證券研究報(bào)告|行業(yè)專題|輕工制造wwwwwwstockecomcn——行業(yè)專題報(bào)告投資要點(diǎn)行業(yè)評(píng)級(jí):看好(維持)口當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與18Q4相似，地產(chǎn)政策邊際轉(zhuǎn)松或推動(dòng)估值修復(fù)復(fù)盤歷史來(lái)看，地產(chǎn)政策邊際轉(zhuǎn)松或推動(dòng)家居板塊估值修復(fù)。復(fù)盤2018-2019年板塊表現(xiàn)，家居板塊先后受地產(chǎn)政策由緊轉(zhuǎn)松推動(dòng)及政策顯效帶動(dòng)地產(chǎn)銷售和竣工數(shù)據(jù)回暖影響，實(shí)現(xiàn)估值端的有效修復(fù)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)與18Q4對(duì)比，家居板塊同樣處于上游地產(chǎn)銷售和竣工增速承壓，板塊估值處于歷史低位，同時(shí)地產(chǎn)政策處于邊際寬松拐點(diǎn)，所以我們看好家居板塊受益于地產(chǎn)政策由緊轉(zhuǎn)松推動(dòng)估值修復(fù)。同時(shí)疫情擾動(dòng)在邊際轉(zhuǎn)弱，看好后續(xù)地產(chǎn)銷售竣工時(shí)數(shù)據(jù)及家居企業(yè)基本面端迎來(lái)實(shí)質(zhì)改善?？诘禺a(chǎn)利好政策密集出臺(tái)，看好后續(xù)地產(chǎn)鏈企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)修復(fù)利好地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，修復(fù)路徑或?yàn)橄瓤⒐ず箐N售。2022年11月以來(lái)，交易商協(xié)會(huì)、央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)多項(xiàng)針對(duì)優(yōu)質(zhì)房企的融資和金融支持政策，且部分城市釋放新購(gòu)房刺激措施。從政策具體內(nèi)容看，此輪政策對(duì)房企緩解流動(dòng)性壓力恢復(fù)開工支持力度大，疊加前期保交付政策，所以地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)或率先實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖。后續(xù)隨著竣工交房回暖消費(fèi)者購(gòu)房信心恢復(fù)，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)或隨后逐步修復(fù)。家居板塊估值有望迎來(lái)地產(chǎn)數(shù)據(jù)實(shí)質(zhì)性回暖支撐的第二波估值修復(fù)，看好2023年家居板塊估值回升持續(xù)性。口待轉(zhuǎn)化在施工面積規(guī)模大，測(cè)算2023年竣工端或好于預(yù)期正待結(jié)轉(zhuǎn)在施工面積規(guī)模龐大，我們測(cè)算23年竣工增速同比接近持平。地產(chǎn)竣工滯后于新開工約2年，上輪周期中受地產(chǎn)企業(yè)迫于資金壓力推延竣工及疫情影響導(dǎo)致竣工與新開工增速出現(xiàn)背離，致使在施工面積累積較多，為未來(lái)竣工轉(zhuǎn)化提供量的支撐。我們測(cè)算若2023年竣工/前置2年施工的轉(zhuǎn)化率為9.0%，對(duì)應(yīng)2023年竣工面積約為8.78億平方米，同比-0.29%?？紤]到龍頭家居企業(yè)在渠道布局、融合銷售、產(chǎn)能規(guī)模和供應(yīng)鏈能力等方面的綜合優(yōu)勢(shì)能夠持續(xù)實(shí)現(xiàn)超出行業(yè)的增速水平，明年我國(guó)家具龍頭仍有望實(shí)現(xiàn)可觀收入增長(zhǎng)?？谕顿Y建議維持對(duì)家居板塊的重點(diǎn)推薦：當(dāng)前疫情、地產(chǎn)等板塊估值壓制因素逐步向好，龍頭企業(yè)均處于歷史估值底部。經(jīng)營(yíng)層面，大宗業(yè)務(wù)預(yù)期率先回暖。推薦零售端優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭歐派家居、顧家家居、敏華控股、喜臨門、志邦家居、索菲亞、慕思股份，同時(shí)關(guān)注工程端彈性標(biāo)的江山歐派、皮阿諾?？陲L(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地產(chǎn)政策再度趨嚴(yán)，新冠疫情反復(fù)，原材料成本大幅攀升。