發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值擔(dān)保系列之擔(dān)保系列之六梳理(2022)報告摘要：從擔(dān)保行業(yè)整體趨勢看，債券擔(dān)保業(yè)務(wù)是大中型擔(dān)保公司最主要的業(yè)股東背景、擔(dān)保債券客戶質(zhì)量、擔(dān)保業(yè)務(wù)表現(xiàn)三維度分析2021圳4家擔(dān)保公信增的擔(dān)保放大倍數(shù)較高。4%-2.8%左右。湖北擔(dān)保、陜西信增、重慶三SFCCENoBPM17003556liuyugfcom03550aogfcomcn請注意，黃佳苗并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。梳理之八:國家盤點家城投平臺詳盡數(shù)據(jù)挖掘(2022)基金檔案之十:一些固收+基金Q3規(guī)模逆勢大增2022-11-1322-11-0822-11-08發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值/32 發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值32表索引 圖5：6家全國性擔(dān)保公司擔(dān)保利差走勢(bp) 28圖6：江蘇再擔(dān)保的擔(dān)保利差走勢與低評級城投債的信用利差走勢高度一致(bp) 擔(dān)保利差走勢(bp) 29司擔(dān)保利差走勢(bp) 29 表5：6家全國性擔(dān)保公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定(億元) 11 表7：6家全國性擔(dān)保公司擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模及代償情況(億元，倍，%) 14家全國性擔(dān)保公司盈利情況(億元，%) 14表9：31家地方性擔(dān)保公司基本情況(億元) 15表10：31家地方性擔(dān)保公司債券擔(dān)?？蛻糍|(zhì)量和集中度(億元) 18 發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值4/32(一)債券擔(dān)保業(yè)務(wù)增速放緩，集中度下降后趨穩(wěn)監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)和市場風(fēng)險有所暴露的背景下，擔(dān)保公司面臨融資擔(dān)保放大倍數(shù)的約束以及單筆債券集中度的調(diào)整壓力，擔(dān)保公司的擔(dān)保債券余額增速明顯放緩。保額”)為9698億元，較2021年末小幅增長4.82%。隨著排名中游的擔(dān)保公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以及頭部擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)增速放緩(受限于較高的融資擔(dān)保放大倍數(shù))，債券擔(dān)保的集中度呈現(xiàn)下降趨勢。從前10名擔(dān)保公司存量債券擔(dān)保額占比看，2015-2021年，前10名集中度由91%持續(xù)下降至63%。2年以來，前10名集中度穩(wěn)定在63%左右。000剩余債券擔(dān)保額(億元)0%20152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖2：擔(dān)保公司存量債券擔(dān)保額集中度下降后趨穩(wěn)20152016201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)債券擔(dān)保以城投債為主，呈現(xiàn)評級上移特征從新增的擔(dān)保公司擔(dān)保的信用債來看，城投債是最主要的品種，且占比進(jìn)一步發(fā)行額占比在80%-86%左右，2021年比超過了90%。A評級AA+占比在12%-15%左右，AA占比在77%-82%左右，二者合計占比達(dá)92%-93%。發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值32年之前，擔(dān)保債以企業(yè)債為主(企業(yè)債占比超過70%)，而企業(yè)債期限較長(常見的比達(dá)70%-83%左右。此后，隨著企業(yè)債占比下5年6年7年8年9年0年1年2年10月?lián)９緭?dān)保的信用債發(fā)行額(億元)67城投/產(chǎn)業(yè)債AAAA發(fā)行時主體評級AAA-及以下%%0%1%發(fā)行9%4%%短融(含超)%%%類型%%%%從城投債省份分布看，2022年1-10月發(fā)行的擔(dān)保公司擔(dān)保的城投債中，江蘇、公司通常具有較強(qiáng)的區(qū)域性，擔(dān)保業(yè)務(wù)以省內(nèi)為主，因此，城投債省份占比的變化與區(qū)域內(nèi)擔(dān)保公司的擔(dān)保債業(yè)務(wù)變化密切相關(guān)。2022年以來，伴隨著安徽擔(dān)保、湖北擔(dān)保、河南中豫擔(dān)保的擔(dān)保債業(yè)務(wù)擴(kuò)張，安徽、湖北和河南的城投債占比上升幅度相對較大。