1、資本市場(chǎng)助推保障性住房建設(shè)主講人：張尋遠(yuǎn) 博士手機(jī)：136 3230 6699郵箱：2014年11月29日目 錄一、我國(guó)保障房情況簡(jiǎn)介二、企業(yè)債助推保障房建設(shè)政策介紹四、國(guó)發(fā)201443號(hào)文解讀五、廣州證券簡(jiǎn)介三、保障房建設(shè)融資方式介紹一、我國(guó)保障性住房發(fā)展歷程第一部分 我國(guó)保障房情況簡(jiǎn)介三、保障性住房的發(fā)展現(xiàn)狀二、住房保障的主要方式在市場(chǎng)化的活力被充分激發(fā)的同時(shí)，中低收入家庭住房困難等社會(huì)矛盾日漸突出。1、在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，由于土地資源短缺壓力逐步加大，住房的資本化傾向逐漸增強(qiáng)，由家庭收入和收入增長(zhǎng)能力所決定，不同收入家庭對(duì)住房市場(chǎng)化的適應(yīng)能力逐漸向兩極分化。2、盡管低收入家庭的收入和住房條件

2、也在改善，但與高收入家庭相比，明顯發(fā)展乏力；住房市場(chǎng)化沒(méi)有惠及低收入家庭，且隨著住房?jī)r(jià)格快速上漲，越來(lái)越多的中等收入家庭被擠出市場(chǎng)。3、城鎮(zhèn)化快速發(fā)展，新就業(yè)職工、新移民住房困難。出現(xiàn)上述問(wèn)題，不是市場(chǎng)化方向的錯(cuò)誤，而是由于改革不到位，市場(chǎng)不完善。基于追求社會(huì)的均衡發(fā)展、保護(hù)能力相對(duì)不足群體的基本權(quán)利、完善社會(huì)保障體系等考慮，對(duì)特定社會(huì)群體實(shí)行了住房保障。一、我國(guó)保障性住房發(fā)展歷程伴隨著市場(chǎng)化改革的住房保障探索與實(shí)踐：第一部分 我國(guó)保障房情況簡(jiǎn)介時(shí)間政策內(nèi)容1995年國(guó)家安居工程，以成本價(jià)向中低收入家庭出售安居住房。1998年最低收入家庭租賃由政府或單位提供的廉租住房；中低收入家庭購(gòu)買(mǎi)經(jīng)濟(jì)適用

3、住房2003年提出以財(cái)政預(yù)算資金為主發(fā)展廉租住房，經(jīng)濟(jì)適用住房是具有保障性質(zhì)的政策性商品住房。2007年完善以廉租住房為重點(diǎn)的住房保障制度，規(guī)范發(fā)展經(jīng)濟(jì)適用住房。2008年大規(guī)模實(shí)施保障性安居工程建設(shè)，啟動(dòng)各類(lèi)棚戶區(qū)改造。2010年加快發(fā)展公共租賃住房，解決“夾心層”住房困難問(wèn)題。2011年“十二五”規(guī)劃中，保障房建設(shè)規(guī)劃提升至3600萬(wàn)套，計(jì)劃至2015年末，保障房能覆蓋到總?cè)丝诘?0%左右。一、我國(guó)保障性住房發(fā)展歷程第一部分 我國(guó)保障房情況簡(jiǎn)介住房保障可分實(shí)物保障和貨幣補(bǔ)貼兩種方式。 貨幣補(bǔ)貼方式，政府發(fā)放租房補(bǔ)貼，由保障對(duì)象自行承租市場(chǎng)住房。操作方便、易于退出，但是否真正能實(shí)現(xiàn)解決住房困

