張?jiān)（000869）投資分析報(bào)告1公司概況1.1公司背景1892年，聞名的愛(ài)國(guó)僑領(lǐng)張弼士先生為了實(shí)現(xiàn)“實(shí)業(yè)興邦”的夢(mèng)想，先后投資300萬(wàn)兩白銀在煙臺(tái)創(chuàng)辦了“張?jiān)ａ劸乒尽?，中?guó)葡萄酒工業(yè)化的序幕由此拉開(kāi)?！皭?ài)國(guó)、敬業(yè)、優(yōu)質(zhì)、爭(zhēng)雄”的張?jiān)Ｆ髽I(yè)精神，傳承了百年的理念和具備時(shí)宜的時(shí)代演變，從其成立之日起，張?jiān)＞蜕钌畲蛏狭藧?ài)國(guó)圖強(qiáng)的烙印，具有濃厚的歷史和文化的色彩，有著國(guó)內(nèi)其它同類(lèi)企業(yè)無(wú)法匹敵的企業(yè)精神文化和葡萄酒文化內(nèi)涵，1934年，張?jiān)３蔀閲?guó)有獨(dú)資企業(yè)。1997年，張?jiān)＜瘓F(tuán)公司將其下屬的凈資產(chǎn)及在煙臺(tái)中法神馬白蘭地公司的40%權(quán)益折價(jià)作為發(fā)起人股,向境外投資者發(fā)行境內(nèi)上市外資股(B股),設(shè)立本公司。公司由煙臺(tái)張?jiān)＜瘓F(tuán)公司獨(dú)家發(fā)起，以募集方式設(shè)立。2000年，張?jiān)Ｔ霭l(fā)3200萬(wàn)股A股，成為國(guó)內(nèi)首家B股增發(fā)A股的企業(yè)及同行業(yè)中唯一同時(shí)擁有A、B股的上市公司。在張?jiān)５臍v史上，較為重大的一次改革確實(shí)是，張?jiān)＜瘓F(tuán)由國(guó)有企業(yè)改制成為中外合資企業(yè)（MBO）注：MBO（ManagementBuy-Outs）即“注：MBO（ManagementBuy-Outs）即“治理者收購(gòu)”的縮寫(xiě)。經(jīng)濟(jì)學(xué)者給MBO的定義是，目標(biāo)公司的治理者與經(jīng)理層利用所融資本對(duì)公司股份的購(gòu)買(mǎi)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)、操縱權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變，實(shí)現(xiàn)治理者以所有者和經(jīng)營(yíng)者合一的身份主導(dǎo)重組公司，進(jìn)而獲得產(chǎn)權(quán)預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。通過(guò)一百多年的進(jìn)展，張?jiān)２畈欢噙M(jìn)展成為中國(guó)乃至亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。1997年和2000年張?jiān)股和A股先后成功發(fā)行并上市，2002年7月，張?jiān)１恢袊?guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)評(píng)為"最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力向世界名牌進(jìn)軍的16家民族品牌之一"。在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院等權(quán)威機(jī)構(gòu)聯(lián)合進(jìn)行的2004年度企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力監(jiān)測(cè)中，張?jiān)＞C合競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)居位列中國(guó)上市公司食品釀酒行業(yè)的第八名，成為進(jìn)入前十強(qiáng)的唯一一家葡萄酒企業(yè)。1.2公司簡(jiǎn)介煙臺(tái)張?jiān)Ｆ咸厌劸乒煞萦邢薰臼且罁?jù)中華人民共和國(guó)《公司法》，由發(fā)起人煙臺(tái)張?jiān)＜瘓F(tuán)有限公司以其擁有的有關(guān)經(jīng)營(yíng)酒類(lèi)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)及負(fù)債進(jìn)行合并重組并改制而成的股份有限公司。公司及子公司（集團(tuán)）從事葡萄酒、白蘭地、香檳及保健酒的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。于1997年9月18日，獲得山東省工商行政治理局簽發(fā)的企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照[26718011-9]號(hào)。公司B股于1997年9月23日在深圳證券交易所上市交易；A股于2000年10月26日在深圳證券交易所上市交易。1.3經(jīng)營(yíng)范圍經(jīng)依法登記，公司經(jīng)營(yíng)范圍為葡萄酒、蒸餾酒、藥酒、果露酒、非酒精飲料、果醬、包裝材料及制品、釀酒機(jī)械的生產(chǎn)、加工和銷(xiāo)售；備案范圍進(jìn)出口貿(mào)易；國(guó)家政策同意范圍內(nèi)的對(duì)外投資。1.4行業(yè)定位食品飲料；釀酒行業(yè)；葡萄酒行業(yè)2證券投資差不多分析2.1證券投資價(jià)值——張?jiān)Ｊ侵袊?guó)葡萄酒市場(chǎng)的引領(lǐng)者過(guò)去5年中，前三大經(jīng)營(yíng)商（張?jiān)?、長(zhǎng)城和王朝）的市場(chǎng)份額有所下降。長(zhǎng)城和王朝的市場(chǎng)份額縮水近一半，而張?jiān)５氖袌?chǎng)份額得以維持，仍處于市場(chǎng)絕對(duì)領(lǐng)先地位。圖2-12006~2010年以銷(xiāo)售額為準(zhǔn)的市場(chǎng)份額圖圖2-22006~2010年以銷(xiāo)量為準(zhǔn)的市場(chǎng)份額圖2.1.1產(chǎn)品升級(jí):1、張?jiān)ｎI(lǐng)先開(kāi)始升級(jí)，其余兩家跟進(jìn)最初，張?jiān)！㈤L(zhǎng)城和王朝均從低端產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)展。張?jiān)Ｗ钤缰之a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，定位中高端。公司推出“7+1”的產(chǎn)品體系，在全球優(yōu)質(zhì)資源集中地區(qū)設(shè)置7大酒莊，定位高端酒莊酒，中高端主打張?jiān)＝獍偌{，中低檔則輔以干紅、干白系列為代表，產(chǎn)品檔次覆蓋全面，結(jié)構(gòu)合理，差不多完成了從一般干紅到解百納德升級(jí)，以后將接著向高端的酒莊酒產(chǎn)品線移動(dòng)。長(zhǎng)城試圖通過(guò)引入桑干和天賦葡園來(lái)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，但三家長(zhǎng)城的歷史問(wèn)題使公司面臨重重障礙。王朝的產(chǎn)品組合仍較為低檔，一般干紅占據(jù)半壁江山。總體而言，關(guān)于中國(guó)葡萄酒企業(yè)來(lái)講，產(chǎn)品升級(jí)的步伐越是遲緩，面臨的阻礙只會(huì)越大。表2-1張?jiān)５漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖2-3前3大本地公司當(dāng)前的產(chǎn)品組合2、隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，銷(xiāo)量和價(jià)格上升將推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)2006~2010年，張?jiān)I(yíng)業(yè)收入由22億人民幣上升至50億人民幣（增幅127%），其中銷(xiāo)量增幅達(dá)54%，單瓶平均銷(xiāo)售額增幅達(dá)50%，量?jī)r(jià)貢獻(xiàn)相當(dāng)。單瓶銷(xiāo)售額上漲要緊是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，尤其是高端酒莊酒的占比由2006年的10%上升至2010年的25%。我們預(yù)測(cè)張?jiān)＞魄f酒銷(xiāo)量將保持高速增長(zhǎng)。2010年酒莊酒總銷(xiāo)量?jī)H約5,000噸，而張?jiān)?ài)斐堡酒莊系列銷(xiāo)量不到1,000噸，仍有專(zhuān)門(mén)大提升空間。張?jiān)?ài)斐堡酒莊系列定位于商務(wù)和公務(wù)場(chǎng)合消費(fèi)，前期在營(yíng)銷(xiāo)上大筆投入打響其知名度。近兩年公司還成立了集團(tuán)采購(gòu)部，并與經(jīng)銷(xiāo)商合作開(kāi)設(shè)國(guó)際酒莊聯(lián)盟專(zhuān)賣(mài)店。這些舉措均會(huì)成為酒莊酒釋放銷(xiāo)量的催化劑。圖2-4張?jiān)ｄN(xiāo)售收入及增長(zhǎng)圖圖2-5張?jiān)ｄN(xiāo)量及增長(zhǎng)圖圖2-6張?jiān)Ｆ骄科烤频匿N(xiāo)售收入圖2-7張?jiān)８黝?lèi)葡萄酒產(chǎn)品的營(yíng)收構(gòu)成2.1.2深度分銷(xiāo)體系擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)張?jiān)Ｉ疃确咒N(xiāo)與直銷(xiāo)同發(fā)力，具有絕對(duì)渠道優(yōu)勢(shì)。張?jiān)碛休^完善的三級(jí)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系，公司在在全國(guó)各個(gè)省市（除西藏、海南、青海外）設(shè)立自己的營(yíng)銷(xiāo)公司，在地級(jí)市設(shè)立銷(xiāo)售辦事處，擁有經(jīng)銷(xiāo)商隊(duì)伍5000多只，銷(xiāo)售人員多達(dá)3000人。