1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、7 月非稅收入持續(xù)高增，地方財(cái)政支出增速出現(xiàn)放緩4 HYPERLINK l _bookmark3 二、主要稅種增速大概率在 8 月繼續(xù)承壓6 HYPERLINK l _bookmark5 三、基建支出增長乏力，7 月增速進(jìn)入負(fù)值區(qū)間8 HYPERLINK l _bookmark7 四、國有土地使用權(quán)出讓收入累計(jì)同比“轉(zhuǎn)負(fù)為正”93圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1 ：7 月非稅收入當(dāng)月同比繼續(xù)高速增長（%）5 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2 ：地方財(cái)政支出減速

2、跡象較為明顯（%）5 HYPERLINK l _bookmark4 圖 3 ：主要稅種增速大概率在 8 月繼續(xù)承壓（%）7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4 ：城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)當(dāng)月同比拖累 7 月基建相關(guān)的財(cái)政支出增速（%）8 HYPERLINK l _bookmark8 圖 5 ：國有土地使用權(quán)出讓收入累計(jì)同比“轉(zhuǎn)負(fù)為正”（%）9事件：7月公共財(cái)政收入當(dāng)月同比增長1.81%，前值1.40%；公共財(cái)政支出當(dāng)月同比增長3.45%，前值5.60%。1-7月公共財(cái)政收入累計(jì)同比增長3.10%，前值3.40%；公共財(cái)政支出累計(jì)同比增長9.90%，前值10.70%。點(diǎn)評(píng)：一、7 月非稅收

3、入持續(xù)高增，地方財(cái)政支出增速出現(xiàn)放緩7月財(cái)政收入當(dāng)月同比為1.81%，較前值小幅上行0.42個(gè)百分點(diǎn)。在過往30年的7月財(cái)政收入當(dāng)月同比中，2019年7月財(cái)政收入當(dāng)月同比位列倒數(shù)第1。其中，中央財(cái)政收入與地方本級(jí)財(cái)政收入當(dāng)月同比分別為2.50%、1.14%，分別較前值上行0.24、0.46個(gè)百分點(diǎn)；稅收收入與非稅收入當(dāng)月同比分別為-2.85%、56.16%，分別較前值上行3.14、16.53個(gè)百分點(diǎn)。在稅收收入當(dāng)月同比持續(xù)負(fù)增長的背景下，中央和地方財(cái)政多渠道盤活國有資金和資產(chǎn)籌集收入，疊加2018年7月基數(shù)較低，7月非稅收入當(dāng)月同比繼續(xù)高速增長。7月財(cái)政支出同比為3.45%，較前值下行2.15

4、個(gè)百分點(diǎn)。在過往30 年的7月財(cái)政支出當(dāng)月同比中，2019年7月財(cái)政支出同比位列倒數(shù)第5。其中，中央本級(jí)財(cái)政支出與地方財(cái)政支出當(dāng)月同比分別為6.97%、2.67%，分別較前值上行6.24、-3.59個(gè)百分點(diǎn)，地方財(cái)政支出減速跡象較為明顯。7月公共財(cái)政收入、支出當(dāng)月值分別為17,777.00億元、14,425.00 億元，當(dāng)月財(cái)政赤字為-3,352.00億元，是3-7月唯一出現(xiàn)財(cái)政盈余的月份。7月公共財(cái)政收入、支出累計(jì)值分別為125,623.00億元、137,963.00億元，累計(jì)財(cái)政赤字為12,340.0億元。從收入與支出進(jìn)度來看，1-7月財(cái)政收入進(jìn)度為65.26%，較2018年減慢1.23個(gè)

5、百分點(diǎn)；1-7月財(cái)政支出進(jìn)度為58.65%，較2018年減慢1.18個(gè)百分點(diǎn)。5圖 1：7 月非稅收入當(dāng)月同比繼續(xù)高速增長（%）資料來源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部圖 2：地方財(cái)政支出減速跡象較為明顯（%）資料來源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部二、主要稅種增速大概率在 8 月繼續(xù)承壓7月國內(nèi)增值稅當(dāng)月同比為2.72%，較前值上行1.90個(gè)百分點(diǎn)，總體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。7月工業(yè)增加值當(dāng)月同比僅錄得4.8%，剔除掉春節(jié)月份，在歷年月度數(shù)據(jù)中墊底，而在基數(shù)效應(yīng)方面，2018年6月與7月國內(nèi)增值稅當(dāng)月同比分別為5.27%、5.37%，較為平穩(wěn)。在這種情況下，7月國內(nèi)增值稅當(dāng)月同比卻較前值上行，一個(gè)可能的

