目錄中英文摘要及關鍵詞 1一、公司簡介及電器行業(yè)分析 2（一）公司簡介 2（二）電器行業(yè)分析 2二、三大報表分析 2（一）資產(chǎn)負債表分析 2（二）利潤表分析 6（三）現(xiàn)金流量表分析 7三、小天鵝財務指標分析 9（一）償債能力分析 9（二）盈利能力分析 11（三）營運能力分析 12（四）成長能力分析 13四、市場價值指標分析 14（一）每股收益分析 14（二）市盈率分析 14（三）股利支付率 15五、分析結論與建議 15（一）分析結論 15（二）建議 16參考文獻 17無錫小天鵝股份有限公司財務分析--基于投資者角度【摘要】本文簡要分析我國家電行業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，并選取無錫小天鵝股份有限公司作為分析樣本，使用該公司2015-2017年財務報告的數(shù)據(jù)，對其三大報表主要項目進行水平、垂直分析，計算相關指標，并運用比率分析法對其償債能力、盈利能力、營運能力、成長能力及市場價值進行財務分析。最后，從投資者角度評價企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀、預測未來發(fā)展前景、評估投資價值和潛力，為其提供相關投資決策依據(jù)?！娟P鍵詞】盈利能力償債能力投資價值FinancialAnalysisofWuxiLittleSwanCo.Ltd——BasedontheInvestorPerspective【Abstract】ThisarticlebrieflyanalyzesthecurrentstatusofChina'shomeapplianceindustry,andselectsWuxiLittleSwanCo.,Ltd.asananalysissampletousethecompany's2015-2017financialreportdatatoanalyzehorizontallyandverticallythemajoritemsofthethreemajorreportsandcalculaterelatedindicators.Italsousesaratioanalysismethodtoconductfinancialanalysisonitssolvency,profitability,operationalcapacity,growthcapacity,andmarketvalue.Finally,fromtheperspectiveofinvestorstoevaluatethestatusofbusinessoperations,predictfuturedevelopmentprospects,assessinvestmentvalueandpotential,andproviderelevantinvestmentdecision-makingbasis.【Keywords】ProfitabilitySolvencyInvestmentvalue一、公司簡介及電器行業(yè)分析（一）公司簡介無錫小天鵝股份有限公司主要從事家用洗衣機和干衣機的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是中國洗衣機市場發(fā)展最早的企業(yè)，如今已經(jīng)成長為世界上極少數(shù)能同時生產(chǎn)全種類洗衣機的全球第三大洗衣機制造商。公司的技術研發(fā)體系十分完善，目前已建立兩個國家認定實驗室和一個國家級企業(yè)技術中心，并且在無錫市和合肥市設有兩大生產(chǎn)基地，擁有先進的生產(chǎn)設備和經(jīng)驗豐富的制造團隊。公司在連續(xù)11年奪得全國銷量冠軍的同時建立了高效的全球銷售網(wǎng)絡，旗下產(chǎn)品已成功進入日本、美國、歐洲等高端市場，并且與瑞士、德國、意大利、日本、美國的多家跨國公司緊密合作，致力于通過整合全球資源打造國際知名品牌。（二）電器行業(yè)分析全球家電行業(yè)已進入成熟期，消費需求增速放緩，原材料價格普遍上漲，這些不利因素給行業(yè)內(nèi)的公司提出了新的挑戰(zhàn)。2017年是我國供給側結構性改革的深化之年，家電行業(yè)也在積極轉型升級，主要成長動力來源于智能化、節(jié)能環(huán)保和互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)的融合與應用，這也將成為家電行業(yè)發(fā)展的總體趨勢。