1、財務管理系列培訓教材第1頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三投資在經(jīng)濟學上的定義是為獲得未來的、不確定收益而支付即期價值（成本）的行為。大多數(shù)投資決策在不同程度上具有三個基本特征：投資是完全或至少部分不可逆的，因已投入的資金是沉沒成本。來自投資的未來回報是不確定的，即在投資決策中，只能做到評估代表較高或較低收益結果的概率；在投資時機上有一定的回旋余地，即可以決策是否要推遲行動以獲得更多的信息。第二篇 投資篇Part Investment piece第2頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 實物資產(chǎn)的投資 金融資產(chǎn)的投資第二篇 投資篇Part Invest

2、ment piece第3頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)Real Assets and Finance Assets 一個社會的物質財富的多少最終取決于該社會的生產(chǎn)能力，即為社會成員提供產(chǎn)品和服務的能力。 實物資產(chǎn)(real assets)向社會生產(chǎn)能力提供直接貢獻。所以實物資產(chǎn)是決定社會財富的最終變量。實物資產(chǎn)包括:土地,建筑物, 知識, 用于生產(chǎn)產(chǎn)品的機械設備和運用這些設備所必需的技術工人。實物資產(chǎn)包括了整個社會的產(chǎn)出和消費內容。 金融資產(chǎn)(finance assets)對社會經(jīng)濟的生產(chǎn)能力并沒有直接的貢獻，也就是說金融資產(chǎn)并不是社會財富的代表。比

3、如債券和股票，它們并不比印制它們的紙張更值錢。金融資產(chǎn)對社會經(jīng)濟的貢獻在于它們的出現(xiàn)帶來了公司的所有權和經(jīng)營權的分離，通過公司提供有吸引力的投資機會便利投資的進入。由于金融資產(chǎn)對實物資產(chǎn)所創(chuàng)造的增值有要求權，所以金融資產(chǎn)能夠給它的持有者帶來財富。由此可見，金融資產(chǎn)對社會經(jīng)濟的生產(chǎn)能力起著間接作用。第4頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三實物資產(chǎn)是創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，而金融資產(chǎn)被定義為收入或財富在投資者之間的配置依據(jù)。企業(yè)通過發(fā)行證券可獲得所需用于購買實物資產(chǎn)的資金，當企業(yè)利用實物資產(chǎn)創(chuàng)造出最終財富(利潤)后，依據(jù)投資者持有的公司發(fā)行的證券按其所有權將收入分配給投資者?？梢姡鹑?/p>

4、資產(chǎn)的回報來自于所投資的實物資產(chǎn)創(chuàng)造的財富(利潤)，金融資產(chǎn)的價值來源依賴與其相關的實物資產(chǎn)的價值。實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)在資產(chǎn)負債表中可以被分開的。實物資產(chǎn)只在資產(chǎn)負債表的一側出現(xiàn)，金融資產(chǎn)卻是在兩側都出現(xiàn)。金融資產(chǎn)對于企業(yè)來說是一種金融要求權，是一種資產(chǎn)，但企業(yè)發(fā)行這種金融要求權則是負債。當對資產(chǎn)負債表進行總計時，金融資產(chǎn)會相互抵消，剩下的凈資產(chǎn)即為實物資產(chǎn)。實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)Real Assets and Finance Assets第5頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 金融市場與投資金融市場 處理不同時期資金流配置的市場。金融市場的存在與發(fā)展，刺激了金融產(chǎn)品的產(chǎn)生和

5、發(fā)展，也使得我們創(chuàng)造了經(jīng)濟中的大部分實物資產(chǎn)。 消費與投資的時機 風險的分配投資 個人（家庭）：如何進行資金投資，即：只關心持有何種金融資產(chǎn)，才能獲得理想的收益。 企業(yè)：如何獲得所需的資金，投資于實物資產(chǎn)，以獲得企業(yè)價值的增加。 政府：也需借錢來滿足其支出的需要。4.1 投資決策概述Investment Summarize第6頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 借款與貸款資本市場的存在，使得投資者在進行投資時, 并不是嚴格受到自有資本量的限制, 因為在資本市場上存在著借款與貸款的機會。在存在借貸機會的市場上，當投資者認為某項目的收益率高于借款成本時，則要借入資金，從而賺取

