案例導(dǎo)引森馬服飾的上市估值？森馬服飾從發(fā)行價(jià)67元到目前市價(jià)19元？被套股民無(wú)數(shù)？究竟是誰(shuí)的錯(cuò)？

1.森馬的錯(cuò)？

2.投行的錯(cuò)？3.投資者的錯(cuò)？我們不能阻止別人犯錯(cuò)，但我們要能看出別人有錯(cuò)！案例導(dǎo)引森馬服飾的上市估值？森馬服飾從發(fā)行價(jià)67第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1.財(cái)務(wù)估價(jià)的對(duì)象（現(xiàn)值）2.現(xiàn)值與賬面價(jià)值3.現(xiàn)值與市場(chǎng)價(jià)值4.現(xiàn)值與清算價(jià)值一、財(cái)務(wù)估價(jià)的概念和對(duì)象第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1.財(cái)務(wù)估價(jià)的對(duì)象（現(xiàn)值）一、財(cái)務(wù)估

第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述思考：如何理解公平市場(chǎng)價(jià)值？1.含義：企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱(chēng)價(jià)值估價(jià)，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、企業(yè)價(jià)值評(píng)第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述2.價(jià)值評(píng)估的局限性第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述2.價(jià)值評(píng)估的局限性案例：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提與資產(chǎn)計(jì)價(jià)彈性案例：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提與資產(chǎn)計(jì)價(jià)彈性案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元一起巨額貸款詐騙案透露出驚天秘密：原故宮博物院副院長(zhǎng)楊伯達(dá)等5名頂級(jí)鑒定專(zhuān)家，為騙子自制的“金縷玉衣”開(kāi)出24個(gè)億的天價(jià)評(píng)估。建行兩位行長(zhǎng)由此輕信了騙子的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，發(fā)現(xiàn)被騙貸6個(gè)多億后不但未報(bào)案，還繼續(xù)為其違規(guī)提供資金4個(gè)多億，導(dǎo)致銀行最終損失5.4億多元。謝根榮一審被法院以貸款詐騙罪判處無(wú)期徒刑?！氨辉u(píng)估報(bào)告蒙蔽了雙眼”的顏林壯和趙峰，因犯違法發(fā)放貸款罪、違規(guī)出具金融票證罪被法院分別判處有期徒刑20年和19年。案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元一起巨額貸款案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元在“中國(guó)400富人榜”中，華爾森集團(tuán)總裁謝根榮一度名列第163名，資產(chǎn)6.2億元。但沒(méi)人知道，這些錢(qián)是從銀行騙來(lái)的。2000年9月，謝根榮偽造555份房貸合同，以假按揭的方式從建設(shè)銀行騙貸6億多元。但謝根榮不傻，他早早為自己留下后路。本世紀(jì)初，媒體突然開(kāi)始報(bào)道一位叫謝根榮的“古董收藏家”。買(mǎi)“文物”意在洗錢(qián)，貸款變成公司“古董”涉嫌騙貸被行長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)，古董專(zhuān)家簽字成“擋箭牌”銀行行長(zhǎng)被“蒙蔽”，再次提供資金4.56億案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元在“中國(guó)40案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元如何評(píng)估？“說(shuō)老實(shí)話(huà)，就幾十分鐘。鑒定時(shí)沒(méi)有開(kāi)柜，大家就在玻璃柜子外面走了一趟看了看。因?yàn)楦糁Ａ?，看時(shí)也不方便?！睏畈_(dá)說(shuō)?！胺凑窐?shù)青在嘛，他是文物鑒定界的大家，我當(dāng)時(shí)是在他領(lǐng)導(dǎo)下的?！睏畈_(dá)說(shuō)，由于當(dāng)時(shí)沒(méi)有舉手表決的過(guò)程，于是自己就隨了大流，別人怎么說(shuō)，自己也就怎么說(shuō)了。

幾名專(zhuān)家均表示，當(dāng)時(shí)大家的意見(jiàn)都是隨著“史老”的。當(dāng)時(shí)的鑒定界，史樹(shù)青是最大的權(quán)威，他說(shuō)“玉衣”是真的，值錢(qián)，大家就都認(rèn)同了。但遺憾地了解到，老人已于2007年因心臟衰竭去世，享年86歲。眼看，手摸，評(píng)經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)參加了天價(jià)“金縷玉衣”鑒定的北京大學(xué)的寶石鑒定中心主任楊富旭在接受記者采訪(fǎng)時(shí)承認(rèn)，“史樹(shù)青是公認(rèn)的老大，史老說(shuō)什么我們就跟著說(shuō)什么。然后就在值24億元這樣的上面都各自簽了字?！薄安皇菦](méi)法駁，而是沒(méi)考慮駁，面子唄。”案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元如何評(píng)估？“案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元在天價(jià)“金縷玉衣”事件中，5位專(zhuān)家把人工穿出來(lái)的玉片“鑒定”出24億元的驚天價(jià)格，事后，楊富旭說(shuō)：“誰(shuí)說(shuō)是假的？現(xiàn)在誰(shuí)能給這件(金縷玉衣)做定論了嗎？”史樹(shù)青的遺孀說(shuō)：“鑒定是一個(gè)科學(xué)認(rèn)識(shí)、逐漸認(rèn)識(shí)的過(guò)程，誰(shuí)也不可能沒(méi)有走眼的時(shí)候，十年前根據(jù)當(dāng)時(shí)掌握的文獻(xiàn)和技術(shù)認(rèn)為是真的，十年后又會(huì)有新的認(rèn)識(shí)?！币蝗荷底釉谫I(mǎi)，一群傻子在賣(mài)，還有一群傻子在等待案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元在天價(jià)“金縷第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1.價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析2.價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析3.價(jià)值評(píng)估可以用于以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的管理第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1.價(jià)值評(píng)估可

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象

第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1.評(píng)估對(duì)象：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。思考：金融資產(chǎn)，包括股票、債券估價(jià)的基本原理是什么？三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象

第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1.評(píng)估對(duì)2.如何理解企業(yè)整體價(jià)值？（1）整體價(jià)值不是各部分的簡(jiǎn)單相加（2）整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式（3）部分與整體中才能體現(xiàn)其價(jià)值（4）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述2.如何理解企業(yè)整體價(jià)值？（1）整體價(jià)值不是各部分的簡(jiǎn)單相加【例題1·多項(xiàng)選擇題】?jī)r(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值具備以下特征（）。

A.整體價(jià)值是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的加總

B.整體價(jià)值來(lái)源于企業(yè)各要素的有機(jī)結(jié)合

C.可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一部分的價(jià)值

D.如果企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，不再具有整體價(jià)值

【答案】BCD

【解析】企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的，但是它不是各部分的簡(jiǎn)單相加，而是有機(jī)的結(jié)合，所以選項(xiàng)A不對(duì)。第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述【例題1·多項(xiàng)選擇題】?jī)r(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值2.企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（1）經(jīng)濟(jì)價(jià)值：公平市場(chǎng)價(jià)值，未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（2）經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述思考：會(huì)計(jì)價(jià)值通常是以什么為計(jì)量基礎(chǔ)的？有缺陷嗎？2.企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（1）經(jīng)濟(jì)價(jià)值：公平市場(chǎng)價(jià)值，未來(lái)現(xiàn)金流量

一棵果樹(shù)值多少錢(qián)一樣，它并不取決于你為這棵果樹(shù)澆了多少水、施了多少肥、培了多少土，一顆果樹(shù)到底值多少錢(qián)只取決于它能夠?yàn)槟憬Y(jié)多少果，這相對(duì)于企業(yè)而言就是未來(lái)的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值，而過(guò)去的澆水、施肥、培土都是沉沒(méi)成本或歷史成本，它決定不了果樹(shù)的價(jià)值。