二、三大報表分析（一）資產(chǎn)負債表分析從表1可以看出，相對于2016年底，小天鵝公司2017年底總資產(chǎn)規(guī)模增加了24.5億元，增長率為12.99%。其中，流動資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)的增長比率相差較大，流動資產(chǎn)增加了22.37億元，使總資產(chǎn)的規(guī)模增長了11.85%，而非流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)規(guī)模增長的貢獻僅為1.14%。流動資產(chǎn)增長主要來自應收利息、其他應收款和其他流動資產(chǎn)。顯著的是，貨幣資金相比2016年減少了62.82%，根據(jù)報告注釋來看，主要是由銀行存款減少27.5億元導致，這也意味著企業(yè)開始重視資金閑置的問題，將部分貨幣資金投入生產(chǎn)經(jīng)營活動和金融理財產(chǎn)品。表1無錫小天鵝2017年資產(chǎn)負債表主要項目水平分析表項目2017年變動情況對總資產(chǎn)影響變動額/元變動率貨幣資金-2,683,812,695.00-62.82%-14.21%應收賬款271,069,998.0018.49%1.44%存貨255,928,251.0014.84%1.36%其他流動資產(chǎn)4,392,516,463.0052.38%23.26%流動資產(chǎn)合計2,237,107,406.0012.91%11.85%在建工程37,972,252.60/0.20%無形資產(chǎn)-5,238,138.90-2.72%-0.03%長期待攤費用17,994,292.38410.10%0.10%非流動資產(chǎn)合計215,326,999.0013.82%1.14%資產(chǎn)總計2,452,434,406.0012.99%12.99%短期借款-102,419,391.76-55.72%-0.54%應付票據(jù)185,254,785.007.07%0.98%應付賬款491,936,028.0014.75%2.60%應付職工薪酬60,891,681.5021.10%0.32%應交稅費225,779,493.3054.77%1.20%其他應付款21,194,461.5010.60%0.11%其他流動負債263,287,451.0014.27%1.39%流動負債合計1,197,238,647.0010.06%6.34%非流動負債合計-4,007,187.11-19.29%-0.02%負債合計1,193,231,461.0010.00%6.32%資本公積61,457,414.005.16%0.33%其他綜合收益-30,261,157.76-42.77%-0.16%未分配利潤1,032,046,682.0027.47%5.46%歸屬于母公司股東權益合計1,063,242,938.0017.77%5.63%少數(shù)股東權益195,960,007.3020.09%1.04%所有者權益合計1,259,202,946.0018.09%6.67%負債和所有者權益總計2,452,434,406.0012.99%12.99%從表2可以看出，小天鵝公司2017年底流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)91.69%，比重非常高。流動資產(chǎn)中與生產(chǎn)經(jīng)營相關的貨幣資金、應收票據(jù)、應收賬款和存貨相對均衡，處于6%-9.3%之間。顯著的是，其他流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比巨大，達到59.88%。由2017年年報中其他流動資產(chǎn)科目明細表分析得出其他流動資產(chǎn)主要項目是理財產(chǎn)品和結構性存款，其中37.9億元的理財產(chǎn)品均于未來一年內(nèi)到期，結構性存款本年新增65億元，年末余額為86.5億，這兩項理財資產(chǎn)占總資產(chǎn)58.31%，從而使得流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中占據(jù)很大比重。