4、難的目標(biāo)存在不確定性。愿望與結(jié)果可能產(chǎn)生背離。 實(shí)物保障方式，直接給保障對(duì)象供應(yīng)租賃型或購(gòu)置型保障房。投入大、確保公平配置的操作成本高，但可直接增加保障性住房房源，有效解決困難家庭基本住房需要。實(shí)物保障性住房，按照供應(yīng)方式，可歸納為租賃型保障房和購(gòu)置型保障房。 租賃型保障房有廉租住房和公共租賃住房；購(gòu)置型保障房有經(jīng)濟(jì)適用住房、限價(jià)商品住房和各類(lèi)棚戶區(qū)改造住房。在住房資源沒(méi)有達(dá)到極大充裕時(shí)，住房保障都應(yīng)以實(shí)物保障為主。二、住房保障的主要方式第一部分 我國(guó)保障房情況簡(jiǎn)介農(nóng)村危房改造工程游牧民定居工程保 障 性安居工程保障性住房廉 租 住 房公共租賃住房經(jīng)濟(jì)適用住房限價(jià)商品住房租賃型保障房購(gòu)置型保障

5、房棚戶區(qū)改造城市棚戶區(qū)改造國(guó)有工礦棚戶區(qū)改造國(guó)有林區(qū)棚戶區(qū)改造國(guó)有墾區(qū)危房改造煤礦棚戶區(qū)改造對(duì)應(yīng)不同住房困難家庭的具體情況，分別采取提供保障性住房、實(shí)施棚戶區(qū)（危房）改造等方式，幫助他們解決住房困難。二、住房保障的主要方式第一部分 我國(guó)保障房情況簡(jiǎn)介一、現(xiàn)階段保障房建設(shè)融資適用的法律、法規(guī)和規(guī)范性文件主要有：頒布時(shí)間相關(guān)政策法規(guī)文件名稱(chēng)2010.11.20國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行債券行為有關(guān)問(wèn)題的通知（發(fā)改辦財(cái)金20102881號(hào)）2011.06.09國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知（發(fā)改辦財(cái)金20111388號(hào)）2012

6、.12.11國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范管理有關(guān)問(wèn)題的通知（發(fā)改辦財(cái)金20123451號(hào)）2013.04.19國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知（發(fā)改辦財(cái)金2013957號(hào)）2013.08.22國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于企業(yè)債券融資支持棚戶區(qū)改造有關(guān)問(wèn)題的通知（發(fā)改辦財(cái)金20132050號(hào)）2014.05.13國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實(shí)推進(jìn)棚戶區(qū)改造建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知（發(fā)改辦財(cái)金20141047號(hào)）第二部分 企業(yè)債助推保障房建設(shè)政策介紹二、重點(diǎn)政策內(nèi)容介紹國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府投融資平臺(tái)公司發(fā)行債券行為有關(guān)

7、問(wèn)題的通知（發(fā)改辦財(cái)金20102881號(hào)） 強(qiáng)化募集資金用途監(jiān)管中提到：對(duì)于發(fā)債資金主要用于節(jié)能減排、生態(tài)環(huán)保、保障性住房、城市軌道交通、新疆和藏區(qū)發(fā)展、重大自然災(zāi)害災(zāi)區(qū)重建，以及其他國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)發(fā)展領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)的，可在同等條件下優(yōu)先獲得核準(zhǔn)。國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知（發(fā)改辦財(cái)金20111388號(hào)） 1、企業(yè)債券募集資金用于保障性住房建設(shè)的，國(guó)家發(fā)改委優(yōu)先辦理核準(zhǔn)手續(xù)，簡(jiǎn)化審核環(huán)節(jié)并縮短核準(zhǔn)周期。 2、如果符合國(guó)發(fā)201019號(hào)文要求，以及投融資平臺(tái)公司發(fā)債的各項(xiàng)條件，可申請(qǐng)通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券的方式進(jìn)行保障性住房建設(shè)項(xiàng)目的融資。從事或承擔(dān)公租房、廉

