中國(guó)黃金價(jià)格的研究分析

摘要

二十世紀(jì)以來，世界政治、經(jīng)濟(jì)、金融格局風(fēng)云萬變，國(guó)際黃金市場(chǎng)受此影響，經(jīng)歷了十年牛市及四年沉浮，2016年上半年再次大漲成為當(dāng)期全球表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)。

黃金作為商品市場(chǎng)上較為重要的期貨、現(xiàn)貨交易產(chǎn)品之一

。

在美元與黃金脫鉤之后，黃金價(jià)格正式進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)化的軌道，黃金價(jià)格開始激烈的波動(dòng)

。

在過去的幾年里，黃金價(jià)格整體上呈現(xiàn)不斷上漲的趨向

。2008年發(fā)生的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，許多金融資產(chǎn)都出現(xiàn)了異常，但黃金交易市場(chǎng)依然不動(dòng)，并且近期在中國(guó)的金融股市大幅度波動(dòng)中，黃金價(jià)格還是沒有表現(xiàn)出特別明顯的波動(dòng)。因此，值得對(duì)黃金價(jià)格影響因素的研究。

關(guān)鍵詞：黃金；價(jià)格；影響因素

Abstract

Sincethe20thcentury,theworldpolitical,economicandfinancialstructurechange,theinternationalgoldmarketasaresult,thebullmarketexperiencefortenyearsandfouryearsofupsanddowns,inthefirsthalfof2016roseagaintobecomethecurrentoftheworld'sbestperformingassets.Goldasacommodityonthemarketanimportantfutures,spottradingoneoftheproducts.Afterthedollarpegwithgold,goldformallyenteredthetrackofstandardmarketprices,goldpricesbegantointensefluctuation.Inthepastfewyears,goldpricesrisingtrendoverall.Happenedin2008intheglobaleconomiccrisis,manyfinancialassetshaveappearedabnormal,butgoldmarketremainedmotionless,

andinthenearfutureinChina'sfinancialmarketvolatility

,thegoldpricehasnotshowedparticularlyobviousfluctuation.Asaresult,

isworthyofstudyontheinfluencefactorofthepriceofgold

.

Keywords:gold;Theprice;Factorsaffectingthe

目錄

摘要I

AbstractII

目錄III

緒論1

（一）研究背景1

（二）研究意義1

一、中國(guó)黃金市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析1

（一）中國(guó)建立了多元化，多層次的黃金交易市場(chǎng)

1

（二）中國(guó)建立了場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易共存的黃金交易體系

2

（三）黃金投資品種的日益豐富2

二、我國(guó)黃金市場(chǎng)面臨的問題3

（一）黃金市場(chǎng)法律法規(guī)的落后和多頭監(jiān)管模式3

（二）黃金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善3

（三）中國(guó)黃金價(jià)格未融入國(guó)際黃金市場(chǎng)價(jià)格

3

三、影響中國(guó)黃金價(jià)格因素的實(shí)證分析3

（一）黃金價(jià)格變動(dòng)的影響因素分析3

1.供需關(guān)系分析3

2.從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度分析4

3.其他影響因素5

（二）數(shù)據(jù)的來源和模型的建立5

1.第一階段數(shù)據(jù)的實(shí)證分析8

2.第二階段數(shù)據(jù)的實(shí)證分析9

3.第三階段數(shù)據(jù)實(shí)證分析10

4.結(jié)論11

四、對(duì)中國(guó)黃金市場(chǎng)的對(duì)策建議11

（一）完善中國(guó)黃金市場(chǎng)的法律法規(guī)制度，建立黃金監(jiān)督組織

11

（二）放寬對(duì)黃金市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，培育大量機(jī)構(gòu)投資者

12

（三）豐富黃金投資工具12

參考文獻(xiàn)14

謝辭15

II

III

緒論

（一）研究背景

黃金是一種特殊貨幣，也是特殊的商品。在金融領(lǐng)域和商品領(lǐng)域有著獨(dú)特的作用

。

而黃金市場(chǎng)是一個(gè)全球性的，巨大的金融市場(chǎng)

。黃金價(jià)格走向不僅受到全球的關(guān)注，還受到很多因素的影響。黃金的價(jià)格波動(dòng)與國(guó)際貨幣制度的變遷密切相關(guān)，由于金融危機(jī)的爆發(fā)，短短的幾十年里，黃金價(jià)格出現(xiàn)太大幅度的波動(dòng)，引起學(xué)者的關(guān)注。

（二）研究意義

黃金價(jià)格的變動(dòng)受到黃金領(lǐng)域參與者的密切關(guān)注，從金礦的開采到工業(yè)用途及飾品消費(fèi)，再到黃金投資，黃金價(jià)格的變動(dòng)對(duì)參與者有重要的意義

。

若可以較精確的預(yù)測(cè)金價(jià)的走勢(shì)，掌握黃金市場(chǎng)的動(dòng)向，將會(huì)對(duì)中國(guó)黃金市場(chǎng)帶來巨大的財(cái)富

。

國(guó)際黃金交易以美元計(jì)價(jià)，所以美元對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生巨大的影響