6、更高的收益。當然此時投資者所承擔的風險也增大了；投資者為了避免過高的風險，也可以選擇將自己的資金貸出去，雖然此時的投資者放棄了更高獲利的機會，但可以獲得穩(wěn)定的利息收入。借貸總是對應存在的。投資者是成為借方還是貸方，要取決于投資者對風險與收益的權衡。4.1 投資決策概述Investment Summarize第7頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 投資的分類：廣義投資和狹義投資 廣義投資是指為了獲得未來報酬(或權利)而墊付一定成本的所有經(jīng)濟行為。狹義投資是指購買金融資產(chǎn)的行為。實物資產(chǎn)投資和金融資產(chǎn)投資直接投資和間接投資 按投資者是否能直接控制其投資資金來劃分。直接投資是指

7、將資金用于開辦企業(yè)，購置設備，收購和兼并其他企業(yè)的投資行為。間接投資主要指購買金融資產(chǎn)的行為。長期投資和短期投資 按投資回收期劃分。長期投資是指投資期在1年以上的投資事項。4.1 投資決策概述Investment Summarize第8頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 對內投資和對外投資 按投資方向的不同來劃分。 獨立投資和互斥投資 按投資事項之間是否有相互關系來劃分。4.1 投資決策概述Investment Summarize第9頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三4.2 實物資產(chǎn)投資Practicality Capital Investment

8、對實物資產(chǎn)的投資決策(investment Decision)在財務學或金融學上也稱資本預算(Capital Budgeting)。實物資產(chǎn)的投資決策是指對固定資產(chǎn)投資過程 ，即如何接受某個項目計劃是接受還是拒絕。 資本預算的典型特征是在投資項目開始階段需要很大的投資支出，并要經(jīng)過很長時間才能看到項目的實際收益。因此，一項資本預算決策失誤，糾正它的代價是非常大的。甚至關系決定企業(yè)的成敗。所以必須運用科學的方法，做出正確的決策。第10頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 實物資產(chǎn)投資決策的步驟： 估算投資項目預期現(xiàn)金流 估算預期現(xiàn)金流的風險 確定資金成本的水平 確定投資方案流

9、入現(xiàn)金流現(xiàn)值 比較其現(xiàn)值與資本所需的流出現(xiàn)金流現(xiàn)值4.2 實物資產(chǎn)投資Practicality Capital Investment第11頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 資本預算方法 資本預算中的現(xiàn)金流及其他問題 資本預算中的風險分析4.2 實物資產(chǎn)投資Practicality Capital Investment第12頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 資本預算方法Capital Budgeting method 動態(tài)指標與靜態(tài)指標凈現(xiàn)值(NPV)投資回收期(PB)內部收益率(IRR)盈利能力指數(shù)(PI)平均會計報酬率(AAR)第13頁，共69

10、頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三指標的分析：靜態(tài)指標：沒有考慮資金的時間價值。計算簡單，但不科學。也成為非貼現(xiàn)指標。動態(tài)指標：考慮資金的時間價值。計算較為復雜，全面考核項目。也稱為貼現(xiàn)指標。項目評價中，以動態(tài)指標為主，靜態(tài)指標為輔。 資本預算指標Capital Budgeting indicator第14頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三凈現(xiàn)值法Net Present Value, NPV 凈現(xiàn)值法：按一定收益率, 算出將項目預期未來各年稅后凈現(xiàn)金流折現(xiàn)到項目投資時點的現(xiàn)值減去項目初始投資的代數(shù)和，既為該項目的凈現(xiàn)值。 定義式： 判斷準則：NPV0，接受項目

