1、傳統(tǒng)財務分析與EVA分析比較研究【摘要】經(jīng)濟附加值（EVA，Economic Value Added）考察的是上市公司當前制造的真正價值，往往上市公司按公認會計準則編制的會計報表各項財務指標（包括凈利潤、主營業(yè)務收入、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股凈資產(chǎn)、市盈率等）優(yōu)良；但因為傳統(tǒng)會計方法忽略股權資本成本，即未考慮投資人因投資該企業(yè)所付出的機會成本代價，因此單純的傳統(tǒng)財務報表分析未能衡量企業(yè)內(nèi)在的真正價值。長期以來，以凈資產(chǎn)收益率、每股收益、市盈率為代表的財務指標1直作為上市公司業(yè)績衡量的標準被廣泛使用，眾多的咨詢機構和投資者以其作為評估上市公司股票的基石。但上市公司最終的目標是為實現(xiàn)股東價值最

2、大化（Shareholder Value Maximization），因此勢必對用來衡量公司業(yè)績指標的準確性提出了更高的要求。經(jīng)濟附加值EVA價值評估法恰恰在1定程度上滿足這1要求，關心股東、投資者等各方進行理性的分析投資決策。 本文以信息技術行業(yè)上市公司為研究對象，緣故是經(jīng)濟附加值EVA考慮的資本成本與企業(yè)風險直接相關，信息技術行業(yè)企業(yè)恰恰在目前的中國市場處于成長時期，增加了上市公司進行1系列投資的不確定性和高風險性。在傳統(tǒng)財務分析的基礎上進行經(jīng)濟附加值EVA分析尤其適用于此行業(yè)。不否認傳統(tǒng)財務分析評價企業(yè)價值的作用，事實上，對傳統(tǒng)會計報表進行適當調(diào)整，利用經(jīng)濟附加值EVA分析方法為企業(yè)進行

3、更加全面考量，揭示企業(yè)內(nèi)在的真正價值。 關鍵詞：經(jīng)濟附加值（EVA），資本成本，財務指標 目錄 1、序言1 2、文獻綜述.2 （1）企業(yè)價值概念.2 （2）3個不朽理論.2 （3）目前較為流行的企業(yè)價值評估方法.2 （4）責任中心業(yè)績評價.3 （5）EVA理論來由.4 3、EVA理論現(xiàn)有成果.5 4、傳統(tǒng)財務指標與EVA指標模型介紹.6 （1）傳統(tǒng)財務指標模型.6 （2）EVA指標模型.7 （3）目前市場數(shù)據(jù).8 5、比較應用實例“青島啤酒”盈利增長的背后.9 6、實證檢驗10 （1）上市公司差不多概念闡釋10 （2）實證比較傳統(tǒng)財務指標與EVA指標應用以4種信息技術行業(yè)上市公司為研究對象.1

4、1 （3）比較結果13 7、結論與展望14 資料來源和參考文獻.15 1、 序言 相比國外的公司上市體系，中國的公司上市體系只是短短的10幾年，回憶1下，1990年12月上海證券交易所成立，1991年7月深圳證券交易所成立，1992年10月中國證券監(jiān)督委員會成立。假如講那時的中國資本市場才是呱呱墜地的嬰孩的話，那么時值10幾年后的今天，中國資本市場也只只是是剛剛明白事成長的青年；因此這段成長期也是不平坦的，更加能夠用跌宕起伏來形容。過去的幾年，自1997年開始，直到2001年，連續(xù)5年差不多上風風火火的大牛市，然而好景不長，到2002年底總市值縮水已達3分之1多，證券市場上積存多年的各種問題也

5、都逐1顯現(xiàn)，隨之而來的是大規(guī)模、全方位的監(jiān)管風暴，各大案、要案查處之決心和手段，也差不多上前所未有的。成長期的大起大伏讓我們開始期待中國資本市場的成熟期的到來，我們距離1個規(guī)范、健康、制造合乎期望的真實價值的資本市場到底還有多遠？業(yè)界把2001年稱為“監(jiān)管年”，稱隨后的2002年為“價值回歸年”，這就提出了1系列的問題，假如2002年確實是價值回歸的1年，那么之前幾年的中國資本市場的“貞觀盛事”難道是“假象”，或者更加專業(yè)的講是“泡沫膨脹”？；進1步講，假如中國資本市場5年的大牛走勢確實是由于存在泡沫呈現(xiàn)出來的，那么是否能夠講中國上市公司的價值在2002年往常是被普遍高估了？事實上價值制造與價

6、值湮滅只是在1線之間。從財務會計的角度講，公司價值的衡量是以公司披露的年度財務報表為基礎的；事實上，從1定意義上講宏觀的資本市場分析評價差不多上基于微觀的公司財務報表進展起來的。因此，公司的財務報表1直是公眾關注的焦點，特不是關于上市公司來講，其經(jīng)營業(yè)績直接反映在年度報表及各個分期報表中。以財務報表為藍本，我們能夠進行各項財務上的評價指標測算，客觀且直觀的評價公司價值。各個評價指標不盡相同，然而就目前來講對上市公司的價值評價與業(yè)績評價差不多上是停留在傳統(tǒng)的財務指標體系上的，然而“監(jiān)管年”與“價值回歸年”的提出恰恰從1個側面點出了長久以來用傳統(tǒng)財務指標進行價值評價與業(yè)績評價的不足，造成公眾不能有

7、效的關于上市公司進行合理的價值評估，產(chǎn)生價值偏離，價值虛增，進而產(chǎn)生市場泡沫也就不足為怪了。另外，按照會計制度，公司財務是建立在會計主體 這1會計假設 基礎之上的，通俗的講，上市公司披露的財務報表是站在本公司角度編制的，不能講有虛假成分，然而財務報表的編制1定帶有某種隱性的偏重，造成公眾或者更加精確的講，造成投資者某種誤解或者帶給投資者某種誤導，因此無法做出正確的價值評價與業(yè)績評價，甚至是投資失敗。隨著財務理論的進展，上市公司的最終目標是為了實現(xiàn)股東價值最大化，那么公司的業(yè)績評價更多的應該是從投資者的角度動身，實際上，諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得主Modigliani和Miller（MM）就提出過1個具

