1、 第 頁 目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、基礎(chǔ)化工行業(yè)整體概況6 HYPERLINK l _bookmark1 行業(yè)景氣頂點已過，凈利潤同比出現(xiàn)下滑6 HYPERLINK l _bookmark4 企業(yè)負債率處低位，行業(yè)庫存持續(xù)提升6 HYPERLINK l _bookmark7 行業(yè)龍頭逐步擴產(chǎn)，現(xiàn)金流略有下滑7 HYPERLINK l _bookmark10 二、子行業(yè)情況7 HYPERLINK l _bookmark11 民爆、粘膠、日化仍有增長，多數(shù)子行業(yè)利潤下滑7 HYPERLINK l _bookmark14 氮肥：供給收縮推動

2、景氣延續(xù)，庫存負債率持續(xù)改善8 HYPERLINK l _bookmark22 農(nóng)藥：企業(yè)擴產(chǎn)供給增加，產(chǎn)品降價利潤下滑10 HYPERLINK l _bookmark30 滌綸：龍頭擴產(chǎn)加速，靜待產(chǎn)能釋放期12 HYPERLINK l _bookmark38 聚氨酯：供給短缺期已過，利潤出現(xiàn)下降14 HYPERLINK l _bookmark46 氯堿：行業(yè)景氣延續(xù)，利潤水平穩(wěn)中有降16 HYPERLINK l _bookmark54 印染化學(xué)品：行業(yè)盈利維持高位，庫存相對穩(wěn)定18 HYPERLINK l _bookmark62 日化：行業(yè)穩(wěn)定增長，現(xiàn)金流水平較好20 HYPERLINK l

3、 _bookmark70 三、總結(jié)22 HYPERLINK l _bookmark71 四、風(fēng)險提示23圖 HYPERLINK l _bookmark2 圖 1 歷年基礎(chǔ)化工企業(yè)總體營業(yè)收入示意圖6 HYPERLINK l _bookmark3 圖 2 歷年基礎(chǔ)化工企業(yè)總體歸母凈利潤示意圖6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3 歷年基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負債率示意圖7 HYPERLINK l _bookmark6 圖 4 歷年基礎(chǔ)化工行業(yè)庫存示意圖7 HYPERLINK l _bookmark8 圖 5 歷年基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程及固定資產(chǎn)之和示意圖7 HYPERLINK l _bo

4、okmark9 圖 6 歷年基礎(chǔ)化工銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收7 HYPERLINK l _bookmark12 圖 7 近兩季度基礎(chǔ)化工子行業(yè)營收 YoY8 HYPERLINK l _bookmark13 圖 8 近兩季度基礎(chǔ)化工子行業(yè)歸母凈利潤 YoY8 HYPERLINK l _bookmark15 圖 9 氮肥子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖8 HYPERLINK l _bookmark16 圖 10 氮肥子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖8 HYPERLINK l _bookmark17 圖 11 氮肥子行業(yè)歷年存貨及存貨周轉(zhuǎn)率示意圖9 HYPERLINK l _bookma

5、rk18 圖 12 氮肥子行業(yè)歷年資產(chǎn)負債率示意圖9 HYPERLINK l _bookmark19 圖 13 氮肥子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖9 HYPERLINK l _bookmark20 圖 14 氮肥子行業(yè)歷年資本支出/折舊攤銷示意圖10 HYPERLINK l _bookmark21 圖 15 氮肥子行業(yè)歷年現(xiàn)金流示意圖10 HYPERLINK l _bookmark23 圖 16 農(nóng)藥子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖10 HYPERLINK l _bookmark24 圖 17 農(nóng)藥子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖10 HYPERLINK l _bookmark25

6、圖 18 農(nóng)藥子行業(yè)歷年存貨及存貨周轉(zhuǎn)率示意圖11 HYPERLINK l _bookmark26 圖 19 農(nóng)藥子行業(yè)歷年資產(chǎn)負債率示意圖11 HYPERLINK l _bookmark27 圖 20 農(nóng)藥子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖11 HYPERLINK l _bookmark28 圖 21 農(nóng)藥子行業(yè)歷年資本支出/折舊攤銷示意圖12 HYPERLINK l _bookmark29 圖 22 農(nóng)藥子行業(yè)歷年現(xiàn)金流示意圖12 HYPERLINK l _bookmark31 圖 23 滌綸子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖12 HYPERLINK l _bookmark32 圖 24 滌