依照公司2010年年報(bào)告公布的數(shù)據(jù)，公司前五名銷(xiāo)售客戶銷(xiāo)售金額合計(jì)只占銷(xiāo)售總額2.25%，在推行深度分銷(xiāo)的同時(shí)，公司也著力進(jìn)展團(tuán)購(gòu)、網(wǎng)絡(luò)直銷(xiāo)等直銷(xiāo)渠道。至2011年，張?jiān)Ｒ呀⑵鹁?xì)化治理的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，廣泛的渠道網(wǎng)絡(luò)是關(guān)心張?jiān)Ｍ瞥鲂庐a(chǎn)品和建立品牌形象的核心競(jìng)爭(zhēng)力。張?jiān)１馄绞降那老到y(tǒng)使公司與終端客戶的距離更近，這一模式與其他模式相比更具備顯著優(yōu)勢(shì)：（1）推出新品的快速分銷(xiāo)能力；（2）對(duì)渠道采納集中規(guī)劃的一致?tīng)I(yíng)銷(xiāo)和品牌推廣，提升品牌力和產(chǎn)品提價(jià)能力；（3）對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商采納控價(jià)模式，提升產(chǎn)品出廠價(jià)和毛利率。恰逢良機(jī)亦是張?jiān)I(yíng)銷(xiāo)策略轉(zhuǎn)型取得成功的緣故之一。2003~2006年公司花大力氣進(jìn)行渠道調(diào)整，這一時(shí)期市場(chǎng)正處于高速增長(zhǎng)時(shí)期。當(dāng)其他經(jīng)營(yíng)商于2010年謀劃轉(zhuǎn)型時(shí)，他們面臨的困難要大得多。圖2-8張?jiān)ｄN(xiāo)售渠道模式2.1.3品牌塑造：張?jiān)Ｊ且粋€(gè)現(xiàn)代化的營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)型組織在張?jiān)５钠放平Y(jié)構(gòu)中，張?jiān)楣酒放埔彩悄钙放疲瑥堅(jiān)＝獍亳?、張?jiān)?ài)斐堡和張?jiān)？ㄋ固貫樽悠放啤９緦?duì)母品牌進(jìn)行了巨額和長(zhǎng)期的投資，持續(xù)重點(diǎn)宣傳“百年張?jiān)！备拍?。通過(guò)十多年的持續(xù)投入后，這一概念已成為張?jiān)Ｆ放频木?。同時(shí)，公司通過(guò)高端品牌來(lái)提升張?jiān)５淖鹳F感，例如通過(guò)在中央電視臺(tái)、《企業(yè)家》雜志和機(jī)場(chǎng)投放張?jiān)?ài)斐堡“大師珍藏”的廣告。張?jiān)Ｌ夭簧朴诜e極進(jìn)行事件營(yíng)銷(xiāo)。例如，2011年（1911年辛亥革命一百周年）張?jiān)９剂藢O中山先生贈(zèng)與張?jiān)５念}詞，并隨后依照該題材推出了“品重醴泉”珍藏系列產(chǎn)品。圖2-9“百年張?jiān)！睜I(yíng)銷(xiāo)相比之下，長(zhǎng)城到2010年才開(kāi)始大手筆得進(jìn)行全國(guó)性的品牌營(yíng)銷(xiāo)。即便是現(xiàn)在，公司也僅能為長(zhǎng)城桑干和長(zhǎng)城天賦葡園上進(jìn)入營(yíng)銷(xiāo)上投入。王朝歷史上也進(jìn)行了一些營(yíng)銷(xiāo)投入，但與目標(biāo)消費(fèi)群有欠契合。我們快樂(lè)地看到，今年開(kāi)始王朝開(kāi)始轉(zhuǎn)投專(zhuān)門(mén)性的葡萄酒酒和酒類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)渠道，如《糖煙酒周刊》，這些都將為王朝加強(qiáng)其品牌阻礙力起到相應(yīng)作用。目前，國(guó)產(chǎn)酒中張?jiān)５钠放扑茉熳顬槌晒?，定位“現(xiàn)代化的、世界最先進(jìn)的葡萄酒生產(chǎn)企業(yè)”。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，主推酒莊酒和張?jiān)＝獍偌{、張?jiān)？ㄋ固氐戎懈叨水a(chǎn)品，成功塑造了中高端的品牌形象。品牌宣傳方面媒體宣傳與體驗(yàn)式營(yíng)銷(xiāo)口碑宣傳共同發(fā)力。公司通過(guò)央視等媒體的廣告投放，推廣品牌形象，2010年，企業(yè)用于廣告宣傳的費(fèi)用達(dá)到7億之多。此外，體驗(yàn)式營(yíng)銷(xiāo)鎖定高端市場(chǎng)，企業(yè)通過(guò)葡萄酒博物館、酒莊旅行、會(huì)所等方式進(jìn)行體驗(yàn)式營(yíng)銷(xiāo)，重點(diǎn)宣傳中高檔酒莊酒，強(qiáng)化中高端的品牌形象。表2-2前3大品牌的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)盡管張?jiān)?duì)市場(chǎng)進(jìn)行了高額絕對(duì)投資，但其銷(xiāo)售費(fèi)用在營(yíng)收中的占比遠(yuǎn)低于其他兩家。對(duì)張?jiān)６裕?元的銷(xiāo)售費(fèi)用投資可產(chǎn)生約1元的盈利，而長(zhǎng)城和王朝相同的投資額僅能產(chǎn)生0.3~0.6元的收益。由于2010~2011年?duì)I銷(xiāo)投資極高，長(zhǎng)城的投資回報(bào)有所下滑。圖2-10銷(xiāo)售費(fèi)用在銷(xiāo)售收入中的占比(銷(xiāo)售費(fèi)用/銷(xiāo)售收入)圖2-11銷(xiāo)售費(fèi)用回報(bào)(凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售費(fèi)用)2.1.4產(chǎn)品升級(jí)和渠道優(yōu)化推升盈利2003-2010年，張?jiān)５拿屎蛢衾曙@著提升，而長(zhǎng)城和王朝的變化不大。莫高自2006年起亦有所改善。圖2-12要緊經(jīng)營(yíng)商毛利率圖2-13要緊經(jīng)營(yíng)商凈利率張?jiān)Ｃ实母纳埔o得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道調(diào)整。2003-2005年，噸價(jià)格的提升大部分應(yīng)歸因于渠道調(diào)整。圖2-14張?jiān)崈r(jià)格及增長(zhǎng)如對(duì)單瓶均值進(jìn)行分析，我們可發(fā)覺(jué)張?jiān)纹康匿N(xiāo)售成本與長(zhǎng)城和王朝相比并不高，但每瓶酒貢獻(xiàn)的盈利約比長(zhǎng)城和王朝高出4倍。張?jiān)＝o經(jīng)銷(xiāo)商的價(jià)格比長(zhǎng)城和王朝高出50%，這是因?yàn)椋海?）張?jiān)?duì)終端零售點(diǎn)的銷(xiāo)售和直接營(yíng)銷(xiāo)投資額更高；（2）張?jiān)Ｆ放圃谙M(fèi)者中享有更高溢價(jià)。表2-32010年單瓶葡萄酒盈利情況分析2.1.5小結(jié)：行業(yè)翹楚“進(jìn)取無(wú)止境，以后更精彩”——這是張?jiān)?20周年慶的口號(hào)。不管是從企業(yè)規(guī)模,增長(zhǎng)速度,依舊企業(yè)戰(zhàn)略的前瞻性上來(lái)講，張?jiān)６嘉阌怪靡墒菄?guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)的引領(lǐng)者。伴隨張?jiān)Ｔ谥变N(xiāo)渠道上的新舉措，我們可能2012年其酒莊酒將帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)新一輪強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。張?jiān)Ｊ侵袊?guó)葡萄酒行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的公司，渠道優(yōu)勢(shì)讓其遙遙領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：從2003年開(kāi)始，張?jiān)２粩鄡?yōu)化的扁平化渠道網(wǎng)絡(luò)為其帶來(lái)了近十年的高速增長(zhǎng)。同時(shí)該渠道網(wǎng)絡(luò)也為其打造品牌力，升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)奠定基礎(chǔ)，贏得了量?jī)r(jià)齊升的局面。高端酒莊酒的突破將是下一輪高速增長(zhǎng)的要緊驅(qū)動(dòng)：張?jiān)＝獍偌{和張?jiān)８杉t差不多在中低端市場(chǎng)牢牢樹(shù)立了品牌地位，將會(huì)隨著其渠道網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步擴(kuò)張和優(yōu)化，保持與行業(yè)持平的穩(wěn)定增長(zhǎng)。高端的酒莊酒從2009年開(kāi)始成為公司收入增長(zhǎng)最大的貢獻(xiàn)者。通過(guò)張?jiān)Ｇ捌谠诰魄f酒營(yíng)銷(xiāo)和產(chǎn)能擴(kuò)張上的多年布局，以及近期在團(tuán)購(gòu)和專(zhuān)賣(mài)店渠道的積極投入，今年高端酒將專(zhuān)門(mén)有有望釋放銷(xiāo)量，接著帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。多元化布局為張?jiān)ｉL(zhǎng)期成長(zhǎng)做好預(yù)備：公司從今年開(kāi)始設(shè)立獨(dú)立的白蘭地和進(jìn)口酒事業(yè)部，這兩塊業(yè)務(wù)目前規(guī)模都還比較小，然而長(zhǎng)期來(lái)看是公司打造葡萄酒和烈性酒品牌綜合運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的重要布局。