1、 HYPERLINK / 雙學(xué)位畢業(yè)設(shè)計（論文）我國證券市場的貨幣政策效應(yīng)研究 The Research of Monetary Policys Influence of Securities Market in China目 錄內(nèi)容摘要 = 1 * ROMAN IAbstract = 2 * ROMAN II1 導(dǎo)論.11.1研究背景.11.2研究意義.11.3研究現(xiàn)狀.21.4創(chuàng)新點及進(jìn)一步研究方向.32 證券市場貨幣政策效應(yīng)理論分析42.1貨幣效應(yīng)概念42.2貨幣政策效應(yīng)42.3證券市場的貨幣政策效應(yīng)53 證券市場與貨幣政策關(guān)系分析63.1貨幣政策與證券市場價格關(guān)系63.2貨幣政策與證券

2、市場的流淌性73.3 證券市場的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制84 證券市場的貨幣政策效應(yīng)實證分析94.1貨幣供給、貨幣信貸政策對證券市場的阻礙94.2外匯政策對證券市場的阻礙104.3房地產(chǎn)貸款政策對證券市場的阻礙115 增強(qiáng)證券市場貨幣政策效應(yīng)的建議135.1進(jìn)一步協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場和資本市場135.2完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制.145.3促進(jìn)貨幣政策和其他政策相結(jié)合.156 研究結(jié)論16參考文獻(xiàn)17附錄：開題報告19致謝22內(nèi)容摘要： 2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)之后，全球經(jīng)濟(jì)都發(fā)生了巨大的變化。證券市場得到進(jìn)一步進(jìn)展。證券市場的深化進(jìn)展使得貨幣調(diào)控的微觀基礎(chǔ)發(fā)生了深刻變化，證券市場對經(jīng)濟(jì)增長和其他經(jīng)濟(jì)變量的阻

3、礙也越來越大，從而，證券市場與貨幣政策的關(guān)系問題引起了理論界與政策當(dāng)局的關(guān)注。我國證券市場盡管只有短短十多年的進(jìn)展時刻，但其進(jìn)展速度和規(guī)模卻異常驚人，在宏觀經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高，證券市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用逐漸為政策當(dāng)局所重視。中國人民銀行果斷采取了適度寬松的貨幣政策，防止經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險，實現(xiàn)保增長目標(biāo)。本文首先介紹了貨幣政策及其效應(yīng)的概念，并認(rèn)真分析了當(dāng)前現(xiàn)狀，然后引出我國當(dāng)前證券市場的貨幣政策效應(yīng)。其次分析了證券市場與貨幣政策關(guān)系，要緊介紹了貨幣政策與證券市場的價格關(guān)系、流淌性以及證券市場的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。接著要緊通過2010年三季度具體的相關(guān)數(shù)據(jù)對證券市場的貨幣政策效應(yīng)進(jìn)行了實證分析，

4、以期能解決當(dāng)前證券市場進(jìn)展中的難題及對新形勢下貨幣政策效應(yīng)對證券市場的阻礙提供可操作性的建議。關(guān)鍵詞：貨幣政策；證券市場；貨幣效應(yīng) Abstract: After the American economic crisis in 2008,the global economy has a great change. Along with the deeper function of traditional commercial bank，securities market has played a more and more important role in financial activit

5、ies. Therefore, the relationship between securities market and monetary policy has caught the attention of related authorities. The securities market in China developed incredibly not only in speed but also in scale. So the transmission mechanism of monetary policy through securities market has been

6、 of an essential function. The Peoples Bank of China has taken measures of loose monetary policy. So they can prevent the economy gliding, and ensure the objective to come true.The thesis first introduces the concept of monetary policy and its influence. It also analyses the current situation carefu

7、lly, and lead to the current monetary policys influence in China. Then it refers to the relationship between monetary policy and securities market. It mainly recommends the price relationship 、liquidity and the transmission mechanism. At last, according to the data of the third quarter in 2010,there

8、 is a analysis with demonstration about monetary policys influence. Hope to find a way to solve the current problems.Key Words : Monetary Policy；Securities Market；Monetary Influence1導(dǎo)論1.1 研究背景2008年美國金融危機(jī)造成了全球金融市場動蕩和信貸緊縮，為應(yīng)對國際金融危機(jī)的不利阻礙，防止經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險，實現(xiàn)保增長目標(biāo)，中國人民銀行實施了適度寬松的貨幣政策。2008年9月至12月，中央銀行先后 5次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率

9、，4次下調(diào)存款預(yù)備金率，3次下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，2次下調(diào)中央銀行再貸款、 再貼現(xiàn)利率以擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量。2010年全年，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣個人消費貸款新增1.89萬億元，按年多增899億元；占人民幣貸款新增額的比重由2009年的18.7%，提高到2010年的23.7%；年底余額按年增長35.7%，高于同期人民幣各項貸款增速15.8個百分點。從期限結(jié)構(gòu)看，新增個人消費貸款中，短期和中長期貸款分不為2935億元和1.59萬億元，分不比上年多增470億元和429億元。從2010年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，2010年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）為397983億元，按可比價格計算，比上年增長10.3%，增速比上年加快

10、1.1個百分點，國民經(jīng)濟(jì)運行態(tài)勢總體良好。全年CPI上漲3.3%，符合市場前期預(yù)測。12月份CPI高位回落，同比上漲4.6%。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，在翹尾因素以及季節(jié)因素、惡劣天氣的阻礙下，短期通脹壓力將有增無減。2010年我國居民消費價格（CPI）比上年上漲3.3%。其中，12月份CPI上漲4.6%，漲幅有所回落。面對通脹壓力不斷加速上行和2010年下半年CPI的超預(yù)期增長，宏觀調(diào)控力度不斷加大。在政府一系列寬松貨幣政策以及與之相配合的積極財政政策的推動下, 國內(nèi)投資和消費的增長彌補(bǔ)了出口下降的缺口。但另一方面, 隨著經(jīng)濟(jì)回聲現(xiàn)象初顯，通貨膨脹預(yù)期開始出現(xiàn)，培植了股票市場和房地產(chǎn)市場泡沫。1.2 研究意

