1、2022年生豬養(yǎng)殖行業(yè)養(yǎng)殖趨勢及成長機遇分析一、 中國養(yǎng)豬規(guī)模化：大勢所趨養(yǎng)豬規(guī)?；黑厔莶豢赡孢M(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著我國農(nóng)村形勢的變化，生豬養(yǎng)殖方式開始向規(guī)?；⒓s化方向發(fā)展，散戶養(yǎng)殖主體在不斷的退出生豬養(yǎng)殖行業(yè)，規(guī)?；?的養(yǎng)殖主體卻在逐步的增加。導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模化、集約化發(fā)展的“推手”，我們認(rèn)為可以總結(jié)為三大方面： 1）規(guī)?；B(yǎng)殖主體的抗風(fēng)險能力更強，在面對疫情等情況時損失通常是“非致命”的； 2）規(guī)?；酿B(yǎng)殖主體的成本更具有優(yōu)勢，能幫助其順利度過每一輪周期底部面臨的挑戰(zhàn)； 3）政策的有序引導(dǎo)客觀上也加速了集中度的提升。1. 抗風(fēng)險能力：技術(shù)+資金，規(guī)模企業(yè)優(yōu)勢顯著規(guī)?；B(yǎng)殖主體抗風(fēng)

2、險能力更強，或是規(guī)模化養(yǎng)殖集中度不斷提升的原因之一。規(guī)模場無論是從費用投入和資金可獲得性，還是從管理落實以及 產(chǎn)能多點布局合理性等方面上，其表現(xiàn)均優(yōu)于非規(guī)模場，奠定規(guī)?；?、集約化的提升。2. 相對成本優(yōu)勢：技術(shù)（豬場設(shè)計+育種+飼料配方）加持集團企業(yè)規(guī)模化養(yǎng)殖主體具有成本優(yōu)勢，或也在一定程度上加速集中度的進(jìn)一步提升。資本推動型養(yǎng)殖（規(guī)模養(yǎng)殖主體）擴張的前提條件是能夠獲得利潤或 存在相對成本優(yōu)勢，而規(guī)模養(yǎng)殖主體始終保持的成本優(yōu)勢就能刺激規(guī)模養(yǎng)殖主體不斷的產(chǎn)能擴張，進(jìn)而提升養(yǎng)殖集中度。3. 產(chǎn)業(yè)政策：“看不見的手”有序引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)規(guī)?；】蛋l(fā)展生豬產(chǎn)業(yè)政策的落地實施客觀上促進(jìn)了中國生豬養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展。

3、雖然近年來，我國生豬養(yǎng)殖集中度在不斷提升，但分散、小規(guī)模和管理粗放的養(yǎng)殖方式在目前仍然還占據(jù)生豬行業(yè)一定的比例，也在某種程度上導(dǎo) 致了豬價近年來的大幅波動。若需要平緩豬價的大幅波動則發(fā)展規(guī)?；?、集約化的養(yǎng)殖以加強生豬供給的穩(wěn)定性，而政策就是一雙“看不見的手” 可以加速這一進(jìn)程。4. 抗風(fēng)險能力強+成本優(yōu)勢+政策引領(lǐng)規(guī)模化不斷提升過去的幾輪豬周期行業(yè)不斷面臨外部沖擊帶來的挑戰(zhàn)，比如各類疫病的爆發(fā)，各類環(huán)保政策的出臺等等都對養(yǎng)殖主體的管控能力以及資金安全性提 出了極大的考驗。而規(guī)模養(yǎng)殖主體在面對同樣的外部沖擊時，因其特有的“抗風(fēng)險能力+成本管控能力+政策傾向性”等屬性使得在行業(yè)危機中一 次又一次的