。

由于投資者對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，黃金又有避險(xiǎn)保值的功能，所以人們更愿意把資金投向黃金市場(chǎng)，從而抬高黃金價(jià)格

。

所以，如何把握黃金價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化路徑成為黃金投資的焦點(diǎn)問題！

一、中國(guó)黃金市場(chǎng)的現(xiàn)狀分析

（一）中國(guó)建立了多元化，多層次的黃金交易市場(chǎng)

除了開放因素，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的騰飛也助力中國(guó)黃金市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，以中國(guó)為代表的亞洲黃金市場(chǎng)己經(jīng)成為黃金消費(fèi)市場(chǎng)耀眼的明星，不管金飾需求，投資需求都明著提升，還是消費(fèi)能力的提升、消費(fèi)習(xí)慣變化，“藏金于民”的思想及中國(guó)黃金市場(chǎng)的發(fā)展都對(duì)世界黃金消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)揮積極推動(dòng)作用，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)多年成為世界最大的產(chǎn)金國(guó)和最大的黃金消費(fèi)國(guó)。

同時(shí)為了加快外匯儲(chǔ)備多元化，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，我國(guó)不斷增持本國(guó)黃金儲(chǔ)備量

。

世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的2015年《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》中，2015年(全年)全球黃金總需求量達(dá)到4212噸，中國(guó)憑借985噸的黃金需求量位列世界之首，占全球24.4%

。

2020年中國(guó)的目標(biāo)是全面建成小康社會(huì)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和居民人均收入翻番逐漸實(shí)現(xiàn)，形成了東移西金的趨勢(shì)

。

2014年9月中國(guó)上海黃金國(guó)際板的強(qiáng)勢(shì)推出，中國(guó)黃金市場(chǎng)正式面向國(guó)際。與此同時(shí)，從2015年3月開始，倫敦黃金定盤價(jià)被新機(jī)制取代，此次改革給了中國(guó)“西金東移”到“西價(jià)東移”的轉(zhuǎn)變機(jī)會(huì)。截至2016年上半年，中國(guó)己有包括中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)交通銀行及上海浦東發(fā)展銀行在內(nèi)的五家銀行正式獲批，以定盤商身份參與LBMA黃金價(jià)格的競(jìng)價(jià)活動(dòng)。中國(guó)正在努力提升在國(guó)際商品市場(chǎng)的話語權(quán)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化的腳步越走越快，中國(guó)在全球黃金市場(chǎng)的話語權(quán)也顯著提升。

（二）中國(guó)建立了場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外交易共存的黃金交易體系

雖然國(guó)際黃金市場(chǎng)潛力非常巨大，但是黃金價(jià)格卻有著復(fù)雜的變化曲線，黃金市場(chǎng)受多種因素影響，投資者難以把握。

黃金交易市場(chǎng)靈活多變，有現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)等多種交易品種

。投資者買入、賣空黃金賺錢。人民幣的國(guó)際化和黃金的國(guó)際化相輔相成，世界黃金市場(chǎng)將加入更多的中國(guó)化元素，黃金市場(chǎng)在新形勢(shì)下形成新的定價(jià)機(jī)制。

國(guó)內(nèi)兩大黃金市場(chǎng)進(jìn)行深度的互惠合作，將封閉的、落后的中國(guó)黃金交易市場(chǎng)推向了國(guó)際黃金市場(chǎng)，中國(guó)的影響力將得到質(zhì)的飛躍。2016年1月兩地交易市場(chǎng)合作以后，中國(guó)央行增持黃金不需歐洲的黃金市場(chǎng)，在更方便快捷的香港黃金交易市場(chǎng)進(jìn)行，國(guó)際黃金市場(chǎng)減少了大幅波動(dòng)。中國(guó)將給世界提供完善的金融產(chǎn)品。

（三）黃金投資品種的日益豐富

改革開放30年來，GDP連續(xù)快速增長(zhǎng)，我國(guó)己經(jīng)基本建立起了飽含證券、外匯等各品種投資市場(chǎng)，運(yùn)行狀態(tài)良好，并逐步向著法制化和國(guó)際化的方向前進(jìn)。

在金融市場(chǎng)黃金市場(chǎng)不可確少，黃金市場(chǎng)是央行的載體，是金融性投資者的交易場(chǎng)所

。它與其他市場(chǎng)共同作用，影響著商品經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，維持著社會(huì)總需求和總供給的相對(duì)平衡。

從中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展前景看，貴金屬投資與消費(fèi)的需求依然旺盛。國(guó)內(nèi)貴金屬零售市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)依然潛力巨大。黃金產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)產(chǎn)生了多樣的金融服務(wù)需求。如:黃金質(zhì)押、黃金租賃、項(xiàng)目融資等，業(yè)務(wù)形態(tài)多樣化。中國(guó)企業(yè)“走出去”進(jìn)行黃金礦產(chǎn)資源并購(gòu)和投資的數(shù)量在增加；從市場(chǎng)發(fā)展的空間看，近年來西方國(guó)家金融監(jiān)管當(dāng)局加強(qiáng)了對(duì)投機(jī)性商品交易的監(jiān)控，提高了金融機(jī)構(gòu)商品業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門檻和監(jiān)管成本，德銀、摩根大通、高盛等紛紛開始退出其商品業(yè)務(wù)，但黃金作為國(guó)家儲(chǔ)備、資產(chǎn)配置的重要工具，市場(chǎng)規(guī)模不會(huì)因?yàn)槲鞣絿?guó)家金融機(jī)構(gòu)的退出而縮減，反而會(huì)為中國(guó)商業(yè)銀行拓展貴金屬業(yè)務(wù)留出空間。

