1、 第 頁 產(chǎn)能大量退出，供需結(jié)構(gòu)改善鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩狀況緩解，工藝改進，產(chǎn)量增加，產(chǎn)能利用率提高自 2016 年國務(wù)院關(guān)于鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展的意見發(fā)布以來，鋼鐵行業(yè)開展供給側(cè)改革已逾三年。16、17、和 18 年分別淘汰了 6500 萬噸、5000 萬噸及 3000萬噸鋼鐵產(chǎn)能，合計 1.45 億噸產(chǎn)能。此外，2017 年上半年淘汰了 1.4 億噸地條鋼，去產(chǎn)能總量已經(jīng)超過 2.85 億噸。在已有產(chǎn)能進行減量的同時，鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能亦受到了嚴(yán)格的控制。工信部 2017 年 12 月 31 日印發(fā)的鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法表明要嚴(yán)禁鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能，推進布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級

2、。與此同時，在行業(yè)利潤明顯改善的背景之下，粗鋼產(chǎn)量并未減少。2018 年統(tǒng)計局公布的全國粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)高達 9.28 億噸，同比 2015 年末的 8.04 億噸上漲了 15%。產(chǎn)量與產(chǎn)能之間的缺口逐漸減小，產(chǎn)能利用率不斷提高，18 年底粗鋼的產(chǎn)能利用率為 96.9%，同比2015 年提高 30 多個百分點。分品種來看，截止至 2018 年底，螺紋鋼、線材、熱軋卷板、冷軋卷板和中厚板的產(chǎn)能利用率分別為 79.48%、70.48%、80.48%、84.43%和 71.13%，較2015 年底均有顯著提高。%線材實際產(chǎn)能利用率 螺紋鋼實際產(chǎn)能利用率熱軋板卷實際產(chǎn)能利用率 中厚板實際產(chǎn)能利用率冷軋板卷

3、實際產(chǎn)能利用率圖表 1:改革三年，產(chǎn)能利用率上升圖表 2: 2016 年來，鋼材產(chǎn)能利用率不斷上升 百萬噸1,4001,2001,00080060040020002012201320142015201620172018100%粗鋼產(chǎn)能(LHS) 產(chǎn)能利用率(RHS)粗鋼產(chǎn)量(LHS)95%90%85%80%75%70%65%60%959085807570656055502012201320142015201620172018 資料來源：萬得資訊, 資料來源：Mysteel, 行業(yè)集中度有所上升，但國際對比仍有差距，并購重組是未來的一大主題鋼鐵行業(yè)是典型的具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的行業(yè)。供給側(cè)改革前由于

4、行業(yè)的粗放式發(fā)展導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)集中度較低，鋼鐵企業(yè)大而散。早前在 2013、2014 年，我國鋼鐵行業(yè)集中度 CR10 在 35%左右水平，而之后的鋼鐵生產(chǎn)泛濫造成 2015 年行業(yè)集中度下降至 32.8%。但是隨著供給側(cè)改革的推進，2016 年開始我國鋼鐵行業(yè)集中度出現(xiàn)回升。截至 2017 年，我國鋼鐵行業(yè) CR10 達到了 35.53%，前值為 32.58%，同比增長約 3 個百分點。供給側(cè)改革前后頭部鋼鐵企業(yè)排名變化不大，市場規(guī)模前 6 大鋼鐵企業(yè)保持不變。與較為成熟的鋼鐵市場相比，我國鋼鐵行業(yè)集中度仍有差距，未來鋼鐵行業(yè)并購潮可期。成熟鋼鐵市場往往具備寡頭壟斷格局，縱觀歐洲、美國和日本等發(fā)達

5、國家鋼鐵行業(yè)，基本上都是幾家獨大，中小型企業(yè)除了走定制化和細分化道路，基本難以生存。之前我國行業(yè)競爭格局激烈，同質(zhì)化以及低端建設(shè)嚴(yán)重，這也是此前產(chǎn)能過剩的重要原因之一。行業(yè)集中度在很大程度上反映出行業(yè)的結(jié)構(gòu)是否優(yōu)化，集中度的提高有利于增加行業(yè)的穩(wěn)定性和競爭力。成熟的鋼鐵市場，往往具備較高的行業(yè)生產(chǎn)集中度水平。2015 年日本前四大鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能集中度高達 83%，美國前四大鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能集中度為 70%，歐盟前八大鋼企產(chǎn)能集中度為 64.9%，對比我國 2017 年的 CR20 集中度 51%都遙遙領(lǐng)先。2016年 9 月，國務(wù)院發(fā)布的關(guān)于推進鋼鐵產(chǎn)業(yè)兼并重組處置僵尸企業(yè)的指導(dǎo)意見指出，2025

