本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)

目 錄

TOC\o"1-1"\h\z\u

一、節(jié)前A股調(diào)整邏輯回顧 3

二、節(jié)日期間海外資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升 3

三、靜待貿(mào)易談判靴子落地，備戰(zhàn)三季報(bào)行情 5

四、短期看好養(yǎng)殖與黃金板塊，中長(zhǎng)期依然看好科技股 7

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)

節(jié)日期間海外資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升。節(jié)后市場(chǎng)面臨中美貿(mào)易談判及9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)兩大不確定因素，市場(chǎng)靜待貿(mào)易談判靴子落地。考慮到十一長(zhǎng)假后即將

進(jìn)入三季報(bào)披露期，且10月底降息預(yù)期再升溫，我們預(yù)計(jì)10月中下旬將開(kāi)啟新一輪反彈行情。短期看好養(yǎng)殖與黃金板塊，中長(zhǎng)期依然看好科技股。

一、節(jié)前A股調(diào)整邏輯回顧

國(guó)慶節(jié)假日前，為防范長(zhǎng)假期間外部風(fēng)險(xiǎn)因素的擾動(dòng)，A股獲利盤會(huì)選擇提前兌現(xiàn)。A股長(zhǎng)假期休市階段由于時(shí)間較長(zhǎng)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境發(fā)生較大事件的概率會(huì)明顯增加。2018年國(guó)慶期間，美國(guó)政府在10月3日宣布將退出《維也納外交關(guān)系公約》中涉及國(guó)際法院管轄問(wèn)題的相關(guān)議定書，并以國(guó)際法院相關(guān)訴訟為由終止與伊朗簽署的友好條約。之后10月3日至10月5日，美股道瓊斯指數(shù)下跌1.22，標(biāo)普500下跌1.30，納斯達(dá)克下跌2.64。股市的動(dòng)蕩傳導(dǎo)到全球市場(chǎng)，10月5日港股的聯(lián)想集團(tuán)、中興通訊H股再度跳水，導(dǎo)致整個(gè)科技板塊下跌。而在A股休市期間，與A股關(guān)系緊密的富時(shí)A50期指下跌超4，港股市場(chǎng)多只含A股的H股也跌幅超過(guò)10。同期，債市和匯市也受強(qiáng)勢(shì)美元和高油價(jià)沖擊，波動(dòng)較大。新興市場(chǎng)貨幣暴跌重啟，全球恐慌指數(shù)VIX漲近30。

A股主要指數(shù)均運(yùn)行至中長(zhǎng)期阻力位，成交量沒(méi)有明顯放大、消息面和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有重大利好的情況下，市場(chǎng)有調(diào)整需求。技術(shù)面上，以上證綜指為例，上一輪牛市的5178.19

和今年3288.45高點(diǎn)的趨勢(shì)線構(gòu)成了市場(chǎng)的中長(zhǎng)期運(yùn)行上界，且2019年9月5日成交量

達(dá)到3.05億后一直處于逐漸縮小狀態(tài)，未見(jiàn)明顯放大。在政策、國(guó)際環(huán)境、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有重大利好的情況下，市場(chǎng)有自發(fā)調(diào)整需求。

第十三輪貿(mào)易談判舉行在即，投資者傾向兌現(xiàn)獲利盤，規(guī)避不確定性。據(jù)商務(wù)部副部長(zhǎng)兼國(guó)際貿(mào)易談判副代表王受文表示，國(guó)慶后一周中國(guó)將派代表赴華盛頓舉行第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。目前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好定價(jià)雖然已經(jīng)計(jì)入了中美貿(mào)易談判，對(duì)中美間經(jīng)貿(mào)政治關(guān)系發(fā)展的中長(zhǎng)期復(fù)雜性也有了充分認(rèn)識(shí)，但貿(mào)易談判仍然是可能產(chǎn)生黑天鵝的地方。因此投資者也有兌現(xiàn)獲利盤，規(guī)避不確定性的需要。

