化妝品行業(yè)整體增速放緩龍頭公司逆勢(shì)現(xiàn)優(yōu)異行業(yè)表現(xiàn)：行業(yè)增速放緩，龍頭表現(xiàn)依舊靚麗妝行自2017以持處景度位居消升及交商利動(dòng)下體業(yè)透以客價(jià)平續(xù)升進(jìn)入202后業(yè)震蕩下行，從社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看22年1-9月化妝品類零售額273.7億元，同比-2.季疫的復(fù)及促虹效應(yīng)加商售超主的失，速次滑其中9化品零比-3.。另方面，部化妝企業(yè)多外部因影響下然取得入高增，國內(nèi)頭如泰妮、萊雅以華熙生的化妝業(yè)務(wù)，取得了超市場(chǎng)均水平增，中三度萊、泰營增分為31.337.5。圖限額以上化妝品零售總額增速（） 圖化妝品頭部企業(yè)增速與社零整體增速對(duì)比（）理 W理從板塊行情表現(xiàn)來看：整體上，SW化妝品行業(yè)指數(shù)從21年下半年至今，隨著行業(yè)身基本變化和盤板塊動(dòng)變化行情逐走弱。今年三度由于述因影，致體績(jī)現(xiàn)般受基面響行出再回。圖221年以來美護(hù)指數(shù)行情走勢(shì)W理個(gè)股行表現(xiàn)來看入202到費(fèi)環(huán)承等素響場(chǎng)現(xiàn)普跌情，但頭公司萊雅憑今年較的業(yè)績(jī)現(xiàn)，和品牌第增長曲開成帶的期續(xù)長期股相收和對(duì)益勢(shì)顯。表美妝行業(yè)部分個(gè)股行情走勢(shì)證代碼司2至漲幅）630.H萊雅4638.H美份5305.Z泰妮54686.H熙物91031.Z羽臣31304.Z羊份77601.H海化36305.Z亨化23633.H芳化65309.Z網(wǎng)創(chuàng)69303.Z松份01602.H商展00653.H人妝60W止2130美妝品牌雙11預(yù)售數(shù)據(jù)表現(xiàn)從雙11天第一波售數(shù)據(jù)看，根久謙咨數(shù)據(jù)，妝（護(hù)膚+彩香水）塊體售達(dá)2111元比+4.中膚業(yè)定長售額達(dá)1865元比5.妝水業(yè)有降售為24.6元比-3.。整增速放主要在一方面小品牌斷退出場(chǎng)，另方面國品牌由高數(shù)響疊抖、稅分，致體業(yè)天平上長力。圖護(hù)膚品天貓雙11第一波預(yù)售前十大品牌銷售情況 圖彩妝天貓雙11第一波預(yù)售前十大品牌銷售情況 理 理而側(cè)重功效護(hù)的國貨卻表現(xiàn)亮眼。根久咨詢據(jù)示珀萊天第一波預(yù)售計(jì)實(shí)現(xiàn)9.8億元同比+15.6，今珀萊雅雙11全品發(fā)力，時(shí)加深超頭的作，因在天貓臺(tái)實(shí)現(xiàn)增速，前在天預(yù)售榜排名第，時(shí)萊在東臺(tái)售美護(hù)類排第八妝牌棠表優(yōu)異，天實(shí)現(xiàn)0.2元同+431多牌動(dòng)萊表突。諾天第波售據(jù)謙詢據(jù)示計(jì)現(xiàn)8.4元比+205，排第六。速相較其他國品牌有放緩主由于本薇諾娜天貓占比較，同時(shí)年品牌大了抖平臺(tái)布，目前據(jù)億邦力網(wǎng)數(shù)，在抖預(yù)中名三因全整來，諾表仍期。熙物下夸迪/蓓/百/活計(jì)天第波售中計(jì)別實(shí)現(xiàn)5.1/0.3/059/.23億元,同比+5.2+558/11./-8.9,公司旗下夸和蓓發(fā)明，其迪在為貓膚預(yù)榜排前。表1：部分國貨品牌明星產(chǎn)品天貓第一波預(yù)售情況品牌品名售（萬）價(jià)元）緩護(hù)干膜89薇娜濕護(hù)霜30透曬乳78抗華029珀雅抗華膜086寶面霜069前隔霜99彩棠光容盤39色容盤色瑕彩套裝48米水19肌活米水2套裝25米乳裝09顏濕華液88夸迪痘拋華液68油拋華48松乳膜88米爾水078繃涂面膜79紗屏次精液19潤顏尿水次精華39E拋華09極源膚水77佰集極裝43極物面霜82障護(hù)濕霜67玉澤障護(hù)乳套組49雪修面膜22紅眼霜058丸美紫眼霜08金次精液57理美妝板塊業(yè)績(jī)復(fù)盤：營收和利潤均實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長妝板我選的市司要括泰妮萊雅?