8、租房、經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)房、棚戶區(qū)改造等保障性住房建設(shè)項(xiàng)目的其他企業(yè)，也可在政府核定的保障性住房建設(shè)投資額度內(nèi)，通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行項(xiàng)目融資。第二部分 企業(yè)債助推保障房建設(shè)政策介紹國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)防范管理有關(guān)問(wèn)題的通知（發(fā)改辦財(cái)金20123451號(hào)） 完善保障房項(xiàng)目手續(xù)條件中提到：對(duì)于募集資金主要用于保障房建設(shè)的發(fā)債申請(qǐng)列入審核綠色通道，優(yōu)先辦理。對(duì)保障房類(lèi)項(xiàng)目手續(xù)提出以下要求。 （一）發(fā)債募集資金擬投入的保障房項(xiàng)目應(yīng)納入省級(jí)保障房計(jì)劃，或省級(jí)政府與地市政府簽訂的保障房建設(shè)目標(biāo)責(zé)任書(shū)，并嚴(yán)格限定在公租房、廉租房、經(jīng)濟(jì)適用房、限價(jià)商品房和各類(lèi)棚戶區(qū)改造的范圍內(nèi)。對(duì)省級(jí)

9、計(jì)劃和目標(biāo)責(zé)任書(shū)之外的住房建設(shè)項(xiàng)目發(fā)債融資，按照一般企業(yè)債對(duì)待。 （二）保障房項(xiàng)目的審批、土地、環(huán)保等文件應(yīng)齊備，償債資金來(lái)源明確。 （三）一般性舊城改造、城鄉(xiāng)一體化項(xiàng)目仍按照正常發(fā)債申請(qǐng)對(duì)待。國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)企業(yè)債券發(fā)行審核工作的通知（發(fā)改辦財(cái)金2013957號(hào)） 加快審核類(lèi)中提到：（一）項(xiàng)目屬于當(dāng)前國(guó)家重點(diǎn)支持范圍的發(fā)債申請(qǐng)二、重點(diǎn)政策內(nèi)容介紹第二部分 企業(yè)債助推保障房建設(shè)政策介紹第三部分 保障房建設(shè)融資方式介紹一、債權(quán)式融資方式簡(jiǎn)介三、PPP模式簡(jiǎn)介二、股權(quán)式融資方式簡(jiǎn)介方式：包括銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券、項(xiàng)目收益?zhèn)取l件：投資者要求在資金運(yùn)動(dòng)中能獲得新增價(jià)值，即從財(cái)務(wù)

10、角度，追求現(xiàn)金流和盈利的持續(xù)增長(zhǎng)。商業(yè)銀行法經(jīng)營(yíng)原則：安全性、流動(dòng)性、效益性。發(fā)貸條件：一定數(shù)量自有資金、有按期還本付息的能力等。預(yù)算法實(shí)施條例按照進(jìn)度撥款，即根據(jù)各用款單位的實(shí)際用款進(jìn)度和國(guó)庫(kù)庫(kù)款情況撥付資金。 貸款資本金不足一、債權(quán)式融資方式簡(jiǎn)介第三部分 保障房建設(shè)融資方式介紹12 根據(jù)企業(yè)債券管理?xiàng)l例（國(guó)務(wù)院第121號(hào)令），企業(yè)債券指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。在我國(guó)，企業(yè)債券發(fā)債主體主要是非上市的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或國(guó)有控股企業(yè)等大型國(guó)有機(jī)構(gòu)以及民營(yíng)企業(yè)；審批機(jī)構(gòu)為國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)。企業(yè)債券的優(yōu)勢(shì)有：1、降低融資成本；2、多元化融資渠道；3、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)；4

11、、提升市場(chǎng)形象。1、企業(yè)債券一、債權(quán)式融資方式簡(jiǎn)介第三部分 保障房建設(shè)融資方式介紹1、企業(yè)債券債券名稱(chēng)2014年阿克蘇地區(qū)綠色實(shí)業(yè)開(kāi)發(fā)有限公司公司債券發(fā)行時(shí)間2014-08-25發(fā)行總額/期限人民幣17億元，7年期（從存續(xù)期第三年開(kāi)始還本）票面利率6.74%信用級(jí)別主體/債項(xiàng)：AA/AA主承銷(xiāo)商國(guó)開(kāi)證券債券擔(dān)保無(wú)擔(dān)保募集資金用途募集資金全部用于新和縣保障性住房建設(shè)項(xiàng)目、沙雅縣保障性住房建設(shè)項(xiàng)目、阿克蘇紡織工業(yè)城（開(kāi)發(fā)區(qū)）保障性住房建設(shè)項(xiàng)目、溫宿縣保障性住房建設(shè)項(xiàng)目、拜城縣保障性住房建設(shè)項(xiàng)目、阿瓦提縣保障性住房建設(shè)項(xiàng)目。一、債權(quán)式融資方式簡(jiǎn)介第三部分 保障房建設(shè)融資方式介紹3、項(xiàng)目收益?zhèn)?201