分析師：史凡可執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S1230520080008shifanke@分析師：馬莉執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S1230520070002mali@分析師：傅嘉成執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S1230521090001fujiacheng@相關(guān)報(bào)告下跌已現(xiàn)拐點(diǎn)—輕工行業(yè)周3《雙十一專題：喜臨門、百亞超額明顯，寵物賽道延續(xù)高景氣——行業(yè)專題報(bào)告》2022.11.14業(yè)專題wwwwwwstockecomcn10正文目錄 wwwwwwstockecomcn表目錄 圖3：我國(guó)住宅銷售面積當(dāng)月值及當(dāng)月同比(萬(wàn)平方米) 5圖4：我國(guó)住宅竣工面積當(dāng)月值及當(dāng)月同比(萬(wàn)平方米) 5圖5：家具類零售額當(dāng)月值及當(dāng)月同比(億元) 6圖6：建材家居賣場(chǎng)銷售額當(dāng)月值及當(dāng)月同比(億元) 6VS工面積增速 8圖8：住宅竣工與施工面積對(duì)比情況(萬(wàn)平方米) 8 8圖10：家居重點(diǎn)企業(yè)估值一覽(標(biāo)紅為Wind一致預(yù)測(cè)) 9表1：近期地產(chǎn)政策梳理................................................................................................................................................................6業(yè)專題wwwwwwstockecomcn/10復(fù)盤2018-2019年板塊表現(xiàn)，家居板塊估值抬升先后受到地產(chǎn)政策及地產(chǎn)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好兩輪驅(qū)動(dòng)。家居板塊估值與地產(chǎn)銷售竣工增速關(guān)聯(lián)度較高。2018年下半年受地產(chǎn)政策持續(xù)收緊及住宅銷售數(shù)據(jù)增速持續(xù)下滑轉(zhuǎn)負(fù)，住宅竣工增速持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)等因素影響，家居板塊PE跌破20倍。隨后，政策由緊轉(zhuǎn)松推動(dòng)家居板塊估值第一波修復(fù)。2018年10月，政治局會(huì)議不再提及房地產(chǎn)，伴隨中旬降準(zhǔn)，地產(chǎn)政策放松預(yù)期提升。2018年12月自然資源部提出加快推進(jìn)批而未供土地處置工作，優(yōu)化市場(chǎng)供應(yīng)。同時(shí)住建部定調(diào)支持合理自住需求，因城施策。2018年底山東菏澤放松限售，市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)松形成共識(shí)并得到持續(xù)驗(yàn)證，PE月的33倍，直至2019年4月政治局會(huì)議重申“房住不炒”，第一波政策推動(dòng)行情結(jié)束。政策顯效帶動(dòng)地產(chǎn)銷售及竣工數(shù)據(jù)回暖，家居板塊迎來(lái)第二波估值修復(fù)。2019年6月后，住宅銷售及竣工數(shù)據(jù)同比增速進(jìn)入回升通道。2019年6月后，住宅銷售面積當(dāng)月同比增速回歸至正增長(zhǎng)。住宅竣工面積自2019年9月后由負(fù)轉(zhuǎn)正，2019年12月當(dāng)月同比增速達(dá)+20.7%。家居板塊PE在地產(chǎn)數(shù)據(jù)修復(fù)推動(dòng)下二次抬升，由26倍修復(fù)至30倍。隨后修復(fù)進(jìn)程受新冠疫情影響中斷。對(duì)比地產(chǎn)政策拐點(diǎn)和地產(chǎn)數(shù)據(jù)拐點(diǎn)，我們認(rèn)為從地產(chǎn)政策由緊轉(zhuǎn)松至地產(chǎn)銷售和竣工數(shù)據(jù)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性修復(fù)的周期大約6個(gè)月。通常家具零售額增速變動(dòng)滯后于地產(chǎn)竣工6個(gè)月左右，但2020年后疫情影響致使二者走勢(shì)趨同。