史上最全的CFA復習筆記，愛不釋手

T-bill

rates是

nominal

risk-free

rates

nominal

risk-free

rate=

real

risk-free

rate

+

expected

inflation

rate

風險種類：default

risk違約風險

liquidity

risk

流動性風險

maturity

risk

久期風險（利率風險）

EAR=e^t-1

貼現(xiàn)率=opportunity

cost，required

rate

of

return，

cost

of

capital

ordinary

annuity在期末產(chǎn)生鈔票流

annuity

due在期初產(chǎn)生鈔票流

永續(xù)年金perpetuity

PV=PMT/(I/Y)

對于同一種項目IRR和NPV結(jié)論相似：IRR不小于必要收益率則NPV為正，否則NPV為負

如果公司目的是權益所有人財富最大化，那么始終選擇NPV（一般都是這樣）

HPR(持有期回報）=（期末值-期初值）/期末值

或者

（期末值-期初值+鈔票）/期末值

Time-weighted

rate

of

return時間的加權平均值，（1+HPR1)(1+HPR2)…即幾何平均數(shù)

如果組合處在高上漲期，時間加權平均會比金錢加權平均小，反之則大。因此更精確。如果組合剛經(jīng)歷了鈔票流入或流出，則金錢加權平均更合理。

T-bills和美國政府債不同，它以BDY計算

rBD=D/F*360/t即：以面值為基準價格，以360天為基如期限，按銀行貼現(xiàn)率計算（即不含復利）的一年利率

rBD不代表投資者收益（看上面公式）

HPY=(P1-P0+D1)/P0代表投資者在投資期間獲得的所有回報

EAY=（1+HPY)^(365/t)-1代表按復利計算的年化收益率，期限為365天

money

market

yield（CD

equivalent

yield）360天折算的HPY

Rmm=HPY*360/t

上述公式中另F=P1可以互相轉(zhuǎn)換

Bond

equivalent

yield=一年復利2次

descriptive

statistics

和

inferential

statistics之間的區(qū)別：前者是直接數(shù)據(jù)計算得到，后者是推斷

nominal

scale名義尺度：把某個數(shù)直接歸類到某類，無順序：1到類別1,3到類別2

ordinal

scales

有順序歸類1~50類別1

，50~150類別2

interval

scale

在ordinal

scale基本上使得間隔相似

ratio

scales

最嚴格的的排序，有0點

frequency

distribution：分布頻率（不是概率分布）表格化展示各區(qū)間分布

上述表格中涉及觀測值最多的區(qū)間叫做modal

interval

relative

frequency，將上述表格中觀測值的數(shù)量用相對比例表達

cumulative

frequency

將上述比例或者絕對值合計

frequency

polygon（折線圖）取每個區(qū)間的中點

觀測值與均值之間的離散deviation限度的和為0

unimodal:單峰，眾數(shù)只有一種，bimodal眾數(shù)有2個，trimodal

harmonic

mean調(diào)和平均數(shù)可以用于購入股票平均值的計算（每隔一段時間購入相似價值股票，如：1000，每期固數(shù)1000/P，則總共1000/P1+1000/P2+…股，平均價格就是調(diào)和）

一般harmonic《geometirc《arithmetic

quantile分位數(shù)不不小于或等于某數(shù)量的值

Ly=（n+1）y/100：（10+1）*75%/100%

中心趨勢描述回報，離散限度描述風險

MAD平均絕對偏差。算偏差絕對值的平均值

原則差》MAD

切比雪夫不等式：P（|x-u|《k方差）》1-1/k^2并且不用顧及分布形狀

CV變動系數(shù)=原則差/均值，用于比較偏離相對數(shù)（均值相差較大的狀況）。

夏普比例sharpe

ratio=（組合回報-無風險回報）/投資組合回報原則差

上述公式分子表達超額收益率。投資者一般喜歡夏普比例大的投資組合，由于她們一般喜歡收益，討厭風險。

夏普比例限制：1.負數(shù)時。2.當原則差不適合測量風險時，如某些不對稱的回報組合（大損失，小回報）

complements互補品：一種產(chǎn)品價格的上漲會導致另一種產(chǎn)品消費量下降，稱她們?yōu)榛パa品，如汽車和汽油

substitutes替代品：一種產(chǎn)品價格上漲導致另一產(chǎn)品消費量上升，稱她們?yōu)樘娲?。如冰激凌和酸?/p>

根據(jù)供求曲線，Q和P是兩個有關關系。其她因素變化會shift曲線

穩(wěn)定均衡：供應過多，減少供應。需求過多，減少需求。若此時能達到平衡就是穩(wěn)定均衡。反之就不是。因此雖然供應曲線向下也可以是均衡的。

英式競價：競價者出價比之前高，在限定期間結(jié)束，出價最高的那個人得到。

sealed

bid

auction密閉競價：出價者之間不懂得價格，最后記錄最高出價，獲得拍賣

second

price

sealed

bid

auction：第二價密閉競價（vickrey

auction：同密閉競價，出價者之間不懂得價格，最后記錄最高出價，獲得拍賣，但按第二高價格付錢

descending

price

auction：下降拍賣法（dutch

auction）從高往低叫價，直到成交。

T-bill拍賣：一部分競價，一部分不競價。競價部分排序，取可以所有成交的最大價格。不競價部分則按照該成交價成交

ceiling

price長期會導致：購買者排隊購買，discrimination歧視購買者（賣給朋友），通過賄賂，供應者減少供應。

price

floor長期會導致：供應者賣不掉

actual

and

statutory（法定）incidence

of

a

tax：

不夠富有彈性一方將承當更多稅費。

subsidy補貼：導致供應曲線下降，均衡價格下降，均衡成交量增長，產(chǎn)生dead

weight

loss

quota：均衡成交量減小，均衡成交價格上升，產(chǎn)生DWL

彈性：需求變動%/價格變動%

對于需求曲線，彈性高->彈性=1->彈性低。

彈性=1時收入最大(P×Q)

購買同樣貨品占收入比重越大，對于該物品的需求彈性越大（買不起啦）

長期的彈性要不小于短期

normal

goods：工資上漲，需求上升。Inferior

goods（劣等商品）：工資上漲，需求下降。但都是在一定條件下。（肉，烤肉，高檔烤肉…）

cross

price

elasticity

of

demand（交叉需求彈性）：一種物品價格變化，影響另一種物品。

Utility

theory效用理論：不同物品對于消費者有不同的滿足度。

效用方程是cardinal測量。非cardinal測量：100比50大，但不代表100是50的2倍。

budget

constraint：預算約束：6X+5Y=200

indifference

curve無差別曲線：convex

to

the

origin凸向原點，向下傾斜，任何一點的slope斜率表達marginal

rate

of

substitute邊際替代率(MRS)