2.2因素分析2.2.1全球葡萄酒市場(chǎng)綜述全球葡萄酒成熟市場(chǎng)以法國(guó)、意大利和西班牙為代表，新興市場(chǎng)以美國(guó)、阿根廷和澳大利亞為代表。各國(guó)葡萄酒消費(fèi)受到經(jīng)濟(jì)水平和消費(fèi)適應(yīng)的雙重阻礙，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍高于進(jìn)展中國(guó)家，歐美國(guó)家普遍高于亞洲國(guó)家。2009年各國(guó)葡萄酒人均消費(fèi)量，法國(guó)45.2升、澳大利亞23.2升、美國(guó)8.18升、俄羅斯8.18升、日本1.86從釀酒條件（如地理位臵、氣候條件、國(guó)土面積等）來(lái)講，中國(guó)與美國(guó)更為相似；從消費(fèi)適應(yīng)（口味偏好、飲酒次數(shù)、本地酒文化等）來(lái)講，中國(guó)與日本更為接近。故本節(jié)選取美國(guó)和日本葡萄酒市場(chǎng)做進(jìn)一步類(lèi)比分析。2.2.2宏觀經(jīng)濟(jì)因素1、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及增長(zhǎng)速度在長(zhǎng)期，葡萄酒行業(yè)的成長(zhǎng)伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)水平的提高，葡萄酒行業(yè)的進(jìn)展目前屬于消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)接著向好，居民的收入水平提高，人消費(fèi)意愿的增強(qiáng)以及消費(fèi)結(jié)構(gòu)的提升，關(guān)于葡萄酒的消費(fèi)需求將接著增加，行業(yè)進(jìn)展?jié)摿薮?。?）經(jīng)濟(jì)周期2008年受金融危機(jī)的阻礙，中國(guó)GDP增速?gòu)?007年的14.2%下降到9.6%，當(dāng)年中國(guó)葡萄酒產(chǎn)量增長(zhǎng)23.8%，增速下降13.2個(gè)百分點(diǎn)，這到底是成長(zhǎng)期行業(yè)增速的回歸，依舊經(jīng)濟(jì)危機(jī)受創(chuàng)？面對(duì)當(dāng)前同樣不明朗的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，歷史是否會(huì)重現(xiàn)？如經(jīng)濟(jì)未發(fā)生質(zhì)的變化，在成熟普及期前，葡萄酒消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)度差；成熟普及之后，葡萄酒消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)度提升。①經(jīng)濟(jì)發(fā)生劇烈波動(dòng)時(shí)，葡萄酒產(chǎn)量增速隨著GDP增速的下行而下行：回歸數(shù)據(jù)顯示，不管是美國(guó)依舊日本，其葡萄酒銷(xiāo)量增速與GDP增速均沒(méi)有絕對(duì)的相關(guān)性，但經(jīng)濟(jì)假如出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，葡萄酒產(chǎn)量增速仍會(huì)明顯受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的阻礙，比如2008~2009年金融危機(jī)時(shí)期。圖2-15美國(guó)葡萄酒銷(xiāo)量增速和GDP增速圖2-16日本葡萄酒增速與GDP增速②經(jīng)濟(jì)未有劇變時(shí)，如葡萄酒尚未成為某國(guó)已普及的酒類(lèi)，則其銷(xiāo)量增速與GDP差不多不相關(guān)：90年代前美國(guó)葡萄酒銷(xiāo)量增速和GDP增速的相關(guān)性較差，甚至在大多數(shù)的時(shí)刻里葡萄酒增速與經(jīng)濟(jì)增速的變動(dòng)方向相反，直到90年代后期，兩者變動(dòng)的方向才逐步趨同。而日本到目前為止其葡萄酒銷(xiāo)量增速仍與GDP增速無(wú)明顯一致性。表2-4美國(guó)葡萄酒銷(xiāo)量與GDP從90年代后期相關(guān)性逐步增加表2-5日本葡萄酒銷(xiāo)量與GDP無(wú)明顯相關(guān)性由此得出，造成上述現(xiàn)象要緊是葡萄酒行業(yè)在美國(guó)和日本所處的生命周期的不同所致：美國(guó)葡萄酒人均消費(fèi)在70年代前一直維持在4升以下，通過(guò)70~80年代的波折進(jìn)展，90年代后期起，美國(guó)葡萄酒銷(xiāo)量才與GDP也逐步趨同；而日本人均葡萄酒銷(xiāo)量最高僅2.35升我國(guó)葡萄酒消費(fèi)仍處于普及期，依照美國(guó)、日本的進(jìn)展歷史，除非經(jīng)濟(jì)有質(zhì)的變動(dòng)，否則葡萄酒消費(fèi)量的增減將要緊取決于其生命周期，取決于行業(yè)普及進(jìn)程，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并不必定帶來(lái)葡萄酒消費(fèi)量的下降：2011年中國(guó)葡萄酒人均消費(fèi)量?jī)H為0.84升，行業(yè)遠(yuǎn)未進(jìn)入成熟期，因此在經(jīng)濟(jì)不發(fā)生劇烈波動(dòng)的情況下，我國(guó)葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量的增速受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的阻礙較弱，故不必過(guò)于擔(dān)心以后經(jīng)濟(jì)低迷阻礙葡萄酒消費(fèi)，長(zhǎng)期來(lái)看當(dāng)前我國(guó)的葡萄酒行業(yè)仍將處在成長(zhǎng)期。（3）國(guó)家政策因素①股價(jià)催化劑：中央將出臺(tái)收入分配改革方案或消費(fèi)刺激打算財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人日前在印尼巴厘島參加亞洲開(kāi)發(fā)銀行年度會(huì)議時(shí)表示，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，然而仍然面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，中國(guó)將采取積極措施刺激內(nèi)需，尤其是消費(fèi)需求，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)國(guó)家發(fā)改委人士透露，目前，收入分配總體方案差不多成型，有望今年出臺(tái)。隨著收入分配改革方案或消費(fèi)刺激打算的出臺(tái)，人們的收入預(yù)期越加穩(wěn)定，從而消費(fèi)支出增加，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)，特不是股市的繁榮。②葡萄酒業(yè)“十二五”進(jìn)展規(guī)劃立即出臺(tái)工信部最新消息，工信部消費(fèi)品工業(yè)司3月13日在京組織召開(kāi)了《葡萄酒行業(yè)“十二五”進(jìn)展規(guī)劃》和《葡萄酒行業(yè)準(zhǔn)入條件》專(zhuān)家論證會(huì)。專(zhuān)家組認(rèn)為，規(guī)劃和準(zhǔn)入條件的實(shí)施，將對(duì)“十二五”時(shí)期我國(guó)葡萄酒行業(yè)健康進(jìn)展發(fā)揮重要作用，建議盡快修改完善并公布實(shí)施。同時(shí)，基于我國(guó)葡萄酒行業(yè)進(jìn)展時(shí)刻相對(duì)較短，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，近年來(lái)又面臨國(guó)際葡萄酒產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，建議國(guó)家有關(guān)部門(mén)加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，加大扶持力度，促進(jìn)和規(guī)范我國(guó)葡萄酒行業(yè)健康進(jìn)展。消費(fèi)品工業(yè)司司長(zhǎng)王拂曉作會(huì)議總結(jié)時(shí)表示，將依照專(zhuān)家的意見(jiàn)和建議，盡快完成規(guī)劃和準(zhǔn)入條件的修改完善工作，并早日公布實(shí)施。事實(shí)上，國(guó)家發(fā)改委、工信部日前聯(lián)合公布的《食品工業(yè)“十二五”進(jìn)展規(guī)劃》差不多提出，到2015年，我國(guó)釀酒工業(yè)銷(xiāo)售收入達(dá)到8300億元，年均增速達(dá)到10%以上；酒類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量年均增速操縱在5%以內(nèi)，非糧原料(葡萄及其他水果)酒類(lèi)產(chǎn)品比重提高1倍以上。業(yè)界認(rèn)為，該政策為以后幾年葡萄酒行業(yè)的進(jìn)展指明了方向，有利于行業(yè)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。作為全國(guó)重要的釀酒葡萄產(chǎn)區(qū)和葡萄酒產(chǎn)地，山東省日前公布的《山東省葡萄酒工業(yè)“十二五”進(jìn)展規(guī)劃》確定的進(jìn)展目標(biāo)是，至2015年，全省形成葡萄酒100萬(wàn)千升左右生產(chǎn)能力，產(chǎn)量達(dá)到75萬(wàn)千升左右，全省葡萄酒的銷(xiāo)售收入達(dá)到330億元左右。產(chǎn)能和銷(xiāo)售收入均較“十一五”末實(shí)現(xiàn)翻番。2010年，山東省葡萄酒產(chǎn)量37.54萬(wàn)千升，實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值166.63億元、銷(xiāo)售收入165億元，分不占全國(guó)的34.48%、53.83%、56.33%?！