1、篇一:專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃主要結(jié)構(gòu) | 一步步學(xué)習(xí)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式及專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃主要結(jié)構(gòu)，這些內(nèi)容可能在操作進(jìn)程中關(guān)于比分析才有意義，大家可以作為參考手冊(cè)學(xué)習(xí)，歡迎后臺(tái)交流并且轉(zhuǎn)發(fā)分享。計(jì)劃規(guī)模、 與基礎(chǔ)資產(chǎn)評(píng)估或預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流狀況匹配。計(jì)劃存續(xù)期根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的存續(xù)期限和收益償付安排確定。信用增級(jí)收益率和價(jià)格計(jì)劃推廣銷售向特定的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行。最低認(rèn)購(gòu)金額不低于人民幣100 萬(wàn)元。登記結(jié)算中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司辦理收益憑證的登記結(jié)算、發(fā)放投資收益。流動(dòng)性安排收益憑證在證券交易所轉(zhuǎn)讓。信用評(píng)級(jí)計(jì)劃存續(xù)期間，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)至少每年出具一次評(píng)級(jí)報(bào)告。圖表 專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃交

2、易結(jié)構(gòu)圖（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具備如下主要特征一是穩(wěn)定性未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入；二是同質(zhì)性資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即具有很高的同質(zhì)性；三是資產(chǎn)質(zhì)量原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一定期限，且現(xiàn)金流歷史記錄良好，相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。理預(yù)測(cè)和評(píng)估；收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓在法律上實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、最大限度實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。債權(quán)轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離。具體來(lái)說(shuō)，基礎(chǔ)資產(chǎn)可以分為以下幾類第一類水電氣資產(chǎn)，囊括電廠及電網(wǎng)、自來(lái)水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜?。第二類路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施，囊括高速公路、鐵路機(jī)場(chǎng)、港口、大型公交公司等。第三類市政工程特別是正在回款期的BT 項(xiàng)目，主要

3、指由開(kāi)發(fā)商墊資建設(shè)市政項(xiàng)目，建成后移交至政府，政府分期回款給開(kāi)發(fā)商，開(kāi)發(fā)商以關(guān)于政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。第四類商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒(méi)有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外。第五類企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。第六類信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)。485發(fā)行主體多為大中型企事業(yè)單位，其主要要求如下一是具有較優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)契合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)力、可以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的財(cái)產(chǎn)權(quán)限或者財(cái)產(chǎn)；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流1 億元以上為佳； 三是基礎(chǔ)資產(chǎn)不存在抵押或質(zhì)押的情況；四是原始權(quán)益人綜合實(shí)力較強(qiáng)，主體評(píng)級(jí)AA 及以上為佳。（三）信用增級(jí)的安排（信用增級(jí)主要有兩種類型外部增級(jí)

4、（公司墊款）和內(nèi)部增級(jí)（劃作為SPV供擔(dān)保，從而以外部信用增級(jí)的方式保護(hù)資產(chǎn)支持證券投資者的權(quán)益。（四）項(xiàng)目審批流程常見(jiàn)的審批流程如下:持票據(jù)（ABN券化與資產(chǎn)支持票據(jù)目前也很難使得基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)意義上的出表。信貸資產(chǎn)證券化證券公司資產(chǎn)證券化 SPV特殊目的信托證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃不強(qiáng)制要求信用評(píng)級(jí)需要雙評(píng)級(jí)，并且且鼓勵(lì)探索采取多元化信用評(píng)級(jí)方式，支持關(guān)于資產(chǎn)支持證券采用投資者付費(fèi)模式進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。具有證券市場(chǎng)資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，關(guān)于專項(xiàng)計(jì)劃受益憑證進(jìn)行初始評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。公開(kāi)發(fā)行需要雙評(píng)級(jí)，并且且鼓勵(lì)投資者付費(fèi)等多元化的信用評(píng)級(jí)方式；定向發(fā)行，則由發(fā)行人與定向投資人協(xié)商確定

5、，并且在定向發(fā)行協(xié)議中明確約定。交易場(chǎng)所全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)審核方式審 核 制 核 準(zhǔn) 制 注 冊(cè) 制 基礎(chǔ)資產(chǎn)毫無(wú)疑問(wèn)，不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流差別極大。例如RMBS35CLO9BT（金融租賃）定性和可預(yù)測(cè)性更差。收益權(quán)囊括水電氣資產(chǎn)收費(fèi)、路橋收費(fèi)和公共基礎(chǔ)設(shè)施等。和券商專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)差別不大，相關(guān)于信貸類來(lái)說(shuō)，存續(xù)期限鮮明縮短。交易結(jié)構(gòu)以特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離。以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為一旦原始權(quán)益人出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，專項(xiàng)資產(chǎn)有可能無(wú)法關(guān)于抗善意第三方。因此，一般來(lái)說(shuō)，專 項(xiàng)計(jì)劃都有商業(yè)銀行或者關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保。并且未要求設(shè)立 SPV風(fēng)險(xiǎn)隔離等。信用增級(jí)已發(fā)

