中級(jí)經(jīng)濟(jì)師《金融》沖刺班講義第2章第二章利率與金融資產(chǎn)定價(jià)第一局部：本章真題考點(diǎn)總結(jié)份單項(xiàng)選擇多項(xiàng)選擇案例1.實(shí)際收益率計(jì)算1.流動(dòng)性偏好動(dòng)2.折價(jià)發(fā)行界定機(jī)β系數(shù)利率體系特征2.理性投資者效用最大化5.復(fù)利終值計(jì)算〔4分〕〔5分〕1.利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)1.利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)1.資本資產(chǎn)定價(jià)2.復(fù)利終值計(jì)算〔2分〕模型〔8分〕3.持有期收益率計(jì)算4.股票價(jià)格計(jì)算5.利率市場(chǎng)化〔5分〕1.單利終值計(jì)算1.決定債券到期1.資本資產(chǎn)定價(jià)2.流動(dòng)性偏好理論：貨幣供給收益率的因素模型〔8分〕外生性〔2分〕3.名義收益率界定4.名義收益率計(jì)算〔4分〕1.復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算1.決定歐式看漲2.利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：流動(dòng)性期權(quán)的因素3.本期收益率計(jì)算〔2分〕4.名義收益率計(jì)算〔4分〕1.復(fù)利終值1.利率市場(chǎng)化改1.債券各類收益2.利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論革的思路率計(jì)算3.持有期收益率2.半強(qiáng)式有效市〔8分〕4.資本資產(chǎn)定價(jià)模型場(chǎng)的信息集5.Shibor確實(shí)定依據(jù)〔4分〕〔5分〕1.單利本息和1.有效市場(chǎng)的類資本資產(chǎn)定價(jià)模2.2型型計(jì)算2.預(yù)期理論〔8分〕3.古典利率理論〔4分〕4.到期收益率5.弱式有效市場(chǎng)所反映出的信息〔5分〕說明：表中的紅色字體表示的是重復(fù)性的考點(diǎn)第二局部：本章主要考點(diǎn)解析利率概述、單利復(fù)利、現(xiàn)值終值利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)利率決定理論名義收益率實(shí)際收益率本期收益率到期收益率持有期收益率利率與金融資產(chǎn)定價(jià)資產(chǎn)定價(jià)理論我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革【考點(diǎn)一】利率概述、單利復(fù)利、現(xiàn)值終值〔一〕利率分類利率的決定方式：固定利率與浮動(dòng)利率利率的真實(shí)水平：名義利率與實(shí)際利率利率=月利率×12=日利率×360〔二〕單利：?？键c(diǎn)單利公式I=P·r·nP：本金，r：利率，n：時(shí)間我國(guó)人民銀行的計(jì)息規(guī)定新增活期儲(chǔ)蓄存款按照復(fù)利計(jì)息，每個(gè)季度計(jì)息定期存款、定活兩便、零存整取、整存整取、整存零取等按照單利計(jì)息4.舉例1000010×10=500元〔三〕復(fù)利：?？键c(diǎn)復(fù)利：將每一期所產(chǎn)生的利息參加本金一并計(jì)算下一期的利息公式S=P(1+r)nI=S-P=P[(1+r)n-1]S：本息和，P：本金，r：利率，n：時(shí)間一計(jì)息屢次情況下的本利和：一定要注意利率與期限的對(duì)應(yīng)FVn=P(1+r/m)nm【例題：?jiǎn)雾?xiàng)選擇】某投資銀行存入銀行1000萬元，一期利率是4%，每半結(jié)算一次利息，按復(fù)利計(jì)算，那么這筆存款一后稅前所得利息是。A、40.2B、40.4C、80.3D、81.6【答案】B?！窘馕觥堪肜?4%/2=2%，1000×〔1+2%〕〔1+2%〕-1000=40.4〔四〕系列現(xiàn)金流現(xiàn)值：?？键c(diǎn)1.現(xiàn)值：也稱在用價(jià)值，是現(xiàn)在和將來的一筆支付或支付流在今天的價(jià)值計(jì)算現(xiàn)值用除法表示第i末的現(xiàn)金流量，r是貼現(xiàn)率2212110%2萬元。A.100B.105C.200D.210【答案】A【解析】121/〔1+10%〕〔1+10%〕=100〔五〕終值及其計(jì)算：?？键c(diǎn)1.