1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 1、行業(yè)前三季度表現(xiàn)：低位運行，估值洼地6 HYPERLINK l _TOC_250017 2、三季報整體情況：業(yè)績降幅收窄，拐點逐步確立8 HYPERLINK l _TOC_250016 3、細分板塊分析12 HYPERLINK l _TOC_250015 3.1 整車： HYPERLINK l _TOC_250014 乘用車：銷量同比降幅收窄，環(huán)比正增長，尾部企業(yè)加速出清 HYPERLINK l _TOC_250013 貨車：重卡銷量平穩(wěn)，利潤持續(xù)改善 HYPERLINK l _TOC_250012 客車：三季度收入/利潤增幅擴大

2、HYPERLINK l _TOC_250011 零部件板塊： HYPERLINK l _TOC_250010 NVH：業(yè)績承壓，環(huán)比改善 HYPERLINK l _TOC_250009 動力系統(tǒng)機加工：營收增速轉(zhuǎn)正，利潤降幅收窄 HYPERLINK l _TOC_250008 輪轂：板塊業(yè)績持平，個股經(jīng)營情況分化 HYPERLINK l _TOC_250007 輪胎：原材料價格下降疊加海外產(chǎn)能投放，行業(yè)利潤空間加大 HYPERLINK l _TOC_250006 鋁合金壓鑄件：短期業(yè)績承壓，長期受益輕量化趨勢 HYPERLINK l _TOC_250005 內(nèi)外飾件：經(jīng)營情況持續(xù)改善，龍頭企業(yè)

3、業(yè)績穩(wěn)健 HYPERLINK l _TOC_250004 汽車電子：收入持續(xù)增長，盈利水平下滑 HYPERLINK l _TOC_250003 熱管理：板塊業(yè)績持續(xù)承壓 HYPERLINK l _TOC_250002 經(jīng)銷商：庫存壓力減輕，盈利分化繼續(xù) HYPERLINK l _TOC_250001 4、拐點已至，看好四季度重卡及乘用車龍頭板塊表現(xiàn)。 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示圖表目錄圖表1：申萬汽車年初至今漲幅圖表2：申萬汽車指數(shù)pe-band6圖表3：申萬整車pe-band6圖表4：申萬汽車零部件pe-band7圖表5：申萬汽車服務pe-band7圖表6：國內(nèi)

4、汽車行業(yè)銷量及同比增速7圖表7：國內(nèi)乘用車銷量及同比增速7圖表8：國內(nèi)貨車行業(yè)銷量及增速8圖表9：國內(nèi)客車行業(yè)銷量及增速8圖表10：新能源汽車銷量及同比增速8圖表11：純點車型銷量及同比增速8圖表12：細分行業(yè)標的明細9圖表13：2017-2019Q3行業(yè)營業(yè)收入及增速9圖表14：2017-2019Q3行業(yè)歸母凈利潤及增速9圖表15：2017-2019Q3行業(yè)毛利率變化10圖表16：2017-2019Q3行業(yè)期間費用率變化10圖表17：2014-2019Q3行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）及增速圖表18：2014-2019Q3行業(yè)ROE（ttm，攤?。?0圖表19：2014-2019Q3行業(yè)應收賬款周

5、轉(zhuǎn)率（次）11圖表20：2014-2019Q3行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）11圖表21：汽車行業(yè)細分板塊19年三季報業(yè)績對比圖表22：2017-2019Q3乘用車營業(yè)收入及同比增速12圖表23：2017-2019Q3乘用車歸母凈利潤及同比增速圖表24：乘用車主要上市企業(yè)2019三季報業(yè)績12圖表25：2017-2019Q3乘用車毛利率/凈利率13圖表26：2017-2019Q3乘用車期間費用率13圖表27：2017-2019Q3乘用車ROE變化13圖表28：2017-2019Q3乘用車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)13圖表29：2017-2019Q3乘用車應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）14圖表30：2

6、017-2019Q3乘用車總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）14圖表31：2017-2019Q3貨車營業(yè)收入及同比增速14圖表32：2017-2019Q3貨車歸母凈利潤及同比增速14圖表33：貨車主要上市企業(yè)三季報業(yè)績14圖表34：2017-2019Q3貨車毛利率/凈利率15圖表35：2017-2019Q3貨車期間費用率15圖表36：2017-2019Q3貨車ROE15圖表37：2017-2019Q3貨車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)15圖表38：2017-2019Q3貨車應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）16圖表39：2017-2019Q3貨車總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）16圖表40：2017-2019Q3客車營業(yè)

7、收入及同比增速16圖表41：2017-2019Q3客車歸母凈利潤及同比增速16圖表42：2019Q3客車主要上市企業(yè)三季報業(yè)績16圖表43：2017-2019Q3客車毛利率/毛利率17圖表44：2017-2019Q3客車期間費用率17圖表45：2017-2019Q3客車ROE17圖表46：2017-2019Q3客車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)17圖表47：2017-2019Q3客車應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）17圖表48：2017-2019Q3客車總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）17圖表49：2017-2019Q3NVH營業(yè)收入及同比增速18圖表50：2017-2019Q3NVH歸母凈利潤及同比增速1