無差別曲線之間無交點，效用曲線與無差別曲線交點是最優(yōu)的效用組合bundle。

substitution

effect替代品效應：物品價格下降，將消費更多。Income

effect收入效應可正、可負

Giffen

good是劣等商品inferior的一種，并且收入效應為負，且效果不小于替代效應。Veben

good

不存在

economic

profit=accounting

profit

-Implicit

cost

其中accounting

profit=total

revenue-explicit

cost

顯性成本就是多種成本。隱性成本就是機會成本（實際沒有發(fā)生，假設這筆錢用于其她地方會獲得的收益）。

economic

profit=0表達：公司扣除顯性成本和隱性成本后沒有額外利潤，不會退出也不會進入industry

economic

rent：超過維持資源使用費用（或者機會成本opportunity

cost）的部分。對于完全彈性，沒有economic

rent，對于完全非彈性，所有都是economic

rent

總收入TR=P×Q，平均收入AR=TR/Q，邊際收入MR表達額外發(fā)售一種產(chǎn)品獲得的收入。對于perfectly

competitive

market完全競爭市場，AR=MR=P

非完全競爭：下降的需求曲線，price

searcher價格搜索者，由于產(chǎn)品價格相似，且為賣出更多必須降價，MR始終下降，且比AR減少得快。當且僅當Q=1時，它們才相等

對于經(jīng)濟分析，產(chǎn)出值考慮land

和

capital。產(chǎn)出方程production

function=f（L,K)

land

和capital

產(chǎn)出方程先上升后下降。即額外工人的效應先增長和逐漸減小。

total

fixed

cost（TFC)總固定成本涉及：PP&E,金融借債的固定利息，工資等。

部分TFC在產(chǎn)出超過一定比例后會發(fā)生變化，稱為準固定

total

varible

cost(TVC)總變動成本，Total

cost(TC)總成本

MC與AVC和ATC最低點相交。ATC最低表達公司單個產(chǎn)出收入最大，但總體收入并不一定最大。

marginal

production（MP)邊際產(chǎn)出隨著labor勞動力上升，先上升，然后下降并與AP相交于AP最大點。相應的MC先下降，然后上升并與AVC相交于AVC最小點。

完全競爭，短期AR>AVC公司可以繼續(xù)生產(chǎn)，否則breakeven

point，長期AR>ATC。否則shut

down

非完全競爭：TR=TC：break

even。TC>TR>TVC；短期運營，長期shut

down

long

run

average

total

cost（LRATC)。U型。期初規(guī)模效應可如下降ATC，之后則效應為負。LRATC最低點叫做minimum

efficient

scale。對于完全競爭公司必須運營在該點。

無論在完全競爭，或非完全競爭。MR=MC時，公司利潤最大。

increasing-cost

industry增長成本行業(yè)：生產(chǎn)越擴張（進入公司越多）input

prices越高。如石油行業(yè)

decreasing-cost

industry減少成本行業(yè)：生產(chǎn)越擴張（進入公司越多）input

prices越低。如平板行業(yè)

constant-cost

industry成本不變行業(yè)。輸入成本價格不變。這時供應曲線完全彈性

cost

minimizaton：MP1/P1=MP2/P2=…=MPN/PN其中MP表達marginal

product,P表達price

marginal

revenue

product（MRP)邊際產(chǎn)出收入：MRP=MP×MR（marginal

revenue)

對于一種公司要cost

minimization且profit

maximization：MRP1/P1=MRP2/P2=…=MRPN/PN=1

perfect

competition完全競爭：所有公司按統(tǒng)一市場價發(fā)售，門檻兒低。

monopolistic

comptition獨個競爭：許多公司，每個公司產(chǎn)品有所不同，門檻兒低，價格略有不同。如牙膏市場

oligopoly寡頭壟斷：競爭公司少，每個公司需要考慮其她公司的行動和反映。她們是interdependent。如汽車市場

monopoly壟斷：只有一種公司，如：專利，自然壟斷等。

network

effects

or

synergies協(xié)同效應：當一種公司市場占有率很高時，很難與其競爭。

對于完全競爭市場：MC=MR時達到maximize

profit

（完全競爭）市場價格上漲，短期公司獲得economic

profit。長期，公司會擴大規(guī)模，并且其她公司會進入，這樣economic

profit又回歸0。對于單個公司，規(guī)模又回歸q0

對于獨個競爭市場，MC=MR是達到max

profit。Short

run，P>ATC，公司獲得economic

profit。其她公司進入，長期P=ATC，無economic

profit

對于寡頭壟斷市場

kinked

demand

curve彎折需求曲線模型：在價格Pk以上，需求富有彈性，價格上升會極大減少需求。在價格PK一下，需求缺少彈性。因此PK是最大利潤點

cournot

model古諾雙寡頭模型：兩家公司制定的需求量趨于相似，均衡市場價格不小于MC。

Nash

equilibrium納什均衡：任何公司都無法再增長利潤，此時達到納什均衡。囚徒困境，中都confess就是納什均衡（但都cheat是更好的成果）。

collusive

agreements串通。即上述都cheat

dominant

firm模型(DF)統(tǒng)治公司模型。在oligopoly中，有一家公司獨大。此時定價由該公司的MR=MC決定。

事實上，對于多種oligopoly的狀況，價格應當在perfect

collusive完美串通和perfect

competition之間。

對于壟斷monopoly，有2種定價方式：single-price單一定價，或者price

discrimination價格歧視。

對于單一定價，MR=MC時maximaize

profit

價格歧視條件：下降的需求曲線，2組不同需求彈性的客戶，客戶之間不能低價買賣。

如果可以perfect

price

discrimination，則DWL=0。但無論如何，價格歧視比單一定價的DWL小

natural

monopoly：隨著需求，一家公司的平均成本始終在下降，則稱為自然壟斷。如電力公司。由于其她公司進入會減少單個公司產(chǎn)出，從而增長平均成本，因此門檻極大。高頓財經(jīng)CFA。

對于壟斷，regulator管理者但愿增長資源分派，并通過兩種措施：1.regulate

價格，2.bid

for

授權。這種措施可以使市場效率滿足：winning

bidder

公司支付economic

profit

short

run

market

supply：只有在完全競爭狀況下才可求。對于其她狀況，由于不同公司面臨不同需求曲線，因此無法簡樸得出。

N-firm

concentration

ratio，N公司占有率，計算最大N個公司占有率之和。缺陷：大公司之間合并無法反映。Herfindahl-Hirchman

Index（HHI）赫芬達爾-赫希曼指數(shù)：計算最大公司平方和。

GDP只涉及最新生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務的purchase購買而不涉及之前產(chǎn)品的sale和resale。政府Transform

payments轉(zhuǎn)移支付由于不是economic

output因此也不計算，并且只計算最后產(chǎn)品。不發(fā)售labor如自己修房屋不計算在GDP，by-products如環(huán)境破壞不計算在內(nèi)。

GDP=C+I+G+(X-M)(consumption，investment，government

purchase，exports，imports）

personal

disposable

income（個人可存收入）=

personal

income-

tax

GDP=C+S+T（consumption，saving，net

taxes支付稅收-轉(zhuǎn)移支付）

C+I+G+(X-M)=C+S+T

S=I+(G-T)+(X-M)

G-T稱為fiscal

balance財稅平衡。X-M稱為trade

balance貿(mào)易平衡。

IS曲線：真實利率和收入之間的關系。

(S-I)曲線（saving

-

investment）與收入的關系是斜向上直線。并且隨著利率下降而右移。

IS曲線的含義：IS曲線是描述產(chǎn)品市場均衡時，利率與國民收入之間關系的曲線，由于在兩部門經(jīng)濟中產(chǎn)品市場均衡時I=S，因此該曲線被稱為IS曲線

IS曲線：斜向下直線。Income為x，真實利率為y

MV=PY：貨幣供應×貨幣交易速度=價格水平×真實GDP

LM曲線是一條用來描述在貨幣市場均衡狀態(tài)下國民收入和利率之間互相關系的曲線。

LM曲線表達在貨幣市場中，貨幣供應等于貨幣需求時收入與利率的多種組合的點的軌跡。LM曲線的數(shù)學體現(xiàn)式為M/P=KY-HR

，它的斜率為正值。

LM曲線：斜向上曲線，income為x，真實利率為y

aggregate

supply(AS曲線）：price

level價格水平和output產(chǎn)出之間關系。

VSRAS：very

shrot

run

aggregate

supply：非常短期，公司不需要調(diào)節(jié)價格就可以變化輸出。

水平曲線。SRAS斜向上。LRAS，價格不影響產(chǎn)出，垂直曲線。

導致aggregate

demand（AD曲線）右移的措施：消費者財富增長，貿(mào)易預期，消費者將來收入預期，產(chǎn)能運用率大，寬松經(jīng)濟政策，寬松財政政策，出口利率，全球經(jīng)濟增長