通過(guò)對(duì)比我國(guó)家具社零累計(jì)同比增速及住宅竣工面積累計(jì)同比增速，我們發(fā)現(xiàn)2020年前我國(guó)家具社零增速拐點(diǎn)通常滯后于竣工增速拐點(diǎn)約6個(gè)月。然而2019Q4后家具社零增速和竣工增速走勢(shì)高度趨同。我們認(rèn)為原因?yàn)椋?1)疫情既在一定程度上影響家具消費(fèi)訂單的轉(zhuǎn)化，也影響了地產(chǎn)項(xiàng)目的施工進(jìn)度，因此造成了家具社零增速和住宅竣工增速出現(xiàn)同步下滑；(2)疫情邊際好轉(zhuǎn)后，地產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)工，同時(shí)家具延后需求也在疫情邊際好轉(zhuǎn)后集中釋放，驅(qū)動(dòng)家具社零增速與住宅竣工增速同步提升。因此我們判斷隨著疫情的邊際轉(zhuǎn)好疊加寬松和保交付政策催化下竣工增速的快速修復(fù)，有望驅(qū)動(dòng)家具消費(fèi)需求的集中轉(zhuǎn)化。wwwwwwstockecomcn當(dāng)前地產(chǎn)政策、地產(chǎn)數(shù)據(jù)及板塊估值水平均較2018Q4較為相似。(1)地產(chǎn)政策：2018Q4地產(chǎn)政策由緊轉(zhuǎn)松，今年下半年以來(lái)各政府部門針對(duì)地產(chǎn)企業(yè)紓困及刺激地產(chǎn)銷售政策頻繁發(fā)布，地產(chǎn)政策同樣正在經(jīng)歷邊際寬松；(2)地產(chǎn)銷售與竣工數(shù)據(jù)：2018年7-10月我國(guó)商品住宅銷售面積當(dāng)月同比增速由+10.99%下滑至-1.32%；2022年10月我國(guó)住宅銷售面積當(dāng)月同比增速為-23.81%，地產(chǎn)銷售端均有所承壓。2018年7-10月和2022年7-10月，我國(guó)住宅竣工面積當(dāng)月同比增速均為負(fù)值，住宅竣工規(guī)模均經(jīng)歷持續(xù)萎縮。(3)家居板塊估值水平：家居板塊整體PE于2018年Q4跌至20倍，為家居板塊歷史最低點(diǎn)。截至2022年10月31日，家居板塊整體PE水平為25倍，處于歷史14%分位數(shù)。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前家居板塊在政策環(huán)境、地產(chǎn)銷售及竣工環(huán)境和估值水平三方面均較2018Q4較為相似，后續(xù)有望受益于政策推動(dòng)迎來(lái)估值修復(fù)。新冠疫情擾動(dòng)邊際走弱，看好后續(xù)家居企業(yè)基本面端迎來(lái)實(shí)質(zhì)改善。家具消費(fèi)對(duì)線下場(chǎng)景體驗(yàn)和線下服務(wù)環(huán)節(jié)依賴度高，疫情擾動(dòng)拉長(zhǎng)家具企業(yè)訂單轉(zhuǎn)化周期，同時(shí)也致使終端客流量下滑，造成當(dāng)前家具企業(yè)銷售端情況較2018Q4更為嚴(yán)峻。2018Q4我國(guó)家具零售額當(dāng)月同比增速在+10%左右波動(dòng)，而2022年內(nèi)我國(guó)家具零售額同比增速則持續(xù)為負(fù)值；2018Q4我國(guó)家居建材賣場(chǎng)銷售額當(dāng)月同比增速圍繞-5%~+20%左右大幅波動(dòng)，而2022下半年以來(lái)我國(guó)建材家居賣場(chǎng)銷售額也成持續(xù)下滑趨勢(shì)，增速連續(xù)為負(fù)。然而，近期國(guó)常會(huì)業(yè)專題wwwwwwstockecomcn發(fā)布疫情防控優(yōu)化20條措施，疫情對(duì)線下消費(fèi)的擾動(dòng)或于未來(lái)邊際走弱，家居消費(fèi)有望受益逐步復(fù)蘇。地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，看好后續(xù)地產(chǎn)鏈企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)修復(fù)。11月8日以來(lái)，針對(duì)地產(chǎn)企業(yè)紓困以及利好地產(chǎn)銷售政策密集出臺(tái)，具體來(lái)看主要包括：(1)支持民營(yíng)房企發(fā)債融資：11月8日交易商協(xié)會(huì)“第二支箭”政策增信民營(yíng)房企發(fā)債融資工作，增信服務(wù)費(fèi)率為市場(chǎng)價(jià)的一半，11月10日龍湖集團(tuán)200億元儲(chǔ)架式注冊(cè)發(fā)行已獲受理，后續(xù)新城控股、美的置業(yè)等民營(yíng)房企也正在跟進(jìn)。