6、年中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)前十大企業(yè)產(chǎn)能集中度將達 60-70%，而目前我國的 CR10 卻只有35.53%，還有很大的距離和空間。因此，鋼鐵企業(yè)的并購重組是未來的一大主題，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及降低生產(chǎn)成本，從而更好的發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢。從企業(yè)性質(zhì)來看，較之于民營企業(yè)，國企受供給側(cè)影響更小。2015 年我國年產(chǎn)量在 1000萬噸以上的鋼鐵企業(yè)共 30 家，其中國有企業(yè) 23 家，占比 70%左右，其總產(chǎn)量 4.47 億噸，占全國總產(chǎn)量 60%左右。據(jù)全聯(lián)冶金商會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016 年民營企業(yè)生產(chǎn)鋼鐵 4.73 億噸，同比增長 2.9%，占全國鋼產(chǎn)量的比例上升到 58.53%，比 2015 年增加 1.53

7、 個百分點。而 2017 年我國國企粗鋼產(chǎn)量增加 3.9%，顯著高于民營企業(yè)。圖表 3:供給側(cè)改革后行業(yè)集中度有所提升但處于較低水平 CR3 50.27%CR549.65%CR10CR15CR2050.91%48.03%47.26%43.81%43.09%44.23%41.37%40.67%35.35%34.93%35.53%32.80%32.58%23.80%23.06%23.15%21.30%20.98%15.69%15.29%16.59%14.54%14.60%55%50%45%40%35%30%25%20%15%10%20132014201520162017資料來源：萬得資訊, Mys

8、teel, 區(qū)域生產(chǎn)格局較為平衡，生產(chǎn)占比小幅變動長期以來，我國鋼鐵生產(chǎn)主要集中于河北、山東以及江蘇等省份，具有生產(chǎn)地域集中度高的特征。供給側(cè)改革前后地域集中度總體維持平衡，受環(huán)保限產(chǎn)等政策影響，京津冀以及華東地區(qū)生產(chǎn)變動較大。2008 年至 2017 年，京津冀地區(qū)粗鋼生產(chǎn)占全國比重平均水平明顯下降。供給側(cè)改革后的一年，京津冀地區(qū)生產(chǎn)份額占比下降 0.91%，華北地區(qū)下降 0.31%，華東地區(qū)下降 1.52%。此外，西南地區(qū)下降 0.05%；華中地區(qū)上升 0.14%，西北地區(qū)上升 0.51%，華東地區(qū)上升 0.46%，華南地區(qū)上升 0.73%。圖表 4:2008 至 2017 年京津冀地區(qū)粗

9、鋼生產(chǎn)占比總體呈下降態(tài)勢27.94%27.60%26.76%26.69%26.71%26.00%26.08%25.72%25.32%25.17%29%28%28%27%27%26%26%25%25%24%24%2008200920102011201220132014201520162017資料來源：萬得資訊, 政策調(diào)整直接影響區(qū)域性格局，有利于進一步提升行業(yè)集中度。2018 年工信部發(fā)布關(guān)于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移指導(dǎo)目錄(2018 年本)的公示，涉及 19 個省市鋼鐵產(chǎn)業(yè)的調(diào)整。其中，北京、遼寧、上海、山東、山西、河南、青海、新疆和海南等 9 地將不再承接煉鋼、煉鐵產(chǎn)業(yè)。天津市北辰區(qū)，河北省張家口市、廊坊市

10、，江蘇省太湖區(qū)域、廣東省廣州東莞等 9 市的相關(guān)鋼鐵產(chǎn)能將逐步引導(dǎo)退出。由此造成鋼鐵產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)占比下降，將會進一步影響我國鋼鐵行業(yè)區(qū)域集中度。新的改革目標(biāo)更加強調(diào)自然容量與環(huán)保等因素，旨在改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域協(xié)調(diào)。新的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移目錄給多地鋼鐵產(chǎn)能畫了紅線，對鋼鐵產(chǎn)業(yè)的布局在空間上有具體明確的指引和導(dǎo)向，指導(dǎo)區(qū)域間錯位發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移從無序走向有序。由此可見，未來幾年鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性優(yōu)化調(diào)整成為改革主題，對于鋼鐵企業(yè)而言，這將進一步造成兼并收購熱潮， 才能增強公司優(yōu)勢，最終進一步提高行業(yè)集中度。圖表 5: 生產(chǎn)區(qū)域性結(jié)構(gòu)有所變化，華北等地產(chǎn)量占比有所下降產(chǎn)區(qū)包含省份粗鋼產(chǎn)量占比2013-2017年20