導致SRAS曲線右移的因素：勞動力效率增長，輸入價格下降，輸出價格預期，降稅或增長補貼，匯率升值（進口輸入成本下降，輸出收入增長）

對于LRAS曲線，只有real

output

at

full

employment增長時才會右移：勞動力的供應和質(zhì)量提高，自然資源供應增長，實物資本增長，技術

2種短期均衡但長期不均衡的狀況：短期內(nèi)GDP不不小于full-employment充足就業(yè)GDP，價格不小于長期均衡的價格。兩者之間的差別叫做recessionary衰退

gap或者output

gap

此時對于工資和資源價格均有向下的壓力，因此最后會減少價格水平，重新回到長期均衡

當GDP不小于長期均衡，價格低于長期均衡價格時，economic

expansion需求增長過快（不小于LRAS)成果就有價格重新回到長期價格，GDP重新回到長期均衡GDP

2種總需求和總供應調(diào)節(jié)：短期需求增長，價格上升，工資不變，實際工資下降。工廠因需求預期，增長對工人需求，工資上升。公司成本增長，減小供應，需求左移。

總需求下降，勞動力供應過多，對工資和其她資源價格有下行壓力，SRAS右移（供應增長），價格下降，回到GDP

投資者對于總需求aggregate

demand

下降的對策：增長defensive

company防御性公司投資，減少cyclical

company周期性公司投資。增長投資級和政府固定收益?zhèn)顿Y，

減少lower-quality

fixed

income

securities投資，增長long-maturity

fixed

income投資，由于利率下降她們價格將上升，減少商品和生產(chǎn)商品公司的投資。反之亦然。

stagflation滯漲：一般是由于某項或多項重要生產(chǎn)輸入的忽然預料之外的上漲引起。它將導致高失業(yè)率，及通脹。

滯漲政策很難制定：克制通脹將導致失業(yè)率增長，克制失業(yè)率將導致通脹增長。不干預雖然最后可以達到平衡，但過程緩慢，政策風險大

對于滯漲，投資者應當：減少固定收益?zhèn)顿Y，由于預期通脹和名義利率都會增長。減少權益類投資，由于收入和profit

margins邊際收益都會減少。增長商品投資。

source

of

economic

growth：1.labor

supply拉動力供應。2.human

capital勞動力素質(zhì)。3.physical

capital

stock資本。4.technology技術。5.natural

resources資源

production

function：Y=A×f(L,K)。即：總輸出=所有生產(chǎn)要素生產(chǎn)率×f(勞動力，可用資本)

也可改寫成：Y/L=A×f(K/L)。

diminishing

marginal

productivity邊際生產(chǎn)效率下降：對于每個生產(chǎn)要素，其邊際效益下降。

business

cycles經(jīng)濟周期：expansion（真實GDP增長）、peak（真實GDP停止增長，并開始下降）contraction

or

recession（真實GDP下降），trough（真實GDP停止下降，

并開始增長)。

經(jīng)濟周期因素：resource

use

fluctuation：inventory-sale

ratio在steady

經(jīng)濟增長時，會穩(wěn)定在一種nromal水平。當經(jīng)濟擴張到peak時，inventory-sale

ratio

開始上升，存貨賣不出。增長的存貨反映在GPD里是增長的，但是如果分析一下sales-ratio就懂得，經(jīng)濟開始下滑。反過來，當公司減少了她們的庫存，而經(jīng)濟達到trough谷底后。公司發(fā)現(xiàn)她們的存貨加速depleted耗盡，inventory-sale

ratio不不小于normal水平

由于經(jīng)濟存在波動，公司沒有必要lockstep步調(diào)一致地跟隨經(jīng)濟調(diào)節(jié)。如可以縮減生產(chǎn)時間，而非解雇工人，減少maintenance或延遲更新設備。而非賣出設備

Housing

Sector

Activity家庭部門活動：Mortage

rates抵押貸款率：低利率增長支出，高利率減少支出。Housing

costs

relative

to

income家庭收入成本比。收入

相對成本處在周期高位，則增長支出。Speculative

activity投機活動：家庭開支成本上升，導致增長的采購(預期收入增長），導致更多建筑，這將減少價格，減少或消除。高頓財經(jīng)CFA。

speculative

activity，導致家庭活動急速減少。Demographic

factors人口因素。人口構(gòu)造（年齡層次，職業(yè)構(gòu)造等）

External

Trade

Sector

Activity外部交易部門活動：export和import

典型經(jīng)濟周期特性：

Trough波谷：GDP增長率從負變正；高失業(yè)率，對labor需求增長；耐用品級家庭開支增長；通脹率moderate調(diào)節(jié)或下降

expansion擴張：GDP增長率上升；失業(yè)率下降，但是hiring

slows雇傭放低速度；consumer

spending消費支出和business

investment經(jīng)濟投資增速變慢；通脹率上升

Contraction/Recession收縮：GDP增長率變負；Hours

worked工作時間減少，失業(yè)率上升；消費支出，home

construction住宅和經(jīng)濟投資減少；通脹率緩慢下降；進口

減少，同步domestic

income增長放緩。

Neoclassical

school新古典主義：總需求和總供應曲線的shift偏移是由于技術變革引起的。經(jīng)濟有趨于完全就業(yè)的傾向。經(jīng)濟周期只是長期均衡的臨時偏離。

凱恩斯：總需求曲線偏移是由于預期的變化，且總需求曲線的偏移是經(jīng)濟周期的重要因素。凱恩斯主義覺得工資是“downward

sticky”這樣減少減少工資來增長短期供應的也許。主張通過貨幣政策和財政政策增長需求。

新凱恩斯主義覺得：生產(chǎn)輸入價格也是downward

sticky的，因此增長了完全就業(yè)的阻礙。

Monetarist貨幣主義覺得：導致經(jīng)濟周期的總需求變化是由于貨幣供應增長率變化引起的。央行應當制定穩(wěn)健的，可預期的貨幣供應政策。

Austrian

school奧地利學派覺得：經(jīng)濟周期是由于政府干預引起的。

New

Classical

school新古典主義：覺得技術革新和external

shocks外部突變而非貨幣因素是導致經(jīng)濟周期的。她們覺得政府不需要干預經(jīng)濟周期。由于那是有效市場對外部突變的反映。

Frictional

unemployment摩擦性失業(yè)：由于工人匹配雇主需要時間，因此產(chǎn)生。

Structural

unemployment構(gòu)造性失業(yè)：由于經(jīng)濟長期調(diào)節(jié)而使得某些工作消失，某些工作產(chǎn)生。

Cyclical

unemployment周期性失業(yè)：隨經(jīng)濟活動變化。當經(jīng)濟運營在低于完全就業(yè)水平是，周期性失業(yè)為正（即失業(yè)大），而運營在高于完全就業(yè)水平，則為負（就業(yè)大）

participation

ratio參與率：被雇傭，或積極尋找工作的適齡人口比例。

由于不想工作的人不計入就業(yè)率。而當經(jīng)濟好轉(zhuǎn)時，諸多不想就業(yè)的人也開始尋找工作，而工作崗位卻沒那么多，反而導致了經(jīng)濟擴張時就業(yè)率下降。此時經(jīng)濟學家就需要引入類似就業(yè)人數(shù)等。上述因素是失業(yè)率延遲于經(jīng)濟周期的因素。此外雇主也也許趨于延遲招聘。

headline

inflation整體通脹：反映所有商品。Core

inflation核心通脹：排除食品和能源。由于這兩種商品一般波動較大。

Laspeyres

index拉氏價格指數(shù)：使用固定了一攬子商品和服務。

三種因素導致拉氏指數(shù)upward

biased向上偏見：new

goods，quality

changes，substitution

Fisher

index費舍爾指數(shù)：拉氏指數(shù)的幾何平均值。Paasche

index帕氏指數(shù)：使用當期權重，過去的價格，及目前的價格。

cost-push成本推動：總供應減少導致inflation。Demand-pull需求拉動：總需求增長導致通脹。

non-acceleration

inflation

rate

of

unemployment也叫natural

rate

of

unemployment

leading

indicators先行指標：先于經(jīng)濟周期的指標。Coincident

indicators同步指標。Lagging

indicators延遲指標。

Fiscal

policy財政政策：政府使用支出和稅收來影響經(jīng)濟活動。Budget

surplus：稅收不小于支出。Budget

balance：稅后等于支出。Budget

deficit：稅收不小于支出。

Monetary

policy貨幣政策：中央銀行通過調(diào)節(jié)貨幣量和credit信用貨幣來干預經(jīng)濟活動。Expansionary擴張的貨幣政策及contractionary緊縮的貨幣政策

