1、國(guó)債期貨投資策略海證研究所第一頁(yè)，共四十頁(yè)。內(nèi)容概要1國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)2國(guó)債期貨投資策略3海證期貨提供的技術(shù)與平臺(tái)支持第二頁(yè)，共四十頁(yè)。1.1 國(guó)債期貨背景介紹國(guó)債期貨屬于利率期貨國(guó)債期貨海外發(fā)展成熟國(guó)債期貨在中國(guó)套期保值，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提高現(xiàn)券定價(jià)效率豐富投資組合，完善策略設(shè)計(jì)提高債市投資資金使用效率始于1970年代的美國(guó)，應(yīng)金融市場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的利率避險(xiǎn)需求而生國(guó)債期貨交易量已占到CME 集團(tuán)利率類期貨日交易量65%以上目前26個(gè)國(guó)家和地區(qū)的28個(gè)期貨交易所都推出國(guó)債期貨BRICS國(guó)家除中國(guó)外都有國(guó)債期貨國(guó)債期貨曾于1990年代在我國(guó)上市運(yùn)行當(dāng)時(shí)交易市場(chǎng)分割，交易規(guī)則不合理，導(dǎo)致市場(chǎng)

2、投機(jī)氣氛濃“327國(guó)債”事件爆發(fā)，導(dǎo)致國(guó)債期貨于1995年被停止交易2011年2月，中金所啟動(dòng)國(guó)債期貨仿真交易，國(guó)債期貨重新進(jìn)入投資者視野，目前仿真交易運(yùn)行穩(wěn)定，參與度高第三頁(yè)，共四十頁(yè)。1.2 國(guó)債期貨的主要參與者商業(yè)銀行證券公司保險(xiǎn)公司非銀行金融機(jī)構(gòu)基金公司國(guó)債期貨投資者結(jié)構(gòu)債券交易量占銀行間市場(chǎng)份額約20%，但并不持有大量現(xiàn)券持有近5%份額的存量國(guó)債，追求穩(wěn)健投資較多參與債市交易的同時(shí)，也自持不少份額的現(xiàn)券持65%以上存量國(guó)債，是國(guó)債承銷、現(xiàn)券交易、回購(gòu)交易的絕對(duì)主體一方面，機(jī)構(gòu)因持有債券或參與債券的承銷、交易而或多或少面臨因利率波動(dòng)而導(dǎo)致資產(chǎn)貶值或交易虧損的風(fēng)險(xiǎn)，具有強(qiáng)烈的套期保值意愿

3、另一方面，機(jī)構(gòu)出于資產(chǎn)管理的目的，將利用國(guó)債期貨特有的低成本、高杠桿等特征，將其作為更高效的參與債市交易和完善資產(chǎn)組合配置的投資工具第四頁(yè)，共四十頁(yè)。1.3 國(guó)債期貨仿真交易與股指期貨交易規(guī)則對(duì)比 第五頁(yè)，共四十頁(yè)。1.4 國(guó)債期貨重要概念詳解名義標(biāo)準(zhǔn)債券 vs. 一籃子可交割債券將實(shí)際可交割標(biāo)的設(shè)為剩余期限4-7年國(guó)債，即一籃子債券合約標(biāo)的為5年期息票率3%的名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債以單支債券作標(biāo)的，存在“多逼空”風(fēng)險(xiǎn)，且不利于國(guó)債期貨的流動(dòng)性防范“多逼空”風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，盤(pán)活現(xiàn)券市場(chǎng)，尤其縮小新舊券差異一籃子債券中，各支債券的價(jià)格、息票率、付息頻率均不同，如何選擇債券進(jìn)行交割？第六頁(yè)，共四十頁(yè)。1.4 國(guó)債