笆晃濉逼陂g，全省葡萄酒產(chǎn)量、銷(xiāo)售收入年均分不增長(zhǎng)15.1%、32.8%。作為行業(yè)龍頭的張?jiān)＃貙⒃俅晤I(lǐng)先抓住此次進(jìn)展的絕好機(jī)會(huì)，大展身手。其他行業(yè)政策如下表：表2-6葡萄酒行業(yè)相關(guān)政策③關(guān)于三公消費(fèi)的阻礙公款消費(fèi)限制消費(fèi)金額，對(duì)張?jiān)５母叨水a(chǎn)品——酒莊酒的消費(fèi)，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)產(chǎn)生一定的阻礙。但阻礙的大小需要評(píng)估，目前還沒(méi)有量化。在大的宏觀背景下，企業(yè)會(huì)找到最佳的盈利曲線。政府規(guī)定不能消費(fèi)超過(guò)一千元的酒，張?jiān)?zhuān)門(mén)多產(chǎn)品都在那個(gè)線以下，對(duì)張?jiān)６詸C(jī)會(huì)利好（目前國(guó)宴葡萄酒為愛(ài)菲堡）。南方一些機(jī)關(guān)差不多開(kāi)始團(tuán)購(gòu)一些低端進(jìn)口葡萄酒，以后茅臺(tái)五糧液這些高檔酒退出政府消費(fèi)市場(chǎng)后，確信會(huì)留下空間。張?jiān)２畈欢嚅_(kāi)始重視團(tuán)購(gòu)形式，在部分市場(chǎng)采納了團(tuán)購(gòu)來(lái)能扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)售量下降的阻礙。（4）國(guó)際因素①進(jìn)口葡萄酒和國(guó)產(chǎn)葡萄酒以后的命運(yùn)目前進(jìn)口葡萄酒的進(jìn)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)產(chǎn)葡萄酒，這一點(diǎn)是不容置疑的。緣故是，中國(guó)的消費(fèi)者目前仍處于模糊的初級(jí)的甚至是比較稚嫩的對(duì)葡萄酒的認(rèn)識(shí)時(shí)期，只要帶英文的進(jìn)口葡萄酒定價(jià)都高于國(guó)產(chǎn)。由于人們對(duì)葡萄酒不明白，對(duì)葡萄酒品牌的無(wú)意識(shí)，這種狀態(tài)還會(huì)持續(xù)下去，進(jìn)口酒的量在短期內(nèi)還會(huì)增長(zhǎng)，然而時(shí)刻長(zhǎng)了，這條路會(huì)走不下去。進(jìn)口酒的上升趨勢(shì)專(zhuān)門(mén)難阻止，然而進(jìn)口酒品牌的打造差不多迫在眉睫。進(jìn)口酒沒(méi)有品牌，只有進(jìn)口酒這么一個(gè)大品類(lèi)，確信是死路一條。進(jìn)口酒品質(zhì)參差不齊，所有進(jìn)口酒專(zhuān)賣(mài)店只有一種商業(yè)模式，那確實(shí)是將只有十幾元的酒賣(mài)到幾百元，用暴利的方法欺騙消費(fèi)者來(lái)養(yǎng)活昂貴的店面租金，這種惡性的模式反而激化本土知名葡萄酒品牌的崛起。隨著中國(guó)媒體對(duì)進(jìn)口酒這種不健康現(xiàn)象的廣泛曝光，進(jìn)口酒的輝煌就會(huì)結(jié)束。以后只有一些優(yōu)勢(shì)進(jìn)口酒的品牌的打造，才能夠接著進(jìn)展下去，而打造品牌的主體一定是企業(yè)本身。專(zhuān)門(mén)多人認(rèn)為國(guó)產(chǎn)葡萄酒沒(méi)有進(jìn)展之路，作者對(duì)此并不贊同。這正如2000年，專(zhuān)門(mén)多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)中國(guó)白酒的命運(yùn)預(yù)測(cè)一樣，認(rèn)為白酒行業(yè)是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，卻在2010年之后成了最賺鈔票的行業(yè)。專(zhuān)門(mén)多人認(rèn)為葡萄酒文化是國(guó)際的，中國(guó)沒(méi)有葡萄酒文化，因此中國(guó)本土葡萄酒企業(yè)沒(méi)有出路。10年之后，會(huì)發(fā)覺(jué)中國(guó)本土葡萄酒的優(yōu)秀企業(yè)和國(guó)際聞名葡萄酒品牌會(huì)比翼雙飛。國(guó)內(nèi)品牌有營(yíng)銷(xiāo)、成本和治理的優(yōu)勢(shì)。進(jìn)口品牌，現(xiàn)在除了卡斯特和張?jiān)Ｒ黄鸶懔它c(diǎn)名聲之外，其他進(jìn)口酒的品牌都沒(méi)有。即使知名的拉菲，對(duì)中國(guó)葡萄酒的阻礙也能夠忽略不計(jì)，因?yàn)樾【魄f的量全然不能滿足中國(guó)寬敞的葡萄酒消費(fèi)市場(chǎng)。中國(guó)本土的葡萄酒品牌用國(guó)際通行的標(biāo)準(zhǔn)去定義自己的品質(zhì)，如有機(jī)概念，就會(huì)重新奪回國(guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)的地位。歐洲的葡萄酒除了舊世界的小酒莊酒，其他的波爾多地區(qū)差不多上按公斤賣(mài)，談不上品質(zhì)。用品質(zhì)對(duì)抗品牌，把國(guó)際葡萄酒的神話去淡化，國(guó)產(chǎn)葡萄酒一定能用優(yōu)秀的品質(zhì)去稀釋國(guó)際葡萄酒品牌，用5-10年的時(shí)刻重新奪回國(guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)地位。②進(jìn)口酒沖擊造成增速放緩，公司采取五條應(yīng)對(duì)措施。圖2-17進(jìn)口葡萄酒數(shù)量放緩進(jìn)口酒沖擊造成收入放緩。2005年2L以下進(jìn)口小包裝葡萄酒當(dāng)年進(jìn)口1萬(wàn)噸左右，2011年當(dāng)年接近24萬(wàn)噸，6年來(lái)的進(jìn)口葡萄酒增長(zhǎng)速度特不快。進(jìn)口葡萄酒多年累積的效應(yīng)導(dǎo)致葡萄酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，且進(jìn)口葡萄酒走中國(guó)特有的煙酒專(zhuān)賣(mài)店渠道即中國(guó)特色的團(tuán)購(gòu)渠道。進(jìn)口酒的團(tuán)購(gòu)關(guān)系抵消了張?jiān)Ｃ票趬?，而進(jìn)口酒中優(yōu)等產(chǎn)品的品質(zhì)無(wú)疑對(duì)國(guó)產(chǎn)酒造成了一定的沖擊，因此給張?jiān)；蚨嗷蛏僭斐闪藳_擊，并造成了張?jiān)Ｑ睾^(qū)域部分省份銷(xiāo)售下滑。盡管公司在中西部市場(chǎng)采取有力措施并取得不錯(cuò)的增長(zhǎng)，但由于中西部市場(chǎng)占比有限，進(jìn)口酒對(duì)東部省份的沖擊造成公司總體收入的增長(zhǎng)出現(xiàn)了放緩。為應(yīng)對(duì)進(jìn)口酒沖擊和收入放緩，公司采取了五項(xiàng)措施：（1）加大葡萄園和產(chǎn)能投資，今年年底達(dá)合同基地和自有基地（新疆、寧夏、陜西和煙臺(tái)）到接近30萬(wàn)畝，為公司葡萄酒和白蘭地的進(jìn)展奠定良好基礎(chǔ)；（2）保證經(jīng)銷(xiāo)商經(jīng)營(yíng)張?jiān)．a(chǎn)品有更大利益，通過(guò)加大考核調(diào)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)人員積極性；（3）調(diào)整公司銷(xiāo)售組織體系，成立葡萄酒銷(xiāo)售公司、白蘭地銷(xiāo)售公司并整合代理進(jìn)口酒的先鋒酒業(yè)公司；（4）進(jìn)一步加強(qiáng)費(fèi)用操縱；（5）加大新疆石河子、寧夏銀川、陜西咸陽(yáng)等三個(gè)酒莊新產(chǎn)品的上市步伐。公司表示今年四月份比去年同期增長(zhǎng)五千萬(wàn)，今年預(yù)期確信是增長(zhǎng)的。③小結(jié)進(jìn)口葡萄酒份額接著上升在一段時(shí)刻內(nèi)難以幸免，消費(fèi)者偏好的多元化是全然動(dòng)力。張?jiān)?zhuān)門(mén)獨(dú)立先鋒公司負(fù)責(zé)進(jìn)口酒代理，并打算通過(guò)專(zhuān)賣(mài)店方式推動(dòng)進(jìn)口酒的銷(xiāo)售，并在引進(jìn)時(shí)就要求知識(shí)產(chǎn)權(quán)歸張?jiān)Ｋ?，這有利于操縱渠道和品牌，有利于提升張?jiān)５拈L(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，張?jiān)７e極提升產(chǎn)品質(zhì)量，用品質(zhì)對(duì)抗偏見(jiàn)，用優(yōu)秀的品質(zhì)去稀釋國(guó)際葡萄酒品牌，打造國(guó)產(chǎn)葡萄酒自己的品牌。2.2.3行業(yè)分析1、葡萄酒行業(yè)整體狀況（1）葡萄酒行業(yè)是一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，處于高速成長(zhǎng)期：從05年開(kāi)始行業(yè)年復(fù)合增速為21%，呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。我國(guó)葡萄酒產(chǎn)業(yè)將受益于經(jīng)濟(jì)進(jìn)展帶動(dòng)的居民收入水平提升，區(qū)域經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的結(jié)構(gòu)性變遷，以后的市場(chǎng)空間巨大，人均消費(fèi)量的提升、健康時(shí)尚消費(fèi)理念的深入、餐飲文化的多元化將帶動(dòng)葡萄酒的消費(fèi)需求不斷成長(zhǎng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，葡萄酒行業(yè)差不多步入一個(gè)高速進(jìn)展期。