7、綸子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖12 HYPERLINK l _bookmark33 圖 25 滌綸子行業(yè)歷年存貨及存貨周轉(zhuǎn)率示意圖13 HYPERLINK l _bookmark34 圖 26 滌綸子行業(yè)歷年資產(chǎn)負債率示意圖13 HYPERLINK l _bookmark35 圖 27 滌綸子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖13 HYPERLINK l _bookmark36 圖 28 滌綸子行業(yè)歷年資本支出/折舊攤銷示意圖14 HYPERLINK l _bookmark37 圖 29 滌綸子行業(yè)歷年現(xiàn)金流示意圖14 HYPERLINK l _bookmark39 圖 30 聚氨酯子

8、行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖14 HYPERLINK l _bookmark40 圖 31 聚氨酯子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖14 HYPERLINK l _bookmark41 圖 32 聚氨酯子行業(yè)歷年存貨及存貨周轉(zhuǎn)率示意圖15 HYPERLINK l _bookmark42 圖 33 聚氨酯子行業(yè)歷年資產(chǎn)負債率示意圖15 HYPERLINK l _bookmark43 圖 34 聚氨酯子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖15 HYPERLINK l _bookmark44 圖 35 聚氨酯子行業(yè)歷年資本支出/折舊攤銷示意圖16 HYPERLINK l _bookmark45 圖

9、 36 聚氨酯子行業(yè)歷年現(xiàn)金流示意圖16 HYPERLINK l _bookmark47 圖 37 氯堿子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖16 HYPERLINK l _bookmark48 圖 38 氯堿子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖16 HYPERLINK l _bookmark49 圖 39 氯堿子行業(yè)歷年存貨及存貨周轉(zhuǎn)率示意圖17 HYPERLINK l _bookmark50 圖 40 氯堿子行業(yè)歷年資產(chǎn)負債率示意圖17 HYPERLINK l _bookmark51 圖 41 氯堿子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖17 HYPERLINK l _bookmark52 圖 42

10、 氯堿子行業(yè)歷年資本支出/折舊攤銷示意圖18 HYPERLINK l _bookmark53 圖 43 氯堿子行業(yè)歷年現(xiàn)金流示意圖18 HYPERLINK l _bookmark55 圖 44 印染化學(xué)品子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖18 HYPERLINK l _bookmark56 圖 45 印染化學(xué)品子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖18 HYPERLINK l _bookmark57 圖 46 印染化學(xué)品子行業(yè)歷年存貨及存貨周轉(zhuǎn)率示意圖19 HYPERLINK l _bookmark58 圖 47 印染化學(xué)品子行業(yè)歷年資產(chǎn)負債率示意圖19 HYPERLINK l _bookmar

11、k59 圖 48 印染化學(xué)品子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖19 HYPERLINK l _bookmark60 圖 49 印染化學(xué)品子行業(yè)歷年資本支出/折舊攤銷示意圖20 HYPERLINK l _bookmark61 圖 50 印染化學(xué)品子行業(yè)歷年現(xiàn)金流示意圖20 HYPERLINK l _bookmark63 圖 51 日化子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖20 HYPERLINK l _bookmark64 圖 52 日化子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖20 HYPERLINK l _bookmark65 圖 53 日化子行業(yè)歷年存貨及存貨周轉(zhuǎn)率示意圖21 HYPERLINK l

12、 _bookmark66 圖 54 日化子行業(yè)歷年資產(chǎn)負債率示意圖21 HYPERLINK l _bookmark67 圖 55 日化子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖21 HYPERLINK l _bookmark68 圖 56 日化子行業(yè)歷年資本支出/折舊攤銷示意圖22 HYPERLINK l _bookmark69 圖 57 日化子行業(yè)歷年現(xiàn)金流示意圖22一、基礎(chǔ)化工行業(yè)整體概況行業(yè)景氣頂點已過，凈利潤同比出現(xiàn)下滑我們選取了 172 家 2010 年至今數(shù)據(jù)完整的企業(yè)進行營業(yè)收入及歸屬于母公司股東凈利潤統(tǒng)計分析。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，基礎(chǔ)化工行業(yè) 172 家企業(yè)單季度營業(yè)收入之和自

