1、安信證券研究中心 洪露、李秋實2011年1月筆歌墨舞，萬象更新 不同投資風格和路徑，分享醫(yī)藥黃金十年分享醫(yī)藥黃金十年并購和重組國際生產轉移醫(yī)院產業(yè)生物制藥處方藥OTC上篇新技術，新產業(yè)下篇傳統行業(yè)靶向藥物中藥飲片醫(yī)藥商業(yè)數據來源：wind資訊，安信證券研究中心數據來源：wind資訊，安信證券研究中心近年醫(yī)藥股走勢2010年01月14日-2011年01月14日，滬深300指數漲幅為-9.69%，同期醫(yī)藥股指數的漲幅則高達21.65%，醫(yī)藥股跑贏大盤。 數據來源：wind資訊，安信證券研究中心數據來源：wind資訊，安信證券研究中心醫(yī)藥股目前估值較為合理盈利能力的穩(wěn)步提升是醫(yī)藥股走強的內在驅動力數

2、據來源：wind資訊，安信證券研究中心ROE計算方法均為：扣除非經常性損益后凈利潤期末股東權益，TTM匹配原則。蓬勃生機、格局各異數據來源：wind資訊，安信證券研究中心數據來源：wind資訊，安信證券研究中心數據來源：wind資訊，安信證券研究中心數據來源：wind資訊，安信證券研究中心蓬勃生機、格局各異數據來源：wind資訊，安信證券研究中心數據來源：wind資訊，安信證券研究中心新醫(yī)改下中國醫(yī)藥行業(yè)進入蓬勃發(fā)展、快速變革的黃金十年數據來源：衛(wèi)生部，安信證券研究中心數據來源：衛(wèi)生部，安信證券研究中心數據來源：南方所，安信證券研究中心數據來源：南方所，安信證券研究中心國際原料藥和制劑生產轉移

3、風鵬正舉 數據來源：安信證券研究中心中國企業(yè)迎來特色原料藥生產轉移的產業(yè)發(fā)展機遇 中國企業(yè)迎來特色原料藥生產轉移的產業(yè)發(fā)展機遇 數據來源：Indian Pharma CRAMS、Reliance Money、安信證券研究中心近年來，國內企業(yè)在規(guī)模和成本優(yōu)勢的基礎上，研發(fā)能力、技術成熟度、質量優(yōu)勢、國外認證經驗、國際談判能力、環(huán)保及EHS管理體系等軟硬件實力都大幅提升。部分特色原料藥企業(yè)真正實現了與國際制藥企業(yè)的全面對接，轉移生產規(guī)模越來越大，涉及品種越發(fā)豐富，且訂單穩(wěn)定持續(xù)，盈利模式具備可復制性。只有那些掌握藥品研發(fā)、注重新技術和質量、有品牌和銷 售渠道的企業(yè)才能控制最終的利潤。中國制藥企業(yè)必

4、須參與國際仿制藥乃至創(chuàng)新藥的競爭，向 產業(yè)鏈最高端進發(fā)。國際制劑生產轉移是實現產業(yè)升級的大勢所趨 大宗原料藥特色原料藥仿制藥專利藥印度中國歐美從原料藥到制劑的生產轉移蘊藏著巨大的投資機會數據來源：安信證券研究中心我國國際制劑生產轉移的條件已經初步具備從原料藥到制劑的生產轉移蘊藏著巨大的投資機會從原料藥到制劑的生產轉移蘊藏著巨大的投資機會 序號公司生產線認證機構1華海藥業(yè)固體制劑（20億片/年）歐盟cGMP和美國FDA正在建設符合美國FDA標準的固體制劑生產車間（100億片/年）；與多家跨國企業(yè)展開從原料藥到制劑的全方位合作，目前已有部分制劑產品出口美國；2海正藥業(yè)固體制劑歐盟cGMP正在建設符