二、節(jié)日期間海外資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升

節(jié)日期間，海外股、債、匯、商品波動(dòng)較大，其中股市受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷影響跌幅較大，國(guó)債收益率漲跌不一，匯率方面美元指數(shù)下行帶動(dòng)其它主要貨幣上行，貴金屬黃金受避險(xiǎn)情緒影響明顯上漲，原油價(jià)格下跌。

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)

表1：國(guó)慶期間大類資產(chǎn)表現(xiàn)

美國(guó)

英國(guó)

法國(guó)

德國(guó)

日本

股票

道瓊斯工業(yè)指數(shù)

-1.44

富時(shí)100

-3.41

CAC40

-3.65

德國(guó)DAX

-3.66

日經(jīng)225

-1.93

標(biāo)普500

-1.06

納斯達(dá)克

-0.55

債券

10Y美國(guó)

-0.16

10Y英國(guó)

0.01

10Y法國(guó)

-0.02

10Y德國(guó)

0.01

10Y日本

0.04

匯率

美元指數(shù)

-0.61

英鎊兌美元

0.28

歐元兌美元0.77

日元兌美元

1.20

貴金屬

倫敦金現(xiàn)2.35

原油

NYMEX原油-2.84

資料來(lái)源：Wind，

國(guó)慶期間，歐美股市之所以大幅下跌，最直接的原因是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。9月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI指數(shù)跌至47.8，為金融危機(jī)2009年以來(lái)的最低水平，相比上月的49.1進(jìn)一步下滑，也大幅低于預(yù)期的50.4。分項(xiàng)看，新出口訂單拖累最明顯，其次是產(chǎn)出；相反，價(jià)格、進(jìn)口、庫(kù)存分項(xiàng)指數(shù)都有提升。新訂單基本持平。這表明制造業(yè)領(lǐng)域中對(duì)貿(mào)易摩擦敞口較大的部分承受更大的壓力。另外，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口新增13.6萬(wàn)人，

低于預(yù)期的14.5萬(wàn)人和前月的16.8萬(wàn)人。此前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一直都是制造業(yè)弱而消費(fèi)強(qiáng)，因此投資者最擔(dān)心的就是看到消費(fèi)端疲軟情況的出現(xiàn)，而就業(yè)數(shù)據(jù)是一個(gè)很重要的維度?？傮w來(lái)說(shuō)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格缺乏進(jìn)一步支撐力量以上漲的背景下，弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就成為了價(jià)格下跌的邊際推動(dòng)力。

表2：國(guó)慶期間海外重點(diǎn)新聞

地區(qū)

新聞

美國(guó)

美國(guó)勞動(dòng)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口新增13.6萬(wàn)人，預(yù)期增加14.5萬(wàn)人，前月為增加13萬(wàn)

人修正為增加16.8萬(wàn)人

2019年9月美國(guó)非農(nóng)私營(yíng)部門職工平均工資收入為3865美元/月，名義同比增加2.6，環(huán)比減少0.04

2019年9月美國(guó)失業(yè)率為3.5，刷新紀(jì)錄低位，前月為3.7

2019年9月美國(guó)非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為52.6，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期的55.5和前月的56.4

2019年9月美國(guó)Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為51.1，前月為50.3

2019年9月美國(guó)ISM制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為47.8，前月為49.1

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾周五在公開(kāi)講話中稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)總體處于較好位置，并承諾將使美國(guó)

經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)增長(zhǎng)

WTO裁定美國(guó)可對(duì)歐盟商品加稅，歐盟提出警告

美眾議院對(duì)特朗普彈劾案提速

歐洲

2019年9月歐元區(qū)Markit服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為51.6，前月為53.5

2019年9月歐元區(qū)Markit總和采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為50.1，前月為51.9