11、義 改革開放以來，我國國民收入持續(xù)增長，城鎮(zhèn)居民個人收入總量迅速增加，人均收入和生活水平明顯提高。從目前情況看，經(jīng)濟(jì)增速在2010年逐季回落，經(jīng)濟(jì)增速接著明顯放緩并不合適，應(yīng)注意讓經(jīng)濟(jì)增長逐漸平穩(wěn)，幸免經(jīng)濟(jì)增長過快回落，這是當(dāng)前宏觀調(diào)控的一個要緊任務(wù)。中央銀行對社會貨幣供應(yīng)數(shù)量、結(jié)構(gòu)的調(diào)整要緊是通過間接阻礙股市資金量 的變動實現(xiàn)的，也確實是講，貨幣政策間接調(diào)控股市的結(jié)果，使證券市場的資金總量發(fā)生變化，最終改變社會貨幣供應(yīng)總量及其結(jié)構(gòu)構(gòu)成。能夠講，貨幣政策對股市的阻礙程度日漸加深。中央銀行屢次調(diào)低利率，不僅有效分流了儲蓄，而且增加了股市資金供給。貨幣政策旨在拉動投資、增加需求、刺激消費、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)

12、增長。保證在穩(wěn)妥防止泡沫經(jīng)濟(jì)的前提下，進(jìn)一步擴(kuò)大證券市場的規(guī)模、優(yōu)化證券市場結(jié)構(gòu)、完善證券市場體系、加強(qiáng)證券市場監(jiān)管，使證券市場能夠在整個國民經(jīng)濟(jì)運行過程中具有一定的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在這種背景下，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，當(dāng)前國家實行的貨幣政策進(jìn)行了深入研究，該研究對我國證券市場市場的進(jìn)展有一定的理論意義，也有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義。1.3 研究現(xiàn)狀關(guān)于貨幣政策關(guān)于股票價格的阻礙，西方大量的經(jīng)驗研究得到了確信的答案（如Darrat，1988；Friedman，1988；MeComae，1991；RarratandDiekens，1996等），但這種阻礙卻是有限的，伯克曼（Berkman）發(fā)覺，股票價格僅對未預(yù)

13、期到的貨幣政策變化作出相反反應(yīng)。皮斯和羅利（PearceandRoley）使用19771982年的周數(shù)據(jù)重新檢驗了股票價格對貨幣供應(yīng)公告的反應(yīng)，其結(jié)論是未預(yù)期到的貨幣存量的變化與股票價格變化是負(fù)向關(guān)系。股票市場并不能完全消化和反映該期間獲得的貨幣政策信息（Lee，1994；Kwon，Shin，and Baeon，1997）。Lee（1994）將那個明顯的非有效性歸因于缺乏金融管制。早在20世紀(jì)60年代就有經(jīng)濟(jì)學(xué)家用實證的方法來研究貨幣供給與股票價格的關(guān)系，取得了比理論分析更加直觀的結(jié)論。Sprinkel（1964）通過比較股票價格和貨幣供應(yīng)增長率的圖形，提出股票價格是過去貨幣供應(yīng)變化量的直接函

14、數(shù)。Homa和Jaffee（1971）則通過建立貨幣供應(yīng)量與股票價格的回歸方程，來講明貨幣供給對股票價格具有直接阻礙。然而多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為貨幣供給對證券市場的阻礙是間接的，要緊通過阻礙長期債券利率和公司收益來阻礙證券市場。Hamburge和Kochin（1972）卻發(fā)覺貨幣供給對證券市場不僅具有間接的阻礙（通過利率的間接沖擊），而且具有重要的短期直接阻礙，這種阻礙是獨立于貨幣供給關(guān)于利率和公司期望收益的阻礙的。上個世紀(jì)90年代以來，國內(nèi)已有部分學(xué)者對該問題進(jìn)行過研究。鈔票小安、易綱等人研究了資本價格變化對貨幣需求穩(wěn)定性的沖擊；一些學(xué)者在探討西方貨 幣政策傳導(dǎo)機(jī)制時涉及到了貨幣政策資本市場傳導(dǎo)機(jī)

15、制的理論（朱元正2001；范小清2004；鄭蟬君、王海濤2005）；而中國人民銀行研究局課題2004年4月發(fā)表的文章在理論上論證了隨著資本市場的進(jìn)展和金融創(chuàng)新，貨幣供應(yīng)量與實際經(jīng)濟(jì)變量失去穩(wěn)定的聯(lián)系，文章的結(jié)論是，盡管中國資本市場己經(jīng)成為貨幣政策傳導(dǎo)的又一組成部分，但不能把它作為貨幣政策的決定因素之一，也確實是講，對股票市場的價格波動，應(yīng)關(guān)注而不應(yīng)盯住。隨后我國學(xué)者先后開展了對我國資本市場與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制關(guān)系的研究（高莉、樊衛(wèi)東，2001；陸蓉，2002；余明，2002；胡援成、程建偉，2003；等等）；與此同時，許多學(xué)者也對我國貨幣政策的資本市場傳導(dǎo)渠道低效的成因進(jìn)行了分析（熊鵬，2004

16、；劉劍、胡躍紅，2004；王學(xué)謙，2004；等等）。關(guān)于貨幣供應(yīng)量阻礙股價變動的研究，我國學(xué)者研究結(jié)果存在較大差異。孫好華等（2003）發(fā)覺所有貨幣供應(yīng)量對證券市場都沒有阻礙，李文軍（2002）發(fā)覺貨幣供應(yīng)量和股價之間存在一定的互動關(guān)系，劉顯松（2004）則認(rèn)為貨幣供應(yīng)量與股價并不存在長期的聯(lián)系，但Ml對股價有明顯阻礙。我國學(xué)者關(guān)于我國證券市場財寶效應(yīng)的檢驗結(jié)果普遍認(rèn)為我國財寶效應(yīng)不明顯。從以上經(jīng)濟(jì)學(xué)家的實證分析能夠得到如此的結(jié)論：貨幣政策不僅通過對利率、通貨膨脹和公司期望收益等的阻礙而間接阻礙證券市場，而且還對證券市場上的股票價格有著直接、持續(xù)性的阻礙。然而關(guān)于證券市場資產(chǎn)價格能否有效的阻礙