4、脫困而出，規(guī)?；B(yǎng)殖的集中度在不斷提升。二、對比中美，看中國的規(guī)?；厔?. 美國：20世紀(jì)90年代后步入規(guī)?；M(jìn)程20世紀(jì)90年代后，美國生豬養(yǎng)殖進(jìn)入規(guī)?；M(jìn)程。生豬存欄量逐漸集中于大規(guī)模養(yǎng)殖場，中等規(guī)模養(yǎng)殖場的存欄比例明顯減少。根據(jù)美國生豬產(chǎn)業(yè) 發(fā)展歷程，養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程大致分為兩個階段：1990-2000年：加速期。這一時期，主要特征是養(yǎng)殖場規(guī)模的迅速擴張。得益于終端屠宰規(guī)?；M(jìn)程早于養(yǎng)殖端，屠宰自下而上推動養(yǎng)殖規(guī)模 化，同時隨著訂單生產(chǎn)逐步成為主流交易方式，進(jìn)一步帶動養(yǎng)殖端的橫向整合。規(guī)模在1000頭以下的養(yǎng)殖場存欄量占比由1990年的58%減少至 2000年的15%。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，200

5、4-2002年期間豬周期特征明顯，周期時間均在4年左右，豬價波幅均在80%左右。2000-至今：成熟期。這一時期主要特征為行業(yè)效率的進(jìn)一步提升，規(guī)?；M(jìn)程放緩。隨著行業(yè)規(guī)?；_(dá)到一定水平，行業(yè)越發(fā)注重養(yǎng)殖技術(shù)的 革新，行業(yè)養(yǎng)殖效率隨之提高，規(guī)模場由于國家補貼政策及完善的生物安全防控?fù)碛谐杀緝?yōu)勢，市場份額進(jìn)一步提升，1000頭以上規(guī)模場存欄量 占比由2000年的85%提升至2012的95%。此階段周期時間長度逐步拉長，而近兩輪周期因疫病等因素導(dǎo)致豬價波幅有所放大，波幅在120%左 右。2. 美國規(guī)?；卣饕?guī)模化趨勢持續(xù)，目前進(jìn)入平緩期隨著產(chǎn)業(yè)的逐步發(fā)展，雖然不同發(fā)展階段驅(qū)動因素不同，但由于規(guī)模生

6、產(chǎn)的經(jīng)濟性，行業(yè)處于持續(xù)規(guī)?；M(jìn)程中。1990-2000年期間，一方面由 于屠宰產(chǎn)業(yè)向上整合帶動行業(yè)一體化，另一方面訂單生產(chǎn)青睞于規(guī)模企業(yè)，帶動養(yǎng)殖端的橫向整合，因此此階段規(guī)?；幱诩铀倨冢?guī)模在1000 頭以下的養(yǎng)殖場存欄量占比由1990年的58%減少至2000年的15%；2000年-至今，行業(yè)規(guī)?；_(dá)到一定水平，行業(yè)越發(fā)注重養(yǎng)殖技術(shù)的革新， 行業(yè)養(yǎng)殖效率隨之提高，規(guī)模場由于國家補貼政策及完善的生物安全防控?fù)碛谐杀緝?yōu)勢，市場份額進(jìn)一步提升，1000頭以上規(guī)模場存欄量占比由 2000年的85%提升至2012的95%，規(guī)?；俣却蟠蠓啪?。3. 中國規(guī)?；M(jìn)程：目前處于美國規(guī)?；铀倨谥袊?guī)?；M(jìn)

7、程：目前處在養(yǎng)殖端規(guī)?；铀倨诜酪咚降牟町悓?dǎo)致散戶退出嚴(yán)重。2018年非瘟在我國爆發(fā)以后，其對國內(nèi) 生豬產(chǎn)能造成較大影響，同時對于行業(yè)的生物安全防控、養(yǎng)殖方式提出新的 挑戰(zhàn)，散戶由于防控措施不標(biāo)準(zhǔn)、資金投入有限、抗風(fēng)險能力較弱被迫退出 市場，非瘟常態(tài)化下，規(guī)模場資金、防疫方面優(yōu)勢或?qū)⒊掷m(xù)帶動行業(yè)橫向規(guī) 模化進(jìn)程。政策支持規(guī)模場發(fā)展。為了引導(dǎo)、規(guī)范生豬調(diào)運，減少生豬長距離調(diào)運；以 及加強區(qū)域指定通道的規(guī)范化管理，國家引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展，深入推進(jìn)生 豬標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)模養(yǎng)殖。4. 中國未來周期趨勢：周期長度或拉長，豬價振幅亦或拉大周期趨勢：周期長度或緩慢拉長，豬價波幅或拉大隨著生豬期貨在2021年1月8

