1、摘要31、寧波銀行：中小行標(biāo)桿高估值：寧波銀行是中小銀行的杰出代表，截至2022年8月19日，PB（LF）為1.38x，為現(xiàn)有上市中小銀行中PB估值最高公司。高成長：寧波銀行高估值溢價(jià)源于高成長性，近5年凈利潤復(fù)合增速20%，快于中小銀行平均水平11pc。 2、初識(shí)：淺析高成長之謎增長驅(qū)動(dòng)：2012年后，寧波銀行凈利潤增速進(jìn)入年均19.8%穩(wěn)定區(qū)間，內(nèi)源增長貢獻(xiàn)利潤增速約13.4%、外源貢獻(xiàn)約6.4%。杜邦拆解：盈利能力遠(yuǎn)超同業(yè)，六大特征，三高三低。高杠桿，源于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)低，低權(quán)重的債券投資占比高、高權(quán)重的 對(duì)公貸款占比低；高中收，源于財(cái)富業(yè)務(wù)快速發(fā)展，代理類業(yè)務(wù)中收快增；高投資，源于投資能

2、力優(yōu)異，金融投資信用成 本低、免稅貢獻(xiàn)大；低成本，源于對(duì)公存款成本低，得益于多年來深耕中小企業(yè)，客戶基礎(chǔ)好；低不良，源于區(qū)域經(jīng)濟(jì)動(dòng) 力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)出清早，及寧波銀行自身風(fēng)控能力強(qiáng)；低稅負(fù)，源于節(jié)稅資產(chǎn)配置比例高，零稅負(fù)的政府債、基金投資占比較高。3、進(jìn)階：提煉高成長動(dòng)因稟賦優(yōu)勢：經(jīng)營牌照范圍看，提前布局省外優(yōu)質(zhì)區(qū)域，異地持牌經(jīng)營打開增長空間；省內(nèi)異地加快布局，享受浙江經(jīng)濟(jì)增長 紅利。經(jīng)營區(qū)位質(zhì)地看，浙江民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、居民財(cái)富水平較高，更有利于發(fā)展中小企業(yè)和零售業(yè)務(wù)。戰(zhàn)略精準(zhǔn)：對(duì)公深耕中小企業(yè)，契合浙江民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、優(yōu)質(zhì)中小民企多的區(qū)位特征；零售信貸側(cè)重消費(fèi)金融，契合寧波 消費(fèi)市場活躍、按揭競爭激烈

3、的市場環(huán)境，財(cái)私業(yè)務(wù)推動(dòng)零售轉(zhuǎn)型，契合浙江人口凈流入多、居民財(cái)富水平較高的區(qū)位特征。戰(zhàn)術(shù)得當(dāng)：對(duì)公：機(jī)構(gòu)變革、擴(kuò)大客群、強(qiáng)化風(fēng)控、綜合服務(wù)；零售：增配人員、下沉市場、牌照擴(kuò)展、客群分層。保持定力：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、股權(quán)結(jié)構(gòu)較優(yōu)、股東堅(jiān)定支持為寧波銀行保持戰(zhàn)略定力提供支撐。管理賦能：高管團(tuán)隊(duì)高薪酬與高持股催化戰(zhàn)略執(zhí)行；員工隊(duì)伍高薪酬與高素質(zhì)保障經(jīng)營效率。4、實(shí)戰(zhàn)：中小行選股策略選股思路：縱觀寧波銀行的發(fā)展歷程，參考并提煉寧波銀行的經(jīng)驗(yàn)，我們從稟賦、戰(zhàn)略、經(jīng)營三個(gè)維度進(jìn)行選股。選股結(jié)果：已經(jīng)跑出來的銀行：寧波銀行。正在跑出來的銀行：城商行中，南京銀行、杭州銀行、成都銀行；農(nóng)商行中， 常熟銀行。有望跑出

4、來的銀行：城商行中，江蘇銀行、蘇州銀行、廈門銀行；農(nóng)商行中，蘇農(nóng)銀行，張家港行，無錫銀行。5、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。目錄C O N T E N T S4寧波銀行：中小行標(biāo)桿高估值 | 高成長初識(shí)：淺析高成長之謎增長驅(qū)動(dòng) | 杜邦拆解進(jìn)階：提煉高成長動(dòng)因稟賦優(yōu)勢 | 戰(zhàn)略精準(zhǔn) | 戰(zhàn)術(shù)得當(dāng) | 保持定力 | 管理賦能風(fēng)險(xiǎn)提示0102030405實(shí)戰(zhàn)：中小行選股策略思路 | 維度（稟賦、戰(zhàn)略、經(jīng)營） | 結(jié)果寧波銀行： 中小行標(biāo)桿501高估值高成長01wind，浙商證券研究所。注1：考慮可對(duì)比性和數(shù)據(jù)擬合效果，左圖選取27家中小銀行（含寧波）數(shù)據(jù)，縱軸PB（LF）截至2022年8月

5、19日，橫軸ROE為22Q1凈資產(chǎn)收益率年化數(shù)據(jù)，面積大小為各行22Q1末總資產(chǎn)規(guī)模。注2：右圖剔除上市不滿兩年的銀行，統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至2022年8月19日。寧波銀行是中小銀行領(lǐng)跑者，近三年估值溢價(jià)明顯。截面數(shù)據(jù)來看，寧波銀行的估值水平大幅領(lǐng)先同業(yè)：截至2022年8月19日，寧波銀行PB（LF）為1.38x，為現(xiàn)有上市中小銀行 中PB估值最高的公司，PB估值顯著高于PB-ROE曲線。時(shí)間序列來看，近三年寧波銀行估值溢價(jià)振蕩上行：2017年以來，寧波銀行的估值溢價(jià)水平振蕩上行，PE估值優(yōu)勢拉大，顯示市場對(duì)其未來成長性、零售轉(zhuǎn)型發(fā)展的高度認(rèn)可。高估值高估值0.00 x35.00 x28.00 x21.

6、00 x14.00 x7.00 x寧波銀行與中小銀行PE（TTM）寧波中小銀行寧波6南京杭州成都重慶貴陽鄭州青島齊魯廈門江蘇 西安 上海常熟蘭州 無錫港行蘇州青農(nóng)滬農(nóng)北京蘇農(nóng)江陰瑞豐紫金 長沙渝農(nóng)0.25x0.50 x1.00 x0.75x1.25x1.50 x7%9%15%17%PB（LF）11%13%ROE 2022Q1（年化）PB-ROE估值01高成長高成長0.0%20.0%40.0%-5.0%wind，浙商證券研究所。注1：黑色柱狀代表寧波銀行相對(duì)中小銀行具有優(yōu)勢，白色柱狀代表寧波銀行具有劣勢。注2：統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。15.0%35.0%高估值背后，核心支撐來自于寧波銀行的高成長性。

