1、春雪食品專題報告：白羽雞肉制品加工企業(yè)_食品業(yè)務穩(wěn)步推進1 春雪食品：以雞肉調理品為主業(yè)的食品消費企業(yè)春雪食品主要從事白羽雞肉食品的研發(fā)、生產加工和銷售業(yè)務。公司主營雞肉 產品分為調理品和生鮮品兩大部分，二者于公司 2020 年營收中的占比分別為 54.2%和 41.8%。是國內少有的主營調理品的大型雞肉企業(yè)。公司的雞肉調理 品為白羽肉雞的深加工產品，其品種繁多，包含中式料理包、西式油炸裹粉、 火鍋制品、雞肉烤串、健身、兒童等多個系列，可滿足市場消費者多種消費需 求。生鮮品主要為白羽肉雞的初加工產品，即經(jīng)屠宰、初步分割后生鮮雞肉產 品，主要包括雞胸、雞小腿、雞翅根、雞翅中、雞腿排、雞頭、雞爪、

2、雞腿等 產品。 公司產品暢銷國內外，擁有伊藤忠商事、德克士快餐、家家悅超市、全 家便利店、嘉吉動物蛋白等知名客戶，其與京東聯(lián)合打造的“上鮮”品牌連續(xù) 三年位居京東生鮮雞肉類銷量第一名。公司發(fā)展歷程：從養(yǎng)殖企業(yè)到主營雞肉深加工的食品消費企業(yè)春雪食品從事肉雞養(yǎng)殖加工 30 年，現(xiàn)已轉型成為以雞肉調理品深加工為主的 食品消費企業(yè)。公司前身-山東春雪食品集團公司成立于 1990 年，系萊陽市糧 食局管理的下屬全民所有制企業(yè)，主營肉雞養(yǎng)殖屠宰。2000 年，山東春雪食品 集團公司職工鄭維新等人出資組建山東萊陽春雪食品有限公司（現(xiàn)為“山東春 雪食品有限公司”），并以產權轉讓方式受讓了山東春雪食品集團公司的

3、全部資 產（不含土地）、債權、債務、人員等，原山東春雪食品集團公司正式改制成為 有限責任公司。2012 年，山東春雪食品有限公司成立萊陽春雪食品有限公司，并將有關屠宰業(yè) 務的目標資產、業(yè)務轉讓給它。2015 年，山東春雪食品有限公司又將其持有的 太元食品、春雪養(yǎng)殖、煙臺商貿、青島貿易轉讓給萊陽春雪食品有限公司。至 此，萊陽春雪食品有限公司業(yè)務成為涵蓋養(yǎng)殖、屠宰、食品加工的綜合雞肉食 品加工企業(yè)。2020 年，萊陽春雪食品有限公司按照其凈資產值折股以整體變更 的方式發(fā)起設立股份有限公司-春雪食品集團股份有限公司（即上市主體“春雪 食品”）。自 2012 年重組設立春雪食品以來，公司不斷深化“從養(yǎng)

4、殖到食品”戰(zhàn)略轉型， 自有養(yǎng)殖業(yè)務已全部轉為委托養(yǎng)殖模式，2019 年公司雞肉調理品營收占比首次 超過生鮮品達到 50.5%，公司已轉型成為主營雞肉調理品加工的食品消費企業(yè)。公司治理：股權結構較為穩(wěn)定，員工入股彰顯對未來發(fā)展信心公司股權結構較為穩(wěn)定，實控人持股比例較高。公司控股股東為山東春雪食品 有限公司，其持有公司 36.03%的股權。公司創(chuàng)始人鄭維新直接持有公司 9.75% 的股權，并通過持有山東春雪食品有限公司 45.15%的股權、華元投資 8.62% 的份額、同豐投資 7.07%的份額間接持有了公司 16.97%的股權，合計持股比 例為 26.72%，是公司的實控人。另外，公司持股 5