17、企業(yè)投資和居民消費，國內(nèi)外存在專門大分歧。我國學(xué)者已有研究表明財寶效應(yīng)和投資效應(yīng)在我國并沒有顯著的體現(xiàn)，證券市場傳導(dǎo)貨幣政策至實體經(jīng)濟(jì)的作用并不明顯。目前我國專門多學(xué)者在這方面所進(jìn)行的研究數(shù)據(jù)樣本區(qū)間選擇沒有兼顧到我國證券市場的內(nèi)外部運行環(huán)境的新變化，如QFll的實施以及以投資基金為主的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)展和壯大，新的投資理念的導(dǎo)入和投資主體的進(jìn)入，證券市場監(jiān)管力度的加強(qiáng)等等，勢必會對證券市場的傳導(dǎo)作用造成一定的阻礙。本文作者通過具體介紹貨幣政策效應(yīng)有關(guān)知識，集中對2010年近期內(nèi)的證券市場及其所實行的貨幣效應(yīng)進(jìn)行分析，指出了目前證券市場的不足并提出自己的部分建議，得到了更加現(xiàn)實準(zhǔn)確的實證分析結(jié)果，

18、從而更具有現(xiàn)實意義。1.4創(chuàng)新點及進(jìn)一步研究方向本文的創(chuàng)新之處在于：本文首先采納理論與實際相結(jié)合的方法，通過分析當(dāng)前證券市場上的各項指標(biāo)不同變化，聯(lián)系近期我國貨幣政策的實施，通過圖表分析法，規(guī)范分析法和實證分析法三種方法結(jié)合研究中央銀行間接調(diào)控的新時期，證券市場規(guī)范成長的新時期，貨幣政策通過證券市場傳導(dǎo)的有效性。其次，指出面對當(dāng)前證券市場的各種多方向進(jìn)展帶來的各種問題，進(jìn)一步從市場和政府兩方面考慮得出實時有效的建議，促進(jìn)證券市場健康有序地進(jìn)展。2 證券市場貨幣政策效應(yīng)理論分析2.1貨幣效應(yīng)概念貨幣效應(yīng)表現(xiàn)在兩個方面：一方面表現(xiàn)為政府投資、公共支出、財政補(bǔ)貼等本身形成一部分社會貨幣購買力，從而對

19、貨幣流通形成直接阻礙，產(chǎn)生貨幣效應(yīng)。另一方面，財政政策的貨幣效應(yīng)要緊體現(xiàn)在公債上。公債政策的貨幣效應(yīng)又取決于公債認(rèn)購的對象和資金來源。假如中央銀行用紙幣購買公債，這無異于紙幣發(fā)行，從而產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)；假如商業(yè)銀行購買公債，且能夠用公債作為預(yù)備金而增加貸款的話，也會導(dǎo)致貨幣發(fā)行，從而使流通中的貨幣增加等等。2.2 貨幣政策效應(yīng)貨幣政策效應(yīng)是指 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A7%E5%B8%81%E6%94%BF%E7%AD%96 o 貨幣政策 貨幣政策的實施對社會經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生的阻礙，包括貨幣政策的數(shù)量效應(yīng)和時滯效應(yīng)。 2.2.1貨幣政策效應(yīng)的強(qiáng)度 可分為下列三種情況：（1）含

20、義：經(jīng)濟(jì)增長減速小于物價回落；經(jīng)濟(jì)增長加速大于物價上升；經(jīng)濟(jì)增長加速，同時物價下降。（2）含義：經(jīng)濟(jì)增長減速大于物價回落；經(jīng)濟(jì)增長加速小于物價上升；經(jīng)濟(jì)增長減慢，同時物價上升。（3）含義：經(jīng)濟(jì)增長的正效應(yīng)被物價上漲所抵消，物價回落的正效應(yīng)為經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)效應(yīng)所抵消。2.2.2貨幣政策時滯效應(yīng) 貨幣政策時滯效應(yīng)即指從貨幣政策指定到最終阻礙各經(jīng)濟(jì)變量，實現(xiàn)政策目標(biāo)所通過的時刻，也確實是貨幣政策傳導(dǎo)過程所需要的時刻。按范圍可分為三類，如下圖所示：其中中間時滯是指中央銀行采取行動，到金融機(jī)構(gòu)依照央行的意圖改變信用條件的實踐過程。圖1 ：貨幣政策時滯的分類2.2.3貨幣政策效應(yīng)的衡量 （1）衡量貨幣政策效

21、應(yīng)，一是看效應(yīng)發(fā)揮的快慢；二是看發(fā)揮效力大小。（2）對貨幣政策數(shù)量效應(yīng)大小的推斷，一般著眼于實施的貨幣政策所取得的效果與預(yù)期所要達(dá)到的目標(biāo)之間的差距。（3）現(xiàn)實生活中， HYPERLINK /wiki/%E5%AE%8F%E8%A7%82%E7%BB%8F%E6%B5%8E o 宏觀經(jīng)濟(jì) 宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的實現(xiàn)往往有有賴于多種政策的配套進(jìn)行。因此要準(zhǔn)確地檢驗 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A7%E5%B8%81%E6%94%BF%E7%AD%96%E6%95%88%E6%9E%9C o 貨幣政策效果 貨幣政策效果，必須結(jié)合與其他政策之間的相互作用及作用大小進(jìn)行分析。這是一個困難的課

22、題。 2.3 證券市場的貨幣政策效應(yīng)現(xiàn)實中我們面臨著通貨膨脹的威脅，長期看又面臨這通貨緊縮的壓力，這是中國從來沒有遇到過的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡，是的貨幣政策的效率降低。經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長使我國綜合國力確實有專門大的提高，然而不可幸免也帶來了不利方面。市場化更加深入導(dǎo)致整個經(jīng)濟(jì)資源各方面的配置納入市場的程度越來越高，相對市場需求不足、相對資源過剩開始出現(xiàn)。中央銀行采取適度緊縮的貨幣政策來調(diào)節(jié)市場的不均衡。中央銀行的貨幣政策對證券市場的阻礙能夠從以下三個方面加以分析：（1）利率中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率對證券價格產(chǎn)生阻礙一般來講利率下降時股票價格就上升；而利率上升時股票價格就下降。究其緣故要緊是利率水平的變動直接