7、近五年，相較于中小銀行，寧波銀行營收與利潤增速的優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。2017年后，寧波銀行營收增速優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)：2017年前，營收增速在絕大多數(shù)年度優(yōu)于中小銀行平均水平，但增速波動(dòng)較 大；2017年之后營收增速的競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，與中小銀行同業(yè)相比，營收增速優(yōu)勢逐步拉大。2016年后，寧波銀行利潤增速優(yōu)勢保持穩(wěn)定：2016年前，利潤增速在絕大多數(shù)年度優(yōu)于中小銀行平均水平，但優(yōu)勢并不明顯；2016年之后利潤增速的競爭優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)，近5年凈利潤復(fù)合增速20%，快于中小銀行平均水平11pc。寧波銀行與中小銀行營收增速對(duì)比寧波銀行與中小銀行凈利潤增速對(duì)比寧波銀行中小銀行平均寧波銀行中小銀行平均55.0%60

8、.0%7初識(shí)：淺析 高成長之謎802增長驅(qū)動(dòng)杜邦拆解02wind，浙商證券研究所。內(nèi)源與外源增長增長驅(qū)動(dòng)60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021定增定 增優(yōu)轉(zhuǎn)先債股配股優(yōu)定先增股-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021寧波銀行高成長得益于內(nèi)源增長動(dòng)力強(qiáng)勁，外源資本補(bǔ)充及時(shí)。原理上，內(nèi)源增長考慮ROE與分紅率，外源增長考慮再融資

9、的能力：分紅后留存收益在次年繼續(xù)投入銀行經(jīng)營，假設(shè)ROE穩(wěn) 定，內(nèi)源增長率g=ROE(1-分紅率)；當(dāng)商業(yè)銀行難以通過內(nèi)源增長補(bǔ)充資本，即自身擴(kuò)張速度快于盈利增速時(shí)，則可以通 過再融資實(shí)現(xiàn)外源增長。此時(shí)，測算再融資帶來的盈利增速=利潤增長率-內(nèi)源增長率。近十年，寧波銀行內(nèi)源增長貢獻(xiàn)凈利潤增速13.4%、外源貢獻(xiàn)6.4%：2012年以來，寧波銀行凈利潤增速進(jìn)入年均19.8%的穩(wěn) 定區(qū)間，進(jìn)一步拆分來看。內(nèi)源增長動(dòng)力強(qiáng)勁。2011-2020年，寧波銀行ROE中值為17.0%，分紅率中值為20.8%，據(jù)此測 算內(nèi)源增速中樞在13.4%左右；外源資本補(bǔ)充及時(shí)。上市以來，寧波銀行累計(jì)實(shí)現(xiàn)再融資7次，其中

10、2012年后通過定增、優(yōu) 先股、轉(zhuǎn)債、配股方式相繼實(shí)現(xiàn)再融資6次，考慮到寧波銀行年均19.8%的凈利潤增速，則再融資年均可提升凈利潤增速6.4pc。2012年后寧波銀行ROE與分紅率總體保持穩(wěn)定寧波銀行凈利潤增速拆解ROE分紅率內(nèi)源增速外源增速90210wind，浙商證券研究所。注1：期初期末口徑，對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式杜邦拆解杜邦拆解項(xiàng)目20102011201220132014寧波銀行2015201620172018201920202021ROE杠桿（倍） ROA營業(yè)收入利息凈收入 利息收入 利息支出中收其他非息 營業(yè)支出 運(yùn)營成本信用減值損失所得稅18.1

11、%18.8%19.9%20.4%18.9%16.6%16.4%17.4%16.2%15.2%13.8%13.414.6%16.715.115.517.717.116.016.817.815.513.413.51.09%1.24%1.28%3.26%2.91%5.63%1.15%3.03%1.10%1.03%0.98%0.98%1.04%1.13%1.03%2.79%1.89%1.08%2.90%2.77%3.04%3.01%3.07%2.95%2.64%2.69%2.88%2.40%2.61%2.68%2.61%2.46%2.13%1.71%3.81%1.78%1.61%3.71%1.80%4

12、.25%5.56%5.59%5.51%5.01%4.22%3.99%3.86%3.72%-1.86%-2.95%-2.72%0.31%-2.91% -2.90%-2.55%-2.08% -2.10%-2.21%-2.10%-1.97%-1.93%0.23%0.27%0.38%0.49%0.63%0.76%0.62%0.54%0.64%0.43%0.45%0.14%0.16%0.05%-0.03%-0.09%-0.01%0.07%0.32%0.37%0.64%0.47%0.65%-1.40%-1.56%-1.67%-1.59%-1.63%-1.81%-1.75%-1.58%-1.62% -1.6

13、2%-1.67%-1.77%-1.23%-1.32% -1.33%-1.24%-1.13%-1.21%-1.08%-0.94% -0.95%-1.01%-1.08% -1.09%-0.17%-0.24%-0.34% -0.35%-0.49%-0.60%-0.66%-0.64%-0.67%-0.61%-0.59%-0.68%-0.29% -0.30%-0.32%-0.29%-0.27%-0.23%-0.23%-0.08%-0.03%-0.12%-0.09%-0.05%項(xiàng)目寧波銀行-對(duì)標(biāo)城商行ROE杠桿（倍） ROA營業(yè)收入利息凈收入 利息收入 利息支出中收其他非息 營業(yè)支出 運(yùn)營成本， 信用減值

14、損失所得稅-0.2pc-0.8pc-2.3-0.1pc-1.91.5pc1.2pc1.1pc2.7pc5.1pc2.64.4pc3.1pc2.8pc3.7pc-0.30.70.4-0.50.41.3-0.7-0.10.61bp11bp-7bp12bp13bp44bp4bp4bp10bp14bp17bp21bp28bp22bp24bp27bp36bp24bp43bp61bp56bp51bp54bp50bp54bp9bp38bp31bp62bp25bp26bp27bp13bp11bp1bp18bp8bp35bp85bp47bp22bp10bp21bp-19bp-27bp-31bp-8bp-18bp

15、-42bp-76bp7bp-8bp-31bp3bp16bp5bp32bp38bp33bp26bp26bp6bp7bp9bp16bp-16bp25bp35bp26bp25bp37bp19bp17bp11bp11bp-2bp-5bp-8bp-1bp17bp15bp16bp13bp29bp-7bp-18bp-30bp-32bp-20bp-33bp-42bp-43bp-36bp-24bp-42bp-28bp-39bp-16bp-23bp-27bp-26bp-20bp-35bp 3bp 1bp-40bp-34bp-36bp 0bp-53bp-49bp10bp5bp-3bp-6bp-1bp-2bp-8bp

16、18bp25bp10bp-3bp-1bp-1bp1bp1bp-4bp4bp6bp-1bp0bp9bp2015年是寧波銀行與城商行拉開 差距的關(guān)鍵一年，2015年后：ROE持續(xù)領(lǐng)先對(duì)標(biāo)行平均水平。杠桿總體高于對(duì)標(biāo)行平均水平。ROA較對(duì)標(biāo)行平均水平的優(yōu)勢 逐步擴(kuò)大：負(fù)債成本優(yōu)勢顯 現(xiàn)。2021年利息支出/總資產(chǎn)（下述比較口徑均為項(xiàng)目/總資產(chǎn)）低于對(duì)標(biāo)行平均26bp， 優(yōu)勢較2015年擴(kuò)大10bp； 中收保持優(yōu)勢。中收優(yōu)勢呈收 窄態(tài)勢，但依舊領(lǐng)先于對(duì)標(biāo)行 平均20bp左右；其他非息 高增。其他非息優(yōu)勢逐步擴(kuò)大， 2021 年領(lǐng)先于對(duì)標(biāo)行平均29bp；資產(chǎn)減值損失低。 信用減值損失總體低于對(duì)標(biāo)行 平均