13、2016 年 Q2 季度起呈現(xiàn)同比上升趨勢，并且在 2017 年 Q1 季度達到增速峰值（46.41%），之后增速呈現(xiàn)下滑趨勢，2018 年 Q4 季度一度只有個位數(shù)增長，19 年 Q1 季度增速略有回升，提升至 11.59%；從歸母凈利潤情況來看， 2017 年 Q1 季度增速達到 170%之后逐步下滑，2018 年 Q4 季度增速變負值，19 年 Q1 季度盡管降幅縮窄，但仍有 22%的降幅?；A(chǔ)化工行業(yè)整體進入景氣期后增長乏力，盡管環(huán)保趨嚴(yán)能夠剔除一些落后及小產(chǎn)能，但龍頭企業(yè)擴產(chǎn)仍然會導(dǎo)致行業(yè)供給出現(xiàn)惡化，我們預(yù)計未來行業(yè)整體波動將以油價中樞為指導(dǎo)，平穩(wěn)期表現(xiàn)將會與行業(yè)內(nèi)補庫存、去庫存小

14、周期較為一致，若油價下跌，將有整體價格中樞下移可能。圖 1 歷年基礎(chǔ)化工企業(yè)總體營業(yè)收入示意圖圖 2 歷年基礎(chǔ)化工企業(yè)總體歸母凈利潤示意圖3500.000.5300.0033000.000.4250.002.52500.002000.001500.001000.00500.000.30.20.10200.00150.00100.0050.0021.510.50-0.50.002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q2201

15、4Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-0.10.00-12010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q

16、22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1單季度營業(yè)收入（億元） YoY（%）單季度歸母凈利潤（億元） YoY（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 企業(yè)負債率處低位，行業(yè)庫存持續(xù)提升據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，2014 年之后負債率出現(xiàn)下降，2017 年降至49.50%，為近年來低位，隨著企業(yè)擴產(chǎn)啟動，18 年負債率有所提升。從庫存情況來看，隨著龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴張及產(chǎn)品價格提升影響，庫存水平自 16 年起也逐步提升，但 18 年多數(shù)化工品價格高位回落， 而庫存仍在持續(xù)提升，行業(yè)供需格局一定程度上出現(xiàn)惡化，加速了去庫存周期的到來。圖 3 歷年基礎(chǔ)化工

17、行業(yè)資產(chǎn)負債率示意圖圖 4 歷年基礎(chǔ)化工行業(yè)庫存示意圖602000.00581800.001600.00561400.00541200.001000.0052800.0050600.0048400.00200.00462010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q

18、42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10.0044201020112012201320142015201620172018 資產(chǎn)負債率（%）庫存（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 行業(yè)龍頭逐步擴產(chǎn)，現(xiàn)金流略有下滑據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程和固定資產(chǎn)之和呈現(xiàn)上升趨勢，尤其是 2018 年出現(xiàn)了較大提升，隨著環(huán)保督查持續(xù)深入，規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，龍頭企業(yè)逐步擴產(chǎn)補充清退產(chǎn)能空缺。盡管銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入比值逐步下降，但仍高于 100%。圖 5 歷年基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程及固定資產(chǎn)之和示意圖 圖 6 歷年基礎(chǔ)化工銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金

19、/營收8000.001147000.001126000.001105000.004000.001081063000.002000.001041000.001020.00201020112012201320142015201620172018在建工程+固定資產(chǎn)凈值（億元）100201020112012201320142015201620172018 銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 二、子行業(yè)情況民爆、粘膠、日化仍有增長，多數(shù)子行業(yè)利潤下滑我們選取了 2010 年至今數(shù)據(jù)齊全的 172 家基礎(chǔ)化工上市公司， 根據(jù) wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，營業(yè)收入方面，民爆、