終值終值，又稱將來值或本息和，是指現(xiàn)在一定量的資金在未來某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。終值大小取決于現(xiàn)值的大小、利率上下、借款期限、計(jì)息方式。2.單利終值FV=P(1+rn)10000104%，103.復(fù)利終值FVn=P(1+r)n復(fù)利終值系數(shù)：(1+r)n上例中，按照復(fù)利計(jì)算，王先生本利和為：1000×(1+4%)10=14802.44元【考點(diǎn)二】利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)〔一〕定義利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不同的現(xiàn)象稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)?！捕秤绊懸蛩兀撼？键c(diǎn)1.違約風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)人無法依約付息或歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)2.流動(dòng)性資產(chǎn)能夠以合理價(jià)格順利變現(xiàn)的能力，包括時(shí)間尺度與價(jià)格尺度兩個(gè)方面與利率負(fù)相關(guān)：流動(dòng)性差，風(fēng)險(xiǎn)大，利率就高3.所得稅：免稅債券利率低【考點(diǎn)三】利率期限結(jié)構(gòu)：修訂，新增〔一〕定義具有相同風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收特征的債券，由于到期日不同，利率有所差異。這種不同到期期限的債券之間的利率聯(lián)系即利率的期限結(jié)構(gòu)。三種理論解釋利率的期限結(jié)構(gòu)：預(yù)期理論、分割市場(chǎng)理論、流動(dòng)性溢價(jià)理論?！捕呈找媲€：指導(dǎo)投資決策〔擴(kuò)展〕1.向上傾斜：長(zhǎng)期利率高于短期利率向下翻轉(zhuǎn)：長(zhǎng)期利率低于短期利率平坦：長(zhǎng)短期利率相同〔三〕預(yù)期理論：?？键c(diǎn)預(yù)期理論的缺陷根據(jù)預(yù)期理論，典型的收益曲線應(yīng)當(dāng)是平坦的。但是實(shí)際上，收益曲線通常是向上傾斜的?！菜摹撤指钍袌?chǎng)理論：常考點(diǎn)分割市場(chǎng)理論的缺陷無法解釋不同到期期限的債券利率傾向于同期運(yùn)動(dòng)的原因該理論不清楚短期利率水平的變化對(duì)短期債券和長(zhǎng)期債券的供求產(chǎn)生何種影響。它無法解釋：短期利率較低時(shí)收益曲線向上傾斜、短期利率較高時(shí)收益曲線翻轉(zhuǎn)的情況?！参濉沉鲃?dòng)性溢價(jià)理論：常考點(diǎn)1.流動(dòng)性溢價(jià)理論：把預(yù)期理論與分割市場(chǎng)理論結(jié)合起來。長(zhǎng)期債券的利率由兩局部構(gòu)成：一是長(zhǎng)期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值，二是隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià).期限結(jié)構(gòu)理論應(yīng)用舉例應(yīng)用舉例假設(shè)未來3中，1期債券的利率分別是5%、6%和7%。根據(jù)預(yù)期理論：2〔5%+6%〕/2=5.5%，3〔5%+6%+7%〕/3=6%1-30,0.250.5%，那么2期的利率為〔5%+6%〕/2+0.25%=5.75%3期債券利率為5%+6%+7%〕/3+0.5%=6.5%〔六〕期限優(yōu)先理論：預(yù)期理論的修正，新增1.期限優(yōu)先理論假定投資者對(duì)某種到期期限的債券具有偏好，更愿意投資該種債券。除非其他期限的債券預(yù)期回報(bào)率足夠高，才愿意購(gòu)置其他到期期限的債券。相對(duì)于長(zhǎng)期債券，投資者一般更偏好短期債券〔七〕流動(dòng)性溢價(jià)理論與期限優(yōu)先理論解釋隨著時(shí)間推移，不同到期期限的債券利率有同向運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)收益率曲線向上傾斜假設(shè)短期利率較低，收益曲線向上傾斜；短期利率較高，收益曲線翻轉(zhuǎn)。【考點(diǎn)四】利率決定理論〔一〕古典利率理論：純實(shí)物分析框架1.利率決定于儲(chǔ)蓄和投資的相互作用儲(chǔ)蓄是利率的增函數(shù)，投資是利率的減函數(shù)。