2022年科德數(shù)控研究報(bào)告國內(nèi)五軸機(jī)床領(lǐng)先企業(yè)_深耕航空航天領(lǐng)域1.公司為國內(nèi)五軸機(jī)床領(lǐng)先企業(yè)，深耕航空航天領(lǐng)域1.1公司一體化布局掌握核心技術(shù)，深耕航空航天領(lǐng)域業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)公司成立于2008年，為大連光洋科技集團(tuán)有限公司控股公司，主要銷售五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床，為國內(nèi)稀缺掌握同時(shí)五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床、數(shù)控系統(tǒng)、關(guān)鍵功能部件核心技術(shù)企業(yè)。公司自研數(shù)控系統(tǒng)、電機(jī)、反饋裝置、直驅(qū)功能部件技術(shù)實(shí)力處于行業(yè)前列，構(gòu)筑獨(dú)有競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)參與制定24項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)、9項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，在數(shù)控系統(tǒng)與關(guān)鍵核心部件技術(shù)持續(xù)突破，功能、控制精度和加工效率等方面達(dá)到國際先進(jìn)水平。公司收入以高端數(shù)控機(jī)床銷售為主，深耕航空航天領(lǐng)域。2018-2021年公司營(yíng)收、凈利持續(xù)高增。2017-2021年公司營(yíng)收從0.75億元提升至2.54億元，CAGR達(dá)到35.66%。21年凈利潤(rùn)達(dá)0.73億元，同比增長(zhǎng)109%。五軸機(jī)床擴(kuò)產(chǎn)順利、訂單增加，1H22公司收入、凈利潤(rùn)保持高增長(zhǎng)。1H22公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.41和0.27億元，同比增長(zhǎng)34%/26%，主要得益于五軸聯(lián)動(dòng)機(jī)床訂單持續(xù)增加，公司產(chǎn)能擴(kuò)張順利、且設(shè)備交付能力強(qiáng)。公司近年毛利率保持穩(wěn)定，凈利率波動(dòng)主要來自于公司研發(fā)費(fèi)用率受政府補(bǔ)助影響波動(dòng)較大。自2019年開始，公司銷售、管理費(fèi)用率逐漸趨穩(wěn)。1.2公司1H22訂單高增長(zhǎng)，定增落地加速產(chǎn)能擴(kuò)張面對(duì)影響公司訂單保持高增長(zhǎng)，1H22新簽訂單1.55億元，同比增長(zhǎng)62.02%，其中航空航天、兵器領(lǐng)域訂單占比50%。在軍品領(lǐng)域，公司與中國航天科飛技術(shù)研究院、中航科星科技有限公司首次建立合作關(guān)系；民品領(lǐng)域公司在石油、水力發(fā)電、刀具等領(lǐng)域持續(xù)突破。新簽訂單復(fù)購率超過30%。產(chǎn)能擴(kuò)建持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)量高增長(zhǎng)。22年公司采購臥加柔性生產(chǎn)線、龍門生產(chǎn)線，自制五軸加工中心，外購加工設(shè)備用于加強(qiáng)功能部件機(jī)加能力，電裝車間購入線束產(chǎn)線等設(shè)備提升生產(chǎn)效率，銀川電主軸基地年產(chǎn)能可達(dá)400臺(tái)/套，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。1H22五軸數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量96臺(tái)，同比增長(zhǎng)118.18%。公司定增落地，獲轉(zhuǎn)型基金投資，加速產(chǎn)能建設(shè)。2022年8月公司定增落地，募資1.60元人民幣，其中轉(zhuǎn)型基金投資1.5億元，投建航空航天五軸數(shù)控機(jī)床項(xiàng)目與航空航天主要部件整體加工解決方案研發(fā)驗(yàn)證平臺(tái)，為進(jìn)一步加快產(chǎn)能擴(kuò)建注入了資金。2.