20、氯堿、鉀肥、磷化工、滌綸、錦綸等子行業(yè) 19 年 Q1 增速較好，復(fù)合肥、塑料制品、氟化工有所下滑；歸母凈利潤方面，民爆、粘膠、樹脂、印染、錦綸等子行業(yè)同比漲幅較大，農(nóng)藥、氮肥、復(fù)合肥、純堿、氟化工、聚氨酯、塑料制品等子行業(yè)出現(xiàn)下滑。圖 7 近兩季度基礎(chǔ)化工子行業(yè)營收 YoY圖 8 近兩季度基礎(chǔ)化工子行業(yè)歸母凈利潤 YoY150.00%130.00%110.00%90.00%70.00%50.00%30.00%10.00%-10.00%-30.00%-50.00%700.00%500.00%300.00%100.00%-100.00%氮肥（13）鉀肥（2） 磷肥（3） 復(fù)合肥（5）農(nóng)藥（17）

21、 滌綸（4） 氨綸（2） 粘膠（4） 錦綸（2） 樹脂（5） 純堿（3） 氯堿（17） 無機鹽（3）氟化工（3）有機硅（3）磷化工（3）聚氨酯（8）其他化學(xué)原料（20）日用化學(xué)品（6）民爆用品（7） 印染化學(xué)品（6）涂料涂漆（8） 橡膠制品（4） 塑料制品（12）其他化學(xué)制品（12）氮肥（13）鉀肥（2） 磷肥（3） 復(fù)合肥（5） 農(nóng)藥（17） 滌綸（4） 氨綸（2） 粘膠（4） 錦綸（2） 樹脂（5） 純堿（3） 氯堿（17） 無機鹽（3） 氟化工（3） 有機硅（3） 磷化工（3） 聚氨酯（8）其他化學(xué)原料（20） 日用化學(xué)品（6）民爆用品（7） 印染化學(xué)品（6）涂料涂漆（8） 橡膠制品（4

22、） 塑料制品（12）其他化學(xué)制品（12）-300.00%2018Q4營收同比YoY(%)2019Q1營收同比YoY(%)2018Q4歸母凈利潤同比YoY(%)2019Q1歸母凈利潤同比YoY(%)數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 氮肥：供給收縮推動景氣延續(xù)，庫存負債率持續(xù)改善根據(jù) wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，氮肥子行業(yè)營業(yè)收入自 2016 年四季度出現(xiàn)正增長，結(jié)束了三年的停滯和衰退期，但 19 年 Q1 季度出現(xiàn)同比下滑；歸母凈利潤 2018 年 Q1 季度起出現(xiàn)提升，19 年 Q1 季度同樣出現(xiàn)下滑。圖 9 氮肥子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖圖 10 氮肥子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意

23、圖4001.440.0010350300250200150100501.210.80.60.40.20-0.2830.00620.00410.0020.000-2(10.00)-4(20.00)-6(30.00)-82010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q4

24、2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10-0.4(40.00)2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-10單季度營業(yè)收入（億元）YoY（%）單季度歸母凈利潤（億元）YoY（

25、%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 存貨方面，企業(yè)庫存 18 年以來維持低位水平，并且存貨周轉(zhuǎn)率從 2017 年起出現(xiàn)提升，企業(yè)回款能力加強。資產(chǎn)負債率方面， 企業(yè)負債率從超過 70%的高位出現(xiàn)回落，19 年 Q1 降至 62.28%，為近年來較低水平。圖 11 氮肥子行業(yè)歷年存貨及存貨周轉(zhuǎn)率示意圖圖 12 氮肥子行業(yè)歷年資產(chǎn)負債率示意圖160108091407081206071005068054060430340202201012010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12

26、013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22

27、016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1000庫存（億元） 存貨周轉(zhuǎn)率（%） 資產(chǎn)負債率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 在建工程方面，企業(yè)在建工程近年來呈現(xiàn)下滑趨勢，固定資產(chǎn) 凈值和在建工程之和也下降了一個臺階，氮肥行業(yè)供給端優(yōu)化明顯， 中小型不達標(biāo)企業(yè)及部分大型企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)退出。圖 13 氮肥子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖120010008006004002002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q2201