17、， 2018 年后優(yōu)勢進(jìn)一步 擴(kuò)大，近三年優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均 18bp；所得稅費(fèi)用低。所 得稅費(fèi)用總體低于對(duì)標(biāo)行平均2021年低于對(duì)標(biāo)行平均9bp，優(yōu)勢較2015年進(jìn)一步擴(kuò)大8bp。為加權(quán)平均。注2：運(yùn)營成本=稅金及附加+業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用+其他業(yè)務(wù)成本。注3：底紋越紅代表指標(biāo)越優(yōu)。02wind，浙商證券研究所。注1：對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。杠桿優(yōu)勢杜邦拆解57.00%63.00%2013201420152016201720182019202020218.25%8.75%9.25%201320142015201620172018201920202021112

18、015年以來，寧波銀行杠桿率總體高于城商行平均水平，但近年來杠桿率優(yōu)勢小幅收窄。原理上，杠桿率主要考慮風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)與核心一級(jí)資本充足率：杠桿率=總資產(chǎn)A/凈資產(chǎn)E=總資產(chǎn)A/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)RWARWA/凈資產(chǎn)E（1/風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)）（1/核心一級(jí)資本充足率）。高杠桿源于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)低，杠桿優(yōu)勢收窄歸因于核心一級(jí)資本充足率提升：寧波銀行杠桿率高主要源于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)低。 2013年以來，寧波銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)持續(xù)低于對(duì)標(biāo)行平均水平，反映其輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式。2019年以來，寧波銀行杠桿率 相較于對(duì)標(biāo)行平均水平的優(yōu)勢呈收窄態(tài)勢，源于核心一級(jí)資本充足率提升。核心一級(jí)資本主要由外源補(bǔ)充。外源方面，2019 年以

19、來，寧波銀行通過債轉(zhuǎn)股、定增、配股相繼補(bǔ)充資本300億元，占2021年末凈資產(chǎn)總額的20%；內(nèi)源方面，2019-2021 年，寧波銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的復(fù)合增速為22%，快于內(nèi)源資本補(bǔ)充速度10pc。寧波銀行與對(duì)標(biāo)行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)對(duì)比寧波銀行與對(duì)標(biāo)行核心一級(jí)資本充足率對(duì)比寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均69.00%10.25%9.75%0212寧波銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)低源于債券投資占比高、對(duì)公貸款占比低：從風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重來看，國債、政金債為0%，地方債為20%，低于其 他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而對(duì)公貸款為100%，高于其他資產(chǎn)。從資產(chǎn)構(gòu)成來看，寧波銀行與對(duì)標(biāo)行的差異主要來源于債券投資、對(duì)公貸款。 2013、2017、

20、2021年，寧波銀行債券投資占總資產(chǎn)比重分別高于對(duì)標(biāo)行平均水平9pc、13pc、10pc，對(duì)公貸款占總資產(chǎn)比重分 別低于對(duì)標(biāo)行平均水平10pc、6pc、6pc。wind，浙商證券研究所。注1：對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。資本利用效率杜邦拆解金融資產(chǎn)類型風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重201320172021寧波銀行寧波銀行-對(duì)標(biāo)行平均寧波銀行寧波銀行-對(duì)標(biāo)行平均寧波銀行寧波銀行-對(duì)標(biāo)行平均債券國債、政策性金融債：0%；地方債：20%31%9pc51%13pc48%10pc對(duì)公100%25%-10pc21%-6pc23%-6pc零售非按揭75%9%3pc12%6pc18%5pc按

21、揭50%3%-2pc0%-6pc2%-6pc同業(yè)25%，其中，原始期限三個(gè)月以內(nèi)（含）債權(quán) 的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%17%-1pc3%-5pc2%-3pc現(xiàn)金及存放央行0%13%-1pc9%0pc5%-1pc其他/3%2pc4%-2pc2%1pc0213wind，浙商證券研究所。注1：因2012、2013、2020年寧波銀行生息資產(chǎn)日均余額口徑發(fā)生變更，為保證時(shí)間序列數(shù)據(jù)可比，使用期初期末余額口徑。注2：對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。注3：受2019年1月1日起執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則影響，交易性金融資產(chǎn)利息收入不再列入利息收入， 因此在計(jì)算2019-2021年凈息差

22、與生息資產(chǎn)收益率時(shí)，剔除生息資產(chǎn)中交易性金融資產(chǎn)的部分。注4：2018年后，寧波銀行生息資產(chǎn)收益率持續(xù)優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平，但利 息收入?yún)s對(duì)ROA貢獻(xiàn)較弱，主要源于非生息資產(chǎn)（尤其是交易性金融資產(chǎn)）占比較大。以2021年為例，寧波銀行交易性金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)18%，高于對(duì)標(biāo)行平均8pc。由于交易性金融資產(chǎn)已不再計(jì)入生息資產(chǎn)，其高占比弱化了利息收入對(duì)ROA貢獻(xiàn)。息差優(yōu)勢杜邦拆解1.70%2.20%2.70%3.20%2010201120122013201420152016201720182019202020213.50%4.50%5.50%201020112012201320142015201620

23、1720182019202020211.50%2.00%2.50%3.00%201020112012201320142015201620172018201920202021橫向比較，寧波銀行凈息差優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平。從驅(qū)動(dòng)因素來看，2016年以前，寧波銀行資產(chǎn)端收益率更有優(yōu)勢，是息差優(yōu)勢 的主要支撐項(xiàng)；2016年以后，負(fù)債端成本率由劣勢轉(zhuǎn)為優(yōu)勢，支撐息差優(yōu)勢延續(xù)。資產(chǎn)端：2017年后生息資產(chǎn)收益率轉(zhuǎn)劣為優(yōu)。寧波銀行生息資產(chǎn)收益率在2017年迎來上升拐點(diǎn)，2018年后持續(xù)優(yōu)于對(duì)標(biāo)行 平均水平，近三年分別高于對(duì)標(biāo)行平均水平52bp、94bp、74bp。負(fù)債端：2016年后付息負(fù)債成本率優(yōu)勢形成。寧

24、波銀行付息負(fù)債成本率自2016年后持續(xù)優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平，且優(yōu)勢保持穩(wěn)定，近三年分別優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平28bp、23bp、24bp。寧波銀行與對(duì)標(biāo)行凈息差對(duì)比寧波銀行與對(duì)標(biāo)行生息資產(chǎn)收益率對(duì)比寧波銀行與對(duì)標(biāo)行付息負(fù)債成本率對(duì)比寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均6.50%3.50%02資產(chǎn)端：2018年后寧波銀行生息資產(chǎn)收益率相較對(duì)標(biāo)行平均水平的優(yōu)勢顯著走闊，源于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、貸款定價(jià)優(yōu)勢擴(kuò)大。生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。寧波銀行貸款占生息資產(chǎn)比重持續(xù)低于對(duì)標(biāo)行平均水平，金融投資占比持續(xù)高于對(duì)標(biāo)行平 均水平，但近年來與對(duì)標(biāo)行差距均呈現(xiàn)收窄態(tài)勢。貸款日均余額占比提升。202