五軸機(jī)床市場(chǎng)前景廣闊，空間巨大2.1中國為全球最大機(jī)床市場(chǎng)，高端機(jī)床依賴進(jìn)口全球機(jī)床行業(yè)規(guī)模約712億美元，中國為全球最大機(jī)床市場(chǎng)。根據(jù)GenderResearch數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年全球機(jī)床行業(yè)消費(fèi)總額出現(xiàn)下滑，21年迎來反彈，同比增長(zhǎng)6.5%，全球機(jī)床的消費(fèi)金額達(dá)到711.68億美元。根據(jù)德國機(jī)床制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，中國是世界最主要機(jī)床消費(fèi)市場(chǎng)，2021年消費(fèi)額達(dá)到238.9億美元，占比接近34%，遠(yuǎn)超第二名美國。德、日企業(yè)統(tǒng)治全球高端市場(chǎng)，中國機(jī)床出口以中低端為主，高端機(jī)床國產(chǎn)化率較低。機(jī)床行業(yè)完全競(jìng)爭(zhēng)，德國、日本、美國為主要機(jī)床大國，海外品牌在技術(shù)、規(guī)模、品牌影響力方面均處于領(lǐng)先地位，從出口體量上來看，德、日占據(jù)全球約45%市場(chǎng)。國內(nèi)機(jī)床高端市場(chǎng)主要由海外企業(yè)壟斷，截至2018年中國高端機(jī)床國產(chǎn)化率僅為6%。2021年中國金屬加工機(jī)床進(jìn)口額74.6億美元，空間巨大。根據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2021年中國機(jī)床工具行業(yè)總進(jìn)口額138.4億美元，同比增長(zhǎng)20.4%。其中金屬加工機(jī)床進(jìn)口額74.6億美元，同比增長(zhǎng)25.4%，進(jìn)口替代空間巨大。金切機(jī)床整體需求偏弱，但高端機(jī)床保持旺盛需求。2022年1-8月協(xié)會(huì)重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)新簽訂單同比下降6.2%，但日本出口中國機(jī)床訂單在去年高基數(shù)下基本同比持平。2021年日本出口中國機(jī)床訂單大幅增長(zhǎng)77%至3580.4億日元（按照2021年平均匯率計(jì)算為210.3億元人民幣）。2022年1-8月日本出口中國機(jī)床訂單同比增長(zhǎng)0.72%，在去年高基數(shù)下重回正增長(zhǎng)。2.2新能源汽車、航空航天等領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)，五軸機(jī)床需求有望持續(xù)增長(zhǎng)數(shù)控系統(tǒng)控制幾個(gè)坐標(biāo)按照需要的函數(shù)關(guān)系同時(shí)協(xié)調(diào)運(yùn)動(dòng)稱為坐標(biāo)聯(lián)動(dòng)，按照聯(lián)動(dòng)軸數(shù)分為二軸聯(lián)動(dòng)、二軸半聯(lián)動(dòng)、三軸聯(lián)動(dòng)、四軸聯(lián)動(dòng)、五軸聯(lián)動(dòng)等數(shù)控機(jī)床。五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控技術(shù)是衡量一個(gè)國家復(fù)雜精密零件制造能力技術(shù)水平的重要標(biāo)準(zhǔn)之一，從“巴統(tǒng)清單”到“瓦森納協(xié)定”，西方發(fā)達(dá)國家針對(duì)中國進(jìn)行了嚴(yán)格的技術(shù)封鎖，五軸聯(lián)動(dòng)數(shù)控機(jī)床應(yīng)用較廣泛的航空航天、兵器、船舶、等高端行業(yè)近年面臨的封鎖進(jìn)一步加劇。五軸機(jī)床通過更高加工效率、更小占地面積與能耗帶來經(jīng)濟(jì)性，根據(jù)全球五軸機(jī)床龍頭DMGMORI披露數(shù)據(jù)，其使用10臺(tái)五軸機(jī)床替換50臺(tái)立式五面加工機(jī)床，帶來了更高加工量、更小占地面積，并且節(jié)約能耗42%。新能源汽車與航空航天領(lǐng)域有望推動(dòng)五軸機(jī)床需求持續(xù)增長(zhǎng)：航空航天領(lǐng)域：五軸機(jī)床需求旺盛，國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)釋放增量市場(chǎng)需求。