12、4年11月5日，首只公募項(xiàng)目收益?zhèn)?14穗熱電債公告發(fā)行，該債券以廣州市第四資源熱力電廠的運(yùn)營(yíng)收入作為還本付息的首要來(lái)源。債券名稱(chēng)2014年廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行總額/期限人民幣8億元，10年期（從存續(xù)期第三年開(kāi)始還本）項(xiàng)目實(shí)施主體（發(fā)行人）廣州環(huán)投南沙環(huán)保能源有限公司票面利率6.38%信用級(jí)別債項(xiàng)級(jí)別AA，無(wú)主體評(píng)級(jí)主承銷(xiāo)商海通證券增信安排設(shè)置兩家機(jī)構(gòu)作為第一（發(fā)行人控股股東）以及第二差額補(bǔ)償人募集資金用途全部用于廣州市第四資源熱力電廠的投資建設(shè)一、債權(quán)式融資方式簡(jiǎn)介第三部分 保障房建設(shè)融資方式介紹方式：如機(jī)構(gòu)持有、代建回購(gòu)、投資信托基金（REITs）等。條件：投

13、資者在擁有所有者權(quán)益的同時(shí)，通過(guò)分得利潤(rùn)或股利獲取，獲得較高的經(jīng)濟(jì)收益。要求資產(chǎn)變現(xiàn)相對(duì)容易；期望投資能夠穩(wěn)妥收回，且獲得更高的收益。退出機(jī)制未明確，退出時(shí)機(jī)和方式難確定；投資期長(zhǎng)且收益不確定，目前難獲得可觀收益。投資激勵(lì)不夠二、股權(quán)式融資方式簡(jiǎn)介第三部分 保障房建設(shè)融資方式介紹1、建設(shè)轉(zhuǎn)讓方式（BT）模式定義 建設(shè)轉(zhuǎn)讓方式（BT）是政府利用非政府資金來(lái)進(jìn)行基礎(chǔ)非經(jīng)營(yíng)性設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的一種融資模式。BT模式是BOT模式的一種變換形式，指一個(gè)項(xiàng)目的運(yùn)作通過(guò)項(xiàng)目公司總承包，融資、建設(shè)驗(yàn)收合格后移交給業(yè)主，業(yè)主向投資方支付項(xiàng)目總投資加上合理回報(bào)的過(guò)程。二、股權(quán)式融資方式簡(jiǎn)介第三部分 保障房建設(shè)融資方式

14、介紹2、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）二、股權(quán)式融資方式簡(jiǎn)介第三部分 保障房建設(shè)融資方式介紹 REITs(房地產(chǎn)投資信托基金)是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專(zhuān)門(mén)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。 中國(guó)REITs的推行進(jìn)程可以追溯到2002年，但是整個(gè)進(jìn)程一波三折，雖有進(jìn)展，但發(fā)展仍較緩慢。央行于2009年年初初步拿出了REITs試點(diǎn)的總體構(gòu)架，并初步擬定了“REITs試點(diǎn)管理辦法”。但是，在當(dāng)時(shí)央行的REITs試點(diǎn)總體框架中，REITs仍以信托的方式發(fā)行，不在資本市場(chǎng)，也不以公募基金形式掛牌交易。2009年，上海市浦東新