(2)央行16條政策提供金融支持：11月13日央行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》，公布16條措施支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，涵蓋行業(yè)融資、保交樓、受困房企風(fēng)險(xiǎn)處置、房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)開拓等多個(gè)方面。我們認(rèn)為民營(yíng)房企經(jīng)營(yíng)環(huán)境將顯著改善、信心得到提振，對(duì)后續(xù)拿地、銷售、開工、竣工等多維度地產(chǎn)數(shù)據(jù)的反轉(zhuǎn)產(chǎn)生積極影響。(3)部分城市釋放新購(gòu)房刺激措施：11月11日杭州首套利率從4.25%→4.1%，二套從4.95%→4.9%，首套認(rèn)房不認(rèn)貸、二套首付從60%下調(diào)到40%等多項(xiàng)樓市刺激政策。煙臺(tái)實(shí)施階段性購(gòu)房契稅補(bǔ)貼、推行二手房“帶押過(guò)戶”登記模式等7條刺激措施。成都市進(jìn)一步優(yōu)化區(qū)域限購(gòu)措施，降低購(gòu)房門檻。西安市也調(diào)整購(gòu)房政策，降低外來(lái)人口購(gòu)房要求，部分地區(qū)解開限購(gòu)。(4)允許商業(yè)銀行與優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)開展保函置換預(yù)售監(jiān)管資金業(yè)務(wù)：11月14日，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、住建部、人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》，指導(dǎo)商業(yè)銀行按市場(chǎng)化、法治化原則，向優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金。該通知的發(fā)布和實(shí)施有望幫助優(yōu)質(zhì)房企有效緩解流動(dòng)性壓力。(5)國(guó)常會(huì)部署20條優(yōu)化防控工作的措施，對(duì)地產(chǎn)項(xiàng)目施工和營(yíng)銷中心銷售均具有正面影響，并且家居作為重線下場(chǎng)景消費(fèi)賽道有望受益。我們認(rèn)為此輪寬松政策刺激地產(chǎn)企業(yè)融資、銷售等多個(gè)方面，看好后續(xù)地產(chǎn)鏈相關(guān)企業(yè)在政策支持下經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)步修復(fù)?！暗诙Ъ便y行的支持和指導(dǎo)下，交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民最低4.1%執(zhí)行，二套房貸利率4.9%，同時(shí)二套房首付最wwwwwwstockecomcn11/11煙臺(tái)住建部發(fā)布樓市新政及政策解內(nèi)容涉及實(shí)施階段性購(gòu)房契稅補(bǔ)貼、推行二手房“帶押過(guò)戶”登記模式、多方聯(lián)合讀服務(wù)市場(chǎng)主體釋放改善型需求、深入開展“手拉手”精準(zhǔn)營(yíng)銷活動(dòng)、精準(zhǔn)引導(dǎo)項(xiàng)目質(zhì)、加強(qiáng)本土優(yōu)質(zhì)房企培育支持力度、持續(xù)開展房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序整治規(guī)范按市場(chǎng)化、法治化原則，向優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)出具保函置換預(yù)售監(jiān)管監(jiān)管賬戶中確保項(xiàng)目竣工交付所需的資金額度的的監(jiān)管資金不得低于監(jiān)管賬戶中確保項(xiàng)目竣工交付所需的資金額度22/11/17成都《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化區(qū)域限購(gòu)措將天府新區(qū)成都直管區(qū)、成都高新區(qū)西部園區(qū)、錦江區(qū)、青羊區(qū)、金牛區(qū)、武侯購(gòu)房家庭，均可在該限購(gòu)區(qū)域內(nèi)買房。該區(qū)域購(gòu)房套數(shù)、戶籍社保年限等求保持不變。在成都東部新區(qū)、青白江區(qū)、新津區(qū)、簡(jiǎn)陽(yáng)市、都江堰、邛崍市、崇州市、金堂縣、大邑縣、蒲江縣區(qū)域內(nèi)生活工作且無(wú)自的非成都市戶籍居民家庭，可在該區(qū)域內(nèi)購(gòu)買一套住房用于自??