6、行產(chǎn)品來(lái)看，絕大多數(shù)信貸資產(chǎn)支持證券都采取了4 種內(nèi)部信用增級(jí)措施，即優(yōu)先級(jí)/級(jí)措施，如由發(fā)起機(jī)構(gòu)（銀行）提供流動(dòng)性支持等。流動(dòng)性貸款等外部信用增級(jí)措施。專項(xiàng)計(jì)劃一樣，同樣依賴外部信用增級(jí)措施，如第三方信用支持、資產(chǎn)抵質(zhì)押和外部現(xiàn)金儲(chǔ)備?，F(xiàn)金流支付A優(yōu)先級(jí)AABB經(jīng)過(guò)中證登系統(tǒng)向收益憑證持有人支付本息，支付次序?yàn)閮?yōu)先級(jí)預(yù)期收益優(yōu)先級(jí)本金余額分配給次級(jí)受益憑證持有人?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接劃撥至資金專用監(jiān)管賬戶，ABN 本金的償還，遵循順序?yàn)閮?yōu)先級(jí)利息優(yōu)先級(jí)本金次級(jí)利息次級(jí)本金余額留存至發(fā)起人。信息披露一切已發(fā)行信貸類資產(chǎn)支持證券在銀行間市場(chǎng)上市，經(jīng)過(guò)中國(guó)貨幣網(wǎng)、中國(guó)債券信息網(wǎng)披露相關(guān)發(fā)行、評(píng)

7、級(jí)及跟蹤評(píng)級(jí)、定價(jià)、本息兌付等信息，信息披露最即時(shí)有效?？梢越?jīng)過(guò)交易所大宗交易平臺(tái)轉(zhuǎn)讓上市，經(jīng)過(guò)券商網(wǎng)站和交易所發(fā)布相關(guān)公告，信息披露較少。已發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)多選擇非公開(kāi)定向發(fā)行，缺乏公開(kāi)渠道進(jìn)行信息披露?？傮w而言，三種我國(guó)實(shí)踐中的資產(chǎn)證券化形式體現(xiàn)出了三大特點(diǎn)第一，信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)足夠分散，而券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、資產(chǎn)支持票據(jù)的付款人相關(guān)于集中；第二，（收益權(quán)篇二:專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃法律問(wèn)題淺析摘 要專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類型的一種關(guān)鍵詞專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；基礎(chǔ)法律關(guān)系中圖分類號(hào)92287 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A oi10.3969/j.is

8、sn.1672-3309（x）.201185 文章編1672-3309（2013）11-185-02產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)2012年9月，中國(guó)證監(jiān)1但專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在基金公司子公司目前主要以隧道股份BOT 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，剖析專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體的證券公司資產(chǎn)證券化涉及的一些基本法律問(wèn)題。一、隧道股份BOT 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化概況及法律結(jié)構(gòu)201359BOT 項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券0102 和次級(jí)資產(chǎn)支持證券三種資產(chǎn)支持證券；養(yǎng)護(hù)公司為上海上隧實(shí)業(yè)有限公司。托管人按管理辦法有關(guān)規(guī)則為專項(xiàng)計(jì)劃開(kāi)立專用的銀行賬戶，專項(xiàng)計(jì)劃的一切貨幣收支活動(dòng)，均需經(jīng)過(guò)專項(xiàng)計(jì)

9、劃賬戶進(jìn)行。計(jì)劃管理人和托管人保證專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)與其自有資金、其他客戶委托管理資金、不同計(jì)劃的委托管理資金相互獨(dú)力。根據(jù)專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)B(niǎo)OT項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”采用了“委托”這種資產(chǎn)管理的法律形式，具體囊括四個(gè)法律關(guān)系。一為委托代理關(guān)系資產(chǎn)支持證券持有人作為委 托人，國(guó)泰君安作為受托人，受托人根據(jù)雙方的合同約定，關(guān)于委托人交付的資金進(jìn)行管理， 資產(chǎn)的一切權(quán)歸屬委托人，管理的法律后果也由委托人享用和承擔(dān)。二為資產(chǎn)購(gòu)買關(guān)系國(guó)泰 君安作為代理人，代資產(chǎn)支持證券持有人作為買方向原始權(quán)益人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，購(gòu)買的標(biāo)的 資產(chǎn)為一定時(shí)間內(nèi)的專營(yíng)權(quán)收入。買方支付的關(guān)于價(jià)為計(jì)劃所募集的資金。三為擔(dān)保關(guān)系由上 海城建