例如你很辛苦地培育它，而它卻被蟲(chóng)蛀了，這就如同企業(yè)擁有可觀的賬面資產(chǎn)卻難以創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量一樣，它只有清算價(jià)值。企業(yè)的實(shí)質(zhì)應(yīng)該是消耗有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為無(wú)形資產(chǎn)，推動(dòng)帆船在海平面上前行的不是有形的帆，而是看不見(jiàn)的風(fēng)。現(xiàn)金流量現(xiàn)值與會(huì)計(jì)價(jià)值的思考一棵果樹(shù)值多少錢(qián)一樣，它并不取決于你為這棵果樹(shù)澆了《非誠(chéng)勿擾》中男人為何犯錯(cuò)？40年前“四姐妹”組合40年后“四姐妹”居酒屋《非誠(chéng)勿擾》中男人為何犯錯(cuò)？40年前“四姐妹”組合40年后“品牌的價(jià)值單位：億美元Coca-ColaMicrosoft

品牌價(jià)值

資產(chǎn)總額

股東權(quán)益

品牌價(jià)值

資產(chǎn)總額

股東權(quán)益20016902241146515884732002696244118641676522200370527314165279664920046743141596149447482005675294164599708482思考：會(huì)計(jì)價(jià)值能否代表經(jīng)濟(jì)價(jià)值？品牌的價(jià)值單位：億美元Coca-Cola思考：經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值有關(guān)嗎？近日，溫州銀行公布2012年增資計(jì)劃，公告顯示，溫州銀行此次配股以其2012年6月末總股本1508991197股為基數(shù)，每10股配2股，配股總額不超過(guò)301798239股，每股價(jià)格為3.02元。據(jù)此計(jì)算，溫州銀行此次募集資金總額約為9億元。對(duì)于參與配股的股東來(lái)說(shuō)，溫州銀行此次配股價(jià)頗為優(yōu)惠。據(jù)公開(kāi)資料，截至2011年底，溫州銀行總資產(chǎn)為656億元，每股凈資產(chǎn)為2.95元，而此次3.02元/股的配股價(jià)，僅比其去年底的每股凈資產(chǎn)高出0.07元，溢價(jià)率則只有2.3%。案例：溫州銀行增資擴(kuò)股時(shí)的股價(jià)確定結(jié)論：由于主以歷史成本計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)價(jià)值有種種缺陷，因此，價(jià)值評(píng)估通常不使用歷史購(gòu)進(jìn)價(jià)格，只有在其他方法無(wú)法獲得恰當(dāng)數(shù)據(jù)時(shí)才將其作為質(zhì)量不高的替代品。思考：經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值有關(guān)嗎？近日，溫州銀行公布2012年第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（3）經(jīng)濟(jì)價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)值嗎？市場(chǎng)價(jià)值一定是合理的嗎？市場(chǎng)價(jià)值有哪些缺陷？你如何看待近幾年出現(xiàn)的“蒜你狠”、“姜你軍”、“逗你玩”等現(xiàn)象？第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（3）經(jīng)濟(jì)價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)值嗎？市場(chǎng)價(jià)值3.企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的分類(lèi)：

企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值

第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（1）實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值思考：股權(quán)價(jià)值是指什么？?jī)魝鶆?wù)價(jià)值是指什么？3.企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的分類(lèi)：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值結(jié)論：大多數(shù)企業(yè)購(gòu)并是以購(gòu)買(mǎi)股份的形式進(jìn)行的，因此評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是賣(mài)方的股權(quán)價(jià)值。但是，買(mǎi)方的實(shí)際收購(gòu)成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)。

第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述A企業(yè)以10億元的價(jià)格買(mǎi)下了B企業(yè)的全部股份，并承擔(dān)了B企業(yè)原有的5億元的債務(wù)，收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)成本是15億元。通常，人們說(shuō)A企業(yè)以10億元收購(gòu)了B企業(yè)，其實(shí)并不準(zhǔn)確。對(duì)于A企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)，他們不僅需要支付10億元現(xiàn)金(或者印制價(jià)值10億元的股票換取B企業(yè)的股票)，而且要以書(shū)面契約形式承擔(dān)5億元債務(wù)。實(shí)際上他們需要支付15億元，10億元現(xiàn)在支付，另外5億元將來(lái)支付，因此他們用15億元購(gòu)買(mǎi)了B企業(yè)的全部資產(chǎn)。因此，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值是不同的。案例結(jié)論：大多數(shù)企業(yè)購(gòu)并是以購(gòu)買(mǎi)股份的形式進(jìn)行的，因此評(píng)2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱(chēng)之為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值(簡(jiǎn)稱(chēng)續(xù)營(yíng)價(jià)值);另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱(chēng)之為清算價(jià)值。

思考：如果清算價(jià)值和持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的大小關(guān)系如何？第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值思考：如果清算價(jià)值和持續(xù)經(jīng)3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱(chēng)為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。

控股權(quán)溢價(jià)=V(新的)-V(當(dāng)前)第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述【提示】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營(yíng)價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。少數(shù)股權(quán)價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值;3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，【例·多選題】（2004年多選題）關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下表述中，正確的有（）。

A.公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

B.公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格

C.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和

D.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述【例·多選題】（2004年多選題）關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下『正確答案』ACD

『答案解析』企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是確定一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者。對(duì)于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此，股票的市場(chǎng)價(jià)格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)和股價(jià)經(jīng)常波動(dòng)，它未必代表公平價(jià)值。第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述『正確答案』ACD第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法一、EVA的原理1．經(jīng)濟(jì)收入2．經(jīng)濟(jì)成本3．EVA第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法一、EVA的原理1．經(jīng)濟(jì)收入2．經(jīng)第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)

=稅后凈利潤(rùn)-股權(quán)費(fèi)用

=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息-股權(quán)費(fèi)用

=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用

=期初投資資本×期初投資資本回報(bào)率-期初投資資本

×加權(quán)平均資本成本

=期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法【例3-5】C企業(yè)的期初投資資本為10000萬(wàn)元，期初投資資本回報(bào)率（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本）為10％，加權(quán)平均資本成本為9％，則該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為100萬(wàn)元。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用

=10000×10％-（10000×9％）

=1000-900=100（萬(wàn)元）第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法【例3-5】C企業(yè)的期初投資資本為第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法

計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差，乘以投資資本。

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）

=10000（10％-9％）

=100（萬(wàn)元）第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的另一種辦法是第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法（二）價(jià)值評(píng)估的EVA模型企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值【例3-6】D企業(yè)年初投資資本10000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)今后每年可取得稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1000萬(wàn)元，每年凈投資為零，資本成本為8％，則：每年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=1000-10000×8％=200（萬(wàn)元）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=200/8％=2500（萬(wàn)元）企業(yè)價(jià)值=10000+2500=12500（萬(wàn)元）如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果：實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1000/8％=12500（萬(wàn)元）第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法（二）價(jià)值評(píng)估的EVA模型企業(yè)實(shí)體第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（一）相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用

相對(duì)價(jià)值法是利用類(lèi)似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量（如凈利等）。市場(chǎng)價(jià)值與該變量（如凈利等）的比值，各企業(yè)是類(lèi)似的、可以比較的。

思考：如果讓你對(duì)某一小區(qū)的房子進(jìn)行估價(jià)，你會(huì)怎么辦？第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（一）相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法1.市價(jià)/凈利比率模型

最常用的估值乘數(shù)為市盈率（P/E）。公司的市盈率等于每股價(jià)格除以每股收益。

思考：如何計(jì)算市盈率？

每股價(jià)值＝市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股收益第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法1.市價(jià)/凈利比率模型

最常用的第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法本期市盈率的推導(dǎo)驅(qū)動(dòng)因素：增長(zhǎng)潛力、股利支付率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力。