；解開臨潼區(qū)、西咸新區(qū)灃東新城上林街道、灃西新城高橋街道、馬王街道、高政策傳導(dǎo)路徑或?yàn)橄瓤⒐ぴ黉N售，逐步推動(dòng)地產(chǎn)數(shù)據(jù)及家居企業(yè)基本面實(shí)質(zhì)性回暖。從此輪地產(chǎn)政策具體內(nèi)容上看，對(duì)地產(chǎn)企業(yè)融資、緩解流動(dòng)性壓力等方面支持力度大，疊加前期“保交付”政策且地產(chǎn)企業(yè)在年內(nèi)完成項(xiàng)目竣工驗(yàn)收結(jié)轉(zhuǎn)收入的意愿高，我們認(rèn)為地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)或率先出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回暖。隨著降房貸利率、降首付比例等購(gòu)房刺激政策逐步發(fā)酵，疊加竣工交房數(shù)據(jù)回暖提振消費(fèi)者購(gòu)房信心，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)或隨后逐步回暖。根據(jù)前文分析，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)增速拐點(diǎn)時(shí)間大約為政策邊際轉(zhuǎn)松6個(gè)月左右，因此我們初步判斷地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)增速拐點(diǎn)或于2023Q2-Q3出現(xiàn)。在地產(chǎn)竣工及銷售數(shù)據(jù)先后回升后，家居板塊估值有望迎來(lái)地產(chǎn)數(shù)據(jù)支撐的第二波估值修復(fù)，同時(shí)家居企業(yè)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)也有望受益下游需求向好逐步提升。看好2023年家居板塊估值回升持續(xù)性。wwwwwwstockecomcn前期積壓的龐大施工面積仍有望對(duì)23年竣工形成拉動(dòng)。地產(chǎn)竣工滯后于新開工約2年，上輪周期中受地產(chǎn)企業(yè)迫于資金壓力推延竣工以及新冠疫情影響出現(xiàn)2次竣工與新開工增速背離，致使在施工面積累積較多。2010-2021年我國(guó)房屋在施工面積規(guī)模在持續(xù)擴(kuò)大，截至2022年10月，我國(guó)在施工面積累計(jì)值已接近89億平方米，竣工面積占前置2年施工面積比例僅為5.29%。雖然房屋新開工面積于21Q2后逐步走弱，但我們認(rèn)為龐大的在施工面積盤仍對(duì)未來(lái)竣工轉(zhuǎn)化提供量的支撐。隨著地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性緊張問(wèn)題得到緩解疊加“保交付”政策催化，預(yù)計(jì)22Q4及23年竣工面積/前置2年施工面積的轉(zhuǎn)化率有望恢復(fù)，我們對(duì)于明年竣工增速仍不感到悲觀。在施工面積盤累計(jì)至峰值，我們測(cè)算2023年竣工端或好于預(yù)期。截至2022年10月我國(guó)竣工面積/前置2年施工面積轉(zhuǎn)化率為5.29%，隨著保交付政策效果逐漸顯現(xiàn)，房企流動(dòng)性壓力得到緩解，以及從以往來(lái)看11/12月為竣工結(jié)轉(zhuǎn)大月，結(jié)轉(zhuǎn)竣工面積占全年比例超40%，所以考慮到保交付政策和房企流動(dòng)性壓力緩解開工意愿提升，Q4竣工面積增速環(huán)比將有所收窄，預(yù)計(jì)2022全年竣工面積/前置2年施工面積轉(zhuǎn)化率為9.5%，對(duì)應(yīng)房屋竣工的待竣工結(jié)轉(zhuǎn)的在施工面積實(shí)際為2021年數(shù)據(jù)，即92.68億平方米；(2)隨著地產(chǎn)寬松政策催化及房企流動(dòng)性轉(zhuǎn)好，地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)竣工節(jié)奏加快，但由于明年房屋在施工面積規(guī)模也進(jìn)一步擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)2023年全年竣工/前置2年施工轉(zhuǎn)化率較2022年水平小幅下滑至9%。測(cè)算對(duì)應(yīng)2023年房屋竣工面積約為8.78億平方米，同比-0.29%。若樂(lè)觀估計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)竣工轉(zhuǎn)化率較2022年持平仍為9.5%，則對(duì)應(yīng)房屋竣工面積9.27億平方米，同比+5.25%。