1、2022年電力行業(yè)盈利情況及發(fā)展趨勢分析標(biāo)的選擇，板塊分類說明：我們共選取 SW 公用事業(yè)中 116 只標(biāo)的，并根據(jù)其 發(fā)電類型劃分為火電（包含燃機(jī)和熱電）、水電、新能源發(fā)電和燃?xì)?4 個子板塊電力行業(yè)營收增速擴(kuò)大，歸母凈利潤大幅下滑。2021 年，電力行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營 業(yè)收入 15196.49 億元，同比增長 23.26%，增速較 2020 年的 0.27%，增長 22.99pct。 利潤方面，2021 年電力行業(yè)共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 422.06 億元，同比減少 64.41%，增速 較 2020 年的 23.11%大幅下滑 89.52pct。電力行業(yè)營收增速大幅提升，歸母凈利潤增 卻大幅減少，主

2、要原因是在 2021 年四季度，動力煤價格快速上升，導(dǎo)致火電的發(fā)電 成本大幅提升，火電發(fā)電企業(yè)在四季度均出現(xiàn)大幅虧損，影響了全年利潤水平。 2022Q1，電力行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 4147.04 億元，同比增長 23.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤227.16 億元，同比減少 23.72%。在一季度，火電仍未擺脫發(fā)電成本過高的困境，利 潤持續(xù)被侵蝕。新能源板塊整體營收利潤雙增，火電板塊利潤同比大幅下滑。2021 年，電力行 業(yè)三個子板塊中，火電和新能源營收增速維持較快增長，水電幾乎維持不變，其中火 電、水電和新能源發(fā)電的營收增速分別 27.19%、1.12%、21.22%，增速較 2020 年分 別變動

3、29.62/-2.07/13.62pct，水電板塊營收增速出現(xiàn)下滑，火電營收增速增幅最為明 顯。利潤增速方面，火電、水電和新能源發(fā)電的歸母凈利潤增速分別-176.66%、- 7.88%、19.92%，增速較 2020 年分別變動-216.08/-20.50/-2.23pct?；痣姾退娎麧櫾?速為負(fù)，新能源表現(xiàn)亮眼，利潤維持正增長。未來隨著新能源裝機(jī)規(guī)模的不斷提升， 新能源板塊的業(yè)績將持續(xù)上升。2022Q1，火電、水電、新能源發(fā)電營收增速均同比 增長，分別為 26.01%、12.84%、13.55%，歸母凈利潤增速分別為-76.85%、10.64%、 20.42%。一季度，隨著用電需求的回升，

4、電力子板塊在一季度營收表現(xiàn)均比較亮眼， 但火電板塊仍然受制于發(fā)電成本的大幅提升，利潤出現(xiàn)大幅下滑。 “十四五”期間， 隨著國家碳中和、碳達(dá)峰的目標(biāo)下達(dá)，新能源發(fā)電將成為新增裝機(jī)主要貢獻(xiàn)力，隨著 規(guī)模的提升，運(yùn)營收入會持續(xù)增長，未來新能源發(fā)電企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)增長。1. 電力行業(yè)整體毛利率呈下滑趨勢，費(fèi)用率環(huán)比同比均下降全年毛利率整體呈下滑趨勢，水電毛利率最高。電力行業(yè)近年來毛利率沒有太 大波動，但進(jìn)入 2021 年，隨著火電發(fā)電成本的抬升，火電毛利率快速下行，拖累電 力行業(yè)整體毛利率水平。2021 年整體毛利率為 12.92%，較去年同期下滑 13.6pct。細(xì) 分來看，火電、水電、新能源的毛利

5、率分別為 2.21%、47.00%、32.39%，分別較去年 同期變動-15.46pct、-6.29pct、-1.87pct。從數(shù)據(jù)上看，水電的毛利率最高，但是新能 源的毛利率一直維持較高水平，且相對穩(wěn)定。2021Q1，毛利率環(huán)比提升，同比出現(xiàn) 下滑，電力行業(yè)毛利率為 16.14%，同比去年同期下滑 5.38pct，環(huán)比 2021 年底回升 3.22pct。細(xì)分子板塊來看，水電、新能源毛利率均同比改善，火電毛利率大幅下滑，分別同比去年變動 1.33pct、1.57pct、-7.25pct。相對來說，新能源發(fā)電毛利率波動較 小，整體盈利能力較為穩(wěn)定。電力行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率同比下滑，財(cái)務(wù)費(fèi)用下滑明顯。

6、2021 年電力行業(yè)三項(xiàng)費(fèi)用率 合計(jì)為 7.98%，較去年同期下滑 1.48pct，整體呈現(xiàn)出下滑趨勢。細(xì)分來看，火電、 水電、新能源發(fā)電各板塊的銷售費(fèi)用率分別為 0.19%、0.23%、0.41%；較去年同期分 別變動-0.03pct、0.016pct、0.004pct，銷售費(fèi)用率維持較為穩(wěn)定水平，且電力行業(yè)整 體銷售費(fèi)用偏低。火電、水電、新能源發(fā)電各板塊的管理費(fèi)用率分別為 2.49%、 3.01%、3.92%，分別較去年同期變動-0.37pct、-0.12pct、0.11pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率方面， 火電、水電、新能源發(fā)電各板塊分別為 4.28%、10.71%、8.92%，分別較去年同期變 動