11、15年2017年2015-2017同比變化京津冀北京 天津 河北26.00%25.17%-0.83%華北北京 天津 河北 山西 內(nèi)蒙古32.95%32.88%-0.07%華東上海 江蘇 山東 浙江 安徽 福建31.21%30.06%-1.15%華中江西 河南 湖北 湖南12.29%12.26%-0.03%東北黑龍江 吉林 遼寧9.40%9.42%0.02%西南云南 貴州 四川 重慶5.63%5.28%-0.34%華南廣東 廣西 海南4.89%6.20%1.31%西北陜西 甘肅 青海 寧夏 新疆3.63%3.85%0.22%資料來源：萬得資訊, 供給側(cè)改革推高國內(nèi)鋼材價格，削弱鋼材出口競爭力，出

12、口量有所回落供給側(cè)改革后，國內(nèi)市場鋼鐵價格快速趕超國際市場價格，造成國內(nèi)市場鋼鐵價格相對于國外鋼鐵持續(xù)較高，從而在一定程度上限制了鋼鐵出口。2015 年我國鋼鐵出口總量為1.26 億噸，2018 年出口總量為 0.76 億噸，出口總量下降 40%。主要出口地區(qū)東南亞出口占比增加，但出口總量減少。2016 年來，中國鋼鐵出口價格持續(xù)高于東南亞進口價格， 大大限制了對東南亞的出口。改革三年，中國對外鋼材出口全線下降，對東南亞出口量將近折半；另一方面，出口集中度有所上升，主要出口地東南亞出口占比同比增長 6%。與其他主要鋼鐵出口地區(qū)相比，2016 年后我國鋼鐵出口價格增長快速超越其他國家和地區(qū)，鋼鐵

13、出口價格優(yōu)勢明顯下降。另一方面，進口量相對較為平穩(wěn)，或受國內(nèi)供給充足影響，進口量增長幅度變化不明顯。圖表 6：2016 年來中國市場價格領(lǐng)先于國際市場價格圖表 7: 2016 年后鋼鐵出口總量持續(xù)下降 美元/噸中國出口-東南亞進口價差(RHS)750中國市場(LHS)美元/噸120百萬噸140700650600550500450400350300250200中國出口（FOB）(LHS)中東進口（迪拜CFR）(LHS) 東南亞進口（CFR）(LHS)100806040200-20-40-60-80120100806040200Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17

14、Jul-17 Jan-18 Jul-182012201320142015201620172018 資料來源：萬得資訊, 資料來源：萬得資訊, 圖表 8:2016 年后中國出口價格增長迅速超越其他鋼鐵出口國家或地區(qū)凈值 中國出口（FOB）土耳其出口（FOB）日本出口（FOB）獨聯(lián)體出口（FOB黑海）1.21.110.90.80.70.60.50.4Jun-12Jun-13Jun-14Jun-15Jun-16Jun-17Jun-18資料來源：Mysteel, 圖表 9：東南亞為主要出口地區(qū)，且占比明顯增加圖表 10: 2016 年后鋼鐵進口量較為平穩(wěn) 東南亞西亞非洲歐洲60%50%40%30%20

15、%10%0%2012201320142015201620172018資料來源：萬得資訊, 資料來源：萬得資訊, 鋼材價格上漲，行業(yè)盈利狀況明顯改善供需狀況改善，鋼材價格上漲，行業(yè)盈利改觀鋼鐵行業(yè)價格水平整體上升，其中既包括上游原料價格，也包括鋼材產(chǎn)品的價格?？傮w而言，上游原材料價格上升態(tài)勢保持較為穩(wěn)定。而鋼材產(chǎn)品價格則經(jīng)歷了更大的波動， 在 2017 年初及 2018 年底鋼材產(chǎn)品價格經(jīng)歷了兩次較為明顯的回調(diào)。鋼鐵生產(chǎn)原材料端，國產(chǎn)鐵礦石、廢鋼等價格保持平穩(wěn)上升，目前價格水平已恢復(fù)到約 2014 年的價格水平。此外，相較于鐵礦石，廢鋼價格增長勢頭更為明顯，漲勢表現(xiàn)更為持續(xù)，這與電爐法生產(chǎn)增加和