5、合歐盟cGMP和FDA標準的制劑生產基地；目前已有數個制劑產品出口歐盟；公司與西班牙Cinfa公司共同開發(fā)的他克莫司制劑獲歐盟批準，成為該藥在歐盟市場唯一的仿制藥供應商。3美羅藥業(yè)固體制劑澳大利亞TGA（今年底或明年初接受FDA檢查）4上藥上海天平固體制劑英國MHRA5上藥上海禾豐小容量注射劑澳大利亞TGA6北京賽科-北藥片劑20億片、硬膠囊劑5億粒歐盟cGMP7京新藥業(yè)固體制劑歐盟cGMP8石藥集團固體制劑美國FDA9金華康恩貝N/A歐盟cGMP10天士力復方丹參滴丸結束2期臨床試驗11深圳立健無菌粉針劑、膠囊劑、片劑、干混懸劑和顆粒劑歐盟cGMP12無錫凱夫N/A歐盟cGMP數據來源：各公

6、司公開資料、安信證券研究中心從原料藥到制劑的生產轉移蘊藏著巨大的投資機會 數據來源：各公司公開資料、安信證券研究中心序號公司生產線認證機構13浙江日升昌軟膏劑美國FDA14廣東東陽光N/A歐盟cGMP15西安千和藥業(yè)固體制劑，3.5億片/年英國MHRA16江蘇常州制藥口服固體制劑80億片通過歐盟cGMP，正在申報美國FDA17華益藥業(yè)（合資）N/A歐盟cGMP18恒瑞藥業(yè)伊立替康和加巴噴丁膠囊申請FDA認證，有望在今年底或明年初迎來FDA檢查19康緣藥業(yè)枝茯苓膠囊在美國正式開展期臨床試驗，有望成為我國第一個獲得美國FDA批準，以藥品形式進入美國市場的的復方中成藥20萊美藥業(yè)萊美與美國賽金藥業(yè)即

7、將展開合作，雙方合作的基本意向是通過賽金技術受讓由萊美在國內申報仿制藥，由萊美負責生產和銷售；同時萊美為賽金貼牌生產制劑，制劑出口到國外由賽金負責銷售。21一致藥業(yè)一致藥業(yè)持股35%股權的萬樂藥業(yè)在深圳建立生物抗體藥物研發(fā)生產基地，開發(fā)生物抗體藥物，公司將引進Celltrion公司的技術和原料，生產用于惡性腫瘤和類風濕性關節(jié)炎等重大疾病治療的9個品種藥品。22康弘賽金-合資正在興建亞太地區(qū)第一個采用隔離全封閉生產技術，并將通過中國SFDA和美國FDA認證的注射劑生產線，設計年生產規(guī)模為3億產品單位。醫(yī)院產業(yè)：方興未艾，風起云涌 數據來源：2010年中國衛(wèi)生統計年鑒,安信證券研究中心我國醫(yī)院產業(yè)

8、高速增長，醫(yī)療資源嚴重不均衡中卻蘊藏著巨大機遇 醫(yī)院產業(yè)：方興未艾，風起云涌數據來源：北大人民醫(yī)院 ，安信證券研究中心鼓勵社會資本進入醫(yī)院產業(yè)和多元化辦醫(yī) 改革公立醫(yī)院運行機制 改革公立醫(yī)院法人治理機制 建立“管辦分開”的有效形式 改革的核心在于改變體制和管理機制 公立醫(yī)院改革啟動 醫(yī)院產業(yè)：方興未艾，風起云涌鼓勵社會資本進入醫(yī)院產業(yè) 多元化辦醫(yī)外資獨資建醫(yī)院改革啟動12月，國務院辦公廳正式批準 關于進一步鼓勵和引導社會資本舉辦醫(yī)療機構的意見10月，李克強指出鼓勵社會資本以多種形式舉辦醫(yī)療機構9月，衛(wèi)生部稱開放外資獨資設立醫(yī)院2月，衛(wèi)生部發(fā)布了關于公立醫(yī)院改革試點的指導意見鼓勵公立醫(yī)院改制和社