4、期貨重要概念詳解轉(zhuǎn)換因子 (Conversion Factor) 將一單位可交割券的現(xiàn)金流按名義標(biāo)準(zhǔn)債券的收益率(3%)進(jìn)行折現(xiàn)后的價(jià)格，其初衷是使各支債券在交割時(shí)同質(zhì)化 x 交割日距交割日后首次付息日的月數(shù)c 可交割券年化息票率 f 可交割券年付息頻率 r 名義標(biāo)準(zhǔn)債券收益率(3%) N - 交割日后可交割券總的付息次數(shù)第七頁(yè)，共四十頁(yè)。1.4 國(guó)債期貨重要概念詳解TF1306部分可交割券轉(zhuǎn)換因子列表性質(zhì)一：c3%，CF1；c3%，CF3%，CF與剩余期限正相關(guān)；c3%，近月合約CF遠(yuǎn)月合約CF；c3%，近月合約CF r以(1:CF) 精確建立期現(xiàn)頭寸，交割時(shí)期貨多于現(xiàn)貨頭寸平倉(cāng)，期貨少于現(xiàn)

5、貨 頭寸賣(mài)出補(bǔ)齊實(shí)際操作中，按(1:CF)比例精確建倉(cāng)需較大投資規(guī)模。由于CF與1相近，按照(1:1) 建倉(cāng)可獲得近似IRR的收益此處假設(shè)期貨平倉(cāng)價(jià)格與交割結(jié)算價(jià)格均為F(T)，實(shí)際中一般有差異期貨空頭頭寸建立后，若期價(jià)大幅拉升，將帶來(lái)保證金不足的問(wèn)題第十八頁(yè)，共四十頁(yè)。2.1持有至到期套利(Cash and Carry Trade) 實(shí)際操作中，當(dāng)IRR大于資金成本時(shí)，還需考慮交易成本和沖擊成本 預(yù)計(jì)國(guó)債期貨推出初期套利空間較大，隨著機(jī)構(gòu)參與力度的增強(qiáng)，套利空間將縮窄 期貨到期前，若CTD券發(fā)生變動(dòng)，空頭有權(quán)變更交割券，但需結(jié)合換券成本綜合考慮第十九頁(yè)，共四十頁(yè)。2.2基差交易 (Basis

6、 Trading)持有至到期套利雖然鎖定IRR收益，但仍面臨操作層面上的風(fēng)險(xiǎn)，如保證金不足等問(wèn)題，且收益只能通過(guò)到期交割實(shí)現(xiàn)對(duì)一支可交割券，其與國(guó)債期貨的基差包含期權(quán)屬性。收益率變動(dòng)使基差內(nèi)的期權(quán)價(jià)值發(fā)生變化隱含期權(quán)價(jià)值是指合約空方在CTD券變動(dòng)時(shí)具有的變更交割券的權(quán)利，以及空方選擇在交割月第一工作日后何時(shí)交割的權(quán)利國(guó)債期貨基差回顧：基差 = 現(xiàn)券價(jià)格 期貨價(jià)格 * 轉(zhuǎn)換因子基差 = 現(xiàn)券息票收益 融資買(mǎi)券成本 (機(jī)會(huì)成本)+ 隱含空方交割期權(quán)價(jià)值通過(guò)對(duì)收益率變動(dòng)的預(yù)測(cè)，投資者可進(jìn)行基差買(mǎi)賣(mài)，與持有至到期套利不同的是，基差交易可在合約到期前實(shí)現(xiàn)平倉(cāng)獲利第二十頁(yè)，共四十頁(yè)。2.2基差交易 (Ba

7、sis Trading) B(t) = P(t) CF*F(t) - B(t)/CF = P(t)/CF F(t)YTMP(t)/CF長(zhǎng)久期中久期短久期期貨價(jià)格3% 如果可交割券的YTM都相同且均在3%以下，則久期最短的債券傾向于成為CTD券 如果可交割券的YTM都相同且均在3%以上，則久期最長(zhǎng)的債券傾向于成為CTD券 如果可交割券的YTM都相同且均在3%附近，則中久期債券最有可能成為CTD券第二十一頁(yè)，共四十頁(yè)。2.2基差交易 (Basis Trading)2.2基差交易 (Basis Trading) B(t)/CF = P(t)/CF F(t) 低久期債券基差類似看漲期權(quán) 高久期債券基差