5、%及以上的股東還有同利投 資（15.48%）、天自雪瑞（6.64%）、春華投資（6.00%）、華元投資（5.16%） 和毅達創(chuàng)業(yè)（5.00%）。核心管理人員持股彰顯對公司未來發(fā)展信心。春雪食品的董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、 營銷總監(jiān)、生產總監(jiān)等核心管理人員通過春華投資以股權受讓方式投資持有春 雪食品 6.00%的股權，并通過華元投資以增資方式投資持有春雪食品 5.16%的 股權。由此可見，春雪食品的核心管理人員對公司未來發(fā)展前景充滿信心。經(jīng)營情況：調理品已成為公司主業(yè)，盈利能力穩(wěn)步增強營業(yè)收入穩(wěn)步增長，利潤增速亮眼。從規(guī)模來看，2017-2020 年，公司收入的 復合增速為 11.83%，2020 年

6、達到 18.63 億元；2017-2020 年，公司歸母凈利 潤同比增速始終維持在 30%以上，復合增速高達 39.94%，2020 年達到 1.48 億元。另外，2021 年前三季度公司歸母凈利潤的大幅下滑主要是由于公司 2020 年曾確認約 5000 萬元的資產處置收益而擴大了利潤基數(shù)。從財務比率來 看，2017-2020 年公司各項費用比率則較為穩(wěn)定，毛利率、凈利率和加權 ROE 均有顯著提升，2021 前三季度的凈利率和 ROE 下滑主要受前述的資產處置收 益影響。調理品業(yè)務快速增長，已成公司的盈利中樞。從收入角度來看，公司雞肉調理 品業(yè)務的收入持續(xù)高速增長，2020 年公司調理品業(yè)務

7、實現(xiàn)收入 10.09 億元，于 總營收中的占比由 2017 年的 27.3%大幅升至 54.2%，2017-2020 年復合增速 高達 40.47%；生鮮品業(yè)務于營收中的占比持續(xù)縮小，2020 年實現(xiàn)營收 7.78 億 元，于總營收中的占比由 2017 年的 57.2%降為 41.8%，2017-2020 年復合增 速僅為 0.70%。從利潤角度來看，2020 年公司調理品業(yè)務的毛利率為 18.9%， 是生鮮品業(yè)務的 2 倍，貢獻了公司超 7 成毛利，盈利能力十分突出，已經(jīng)成為 公司的盈利中樞。由此來看，隨著營收占比的持續(xù)提升，盈利能力更強的調理 品業(yè)務還將不斷增強公司盈利能力。盈利能力并非行

8、業(yè)最優(yōu)，但比同行更為穩(wěn)定。因為公司不直接參與肉雞養(yǎng)殖而 主營雞肉調理品業(yè)務，所以公司業(yè)績的周期性并不明顯。從盈利指標來看，公 司攤薄 ROE、毛利率雖然沒有全部領先同行，但卻在穩(wěn)定性和成長性上顯著優(yōu) 于其他同行。受 2020 年的雞肉價格下行以及疫情影響，圣農發(fā)展等白羽雞養(yǎng) 殖加工企業(yè)的 ROE 和凈利率均出現(xiàn)顯著下滑，而春雪食品的 ROE 不降反增， 毛利率僅下降不到 1%。由此看來，春雪食品通過向調理品加工轉型規(guī)避了養(yǎng)殖 企業(yè)的周期屬性而更像盈利能力穩(wěn)定的食品消費企業(yè)。2 行業(yè)分析：盈利中心逐步下沉，食品轉型大勢所趨供給端：布局食品深加工有利于平滑利潤周期波動，提高盈利穩(wěn)定性白羽肉雞行業(yè)具

9、有很強的周期性。白羽雞自身的繁育周期決定了行業(yè)具有較強 的周期性，白羽肉雞繁育周期涵蓋從祖代種雞、父母代種雞、商品代雞苗到肉 雞出欄的完整鏈條。從祖代雞引種到商品代肉雞出欄至少需要 14 個月（60 周）， 每套祖代種雞一生可產商品代雞苗 5400 羽，擴繁比例為 1：5400。因此，當期 的祖代雞引種量將顯著影響 14 個月后的商品代肉雞供給量，影響最長則可達 2.7 年（140 周）。白羽肉雞苗和白羽肉雞的價格波動顯示，目前我國白羽雞行 業(yè)已基本形成 2-3 年的波動周期，2019 年是白羽雞價格高點，2020 年起由于產 能持續(xù)處于高位，價格逐步下探。布局食品深加工有利于平滑利潤周期波動