8、有講服力的論點，即股東利益的最大化與企業(yè)價值的最大化是1致的，那么我們能夠講從投資者角度進行業(yè)績評價彌補傳統(tǒng)財務指標評價公司價值的不足，是特不有必要的。經(jīng)濟附加值EVA評價指標應運而生，EVA理論的出現(xiàn)和進展，為傳統(tǒng)財務指標體系的評價缺漏提出了解決方案，為上市公司業(yè)績評價提供了新的思路。EVA并非對傳統(tǒng)財務指標體系的全盤否定，傳統(tǒng)財務指標歷經(jīng)歷史的考驗，其地位無法也不該被撼動，EVA只是作為另1種新思路，同時能夠就傳統(tǒng)方法在實踐過程中產(chǎn)生的不足做出彌補和完善，繼而與傳統(tǒng)財務指標體系并行進展，以期使中國資本市場走向成熟這1共同目標。 經(jīng)濟附加值（Economic Value Added, EVA

9、）是由美國治理咨詢思騰思特（Stern Stewart）公司 在1991年引入價值評估領域的。它基于如此的1種理論：按公認會計準則編制的會計報表中沒有包含資本成本這1關鍵信息。盡管，傳統(tǒng)的會計方法以利息費用的形式反映債務融資成本，然而，它卻忽略股權資本成本，也確實是講，它認為投資者的股權資本投入關于公司來講是免費的。但實際上，關于投資人來講，股權資本的真實成本等于他同1筆投資轉(zhuǎn)投于其他風險程度相似的企業(yè)所獵取利益的總和，這也確實是經(jīng)濟學中常講的機會成本，投資人將資金投向公司，是因為預期這筆投資能帶來超過其他投向的回報。因此，企業(yè)需要獵取足夠的利潤，以彌補包括債務和股權投入資本的全部成本。只有當

10、企業(yè)當年的利潤超過所投入的資本成本而有余，企業(yè)才在當年為股東制造了財寶。而傳統(tǒng)的會計利潤因為沒有考慮股權成本，而扭曲和夸張的反映了它能帶給投資人的權益增值，也確實是講，經(jīng)濟附加值衡量的是企業(yè)資本收益和為企業(yè)帶來經(jīng)營利潤的所有資本的成本之間的差額。簡單的講，用EVA評價指標計算出來的經(jīng)濟附加值1定小于企業(yè)的經(jīng)營利潤，EVA理論顯然更加理性，因此也就不難理解2002年，在人們更加理性的去評價公司價值之后，被業(yè)界人士稱為“價值回歸年”了。能夠講，EVA理論較之傳統(tǒng)財務指標體系衡量的是企業(yè)內(nèi)在真正價值。 2、 文獻綜述 （1）企業(yè)價值概念 我們那個地點所講的傳統(tǒng)財務指標體系與經(jīng)濟附加值EVA指標體系差

11、不多上圍繞著上市公司業(yè)績評價或是價值評估來論述的，上市公司業(yè)績評價或是價值評估從投資者的角度來講確實是要通過各項指數(shù)指標來明確企業(yè)價值。那個地點所指的企業(yè)價值是企業(yè)的內(nèi)在價值，由企業(yè)的以后盈利水平?jīng)Q定的價值，其假設前提是企業(yè)在以后可預見的期間內(nèi)持續(xù)經(jīng)營下去。 （2）3個不朽理論 追本溯源，那個地點有必要闡釋1下3個企業(yè)價值評估的不朽理論： 1約翰伯爾威廉姆斯的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 按照約翰伯爾威廉姆斯（John Burr Williams）的投資價值理論（The Theory of Investment Value，1938）1書中的系統(tǒng)闡述，從投資者的角度看，企業(yè)經(jīng)營的好壞由其以后盈利能力決定，企

12、業(yè)的內(nèi)在價值確實是在其剩余可預見存續(xù)期內(nèi)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。這種評估方法稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（Discounted Cash Flow，DCF）。 2艾爾文費雪爾的資本預算評估理論 1906年，艾爾文費雪爾（Irving Fisher）在其專著資本與收入的性質(zhì)中完整的論述了收入與資本的關系及價值等相關問題。費雪爾分析了享受收入、實際收入與貨幣收入的關系，得出關于資本價值的結論：資本價值是收入的資本化或折現(xiàn)值。在1907年他出版的另1著作利息率：本質(zhì)，決定及其與經(jīng)濟現(xiàn)象的關系提出：投資者所期望獲得的以后收益的現(xiàn)值確實是現(xiàn)在因此投資的價值，只有當項目以后收益的現(xiàn)值（價值）大于它的投資（成本）

13、時，投資者才進行投資。假如把建立企業(yè)也看作是1種投資的話，企業(yè)的價值確實是企業(yè)所能帶來的以后收入流量的現(xiàn)值。 這同之前提到的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有著1致的理論核心。 3莫迪里安尼-米勒的價值評估理論（MM理論） 莫迪里安尼（Modigliani）和米勒（Miller）兩位美國教授先后提出最初MM理論（無稅條件下的資本結構理論）和修正MM理論（含稅條件下的資本結構理論），前者是他們于1958年6月發(fā)表于美國經(jīng)濟評論的“資本結構、公司財務與資本”1文中所闡述的差不多思想：認為在不考慮公司所得稅的情況下，公司的資本結構與公司的市場價值無關，通俗講，企業(yè)價值與企業(yè)是否負債無關。后者是他們于1963年共同發(fā)表

14、的另1篇與資本結構有關的論文中的差不多思想：認為在考慮公司所得稅的情況下，由于負債的利息是免稅支出，能夠降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價值。MM理論成功講明了企業(yè)價值與債務的關系，并考慮了稅收對企業(yè)價值的阻礙，反映企業(yè)真實的營運情況。 （3）目前較為流行的企業(yè)價值評估方法 1賬面價值調(diào)整法資產(chǎn)法 以資產(chǎn)負債為依照，企業(yè)價值等于所有有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的公允價值之和，從中減去負債的價值，得到企業(yè)資產(chǎn)的公允價值。其局限性和不適用性在于，以企業(yè)的實物資產(chǎn)為動身點，沒有考慮資產(chǎn)負債表外的無形資產(chǎn)項目，如企業(yè)的治理水平、品牌優(yōu)勢、分銷渠道等。實物資產(chǎn)不能完全代表企業(yè)的價值，因此賬面價值調(diào)整法尤其不適用于評估