10、（集團(tuán)）公司作為擔(dān)保人，國(guó)泰君安代資產(chǎn)支持證券持有人作為擔(dān)保權(quán)人，原始權(quán)益 人作為被擔(dān)保人。四為回購(gòu)關(guān)系上海市城鄉(xiāng)建設(shè)和交通委員會(huì)作為回購(gòu)方，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù) 期間，將合同規(guī)則的專營(yíng)權(quán)收入款劃至大連路隧道公司收益賬戶中，原始權(quán)益人于收到專營(yíng) 權(quán)收入后第一個(gè)工作日五為專項(xiàng)服務(wù)法律關(guān)系評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管銀行、國(guó)泰君安作為服務(wù)提供者，關(guān)于“計(jì)劃”進(jìn)行信 用評(píng)級(jí)、賬戶托管以及全面管理的服務(wù)，并且由國(guó)泰君安代資產(chǎn)支持證券持有人從計(jì)劃財(cái)產(chǎn)中 支付約定的傭金。二、法律問(wèn)題評(píng)析題入手，逐次評(píng)析證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及的一些法律問(wèn)題。（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)true sal2合同債權(quán)作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，在法律上有以下幾

11、個(gè)支持條件第一，債權(quán)的可轉(zhuǎn) 讓性。依民法及合同法，除了依照合同的性質(zhì)、當(dāng)事人有約定或者法律有規(guī)則不得轉(zhuǎn)讓外， 債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓在風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果上可以達(dá)到最佳。只要原始權(quán)益人已將債權(quán)上簡(jiǎn)直 一切風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給了特殊目的載體，相關(guān)債權(quán)類金融資產(chǎn)可以得以終止確認(rèn)，那么即使 原始權(quán)益人破產(chǎn)或者遭受到其他債務(wù)訴訟時(shí)，通常也不會(huì)關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性、有效性及特 殊目的載體作為債權(quán)人的合法地位和行使權(quán)限的便利性產(chǎn)生不利的影響。因此，債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓從技術(shù)上來(lái)說(shuō)是完全可以達(dá)到真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離的。如前所述，隧道股份BOT 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即屬于回購(gòu)關(guān)系下形成的合同債權(quán)，因此從法理上實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”是

12、可能的。（二）基礎(chǔ)法律關(guān)系根據(jù)專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書(shū)證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人關(guān)于繼任的受托人仍然有效3委托財(cái)產(chǎn)的一切權(quán)屬于委托人即投資者，這樣基礎(chǔ)資產(chǎn)不能獨(dú)力于投資者，也無(wú)法關(guān)于抗投資 者的債權(quán)人或破產(chǎn)清算人關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)限。同時(shí)，因?yàn)橥顿Y者人數(shù)眾多，且不斷變動(dòng)， 在需要進(jìn)行權(quán)屬登記的情況下綜上所述，如果無(wú)法解決基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)力性問(wèn)題，無(wú)法應(yīng)用恰當(dāng)?shù)姆山Y(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，則證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在法律上就存在重大缺陷和不確定性。參考文獻(xiàn)J201（1.J.汕頭大學(xué)學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版200（0.析J.20003.責(zé)任編輯hrchenwei篇三:專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資管計(jì)劃資管計(jì)劃2016-01-31

13、21:21X委托人的利益，應(yīng)用委托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資的一種行為。這個(gè)進(jìn)程可以形成標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，謂之資管產(chǎn)品。如果走信托通道，它需要給信托公司2%，甚至更高的費(fèi)用，另外還要給代理銷售的機(jī)構(gòu)1%， 5%要用在中間環(huán)節(jié)上。而 資管計(jì)劃繞開(kāi)了信托公司，費(fèi)用就能節(jié)省不少。所以，同樣的融資成本，體現(xiàn)在投資者的投 資收益方面，資管計(jì)劃的收益率就會(huì)更高一些。而“通道類”業(yè)務(wù)主要囊括實(shí)際管理人為第三方的通道業(yè)務(wù)，以及資管嵌套信托類業(yè)務(wù)。目前市場(chǎng)上常見(jiàn)的資管業(yè)務(wù)主要囊括基金子公司資管、券商資管、保險(xiǎn)資管，以及銀行資管。當(dāng)然，我們熟悉的信托也屬于資管范疇，在這里就不贅述了?；鹱庸举Y管201292610 月 31

14、日發(fā)布證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)則2013公司已成立 62 家，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模很快將破萬(wàn)億。優(yōu)勢(shì)小額充足，300 萬(wàn)元以下的小額 200 個(gè);在操作模式上與信托最接近;且由于讓利于投資者，產(chǎn)品收益高于信托，在募集速度和投資者喜好程度上更勝信托。券商資管20121018套的證券公司集合資產(chǎn)管理加載中.內(nèi)容加載失敗，點(diǎn)擊此處重試加載全文投資全牌照，能夠開(kāi)展信托公司能做的大部分業(yè)務(wù)。券商資管一經(jīng)放開(kāi)，便迅速發(fā)力。200資證券市場(chǎng)等方面具有先天優(yōu)勢(shì)，以及和銀行、基金、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期合作建立了良好的渠道。劣勢(shì)大部分為操作簡(jiǎn)單，缺少技術(shù)含量的通道業(yè)務(wù)，主要依賴銀行渠道，難以形成持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力

