1、氫能源行業(yè)深度研究：政策利好頻出_氫能產(chǎn)業(yè)有望迎來加速期 HYPERLINK /SH601555.html 一、政策利好頻出，我國氫能產(chǎn)業(yè)有望迎來加速期1.1. 氫氣天然優(yōu)勢顯著， 是理想的“清潔能源”相較煤炭、天然氣、石油等傳統(tǒng)燃料，氫氣具備熱 值高、能量密度大、反應(yīng)零排放等天然優(yōu)勢，是我 國碳中和目標(biāo)下理想的“清潔能源”。我國氫氣產(chǎn)量全球領(lǐng)先，2020年達(dá)到2500萬噸， 2012-2020年CAGR約5.74%。但是從下游應(yīng)用來看， 我國氫氣仍主要應(yīng)用于化工領(lǐng)域，以氨、甲醇等大 宗材料合成為主，在能源消費(fèi)領(lǐng)域滲透較低。1.2. 政策利好不斷，我國氫能發(fā)展將迎來加速期多重利好政策加持下，我

2、國氫能源行業(yè)有望進(jìn)入高速成長期。氫能于2021M3被正式納入“十四五” 規(guī)劃“前沿科技和產(chǎn)業(yè)變革領(lǐng)域”，國家多部門對支持&規(guī)范氫能源的利好政策頻出，涵蓋氫能 源技術(shù)路線、燃料電池汽車發(fā)展規(guī)劃、氫能產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等細(xì)分領(lǐng)域。國家和地方多重利好政策加持下，我國氫能源行業(yè)有望進(jìn)入高速成長期，氫能將成為我國能源體 系的重要組成部分，在交通運(yùn)輸、工業(yè)等領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)滲透，產(chǎn)生較為廣闊的經(jīng)濟(jì)市場。預(yù)計2036-2050年氫能 源在我國能源消費(fèi)中的占比將達(dá)到10%，年經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值將超過10萬億元。在地方政策方面，已有超過20個省市發(fā)布?xì)淠芟嚓P(guān)政策規(guī)劃，明確2025&2030年氫能發(fā)展目標(biāo)。二、制氫：電解水制

3、氫是長期發(fā)展方向，電解槽實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化2.1 全球仍以化石能源制氫為主，電解水制氫滲透率較低氫氣制取方式繁多，可再生電力電解水制氫為低 碳路徑下的終極目標(biāo)。根據(jù)原材料的不同，氫氣 制取主要分為化石燃料制氫、工業(yè)副產(chǎn)氫和電解水 制氫三大類，其中工業(yè)副產(chǎn)氫難以滿足大規(guī)模集中 供應(yīng)；對于化石能源和電解水制氫，根據(jù)碳排放 量的不同，又劃分為灰氫、藍(lán)氫和綠氫三大類，其 中藍(lán)氫通過CCS（碳捕捉）技術(shù)降低化石燃料制氫 的碳排放量，而綠氫采用可再生電力電解水制取， 不僅可有效降低制取過程中的碳排放量，而且原 材料可再生，符合可持續(xù)發(fā)展性。全球范圍內(nèi)來看，現(xiàn)階段氫氣制取仍以化石能源 為主，電解水制氫滲透率較低。天

4、然氣制氫以甲 烷水蒸氣重整技術(shù)（SMR）為主，是世界主流制氫 方式；我國受“富煤少氣”能源結(jié)構(gòu)限制，天然氣 制氫成本較高，而煤化工制氫技術(shù)已相對成熟，具 備大規(guī)模&低成本的優(yōu)勢，已在我國大范圍應(yīng)用。 相較而言，電解水制氫在全球范圍內(nèi)仍處于發(fā) 展初級階段，2020年全球&我國電解水制氫占比分 別僅為2%和1%，成長空間廣闊。2.2. 電解水制氫為長期發(fā)展方向，制氫電解槽裝機(jī)量快速增長長期來看，為實(shí)現(xiàn)我國2030年碳達(dá)峰、2060年碳中和的目 標(biāo)，“灰氫不可取、藍(lán)氫可利用、綠氫是主力”為氫氣 制取發(fā)展的大方向。據(jù)中國氫能聯(lián)盟研究院預(yù)測，2030年、 2040年和2050年我國可再生能源電解水制氫占

5、比將分別達(dá) 到15%、45%和70%。雖然電解水制氫過程可實(shí)現(xiàn)零排放，但卻是當(dāng)下成本最 高的制氫方式，電力成本為大規(guī)模應(yīng)用的核心壁壘。電解 水制氫耗電量大，目前電力來源仍以商業(yè)用電為主，2020 年電力在電解水制氫中的成本占比高達(dá)85.3%。2.3. 堿性電解槽是主流技術(shù)路線，本土企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化根據(jù)電解質(zhì)的不同，電解水制氫技術(shù)分為堿性（AWE）、質(zhì)子交 換膜（PEM）和固體氧化物（SOEC）三大類，目前全球范圍內(nèi) 以堿性&PEM為主，2020年新增裝機(jī)量合計全球占比高達(dá)92%。堿性水電解技術(shù)在我國廣泛應(yīng)用，技術(shù)成熟，商業(yè)化程度高， 但是存在一定能耗較高、電解效率偏低等弊端，本土關(guān)鍵設(shè)備性

