30十月20221研究創(chuàng)造價(jià)值(1)22十月20221研究創(chuàng)造價(jià)值(1)目錄股指期貨概述套期保值策略套利策略目錄股指期貨概述股指期貨概述股指期貨界定股指期貨是兩方之間的標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期合約。（1）標(biāo)準(zhǔn)化合約：區(qū)別于場(chǎng)外（OTC）遠(yuǎn)期交易。（2）包括履約（買入/賣出）、結(jié)算/平倉(cāng)。（3）基礎(chǔ)產(chǎn)品——標(biāo)的指數(shù)（績(jī)效指數(shù)、價(jià)格指數(shù)）（4）保證金與逐日盯市（價(jià)差頭寸保證金、非價(jià)差頭寸保證金、追加保證金）股指期貨概述股指期貨界定股指期貨是兩方之間的標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期合約。股指期貨概述股指期貨合約要素標(biāo)的指數(shù)合約乘數(shù)與合約價(jià)值最小變動(dòng)單位保證金每日價(jià)格波動(dòng)限制合約月份和最后交易日最終結(jié)算價(jià)格股指期貨概述股指期貨合約要素標(biāo)的指數(shù)股指期貨概述股指期貨主要特征基于股票市場(chǎng)的高波動(dòng)率，股指期貨得以產(chǎn)生。杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）低交易成本高流動(dòng)性股指期貨概述股指期貨主要特征基于股票市場(chǎng)的高波動(dòng)率，股指期貨股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平一資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間06/4/25—10/12。股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平一資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平二資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間06/5/1—10/12。股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平二資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平三資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間06/4/27—10/12。股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平三資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平四價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)水平：套期保值的風(fēng)險(xiǎn):基差風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖比率風(fēng)險(xiǎn)套利的風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)：杠桿比率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)類型股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平四價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)水平：風(fēng)險(xiǎn)類型

股指期貨主要功能股指期貨概述價(jià)格發(fā)現(xiàn)投機(jī)套期保值（完全套期保值、部分套期保值、向前延展的套期保值）套利（期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利跨市場(chǎng)套利）

股指期貨主要功能股指期貨概述價(jià)格發(fā)現(xiàn)股指期貨概述股指期貨定價(jià)理論期貨價(jià)格=基礎(chǔ)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格+融資成本-股票分紅收益

股指期貨概述股指期貨定價(jià)理論期貨價(jià)格=基礎(chǔ)產(chǎn)股指期貨概述指數(shù)期貨指數(shù)期貨理論價(jià)格指數(shù)負(fù)基差正基差股指期貨基差基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格=運(yùn)行成本T-t0，基差回歸股指期貨概述指數(shù)期貨指數(shù)期貨理論價(jià)格指數(shù)負(fù)基差正基差股指期貨股指期貨概述股指期貨發(fā)展脈絡(luò)北美地區(qū)：1982年2月,KCBT率先推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨1982年4月,CME推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)1982年5月,NYBOT推出紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨

大洋洲1983年2月,悉尼期貨交易所(SFE)推出ASX200指數(shù)期貨

歐洲1984年5月,LIFFE推出FTSE100指數(shù)期貨亞洲1986年5月,香港期貨交易所推出恒生指數(shù)期貨1986年9月,新加坡國(guó)際貨幣交易所（SIMEX）推出日經(jīng)225指數(shù)期貨1988年9月,TSE和OSE分別推出TOPIX指數(shù)期貨和日經(jīng)225指數(shù)期貨股指期貨概述股指期貨發(fā)展脈絡(luò)北美地區(qū)：股指期貨概述指數(shù)名稱滬深300指數(shù)期貨新華富時(shí)A50指數(shù)期貨上市地點(diǎn)中國(guó)金融期貨交易所新加坡交易所上市時(shí)間待定2006/9/5標(biāo)的指數(shù)滬深300指數(shù)，中國(guó)300只A股新華富時(shí)A50指數(shù)，50只A股合約價(jià)值300元×滬深300指數(shù)期貨點(diǎn)10美元×新華富時(shí)A50指數(shù)期貨點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后2個(gè)季月2個(gè)連續(xù)近月，4個(gè)接續(xù)的季月最小變動(dòng)價(jià)位0.1點(diǎn)1點(diǎn)每日價(jià)格波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%10%—冷卻10分鐘—15%—冷卻10分鐘—無限制最后交易日無限制交易時(shí)間AM9:15-11:30PM13:00-15:15AM9:15-11:35PM13:00-15:0515:40-19:30最后交易日到期月的第3個(gè)星期五合約到期的最后倒數(shù)第二個(gè)工作日最后結(jié)算價(jià)最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后2小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)最后交易日新華富時(shí)A50指數(shù)收盤價(jià)持倉(cāng)限制2000張5000張凈多頭或凈空頭限制中國(guó)概念的股指期貨Ⅰ股指期貨概述指數(shù)名稱滬深300指數(shù)期貨新華富時(shí)A50指數(shù)期貨股指期貨概述中國(guó)概念的股指期貨Ⅱ指數(shù)名稱恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨CBOE中國(guó)股指期貨上市地點(diǎn)香港交易所香港交易所芝加哥期權(quán)交易所上市時(shí)間2003/12/82005/5/232004/10/18標(biāo)的指數(shù)恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)，32只H股新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)，25只H股和紅籌股等權(quán)重編制的中國(guó)指數(shù)，20只美國(guó)上市的中國(guó)股票合約價(jià)值50港元×恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨點(diǎn)50港元×新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨點(diǎn)100美元×CBOE中國(guó)股指期貨點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后2個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后2個(gè)季月最多3個(gè)月近期合約，各個(gè)季月最小變動(dòng)價(jià)位1點(diǎn)1點(diǎn)0.05點(diǎn)每日價(jià)格波動(dòng)限制無無無交易時(shí)間AM9:45-12:30PM14:30-16:15AM9:45-12:30PM14:30-16:158:30-15:15最后交易日合約到期的最后第二個(gè)工作日合約到期的最后第二個(gè)工作日合約月份第3個(gè)周五之前的周四最后結(jié)算價(jià)最后交易日恒指每5分鐘報(bào)價(jià)平均值的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)最后交易日恒指每5分鐘報(bào)價(jià)平均值的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)最后結(jié)算日CBOE股指的開盤價(jià)持倉(cāng)限制未平倉(cāng)合約不多于6000張所有合約月份持倉(cāng)合計(jì)6000為限5000張凈多頭或凈空頭限制股指期貨概述中國(guó)概念的股指期貨Ⅱ指數(shù)名稱恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨目錄股指期貨概述套期保值策略套利策略股指期貨的應(yīng)用目錄股指期貨概述套期保值策略套期保值界定套期保值（hedge）基于對(duì)市場(chǎng)的分析，利用股指期貨調(diào)整投資組合的beta值，以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。空頭套期保值（shorthedge）基于對(duì)未來股票市場(chǎng)下降趨勢(shì)的分析，通過賣出股指期貨來降低投資組合的beta值，以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。多頭套期保值（longhedge）基于對(duì)未來股票市場(chǎng)上升趨勢(shì)的分析，股票的空頭頭寸可以通過股指期貨的多頭頭寸進(jìn)行套期保值。套期保值策略套期保值界定套期保值（hedge）套期保值策略套期保值操作完全對(duì)沖的套期保值比率部分對(duì)沖的套期保值比率將組合β的減少為β1，且β〉β1，則賣出期貨頭寸量為（β-β1）S/F

套期保值策略套期保值操作完全對(duì)沖的套期保值比率部分對(duì)沖的套期套期保值策略套期保值操作向前延展的套期保值當(dāng)套期保值的到期日比所有可供使用的期貨合約交割日期限都更長(zhǎng)時(shí)，必須將期貨合約向前延展進(jìn)行套期保值，包括將一個(gè)期貨合約平倉(cāng)，同時(shí)買入另一個(gè)到期日較晚的期貨合約頭寸并據(jù)此向前延展多次。存在多次的基差風(fēng)險(xiǎn)。在向前展期的情況下，合約平倉(cāng)時(shí)的價(jià)格與下一個(gè)新合約開倉(cāng)時(shí)的價(jià)格之差存在著不確定性。套期保值策略套期保值操作向前延展的套期保值套期保值策略套期保值操作合約的選擇選擇相關(guān)性較強(qiáng)的股指期貨合約選擇交割月份（1）盡量選擇最接近套期保值到期的那個(gè)交割月份，但期貨交割月份要在套期保值到期之后。（2）通常選擇到期期限短的合約，并不斷向前展期，因?yàn)榱鲃?dòng)性強(qiáng)。套期保值策略套期保值操作合約的選擇套期保值策略套期保值風(fēng)險(xiǎn)影響套期保值效果的主要風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)β值風(fēng)險(xiǎn)空頭套期保值在某時(shí)刻t的投資組合價(jià)格：起始時(shí)刻賣出期貨頭寸的價(jià)格+基差多頭套期保值在某時(shí)刻t的投資組合價(jià)格：起始時(shí)刻買入期貨頭寸的價(jià)格+基差