6、解釋是6月工業(yè)增加值當(dāng)月同比大幅回升，對7月國內(nèi)增值稅當(dāng)月同比存在一定的滯后影響。對于8月工業(yè)增加值當(dāng)月同比， 我們的判斷是“較7月有所反彈，但是力度不會(huì)太大”，預(yù)計(jì)8月國內(nèi)增值稅當(dāng)月同比大概率承壓，但是考慮到8月的基數(shù)小幅下行，因此8月國內(nèi)增值稅當(dāng)月同比尚存小幅支撐。7月國內(nèi)消費(fèi)稅當(dāng)月同比為4.28%，較前值下行20.98個(gè)百分點(diǎn)。國內(nèi)消費(fèi)稅當(dāng)月同比大幅下行的原因有兩點(diǎn)：一是受汽車排放標(biāo)準(zhǔn)從“國五”切換至“國六”，以及京東“618”促銷的影響，社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比在6月沖高之后，7月回落至7.60%， 不僅較前值大幅下行2.20個(gè)百分點(diǎn)，而且創(chuàng)2003年6月以來次低； 二是2018年同

7、期基數(shù)大幅走高，從2018年6月的-3.77%上行至7月的7.33%。往后看，7月失業(yè)率錄得5.3%，處于歷史高位，這將對消費(fèi)形成一定壓制，而2018年8月國內(nèi)消費(fèi)稅當(dāng)月同比上行至18.22%，因此預(yù)計(jì)8月國內(nèi)消費(fèi)稅當(dāng)月同比還將承壓。7月進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅當(dāng)月同比為-18.04%，較前值下行9.03個(gè)百分點(diǎn)。7月進(jìn)口金額當(dāng)月同比錄得-5.6%，較前值小幅上行，但是2018年同期基數(shù)走高25.19個(gè)百分點(diǎn)，對進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅當(dāng)月同比形成較大利空。展望8月，宏觀經(jīng)濟(jì)處于主動(dòng)去庫存階段，8月初離岸與在岸人民幣匯率雙雙破“7”，且2018 年同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)8月進(jìn)口金額當(dāng)月同比在一定程度上

8、承壓?；鶖?shù)效應(yīng)方面，2018年7月、8月進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅當(dāng)月同比分別為16.87%、13.54%，基數(shù)小幅下行3.33個(gè)百分點(diǎn)。綜合看以上兩方面，預(yù)計(jì)8月進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅和消費(fèi)稅當(dāng)月同比難有大幅改善。77月企業(yè)所得稅當(dāng)月同比為-1.87%，較前值上行8.35個(gè)百分點(diǎn)。從基數(shù)效應(yīng)看， 2018 年內(nèi)6 月、7 月企業(yè)所得稅當(dāng)月同比分別為21.52%、16.21%，利多7月企業(yè)所得稅當(dāng)月同比。目前尚未公布7 月工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比，但是從7月工業(yè)增加值當(dāng)月同比僅錄得4.8%，7月PPI當(dāng)月同比僅錄得-0.3%來看，預(yù)計(jì)7月工業(yè)企業(yè)利潤總額當(dāng)月同比不太樂觀，利空7月企業(yè)所得稅當(dāng)月同比。展望8

9、月，PPI當(dāng)月同比大概率較前值繼續(xù)下探，而工業(yè)增加值當(dāng)月同比反彈力度不會(huì)太大，8月工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比大概率還是個(gè)位數(shù)負(fù)增長，利空8月企業(yè)所得稅當(dāng)月同比，但是考慮到2018年7月、8月企業(yè)所得稅當(dāng)月同比分別為16.21%與-4.38%， 基數(shù)下行較大幅度對8月企業(yè)所得稅當(dāng)月同比形成一定支撐。7月個(gè)人所得稅當(dāng)月同比為-27.67%，較前值小幅上行2.63個(gè)百分點(diǎn)。主要受個(gè)稅減免的影響，3月至7月個(gè)人所得稅當(dāng)月同比持續(xù)低迷，個(gè)人所得稅累計(jì)同比處于1996年1月以來歷史低位。展望8 月，面對2018年同期26.05%的高基數(shù)，預(yù)計(jì)8月個(gè)人所得稅當(dāng)月同比還將繼續(xù)低迷，維持在-30%左右。圖 3：主