15、高科技公司和服務性公司。換句話講，此法也就不太適用于本文所研究的對象信息技術行業(yè)上市公司（屬于高科技企業(yè)）了。 2比較估價法市場法 將目標公司與類似的上市公司進行比較，選用合適的“乘數(shù)”來評估目標企業(yè)的價值，乘數(shù)通常是按照企業(yè)的價值與某1指標，如每股收益、每股市價、賬面凈值等比率。對這1方法最廣泛的運用是以“市盈率”為乘數(shù)，評價企業(yè)價值具體公式如下： 市盈率=每股市價/每股收益 每股價格=該股票市盈率*該股票每股盈利 每股價值=行業(yè)平均（或可比公司）市盈率*該股票每股盈利 公司價值=公司一般股總股本*每股價值 比較估價法有其假設前提，即該行業(yè)中其他公司與目標公司具有可比性，股票市場是成熟有效的

16、，市場對參照企業(yè)的定價是正確的。但問題是，我國的證券市場尚不成熟，上市公司數(shù)量不多，歷史數(shù)據(jù)少。假如上市公司所處的行業(yè)處于成長期，盈利不穩(wěn)定，歷史數(shù)據(jù)并不能代表以后的趨勢，因此比較估價法更適用于行業(yè)進展成熟的市場。上市公司所在的信息技術行業(yè)在中國正處于成長期，以其為研究對象也就不太能夠運用此法了。 3現(xiàn)金流量折現(xiàn)法收益法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是由費雪爾、莫迪里安尼和米勒而進展完善起來的，反映企業(yè)價值的本質(zhì)。它基于1個概念，即1項投資的回報率假如高于同樣風險下其他投資賺取的回報，便已增值。因此，公司價值的驅(qū)動因素是投資資本的回報率。計算企業(yè)價值時，需計算出加權平均資本成本（風險調(diào)整折現(xiàn)率，也稱資本的機

17、會成本），是投資者對同等風險的其他投資期望的回報率，同時需要預測企業(yè)的以后現(xiàn)金流量。較之前兩種價值評估方法，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法最符合價值理論，也是最準確的評估方法。但運用此法主觀性專門強，也較適用于已進入穩(wěn)定進展期企業(yè)，不適用于正處于投資期、獲利前景不明朗或高速成長的企業(yè)，包括新興的網(wǎng)絡公司和高科技企業(yè)。顯然，信息技術行業(yè)的上市公司并不能應用于此法進行計算。 $False$ （4）責任中心業(yè)績評價 在經(jīng)濟全球化的背景下，公司經(jīng)營多元化和規(guī)模擴大化的趨勢越發(fā)凸顯，因此現(xiàn)代大型企業(yè)呈現(xiàn)分支機構分布廣泛和組織結構復雜的態(tài)勢，在這種情況下，提出了1種以責任中心為依據(jù)的企業(yè)業(yè)績評價方法。承擔與其經(jīng)營決策權相

18、適應的經(jīng)濟責任的部門被稱為責任中心。責任中心分為收入中心、成本中心、利潤中心和投資中心。這4種責任中心差不多上企業(yè)內(nèi)部具有1定經(jīng)濟權力，需要承擔相應的經(jīng)濟責任，并能夠嚴格操縱經(jīng)濟責任指標的部門、單位或者個人，其區(qū)不在于操縱區(qū)域和責任范圍不同。 收入中心的首要目標是對銷售收入負責，包括負有對收入總額、銷售數(shù)量和銷售結構的責任。其操縱目標包括操縱企業(yè)銷售目標的實現(xiàn)，操縱銷售收入的資金回收，以及操縱壞賬的發(fā)生。收入中心最要緊的考核指標是銷售收入完成百分比，公式為：銷售收入完成百分比=實際實現(xiàn)銷售收入/目標銷售收入*100%。除此之外，銷售回款率、銷售款平均回收天數(shù)、壞賬發(fā)生率等也是收入中心要緊需要考

19、核的指標。 成本中心考核的成本是責任成本，責任成本以責任中心為對象，歸集生產(chǎn)或經(jīng)營治理耗費，遵循的原則是“誰負責、誰承擔”，這與產(chǎn)品成本的概念不同，必須分清，產(chǎn)品成本是以產(chǎn)品為成本計算對象，歸集產(chǎn)品的耗費。分清責任成本與產(chǎn)品成本是責任中心核算的差不多前提。同時，責任中心還必須分清可控成本和不可控成本，因為成本中心只能對其能夠操縱的成本負責，因此其成本中心的責任成本應該是屬于該成本中心的所有可控成本之和。而關于成本中心的評價考核，是通過1定期間成本中心實際發(fā)生的責任成本與其責任成本預算進行比較，能夠通過目標成本節(jié)約額和目標成本節(jié)約率來衡量，公式為：目標成本節(jié)約額=目標（或預算）成本-實際成本；目

20、標成本節(jié)約率=目標成本節(jié)約額/目標成本*100%。 利潤中心不僅對成本負責，而且對收入和利潤負責，利潤中心的業(yè)績評價和考核要緊是通過1定期間實現(xiàn)的利潤同責任預算所確定的預期利潤進行對比，并對差異的緣故和責任進行分析。利潤中心通常采納邊際貢獻作為利潤中心業(yè)績的評價考核指標，公式為：邊際貢獻=銷售收入總額-變動成本總額，那個地點之因此運用邊際貢獻，是為了把固定成本剔除，同時考慮到可控的固定成本1定程度上對利潤中心業(yè)績的阻礙，把固定成本分為可控成本和不可控成本，把不可控成本剔除，也是與成本中心的對應，又引申出可控邊際貢獻和部門邊際貢獻這兩個指標?？煽剡呺H貢獻是在邊際貢獻的基礎上扣除短期可控固定成本總

21、額，部門邊際貢獻則是在可控邊際貢獻的基礎上扣除長期可控固定成本總額。進而，假如考慮在公司層次上發(fā)生的共同成本分配到各部門，又能夠得到稅前部門利潤，在部門邊際貢獻的基礎上扣除分攤的公司費用，這意味著只有當部門都產(chǎn)生了足夠的邊際貢獻來彌補這些成本的時候，整個公司才有可能獲利。 投資中心的業(yè)績考核相對上述收入中心、成本中心和利潤中心的業(yè)績考核，較為先進。在投資中心，業(yè)績的考核不僅僅要衡量利潤，而且還要將利潤和它所占用的資產(chǎn)聯(lián)系起來。如此能夠促使治理層在經(jīng)營治理中注意操縱資本投資，他們必須關懷資本回報是否實現(xiàn)，而且資本回報是否高于資本成本。也能夠講，特不是關于上市公司來講，投資中心的業(yè)績考核更多的是從