應(yīng)用條件:可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是三個(gè)比率類(lèi)似的企業(yè)。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法本期市盈率的推導(dǎo)驅(qū)動(dòng)因素：增長(zhǎng)潛力、股第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：本期市盈率和內(nèi)在市盈率的公式間有何關(guān)系？?jī)?nèi)在市盈率的推導(dǎo)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：本期市盈率和內(nèi)在市盈率的公式間有第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法例：假設(shè)M公司的每股收益是1.22元。如果可比公司股票的平均P/E為21.5，用P/E作為估值乘數(shù)。這一估值的基礎(chǔ)假設(shè)是什么？我們將EPS與可比公司的P/E相乘，估計(jì)出M公司的股價(jià)為P0=1.22元×21.5＝26.23元。估值的潛在假設(shè)是，M公司與同行業(yè)中的可比公司，將具有相似的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、股利支付率和收益增長(zhǎng)率。

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法例：假設(shè)M公司的每股收益是1.22元。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【注意】市盈率指標(biāo)有本期市盈率和內(nèi)在市盈率之分。

規(guī)律2：如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測(cè)的每股凈利乘以?xún)?nèi)在市盈率。注意保持二者的一致性規(guī)律1：在應(yīng)用市盈率計(jì)算股票價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意如果收益率用的是本期市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利乘以可比企業(yè)的本期收益率；第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【注意】市盈率指標(biāo)有本期市盈率和內(nèi)在市第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【例】甲企業(yè)今年的每股凈利是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%，β值為0.75。政府長(zhǎng)期債券利率為7%，股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為5.5%。

要求：

（1）計(jì)算該企業(yè)的本期市盈率和預(yù)期市盈率。【答案】

甲企業(yè)股利支付率=每股股利/每股凈利=0.35/0.5=70%

甲企業(yè)股權(quán)資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β×股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%

甲企業(yè)本期市盈率=[股利支付率×（1+增長(zhǎng)率）]÷（股權(quán)資本成本-增長(zhǎng)率）

=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）

=14.48

甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率/（資本成本-增長(zhǎng)率）

=70%/（11.125%-6%）

=13.66第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【例】甲企業(yè)今年的每股凈利是0.5元，第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（2）如果乙企業(yè)與甲企業(yè)是類(lèi)似企業(yè)，今年的實(shí)際每股收益為1元，未來(lái)每股收益增長(zhǎng)率是6%，分別采用本期市盈率和預(yù)期市盈率計(jì)算乙企業(yè)股票價(jià)值。采用本期市盈率計(jì)算：

ABC公司股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)本期每股收益×可比企業(yè)本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）

采用預(yù)期市盈率計(jì)算：

ABC公司股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利×可比企業(yè)預(yù)期市盈率=1.06×13.66=14.48（元）第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（2）如果乙企業(yè)與甲企業(yè)是類(lèi)似企業(yè)，今第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（2）市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；

模型優(yōu)點(diǎn)

（1）計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；

（3）市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（2）市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（1）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；模型局限性

（2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。結(jié)論：因此市盈率模型最適用連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（1）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法2.市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）思考：市凈利率模型的假設(shè)企業(yè)價(jià)值是那個(gè)變量的函數(shù)？（1）基本模型市凈率=市價(jià)/凈資產(chǎn)假設(shè)股權(quán)價(jià)值是凈資產(chǎn)的函數(shù)，類(lèi)似企業(yè)有相同的市凈率，凈資產(chǎn)越大則股權(quán)價(jià)值越大。基本模型股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法2.市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（2）驅(qū)動(dòng)因素

由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【提示】注意本期市凈率與內(nèi)在市凈率計(jì)算公式中，股東權(quán)益收益率的區(qū)別。一個(gè)是基期的；一個(gè)是預(yù)期的。思考：本期市凈率和內(nèi)在市凈率之間有何關(guān)系？市凈率的計(jì)算公式與市盈率的計(jì)算公式間有何關(guān)系？例題講解教材例題7－6。（2）驅(qū)動(dòng)因素

由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：股東第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法①凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；②凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；③凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；④如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。（3）優(yōu)點(diǎn)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法①凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（4）缺點(diǎn)模型適用范圍市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

①賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性；②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有實(shí)際意義；③少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒(méi)有意義，無(wú)法用于比較。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（4）缺點(diǎn)模型適用范圍市凈率法主要第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法例單選題】某公司預(yù)計(jì)的權(quán)益報(bào)酬率為20%，留存收益率為40%。凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率均為4%。該公司的β為2，國(guó)庫(kù)券利率為2%，市場(chǎng)平均股票收益率為8%，則該公司的內(nèi)在市凈率為（）。A.1.25

B.1.2

C.0.85

D.1.4

【答案】B

【解析】

股利支付率=1-留存收益率=1-40%=60%

股權(quán)成本=2%+2×（8%-2%）=14%

內(nèi)在市凈率=（20%×60%）/（14%-4%）=1.2

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法例單選題】某公司預(yù)計(jì)的權(quán)益報(bào)酬率為2第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法3.市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）

（1）基本模型：

收入乘數(shù)＝股權(quán)市價(jià)/銷(xiāo)售收入＝每股市價(jià)/每股銷(xiāo)售收入

目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷(xiāo)售收入

模型原理：假設(shè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量是銷(xiāo)售收入，企業(yè)價(jià)值是銷(xiāo)售收入的函數(shù)。

（2）驅(qū)動(dòng)因素第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法3.市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：本期收入乘數(shù)與本期市盈率、本期市凈率的計(jì)算公式間有何聯(lián)系？第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：本期收入乘數(shù)與本期市盈率、本期市第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：內(nèi)在收入乘數(shù)與內(nèi)在市盈率、內(nèi)在市凈率的計(jì)算公式間有何聯(lián)系？第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：內(nèi)在收入乘數(shù)與內(nèi)在市盈率、內(nèi)在市

由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷(xiāo)售凈利率。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（3）應(yīng)用條件

可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是四個(gè)比率類(lèi)似的企業(yè)

模型適用范圍主要適用于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè)，或者銷(xiāo)售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。教材例題7-7。由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、增第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（4）優(yōu)缺點(diǎn)①它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；

②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；

③收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

缺點(diǎn)：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（4）優(yōu)缺點(diǎn)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià)/收入比率模型，以下四種不屬于“收入乘數(shù)”驅(qū)動(dòng)因素的是（）。A.股利支付率

B.權(quán)益收益率

C.企業(yè)增長(zhǎng)潛力

D.股權(quán)資本成本

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià)/收入比率模型，第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【答案】B

【解析】收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率（企業(yè)的增長(zhǎng)潛力）和股權(quán)成本，其中，銷(xiāo)售凈利率是關(guān)鍵因素；權(quán)益收益率是市凈率的驅(qū)動(dòng)因素。

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【答案】B

【解析】收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【例多選題】收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)（）。

A.對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)

B.可以反映價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化的后果

C.可以反映成本的變化

D.只適用于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè)

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【例多選題】收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)（第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【答案】AB

【解析】因?yàn)樗粫?huì)出現(xiàn)負(fù)值，所以A對(duì)；收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，所以B對(duì)；收入乘數(shù)=每股市價(jià)/每股銷(xiāo)售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以C不對(duì)；收入乘數(shù)估價(jià)模型適用于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè)，也適用于銷(xiāo)售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以D也不對(duì)。

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【答案】AB

【解析】因?yàn)樗粫?huì)出第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用（一）可比企業(yè)的選擇