（2）消費(fèi)者培育推動(dòng)行業(yè)做大市場(chǎng)蛋糕，進(jìn)口酒扮演先行者角色：目前國(guó)內(nèi)的葡萄酒市場(chǎng)相較其他酒種的市場(chǎng)容量較小，還處在起步時(shí)期，意味著目前還處于擴(kuò)張市場(chǎng)容量的時(shí)期，在做大市場(chǎng)的過(guò)程中，進(jìn)口酒以其先天的文化背景優(yōu)勢(shì)，會(huì)關(guān)心加速國(guó)內(nèi)的消費(fèi)者培育，做大市場(chǎng)蛋糕，對(duì)行業(yè)進(jìn)展起到催化作用。（3）國(guó)產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，市場(chǎng)主導(dǎo)地位可不能動(dòng)搖：在品牌、產(chǎn)區(qū)和渠道三個(gè)方面，在進(jìn)口酒與國(guó)產(chǎn)酒都有自身亟待改進(jìn)的軟肋。進(jìn)口酒進(jìn)展良莠不齊將會(huì)面臨行業(yè)洗牌，以后的進(jìn)展趨勢(shì)是產(chǎn)品品牌化和渠道品牌化，還有相當(dāng)長(zhǎng)一段路要走；國(guó)產(chǎn)酒最顯著的優(yōu)勢(shì)是在其品牌、渠道網(wǎng)絡(luò)和綜合成本方面，目前國(guó)內(nèi)的葡萄酒市場(chǎng)處于渠道驅(qū)動(dòng)期，但差不多在加快產(chǎn)區(qū)布局和品牌塑造的步伐，在以后與進(jìn)口酒的競(jìng)爭(zhēng)中競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)，雖短期受到?jīng)_擊，面臨市場(chǎng)份額的下降，但將分享絕對(duì)市場(chǎng)容量上升帶來(lái)的進(jìn)展機(jī)遇。（4）葡萄酒行業(yè)的進(jìn)展伴隨消費(fèi)文化的滲透，面臨與其他酒種的品類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)：市場(chǎng)在擴(kuò)張過(guò)程中首先會(huì)搶占白酒、啤酒市場(chǎng)份額。伴隨新一代消費(fèi)人群的成熟，對(duì)西式餐飲文化和對(duì)健康理念的同意不斷加強(qiáng)，葡萄酒消費(fèi)開(kāi)始出現(xiàn)對(duì)白酒和啤酒消費(fèi)的替代，目前酒水市場(chǎng)的整體容量在上升，短期份額的擠占效應(yīng)還不是專(zhuān)門(mén)明顯，以后將會(huì)是主流趨勢(shì)。（5）上游原料、品牌和渠道是葡萄酒行業(yè)的三大競(jìng)爭(zhēng)要素：目前國(guó)內(nèi)葡萄酒市場(chǎng)短期靠渠道驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期靠產(chǎn)品、品牌驅(qū)動(dòng)。進(jìn)口酒要緊靠品質(zhì)和品牌優(yōu)勢(shì)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而國(guó)產(chǎn)品牌在這三要素上各有千秋：龍頭企業(yè)中，張?jiān)５钠放平ㄔO(shè)和渠建設(shè)優(yōu)勢(shì)突出，同時(shí)加快原料基地布局，提高產(chǎn)品品質(zhì)為以后的競(jìng)爭(zhēng)積蓄能量；長(zhǎng)城的資源優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)改善和渠道運(yùn)作的改革是其以后進(jìn)展的看點(diǎn)。在二線品牌中威龍、莫高、中葡占據(jù)優(yōu)質(zhì)資源，產(chǎn)品品質(zhì)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，只是還未建成完善的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)制約了企業(yè)的進(jìn)展。（6）葡萄酒行業(yè)買(mǎi)入黃金進(jìn)展期，在品牌和營(yíng)銷(xiāo)的運(yùn)作上不斷走向成熟：行業(yè)建立在消費(fèi)者培育的基礎(chǔ)上，以后進(jìn)展趨勢(shì)是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷完善，品牌建設(shè)高端化，渠道多元化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于成熟，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)健高成長(zhǎng)的時(shí)期。2、葡萄酒行業(yè)股市行情短期來(lái)看，葡萄酒行業(yè)表現(xiàn)不佳。一季度國(guó)產(chǎn)葡萄酒產(chǎn)量大幅下滑引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。張?jiān)Ｒ患径仁艿酵庖颍ń?jīng)濟(jì)減速、進(jìn)口酒價(jià)格沖擊）和內(nèi)因（去年同期基數(shù)較高和公司渠道積極性不足）阻礙，增速出現(xiàn)下滑。但我國(guó)葡萄酒行業(yè)仍然處于成長(zhǎng)期，我們對(duì)行業(yè)前景比較樂(lè)觀。張?jiān)?jiān)持“以葡萄酒為主，多酒種全面進(jìn)展”的戰(zhàn)略，堅(jiān)持“市場(chǎng)細(xì)分，分類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)”的經(jīng)營(yíng)思路，重點(diǎn)打造公司酒莊酒品牌，加快推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)渠道改革，促進(jìn)各酒種協(xié)調(diào)進(jìn)展，銷(xiāo)售有待恢復(fù)，盈利能力有望提升。維持公司長(zhǎng)期“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2.2.4公司分析公司競(jìng)爭(zhēng)力分析張?jiān)Ｊ菄?guó)內(nèi)葡萄酒企業(yè)中當(dāng)之無(wú)愧的龍頭，2011年?duì)I業(yè)收入60.3億，凈利潤(rùn)19.1億，分不同比增長(zhǎng)21%和33%。產(chǎn)能方面有30萬(wàn)畝葡萄基地布局領(lǐng)先國(guó)內(nèi)其他行業(yè)企業(yè)，全球布局十大酒莊，產(chǎn)能布局優(yōu)勢(shì)明顯；在渠道和品牌方面首先實(shí)現(xiàn)層級(jí)化，高端酒莊酒產(chǎn)品卡斯特、愛(ài)斐堡銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速，中低端產(chǎn)品擁有解百納等品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)打算在低端白蘭地市場(chǎng)打開(kāi)局面；產(chǎn)品質(zhì)量方面，澳大利亞葡萄酒研究所（AWRI）主持澳政府“FarmReady打算”的首席葡萄種植專(zhuān)家伯雷布魯克（DavidBraybrook）近期專(zhuān)程到訪煙臺(tái)探秘，稱張?jiān)＝獍偌{可與任何高檔酒媲美。而國(guó)內(nèi)A股二線葡萄酒企業(yè)則處境困難，中葡、通葡和莫高當(dāng)下均沒(méi)有足夠現(xiàn)金實(shí)力在品牌宣傳和渠道拓展方面有較大動(dòng)作，在外國(guó)葡萄酒的競(jìng)爭(zhēng)中較難取得突破性增長(zhǎng)，期待大股東資產(chǎn)注入動(dòng)作或今后國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)整體景氣度提高帶來(lái)的利潤(rùn)拐點(diǎn)。2、公司經(jīng)營(yíng)治理能力分析 （1）公司治理優(yōu)良，治理層利益與股東利益一致張?jiān)５墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)中包括了產(chǎn)業(yè)外資（意大利意立瓦葡萄酒公司）、地點(diǎn)政府、治理層、國(guó)際商業(yè)資本、社會(huì)流通股，如此的股本結(jié)構(gòu)是國(guó)內(nèi)上市企業(yè)中比較完善的。與目前要緊競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)城相比具有公司治理方面的優(yōu)勢(shì)。公司在2004年11月2日公布了MBO方案，出讓45％上市公司的股份給煙臺(tái)裕華投資公司。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，張?jiān)＜瘓F(tuán)采納了倒金字塔式全員持股結(jié)構(gòu)，形成由職員和治理層、意利瓦、IFC以及煙臺(tái)市國(guó)資委四方參股的股權(quán)結(jié)構(gòu)，以上四方股東分不持股45％、33％、1O％以及12％。收購(gòu)張?jiān)＜瘓F(tuán)的實(shí)體是煙臺(tái)裕華投資進(jìn)展有限公司，其出資人為46個(gè)自然人和兩家企業(yè)法人。其中，46個(gè)自然人股東為本公司職員，占注冊(cè)資本的37.78％，出資額為14666．21萬(wàn)元，即其在裕華公司此次受讓張?jiān)＜瘓F(tuán)45％國(guó)有產(chǎn)權(quán)所出38799．51萬(wàn)元資金總額中所占的比例。而兩個(gè)企業(yè)出資人其中之一為裕盛公司，由26名自然人股東出資設(shè)立，其中，張?jiān)＜瘓F(tuán)和本公司高級(jí)治理人員共14人出資占注冊(cè)資本的64％，1MBO后，確保了公司治理階層利益與股東利益的一致性，公司高管和職員的積極性得到了極大的調(diào)動(dòng)，也推動(dòng)了上市公司近兩年的進(jìn)展勢(shì)頭明顯超越了其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手長(zhǎng)城和王朝。