9、會資本進入醫(yī)院產業(yè)，公立醫(yī)院改革步步為營 連鎖醫(yī)院和醫(yī)藥企業(yè)投資醫(yī)院迎來巨大發(fā)展機遇 連鎖醫(yī)院快速擴張：愛爾眼科在11月收購了北京英智眼科醫(yī)院，通策醫(yī)療的全資子公司浙江通泰投資參股了昆明市口腔醫(yī)院，還有正在從肛腸藥制造業(yè)發(fā)展到肛腸治療方案提供商的馬應龍，未來預期在3-5年內開設5-8家醫(yī)院。醫(yī)藥上市公司也在紛紛進入醫(yī)院產業(yè)：金陵藥業(yè)主導了宿遷市人民醫(yī)院改制;康美藥業(yè)正從中藥飲片到中醫(yī)院的產業(yè)鏈一體化發(fā)展；益佰制藥作為腫瘤中藥注射劑優(yōu)勢企業(yè)，目前也進入到醫(yī)療產業(yè)；三精制藥正向婦科和腎臟?？漆t(yī)院領域延伸；華潤三九正在建立國內頂級的腦科醫(yī)院，并可能繼續(xù)擴大自己的醫(yī)院版圖；華邦藥業(yè)通過參與信華利康增資

10、擴股而從單一的皮膚病用藥制造商向皮膚病用藥和皮膚病臨床醫(yī)療服務轉型;西南合成作為方正集團旗下唯一的醫(yī)藥資產整合平臺，預計未來將可能注入集團的醫(yī)院資產。愛爾眼科利用超募資金快速擴張數據來源：愛爾眼科公告 ，安信證券研究中心通策醫(yī)療：“中心院+分院”模式打造口腔連鎖醫(yī)院龍頭 數據來源：通策醫(yī)療公告 ，安信證券研究中心醫(yī)藥上市公司紛紛進入醫(yī)院產業(yè)數據來源：公司公告 ，安信證券研究中心生物制藥：星漢燦爛，若出其里全球生物制藥市場增速顯著高于藥品市場，生物藥占全球前100暢銷藥物數量的比重不斷提高，源于生物制藥攻克了許多傳統藥物無法解決的醫(yī)學難題。數據來源：IMS，安信證券研究中心數據來源：Evalut

11、ePharma，安信證券研究中心生物制藥：星漢燦爛，若出其里世界各國都將生物產業(yè)作為未來戰(zhàn)略發(fā)展重點 。國家在“九五”到“十一五”期間生物產業(yè)投入的創(chuàng)新基金不斷提高，在將出臺生物產業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃中，將進一步加大對生物產業(yè)的扶持力度。數據來源：中國電子商務，安信證券研究中心數據來源：發(fā)改委，安信證券研究中心生物制藥：星漢燦爛，若出其里單克隆抗體能夠作用于腫瘤等細胞的特定蛋白靶點，不傷及體細胞。其療效明顯，安全性高，全球單抗市場過去10年的復合增長率達到了63% 數據來源：Genentech、安信證券研究中心 數據來源：IMS、安信證券研究中心 生物制藥：星漢燦爛，若出其里我們建議重點關注的

12、公司有：重組蛋白藥物領域中將進入多產品組合時代的中國最大基因工程公司金賽藥業(yè)（長春高新子公司），研發(fā)實力強大的國內生物藥龍頭企業(yè)雙鷺藥業(yè)；單克隆抗體領域中后續(xù)新藥儲備豐富、正在迅速成長的中國單抗明日之星中信國健，近期新介入單抗領域的優(yōu)質上市公司麗珠集團、健康元、雙鷺藥業(yè)、海正藥業(yè)、一致藥業(yè)以及復星醫(yī)藥；疫苗領域中依托中生集團強大背景、受益于國家免疫擴容的疫苗龍頭天壇生物，正在成為國內疫苗產業(yè)新一代領軍者的華蘭生物、百克生物（長春高新子公司）、智飛生物、沃森生物、成大生物，同時關注百克生物、天壇生物以及重慶啤酒在創(chuàng)新型疫苗領域的研發(fā)進展。 小分子靶向藥物造就新一代的重磅化學藥物 數據來源：南方所