8、類似看跌期權(quán) 中久期債券基差類似跨式期權(quán) 根據(jù)收益率變動(dòng)預(yù)期，進(jìn)行相應(yīng)短、中、長(zhǎng)期債券基差買(mǎi)賣(mài) 賣(mài)出基差交易面臨額外風(fēng)險(xiǎn)，即融券賣(mài)出后，通過(guò)做多期貨得到的不是原券YTMB(t)/CF長(zhǎng)久期中久期短久期3%第二十二頁(yè)，共四十頁(yè)。2.3跨期套利 (Spread Trading)根據(jù)價(jià)差的均值回復(fù)原理進(jìn)行低吸高拋統(tǒng)計(jì)方法時(shí)間序列分析國(guó)債收益率期限結(jié)構(gòu)分析 利用到期月份不同的國(guó)債期貨合約之間價(jià)格出現(xiàn)的異常變化，在不同合約間進(jìn)行價(jià)差買(mǎi)賣(mài) 買(mǎi)入近月合約，賣(mài)出遠(yuǎn)月合約，近月合約交割獲取現(xiàn)券，遠(yuǎn)月合約交割獲取貨款第二十三頁(yè)，共四十頁(yè)。2.4國(guó)債ETF聯(lián)動(dòng)(Trade with Treasury ETF)由于部

9、分現(xiàn)券流動(dòng)性不強(qiáng)，導(dǎo)致交割時(shí)CTD券不一定能如期獲得國(guó)債ETF支持一二級(jí)市場(chǎng)T+0交易將ETF在一級(jí)市場(chǎng)贖回，從一籃子債券中選出CTD券交易所市場(chǎng)成交平淡，銀行間市場(chǎng)報(bào)價(jià)不連續(xù)，難以進(jìn)行基差買(mǎi)賣(mài)和分析國(guó)債ETF代表性強(qiáng)且成交活躍，可直接作為基差交易中的現(xiàn)貨替代ETF持有至到期套利ETF基差交易第二十四頁(yè)，共四十頁(yè)。國(guó)債期貨套期保值 利率市場(chǎng)化不斷深入，國(guó)債、企業(yè)債、票據(jù)收益率波動(dòng)將更加頻繁 人民幣國(guó)際進(jìn)程加速，匯率政策放開(kāi)，資金市場(chǎng)受國(guó)外流動(dòng)性影響 套期保值應(yīng)用：國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、債券組合久期管理、信用利差交易第二十五頁(yè)，共四十頁(yè)。2.5國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖(Hedging Interest Ri

10、sk)核心：計(jì)算套保比率、期貨份數(shù) 業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)法則當(dāng)利率波動(dòng)一個(gè)基點(diǎn)時(shí)，國(guó)債現(xiàn)貨和期貨價(jià)格都相應(yīng)變動(dòng)用期貨價(jià)格變動(dòng)對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)套保比率基點(diǎn)價(jià)值法國(guó)債期貨的基點(diǎn)價(jià)值？期貨合約份數(shù)國(guó)債期貨沒(méi)有現(xiàn)金流，如何計(jì)算DV01？經(jīng)驗(yàn)法則認(rèn)為國(guó)債期貨久期等于CTD券久期，進(jìn)而推出:多頭套保，買(mǎi)入N份期貨 空頭套保，賣(mài)出N份期貨第二十六頁(yè)，共四十頁(yè)。2.5國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖(Hedging Interest Risk)國(guó)債套期保值案例第二十七頁(yè)，共四十頁(yè)。2.5國(guó)債利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖(Hedging Interest Risk)套保效率改進(jìn)考慮資金利率對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格的影響，在國(guó)債期貨DV01中加入資金利率調(diào)整因素考慮