10、，提高盈利穩(wěn)定性。對于白羽肉雞生 產企業(yè)來說，相較于傳統(tǒng)的肉雞及生鮮品業(yè)務，以調理品為代表的深加工產品 終端定價更為穩(wěn)定，能夠有效幫助企業(yè)平滑雞價波動引起的利潤波動，從而提 高盈利的穩(wěn)定性。經(jīng)驗借鑒：美國肉制品龍頭泰森食品向食品深加工領域的成功延伸具有很好的 借鑒意義。早在 1995 年，泰森食品便收購 Culinary 食品公司，開始向食品深 加工業(yè)務延伸。2014 和 2017 年，泰森食品相繼并購大型食品制造商 Hillshire 和 Advance pierre，正式進入預制食品領域。截至 2020 年，公司的調理食品年收 入折合人民幣已達 581 億元，于總營收的占比為 19.8%。

11、從業(yè)績表現(xiàn)來看，公司預制食品的毛利率要明顯比雞肉業(yè)務的穩(wěn)定，隨著肉類 產品多元化和食品深加工延伸，公司凈利潤波動明顯趨緩。同時高附加值產品 的發(fā)展也帶動了公司盈利水平不斷提高，2020年泰森毛利率和凈利率相比2005 年分別提高了 5.8pct 和 3.6pct。由此可見，對于傳統(tǒng)養(yǎng)殖企業(yè)來說，通過向下 游食品深加工業(yè)務延伸，可以有效增強公司盈利能力，并提高盈利的穩(wěn)定性。深加工白羽雞養(yǎng)殖企業(yè)均積極布局食品深加工，向下游深加工食品業(yè)務延伸是 大趨勢?，F(xiàn)階段國內深加工白羽雞肉制品市場已經(jīng)進入快速發(fā)展通道，2018 年 市場規(guī)模已達 189 億元，2014-2018 年的復合增速為 10.67%，于

12、白羽雞市場 總規(guī)模中的占比已達 29%。據(jù) Frost & Sullivan 估計，2023 年國內深加工白羽 雞肉制品市場規(guī)模將超過 500 億元，于白羽雞市場總規(guī)模中的占比將升至 40%。在業(yè)務布局方面，圣農發(fā)展、民和股份、仙壇股份等白羽雞養(yǎng)殖企業(yè)都在積極 布局食品深加工，向產業(yè)鏈下游延伸，以此提高自身競爭力，擴大市場占有率。 例如，鳳祥股份深加工雞肉制品收入占比近年來不斷提高，從 2016 年的 26.7% 提升至 2020 年的 49.3%，旗下雞肉制品包括“優(yōu)形”即食雞胸肉系列、調理 雞肉系列以及“五更爐”熏雞系列。仙壇股份 2020 年雞肉產品收入達到 30.05 億元，既包括分割

13、的凍雞肉、冰鮮雞肉產品，也包括川香雞柳、骨肉相連等調 理雞肉產品。提高熟食轉化率，向食品深加工延伸已成為白羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)發(fā) 展的大趨勢。需求端：預制菜風口已至，雞肉調理品作為重要細分領域有望乘風而上B 端：國內餐飲業(yè)規(guī)模正在快速擴張。由于我國居民人均收入不斷提高，同時 城市生活節(jié)奏加快，外出就餐頻率提高等原因，我國餐飲業(yè)收入保持快速增長。 2010-2019年，餐飲業(yè)收入從1.76萬億增長至4.67萬億，年均復合增速11.4%， 連鎖餐飲門店數(shù)量也從 1.5 萬家增長至 3.4 萬家，年均復合增速為 9.4%。西式快餐連鎖下沉與雞肉品牌高人氣將推動雞肉制品需求保持旺盛。（1）近年來，肯德基、麥

14、當勞、德克士等西式快餐連鎖企業(yè)在中國快速擴張。2014-2019 年，肯德基中國門店數(shù)量增加了 1706 家，達到 6534 家；麥當勞中 國門店數(shù)量增加了 1283 家，達到 3383 家，并計劃 2022 年達到 4500 家。另 外，德克士在國內目前也已有 2400 家加盟店，280 家直營店，合計 2680 家門 店，預計未來將擴張至 3280 家。目前，肯德基、麥當勞和德克士都在著力推 進門店下沉到二、三四線城市，其中麥當勞計劃 2024 年三四線城市門店數(shù)占 比達到 45%。因此，預計未來幾年西式快餐連鎖企業(yè)的收入仍將保持較高的增 速。國內頭部白羽雞肉制品企業(yè)是肯德基、麥當勞、德克