在市場(chǎng)規(guī)模迅速膨脹的同時(shí)，上海黃金交易所的投資者數(shù)量也不斷增加，投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)黃金交易所機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人客戶分別達(dá)到1.1萬戶和890萬人,2016比2015年增長(zhǎng)超過5%；投資者類別繼續(xù)呈現(xiàn)多樣化特點(diǎn)，證券公司、基金公司、期貨公司（包括期貨子公司）、私募投資公司等非銀行類金融機(jī)構(gòu)和多家國(guó)際會(huì)員積極參與黃金交易，與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行、產(chǎn)用金企業(yè)共同構(gòu)成了我國(guó)黃金市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者群體。按黃金交易量計(jì)算，機(jī)構(gòu)投資者在交易所總體交易量超過80%，黃金交易市場(chǎng)主要以機(jī)構(gòu)投資者為主。

二、我國(guó)黃金市場(chǎng)面臨的問題

（一）黃金市場(chǎng)法律法規(guī)的落后和多頭監(jiān)管模式

我國(guó)黃金市場(chǎng)，商業(yè)銀行市都與黃金首飾制作商的監(jiān)管部門職責(zé)不相同。整個(gè)黃金交易市場(chǎng)呈現(xiàn)多部門管理處罰的混亂局面。黃金交易市場(chǎng)管理混亂，管理的標(biāo)的不同，出現(xiàn)魚目混珠的現(xiàn)象。

黃金市場(chǎng)難以發(fā)揮作用，投資風(fēng)險(xiǎn)大

。

（二）黃金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善

首先，參與主體少，現(xiàn)在上海黃金交易所實(shí)行會(huì)員制，只對(duì)市場(chǎng)內(nèi)的會(huì)員開放，而不是會(huì)員的中小企業(yè)和個(gè)人無法參與，如果想要參與就必須繳納高昂的代理費(fèi)。其次，交易時(shí)間不同，上海黃金交易場(chǎng)與國(guó)際主要的黃金交易場(chǎng)由于存在時(shí)差的問題，在很多方面都不同步，這就導(dǎo)致有些企業(yè)很難及時(shí)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

（三）中國(guó)黃金價(jià)格未融入國(guó)際黃金市場(chǎng)價(jià)格

我國(guó)黃金市場(chǎng)缺乏像美國(guó)的納斯達(dá)克股票市場(chǎng)中美國(guó)的納斯達(dá)克交易所做市商，美國(guó)自從納斯達(dá)克交易所成立以來

，極大的方便了市場(chǎng)交易，我們也應(yīng)該積極學(xué)習(xí)，通過發(fā)展黃金做市商，積極擴(kuò)大黃金市場(chǎng)業(yè)務(wù)，積極增大黃金市場(chǎng)的黃金交易量。

三、影響中國(guó)黃金價(jià)格因素的實(shí)證分析

（一）黃金價(jià)格變動(dòng)的影響因素分析

1.供需關(guān)系分析

古今中外黃金都是特殊的商品，深受人們的喜愛，其價(jià)格也遵守著一般商品的定價(jià)因素，所以黃金的供給和需求是最基本的定價(jià)因素

。

（1）供給因素分析

黃金作為一種有限的有色金屬資源，世界上的總的黃金儲(chǔ)量是一定的，因從其具有資源稀缺性。而目前世界黃金的供給渠道大致固定為三個(gè)渠道：第一，就是最原始的供給，即世界各地的金礦的開采，但是每年世界的金礦的開采量基本是固定的，而且在未來總有一天金礦會(huì)被開采殆盡；第二，是經(jīng)過重新融化和提煉后提煉的黃金，這個(gè)供應(yīng)渠道是依靠黃金的自身屬性以及技術(shù)的進(jìn)步來實(shí)現(xiàn)的；第三，就是官方拋售黃金所形成的供給，因?yàn)楣俜叫枰鶕?jù)政策的需要調(diào)整自身的黃金儲(chǔ)備量，會(huì)在出售時(shí)形成一部分黃金供給。

（2）黃金的需求因素分析

由于黃金的用途較為廣泛，總結(jié)起來主要有以下幾個(gè)方面：第一，工業(yè)用途。黃金主要被應(yīng)用于電子行業(yè)以及化工行業(yè)和醫(yī)學(xué)行業(yè)等；第二，黃金被制成各種裝飾品，用來作為消費(fèi)品進(jìn)行售賣；第三，主要是作為一種投資品被購(gòu)買。比如購(gòu)買金條，以及黃金現(xiàn)貨等等；第四，官方購(gòu)買黃金作為國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。由于真實(shí)的需求量難以統(tǒng)計(jì)的，目前得到的數(shù)據(jù)是世界黃金的購(gòu)買量，但購(gòu)買量只是需求量的一部分。