16、廢鋼市場不完備等因素密不可分。2016 年來，電爐法生產(chǎn)鋼鐵總量以及占比均不斷增長，電爐短流程生產(chǎn)方法需要消耗大量廢鋼，這也是廢鋼需求增長以及價格上升的主要因素之一。圖表 11: 2016 年來鋼鐵原料價格回升，焦炭領(lǐng)漲圖表 12: 2016 年來鋼材產(chǎn)品價格逐漸上升但伴隨波動 值 廢鋼（北京）鐵精粉（北京）期貨結(jié)算價(活躍合約):焦炭期貨結(jié)算價(活躍合約):焦煤凈1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.05,800元/噸 價格:螺紋鋼:HRB400 20mm:全國 價格:熱軋板卷:Q235B:3.0mm:北京 價格:冷軋板卷:0.5mm:上海價格:中板:低合金20mm:北京

17、5,3004,8004,3003,8003,3002,8002,3001,800Mar-13Mar-15Mar-17Mar-19Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19資料來源：萬得資訊, 資料來源：萬得資訊, 圖表 13: 2016 年來粗鋼生產(chǎn)占比電爐上升，轉(zhuǎn)爐下降圖表 14: 供給側(cè)改革以來螺紋和廢鋼的價差明顯擴大11 %1098765%元/噸螺紋鋼-廢鋼價差（RHS）產(chǎn)量:電爐法占粗鋼百分比:中國產(chǎn)量:轉(zhuǎn)爐法占粗鋼百分比:中國市場價(不含稅):廢鋼:6-8mm:唐山價格:螺紋鋼:HRB400 12mm:全國956,000945,0

18、0093924,000913,000902,000891,00088元/噸3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20170-500May-13May-14May-15May-16May-17May-18May-19資料來源：萬得資訊, 資料來源：萬得資訊,Mysteel, 鋼價上漲，利潤回升，鋼鐵企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)改觀，企業(yè)利潤在 16 年改革后穩(wěn)步提升。供給側(cè)改革進行的前兩年，噸鋼毛利實現(xiàn)扭虧為盈，且不斷增長。自 2017 年底，噸鋼毛利明顯進入了回調(diào)階段，原因為受內(nèi)需不足和供給恢復(fù)等原因的影響，鋼

19、材價格明顯下降而上游原材料價格持續(xù)相對高位，噸鋼利潤因而受到擠壓。但總體較供給側(cè)改革前，噸鋼毛利依然有所增長?；久嫔希鲜袖撹F企業(yè)自 2016 年來扭虧為盈，且資產(chǎn)獲利能力不斷上漲，較之于供給側(cè)改革前，收益變化明顯。此外，鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)負債率降低明顯，自 2015 年底超過 65%水平，降至 2018 年 35%水平。這表明鋼鐵企業(yè)現(xiàn)金流狀況相對改善，進一步反應(yīng)其營收水平的提升。圖表 15: 噸鋼毛利自 2016 年來顯著上升圖表 16: 改革三年鋼鐵行業(yè)負債率降低，獲利能力增強 元/噸 螺紋鋼熱軋冷軋2,0001,5001,0005000-500Jan-12 Jan-13 Jan-14 Ja

20、n-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19670 ROE(%)（LHS） ROA(%)（LHS）資產(chǎn)負債率(%)（RHS）465260055-250-445-640-835-1030May-14May-15May-16May-17May-18 資料來源：Mysteel, 資料來源：萬得資訊, 鋼材社會庫存水平趨于更加合理和可控。經(jīng)過供給側(cè)改革三年，受益于“去產(chǎn)能，降庫存” 等目標(biāo)，2016 年鋼鐵社會庫存水平明顯下降，但隨著改革進行，庫存水平逐漸提升。但是同比于 14 年以前的高庫存，社會庫存的總值更加趨于合理和可控。此外，鋼鐵行業(yè)改革并未影響社會庫存的季節(jié)性效應(yīng)，每年