8、8圖表51：NVH主要標的2019Q3表現(xiàn)18圖表52：2017-2019Q3NVH毛利率/凈利率19圖表53：2017-2019Q3NVH期間費用率19圖表54：2017-2019Q3NVHROE變化19圖表55：2017-2019Q3NVH經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)19圖表56：2017-2019Q3NVH應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）19圖表57：2017-2019Q3NVH總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）19圖表58：2017-2019Q3 動力系統(tǒng)機加工營業(yè)收入及同比增速20圖表59：2017-2019Q3 動力系統(tǒng)機加工歸母凈利潤及同比增速20圖表60：動力系統(tǒng)機加工主要標的2019Q1-

9、Q3表現(xiàn)20圖表61：2017-2019Q3 動力系統(tǒng)機加工毛利率/凈利率21圖表62：2017-2019Q3 動力系統(tǒng)機加工期間費用率21圖表63：2017-2019Q3動力系統(tǒng)機加工ROE變化21圖表64：2017-2019Q3動力系統(tǒng)機加工經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額21圖表65：2017-2019Q3動力系統(tǒng)應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）21圖表66：2017-2019Q3動力系統(tǒng)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）21圖表67：2017-2019Q3 輪轂營業(yè)收入及同比增速22圖表68：2017-2019Q3 輪轂歸母凈利潤及同比增速22圖表69：汽車零部件主要標的2019Q1-Q3表現(xiàn)22圖表70：20

10、17-2019Q3 輪轂毛利率/凈利率23圖表71：2017-2019Q3 輪轂期間費用率23圖表72：2017-2019Q3輪轂ROE變化23圖表73：2017-2019Q3輪轂經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)23圖表74：2017-2019Q3輪轂應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）23圖表75：2017-2019Q3輪轂總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）23圖表76：2017-2019Q3 輪胎營業(yè)收入及同比增速24圖表77：2017-2019Q3 輪胎歸母凈利潤及同比增速24圖表78：汽車零部件主要標的2019Q1-Q3表現(xiàn)24圖表79：2017-2019Q3 輪胎毛利率/凈利率25圖表80：2017-20

11、19Q3 輪胎期間費用率25圖表81：2017-2019Q3輪胎ROE變化25圖表82：2017-2019Q3輪胎經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)25圖表83：2017-2019Q3輪胎應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）25圖表84：2017-2019Q3輪胎總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）25圖表85：2017-2019Q3 鋁合金壓鑄件營業(yè)收入及同比增速26圖表86：2017-2019Q3 鋁合金壓鑄件歸母凈利潤及同比增速26圖表87：鋁合金壓鑄件主要標的2019Q1-Q3表現(xiàn)26圖表88：2017-2019Q3 鋁合金壓鑄件毛利率/凈利率27圖表89：2017-2019Q3 鋁合金壓鑄件期間費用率27圖表

12、90：2017-2019Q3鋁合金壓鑄件ROE變化27圖表91：2017-2019Q3鋁合金壓鑄件經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)27圖表92：2017-2019Q3鋁合金壓鑄件應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）27圖表93：2017-2019Q3鋁合金壓鑄件總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）27圖表94：2017-2019Q3 內(nèi)外飾件營業(yè)收入及同比增速28圖表95：2017-2019Q3 內(nèi)外飾件歸母凈利潤及同比增速28圖表96：內(nèi)外飾件主要標的2019Q1-Q3表現(xiàn)28圖表97：2017-2019Q3 內(nèi)外飾件毛利率/凈利率29圖表98：2017-2019Q3 內(nèi)外飾件期間費用率29圖表99：2017-20

13、19Q3內(nèi)外飾件ROE變化29圖表100：2017-2019Q3內(nèi)外飾件經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)29圖表101：2017-2019Q3內(nèi)外飾件應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）29圖表102：2017-2019Q3內(nèi)外飾件總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）29圖表103：2017-2019Q3 汽車電子營業(yè)收入及同比增速30圖表104：2017-2019Q3 汽車電子歸母凈利潤及同比增速30圖表105：汽車電子主要標的2019Q1-Q3表現(xiàn)30圖表106：2017-2019Q3 汽車電子毛利率/凈利率30圖表107：2017-2019Q3 汽車電子期間費用率30圖表108：2017-2019Q3汽車電子R