15、。保險(xiǎn)資管20121022;2013217開(kāi)展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知后，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)范圍得以拓寬。保監(jiān)2013126833優(yōu)勢(shì)保險(xiǎn)資管因其行業(yè)特殊性，擁有先發(fā)的資金優(yōu)勢(shì);風(fēng)險(xiǎn)較低，安全性高。劣勢(shì)因關(guān)于資金安全性有更高的要求，保險(xiǎn)資管過(guò)于保守、弱勢(shì)，產(chǎn)品收益相關(guān)于偏低。數(shù)據(jù)顯示，2013 年保險(xiǎn)行業(yè)的投資收益率為 04%，市場(chǎng)可查詢的主要幾款保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的收益率大多處于 2-3%。銀行資管2013911宣告銀行理財(cái)正式進(jìn)入資管時(shí)代。截止2013 年底，試點(diǎn)銀行均完成理財(cái)直接融資工具申報(bào)，總規(guī)模超過(guò) 100 億元。優(yōu)勢(shì)客戶基礎(chǔ)好，具有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，資金實(shí)力強(qiáng)?；鹳Y管與券商資管劃資產(chǎn)

16、應(yīng)當(dāng)用于下列投資(一)現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品;投資于前款第(二)項(xiàng)和第(三)項(xiàng)規(guī)則資產(chǎn)的特定資產(chǎn)管理計(jì)劃稱為專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。1事前報(bào)批。度來(lái)說(shuō)，基金公司專戶產(chǎn)品更為靈活。方面具有更大的靈活性。限制，例如單只集核計(jì)劃參與證券回購(gòu)的融入資金余額不得超過(guò)計(jì)劃資產(chǎn)凈值的 40%等。而基金公司專戶產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制由基金公司自行把控。金產(chǎn)品的分紅收入免征企業(yè)所得稅政策。該項(xiàng)政策關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者具有較強(qiáng)的吸引力?；鹱庸?、信托和券商資管的區(qū)別基金子公司與券商資管在某些方面相似，都可以募集單一資金投資到各類資產(chǎn)，都可以

17、募集集合資金參與交易所轉(zhuǎn)讓的產(chǎn)品以及集合信托等。但是信托、券商資管、基金子公司在投資限制、投資者限制、投資效率、監(jiān)督約束等方面仍有顯著差異。一、基金子公司與信托的區(qū)別1均不受限制。法律依據(jù)銀監(jiān)會(huì)于 2012 年初下發(fā)關(guān)于信托公司票據(jù)信托業(yè)務(wù)等有關(guān)事項(xiàng)的通知受讓業(yè)務(wù)。同時(shí)，關(guān)于存續(xù)的票據(jù)信托業(yè)務(wù)，信托公司應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，信托項(xiàng)目存續(xù)期間不得開(kāi)展新的票據(jù)業(yè)務(wù)，到期后應(yīng)立即終止，不得展期。2、投資者人數(shù)限制信托計(jì)劃 300 萬(wàn)以下的自然人投資者不得超過(guò)50 人，基金子公司 300 萬(wàn)以下的自然人投資者不得超過(guò) 200 人。3002003003、投資效率 信托計(jì)劃投資于地產(chǎn)類項(xiàng)目需要事前審批，基金子公

18、司在操作地產(chǎn)項(xiàng)目時(shí)無(wú)須審批。地產(chǎn)投資信托計(jì)劃時(shí)，應(yīng)當(dāng)向中國(guó)銀監(jiān)會(huì)提交下列文件4、監(jiān)管約束信托的監(jiān)管約束較多，相關(guān)部門相繼出文限制并且禁止信托公司開(kāi)展票據(jù)業(yè)務(wù)、限制信托公司開(kāi)展地產(chǎn)業(yè)務(wù)、限制信托開(kāi)展政府平臺(tái)業(yè)務(wù)(如，四部委聯(lián)發(fā)“462 號(hào)文”);而目前關(guān)于于基金子公司的限制較少。無(wú)凈資本約束。、投資能力信托公司普遍在資本市場(chǎng)上的投資能力較弱;而基金子公司依托母公司的投研團(tuán)隊(duì)和投資管理經(jīng)驗(yàn)，在投資于交易所交易的金融產(chǎn)品方面比較有優(yōu)勢(shì)。7、兌付規(guī)則專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃并且沒(méi)有此類操作慣例。項(xiàng)法律條文規(guī)則信托公司進(jìn)行剛性兌付，這只是信托業(yè)一個(gè)不成文的規(guī)則。8、 集合資金募集能力有些規(guī)模較大的信托公司，內(nèi)部

19、設(shè)有專門的直銷團(tuán)隊(duì)，有穩(wěn)定的募資能力，另有部分信托公司可以自有資金或信托理財(cái)資金池進(jìn)行投資，在操作大規(guī)模募資項(xiàng)目上比強(qiáng)的信托公司)，亦可解決部分銷售問(wèn)題。、法律關(guān)系、投資限制lp專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資限制較少，但需要證監(jiān)會(huì)逐一審批，操作效率較低。而基金子公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍較廣泛。同時(shí)，在銀證合作中，券商資管募集資金不得投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè);而基金子公司則無(wú)約束。法律依據(jù)關(guān)于規(guī)矩證券公司與銀行合作開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知3、委托人限制券商資管在銀證合作中，委托人為銀行的情況下，委托人總資產(chǎn)不能少于300 億。而基金子公司的委托人不受限制。法律依據(jù)關(guān)于規(guī)