23、阻礙到公司的融資成本，從而阻礙到股票價格，利率低能夠降低公司的利息負(fù)擔(dān)直接增加公司盈利，證券收益增多價格也隨之上升。（2）中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對證券價格的阻礙當(dāng)政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時中央銀行就會大量購進(jìn)有價證券從而使市場上貨幣供給增加，這就會推動利率下調(diào)、資金成本降低，從而企業(yè)以及個人的投資和消費熱情高漲，生產(chǎn)擴(kuò)大利潤增加，而這又會推動股票價格上漲。（3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對證券市場的阻礙中央銀行能夠通過法定存款預(yù)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而阻礙貨幣市場和資本市場的資金供求，進(jìn)而阻礙證券市場。3證券市場與貨幣政策關(guān)系分析3.1 貨幣政策與證券市場價格關(guān)系 過去20年來，各國

24、中央銀行差不多相當(dāng)成功地抑制住了一般物價水平的上漲，然而，伴隨著全球性流淌性的膨脹，又出現(xiàn)了多種資產(chǎn)價格的大幅波動，專門多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，低通脹與高資產(chǎn)價格的同時出現(xiàn)并非偶然，BIS的經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至給這種現(xiàn)象取名為“中央銀行信譽(yù)悖論”（paradox of central bank credibility），認(rèn)為正是由于中央銀行成功獲得了反通脹的聲譽(yù)，通脹的壓力才從商品和勞務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)領(lǐng)域，最終增加了金融體系的脆弱性。目前世界各國央行多將物價穩(wěn)定作為貨幣政策的目標(biāo)。資產(chǎn)價格波動往往脫離所謂的基礎(chǔ)面，在專門條件下，出現(xiàn)大幅振蕩。另一方面，資產(chǎn)價格的過度波動不但會阻礙一級市場的定價，導(dǎo)致資源配置價

25、格信號錯亂，同時其本身也會產(chǎn)生所謂的財寶效應(yīng)，阻礙消費需求。此外，由于大多數(shù)資產(chǎn)價格的漲跌與信貸擴(kuò)張收縮聯(lián)系在一起，它的波動還會對金融體系進(jìn)而對實際經(jīng)濟(jì)本身造成損失。中央銀行應(yīng)該和其他金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)一道，確保金融機(jī)構(gòu)和金融市場對可能發(fā)生的資產(chǎn)資格大幅波動做好充分的預(yù)備。中央銀行和其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)一道，要求金融機(jī)構(gòu)保持充分的資本，做好分散化投資，對可能出現(xiàn)的不同情況做好資產(chǎn)組合的壓力測試；為了防止資產(chǎn)價格暴漲暴跌，應(yīng)該要求更加透明的會計制度和信息披露，提高投資者的水平。因此，一旦出現(xiàn)了資產(chǎn)價格的大幅調(diào)整，威脅到金融體系的整體穩(wěn)定。3.2 貨幣政策與證券市場的流淌性 羅格弗格森（RogerW. Ferg

26、uson，2005）指出，流淌性并不是一個精確的概念，然而，在狹義上，流淌性可由中央銀行貨幣來度量；在更廣義上，它應(yīng)當(dāng)反映乘數(shù)對金融體系的阻礙；有時候，也能夠由政策利率水平來衡量。貨幣環(huán)境相對寬松，資產(chǎn)價格快速上升時，流淌性一定出現(xiàn)了“過?！?。資產(chǎn)流淌性的變化，恰恰是阻礙貨幣流通速度的一個重要因素。流淌性的變化，使得傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)和貨幣流通速度都變成不穩(wěn)定，從而使得貨幣供應(yīng)量與名義收入、物價水平之間的關(guān)系也就得不穩(wěn)定起來。因此，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策框架就會受到金融體系流淌性變化的較大沖擊。由于流淌性狀況的變化與人們對資產(chǎn)市場的收益與風(fēng)險評價息息相關(guān)，因此，中央銀行的貨幣政策應(yīng)當(dāng)

27、及時地評估任何可能會引起資產(chǎn)市場價格與風(fēng)險發(fā)生變化的技術(shù)、制度等因素對流淌性的阻礙。第一財經(jīng)日報在曾在報道中指出，9月份開始，央行將商業(yè)銀行的承兌匯票、信用證、保函等業(yè)務(wù)的保證金存款納入存款預(yù)備金繳存范圍。其中，中、農(nóng)、工、建、交五大行及郵儲銀行分三期繳存，從9月5日開始按月繳存，比例為20%、40%和40%；其他銀行則從9月15日起，分六期繳存，前四期均為15%，后兩期為20%。受此消息阻礙，當(dāng)日銀行間債券市場回購利率全線大幅上行，其中3天和14天品種的漲幅均超過100個基點；7天和14天Shibor利率分不上行34個基點和117個基點。存款預(yù)備金基數(shù)擴(kuò)大實際上是央行采取了對沖的措施，降低了

28、公開市場的回籠力度。但卻在證券市場上產(chǎn)生了驚濤駭浪。隨著我國貨幣政策由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)型，中央銀行流淌性治理也日益成為貨幣政策實施的中心內(nèi)容之一。為了改善我國流淌性治理，有效發(fā)揮證券市場的流淌性效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)采取以下措施：1） 努力促成利率形成機(jī)制的市場化, 打破貨幣市場和證券市場間的隔閡。2）建立流淌性監(jiān)測指標(biāo)，使流淌性是可測的，并能夠易于被公眾所理解。3）有效的流淌性治理還需要進(jìn)一步改革中國的匯率機(jī)制與外匯治理體制。3.3 證券市場的貨幣效應(yīng)傳導(dǎo)機(jī)制所謂的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,確實是指中央銀行運用一定的貨幣政策工具,對操作目標(biāo)和中介目標(biāo)產(chǎn)生阻礙,從而最終引起實際產(chǎn)出變化的過程。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

29、關(guān)于貨幣政策調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)的效果有著專門重要的意義。20世紀(jì)90年代以后，我國金融宏觀調(diào)控方式逐步轉(zhuǎn)化,貨幣市場進(jìn)一步進(jìn)展,逐步形成“中央銀行貨幣市場金融機(jī)構(gòu)企業(yè)”的傳導(dǎo)體系,初步建立了“貨幣政策操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)”的間接傳導(dǎo)機(jī)制,其中操作目標(biāo)為基礎(chǔ)貨幣,中介目標(biāo)是貨幣供應(yīng)量和貸款,最終目標(biāo)則為GDP 和CPI。從下圖所顯示的理解框架看，資產(chǎn)價格確實能夠從多方面對實際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生阻礙，然而在實證研究中要區(qū)不這幾種傳導(dǎo)機(jī)制還存在一定的困難，因為貨幣政策的變化往往對三種渠道同時存在阻礙；從總體上看，隨著金融體系的變化，尤其是資本市場的進(jìn)展，資產(chǎn)價格變化對實體經(jīng)濟(jì)的阻礙是日漸增加的。圖2： 貨幣政策