14、OE變化31圖表109：2017-2019Q3汽車電子經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)31圖表110：2017-2019Q3汽車電子應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）31圖表111：2017-2019Q3汽車電子總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）31圖表112：2017-2019Q3 熱管理營業(yè)收入及同比增速32圖表113：2017-2019Q3 熱管理歸母凈利潤及同比增速32圖表114：熱管理主要標的2019Q1-Q3表現(xiàn)32圖表115：2017-2019Q3 熱管理毛利率/凈利率32圖表116：2017-2019Q3 熱管理期間費用率32圖表117：2017-2019Q3熱管理ROE變化33圖表118：201

15、7-2019Q3熱管理經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)33圖表119：2017-2019Q3熱管理應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）33圖表120：2017-2019Q3熱管理總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）33圖表121：2017-2019Q3經(jīng)銷商營業(yè)收入及同比增速34圖表122：2017-2019Q3經(jīng)銷商歸母凈利潤及同比增速34圖表123：2019Q1-Q3經(jīng)銷商主要上市企業(yè)半年報業(yè)績34圖表124：2017-2019Q3經(jīng)銷商毛利率/凈利率34圖表125：2017-2019Q3經(jīng)銷商期間費用率34圖表126：2017-2019Q3經(jīng)銷商ROE35圖表127：2017-2019Q3經(jīng)銷商經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)

16、金流量凈額(億元)35圖表128：2017-2019Q3經(jīng)銷商應收賬款周轉(zhuǎn)率變化（次）35圖表129：2017-2019Q3經(jīng)銷商總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化（次）351、行業(yè)前三季度表現(xiàn)：低位運行，估值洼地子行業(yè)中排名 25/28。圖表 1：申萬汽車年初至今漲幅45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 汽車(申萬)滬深300汽車銷量同0-2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 2018/12/16 2019/2/42019/3/26 2019/5/152019/7/42019/8/23 2019/10/12 2019

17、/12/1-5.00 -18 資料來源：WIND， SW II 2014 17%II 市盈率為 13.65x，處于 2014 年以來歷史市盈率的 34%分位，SW 零部件 II 市盈率為16.90 x2014 11%SW II 2014 7%圖表2：萬汽指數(shù)pe-band圖表3：萬車pe-band10,000汽車(申萬)12.4x15.4xx24x10,000汽車整車(申萬)10.8x12.1x13.4x16.3x8,0008,0006,0006,0004,0004,0002,0002,00000資料來：wind， 資料來：wind， 圖表4：萬汽零件pe-band圖表5：萬汽服務pe-ban

18、d15,000汽車零部件(申萬)13.3x19.6x25.9x36.2x4,000汽車服務(申萬)13.2x22.7x32.1x52x10,0005,0003,0002,0001,00000資料來：wind， 資料來：wind， 9 220.9 11%6.2%5.2%， 整體來看汽車銷量環(huán)比開始呈現(xiàn)增長，同比降幅收窄。其中乘用車市場產(chǎn)銷分別完成186.5 193.1 10.1%PCT+1.4 PCT圖表6：內(nèi)汽行業(yè)量及增速圖表7：內(nèi)乘車銷及同速(萬輛)汽車銷（萬）汽車銷同比(萬輛)乘用車量（輛）乘用車量同比0(萬輛)(萬輛)5.000.00-10.00-15.00-20.0005.000.00

19、-10.00-15.00-20.002018/12018/52018/92019/12019/52019/92018/12018/52018/92019/12019/52019/9資料來：WIND， 資料來：WIND， 934.534 15.8%11.6%4%1.9%312.22.1%3.4%32.232.65.2%275.2萬輛279.51.8%85.188.9萬輛，銷量同比下降 0.8%。圖表8：內(nèi)貨行業(yè)量及速圖表9：內(nèi)客行業(yè)量及速貨車（萬輛）貨車銷同比客車銷（萬）客車銷同比(萬輛)50(萬輛)4540353025201510502018/12018/52018/92019/32019/7

20、50-10-15-20-255(萬輛)(萬輛)432102018/12018/52018/92019/32019/750-10-15-20-25-30資料來：WIND， 資料來：WIND， 9 8.9 8 萬29.9%34.2%6.3 26.1%33.1%1.5 44.1%和38.4%88.8 20.9% 20.8%71.7 69.2 29.2%和5.4%0.8%。(輛)圖表10：新源汽車量及比速圖表11：純車型銷及同增速(輛)新能源汽車新能源車同比新能源汽車，電新能源車，電同比(輛)(輛)00-10000-1002018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/

21、92018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9資料來：WIND， 資料來：WIND， 2、三季報整體情況：業(yè)績降幅收窄，拐點逐步確立2019 10 31 2019 126 NVH12 A 圖表 12：細分行業(yè)標的明細整車乘用車北京汽車、*ST 海馬、一汽夏利、力帆股份、江淮汽車、眾泰汽車、小康股份、北汽藍谷、長安汽車、長城汽車、廣汽集團、比亞迪、上汽集團貨車中國重汽、福田汽車、江鈴汽車、濰柴動力客車亞星客車、*ST安凱、曙光股份、中通客車、宇通客車、金龍汽車貨車中國重汽、福田汽車、江鈴汽車、濰柴動力零部件輪轂輪轂迪生力、躍嶺股份、今飛凱達、兆豐股份、金固股