11、資金利率變動(dòng)考慮收益率期限結(jié)構(gòu)非平行移動(dòng)，用收益率beta調(diào)整套保比率考慮收益率非平行移動(dòng)考慮CTD券在期貨到期前發(fā)生變動(dòng)，導(dǎo)致基差擴(kuò)大，應(yīng)當(dāng) 在期貨DV01中包含隱含的交割期權(quán)價(jià)值考慮基差不收斂由于凸性的存在，債券的久期并不固定，考慮套保比率適時(shí)調(diào)整考慮動(dòng)態(tài)調(diào)整第二十八頁(yè)，共四十頁(yè)。2.6久期管理(Duration Adjustment)債券組合的久期是一籃子債券久期的加權(quán)平均，是債券組合的利率敏感性度量通過(guò)久期調(diào)整可控制組合利率風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于部分套保當(dāng)預(yù)期利率下降時(shí)，可調(diào)高債券組合久期，享受債券升值帶來(lái)的收益當(dāng)預(yù)期利率上升時(shí)，可調(diào)低債券組合久期，盡可能降低利率上升帶來(lái)的債券組合貶值部分對(duì)沖比

12、率期貨合約份數(shù)第二十九頁(yè)，共四十頁(yè)。2.7信用利差交易(Credit Spread Trading)信用債利率企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基礎(chǔ)利率第三十頁(yè)，共四十頁(yè)。2.7信用利差交易(Credit Spread Trading)第三十一頁(yè)，共四十頁(yè)。其他 (Others)國(guó)債期貨：高杠桿、流動(dòng)性強(qiáng)、交易成本低、支持雙向交易國(guó)債期貨可用于替代國(guó)債現(xiàn)貨做資產(chǎn)組合中的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置國(guó)債期貨可與股票、現(xiàn)金等構(gòu)建合成資產(chǎn)，如投資組合保險(xiǎn)等國(guó)債期貨也可運(yùn)用到趨勢(shì)交易策略中，設(shè)計(jì)CTA產(chǎn)品第三十二頁(yè)，共四十頁(yè)。內(nèi)容概要1國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí)2國(guó)債期貨投資策略3海證期貨提供的技術(shù)與平臺(tái)支持第三十三頁(yè)，共四十頁(yè)。海證期貨的優(yōu)

13、勢(shì)一、技術(shù)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)1、自有的量化交易平臺(tái)；2、交易所托管機(jī)房；二、研究與服務(wù)的優(yōu)勢(shì)1、專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)2、豐富的機(jī)構(gòu)合作經(jīng)驗(yàn)第三十四頁(yè)，共四十頁(yè)。創(chuàng)新的量化交易平臺(tái)鑫銳投資平臺(tái)是基于CEP（復(fù)雜事件處理）技術(shù)，以快速交易為目的的量化交易平臺(tái)。借助數(shù)據(jù)庫(kù)與平臺(tái)的緊密結(jié)合，鑫銳投資平臺(tái)可在TICK數(shù)據(jù)級(jí)別上完成交易模型的高仿真回溯，從而幫助客戶對(duì)策略進(jìn)行系統(tǒng)和最接近真實(shí)的評(píng)估。第三十五頁(yè)，共四十頁(yè)。第三十六頁(yè)，共四十頁(yè)。優(yōu)勢(shì)：1、低層由SAP-CEP提供，平臺(tái)穩(wěn)定；2、內(nèi)存運(yùn)算，交易速度快；3、接口豐富，能夠與各種平臺(tái)對(duì)接；4、大數(shù)據(jù)處理，復(fù)雜邏輯運(yùn)算；第三十七頁(yè)，共四十頁(yè)。研究與服務(wù)能力突出1、股指期現(xiàn)套利曾服務(wù)上億資金；2、服務(wù)的程序化交易客戶實(shí)盤(pán)已經(jīng)超過(guò) 一年；3、自主開(kāi)發(fā)接口與各交易所進(jìn)行對(duì)接；4、大客戶沙龍 活動(dòng)；第三十八頁(yè)，共四十頁(yè)。Thanks!藍(lán)色海洋黃金收獲第三十九頁(yè)，共四十頁(yè)。內(nèi)容總結(jié)國(guó)債期