關(guān)于處于消費(fèi)類(lèi)企業(yè)而言，營(yíng)銷(xiāo)和治理對(duì)企業(yè)的進(jìn)展至關(guān)重要，理順了產(chǎn)權(quán)關(guān)系的張?jiān)Ｔ谥卫矸矫?、企業(yè)文化方面、營(yíng)銷(xiāo)體系方面都具備一定優(yōu)勢(shì)。圖2-18公司與實(shí)際操縱人之間的產(chǎn)權(quán)及操縱關(guān)系方框圖表2-7股權(quán)結(jié)構(gòu)表圖2-18歷年股本變通情況（萬(wàn)股）表2-8股東情況表2-9十大流通股東情況（2）公司進(jìn)展戰(zhàn)略清晰，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理，先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)軍中高端市場(chǎng)；同時(shí)，注重長(zhǎng)短期利益結(jié)合，重視原料操縱，不斷提升企業(yè)的利潤(rùn)率和競(jìng)爭(zhēng)力①積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力布局中高端市場(chǎng)：葡萄酒業(yè)務(wù)：在公司所有產(chǎn)品中，以葡萄酒比例最高，利潤(rùn)率最高，葡萄酒是公司的核心業(yè)務(wù)，葡萄酒業(yè)務(wù)的以后決定著公司的以后。關(guān)于葡萄酒業(yè)務(wù)，公司目前產(chǎn)品體系健全，“4+1”產(chǎn)品中高端布局完善，在產(chǎn)品線建設(shè)上是第一集團(tuán)中最成熟的。非葡萄酒業(yè)務(wù)：白蘭地，公司最早的起家產(chǎn)品，歷史上多次獲得國(guó)際金獎(jiǎng)，主營(yíng)收入比例占到16.48％，產(chǎn)品毛利率高達(dá)63.11％。但由于公司釀造高品級(jí)白蘭地的技術(shù)能力不足，因此難有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)或主動(dòng)提價(jià)措施，目前在廣東地區(qū)銷(xiāo)售最好。保健酒，要緊產(chǎn)品為三鞭酒、靈芝酒等，毛利率高達(dá)62.89％，但所占比例較低，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例3.7％。張?jiān)５谋＝【飘a(chǎn)品歷史悠久、品質(zhì)優(yōu)良，有三十多年出口歷史，目前仍有一半出口。但在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售依舊局限在山東等地，市場(chǎng)推廣不暢。盡管保健酒產(chǎn)品盈利能力較強(qiáng)，區(qū)域銷(xiāo)售情況不錯(cuò)，但外地市場(chǎng)推廣見(jiàn)效緩慢，因此難以快速擴(kuò)大規(guī)模。香檳酒，毛利率45.52％，但所占比例較小，只占到主營(yíng)收入比例的0.95％。由于我國(guó)消費(fèi)適應(yīng)導(dǎo)致市場(chǎng)容量比較小，可能以后公司香檳酒業(yè)務(wù)難有作為。②重視原料操縱：葡萄酒行業(yè)素有“三分靠工藝，七分靠原料”之講，即葡萄原料的好壞是決定葡萄酒質(zhì)量的關(guān)鍵因素?？捎糜诜N植葡萄的地區(qū)集中在南北緯40°的地區(qū)，全球集中在法國(guó)、意大利、西班牙、中國(guó)、美國(guó)、南非、智利和阿根廷等國(guó)家，我國(guó)要緊集中在山東、河北、寧夏和新疆地區(qū)。我國(guó)的葡萄原料供給并不充裕，這就決定了葡萄酒行業(yè)的高壁壘，只有掌握資源的公司才能有長(zhǎng)期可持續(xù)進(jìn)展。因此在葡萄基地點(diǎn)面的資源也成為了葡萄酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一個(gè)必不可少的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而張?jiān)碛袑幭馁R蘭山脈、津冀燕山山脈南麓和山東煙臺(tái)蓬萊三個(gè)優(yōu)質(zhì)基地，為企業(yè)的進(jìn)展提供了原材料方面的保障。公司差不多通過(guò)自營(yíng)、合同收購(gòu)等多種方式建立葡萄基地約12萬(wàn)畝，在三家龍頭企業(yè)中張?jiān)５脑蟽?yōu)勢(shì)是最強(qiáng)的，其中煙臺(tái)9萬(wàn)畝，寧夏2萬(wàn)畝，遼寧、陜西、北京等合計(jì)1萬(wàn)畝，葡萄基地要緊是與農(nóng)戶合作協(xié)議收購(gòu)模式，自營(yíng)比例只有10%~15%。葡萄基地能滿足公司70％左右原料需求，另外30％則通過(guò)外購(gòu)。（3）治理層理性，能夠合理分配公司的資本盈余，堅(jiān)持以主營(yíng)業(yè)務(wù)為核心公司能夠?qū)a(chǎn)生的自由現(xiàn)金及時(shí)用來(lái)分紅，而不是盲目用于投資或多元化進(jìn)展，11年累計(jì)分紅17.5億，與歷年產(chǎn)生的自由現(xiàn)金大致相若，反映了治理層的理性。（4）治理層注重市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)治理，公司擁有一定的渠道優(yōu)勢(shì)公司的深度分銷(xiāo)機(jī)制極大的加強(qiáng)了對(duì)渠道的操縱力度，目前渠道風(fēng)險(xiǎn)專(zhuān)門(mén)低。公司擁有強(qiáng)大的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和合理穩(wěn)健的渠道治理模式。與國(guó)內(nèi)其它企業(yè)多采納大代理制不同，張?jiān)２扇〉氖侨?jí)營(yíng)銷(xiāo)體系。這一套“直控銷(xiāo)售”體系，差不多實(shí)現(xiàn)了對(duì)縣級(jí)行政區(qū)的覆蓋，而且嚴(yán)格執(zhí)行的分渠道運(yùn)作模式確保了經(jīng)銷(xiāo)商的合理利潤(rùn)空間，可不能造成經(jīng)銷(xiāo)商互相競(jìng)爭(zhēng)的惡劣局面。盡管這種“三級(jí)營(yíng)銷(xiāo)體系”會(huì)增加成本和治理難度，然而能夠更好地強(qiáng)化分支機(jī)構(gòu)、細(xì)化銷(xiāo)售政策、降低中間環(huán)節(jié)的阻礙，保證了公司對(duì)渠道的操縱力度，將渠道掌握到自己手中，公司嚴(yán)厲打擊惡性竄貨行為，確保了公司價(jià)格體系的穩(wěn)定和銷(xiāo)售渠道的暢通，為公司銷(xiāo)售收入的快速增長(zhǎng)提供了可靠保障，特不是現(xiàn)款現(xiàn)貨的實(shí)施，使公司應(yīng)收賬款比例和周轉(zhuǎn)天逐年大幅下降。從銷(xiāo)售區(qū)域看，擁有遍布全國(guó)29個(gè)省、自治區(qū)和直轄市的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，1,363名銷(xiāo)售人員和3,886余家經(jīng)銷(xiāo)商，在東部沿海，差不多每個(gè)縣都有經(jīng)銷(xiāo)商。這保證了公司在沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)都市的高市場(chǎng)占有率，以廣東省、山東省、福建省、江蘇省和浙江省為代表的沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的銷(xiāo)售收入占公司總收入的80%以上。同時(shí)，葡萄酒行業(yè)在我國(guó)以后巨大的成長(zhǎng)空間，相對(duì)富裕的沿海都市作為我國(guó)以后消費(fèi)的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，預(yù)示著沿海地區(qū)以外的地區(qū)以后的潛力是專(zhuān)門(mén)大的，而沿海地區(qū)本身增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)也依舊強(qiáng)勁。3、公司財(cái)務(wù)分析圖2-19杜邦分析體系（1）盈利能力分析表2-10盈利能力分析為確保中長(zhǎng)期目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，公司在2010年進(jìn)行了5個(gè)方面的重大調(diào)整，今年正在陸續(xù)執(zhí)行。①原料基地點(diǎn)面的調(diào)整，公司在全國(guó)6大區(qū)域布局了原料基地，要緊是煙臺(tái)（8萬(wàn)畝）、陜西（1.5萬(wàn)畝）、寧夏（8萬(wàn)畝）、新疆（15萬(wàn)畝）、北京（1500畝）、遼寧（5000畝），合計(jì)共達(dá)30多萬(wàn)畝原料基地。除了增加原料基地外，公司還調(diào)整葡萄收購(gòu)政策，包括提高向葡農(nóng)的收購(gòu)價(jià)格，實(shí)行差異化收購(gòu)，還包括給農(nóng)民提供技術(shù)支持，關(guān)心農(nóng)民提高種植技術(shù)等。②第二大調(diào)整要緊是公司的配套產(chǎn)能建設(shè)，從2010年開(kāi)始，公司將陸續(xù)投資10個(gè)多億，要緊是三個(gè)酒莊的建設(shè)（要緊在西部的三大葡萄基地上包括陜西、新疆和寧夏）。往常公司酒莊酒產(chǎn)能不到4000噸，可能2011年底可達(dá)到5000噸，2012年酒莊酒產(chǎn)能可達(dá)到1萬(wàn)噸的水平，在2012年（也即120周年大慶）寧夏酒莊會(huì)領(lǐng)先出酒，陜西和新疆可能會(huì)晚點(diǎn)。