儲(chǔ)蓄等于投資，利率均衡2.隱含假定：實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)到達(dá)均衡狀態(tài)?！捕沉鲃?dòng)性偏好理論：?？键c(diǎn)1.純貨幣分析代表人物：凱恩斯貨幣供給是外生變量，獨(dú)立于利率的變動(dòng)人們?cè)敢庖载泿判问奖４嬉痪植控?cái)富的愿望或動(dòng)機(jī)流動(dòng)性偏好：交易動(dòng)機(jī)與預(yù)防動(dòng)機(jī)形成交易需求〔與收入正比，與利率無關(guān)〕、投機(jī)動(dòng)機(jī)形成投機(jī)需求〔與利率反比〕投機(jī)動(dòng)機(jī)：人們?yōu)榱俗プ∮欣馁?gòu)置有價(jià)證券的時(shí)機(jī)而持有一局部貨幣的動(dòng)機(jī)?！纠}：?jiǎn)雾?xiàng)選擇】凱恩斯認(rèn)為，如果人們預(yù)期利率下降，其理性行為應(yīng)是。A.多買債券、多存貨幣B.少存貨幣、多買債券C.賣出債券、多存貨幣D.少買債券、少存貨幣【答案】B。4L=L1(Y)+L2(i)5幣的投機(jī)需求變得無限大，無論央行供給多少貨幣都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定〞在這一水平。流動(dòng)性陷阱區(qū)間：貨幣政策完全無效，只能依靠財(cái)政政策?！踩晨少J資金理論1.古典利率理論和凱恩斯理論的綜合利率由可貸資金的供求決定，決定于商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的共同均衡2.借貸資金的供求借貸資金的需求：某期間的投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額借貸資金的供給：同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)。3.均衡條件：I+ΔMd=S+ΔMs【考點(diǎn)五】名義收益率：常考點(diǎn)名義收益率是票面收益率，是債券息票與債券面值之比r=C/F，C為息票〔利息〕，F(xiàn)為面值〔facevalue〕1005104％，那么其名義收益率是()。A．2％B．4％C．5％D．6％【答案】C【考點(diǎn)六】實(shí)際收益率：?？键c(diǎn)實(shí)際收益率=名義收益率—通貨膨脹率【考點(diǎn)七】本期收益率：常考點(diǎn)比率。本期收益率=支付的利息〔股利〕總額/本期市場(chǎng)價(jià)格r=C/P186%1000700.891000*6%/700.89=8.56%。本期收益率沒有考慮資本利得與損失，也沒有考慮利息再投資的收益【考點(diǎn)八】到期收益率：?？键c(diǎn)〔一〕到期收益率定義：將債券持有到歸還期所獲得的收益學(xué)員困惑：如何記憶公式，如何運(yùn)用公式任何一種金融工具的價(jià)格都等于預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。到期收益率就是使債券的購(gòu)置價(jià)，等于購(gòu)置債券后現(xiàn)金流的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率?！捕沉阆牡狡谑找媛柿阆翰恢Ц独ⅲ蹆r(jià)出售，到期按照面值兌現(xiàn)因?yàn)镻=所以【例題：?jiǎn)雾?xiàng)選擇】一期的零息債券，票面額為100元，如果現(xiàn)在的購(gòu)置價(jià)格為92元，到期收益率為。A．8％B．10％C．8.7％D．11.2％【答案】C【解析】92=100/(1+r)3.考慮復(fù)利：注意利率與期限的對(duì)應(yīng)〔三〕付息債券的到期收益率付息債券：分期付息，到期還本公式：P〔利息注意：票面利率〔名義收益率〕與到期收益率的區(qū)別。C=F*名義收益率3.總結(jié)：債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率反向變化。債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率互為逆運(yùn)算?！究键c(diǎn)九】持有期收益率：?？键c(diǎn)短期持有，不考慮復(fù)利：：賣出價(jià)格，：買入價(jià)格，T：持有時(shí)間，C:息票〔利息〕20065100，92，，98。A．10％B．11％C．12％D．11.2％【答案】C【解析】收益為〔98-92〕+5=11，11/92=12%.【考點(diǎn)十】利率與金融資產(chǎn)定價(jià)〔一〕債券定價(jià)：?？