貨幣三大重要功能：medium

of

exchange互換媒介或means

of

payment支付手段；unit

of

account計量單位；store

of

value價值存儲。

Narrow

money狹義貨幣：notes（currency）和coins

in

circulation

+

balances

in

checkable

bank

deposit

短期票據(jù)+貨幣+銀行可變現(xiàn)存款

broad

money廣義貨幣：狹義貨幣+任何可變現(xiàn)流動資產(chǎn)

根據(jù)不同流動性辨別的。

money

multiplier貨幣乘數(shù)：=1/reserve

requirement

3個holding

money理由：transaction

demand貿(mào)易需求，precautionary

demand避免性需求，speculative

demand投機需求。

貨幣供應由央行決定，與利率無關，因此貨幣需求供應曲線是完全非彈性的（垂直）

nominal

interest

rate=real

interest

rate

+

expected

inflation

+

risk

premium

for

uncertainty即：名義利率=真實利率+通脹預期+不擬定風險溢價

中央銀行的幾種重要角色：1.sole

supplier

of

currency貨幣唯一供應商。2.銀行的銀行。3.支付系統(tǒng)的監(jiān)管機構(gòu)。4.Lender

of

last

resort最后貸款人（出資者）5.黃金和foreign

exchange

reserves國外交易儲蓄持有者。6.conductor

of

monetary

policy貨幣政策主導者。

menu

costs：由于通脹變化，公司不斷調(diào)節(jié)價格。

Shoe

leather

costs：個人由于通脹而必須去銀行保持鈔票數(shù)量。

央行三大政策工具：1.policy

rate

政策利率，銀行通過回購向央行借款。2.reserve

requirement準備金。3.open

market

operation公開市場操作。

央行為了達到inflation-targeting

policies，需要有3種特性：獨立性、可信性、透明性。

獨立性：政客由于政治目的，需要通過增長貨幣供應來刺激經(jīng)濟和就業(yè)。因此也許會影響央行決策。獨立性就規(guī)定政客不能影響央行決策。

operational

independence：央行可以自己決定policy

rate。Target

independence：央行不僅可以自己決定政策利率，還可以自己決定通脹如何計算，設定通脹水平

并決定目的如何實現(xiàn)。

可信性:就是目的和實際相符。

透明性：通過inflation

report等公開信息。

money

neutrality：貨幣中性。貨幣對經(jīng)濟影響長期為中性。

exchange

rate

targeting的直接效果：使用這種措施的國家會和目的國有相似的通脹。

neutral

interest

rate中性利率：不會影響經(jīng)濟增長和衰退的貨幣增長率

經(jīng)濟的長期穩(wěn)定真實增長率叫做real

trend

rate

中性利率=經(jīng)濟增長的real

trend

rate

真實趨勢增長率+通脹目的

超過中性利率，則可以覺得是緊縮貨幣政策，反之為擴張的貨幣政策。

liquidity

trap流動性陷阱：貨幣需求富有彈性，個人傾向于持有鈔票，即便沒有利率下跌。例如通貨緊縮。

discretionary

fiscal

policy相機抉擇。政府為了穩(wěn)定經(jīng)濟而做的支出和稅收決策。相對的，automatic

stabilizers

自動穩(wěn)定器則是內(nèi)嵌于經(jīng)濟的。

財政政策涉及支出手段和收入手段

spending

tools

支出手段：transfer

payments轉(zhuǎn)移支付：財富再分派。Current

spending常常性支出：政府購買商品和服務。Capital

spending資本支出?；窘ㄔO

revenue

tools

收入手段：直接稅收：基于收入和財富。間接稅收：基于產(chǎn)品和服務如：銷售稅、增值稅等

稅收需要的屬性

簡樸易用，efficiency效率：最小影響經(jīng)濟，公平性：horizontal

equality：相似場合稅收相似。Vertical

equality：富人付更多稅。Sufficiency：足夠滿足支出需要。

marginal

propensity

to

consume邊際消費傾向（MPC)

fiscal

multiplier財政乘數(shù)=1/(1-MPC(1-t））

balance

budget

multiplier平衡預算乘數(shù)：政府為了平衡收支，增長稅收。增長稅收與財政支出有類似的乘數(shù)效應：稅收本可以用于消費的數(shù)量為：稅收×MPC

這樣平衡預算乘數(shù)=MPC×財政乘數(shù)

Ricardian

Equivalence李嘉圖等價定理：目前的赤字意味著將來更多的稅收，納稅人因此而存更多錢以備將來稅收增長。這樣就失去了赤字效應。如果納稅人低估了該值則赤字還是有效果的。該論點不明爭相。

財政政策3種延時：recognition

lag確認延時，action

lag行動延時，impact

lag效果延時。

某些微觀經(jīng)濟會影響財政政策的事項：misreading錯誤閱讀經(jīng)濟指標，crowding-out

effect擠出效應：政府投資排擠了個人投資，supply

shortages供應短缺(而非需求），limit

to

deficts赤字限制（如果預期赤字過多，則無法達到效果），multiple

targets多重目的。

財政政策和貨幣政策可以不同，如：緊縮的財政政策，擴張的貨幣政策。

政府直接支出的財政乘數(shù)要比轉(zhuǎn)移支付給個人，和給工人減稅的乘數(shù)大。

Autarky

or

closed

economy自給自足或封閉經(jīng)濟。

trade

surplus

和

trade

deficit

相對

terms

of

trade：出口價格指數(shù)/進口價格指數(shù)

absolute

advantage：一種國際生產(chǎn)一種產(chǎn)品的消耗比另一種國家小。Comparative

advantage：生產(chǎn)一種產(chǎn)品的機會成本（用另一種商品來計量）比另一種國家小。

舉例：

cloth

wine

England

100

110

Portugal

90

80

此時portual有絕對優(yōu)勢。但是相對優(yōu)勢：100/110<

90/80。因此英國在衣服方面有相對優(yōu)勢

Ricardian(1個人)模型只有一種變量。而Heckscher-Ohlin(2個人)有2個變量

貿(mào)易限制的因素：infant

industry新興產(chǎn)業(yè)，national

security國家安全，保護國內(nèi)就業(yè)，保護國內(nèi)產(chǎn)業(yè)。

幾種貿(mào)易限制的類型：Tariffs關稅，Quotas限額，Export

subsidies出口補貼，Minimum

domestic

content最小國內(nèi)比例，Voluntary

export

restraint自愿出口限制

資本限制：使國家免遭大量流入和大量流出資金的影響。

free

trade

areas自由貿(mào)易區(qū)：貿(mào)易區(qū)國家之間所有進出口障礙被移除

customs

union關稅同盟：1.貿(mào)易區(qū)國家所有進出口障礙被移除。2.貿(mào)易區(qū)國家對非成員國實行共同的貿(mào)易限制。

common

market共同市場：1.貿(mào)易區(qū)國家所有進出口障礙被移除。2.貿(mào)易區(qū)國家對非成員國實行共同的貿(mào)易限制。3.成員國之間的勞動力和資本阻礙被移除。