22、份、萬豐奧威輪胎三角輪胎、玲瓏輪胎、賽輪輪胎、貴州輪胎、S佳通、通用股份、青島雙星鋁合金壓鑄件鋁合金壓鑄件聯(lián)誠精密、金鴻順、威唐工業(yè)、天汽模、廣東鴻圖、文燦股份、愛柯迪、旭升股份內(nèi)外飾件金杯汽車、鈞達股份、天成自控、模塑科技、常熟汽飾、新泉股份、繼峰股份、一汽富維、京威股份、寧波華翔、岱美股份、星宇股份、華域汽車熱管理鵬翎股份、川環(huán)科技、恒立實業(yè)、松芝股份、飛龍股份、騰龍股份、貴航股份、八菱科技、銀輪股份、奧特佳、中鼎股份、三花智控經(jīng)銷商國機汽車、龐大集團、廣匯汽車隆盛科技、登云股份、湘油泵、合力科技、雷迪克、特爾佳、鐵流股份、科華控股、南方軸承、中馬傳*ST 斯太、動力系統(tǒng)機加工經(jīng)銷商國機汽

23、車、龐大集團、廣匯汽車隆盛科技、登云股份、湘油泵、合力科技、雷迪克、特爾佳、鐵流股份、科華控股、南方軸承、中馬傳*ST 斯太、動力系統(tǒng)機加工*ST鷹信質(zhì)、富奧股份、萬里揚、亞普股份資料來源：WIND， 注：由于大部分港股經(jīng)銷商未披露三季報，本次研究選擇三家A 股經(jīng)銷商上市公司作為分析樣本1.83 576 29.0%/2019H1 /1.77/2.70 PCT9 1.500.66%圖表13：2017-2019Q3業(yè)營收入及速（元）圖表14：2017-2019Q3業(yè)歸凈利潤增速億元）（億元）18%19%18%16%14%13%8%18%19%18%16%14%13%8%3%-5% -7% -5%0

24、營收同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%（億元）19%5% 3%8%3%-2%0%-18%-28%-32%19%5% 3%8%3%-2%0%-18%-28%-32%-29%0歸母凈潤同比30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%汽車電子日盈電子、奧聯(lián)電子、萬通智控、威帝股份、蘇奧傳感、保隆科技、華陽集團、均勝電子、德賽西威17/3/3117/12/3118/9/3019/6/3017/3/31 17/9/30 18/3/31 18/9/30 19/3/31 汽車電子日盈電子、奧聯(lián)電子、萬通智控、威帝股份、蘇奧傳感、保隆科技、華陽集團、均勝電子、德賽西威資料來：WIND

25、， 資料來：WIND， 毛利率同比降低7C42C%，同比-1.1PCT+0.42PCT； +0.4PCT+0.1PCT。圖表15：2017-2019Q3業(yè)毛率變化圖表16：2017-2019Q3業(yè)期費用率毛利率凈利率16.8% 16.5% 16.6% 16.7% 16.6% 16.5% 16.4% 16.0% 16.0% 15.8% 15.7%5.1% 4.7% 16.8% 16.5% 16.6% 16.7% 16.6% 16.5% 16.4% 16.0% 16.0% 15.8% 15.7%5.1% 4.7% 4.5% 4.3% 4.7% 4.5% 4.2%3.4% 3.5% 3.3% 3.1

26、%銷售費率管理費率5.0% 5.0%5.2% 5.2% 5.3%5.1% 5.1% 4.9%5.2% 5.4% 5.5%5.0%5.2% 5.3%5.1%5.0%3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 3.5%2.0%2.4% 2.2% 5.0% 5.0%5.2% 5.2% 5.3%5.1% 5.1% 4.9%5.2% 5.4% 5.5%5.0%5.2% 5.3%5.1%5.0%3.5% 3.4% 3.4% 3.4% 3.5%2.0%2.4% 2.2% 2.4% 2.4%0.5% 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6%0.8% 0.7% 0.7%6%5%4%3%2

27、%1%0%17/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30資料來：WIND， 資料來：WIND， 847 （16 ）ROE（ttm，攤薄由6.8%-4.5 PCT。圖表17：2014-2019Q3業(yè)經(jīng)性現(xiàn)金（億）及速圖表18：2014-2019Q3業(yè)ROE（ttm，攤?。▋|）018539692510331632384714%12.4% 12.6% 12.2%11.7% 11.3% 11.4% 11.2%10.8%12.4% 12.6% 12.2%11.7% 11.3% 11.4% 11.2%10.8%10.0%7.9%6.8%10%8%6%-200 17/