【提示】方法選擇：假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是服務(wù)性企業(yè)，這個(gè)時(shí)候相對(duì)價(jià)值法評(píng)估應(yīng)該首選的是收入乘數(shù)法。連續(xù)盈利，β接近于1，所以用相對(duì)價(jià)值法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的時(shí)候應(yīng)該首選的評(píng)價(jià)的方法用市盈率法。通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算出它們的平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)，而且企業(yè)凈資產(chǎn)＞0，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法首選市凈率法。第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用（一）可比企業(yè)的選擇

【提示第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用例

乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其每股收益為0.5元/股，股票價(jià)格為15元。假設(shè)制造業(yè)上市企業(yè)中，增長(zhǎng)率、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)與乙企業(yè)類(lèi)似的有6家，它們的市盈率如表10-14所示。用市盈率法評(píng)估，乙企業(yè)的股價(jià)被市場(chǎng)高估了還是低估了？

解答見(jiàn)教材。由于：股票價(jià)值=0.5×28.1=14.05（元/股），實(shí)際股票價(jià)格是15元，所以乙企業(yè)的股票被市場(chǎng)高估了。

第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用例乙企業(yè)是一個(gè)制造業(yè)企業(yè)，其第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用（二）修正的市價(jià)比率

選擇可比企業(yè)時(shí)，由于要求的可比條件比較嚴(yán)格，經(jīng)常找不到完全符合條件的可比企業(yè)；或者同行業(yè)的上市公司很少，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。例如，采用市盈率模型估價(jià)，選擇可比企業(yè)時(shí)，可能發(fā)現(xiàn)市盈率的驅(qū)動(dòng)因素差異很大，比如，可比企業(yè)的增長(zhǎng)率為20%，而待估價(jià)的企業(yè)增長(zhǎng)率為10%，差異很大。

解決問(wèn)題的辦法之一就是采用修正的市價(jià)比率（針對(duì)關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行修正）。第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用（二）修正的市價(jià)比率

第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用1.修正市盈率

在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素，因此，可以用增長(zhǎng)率修正實(shí)際市盈率，把增長(zhǎng)率不同的企業(yè)納入可比范圍。

修正市盈率=實(shí)際市盈率/（預(yù)期增長(zhǎng)率×100）

修正市盈率，排除了增長(zhǎng)率對(duì)市盈率影響，剩下的是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率，可以稱(chēng)為“排除增長(zhǎng)率影響的市盈率”。例題見(jiàn)教材。第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用1.修正市盈率

在影響市盈第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用有兩種評(píng)估方法：

（1）修正平均市盈率法：

修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率/（平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100）=28.1/14.5=1.94

乙企業(yè)每股價(jià)值

=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利=1.94×15.5%×100×0.5=15.04（元）（2）股價(jià)平均法

【分析】修正的思路：

修正市盈率=實(shí)際市盈率/（可比企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100）

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利

第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用有兩種評(píng)估方法：

（1）修正平第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用2.修正市凈率修正市凈率=實(shí)際市凈率/（預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100）目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)3.修正市凈率和修正收入乘數(shù)

市價(jià)/收入比率模型修正收入乘數(shù)=實(shí)際收入乘數(shù)/（預(yù)期銷(xiāo)售凈利率×100）目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷(xiāo)售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入

第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用2.修正市凈率修正市凈率=實(shí)際第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用【例】D企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一家營(yíng)業(yè)成本較低的服務(wù)類(lèi)上市公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“目標(biāo)公司”），其當(dāng)前的股價(jià)為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認(rèn)為目標(biāo)公司當(dāng)前的股價(jià)較低，是收購(gòu)的好時(shí)機(jī)，但也有人提出，這一股價(jià)高過(guò)了目標(biāo)公司的真正價(jià)值，現(xiàn)在收購(gòu)并不合適。D企業(yè)征求你對(duì)這次收購(gòu)的意見(jiàn)。與目標(biāo)公司類(lèi)似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標(biāo)公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類(lèi)比公司及目標(biāo)公司的有關(guān)資料如下：第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用【例】D企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)計(jì)劃收購(gòu)一第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用項(xiàng)目甲乙丙丁目標(biāo)公司普通股數(shù)（萬(wàn)股）500700800700600每股市價(jià)（元）1822161218每股銷(xiāo)售收入（元）2220161017每股收益（元）11.20.80.40.9每股凈資產(chǎn)（元）3.53.32.42.83預(yù)期增長(zhǎng)率10%6%8%4%5%要求：

（1）說(shuō)明應(yīng)當(dāng)運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法中的哪種模型計(jì)算目標(biāo)公司的股票價(jià)值；

（2）分析指出當(dāng)前是否應(yīng)當(dāng)收購(gòu)目標(biāo)公司（計(jì)算中保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）。（2004年）

第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用項(xiàng)目甲乙丙丁目標(biāo)公司普通股數(shù)（第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用【答案】

（1）目標(biāo)公司屬于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè)，但類(lèi)似公司與目標(biāo)公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應(yīng)當(dāng)采用修正的市價(jià)/收入模型計(jì)算其價(jià)值。

（2）目標(biāo)公司股票價(jià)值分析

項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司丁公司平均目標(biāo)公司

收入乘數(shù)0.821.101.001.201.031.06

預(yù)期銷(xiāo)售凈利率4.55%6%5%4%4.89%5.29%

修正平均收入乘數(shù)=1.03/4.89=0.21

目標(biāo)公司每股價(jià)值

=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷(xiāo)售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入

=0.21×5.29%×100×17=18.89（元/股）

結(jié)論：目標(biāo)公司的每股價(jià)值18.89元/股超過(guò)目前的股價(jià)18元/股，所以收購(gòu)是合適的。第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用【答案】

（1）目標(biāo)公司屬于銷(xiāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及案例分析課件(-)5、世上最美好的事是：我已經(jīng)長(zhǎng)大，父母還未老;我有能力報(bào)答，父母仍然健康。

6、沒(méi)什么可怕的，大家都一樣，在試探中不斷前行。

7、時(shí)間就像一張網(wǎng)，你撒在哪里，你的收獲就在哪里。紐扣第一顆就扣錯(cuò)了，可你扣到最后一顆才發(fā)現(xiàn)。有些事一開(kāi)始就是錯(cuò)的，可只有到最后才不得不承認(rèn)。

8、世上的事，只要肯用心去學(xué)，沒(méi)有一件是太晚的。要始終保持敬畏之心，對(duì)陽(yáng)光，對(duì)美，對(duì)痛楚。

9、別再去抱怨身邊人善變，多懂一些道理，明白一些事理，畢竟每個(gè)人都是越活越現(xiàn)實(shí)。

10、山有封頂，還有彼岸，慢慢長(zhǎng)途，終有回轉(zhuǎn)，余味苦澀，終有回甘。

11、人生就像是一個(gè)馬爾可夫鏈，你的未來(lái)取決于你當(dāng)下正在做的事，而無(wú)關(guān)于過(guò)去做完的事。

12、女人，要么有美貌，要么有智慧，如果兩者你都不占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，那你就選擇善良。

13、時(shí)間，抓住了就是黃金，虛度了就是流水。理想，努力了才叫夢(mèng)想，放棄了那只是妄想。努力，雖然未必會(huì)收獲，但放棄，就一定一無(wú)所獲。

14、一個(gè)人的知識(shí)，通過(guò)學(xué)習(xí)可以得到;一個(gè)人的成長(zhǎng)，就必須通過(guò)磨練。若是自己沒(méi)有盡力，就沒(méi)有資格批評(píng)別人不用心。開(kāi)口抱怨很容易，但是閉嘴努力的人更加值得尊敬。