15、士等西餐連鎖快餐品 牌的重要供貨商，通過定制化的肉制品原料供應，此類公司的雞肉深加工業(yè)務 有望乘風而起。（2）雞肉類品牌持續(xù)保持高人氣。2020 上半年門店數(shù)量排在中國前 20 名的餐飲品牌中，有 8 家是雞肉類品牌， 其中正新雞排位于第一，門店數(shù)量達到 15633 家。美團點評餐飲品牌搜索前十 名中雞肉類品牌占據(jù)了半壁江山，也證明了雞肉類品牌的高人氣。國民對雞肉 制品的喜愛將推動雞肉調理品需求保持旺盛，上游供應企業(yè)將受益。中央廚房已成未來餐飲行業(yè)的大趨勢，雞肉深加工企業(yè)有望成為核心參與者（1）現(xiàn)行餐飲企業(yè)普遍都面臨門店租金成本和人工成本不斷上升的挑戰(zhàn)。2010-2020 年，北京、上海、深圳

16、、成都的商鋪租金分別上漲了 2.58 倍、3.43 倍、2.62 倍和 2.18 倍，2010-2019 年餐飲業(yè)人均工資上漲了 117.4%。作為統(tǒng) 一的加工和配送中心，食品深加工企業(yè)可以發(fā)揮中央廚房的作用，有助于簡化 餐廳店內廚房加工環(huán)節(jié)，從而減小廚房面積，節(jié)約租金和人工成本。（2）餐飲企業(yè)連鎖化對食品加工標準化和規(guī)?；揭蔡岢隽烁叩囊?。中央廚房可以為連鎖餐飲企業(yè)提供統(tǒng)一的半成品或預制食品，門店只需簡單加 工即可出售，從而提高了餐品的標準化水平和出餐速度。近年來我國中央廚房 市場規(guī)模不斷增長，2019 年市場規(guī)模約為 3018 億元，發(fā)展空間廣闊。 我們認為，雞肉類餐飲品牌人氣旺盛將

17、使得雞肉調理品成為預制菜品種中最重 要的品種之一，上游的雞肉深加工企業(yè)有望乘風而起，成為未來預制菜領域的 核心參與者。C 端：零售市場雞肉調理品增長潛力大，生鮮電商帶動預制菜風起。未來雞肉調理品 C 端市場的崛起動力將主要來源于：（1）商超和便利店的不斷擴張和下沉，城市白領高壓和快節(jié)奏的生活使得快餐 類肉制品和預制食品的需求持續(xù)增長，2012-2019 年我國便利店數(shù)量從 5.54 萬 家增至 13.2 萬家，年均復合增速 13.2%；（2）外賣市場的高速增長，外賣行業(yè)講究餐品性價比和出餐速度，半成品和預 制菜類能較好地滿足外賣需求，肉類產品有望提高深加工程度，向熟食化發(fā)展；（3）生鮮電商等各

18、種新零售模式快速崛起，生鮮食材終端配送能力大幅提高， 肉制品是消費者通過生鮮電商購買的第三大品類，占比 54.1%，生鮮電商的普 及將帶動肉制品消費的增加。此外半成品菜占比 5.2%。由于消費者做飯的時間 逐漸被擠壓，出于對便利性和生活體驗的追求，預計半成品菜的需求也會逐步 增長。3 公司分析：輕裝上陣，致力打造國內雞肉調理品龍頭原料：輕裝上陣，建立了專注食品主業(yè)的委托養(yǎng)殖模式（1）春雪食品采用委托養(yǎng)殖的輕資產模式：春雪食品及其子公司只親手參與雞 肉深加工產品的生產銷售，而在原料生產環(huán)節(jié)，春雪食品并不直接參與白羽肉 雞養(yǎng)殖，而是僅通過子公司-萊陽春雪養(yǎng)殖有限公司（簡稱“春雪養(yǎng)殖”）為簽 訂長約