键c(diǎn)有價(jià)證券價(jià)格是以一定市場(chǎng)利率和預(yù)期收益為根底計(jì)算得到的現(xiàn)值利率與債券價(jià)格成反比：適用于所有的債券工具債券發(fā)行價(jià)：平價(jià)、折價(jià)、溢價(jià)債券流通價(jià)：由票面金額、票面利率和實(shí)際持有期限三個(gè)因素決定。到期一次還本付息債券定價(jià)P債券交易價(jià)格，r市場(chǎng)利率，n歸還期限，F(xiàn)為到期日本息和〔面額〕。10014%，交易價(jià)格為。A．98B．99C．96D．95【答案】C【解析】P=100/(1+4%)分期付息到期還本債券定價(jià)Fn為第tr5.小結(jié)投資者可以計(jì)算出任何時(shí)點(diǎn)上的理論價(jià)格、持有期收益率、到期收益率。2004163200414％。20071該債券期限，即實(shí)際上實(shí)施了債轉(zhuǎn)股，假設(shè)此時(shí)該企業(yè)的每股稅后盈利是0．50，該企業(yè)債轉(zhuǎn)2220051A．90．2元B．103．8C．105．2D．107．4答案：B。6/(1+4%)+106/(1+4%)(1+4%)=103.8債券的市場(chǎng)價(jià)格與面值的關(guān)系市場(chǎng)利率〔預(yù)期收益率〕>債券名義收益率〔息票利率〕，市場(chǎng)價(jià)格<債券面值〔折價(jià)發(fā)行〕市場(chǎng)利率<債券名義收益率，市場(chǎng)價(jià)格>債券面值〔溢價(jià)發(fā)行〕市場(chǎng)利率=債券名義收益率，市場(chǎng)價(jià)格=債券面值〔平價(jià)發(fā)行〕6.全價(jià)與凈價(jià)：新增凈價(jià)：扣除應(yīng)計(jì)利息的債券報(bào)價(jià)為凈價(jià)包含應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格為全價(jià)或骯臟價(jià)格債券報(bào)價(jià)時(shí)報(bào)凈價(jià)，為了防止債券價(jià)格波動(dòng)投資者收付的價(jià)格為全價(jià)〔二〕股票定價(jià)：?？键c(diǎn)股票理論價(jià)格=預(yù)期股息收入/市場(chǎng)利率〔除法〕運(yùn)用計(jì)算出的股票理論價(jià)格可以指導(dǎo)投資者的投資決策：股票市價(jià)小于理論價(jià)格，可以買進(jìn)或繼續(xù)持有；股票市價(jià)大于理論價(jià)格，可以賣出；股票市價(jià)等于理論價(jià)格，可以繼續(xù)持有或拋出股票價(jià)格=預(yù)計(jì)每股稅后盈利×市場(chǎng)所在地平均市盈率〔乘法〕市盈率：常用的評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)市盈率=股票價(jià)格÷每股稅后盈利25％，那么該股票的每股市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)為()元。A．20B．30C．40D．50【答案】C【考點(diǎn)十一】資產(chǎn)定價(jià)理論〔一〕有效市場(chǎng)假說：?？键c(diǎn)尤金·法瑪?shù)挠行袌?chǎng)假設(shè)，奠定了對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)知根底。假說認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。1.弱式有效市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)格充分反映歷史信息歷史信息：股票成交價(jià)、成交量等2.半強(qiáng)式有效市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)格充分反映所有已經(jīng)公開信息能獲得超額利潤(rùn)3.強(qiáng)式有效市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)格反映所有信息，包括私人信息和內(nèi)幕信息。此時(shí)，股市不可預(yù)測(cè)，市場(chǎng)不存在超額收益尤金J諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)?！捕迟Y本資產(chǎn)定價(jià)理論：常考點(diǎn)1.馬科維茨理論觀點(diǎn)：新增資產(chǎn)組合應(yīng)該主要關(guān)注期望收益率與資產(chǎn)組合的波動(dòng)率，方差或標(biāo)準(zhǔn)差波動(dòng)率組合，相等波動(dòng)率下優(yōu)先選擇高收益率組合關(guān)系和協(xié)方差決定2.