20、矩證券公司與銀行合作開(kāi)展定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知、凈資本約束券商資管隸屬于證券公司，證券公司受到凈資本約束，券商資管的總體規(guī)模受到限制 ; 基金子公司不受凈資本約束。5、集合資金募集能力經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)體系較為強(qiáng)大券商資管題。八大資管類型投資范圍、相互嵌套和轉(zhuǎn)讓等政策關(guān)于比總結(jié)大全(完整版) 目錄 一、投資標(biāo)的關(guān)于比和探討二、不同資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間的相互投資三、合格投資者及穿透問(wèn)題四、份額轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)五、監(jiān)管比例約束注面關(guān)于五花八門的各類資管產(chǎn)品，監(jiān)管規(guī)則相應(yīng)變得紛繁復(fù)雜，且變動(dòng)極其頻繁，監(jiān)管君希望有一個(gè)系統(tǒng)性的可即時(shí)更新的政策整理，幫助讀者了解各類資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)背后的動(dòng)機(jī)（往往是為了規(guī)避特定監(jiān)管法規(guī)條

21、款而設(shè)計(jì)持續(xù)關(guān)切“金融監(jiān)管”公眾號(hào)平臺(tái)活性，實(shí)質(zhì)上是牌照價(jià)值體現(xiàn)。（一）基金子公司首先從資歷最淺輩分最低的基金子公司談起，基金子公司誕生于 2012 年 11 月，基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法規(guī)則其投資范圍囊括具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品；未經(jīng)過(guò)證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)限。上述簡(jiǎn)單 2項(xiàng)囊括了銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)一切品種，不同于保險(xiǎn)公司關(guān)于債券和股票投資標(biāo)的都有一定要求，這里沒(méi)有任何排除項(xiàng)目（如低評(píng)級(jí)債券和ST類股票；第2）項(xiàng)采用了排除法，囊括了除第）項(xiàng)外的其他債權(quán)、股權(quán)或財(cái)產(chǎn)權(quán)。正是這種靈活的投資范圍，突破了傳統(tǒng)信托、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管的很多約束，成

22、為名副其實(shí)的全能型“通道自己尋找項(xiàng)目，而不是依附于其他機(jī)構(gòu)賺取極低的通道費(fèi)。他子公司投資”以防止這種類型的強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)系導(dǎo)致的利益輸送。（二）基金專戶83（）未經(jīng)過(guò)證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)限下面的范圍進(jìn)行投資現(xiàn)金、銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、資產(chǎn)支持證券、商品期貨及其他金融衍生品?？傮w上看，上述投資方向中只列舉了交易所或銀行間交易的產(chǎn)品，非標(biāo)準(zhǔn)化的私募產(chǎn)品不在投資范圍中，如信托計(jì)劃，券商資管等。未上市股權(quán)也不在投資范圍中。所以新三板掛牌之前，以及pre-ipo 企業(yè)無(wú)法投資。（三）券商資管 券商集合批準(zhǔn)或備案發(fā)行的金融產(chǎn)品。但不能直接放貸款、

23、不能投資未上市股權(quán)、不能投資不動(dòng)產(chǎn)，基本上囊括了其他各項(xiàng)金融資產(chǎn)。所以新三板掛牌前企業(yè)券商資管無(wú)法投資，即券商資管不能作為新三板股東進(jìn)行掛牌。201412還值得探討的是新三板掛牌企業(yè)，券商資管和基金母公司專戶能否投資（？201220136（中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令第 96 號(hào)措辭看都是將其定義為“股票（非“股權(quán)，應(yīng)該契合基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法和證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法關(guān)于券商集合資管和基金專戶投資范 圍的規(guī)則。券商定向資管止性規(guī)則（投資范圍最寬泛。20142013124300 億資產(chǎn)以上，禁止投資其是權(quán)益類產(chǎn)品。過(guò)去比較通行的是委托定向投資和收益權(quán)互換設(shè)計(jì)銀行結(jié)構(gòu)性理

24、財(cái)。（四）銀行理財(cái)權(quán)直投計(jì)劃（試點(diǎn)項(xiàng)目，金額非常有限。20141220147(QII)的投資范圍相關(guān)于更廣一些，尤其經(jīng)過(guò)海外票據(jù)，簡(jiǎn)直可以連接一切其他類別產(chǎn)品（先股可轉(zhuǎn)債等；如果直接投資QII基金則相關(guān)于約束更多一些，比如不能增加杠桿，禁止投資住房抵押貸款或大宗商品，以及評(píng)級(jí)在BBB20141行間債券市場(chǎng)做市、結(jié)算代理等相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)）具有專門的理財(cái)投資管理部門，且與自營(yíng)投資管理業(yè)務(wù)在資產(chǎn)、人員、系統(tǒng)、制度等方面完全分離。但實(shí)際操作中，因?yàn)榘l(fā)文關(guān)于象 只16116。（五）保險(xiǎn)資管計(jì)劃限于銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據(jù)、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及信 （六）私募基金20148離。辦法第二