economic

union經(jīng)濟聯(lián)盟：1.貿(mào)易區(qū)國家所有進出口障礙被移除。2.貿(mào)易區(qū)國家對非成員國實行共同的貿(mào)易限制。3.成員國之間的勞動力和資本阻礙被移除。4.成員國建立共同的條款和經(jīng)濟政策。

monetary

union貨幣聯(lián)盟：1.貿(mào)易區(qū)國家所有進出口障礙被移除。2.貿(mào)易區(qū)國家對非成員國實行共同的貿(mào)易限制。3.成員國之間的勞動力和資本阻礙被移除。4.成員國建立共同的條款和經(jīng)濟政策。5.成員國實行共同的貨幣。

balance

of

payments（BOP)支付平衡涉及：current

account，capital

account，finance

account。

current

account現(xiàn)貨賬戶：merchandise商品和服務，income

receipt已收收入，unilateral

transfer單邊轉(zhuǎn)移（捐贈等）轉(zhuǎn)出國記負。

capital

account資本賬戶：capital

transfer資本轉(zhuǎn)移，sales

and

purchase

of

non-finanncial

asset非金融資產(chǎn)的發(fā)售和購入。

financial

account融資賬戶：govement-owned

asset

abroad政府所有國外資產(chǎn)，foreign-owned

asset

in

country國外所有資產(chǎn)。

bond

indenture債券契約：negative

covenants反向商定：涉及資產(chǎn)發(fā)售限制、資產(chǎn)negative

pledge負質(zhì)押（不能將同一資產(chǎn)質(zhì)押）、額外借貸限制等。affirmative

covenants正面約束：涉及保持一定的財務比例、定期償付本金和利息等。

straight

bond直接債券（無期權）。

zero-coupon

bonds無息債券：不定期支付利息，而是折價發(fā)行的方式支付。有時又叫存折價債券。

step-up

notes步升票據(jù)：票息率隨著時間以特定速率上升。

deferred-coupon

bonds遞延票息債券：首期票息遞延支付，并到一定期間lump

sum一筆償付。之后票息正常支付。

浮動利率債券：基于特定利率或指數(shù)。

inverse

floater逆浮動利率：參照利率漲，票息率反跌。反之亦然。

inflation

indexed

bonds通脹指數(shù)債券：基于通脹的債券。

cap帽子：上限

floor地板：下限

collar領子：上下限均有。

債券應計利息：賣出者在兩個計期之間賣出債券，則賣出者可獲得賣出前的所有計期利息，買方將視其為應付。即買家支付

clean

price凈價

+

應計利息

cum

coupon附帶票息：交易時將下一期的票息一起交易。不帶下一期的利息叫做ex-coupon

絕大多數(shù)的coupon

treasury

bonds票息國債和公司債都是非攤銷的。即只有到期才支付利息。這種構(gòu)造又叫做bullet

bond子彈債券或者子彈到期。

amortizing

securities攤銷債券：在債券周期中分別償付利息和本金。

prepayment

options先付選擇權：債券發(fā)行者或者借貸方有權加速本金償付。

call

provision召回條款：一般有一定鎖定期，鎖定期內(nèi)無法召回。并可在契約中設定數(shù)個可召回點，并且召回價格越來越低（由于支付利息了）。

nonrefundable

bonds嚴禁重建債券：不容許使用債券的召回所得款項用于發(fā)行更低票息的債券。

進口不小于出口時current

deficit現(xiàn)貨赤字，又叫trade

deficit。Current

account的赤字與capital

account和financial

account的surplus相等。這就是BOP。反之亦然。

X-M=private

savings+government

savings-investment即：個人積蓄+政府積蓄-投資不不小于0則，必然是向國外借款，即貿(mào)易赤字。

international

monetary

fund(IMF)：鼓勵國際貨幣合伙，支持國際貿(mào)易的擴張和平衡發(fā)展，鼓勵交易穩(wěn)定，協(xié)助多邊系統(tǒng)支付的建立，對于平衡貿(mào)易有困難的國家予以可用資源。

World

bank：協(xié)助發(fā)展中國家，消除貧窮。

WTO解決兩國之間貿(mào)易的國際準則。

1.416USD/EUR表達每歐元1.416元，這里euro是base

currency也是foreign

currency，該匯率是nomianl

rate名義匯率

實際匯率：名義匯率(d/f)(國外CPI/國內(nèi)CPI)：如果一種國家的CPI漲了，那么該國的商品對其他國家會更貴。注意?。?！

spot

exchange

rate

即期匯率，forward

exchange

rate遠期匯率。

foreign

echange(FX)的發(fā)行者又稱sell

side多為跨國銀行。

cross

rate交叉匯率。兩個國家基于一種共同國家（第三國）貨幣的匯率。

遠期匯率0.713+3.5piont表達：0.713+0.00035

遠期匯率0.713

0.062%表達：0.713×(1+0.062%)

對于no-arbitrage遠期匯率（d/f）

forward/spot=(1+國內(nèi)利率)/(1+國外利率)

conventional

fixed

peg

arrangement老式盯住合同

J-curve：由于諸多進出口訂單都是在將來兌付的

因此匯率貶值短期內(nèi)不會變化進出口貿(mào)易量。這樣增長了赤字。

貨幣貶值，在非完全就業(yè)下，國家收入增長量>國家支出增長量，這樣就增長了balance

trade（減少赤字）。而對于完全就業(yè)，先增長balance

trade，后減少。

無自己貨幣國：formal

dollarization正式貨幣化：沒有自己的貨幣，使用她國貨幣。Monetary

union貨幣聯(lián)盟：成員國使用共同貨幣。

有自己貨幣國家：currency

board

arrangement貨幣局制度：國家固定匯率兌換一國貨幣，conventional

fixed

peg

arrangement老式盯匯制度：控制一國對另一國匯率

±1%，peg

arrangement

with

target

zone目的盯匯制度：比前一種有更寬的浮動范疇，with

a

crawling

peg爬行盯匯制度：定期調(diào)節(jié)，容許匯率波動，但視通脹狀況而定

with

management

of

exchange

rates

within

crawling

bands爬行限制匯率管制：匯率波動范疇不斷增長的盯匯制度，with

a

system

of

managed

floating

exchage

rate

管制浮動利率：當局在某些指標達到某值時，通過某些直接或間接的措施影響匯率，但沒有特定匯率目的。Independent

floating獨立浮動：利率由市場決定個，當局只限制利率浮動的速度和波動。

sinking

fund

provisions償債基金條款：在債券的生命周期中通過一系列支付歸還本金?？梢酝ㄟ^鈔票支付，或者通過發(fā)行者在市場上買回同樣價格的債券，并發(fā)給trustee受托人。

security

owner

options債券所有者選擇權：1.conversion

option轉(zhuǎn)股權。2.put

provisions發(fā)售條款。3.floors最低票息率：用于浮動利率債券。

債券發(fā)行者選擇權：1.call

provision召回條款。2.prepayment

options先付選擇權。3.accelerated

sinking

fund

provisions加速償債基金條款：容許超過一定限度的償債基金。4.caps浮動利率上限。

margin

buying保證金購買：通過向經(jīng)紀人或銀行借款來購買債券，這些債券自身作為抵押品。

回購合同：發(fā)售一項債券，并商定一定期限后購回。購回價格不小于賣出價格。之間的利差隱含利率叫做repo

rate回購利率。該利率是年化利率。

1天回購叫做overnight

repo。長期的叫做term

repo。一般比保證金借貸利率低。美國聯(lián)邦儲藏局沒有對回購金融規(guī)范。并且回購在破產(chǎn)發(fā)生時會更好。由于借貸者有義務要購回，而不像保證金借貸那樣只是聲稱(償債優(yōu)先級別不同）。