30、傳導(dǎo)渠道目前我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問題是一個復(fù)雜的、綜合性的問題，涉及企業(yè)、居民、商業(yè)銀行、中央銀行、政府等諸多方面的體制和行為。其中，企業(yè)和居民的行為是貨幣政策傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；商業(yè)銀行行為是阻礙貨幣政策傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)，也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)；貨幣市場建設(shè)和中央銀行是阻礙貨幣政策傳導(dǎo)的市場基礎(chǔ)和政策因素。從實際情況來看，以上各方面都不同程度地存在或多或少的缺陷，同時在理論上關(guān)于我國貨幣政策傳導(dǎo)的貨幣渠道和信貸渠道都會造成一定的阻礙。中央銀行的貨幣政策，尤其是利率政策是阻礙資本市場的重要政策變量，利率調(diào)低，應(yīng)出現(xiàn)資本市場交易活躍的現(xiàn)象，但最近的幾次利率調(diào)低對資本市場的阻礙比較有限，只表現(xiàn)為二級市場的臨

31、時繁榮，未明顯起到通過刺激股市帶動投資的作用，表明資本市場對利率政策的反映尚不夠理想，利率政策通過資本市場進(jìn)行傳導(dǎo)的機(jī)制尚不完善，這也講明我國資本市場的不成熟。在全流通背景下我國證券市場并不能專門好的發(fā)揮貨幣政策傳導(dǎo)渠道的作用。因此需要采取一系列的措施：（1）接著大力進(jìn)展和規(guī)范證券市場，營造一個公平公正的環(huán)境以吸引更多的投資者。（2）既把穩(wěn)定物價作為貨幣政策最終目標(biāo)，同時把經(jīng)濟(jì)增長、資產(chǎn)價格穩(wěn)定以及就業(yè)增長也作為我國貨幣政策的最終目標(biāo)。（3）注重對貨幣政策工具的選擇，建立貨幣政策對股價波動的反應(yīng)機(jī)制。（4）協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場與資本市場。4證券市場的貨幣效應(yīng)實證分析下列各圖是2010年第三季度中國

32、貨幣政策執(zhí)行對證券市場產(chǎn)生的效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了貨幣條件要回歸常態(tài)，央行應(yīng)做好全面的預(yù)備來迎接以后可能出現(xiàn)的持續(xù)通貨膨脹和資本流入的壓力，提出及時有效的貨幣政策，注重流淌性治理。4.1 貨幣供給、貨幣信貸政策對證券市場的阻礙圖3：9月末貨幣供給和信貸增速較6月末有所反彈由圖3能夠看出三季度中當(dāng)前貨幣供給和貨幣信貸增速有所反彈，貨幣總量增長有所回升，M1、M2也保持較高的增長水平。圖4：2000年-2008年M2平均增速為16.3%由圖4能夠看出2000年-2008年M2平均增速為16.3%，基于當(dāng)前整體通貨膨脹壓力較高和流淌性的治理要求，從貨幣政策來看，2011年貨幣政策應(yīng)該會將貨幣供給增速定于

33、進(jìn)一步趨近于16.3%的長期平均值附近。因此要在將M2作為中間目標(biāo)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，穩(wěn)定市場幣值。4.2 外匯數(shù)額增加對中國市場的阻礙圖5能夠得出：三季度新增外匯占款數(shù)額增加較快，09年9月份超過4000億元，達(dá)到歷史最高水平，我們能夠看出，10年新增外匯數(shù)額持續(xù)攀升，講明我國貿(mào)易順差大幅增加。對應(yīng)圖6可知三季度貨幣乘數(shù)出現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢，銀行體系流淌性總體專門充裕。目前的外匯儲備要緊來自于貿(mào)易順差，導(dǎo)致大量貨幣流入市場，從而造成了通貨膨脹。圖5：三季度新增外匯占款明顯增加圖6：三季度貨幣乘數(shù)穩(wěn)中有降要想防范外匯風(fēng)險最關(guān)鍵的是形成一個靈活的匯率形成機(jī)制，提高人民幣匯率生成機(jī)制的市場

34、化程度。完善人民幣匯率形成機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮市場供求在人民幣匯率形成的基礎(chǔ)性作用，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，這有助于優(yōu)化資源配置和抑制物價上漲。4.3 房地產(chǎn)貸款變化以及所應(yīng)采取的貨幣政策中小企業(yè)、房地產(chǎn)項目投資等貸款仍相對需求較強(qiáng)；居民戶中長期貸款有所增長較快，特不是房地產(chǎn)貸款中基礎(chǔ)設(shè)施占據(jù)專門大比重。圖7：三季度居民中長期貸款增長較快在住戶房貸債務(wù)較高的經(jīng)濟(jì)體，假如貨幣政策制定者針對房價變化采取力度更大的措施（特不是當(dāng)房價迅速變化或與正常價格范圍不一致時），穩(wěn)定效果將得到改善。能夠在更廣泛的貨幣政策風(fēng)險治理方法下采納這種方法，并需系統(tǒng)地加以運用。圖8：三季度房地產(chǎn)貸款略有增加三季度房地產(chǎn)貸款均略有

35、增加，進(jìn)一步講明要實行寬松貨幣政策的刻不容緩，以免造成過度的房產(chǎn)泡沫，給中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)展帶來不穩(wěn)定因素，不利于整個證券市場的穩(wěn)定。圖9：央行企業(yè)商品價格維持高位隨著經(jīng)濟(jì)效率的提高和經(jīng)濟(jì)的增長，市場力量被同意分配金融資源。通過貨幣市場執(zhí)行，央行充分利用了在基礎(chǔ)貨幣制造方面的壟斷地位，通過阻礙央行貨幣潛在需求和供給的條件，操縱經(jīng)濟(jì)中的流淌性過剩。新興經(jīng)濟(jì)需求尚不足，借此來彌補(bǔ)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體缺口，以后全球經(jīng)濟(jì)增長速度在較短時刻內(nèi)難以恢復(fù)到危機(jī)前水平，這就導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)風(fēng)光臨的通脹及資本流入壓力加大。當(dāng)前市場上的商品都處在較高的價格，市場貨幣流通量比較大，預(yù)期有通貨膨脹的可能，關(guān)于我國的通脹形勢，價格走勢趨于