10、要稅種增速大概率在 8 月繼續(xù)承壓（%）資料來源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部三、基建支出增長乏力，7 月增速進(jìn)入負(fù)值區(qū)間在就業(yè)壓力逐步增大，7月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率錄得5.3%高位的背景下，7月社會(huì)保障和就業(yè)當(dāng)月同比為24.23%，較前值大幅上行8.51 個(gè)百分點(diǎn)，在各類財(cái)政支出中居于首位；位居第二的是科學(xué)技術(shù)， 7月科學(xué)技術(shù)當(dāng)月同比為21.26%，較前值大幅上行27.24個(gè)百分點(diǎn)； 教育當(dāng)月同比為2.49%，較前值下行4.39%；節(jié)能環(huán)保當(dāng)月同比為-3.02%，較前值下行3.83%?；ㄏ嚓P(guān)支出方面，7月基建三大項(xiàng)財(cái)政支出總金額為3388.0億元， 較前值下行4872.0億元，是2019年3-7

11、月的最低值，與季節(jié)性有關(guān)。從同比增速來看，7月基建三大項(xiàng)財(cái)政支出當(dāng)月同比為-3.42%， 較前值下行5.19個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次進(jìn)入負(fù)增長。財(cái)政支出的乏力，部分解釋了7月基建投資增速僅錄得2.91%。在6月10日專項(xiàng)債新政發(fā)布后，基建投資增補(bǔ)不升反降，對政府隱性債務(wù)的責(zé)任 約束應(yīng)該是主因。具體看，7月城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水事務(wù)、交通運(yùn)輸當(dāng)月同比分別為-25.96%、-1.82%、13.54%，較前值上行- 28.87、-11.41、29.94個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上行-16.71、-9.05、28.86個(gè)百分點(diǎn)。城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)當(dāng)月同比的下行，在很大程度上拖累7月基建相關(guān)的財(cái)政支出增速。圖 4：城鄉(xiāng)社區(qū)

12、事務(wù)當(dāng)月同比拖累 7 月基建相關(guān)的財(cái)政支出增速（%）資料來源：wind，首創(chuàng)證券研究發(fā)展部9四、國有土地使用權(quán)出讓收入累計(jì)同比“轉(zhuǎn)負(fù)為正”7月全國政府性基金收入累計(jì)值38,691.00億元，累計(jì)同比增長5.50%，較前值上行3.80個(gè)百分點(diǎn)。其中，中央政府性基金收入累計(jì)同比為3.10%，較前值下行0.40個(gè)百分點(diǎn)；地方本級(jí)政府性基金收入累計(jì)同比為5.60%，較前值上行4.00個(gè)百分點(diǎn)，而國有土地使用權(quán)出讓收入累計(jì)同比為3.10%，較前值上行3.90個(gè)百分點(diǎn)，在連續(xù)5個(gè)月負(fù)增長之后，7月增速出現(xiàn)“轉(zhuǎn)正”，頗具“韌性”。7 月30日政治局會(huì)議首次明確不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段， 意味著要求各級(jí)地方政府不得用短期動(dòng)作放松調(diào)控手段以謀刺激經(jīng)濟(jì)增長。進(jìn)入8月，多家銀行開發(fā)貸、土地出讓金融資、個(gè)人首套房貸款和二套房貸款均有收緊動(dòng)作。8月17日央行決定改革完善LPR形成機(jī)制，規(guī)定各銀行應(yīng)在新發(fā)放的貸款中主要參考貸款市場報(bào)價(jià)利率定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用貸款市場報(bào)價(jià)利率作為定價(jià)基準(zhǔn)，而存量貸款的利率仍按原合同約定執(zhí)行， 通過“新老劃斷”抑制房地產(chǎn)價(jià)格泡沫。在“房住不炒”的主基調(diào)下，預(yù)計(jì)國有土地使用權(quán)出讓收入累計(jì)同比的企穩(wěn)恐難持續(xù)。 7月全國政府性基金支出累計(jì)值44,446.00億元，累計(jì)同比增長33