7、-1.01pct、-0.65pct、-1.41pct，水電和新能源發(fā)電的財(cái)務(wù)費(fèi)用率高于火電板塊，我們 判斷新能源發(fā)電運(yùn)營商由于補(bǔ)貼拖欠，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流緊張，融資成本增加，財(cái)務(wù)費(fèi) 用率偏高。2022Q1，火電、水電和新能源發(fā)電的銷售費(fèi)用率分別為 0.15%、0.21%、 0.30%,分別較去年同期變動-0.04pct、-0.03pct、-0.08pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 4.15%、 12.39%、9.08%,分別較去年同期變動-0.47pct、-1.56pct、0.36pct；管理費(fèi)用率分別為 1.72%、2.98%、2.95%,分別較去年同期變動-0.54pct、-0.21pct、-0.17

8、pct。2. 能源結(jié)構(gòu)低碳化轉(zhuǎn)型背景下，綠電揚(yáng)帆起航深化電價市場化改革，還原電價商品屬性。2021 年 10 月 11 日，國家發(fā)改委發(fā) 布關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知，將燃煤發(fā)電市場交易價 格浮動范圍由現(xiàn)行的上浮不超過 10%、下浮原則上不超過 15%，擴(kuò)大為上下浮動原 則上均不超過 20%，實(shí)現(xiàn)真正意義上的市場化。據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2021 年，全國各電 力交易中心累計(jì)組織完成市場交易電量 37787.4 億千瓦時，同比增長 19.3%，占全社 會用電量比重為 45.5%，同比提高 3.3 個百分點(diǎn)。其中，全國電力市場中長期電力直 接交易電量合計(jì)為 30404.6 億千瓦時，

9、同比增長 22.8%，電力市場化交易進(jìn)度加快。 隨著我國電力市場化改革持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)我國的市場化交易電量及占比有望進(jìn)一步增 加，市場化交易電量占比持續(xù)提升，將逐步還原電力的商品屬性，上浮電價將增強(qiáng)電 力企業(yè)盈利能力，緩解煤價上漲帶來的壓力。火電至暗時刻已過，煤價下行疊加電價市場化助力火電盈利修復(fù)。2021 年下半 年，隨著火電主要原料成本動力煤價格快速抬升，火電企業(yè)成本高企，盈利能力大幅 下滑。2021Q3 和 Q4，火電行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-108.72 億元和-487.95 億元，出 現(xiàn)大幅虧損。進(jìn)入 2021 年四季度，國家政策接連發(fā)文，對煤價進(jìn)行調(diào)控，疊加煤炭 國內(nèi)供應(yīng)增加，煤價出現(xiàn)

10、顯著回落。2021 年 10 月 11 日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于進(jìn) 一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知，將燃煤發(fā)電市場交易價格浮動范圍 由現(xiàn)行的上浮不超過 10%、下浮原則上不超過 15%，擴(kuò)大為上下浮動原則上均不超 過 20%，此舉一方面推動火電 100%市場化交易，另一方面拉大煤電交易價格浮動范 圍，提高了火電的盈利空間，大大緩解了火電企業(yè)的煤價高企的成本壓力。同年 12 月 3 日，國家發(fā)改委公布2022 年煤炭長期合同簽訂履約方案（征求意見稿）（以 下簡稱征求意見稿），征求意見稿強(qiáng)調(diào)了發(fā)電供熱企業(yè)除進(jìn)口煤以外的用煤 100%簽訂長協(xié)，新一年的動力煤長協(xié)將每月一調(diào)，5500 大卡動力

11、煤調(diào)整區(qū)間在 550- 850 元之間，其中下水煤長協(xié)基準(zhǔn)價為 700 元/噸。征求意見稿的發(fā)布，設(shè)定了煤 價的上限，有限推動了煤價長協(xié)訂單的落地，推動了火電企業(yè)盈利能力的修復(fù)。在多 方政策的推動下，2022Q1，火電企業(yè)盈利能力得到顯著修復(fù)，火電行業(yè)單季度實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤 30.98 億元，環(huán)比 2021Q4 增加 518.93 億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。龍頭企業(yè)加碼新能源布局，加速新能源轉(zhuǎn)型步伐。根據(jù)我國各大電力央企或集 團(tuán)發(fā)布的新能源發(fā)展規(guī)劃，各家紛紛提出了較高的新能源裝機(jī)目標(biāo)。尤其“五大四小” 電力央企，其規(guī)劃的十四五新能源新增裝機(jī)規(guī)模較大，區(qū)間基本在 7000 萬千瓦-8000 萬千瓦，加