；蚍?、丸股份、芳家化壹網(wǎng)壹、麗人妝、科股份和亨家化整體板業(yè)實(shí)恢性長。業(yè)績(jī)：績(jī)整體恢復(fù)增長，但增有所下滑22Q3化妝品板塊實(shí)現(xiàn)營收7172億元，同比+910；歸母凈利潤6.8億元，同比+1566然在7/8受618促吸應(yīng)響現(xiàn)平但9隨平端和牌自身變調(diào)整三季度頭公司體仍表穩(wěn)健，體板塊收利潤比有改。圖化妝品板塊分季度營收增長情況 圖化妝品板塊分季度凈利潤增長情況 W理 W理具體公情況：板塊頭公司業(yè)績(jī)現(xiàn)突出，分化勢(shì)下馬太效顯現(xiàn)從各妝品上公司的收端來，珀萊、貝泰妮22年Q3營收速分別比+2207＋2065然季受疫反以消淡的響龍公司仍憑借著瞻性的業(yè)布局產(chǎn)品端備差異明顯的發(fā)特色并建立多牌陣同渠端上過細(xì)和元布，現(xiàn)收向長。從潤端來，貝泰、珀萊、上?；?、水股份、美股份壹網(wǎng)壹、人麗妝223母利增分別為35.943.515.5-373710624、-4558-17.80。圖化妝品板塊分季度營收情況（億元） 圖化妝品板塊分季度凈利潤情況（億元）W理 W理盈利能：盈利水平有下滑，研投入不斷加大22年Q3塊利和利為54.2和9.1分同-1.3pc、0.4pc，塊體利平續(xù)壓用方面22年Q3銷費(fèi)率理用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為34.4、8.2、2.8，分別同比-2.6pct、+0.2pct、+0.7pc，在業(yè)變遷下，化品公司愈注重產(chǎn)研發(fā)，斷加大研投入升品爭(zhēng)。圖化妝品板塊分季度毛利率、凈利率情況 圖化妝品板塊分季度費(fèi)用率情況W理 W理具體公司來看：上家化、珀雅貝妮、丸股份、水股、麗麗、網(wǎng)創(chuàng)223毛率別為54.871.976.164.055625.7、28.7。由線上銷競(jìng)爭(zhēng)加，各品加快推，銷售用率普遍高。而同，著費(fèi)逐重產(chǎn)本，此大牌不加研投入。圖各公司毛利率情況（） 圖各公司凈利率情況（）W理 W理圖各公司銷售費(fèi)率情況（） 圖各公司研發(fā)費(fèi)率情況（） W理 W理多維度拆解美妝行業(yè)變革下產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)要素變遷品牌商回歸產(chǎn)品力身，大單品+多渠道輯持續(xù)得到證大素使未行分仍延續(xù)1量放地失前量放效呈行下趨勢(shì)爭(zhēng)斷劇應(yīng)投成也漲高2妝新規(guī)來監(jiān)管嚴(yán)，化品備案料提交檻變高難度加，新品案數(shù)量少顯3級(jí)費(fèi)融遇冷銳牌營度大們結(jié)如幾品商行變下關(guān)競(jìng)要：1品括級(jí)力推能渠拉效下時(shí)業(yè)要過產(chǎn)端升級(jí)滿消者續(xù)級(jí)產(chǎn)需而立正核競(jìng)壁壘。通原有產(chǎn)升級(jí)迭下的售提升，及品類富衍生銷售復(fù)率提升最實(shí)品整客價(jià)增。2品能當(dāng)多國美企主牌營經(jīng)為熟背下多品的布局于企業(yè)來的持成長顯越發(fā)重。通過二增長線打造，支撐業(yè)長增確性。圖珀萊雅不斷推出新品系列 圖貝泰妮發(fā)展多品牌矩陣?yán)?理上游原端原報(bào)送碼求實(shí)施，原料與品牌綁定關(guān)加深，料商的爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)于發(fā)力客的定本移力及足能曬龍科股份2022年前三度實(shí)現(xiàn)營收12.9億元同比+6800，實(shí)歸母利潤2.54億元同比+12.42，業(yè)績(jī)?cè)俅螌?shí)現(xiàn)跨幅增長。