28、3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/304%-217-386-159-2352%0%17/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30資料來：WIND， 資料來：WIND， 2019 5.31 13.08%0.62 10.50%。圖表19：2014-2019Q3業(yè)應賬款周率（）圖表20：2014-2019Q3業(yè)總產(chǎn)周轉(zhuǎn)（次）8.908.216.496.115.314.464.193.522.272.171.84108.908.216.496.115.314.464.193.522.272.171.8498765432101

29、7/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30100.970.920.720.690.620.480.470.410.240.240.2117/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/300.970.920.720.690.620.480.470.410.240.240.21資料來：WIND， 資料來：WIND， 分板塊看：客車乘用車。19 /端，乘用車/客車/貨車分別同比-42.7%/+45.0%/+57.7%。一方面，由于乘用車終端銷量前三季度持續(xù)下滑，乘用車企業(yè)經(jīng)營壓力較大，毛利率同比-1.58PCT，期間費用率同比+

30、0.4PCT；另一方面，主機廠目前偏向采取較為謹慎的市場戰(zhàn)略，適當削減車型配置，控制庫存，并加大回款力度。動力系統(tǒng)輪轂內(nèi)外飾件熱管理汽車電子鋁合金壓鑄件NVH+5.3%， -7.6%-79.4%。圖表 21：汽車行業(yè)細分板塊 19 年三季報業(yè)績對比營業(yè)收入歸母凈利潤毛利率期間費用率經(jīng)營性現(xiàn)金流ROE應收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率細分板塊Q1-Q3（億YOYQ1-Q3（億）YOY（）YOY (PCT)Q1-Q3（YOY (PCT)Q1-Q3（億YOY（）YOY (PCT)Q1-Q3（次YOYQ1-Q3（次）YOY整車乘用10432.9-8.0271.0-42.715.0-1.612.00.4483.

31、68087.67.5-4.36.4-22.80.6-車15.7貨車2118.15.582.957.718.50.612.3-0.6104.3388.510.7-2.16.0-1.30.6-0.7客車438.96.215.245.018.20.314.70.3貨車2118.15.582.957.718.50.612.3-0.6104.3388.510.7-2.16.0-1.30.6-0.7零部件0.4-14.53.12.90.4-14.53.12.910.292.98.1-2.75.1-36.928.0-0.153.6NVH系統(tǒng)483.19.235.4-8.920.7-2.313.9-0.854

32、.944.20.7-6.93.210.30.44.6機 加 工輪轂127.7-8.79.1-20.821.90.914.13.28.2147.38.7-1.43.9-1.20.4-14.40.42.62.419.7140.57.7-1.48.2-34.926.1-1.7-2.3108.3鋁 合 金 壓鑄件輪胎426.25.331.152.522.23.113.40.855.147.88.41.90.42.62.419.7140.57.7-1.48.2-34.926.1-1.7-2.3108.3鋁 合 金 壓鑄件熱管320.7-4.624.8-27.325.6-0.216.61.930.264.

33、67.8-3.82.9-2.70.5-9.5內(nèi) 外 飾 件 汽 車電子1523.9-7.674.4-24.50.70.6103.141.211.3-4.24.00.7555.013.411.518.50.815.40.823.90.36.5-0.44.3-2.00.7-10.6內(nèi) 外 飾 件 汽 車電子1523.9-7.674.4-24.50.70.6103.141.211.3-4.24.00.7555.013.411.518.50.815.40.823.90.36.5-0.44.3-2.00.7-10.6經(jīng)銷商0.90.5-78.5-60.5-8.3-16.421.20.90.5-78.5-

34、60.5-8.3-16.421.27.0-79.49.2-0.1-7.61757.7經(jīng) 銷 商3、細分板塊分析整車：2019Q1-Q3 10432.9 -8.0%271.0 比-42.7%。我們統(tǒng)計乘用車板塊共 13 個標的，營業(yè)收入 2019H1/2019Q3 分別為6833.9/10432.9 億元，同比-11.6%/-8.0%。歸母凈利潤 2019H1/2019Q1-Q3 分別為193.7/271.0 億元，同比-43.7%/-42.7%，Q3 降幅收窄。圖表22：2017-2019Q3用車業(yè)收入同比速圖表23：2017-2019Q3用車母凈利潤及同增速營收（元，軸）同比(yoy，右軸1

35、7.9%700歸母凈潤（元，軸）同比(yoy，右)9.7%1.7%6.4%-9.1%-7.1%-12.5%0.1%-7.6%-39.9%-42.7%-43.7%20.0%9.7%1.7%6.4%-9.1%-7.1%-12.5%0.1%-7.6%-39.9%-42.7%-43.7%1800013.7%13.8%14.9%20.0%60010.0%16000 10.5%1400012000100008000600013.4%10.6%4.2%-9.9%-8.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%5004003002000.0%-10.0%-20.0%-30.0%017/3/3117/1