套期保值策略套期保值風(fēng)險(xiǎn)影響套期保值效果的主要風(fēng)險(xiǎn)套期保值策略時(shí)期指數(shù)值指數(shù)期貨價(jià)格期貨頭寸盈利(1000美元)股票組合價(jià)值(1萬美元)資產(chǎn)組價(jià)值(1萬美元)t200204.040204204T1180180.9347.1173.9208.6T2190190.95195.3189.2208.7T320020145.6204.5209.1T4210211.05-105.1219.8209.3T5220221.1-255.9235.1209.5t時(shí)刻，SP指數(shù)=200股票組合價(jià)值=204萬美元年化無風(fēng)險(xiǎn)利率=10%年化指數(shù)紅利收益率=4%股票組合的β=1.5T時(shí)刻假設(shè)有5種結(jié)果，分別是T1、T2、T3、T4、T5。套期保值案例分析套期保值策略時(shí)期指數(shù)值指數(shù)期貨期貨頭寸股票組合資產(chǎn)組價(jià)t20套期保值策略案例基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日現(xiàn)價(jià)10月17日凈值總股本[億]總市值[億]剩余期限β系數(shù)夏普比率10月17日折價(jià)率基金同盛0.6631.32513019.898.0520.739510.154580.49966基金景福0.661.31193019.88.2030.605910.206060.496913基金漢興0.6271.2373018.818.2030.879670.075730.493129基金豐和0.7611.48633022.8310.4260.600050.355730.48799基金通乾0.7351.42422014.79.8660.945270.150890.483921基金景宏0.7021.362014.047.5480.812420.110760.483824基金裕隆0.7421.43393022.267.6580.725190.173040.48253基金普惠0.761.45752015.27.2220.812940.160920.478559基金普豐0.7741.46563023.227.740.684920.240190.471889基金泰和0.7911.48392015.827.4710.704130.270040.466945基金鴻陽(yáng)0.7521.40652015.0410.1450.752510.035860.465339基金興和0.7931.46813023.797.7370.716180.225890.459846基金金鑫0.7881.45873023.648.0110.91190.084140.459793基金漢盛0.8391.55092016.787.5810.749540.211250.459024基金裕陽(yáng)0.7941.46772015.886.7680.46030.328790.459018基金同益0.8931.592017.867.4740.615530.217410.438365基金天元0.9081.58123027.247.8550.785280.151190.425753基金安信0.9521.64222019.046.6780.777610.172250.42029套期保值策略案例基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日現(xiàn)價(jià)10月套期保值策略案例（續(xù)）基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日現(xiàn)價(jià)10月17日凈值總股本[億]總市值[億]剩余期限β系數(shù)夏普比率10月17日折價(jià)率基金科瑞1.0241.73953030.7210.3990.88470.136670.411325基金安順1.011.67893030.37.6580.666260.167250.398416基金金泰0.9671.60622019.346.440.820290.215410.397958基金銀豐0.8561.3913025.6810.8220.804440.11050.384615基金開元0.9851.59252019.76.440.889990.054470.381476基金久嘉1.0661.70712021.3210.710.808240.073750.375549基金興華1.1171.73342022.346.5270.885110.187030.355602基金裕澤1.0091.505155.054.6190.600720.239970.329613基金天華0.9171.32752522.932.730.710740.143210.309228基金漢鼎1.0621.476255.312.2051.005180.199470.280585基金金盛1.3621.77856.813.1210.673170.312840.233971基金鴻飛1.0711.377255.361.4930.830450.111250.222335基金隆元1.0511.326755.251.20.808690.231580.207809基金同德1.3521.676956.761.1210.640990.211730.19375基金融鑫1.3691.6919810.951.3010.719330.113030.190851基金科訊1.4111.7353811.291.2360.859840.138660.186884基金安久1.1641.43155.820.8680.755180.156510.186583套期保值策略案例（續(xù)）基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日現(xiàn)價(jià)套期保值策略（續(xù)）基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日現(xiàn)價(jià)10月17日凈值總股本[億]總市值[億]剩余期限β系數(shù)夏普比率10月17日折價(jià)率基金科翔1.6472.0153813.182.1560.941060.142760.182752基金景陽(yáng)1.4141.72881014.140.7010.873740.145490.182092基金興安1.3451.644456.721.20.834950.219230.182072基金景博1.0861.32131010.860.7010.77140.111230.178082基金科匯1.6341.9813813.072.1560.844140.135410.175289基金裕華1.2981.555456.490.7860.773210.151620.165488基金裕元1.2031.43881518.050.6190.632640.217780.163887基金通寶1.171.393355.850.6160.937310.147330.160267基金漢博1.3251.575756.630.6140.820650.177590.159104基金普華1.0591.257755.290.6110.80050.302240.157987基金金元1.311.549456.550.6080.827550.188770.154511基金安瑞1.221.434656.10.5290.806970.210460.149589基金興科1.4331.669257.170.6160.743590.138830.141505基金久富1.5361.779357.680.5890.755540.272380.136739基金普潤(rùn)1.3661.579956.830.5560.774980.220260.135388基金金鼎1.4161.636157.080.6190.768170.168280.134527基金景業(yè)1.2331.359556.170.4490.873450.0570.093049基金同智1.4961.629357.480.4030.716140.162060.081814套期保值策略（續(xù)）基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日10月1目錄股指期貨概述套期保值策略套利策略目錄股指期貨概述套利策略套利類型跨市場(chǎng)套利跨品種套利跨期套利期現(xiàn)套利套利策略套利類型跨市場(chǎng)套利套利策略跨市場(chǎng)套利在一個(gè)交易所建立一種合約的多頭(或空頭)的同時(shí)，在另外一個(gè)交易所建立類似或相同合約的空頭(或多頭)，以從中獲利?？缙贩N套利同時(shí)買進(jìn)和賣出在價(jià)格上具有一定相關(guān)性的不同品種股指期貨合約，以從中獲利。套利類型套利策略跨市場(chǎng)套利套利類型套利策略跨期套利價(jià)差有效期不同的兩個(gè)期貨合約之間的價(jià)格差異。在任一時(shí)刻，理論價(jià)差的產(chǎn)生源于兩個(gè)剩余合約有效期的融資成本不同。在期貨價(jià)格沒有偏離其理論價(jià)值時(shí)，融資成本的差異是影響價(jià)差的唯一因素?？缙谔桌貌煌桓钤路莨芍钙谪浐霞s的價(jià)差，在建立一個(gè)交割月份多頭（或空頭）的同時(shí)，建立另一個(gè)交割月份的空頭（或多頭），以從中獲利。也謂價(jià)差交易。多頭跨期套利（賣出價(jià)差）