36、不確定，為了應(yīng)對持續(xù)的通脹和資本流入壓力，達(dá)到穩(wěn)定市價的目標(biāo)，進(jìn)而獲得整個證券市場的穩(wěn)定。下一時期的貨幣政策思路重點應(yīng)著重于流淌性治理，特不是同時強(qiáng)調(diào)貨幣政策的前瞻性和有效性，具體表現(xiàn)在以下三個方面：首先，在突出貨幣供給增速作為中間目標(biāo)的重要性的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；其次，突出運用有彈性的市場化手段，穩(wěn)定市場預(yù)期；最后，強(qiáng)化人民幣資本“走出去”，有效對沖外部資本流入沖擊。圖10：季調(diào)后通脹預(yù)期相對穩(wěn)定5 增強(qiáng)證券市場的貨幣政策效應(yīng)的建議依照我國近年來的貨幣政策實踐，針對當(dāng)前我國通貨膨脹壓力仍存在的現(xiàn)實，在金融體制改革過程中，應(yīng)更加有效地運用貨幣政策，應(yīng)保證中央銀行決策的獨立性。中央銀行是

37、一國的貨幣當(dāng)局, 負(fù)有制定和執(zhí)行貨幣政策, 對金融業(yè)實施監(jiān)督治理的責(zé)任。5.1 進(jìn)一步協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場和資本市場1）規(guī)范進(jìn)展貨幣市場和資本市場健全和完善資本市場。市場經(jīng)濟(jì)的建立必須依靠健全和完善的資本市場，如此配置資源的作用才能突出。目前，我國應(yīng)加快共同基金、養(yǎng)老基金、金融公司和保險公司的建設(shè)，加快股市和債券市場的進(jìn)展，讓銀行越來越多的參進(jìn)資本市場，促使社會資本的市場化，這既有利于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的暢通，也有利于中央銀行通過公開市場業(yè)務(wù)對金融進(jìn)行宏觀調(diào)控。接著完善貨幣市場架構(gòu)，加強(qiáng)信息系統(tǒng)建設(shè)，拓展貨幣市場信用工具，提高資金流淌效率；積極培育代理人、做市商、經(jīng)紀(jì)人等中介機(jī)構(gòu)，以滿足不同交易主體的融

38、資需求；開展債券柜臺交易，提高貨幣市場的覆蓋面與阻礙力，促使貨幣市場走向成熟與完善；同時，要注意平衡進(jìn)展貨幣市場各子市場，一個發(fā)達(dá)、完善的貨幣市場體系應(yīng)由眾多自身發(fā)育較成熟的子市場構(gòu)成，各子市場間應(yīng)相互關(guān)聯(lián)、協(xié)調(diào)進(jìn)展。2）建立兩個市場正常的互動機(jī)制貨幣市場與資本市場協(xié)調(diào)進(jìn)展的意義在金融市場發(fā)達(dá)的國家，貨幣市場和資本市場的區(qū)分是相對的，兩個市場有著特不緊密的聯(lián)系，要緊表現(xiàn)在有大量相同的金融工具和市場參與者，資金經(jīng)?；ハ嗔魈?，貨幣市場利率與資本市場收益率共同形成了金融市場收益率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。隨著全球經(jīng)濟(jì)的融合化進(jìn)展態(tài)勢愈加明顯，資金在貨幣市場與資本市場之間的轉(zhuǎn)移流淌更加頻繁。在目前的條件下

39、協(xié)調(diào)進(jìn)展貨幣市場和資本市場確實是在推進(jìn)我國貨幣市場和資本市場的進(jìn)展過程中注意相互間的協(xié)調(diào)配合以促進(jìn)金融市場整體功能的發(fā)揮。我國中央銀行金融宏觀調(diào)控方式正在進(jìn)行重大變革的重要內(nèi)容是由直接操縱轉(zhuǎn)向間接操縱。改革開放以來，我國非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)展十分迅速，銀行之外的金融機(jī)構(gòu)制造的信用量不斷擴(kuò)大為此直接操縱形式的貨幣政策實施方式已不能有效地調(diào)節(jié)整個社會的信用規(guī)模和利率水平，失去了對經(jīng)濟(jì)和金融的有效調(diào)控作用。經(jīng)濟(jì)和金融進(jìn)展的客觀形勢要求中央銀行為保證貨幣政策的實施效果，必須將直接操縱方式的貨幣政策工具操作轉(zhuǎn)向間接調(diào)控方式的貨幣政策工具操作。在市場經(jīng)濟(jì)條件下中央銀行利用間接調(diào)控方式實施貨幣政策的一個重要前提

40、條件是存在一個貨幣市場和資本市場相互協(xié)調(diào)的完善的金融市場。一方面由于完善的貨幣市場和資本市場能夠靈敏地反映市場信號，中央銀行依照其反映的經(jīng)濟(jì)和金融運行狀況并結(jié)合其它宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)才能制定出特定時期內(nèi)的貨幣政策實施方案，同時中央銀行還要在貨幣市場上運用貨幣政策工具進(jìn)行操作。5.2 完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制在政策工具上以公開市場操作為主。公開市場業(yè)務(wù)是市場經(jīng)濟(jì)國家最要緊的宏觀金融調(diào)控工具。今后，我國中央銀行在貨幣政策工具選擇上，也應(yīng)以公開市場操作為主，依照宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)展的需要，適時通過公開市場業(yè)務(wù)來調(diào)控商業(yè)銀行的流淌性需要，形成合理的市場利率預(yù)期，打通貨幣市場與資本市場的通道，使資金能夠在兩個市場間有