12、速了新能源轉(zhuǎn)型的布局。新能源發(fā)電收入也逐步成為各大發(fā)電集團(tuán)的重要的收入來源，持續(xù)推動新能源裝機(jī)規(guī)模增長，進(jìn)一步開啟火電企業(yè)新的成長點(diǎn)。隨著 發(fā)電集團(tuán)新能源電力運(yùn)營規(guī)模的不斷提升，業(yè)績也有望得到釋放。政策不斷加碼，大力推動新能源發(fā)展。2021 年 9 月 22 日，中共中央、國務(wù)院印 發(fā)關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見，提出到 2025 年，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系初步形成，重點(diǎn)行業(yè)能源利用效率大幅提升。單位 國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗比 2020 年下降 13.5%；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比 2020 年 下降 18%；非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 20%左右 ；到 2030

13、年，經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色 轉(zhuǎn)型取得顯著成效，重點(diǎn)耗能行業(yè)能源利用效率達(dá)到國際先進(jìn)水平。單位國內(nèi)生產(chǎn)總 值能耗大幅下降；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上；非化石 能源消費(fèi)比重達(dá)到 25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到 12 億千瓦以上；到 2060 年，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體系和清潔低碳安全高效的能源體系全面建立， 能源利用效率達(dá)到國際先進(jìn)水平，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到 80%以上。同年 10 月， 國務(wù)院印發(fā)2030 年前碳達(dá)峰行動方案（以下簡稱方案），“十四五”期間，產(chǎn)業(yè) 結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化取得明顯進(jìn)展，重點(diǎn)行業(yè)能源利用效率大幅提升，煤炭消費(fèi) 增長得到嚴(yán)

14、格控制，新型電力系統(tǒng)加快構(gòu)建，綠色低碳技術(shù)研發(fā)和推廣應(yīng)用取得新進(jìn) 展，綠色生產(chǎn)生活方式得到普遍推行，有利于綠色低碳循環(huán)發(fā)展的政策體系進(jìn)一步完 善。能源結(jié)構(gòu)低碳化轉(zhuǎn)型是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵舉措，政府相繼出臺政策支持驅(qū)動 風(fēng)光清潔能源發(fā)展，清潔能源將成為我國重要的能源供給來源，清潔能源消費(fèi)量也將 會顯著增加。能耗雙控趨嚴(yán)，刺激綠電消費(fèi)。根據(jù)國家發(fā)改委 2021 年 8 月發(fā)布的2021 年上 半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表顯示，共有 9 個?。▍^(qū)）上半年能耗強(qiáng)度 不降反升；10 個省上半年能耗強(qiáng)度降低率未達(dá)到進(jìn)度要求。而能源消費(fèi)總量方面， 有 8 個?。▍^(qū)）為一級預(yù)警； 5 個?。▍^(qū)）為二

15、級預(yù)警。國家發(fā)改委指出，對能耗強(qiáng) 度不降反升的地區(qū)（地級市、州、盟），將暫?！皟筛摺表?xiàng)目節(jié)能審查的地區(qū)名單報(bào)送 國家發(fā)展改革委，并督促各地采取有力措施，完成全年能耗雙控目標(biāo)。2021 年 9 月， 國家發(fā)改委印發(fā)完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案，指出要鼓勵地方增加可 再生能源消費(fèi)、重點(diǎn)控制化石能源消費(fèi)，對超額完成激勵性可再生能源電力消納責(zé)任 權(quán)重的地區(qū)，超出最低可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重的消納量不納入該地區(qū)年度和五 年規(guī)劃當(dāng)期能源消費(fèi)總量考核。“十四五”期間，在嚴(yán)峻的減碳背景下，全國的電力結(jié) 構(gòu)勢必將向綠電低碳轉(zhuǎn)型，完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案的發(fā)布，有助 于促進(jìn)可再生能源消納水平提升

16、。綠電交易正式開啟，高溢價增厚新能源企業(yè)利潤。 2016 年，國家能源局發(fā)布 關(guān)于建立可再生能源開發(fā)利用目標(biāo)引導(dǎo)制度的指導(dǎo)意見，強(qiáng)調(diào)了要不斷完善促進(jìn) 可再生能源開發(fā)利用的體制機(jī)制，建立可再生能源電力綠色證書交易機(jī)制，開啟了配 額及綠證交易制度的發(fā)展。2021 年 9 月 7 日，國家發(fā)改委發(fā)布綠色電力交易試點(diǎn)工作方案，綠色電力交易正式開市。2021 年，9 月 7 日，國內(nèi)首次綠色電力交易在 北京啟動，共有 17 各省份的 259 家市場主體參與，首次交易電量達(dá)到 79.35 億千瓦 時，預(yù)計(jì)將減少標(biāo)煤燃燒 243.6 萬噸，減排二氧化碳 607.2 萬噸。首批綠色電力成交 價格較當(dāng)?shù)仉娏χ虚L期交易價格增加 0.03-0.