21、3、4 月份鋼鐵需求開始進入季節(jié)性釋放階段， 庫存也相應(yīng)減少，而每年冬季隨著東北地區(qū)下游需求的放緩社會庫存逐漸累積到高點。圖表 17:鋼材社會庫存具備季節(jié)性效應(yīng)，供給側(cè)改革三年平均水平先下降后上升全國主要市場鋼材社會庫存當(dāng)年平均庫存百萬噸23211917151311975Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18資料來源：萬得資訊, 電爐法占比逐漸上升，但是仍然受制于廢鋼市場的不完善此前鋼鐵行業(yè)的邊際生產(chǎn)者為地條鋼，而供給側(cè)改革后電爐成為新的邊際生產(chǎn)者。電爐法產(chǎn)鋼占比自供給側(cè)改革后明顯上升，但產(chǎn)量份額仍未能超過 10%，其主要原因為其生產(chǎn)成

22、本相對轉(zhuǎn)爐法較高。參考上海期貨研究所鋼材基礎(chǔ)知識與市場概況(2014 版)及Mysteel 從電爐煉鋼成本看廢鋼現(xiàn)狀，結(jié)合當(dāng)下市場變化，我們估計鋼材生產(chǎn)成本的計算方式為：高爐法電爐法圖表 18:高爐法和電爐法生鐵和粗鋼成本計算方法生鐵制造單價=（1.6*鐵礦石單價+0.45*焦炭單價）/0.9；粗鋼制造單價=1.13*（0.7*廢鋼單價+0.3*生鐵 單價）+輔料價格粗鋼制造單價=（0.96*生鐵制造單價+0.1*廢鋼單價）/0.82；鋼材制造單價=粗鋼制造單價+軋制單價資料來源：Mysteel, 由此計算得到，電爐與高爐在鋼鐵生產(chǎn)中的成本差額即為：成本差額=0.67*廢鋼價格-1.48*鐵礦

23、石價格-0.46*焦炭價格+電極輔料等其他費用因此當(dāng)廢鋼價格相對走高時，電爐生產(chǎn)成本相對較高，鋼企更加傾向于采用高爐長流程進行生產(chǎn)；當(dāng)廢鋼價格相對走低時，電爐與高爐生產(chǎn)成本差別走低，鋼企生產(chǎn)會略向電爐短流程傾斜。當(dāng)鐵礦石或焦炭價格相對走高時，電爐產(chǎn)鋼與高爐產(chǎn)鋼的成本差額縮小， 電爐生產(chǎn)占比應(yīng)相對提高；當(dāng)鐵礦石或焦炭價格走低時，此成本差額擴大，電爐生產(chǎn)占比應(yīng)相對下降。近 10 年來，絕大部分時間電爐煉鋼成本要高于高爐煉鋼，供給側(cè)改革前，電爐煉鋼成本長期高于鋼材市場價格，企業(yè)進行電爐煉鋼則虧損增加。2016 年供給側(cè)改革以來，兩種生產(chǎn)方式下的噸鋼利潤迅速上升，且差額收窄，至 2018 年，廢鋼價格

24、漲幅較之于鐵礦石等原材料逐漸擴大，電爐鋼利潤缺口再度開始加大。圖表 19: 螺紋鋼高爐電爐生產(chǎn)成本持續(xù)變化圖表 20: 高爐、電爐螺紋鋼噸鋼利潤元/噸 高爐螺紋鋼生產(chǎn)成本電爐螺紋鋼生產(chǎn)成本6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,500Feb-08Feb-10Feb-12Feb-14Feb-16Feb-18高爐螺紋鋼利潤電爐螺紋鋼利潤2,000 元/噸1,5001,0005000-500Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19 資料來源：Mysteel, 資料來源：Mysteel, 電爐法與高爐法成本差額展現(xiàn)出收縮-擴張-收縮的市場自調(diào)節(jié)機制，目前高爐鋼更具備生產(chǎn)利潤優(yōu)勢。自 2008 年來，單位電爐螺紋鋼與高爐螺紋鋼的成本差額最高未超過 800 元/噸，此差額達到較高位后會回落至兩種成本相等。在此差額較大時，企業(yè)會傾向于高爐生產(chǎn)，造成廢鋼等材料需求降低，因此電爐成本隨之下降。究其原因，是生產(chǎn)成本的上升，造成供給水平的整體下降，而其替代品因具備成本優(yōu)勢進而供給水平上升。2016 年，