2019年8月歐元區(qū)零售銷售額同比增長(zhǎng)2.1，環(huán)比增長(zhǎng)0.3

2019年8月歐元區(qū)生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)同比下降0.8，環(huán)比下降0.5

2019年9月歐元區(qū)Markit制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI為45.7，前月為47

德國(guó)主要智庫(kù)將2019年德國(guó)GDP增速預(yù)期從0.8下調(diào)至0.5，將2020年德國(guó)GDP增速預(yù)期從1.8下調(diào)至1.1。

預(yù)計(jì)2021年德國(guó)GDP增速為1.4

英國(guó)首相約翰遜公布最新脫歐方案，稱將在愛(ài)爾蘭島上設(shè)置覆蓋全島的規(guī)管區(qū)域，涵蓋農(nóng)產(chǎn)品在內(nèi)的貨品。約

翰遜稱，這是一份終極方案，若歐盟不接受，將尋求硬脫歐

資料來(lái)源：Wind，

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)

三、靜待貿(mào)易談判靴子落地，備戰(zhàn)三季報(bào)行情

節(jié)后市場(chǎng)面臨中美貿(mào)易談判及9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)兩大不確定因素，市場(chǎng)靜待貿(mào)易談判靴子

落地。考慮到十一長(zhǎng)假后即將進(jìn)入三季報(bào)披露期，且10月底降息預(yù)期再升溫，我們預(yù)計(jì)

10月中下旬將開(kāi)啟新一輪反彈行情。

市場(chǎng)等待短期兩大不確定性解除。一是貿(mào)易談判。中美計(jì)劃在國(guó)慶后開(kāi)啟第十三輪貿(mào)易對(duì)話，中方代表劉鶴將率團(tuán)至華盛頓，與美國(guó)貿(mào)易代表萊特海澤與美財(cái)長(zhǎng)努欽會(huì)面磋商。雖然中美摩擦對(duì)A股市場(chǎng)的影響呈現(xiàn)邊際遞減的趨勢(shì)，但當(dāng)前中美貿(mào)易關(guān)系仍然是中國(guó)乃至全球資本市場(chǎng)的重要擾動(dòng)因素之一。近期中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緩和跡象，9月17日美國(guó)公布了第九批對(duì)話加征關(guān)稅排除清單，對(duì)437個(gè)稅號(hào)產(chǎn)品給予關(guān)稅豁免，而9月24日中國(guó)商務(wù)部也表示近期在按照市場(chǎng)化原則和世貿(mào)組織規(guī)則開(kāi)展美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品詢價(jià)和采購(gòu)，并已經(jīng)成交相當(dāng)規(guī)模的大豆和豬肉，中美雙方都在釋放積極信號(hào)。二是三季度和9月份的重

要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在10月中下旬陸續(xù)公布，將對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好及四季度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。

表3：三季度及9月重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將于10月中下旬陸續(xù)公布

日期

重要數(shù)據(jù)

Wind預(yù)測(cè)值

前值

10月14日

9月貿(mào)易差額（億美元）

347.6

348.3

10月15日

9月CPI

2.8

2.8

9月PPI

-1.3

-0.8

9月M0同比

/

4.8

9月M1同比

/

3.4

9月M2同比

8.2

8.2

9月社融當(dāng)月值（億元）

/

2.0萬(wàn)

9月新增人民幣貸款（億元）

1.4萬(wàn)

1.2萬(wàn)

10月16日

9月國(guó)內(nèi)信貸（億元）

/

210.3萬(wàn)