五軸機(jī)床在航空航天領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景較多，覆蓋飛機(jī)結(jié)構(gòu)件、起落架、葉片、機(jī)匣、壓氣機(jī)葉輪等部件加工。伴隨國產(chǎn)大飛機(jī)逐步進(jìn)入批量制造，五軸機(jī)床需求有望持續(xù)提升。同時(shí)在貿(mào)易摩擦影響下，航空航天領(lǐng)域急需可以實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的高端機(jī)床，增量市場(chǎng)空間有望向國內(nèi)企業(yè)傾斜。新能源汽車：一體化壓鑄等新工藝推進(jìn)有望持續(xù)帶來五軸機(jī)床需求增長(zhǎng)。新能源汽車制造向輕量化、一體化轉(zhuǎn)型，一體化成形的異型結(jié)構(gòu)件有望為五軸機(jī)床應(yīng)用提供機(jī)遇。3.數(shù)控系統(tǒng)+功能部件一體化布局，公司有望振翅高飛3.1公司機(jī)床采用自研數(shù)控系統(tǒng)，構(gòu)筑稀缺性技術(shù)壁壘數(shù)控系統(tǒng)直接影響機(jī)床精度、動(dòng)態(tài)特性等核心參數(shù)，高端數(shù)控系統(tǒng)占機(jī)床成本可達(dá)20%~40%。數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)被發(fā)達(dá)國家嚴(yán)格管控，目前國內(nèi)高端數(shù)控系統(tǒng)被發(fā)那科、西門子等企業(yè)壟斷，國內(nèi)企業(yè)市占率較低。公司為國內(nèi)少數(shù)數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)參與者之一。從上世紀(jì)90年代開始，中國企業(yè)開始嘗試采用X86/ARM架構(gòu)芯片，基于Windows/Linux系統(tǒng)開發(fā)數(shù)控系統(tǒng)，涌現(xiàn)了廣州數(shù)控（1991年成立）、華中數(shù)控（1994年成立）、凱恩帝（1993年成立）、維宏（2007年成立）、光洋（2000年開始數(shù)控系統(tǒng)研發(fā)，配套子公司科德數(shù)控）等生產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)、或自配自己的數(shù)控機(jī)床企業(yè)?！?4專項(xiàng)”推動(dòng)下，公司GNC系列數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)實(shí)力不斷提升，逐漸向海外龍頭看齊。2019年公司“04專項(xiàng)”數(shù)控系統(tǒng)相關(guān)課題通過驗(yàn)收，完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的GNC60數(shù)控系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)與西門子840D系統(tǒng)對(duì)比，總體通過率95.85%。目前公司數(shù)控系統(tǒng)經(jīng)歷了GNC60/61/62迭代，數(shù)控系統(tǒng)性能/易用性持續(xù)提升。公司與數(shù)控系統(tǒng)配套的伺服驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)指標(biāo)與西門子、發(fā)那科、海德漢也基本持平，達(dá)到國際先進(jìn)水平。遠(yuǎn)期展望，我們認(rèn)為公司自研數(shù)控系統(tǒng)有望構(gòu)筑稀缺性技術(shù)壁壘：1）國內(nèi)目前頭部機(jī)床企業(yè)主要以進(jìn)口數(shù)控系統(tǒng)為主，僅公司采用自研數(shù)控系統(tǒng)，有望持續(xù)帶來成本優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露數(shù)據(jù)，公司自研數(shù)控系統(tǒng)對(duì)標(biāo)西門子840D，單獨(dú)售價(jià)低于西門子840D平均售價(jià)50%，標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品毛利率在50%以上。2）海外數(shù)控系統(tǒng)高端功能對(duì)國內(nèi)封鎖，公司自研數(shù)控系統(tǒng)有望取得突破在一定領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)反超。