債券風險：1.interest

rate

risk利率風險，又叫做久期風險。2.yield

curve

risk收益率曲線風險：債券組合對于利率的變化不是平行的。3.call

risk召回風險。4.prepayment

risk先付風險。5.reinvestment

risk再投資風險。6.credit

risk信用風險。7.liquidity

risk流動性風險。8.exchange-rate

risk貨幣匯率風險。9.inflation

risk通脹風險。10.volatility

risk波動風險：含權債券對于利率波動將會影響債券價格。11.event

risk事件風險。12.主權風險。

必要收益率(市場利率)>票息率，折價發(fā)行。反之溢價發(fā)行。

maturity到期時間越長，久期越大。票息越大，久期越小。含權（無論是call還是put）都使久期減少（由于價格不易波動）

yield越小，call

option債券價值越低于無權債券（價格是在上漲的。但是發(fā)行者很也許召回債券，發(fā)行票息更低的債券）。并且價格不會高于call

price

對于浮動利率債券，它會定期reset重置票息（由于市場利率在變化），因此票息日期之間越久，它的波動也越大?；蛘哒f，reset時間越長，浮動利率債券利率風險越大。

浮動利率債券，只要浮動利率債券必要margin正好補償了參照利率。那么浮動利率債券在reset日的價格就變成了par平價。

duration久期

=

-

債券價格變化率/收益（利率）變化率（計算出來是正數(shù)？）。

注意：由于收益率上升和下降相似比例對債券價格的變化是不同的，因此會使用正負變動的平均值來計算“有效久期”

債券組合的久期是，單個債券的market-weihght

average市場加權平均數(shù)（即不能簡樸相加）。

如果不同maturity的債券，按照相似收益率變化率變化，則收益率曲線是平行變化的。否則就不是平行變化，不能用久期來衡量了。

債券評級用于顯示違約的也許。

credit

spread

risk信用風險差：風險溢價

downgrade

risk降級風險。

BBB及以上是投資級的。BB及如下是投機級別，或稱為垃圾債。D表達目前正違約。

零售商樂意購買的價格和零售商樂意賣出的價格之差叫做bid-ask

spread。它能反映流動性，即交易越活躍，差值越小。

收益率的波動增長，債券的含權（無論call還是put）價值增長。導致callable債券價格下降，putable債券價格上升。

sovereign

bonds主權債券：由一種國家政府發(fā)行。

由于政府可以通過增長貨幣來還以本國貨幣發(fā)行的主權債，而通過互換貨幣來還以別國貨幣發(fā)行的主權債要難，因此本國貨幣發(fā)行的主權債評級要高點。

中央政府可以通過4種方式發(fā)行主權債：

1.regular

cycle

auction-single

price常規(guī)周期拍賣-單一價格：定期拍賣，并且可以使債券完全成交的最高價為成交價。所有競價者可以以此價格成交。U.S.Treasruy使用這種方式。

2.regular

cycle

auction-multiple

price：成交者支付自己的競價。

3.ad

hoc

auction

system特設競價系統(tǒng)：政府覺得條件合適時發(fā)行。

4.tap

system磁帶系統(tǒng)：發(fā)行和拍賣與之前發(fā)行的債券相似。

T-bills

美國政府發(fā)行的零息債券，周期一般為28、91、182（4、13、26周）。

treasury

notes

美國國債，半年付息，周期為2、3、5、。Treasury

bonds周期為或30年。

1張102:5（102-5）bond表達：[102+5/32]%×100,000=1.0215625×100,000=102,156.25

treasury

inflation-protected

securities防通脹債券（TIPS)：正常付息，但是每半年對賬面值進行通脹調(diào)節(jié)（基于CPI)。如果緊縮，則面值變??；通脹，則面值變大。票息按照面值計算：票息=調(diào)節(jié)后的面值×名義票息率/2。如果面值增長，則需要對增長部分收稅。

on-the-run

issues在行發(fā)行券：當期拍賣的債券。

off-the-run

issues退出發(fā)行權：過去發(fā)行的債券，被當期拍賣發(fā)行券替代。

stripped

treasuries或者treasury

strips剝離債：銀行將政府發(fā)行的債權的本金和利息剝離，分別賣給投資者。

agency

bonds機關債：由美國政府的機關和組織發(fā)行，分為2種：1.聯(lián)邦有關機構(gòu)。2.government

sponsored

enterprises政府贊助公司（GSEs）

debentures無抵押債：GSEs一般發(fā)行無抵押債。

mortgage-backed

securities（MBSs）按揭支持債：提供抵押和鈔票流作為債券的支持。

mortgage

passthrough

securities抵押傳遞債券：將按揭池提成比例給持有者。如1%持有者可以獲得每期按揭鈔票流的1%。（涉及本金、利息、預付本金，但要收取一定比例管理費）

collateralized

mortgage

obligations抵押按揭義務（CMOs）：類似于抵押傳遞債券。但是要復雜多。將鈔票流提成不同的tranches槽。不同槽對按揭鈔票流有不同的權利

stripped

MBSs:要么是interest

only(IO)傳遞債，要么是principal

only(PO)傳遞債。

CMO使得先付風險重新分布，并制造了多種期限的債券。它將本金和提前支付本金分派給不同的tranche，而不是平均分派。但它不能消除先付的綜合風險。而是重新分布。

由州或本地政府發(fā)行的叫做municipal

bonds市政債券。一般市政債券都是免稅的。即票息是免稅的。但是本金的增值不是免稅的。固然，有些也是不免稅的。

tax-backed

bonds稅收支持債券：又叫做general

obligation一般義務債（G0)。由發(fā)行者的稅收能力做保障。由學校地區(qū)、城鄉(xiāng)、都市、鄉(xiāng)、州和特別區(qū)發(fā)行

limited

tax

GO

debt有限稅GO債：由法定限定的稅收支持

unlimited

tax

GO

debt無限稅GO債

double-barreled

bonds雙桶債：GO的一種，不僅僅由稅收支持，并且由費用、grants補貼、特殊charge收費支持。

appropriation-backed

obligations撥款支持義務債：又叫做moral

obligation

bonds道德義務債：states州有的時候在資金短缺時充當稅收基金的來源。但這種聯(lián)系只是道德上的，并非法律上的。

revenue

bonds收入債券：由項目產(chǎn)生的收入支持。

GO和revenue

bonds的區(qū)別：收入債券只有當項目產(chǎn)生足夠的收入時才支付本金和利息。

insured

bonds保證債和prerefunded

bonds前退債

保證債：由第三方保證。前退債：債券已經(jīng)通過中介賬戶購買，足以支付利息和本金。

評級機構(gòu)對于公司的評級：

1.過去的償付歷史。

2.管理質(zhì)量，適應變化環(huán)境的能力。

3.產(chǎn)業(yè)概況和公司戰(zhàn)略。

4.公司總體債務水平。

5.經(jīng)營鈔票流，償債能力。

6.其她流動性來源（鈔票，可發(fā)售資產(chǎn)）

7.競爭力，政策環(huán)境，公會合同。

8.財務管理和控制。

9.事件風險和政策風險的易感性。

評級機構(gòu)對于債務發(fā)行的評級：

1.償付的優(yōu)先級。

2.債務抵押保障的價值和質(zhì)量。

3.債務發(fā)行的約束

4.任何母公司支持保障或義務。

secured

debt保障債，unsecured非保障債和credit

enhancements信用增強債的區(qū)別：

保障債：由資產(chǎn)抵押保障。非保障債：無抵押，只對資產(chǎn)聲稱。償付時按優(yōu)先級。信用增強債：由母公司、或銀行信用證、或債券保險保障。

corporate

bond公司債發(fā)行特點：1.一次所有發(fā)售。2.由公司承諾發(fā)行，承銷團隊保障債券所有發(fā)售。3.債券由單一的票息和到期時間構(gòu)成。