表2無錫小天鵝2015-2017年資產(chǎn)負債表主要項目結構垂直分析表項目2015123120161231201712312017年變動率貨幣資金21.24%22.62%7.44%-15.18%應收票據(jù)15.39%6.87%6.01%-0.86%應收賬款6.25%7.76%8.14%0.38%存貨5.20%9.13%9.28%0.15%其他流動資產(chǎn)40.01%44.40%59.88%15.48%流動資產(chǎn)合計89.01%91.75%91.69%-0.06%固定資產(chǎn)凈額7.12%5.14%4.83%-0.32%在建工程0.00%0.00%0.18%0.18%無形資產(chǎn)1.38%1.02%0.88%-0.14%遞延所得稅資產(chǎn)1.76%1.59%1.91%0.32%非流動資產(chǎn)合計10.99%8.25%8.31%0.06%資產(chǎn)總計100.00%100.00%100.00%/短期借款0.00%0.97%0.38%-0.59%應付票據(jù)13.63%13.88%13.15%-0.73%應付賬款16.89%17.66%17.93%0.28%預收款項11.54%15.96%14.37%-1.59%應付職工薪酬1.73%1.53%1.64%0.11%應交稅費2.27%2.18%2.99%0.81%其他應付款1.20%1.06%1.04%-0.02%其他流動負債10.62%9.77%9.88%0.11%流動負債合計57.92%63.04%61.41%-1.63%長期應付職工薪酬0.20%0.09%0.06%-0.03%非流動負債合計0.29%0.11%0.08%-0.03%負債合計58.21%63.15%61.49%-1.67%實收資本(或股本)4.41%3.35%2.96%-0.38%資本公積8.12%6.31%5.87%-0.44%盈余公積2.32%1.76%1.56%-0.20%未分配利潤20.67%19.89%22.44%2.55%歸屬于母公司股東權益合計35.77%31.68%33.03%1.34%少數(shù)股東權益6.02%5.16%5.49%0.32%所有者權益合計41.79%36.85%38.51%1.67%負債和所有者權益總計100.00%100.00%100.00%/銀行理財產(chǎn)品屬于金融工具范疇。非保本浮動收益理財產(chǎn)品在會計核算時被劃分為可供出售金融資產(chǎn)，但由于期限短于一年，屬于流動資產(chǎn)，所以在資產(chǎn)負債表中列報為其他流動資產(chǎn)。結構性存款是在普通存款基礎上嵌入金融衍生工具、具有一定風險的金融產(chǎn)品，它的投資收益與利率、匯率、股價、信用等標的物掛鉤，兼具保本理財兩大特征，收益率高于一般存款，多在3個月左右到期，客戶在存款期間不得提前支取本金。相比企業(yè)賬戶中的銀行存款，結構性存款和理財產(chǎn)品的流動性較差，這也導致小天鵝公司資產(chǎn)的總體流動性有虛高的可能。小天鵝公司在2014年主要將閑置資金投放于銀行理財產(chǎn)品，但2015年就開始同步投資于結構性存款（24.7億元）和理財產(chǎn)品（31.5億元），并且近三年規(guī)模逐年擴大，企業(yè)在追求低風險的穩(wěn)定收益的同時也向投資者表明其閑置資金缺乏長期高效的投資項目。考慮到家電行業(yè)已進入成熟期，龍頭家電企業(yè)普遍遭遇上升瓶頸，前期累積的盈利使得企業(yè)持有大量現(xiàn)金資產(chǎn)，但企業(yè)規(guī)模受限于產(chǎn)品的發(fā)展空間，小天鵝公司下一步的轉型升級和產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化方向顯得至關重要。如果能確定一個長遠的企業(yè)發(fā)展方向，將可支配的資金投入正確軌道，那么該企業(yè)的投資價值會非常可觀，否則即處于短期穩(wěn)定盈利，但長期來看上升空間狹窄的困境，長期投資價值不高。小天鵝公司2017年底負債總額占權益總額的比例為61.49%，其中流動負債占權益總額的61.41%，與占比91.69%的流動資產(chǎn)相比，公司的短期償債壓力不大。公司主要流動負債為各類應付和預收款項，屬于與供貨商和客戶的交易往來。2017年企業(yè)的應付票據(jù)和應付賬款余額達66.3億，預收款項達30.7億，三項總和占據(jù)權益總額的45.45%。很大一部分原因是由于公司經(jīng)營得當，議價能力提升，不僅獲得了供應商固定的賬期，允許延遲付款，還取得了客戶的大量預收賬款，為其提供了充足的現(xiàn)金來源。