2.從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度分析

（1）聯(lián)邦利率水平

利率一般由中央銀行進(jìn)行管理，而利率是國(guó)家宏觀調(diào)控的工具之一。聯(lián)邦改變對(duì)利率的調(diào)整來調(diào)節(jié)控制貨幣的供求關(guān)系，從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)，調(diào)低利率可以促進(jìn)投資，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，就需要調(diào)高利率，收縮貨幣供應(yīng)量。另一方面，利率就相當(dāng)于資產(chǎn)的價(jià)格，它反映了資金供給和需求之間的狀況。利率在某種程度上可以反應(yīng)持有黃金的機(jī)會(huì)成本為幾何。

黃金價(jià)格和聯(lián)邦利率呈負(fù)相關(guān)，利率上升時(shí)，投資者對(duì)黃金的需求就會(huì)下降；反之，黃金的吸引力增長(zhǎng)，金價(jià)自然而然上漲

。因?yàn)辄S金不同于紙幣，所以黃金自身并不會(huì)生息，所以利率對(duì)黃金有著重要的影響。

其次利率可以左右貨幣供應(yīng)量。當(dāng)聯(lián)邦利率上升時(shí)，貨幣乘數(shù)將變小，所以貨幣流通量減少，貨幣購(gòu)買力增強(qiáng)，黃金價(jià)格下降。反之亦然，但是由于在該傳導(dǎo)機(jī)制內(nèi)，還存在著眾多影響因素，所以該傳導(dǎo)機(jī)制并沒有上述的那么簡(jiǎn)單。

（2）美元指數(shù)

從二戰(zhàn)結(jié)束之后美元取代英鎊在國(guó)際貨幣的地位之后，他們就形成了密切的聯(lián)系。因?yàn)槊绹?guó)是全球經(jīng)濟(jì)霸主，巨額的黃金儲(chǔ)備涌向美國(guó)，所以美元和黃金可以自由兌換。但是由于黃金開始逐步非貨幣化，國(guó)際貨幣與黃金平價(jià)的基礎(chǔ)被打破。

雖然美元與黃金脫鉤，但美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中霸主的地位不可動(dòng)搖

。

因?yàn)樵谌虿荒軆冬F(xiàn)的國(guó)際貨幣體系里，美元是重要的國(guó)際儲(chǔ)備資金，經(jīng)濟(jì)交易貨幣，所以美元與黃金之間有著必然的聯(lián)系

。

美元指數(shù)即美匯指數(shù)，被用來衡量在國(guó)際外匯交易市場(chǎng)的美元匯率變化規(guī)律的綜合性指標(biāo)

。當(dāng)美元指數(shù)上升時(shí)，金價(jià)通常就會(huì)下降，而當(dāng)美元指數(shù)下降時(shí)，金價(jià)通常上漲。具體而言，一方面是因?yàn)椋趪?guó)際交易中用美元來標(biāo)價(jià)黃金，所以兩者之間的波動(dòng)會(huì)顯示出相關(guān)性；另一方面是，美元與黃金都是重要的國(guó)際官方儲(chǔ)備資產(chǎn)，所以從避險(xiǎn)保值屬性來看，二者之間必然會(huì)存在一定程度上的替代關(guān)系。

（3）通貨膨脹指數(shù)

通貨膨脹作是常見的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。當(dāng)社會(huì)總需求大于總供給時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)供需不平衡現(xiàn)象，結(jié)果會(huì)造成短期內(nèi)物價(jià)瘋狂上漲，引起經(jīng)濟(jì)風(fēng)波

。

所以用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)即CPI指數(shù)來判定通貨膨脹的情況

。

黃金被認(rèn)為是最好的抵抗通貨膨脹的性能。在短期內(nèi)黃金價(jià)格和通貨膨脹不存在線性相關(guān)關(guān)系

。理論上是當(dāng)物價(jià)在短期內(nèi)上漲時(shí)，通貨膨脹預(yù)期走高，人們開始恐慌，開始轉(zhuǎn)而來購(gòu)買黃金來保值，這將使得黃金的需求增加，進(jìn)而金價(jià)上漲，而此時(shí)由于通貨膨脹貨幣貶值，進(jìn)而會(huì)得黃金價(jià)格再進(jìn)一步上漲。長(zhǎng)期內(nèi)，黃金確實(shí)能夠?qū)_通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，事實(shí)上黃金對(duì)通貨膨脹的反映是滯后的起不到預(yù)警的功能。

（4）股票資本市場(chǎng)

黃金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)同為現(xiàn)代投資的兩個(gè)市場(chǎng)，二者之間有著密切的聯(lián)系。

股票市場(chǎng)通常衡量一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展好壞的晴雨表，它反映著民眾對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期和判斷