13、、安信證券研究中心數據來源：拜耳醫(yī)藥、安信證券研究中心小分子靶向藥物通過抑制腫瘤細胞相關的酶，達到殺滅腫瘤細胞的作用，和傳統 的化療藥物不同，其對體細胞作用很小，因此兼具有良好的抗癌效果和安全性。外企小分子靶向藥物在中國區(qū)銷售額增長強勁數據來源：IMS、安信證券研究中心國內企業(yè)儲備的小分子靶向藥物將成為未來的重磅炸彈數據來源：上市公司，藥監(jiān)局 、安信證券研究中心下篇：傳統行業(yè)，從穩(wěn)定增長到行業(yè)整合 化學制劑高端?？扑?、中藥注射劑穩(wěn)健增長享受差別定價靠質量和研發(fā)取勝靠剛性需求拉動渠道具有壁壘和價值高端?？朴盟幍男枨髣傂?數據來源：IMS，安信證券研究中心 數據來源：南方所，安信證券研究中心高端專

14、科藥和基本藥物公司ROE數據來源：wind資訊，安信證券研究中心數據來源：wind資訊，安信證券研究中心高端專科藥公司ROE基本用藥公司ROE中藥公司ROE數據來源：wind資訊，安信證券研究中心數據來源：wind資訊，安信證券研究中心傳統中藥公司ROE現代中藥公司ROE中藥劑型現代化趨勢明顯2009年中藥各種劑型采購金額比例 2009年中藥注射劑各種類別所占比例 數據來源：南方醫(yī)藥經濟研究所，安信證券研究中心數據來源：南方醫(yī)藥經濟研究所，安信證券研究中心中藥注射液在腫瘤藥中占據重要地位 2009年我國腫瘤用藥中中藥的市場份額數據來源：南方醫(yī)藥經濟研究所，安信證券研究中心中藥在心血管領域廣泛運

15、用2009年全國九城市心腦血管用藥中成藥前10位市場份額數據來源：南方醫(yī)藥經濟研究所，安信證券研究中心排名品牌名生產企業(yè)2007 2008 2009 1 疏血通注射液黑龍江牡丹江友博藥業(yè)2.17%2.09%5.00%2 丹紅注射液山東步長制藥有限公司3.00%4.79%4.66%3 醒腦靜注射液江蘇無錫山禾藥業(yè)股份有限公司2.08%3.32%3.90%4 血栓通注射液廣西梧州制藥2.89%3.25%3.57%5 銀杏葉注射液河北神威藥業(yè)有限公司1.27%2.01%2.71%6 通心絡膠囊河北石家莊以嶺藥業(yè)3.42%3.20%2.60%7 銀杏葉注射液黑龍江珍寶島制藥有限公司2.21%2.52%

16、2.49%8 復方丹參滴丸天津天士力制藥股份有限公司3.04%2.68%2.16%9 銀杏葉片江蘇揚子江藥業(yè)集團有限公司2.09%2.11%2.14%10 丹參酮A磺酸鈉注射液上海第一生化藥業(yè)有限公司1.94%1.78%1.95%CR1024.11%27.75%31.19%SFDA針對中藥注射劑的政策頻出數據來源：SFDA，安信證券研究中心中藥注射劑再評價是優(yōu)勝劣汰的過程數據來源：SFDA，安信證券研究中心終端市場份額提升較快的藥物及相關醫(yī)藥企業(yè) 數據來源：南方所，安信證券研究中心醫(yī)療器械：消費結構調整帶來快速增長數據來源：wind資訊，安信證券研究中心醫(yī)療器械：消費結構調整帶來快速增長我國醫(yī)