mdeium-term

notes中期票據(jù)（MTNs）與常規(guī)公司債不同，不同點涉及：1.SEC

Rule

415注冊，可以不一次售完。注冊后，可以分開發(fā)售，一般以1million為一次發(fā)售2.可以由多種到期期限構(gòu)成。3.best-efforts即不承銷。4.可以固定或浮動利率，可以以任何貨幣發(fā)行，可以有calls，caps。Floors等等。

structured

notes構(gòu)造債：債券發(fā)行者將衍生工具融入債券。這些是用來吸引機構(gòu)投資者的，由于機構(gòu)投資者一般對債券購買有限制。

commercial

paper商業(yè)票據(jù)：公司以比銀行利率低的方式借貸的短期，非保障債。一般為270天或更短。它和T-bill類似，為無息債。一般發(fā)行的是信用好的公司，它發(fā)行商業(yè)票據(jù)用于支付客戶信用，或?qū)齑孢M行融資。一般它們還會保存銀行的信用額，以防不能發(fā)行新票據(jù)來更換舊票據(jù)的狀況。

directly-placed

paper直接安頓票據(jù)：發(fā)售給大型投資者，不需要通過經(jīng)紀人零售。

dealer-placed

paper零售安頓票據(jù)：通過商業(yè)票據(jù)零售商發(fā)行。

Negotiable

CDs可協(xié)商（可轉(zhuǎn)讓）存款證和bankers'

acceptances銀行承兌匯票：

CDs由銀行發(fā)行，發(fā)售給客戶。

銀行承兌匯票由銀行保障借貸的償付。如：一種進口商批準在貨品發(fā)貨45天后支付款項。（類似于三角貿(mào)易，付款方將錢抵押在銀行處，發(fā)貨商將發(fā)貨單作為憑證交給銀行，然后達到條件后取款）

ABSs資產(chǎn)支持證券（asset

backed

securities)：有關的資產(chǎn)作為抵押，如某種可以得到資產(chǎn)的權利。

special

purpose

vhicle特殊目的匯集：為了ABS發(fā)行而將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至的，一項分開的法定實體。由于是將資產(chǎn)發(fā)售的方式轉(zhuǎn)移，因此比其她償債的優(yōu)先級都高。又叫做bankruptcy

remote

entity遠離破產(chǎn)實體。

發(fā)行特殊目的匯集的動機：由于匯集轉(zhuǎn)移至一種獨立的實體，因此通過該實體發(fā)行的債券評級更高，這樣發(fā)行成本會更低。

ABSs可以使用外部信用增強。也涉及三種：1.公司保障。2.信用證。3.債券保險。ABSs的信用評級最多與保障機構(gòu)相似。

collateralized

debt

obligation抵押化債務義務(CDO,又稱次級債）：以其她債務義務或者CDO為抵押的債。也分為tranche。

承銷合同叫做firm

commitment，解決又叫bought

deal

發(fā)行的價格和參與發(fā)售價是由投資銀行和發(fā)行公司商量的，因此又叫做negotiated

offering。

另一種措施叫做auction

porcess：發(fā)行者決定發(fā)行的大小和期限，投資銀行或有關組織進行競標，決定她們發(fā)售它的必要收益率。

在美國，發(fā)售給特定群體的債務也要在SEC注冊，叫做Rule

144A，private

placement注冊

美國聯(lián)邦政府的4個利率工具

1.貼現(xiàn)率：銀行可以像聯(lián)邦借準備金的利率。

2.公開市場操作：聯(lián)邦政府在公開市場買入或賣出債券。

3.銀行存款準備金

4.說服銀行放松或收緊信用政策。

4種債券收益率曲線（橫坐標是maturity，縱坐標是yield）1.Flat水平直線。2.Nromal斜向上曲線。3.inverted斜向下曲線。4.humped拱形。

利率的期限模型：

1.pure

expectations

theory純盼望理論：收益率曲線是短期利率盼望的平均值。如果短期利率盼望上升，則擁有長期限的債券收益率上升，反之下降。

2.liquidity

preference流動性偏好理論：除了短期利率盼望外，投資者對于持有長期債券還需要流動性風險溢價。

3.market

segmentation

theroy市場分部理論：投資者和借貸者們有不同期限的偏好。不同期限的供應和需求的均衡構(gòu)成了收益率曲線。

市場分部理論解釋：機構(gòu)投資者對于與她們債務期限相近的期限債券有偏好。此外，有些政策約束也會導致這種偏好。

基于市場分部理論，尚有一種弱一點的，preferred

habitat

theroy棲息地偏好理論：投資者如果受到足夠多的引誘，也會投資其她期限范疇的債券。

多種理論對收益率曲線形狀的影響：

1.純盼望理論：短期收益率的將來盼望上升->曲線斜向上。將來盼望下降->斜向下。先上升后下降->拱形。保持恒定：水平

2.流動性偏好理論：比純盼望理論多了風險溢價部分。因此純盼望理論中斜向下曲線，加了流動性風險溢價后，也許斜向上了。

3.基于均衡。

收益率偏差計算措施：

1.absolute

yield

spread收益率絕對差：兩個債券收益率之差的絕對值。又叫做名義差。一般用basis

points

1%的一百分之一。

2.relative

yield

spread相對收益率差：以比較基準債券計算相對值：收益率差絕對值/基準債券收益率。

3.yield

ratio收益率比率：主體債券收益率/基準債券收益率。它等于

1+相對收益率差

credit（or

quality）spread信用利差：兩個除了評級不同外，其她都相似債券的收益率差。它們與經(jīng)濟狀況有關。如果經(jīng)濟狀況好，則差值小，反之差值大。

一般發(fā)行量大的債券的流動性較好。由于二級市場交易比較活躍。

after-tax

yield=taxable

yield×(1-marginal

tax

rate）

London

Interbank

Offered

Rated（LIBOR)倫敦銀行同業(yè)拆借率。

債券估值的3個環(huán)節(jié)：1.估計鈔票流。2.決定更合適的貼現(xiàn)率。3.計算估計鈔票流的現(xiàn)值。

估計債券鈔票流碰見的問題：1.本金償付流不明確。2.票息支付不明確。3.債券可轉(zhuǎn)換。

計算0息債券時，仍然按照半年付息的方式計算。

current

yield目前收益率=每年票息/債券價格

yield

to

maturity到期收益率（YTM)：使債券所有鈔票流現(xiàn)值等于債券目前價格的收益率（半年計息的按照半年付息的方式計算，此時又叫BEY）。

平價發(fā)行：票息率=目前收益率=到期收益率

折價發(fā)行：票息率<目前收益率<到期收益率

溢價發(fā)行：票息率>目前收益率>到期收益率

yield

to

call召回收益率（YTC)：用召回價格替代賬面價格。利息計算至召回日，以此計算的YTM就是YTC

cash

flow

yield鈔票流收益率（CFY)：對于質(zhì)押債券或者其她攤銷的資產(chǎn)支持債券，按照它們每月鈔票流計算內(nèi)在收益率。

YTM重要的缺陷是沒有給出再投資利率。它假設所有鈔票流都將以YTM的利率再投資，并且債券持有到期。

YTM理論上之后收益率曲線是水平的時候才是對的的。

Zero-Volatility

Spread零波動差：在每個spot

rate加上一種值后，使得債券的價格相等。則這個值就是零波動差。

影響零波動差和名義利差的因素：

1.當期利率基準越陡峭，兩者之間的差別越大。當期利率是水平時，沒有差別。如果當期收益率曲線斜向上，則Z-spread

比

nominal

spread

大。反之，則小。

2.債券本金支付越早，差別越大。

Option-adjuseted

spread選擇權調(diào)節(jié)差(OAS)：如果債券是不含權的，那么它與即期收益率曲線的差就是OAS。

Z-spread

-OAS

=選擇權成本（%)