11、；NPVK=10%, 方案A可行。內部收益率Internal Rate of Return, IRR第34頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三方案B只有一只流入現(xiàn)金流13605元，其初始投資也為10000元，故內部收益率可用現(xiàn)值公式求出。查現(xiàn)值系數(shù)得2.735, 所以 IRR= 8%。因IRRk=10%, 所以方案C也可行。內部收益率Internal Rate of Return, IRR第35頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三IRRACAIRRCiNPV013%19%MNPVmim 前例討論：凈現(xiàn)值都大于零的方案應如何選擇？ NPV判斷內部收益率In

12、ternal Rate of Return, IRR第36頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 多個內部收益率問題：如，在下面的現(xiàn)金流中就有兩個負值。稅后現(xiàn)金流初始投資 -16000第1年 50000第2年 -10000求出內部收益率為25%和400%。作法: 用要求的收益率求出每年稅后流入的現(xiàn)金流的終值FVCI。 用要求的收益率求出項目流出的現(xiàn)金流的現(xiàn)值PVCO。 將終值FV以MIRR向始點進行貼現(xiàn)。 令PVMIRR =PVCO，求出PVMIRR中的貼現(xiàn)率MIRR，既為所求修正的項目內部收益率。 解決辦法： 1. 改用凈現(xiàn)值方法。用本企業(yè)的預期收益率(資本成本)作貼現(xiàn)率對

13、企業(yè)的現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，求出NPV，進行判斷。2. 改進內部收益率MIRR。假設：項目壽命期限內所有的現(xiàn)金流入都以要求的收益率作為再投資收益率。內部收益率Internal Rate of Return, IRR第37頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三例題：Star公司要求的收益率為10%, 它正在考慮一項期限為3年的投資項目，現(xiàn)金流量如下表所示。用內部收益率來判斷項目是否可行。 年份 稅后現(xiàn)金流初始支出 -30000 第1年 20000 第2年 -15000 第3年 40000解：1. 計算FVCI: FVCI=40000+20000(1+0.1)2=64200 2. 計算

14、PVCO: PVCO=30000+15000(1+0.1)-2=42396.7 3. 計算PVMIRR=PVCO: 64200(PVIFk,3) =42396.7；(PVIFk,3) =0.6604；查表：k=14%, PVIF=0.675; k=15%, PVIF=0.658; 故 MIRR 在14%15%之間。插值法計算，得：內部收益率Internal Rate of Return, IRR第38頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三內部收益率方法的評價：不需要預先估計預期收益率，能較好地評價各項目的優(yōu)劣。這是一個收益率的指標，便于比較。對于互斥項目及多個收益率的問題則無

15、法解決。從而限制了IRR的應用。內部收益率Internal Rate of Return, IRR第39頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三盈利能力指數(shù)Profitability Index, PI 概念：項目預期稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項目初 始現(xiàn)金流出量的比值。 PI是一個成本收益比率的指標。其經(jīng)濟含義是單 位成本所獲得的收益。 判斷標準：只要PI 1，項目就可以接受。 PI與NPV的思路是一致的。當一個項目的NPV為正值時，它的PI值也必然大于1。PI提供了項目的收益與成本的相對效率, 而NPV則給出了項目凈現(xiàn)金收入現(xiàn)值的絕對數(shù)。另外，PI與NPV對項目評價的角度不一樣

16、。第40頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 計算過程： 計算預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和； 以現(xiàn)值之和除以初始現(xiàn)金流出額既為所求PI值； 判斷PI值是否大于 1。 若多項目，則選擇PI值大者。例題：A公司要求的收益率為10%，正在考慮要購買一種新機器，該項目的壽命期為 6 年?，F(xiàn)金流量如下表所示： 年 份 初始投資 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 稅后現(xiàn)金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000盈利能力指數(shù)Profitability Index, PI第41頁，共69頁，2022年，5月20日，

