1、規(guī)范推進資本市場并購重組工作專題交流上市公司監(jiān)管部 安青松2010年12月第一部分 資本市場并購重組發(fā)展?fàn)顩r第二部分 資本市場并購重組制度介紹第三部分 規(guī)范推進資本市場并購重組 第一部分 資本市場并購重組發(fā)展?fàn)顩r資本市場并購重組發(fā)展?fàn)顩r并購重組交易規(guī)模增大上市公司并購交易額比重大幅提升產(chǎn)業(yè)整合效果顯著資本市場推動企業(yè)重組的作用凸顯（一）并購重組交易規(guī)模增大 上市公司并購重組最近4年（2006年至2009年）累計交易額是前4年（2002年至2005年）的40倍；平均每宗企業(yè)重組交易額是前4年的11倍（二） 上市公司并購交易額比重大幅提升 上市公司并購交易額在境內(nèi)并購交易總額的平均占比，由2002

2、年至2005年的18.25%，上升到2006年至2009年的48%；上市公司境外并購交易額在我國企業(yè)境外并購交易總額的平均占比，由2002年至2005年的7.58%，上升到2006年至2009年的34.5%并購重組是資本市場配置資源的重要方式之一研究表明，全球上市公司并購交易額在全球并購并購交易額中占比平均在80%左右（2009年為79%），20世紀(jì)以來全球規(guī)模較大的5次并購浪潮，直接推動了各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。在全球資源配置中依托資本市場跨境并購，有利于維護本國資源定價權(quán)和經(jīng)濟利益。數(shù)據(jù)來源：Dealogic53%79%并購重組是資本市場配置資源的重要方式之一研究表明，全球上市公司并購交

3、易額在全球并購并購交易額中占比平均在80%左右（2009年為79%），20世紀(jì)以來全球規(guī)模較大的5次并購浪潮，直接推動了各國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。在全球資源配置中依托資本市場跨境并購，有利于維護本國資源定價權(quán)和經(jīng)濟利益。數(shù)據(jù)來源：Dealogic53%79%（三）產(chǎn)業(yè)整合效果顯著 2006年至2009年共有141家上市公司進行了產(chǎn)業(yè)整合重組，交易金額累計達到8866億元，2006年、2007年完成并購重組企業(yè)的3年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比并購重組前分別增長3倍、2倍和1倍2006至2009年，共有114家公司完成或正在進行此類重組，交易金額累計達到6410億元2006年進行的此類重組，完成

4、后上市公司三年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了306、208和187；2007年進行的此類重組，完成后上市公司兩年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了62、60和4506年以來產(chǎn)業(yè)整合類重大重組公司數(shù)量統(tǒng)計產(chǎn)業(yè)整合類并購重組2006年以來，屬于國資重組的上市公司有121家，交易金額為8058億元2006年進行的此類重組，完成后上市公司三年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了338、200和181； 2007年進行的此類重組，完成后上市公司兩年平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤比重組前分別增長了74、67和6506年以來國有企業(yè)整合類重大重組公司數(shù)量統(tǒng)計國企戰(zhàn)略重組類并購重組

5、（四） 資本市場推動企業(yè)重組的作用凸顯截至2010年6月30日，1837家境內(nèi)上市公司資產(chǎn)總額約68萬億元，是我國國民生產(chǎn)總值的1.98倍，營業(yè)收入占GDP比重近4成，利潤總額占規(guī)模以上企業(yè)利潤總額的64%，總市值23萬億，占GDP的64%。隨著上市公司在國民經(jīng)濟中影響力、帶動力的提升，充分發(fā)揮資本市場推動企業(yè)重組的作用，有利于加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整。第二部分 資本市場并購重組制度介紹分立重組收購其他合并回購并購重組并購重組的概念 并購重組不是準(zhǔn)確的法律概念，只是市場約定俗成說法，主要包括上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓（收購）、資產(chǎn)重組（購買、出售資產(chǎn)）、股份回購、合并、分立等對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、

6、資產(chǎn)和負債結(jié)構(gòu)、利潤及業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響的活動。并購重組的法規(guī)體系法律行政法規(guī)部門規(guī)章配套特殊規(guī)定自律規(guī)則公司法證券法上市公司監(jiān)督管理條例上市公司收購管理辦法上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法股份回購、公司合并、分立等管理辦法外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法等披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則監(jiān)管制度及其理念概念立法及監(jiān)管實踐收購 概念取得和鞏固控制權(quán)，主要涉及上市公司控股股東和實際控制人的調(diào)整收購立法及監(jiān)管實踐 2002年9月，中國證監(jiān)會根據(jù)證券法發(fā)布了首部規(guī)范收購上市公司行為的管理規(guī)定上市公司收購管理辦法，并于2002年12月1日開始施行。收