賣出近期合約，買入遠(yuǎn)期合約?？疹^跨期套利（買入價(jià)差）

買入近期合約，賣出遠(yuǎn)期合約。套利策略跨期套利價(jià)差套利策略跨期套利標(biāo)的指數(shù)類型指數(shù)上升指數(shù)下降績(jī)效指數(shù)多頭跨期套利空頭跨期套利價(jià)格指數(shù)凈融資成本>0多頭跨期套利空頭跨期套利價(jià)格指數(shù)凈融資成本<0空頭跨期套利多頭跨期套利套利策略跨期套利標(biāo)的指數(shù)類型指數(shù)上升指數(shù)下降績(jī)效指數(shù)多頭跨期套利策略蝶式套利

蝶式套利是指在利用不同交割月份的股指期貨合約差價(jià)來獲利，由兩個(gè)跨期套利交易組成。例如：賣出1份近期合約買入2份中期合約賣出1份遠(yuǎn)期合約

跨期套利套利策略蝶式套利跨期套利套利策略空頭跨期套利t時(shí)刻買入1份近期指數(shù)期貨合約4742點(diǎn)賣出1份遠(yuǎn)期指數(shù)期貨合約4806.5點(diǎn)價(jià)差-64.5點(diǎn)T時(shí)刻賣出1份近期指數(shù)期貨合約4464.5點(diǎn)買入1份遠(yuǎn)期指數(shù)期貨合約4526點(diǎn)價(jià)差-61.5點(diǎn)利潤(rùn)1份近期合約4464.5-4742=-277.5(點(diǎn))1份遠(yuǎn)期合約4806.5-4526=280.5(點(diǎn)）合計(jì)3點(diǎn)套利策略空頭跨期套利t時(shí)刻買入1份近期指數(shù)期貨合約4742點(diǎn)套利策略多頭跨期套利t時(shí)刻賣出1份近期指數(shù)期貨合約1544點(diǎn)買入1份遠(yuǎn)期指數(shù)期貨合約1584點(diǎn)價(jià)差-40點(diǎn)T時(shí)刻買入1份近期指數(shù)期貨合約1689點(diǎn)賣出1份遠(yuǎn)期指數(shù)期貨合約1733點(diǎn)價(jià)差-44點(diǎn)利潤(rùn)1份近期合約1544-1689=-1451份遠(yuǎn)期合約1733-1584=149合計(jì)4套利策略多頭跨期套利t時(shí)刻賣出1份近期指數(shù)期貨合約1544點(diǎn)套利策略期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利利用期貨與現(xiàn)貨之間的價(jià)格偏離狀況，同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，以獲取無風(fēng)險(xiǎn)的獲利機(jī)會(huì)。正向買進(jìn)并持有到期的期現(xiàn)套利若指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)格大于其理論價(jià)值，則在不考慮交易成本及其他限制的前提下，賣空股指期貨并建立標(biāo)的指數(shù)對(duì)應(yīng)的投資組合，待合約到期結(jié)算，同時(shí)賣出投資組合。反向買進(jìn)并持有到期的期現(xiàn)套利若指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)格小于其理論價(jià)值，則在不考慮交易成本及其他限制的前提下，采取與以上相反的套利操作流程。套利策略期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利套利策略正向買進(jìn)持有到期套利條件：PF>Ft,T=St+St(rt,T–Dt,T)(T-t)時(shí)間tT期貨市場(chǎng)賣空指數(shù)期貨PF到期結(jié)算PF–ST現(xiàn)貨市場(chǎng)借入現(xiàn)金St買入可模擬指數(shù)的投資組合-St賣出投資組合ST償還資金本息-St-Strt,T(T-t)獲得的股息StDt,T(T-t)套利收益期貨市場(chǎng)收益=PF–ST現(xiàn)貨市場(chǎng)收益=ST-St-Strt,T(T-t)+StDt,T(T-t)套利收益=PF-St-Strt,T(T-t)+StDt,T(T-t)=PF-Ft,T不考慮交易成本和沖擊成本前提下的套利交易套利策略正向買進(jìn)持有到期套利條件：PF>Ft,T=St套利策略反向買進(jìn)持有到期套利條件：PF<Ft,T=St+St(rt,T–Dt,T)(T-t)時(shí)間tT期貨市場(chǎng)買進(jìn)指數(shù)期貨-PF到期結(jié)算ST–

PF現(xiàn)貨市場(chǎng)賣空可模擬指數(shù)的投資組合St貸放現(xiàn)金-St買入投資組合-ST回收貸放資金本息St+Strt,T(T-t)償還股息分派的融資-StDt,T(T-t)套利收益期貨市場(chǎng)收益=ST–