17、9點22分，星期三解：按10%貼現(xiàn)率求出貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流，如下表： 年 份 初始投資 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 稅后現(xiàn)金流 -50000 15000 8000 10000 12000 14000 16000貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流 -50000 13635 6608 7510 8196 8694 9024 計算 PI 值：PI = 1.07331, 所以，該項目應該接受。盈利能力指數(shù)Profitability Index, PI第42頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 PI方法的評價：優(yōu)點： 1. 以資金的時間價值作為計算的依據(jù)，能夠真實

18、地反映投資項目的收益水平； 2. PI是一個相對數(shù)，故有利于初始投資不同方案之間的比較。缺點： 同NPV方法。盈利能力指數(shù)Profitability Index, PI第43頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三平均會計收益率 Average Rate of Return, ARR 概念：是指投資項目年平均稅后利潤與其投資額之間的比率。經(jīng)濟含義為：項目壽命周期內的平均年投資收益率。也稱為平均投資收益率。計算公式： 計算步驟： 估算項目壽命期內現(xiàn)金流，并求期平均值； 平均值除以投資額，求出ARR。 判斷準則：ARR ARR標準企業(yè)的預期平均收益率第44頁，共69頁，2022年，

19、5月20日，9點22分，星期三資本預算方法的小結The Summary of Capital Budget MethodNPV從絕對價值量來衡量項目的經(jīng)濟性；IRR從相對報酬來衡量項目的經(jīng)濟性。 NPV的計算需要先給出折現(xiàn)率，而IRR是將 計算結果與實際利率進行比較來判斷項目是否可行，因此，人們感覺IRR比NPV更具客觀性。投資回收期(PBP)強調項目早期現(xiàn)金流，而早期現(xiàn)金流相對由于后期現(xiàn)金流更容易估算。第45頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三在50年代至60年代，PBP占主導地位；70年代至80年代，又盛行IRR和NPV。1993年美國的財務管理雜志有一項抽樣調查結果表

20、明：99%的公司經(jīng)常使用IRR；85%的公司使用NPV；83%的公司使用PBP；33%的公司使用PI。并且大多數(shù)公司將IRR和NPV作為資本預算首選方法的同時，還將PBP作輔助決策方法。因為管理者一般認為使用PBP可以保證項目盡快的實現(xiàn)較多并比較可靠的現(xiàn)金流。資本預算方法的小結The Summary of Capital Budget Method第46頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三資本預算方法的選用還與資本預算項目有關。資本項目：成本降低型；現(xiàn)有產(chǎn)品擴大規(guī)模型；新產(chǎn)品開發(fā)、新業(yè)務及新市場開發(fā)型。貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法應用的重要程度依上述順序下降。其原因是貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法盡管在

21、理論上科學，但在實務操作中實際價值要取決于對未來現(xiàn)金流預測的可靠性。特殊情況下要使用專門的評價指標（見下一章）。本章講述的指標均假定項目務資金等其他限制。資本預算方法的小結The Summary of Capital Budget Method第47頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 資本預算中的現(xiàn)金流及構成 有限制條件下的資本預算 資本預算中的現(xiàn)金流及其它問題The Cash Flow and Other Problems in Capital Budget第48頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems a

22、bout Cash Flow and Its Structure 財務管理原則之四：增量現(xiàn)金流對新項目帶來收益的估價要考慮現(xiàn)金流的增量。如：1988年，福特公司決定在微型貨車市場向克萊斯勒公司發(fā)起新的挑戰(zhàn)。準備推出微型汽車“風之星”微型貨車。關于“風之星”的現(xiàn)金流量的預測工作十分復雜。首先，“風之星”對克萊斯勒公司現(xiàn)有產(chǎn)品造成了競爭的威脅。所以，“風之星”要擠占克萊斯勒公司的市場，并擴大了其銷售額。其次，“風之星”以其良好的性能還要擠占福特公司同類產(chǎn)品的市場和銷售額。而后一個問題卻是在估算投資現(xiàn)金流不容忽視的問題。增量現(xiàn)金流：公司有無被決策項目時未來現(xiàn)金流量的差值，也稱為相關現(xiàn)金流量。第49頁