22、投資者的角度動身，以此更好的衡量企業(yè)的業(yè)績。投資中心1般采納投資酬勞率和剩余收益作為評價和考核投資中心業(yè)績的要緊指標。20世紀初期，投資酬勞率這1指標由杜邦公司創(chuàng)建并開始使用。投資酬勞率是投資中心所獲得的利潤和投資額之間的比率，公式為：投資酬勞率=利潤/投資額*100%。其中投資額多把其看作投資總額，包括投資者投入資本和借入資本，簡言之，確實是企業(yè)的總資產(chǎn)；相對應，分子的利潤使用息稅前利潤，以此反映由投資中心掌握、使用的全部資產(chǎn)總體的盈利能力 。另1指標，剩余收益由通用電氣公司首先推廣實施，剩余收益是投資中心獲得的收益減去其資產(chǎn)按規(guī)定的最低投資酬勞率或資金成本計算的投資酬勞后的余額，公式為：剩

23、余收益=收益-規(guī)定的最低的投資酬勞率*投資。其中收益采納營業(yè)收入，投資采納企業(yè)總資產(chǎn)來計量 。只要投資酬勞率超過規(guī)定的最低投資酬勞率，能給投資增加剩余收益的項目，投資中心都能夠投資。剩余收益相比于投資酬勞率的優(yōu)點在于，它考慮了權益資本成本的補償，能夠防止投資中心的短期行為。而投資酬勞率忽略了權益資本的機會成本，某種程度上能夠認為是虛增了利潤。剩余收益指標將經(jīng)營業(yè)績評價和企業(yè)的目的協(xié)調(diào)起來，使得企業(yè)在決策時全面的考慮資金成本。剩余收益的核心內(nèi)容是之后提出經(jīng)濟附加值EVA的基礎，作為經(jīng)濟附加值EVA的前身，剩余收益引出了1條企業(yè)價值評估新的道路。 （5）EVA理論來由 美國思騰思特公司是經(jīng)濟附加值

24、EVA治理體系的制造者，商標持有人和最重要的推動者。20世紀90年代后期，經(jīng)濟界提出了1個專門術語“價值治理（VBM）”，價值治理的重要貢獻之1是制造了1種新的以價值為基礎的語言，從而改善公司總部和業(yè)務單元之間的溝通，減少了技術和討價還價游戲。價值治理中，應用最廣的方法是經(jīng)濟附加值。EVA是1種經(jīng)濟利潤，是從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權和債務的所有資金成本后的真實經(jīng)濟利潤。EVA衡量的是剩余利潤，為去除經(jīng)營成本和資本使用成本后股東能享有的部分。EVA在全球范圍內(nèi)越來越受到推崇，要緊是因為其同時從盈利性和經(jīng)營效率兩方面著手，指導企業(yè)不僅要提高利潤率，還要提高資本使用效率，為現(xiàn)存資本以及新投入資本

25、賺取足夠的經(jīng)濟回報。奧克蘭大學教授羅伯特克萊曼將70家實施EVA企業(yè)的股市表現(xiàn)與1組規(guī)模相似的同行業(yè)企業(yè)進行了比較。他發(fā)覺，實施EVA企業(yè)宣布開始應用EVA的年度平均財寶制造比同行業(yè)企業(yè)高出2.9%，正式應用的首年度高出12%，而第2年則為12.2%。按照思騰思特公司副總裁Al Ehrbar的話講，經(jīng)濟附加值EVA是1把真正能為企業(yè)制造財寶的鑰匙。 3、 EVA理論現(xiàn)有成果 正如之前提到的，經(jīng)濟附加值EVA是由美國思騰思特公司在1991年引入價值評估領域的。在全球范圍內(nèi)，該公司在美國財寶雜志上的上市公司財寶制造和毀滅排行榜差不多進入了15個年頭，關于美國資本市場的成熟演變起到相當重要的作用，使

26、得美國資本市場能夠自我調(diào)整修復，更是使投資者的眼光重新回到企業(yè)對股東價值的實際制造上。然而，思騰思特公司在中國，經(jīng)濟附加值EVA理論的推廣走的并不是那么平坦，并不是講EVA理論本身出現(xiàn)了問題，只是公司的本土化做得不是那么理想，因此結果是2001年進入中國資本市場的公司在2003年遭遇了駐中國區(qū)公司的關閉。公司本身敗走中國并不是本文所要討論的問題，我們必須清晰的是，思騰思特公司在其他國家提供EVA理論咨詢業(yè)務是相當成功的，因此在中國2001年與2002年兩年里所提供的咨詢業(yè)績也是可圈可點的。公司與財經(jīng)雜志合作，已在2001和2002年度連續(xù)推出了中國上市公司財寶制造和毀滅排行榜。從會計報表上看，

27、2002年1214家中國上市公司平均收入15.36億元，比2001年增長15%；平均會計凈利潤為6428萬元，也是實現(xiàn)了近10%的增長。然而經(jīng)濟附加值EVA理論認為，這表面的收入及利潤高增長并不意味著中國上市公司正在制造更多的價值。從EVA的角度看，中國上市公司2002年接著在整體上毀滅價值，2002年平均EVA為-1564萬元。盡管相比2001年平均EVA為-2802萬元差不多有了專門大的改善，持續(xù)3年的下降趨勢也得以終止；然而EVA為負的公司卻占到了66%（804家），為歷年來最高。換句話講，只有1/3的上市公司在2002年真正制造了價值。以下列出了在中國上市公司財寶制造和毀滅排行榜位居E

28、VA前10名和和后10名的上市公司名單 2002年上市公司價值制造（EVA）前10名 單位：百萬元2002年上市公司價值制造（EVA）后10名 單位：百萬元1寶鋼股份2,4361ST吉化-1,0562華能國際1,5322ST夏利-8293TCL通訊99334川長虹-7544粵電力A8684儀征化纖-7435中國石化8525ST天鵝A-5596廣州控股7426長江控股-5227長安汽車6967馬鋼股份-5008上港集箱6918科龍電器-4999ST夏新5979濟南輕騎-49210上菱電器56010東方通信-459我們也必須意識到，所謂的經(jīng)濟附加值EVA理論體系并非只測算EVA這1個指標，事實上，