15、區(qū)也設(shè)計(jì)了一個(gè)REITs方案，但最終未能成行。2、房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）二、股權(quán)式融資方式簡(jiǎn)介第三部分 保障房建設(shè)融資方式介紹 越秀房地產(chǎn)信托投資基金（越秀房產(chǎn)基金）于2005年12月21日在香港聯(lián)合交易所有限公司（聯(lián)交所）上市，為全球首只投資于中華人民共和國(guó)（中國(guó)）內(nèi)地物業(yè)的上市房地產(chǎn)投資信托基金。 越秀房產(chǎn)基金專(zhuān)注于主要作辦公樓、零售、酒店、服務(wù)式公寓及其他商業(yè)用途的物業(yè)，并爭(zhēng)取收購(gòu)帶來(lái)可觀現(xiàn)金流及回報(bào)的物業(yè)，與物色透過(guò)營(yíng)運(yùn)優(yōu)化取得更高收益增長(zhǎng)的商機(jī)。 現(xiàn)時(shí)的物業(yè)組合包括白馬大廈、財(cái)富廣場(chǎng)、城建大廈、維多利廣場(chǎng)、新都會(huì)大廈及廣州國(guó)際金融中心六項(xiàng)高素質(zhì)物業(yè)，物業(yè)產(chǎn)權(quán)面積共約68萬(wàn)平

16、方米，均位于中國(guó)廣州市核心商業(yè)區(qū)域（核心商業(yè)區(qū)）。物業(yè)類(lèi)型包括服裝專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)、甲級(jí)寫(xiě)字樓、多功能商務(wù)寫(xiě)字樓、零售商業(yè)、酒店、服務(wù)式公寓等。 廣義PPP（Public-Private-Partnership）即公私合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施一種項(xiàng)目融資模式。狹義的PPP是政府與私人部門(mén)組成特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），引入社會(huì)資本，共同設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，全過(guò)程合作。關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問(wèn)題的通知（財(cái)金201476號(hào)）明確：政府和社會(huì)資本合作模式（PPP）是在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長(zhǎng)期合作關(guān)系。通常模式是由社會(huì)資本承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過(guò)使用者

17、付費(fèi)及必要的政府付費(fèi)獲得合理投資回報(bào)；政府部門(mén)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。二、PPP模式簡(jiǎn)介第三部分 保障房建設(shè)融資方式介紹北京地鐵四號(hào)線PPP鯰魚(yú)效應(yīng) 四號(hào)線A部分由北京地鐵四號(hào)線投資有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)，B部分由北京京港地鐵有限公司負(fù)責(zé)。京港地鐵公司就是港鐵參與聯(lián)營(yíng)的公司，港鐵占股49%，另外49%和2%的股份分別由首創(chuàng)集團(tuán)和北京市基礎(chǔ)設(shè)施投資有限公司持有，從而保留了該聯(lián)營(yíng)公司的內(nèi)資國(guó)有身份。 A部分就是洞體、車(chē)站等土建工程，B部分就是車(chē)輛、信號(hào)等設(shè)備的投資、建設(shè)、維護(hù)。B部分還包括一定年限的專(zhuān)營(yíng)權(quán)，通過(guò)票價(jià)收入和非票收入（如廣告、零售、通信、地產(chǎn)等），回收投資

18、、賺取利潤(rùn)。第三部分 保障房建設(shè)融資方式介紹二、PPP模式簡(jiǎn)介第四部分 國(guó)發(fā)201443號(hào)文解讀一、國(guó)家發(fā)改委企業(yè)債工作重心轉(zhuǎn)變二、政府融資平臺(tái)職能轉(zhuǎn)變?nèi)?、存量債?wù)風(fēng)險(xiǎn)管理四、融資模式創(chuàng)新 在國(guó)發(fā)201443號(hào)文的導(dǎo)向下，傳統(tǒng)的政府顯性和隱性擔(dān)保將減弱，城投平臺(tái)的融資方式將會(huì)發(fā)生重大變化，而在這個(gè)關(guān)鍵過(guò)程中，作為企業(yè)債券實(shí)質(zhì)監(jiān)管部門(mén)，各級(jí)、各地發(fā)改委將會(huì)起到重大作用，如何更好地幫助傳統(tǒng)地方政府融資平臺(tái)做好業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并保證已有存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，將會(huì)是未來(lái)各級(jí)發(fā)改部門(mén)的工作重心。 未來(lái)發(fā)改委工作重心將發(fā)生以下幾點(diǎn)變化： 2014年10月2日，國(guó)務(wù)院公開(kāi)發(fā)布“國(guó)發(fā)201443號(hào)”關(guān)于加強(qiáng)地方