15、如果沒(méi)有人為你遮風(fēng)擋雨，那就學(xué)會(huì)自己披荊斬棘，面對(duì)一切，用倔強(qiáng)的驕傲，活出無(wú)人能及的精彩。5、人生每天都要笑，生活的下一秒發(fā)生什么，我們誰(shuí)也不知道。所以，放下心里的糾結(jié)，放下腦中的煩惱，放下生活的不愉快，活在當(dāng)下。人生喜怒哀樂(lè)，百般形態(tài)，不如在心里全部淡然處之，輕輕一笑，讓心更自在，生命更恒久。積極者相信只有推動(dòng)自己才能推動(dòng)世界，只要推動(dòng)自己就能推動(dòng)世界。

6、人性本善，純?nèi)缜逑魉冬摖q。欲望與情緒如風(fēng)沙襲擾，把原本如天空曠蔚藍(lán)的心蒙蔽。但我知道，每個(gè)人的心靈深處，不管烏云密布還是陰淤蒼茫，但依然有一道彩虹，亮麗于心中某處。

7、每個(gè)人的心里，都藏著一個(gè)了不起的自己，只要你不頹廢，不消極，一直悄悄醞釀著樂(lè)觀，培養(yǎng)著豁達(dá)，堅(jiān)持著善良，只要在路上，就沒(méi)有到達(dá)不了的遠(yuǎn)方！

8、不要活在別人眼中，更不要活在別人嘴中。世界不會(huì)因?yàn)槟愕谋г共粷M(mǎn)而為你改變，你能做到的只有改變你自己！

9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天賜，不都是一路披荊斬棘才換來(lái)的。

10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你會(huì)覺(jué)得解脫。但舌頭總會(huì)不由自主地往那個(gè)空空的牙洞里舔，一天數(shù)次。不痛了不代表你能完全無(wú)視，留下的那個(gè)空缺永遠(yuǎn)都在，偶爾甚至?xí)惓炷?。適應(yīng)是需要時(shí)間的，但牙總是要拔，因?yàn)樘?，所以終歸還是要放手，隨它去。

11、這個(gè)世界其實(shí)很公平，你想要比別人強(qiáng)，你就必須去做別人不想做的事，你想要過(guò)更好的生活，你就必須去承受更多的困難，承受別人不能承受的壓力。

12、逆境給人寶貴的磨煉機(jī)會(huì)。只有經(jīng)得起環(huán)境考驗(yàn)的人，才能算是真正的強(qiáng)者。自古以來(lái)的偉人，大多是抱著不屈不撓的精神，從逆境中掙扎奮斗過(guò)來(lái)的。

13、不同的人生，有不同的幸福。去發(fā)現(xiàn)你所擁有幸運(yùn)，少抱怨上蒼的不公，把握屬于自己的幸福。你，我，我們大家都可以經(jīng)歷幸福的人生。

14、給自己一份堅(jiān)強(qiáng)，擦干眼淚；給自己一份自信，不卑不亢；給自己一份灑脫，悠然前行。輕輕品，靜靜藏。為了看陽(yáng)光，我來(lái)到這世上；為了與陽(yáng)光同行，我笑對(duì)憂(yōu)傷。

15、總不能流血就喊痛，怕黑就開(kāi)燈，想念就聯(lián)系，疲憊就放空，被孤立就討好，脆弱就想家，不要被現(xiàn)在而蒙蔽雙眼，終究是要長(zhǎng)大，最漆黑的那段路終要自己走完。5、從來(lái)不跌倒不算光彩，每次跌倒后能再站起來(lái)，才是最大的榮耀。

6、這個(gè)世界到處充滿(mǎn)著不公平，我們能做的不僅僅是接受，還要試著做一些反抗。

7、一個(gè)最困苦、最卑賤、最為命運(yùn)所屈辱的人，只要還抱有希望，便無(wú)所怨懼。

8、有些人，因?yàn)榕隳阕叩臅r(shí)間長(zhǎng)了，你便淡然了，其實(shí)是他們給你撐起了生命的天空；有些人，分開(kāi)了，就忘了吧，殘缺是一種大美。

9、照自己的意思去理解自己，不要小看自己，被別人的意見(jiàn)引入歧途。

10、沒(méi)人能讓我輸，除非我不想贏！

11、花開(kāi)不是為了花落，而是為了開(kāi)的更加燦爛。

12、隨隨便便浪費(fèi)的時(shí)間，再也不能贏回來(lái)。

13、不管從什么時(shí)候開(kāi)始，重要的是開(kāi)始以后不要停止；不管在什么時(shí)候結(jié)束，重要的是結(jié)束以后不要后悔。

14、當(dāng)你決定堅(jiān)持一件事情，全世界都會(huì)為你讓路。

15、只有在開(kāi)水里，茶葉才能展開(kāi)生命濃郁的香氣。5、世上最美好的事是：我已經(jīng)長(zhǎng)大，父母還未老;我有能力報(bào)答，69案例導(dǎo)引森馬服飾的上市估值？森馬服飾從發(fā)行價(jià)67元到目前市價(jià)19元？被套股民無(wú)數(shù)？究竟是誰(shuí)的錯(cuò)？

1.森馬的錯(cuò)？

2.投行的錯(cuò)？3.投資者的錯(cuò)？我們不能阻止別人犯錯(cuò)，但我們要能看出別人有錯(cuò)！案例導(dǎo)引森馬服飾的上市估值？森馬服飾從發(fā)行價(jià)67第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1.財(cái)務(wù)估價(jià)的對(duì)象（現(xiàn)值）2.現(xiàn)值與賬面價(jià)值3.現(xiàn)值與市場(chǎng)價(jià)值4.現(xiàn)值與清算價(jià)值一、財(cái)務(wù)估價(jià)的概念和對(duì)象第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1.財(cái)務(wù)估價(jià)的對(duì)象（現(xiàn)值）一、財(cái)務(wù)估

第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述思考：如何理解公平市場(chǎng)價(jià)值？1.含義：企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱(chēng)價(jià)值估價(jià)，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營(yíng)單位的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。第四章企業(yè)價(jià)值評(píng)估二、企業(yè)價(jià)值評(píng)第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述2.價(jià)值評(píng)估的局限性第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述2.價(jià)值評(píng)估的局限性案例：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提與資產(chǎn)計(jì)價(jià)彈性案例：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提與資產(chǎn)計(jì)價(jià)彈性案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元一起巨額貸款詐騙案透露出驚天秘密：原故宮博物院副院長(zhǎng)楊伯達(dá)等5名頂級(jí)鑒定專(zhuān)家，為騙子自制的“金縷玉衣”開(kāi)出24個(gè)億的天價(jià)評(píng)估。建行兩位行長(zhǎng)由此輕信了騙子的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，發(fā)現(xiàn)被騙貸6個(gè)多億后不但未報(bào)案，還繼續(xù)為其違規(guī)提供資金4個(gè)多億，導(dǎo)致銀行最終損失5.4億多元。謝根榮一審被法院以貸款詐騙罪判處無(wú)期徒刑。“被評(píng)估報(bào)告蒙蔽了雙眼”的顏林壯和趙峰，因犯違法發(fā)放貸款罪、違規(guī)出具金融票證罪被法院分別判處有期徒刑20年和19年。案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元一起巨額貸款案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元在“中國(guó)400富人榜”中，華爾森集團(tuán)總裁謝根榮一度名列第163名，資產(chǎn)6.2億元。但沒(méi)人知道，這些錢(qián)是從銀行騙來(lái)的。2000年9月，謝根榮偽造555份房貸合同，以假按揭的方式從建設(shè)銀行騙貸6億多元。但謝根榮不傻，他早早為自己留下后路。本世紀(jì)初，媒體突然開(kāi)始報(bào)道一位叫謝根榮的“古董收藏家”。買(mǎi)“文物”意在洗錢(qián)，貸款變成公司“古董”涉嫌騙貸被行長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)，古董專(zhuān)家簽字成“擋箭牌”銀行行長(zhǎng)被“蒙蔽”，再次提供資金4.56億案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元在“中國(guó)40案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元如何評(píng)估？“說(shuō)老實(shí)話(huà)，就幾十分鐘。鑒定時(shí)沒(méi)有開(kāi)柜，大家就在玻璃柜子外面走了一趟看了看。因?yàn)楦糁Ａ?，看時(shí)也不方便?！睏畈_(dá)說(shuō)?！胺凑窐?shù)青在嘛，他是文物鑒定界的大家，我當(dāng)時(shí)是在他領(lǐng)導(dǎo)下的。”楊伯達(dá)說(shuō)，由于當(dāng)時(shí)沒(méi)有舉手表決的過(guò)程，于是自己就隨了大流，別人怎么說(shuō)，自己也就怎么說(shuō)了。