25、1年，貸款日均余額占比53%，低于對(duì)標(biāo)行 平均水平1pc，與對(duì)標(biāo)行平均水平差距較2014年、2018年分別縮小9pc、5pc。金融投資日均余額占比下降。2021年，金 融投資日均余額占比35%，高于對(duì)標(biāo)行平均水平3pc，與對(duì)標(biāo)行平均水平差距較2014年、2018年分別縮小9pc、4pc。各項(xiàng)資產(chǎn)利率：貸款定價(jià)優(yōu)勢擴(kuò)大。寧波銀行貸款收益率持續(xù)高于對(duì)標(biāo)行平均水平，且優(yōu)勢呈擴(kuò)大態(tài)勢。2014、2018、2021 年，分別優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平75bp、80bp、86bp。息差優(yōu)勢杜邦拆解寧波銀行與對(duì)標(biāo)行各項(xiàng)資產(chǎn)收益率對(duì)比項(xiàng)目2014寧波銀行20182021發(fā)放貸款金融投資 同業(yè)資產(chǎn) 存放央行7.20%5

26、.78%5.75%5.68%4.64%3.83%5.16%2.91%1.66%1.50%1.48%1.36%項(xiàng)目寧波銀行-對(duì)標(biāo)行發(fā)放貸款金融投資 同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及存放央行75bp80bp86bp35bp-1bp-14bp1bp-83bp-95bp-2bp-5bp-9bp35%45%38%44%53%54%38%26%47%40%35%32%100%80%60%40%20%0%寧波銀行對(duì)標(biāo)行寧波銀行 平均對(duì)標(biāo)行寧波銀行對(duì)標(biāo)行 平均平均2014A2018A2021Awind，浙商證券研究所。注1：日均余額口徑。注2：對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。注3：底紋越紅代

27、表指標(biāo)越優(yōu)。寧波銀行與對(duì)標(biāo)行生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)比發(fā)放貸款金融投資同業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金及存放央行1402wind，浙商證券研究所。注1：對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。注2：底紋越紅則指標(biāo)越優(yōu)。息差優(yōu)勢杜邦拆解資產(chǎn)端：寧波銀行貸款收益率的優(yōu)勢歸因于對(duì)公客群下沉、消費(fèi)貸款占比高。結(jié)構(gòu)上，寧波銀行零售貸款占比始終高于對(duì)標(biāo)行平 均水平，但近年來與對(duì)標(biāo)行平均水平相近。2021年末，寧波銀行對(duì)公、零售貸款占比分別為61%、39%，其中零售貸款占比高于 對(duì)標(biāo)行平均水平3pc。收益上，寧波銀行對(duì)公、零售貸款收益率均有優(yōu)勢，其中零售貸款收益率的優(yōu)勢更加明顯。2021年，寧波 銀行對(duì)公貸款

28、收益率為4.84%，在六家城商行中排名第三，零售貸款收益率為7.21%，在七家城商行中排名第一。對(duì)公貸款收益率高歸因?qū)腿合鲁粒?021年，寧波銀行普惠小微貸款占全部貸款的比重在十家城商行中第二高。零售貸款收益率高歸因消費(fèi)貸占比高：2021年，寧波銀行零售貸款中消費(fèi)貸款占66%，高于對(duì)標(biāo)行平均34pc。2021年寧波銀行與城商行貸款收益率對(duì)比66%32%100%80%60%40%20%0%寧波銀行對(duì)標(biāo)行 平均消費(fèi)按揭經(jīng)營0%4%8%12%16%杭寧長貴鄭青南江北上 州波沙陽州島京蘇京海2021年寧波銀行與城商行普惠小微貸款占比2021年寧波銀行與城商行零售貸款結(jié)構(gòu)寧波銀行4.84%7.21%

29、南京銀行4.86%6.75%上海銀行4.41%5.79%蘇州銀行4.57%5.47%北京銀行4.02%5.14%貴陽銀行n.a.4.95%成都銀行5.06%4.92%15銀行名稱對(duì)公零售02負(fù)債端：寧波銀行付息負(fù)債成本率的優(yōu)勢主要來源于存款成本低和負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化。利率來看，存款成本率顯著優(yōu)于對(duì)標(biāo)行。截面數(shù)據(jù)看，2021年寧波銀行存款、債券、同業(yè)負(fù)債成本率分別為1.83%、3.10%、 2.30%，存款、同業(yè)負(fù)債成本優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平32bp、13bp，債券成本較對(duì)標(biāo)行平均水平高2bp。時(shí)間序列看，存款成本 優(yōu)勢更為明顯，2014、2018、2021年寧波銀行存款成本分別較對(duì)標(biāo)行平均低64bp、2

30、7bp、32bp。結(jié)構(gòu)來看，存款占比低的劣勢逐步改善。負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動(dòng)成本率形成優(yōu)勢，寧波銀行存款日均余額占比由2014年的61%提 升至2018年的66%，高于對(duì)標(biāo)行平均水平5pc，同業(yè)負(fù)債從2014年的34%壓降至2018年的14%，低于對(duì)標(biāo)行平均水平9pc。 2021年負(fù)債結(jié)構(gòu)與對(duì)標(biāo)行相近。近3年來付息負(fù)債成本率優(yōu)勢小幅收窄，主要是存款占比下降。息差優(yōu)勢杜邦拆解61%70%66%61%63%63%34%27%14%23%21%23%100%80%60%40%20%0%寧波銀行對(duì)標(biāo)行寧波銀行平均對(duì)標(biāo)行寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均平均2014A2018A2021A寧波銀行與對(duì)標(biāo)行付息負(fù)債結(jié)構(gòu)對(duì)比存款發(fā)

31、行債券同業(yè)負(fù)債wind，浙商證券研究所。注1：日均余額口徑。注2：對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。注3：底紋越紅代表指標(biāo)越優(yōu)。16項(xiàng)目寧波銀行201420182021吸收存款發(fā)行債券 同業(yè)負(fù)債2.20%1.80%1.83%4.89%4.39%3.10%4.55%2.94%2.30%項(xiàng)目對(duì)標(biāo)行-寧波銀行吸收存款發(fā)行債券 同業(yè)負(fù)債64bp27bp32bp5bp1bp-2bp22bp58bp13bp寧波銀行與對(duì)標(biāo)行各項(xiàng)付息負(fù)債成本率對(duì)比0217息差優(yōu)勢杜邦拆解36%34%38%36%23%6%100%80%60%40%20%0%寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均wind，浙商證券