此外，公司打算投資30-40億對(duì)煙臺(tái)產(chǎn)能進(jìn)行改造，分兩期建設(shè)40萬(wàn)噸中檔葡萄酒產(chǎn)能（包括解百納和一般干紅等），這是為以后長(zhǎng)期進(jìn)展做好預(yù)備，公司打算2012年開(kāi)始建設(shè)廠房，可能2013年將會(huì)部分達(dá)產(chǎn)。③第三大調(diào)整是市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)框架調(diào)整，公司在2010年實(shí)施了“市場(chǎng)細(xì)分、分類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)”的理念框架，在既定的產(chǎn)品戰(zhàn)略目標(biāo)下，該理念將關(guān)心公司對(duì)不同經(jīng)銷(xiāo)商、不同銷(xiāo)售渠道、不同消費(fèi)者進(jìn)行細(xì)分，對(duì)癥下藥確定不同銷(xiāo)售政策實(shí)施精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)。公司認(rèn)為今年1季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與分類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)理念的實(shí)施不無(wú)關(guān)系，而分類(lèi)營(yíng)銷(xiāo)也是公司以后5年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心要素之一。公司銷(xiāo)售隊(duì)伍在2010年得到了進(jìn)一步擴(kuò)張至2906人，同比增長(zhǎng)23.3%，在2011年擴(kuò)張至4000多人，明年可能增加到5000人左右。那個(gè)銷(xiāo)售隊(duì)伍幾乎是其他葡萄酒公司的總和，公司在銷(xiāo)售隊(duì)伍的建設(shè)及對(duì)其考核的標(biāo)準(zhǔn)上秉持兩大原則，一是銷(xiāo)售命運(yùn)要牢牢掌握在公司手里，二是公司的盈利水平一定要超過(guò)行業(yè)其他葡萄酒企業(yè)，也即以業(yè)績(jī)?yōu)橹匦模厥袌?chǎng)份額。④第四大調(diào)整是公司人才方面的調(diào)整。要緊包括張?jiān)ａ劸茙焾F(tuán)隊(duì)的連續(xù)，張?jiān)ａ劸萍妓嚨膫鞒校S著工廠規(guī)模擴(kuò)大，公司釀酒技術(shù)工人的培訓(xùn)。同時(shí)，公司還在考慮中層干部的培養(yǎng)和接班工作，以及后續(xù)的年輕高管激勵(lì)方式，公司的人才戰(zhàn)略儲(chǔ)備的工作一直在做，我們可能以后有可能推出激勵(lì)的方案。⑤第五個(gè)方面是公司戰(zhàn)略定位的考慮，也即張?jiān)Ｒ院?年到底進(jìn)展成什么樣的公司，工作標(biāo)準(zhǔn)和工作水平如何？張?jiān)Ｗ罱K將會(huì)是進(jìn)展成為法國(guó)的頂級(jí)酒莊酒，依舊會(huì)進(jìn)展成為美國(guó)的蓋洛模式，或者是兼而有之。對(duì)此，公司并沒(méi)有給出明確答案，可能具體的長(zhǎng)期規(guī)劃仍需要進(jìn)一步摸索，我們拭目以待。（2）償債能力分析表2-11償債能力分析①通過(guò)以上數(shù)據(jù)的分析，能夠看出張?jiān)＜瘓F(tuán)的償債能力依舊較好的，這取決于它在該行業(yè)的良好進(jìn)展。要緊體現(xiàn)在營(yíng)運(yùn)資本的逐年增加、速動(dòng)流淌比例的相對(duì)穩(wěn)定和現(xiàn)金的穩(wěn)步增長(zhǎng)。加之其低營(yíng)業(yè)周期所帶來(lái)較好的流淌性，張?jiān)５亩唐趦攤芰σ琅f較強(qiáng)的。②值得注意的是，過(guò)高的速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率會(huì)增加企業(yè)的機(jī)會(huì)成本。（3）成長(zhǎng)能力分析表2-12成長(zhǎng)能力指標(biāo)圖2-20分項(xiàng)產(chǎn)品收入構(gòu)成圖2-21分品項(xiàng)毛利率構(gòu)成①利潤(rùn)增速高于收入增速，毛利率提高。公司2011年凈利潤(rùn)增速32.98%，高于收入增速20.96%，酒類(lèi)毛利率提高1.67個(gè)百分點(diǎn)，表明公司產(chǎn)品銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)向中高端方向進(jìn)展，盈利能力增強(qiáng)。②分品項(xiàng)收入增長(zhǎng)來(lái)看，葡萄酒最快，保健酒負(fù)增長(zhǎng)。葡萄酒同比增長(zhǎng)22.07%，白蘭地同比增長(zhǎng)17.28%，香檳酒同比增長(zhǎng)11.78%，保健酒同比增長(zhǎng)-11.42%，葡萄酒照舊是公司最要緊的核心業(yè)務(wù)。③分品項(xiàng)毛利率來(lái)看，保健酒上升最快，香檳酒下降。保健酒毛利率上升1.74個(gè)百分點(diǎn)，葡萄酒上升1.69個(gè)百分點(diǎn)，白蘭地上升0.42個(gè)百分點(diǎn)，香檳酒下降0.29個(gè)百分點(diǎn)。4、現(xiàn)金流量分析表2-132011年度報(bào)告期內(nèi)公司現(xiàn)金流量同比變動(dòng)情況項(xiàng)目本年數(shù)（萬(wàn)元）上年數(shù)（萬(wàn)元）增長(zhǎng)率（%）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入小計(jì)814,346665,98722.28現(xiàn)金流出小計(jì)663,774536,99523.61經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~150,572128,99216.73投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入小計(jì)27,6593,745638.56現(xiàn)金流出小計(jì)78,673145,877-46.07投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-51,014-142,13264.11籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入小計(jì)190-現(xiàn)金流出小計(jì)73,81986,834-14.99籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-73,800-86,83415.01（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)生重大變化，要緊是公司在報(bào)告期內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)取得較好成效，經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，使公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入、流出實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增幅大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增幅，使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比小幅增長(zhǎng)。（2）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)生重大變化，要緊是在報(bào)告期內(nèi)收回3個(gè)月以上的定期存款增加，以及購(gòu)買(mǎi)三個(gè)月以上定期存款、購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金減少,使投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量增加,流出量減少所致。（3）籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量發(fā)生重大變化，要緊是公司在報(bào)告期內(nèi)償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金減少所致。3證券投資技術(shù)分析3.1價(jià)格圖3-1股價(jià)（2012年6月11日）3.2成交量圖3-2實(shí)時(shí)成交分布圖3.3時(shí)刻和空間圖3-3月K圖從上圖中能專(zhuān)門(mén)明顯的看出，從2008年下半年開(kāi)始，張?jiān)９蓛r(jià)有專(zhuān)門(mén)大幅度的下跌。這反映出了經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)金融市場(chǎng)的阻礙。09年起，K線趨勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)為上升趨勢(shì)線，一路上升，并超過(guò)歷史最高水平。相比較國(guó)外的企業(yè)，張?jiān)Ｊ艿浇?jīng)濟(jì)危機(jī)的阻礙較小，恢復(fù)也比較迅速，我們能夠可能張?jiān)９善苯窈髴?yīng)該會(huì)有更好的表現(xiàn)。圖3-4日K圖上圖中，K線近期已跌破最低水平，到達(dá)支撐點(diǎn)，并開(kāi)始有反彈趨勢(shì)。4投資決策4.1投資亮點(diǎn)4.1.1葡萄酒公司是我國(guó)乃至亞洲最大的葡萄酒生產(chǎn)基地，擁有上百年紅酒生產(chǎn)歷史。主導(dǎo)產(chǎn)品為葡萄酒和白蘭地，分不占營(yíng)業(yè)收入的比重為80%、15%，毛利率分不高達(dá)78%、60%。以后3-5年葡萄酒行業(yè)將迎來(lái)黃金進(jìn)展期，葡萄酒產(chǎn)銷(xiāo)量年均增長(zhǎng)15％以上，銷(xiāo)售收入年均增長(zhǎng)20％。