29、EVA作為絕對數(shù)在專門大程度上取決于公司的資本規(guī)模，那么在這1體系中需要1個相對數(shù)來消除資本規(guī)模的阻礙，EVA率（資本效率 ）成為EVA指標體系中特不重要的1環(huán)。有資料顯示，自1998年來，資本效率始終為負值，至2002年也只達到-0.94%，這表明上市公司未能達到足以彌補股東資本成本的回報水平。以下列出了在中國上市公司財寶制造和毀滅排行榜位居EVA率（資本效率）前10名和和后10名的上市公司名單。2002年上市公司資本效率（EVA率）前10名2002年上市公司資本效率（EVA率）后10名1TCL通訊87.33%1ST東方-900.83%2ST夏新60.66%2長江控股-573.25%3ST金

30、盤44.57%3ST興業(yè)-287.42%4健特生物36.15%4ST棱光-134.83%5深南電A35.72%5ST盛潤A-92.10%6天創(chuàng)置業(yè)32.03%6PT瓊華僑-91.56%7東海股份31.67%7國嘉實業(yè)-85.33%8金馬集團30.96%8ST5環(huán)-50.79%9波導股份30.77%9山東金泰-48.56%10廣匯股份30.39%10ST瓊海德-45.27%值得注意的是，在這4張表中，有3家上市企業(yè)的所屬行業(yè)正是本文著重討論的信息技術行業(yè)，1家是東方通信，出現(xiàn)在EVA值后10名上市公司名單的第10名；另1家是波導股份，出現(xiàn)在EVA率前10名上市公司名單的第8名；另外，TCL通訊作

31、為EVA值前10名名單的第3名及EVA率前10名名單的第1名榜上有名。從中能夠看到，在眾多上市公司中，單單列于表中的信息技術行業(yè)上市公司就占據(jù)4席，大概告訴我們，經(jīng)濟附加值EVA指標體系應用于信息技術行業(yè)是比較有進展?jié)摿Φ?，它能夠關心信息技術行業(yè)找到企業(yè)運作過程中的不足，意識到單純的傳統(tǒng)財務指標容易使投資者忽略股權資本成本因素，以至于發(fā)生初期的隱性虧損與后期的顯性虧損。 美國治理咨詢思騰思特在中國1系列的EVA理論成果專門突出，盡管公司因經(jīng)營不善敗走中國區(qū)辦事處，然而它關于EVA理論所作的貢獻卻有目共睹，因此有必要在那個地點進1步認識經(jīng)濟附加值EVA理論，并比照傳統(tǒng)財務指標作深入理解。 4、

32、傳統(tǒng)財務指標與EVA指標模型介紹 （1） 傳統(tǒng)財務指標模型 財務報表分析，目前差不多成為評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的要緊方式，而利用傳統(tǒng)財務指標進行財務報表分析，以達到評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的目的，也正是目前各大企業(yè)和1些咨詢機構采納的方法，并認為差不多上是行之有效的，同時此種財務報表分析特不運用于評價上市公司，因此我們能夠把此稱之為上市公司的財務報表分析。 所謂上市公司的財務報表分析是指分析主體依照上市公司定期編制的會計報表等資料，應用專門的分析方法對公司的財務狀況和經(jīng)營成果進行剖析，其目的在于確定并提供會計報表數(shù)字中包含的各種趨勢和關系，為各有關方面特不是投資者提供企業(yè)償債能力、盈利能力、營運能力、財務狀

33、況等財務信息，使報表使用者據(jù)以推斷并做出相關決策、為財務決策、財務打算和財務操縱提供依據(jù)。它是運用會計報表數(shù)據(jù)對企業(yè)財務狀況和成果及以后前景的1種評價。 依照上市公司披露的財務報表數(shù)據(jù)，能夠提取相應的財務數(shù)據(jù)，以比率的形式反映同1報表內(nèi)部或不同報表間相關項目的相互關系，這確實是財務比率分析法。這種方法是最常見，也是利用傳統(tǒng)財務指標而建立起來的傳統(tǒng)財務分析方法。財務比率分析法的核心確實是把企業(yè)的整體實力分解為5種，即償債能力、盈利能力、營運能力、上市公司市場表現(xiàn)能力和進展能力。這5種能力都有各自財務比率來衡量。這5項能力的常用財務比率組成分述如下： 1償債能力 （1）短期償債比率 流淌比率=流淌

34、資產(chǎn)/流淌負債 速動比率=速動資產(chǎn)/流淌負債=（流淌資產(chǎn)-存貨）/流淌負債 現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物）/流淌負債 （2）長期償債比率 資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額 產(chǎn)權比率=負債總額/股東權益總額 股東權益比率=股東權益總額/資產(chǎn)總額=1-資產(chǎn)負債率 權益乘數(shù)=總資產(chǎn)/凈資產(chǎn) 2盈利能力 總資產(chǎn)收益率ROA=息稅前利潤/平均總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率ROE=凈利潤/平均凈資產(chǎn)（講明：上市公司多采納“期末凈資產(chǎn)”來核算） 資本保值增值率=扣除客觀因素以后的年末凈資產(chǎn)/年初凈資產(chǎn)（講明：阻礙企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的客觀因素分為3類：自然因素、政策因素和市場因素，如國家直接或追加投資、無償劃入/出、資產(chǎn)評估、

35、產(chǎn)權界定、資本/股票溢折價以及其他緣故等。） 銷售凈利率=凈利潤/銷售收入凈額 3營運能力 應收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應收賬款凈額 存貨周轉(zhuǎn)率=銷貨成本/平均庫存 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/總資產(chǎn)平均總額 4上市公司市場表現(xiàn)能力比率 （1）與一般股發(fā)行總股數(shù)作對比 每股收益EPS=（凈利潤-優(yōu)先股股利）/發(fā)行在外的一般股平均股數(shù) 每股凈資產(chǎn)=股東權益總額/發(fā)行在外的股票股數(shù) （2）與一般股每股市價作對比 市盈率=每股市價/每股利潤 市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn) （3）兩兩對比 股利保障倍數(shù)=每股利潤/每股股利 股利支付率=每股股利/每股利潤 5進展能力 （1）銷售增長率：反映市場競爭