。股票和黃金一般都是投資者用來配置投資組合的常見資產(chǎn)，所以二者之間也存在著一定的替代關(guān)系。股票相對(duì)于黃金來說風(fēng)險(xiǎn)較大，但是風(fēng)險(xiǎn)與收益是成正比例的，故而股票有著比黃金高的收益可能。如果在經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)良好時(shí)期，股票市場(chǎng)會(huì)比黃金市場(chǎng)更加繁榮，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)萎縮是，情形則剛好相反。

股票種類繁多，雖然股票價(jià)格與黃金價(jià)格有著相反的趨勢(shì)，但股票市場(chǎng)的走勢(shì)不一定與黃金價(jià)格有反向關(guān)系

。

具有代表性和影響力的股票指數(shù)才與黃金價(jià)格有明顯的關(guān)系

。

3.其他影響因素

不止這四個(gè)宏觀因素影響黃金價(jià)格，還有很多種因素都會(huì)共同作用黃金價(jià)格。例貨幣流動(dòng)性的變化，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，利率的水平等。

（二）數(shù)據(jù)的來源和模型的建立

黃金價(jià)格與其影響因素之間的關(guān)系是動(dòng)態(tài)變化的，在方程的兩端內(nèi)生變量都有可能出現(xiàn)，這讓我們?cè)诜治鳇S金價(jià)格的影響因素時(shí)很難判斷。所以根據(jù)眾多權(quán)威文獻(xiàn)在研究該問題事大多都采用VAR自向量回歸模型來找尋黃金價(jià)格與其影響因素之間的關(guān)系。

本文將選聯(lián)邦基本利率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、WTI、加權(quán)馬歇爾K值、美國(guó)CPI以及美元指數(shù)作為變量進(jìn)行研究，所取得時(shí)間范圍為1983年4月到2012年12月。考慮到如果使用年度數(shù)據(jù)，會(huì)使整體數(shù)據(jù)偏少，得出的結(jié)果難以令人信服，所以本文利用Eviews軟件結(jié)合黃金價(jià)格的月度數(shù)據(jù)（1983年4月—2012年12月）進(jìn)行計(jì)量分析。聯(lián)邦基本利率和美國(guó)CPI分別來自美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)勞工部所公開的月度數(shù)據(jù)，黃金價(jià)格來自世界黃金協(xié)會(huì)所公布的歷史數(shù)據(jù)，而其他變量的數(shù)據(jù)則來自BLOOMBERG。

本文將對(duì)美元指數(shù)、聯(lián)邦基本利率、國(guó)際金價(jià)和WTI都取對(duì)數(shù)，同時(shí)對(duì)聯(lián)邦基本利率去掉百分號(hào)，所有的數(shù)據(jù)都是正直就無法出現(xiàn)負(fù)值的情況。這樣做的目的能夠得到穩(wěn)定的數(shù)據(jù)。并分別用LNGOLD、LNUSD、LNRATE、LNDJIA、LNWTIDA表示，而美國(guó)CPI和加權(quán)馬歇爾K值則分別用CPI和K表示。

本文首先采用最小二乘法建立全階段的多元線性回歸模型：LNGOLDt=C(1)+C(2)*CPI+C(3)*K+C(4)*LNDJIA+C(5)*LNRATE+C(6)*LNUSD+C(7)*LNWIT（1）其中，C(1)、C(2)、C(3)、C(4)、C(5)、C(6)、C(7)分別為截距項(xiàng)和各個(gè)變量的系數(shù)。我們分別用LNGOLD、LNUSD、LNRATE、LNDJIA、LNWTIDA這些變量代經(jīng)過取對(duì)數(shù)處理后的黃金價(jià)格、美元指數(shù)、聯(lián)邦基本利率、道瓊斯工業(yè)指數(shù)以及WTI指數(shù)。得到回歸結(jié)果如下：

表1——1983-2000的最小二乘回歸的參數(shù)估計(jì)

自變量參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差t值Pr（>|t|）

C(1)11.44000.30924236.996940.0000

CPI-0.0339990.007100-4.7883330.0000

K-0.6242270.119383-5.2287810.0000

LNDJIA-0.1198490.020076-5.9699160.0000

LNRATE-0.0829730.0239473.4648150.0007

LNUSD-0.9706050.060138-16.139600.0000

LNWIT0.0925070.0277643.3318360.0010

R2=0.753529,R2_adj=0.746060,F_stat=100.8899,D.W.=0.267050

從表1的數(shù)據(jù)顯示，我們可以看出道瓊斯工業(yè)指數(shù)、聯(lián)邦基金利率、馬歇爾加權(quán)k值、美元指數(shù)以及WTI六個(gè)變量變化比較顯著；而另一方面，模型的擬合優(yōu)度約為0.75，擬合度一般，而且D.W.值過小，說明該模型可能存在著一定的多重共線性的問題，我們對(duì)解釋變量間相關(guān)性做了實(shí)證后，結(jié)果如表2，變量之間確實(shí)存在著多重共線性，故最小二乘法并不適用。

表2——變量之間的相關(guān)系數(shù)