25、條明確規(guī)則私募基金財(cái)產(chǎn)的投資囊括買賣股票、股權(quán)、債券、期貨、期權(quán)、基金份額及投資合同約定的其他投資標(biāo)的。1995（該法規(guī)目前由銀監(jiān)會(huì)執(zhí)行。目前私募基金投資債權(quán)仍然多數(shù)走信托、銀行委貸等通道。20143金可以開(kāi)戶入市。改變此前私募基金借道其他資管入市的局面。去年 6新三板掛牌企業(yè)，有限合伙私募基金可以作為股東，只是需要穿透識(shí)別投資者人數(shù)而已。（七）信托計(jì)劃（本文后面更 詳細(xì)介紹）為稀缺資源，直到 2012 年中證登發(fā)布信托產(chǎn)品開(kāi)戶與結(jié)算有關(guān)問(wèn)題的通知這就是頗具中國(guó)特色的監(jiān)管方式，在一行三會(huì)監(jiān)管部門正式文件準(zhǔn)入規(guī)則之外，類似中 201362013間開(kāi)戶目前僅僅向 16 家上市銀行開(kāi)（開(kāi)立賬戶，但具

26、體央行如何把握這個(gè)尺度及規(guī)則仍然不得而知。2011并且設(shè)置一系列比例約束掛鉤凈資本和集核計(jì)劃本身持有的權(quán)益類證券（后面具體介紹約束比 例。八）期貨公司資產(chǎn)管理計(jì)劃20122014 年年底時(shí)，中期協(xié)公布了期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行（110 號(hào)（105 號(hào)）和期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法（下稱期貨資管試81 號(hào)（行（下稱期貨資管規(guī)則2014100。規(guī)則，期貨公司從事“一關(guān)于一”業(yè)務(wù)則需要優(yōu)先適用期貨資管試點(diǎn)辦法就投資范圍，一關(guān)于一、一關(guān)于多業(yè)務(wù)沒(méi)有差異，其范圍都是）2）股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)）中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他投資品種。越發(fā)窄。關(guān)于于投資范

27、圍兜底條款的表述是“中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可表期貨資管目前主要偏向自主或外聘投顧的衍生品投資，或者以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的方式作為其他資管類型的通道業(yè)務(wù)。二、不同資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間的相互投資設(shè)計(jì)不同資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間相互投資，多數(shù)是為了繞道監(jiān)管規(guī)則或內(nèi)部會(huì)計(jì)核算要求， 以達(dá)到規(guī)避諸如投資范圍、資本計(jì)提、損失計(jì)提、監(jiān)管比例等指標(biāo)的目的。比如可以經(jīng)過(guò)集合信托計(jì)劃關(guān)于接券商定向資管的方式來(lái)間接實(shí)現(xiàn)拆分轉(zhuǎn)讓，以規(guī)避券商定向資管的委托人不得拆分轉(zhuǎn)讓收益權(quán)的規(guī)則?；蛘咭?guī)避限售期，比如定增1 年或 3 年不得轉(zhuǎn)讓的要求，也可以經(jīng)過(guò)設(shè)立受益權(quán)的方式間接轉(zhuǎn)讓。下面針關(guān)于各類不同的資管產(chǎn)品相互投資進(jìn)行梳理總結(jié)（一）券商資管產(chǎn)品關(guān)于其他資

28、產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資向產(chǎn)品可投資的范圍非常廣泛，囊括券商資管產(chǎn)品、基金資管產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等。14項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、商業(yè)銀行理財(cái)計(jì)劃、集合資金信托計(jì)劃等。品種范圍。這就為券商集合資管進(jìn)行嵌套提供了極大便利。嵌套定向資管和單一信托201326 號(hào)文中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)辦公廳關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知第 1 款第（一）項(xiàng)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍應(yīng)當(dāng)契合證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（201229 號(hào)）規(guī)則，未經(jīng)許可不得投資票據(jù)等規(guī)則投資產(chǎn)管理計(jì)劃投資范圍；26其范圍，并且不意味著不可以投資單一信托。理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知（201326 號(hào)“道嵌套券商集合資管本身資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶不宜投資本公司的

29、集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。銀證合作（2013124 號(hào)（二）（三）將委托資金投資于高污染、高能耗等國(guó)家禁止投資的行業(yè)；關(guān)于合作銀行要求最近一年年末資產(chǎn)規(guī)模不低于300 億元，且資本充足率不低于 10%；（二）基金資管產(chǎn)品關(guān)于其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資金資管產(chǎn)品以及信托產(chǎn)品，且其私募性質(zhì)，不在基金母公司專戶投資范圍之列。201232 號(hào)公布證券投資基金管理公司子公司管此外，并且沒(méi)有禁止同一個(gè)子公司不同產(chǎn)品之間的交易，只是要求不得經(jīng)過(guò)關(guān)聯(lián)交易損害投資人利益。這點(diǎn)不同于理財(cái)和信托，都是禁止同一個(gè)銀行理財(cái)管理人不同理財(cái)或同一個(gè)信托管理人不同信托計(jì)劃之間的關(guān)聯(lián)交易。解決此類問(wèn)題。（三）信托資金關(guān)于資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資