，的續(xù)。圖科思股份營收、利潤增長情況 圖嘉亨家化營收、利潤增長情況 W理 W理上游代廠代廠環(huán)節(jié)爭(zhēng)壁壘低，伴新規(guī)落、疫情復(fù)導(dǎo)致停產(chǎn)停以及原斷漲價(jià)工市進(jìn)步清中松份22前季實(shí)營收21.2億元，比-1961，歸凈利潤為-657億元同比下降65382。其，受到疫情行業(yè)監(jiān)政策以宏觀經(jīng)因素等利因素加影響諾斯貝的凈利不預(yù)期致司提譽(yù)值備4.53元利端來大力亨家化202前季實(shí)營收7.63元比-8.9母利潤0.48元同比-2507。主系宏觀濟(jì)放緩致的消費(fèi)軟與疫影響，但Q4為訂集中放，司能步放有推業(yè)加修。下游代營代營企業(yè)年來隨行業(yè)線化滲透提升至高水平整體收增速逐放緩未來更考驗(yàn)企的精細(xì)運(yùn)營能，以及新平臺(tái)新品類開拓能。體看人妝22前季實(shí)營收20.8元比-1610母凈利潤-0.9億元，同比-14.8。由于下游化妝品消費(fèi)需求有所減弱，疊加公司加銷售折力度導(dǎo)毛利率降，以公司計(jì)的存貨價(jià)準(zhǔn)備激勵(lì)計(jì)的一性攤銷額相應(yīng)入費(fèi)用對(duì)公司營業(yè)績(jī)生了較影響。公司不在貓抖等商臺(tái)展妝電零業(yè)及牌銷務(wù)。壹網(wǎng)創(chuàng)22年前季度實(shí)現(xiàn)營收10.5億元同比+3923，實(shí)現(xiàn)GM15653億元同比+0.5，收增優(yōu)于GMV主系量等0母凈利潤1.47億元，同比-2.83，主要公以及公司清理部分品牌庫存的影響。頭渠及。醫(yī)美行業(yè)：終端消費(fèi)受擾動(dòng)，龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化行業(yè)表現(xiàn)：整體行情承壓，個(gè)股表現(xiàn)分化醫(yī)屬于線終端消，因此疫情影較為直，但在情后復(fù)情況也對(duì)優(yōu)，一方醫(yī)美行整體滲率相對(duì)低，行景氣度勢(shì)不改且消費(fèi)需求為剛性其中輕美客流復(fù)預(yù)計(jì)對(duì)更優(yōu)疫情后求反彈顯。同，由疫情之對(duì)于企的資金會(huì)員運(yùn)都提出更高的求，以合規(guī)監(jiān)營行健發(fā)趨，有于部業(yè)中提。從板塊情表現(xiàn)來看美塊入22年大調(diào)以經(jīng)端到情彈影下，板整體仍消化前高估值力。三度，由醫(yī)美公受線下情影較大，月受到地零星情反彈所影響但由于較強(qiáng)的求粘性以龍公相穩(wěn)優(yōu)的本表，塊體跑大。圖222年以來醫(yī)美指數(shù)行情走勢(shì)理從個(gè)股情表現(xiàn)來看22初今流美股呈不程下跌方面到盤體跌力另方醫(yī)端值進(jìn)步化。表醫(yī)美行業(yè)部分個(gè)股行情走勢(shì)證代碼司2至漲幅）006.Z東藥4309.Z美客36686.H熙物9119.K銳療技10021.Z姿份32686.H?？?506.K環(huán)藥85001.Z園谷6723.K麗美36AHO美際0723.K思康33W止2130醫(yī)美板塊業(yè)績(jī)復(fù)盤：三季度整體增速放緩，龍頭公司馬太效應(yīng)顯從整體營收來看：從速來，三度各司在情反情況分化顯主營美游品愛客收速高22Q3得55.5增速海科隨其后4514從利潤看美受于頭司強(qiáng)需粘性及品售廣激Q3速達(dá)41.5季嗨系預(yù)同增長40右尼增長50左右新品濡天使加放量，比二季預(yù)計(jì)增接近100。華生物昊生科223潤速別為4.814.5姿份比滑87.5主由于為美端構(gòu)受情響為接。圖醫(yī)美板塊個(gè)股分季度營收情況（億元） 圖醫(yī)美板塊個(gè)股分季度歸母凈利潤情況（億元）W理 W理盈利能力方面：從體毛率水來看均較穩(wěn)健愛美一直持較毛利水平，22Q3毛利率為94.4，同比+092pt。