PF現(xiàn)貨市場(chǎng)收益=St

-ST+Strt,T(T-t)-StDt,T(T-t)套利收益=St–

PF+Strt,T(T-t)-StDt,T(T-t)=Ft,T-PF不考慮交易成本和沖擊成本前提下的套利交易套利策略反向買進(jìn)持有到期套利條件：PF<Ft,T=St套利策略持有到期期現(xiàn)套利條件考慮交易成本和沖擊成本前提下的期現(xiàn)套利交易1、當(dāng)PF>Ft,T+TC，執(zhí)行正向買進(jìn)并持有到期的套利策略2、當(dāng)PF<Ft,T-TC，執(zhí)行反向買進(jìn)并持有到期的套利策略3、當(dāng)指數(shù)期貨價(jià)格不在以下范圍時(shí)將有期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，F(xiàn)t,T–TC<PF<Ft,T+TC套利策略持有到期期現(xiàn)套利條件考慮交易成本和沖擊成本前提下的期套利策略非持有到期期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利類型正向套利（現(xiàn)貨多頭、期貨空頭）反向套利（現(xiàn)貨空頭、期貨多頭）開倉(cāng)條件PF>Ft,T+TCPF<Ft,T-TC平倉(cāng)條件-basis(t)+basis(T)/(1

+r)+D>TCbasis(t)-basis(T)/(1

+r)-D>TC開倉(cāng)時(shí)的損益是假設(shè)在期貨合約到期結(jié)算時(shí)刻進(jìn)行平倉(cāng)的理論損益。在套利持有期間若股指期貨價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)，當(dāng)時(shí)的實(shí)際損益可能超越開倉(cāng)時(shí)確定理論損益。套利策略非持有到期期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利正向套利反向套利開倉(cāng)條件P套利策略期現(xiàn)套利的局限性機(jī)構(gòu)投資者股票賣空的融券成本（交易保證金、利息）、融資成本、期貨保證金的資金成本與套利收益空間大小的匹配股息、價(jià)差的資本利得稅與套利收益空間大小的匹配

股票市場(chǎng)的沖擊成本、股指期貨的流動(dòng)性與套利機(jī)會(huì)基差的異動(dòng)、股息發(fā)放時(shí)間分布的不均衡性與套利機(jī)會(huì)套利策略期現(xiàn)套利的局限性機(jī)構(gòu)投資者股票賣空的融券30十月202240研究創(chuàng)造價(jià)值(1)22十月20221研究創(chuàng)造價(jià)值(1)目錄股指期貨概述套期保值策略套利策略目錄股指期貨概述股指期貨概述股指期貨界定股指期貨是兩方之間的標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期合約。（1）標(biāo)準(zhǔn)化合約：區(qū)別于場(chǎng)外（OTC）遠(yuǎn)期交易。（2）包括履約（買入/賣出）、結(jié)算/平倉(cāng)。（3）基礎(chǔ)產(chǎn)品——標(biāo)的指數(shù)（績(jī)效指數(shù)、價(jià)格指數(shù)）（4）保證金與逐日盯市（價(jià)差頭寸保證金、非價(jià)差頭寸保證金、追加保證金）股指期貨概述股指期貨界定股指期貨是兩方之間的標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期合約。股指期貨概述股指期貨合約要素標(biāo)的指數(shù)合約乘數(shù)與合約價(jià)值最小變動(dòng)單位保證金每日價(jià)格波動(dòng)限制合約月份和最后交易日最終結(jié)算價(jià)格股指期貨概述股指期貨合約要素標(biāo)的指數(shù)股指期貨概述股指期貨主要特征基于股票市場(chǎng)的高波動(dòng)率，股指期貨得以產(chǎn)生。杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移（系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）低交易成本高流動(dòng)性股指期貨概述股指期貨主要特征基于股票市場(chǎng)的高波動(dòng)率，股指期貨股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平一資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間06/4/25—10/12。股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平一資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平二資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間06/5/1—10/12。股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平二資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平三資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)期間06/4/27—10/12。股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平三資料來源：國(guó)都證券研發(fā)中心，數(shù)股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平四價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)水平：套期保值的風(fēng)險(xiǎn):基差風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖比率風(fēng)險(xiǎn)套利的風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)：杠桿比率風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)類型股指期貨概述股指期貨風(fēng)險(xiǎn)水平四價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)水平：風(fēng)險(xiǎn)類型

股指期貨主要功能股指期貨概述價(jià)格發(fā)現(xiàn)投機(jī)套期保值（完全套期保值、部分套期保值、向前延展的套期保值）套利（期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利跨市場(chǎng)套利）

股指期貨主要功能股指期貨概述價(jià)格發(fā)現(xiàn)股指期貨概述股指期貨定價(jià)理論期貨價(jià)格=基礎(chǔ)產(chǎn)品現(xiàn)貨價(jià)格+融資成本-股票分紅收益

股指期貨概述股指期貨定價(jià)理論期貨價(jià)格=基礎(chǔ)產(chǎn)股指期貨概述指數(shù)期貨指數(shù)期貨理論價(jià)格指數(shù)負(fù)基差正基差股指期貨基差基差=現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格=運(yùn)行成本T-t0，基差回歸股指期貨概述指數(shù)期貨指數(shù)期貨理論價(jià)格指數(shù)負(fù)基差正基差股指期貨股指期貨概述股指期貨發(fā)展脈絡(luò)北美地區(qū)：1982年2月,KCBT率先推出價(jià)值線綜合指數(shù)期貨1982年4月,CME推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票價(jià)格指數(shù)1982年5月,NYBOT推出紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨

大洋洲1983年2月,悉尼期貨交易所(SFE)推出ASX200指數(shù)期貨

歐洲1984年5月,LIFFE推出FTSE100指數(shù)期貨亞洲1986年5月,香港期貨交易所推出恒生指數(shù)期貨1986年9月,新加坡國(guó)際貨幣交易所（SIMEX）推出日經(jīng)225指數(shù)期貨1988年9月,TSE和OSE分別推出TOPIX指數(shù)期貨和日經(jīng)225指數(shù)期貨股指期貨概述股指期貨發(fā)展脈絡(luò)北美地區(qū)：股指期貨概述指數(shù)名稱滬深300指數(shù)期貨新華富時(shí)A50指數(shù)期貨上市地點(diǎn)中國(guó)金融期貨交易所新加坡交易所上市時(shí)間待定2006/9/5標(biāo)的指數(shù)滬深300指數(shù)，中國(guó)300只A股新華富時(shí)A50指數(shù)，50只A股合約價(jià)值300元×滬深300指數(shù)期貨點(diǎn)10美元×新華富時(shí)A50指數(shù)期貨點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后2個(gè)季月2個(gè)連續(xù)近月，4個(gè)接續(xù)的季月最小變動(dòng)價(jià)位0.1點(diǎn)1點(diǎn)每日價(jià)格波動(dòng)限制上一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10%10%—冷卻10分鐘—15%—冷卻10分鐘—無限制最后交易日無限制交易時(shí)間AM9:15-11:30PM13:00-15:15AM9:15-11:35PM13:00-15:0515:40-19:30最后交易日到期月的第3個(gè)星期五合約到期的最后倒數(shù)第二個(gè)工作日最后結(jié)算價(jià)最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后2小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)的算術(shù)平均價(jià)最后交易日新華富時(shí)A50指數(shù)收盤價(jià)持倉(cāng)限制2000張5000張凈多頭或凈空頭限制中國(guó)概念的股指期貨Ⅰ股指期貨概述指數(shù)名稱滬深300指數(shù)期貨新華富時(shí)A50指數(shù)期貨股指期貨概述中國(guó)概念的股指期貨Ⅱ指數(shù)名稱恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨CBOE中國(guó)股指期貨上市地點(diǎn)香港交易所香港交易所芝加哥期權(quán)交易所上市時(shí)間2003/12/82005/5/232004/10/18標(biāo)的指數(shù)恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)，32只H股新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)，25只H股和紅籌股等權(quán)重編制的中國(guó)指數(shù)，20只美國(guó)上市的中國(guó)股票合約價(jià)值50港元×恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨點(diǎn)50港元×新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)期貨點(diǎn)100美元×CBOE中國(guó)股指期貨點(diǎn)合約月份當(dāng)月、下月及隨后2個(gè)季月當(dāng)月、下月及隨后2個(gè)季月最多3個(gè)月近期合約，各個(gè)季月最小變動(dòng)價(jià)位1點(diǎn)1點(diǎn)0.05點(diǎn)每日價(jià)格波動(dòng)限制無無無交易時(shí)間AM9:45-12:30PM14:30-16:15AM9:45-12:30PM14:30-16:158:30-15:15最后交易日合約到期的最后第二個(gè)工作日合約到期的最后第二個(gè)工作日合約月份第3個(gè)周五之前的周四最后結(jié)算價(jià)最后交易日恒指每5分鐘報(bào)價(jià)平均值的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)最后交易日恒指每5分鐘報(bào)價(jià)平均值的整數(shù)指數(shù)點(diǎn)最后結(jié)算日CBOE股指的開盤價(jià)持倉(cāng)限制未平倉(cāng)合約不多于6000張所有合約月份持倉(cāng)合計(jì)6000為限5000張凈多頭或凈空頭限制股指期貨概述中國(guó)概念的股指期貨Ⅱ指數(shù)名稱恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)期貨目錄股指期貨概述套期保值策略套利策略股指期貨的應(yīng)用目錄股指期貨概述套期保值策略套期保值界定套期保值（hedge）基于對(duì)市場(chǎng)的分析，利用股指期貨調(diào)整投資組合的beta值，以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？疹^套期保值（shorthedge）基于對(duì)未來股票市場(chǎng)下降趨勢(shì)的分析，通過賣出股指期貨來降低投資組合的beta值，以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。多頭套期保值（longhedge）基于對(duì)未來股票市場(chǎng)上升趨勢(shì)的分析，股票的空頭頭寸可以通過股指期貨的多頭頭寸進(jìn)行套期保值。套期保值策略套期保值界定套期保值（hedge）套期保值策略套期保值操作完全對(duì)沖的套期保值比率部分對(duì)沖的套期保值比率將組合β的減少為β1，且β〉β1，則賣出期貨頭寸量為（β-β1）S/F