8、日上市，行業(yè)對于生豬期貨的認(rèn)知和接受程度逐漸變高，期貨價格一方面起到了指導(dǎo)生產(chǎn)，預(yù)示行情的作用，另一方 面通過套保企業(yè)能夠提前鎖定利潤，有助于提前安排生產(chǎn)經(jīng)營，減少產(chǎn)能波動；其次隨著非瘟的常態(tài)化，非瘟對于生產(chǎn)帶來影響有所減少，同時三 元比例的縮小亦帶來行業(yè)生產(chǎn)效率的提升，隨著行業(yè)生產(chǎn)效率的不斷優(yōu)化，有助于平滑能繁波動帶來的供給端的周期波動。因此隨著行業(yè)規(guī)模化， 未來行業(yè)周期長度或?qū)⒂兴L。但由于目前國內(nèi)未形成美國訂單式生產(chǎn)模式，銷售端對于生產(chǎn)指導(dǎo)效果有限，因此國內(nèi)周期平緩進(jìn)程或慢于美國 同期。同時豬價波幅或因為疫病等突發(fā)性因素而產(chǎn)生波動，其波幅或難以平抑。5. 養(yǎng)豬規(guī)?；黑厔莶豢赡妫臻g長

9、期可觀規(guī)模企業(yè)成本長期仍處于行業(yè)領(lǐng)先位置。長期來看，規(guī)模場的養(yǎng)殖成本控制能力始終優(yōu)異于非規(guī)模場，而且優(yōu)勢在2010年前后開始逐步擴大，并 在2012年后成本差異逐步拉開至2元/kg。雖然本輪周期中由于集團場擴張速度過快帶來的攤銷成本高、員工工資提高、養(yǎng)殖效率下降引發(fā)了規(guī)模 不經(jīng)濟現(xiàn)象。但隨著規(guī)模企業(yè)外購仔豬、母豬的逐步攤銷，目前規(guī)模企業(yè)養(yǎng)殖成本已回歸行業(yè)正常水平，且隨著后期穩(wěn)定生產(chǎn)后的生產(chǎn)效率恢復(fù)、 飼料采購渠道占優(yōu)、疫情防控體系優(yōu)越等方面的逐步凸顯，規(guī)模企業(yè)的成本或?qū)⒅鼗匦袠I(yè)領(lǐng)先位置。三、200+樣本，交叉驗證數(shù)據(jù)1. 豬周期供需分析長期來看：長期來看，豬周期價格中樞隨著養(yǎng)豬成本的提升而提升

10、，養(yǎng)豬成本的提升與物價水平又有一定關(guān)系。從養(yǎng)豬成本結(jié)構(gòu)來看，包括飼料 成本、人工成本、動物保健成本、水電費用、固費攤銷等，影響成本除了飼料原材料價格波動外，還與養(yǎng)殖效率有關(guān)。根據(jù)涌益咨詢提供的數(shù)據(jù) 來看，全國平均MSY的生產(chǎn)指標(biāo)水平已經(jīng)從2013年的13.50提升到2021年的17.39；但對標(biāo)國外來看，我國 MSY 至少還有10%-20%左右的提升 空間。2. 供給：能繁母豬決定基本量，體重帶來短期波動出欄節(jié)奏造成短期波動。由于對于行情的判斷或其他因素，養(yǎng)殖群體存在出欄節(jié)奏之間的差異：（1）提前出欄。將未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)體重段的豬只 提前銷售（因為疫病或其他因素），會導(dǎo)致后期產(chǎn)能提前釋放，增加當(dāng)期供給