41、序、適度流淌。中介目標(biāo)應(yīng)從以貨幣供應(yīng)量為主逐步向以利率為主轉(zhuǎn)變。隨著資本市場的不斷深化進(jìn)展，貨幣供應(yīng)量作為一種事后的總量指標(biāo)，不管在為貨幣政策提供短期數(shù)量指導(dǎo)方面，依舊提供中期數(shù)量指導(dǎo)方面，可靠性都在降低，而利率因為其所具有的即時性、可測性和可控性的特點，能夠在相當(dāng)長的時刻內(nèi)保持對實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)良好可靠的指示性。當(dāng)中央銀行基準(zhǔn)利率變動時，會直接阻礙到銀行間的市場利率變化，銀行可依照其融資成本及時調(diào)整貸款利率和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。如此，中央銀行一方面通過利率調(diào)整來改變貨幣市場與資本市場上各種金融工具的相對價格水平，另一方面利率能夠作為一種政策信號改變投資者對實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的以后收益預(yù)期，阻礙資金在

42、不同市場的流淌，進(jìn)而實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。股市價格的漲跌會阻礙貨幣供應(yīng)量，阻礙到實體經(jīng)濟(jì)的運行。因此，中央銀行在制定貨幣政策時，必須關(guān)注資產(chǎn)價格指數(shù)，將其作為政策制定的重要參考因素，并運用市場化手段對資本市場進(jìn)行間接調(diào)控。建議借鑒國外比較成熟的經(jīng)驗，依照我國第三產(chǎn)業(yè)和證券市場快速進(jìn)展的實際情況，編制新的廣義價格指數(shù)，增大服務(wù)產(chǎn)品、信息產(chǎn)品等所占比重，并適度考慮資產(chǎn)價格水平，將廣義價格指數(shù)的穩(wěn)定作為中央銀行的貨幣政策最終目標(biāo)之一。5.3 促進(jìn)貨幣政策和其他策略相結(jié)合從國內(nèi)情況看，前兩年為應(yīng)對金融危機(jī)實施的過度寬松貨幣政策，差不多積聚了較大資產(chǎn)泡沫和通脹壓力。2009年下半年以來，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速回升

43、，但基礎(chǔ)不穩(wěn)，目前已出現(xiàn)緩慢下滑趨勢。特不是在成本推動、需求拉動和輸入性通脹等綜合阻礙下，2011年中國經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)面臨通脹壓力。假如貨幣政策緊縮力度過大，將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑過快，有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯漲的風(fēng)險。另外，中國內(nèi)需增加的基礎(chǔ)不平衡，民間投資和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性增長動力不足，持續(xù)擴(kuò)大居民消費、改善收入分配、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)艱巨，都對2011年貨幣政策形成較強(qiáng)制約。接著增強(qiáng)調(diào)控的針對性和靈活性，把握政策實施力度、節(jié)奏和重點；靈活運用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長；接著落實“有扶有控”的信貸政策，調(diào)整優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)；完善人民幣匯率形成機(jī)制；加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險防范，保持金融體系穩(wěn)定，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡

44、增長。同時，要注意加強(qiáng)財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，在實施穩(wěn)健的貨幣政策的同時，實行積極的財政政策，特不是減稅政策。推動改革開放、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和進(jìn)展方式轉(zhuǎn)變，積極擴(kuò)大內(nèi)需和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力。進(jìn)一步放松投融資管制，改善收入分配結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)民營經(jīng)濟(jì)活力，增加居民可支配收入。完善市場機(jī)制，充分發(fā)揮市場在資源配置中基礎(chǔ)性作用。6 研究結(jié)論中國的證券市場盡管通過十多年的進(jìn)展日漸成熟，但在充當(dāng)貨幣政策傳導(dǎo)職能方面卻效應(yīng)專門低。滬深流通股票市價總值與社會消費品零售總額、GDP之間，不論是從長期來看依舊短期來看，都不存在傳導(dǎo)的同向波動效應(yīng)；上證綜合指數(shù)的變動與社會消費品零售總額、GDP之間也存在長期的協(xié)整關(guān)

45、系，只只是是短期指數(shù)的變動對社會消費品零售總額、GDP的變動存在一定的阻礙。這講明托賓的“q”渠道和莫迪格利亞尼的“財寶效應(yīng)”渠道等通過證券市場阻礙消費和投資，最終阻礙總產(chǎn)出和國民收入的傳導(dǎo)機(jī)制在中國并沒有充分發(fā)揮作用。中國證券市場從進(jìn)展到現(xiàn)在時刻專門短，諸多機(jī)制還不健全，需要市場經(jīng)濟(jì)自動調(diào)節(jié)，因此更需要國家宏觀調(diào)控來調(diào)節(jié)。我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)展迅速，人民消費水平不斷增加，各種不利因素也隨之而來，通貨膨脹和越來越明顯的房產(chǎn)泡沫是我們當(dāng)前面臨的最要緊的問題。在美國次貸危機(jī)之后，我國宏觀經(jīng)濟(jì)更加不平衡，這就需要我們采取合適的貨幣政策來調(diào)節(jié)。目前我國實行適度寬松的貨幣政策，提高預(yù)備金率來保證證券市場的穩(wěn)定，實

46、行增加房產(chǎn)稅等策略來維持房市的穩(wěn)定?？傊?，貨幣政策效應(yīng)在證券市場的穩(wěn)健運行有著不可忽視的作用，不同時期采納不同的貨幣政策。然而這并不意味著如此就能夠盡善盡美，在實行貨幣政策的同時還要和其他的政策相結(jié)合，看清局勢進(jìn)展?fàn)顟B(tài)，努力達(dá)到保增長的最終目標(biāo)。參考文獻(xiàn)1 米什金. 貨幣金融學(xué)M. 李楊等譯. 北京: 中國人民大學(xué)出版社, 19982 李南成. 中國貨幣政策傳導(dǎo)的數(shù)量研究M. 成都: 西南財經(jīng)大學(xué)出版社, 20053 于洪波. 中國資本市場進(jìn)展中的貨幣政策抉擇M. 大連: 東北財經(jīng)大學(xué)出版社,20044 丘卓. 證券市場的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制J. 統(tǒng)計與決策，2005(4)（下）5 陳曉莉. 我國

47、股票價格和貨幣政策關(guān)系的實證研究J. 經(jīng)濟(jì)治理與經(jīng)濟(jì)研究，2003(12)6 楚爾鳴. 中國證券市場貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的實證分析J. 湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報，2005(2)7 陳飛,趙昕東,高鐵梅. 我國貨幣政策工具變量效應(yīng)的實證分析J. 金融研究, 2002(10)8 柯冬梅. 最優(yōu)貨幣區(qū)理論及其對中國貨幣政策的借鑒J. 中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報6第1期9 孫明華. 我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實證分析J. 財經(jīng)研究, 2004(3)10 周英章，蔣振聲. 貨幣渠道、信貸渠道與貨幣政策有效性中國1993 - 2001年的實證分析和政策含義J. 金融研究, 2002(9)11 王國松. 通貨緊縮下我國貨幣政策傳導(dǎo)的