6、能已接近國際先進(jìn)水平；對于PEM電解，國外已實(shí)現(xiàn)百兆瓦級 別電解水制氫系統(tǒng)的應(yīng)用，國內(nèi)技術(shù)仍與海外存在較大差距，設(shè) 備投資成本較高，仍處于產(chǎn)業(yè)化初期；SOEC電解技術(shù)效率較 高，而且熱能可替代部分電能，能耗明顯下降，但仍處于實(shí)驗(yàn)室 級別，并未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化。三、儲運(yùn)氫：儲氫瓶市場廣闊，高壓儲氫技術(shù)亟待突破3.1. 高壓氣態(tài)儲氫技術(shù)成熟，是我國當(dāng)前主要儲氫方式儲氫技術(shù)主要包括物理&化學(xué)兩大類，根據(jù)存儲狀態(tài)可細(xì)分為高壓氣態(tài)儲氫、低溫液態(tài)儲氫、固 態(tài)儲氫（物理吸附和化學(xué)氫化物）和有機(jī)液態(tài)儲氫，其中高壓氣態(tài)儲氫技術(shù)成熟度高、成本較 低，是現(xiàn)階段我國主要的儲氫方式3.2.長管拖車運(yùn)氫應(yīng)用廣泛，管道輸氫

7、受制于高昂成本高壓氣氫為我國氫氣主要運(yùn)輸途徑，20MPa長管拖 車應(yīng)用廣泛，暫無法滿足大規(guī)模氫氣使用。商用氫 氣運(yùn)輸主要包括高壓氣氫、低溫液氫和管道輸氫三 種方式，具體來看：高壓氣氫運(yùn)輸：將高壓氫氣 （通常20MPa)存儲在壓力容器中，靈活性高但載氫 量小，適用于短距離&小體量輸氫。液氫槽車：運(yùn) 輸效率高，約為氣氫拖車運(yùn)量的10倍，適合遠(yuǎn)距離& 大批量運(yùn)輸，但氫氣液化功耗與運(yùn)輸損耗較大，而 且液化關(guān)鍵設(shè)備高度依賴進(jìn)口，成本較高。3.3.受益燃料電池汽車滲透率提升，儲氫瓶市場廣闊根據(jù)材質(zhì)和工藝的不同，商用高壓儲氫瓶分為四大 類型。其中I型瓶為全鋼瓶，重量大，僅適用于加氫 站固定式儲氫；II型瓶采

8、用鋼質(zhì)內(nèi)膽碳纖維環(huán)繞，相 較I型重量有所下降，但儲氫密度依舊較低，難以滿 足車載儲氫要求；III型瓶和IV型瓶適用于車載儲氫， 其中IV型瓶的塑料內(nèi)膽顛覆原有氣瓶技術(shù)，具備優(yōu) 異的抗氫脆腐蝕、高儲氫密度、質(zhì)量輕等優(yōu)勢。四、加氫站：受制于高昂建設(shè)成本，設(shè)備國產(chǎn)化為降本核心4.1.全球加氫站擴(kuò)建進(jìn)程加速，亞洲地區(qū)為產(chǎn)業(yè)重心加氫站主要用于氫燃料汽車氫氣加注，是聯(lián)系產(chǎn)業(yè)鏈上游制氫和下游應(yīng)用的重要樞紐，高密度的 加氫站建設(shè)是氫燃料汽車大規(guī)模推廣的必備條件。按照氫氣來源的不同，分為外供氫和站內(nèi)制氫兩大類，其中外供氫加氫站又細(xì)分為氣態(tài)氫拖車運(yùn) 輸、液態(tài)氫運(yùn)輸和氫管道運(yùn)輸三大類，目前全球常采用長管拖車外供、高

9、壓存儲氣態(tài)氫的工藝。隨著氫燃料汽車的逐步導(dǎo)入，全球投入運(yùn)營加氫站 的數(shù)量快速增長。2020年全球共有553座加氫站投入 運(yùn)營，2014-2020年全球投入運(yùn)營加氫站數(shù)量CAGR 達(dá)到20.46%，保持快速增長的態(tài)勢。細(xì)分來看，亞洲地區(qū)為全球加氫站的擴(kuò)建重心。截 至2020年底，亞洲共有275座加氫站投入運(yùn)營，占據(jù) 全球近半份額，主要分布在中日韓三國，其中日本 142座、中國69座、韓國60座。4.2. 政策扶持下，我國加氫站擴(kuò)建力度持續(xù)加大在政策扶持下，2016年起我國加氫站邁入建設(shè)高峰期。 據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2016年我國僅有3座加氫站新建，2020年新 建加氫站數(shù)量快速增長至55座，2016