因此，近年來，小天鵝的資金來源不再依靠傳統(tǒng)的銀行借款籌資，2017年底賬上僅有0.8億短期借款，且全部由應收票據(jù)貼現(xiàn)融資構成。從非流動負債來看，公司長期負債占比極小，還款壓力小。所有者權益總額占權益總額的38.51%，各項目變動幅度有限，公司最近3年都沒有提取盈余公積，是因為截止2015年底，法定盈余公積累計計提已達到注冊資本的50%，可以不再提取。未分配利潤占總權益的22.44%，表明企業(yè)的留存收益一直是可用資金的一個可靠來源，公司資本結構比較穩(wěn)定，財務實力雄厚。（二）利潤表分析表3無錫小天鵝2017年利潤表主要項目水平分析表項目2017年變動情況變動額/元變動率一、營業(yè)總收入5,049,784,574.9630.91%營業(yè)收入5,049,784,574.9630.91%二、營業(yè)總成本4,733,516,244.9531.60%營業(yè)成本3,871,680,372.5631.97%營業(yè)稅金及附加32,587,038.5432.85%銷售費用547,203,873.4923.53%管理費用223,001,970.5744.13%財務費用83,016,765.41-53.62%資產(chǎn)減值損失-23,973,775.62-25.35%公允價值變動收益5,270,238.03/投資收益120,384,202.5260.12%三、營業(yè)利潤494,841,421.8131.84%加:營業(yè)外收入-21,526,684.90-55.23%減：營業(yè)外支出-6,953,177.46-81.10%其中：非流動資產(chǎn)處置損失-2,841,820.22-100.00%四、利潤總額480,267,914.3730.31%減：所得稅費用114,622,890.5047.43%五、凈利潤365,645,023.8727.23%歸屬于母公司所有者的凈利潤331,357,582.3728.20%少數(shù)股東損益34,287,441.5020.44%六、每股收益基本每股收益(元/股)0.5227.96%稀釋每股收益(元/股)0.5227.96%七、其他綜合收益-80,562,717.21-195.46%八、綜合收益總額285,082,306.6620.60%從表3可以看出，2017年的管理費用增長幅度遠超當年營業(yè)收入增幅，公司的管理費用主要由職工薪酬、研發(fā)費用和折舊費用構成。小天鵝公司十分注重研發(fā)資源的持續(xù)投入，為此還建立了從先行研究到產(chǎn)品開發(fā)的四級研發(fā)體系，2017年公司研發(fā)投入9.09億元，構成當年管理費用、長期待攤費用和無形資產(chǎn)的重要組成部分。2014年以來小天鵝公司的財務費用都以負數(shù)列示，表示正的財務收益，2015-2016年財務收入均較上年有大幅增長，在2016年達到1.5億元，而2017年財務收益減少了53.62%，下降幅度非常大。根據(jù)報表項目注釋的財務費用明細科目表可以看到，在利息收入（2017年1.95億）比上年增長的基礎上，利息支出（2017年0.43億）也有大幅度的上升。同時由于人民幣升值，2016年的匯兌收益直接轉變?yōu)?017年的匯兌損失，考慮到小天鵝公司2017年積極開拓海外市場，推動全球經(jīng)營戰(zhàn)略，全年出口增長29%，公司本年受到匯率波動的影響較大，匯兌損失發(fā)生額為0.71億元。表4無錫小天鵝2015-2017年利潤表主要項目結構垂直分析表報表日期2015201620172017年變動率一、營業(yè)總收入100.00%100.00%100.00%/營業(yè)收入100.00%100.00%100.00%/二、營業(yè)總成本92.32%91.71%92.19%0.48%營業(yè)成本73.46%74.14%74.74%0.60%營業(yè)稅金及附加0.51%0.61%0.62%0.01%銷售費用14.91%14.24%13.43%-0.80%管理費用4.11%3.09%3.41%0.31%財務費用-0.84%-0.95%-0.34%0.61%資產(chǎn)減值損失0.17%0.58%0.33%-0.25%投資收益1.54%1.23%1.50%0.27%三、營業(yè)利潤9.22%9.51%9.58%0.07%加:營業(yè)外收入