單位：萬(wàn)平方米20182019202020212022E2023E2024E房屋竣工面積50.1195941.5391218.23101411.9488042.1287784.7992661.72YOY13.18%-0.29%5.56%房屋在施工面積(前置2年)926617.18YOY8.70%3.69%5.25%-5.00%12.33%12.28%11.09%11.35%9.50%9.00%10.0%竣工/前置2年在施工轉(zhuǎn)化率變化對(duì)2023年房屋竣工面積敏感性測(cè)算8.50%9.00%9.50%10.00%10.50%房屋竣工面積73153.9978030.9282907.8587784.7992661.7297538.65102415.58YOY-16.91%-11.37%-5.83%-0.29%5.25%10.79%16.33%業(yè)專題wwwwwwstockecomcn明年家具龍頭在收入端仍有望實(shí)現(xiàn)可觀收入增速。當(dāng)前家居龍頭企業(yè)憑借：(1)在疫情等壓力下仍逆勢(shì)拓店，持續(xù)進(jìn)駐空白市場(chǎng)完善渠道布局；(2)通過(guò)整家套餐促進(jìn)多品類融合銷售，拉動(dòng)客單值穩(wěn)步提升；(3)店態(tài)向融合店、大店轉(zhuǎn)型，并主動(dòng)出擊電商、整裝、社交平臺(tái)、社區(qū)營(yíng)銷等新渠道引流，客流捕獲能力強(qiáng)；(4)完善的產(chǎn)能布局、柔性化生產(chǎn)和強(qiáng)供應(yīng)鏈能力，持續(xù)實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的增速水平?？紤]到保交付政策催化以及龐大待竣工結(jié)轉(zhuǎn)的在施工面積規(guī)模支撐，我們認(rèn)為龍頭家居企業(yè)收入端增速有望高于此前預(yù)期，仍有望實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。4投資建議疫情、地產(chǎn)等板塊估值壓制因素逐步向好：歷史復(fù)盤來(lái)看，在正向的地產(chǎn)政策力度較大&頻出階段，家居等地產(chǎn)后周期鏈條普遍能跑出較強(qiáng)超額，當(dāng)前對(duì)應(yīng)22年P(guān)E來(lái)看，顧家(15X)、歐派(23X)、喜臨門(18X)、索菲亞(13X)、志邦(15X)、敏華(11X)仍然處于歷史估值底部，后續(xù)積極地產(chǎn)政策的持續(xù)釋放將繼續(xù)推動(dòng)板塊估值修復(fù)。經(jīng)營(yíng)層面，大宗業(yè)務(wù)預(yù)期率先回暖：短期來(lái)看，保交付已經(jīng)開始拉動(dòng)企業(yè)toB訂單，龍頭Q3大宗業(yè)務(wù)普遍環(huán)比降幅收窄，22Q4竣工高峰期預(yù)期訂單表現(xiàn)更為亮眼。零售市場(chǎng)受散點(diǎn)疫情影響預(yù)計(jì)22Q4仍有一定壓力，待到后續(xù)2023年地產(chǎn)銷售、竣工數(shù)據(jù)出現(xiàn)真實(shí)好轉(zhuǎn)后，零售訂單預(yù)期迎來(lái)修復(fù)。中期維度來(lái)看，大家居龍頭通過(guò)整家一站式搞定+融合店態(tài)+多維度流量捕獲提升份額的邏輯仍然通順，業(yè)績(jī)有望底部修復(fù)。推薦標(biāo)的：零售端優(yōu)勢(shì)顯著的龍頭歐派家居、顧家家居、敏華控股、喜臨門、志邦家居、索菲亞、慕思股份，同時(shí)關(guān)注工程端彈性標(biāo)的江山歐派、皮阿諾。股票名稱市值(億元)營(yíng)業(yè)收入(億元)2021A2022E2023E歸母凈利潤(rùn)(億元)2021A2022E2023E歐派家居顧家家居喜臨門志邦家居金牌廚柜曲美家居敏華控股慕思股份5風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，地產(chǎn)政策再度趨嚴(yán)，新冠疫情反復(fù)，原材料成本大幅攀升。業(yè)專題wwwwwwstockecomcn股票投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％~＋20％；3.中性：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％~＋10％之間波動(dòng)；4.減持：相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%~＋10%以上；3.看淡：行業(yè)指數(shù)相對(duì)于滬深3