36、能力 （2）總資產(chǎn)增長率：反映企業(yè)規(guī)模增長能力 （3）資本積存率：也即凈資產(chǎn)增長率 其中，在5項能力列舉的財務指標中，較為常見的，使用范圍較廣的有：流淌比率、資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、每股收益、市盈率、市凈率。差不多上，經(jīng)驗數(shù)據(jù)告訴我們，1般來歲，流淌比率為2，資產(chǎn)負債率為60%，市盈率為520倍，市凈率為3倍。這些傳統(tǒng)的財務指標是相互關聯(lián)的，通過這些指標，就能夠?qū)ζ髽I(yè)進行綜合的業(yè)績考量，這也是之后由美國人建立起來的綜合財務分析方法杜邦分析法體系的核心思想，即由反映盈利能力的銷售凈利率、營運能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和償債能力的權益乘數(shù)相乘以得到企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。 傳統(tǒng)財務指標體系的

37、提出差不多上以企業(yè)披露的財務報表為基礎的，這關于了解企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果，制定經(jīng)濟決策是能夠起到1定作用的，因此也就不驚奇這1評價體系照舊被廣泛運用，特不是在中國。但由于受到財務報表本身的局限性和分析過程中可能出現(xiàn)的問題等種種主客觀因素的阻礙，傳統(tǒng)財務指標體系及其比率分析方法仍然存在1定的局限性。如資產(chǎn)負債表是以歷史成本為基礎編制導致數(shù)據(jù)信息滯后；沒有考慮通貨膨脹或物價水平的變動對財務報表的阻礙；會計穩(wěn)健性原則有可能夸大費用少計收益和資產(chǎn)；以及出于粉飾報表，操縱利潤為目的使財務報表失去真實性等缺陷。 因此，我認為，鞏固傳統(tǒng)財務指標體系的地位，同時改進其存在的缺陷，同時引進更加先進的、目前國

38、外廣泛流行的、諸如經(jīng)濟附加值EVA指標體系，加以應用與結合，應該是我們更加有效評價企業(yè)業(yè)績的努力方向。 （2） EVA指標模型 1 差不多概念 繼承了剩余收益的核心思想，經(jīng)濟附加值EVA使得部門的業(yè)績評價和企業(yè)的整體利益達到1致。EVA的差不多含義是指公司的剩余收人必須大到能夠彌補投資風險，或者講是企業(yè)凈經(jīng)營利潤減去所投入的所有資本成本(包括債務融資成本和權益資本成本)后的差額。EVA的總成本被分為兩個部分，即顯性機會成本(會計系統(tǒng)中的全部經(jīng)營成本)與隱性機會成本(全部資本的機會成本，也是企業(yè)的投資者所預期的最低回報率)。因此，EVA不僅對債務資本計算成本，而且對權益資本也計算成本，它不同于當

39、前使用的會計利潤指標，實際反映的是企業(yè)1定時期的經(jīng)濟利潤，是企業(yè)財寶真正增長之所在。若EVA0，表示公司獲得的收益高于為獲得此項收益而投人的資本成本，即公司為股東制造了新價值；若EVA0，則表示股東的財寶在減少；若EVA=0，講明企業(yè)制造的收益僅能滿足投資者預期獲得的收益，即資本成本本身。只有收回資金成本之后的EVA才是真正的利潤，也確實是經(jīng)濟利潤。公認的會計賬面利潤不是真正的利潤，是會計利潤。因此僅僅利用傳統(tǒng)財務指標對企業(yè)進行業(yè)績評價，即從會計利潤動身，勢必從開始就暗含了1個假設，通俗講確實是股東的鈔票是能夠無償使用的。顯然，從經(jīng)濟利潤動身，以EVA為評價指標更加符合實際。 2 EVA計算方

40、法 （1）計算EVA值有兩種方法 方法1、EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本使用成本 =稅后凈營業(yè)利潤-加權平均資本成本率*資本總額 方法2、EVA=資本效率*資本總額 =（資本回報率-資本成本率）*資本總額 =（稅后凈營業(yè)利潤/資本總額-資本成本率）*資本總額 （2）稅后凈營業(yè)利潤的計算 稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=營業(yè)利潤+財務費用+當年計提的壞帳預備+當年計提的存貨跌價預備+當年計提的長短期投資/托付貸款減值預備+投資收益+期貨損益-EVA稅收調(diào)整 EVA稅收調(diào)整=所得稅費用+所得稅率*（財務費用+營業(yè)外支出-固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)/在建工程預備-營業(yè)外收入-補貼收入） 簡單公式：稅后凈營業(yè)利潤

41、（NOPAT）=息稅前收益*（1-所得稅率） （3）資本總額的計算 資本總額=債務資本+股本資本+約當股權資本-在建工程凈值 債務資本=短期借款+1年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應付債券 股本資本=股東權益合計+少數(shù)股東權益 約當股權資本=壞帳預備+存貨跌價預備+長短期投資/托付貸款減值預備+固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)減值預備+累計稅后營業(yè)外支出-累計稅后營業(yè)外收入-累計稅后補貼收入-累計稅后固定資產(chǎn)/無形資產(chǎn)/在建工程預備 簡單公式：資本總額=債務資本+股權資本=（短期借款+1年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應付債券）+（股東權益合計+少數(shù)股東權益） （4）加權平均資本成本率的計算 加權平均資本成本率=債

42、務資本成本率*（債務資本/資本總額）*（1-稅率）+股本資本成本率*（股本資本/資本總額） 債務資本成本率：35年期中長期銀行貸款基準利率 股本資本成本率=無風險收益率+BETA系數(shù)*（市場組合的期望收益率-無風險收益率） 無風險收益率：1般取中國人民銀行的中長期的存款利率 BETA系數(shù)：系數(shù)反映該企業(yè)股票相關于整個市場(1般用股票市場指數(shù)來代替)的系統(tǒng)風險，BETA系數(shù)越大，講明該企業(yè)股票相關于整個市場而言風險越高，波動越大。其值是通過企業(yè)股票收益率對同期股票市場指數(shù)的收益率回歸計算得來的。1般選擇本企業(yè)的值，當本企業(yè)無法獲得時，也可選擇行業(yè)的平均值。 市場組合的期望收益率：研究證明，該值約