0.48%0.24%0.08%-0.16%減：營業(yè)外支出0.37%0.05%0.01%-0.04%其中：非流動資產(chǎn)處置損失0.01%0.02%0.00%-0.02%四、利潤總額9.33%9.70%9.66%-0.04%減：所得稅費用1.31%1.48%1.67%0.19%五、凈利潤8.02%8.22%7.99%-0.23%從表4可知，公司的銷售費用占營業(yè)收入的比重為13.43%，近三年該比率緩慢下降，但三項期間費用中銷售費用的比重仍是最大的，且遠超過另兩項費用，這和家電行業(yè)的行業(yè)特點關系較大，2017年公司內(nèi)銷深化營銷轉型，線上線下齊驅(qū)并進，大力布局中高端市場，外銷出口也有明顯增長。2017年投資收益發(fā)生額達3.2億元，其中3.02億元由可供出售金融資產(chǎn)貢獻，而理財產(chǎn)品是其重要組成部分，企業(yè)自有資金增多所帶來的暫時性短期投資收益構成利潤的一部分。2017年營業(yè)外收支占營業(yè)收入的比重極小，說明企業(yè)的非日常經(jīng)營活動對利潤總額產(chǎn)生的影響不大，但這同時也是企業(yè)經(jīng)營范圍狹窄的體現(xiàn)。（三）現(xiàn)金流量表分析表5無錫小天鵝2015-2017年現(xiàn)金流量表主要項目結構垂直分析表項目2015年2016年2017年流入結構/流出結構內(nèi)部結構流入結構/流出結構內(nèi)部結構流入結構/流出結構內(nèi)部結構一、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金98.96%99.05%98.99%經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計59.56%100.00%63.39%100.00%59.25%100.00%購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金65.60%83.76%84.02%支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金9.64%7.83%8.06%支付的各項稅費5.86%5.22%4.59%支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金18.91%3.18%3.33%經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計45.58%100.00%50.99%100.00%48.16%100.00%二、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回投資所收到的現(xiàn)金97.06%97.01%96.37%取得投資收益所收到的現(xiàn)金2.37%2.16%2.78%投資活動現(xiàn)金流入小計39.44%100.00%35.90%100.00%38.47%100.00%投資所支付的現(xiàn)金98.92%99.45%98.66%投資活動現(xiàn)金流出小計51.95%100.00%47.12%100.00%47.96%100.00%三、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量取得借款收到的現(xiàn)金100.00%100.00%100.00%籌資活動現(xiàn)金流入小計1.00%100.00%0.71%100.00%2.27%100.00%償還債務支付的現(xiàn)金42.96%61.73%分配股利、利潤或償付利息所支付的現(xiàn)金57.04%85.05%38.27%支付其他與籌資活動有關的現(xiàn)金14.95%籌資活動現(xiàn)金流出小計2.47%100.00%1.90%100.00%3.88%100.00%根據(jù)表5中現(xiàn)金流入結構占比，小天鵝公司總體上現(xiàn)金流入以經(jīng)營活動為主，2017年占比達59.25%，投資活動現(xiàn)金流入占比為38.47%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流入中98.99%來自于主營銷售收入，且連續(xù)三年比率較為穩(wěn)定，2017年占當年營業(yè)收入的82.11%，較高的銷售獲現(xiàn)比率反映了經(jīng)營現(xiàn)金流入的質(zhì)量可靠。