28、2Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10固定資產(chǎn)凈值（億元）在建工程（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資本支出方面，氮肥行業(yè)歷年資本支出與折舊攤銷的比值自2011 年起持續(xù)下降，并在 16 年起進入了相對穩(wěn)定的水平，龍頭企業(yè)的擴產(chǎn)動力受行業(yè)不景氣影響出現(xiàn)減弱，并且在盈利能力有所增強的時候仍然保持了謹(jǐn)慎的態(tài)度。行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能門檻低

29、，市場充分競爭，利潤水平低下，易受限產(chǎn)影響等因素推動了近年來行業(yè)內(nèi)被動去產(chǎn)能進程，行業(yè)供需關(guān)系得到了改善，但整體而言附加值較低， 行業(yè)內(nèi)成本線層次不齊，控費能力強的龍頭企業(yè)具有較大優(yōu)勢?，F(xiàn)金流方面，氮肥行業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營收的比值之前一直處于 100%以上，距離消費端較為接近使其現(xiàn)金流狀況相對較好。圖 14 氮肥子行業(yè)歷年資本支出/折舊攤銷示意圖 圖 15 氮肥子行業(yè)歷年現(xiàn)金流示意圖4.51204.01003.53.0802.5602.01.5401.0200.52010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012

30、Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10.00 資本支出/折舊攤銷 銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 農(nóng)藥：企業(yè)擴產(chǎn)供給增加，產(chǎn)品降價利潤下滑根據(jù) wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，農(nóng)藥子行業(yè)營業(yè)收入自 2016 年二季度出現(xiàn)正增長，但 19 年 Q1 季度已經(jīng)降至 1.6%；歸母

31、凈利潤從 2017 年Q1 季度起出現(xiàn)提升，但近兩個季度均出現(xiàn)同比下滑，并且多數(shù)農(nóng)藥品種價格出現(xiàn)回調(diào)。圖 16 農(nóng)藥子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖圖 17 農(nóng)藥子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖30025020015010.80.60.445.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0032.521.510.5100500.2010.005.000.00(5.00)0-0.5-12010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q4

32、2014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10-0.2(10.00)2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q3

33、2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-1.5單季度營業(yè)收入（億元） YoY（%）單季度歸母凈利潤（億元） YoY（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 存貨方面，企業(yè)庫存 2017 年 Q3 季度起出現(xiàn)大幅提升，主要是受產(chǎn)品提價、企業(yè)產(chǎn)能擴張等因素影響，而 18 年以來部分農(nóng)藥產(chǎn)品價格回落，庫存水平仍然較高，需求端受阻或?qū)⑵茐墓┬杞Y(jié)構(gòu)， 導(dǎo)致價格持續(xù)低迷；并且存貨周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)下滑，資金運行效率受到一定影響。資產(chǎn)負債率方面，企業(yè)負債率 18 年上半年出現(xiàn)小幅回落后，再度提升至接近 50%的狀態(tài)，處于歷史較高

34、位置。圖 18 農(nóng)藥子行業(yè)歷年存貨及存貨周轉(zhuǎn)率示意圖圖 19 農(nóng)藥子行業(yè)歷年資產(chǎn)負債率示意圖2505604.55020043.54015032.5301002201.5501100.52010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018

35、Q32018Q42019Q12010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1000庫存（億元） 存貨周轉(zhuǎn)率（%） 資產(chǎn)負債率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 在建工程方面，企業(yè)在建工程自 20

36、17 年 Q3 季度起出現(xiàn)持續(xù)提升，并在 18 年 Q3 創(chuàng)下新高，隨著在建工程陸續(xù)投產(chǎn)，固定資產(chǎn)也隨之出現(xiàn)提升，龍頭企業(yè)擴產(chǎn)加速。包括草銨膦在內(nèi)的多個品種均出現(xiàn)不同程度的過度擴張。圖 20 農(nóng)藥子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖6005004003002001002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q