23、，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 確定增量現(xiàn)金流量要點注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉移的現(xiàn)金流。注意新項目的附帶或連帶的現(xiàn)金流入的效果。要考慮營運資金的需求?？紤]增量費用。牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流。機會成本應計入增量現(xiàn)金流。不要忘記相關的間接費用。忽略慮融資成本。宏觀經(jīng)濟環(huán)境。資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第50頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三期初現(xiàn)金流=固定資產(chǎn)投資 + 流動資產(chǎn)的投資+相關機會成本+ 其他相關費用的投資 + 原有固定資產(chǎn)回收價值 項目現(xiàn)金流的構成：期初

24、現(xiàn)金流；壽命期內現(xiàn)金流(營運現(xiàn)金流)；壽命期末現(xiàn)金流。期初現(xiàn)金流：主要是購買資產(chǎn)和使之正常運轉所必須的現(xiàn)金流出。資產(chǎn),運輸及安裝資金的流出新項目所需要追加的營運資金由于新項目所產(chǎn)生的增量費用舊固定資產(chǎn)出售時,收回的現(xiàn)金流。要注意折舊與稅 壽命期內(營業(yè))現(xiàn)金流：項目壽命期內的增量現(xiàn)金流的稅后流入量及由于項目所產(chǎn)生的其他現(xiàn)金流入量。資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第51頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三項目壽命期末現(xiàn)金流：項目稅后殘值與其他與項目相關現(xiàn)金流的代數(shù)和。一般計算公式： 壽命期末

25、現(xiàn)金流 = 項目殘值稅后收入 - 與項目終止有關的現(xiàn)金流出(稅收等) + 期初投入的營運資本的回收資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第52頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 經(jīng)營現(xiàn)金流量的分析方法：方法一：方法二：資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第53頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 案例1：設備更新型 ADC電子器件制造公司，所得稅率34%，企業(yè)要求的收益率15%。公司管理層正考

26、慮將現(xiàn)有手工操作裝配機更換為全自動裝配機，有關信息見下表。根據(jù)適當決策指標判斷該項目是否可行。該項目現(xiàn)金流及其構成見下表：資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第54頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三手工操作機現(xiàn)金流 全自動機械現(xiàn)金流操作工年薪 12000年福利費 1000年加班費 1000年殘次品費 6000機械帳面值 10000預計使用壽命 15年已使用年限 10年機械期末殘值 0當前市值 12000年折舊費 2000年維護費 0操作工年薪 0新機器價格 50000運輸費 1000安裝費

27、5000年殘次品費 1000預計使用壽命 5年新機器期末殘值 0折舊方法 直線法年維護費 1000資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第55頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 分析現(xiàn)金流： 期初現(xiàn)金流出為44680 元； 計算過程見表 1 壽命期內年增量現(xiàn)金流為15008 元/年； 計算過程見表 2 項目終止時的期末現(xiàn)金流為 0 元，因為新機器的預計凈殘值是 0 。 資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第56頁

28、，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三現(xiàn)金流量 金額現(xiàn)金流出 新機器購買價格 50000 運輸費 1000 安裝費 5000 舊機器出售 收入納稅額 680現(xiàn)金流入 舊機器出售收入 -12000凈現(xiàn)金流出 44680 現(xiàn)金流量 金額費用節(jié)省額 薪金減少 12000 福利費減少 1000 加班費減少 1000 殘次品減少 5000成本增加額 維護費增加 -1000稅前凈節(jié)約額 18000納稅額 2992稅后凈現(xiàn)金流 15008資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 表1 期初凈現(xiàn)金流出 表 2 壽命期內