幾名專(zhuān)家均表示，當(dāng)時(shí)大家的意見(jiàn)都是隨著“史老”的。當(dāng)時(shí)的鑒定界，史樹(shù)青是最大的權(quán)威，他說(shuō)“玉衣”是真的，值錢(qián)，大家就都認(rèn)同了。但遺憾地了解到，老人已于2007年因心臟衰竭去世，享年86歲。眼看，手摸，評(píng)經(jīng)驗(yàn)和感覺(jué)參加了天價(jià)“金縷玉衣”鑒定的北京大學(xué)的寶石鑒定中心主任楊富旭在接受記者采訪(fǎng)時(shí)承認(rèn)，“史樹(shù)青是公認(rèn)的老大，史老說(shuō)什么我們就跟著說(shuō)什么。然后就在值24億元這樣的上面都各自簽了字?！薄安皇菦](méi)法駁，而是沒(méi)考慮駁，面子唄?！卑咐航鹂|玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元如何評(píng)估？“案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元在天價(jià)“金縷玉衣”事件中，5位專(zhuān)家把人工穿出來(lái)的玉片“鑒定”出24億元的驚天價(jià)格，事后，楊富旭說(shuō)：“誰(shuí)說(shuō)是假的？現(xiàn)在誰(shuí)能給這件(金縷玉衣)做定論了嗎？”史樹(shù)青的遺孀說(shuō)：“鑒定是一個(gè)科學(xué)認(rèn)識(shí)、逐漸認(rèn)識(shí)的過(guò)程，誰(shuí)也不可能沒(méi)有走眼的時(shí)候，十年前根據(jù)當(dāng)時(shí)掌握的文獻(xiàn)和技術(shù)認(rèn)為是真的，十年后又會(huì)有新的認(rèn)識(shí)?！币蝗荷底釉谫I(mǎi)，一群傻子在賣(mài)，還有一群傻子在等待案例：金縷玉衣價(jià)值評(píng)估24億，從銀行騙貸10億元在天價(jià)“金縷第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1.價(jià)值評(píng)估可以用于投資分析2.價(jià)值評(píng)估可以用于戰(zhàn)略分析3.價(jià)值評(píng)估可以用于以?xún)r(jià)值為基礎(chǔ)的管理第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的1.價(jià)值評(píng)估可

三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象

第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1.評(píng)估對(duì)象：企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。思考：金融資產(chǎn)，包括股票、債券估價(jià)的基本原理是什么？三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象

第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述1.評(píng)估對(duì)2.如何理解企業(yè)整體價(jià)值？（1）整體價(jià)值不是各部分的簡(jiǎn)單相加（2）整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式（3）部分與整體中才能體現(xiàn)其價(jià)值（4）整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述2.如何理解企業(yè)整體價(jià)值？（1）整體價(jià)值不是各部分的簡(jiǎn)單相加【例題1·多項(xiàng)選擇題】?jī)r(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值具備以下特征（）。

A.整體價(jià)值是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的加總

B.整體價(jià)值來(lái)源于企業(yè)各要素的有機(jī)結(jié)合

C.可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一部分的價(jià)值

D.如果企業(yè)停止運(yùn)營(yíng)，不再具有整體價(jià)值

【答案】BCD

【解析】企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的，但是它不是各部分的簡(jiǎn)單相加，而是有機(jī)的結(jié)合，所以選項(xiàng)A不對(duì)。第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述【例題1·多項(xiàng)選擇題】?jī)r(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值2.企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（1）經(jīng)濟(jì)價(jià)值：公平市場(chǎng)價(jià)值，未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（2）經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述思考：會(huì)計(jì)價(jià)值通常是以什么為計(jì)量基礎(chǔ)的？有缺陷嗎？2.企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（1）經(jīng)濟(jì)價(jià)值：公平市場(chǎng)價(jià)值，未來(lái)現(xiàn)金流量

一棵果樹(shù)值多少錢(qián)一樣，它并不取決于你為這棵果樹(shù)澆了多少水、施了多少肥、培了多少土，一顆果樹(shù)到底值多少錢(qián)只取決于它能夠?yàn)槟憬Y(jié)多少果，這相對(duì)于企業(yè)而言就是未來(lái)的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值，而過(guò)去的澆水、施肥、培土都是沉沒(méi)成本或歷史成本，它決定不了果樹(shù)的價(jià)值。

例如你很辛苦地培育它，而它卻被蟲(chóng)蛀了，這就如同企業(yè)擁有可觀的賬面資產(chǎn)卻難以創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量一樣，它只有清算價(jià)值。企業(yè)的實(shí)質(zhì)應(yīng)該是消耗有形資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為無(wú)形資產(chǎn)，推動(dòng)帆船在海平面上前行的不是有形的帆，而是看不見(jiàn)的風(fēng)?，F(xiàn)金流量現(xiàn)值與會(huì)計(jì)價(jià)值的思考一棵果樹(shù)值多少錢(qián)一樣，它并不取決于你為這棵果樹(shù)澆了《非誠(chéng)勿擾》中男人為何犯錯(cuò)？40年前“四姐妹”組合40年后“四姐妹”居酒屋《非誠(chéng)勿擾》中男人為何犯錯(cuò)？40年前“四姐妹”組合40年后“品牌的價(jià)值單位：億美元Coca-ColaMicrosoft

品牌價(jià)值

資產(chǎn)總額

股東權(quán)益

品牌價(jià)值

資產(chǎn)總額

股東權(quán)益20016902241146515884732002696244118641676522200370527314165279664920046743141596149447482005675294164599708482思考：會(huì)計(jì)價(jià)值能否代表經(jīng)濟(jì)價(jià)值？品牌的價(jià)值單位：億美元Coca-Cola思考：經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值有關(guān)嗎？近日，溫州銀行公布2012年增資計(jì)劃，公告顯示，溫州銀行此次配股以其2012年6月末總股本1508991197股為基數(shù)，每10股配2股，配股總額不超過(guò)301798239股，每股價(jià)格為3.02元。據(jù)此計(jì)算，溫州銀行此次募集資金總額約為9億元。對(duì)于參與配股的股東來(lái)說(shuō)，溫州銀行此次配股價(jià)頗為優(yōu)惠。據(jù)公開(kāi)資料，截至2011年底，溫州銀行總資產(chǎn)為656億元，每股凈資產(chǎn)為2.95元，而此次3.02元/股的配股價(jià)，僅比其去年底的每股凈資產(chǎn)高出0.07元，溢價(jià)率則只有2.3%。案例：溫州銀行增資擴(kuò)股時(shí)的股價(jià)確定結(jié)論：由于主以歷史成本計(jì)價(jià)的會(huì)計(jì)價(jià)值有種種缺陷，因此，價(jià)值評(píng)估通常不使用歷史購(gòu)進(jìn)價(jià)格，只有在其他方法無(wú)法獲得恰當(dāng)數(shù)據(jù)時(shí)才將其作為質(zhì)量不高的替代品。思考：經(jīng)濟(jì)價(jià)值與會(huì)計(jì)價(jià)值有關(guān)嗎？近日，溫州銀行公布2012年第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（3）經(jīng)濟(jì)價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)值嗎？市場(chǎng)價(jià)值一定是合理的嗎？市場(chǎng)價(jià)值有哪些缺陷？你如何看待近幾年出現(xiàn)的“蒜你狠”、“姜你軍”、“逗你玩”等現(xiàn)象？第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（3）經(jīng)濟(jì)價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)值嗎？市場(chǎng)價(jià)值3.企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的分類(lèi)：