30、品、基金資管產(chǎn)品和信托產(chǎn)品本身（如TO。（四，而不是保險(xiǎn)資管產(chǎn)品。劃和其他保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等金融產(chǎn)品，不得投資單一信托。資產(chǎn)管理計(jì)劃；其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品（由于現(xiàn)行法律未明確規(guī)則可以投資，保險(xiǎn)資管計(jì)劃比較謹(jǐn)慎。（五）銀行理財(cái)投資其他資管產(chǎn)品從銀監(jiān)會(huì)法規(guī)體系看，并且沒(méi)有禁止銀行理財(cái)投資其他資管產(chǎn)品。只是有幾個(gè)要求，一是 銀信合作需要規(guī)矩操作，真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，融資類信托不超過(guò)銀信合作總額的 30%等規(guī)則；二是201439435%比例，但并且沒(méi)有法規(guī)提及是否穿透識(shí)別最終投資標(biāo)的為權(quán)益類資產(chǎn)，從而違犯200965目前，經(jīng)過(guò)銀行理財(cái)嵌套其他資管產(chǎn)品（如券商資管、基金資管）2014 年 12 月的商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)

31、務(wù)監(jiān)督管理辦法征求意見(jiàn)稿，最終一切非銀金融機(jī)構(gòu)的或基金資管實(shí)現(xiàn)直接投資股權(quán)將違犯20096565（六）期貨資管計(jì)劃投資其他資管產(chǎn)品資產(chǎn)管理計(jì)劃之間的相互投資。監(jiān)會(huì)規(guī)則的其他投資者。范圍內(nèi)來(lái)判斷。三、合格投資者及穿透問(wèn)題 人數(shù)限制（囊括基金子公司證券投資基金法的約束，因?yàn)槠渌侥夹再|(zhì)而不得超過(guò)200 人。否則需要納入公募基金的管理范疇。5030050200起售金額 普通銀行理財(cái)510205 萬(wàn)。不管業(yè)界關(guān)于于降低起售金額呼聲一直很高，尤其在受互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)十萬(wàn)的金額，則需要注意仔細(xì)審查具體緣由。私人銀行客戶和高資產(chǎn)凈值客戶理財(cái)600 萬(wàn)金融凈資產(chǎn)的客戶，而高凈值客戶標(biāo)準(zhǔn)和集合信托計(jì)劃合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)

32、定。201435表明（或因個(gè)人隱私及手續(xù)繁瑣等原因不愿意提供）高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。銀監(jiān)會(huì)這一監(jiān)管思路和證監(jiān)會(huì)的思路迥異。券商集合資管合格投資者為（一）個(gè)人或者家庭金融資產(chǎn)核計(jì)不低于100（二）1000投資者。保險(xiǎn)資管起售金額也是單一投資人初始認(rèn)購(gòu)資金不得低于100 萬(wàn)，如果是單一定向，起售金額為3000 萬(wàn)。基金一關(guān)于多專戶和保險(xiǎn)資管類似也是單一投資人初始認(rèn)購(gòu)資金不得低于100 萬(wàn)，如果是單一定向，起售金300050筆者認(rèn)為至少需要契合一關(guān)于多基金專戶的要求。集合資金信托計(jì)劃于普通銀行理財(cái)?shù)鹊惋L(fēng)險(xiǎn)金融產(chǎn)品100個(gè)人或家庭金融資產(chǎn)總計(jì)在其認(rèn)購(gòu)時(shí)超過(guò)100個(gè)人收入在最近三年內(nèi)每年收入超過(guò)20 萬(wàn)元人民幣或

33、者夫妻雙方核計(jì)收入在最近30實(shí)際業(yè)務(wù)中，因?yàn)榈冢?）項(xiàng)和第（3）項(xiàng)提供表明較為繁瑣，同時(shí)可能涉及個(gè)人隱私， 普遍采用第（1）條標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行操作。私募基金個(gè)人合格投資者標(biāo)準(zhǔn)家庭金融資產(chǎn)從200300100 項(xiàng)指標(biāo)同時(shí)滿足。這里合格投資者認(rèn)定鮮明比銀監(jiān)會(huì)的高凈值個(gè)人標(biāo)準(zhǔn)要高，后者主要用于購(gòu)買集合信托或高風(fēng)險(xiǎn)的銀行理財(cái)計(jì)劃乏日常機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能的情況下，私募基金活動(dòng)空間很大。期貨資管計(jì)劃投資于單只期貨資管計(jì)劃的初始認(rèn)購(gòu)金額不低于人民幣100 萬(wàn)元。資產(chǎn)管理計(jì)劃的資產(chǎn)委托人應(yīng)當(dāng)為合格投資者，單只資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資者人數(shù)不得超過(guò) 200 人。個(gè)人合格投資者金融資產(chǎn)不低于 300 萬(wàn)元或者最近三年個(gè)人年均收入不低