2017年投資活動現(xiàn)金流入中96.37%來自于收回投資，表明企業(yè)正處于前期投資的回收期，主要是一年內(nèi)到期的理財產(chǎn)品?；I資活動現(xiàn)金流入占比較小，企業(yè)對外來資金的依賴較低。根據(jù)表5中現(xiàn)金流出結構占比，小天鵝公司現(xiàn)金流出中以經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流出為主，且近三年相差不大。經(jīng)營活動現(xiàn)金流出中84.02%來自于“購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金”，考慮到企業(yè)每年年末的大量應付款項，這筆資金主要用于支付公司前期購入原材料的費用，其余大部分為支付給職工的薪酬和各項稅費的現(xiàn)金，與經(jīng)營活動內(nèi)部流入對比分析，結構比較均衡，經(jīng)營活動的資金安排合理?！捌髽I(yè)投資，所支付的現(xiàn)金”在投資活動現(xiàn)金流出中占比高達98.66%，且近三年比率居高不下，這筆資金主要用于購買銀行理財產(chǎn)品和結構性存款，且2017年投資規(guī)模大幅增加。企業(yè)2017年新增了固定資產(chǎn)投資，主要是購置設備儀器和在建工程轉入，表明企業(yè)有生產(chǎn)鏈擴張的計劃?；I資活動的流出主要是償還債務和分配股利，表明企業(yè)對外部籌資的依賴進一步下降的同時，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流持續(xù)為企業(yè)分配股利、利潤和償付利息支付提供現(xiàn)金。2017年3月公司召開了股東大會，通過了2016年股利政策，宣告分發(fā)每股0.75元的現(xiàn)金股利，總額4.74億元，這構成了籌資活動現(xiàn)金流出的主要部分，公司有能力支持連續(xù)穩(wěn)定的高股利政策也給投資者一個積極的財務信號。三、小天鵝財務指標分析（一）償債能力分析通過表6和圖1可以分析得出，近三年公司的流動比率在1.5上下波動，變化不大，公司具備基本的償還短期債務的能力。但近兩年的速動比率和現(xiàn)金比率連續(xù)下降，2017年遠小于行業(yè)平均值，主要是因為企業(yè)將閑置的貨幣資金用于購買理財產(chǎn)品和結構性存款，這些項目均列報于其他流動資產(chǎn)，不得作為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。公司向銀行等金融機構的借款非常少，流動負債主要部分是應付和預收款項，屬于公司和上游供應商及下游客戶的交易往來。公司由于穩(wěn)定的經(jīng)營方針和良好的業(yè)界口碑，取得了供應商的信用政策，為其大量短期資金提供了可靠來源。要提高企業(yè)短期償債能力，應從減少此類流動負債入手。表6無錫小天鵝2015-2017年償債能力指標分析表指標/報告期201520162017家電行業(yè)均值流動比率1.541.461.491.31速動比率0.760.610.370.79現(xiàn)金比率0.370.360.120.45現(xiàn)金流量比率0.370.360.120.11資產(chǎn)負債率58.21%63.15%61.49%62.43%產(chǎn)權比率1.391.711.601.66已獲利息保障倍數(shù)-9.99-9.04-27.5315.26EMBEDExcel.Chart.8\s圖1無錫小天鵝2015-2017年償債能力指標趨勢圖企業(yè)的現(xiàn)金流量比率在2017年下降很多，是由于2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量相比2016年減少了48%，在企業(yè)銷售收入取得的現(xiàn)金小幅增長的情況下，其為購貨、職工薪酬、稅費支付的現(xiàn)金均呈穩(wěn)定增長趨勢且幅度較大，超過收入獲現(xiàn)的增幅，使得作為重要償債來源的經(jīng)營凈現(xiàn)金流減少很多。一般家電制造業(yè)資產(chǎn)負債率的合理區(qū)間為40%~60%，2017年行業(yè)平均值為62.43%，小天鵝公司的資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權比率接近行業(yè)平均水平，而其負債中99.87%屬于流動負債，因此公司幾乎沒有長期還款壓力。