企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值

第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述（1）實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值思考：股權(quán)價(jià)值是指什么？?jī)魝鶆?wù)價(jià)值是指什么？3.企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的分類(lèi)：企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值結(jié)論：大多數(shù)企業(yè)購(gòu)并是以購(gòu)買(mǎi)股份的形式進(jìn)行的，因此評(píng)估的最終目標(biāo)和雙方談判的焦點(diǎn)是賣(mài)方的股權(quán)價(jià)值。但是，買(mǎi)方的實(shí)際收購(gòu)成本等于股權(quán)成本加上所承接的債務(wù)。

第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述A企業(yè)以10億元的價(jià)格買(mǎi)下了B企業(yè)的全部股份，并承擔(dān)了B企業(yè)原有的5億元的債務(wù)，收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)成本是15億元。通常，人們說(shuō)A企業(yè)以10億元收購(gòu)了B企業(yè)，其實(shí)并不準(zhǔn)確。對(duì)于A企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)，他們不僅需要支付10億元現(xiàn)金(或者印制價(jià)值10億元的股票換取B企業(yè)的股票)，而且要以書(shū)面契約形式承擔(dān)5億元債務(wù)。實(shí)際上他們需要支付15億元，10億元現(xiàn)在支付，另外5億元將來(lái)支付，因此他們用15億元購(gòu)買(mǎi)了B企業(yè)的全部資產(chǎn)。因此，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值與股權(quán)價(jià)值是不同的。案例結(jié)論：大多數(shù)企業(yè)購(gòu)并是以購(gòu)買(mǎi)股份的形式進(jìn)行的，因此評(píng)2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱(chēng)之為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值(簡(jiǎn)稱(chēng)續(xù)營(yíng)價(jià)值);另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱(chēng)之為清算價(jià)值。

思考：如果清算價(jià)值和持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值的大小關(guān)系如何？第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述2.持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值思考：如果清算價(jià)值和持續(xù)經(jīng)3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來(lái)的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?？毓蓹?quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱(chēng)為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。

控股權(quán)溢價(jià)=V(新的)-V(當(dāng)前)第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述【提示】在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，首先要明確擬評(píng)估的對(duì)象是什么，搞清楚是企業(yè)實(shí)體價(jià)值還是股權(quán)價(jià)值，是續(xù)營(yíng)價(jià)值還是清算價(jià)值，是少數(shù)股權(quán)價(jià)值還是控股權(quán)價(jià)值。少數(shù)股權(quán)價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值;3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，【例·多選題】（2004年多選題）關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下表述中，正確的有（）。

A.公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

B.公平市場(chǎng)價(jià)值就是股票的市場(chǎng)價(jià)格

C.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與凈債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和

D.公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述【例·多選題】（2004年多選題）關(guān)于企業(yè)公平市場(chǎng)價(jià)值的以下『正確答案』ACD

『答案解析』企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的是確定一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，是股權(quán)的公平市場(chǎng)價(jià)值與債務(wù)的公平市場(chǎng)價(jià)值之和，是持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者。對(duì)于上市公司而言，每天參加交易的只是少數(shù)股權(quán)，多數(shù)股權(quán)不參加日常交易，因此，股票的市場(chǎng)價(jià)格只是少數(shù)股東認(rèn)可的價(jià)格，再加上比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)和股價(jià)經(jīng)常波動(dòng)，它未必代表公平價(jià)值。第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述『正確答案』ACD第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法一、EVA的原理1．經(jīng)濟(jì)收入2．經(jīng)濟(jì)成本3．EVA第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法一、EVA的原理1．經(jīng)濟(jì)收入2．經(jīng)第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)

=稅后凈利潤(rùn)-股權(quán)費(fèi)用

=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息-股權(quán)費(fèi)用

=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用

=期初投資資本×期初投資資本回報(bào)率-期初投資資本

×加權(quán)平均資本成本

=期初投資資本×（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法【例3-5】C企業(yè)的期初投資資本為10000萬(wàn)元，期初投資資本回報(bào)率（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)/投資資本）為10％，加權(quán)平均資本成本為9％，則該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為100萬(wàn)元。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-全部資本費(fèi)用

=10000×10％-（10000×9％）

=1000-900=100（萬(wàn)元）第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法【例3-5】C企業(yè)的期初投資資本為第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法

計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差，乘以投資資本。

經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=期初投資資本（期初投資資本回報(bào)率-加權(quán)平均資本成本）

=10000（10％-9％）

=100（萬(wàn)元）第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的另一種辦法是第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法（二）價(jià)值評(píng)估的EVA模型企業(yè)實(shí)體價(jià)值=期初投資資本+經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值【例3-6】D企業(yè)年初投資資本10000萬(wàn)元。預(yù)計(jì)今后每年可取得稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1000萬(wàn)元，每年凈投資為零，資本成本為8％，則：每年經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=1000-10000×8％=200（萬(wàn)元）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=200/8％=2500（萬(wàn)元）企業(yè)價(jià)值=10000+2500=12500（萬(wàn)元）如果用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，可以得出同樣的結(jié)果：實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值=1000/8％=12500（萬(wàn)元）第二節(jié)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值法（二）價(jià)值評(píng)估的EVA模型企業(yè)實(shí)體第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（一）相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用

相對(duì)價(jià)值法是利用類(lèi)似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量（如凈利等）。市場(chǎng)價(jià)值與該變量（如凈利等）的比值，各企業(yè)是類(lèi)似的、可以比較的。

思考：如果讓你對(duì)某一小區(qū)的房子進(jìn)行估價(jià)，你會(huì)怎么辦？第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（一）相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法1.市價(jià)/凈利比率模型

最常用的估值乘數(shù)為市盈率（P/E）。公司的市盈率等于每股價(jià)格除以每股收益。

思考：如何計(jì)算市盈率？

每股價(jià)值＝市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股收益第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法1.市價(jià)/凈利比率模型

最常用的第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法本期市盈率的推導(dǎo)驅(qū)動(dòng)因素：增長(zhǎng)潛力、股利支付率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是增長(zhǎng)潛力。

應(yīng)用條件:可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是三個(gè)比率類(lèi)似的企業(yè)。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法本期市盈率的推導(dǎo)驅(qū)動(dòng)因素：增長(zhǎng)潛力、股第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：本期市盈率和內(nèi)在市盈率的公式間有何關(guān)系？?jī)?nèi)在市盈率的推導(dǎo)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：本期市盈率和內(nèi)在市盈率的公式間有第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法例：假設(shè)M公司的每股收益是1.22元。如果可比公司股票的平均P/E為21.5，用P/E作為估值乘數(shù)。這一估值的基礎(chǔ)假設(shè)是什么？我們將EPS與可比公司的P/E相乘，估計(jì)出M公司的股價(jià)為P0=1.22元×21.5＝26.23元。估值的潛在假設(shè)是，M公司與同行業(yè)中的可比公司，將具有相似的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)、股利支付率和收益增長(zhǎng)率。

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法例：假設(shè)M公司的每股收益是1.22元。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【注意】市盈率指標(biāo)有本期市盈率和內(nèi)在市盈率之分。