43、為12% （3） 目前市場數(shù)據(jù) 1 信息技術行業(yè)的上市公司市場財務指標數(shù)據(jù) 各項指標信息技術行業(yè)上市公司平均數(shù)各項指標信息技術行業(yè)上市公司平均數(shù)凈利潤118,698,288.14資產(chǎn)負債率64.11%每股收益EPS-0.1831應收賬款周轉(zhuǎn)率6.9933每股凈資產(chǎn)2.3275流淌比率1.6126凈資產(chǎn)收益率-12.65%市盈率42.52462EVA有關市場數(shù)據(jù) （1）債務資本成本率（35年期中長期銀行貸款基準利率）：取5.85% （2）無風險收益率（1年期銀行存款基準利率）：取2.25% （3）BETA系數(shù)：按照“北京濟安金信科技有限公司”網(wǎng)站公布的BETA數(shù)據(jù) （4）市場組合的期望收益率：經(jīng)

44、驗數(shù)據(jù)取12% 5、 比較應用實例“青島啤酒”盈利增長的背后 在會計報表上，投資者的股權資本投入對公司來講是無成本的；然而，在真實世界里，沒有免費的午餐。從理論上講，股權資本的真實成本等于股東同1筆投資轉(zhuǎn)投于其他風險程度相似的企業(yè)所獲利（股票溢價及紅利）的總和，這也確實是經(jīng)濟學家常講的機會成本。上市公司假如不能為投資人提供至少高于其機會成本的投資回報，遲早走向解體。凈利潤和主營業(yè)務收入的高增長并不意味著企業(yè)正在為股東制造財寶，從投資人的角度，企業(yè)當年利潤超過所投入的資本成本而有余，即EVA為正才是真正的而不是紙上的財寶。以下是摘自李增泉編寫的財務報表分析1書中針對青島啤酒股份有限公司2000年

45、業(yè)績評價數(shù)據(jù)。 從傳統(tǒng)財務指標角度看，青島啤酒在許多方面可圈可點：2000年主營業(yè)務收入為37.7億元，經(jīng)營成本為35億元，當年稅前凈經(jīng)營利潤為2.7億元?？鄢枚?.6億元，青島啤酒當年實現(xiàn)稅后凈經(jīng)營利潤為2.1億元。如此的業(yè)績與同業(yè)相比，表現(xiàn)不俗。 然而要從經(jīng)濟附加值EVA理論角度看，假如要準確評估青島啤酒的業(yè)績，確實是要弄清晰青島啤酒所使用的資本的真實成本，包括債務融資成本和股權資本成本的數(shù)額。青島啤酒同時使用債務資本和股權資本，它的資本成本率是兩者的加權平均數(shù)，得到其資本成本率為8.2%。據(jù)資料顯示，青啤2000年經(jīng)濟意義上所投入的總資本為35.2億元，以此乘以資本成本率，得到200

46、0年青啤的資本成本為2.9億元。各項數(shù)據(jù)集中列于下表： 項目金額（單位：億元）主營業(yè)務收入37.7經(jīng)營成本35稅前凈經(jīng)營利潤2.7（37.7-35=2.7）扣除的所得稅0.6稅后凈經(jīng)營利潤2.1（2.7-0.6）資本總額35.2加權平均資本成本率8.2%經(jīng)濟附加值EVA計算如下： 方法1、EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本使用成本 =稅后凈營業(yè)利潤-加權平均資本成本率*資本總額 =2.1-35.2*8.2% =2.1-2.9 =-0.80 方法2、EVA=資本效率*資本總額 =（資本回報率-資本成本率）*資本總額 =（稅后凈營業(yè)利潤/資本總額-資本成本率）*資本總額 =（2.1/35.2-8.2%）

47、*35.2 =-0.80 在這么詳細的計算之后，我們能夠得出1個結論，那確實是在看似不錯的傳統(tǒng)財務指標背后，青島啤酒并非在制造更多的財寶，我們也就能夠預見中國上市公司整體上是在價值制造依舊在價值湮滅了。 6、 實證檢驗 為了進行實證檢驗，在以下的第2部分本文將選取4家上海證券交易所信息技術（電信）行業(yè) 上市公司作為研究對象。上市公司分為4個類不：特不處理（ST）上市公司、上證180指數(shù)上市公司、股改股（G股）上市公司、其他上市公司。而本文研究的4家信息技術行業(yè)上市公司正是分不對應于上市公司的4個類不，在之前的論述當中，我們明白經(jīng)濟附加值EVA應用于信息技術行業(yè)，其效果尤為顯著。因此，作為此部分

48、的實證檢驗，不管從全面性依舊在有效性方面，作如此的樣本選擇是有1定的事實依據(jù)和研究意義的。 （1）上市公司差不多概念闡釋 為了更好的理解上市公司4個類不，對其有個清晰的認識是極其有必要的，以下是就4種上市公司類不做的簡單闡述。 1何謂“特不處理（ST）” 1998年4月22日，為了愛護投資者的利益，滬深證券交易所宣布將對財務狀況和其他財務狀況異常的上市公司的股票交易進行特不處理（英文為Special Treatment，縮寫為“ST”）。其中異常要緊指兩種情況：1是上市公司經(jīng)審計兩個會計年度的凈利潤均為負值，2是上市公司最近1個會計年度經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)低于股票面值。在上市公司的股票交易被實行

49、特不處理期間，其股票交易應遵循下列規(guī)則：（1）股票報價日漲跌幅限制為5%；（2）股票名稱改為原股票名前加“ST”，例如“ST鋼管”；（3）上市公司的中期報告必須通過審計。特不處理分為警示存在終止上市風險的特不處理（*ST）和其他特不處理（ST），前者是上市公司連續(xù)兩年虧損，后者是最近1年股東權益為負。被實行特不處理（ST或*ST）的公司立即發(fā)生財務困境。 2何謂“上證180指數(shù)” 上海證券交易所于2002年7月1日正式對外公布的180指數(shù)，是用以取代原來的上證30指數(shù)。新編制的上證180指數(shù)的樣本數(shù)量擴大到180家，入選的個股均是1些規(guī)模大、流淌性好、行業(yè)代表性強的股票。該指數(shù)不僅在編制方法的

50、科學性、成分選擇的代表性和成分的公開性上有所突破，同時也恢復和提升了成分指數(shù)的市場代表性，從而能更全面的反映股價的走勢。統(tǒng)計表明，上證180指數(shù)的流通市值占到滬市流通市值的50，成交金額也達到47。它的推出，將有利于推出指數(shù)化投資，引導投資者理性投資，并促進市場對“藍籌股” 的關注。入選“上證180指數(shù)”的股票名稱前加上*，以區(qū)不其他未入選上市公司股票。 上證180指數(shù)與通常計算的上證綜指之間最大的區(qū)不在于，它是成分指數(shù)，而不是綜合指數(shù)。成分指數(shù)是依照科學客觀的選樣方法選擇出的樣本股形成的指數(shù)，因此能更準確的認識和評價市場。 3何謂“股改股（G股）” 股改股也稱G股，即已完成股權分置改革后恢復