CPIKLNDJIALNGOLDLNRATELNUSDLNWTI

CPI1-0.342-0.396-0.1740.4850.113-0.067

K-0.3410.6580.733-0.766-0.5260.693

LNDJIA-0.3960.65810.396-0.567-0.6810.815

LNGOLD0.1740.7330.3961-0.798-0.6810.815

LNRATE0.485-0.766-0.567-0.79810.584-0.666

LNUSD0.113-0.526-0.617-0.6810.5841-0.550

LNWTI-0.0670.6930.5770.815-0.666-0.5501

圖1——1983.04—2012.12國(guó)際金價(jià)的變化趨勢(shì)

從圖1可以看出，從1983年開始至2000年這段長(zhǎng)達(dá)17年的時(shí)間內(nèi)，國(guó)際黃金價(jià)格的變化浮動(dòng)都較為平和，而由于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)告別了長(zhǎng)達(dá)10年的繁榮，使得國(guó)際金價(jià)在2000年后開始迅速上漲，直至2007年源于美國(guó)的次貸危機(jī)逐漸演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)后，黃金的避險(xiǎn)投資功能進(jìn)一步被刺激，致使國(guó)際金價(jià)以更快的速度飆升。所以，在下文的分析中，將整個(gè)時(shí)間段分為以下三段：1983年四月至2000年四月、2000年五月至2007年八月、2007年九月至2012年十二月。不同時(shí)間這些影響因素對(duì)黃金價(jià)格的影響側(cè)重點(diǎn)也不同，因此，將不同解釋變量與國(guó)際金價(jià)在不同時(shí)期內(nèi)的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行了對(duì)比，如下表：

表3——不同時(shí)期的相關(guān)系數(shù)

影響因素國(guó)際金價(jià)

1983.04-2000.042000.05-2007.082007.09-2012.12

CPI0.4133860.170090.074332

RATE0.2392270.239753-0.705875

USD-0.215349-0.907337-0.095917

WTI0.0139230.9032930.391197

DJIA-0.5245790.5918310.391197

加權(quán)馬歇爾K值-0.5576220.9463410.657852

從表3可以看出，六個(gè)解釋變量在不同時(shí)期與國(guó)際金價(jià)的相關(guān)系數(shù)有很大差異，這種差異不僅體現(xiàn)在相關(guān)系數(shù)的大小，更加體現(xiàn)在相關(guān)系數(shù)的符號(hào)上。這一結(jié)果在一定程度上以及證實(shí)我們上文的猜測(cè)即不同時(shí)期影響金價(jià)變化的因素會(huì)有所側(cè)重。所以下文將會(huì)分區(qū)間對(duì)模型加以改進(jìn)與分析。

擬合檢驗(yàn)

1.第一階段數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

第一步我們對(duì)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，來檢查這些數(shù)據(jù)是否具有平穩(wěn)性，首先，我們先對(duì)這些變量進(jìn)行水平值的ADF檢驗(yàn)

。結(jié)果如下：

表4——ADF檢驗(yàn)

數(shù)據(jù)

變量檢驗(yàn)形式（C，T，L）ADF檢驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果

CPI(C,0,0)[-2.66](-2.88)非平穩(wěn)

D(CPI)(0,0,1)[-6.58](-2.88)平穩(wěn)

LNRATE(C,0,0)[-1.44](-2.88)非平穩(wěn)

D(LNRATE)(0,0,1)[-9.62](-2.88)平穩(wěn)

LNUSD(C,0,0)[-1.65](-2.88)非平穩(wěn)

D(LNUSD)(0,0,1)[-9.87](-2.88)平穩(wěn)

LNWTI(C,0,0)[-3.68](-2.87)平穩(wěn)

D(LNWTI)(0,0,1)[-10.10](-2.88)平穩(wěn)

LNDJIA(C,0,0)[0.18](-2.88)非平穩(wěn)

D(LNDJIA)(0,0,1)[-14.34](-2.88)平穩(wěn)

加權(quán)馬歇爾K值(C,0,0)[-0.55](-2.88)非平穩(wěn)

D(K)(0,0,1)[-14.34](-2.88)平穩(wěn)

LNGOLD(C,0,0)[-1.46](-2.88)非平穩(wěn)

D(LNGOLD)(0,0,1)[-10.84](-2.88)平穩(wěn)

注：0表示否定項(xiàng)，我們用T表示時(shí)間趨勢(shì)、L表示滯后項(xiàng)的階數(shù)（由SIC原則獲得）、C表示單位根檢驗(yàn)方程包括常數(shù)項(xiàng)

；一階差分用D代替；在ADF中用中括號(hào)為統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)值，小括號(hào)在5%統(tǒng)計(jì)水平下顯著作為臨界值。D(CPI)、D(LNRATE)、D(LNUSD)、D(LNWTI)、D(LNDJIA)、D(K)、D(LNGOLD)表示CPI、LNRATE、LNUSD、LNWTI、LNDJIA、加權(quán)馬歇爾K值、LNGOLD時(shí)間序列的一階方差。