11、壓力，減緩遠(yuǎn)期供給壓力；（2）壓欄or二次育肥：壓欄指將 達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)體重段的豬只延后出欄（因為季節(jié)性需求或?qū)笃谪i價看好或其他因素），二次育肥指購買養(yǎng)殖戶出欄生豬進(jìn)而繼續(xù)育肥。兩種行 為均會導(dǎo)致當(dāng)期生豬供給減少，而隨著后期壓欄豬只體重變大， 對于遠(yuǎn)期豬肉供給量壓力增大。出欄節(jié)奏的變動導(dǎo)致短期生豬出欄周期在 1-3個月左右，因此可以看出，全國季度出欄量波動幅度遠(yuǎn)大于能繁存欄波幅。3. 需求：低于往年水平，短期隨季節(jié)、節(jié)日等因素波動非瘟&新冠雙疫情下，需求或低于往年由于豬肉在中國肉類蛋白需求中占主要位置，因此以往周期中，居民對于豬肉需求較為穩(wěn)定，2013-2017年間全國居民人均豬肉消費量在19-

12、20kg之間波動，最大波動幅度不超過3%。4. 供需分析：后延供給壓力或于近期釋放，需求邊際改善壓欄&二次育肥不可持續(xù)，需求呈季節(jié)性改善供給：（1）料肉比非線性增長，壓欄半月內(nèi)具有性價比：由于目前飼料成本高昂，現(xiàn)階段壓欄效率不高。假設(shè)行業(yè)從115kg開始壓欄，每日飼料 采食量為3.1kg，飼料價格為3.86元/kg，隨著體重端不斷上漲，豬只生長速度減緩，單日所需保本豬價（飼料成本/日增重）邊際增長，當(dāng)均重達(dá) 到145-150kg時（累計壓欄45天左右），單日所需保本豬價已高達(dá)16.90元/kg。若后期繼續(xù)壓欄，對于保本豬價高度訴求越發(fā)強烈。豬價未能 持續(xù)上行情況下，長期壓欄并不具有性價比；（2

13、）標(biāo)肥價差縮小，肥豬性價比不高：隨著春節(jié)后腌臘消費大幅減少以及天氣轉(zhuǎn)暖，消費端需求轉(zhuǎn) 換，消費者由偏好肥豬轉(zhuǎn)為偏好標(biāo)豬，目前標(biāo)肥價差已逐步縮小，部分地區(qū)120kg生豬均價已高于150kg生豬均價，且隨著后期天氣加速升溫， 標(biāo)豬需求或?qū)⒌玫竭M(jìn)一步放大，肥豬性價比或進(jìn)一步減小。因此壓欄行為或不可持續(xù)。四、成長機遇：規(guī)?；M(jìn)程中的個股分化1. 成長性：規(guī)?；M(jìn)程中，出欄量個股增速分化從過往5年以來的頭部企業(yè)出欄量增速情況來看，大部分公司年均復(fù)合增速都接近或超過30%，而且從2022-2023年增速預(yù)期來看，其預(yù)估的年 均復(fù)合增速也不低，其中出欄量此前基數(shù)較低的公司，例如唐人神、天康生物、巨星農(nóng)牧等預(yù)計2022-2023年的年均復(fù)合增速有望超過50%。這 或在一定程度上也反饋出頭部企業(yè)對于行業(yè)集中度提升前景的預(yù)期樂觀，加速產(chǎn)能布局，提高公司市場占有率。2. 價格&盈利能力：梯隊分化顯著從歷史來看，規(guī)模企業(yè)成本優(yōu)于非規(guī)模養(yǎng)殖 主體，且行業(yè)中頭部的成本甚至能夠優(yōu)于大規(guī)模養(yǎng)殖主體。但在非瘟發(fā)生后，除牧原股份因為特有的培育體系使得公司快速擺脫影響外，其他養(yǎng) 殖企業(yè)均或多或少受到內(nèi)外部各種因素影響，導(dǎo)致養(yǎng)殖完全成本出現(xiàn)快速上漲，其中包括