19、（通常為 10 年以上）的委托養(yǎng)殖戶提供原料和技術支持。相較于自養(yǎng)模 式，委托養(yǎng)殖模式不需要自行建造養(yǎng)殖場，日常養(yǎng)殖成本主要來自于飼料、肉 雞及雛雞的采購，因此公司在擴張過程中可以有效降低固定資產投入額。以輕 資產模式進行擴張。和業(yè)內白羽雞自養(yǎng)龍頭圣農發(fā)展對比可以看出，公司的固 定資產周轉率約是圣農發(fā)展的 3 倍多，說明公司可以在同樣的固定資產投入下 獲得三倍于圣農發(fā)展的收入。（2）公司以“五統(tǒng)一”原則牢牢掌控肉雞貨源及質量。委托養(yǎng)殖的主要難點在 于管理，在具體的養(yǎng)殖過程中，春雪養(yǎng)殖并非放任養(yǎng)殖戶不管，而是采用“五 統(tǒng)一”的管理方式來確保其對委托養(yǎng)殖過程中的規(guī)模和質量的把控，即委托養(yǎng) 殖戶僅扮

20、演雞舍建設和實際養(yǎng)殖兩個角色，而春雪養(yǎng)殖負責統(tǒng)一供應雛雞、統(tǒng) 一供應飼料、統(tǒng)一供應疫苗藥品、統(tǒng)一技術服務、統(tǒng)一回收商品代肉雞。截至 2020 年 12 月 31 日，公司的委托養(yǎng)殖任務達成率較高，養(yǎng)殖戶數(shù)量已達 175 戶，肉雞年出欄量為 4482 萬羽，肉雞存欄量為 663 萬羽。產品：品類豐富，自主研發(fā)能力較強公司產品品類豐富，可滿消費者多種需求。公司雞肉加工產品可以分為兩大類， 分別為調理品和生鮮品。雞肉調理品是公司的主打產品，從上鮮京東旗艦店羅 列的產品種類來看，公司調理品囊括健身優(yōu)選、美味炸雞、火鍋丸類、燒烤必 備和休閑小食等多個系列，基本覆蓋了市場所有的熱門消費需求。生鮮品是公 司

21、的第二業(yè)務，產品主要包括雞大胸、雞翅根、雞全腿等傳統(tǒng)雞肉生鮮品。在 品控方面，公司嚴格執(zhí)行日本、歐盟等進口國的高標準食品安全要求和國家有 關檢驗檢疫、食品安全及衛(wèi)生相關法律法規(guī)，把 ISO9001 管理體系貫穿于生 產、采購等各個環(huán)節(jié)，對原輔材料、產品均嚴格執(zhí)行高標準的檢驗要求。公司先進的生產技術和較強的研發(fā)能力為調理品業(yè)務發(fā)展提供了強力支撐。在 調理品生產方面，公司已擁有由 3D 成型、真空滾揉腌制、真空斬拌調味等多 項國際領先生產技術組成的自動化調理品生產線，能夠在高效生產的同時，保 證了產品口味和品質。在調理品研發(fā)方面，公司下設研發(fā)部重點負責調理品研 發(fā)，為滿足不同人群對雞肉調理品形式、

22、口味、營養(yǎng)多樣化的需求，團隊從雞 肉部位選品、雞肉生產加工設備選擇、加工工藝控制、調味料研發(fā)上不斷研發(fā) 并創(chuàng)新，正在研發(fā)的針對煙熏制品、便利店預制品、即食雞胸肉和植物蛋白肉 制品的多項新型生產技術，目前均已進入試驗或優(yōu)化階段。渠道：“線上+線下”雙輪驅動，品牌影響力正逐漸擴大公司銷售額主要由線下渠道貢獻，核心客戶實力強勁。從公司銷售額的渠道結 構來看，2020 年前五大渠道主要為線下渠道，分別為批發(fā)零售、餐飲客戶、海 外出口、食品加工、商超，占比分別為 37.3%、21.0%、16.5%、10.1%、7.0%。具體看前五大客戶， 2020 年公司前五大客戶合計銷售額為 6.83 億元，占比高