如表4數(shù)據(jù)所示穩(wěn)定性情況，我們?cè)诮⒛Ｐ蜁r(shí)常常采用數(shù)據(jù)的一階差分形式。所以當(dāng)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分處理,即：LNGOLGt=LNGOLD-LNGOLD(-1)，LNUSDt=LNUSD-LNUSD(-1),LNRATEt=LNRATE-LNRATE(-1),LNWTIt=LNWTI-LNWTI(-1),LNDJIAt=LNDJIA-LNDJIA(-1),CPIt=CPI-CPI(-1),Kt=K-K(-1)。這樣所有變量都變得平穩(wěn)。

2.第二階段數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

表5——ADF檢驗(yàn)

變量檢驗(yàn)形式（C，T，L）ADF檢驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果

CPI(C,0,0)[-1.98](-2.90)非平穩(wěn)

D(CPI)(0,0,1)[-4.41](-2.90)平穩(wěn)

D(CPI,2)（0,0,2）[-7.79](-2.90)平穩(wěn)

LNRATE(C,0,0)[-1.19](-2.90)非平穩(wěn)

D(LNRATE)(0,0,1)[-4.18](-2.90）平穩(wěn)

D(LNRATE,2)（0,0,2）[-12.13](-2.90)平穩(wěn)

LNUSD(C,0,0)[-0.19](-2.90)非平穩(wěn)

D(LNUSD)(0,0,1)[-6.76](-2.90)平穩(wěn)

D(LNUSD,2)（0,0,2）[-9.53](-2.90)平穩(wěn)

LNWTI(C,0,0)[-0.40](-2.90)非平穩(wěn)

D(LNWTI)(0,0,1)[-8.62](-2.90)平穩(wěn)

D(LNWTI,2)（0,0,2）[-9.39](-2.90)平穩(wěn)

LNDJIA(C,0,0)[-0.89](-2.90)非平穩(wěn)

D(LNDJIA)(0,0,1)[-9.47](-2.90)平穩(wěn)

D(LNDJIA,2)（0,0,2）[-7.95](-2.90)平穩(wěn)

加權(quán)馬歇爾K值(C,0,0)[-1.19](-2.90)非平穩(wěn)

D(K)(0,0,1)[-1.54](-2.90)非平穩(wěn)

D(K，2)（0,0,2）[-15.20](-2.90)平穩(wěn)

LNGOLD(C,0,0)[0.22](-2.90)非平穩(wěn)

D(LNGOLD)(0,0,1)[-8.55](-2.90)平穩(wěn)

D(LNGOLD，2)（0,0,2）[-11.13]（-2.90）平穩(wěn)

注：D(CPI)、D(LNRATE)、D(LNUSD)、D(LNWTI)、D(LNDJIA)、D(K)、D(LNGOLD)表示CPI、LNRATE、LNUSD、LNWTI、LNDJIA、加權(quán)馬歇爾K值、LNGOLD時(shí)間序列的一階方差。D(CPI，2)、D(LNRATE,2)、D(LNUSD,2)、D(LNWTI,2)、D(LNDJIA,2)、D(K,2)、D(LNGOLD,2)表示CPI、LNRATE、LNUSD、LNWTI、LNDJIA、加權(quán)馬歇爾K值、LNGOLD時(shí)間序列的二階方差。

如表5所示，所有數(shù)據(jù)的水平ADF檢驗(yàn)都是非平穩(wěn)的，而在一階ADF檢驗(yàn)中，除了加權(quán)馬歇爾K值不平穩(wěn)外，其他元素都是平穩(wěn)的。在二階ADF檢驗(yàn)中，所有變量都變得平穩(wěn)了。

3.第三階段數(shù)據(jù)實(shí)證分析

我們要檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性時(shí)，先對(duì)數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)

。結(jié)果如圖：

表6——ADF檢驗(yàn)

變量檢驗(yàn)形式（C，T，L）ADF檢驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果

CPI(C,0,0)[-2.68](-2.91)非平穩(wěn)

D(CPI)(0,0,1)[-4.53(-2.91)平穩(wěn)

LNRATE(C,0,0)[-2.46](-2.91)非平穩(wěn)

D(LNRATE)(0,0,1)[-4.85](-2.91)平穩(wěn)

LNUSD(C,0,0)[-1.54](-2.91)非平穩(wěn)

D(LNUSD)(0,0,1)[-6.81](-2.91)平穩(wěn)

LNWTI(C,0,0)[-3.19](-2.91)非平穩(wěn)

D(LNWTI)(0,0,1)[-5.29](-2.91)平穩(wěn)

LNDJIA(C,0,0)[-1.29](-2.91)平穩(wěn)

D(LNDJIA)(0,0,1)[-6.40](-2.91)平穩(wěn)

加權(quán)馬歇爾K值(C,0,0)[-0.44](-2.91)非平穩(wěn)

D(K)(0,0,1)[-7.92](-2.91)平穩(wěn)

LNGOLD(C,0,0)[-1.31](-2.91)非平穩(wěn)

D(LNGOLD)(C,0,0)[-7.15](-2.91)平穩(wěn)