37、42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10固定資產(chǎn)凈值（億元）在建工程（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資本支出方面，農(nóng)藥行業(yè)資本支出與折舊攤銷的比值從長周期看較為穩(wěn)定，局部來看，2014 年至 2017 年年初經(jīng)歷了長期低迷， 2018 年上半年大幅提升至歷史高位，主要原因系近兩年國內(nèi)環(huán)保趨嚴(yán)，龍頭企業(yè)享受紅利進行擴產(chǎn)?，F(xiàn)金流方面，農(nóng)藥行業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營收的比值穩(wěn)定在 80%-100%之間，19 年Q1 季度為近年來較低位置。圖 21 農(nóng)藥子行業(yè)歷年資本支出/折舊攤銷示意圖圖 22 農(nóng)藥子行業(yè)歷年現(xiàn)金流示意圖3

38、1202100802601401202010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q100 資本支出/折舊攤銷 銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 滌綸：龍頭擴產(chǎn)加速

39、，靜待產(chǎn)能釋放期根據(jù) wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，滌綸子行業(yè)營業(yè)收入自 2016 年 Q1 季度出現(xiàn)大幅增長，營收水平進入新平臺，19 年 Q1 季度增速有所下滑；歸母凈利潤從 2017 年 Q1 季度起出現(xiàn)提升，18 年 Q4 虧損后，19 年 Q1 季度再度出現(xiàn)提升。圖 23 滌綸子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖圖 24 滌綸子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖250200150100504.543.5321.510.50-0.525.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)403020100-102010Q12010Q22010Q32010Q4

40、2011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10-1(20.00)2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q320

41、13Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1-20單季度營業(yè)收入（億元） YoY（%）單季度歸母凈利潤（億元） YoY（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 存貨方面，企業(yè)庫存 2018 年 Q1 季度起出現(xiàn)大幅提升，主要受 產(chǎn)品提價及產(chǎn)能釋放影響，存貨周轉(zhuǎn)率高位回落，處于平均水平。資產(chǎn)負債率方面，企業(yè)負債率近年來持續(xù)提升，2019 年 Q1 達到 76%，仍處于歷年較高位置

42、。25012908010200708601505064010043020502102010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22

43、011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1000庫存（億元） 存貨周轉(zhuǎn)率（%） 資產(chǎn)負債率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 在建工程方面，企業(yè)在建工程自 2018 年 Q1 季度起出現(xiàn)大幅提升，創(chuàng)下歷史新高，固定資產(chǎn)凈值也有大幅提升，主要系恒力股份擴產(chǎn)加速所致

44、。圖 27 滌綸子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖9008007006005004003002001002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10固定資產(chǎn)凈值（億元）在建工程（億元）數(shù)據(jù)來源：Wi

45、nd 資本支出方面，滌綸行業(yè)資本支出與折舊攤銷的比值 2018 年上半年急速提升至歷史高位，系龍頭擴產(chǎn)力度較大導(dǎo)致?，F(xiàn)金流方面，滌綸行業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營收的比值呈現(xiàn)下降趨勢，2018 年 Q3 之后出現(xiàn)回升，提升至超過 100%，為歷年較好水平。18140161201410012108086064042022010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q3

46、2015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q100 資本支出/折舊攤銷 銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 聚氨酯：供給短缺期已過，利潤出現(xiàn)下降根據(jù) wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，聚氨酯子行業(yè)營業(yè)收入自 2015 年 Q4 季度起出現(xiàn)較快增長，18 年 Q4 負增長之后再度出現(xiàn)回暖；歸母凈利潤經(jīng)歷了高增長之后出現(xiàn)同比及環(huán)比的回落，19 年 Q1 季度環(huán)比出現(xiàn)回暖，但同比仍有下滑。圖 30 聚氨酯子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖圖 31 聚氨酯子

47、行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖400250.0035045.0093001.540.00735.00250200130.00525.00150100500.5020.00315.0010.0015.002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018

48、Q12018Q22018Q32018Q42019Q12010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10-0.50.00-1單季度營業(yè)收入（億元） YoY（%）單季度歸母凈利潤（億元） YoY（%）數(shù)據(jù)來源