10、-2020年CAGR高達(dá) 106.92%，正處于高速發(fā)展的導(dǎo)入階段。若按照地域劃分，我國加氫站分布表現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)集 聚現(xiàn)象。截至2020年底，廣東省已建成31座加氫站，占 我國加氫站建成總數(shù)的25%，并有16座處于在建狀態(tài)。 我國加氫站分布整體呈現(xiàn)較強(qiáng)的地域性，一方面取決于 各地區(qū)政策規(guī)劃及執(zhí)行力度不同，另一方面由于氫氣運(yùn) 輸成本較高，也受到上游氫氣產(chǎn)能的約束。4.3. 我國加氫站建設(shè)成本高昂，降本路徑逐步清晰我國大多數(shù)加氫站暫未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營，大范圍擴(kuò)建仍存在較大瓶頸，主要體現(xiàn)在：首先，氫氣在我國屬于危險化學(xué)品，加氫站仍存在審批程序繁瑣和不規(guī)范、行政許可要求不統(tǒng) 一、主管部門不清晰等問題，

11、一定程度上阻礙了我國新建加氫站的建設(shè)進(jìn)度。其次，我國加氫站建設(shè)&運(yùn)營成本高昂，普遍沒有實(shí)現(xiàn)盈利，是大規(guī)模普及的一大核心壁壘。 通常情況下，我國一座加注壓力35MPa、日加注量500kg固定式加氫站的初始投資額高達(dá)1500- 2000萬元（政府補(bǔ)貼300-500萬元）；從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，上游氫能供應(yīng)體系不健全，下游燃 料電池汽車暫未大規(guī)模放量，加氫站暫不具備商業(yè)化運(yùn)營的條件，導(dǎo)致運(yùn)營成本也普遍較高。五、燃料電池：市場正在快速打開，鋰電設(shè)備公司加速布局5.1. 燃料電池汽車優(yōu)點(diǎn)顯著，有望與BEV形成互補(bǔ) HYPERLINK /SH600405.html 氫燃料電池汽車指以氫氣為燃料，經(jīng)電化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)

12、生電能并作為動力源的汽車，運(yùn)行過程零排放、 無污染，能量轉(zhuǎn)換效率高。相較BEV，F(xiàn)ECV可解決其兩大痛點(diǎn)：鋰離子能量密度有限，BEV 難以滿足中長距離重載運(yùn)輸?shù)男枨?，而氫氣熱值高、能量密度大，F(xiàn)ECV續(xù)航能力可比肩甚至超 越傳統(tǒng)燃油車；此外，F(xiàn)ECV加注時間一般僅需15Min，可解決BEV充電時間長的短板。5.2. 受益FECV持續(xù)導(dǎo)入，燃料電池市場正在快速打開短期來看，全球燃料電池汽車銷售仍以乘用車為主，正處快速增長期。現(xiàn)代NEXO、豐田Mirai、 本田Clarity和奔馳 GLC F-Cell為全球主流FECV車型，據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2020年疫情影響下，以上四大 FECV車系在全球仍合計實(shí)

13、現(xiàn)銷售9024輛，同比+13.74%。具體來看，韓國為全球燃料電池汽車產(chǎn)銷中心。受益韓國本土市場快速放量，2020年現(xiàn)代NEXO 實(shí)現(xiàn)銷售6781輛，同比+35.97%，在四大車系全球合計銷量中的占比高達(dá)75.1%，同比+12.2pct。在持續(xù)性政策推動下，我國FECV市場已經(jīng)取得從0到 1的突破。2015年我國FECV銷量僅為10輛，2019年快 速增長至2737輛，期間CAGR高達(dá)306.74%，2020年銷 售出現(xiàn)明顯下降，主要系國內(nèi)氫燃料電池汽車示范城 市群未定，車企對市場推廣趨于保守。我國FECV市場定位與海外存在較大差異，仍以中長 距離&重載的商用車為主，與BEV在車型上形成互補(bǔ)

14、效果。特別的，2020年開始示范城市群政策開始重點(diǎn) 推進(jìn)FECV在重卡車型上得應(yīng)用。5.3. 燃料電池系統(tǒng)為FECV最核心部件，基本實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化傳統(tǒng)氫燃料電池汽車包含燃料電池系統(tǒng)、電驅(qū)動 系統(tǒng)、電池系統(tǒng)等功能部件，其中燃料電池系統(tǒng) 技術(shù)壁壘高，是決定FECV整車性能的核心環(huán)節(jié)。 HYPERLINK /SZ002249.html 從成本端看，燃料電池系統(tǒng)是FECV整車的價值 量中心，在整車成本中的占比高達(dá)64%。我國燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商主要包括三大類：較早從事燃料電池行業(yè)且具備自主核心技術(shù)，如新 源動力、億華通等；以國際技術(shù)引進(jìn)&合作見長、具備一定批量化生產(chǎn)能力的企業(yè)，如重塑股 份、國鴻氫能等；通過