36、2/3118/9/30-11.4%100017/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30-40.0%-50.0%資料來：Wind， 資料來：Wind， 2019Q1-Q3 +5.80/+8.90/+6.68/+4.21PCT100%。圖表 24：乘用車主要上市企業(yè) 2019 三季報業(yè)績證券代碼上市公司營業(yè)收入（億元）YOY（%）增速變動（PCT）歸母凈利潤（億元）YOY（%）增速變動（PCT）600104.SH上汽集團5853.45-13.25+5.80207.93-24.86+2.631958.HK北京汽車1311.30+16.11+2.0630.04-

37、21.06+4.76002594.SZ比亞迪938.22+5.44-9.4015.74+3.09-200.51601633.SH長城汽車625.78-6.10+8.9029.17-25.70+33.25000625.SZ長安汽車451.15-9.50+6.68-26.62-328.83-89.67601238.SH廣汽集團430.31-19.58+4.2163.35-35.75-6.90600418.SH江淮汽車372.42+2.36-11.491.22+154.33+177.79600733.SH北汽藍谷174.84+78.64+2.01-2.70-303.55+1157.79601127.

38、SH小康股份115.55-18.96+7.53-4.21-951.59-733.03601777.SH力帆股份66.86-19.52-6.13-26.33-2064.56-1204.58000980.SZ眾泰汽車54.01-59.59-8.76-7.60-283.02-87.65000572.SZ*ST 海馬35.51-16.40-0.26-2.01-57.79-22.57000927.SZ一汽夏利3.53-62.52-1.97-7.01-30.15-16.64資料來源：Wind， 01931.c.%，環(huán)比收0.1c；研.%.%圖表25：2017-2019Q3用車利率/利率圖表26：2017-

39、2019Q3用車間費用率毛利率凈利率銷售費率管理費率5.8%5.8%6.1%6.4%5.9%6.1%6.5%6.6%5.9%5.8%5.8%6.1%6.4%5.9%6.1%6.5%6.6%5.9%6.3%6.4%4.5% 4.7% 4.7% 4.5% 4.3% 4.2%3.1%2.9%2.9%3.0%3.1%1.7%2.1%2.0%2.1%2.1%0.2%0.2%0.3%0.2%0.4%0.4%0.4%0.3%0.6%0.5%0.5%18%17.0%16.6%16.7%16.6%15.5%7%15.0%16%14%12%10%16.6%16.7%16.6%16.0%15.2%8% 5.6%6%

40、4%2%0%4.6%4.3%4.8%4.5%4.2%3.8%3.2%2.8%3%2.6%2%1%0%17/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/3017/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30資料來：Wind， 資料來：Wind， ROE ROE ROE 16 年來2019Q1-Q3 2.4 半年乘用車經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為 485 億元，凈流入金額較去年同期大幅增加，乘用車企現(xiàn)金流管理初見成效。圖表27：2017-2019Q3用車ROE化圖表28：2017-2019Q3用車營活動生的金流凈額(億)16%14.9%14.1%

41、（億）53348848439632098 6-12-137 -113-17153348848439632098 6-12-137 -113-17114%12%15.1%12.8%12.0%11.7%10.9%50040010%8%6%4%2%0%12.4%11.2%8.9%7.5%017/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/3017/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30資料來：Wind， 資料來：Wind， 019 643 22.8%；0.61 15.72%。圖表29：2017-2019Q3用車收賬款轉(zhuǎn)率化（）圖表

42、30：2017-2019Q3用車資產(chǎn)周率變（次）12.5610.808.718.346.185.976.433.434.243.282.351412.5610.808.718.346.185.976.433.434.243.282.3512108642017/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30101.020.940.750.720.610.500.490.400.260.260.2117/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/301.020.940.750.720.610.500.490.400.260.260.2

43、1資料來：Wind， 資料來：Wind， 3.1.2 貨車：重卡銷量平穩(wěn)，利潤持續(xù)改善4 2019H1/2019Q1-Q3 1531.1/2118.1 億+8.8%/+5.5%2019H1/2019Q1-Q3 62.4/82.9 +45.2%/+57.7%。圖表31：2017-2019Q3車營收入及比增速圖表32：2017-2019Q3車歸凈利潤同比速營收（元，軸）同比(yoy，右軸)歸母凈潤（元，軸）同比(yoy，右)3000 68.3%80.0%9099.5%120.0%2500574600%70.0%8083.4%79.4%80.8%100.0%20001500100045.1%8.9%

44、20.3%8.8%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%70 72.2%6050403013.5%57.7%45.2%80.0%60.0%40.0%20.0%50005.0%5.5%10.0%200.0%10-10.0%00.0%-13.8%-28.5%0.0%-20.0%-40.0%17/3/3117/12/3118/9/3019/6/3017/3/31 17/9/30 18/3/31 18/9/30 19/3/31 19/9/30資料來：Wind， 資料來：Wind， 分個股來看，營收端貨車板塊 2019Q1-Q3 福田汽車、濰柴動力同比增速較快，分別為1.93/.1-.%.3