10月18日

三季度GDP當(dāng)季同比

6.1

6.2

9月工業(yè)增加值當(dāng)月同比

5.1

4.4

9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比

5.4

5.5

9月社零當(dāng)月同比

7.7

7.5

10月31日

10月PMI

/

49.8

資料來(lái)源：Wind，

10月底降息預(yù)期有望再升溫。一從降息動(dòng)力來(lái)看，通過(guò)觀察PPI走勢(shì)我們發(fā)現(xiàn)，歷次PPI進(jìn)入負(fù)值的下滑階段，央行均有降息政策應(yīng)對(duì)，此次PPI7月轉(zhuǎn)負(fù)，我們預(yù)計(jì)PPI將于9月見(jiàn)底，10月后逐步企穩(wěn)，12月或?qū)⑥D(zhuǎn)正，因此10月下旬央行降息以呵護(hù)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)力較充足。二從降息空間來(lái)看，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)已二度降息，國(guó)慶期間美國(guó)低迷的就業(yè)數(shù)據(jù)再次拉高美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息的概率，根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，截至10月7日，美聯(lián)儲(chǔ)10月降息25個(gè)基點(diǎn)至1.50-1.75的概率為78，維持當(dāng)前利率的概率為22，美聯(lián)儲(chǔ)及全球開(kāi)啟降息進(jìn)程為中國(guó)貨幣政策提供充足空間。三從降息渠道來(lái)看，11月5日4035億MLF到期，央行有望下調(diào)續(xù)做利率，啟動(dòng)本輪經(jīng)濟(jì)下行的降息周期。

圖1：預(yù)測(cè)PPI將于9月見(jiàn)底，10月開(kāi)始企穩(wěn)，12月或?qū)⑥D(zhuǎn)正

資料來(lái)源：wind，

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)

圖2：PI下行轉(zhuǎn)負(fù)階段均有降息政策對(duì)沖

資料來(lái)源：wind，

三季報(bào)盈利有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)有望開(kāi)啟新一輪反彈。節(jié)后將進(jìn)入三季報(bào)披露期，首周將有6加公司率先披露業(yè)績(jī)。當(dāng)前已有近500家企業(yè)披露三季報(bào)預(yù)告，預(yù)喜率達(dá)（包

括預(yù)增、略增、續(xù)盈、扭虧）達(dá)43.7，較去年同期披露情況的預(yù)喜率略高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

在三季報(bào)預(yù)告披露了預(yù)測(cè)凈利增長(zhǎng)上下限具體數(shù)據(jù)的320家企業(yè)中，有88家預(yù)測(cè)三季報(bào)增速超100，如遠(yuǎn)方信息、滬電股份、傳音控股等，有52.2的企業(yè)三季報(bào)盈利增速較去年同期有所提升（包括增速提升、由負(fù)轉(zhuǎn)正、降幅減小）。從A股自身盈利周期、庫(kù)存周期、信用周期、科技周期、PPI趨勢(shì)等因素綜合判斷，我們認(rèn)為中報(bào)確認(rèn)盈利底部，預(yù)計(jì)三季度A股盈利有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)

圖3：三季報(bào)預(yù)告分類（截至10月7日）

公司數(shù)

140

120

100

80

60

40

20

0

資料來(lái)源：wind，

三季報(bào)后估值切換行情逐步到來(lái)。此外，三季報(bào)后開(kāi)始進(jìn)入2020年估值切換，2020年絕大部分行業(yè)估值均處于30估值分位數(shù)以下，其中電子、通信、醫(yī)藥、電力設(shè)備、農(nóng)業(yè)、傳媒等板塊甚至處于歷史最低水平，具有較高的配置價(jià)值，年末估值切換行情將逐步到來(lái)。

圖4：三季報(bào)后估值將逐步切換

資料來(lái)源：wind，

四、短期看好養(yǎng)殖與黃金板塊，中長(zhǎng)期依然看好科技股

十月中旬之前市場(chǎng)仍存較大不確定性，短期看好養(yǎng)殖與黃金板塊。中長(zhǎng)期我們依然看好A股的戰(zhàn)略配置價(jià)值，建議關(guān)注景氣度出現(xiàn)拐點(diǎn)的科技股。