29、增量現(xiàn)金流入第57頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三評價項目是否可行 畫出項目的現(xiàn)金流量圖： 4468015008150081500815008150081 2 3 4 501. NPV法：2. PI 法：3. IRR法：查表可知IRR在20%21%之間，插值法可求出IRR值。資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第58頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三項目評價： NPV=56270； PI =1.131 IRR20%15%所以，該項目應該接受。資本預算中的現(xiàn)金流及構成T

30、he Problems about Cash Flow and Its Structure 第59頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三案例2：資本擴張型 Fish漁場在考慮引進一種新的切制魚片的技術。這種技術需要 9萬元購買特殊設備。設備的使用期限是 4 年，采用加速折舊法進行折舊，折舊額第1年33330元；第2年44450元；第3年14810元；第4年7410年，且第4年后有殘值1. 65萬元。機器的運輸費和安裝費共計 1 萬元。此外，無其他經(jīng)營成本。設稅率為40%。已知：銷售部門預測這項新技術將產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流入(沒考慮稅收)如下表所示：資本預算中的現(xiàn)金流及構成The

31、Problems about Cash Flow and Its Structure 第60頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三分析現(xiàn)金流： 1. 期出現(xiàn)金流出量 新資產(chǎn)的成本 90000元 運輸費和安裝費(資本性支出） 10000元 初始現(xiàn)金流出量 100000元資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 年 數(shù) 1 2 3 4 現(xiàn)金流量 35167 36250 55725 32258額外的現(xiàn)金流入表：第61頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 2. 期間增量現(xiàn)金流入量 1 2

32、3 4 營業(yè)收入 35167 36250 55725 32358 折舊費的增量 (33330) (44450) (14810) (7410) 稅前收入 1837 (8200) 40915 24848 稅賦增量 (40%) (735) 3280 (16366) (9939) 稅后收入 1102 (4920) 24549 14909 折舊費增量 33330 44450 14810 7410 年末增量凈現(xiàn)金流入量 34432 39530 39359 22319 3. 期末現(xiàn)金流量 第4年末增量現(xiàn)金流量 22319 該項資產(chǎn)殘值 16500 與資產(chǎn)殘值有關的稅收(40%) 6600 期末增量凈現(xiàn)金流量

33、 32219資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and Its Structure 第62頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三 評價項目的可行性 1. 項目的現(xiàn)金流圖：344323953039359322191000000 1 2 3 42. 評價指標的計算：NPV ，設稅后預期收益率為12%。IRR，用試錯插值法，求出IRR = 17.14% 結論： 1. NPV =107680; 2. IRR = 17.14% 12%;所以，此項目可行。資本預算中的現(xiàn)金流及構成The Problems about Cash Flow and

34、 Its Structure 第63頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三問題1 資本限額(Capital Rationing)例：有限制條件下的資本預算The Capital Budget under some ConditionABCDEFGH￥X￥內部收益率(%)要求的收益率分析：例中的項目用IRR來判斷，A, B, C, D項目可行。但對該項目組合有資金上的限制，所以只能接受A, B, C三個項目。 產(chǎn)生資本限額的原因 1. 管理層認為金融市場條件不利。因此，既不愿意借債，也不愿意發(fā)行股票。 2. 公司缺少有能力的管理人員來實施新項目。 3. 其他不可知的因素。 資本限額會使企業(yè)失去發(fā)展機會，喪失競爭優(yōu)勢，最終導致企業(yè)股票的市場價格下降。第64頁，共69頁，2022年，5月20日，9點22分，星期三資本限額條件下項目選擇的標準 使公司價值最大限度的增值的項目組合。NPV方法 S公司有5個項目可供選擇，資金只有100萬。5個項目評估情況如下表。項目 初始投資 PI NPV A 200000 2.4 280000 B 200000 2.3 260000 C 800000 1.7 560000 D 300000 1.3 90000 E 300000 1.2 60000分析：按PI值選擇，應選項目A, B。但之后再選擇項