對于可召回債：OAS<Z-spread，對于可發(fā)售債：OAS>Z-spread

forward

rate遠期利率：1f2表達：2年后借貸1年期的利率。

S1=1f0，（1+S3）^3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1f2),考試的時候也可以這樣算：S3=(1f0+1f1+1f2)/3

full

valuation全價值法（scenario）：考慮投資組合每個債券對于利率變化的影響。

convexity凸性對于投資者來說是好事（負凸性則不是）。

有效久期

=（收益率下降時的債券價格

-

收益率上升時的債券價格）/(2×最初價格×收益率變化比例）

注意，有效久期是正數(shù)，債券價格變化百分數(shù)=

-

有效久期×收益率變化百分數(shù)

有效久期計算涉及了option，比較preferred

Macaulay麥考林久期：準時間估計利率對債券的影響，直到承諾的鈔票流達到。一種5年期的零息債只有第五年才有鈔票流，因此麥考林久期為5。

麥考林久期不考慮option

基于麥考林久期，modified

調(diào)節(jié)久期將YTM考慮在內(nèi)。但同樣沒有考慮option

久期的三種論述：

1.久期是價格收益率曲線在YTM處的斜率。

2.債券鈔票流達到時間的加權平均數(shù)，權重是錢。

3.收益率變化1%，債券價格的變化百分數(shù)。

投資組合久期=

w1D1+w2D2+…+wNDN,但是投資組合債券的收益率不一定會相似變化，此時該久期就會產(chǎn)生偏差。

價格變動百分數(shù)=

久期效應

+

凸性效應

=

(-久期×Δy）

+

（凸性×Δy^2)

PVBP（基點的價格價值）=久期×0.0001×債券價值

由于久期不考慮收益率波動，因此分析者應當結(jié)合久期和債券評級（收益率波動）來分析債券

公司債的信用風險：1.違約風險。2.Loss

severity損失嚴重度：發(fā)行者違約產(chǎn)生的損失。

損失盼望=違約風險×損失嚴重度

recovery

rate恢復率：一旦發(fā)生債券違約，投資者能收回的債券比率。

Loss

serverity

=

1

-

recovery

rate

風險債券收益率=

yield

spread

+

無風險債券收益率

credit

migration

risk信用遷移風險：又叫做降級風險。

Market

liquidity市場流動性風險

priority

of

claims償債優(yōu)先級：與優(yōu)先級級別有關的償付順序。

secured

debt有保障債涉及：first

lien第一留置權（或first

mortgage）、高檔保障、低檔保障。

unsecured

debt非保障債涉及：senior高檔、junior低檔、subordinated次級。

有保障債由抵押支持。非保障債只對發(fā)行者資產(chǎn)和鈔票流聲稱有償付權。

相似分類的債務視為pari

passu處在同等地位。有相似的償債優(yōu)先級。

優(yōu)先級越高，恢復率越高。

債券評級中的notching開槽：如果母公司和子公司均有債務，且有債務約束。則雖然兩者宣稱債務優(yōu)先級相似，但由于不容許upstream，因此實際母公司債務優(yōu)先級更低

評級的缺陷：1.信用評級是動態(tài)的。2.評級機構(gòu)不是完美的。3.時間風險難以測量。4.信用評級延后于市場定價。

信用品級的4C：1.capacity償債能力。2.collateral抵押。3.covenants約束條款。4.character特性。

character涉及：

1.soundness

of

strategy戰(zhàn)略穩(wěn)健性：管理者與否有能力制定穩(wěn)健戰(zhàn)略。

2.track

record記錄：管理者過去的經(jīng)營及戰(zhàn)略執(zhí)行，并不存在破產(chǎn)、重組、或其她不良的狀況而導致額外的借貸。

3.accounting

policies

and

tax

strategies會計政策和稅收戰(zhàn)略：也許導致隱藏問題的會計政策或稅收戰(zhàn)略。

4.prior

treament

of

bondholders看待債券持有者的優(yōu)先級：與否通過損傷債券所有者利益來支付權益所有者。

funds

from

operations經(jīng)營資金（FFO)它與CFO類似，但是它不含working

capital生產(chǎn)資本變動

影響yield

spread的5個因素：1.credit

cycle信用周期。當信用周期改善，yield

spread就減小，反之亦然。2.經(jīng)濟環(huán)境。3.金融市場體現(xiàn)。4.經(jīng)紀人-零售商資本：由于多數(shù)債券是在柜臺交易，投資者需要經(jīng)紀人-零售商提供做市資本。如果做市資本小，則spread就會變大。5.市場總需求和總供應。

return

impact=-調(diào)節(jié)久期

×

Δspread

+

1/2

凸性×

Δspread^2

注意：這里計算用的是1/2系數(shù)，與計算Δy的影響略有不同。

credit

curve信用曲線：spread和maturity之間的關系。與yield曲線類似。Yield曲線是yield與maturity之間的關系。

6個流動性來源：1.資產(chǎn)負債體鈔票。2.生產(chǎn)資本。3.CFO。4.銀行信用。5.發(fā)行權益。6.資產(chǎn)銷售。

financial

projections財務預測：預測將來的收入和鈔票流。壓力情景，資本費用和生產(chǎn)費用的會計變化對于分析潛在的債務償付能力是重要的。

debt

structure債務構(gòu)造：不同優(yōu)先級債務的構(gòu)成及杠桿。

corporate

structure公司構(gòu)造：母公司與否依賴子公司的鈔票流。若是，則債務歸還是不可靠的。固然如果母公司尚有多種手段獲取鈔票流，則狀況會不同。

covenant約束：1.change

of

control

put：債務所有者可以規(guī)定發(fā)行者購回債券。2.restricted

payment約束償付：限制支付給權益所有者的鈔票來保護出借者。3.limitations

on

liens留置權限制：限制借貸者可舉的保障債。4.限制或非限制子公司：限制子公司鈔票流用以償付母公司債務。此時母公司的債務級別與子公司相似。非限制則狀況相反。

sovereign

debt主權債：分析主權債的幾種內(nèi)容：1.機構(gòu)的有效性：涉及成功的政策制定，消除腐敗，保證債務等。2.經(jīng)濟預期。3.國際投資倉位：涉及該國的外匯儲藏、外債及她的貨幣匯率。4.財政靈活性：政府通過增長收入來削減債務的能力。5.貨幣政策靈活性：通過貨幣政策達到經(jīng)濟目的及貨幣政策執(zhí)行效率。

exchange-traded

derivatives交易所交易衍生品：原則化，并由清算所支持。

forward和swaps都是客制化的供應，并且由零售商交易或產(chǎn)生，沒有central

location集中位置（集中交易）。沒有central

location的叫做over-the-counter柜臺交易。并且有也許會產(chǎn)生違約風險（交易對手違約）

contingent

claim未定權益：基于特定期間的宣稱（to

pay

off）。只有價格閥值突破時，才規(guī)定支付。

forward

contract遠期合約：雙方一種批準在將來某個時候賣出某項資產(chǎn)或證券，另一種批準買入該資產(chǎn)或證券。

futures

contract期貨合約：交易所交易的原則化合約。它與forward的重要不同在于：期貨合約是在活躍的二級市場交易的，并且是規(guī)范的，由清算所支持。且需要每日結(jié)算。

swap互換合約：是一系列的遠期合約。一方樂意支付某項資產(chǎn)本金的浮動利息，另一方樂意支付該資產(chǎn)本金的固定利息。

arbitrage套利的種類：1.law

of

one

price唯一價原則：如果兩項具有相似鈔票流的資產(chǎn)，在不考慮將來事件的狀況下，應當有相似的價格。如果價格不同，則產(chǎn)