19、政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)，這是繼2010年6月13日國(guó)務(wù)院發(fā)布“國(guó)發(fā)201019號(hào)”關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知后，中央政府未規(guī)范管理地方政府債務(wù)第二次發(fā)布的較為完整的制度框架文件，但上次僅針對(duì)地方政府融資平臺(tái)涉及的地方政府債務(wù)的規(guī)范管理，而本次則是針對(duì)全部地方政府債務(wù)的規(guī)范管理。 國(guó)發(fā)201443號(hào)文的出臺(tái)，督促?lài)?guó)家發(fā)改委未來(lái)企業(yè)債工作思路的轉(zhuǎn)變，未來(lái)國(guó)家發(fā)改委工作重心將發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，這將對(duì)政府融資平臺(tái)職能定位、存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。第四部分 國(guó)發(fā)201443號(hào)文解讀 一、國(guó)家發(fā)改委企業(yè)債工作重心轉(zhuǎn)變2、承擔(dān)具有部分收益性項(xiàng)目的融資平臺(tái)，可與社會(huì)資本成立混合所有制企業(yè)或

20、進(jìn)行特許經(jīng)營(yíng)合作（PPP模式），實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)公司的轉(zhuǎn)型。3、承擔(dān)純公益性項(xiàng)目的融資平臺(tái)，將直接由地方政府負(fù)責(zé)，納入政府預(yù)算管理，從融資平臺(tái)中剝離。第四部分 國(guó)發(fā)201443號(hào)文解讀 （四）融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型思路 對(duì)于被認(rèn)定為政府債的存量債務(wù)，將獲得直接的政府信用兜底，并具有在融資能力。如何處理被界定為一般公司債務(wù)的存量債務(wù)將成為存續(xù)監(jiān)管的難點(diǎn)和重點(diǎn)。我們認(rèn)為，負(fù)有一般公司債務(wù)的融資平臺(tái)，必須通過(guò)轉(zhuǎn)型升級(jí)做好存量債務(wù)管理及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)。對(duì)此，我們建議從兩大方面著手：第一步：拓寬企業(yè)融資渠道，保持項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)現(xiàn)金流。 轉(zhuǎn)型升級(jí)需要時(shí)間，尋找合適的融資渠道維持項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)為當(dāng)務(wù)之急。在現(xiàn)有法律框架下，除傳統(tǒng)債

21、券、中期票據(jù)、銀行貸款等融資手段外，還可根據(jù)企業(yè)性質(zhì)進(jìn)行資產(chǎn)證券化、股權(quán)融資、創(chuàng)新債券融資等多樣化嘗試。股權(quán)模式： 1、加大國(guó)有企業(yè)改革力度，積極推動(dòng)混合所有制經(jīng)濟(jì)、國(guó)有資本與非國(guó)有資本交叉持股、相互融合； 2、鼓勵(lì)社會(huì)資本參與國(guó)有企業(yè)改制重組和國(guó)有企業(yè)重大項(xiàng)目建設(shè)，是各類(lèi)資本形成長(zhǎng)效合作機(jī)制和良性循環(huán)； 3、優(yōu)質(zhì)國(guó)有資產(chǎn)上市，城投公司上市案例：重慶水務(wù)、云南城投、西藏城投等。 第四部分 國(guó)發(fā)201443號(hào)文解讀 債權(quán)模式： 1、資產(chǎn)證券化：基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、貿(mào)易債權(quán)等優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)； 2、項(xiàng)目收益?zhèn)?票據(jù)、市政公司債券：基于經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目未來(lái)可靠現(xiàn)金流； 3、創(chuàng)業(yè)投資債券、產(chǎn)業(yè)投資債券、小微企業(yè)增信