規(guī)律2：如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測(cè)的每股凈利乘以?xún)?nèi)在市盈率。注意保持二者的一致性規(guī)律1：在應(yīng)用市盈率計(jì)算股票價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意如果收益率用的是本期市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利乘以可比企業(yè)的本期收益率；第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【注意】市盈率指標(biāo)有本期市盈率和內(nèi)在市第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【例】甲企業(yè)今年的每股凈利是0.5元，分配股利0.35元/股，該企業(yè)凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率都是6%，β值為0.75。政府長(zhǎng)期債券利率為7%，股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率為5.5%。

要求：

（1）計(jì)算該企業(yè)的本期市盈率和預(yù)期市盈率?！敬鸢浮?/p>

甲企業(yè)股利支付率=每股股利/每股凈利=0.35/0.5=70%

甲企業(yè)股權(quán)資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β×股票市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%

甲企業(yè)本期市盈率=[股利支付率×（1+增長(zhǎng)率）]÷（股權(quán)資本成本-增長(zhǎng)率）

=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）

=14.48

甲企業(yè)預(yù)期市盈率=股利支付率/（資本成本-增長(zhǎng)率）

=70%/（11.125%-6%）

=13.66第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【例】甲企業(yè)今年的每股凈利是0.5元，第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（2）如果乙企業(yè)與甲企業(yè)是類(lèi)似企業(yè)，今年的實(shí)際每股收益為1元，未來(lái)每股收益增長(zhǎng)率是6%，分別采用本期市盈率和預(yù)期市盈率計(jì)算乙企業(yè)股票價(jià)值。采用本期市盈率計(jì)算：

ABC公司股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)本期每股收益×可比企業(yè)本期市盈率=1×14.48=14.48（元/股）

采用預(yù)期市盈率計(jì)算：

ABC公司股票價(jià)值=目標(biāo)企業(yè)預(yù)期每股凈利×可比企業(yè)預(yù)期市盈率=1.06×13.66=14.48（元）第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（2）如果乙企業(yè)與甲企業(yè)是類(lèi)似企業(yè)，今第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（2）市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；

模型優(yōu)點(diǎn)

（1）計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；

（3）市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（2）市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（1）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；模型局限性

（2）市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。如果目標(biāo)企業(yè)的β值為1，則評(píng)估價(jià)值正確反映了對(duì)未來(lái)的預(yù)期。如果企業(yè)的β值顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小。如果β值明顯小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。結(jié)論：因此市盈率模型最適用連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（1）如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法2.市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）思考：市凈利率模型的假設(shè)企業(yè)價(jià)值是那個(gè)變量的函數(shù)？（1）基本模型市凈率=市價(jià)/凈資產(chǎn)假設(shè)股權(quán)價(jià)值是凈資產(chǎn)的函數(shù)，類(lèi)似企業(yè)有相同的市凈率，凈資產(chǎn)越大則股權(quán)價(jià)值越大?；灸Ｐ凸蓹?quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法2.市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（2）驅(qū)動(dòng)因素

由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【提示】注意本期市凈率與內(nèi)在市凈率計(jì)算公式中，股東權(quán)益收益率的區(qū)別。一個(gè)是基期的；一個(gè)是預(yù)期的。思考：本期市凈率和內(nèi)在市凈率之間有何關(guān)系？市凈率的計(jì)算公式與市盈率的計(jì)算公式間有何關(guān)系？例題講解教材例題7－6。（2）驅(qū)動(dòng)因素

由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：股東第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法①凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；②凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；③凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；④如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。（3）優(yōu)點(diǎn)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法①凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（4）缺點(diǎn)模型適用范圍市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

①賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性；②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒(méi)有實(shí)際意義；③少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒(méi)有意義，無(wú)法用于比較。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（4）缺點(diǎn)模型適用范圍市凈率法主要第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法例單選題】某公司預(yù)計(jì)的權(quán)益報(bào)酬率為20%，留存收益率為40%。凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率均為4%。該公司的β為2，國(guó)庫(kù)券利率為2%，市場(chǎng)平均股票收益率為8%，則該公司的內(nèi)在市凈率為（）。A.1.25

B.1.2

C.0.85

D.1.4

【答案】B

【解析】

股利支付率=1-留存收益率=1-40%=60%

股權(quán)成本=2%+2×（8%-2%）=14%

內(nèi)在市凈率=（20%×60%）/（14%-4%）=1.2

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法例單選題】某公司預(yù)計(jì)的權(quán)益報(bào)酬率為2第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法3.市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）

（1）基本模型：

收入乘數(shù)＝股權(quán)市價(jià)/銷(xiāo)售收入＝每股市價(jià)/每股銷(xiāo)售收入

目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷(xiāo)售收入

模型原理：假設(shè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量是銷(xiāo)售收入，企業(yè)價(jià)值是銷(xiāo)售收入的函數(shù)。

（2）驅(qū)動(dòng)因素第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法3.市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：本期收入乘數(shù)與本期市盈率、本期市凈率的計(jì)算公式間有何聯(lián)系？第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：本期收入乘數(shù)與本期市盈率、本期市第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：內(nèi)在收入乘數(shù)與內(nèi)在市盈率、內(nèi)在市凈率的計(jì)算公式間有何聯(lián)系？第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法思考：內(nèi)在收入乘數(shù)與內(nèi)在市盈率、內(nèi)在市

由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率、股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷(xiāo)售凈利率。第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（3）應(yīng)用條件

可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是四個(gè)比率類(lèi)似的企業(yè)

模型適用范圍主要適用于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè)，或者銷(xiāo)售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。教材例題7-7。由股利貼現(xiàn)模型可得驅(qū)動(dòng)因素為：銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、增第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（4）優(yōu)缺點(diǎn)①它不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；

②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱；

③收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。

缺點(diǎn)：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法（4）優(yōu)缺點(diǎn)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià)/收入比率模型，以下四種不屬于“收入乘數(shù)”驅(qū)動(dòng)因素的是（）。A.股利支付率

B.權(quán)益收益率

C.企業(yè)增長(zhǎng)潛力

D.股權(quán)資本成本

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估的市價(jià)/收入比率模型，第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【答案】B

【解析】收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)因素是銷(xiāo)售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率（企業(yè)的增長(zhǎng)潛力）和股權(quán)成本，其中，銷(xiāo)售凈利率是關(guān)鍵因素；權(quán)益收益率是市凈率的驅(qū)動(dòng)因素。

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【答案】B

【解析】收入乘數(shù)的驅(qū)動(dòng)第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【例多選題】收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)（）。

A.對(duì)于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)

B.可以反映價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化的后果

C.可以反映成本的變化

D.只適用于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè)

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【例多選題】收入乘數(shù)估價(jià)模型的特點(diǎn)（第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【答案】AB

【解析】因?yàn)樗粫?huì)出現(xiàn)負(fù)值，所以A對(duì)；收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，所以B對(duì)；收入乘數(shù)=每股市價(jià)/每股銷(xiāo)售收入，從公式可以看出，收入乘數(shù)不反映成本的變化，所以C不對(duì)；收入乘數(shù)估價(jià)模型適用于銷(xiāo)售成本率較低的服務(wù)類(lèi)企業(yè)，也適用于銷(xiāo)售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，所以D也不對(duì)。

第三節(jié)相對(duì)價(jià)值法【答案】AB

【解析】因?yàn)樗粫?huì)出第四節(jié)相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用（一）可比企業(yè)的選擇

【提示】方法選擇：假設(shè)目標(biāo)企業(yè)是服務(wù)性企業(yè)，這個(gè)時(shí)候相對(duì)價(jià)值法評(píng)估應(yīng)該首選的是收入乘數(shù)法。連續(xù)盈利，β接近于1，所以用相對(duì)價(jià)值法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的時(shí)候應(yīng)該首選的評(píng)價(jià)的方法用市盈率法