注：（C，T，L）分別表示單位根檢驗(yàn)方程包括常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)和滯后項(xiàng)的階數(shù)（由SIC原則獲得），0表示否定項(xiàng)

；

D表示一階差分；ADF檢驗(yàn)中括號(hào)為統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)值，小括號(hào)為臨界值為5%統(tǒng)計(jì)水平下顯著

。D(CPI)、D(LNRATE)、D(LNUSD)、D(LNWTI)、D(LNDJIA)、D(K)、D(LNGOLD)表示CPI、LNRATE、LNUSD、LNWTI、LNDJIA、加權(quán)馬歇爾K值、LNGOLD時(shí)間序列的一階方差。

從表6可以看出，水平ADF檢驗(yàn)中除了LNWTI是平穩(wěn)的外，其他變量都是不平穩(wěn)，但是一階ADF檢驗(yàn)中所有的變量都是平穩(wěn)的。

4.結(jié)論

黃金價(jià)格的變動(dòng)與道瓊斯工業(yè)指數(shù)沒有關(guān)系。在全球經(jīng)濟(jì)股市指標(biāo)中國(guó)家用道瓊斯工業(yè)指數(shù)表示，股市作為國(guó)際經(jīng)濟(jì)的晴雨表

。

黃金價(jià)格的一階差分的變動(dòng)不是WTI的一階差分的格蘭杰原因，WTI的一階差分的變動(dòng)也不是黃金價(jià)格的一階差分的格蘭杰原因

。國(guó)際原油價(jià)格不僅受到基的供求影響外，還受到戰(zhàn)爭(zhēng)，短期的對(duì)沖操作等其他因素的影響。

所以黃金價(jià)格不能構(gòu)成對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的影響；反之，國(guó)際原油價(jià)格也不能影響黃金價(jià)格的變化

。

黃金價(jià)格的一階差分的變動(dòng)不是美元指數(shù)的格蘭杰原因，美元指數(shù)的一階差分的變動(dòng)也不是是黃金價(jià)格的格蘭杰原因

。

黃金價(jià)格的一階差分的變動(dòng)不是RATE的一階差分的格蘭杰原因，RATE的一階差分的變動(dòng)是黃金價(jià)格的一階差分的格蘭杰原因

。

黃金價(jià)格的一階差分的變動(dòng)不是馬歇爾加權(quán)K值的一階差分的格蘭杰原因，馬歇爾加權(quán)K值的一階差分的變動(dòng)也不是黃金價(jià)格的一階差分的格蘭杰原因

。黃金價(jià)格與CPI的一階差分之間無格蘭杰原因。

通過以上的分析，我們得到了2007年9月到2012年12月的模型：LNGOLDt=-1.599877LNGOLDt(-1)+0.354343CPIt(-1)-0.039705Kt(-1)-5.210297LNUSDt(-1)+0.081231LNRATEt(-1)+1.159977LNWTIt(-1)-1.048332LNDJIAt(-1)-0.055494從上述表達(dá)式可以看出，

聯(lián)邦基金利率、CPI、國(guó)際原油價(jià)格對(duì)黃金價(jià)格的影響是線性回歸方程的負(fù)相關(guān)

。反之正相關(guān)。

四、對(duì)中國(guó)黃金市場(chǎng)的對(duì)策建議

從上述實(shí)證分析檢驗(yàn)可以看出，中國(guó)黃金市場(chǎng)不僅有良好的發(fā)展前景，還具有巨大的潛力。

我國(guó)黃金市場(chǎng)能否發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能關(guān)乎到國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)，還關(guān)乎到黃金儲(chǔ)備和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

。當(dāng)黃金市場(chǎng)達(dá)到頂峰時(shí)，不僅能成為亞洲地區(qū)的黃金中心，還能增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際的話語權(quán)。

為使我國(guó)黃金市場(chǎng)更好的發(fā)展，更高效的發(fā)揮其職能，提出以下政策建議

。

（一）完善中國(guó)黃金市場(chǎng)的法律法規(guī)制度，建立黃金監(jiān)督組織

首先，要理順黃金的監(jiān)管體系，加大監(jiān)管力度，始終堅(jiān)持公開透明的原則，及時(shí)向投資者傳遞準(zhǔn)確的操作信息，保證投資者的資金安全，同時(shí)將儲(chǔ)備、進(jìn)口、定價(jià)以及市場(chǎng)交易、投資分析等統(tǒng)籌起來，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈條。此外，整合政府、協(xié)會(huì)、民間的為量，各負(fù)其責(zé)，各盡其能，這雖是基礎(chǔ)性工作，但也是實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備適度規(guī)模的必經(jīng)之路。

其次，要研究完善黃金市場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)。市場(chǎng)上反映需要完善的主要是黃金回收免收增值稅政策、黃金進(jìn)出口和外匯管理方面的政策。目前，黃金回收還沒有免征增值稅的相關(guān)政策，這不利于黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也不利于黃金市場(chǎng)創(chuàng)新。因此政府對(duì)黃金回收增值稅實(shí)行政策補(bǔ)貼。外匯政策是取消商業(yè)銀行對(duì)上海