22、集合債券：支持中小微企業(yè)發(fā)展，配套融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型升級(jí)。第二步：融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型為具備自我造血能力的經(jīng)營(yíng)性企業(yè)。建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度 現(xiàn)代化企業(yè)乃融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型目標(biāo)，要點(diǎn)就是按照公司法等制度要求，建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，健全落實(shí)各職能部門(mén)的內(nèi)部規(guī)章制度，尤其是財(cái)務(wù)和人事制度。 1、財(cái)務(wù)制度：規(guī)范執(zhí)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，建立資金、資產(chǎn)、投融資、項(xiàng)目管理等各方面制度。 2、人事制度：合理增加管理人員市場(chǎng)化選聘比例，逐步建立公務(wù)員兼職退出機(jī)制，探索職業(yè)經(jīng)理人制度。加強(qiáng)信息披露 企業(yè)信息披露是建立投融資雙方互信的基礎(chǔ)，健全的資本市場(chǎng)離不開(kāi)規(guī)范的信息披露制度。國(guó)有企業(yè)可參照目前上市公司信息披露制度： 1、加強(qiáng)信息披露

23、，包括財(cái)務(wù)資料、薪酬政策、關(guān)聯(lián)交易、公司治理結(jié)構(gòu)等； 2、信息披露不等于信息泄露：對(duì)于企業(yè)技術(shù)信息、詳細(xì)成本資料等商業(yè)秘密，企業(yè)有權(quán)保密。第四部分 國(guó)發(fā)201443號(hào)文解讀 （二）如何甄別存量債務(wù)類(lèi)別（續(xù)） 城投公司發(fā)行債券的募集資金用途大致可分為以下15類(lèi)：補(bǔ)充流動(dòng)性、保障性住房、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、工業(yè)園區(qū)、交通運(yùn)輸、高速公路、軌道建設(shè)、供水設(shè)施、環(huán)保設(shè)施、水利設(shè)施、電力設(shè)施、熱力設(shè)施、金融、城市基建、旅游。 根據(jù)項(xiàng)目未來(lái)收益情況進(jìn)行分類(lèi)： 公益性項(xiàng)目：工業(yè)園區(qū)、城市基建、供水設(shè)施； 非公益性項(xiàng)目：補(bǔ)充流動(dòng)性、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、交通運(yùn)輸、高速公路、金融、旅游； 介于公益和非公益之間的項(xiàng)目：軌道建設(shè)、保障性住

24、房、環(huán)保設(shè)施、水利設(shè)施、電力設(shè)施、熱力設(shè)施。 其中，第三類(lèi)判定較難，需根據(jù)具體項(xiàng)目進(jìn)行具體收益性分析，暫列于公益性和非公益性項(xiàng)目之間。第四部分 國(guó)發(fā)201443號(hào)文解讀 截至2013年6月底，列入地方政府性債務(wù)的城投債為1.1萬(wàn)億元，約占同期城投債余額的50%； 截至2014年10月8日，城投債余額3.59億元。三、存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制（一）債務(wù)余額情況（二）如何甄別存量債務(wù)類(lèi)別 能否被認(rèn)定為政府債務(wù)將成為城投債存量管理分化的新邏輯，也是甄別存量債務(wù)的核心。 根據(jù)城投債券募集資金用途的公益性和收益情況，來(lái)區(qū)分城投債務(wù)納入政府債務(wù)的可能性：用于公益類(lèi)項(xiàng)目的城投債大概率會(huì)被納入地方政府債務(wù)，而非公益類(lèi)項(xiàng)目被納入政府債務(wù)的可能較小。完全沒(méi)有現(xiàn)金流產(chǎn)生能力或產(chǎn)生能力很弱的公益性項(xiàng)目，大概率被納入一般債務(wù)。第四部分 國(guó)發(fā)201443號(hào)文解讀 國(guó)發(fā)201443號(hào)文出臺(tái)后：短期內(nèi)，將表現(xiàn)為傳統(tǒng)城投債發(fā)行規(guī)模增速放緩，項(xiàng)目收益?zhèn)鶎@得快速發(fā)展，城投債品種創(chuàng)新仍有待突破等特征；長(zhǎng)期看，融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型升級(jí)是必然，傳統(tǒng)城投債將逐漸被地方政府的一般債務(wù)及專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)、項(xiàng)目收益?zhèn)捌胀ㄆ?/p>