34、于 50（中期協(xié)20136號(hào)穿透問(wèn)題一般談及“穿透”問(wèn)題有 2值得注意的是，政策層面無(wú)論是銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)還是保監(jiān)會(huì)都是禁止經(jīng)過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)團(tuán) 購(gòu)或募集他人資金參與資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等；去年信托100 網(wǎng)站受到央視調(diào)查曝光，在業(yè)2014201499 號(hào)文，都此外關(guān)于于投資新三板掛牌前股權(quán)投資而言，信托計(jì)劃和有限合伙私募基金可以投資但需要穿透識(shí)別準(zhǔn)掛牌企業(yè)的人數(shù)。關(guān)于于投資掛牌后的企業(yè)，是否也是穿透識(shí)別人數(shù)？（筆者愿進(jìn)一步和同業(yè)探討微信號(hào)financial_regulator）私募基金合格投資者穿透問(wèn)題2無(wú)需穿透識(shí)別最終投資者是否達(dá)到私募基金合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。社會(huì)保證基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金

35、等社會(huì)公益基金；依法設(shè)立并且在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃。者。筆者一直認(rèn)為是否需要穿透識(shí)別應(yīng)該以資管計(jì)劃有無(wú)主動(dòng)管理職能為準(zhǔn)，但現(xiàn)實(shí)中監(jiān)管機(jī)構(gòu)很難識(shí)別資管計(jì)劃是否為主動(dòng)管理，所以最終依照是否在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案為準(zhǔn)。必然不會(huì)在中基協(xié)備案，是否需要進(jìn)行穿透審查。如果嚴(yán)格照此條款執(zhí)行，由于銀行理財(cái)產(chǎn) 品的最終投資者的起始投資資金量和客戶本身的資質(zhì)恐難以滿足合格投資者的要求，人數(shù)也 200四、份額轉(zhuǎn)讓市場(chǎng) （一）單一委托人的資產(chǎn)管理產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓深交所指引和上交所指引均不適用于券商定向產(chǎn)品的轉(zhuǎn)讓。關(guān)于于基金一關(guān)于一產(chǎn) 品可否經(jīng)過(guò)證券交易所掛牌轉(zhuǎn)讓將其排除。專項(xiàng)資管流動(dòng)性基金子公司和券商資管中流動(dòng)性最好的應(yīng)該是

36、專項(xiàng) ABS，其具備相關(guān)于完備的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和來(lái)看略優(yōu)于其他資管。券商和基金子公司管理的ABS 可在證券交易所、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機(jī)構(gòu)間私資者范圍內(nèi)轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓后，持有資產(chǎn)支持證券的合格投資者核計(jì)不得超過(guò)200資產(chǎn)支持證券初始掛牌交易單位所關(guān)于應(yīng)的發(fā)行面值或等值份額應(yīng)不少于100 萬(wàn)元人民幣（即不得拆分轉(zhuǎn)讓。（二）銀行理財(cái)和信托的轉(zhuǎn)讓監(jiān)會(huì)為推動(dòng)銀行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，準(zhǔn)備引入的新的理財(cái)直接投資工具（的標(biāo)準(zhǔn)化投資資產(chǎn)，但從其2013年開(kāi)始引入的理財(cái)直投計(jì)劃執(zhí)行效果來(lái)看，轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的建融資而言，估值方式尤為重要，而不是簡(jiǎn)單用攤余成原來(lái)估值。（三）信托受益權(quán)的轉(zhuǎn)讓銀監(jiān)會(huì)非銀部 2014 年初就曾啟動(dòng)信托產(chǎn)品登記系統(tǒng)二期升級(jí)暨信托非現(xiàn)場(chǎng)系統(tǒng)整合工作，發(fā)展信托二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。全國(guó)信托登記轉(zhuǎn)讓中心落戶上海自貿(mào)區(qū)的呼聲一直很高。在缺乏統(tǒng)一轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的情況下，目前投資者要想轉(zhuǎn)讓信托產(chǎn)品，只能向自己投資的信托 公司提交轉(zhuǎn)讓需求（如果信托公司提供這樣的轉(zhuǎn)讓服務(wù)受益權(quán)變更登記。（四）存續(xù)期間開(kāi)放式認(rèn)購(gòu)問(wèn)題過(guò) 5不低于 100（不含參與費(fèi)用（五）受讓人標(biāo)準(zhǔn)及拆分轉(zhuǎn)讓1）受讓人標(biāo)準(zhǔn)關(guān)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一般性法律法規(guī)關(guān)于資產(chǎn)管理計(jì)劃份額的受讓人標(biāo)準(zhǔn)未做明確規(guī)則。以及資產(chǎn)管理合同約定的投資者義是合規(guī)的應(yīng)有之義。但需進(jìn)一步明確，關(guān)于受讓人無(wú)需嚴(yán)格執(zhí)行適用于委托人的最低委托金額的要求，最低認(rèn)購(gòu)金額