49、：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 存貨方面，企業(yè)庫存 2017 年 Q4 季度起出現(xiàn)大幅提升，主要是受產(chǎn)品提價及產(chǎn)能釋放影響，隨著庫存去化的持續(xù)進行，近兩個季度庫存出現(xiàn)了降低；存貨周轉(zhuǎn)率近年來處于下行通道，但就 19 年Q1 季度來看有企穩(wěn)回升的趨勢。資產(chǎn)負債率方面，企業(yè)負債率自2016 年起出現(xiàn)高位回落，2018 年 Q2 季度降至 50%左右，之后再度提升，19 年Q1 超過 55%，屬于歷史中高位。2508702007606505150404301003202501012010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22

50、012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32

51、015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1000庫存（億元） 存貨周轉(zhuǎn)率（%） 資產(chǎn)負債率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 在建工程方面，企業(yè)在建工程自 2013-2015 年投資高峰期后， 處于穩(wěn)定下降趨勢，2017 年 Q2 季度起再度回暖，在建工程+固定資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù) 2015 年之后處于平穩(wěn)狀態(tài)，19 年 Q1 季度大幅提升。圖 34 聚氨酯子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖7006005004003002001002010Q12010Q22010Q32

52、010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10固定資產(chǎn)凈值（億元）在建工程（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資本支出方面，聚氨酯行業(yè)資本支出與折舊攤銷的比值 2017年上半年出現(xiàn)連續(xù)回升，但仍低于 2014 年的投資高峰期?，F(xiàn)金流方面，聚氨酯行

53、業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營收的比值穩(wěn)定在 100%以上，并且持續(xù)向好，處于歷史高位。614051201004803602401202010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q100 資本支出/折

54、舊攤銷 銷售商品提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/營收（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 氯堿：行業(yè)景氣延續(xù)，利潤水平穩(wěn)中有降根據(jù) wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，氯堿子行業(yè)營業(yè)收入自 2015 年 Q4 季度起出現(xiàn)增長，且增速均高于 20%，是近年來為數(shù)不多的龍頭企業(yè)營收維持增長的子行業(yè)；歸母凈利潤盡管數(shù)值上了臺階，但受原材料漲價影響，后期增速較低，甚至出現(xiàn)負增長。圖 37 氯堿子行業(yè)歷年營收及 YoY 示意圖圖 38 氯堿子行業(yè)歷年歸母凈利潤及 YoY 示意圖5000.640.0010450400350300250200150100500.50.40.30.20.10-0.1-0.235.00830.002

55、5.00620.00415.00210.005.0000.00-2(5.00)2010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q2201

56、1Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10-0.3(10.00)-4單季度營業(yè)收入（億元） YoY（%）單季度歸母凈利潤（億元） YoY（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 存貨方面，企業(yè)庫存 2017 年 Q1 季度起略有提升，2018 年 Q1 季度再度提升，主

57、要是受年內(nèi)周期波動影響、產(chǎn)品價格提升及龍頭企業(yè)產(chǎn)能提升所致，整體而言產(chǎn)品庫存水平維持相對較好位置。庫存周轉(zhuǎn)率近年來持續(xù)提升，周轉(zhuǎn)能力較好。資產(chǎn)負債率方面，企業(yè)負債率自 2015 年起出現(xiàn)回落，近年來均在 50%左右，為歷史較低位。1002070901860801670145060124050103040830620204101022010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q220

58、15Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q320

59、18Q42019Q1000庫存（億元） 存貨周轉(zhuǎn)率（%） 資產(chǎn)負債率（%）數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 在建工程方面，企業(yè)在建工程自 2015 年 Q2 季度后進入緩慢下降趨勢，2017 年行業(yè)景氣回暖后略有增加，但在建工程仍處于歷史中位，在建工程+固定資產(chǎn)凈值數(shù)據(jù)前期較為平穩(wěn)，增長幅度較小， 近兩季度出現(xiàn)一定提升。圖 41 氯堿子行業(yè)歷年在建工程及固定資產(chǎn)示意圖10009008007006005004003002001002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q1201

60、3Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q10固定資產(chǎn)凈值（億元）在建工程（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind 資本支出方面，氯堿行業(yè)資本支出與折舊攤銷的比值 2016 年上半年出現(xiàn)回升，但 2018 年上半年起再度下滑，顯著低于 2011、2012 年的投資高峰期。現(xiàn)金流方面，近年來氯堿行業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營收的比值持續(xù)提升至超過 100%，19 年 Q