32、研究所。注1：期初期末余額口徑，對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。注3：底紋越紅指標(biāo)越優(yōu)。負(fù)債端：寧波銀行存款成本率的優(yōu)勢主要來源于對(duì)公定期存款成本低于對(duì)標(biāo)行。成本上，對(duì)公定期存款成本低：2021年，寧波銀行對(duì)公存款成本率為1.62%，在上市城商行中排名第二低；個(gè)人存款成本率 為2.62%，在上市城商行中排名第四低。其中，對(duì)公定期成本率2.11%，為上市城商行中最低，得益于多年來深耕中小企業(yè)， 并通過“六管二寶”等特色產(chǎn)品打造服務(wù)生態(tài)，客戶基礎(chǔ)好。盡管對(duì)公活期存款成本相較于對(duì)標(biāo)行有劣勢，但對(duì)公定期存款成 本優(yōu)勢明顯，助力整體對(duì)公存款成本優(yōu)于對(duì)標(biāo)行。結(jié)構(gòu)上，活期

33、存款占比略占優(yōu)：2021年，寧波銀行活期存款占42%，高于對(duì)標(biāo)行平均2pc。其中，個(gè)人活期占個(gè)人存款高于對(duì) 標(biāo)行4pc。個(gè)人存款中活期占比略優(yōu)于對(duì)標(biāo)行，一定程度上彌補(bǔ)個(gè)人存款利率較高的劣勢，助力個(gè)人存款成本低于對(duì)標(biāo)行平均。2021年寧波銀行與對(duì)標(biāo)行存款結(jié)構(gòu)對(duì)比2021年寧波銀行與對(duì)標(biāo)行對(duì)公與個(gè)人存款成本對(duì)比公司活期公司定期19%6%個(gè)人活期個(gè)人定期銀行對(duì)公存款對(duì)公定期對(duì)公活期個(gè)人存款個(gè)人定期個(gè)人活期成都寧波 齊魯 青島北京 長沙 上海 蘇州 蘭州 西安 南京 鄭州 貴陽 重慶1.54%2.66%0.84%2.73%3.45%0.39%1.62%2.11%1.05%2.62%3.80%0.46%

34、1.75%1.75%2.74%2.77%0.71%2.89%3.42%1.00%0.92%2.74%3.53%0.30%1.82%n.a.n.a.2.42%2.43%n.a.n.a.1.86%3.40%0.74%3.49%0.62%1.92%2.69%0.84%2.53%3.33%0.30%1.98%1.98%3.27%0.80%2.68%3.46%0.32%n.a.n.a.n.a.n.a.3.75%n.a.n.a.n.a.n.a.2.09%3.23%2.17%2.85%0.76%3.00%3.60%0.30%2.25%3.43%3.45%3.42%0.67%3.14%3.82%0.92%2.

35、41%1.13%3.40%4.47%0.39%0.40%2.50%1.10%3.48%3.92%0218中收對(duì)營收貢獻(xiàn)保持優(yōu)勢。2014-2021年，除2015年外，其余年份寧波銀行中收占營業(yè)收入比重均高于對(duì)標(biāo)行平均水平。代理類業(yè)務(wù)為中收主要貢獻(xiàn)因素：截面數(shù)據(jù)看，2021年寧波銀行代理業(yè)務(wù)中收占營收15%，優(yōu)于對(duì)標(biāo)行6pc，咨詢、受托等 中收對(duì)營收貢獻(xiàn)相對(duì)弱。時(shí)間序列看，2018年以來，寧波銀行代理類業(yè)務(wù)中收占營收比重較對(duì)標(biāo)行的優(yōu)勢在7pc左右。歸因于財(cái)富業(yè)務(wù)高質(zhì)量快速發(fā)展：2019年以來，寧波銀行以財(cái)富業(yè)務(wù)為核心推動(dòng)零售轉(zhuǎn)型，代理類業(yè)務(wù)中收持續(xù)快增。結(jié)構(gòu) 上，近三年寧波銀行非存款A(yù)UM占總資

36、產(chǎn)比重持續(xù)優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平6pc左右。收益率上，近三年寧波銀行代銷費(fèi)率持續(xù) 提高，且均優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平。代銷費(fèi)率提高，判斷是由于保險(xiǎn)、含權(quán)類基金等高費(fèi)率產(chǎn)品占非存款A(yù)UM的比重提升。中間業(yè)務(wù)杜邦拆解1.72%1.93%2.02%0.84%0.87%1.16%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%201920202021wind，浙商證券研究所。注1：對(duì)標(biāo)城商行為南京、杭州、上海、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。注2：因2020年后各行對(duì)信用卡現(xiàn)金分期收入重分類，為保證前 后時(shí)間序列可比，剔除中間業(yè)務(wù)收入中銀行卡業(yè)務(wù)中收的部分。注3：代銷金融產(chǎn)品的手續(xù)費(fèi)費(fèi)率=代理類業(yè)務(wù)收入/

37、期初期末非存款A(yù)UM平均余額。寧波銀行與對(duì)標(biāo)行代銷金融產(chǎn)品的手續(xù)費(fèi)費(fèi)率對(duì)比寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均20142015201620172018寧波銀行201920202021中收/營收10%11%19%19%16%16%17%18%代理類業(yè)務(wù) 收入/營收6%7%15%15%12%12%14%15%寧波銀行-對(duì)標(biāo)行平均中收/營收代理類業(yè)務(wù) 收入/營收2pc4pc-3pc2pc8pc10pc4pc8pc4pc6pc5pc7pc5pc8pc3pc6pc2021年寧波銀行與對(duì)標(biāo)行中收及代理類業(yè)務(wù)收入占比對(duì)比0219其他非息杜邦拆解2%-6%4%-7%2%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%寧波銀行

38、對(duì)標(biāo)行平均寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均2010-20132014-20172018-2021wind，浙商證券研究所。注2：對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。注3：受I9準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換擾動(dòng)影響，將投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)損益、其他綜合收益、金融投資的利息收入加總，用來判斷金融投資的收入能力。采用2018-2021年平均消除數(shù)據(jù)波動(dòng)影響。注4：底紋越紅代表指標(biāo)越優(yōu)。公允價(jià)值變動(dòng)損益匯兌收益投資收益其他業(yè)務(wù)收入19%銀行綜合收益收入能力免稅收入信用成本2021A2018-2021A2018-2021A2018-2021A2018-2021202120212021寧

39、波3.75%3.83%3.35%3.55%0.54%0.49%-0.13%-0.21%成都3.74%3.67%3.54%3.51%0.44%0.42%-0.25%-0.26%南京3.62%4.20%3.32%3.87%0.40%0.41%-0.10%-0.08%江蘇3.07%3.37%3.24%3.37%0.43%0.40%-0.61%-0.40%北京2.76%3.32%3.32%3.60%0.39%0.36%-0.95%-0.64%杭州2.64%3.40%3.29%3.55%0.21%0.25%-0.87%-0.39%上海2.36%3.15%2.68%2.92%0.45%0.44%-0.77