45、%，115.20%。圖表 33：貨車主要上市企業(yè)三季報業(yè)績證券代碼上市公司營業(yè)收入（億元）YOY（%）歸母凈利潤（億元）YOY（%）000951.SZ中國重汽292.59-6.288.20+12.03600166.SH福田汽車354.31+13.932.58+115.20000550.SZ江鈴汽車204.08+1.081.58-27.93000338.SZ濰柴動力1267.08+7.2170.58+17.61資料來源：Wind， 20183.9%，環(huán)比-0.2 pct +0.4 2.9%+0.2 pct0.1%-0.1pct。圖表34：2017-2019Q3車毛率/凈率圖表35：2017-20

46、19Q3車期費用率毛利率凈利率銷售費率管理費率18.3%18.6%18.6%18.0%17.7%18.5%8%財務費率研發(fā)費率16%14%12%10%8%18.3%18.3%17.9%18.0%18.1%7%6.7%6.7%6.7%6.5%6.2%6.7%6.7%6.7%6.5%6.2%6.1%6.3%6.2%5.5%5.6%6.0%5.9% 6.0% 5.9% 6.0%4.5%3.8% 3.8% 3.2% 3.1% 3.2%2.7%2.9%2.5% 2.9%0.4%0.4%0.4%0.4%0.7%0.3%0.4%0.3%0.4%0.2%0.1%2.1%5%4%3%6% 2.7%2.9%3.1

47、%3.1%2.6%3.1%2.6%2%0%2.3%3.9%4.1%3.9%2%1%0%17/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/3017/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30資料來：Wind， 資料來：Wind， ROE 來看，貨車上市公司ROE Q3 19Q1 10.7%+0.7 pct388%104 圖表36：2017-2019Q3車ROE圖表37：2017-2019Q3車經(jīng)活動產(chǎn)的現(xiàn)流量額(元)14%12.3%12.7%（億）200150100152111 10468500-50 17/3/31-465212

48、200150100152111 10468500-50 17/3/31-4652123018/3/31-4518/9/3019/3/3119/9/3023612%10.8%12.0%108107%107%6.7%7.8% 8.6%10.0%-10017/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30資料來：Wind， 資料來：Wind， 2019 5.96 1.33%； 0.65 0.72%。圖表38：2017-2019Q3車應賬款周率變（次）圖表39：2017-2019Q3車總產(chǎn)周轉(zhuǎn)變化次）8.727.895.966.045.964.013.934.101.9

49、11.842.31108.727.895.966.045.964.013.934.101.911.842.31987654321017/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/3000.890.880.670.650.650.450.450.470.220.210.2517/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/300.890.880.670.650.650.450.450.470.220.210.25資料來：Wind， 資料來：Wind， 3.1.3 客車：三季度收入/利潤增幅擴大板塊營收同比+6.2%，而凈利潤受去年低基

50、數(shù)影響同比+45%。2019H1/2019Q1-Q3分別為272.0/438.9-2.0%/6.2%。2019H1/2019Q1-Q3。圖表40：2017-2019Q3車營收入及比增速圖表41：2017-2019Q3車歸凈利潤同比速800營收（元，軸）同比(yoy，右軸201235%30.0%歸母凈潤（元，軸）同比(yoy，右)4545.0% 60.0%7006000.8%-0.8%6.2%20.0%10.0%4035 11.2%35.3%40.0%500400300-10.6%-18.6%-31.1%-8.3%-2.0%0.0%30-10.0%25-20.0%155739%-28.9%-51

51、.9%17.6%20.0%0.0%-20.0%200 -37.8%1000-30.0%10-40.0%5-50.0%0-68.6%-59.4%-62.1%-40.0%-60.0%-80.0%17/3/31 17/9/30 18/3/31 18/9/30 19/3/31 19/9/3017/3/31 17/9/30 18/3/31 18/9/30 19/3/31 19/9/30資料來：Wind， 資料來：Wind， 2019Q1-Q3 %/-8.41%42.07%。-0.88 -184.40%*ST 安凱Q3 152.31%。圖表 42：2019Q3 客車主要上市企業(yè)三季報業(yè)績證券代碼上市公司營

52、業(yè)收入（億元）YOY（%）歸母凈利潤（億元）YOY（%）600213.SH亞星客車19.73+23.560.13-31.83000868.SZ*ST 安凱25.76+26.311.35+152.31600303.SH曙光股份20.24-9.68-0.88-184.40000957.SZ中通客車48.29+42.070.55+64.37600066.SH宇通客車208.62+7.6813.25+10.62600686.SH金龍汽車116.31-8.410.78-9.08資料來源：Wind， 2019Q1-Q3 18.2%，環(huán)比+0.4 pct4.3%-0.1 pct； .%-0.1 ct0.8