華熙生物、昊海生科、朗姿股份22Q3毛利率分別為76.0、7041、5692，分別同比-0.8pct、-3.5pct、0.6pct?？朴谇?主生型公的產(chǎn)到大響時(shí)整合售渠道致工廠動(dòng)階段停產(chǎn)縮開支計(jì)，毛利有所下。費(fèi)用方面銷費(fèi)率看美熙物?？谱朔輨e為7.8、46.0、29.7、4240，同比-207pt、-0.3pt、-8.9pct、3.7pc，朗股由疫影收表，時(shí)用性響整銷費(fèi)率行。圖醫(yī)美板塊個(gè)股分季度毛利率情況 圖醫(yī)美板塊個(gè)股分季度費(fèi)用率情況 W理 W理醫(yī)美上產(chǎn)品端：上龍頭優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)化，盈利能穩(wěn)中向好醫(yī)美上游產(chǎn)品端以愛客為代表。愛客2022年季實(shí)現(xiàn)收6.05億，同比+5515，取歸母凈利潤4.01億元同比+4155，扣凈利潤3.95億元，比+5226三度地情彈響美端求況下司體績(jī)?nèi)匀×裂郾?，預(yù)計(jì)要依托心產(chǎn)品的穩(wěn)健長以及品的加放量：體看季嗨系預(yù)同增長40右尼增長50右品白天加放，比季預(yù)增接近10。圖愛美客單季度營收、利潤增長情況 圖朗姿股份單季度營收、利潤增長情況W理 W理醫(yī)美中游機(jī)構(gòu)端：本熱潮減退，回歸機(jī)構(gòu)生布局打造能力今以來隨疫情的彈，線營業(yè)整受到嚴(yán)影響，至多家店出現(xiàn)閉停的現(xiàn)象與此同，醫(yī)美構(gòu)眾多點(diǎn)位分且良莠齊，未相關(guān)上公對(duì)美構(gòu)運(yùn)將歸對(duì)體態(tài)局打造姿份202三度營收8.5元比-0.3母利潤82757元比-8721非母凈利潤70.66萬元同-8925。三度在成都西安等司核心業(yè)所在城市的情反復(fù)響下，司收入仍保持本持平但由于店爬坡，以及下售用管費(fèi)等性出導(dǎo)整凈潤承。投資建議個(gè)股業(yè)績(jī)分化明顯龍頭依舊優(yōu)顯著三度美護(hù)業(yè)整體速受消環(huán)境影、疫情彈以及管政策化等有放緩但頭部業(yè)強(qiáng)者強(qiáng)態(tài)勢(shì)在延續(xù)未來相企業(yè)在業(yè)夯實(shí)礎(chǔ)上，過新牌新類積布，望動(dòng)長持增。體看：1）美妝領(lǐng)體看著業(yè)入品動(dòng)代企運(yùn)提了高的要，一方，需求用戶消理念的熟提升對(duì)產(chǎn)品質(zhì)和有性的要，另方面，策監(jiān)管趨嚴(yán)也直接出大量不合要求中小廠。這一程中部業(yè)借厚研實(shí)力實(shí)品影力細(xì)的銷廣力，有受益于業(yè)整體集中度升下格優(yōu)化，現(xiàn)馬太應(yīng)下的者恒強(qiáng)。具來看們?yōu)閵y未的會(huì)主由個(gè)向1發(fā)面有心技壁壘確產(chǎn)具差化競(jìng)優(yōu)基礎(chǔ)銷面要繞標(biāo)戶征活用元推方深建產(chǎn)消者智3道則直等渠把能的建實(shí)對(duì)品格系形的好護(hù)。因我們續(xù)重點(diǎn)推基面扎，積極打多極長的美龍：珀萊雅、貝泰妮、熙生物、科股份，議注羊份上家、美份等。3）醫(yī)美領(lǐng)游品端續(xù)視發(fā)入有異管布且立泛扎銷售網(wǎng)的頭部業(yè)，有率先受行業(yè)成紅利，隨著內(nèi)外延下管線富，不夯實(shí)龍地位。在下游美機(jī)構(gòu)，有望明年疫好轉(zhuǎn)下來業(yè)反彈。議關(guān)注域內(nèi)市率較高具一定牌認(rèn)知的合規(guī)頭企業(yè)通內(nèi)運(yùn)的續(xù)升以外并拓下實(shí)長穩(wěn)高擴(kuò)。此續(xù)薦塊質(zhì)頭愛美客朗姿股華