40、%-0.22%寧波銀行投資能力優(yōu)異，其他非息對(duì)營收的貢獻(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。其他非息對(duì)營收貢獻(xiàn)較對(duì)標(biāo)行的優(yōu)勢持續(xù)擴(kuò)大，2010-2013、2014-2017、2018-2021年寧波銀行其他非息對(duì)營收分別貢獻(xiàn)2%、 4%、19%，分別優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平8pc、11pc、21pc。主要得益于寧波銀行出眾的金融投資能力，2021年寧波銀行金融投資 收益率在對(duì)標(biāo)行中居第一，2018-2021年為第二。具體來看：收入能力中上，2021年、近四年分別排名第二、第三。免稅收 入貢獻(xiàn)大，2021年、近四年均排名第一，源于投資資產(chǎn)中大部分為政府債、貨幣基金等節(jié)稅資產(chǎn)。信用成本較低，2021年、近 四年均排名第二，風(fēng)險(xiǎn)控

41、制能力較強(qiáng)。寧波銀行與對(duì)標(biāo)行其他非息收入結(jié)構(gòu)及其對(duì)營收貢獻(xiàn)寧波銀行與對(duì)標(biāo)行金融投資收益率測算0220成本管理杜邦拆解19%15%23%13%14%11%11%0%10%20%30%14%寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均2014-20172018-2020wind，浙商證券研究所。注1：對(duì)標(biāo)城商行為南京、杭州、上海、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。20030040020,00015,00010,0005,000寧波銀行對(duì)標(biāo)行寧波銀行 平均對(duì)標(biāo)行寧波銀行對(duì)標(biāo)行 平均平均201520172021寧波銀行成本高源于員工薪酬、折舊攤銷占營業(yè)收入比重明顯偏高。寧波銀行成本收入比明顯高于對(duì)標(biāo)行平均水平。201

42、8-2020 年，寧波銀行成本收入比37%左右，高于對(duì)標(biāo)行平均13pc，其中員工薪酬占比高于對(duì)標(biāo)行10pc，折舊攤銷占比高于對(duì)標(biāo)行3pc。員工薪酬/營業(yè)收入偏高源于員工隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)大：匹配寧波銀行下沉市場戰(zhàn)略。截面數(shù)據(jù)看，2021年末，寧波銀行員工總?cè)藬?shù) 達(dá)24,177人，約為對(duì)標(biāo)行平均1.9倍，人均薪酬與對(duì)標(biāo)行平均水平相近。時(shí)間序列看，2015-2021年寧波銀行員工數(shù)復(fù)合增速 17%，高于對(duì)標(biāo)行平均12pc。員工人數(shù)快速增加源于寧波銀行持續(xù)深耕中小企業(yè)、下沉市場戰(zhàn)略加快推進(jìn)需要較多人員投入。折舊攤銷/營業(yè)收入偏高源于網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量不斷增加：匹配寧波銀行網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張戰(zhàn)略。截面數(shù)據(jù)看，2021年末，寧波銀

43、行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)達(dá) 458個(gè)，較對(duì)標(biāo)行平均水平多92個(gè)。時(shí)間序列看，2015-2021年寧波銀行年均新增網(wǎng)點(diǎn)29個(gè)，較對(duì)標(biāo)行平均水平多18個(gè)。寧波銀行與對(duì)標(biāo)行管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)及成本收入比寧波銀行與對(duì)標(biāo)行員工及網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量員工薪酬/平均總資產(chǎn)折舊攤銷及其他/平均總資產(chǎn)員工網(wǎng)點(diǎn)（右軸）40%25,0005000221資產(chǎn)質(zhì)量杜邦拆解0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%2017 2018 2019 2020 20211.43%1.38%1.57%1.67%1.57%1.75%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%寧波銀行對(duì)標(biāo)行 平均寧波銀行對(duì)標(biāo)行 平均寧波銀行對(duì)標(biāo)行

44、平均2013-20152016-20182019-20212012 2013 2014 2015 2016wind，浙商證券研究所。注1：期初期末余額口徑，對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。2018年后寧波銀行“信用減值損失/平均資產(chǎn)總額”低于對(duì)標(biāo)行平均水平，源于貸款不良生成率低以及非標(biāo)資產(chǎn)提前處置。2019-2021年，寧波銀行信用減值損失占平均資產(chǎn)總額的1.88%，較對(duì)標(biāo)行平均低52bp。具體來看，2019-2021年“貸款減 值損失/平均資產(chǎn)總額”為1.57%，較對(duì)標(biāo)行平均低18bp，主要源于寧波銀行不良生成低。寧波銀行主要經(jīng)營區(qū)域浙江省經(jīng)濟(jì)動(dòng) 力強(qiáng)、風(fēng)

45、險(xiǎn)出清早，以及寧波銀行自身風(fēng)控能力強(qiáng)，使得寧波銀行資產(chǎn)質(zhì)量顯著優(yōu)于同業(yè)。2019-2021年“其他減值損失/平均 資產(chǎn)總額”為0.31%， 較對(duì)標(biāo)行平均低34bp，主要是寧波銀行2018年大幅計(jì)提非標(biāo)減值，后續(xù)非標(biāo)處置壓力小。寧波銀行與對(duì)標(biāo)行信用減值損失結(jié)構(gòu)對(duì)比寧波銀行與對(duì)標(biāo)行不良生成率對(duì)比貸款減值損失/平均總資產(chǎn)其他減值損失/平均總資產(chǎn)寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均0222wind，浙商證券研究所。注1：對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為算術(shù)平均。資產(chǎn)質(zhì)量杜邦拆解0.00%1.00%2.00%20072008200920102011201220132014201520162017

46、20182019202020210.00%1.00%2.00%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021貸款減值損失較少源于區(qū)域經(jīng)濟(jì)動(dòng)力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)出清早，以及寧波銀行自身風(fēng)控能力強(qiáng)，控制不良率長期處于低位。區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)出清早，不良率優(yōu)于全國水平：2017年后浙江省內(nèi)銀行不良貸款率逐步走低，并且顯著優(yōu)于全國平均水平，主要得益 于：浙江省經(jīng)濟(jì)動(dòng)力強(qiáng)，制造業(yè)基礎(chǔ)雄厚，居民財(cái)富水平高，是銀行經(jīng)營的沃土。風(fēng)險(xiǎn)出清早，2012年溫州爆發(fā)債務(wù)與樓 市雙重危機(jī)，溫州地區(qū)的區(qū)域性不良問題逐步演化為全省金融風(fēng)險(xiǎn)問題；浙江省內(nèi)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露早于全國，不良

47、資產(chǎn)處置時(shí)間 早，不良貸款率在2016年拐點(diǎn)向下，資產(chǎn)質(zhì)量逐步改善。風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)，不良率長期處于低位：寧波銀行秉持“控制風(fēng)險(xiǎn)就是減少成本”的風(fēng)控理念，持續(xù)完善全面、全員、全流程 風(fēng)險(xiǎn)管理體系，資產(chǎn)質(zhì)量長期處于城商行最優(yōu)水平。2007年上市以來，寧波銀行不良貸款率始終低于1%。2012年，在溫州債 務(wù)與樓市雙重危機(jī)的沖擊下，寧波銀行不良依舊保持穩(wěn)定。浙江省與全國不良率對(duì)比寧波銀行與城商行不良率對(duì)比浙江省全國寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均3.00%3.00%02稅負(fù)管理杜邦拆解25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%30%25%20%15%10%5%0%2015201620172