1、養(yǎng)殖：豬價(jià)大幅抬升，企業(yè)產(chǎn)能加速擴(kuò)張。十一之后豬價(jià)出現(xiàn)大幅上漲，10月7日外三元全國(guó)均價(jià)已突破30元/公斤，6個(gè)地區(qū)價(jià)格超過(guò)32元/公斤。9月份政府對(duì)豬價(jià)的調(diào)控作用已經(jīng)逐漸消失，豬價(jià)重回基本面，供需偏緊格局下豬價(jià)有望持續(xù)上行。此外，從量的角度來(lái)看，各大生豬養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能也在逐步釋放，后續(xù)出欄可期，有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升的高盈利階段，行業(yè)持續(xù)高景氣。

圖5：9月豬肉價(jià)格漲幅收窄

外三元均價(jià)（元/公斤）

31

30

29

28

27

26

資料來(lái)源：wind，

2、黃金：全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升，央行增持黃金有望進(jìn)一步拉升金價(jià)。一方面，國(guó)慶期間美國(guó)公布的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，疊加近期美、歐政治風(fēng)險(xiǎn)事件密集發(fā)生，全球避險(xiǎn)情緒有望抬升。另一方面，作為黃金市場(chǎng)的重要供需來(lái)源，全球央行對(duì)黃金的增持是金價(jià)走高的重要信號(hào)之一，10月6日最新公布的9月外匯數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)已連續(xù)十

個(gè)月增持黃金，儲(chǔ)備量達(dá)6264盎司，此外，俄羅斯等其他央行亦有增持黃金的行為，世

界黃金協(xié)會(huì)表示，今年前6個(gè)月，全球各國(guó)央行共買入374.1噸黃金，推動(dòng)黃金總需求升至三年高點(diǎn)。

圖6：中國(guó)央行年內(nèi)持續(xù)增持黃金

官方儲(chǔ)備資產(chǎn):黃金(以盎司計(jì)算的純金數(shù)量)倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計(jì)價(jià)（右）

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

2000

1500

1000

500

0

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)

資料來(lái)源：wind，

3、中長(zhǎng)期繼續(xù)看好科技股。從技術(shù)周期、業(yè)績(jī)彈性、交易阻力、預(yù)期差四個(gè)維度，我們看好科技股繼續(xù)反彈，建議關(guān)注半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算板塊。①半導(dǎo)體：2019年數(shù)字貨幣市場(chǎng)顯著回暖，全球5G建設(shè)加速，半導(dǎo)體行業(yè)或出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。②消費(fèi)電子：2019年我國(guó)智能手機(jī)出貨量降幅逐月收窄，行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯。6月工信部發(fā)放5G商用牌照，預(yù)計(jì)5G換機(jī)周期將到來(lái)。③物聯(lián)網(wǎng)：國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商2020年將全面部署SA組網(wǎng)，有助于超可靠、低時(shí)延通信、海量機(jī)器類通信等物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的加快部署。④云計(jì)算：全球云計(jì)算市場(chǎng)預(yù)計(jì)2018-2021年的復(fù)合增長(zhǎng)率為22，我國(guó)云計(jì)算滲透率2017年僅為5.4，2020年有望達(dá)到10.8。

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中美摩擦加劇，數(shù)據(jù)和模型存在局限性。

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)

插圖目錄

圖1：預(yù)測(cè)PPI將于9月見(jiàn)底，10月開(kāi)始企穩(wěn)，12月或?qū)⑥D(zhuǎn)正 6

圖2：PI下行轉(zhuǎn)負(fù)階段均有降息政策對(duì)沖 6

圖3：三季報(bào)預(yù)告分類（截至10月7日） 7

圖4：三季報(bào)后估值將逐步切換 7

圖5：9月豬肉價(jià)格漲幅收窄 8

圖6：中國(guó)央行年內(nèi)持續(xù)增持黃金 8

表格目錄

表1：國(guó)慶期間大類資產(chǎn)表現(xiàn) 4

表2：國(guó)慶期間海外重點(diǎn)新