發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值32%%2022年1-10月相省份2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年1-10月比2021年占比變動江蘇安徽25.66%5.90%25.53%9.44%22.15%16.15%23.69%10.51%23.95%3.43%21.55%4.47%20.96%9.60%19.08%-1.89%3.09%2.70四川湖南0.00%7.42%2.19%16.41%8.24%15.10%19.00%9.68%18.03%9.92%20.00%13.43%16.64%11.60% % 9.64%-6.30%-1.95%重慶河南5.90%0.00%4.33%2.84%4.12%2.11%8.78%1.02%8.30%3.10%7.00%6.05%7.87%6.55% -0.02%71.19%湖北山東江西0.00%9.61%0.00%6.51%6.84%5.08%10.69%4.03%5.03%4.52%7.43%5.39%6.36%6.06%2.58%8.00%1.49%3.18%5.01%6.78%4.04% 5.76%4.89%2.53%-1.02%0.85%浙江陜西2.40%0.00%0.55%0.64%3.24%1.76%1.84%0.74%3.78%1.64%3.80%1.34%2.94%3.19%4.77%3.94%1.83%0.75%廣東1.31%0.83%1.01%0.18%0.46%0.58%0.97%1.65%0.68%福建3.28%4.65%0.63%0.00%0.54%0.98%0.19%1.09%0.90%云南0.00%0.10%0.63%0.46%1.93%1.34%0.32%0.73%0.41%新疆0.00%0.96%0.00%0.28%0.00%0.00%0.00%0.59%0.59%寧夏0.00%0.00%0.00%0.00%0.54%0.00%6%0.56%0.30%河北3.38%0.00%0.00%0.74%2.16%0.00%0.82%0.50%-0.32%廣西0.00%0.19%0.00%0.74%0.79%1.99%0.19%0.45%0.26%貴州3.28%1.98%1.97%0.00%0.77%1.15%0.92%0.20%-0.72%甘肅2.18%0.00%0.44%0.46%1.08%1.55%0.60%0.00%-0.60%山西4.37%0.00%0.00%2.86%3.24%1.64%0.30%0.00%-0.30%天津18.34%4.59%0.00%0.74%0.62%0.47%0.26%0.00%-0.26%北京2.18%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%黑龍江0.00%0.57%0.57%0.92%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%吉林0.00%1.37%0.25%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%遼寧3.49%2.99%0.00%0.00%0.72%0.00%0.00%0.00%0.00%內(nèi)蒙古1.31%1.40%1.89%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%近年來，間接融資擔(dān)保業(yè)務(wù)規(guī)模不斷收縮，以債券擔(dān)保為主的直接融資擔(dān)保整體保持增長，成為了大中型擔(dān)保公司最主要的業(yè)務(wù)構(gòu)成。。安徽擔(dān)保、擔(dān)保存量擔(dān)保額在300-400億元區(qū)間。發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值320000-100%2022.10.31剩余債券擔(dān)保額(億元)同比2021.10.31變動性瀚華擔(dān)性中證增中合擔(dān)保中證擔(dān)保中投保中債增深圳擔(dān)保西部擔(dān)保中原再擔(dān)保甘肅金控?fù)?dān)保貴州擔(dān)保深圳高新投甘肅擔(dān)保深圳深擔(dān)增信浙江擔(dān)保武漢信用擔(dān)保江西擔(dān)保江西信用擔(dān)保蘇州再擔(dān)保合肥興泰擔(dān)保性廣東粵財擔(dān)保合肥興泰擔(dān)保地深圳高新投擔(dān)保晉商信增陜西信增重慶進(jìn)出口擔(dān)保常德財鑫擔(dān)保河南中豫擔(dān)保湖南擔(dān)保湖北擔(dān)保安徽擔(dān)保天府信增重慶興農(nóng)擔(dān)保重慶三峽擔(dān)保江蘇再擔(dān)保從存量擔(dān)保額變化趨勢看，老擔(dān)保公司傾向于控制債券擔(dān)保風(fēng)險敞口，新?lián)４笄以鏊佥^高，典型的是安徽擔(dān)保和湖北擔(dān)保，2022年10月末存量債券擔(dān)保額同比變動超過50%，從350-360億元左右增至550億元以上。河南中豫擔(dān)保和常德財鑫擔(dān)保2021年10月末存量債券擔(dān)保額在100-110億元，2022末大幅增至190-230億元左右。、天府信增2021年10月末存量債券擔(dān)保額均已超過550億元，2022年繼續(xù)增長，增速在%-17%左右。第三類是債券擔(dān)保額較小且增速較高。這些擔(dān)保公司開始擔(dān)保債券的年份相對江西擔(dān)保等。