17、療器械市場占醫(yī)藥市場總體的14%，遠低于全球市場的42%，醫(yī)療器械與藥品消費的結構性調整將使其增速快過藥品。我國醫(yī)療器械市場增長迅速，占GDP比例不斷提高。數據來源：中國醫(yī)療器械協會、IMS數據來源：國家統計局、安信證券研究中心 醫(yī)療器械：消費結構調整帶來快速增長醫(yī)療器械：消費結構調整帶來快速增長數據來源：安信證券研究中心醫(yī)療器械：消費結構調整帶來快速增長區(qū)域醫(yī)藥商業(yè)龍頭在行業(yè)整合中發(fā)展迅速 數據來源：wind資訊，安信證券研究中心數據來源：wind資訊，安信證券研究中心醫(yī)藥商業(yè)利潤率逐步提升數據來源：南方所，中國醫(yī)藥商業(yè)協會，安信證券研究中心醫(yī)藥商業(yè)市場集中度逐步提高數據來源：南方所，中國醫(yī)

18、藥商業(yè)協會，安信證券研究中心國內外醫(yī)藥商業(yè)集中度比較中美日藥品分銷市場歷年集中度變化數據來源：南方醫(yī)藥經濟研究所，安信證券研究中心醫(yī)藥流通市場集中度21%67%醫(yī)藥流通市場集中度31%96%日本 10年時間中國前3大醫(yī)藥流通企業(yè)市場份額20.09%70%實現銷售收入12000億元，凈利潤120億元，凈利潤水平穩(wěn)定在1%（預測數）藥品分銷市場集中度的變化美國 10年時間中國 2020年上市的醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)近期的并購情況國藥控股：國控海南，國控云南，國控福州，國控山東，上海國大東信藥房，國控安徽，國控河北一致藥業(yè)：國控湛江，國控南寧，致君萬慶，東莞一致，廣西一致，延風醫(yī)藥上海醫(yī)藥：福達制藥，信誼天平

19、，貴州華氏大藥房，寧波四明大藥房，Mergen Biotech Limited，中山醫(yī)醫(yī)藥、中信醫(yī)藥南京醫(yī)藥：南京同仁堂，河南金寶康華東醫(yī)藥：財通科技，華東中藥飲片九州通：鐘祥永康、潛江益民、谷城華威、湖北百瑞吉、湖北松滋康福樂中藥飲片產業(yè)縱橫整合造就偉大公司 數據來源： Wind資訊 ，安信證券研究中心數據來源：Wind資訊 ，安信證券研究中心康美藥業(yè)產業(yè)鏈一體化模式初現雛形吉林新開河亳州中藥材市場中藥材及中藥材貿易中藥飲片醫(yī)藥企業(yè)醫(yī)院藥房零售藥店商場超市安國中藥材市場普寧中藥材市場滕王閣制藥保寧制藥北京康美成都康美上游：控制中藥材資源，成為中藥貿易市場做市商，進行中藥材貿易；中藥物流配送中心中藥物流配送中心中游：中藥飲片為產業(yè)核心下游：建設康美中醫(yī)院；自建零售藥店，與一致藥業(yè)等展開戰(zhàn)略合作；收購上海金像和上海美峰，進入商場和超市渠道；中藥物流配送中心下游終端廣東省中醫(yī)院廣安門中醫(yī)院康美中醫(yī)院海王星辰廣州一致云南健之佳康美之戀上海金像上海美峰數據來源：康美藥業(yè)公告、安信證券研究中心初步完成中藥材市場布局，未來整合是關鍵數據來源：中國市場信息網、安信證券研究中心公司通過收購三大中藥材交易市場，一舉奠定其在中藥材交易市場的龍頭地位。未來公司將依托