53、6 pc。圖表43：2017-2019Q3車毛率/毛率圖表44：2017-2019Q3車期費用率25%毛利率凈利率20.6%19.5%10%8.7%7.0%7.3%6.0%5.9%6.4%3.9%2.5%1.2%1.3%1.5%8.7%7.0%7.3%6.0%5.9%6.4%3.9%2.5%1.2%1.3%1.5%1.5%2.9%2.7%0.7%0.7%1.1%2.5%1.4%3.0%2.9%0.8%銷售費率管理費率財務費率研發(fā)費率20%18.1%17.0%21.1% 17.9%18.1%18.2%8%7%8.0%5.7%6.3%5.6%16.6%17.8%6%5%4%3%5%2.1%2.2%

54、2.5%2.3%2.8%2.7%3.5%0%17/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/302%1%0%17/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30資料來：Wind， 資料來：Wind， ROE ROE 17 2019Q1-Q3 +0.2 33 圖表45：2017-2019Q3車ROE圖表46：2017-2019Q3車經(jīng)活動產(chǎn)的現(xiàn)流量額(元)20.7%18.1%14.7%13.1%14.6%14.0%12.4% 9.0%8.9% 20.7%18.1%14.7%13.1%14.6%14.0%12.4% 9.0%8.9%

55、6.0%5.8%20%15%（億）40302010033141110%5%0%17/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30-10 17/3/31-20-30-40-31-5017/9/30-44 -43-29-42-1418/9/3019/3/31-12-19資料來：Wind， 資料來：Wind， 2019 1.12 14.68%； 0.50 13.07%。圖表47：2017-2019Q3車應賬款周率變（次）圖表48：2017-2019Q3車總產(chǎn)周轉(zhuǎn)變化次）2101.731.501.121.120.970.650.640.680.260.250.260.

56、780.690.480.440.500.270.290.310.110.120.1217/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/301.731.501.121.120.970.650.640.680.260.250.260.780.690.480.440.500.270.290.310.110.120.12017/3/3117/9/3018/3/3118/9/3019/3/3119/9/30資料來：Wind， 資料來：Wind， 零部件板塊：NVHNVH 2019Q1-Q3 NVH 板塊共4 2019H1/2019Q1-Q3 分別為35.1/53.6 -13

57、.8%/-10.7%， 3.1 2019H1/2019Q1-Q3 3.4/5.1 億元，同比-39.4%/-36.9%，三季度累計同比降幅較中報收窄 2.5 個百分點。圖表49：2017-2019Q3NVH營收入及比增速圖表50：2017-2019Q3NVH歸凈利潤同比速90 46.2%營收（元，軸）同比(yoy，右軸50.0%12 38.2%歸母凈潤（元，軸）同比(yoy，右)50.0%80 38.7% 33.7%40.0%1024.6%40.0%28.5%25.0%6027.7%504030201020.3%-7.2%-10.7%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%36.8%

58、864214.6%4.5%10.2%3.0%-23.8%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-36.9% -30.0%-40.0%0-13.8%-20.0%0-39.4%-50.0%17/3/31 17/9/30 18/3/31 18/9/30 19/3/31 19/9/3017/3/31 17/9/30 18/3/31 18/9/30 19/3/31 19/9/30資料來：Wind， 資料來：Wind， NVH 3.37 Q3 13.28 億11.30 1.27 30.44%圖表 51：NVH 主要標的 2019Q3 表現(xiàn)股票代碼股票簡稱Q1-Q3 收入（億元）yo

59、y（%）Q1-Q3 歸母利潤（億元）yoy（%）601689.SH拓普集團37.66-15.5%3.37-45.3%603089.SH正裕工業(yè)8.22+10.01%0.76+19.80%603037.SH凱眾股份3.73-10.18%0.74-27.90%300611.SZ美力科技4.03+3.47%0.24-11.45%資料來源：wind， 2193VH8.%.c9，環(huán)比-0.1pct17從費用率來看，板塊管理費用率、研發(fā)費用率處于較高水平，2019Q1-Q3 分別為5.%/.%-0201c72019-3為；-0.1%。圖表52：2017-2019Q3NVH毛率/凈率圖表53：2017-20

60、19Q3NVH期費用率35%32.0%毛利率凈利率30.2%銷售費率管理費率財務費率研發(fā)費率9% 8.2% 8.5% 8.5% 8.6% 8.1% 8.2%30%30.9%29.6%28.1%28.3%28.0%8%5.8%5.9%25%20%15%16.4%29.9%14.3%28.2%13.7%27.5%12.3%28.2%6% 5.1% 5.0% 5.2% 5.3% 5.0%5%4%4.8% 4.7% 5.0% 5.0%4.9% 5.2% 5.0%4.4%4.0%15.5%15.4%12.9%13.5%10.6%9.6%9.5%3%2%1% 0.2% 0.2%0%0.3%1.4%1.0%