套期保值策略套期保值操作完全對(duì)沖的套期保值比率部分對(duì)沖的套期套期保值策略套期保值操作向前延展的套期保值當(dāng)套期保值的到期日比所有可供使用的期貨合約交割日期限都更長(zhǎng)時(shí)，必須將期貨合約向前延展進(jìn)行套期保值，包括將一個(gè)期貨合約平倉(cāng)，同時(shí)買入另一個(gè)到期日較晚的期貨合約頭寸并據(jù)此向前延展多次。存在多次的基差風(fēng)險(xiǎn)。在向前展期的情況下，合約平倉(cāng)時(shí)的價(jià)格與下一個(gè)新合約開倉(cāng)時(shí)的價(jià)格之差存在著不確定性。套期保值策略套期保值操作向前延展的套期保值套期保值策略套期保值操作合約的選擇選擇相關(guān)性較強(qiáng)的股指期貨合約選擇交割月份（1）盡量選擇最接近套期保值到期的那個(gè)交割月份，但期貨交割月份要在套期保值到期之后。（2）通常選擇到期期限短的合約，并不斷向前展期，因?yàn)榱鲃?dòng)性強(qiáng)。套期保值策略套期保值操作合約的選擇套期保值策略套期保值風(fēng)險(xiǎn)影響套期保值效果的主要風(fēng)險(xiǎn)基差風(fēng)險(xiǎn)β值風(fēng)險(xiǎn)空頭套期保值在某時(shí)刻t的投資組合價(jià)格：起始時(shí)刻賣出期貨頭寸的價(jià)格+基差多頭套期保值在某時(shí)刻t的投資組合價(jià)格：起始時(shí)刻買入期貨頭寸的價(jià)格+基差

套期保值策略套期保值風(fēng)險(xiǎn)影響套期保值效果的主要風(fēng)險(xiǎn)套期保值策略時(shí)期指數(shù)值指數(shù)期貨價(jià)格期貨頭寸盈利(1000美元)股票組合價(jià)值(1萬美元)資產(chǎn)組價(jià)值(1萬美元)t200204.040204204T1180180.9347.1173.9208.6T2190190.95195.3189.2208.7T320020145.6204.5209.1T4210211.05-105.1219.8209.3T5220221.1-255.9235.1209.5t時(shí)刻，SP指數(shù)=200股票組合價(jià)值=204萬美元年化無風(fēng)險(xiǎn)利率=10%年化指數(shù)紅利收益率=4%股票組合的β=1.5T時(shí)刻假設(shè)有5種結(jié)果，分別是T1、T2、T3、T4、T5。套期保值案例分析套期保值策略時(shí)期指數(shù)值指數(shù)期貨期貨頭寸股票組合資產(chǎn)組價(jià)t20套期保值策略案例基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日現(xiàn)價(jià)10月17日凈值總股本[億]總市值[億]剩余期限β系數(shù)夏普比率10月17日折價(jià)率基金同盛0.6631.32513019.898.0520.739510.154580.49966基金景福0.661.31193019.88.2030.605910.206060.496913基金漢興0.6271.2373018.818.2030.879670.075730.493129基金豐和0.7611.48633022.8310.4260.600050.355730.48799基金通乾0.7351.42422014.79.8660.945270.150890.483921基金景宏0.7021.362014.047.5480.812420.110760.483824基金裕隆0.7421.43393022.267.6580.725190.173040.48253基金普惠0.761.45752015.27.2220.812940.160920.478559基金普豐0.7741.46563023.227.740.684920.240190.471889基金泰和0.7911.48392015.827.4710.704130.270040.466945基金鴻陽(yáng)0.7521.40652015.0410.1450.752510.035860.465339基金興和0.7931.46813023.797.7370.716180.225890.459846基金金鑫0.7881.45873023.648.0110.91190.084140.459793基金漢盛0.8391.55092016.787.5810.749540.211250.459024基金裕陽(yáng)0.7941.46772015.886.7680.46030.328790.459018基金同益0.8931.592017.867.4740.615530.217410.438365基金天元0.9081.58123027.247.8550.785280.151190.425753基金安信0.9521.64222019.046.6780.777610.172250.42029套期保值策略案例基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日現(xiàn)價(jià)10月套期保值策略案例（續(xù)）基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日現(xiàn)價(jià)10月17日凈值總股本[億]總市值[億]剩余期限β系數(shù)夏普比率10月17日折價(jià)率基金科瑞1.0241.73953030.7210.3990.88470.136670.411325基金安順1.011.67893030.37.6580.666260.167250.398416基金金泰0.9671.60622019.346.440.820290.215410.397958基金銀豐0.8561.3913025.6810.8220.804440.11050.384615基金開元0.9851.59252019.76.440.889990.054470.381476基金久嘉1.0661.70712021.3210.710.808240.073750.375549基金興華1.1171.73342022.346.5270.885110.187030.355602基金裕澤1.0091.505155.054.6190.600720.239970.329613基金天華0.9171.32752522.932.730.710740.143210.309228基金漢鼎1.0621.476255.312.2051.005180.199470.280585基金金盛1.3621.77856.813.1210.673170.312840.233971基金鴻飛1.0711.377255.361.4930.830450.111250.222335基金隆元1.0511.326755.251.20.808690.231580.207809基金同德1.3521.676956.761.1210.640990.211730.19375基金融鑫1.3691.6919810.951.3010.719330.113030.190851基金科訊1.4111.7353811.291.2360.859840.138660.186884基金安久1.1641.43155.820.8680.755180.156510.186583套期保值策略案例（續(xù)）基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日現(xiàn)價(jià)套期保值策略（續(xù)）基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日現(xiàn)價(jià)10月17日凈值總股本[億]總市值[億]剩余期限β系數(shù)夏普比率10月17日折價(jià)率基金科翔1.6472.0153813.182.1560.941060.142760.182752基金景陽(yáng)1.4141.72881014.140.7010.873740.145490.182092基金興安1.3451.644456.721.20.834950.219230.182072基金景博1.0861.32131010.860.7010.77140.111230.178082基金科匯1.6341.9813813.072.1560.844140.135410.175289基金裕華1.2981.555456.490.7860.773210.151620.165488基金裕元1.2031.43881518.050.6190.632640.217780.163887基金通寶1.171.393355.850.6160.937310.147330.160267基金漢博1.3251.575756.630.6140.820650.177590.159104基金普華1.0591.257755.290.6110.80050.302240.157987基金金元1.311.549456.550.6080.827550.188770.154511基金安瑞1.221.434656.10.5290.806970.210460.149589基金興科1.4331.669257.170.6160.743590.138830.141505基金久富1.5361.779357.680.5890.755540.272380.136739基金普潤(rùn)1.3661.579956.830.5560.774980.220260.135388基金金鼎1.4161.636157.080.6190.768170.168280.134527基金景業(yè)1.2331.359556.170.4490.873450.0570.093049基金同智1.4961.629357.480.4030.716140.162060.081814套期保值策略（續(xù)）基金折價(jià)率與β系數(shù)名稱10月17日10月1目錄股指期貨概述套期保值策略套利策略目錄股指期貨概述套利策略套利類型跨市場(chǎng)套利跨品種套利跨期套利期現(xiàn)套利套利策略套利類型跨市場(chǎng)套利套利策略跨市場(chǎng)套利在一個(gè)交易所建立一種合約的多頭(或空頭)的同時(shí)，在另外一個(gè)交易所建立類似或相同合約的空頭(或多頭)，以從中獲利?？缙贩N套利同時(shí)買進(jìn)和賣出在價(jià)格上具有一定相關(guān)性的不同品種股指期貨合約，以從中獲利。套利類型套利策略跨市場(chǎng)套利套利類型套利策略跨期套利價(jià)差有效期不同的兩個(gè)期貨合約之間的價(jià)格差異。在任一時(shí)刻，理論價(jià)差的產(chǎn)生源于兩個(gè)剩余合約有效期的融資成本不同。在期貨價(jià)格沒有偏離其理論價(jià)值時(shí)，融資成本的差異是影響價(jià)差的唯一因素?？缙谔桌貌煌桓钤路莨芍钙谪浐霞s的價(jià)差，在建立一個(gè)交割月份多頭（或空頭）的同時(shí)，建立另一個(gè)交割月份的空頭（或多頭），以從中獲利。也謂價(jià)差交易。多頭跨期套利（賣出價(jià)差）