7、購辦法依然較多地借鑒了香港模式，主要是考慮到我國在司法經(jīng)驗、信息披露有效性、社會信用機制等方面對中小股東的保護缺乏足夠的手段，因此，從充分保護中小投資者合法權(quán)益的愿望出發(fā)，實行強制性全面要約收購制度，并針對流通股和非流通股股權(quán)分置的現(xiàn)狀，實行不同的要約價格，流通股按收購人收購的最高價格與市價孰高發(fā)出要約，非流通股按收購人收購的最高價格與凈資產(chǎn)孰高發(fā)出要約，使收購成本降低并可控，進而使得強制性全面要約收購制度的實行成為可能。辦法施行以來，強化了信息披露，提高了上市公司控制權(quán)變化的透明度，明確了不同收購方式下的收購程序，規(guī)范了收購人與出讓人的行為，為維護證券市場秩序，保護上市公司和股東的合法權(quán)益發(fā)

8、揮了重要的作用。 但不同要約價格下的強制性全面要約收購仍存在增加收購成本的問題，甚至存在因收購人要約收購導(dǎo)致公司退市，致使被收購公司股票喪失公開交易市場，中小股東缺乏退出渠道的風(fēng)險。因此，從某種意義上講，在我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國有企業(yè)戰(zhàn)略性重組的大背景下，實行強制性全面要約收購制度，一方面，市場機制發(fā)揮不夠充分，證監(jiān)會審核壓力過大，實施效果尚不理想；另一方面也相應(yīng)地提高了收購人的收購成本，降低市場效率，在一定程度上限制了上市公司收購活動。收購立法及監(jiān)管實踐 根據(jù)2005年新修訂的證券法對上市公司收購制度所作出的重大調(diào)整，借鑒國外成熟市場的經(jīng)驗，結(jié)合十多年來的監(jiān)管實踐，中國證監(jiān)會對2002年的收購

9、辦法進行修訂，將強制性全面要約收購制度調(diào)整為強制性要約方式。強制性要約方式的安排，主要是考慮到中小股東在上市公司收購中處于明顯劣勢地位，缺乏足夠的手段保護自己，因此，證券法要求收購人在取得公司股份達到30時，擬鞏固對公司控制的，必須采取要約方式，保證上市公司中小股東享有公平退出的權(quán)利；另一方面，又賦予了收購人在要約收購中的主動權(quán)，收購人可以根據(jù)自身的投資策略，以要約方式收購其他股東所持有的全部股份或部分股份，但不強制收購人承擔(dān)對全部有意出售股份的收購義務(wù)。 與強制性全面要約收購制度相比，收購人的成本不僅可控，而且大幅降低了收購人的成本，減輕了收購人的義務(wù)，充分體現(xiàn)了提高市場效率與保護中小股東權(quán)

10、益兼顧的原則，反映了鼓勵上市公司收購的立法精神，有利于促進資源優(yōu)化配置，培育控制權(quán)市場，發(fā)揮上市公司收購?fù)晟乒就獠恐卫碜饔玫恼邔?dǎo)向。公司合并 概念是指兩個以上的公司合為一個公司，包括存續(xù)公司兼并其他公司并將被吸收公司解散的吸收合并，以及將兩個以上的公司合并設(shè)立一個新公司的新設(shè)合并；公司合并既有股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，又有資產(chǎn)和負債的變化 公司合并立法及監(jiān)管實踐上市公司吸收合并非上市公司非上市公司股東人數(shù)200人以下都市股份吸收合并海通證券東軟股份吸收合并東軟集團非上市公司股東人數(shù)達到或超過200人（涉及公發(fā)）上市公司吸收合并上市公司中國鋁業(yè)吸收合并山東鋁業(yè)攀鋼鋼釩吸收合并攀渝鈦業(yè)和ST長鋼上海一百

11、吸收合并華聯(lián)商廈非上市公司吸收合并上市公司非上市公司符合A股IPO條件上港集團吸收合并上港集箱暨IPO上海電氣吸收合并上電股份暨IPO分立 概念上市公司將其在子公司中所擁有的全部股份按比例派發(fā)給上市公司全體股東，分立形成的公司依法向證券交易所申請股份上市的行為。 分立及分拆立法及監(jiān)管實踐分立試點：東北高速分立為龍江交通和吉林高速，依法承繼資產(chǎn)、負債、權(quán)益、業(yè)務(wù)和人員，原東北高速在分立后依法解散并注銷，所有股東持有的每一份東北高速股份轉(zhuǎn)換為一份龍江交通的股份和一份吉林高速的股份，新公司的股票經(jīng)核準(zhǔn)后上市。 關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問題的通知（證監(jiān)發(fā)200467號）回購 概念是指

12、上市公司購買本公司的股份，用于股權(quán)激勵或依法減資注銷，導(dǎo)致公司資產(chǎn)、負債和股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化回購立法及監(jiān)管實踐 上市公司回購社會公眾股份管理辦法（試行）（2005年6月16日證監(jiān)發(fā)200551號） 關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定 （證監(jiān)會公告200839號）并購重組方案關(guān)注要點1、交易價格公允性2、 盈利能力與預(yù)測3、資產(chǎn)權(quán)屬及完整性4、同業(yè)競爭5、關(guān)聯(lián)交易6、持續(xù)經(jīng)營能力7、內(nèi)幕交易8、債權(quán)債務(wù)處置9、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)益變動10、過渡期間損益安排第三部分 規(guī)范推進資本市場并購重組規(guī)范推進資本市場并購重組工作 進一步加大資本市場支持并購重組力度進一步支持上市公司創(chuàng)新并購重組方式，提