48、018201920202021wind，浙商證券研究所。注1：對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。注2：受數(shù)據(jù)可及性限制，寧波銀行與對(duì)標(biāo)行免稅利潤占利潤總額的對(duì)比僅展示2015-2021年的情況。注3：有效稅率=所得稅費(fèi)用/稅前利潤。23寧波銀行“所得稅費(fèi)用/平均資產(chǎn)總額”低，源于免稅利潤占比高，帶動(dòng)有效稅率低。免稅利潤占比高。橫向來看，寧波銀行免稅利潤占利潤總額的比重持續(xù)高于對(duì)標(biāo)行平均水平；縱向來看，2016年后，寧波銀行免 稅利潤占比較對(duì)標(biāo)行平均水平優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，近三年分別優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平2pc、3pc、8pc。帶動(dòng)有效稅率低：橫向來看，寧 波銀行有效稅率

49、總體低于對(duì)標(biāo)行平均水平，得益于免稅利潤的高占比；縱向來看，2016年后，寧波銀行有效稅率較對(duì)標(biāo)行平均水 平的優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，近三年分別優(yōu)于對(duì)標(biāo)行平均水平1pc、2pc、9pc，得益于免稅利潤占比較對(duì)標(biāo)行平均水平的優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。寧波銀行與對(duì)標(biāo)行免稅利潤占利潤總額比重寧波銀行與對(duì)標(biāo)行有效稅率對(duì)比寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均寧波銀行對(duì)標(biāo)行平均0224wind，浙商證券研究所。注1：對(duì)標(biāo)城商行為南京、成都、杭州、上海、北京、江蘇，統(tǒng)計(jì)方式為加權(quán)平均。注2：投資私募證券基金獲得的分配收入應(yīng)繳納企業(yè)所得稅。注3：根據(jù)財(cái)政部、國稅總局20135號(hào)規(guī)定，持有2012年及以后年度發(fā)行的地方政府債券取得的利息收入，免征企業(yè)

50、所得稅。注4：根據(jù)財(cái)政部、國稅總局20142號(hào)、201630號(hào)、201957號(hào)規(guī)定，持有20142019年發(fā)行的中國鐵路建設(shè)債券取得的利息收入減按50%計(jì)入收入總額。稅負(fù)管理杜邦拆解金融投資大類品種企業(yè)所得稅基金貨幣和債券基金等公募基金*0%債券國債、地方債*鐵路建設(shè)債券*其他政金債、金融債、信用債減半征收25%非標(biāo)信托及其他資管計(jì)劃，ABS寧波銀行免稅利潤占比高源于節(jié)稅資產(chǎn)配置比例高。原理上，商業(yè)銀行配置基金和政府債券享受免稅優(yōu)惠：目前銀行主要的金融投資對(duì)象為固收類（基金、債券、非標(biāo)）資產(chǎn)。基金投資方面，貨幣基金、債券基金等公募基金投資收益享受不征收企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策；債券投資方面，國債利

51、息 收入、2012年及以后發(fā)行的地方債利息收入享受免稅優(yōu)惠，2014-2019年發(fā)行的中國鐵路建設(shè)債利息收入享受減半征收優(yōu)惠。寧波銀行免稅利潤占比高源于政府債券、基金占比高：2015年以來，寧波銀行節(jié)稅資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重持續(xù)高于對(duì)標(biāo)行平均水 平，近三年節(jié)稅資產(chǎn)占比高于對(duì)標(biāo)行平均水平12pc左右。具體來看，2018年后寧波銀行明顯加大政府債券配置，減少基金投 資，近三年政府債券占比分別高于對(duì)標(biāo)行平均3pc、5pc、9pc，基金投資占比分別高于對(duì)標(biāo)行平均7pc、7pc、3pc。商業(yè)銀行不同類型金融投資的企業(yè)所得稅稅率寧波銀行與對(duì)標(biāo)行節(jié)稅資產(chǎn)占比項(xiàng)目寧波銀行2015201620172018201920

52、202021政府債券基金投資 總計(jì)12%15%14%14%15%18%22%2%1%15%13%13%12%9%15%16%29%27%28%30%32%項(xiàng)目寧波銀行-對(duì)標(biāo)行平均政府債券基金投資 總計(jì)4pc5pc3pc2pc3pc5pc9pc2pc1pc5pc13pc15pc8pc7pc7pc3pc7pc10pc10pc12pc12pc進(jìn)階：提煉 高成長動(dòng)因2503稟賦優(yōu)勢戰(zhàn)略精準(zhǔn) 戰(zhàn)術(shù)得當(dāng) 保持定力 管理賦能0326寧波銀行高成長的動(dòng)因，可提煉為具備稟賦優(yōu)勢、戰(zhàn)略精準(zhǔn)、戰(zhàn)術(shù)得當(dāng)、保持定力、管理賦能。稟賦優(yōu)勢：經(jīng)營牌照范圍來看，提前布局省外經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，省內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長，為寧波銀行提供成長的沃

53、土。經(jīng)營區(qū)位質(zhì)地 來看，江浙地區(qū)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、居民財(cái)富水平高，有利于發(fā)展中小企業(yè)和零售業(yè)務(wù)。戰(zhàn)略精準(zhǔn)：對(duì)公深耕中小企業(yè)，與浙江省民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、優(yōu)質(zhì)中小民企眾多的區(qū)位特征相匹配；零售側(cè)重消金財(cái)私，與本土消費(fèi)市場活躍，居民財(cái)富水平較高的區(qū)位特征相匹配。戰(zhàn)術(shù)得當(dāng)：對(duì)公方面，機(jī)構(gòu)變革、擴(kuò)大客群、強(qiáng)化風(fēng)控、綜合服務(wù)；零售方面，增配人員、下沉市場、牌照擴(kuò)展、客群分層。保持定力：高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、股權(quán)結(jié)構(gòu)較優(yōu)、股東堅(jiān)定支持為全行保持戰(zhàn)略定力提供支撐。管理賦能：高管團(tuán)隊(duì)高薪酬與高持股催化戰(zhàn)略執(zhí)行；員工隊(duì)伍高薪酬與高素質(zhì)保障經(jīng)營效率。動(dòng)因提煉稟賦優(yōu)勢優(yōu)勢具體表現(xiàn)稟賦優(yōu)勢經(jīng)營牌照：2007-2011年，提前布局省外經(jīng)

54、濟(jì)優(yōu)質(zhì)區(qū)域，打開增長空間；2011-2021年加快省內(nèi)布局，享受浙江經(jīng)濟(jì)增長紅利 經(jīng)營區(qū)位：民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，面對(duì)更多更優(yōu)質(zhì)的中小客戶；居民財(cái)富水平高，有利于拓展更多財(cái)私客戶戰(zhàn)略精準(zhǔn)對(duì)公業(yè)務(wù)：避開與國股行在大型公司客戶上競爭，聚焦中小企業(yè)客群，契合浙江民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、優(yōu)質(zhì)中小民企眾多的區(qū)位特征零售業(yè)務(wù)：消費(fèi)貸款為零售信貸核心，契合寧波消費(fèi)市場活躍、按揭貸款競爭激烈的市場環(huán)境；財(cái)私業(yè)務(wù)為零售轉(zhuǎn)型重點(diǎn)，契 合浙江人口凈流入多、居民財(cái)富水平較高的區(qū)位特征戰(zhàn)術(shù)得當(dāng)對(duì)公方面：機(jī)構(gòu)變革、擴(kuò)大客群、強(qiáng)化風(fēng)控、綜合服務(wù)零售方面：增配人員、下沉市場、牌照擴(kuò)展、客群分層保持定力高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定：歷史上，寧波銀行管理層任期長