48、信貸渠道實證分析J. 統(tǒng)計研究, 2004(5)12 蔣瑛琨，劉艷武，趙振全. 貨幣渠道與信貸渠道傳導(dǎo)機(jī)制有效性的實證分析J. 金融研究, 2005(5)13 中國人民銀行. 2010：2010 年三季度貨幣政策執(zhí)行報告 中國人民銀行網(wǎng)站14 白欽先, 汪洋. 貨幣市場與資本市場的連通與協(xié)調(diào)機(jī)理研究J. 當(dāng)代財經(jīng), 2007(11)15 邵國華. 論我國貨幣市場與資本市場的協(xié)調(diào)進(jìn)展J. 西南民族大學(xué)學(xué)報（人文社科版），2005(12)16 宋杰. 中國證券市場與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實證研究 統(tǒng)計與決策J. 2008 (10)17 Chordia, T., Roll, R., Subrahmany

49、am, A, market liquidity and trading activity. The Jour-nal of Finance,2001(56):501-53018 Minner S.Strategic safety stocks in revere logistics supply chains.International Journal of Production Economics,2006;71(3):41742819 Krumwiede D W.Sheu C.A model for reverse logistics entry by third-party provid

50、ers.The International Journal of Management 2005;34(8):83084020 Gergopoulos, G. , 2001, / Measuring Regional Effect s of Monetary Policy in Canada ,University of Toronto Working Paper, 2001.21 Conrad J.G Kaul Time-Variance in Expected Returns 1988（04）22 Goyenko, R.Y., Ukhov, A.D.,Stock andBond Marke

51、t Liquidity: A Long-Run Empirical Analysis. Journal of financial and quantita-tive analysis,2009(44);189-212附錄：開題報告我國證券市場的貨幣政策效應(yīng)研究1 論文結(jié)構(gòu)1.1 總體結(jié)構(gòu)的設(shè)想1.1.1 研究背景2011年，中國貨幣政策面臨諸多不確定性。實行穩(wěn)健貨幣政策，全年廣義貨幣（M2）增長14%16%，新增人民幣貸款7.07.5萬億元，居民消費價格指數(shù)（CPI）操縱在4%以內(nèi)，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速8%9%。2010年我國居民消費價格（CPI）比上年上漲3.3%。其中，12月份CPI

52、上漲4.6%，漲幅有所回落。保持貨幣信貸合理投放，嚴(yán)格操縱通貨膨脹，加大金融支持經(jīng)濟(jì)進(jìn)展方式轉(zhuǎn)變力度，推進(jìn)利率市場化改革，完善人民幣匯率形成機(jī)制，遏制國際投機(jī)資本沖擊。1.1.2 要緊內(nèi)容 證券市場貨幣政策效應(yīng)理論分析（1）貨幣政策效應(yīng)概念貨幣效應(yīng)表現(xiàn)在兩個方面：一方面表現(xiàn)為政府投資、公共支出、財政補(bǔ)貼等本身形成一部分社會貨幣購買力，從而對貨幣流通形成直接阻礙，產(chǎn)生貨幣效應(yīng)。另一方面，財政政策的貨幣效應(yīng)要緊體現(xiàn)在公債上。公債政策的貨幣效應(yīng)又取決于公債認(rèn)購的對象和資金來源。假如中央銀行用紙幣購買公債，這無異于紙幣發(fā)行，從而產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)；假如商業(yè)銀行購買公債，且能夠用公債作為預(yù)備金而增加貸款的

53、話，也會導(dǎo)致貨幣發(fā)行，從而使流通中的貨幣增加等等。貨幣政策效應(yīng)是指 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A7%E5%B8%81%E6%94%BF%E7%AD%96 o 貨幣政策 貨幣政策的實施對社會經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生的阻礙，包括貨幣政策的數(shù)量效應(yīng)和時滯效應(yīng)。（2）我國中央銀行的貨幣政策對證券市場的阻礙中央銀行采取適度緊縮的貨幣政策來調(diào)節(jié)市場的不均衡。此貨幣政策對證券市場的阻礙能夠從以下三個方面加以分析：（1）利率（2）中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對證券價格的阻礙（3）調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對證券市場的阻礙 證券市場與貨幣政策關(guān)系（1） 貨幣政策與證券市場價格關(guān)系（2） 貨幣政策與證券市場的流淌性之間的關(guān)

54、系（3） 證券市場的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 證券市場的貨幣效應(yīng)實證分析要緊通過對三季度數(shù)據(jù)認(rèn)真分析從M2、新增外匯數(shù)額、居民貸款等幾個方面分析，得出貨幣政策效應(yīng)與證券市場不可分割的關(guān)系。1.2 要緊解決的問題本文重點闡述了在經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來中國的貨幣政策效應(yīng)其在證券市場發(fā)揮的作用，并對不足的地點提出了建議。2 文獻(xiàn)綜述李南成在中國貨幣政策傳導(dǎo)的數(shù)量研究要緊通過對中國貨幣政策傳導(dǎo)的數(shù)量研究介紹了貨幣政策在中國市場的效應(yīng)。于洪波在中國資本市場進(jìn)展中的貨幣政策抉擇通過對中國資本市場的進(jìn)展歷程的回首，講述了在這條道路上中國面臨的貨幣抉擇以及抉擇之后的狀況。丘卓在證券市場的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制通過運用統(tǒng)計的方式歸結(jié)了決策方法，從而講明了貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的重要性，進(jìn)而指出中國在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不足，提出構(gòu)想。陳曉莉在我國股票價格和貨幣政策關(guān)系的實證研究中通過分析各種股票不同時期的價格波動，將其與當(dāng)時采取的貨幣政策相聯(lián)系，通過分析實例來驗證股票價格與貨幣政策的關(guān)系。楚爾鳴在中國證券市場貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的實證分析通過圖表等各種實例研究中國證券市場與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)，講明自己的看法，指出中國貨幣政策的方向。3 參考文獻(xiàn)1 米什金. 貨幣金融學(xué)M. 李楊等譯. 北