企業(yè)的已獲利息保障倍數(shù)近三年連續(xù)為負數(shù)，是因為近三年的財務利息大于財務費用得到正的財務收益，這也說明企業(yè)的償債壓力很小。（二）盈利能力分析盈利能力可以反映企業(yè)的資本增值能力。盈利能力指標主要包括銷售毛利率、營業(yè)利潤率、核心利潤率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率和銷售獲現(xiàn)比率六項。表7無錫小天鵝2015-2017年盈利能力指標分析表指標/報告期201520162017家電行業(yè)均值銷售毛利率26.54%25.86%25.26%24.37%核心利潤率7.85%8.87%8.14%7.32%營業(yè)利潤率9.22%9.51%9.58%7.54%凈利潤率8.02%8.22%7.99%7.14%資產(chǎn)回報率（ROA）7.15%7.08%7.49%7.04%凈資產(chǎn)收益率（ROE）19.24%21.16%23.12%20.09%銷售獲現(xiàn)比率97.02%99.32%82.11%91.86%EMBEDExcel.Chart.8\s圖2無錫小天鵝2015-2017年盈利能力指標趨勢圖通過表7和圖2可以分析得出，公司其各項盈利能力指標均接近或超過行業(yè)平均值，家電行業(yè)已進入成熟期，公司的盈利能力趨于穩(wěn)定。2017年公司的銷售毛利率小幅下降，主要來自外部不利因素影響--原材料價格上漲，以及匯率波動后人民幣升值導致出口受阻。而后公司經(jīng)過產(chǎn)品結構改善和提價有效增加了營業(yè)收入，并且推動營銷變革,銷售費用不斷優(yōu)化,全年公司銷售費用率也有小幅下降，使得當年的凈利率依舊穩(wěn)定在8%左右。企業(yè)的核心利潤由生產(chǎn)、銷售洗衣機貢獻，這是由公司的核心競爭力決定的。公司的核心競爭力主要體現(xiàn)在由于長期聚焦主業(yè)而積累了豐富的知識和經(jīng)驗，在技術研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場動態(tài)方面均位于行業(yè)前列，使得銷售業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長，品牌受到廣大消費者信賴。公司的銷售獲現(xiàn)比率下降17%，遠低于行業(yè)均值，企業(yè)的盈利質(zhì)量受損。凈資產(chǎn)收益率逐年穩(wěn)步上升，公司運用自有資本的效率以及增值能力有所提高。（三）營運能力分析表8無錫小天鵝2015-2017年營運能力指標分析表指標/報告期201520162017家電行業(yè)均值應收賬款周轉率14.9913.8313.3610.40存貨周轉率14.289.818.636.34流動資產(chǎn)周轉率1.161.091.161.47固定資產(chǎn)周轉率12.8816.8320.777.95總資產(chǎn)周轉率1.020.981.061.18EMBEDExcel.Chart.8\s圖3無錫小天鵝2015-2017年營運能力指標趨勢圖通過表8和圖3可以分析得出，小天鵝公司各項資產(chǎn)的營運能力均接近或超過行業(yè)平均水平。總資產(chǎn)周轉率維持在1左右，而流動資產(chǎn)周轉率在1.15左右，企業(yè)流動性強的資產(chǎn)占比大，企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強，暫時不會遇到現(xiàn)金拮據(jù)的壓力，企業(yè)的財務安全性較高。存貨周轉率和應收賬款周轉率小幅下降，其中原因之一是公司第一季度備貨所積累的庫存量大幅增加。小天鵝公司的資產(chǎn)結構與一般制造業(yè)企業(yè)相比的一個顯著不同是其固定資產(chǎn)的占比很小,理財產(chǎn)品和結構性存款的比重很大，接近總資產(chǎn)的60%，使得資產(chǎn)的流動性大幅提高，資產(chǎn)承受風險小的同時也造成收益率低的短板，資產(chǎn)管理效果有待提高。公司可以考慮不同投資方向，增加高質(zhì)量的資產(chǎn)作為其物質(zhì)基礎以實現(xiàn)資產(chǎn)周轉價值，從而保全所有者和股東的投入資本。