23、達 36.67%。公司核心客戶實力強勁，其中線下客戶主要有以下四家：（1）頂巧集團：春雪食品在 2016 年便于頂巧集團開展合作，春雪食品主要向 頂巧集團旗下的西式連鎖快餐品牌-德克士供應生鮮品和調理品，近三年頂巧集 團的銷售額均位列春雪食品五大客戶之首，2020 年銷售額已達 2.97 億元，于 總銷售額中的占比高達 16%。德克士的擴張路線與肯德基、麥當勞先主攻一二 線城市，再向三四線城市下沉的路線不同，其早在 2000 年便推出了低門檻、 低加盟費的個人加盟路線，以此打開了三四線城市的小鎮(zhèn)市場。目前，德克士 全國門店數(shù)量已經(jīng)達到 2680 家，且未來計劃增設 600 家門店，隨著餐飲消費

24、 市場的逐漸下沉，德克士有望在市場擴容過程中占得先機。（2）家家悅集團：春雪食品在 2012 年便于家家悅集團開展合作，主要為其供 應雞肉生鮮品及調理品，作為國內頭部商超品牌之一，截止 2021 年 3 月末， 家家悅集團的會員總數(shù)已超過 5200 萬人，直營連鎖門店 935 處，網(wǎng)絡覆蓋山 東、河北、安徽、內蒙古、江蘇省內 60 多個市縣。（3）伊藤忠商事：公司是春雪食品出口業(yè)務的核心客戶，現(xiàn)已成為一家在世界 62 個國家和地區(qū)擁有約 100 個據(jù)點的大型綜合商社，其主要在纖維，機械，金 屬，能源，化工品，糧油食品，生活資材，住居，信息通信，金融等各領域從 事國內貿易，進出口貿易，三方貿易，

25、以及國內外貿易投資。（4）華萊士食品：春雪食品 2019 年正式開始與華萊士食品合作，2020 年華 萊士食品躋身春雪食品第五大客戶，銷售額為 5400 萬元，于公司總銷售額中 的占比為 3%。華萊士作為國內知名的大眾西式連鎖快餐品牌，憑借極高的性價 比，在國內市場快速擴張，截至 2019 年底，華萊士門店數(shù)量已經(jīng)突破 1.2 萬家， 遙遙領先于肯德基（6534 家）和麥當勞（3383 家）。與京東聯(lián)合打造“上鮮”，公司線上渠道正在發(fā)力。從數(shù)據(jù)來看，公司線上渠道 的銷售額雖相對較低，但占比正在持續(xù)提升，2020 年電商渠道收入已達 1.39 億元，2017-2020 年的復合增速為 27.67

26、%，銷售額占比已由 2017 年的 5.4% 提升至 7.5%。春雪食品 2017 年開始與京東集團合作，其與京東商城聯(lián)合打造 的“上鮮”品牌是公司線上業(yè)務的重要亮點，上鮮京東自營旗艦店的粉絲數(shù)目 前已達 1178.9 萬人，且各細分品類銷售額均處于同行領先水平，其中生鮮產品 連續(xù)三年位居京東生鮮雞肉類銷量第一名。2020 年，京東集團已成為春雪食品第二大客戶，銷售額為 1.31 億元，占比為 7.02%。我們認為，未來以京東為代表的大型電商平臺是未來 C 端食品消費擴 容的核心主力，憑借與京東商城的深度合作以及“上鮮”持續(xù)增長的品牌影響 力，春雪食品有望在線上渠道實現(xiàn)新的業(yè)績突破。產能：資金

27、儲備充足，未來產能將進一步擴張公司資金儲備充足，IPO 完成后將進一步擴張產能。據(jù)公司招股說明書介紹， 公司目前飼料產能為 36 萬噸，肉雞屠宰產能為 5400 萬只，包括調理品和生鮮 品在內的肉雞系列產品產能約為 18 萬噸。公司目前現(xiàn)金流較為充沛，完成 IPO 后將有 5.4 億元的資金補充。從募集資金用途來看，在產能利用率和產銷率維 持高位的情況下，公司將繼續(xù)擴大產能，其中包括建設年宰殺 5000 萬只的肉 雞智慧工廠以及年產 4 萬噸雞肉調理品智慧工廠，未來公司調理品業(yè)務產能將 提升近一倍至 9.8 萬噸，市場份額有望進一步提升。公司規(guī)模并非行業(yè)最大，但食品屬性強于同行。雖然 2020 年公司的調理品市 占率僅為 4.07%，相較圣農發(fā)展等其他頭部公司差距明顯，但是公司的業(yè)務模 式?jīng)Q定了其更強的食品屬性。從 2020 年各家公司的營收結