15、投資、產(chǎn)業(yè)鏈合作與技術(shù)引進(jìn)等方式拓展燃料電池相關(guān)業(yè)務(wù)的企業(yè)，如 大洋電機(jī)、雄韜股份等。從技術(shù)層面來看，國內(nèi)燃料電池系統(tǒng)在額定功率、質(zhì)量功率密度、低 溫啟動能力等關(guān)鍵指標(biāo)上已逐步接近國際領(lǐng)先水平。六、本土部分氫能設(shè)備企業(yè)梳理 HYPERLINK /SZ002430.html 杭氧股份：空分設(shè)備龍頭，加快布局氫業(yè)務(wù)公司是行業(yè)領(lǐng)先的空分設(shè)備和石化設(shè)備開發(fā)、設(shè)計、制造成套企業(yè)，所從事的主要業(yè)務(wù)為設(shè)備銷 售與工程業(yè)務(wù)、氣體業(yè)務(wù)。公司設(shè)備業(yè)務(wù)分為空分設(shè)備和石化設(shè)備，其中以空分設(shè)備為主； 利用在空分設(shè)備設(shè)計制造的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，大力進(jìn)軍工業(yè)氣體領(lǐng)域，目前已發(fā)展成為 國內(nèi)最主要的工業(yè)氣體供應(yīng)商之一。2

16、021H1公司氣體銷售、空分設(shè)備分別實(shí)現(xiàn)收入30.75、21.23 億元，占營收比重分別為54.74%、37.80%。伴隨下游行業(yè)復(fù)蘇，公司主營設(shè)備、氣體業(yè)務(wù)同步回暖，營業(yè)收入、歸母凈利潤呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài) 勢， 2017- 2020 年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤C(jī)AGR分別為15.81%、32.67%，2021Q1-Q3公司實(shí) 現(xiàn)營收89.62億元、實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.47億元，分別同比增長24.03%、62.08%，業(yè)績進(jìn)一步提速。 HYPERLINK /SH688551.html 科威爾：測試電源領(lǐng)軍企業(yè)，燃料電池測試業(yè)務(wù)開始放量公司是一家專注于測試電源行業(yè)的綜合測試設(shè)備供應(yīng)商，公司主要產(chǎn)品線

17、有測試電源、燃料電池 測試裝備、功率半導(dǎo)體測試及智能制造裝備等，主要應(yīng)用于新能源發(fā)電、電動車輛、燃料電池、 功率半導(dǎo)體等工業(yè)領(lǐng)域。此外，由于測試電源的通用性和行業(yè)延展性，公司產(chǎn)品還應(yīng)用于軌道交 通、汽車電子、智能制造、機(jī)電設(shè)備、航空航天、實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證等眾多行業(yè)領(lǐng)域。2020年受疫情影響公司經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了一定下滑，2021Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為 1.72億元、0.49億元，分別同比增長47.63%、39.10%，重回正增長通道。2021H1燃料電池測試設(shè) 備收入2362萬元，占營收比達(dá)到23.25%，是公司收入的第二大來源。 HYPERLINK /SZ000811.html 冰輪

18、環(huán)境：CCUS&氫能裝備有望成為第二成長曲線 HYPERLINK /SZ000811.html 冰輪環(huán)境成立于1956年，長期深耕冷熱產(chǎn)業(yè)鏈，早期以制冷壓縮機(jī)起家，現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)涵蓋低溫 冷凍設(shè)備、中央空調(diào)設(shè)備、環(huán)保制熱裝備、氫能開發(fā)等。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于食品冷鏈、石化、 能源、醫(yī)藥、冰雪體育等領(lǐng)域，主要客戶包括思念集團(tuán)、雙匯集團(tuán)、天緣食品等國內(nèi)知名企業(yè)， 并在40 余個國家建有生產(chǎn)基地，為全球120多個國家和地區(qū)用戶提供全產(chǎn)品生命周期服務(wù)。受益“雙碳”政策推進(jìn)，CCUS有望成為公司新一輪增長點(diǎn)。CCUS指碳捕獲、封存與利用技術(shù)， 公司深耕碳捕集核心裝備氣體增壓機(jī)組&二氧化碳液化機(jī)組多年，受益碳中和背景下行業(yè)景氣度 提升，公司在手CCUS項(xiàng)目快速增長，主要涉及石油化工、燃煤電廠等行業(yè)