（四）成長能力分析表9無錫小天鵝2015-2017年成長能力指標分析表指標/報告期201520162017家電行業(yè)均值銷售收入增長率21.54%24.39%30.91%29.90%營業(yè)利潤增長率33.23%28.40%31.84%43.79%凈利潤增長率33.17%27.50%27.23%28.43%總資產(chǎn)增長率25.94%31.81%12.99%22.34%資本積累率16.39%16.22%18.09%19.70%EMBEDExcel.Chart.8\s圖4無錫小天鵝2015-2017年成長能力指標趨勢圖通過表9和圖4可以分析得出，企業(yè)的成長能力日益增強。具體分析如下：銷售收入增長率近三年穩(wěn)步提高，說明產(chǎn)品銷路暢通，市場份額擴大。凈利潤增長率在2016年大幅降低的情況下2017年再次減少，說明企業(yè)成本費用的增長幅度高于營業(yè)收入的增長幅度，其中一方面來自企業(yè)對新產(chǎn)品新技術的研發(fā)投入，這也預示著未來有更廣闊的成長空間和盈利空間。2017年企業(yè)總資產(chǎn)增長率下降為12.99%，降幅大于50%，且跌破行業(yè)平均水平，其外部原因之一是2017年我國房地產(chǎn)政策趨緊，居民對洗衣機的消費需求量受到一定程度的影響，企業(yè)在洗衣機研發(fā)制造方面的規(guī)模擴張明顯減速。資本積累率進一步提高，主要來自本年未分配利潤的留存以及股權激勵增加的資本公積，表明企業(yè)在加快資本規(guī)模的擴張，隨著資本積累的增加，所有者權益得到一定程度的保證，企業(yè)有可供長期使用的資金，有一定的抵御風險能力和持續(xù)發(fā)展能力。四、市場價值指標分析（一）每股收益分析表10無錫小天鵝2015-2017年市場價值指標分析表指標/報告期201520162017家電行業(yè)均值每股收益1.451.862.380.90每股凈資產(chǎn)8.109.4611.144.50市盈率16.5517.3828.5122.01市凈率2.933.825.603.04股利支付率0.410.400.42/每股股利0.600.751.00/從表10可以看出，小天鵝公司近三年的每股收益和每股凈資產(chǎn)較高，且近兩年連續(xù)增長，遠高于同行業(yè)平均水平。2017年底每股收益達到2.38元，股東投入資本創(chuàng)造的利潤較多，企業(yè)股東的投資回報率較高。2017年底每股凈資產(chǎn)達到11.14元，表明公司每股股票代表的財富雄厚，其創(chuàng)造利潤的能力和抵御外來因素影響的能力也因此得到強化。（二）市盈率分析市盈率小于10一般表明投資價值高，10至20左右比較合理，大于20股價不合理。美國市場上市公司保持20到30倍的市盈率，而我國由于特殊的金融市場背景及高速上漲的經(jīng)濟，上市公司市盈率達到50、60甚至百倍以上。從表10可以看出，2015、2016年小天鵝公司的市盈率在10到20的區(qū)間波動，優(yōu)于同行業(yè)平均水平，有較強的業(yè)績保證及合理的估值區(qū)間，具有投資價值。2017年底市盈率上升至28.51，市凈率上升至5.6，均高于行業(yè)均值，意味著股東投資風險的增加。主要原因是小天鵝公司2017年每股收益、每股凈資產(chǎn)和股價均有上漲的情況下，股價漲幅更大更為明顯，2017年下半年的每股價格漲幅達到21.06元，已然被市場看好，成為一支有發(fā)展?jié)摿Φ陌遵R股。（三）股利支付率股利支付率指凈收益中股利所占的比重，每股股利是股利總額與流通股股數(shù)的比值，這兩個指標反映了公司的股利分配政策和股利支付能力。從表10可以看出，小天鵝公司近三年保持較為穩(wěn)定的股利支付率，且數(shù)值在40%-42%之間處于合理范圍，公司管理層借此向市場投資者傳遞利好的信號。現(xiàn)金分紅是公司回報投資者的重要方式，可以保護投資者合法權益，同時是培育長期投資理念、引導投資者價值投資的基礎。公司的每股股利近年穩(wěn)步增長，在2017年達到每股稅前股利1元，這一連續(xù)積極的現(xiàn)金股利政策是該公司財務和經(jīng)營狀況穩(wěn)定的信號。同時鑒于公司的持續(xù)變革、經(jīng)營轉型、技術創(chuàng)新和自我完善，已經(jīng)成長為值得投入的優(yōu)質(zhì)標的。五、分析結論與建議（一）分析結論本文經(jīng)過