以動(dòng)態(tài)誤差控制為例，針對(duì)閉環(huán)外動(dòng)態(tài)誤差，海德漢刀尖點(diǎn)位置誤差補(bǔ)償功能、西門子俯仰補(bǔ)償功能均被列入2D002出口限制。而公司目前針對(duì)動(dòng)態(tài)誤差控制已有相關(guān)技術(shù)落地，公司有望在被封鎖的部分技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。3）公司已在航空航天領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，后續(xù)有望持續(xù)獲得“正反饋”。公司五軸機(jī)床已應(yīng)用在航天科工和航天科技下屬研究所、航發(fā)集團(tuán)下屬多家公司，公司數(shù)控系統(tǒng)以解決航空航天領(lǐng)域最尖端的加工工藝為目標(biāo)，針對(duì)客戶需求、客戶反饋公司數(shù)控系統(tǒng)性能、易用性等方面有望持續(xù)優(yōu)化。4）數(shù)控系統(tǒng)智能化，打造智能化產(chǎn)線。公司除單機(jī)銷售外，也為客戶提供機(jī)床、自動(dòng)化機(jī)器人系統(tǒng)、完整倉儲(chǔ)和裝載系統(tǒng)、刀具及夾具等工裝設(shè)備管理系統(tǒng)、機(jī)內(nèi)外測(cè)量系統(tǒng)成套自動(dòng)化產(chǎn)線。公司數(shù)控系統(tǒng)作為成套自動(dòng)化產(chǎn)線的核心，已研發(fā)了多項(xiàng)智能化功能，智能化數(shù)控系統(tǒng)賦能有望設(shè)備附加值。3.2五軸機(jī)床核心功能部件高自制率，公司毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平機(jī)床除數(shù)控系統(tǒng)外，主要由伺服驅(qū)動(dòng)、檢測(cè)系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、車床本體及其他輔助系統(tǒng)構(gòu)成。五軸機(jī)床相比三軸機(jī)床主要是增加了擺頭、轉(zhuǎn)臺(tái)等功能部件。公司五軸機(jī)床功能部件自制率達(dá)到85%，五軸機(jī)床核心功能部件電主軸、擺頭、轉(zhuǎn)臺(tái)等部件均采用自制，并且技術(shù)實(shí)力處于國內(nèi)領(lǐng)先水平；絲杠、導(dǎo)軌、軸承等仍然以外采為主。從性能角度看：公司擺頭、轉(zhuǎn)臺(tái)等核心部件采用直驅(qū)、雙直驅(qū)技術(shù)，在壽命、動(dòng)態(tài)精度方面具有優(yōu)勢(shì)，帶來機(jī)床整體性能較強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。從成本角度看：公司數(shù)控系統(tǒng)+功能部件自制率高，帶來毛利率領(lǐng)先國內(nèi)頭部機(jī)床廠。公司2021年毛利率43.14%，高于國內(nèi)頭部機(jī)床廠均值32.69%。3.3對(duì)比全球龍頭DMGMORI，展望公司成長(zhǎng)天花板DMGMORI為全球領(lǐng)先五軸機(jī)床企業(yè)，2021年全球市占率超過10%居于首位。DMGMORI由日本企業(yè)MORISEIKI和德國企業(yè)GILDMEISTER（DMG）合并而成，兩家企業(yè)自2009年開始戰(zhàn)略合作，2016完成業(yè)務(wù)整合，目前已成為全球領(lǐng)先五軸機(jī)床企業(yè)。收入體量：DMGMORI遠(yuǎn)超公司目前收入規(guī)模，公司成長(zhǎng)空間巨大。2021年DMGMORI實(shí)現(xiàn)營(yíng)收219.45億元人民幣，同比增長(zhǎng)20.63%，而公司2021年?duì)I收2.54億元人民幣，目前收入體量差距較大。下游應(yīng)用：公司以航空航天為主，DMGMORI覆蓋多個(gè)下游領(lǐng)域，未來公司仍有較多下游領(lǐng)域可以推廣。DMGMORI設(shè)備覆蓋了半導(dǎo)體、汽車、模具等多個(gè)下游應(yīng)用領(lǐng)域，在不同行業(yè)均有較高的接受度。全球化：DMGMORI訂單結(jié)構(gòu)中國市場(chǎng)占比僅10%，公司潛在出口成長(zhǎng)空間較大。