51、上市交易的公司的股票。由于試點方案實施之后股票簡稱前面都臨時冠以“G”代碼，因此業(yè)界形象的稱其為“G板”，也確實是G股。也能夠如此解釋股改股，即指把原來的全部法人股同流通股1樣，把公司股份變成全流通，防止了原來法人股東1股獨大的弊病。 4其他上市公司 不屬于以上3種類不的上市公司。 （2）實證比較傳統(tǒng)財務指標與EVA指標應用以4種信息技術行業(yè)上市公司為研究對象 針對以上分析的4種上市公司類不，分不選取4家信息技術行業(yè)上市公司的2005年年度報表 進行實證分析，這4家上市公司分不為*ST青鳥華光、*航天信息、G上海金陵、宏圖高科。具體分析如下：單位（元） 1600076 *ST濰坊北大青鳥華光科

52、技股份有限公司“ST特不處理” （1）要緊傳統(tǒng)財務指標 凈利潤=-266,037,539.89元（按上市公司05年年報列式） 每股收益=-1.05元（按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算 ） 每股凈資產(chǎn)=1.14元（按上市公司05年年報列示） 凈資產(chǎn)收益率=-92.17%（按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算） 流淌比率=流淌資產(chǎn)/流淌負債=355,988,154.06/1,146,855,785.29=31.04% 資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=1,468,670,230.68/1,994,628,570.41=73.63% 應收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應收賬款凈額=265,99

53、4,334.91/(146,643,451.17+182,148,221.27)/2=161.80% 市盈率=每股市價/每股收益=2.39/-1.05=0（每股市價按照上海證券交易所2005年年末收市價） 市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)=2.39/1.14=2.10 （2）經(jīng)濟附加值EVA指標 按照簡單公式計算： 稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=息稅前收益*（1-所得稅率）=(利潤總額+利息支出)*（1-所得稅率）=(-317,133,271.70+20,728,420.38)-7,344,881.59=-303,749,732.91 資本總額=債務資本+股權資本=（短期借款+1年內(nèi)到期長期借款+

54、長期借款+應付債券）+（股東權益合計+少數(shù)股東權益）=(250,875,567.71+0+318,936,312.07+0)+(288,638,782.05+237,319,557.68)= 569,811,879.78+ 525,958,339.73=1,095,770,219.51 加權平均資本成本率=債務資本成本率*（債務資本/資本總額）*（1-稅率）+股本資本成本率*（股本資本/資本總額）=5.85%*(569,811,879.78/1,095,770,219.51)*(1-15%)+2.25%+0.5094*(12%-2.25%)*(525,958,339.73/1,095,770,

55、219.51)=5.85%*52.00%*85%+7.22%*48.00%=6.05% EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本使用成本=稅后凈營業(yè)利潤-加權平均資本成本率*資本總額=-303,749,732.91-6.05%*1,095,770,219.51=-370,043,831.19 EVA率=EVA/資本總額=-370,043,831.19/1,095,770,219.51=-33.77% 2600271 航天信息股份有限公司“上證180指數(shù)” （1）要緊傳統(tǒng)財務指標 凈利潤=253,399,168.51元（按上市公司05年年報列式） 每股收益=0.82元（按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算

56、） 每股凈資產(chǎn)=6.44元（按上市公司05年年報列示） 凈資產(chǎn)收益率=12.78%（按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算） 流淌比率=流淌資產(chǎn)/流淌負債=2,520,448,558.35/726,716,951.44=346.83% 資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=756,501,760.70/2,916,654,052.23=25.94% 應收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應收賬款凈額=2,525,261,771.98/(135,404,190.35+153,680,668.29)/2=1747.07% 市盈率=每股市價/每股收益=18.02/0.82=21.98（每股市價按照上海證券交易

57、所2005年年末收市價） 市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)=18.02/6.44=2.80 （2）經(jīng)濟附加值EVA指標 按照簡單公式計算： 稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=息稅前收益*（1-所得稅率）=(利潤總額+利息支出)*（1-所得稅率）=(374,235,687.43+1,274,400.00)-56,880,059.28=318,630,028.15資本總額=債務資本+股權資本=（短期借款+1年內(nèi)到期長期借款+長期借款+應付債券）+（股東權益合計+少數(shù)股東權益）=(0+0+0+0)+(1,982,724,327.40+177,427,964.13)=0+2,160,152,291.53=2,

58、160,152,291.53 加權平均資本成本率=債務資本成本率*（債務資本/資本總額）*（1-稅率）+股本資本成本率*（股本資本/資本總額）=5.85%*(0/2,160,152,291.53)*(1-15%)+2.25%+1.4152*(12%-2.25%)*(2,160,152,291.53/2,160,152,291.53)=5.85%*0*85%+16.05%*1=16.05% EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本使用成本=稅后凈營業(yè)利潤-加權平均資本成本率*資本總額=318,630,028.15-16.05%*2,160,152,291.53=-28,074,414.64 EVA率=EVA

59、/資本總額=-28,074,414.64/2,160,152,291.53=-1.30% 3600621 上海金陵股份有限公司“股改股G股” （1）要緊傳統(tǒng)財務指標 凈利潤=75,847,923.45元（按上市公司05年年報列式） 每股收益=0.1447元（按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算） 每股凈資產(chǎn)=1.81元（按上市公司05年年報列示） 凈資產(chǎn)收益率=8.01%（按上市公司05年年報列示，按攤薄法計算） 流淌比率=流淌資產(chǎn)/流淌負債=597,980,525.53/568,426,163.06=105.20% 資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額=778,426,163.06/1,907,

60、820,808.12=40.80% 應收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/平均應收賬款凈額=1,055,822,703.83/(163,856,814.37+170,963,402.29)/2=630.68% 市盈率=每股市價/每股收益=2.92/0.1447=20.18（每股市價按照上海證券交易所2005年年末收市價） 市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)=2.92/1.81=1.61 （2）經(jīng)濟附加值EVA指標 按照簡單公式計算： 稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）=息稅前收益*（1-所得稅率）=(利潤總額+利息支出)*（1-所得稅率）=(109,224,966.66+22,406,278.78)-6,877,