夏普比率：新增SR=為資產(chǎn)組合的日收益率，為資產(chǎn)組合的日波動(dòng)率，T為每的交易日數(shù)夏普比率越高，資產(chǎn)組合越好3.SHARPE與LINTER提出的資本資產(chǎn)定價(jià)理論模型CAPM假定：?？键c(diǎn)投資者根據(jù)預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差〔風(fēng)險(xiǎn)〕來評(píng)價(jià)投資組合投資者追求效用最大化：同收益下追求風(fēng)險(xiǎn)小的，同風(fēng)險(xiǎn)下追求收益大的投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)稅收和交易費(fèi)用忽略不計(jì)4.資本市場(chǎng)線：?？键c(diǎn)組合ME()=+[E(rm)-rf]/E()-=[E(rm)-rf]/舉例：新增市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為9%，市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差為20%，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為22%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%市場(chǎng)組合M的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬=9%-3%=6%投資組合P的預(yù)期收益率=3%+6%×22%÷20%=9.6%投資組合P的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=9.6%-3%=6.6%5.證券市場(chǎng)線：?？键c(diǎn)CAPM：E(ri)=+[E(rm)-rf]βi第一，β系數(shù)度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。隱含意思：總體市場(chǎng)的β系數(shù)=1β?1，激進(jìn)型；β<1，防衛(wèi)型；β=1，平均風(fēng)險(xiǎn)第二，β=0，并不一定代表證券無風(fēng)險(xiǎn)，而是證券價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)無關(guān)；假設(shè)證券無風(fēng)險(xiǎn)，β一定為0.第三，β系數(shù)是評(píng)估證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變動(dòng)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)、稅制改革、政治因素。永遠(yuǎn)存在，不可能通過資產(chǎn)組合來消除，屬于不可分散風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：包括公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的特有風(fēng)險(xiǎn)，屬于可分散風(fēng)險(xiǎn)。【例題：案例】某公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，已在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)上市。當(dāng)前該公司的β1．58％，美國(guó)國(guó)債的2％。85．當(dāng)前市場(chǎng)條件下美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是()。A．3％B．5％C．6％D．9％【答案】C【解析】8%—2%=6%86A．6％B．9％C．10％D．12％【答案】B【解析】6%*1.5=9%87．通過CAPM模型測(cè)得的該公司股票的預(yù)期收益率是()。A．3％B．6％C．9％D．11％【答案】D【解析】2%+9%=11%投資組合的預(yù)期收益率是各組合證券預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)〔β系數(shù)〕是組合中單個(gè)股票的β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)?！纠}：案例】某公司擬進(jìn)行股票投資，