與世界要緊葡萄酒消費(fèi)國(guó)家相比我國(guó)葡萄酒人均消費(fèi)量仍有較大提升空間，法國(guó)人均消費(fèi)量為53升/年，意大利為30升/年，我國(guó)為0.65升/年。2012年公司打算實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入不低于66億元，打算將主營(yíng)業(yè)務(wù)成本及三項(xiàng)期間費(fèi)用操縱在35億元以下。4.1.2“4+1”與國(guó)內(nèi)另兩大巨頭王朝、長(zhǎng)城相比，張?jiān)．a(chǎn)品定位走中高端路線。1是指張?jiān)Ｗ詈诵淖悠放平獍偌{，4是指煙臺(tái)張?jiān)？ㄋ固鼐魄f、遼寧黃金冰谷冰酒酒莊、新西蘭張?jiān)P利酒莊和北京愛(ài)斐堡酒莊四大酒莊品牌。4.1.3公司將用5年時(shí)刻使產(chǎn)量從09年的10萬(wàn)噸提升到25萬(wàn)噸水平。其中葡萄酒、白蘭地、香檳、保健酒及其他產(chǎn)量分不達(dá)13萬(wàn)噸、7萬(wàn)噸、3萬(wàn)噸、2萬(wàn)噸。目前公司正在新疆、寧夏、陜西再建3個(gè)不同風(fēng)格的酒莊，公司酒莊酒產(chǎn)能將由4000噸增加到1萬(wàn)噸。新疆張?jiān)０捅Ｄ芯艟魄f建設(shè)項(xiàng)目截至2011年末累計(jì)投資1.68億元，已差不多完成要緊生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)設(shè)施建設(shè)和綠化工作；寧夏張?jiān)Ａ_斯十五世酒莊項(xiàng)目截至2011年末累計(jì)投資1.72億元，完成了全部建筑土建施工、絕大部分主體建筑外裝修工程和廠區(qū)道路、園林景觀建設(shè)工程；陜西張?jiān)Ｈ鹉浅潜ぞ魄f建設(shè)項(xiàng)目截至2011年末累計(jì)投資1.6億元，已完成辦公樓、宿舍樓，以及主體建筑絕大部分土建工程和綠化工程。2012年度，公司將加快西部三個(gè)酒莊和煙臺(tái)開(kāi)發(fā)區(qū)張?jiān)Ｇf園建設(shè)步伐，力爭(zhēng)下半年陸續(xù)將西部三個(gè)酒莊的高檔葡萄酒產(chǎn)品推向市場(chǎng)。4.1.42012年度，公司資本開(kāi)支打算總額19.76億元，打算建設(shè)項(xiàng)目13項(xiàng)，其中續(xù)建項(xiàng)目4項(xiàng)，投資額為4.45億元，分不為丁洛特酒莊建設(shè)項(xiàng)目、陜西張?jiān)Ｈ鹉浅潜ぞ魄f建設(shè)項(xiàng)目、寧夏張?jiān)Ａ_斯十五世酒莊項(xiàng)目和新疆張?jiān)０捅Ｄ芯艟魄f建設(shè)項(xiàng)目；新開(kāi)工項(xiàng)目9項(xiàng)，投資額15.61億元，分不為煙臺(tái)張?jiān)Ｇf園配制、冷凍中心建設(shè)項(xiàng)目、煙臺(tái)張?jiān)Ｇf園灌裝中心建設(shè)項(xiàng)目、煙臺(tái)張?jiān)Ｇf園物流中心建設(shè)項(xiàng)目、張?jiān)Ｆ咸雅c葡萄酒研究院建設(shè)項(xiàng)目、收藏級(jí)葡萄酒酒莊建設(shè)項(xiàng)目、廊坊張?jiān)Ｆ咸丫乒旧a(chǎn)能力配套改造項(xiàng)目、橡木桶購(gòu)置打算、葡萄基地建設(shè)項(xiàng)目和綠化投資。4.1.52005年煙臺(tái)市國(guó)資委與意大利意利瓦薩隆諾投資公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將其持有的張?jiān)＜瘓F(tuán)33%的國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓給瓦薩隆諾。本次產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓后，張?jiān)＜瘓F(tuán)變更為中外合資企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)為煙臺(tái)裕華占45%、瓦薩隆諾占33%、國(guó)際金融公司占10%，煙臺(tái)市國(guó)資委占12%。公司打算分三步走完成國(guó)際化進(jìn)程，最終實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的比例達(dá)到1：1。瓦薩隆諾投資公司注冊(cè)資本516萬(wàn)歐元，經(jīng)營(yíng)范圍：同意意大利或是海外向其他公司的投資和分紅；對(duì)公司股、公眾股、私人股進(jìn)行支配、經(jīng)營(yíng)、收購(gòu)和拋售以及它們的安置等。4.1.6公司在我國(guó)黃金葡萄產(chǎn)區(qū)大力建設(shè)葡萄基地，公司在新疆石河子市購(gòu)置60公頃土地及建設(shè)高檔酒生產(chǎn)基地項(xiàng)目，該項(xiàng)目總共投資9000萬(wàn)元，規(guī)劃種植優(yōu)質(zhì)釀酒葡萄示范園400畝、建設(shè)高檔原酒發(fā)酵能力1萬(wàn)噸。當(dāng)年收購(gòu)加工優(yōu)質(zhì)葡萄11000噸，發(fā)酵原酒7700噸。為配合25萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模，公司在煙臺(tái)4萬(wàn)畝葡萄基地的基礎(chǔ)上再增加3萬(wàn)畝；在寧夏銀川和青銅峽市與當(dāng)?shù)剞r(nóng)墾局聯(lián)手建設(shè)7萬(wàn)畝的葡萄基地。4.1.7解百納品牌1937年，張?jiān)Ｕ阶?cè)了“解百納”商標(biāo)。“解百納”干紅的原料來(lái)源獨(dú)一無(wú)二，它是張?jiān)＊?dú)創(chuàng)的一款由蛇龍珠，品麗珠，赤霞珠，梅鹿輒等幾種名貴葡萄精釀而成的葡萄酒，其中蛇龍珠在國(guó)內(nèi)僅煙臺(tái)有種植。東方波爾多煙臺(tái)是中國(guó)目前僅有的三個(gè)葡萄酒原產(chǎn)地愛(ài)護(hù)產(chǎn)區(qū)之一，煙臺(tái)有最適于栽培釀酒葡萄的土壤氣候條件，張?jiān)碛袩熍_(tái)最優(yōu)良的釀酒葡萄基地。自1997年上市以來(lái)，公司一直在使用“解百納”商標(biāo)生產(chǎn)和銷(xiāo)售葡萄酒。2010年公司解百納產(chǎn)量約為3萬(wàn)噸，公司計(jì)劃5年內(nèi)增加到5萬(wàn)噸的生產(chǎn)規(guī)模。2011年1月披露除經(jīng)張?jiān)＜瘓F(tuán)許可使用的公司和另外6家企業(yè)之外，其他葡萄酒生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè)不得再使用"解百納"商標(biāo)。4.1.8卡斯特酒莊煙臺(tái)張?jiān)？ㄋ固鼐魄f由張?jiān)９竞头▏?guó)葡萄酒業(yè)巨頭卡斯特公司合資興建，位于煙臺(tái)至蓬萊的黃金旅游線上。酒莊占地兩千一百畝，其中釀酒葡萄園五百畝，主體建筑五十畝，葡萄長(zhǎng)廊，道路二十畝。煙臺(tái)張?jiān)？ㄋ固鼐魄f是一個(gè)集旅游，觀光，休閑為一體，成為煙臺(tái)市又一旅游景點(diǎn)，同時(shí)它又是張?jiān)８邫n葡萄酒的釀造基地，而且依舊引進(jìn)，選育國(guó)內(nèi)外優(yōu)良葡萄新品種，進(jìn)行相關(guān)栽培技術(shù)研究的的重要場(chǎng)所。2011年中期煙臺(tái)張?jiān)？ㄋ固鼐魄f實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1757萬(wàn)元。4.1.9張?jiān)?ài)斐堡國(guó)際酒莊項(xiàng)目項(xiàng)目設(shè)在密云縣，包括占地2000畝的葡萄種植園，以及占地300畝的生產(chǎn)基地，注冊(cè)資本11000萬(wàn)元(占70%股份)，該酒莊設(shè)計(jì)能力為年產(chǎn)1000噸各類(lèi)高檔葡萄酒。該項(xiàng)目累計(jì)投入41500萬(wàn)元，全部主體工程已于09年完工并投入運(yùn)營(yíng)?？赡?011年產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。公司2010年投資7179萬(wàn)元租賃酒莊周?chē)恋?00畝，用于釀酒葡萄的種植和酒莊酒的生產(chǎn)配套基地建設(shè)。該項(xiàng)目2010年末已完成土地租用和部分葡萄種植工作。2011年中期愛(ài)斐堡國(guó)際酒莊公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)633萬(wàn)元，并將接著擴(kuò)大愛(ài)斐堡酒莊生產(chǎn)規(guī)模。4.1.10冰酒酒莊項(xiàng)目，白蘭地項(xiàng)目公司冰酒項(xiàng)目總產(chǎn)能為1000噸，冰酒毛利率可能超過(guò)80%，達(dá)到酒莊酒的毛利率水平，而且張?jiān)Ｉa(chǎn)的冰酒更適合亞洲人的口味，可能將成為市場(chǎng)熱銷(xiāo)產(chǎn)品，遼寧張?jiān)１凭魄f有限公司(注冊(cè)資本2630萬(wàn)元，占比51%)2011年中期凈利潤(rùn)-68萬(wàn)元。公司與法國(guó)白蘭地巨頭法拉賓干邑公司購(gòu)銷(xiāo)協(xié)議及技術(shù)合作協(xié)議在煙臺(tái)簽署，白蘭地有望成為公司的又一支柱業(yè)務(wù)。4.1.11陜西酒莊項(xiàng)目公司在陜西省咸陽(yáng)市興建陜西張?jiān)Ｈ鹉浅潜ぞ魄f建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目打算投資2.5億元，在西安市北郊的咸陽(yáng)市興建一集葡萄種植，葡萄酒生產(chǎn)、研發(fā)，生態(tài)旅游，文化展示等為一體的葡萄酒莊園。2011年打算投資1億元，2011年中期已投資2973萬(wàn)元，接待樓已封頂，并開(kāi)始工