13、高資源配置效率進一步推動部分改制上市公司整體上市，解決同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等歷史遺留問題進一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動進一步健全市場化定價機制，完善相關(guān)規(guī)章及配套政策進一步推動建立內(nèi)幕交易綜合防范體系，有效防范和打擊內(nèi)幕交易進一步完善停復(fù)牌制度和信息披露工作，強化股價異動對應(yīng)措施進一步加大中介機構(gòu)在并購重組中的作用和責(zé)任，提高中介職業(yè)的效率和質(zhì)量進一步規(guī)范和改進并購重組行政審批工作進一步優(yōu)化上市公司并購重組的外部環(huán)境（一）進一步加大資本市場支持并購重組力度拓寬并購重組融資渠道，支持符合條件的上市公司通過發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)換債等方式為并購重組融資規(guī)范、引導(dǎo)市場機構(gòu)參與上市公司并購重組，增強證券公司

14、等機構(gòu)在上市公司并購重組的融資服務(wù)能力支持包括設(shè)立并購基金等并購重組融資模式的探索，吸引社會資金參與上市公司并購重組減少審核環(huán)節(jié)，支持符合條件的上市公司資產(chǎn)重組與融資同步操作，實行“一站式”行政許可程序（二）進一步支持上市公司創(chuàng)新并購重組方式，提高資源配置效率鼓勵創(chuàng)新并購重組支付手段，支持上市公司以股權(quán)、現(xiàn)金及其他金融創(chuàng)新方式作為并購重組的支付手段，完善向非關(guān)聯(lián)方發(fā)行股份購買資產(chǎn)的制度安排鼓勵創(chuàng)新并購重組實現(xiàn)形式，進一步完善以股份對價進行換股收購、換股合并的制度安排，提高并購重組的市場效率（三）進一步推動部分改制上市公司整體上市，解決同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易等歷史遺留問題在找準(zhǔn)問題癥結(jié)和成因的基礎(chǔ)上

15、，鼓勵支持條件成熟的上市公司通過并購重組整合業(yè)務(wù)，增強主營業(yè)務(wù)獨立性、整體性和透明度，從根本上解決歷史形成的同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易問題，提高上市公司質(zhì)量（四）進一步規(guī)范、引導(dǎo)借殼上市活動統(tǒng)籌協(xié)調(diào)退市機制和ST制度改革，制定發(fā)布借殼上市的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管規(guī)則，在產(chǎn)權(quán)清晰、治理規(guī)范、業(yè)務(wù)獨立、誠信良好、經(jīng)營穩(wěn)定和持續(xù)經(jīng)營記錄等方面執(zhí)行IPO趨同標(biāo)準(zhǔn)，要求擬借殼資產(chǎn)（業(yè)務(wù)）持續(xù)兩年盈利（五）進一步完善相關(guān)規(guī)章及配套政策，健全市場化定價機制適應(yīng)市場化并購重組的需要，在相關(guān)法律框架內(nèi)，進一步健全完善上市公司并購重組法規(guī)體系，深入研究并在條件具備時制定發(fā)布公司合并、分立、股份回購規(guī)則推進定價機制的市場化改革增強

16、中介機構(gòu)定價服務(wù)能力區(qū)別情況、合理設(shè)定股份限售年限（六）進一步推動建立內(nèi)幕交易綜合防范體系，有效防范和打擊內(nèi)幕交易會同相關(guān)部門推動建立健全加強內(nèi)幕信息管理防范內(nèi)幕交易制度推動落實內(nèi)幕信息知情人登記制度依法加大涉嫌內(nèi)幕交易行為的查處力度加大宣傳教育力度依法加大對涉嫌內(nèi)幕交易行為的打擊查處力度，形成對內(nèi)幕交易“齊抓共管、打防結(jié)合、綜合防治”的長效機制（七）進一步完善停復(fù)牌制度和信息披露工作，強化股價異動對應(yīng)措施強化分階段實時披露信息要求增加停復(fù)牌制度的靈活性，促使上市公司及早停牌、及時停牌，允許有條件延長停牌時間完善異常交易實時監(jiān)控和處置制度，健全并購重組項目股價異動排查機制和快速立案機制，明確并購重組行政審核與股價異動查處有機聯(lián)動制度，實行“異動即核查、涉嫌即暫停、違規(guī)即終止”的監(jiān)管措施（八）進一步加大中介機構(gòu)在并購重組中的作用和責(zé)任，提高中介職業(yè)的效率和質(zhì)量制訂、公開財務(wù)顧問執(zhí)業(yè)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)財務(wù)顧問業(yè)務(wù)能力和執(zhí)業(yè)質(zhì)量，結(jié)合并購重組的交易類型、主體規(guī)范程度、產(chǎn)業(yè)政策等客觀標(biāo)準(zhǔn)進行科學(xué)劃分，構(gòu)建市場篩選和績效評價機制，優(yōu)化行政許可程序，探索運用不同審核通道，有條件地逐步減