55、；現(xiàn)任行長為現(xiàn)有上市城商行中最年輕行長，后續(xù)任期更長 股權(quán)結(jié)構(gòu)較優(yōu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡，前十大股東中外資、國資、民資三足鼎立并保持相對(duì)穩(wěn)定股東堅(jiān)定支持：第一第二大股東完整參與了全部定增事宜管理賦能高管團(tuán)隊(duì)高薪酬與高持股催化戰(zhàn)略執(zhí)行員工隊(duì)伍高薪酬與高素質(zhì)保障經(jīng)營效率0327經(jīng)營牌照范圍稟賦優(yōu)勢上海分行開業(yè)200720082009201020112021省內(nèi)：杭州分行開業(yè)省外：南京、深圳分行開業(yè)蘇州分行開業(yè)浙江省內(nèi)地級(jí)市實(shí)現(xiàn)分行全覆蓋競得華融消金70%股權(quán)省內(nèi)：溫州分行開業(yè) 省外：北京分行開業(yè)無錫分行開業(yè)監(jiān)管開始嚴(yán)格控制對(duì)城商 行跨省區(qū)經(jīng)營牌照的發(fā)放數(shù)據(jù)來源：公司公告，浙商證券研究所。注1：市占率的計(jì)算

56、方法為寧波銀行2021年異地貸款余額與異地所有金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)本外幣貸款余額的比值。例如，江蘇地區(qū)的市占率=（寧波銀行在南京、蘇州、無錫貸款之和）/（南京、蘇州、無錫三地所有金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額之和）。310170233172461257206148671024469394180140280420560700寧波杭州上海南京江蘇北京成都異地布局帶來擴(kuò)張紅利。寧波銀行發(fā)源于寧波，2007年后積極進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張，形成以長三角為主體，以珠三角、環(huán)渤海灣為兩翼 的機(jī)構(gòu)格局。2007-2011年，提前布局省外經(jīng)濟(jì)優(yōu)質(zhì)區(qū)域，打開增長空間；2011-2021年加快省內(nèi)布局，享受浙江經(jīng)濟(jì)增長紅利。 1）提早布局省

57、外優(yōu)質(zhì)區(qū)域?yàn)閷幉ㄣy行打開增長空間。寧波銀行省外機(jī)構(gòu)布局早。在2011年監(jiān)管限制城商行跨省經(jīng)營前，已經(jīng)布局省外經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，如北京、上海、深圳等區(qū)域。至 2021年末，寧波銀行共設(shè)有營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)458家（不含子公司、資金運(yùn)營中心），其中省外營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)占全部營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的32%，省外網(wǎng) 點(diǎn)數(shù)在對(duì)標(biāo)行中僅次于北京銀行。省外貸款市占率提升空間大，支撐寧波銀行規(guī)模擴(kuò)張。截至2021年末，寧波銀行在江蘇、上海、 廣東、北京四省/直轄市的貸款市占率分別為1.83%、0.46%、0.39%、0.34%，仍有較大提升空間。寧波銀行在監(jiān)管限制跨省擴(kuò)張前完成異地布局2021年各行在本地和異地的網(wǎng)點(diǎn)布局本省/直轄市網(wǎng)點(diǎn)跨省/直

58、轄市網(wǎng)點(diǎn)032）省內(nèi)異地加快布局，享受浙江經(jīng)濟(jì)增長的時(shí)代紅利。寧波銀行省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)加快布局。2013年后，寧波銀行加快省內(nèi)異地的布局，平均每年新設(shè)一家一級(jí)分行，截至2021年2月，寧波銀 行已實(shí)現(xiàn)省內(nèi)地級(jí)市分行的全覆蓋。享受浙江經(jīng)濟(jì)增長的時(shí)代紅利。2012年以來，浙江省GDP增速穩(wěn)定在8%左右（除2020年受 疫情影響外），GDP增速的全國排名保持震蕩向上態(tài)勢。寧波銀行扎根浙江市場，把握住了浙江經(jīng)濟(jì)中高速發(fā)展的歷史機(jī)遇。經(jīng)營牌照范圍稟賦優(yōu)勢數(shù)據(jù)來源：公司公告、wind，浙商證券研究所。舟山分行開業(yè)金華分行開業(yè)2013201420152016201920202021紹興分行開業(yè)臺(tái)州分行開業(yè)衢州分行開

59、業(yè)嘉興分行開業(yè)麗水、湖州分行開業(yè)寧波銀行加快省內(nèi)網(wǎng)點(diǎn)布局112233412.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%201020112012201320142015201620172018201920202021浙江省GDP同比增速及增速排名同比增速全國排名（右軸）280329戰(zhàn)略上，寧波銀行精準(zhǔn)定位，與自身資源稟賦相匹配。對(duì)公深耕中小企業(yè)：以中小企業(yè)作為對(duì)公業(yè)務(wù)目標(biāo)客戶?；诒就撩駹I經(jīng)濟(jì)特色明顯、中小企業(yè)優(yōu)質(zhì)的區(qū)位特征，寧波銀行避 開與國有行、股份行在大型公司客戶上競爭，將中小企業(yè)作為目標(biāo)客群。零售側(cè)重消金財(cái)私：將消費(fèi)貸款作為零售信貸的核心?；趯幉ū镜叵M(fèi)市場活躍、按揭貸款競

60、爭激烈的市場環(huán)境，寧波銀 行避開了傳統(tǒng)銀行主做的住房按揭貸款，而是選擇將高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的消費(fèi)貸款作為零售信貸的核心。將財(cái)私業(yè)務(wù)作為零售 轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)?；谡憬丝趦袅魅攵唷⒕用褙?cái)富水平高的區(qū)位特征，2018年末寧波銀行明確提出將財(cái)富管理與私人銀行業(yè)務(wù)作 為全行大零售轉(zhuǎn)型的主要方向，近三年來不斷加大在大財(cái)富管理上的資源投入，搭建財(cái)富管理與私人銀行業(yè)務(wù)體系。戰(zhàn)略精準(zhǔn)戰(zhàn)略精準(zhǔn)寧波銀行的戰(zhàn)略具體表現(xiàn)立足稟賦對(duì)公深耕中小企業(yè)以中小企業(yè)作為對(duì)公業(yè)務(wù)目標(biāo)客戶浙江省民營經(jīng)濟(jì)特色明顯，中小企業(yè)優(yōu)質(zhì)零售側(cè)重消金財(cái)私將消費(fèi)貸款作為零售信貸的核心將財(cái)私業(yè)務(wù)作為零售轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)寧波消費(fèi)市場活躍，按揭貸款競爭激烈浙江人口增長