DMGMORI訂單主要來自于美國、德國、日本市場(chǎng)，而公司目前以國內(nèi)市場(chǎng)為主，1H22公司新簽13臺(tái)五軸機(jī)床出口訂單，出口市場(chǎng)有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊．a(chǎn)能：DMGMORI年銷量超萬臺(tái)，國內(nèi)工廠產(chǎn)能有望超3000臺(tái)，公司產(chǎn)能仍有較大擴(kuò)充空間。2021年DMGMORI全球銷量11574臺(tái)，同比增長(zhǎng)53.51%。公司目前規(guī)劃2022年底產(chǎn)能達(dá)到250-300臺(tái)，產(chǎn)能仍有較大擴(kuò)充空間。自制率：DMGMORI以外購為主，公司自制率較高。根據(jù)公司招股說明書披露信息，DMGMORI五軸聯(lián)動(dòng)臥式加工中心、五軸聯(lián)動(dòng)龍門加工中心僅轉(zhuǎn)臺(tái)、擺角銑頭、刀庫采用自制，數(shù)控系統(tǒng)與其余功能部件均以外采為主。性能對(duì)比：公司同類型產(chǎn)品性能不落下風(fēng)。公司自主研制的整機(jī)、數(shù)控系統(tǒng)及關(guān)鍵功能部件產(chǎn)品成本及品質(zhì)控制優(yōu)勢(shì)明顯，以五軸立式加工中心為例，性能指標(biāo)相比DMGMORI不落下風(fēng)。4.盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)：數(shù)控機(jī)床：公司1H22訂單同比增長(zhǎng)62.02%，整機(jī)產(chǎn)量96臺(tái)，同比增長(zhǎng)118.18%。我們預(yù)計(jì)公司22至24年產(chǎn)能分別為250臺(tái)、350臺(tái)、450臺(tái)，公司目前在手訂單飽滿，結(jié)合公司產(chǎn)能規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司22至24年五軸數(shù)控機(jī)床銷量分別為162/247/369臺(tái)，分別同比增長(zhǎng)28.49%/52.54%/49.23%，考慮臥式/龍門機(jī)床收入占比提升，預(yù)計(jì)銷售均價(jià)分別為188/197/198萬元，對(duì)應(yīng)數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)收入分別為3.04/4.87/7.30億元，分別同比增長(zhǎng)30.50%/60.02%/50.04%?？紤]公司數(shù)控機(jī)床近年毛利率較為穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)22至24年毛利率分別為43.73%/43.83%/43.93%。自動(dòng)化產(chǎn)線：公司1H22自動(dòng)化產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)收入0.12億元，考慮公司自動(dòng)化產(chǎn)線具有設(shè)備利用率高、柔性程度高、生產(chǎn)效率高等優(yōu)點(diǎn)，有望保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司自動(dòng)化產(chǎn)線2022年實(shí)現(xiàn)收入0.2億元，2023至2024年收入增速為40%，毛利率水平預(yù)計(jì)維持在30%。功能部件：公司目前在銀川建立電主軸基地，功能部件業(yè)務(wù)有望保持增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)定。數(shù)控系統(tǒng)：目前公司數(shù)控系統(tǒng)對(duì)外銷售但整體體量較小，預(yù)計(jì)收入保持持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)定。銷售、管理費(fèi)用率：伴隨公司收入規(guī)模增長(zhǎng)規(guī)模效應(yīng)釋放，我們預(yù)計(jì)公司2022至2024年銷售費(fèi)用率維持在10%；管理費(fèi)用率維持在7%。政府補(bǔ)貼相關(guān)項(xiàng)目：1H22公司新增政府補(bǔ)助金額4507.5萬元，截至1H22末，公司遞延收益為9287.54萬元，考慮公司獲得政府補(bǔ)助具有一定可持續(xù)性，政府補(bǔ)助將沖減相關(guān)資產(chǎn)賬面價(jià)值或確認(rèn)為遞延收益，遞延收益將逐步計(jì)入當(dāng)期損益或沖減相關(guān)成