賣出近期合約，買入遠(yuǎn)期合約?？疹^跨期套利（買入價(jià)差）

買入近期合約，賣出遠(yuǎn)期合約。套利策略跨期套利價(jià)差套利策略跨期套利標(biāo)的指數(shù)類型指數(shù)上升指數(shù)下降績(jī)效指數(shù)多頭跨期套利空頭跨期套利價(jià)格指數(shù)凈融資成本>0多頭跨期套利空頭跨期套利價(jià)格指數(shù)凈融資成本<0空頭跨期套利多頭跨期套利套利策略跨期套利標(biāo)的指數(shù)類型指數(shù)上升指數(shù)下降績(jī)效指數(shù)多頭跨期套利策略蝶式套利

蝶式套利是指在利用不同交割月份的股指期貨合約差價(jià)來獲利，由兩個(gè)跨期套利交易組成。例如：賣出1份近期合約買入2份中期合約賣出1份遠(yuǎn)期合約

跨期套利套利策略蝶式套利跨期套利套利策略空頭跨期套利t時(shí)刻買入1份近期指數(shù)期貨合約4742點(diǎn)賣出1份遠(yuǎn)期指數(shù)期貨合約4806.5點(diǎn)價(jià)差-64.5點(diǎn)T時(shí)刻賣出1份近期指數(shù)期貨合約4464.5點(diǎn)買入1份遠(yuǎn)期指數(shù)期貨合約4526點(diǎn)價(jià)差-61.5點(diǎn)利潤(rùn)1份近期合約4464.5-4742=-277.5(點(diǎn))1份遠(yuǎn)期合約4806.5-4526=280.5(點(diǎn)）合計(jì)3點(diǎn)套利策略空頭跨期套利t時(shí)刻買入1份近期指數(shù)期貨合約4742點(diǎn)套利策略多頭跨期套利t時(shí)刻賣出1份近期指數(shù)期貨合約1544點(diǎn)買入1份遠(yuǎn)期指數(shù)期貨合約1584點(diǎn)價(jià)差-40點(diǎn)T時(shí)刻買入1份近期指數(shù)期貨合約