第四類是債券擔(dān)保額相對平穩(wěn)，包括中債增、重慶興農(nóng)擔(dān)保、廣東粵財擔(dān)保和中原再擔(dān)保，這四家均是成立時間較長的擔(dān)保公司，其中，中債增和重慶興農(nóng)擔(dān)保第五類是債券擔(dān)保額擴(kuò)張后平穩(wěn)，包括蘇州再擔(dān)保、武漢信用擔(dān)保、甘肅金控瀚華發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值32征分類擔(dān)保公司簡稱剩余債券擔(dān)保額(億元)剩余債券擔(dān)2022/10/31相比2022/10/31同比保額變動2018/12/31變動2021/10/31變動2018/12/312019/12/312020/12/312021/10/312022/10/31債券擔(dān)保額較大且增速較高安徽擔(dān)保湖北擔(dān)保中投保湖南擔(dān)保河南中豫擔(dān)保四川金玉擔(dān)保常德財鑫擔(dān)保44.00479.150000000046.9079.1829.2022.2028.92295.4417.57.10.83.8153.2469.5655.33289.2092.1968.8408.3672.86227.60217.782%263%%3693%8%4%43%29%3%7%債券擔(dān)保額較大且增速放緩江蘇再擔(dān)保重慶三峽擔(dān)保天府信增四川發(fā)展擔(dān)保459.50641.16.90.3042.40689.37255.20601.90636.82416.80226.228.00625.9057.3031.7171.294.81654.3562.420%40%69%%陜西信增0000.50債券擔(dān)保額較小且增速較高合肥興泰擔(dān)保江西信用擔(dān)保江西擔(dān)保浙江擔(dān)保甘肅擔(dān)保貴州擔(dān)保西部擔(dān)保.0000000000008000000000000030.500050.50.500.5027.20.80.50.5040.00.92.45.75.705.7547.6124.204346%37%222%1%5%債券擔(dān)保額相對平穩(wěn)中債增重慶興農(nóng)擔(dān)保廣東粵財擔(dān)保中原再擔(dān)保76.5063.60.2123.108.379.6027.7048.283.50.3823.902.364.4321.500.18679.98.8427.4811%7%9%%11%14%28%債券擔(dān)保額擴(kuò)張后平穩(wěn)蘇州再擔(dān)保武漢信用擔(dān)保甘肅金控?fù)?dān)保云南擔(dān)保10204.0027.00.4047.60.6023.31.20.8044.53.45.22.00.13.0588120%646%633%676%2%14%1%債券擔(dān)保額下降中合擔(dān)保重慶進(jìn)出口擔(dān)保晉商信增瀚華擔(dān)保87.7729.64248.5534.9641.07260.69206.49617.42282.32286.28420.46244.73230.57287.66.7971%48%32%67%32%30%48%33%擔(dān)保牌照由子公司承接中證增中證擔(dān)保深圳高新投深圳高新投擔(dān)保深圳擔(dān)保深圳深擔(dān)增信87.4200216.7900.700083.7200234.0045.0900405.6940.30.6842.9870.99234.07.88.0729.1031.5749.0020.15.5649%77%34%47%42%67%46%47%近年來隨著行業(yè)監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，擔(dān)保公司的盈利能力承壓，同時資產(chǎn)的安全了“融資擔(dān)保公司的融資擔(dān)保責(zé)任余額不得超過其凈資產(chǎn)的10倍”，并對同一被擔(dān)保人的集中度進(jìn)行約束，一定程度上限制了融資擔(dān)保放大倍數(shù)較高的擔(dān)保公司的業(yè)性和流動性高于Ⅲ級資產(chǎn)，而收益率相對較低。資產(chǎn)分級管理制度的實施，導(dǎo)致了投資收益下行的壓力。發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值32規(guī)范方面/4/2《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理條例》四項數(shù)業(yè)務(wù)在保余額占比50%以上且戶數(shù)占比80%以上的融資擔(dān)保公司，前款規(guī)定的倍數(shù)上限可以＝借款類擔(dān)保責(zé)任余額＋發(fā)行債券擔(dān)保責(zé)任余額＋其他融資擔(dān)保責(zé)任余額他借款類擔(dān)保在保余額×100%券擔(dān)保在保余額×100%擔(dān)保責(zé)任余額＝其他融資擔(dān)保在保余額×100%/4/2《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理條例》四項擔(dān)保業(yè)務(wù)AA級/4/2《融資擔(dān)保公司監(jiān)督管理條例》四項償準(zhǔn)備金之和不得低于資產(chǎn)總額的(五)國債、金融債券；(六)可隨時贖回或三個月內(nèi)到期的商業(yè)銀行理財產(chǎn)品；(七)債券信(三)對其他融資擔(dān)保公司或再擔(dān)保公司的股權(quán)投資；(四)對在保客戶股權(quán)投資20%部分(包括但不限于優(yōu)先股和普通股)；(五)對在?？蛻羟液贤谙蘖鶄€月以內(nèi)的委托貸款40%優(yōu)先股和普通股)；(二)債券信用評級AA-級以下或無債券信用評級的債券；(三)投資購買的信托產(chǎn)品、資產(chǎn)管理計劃、基金產(chǎn)品、資產(chǎn)支持證券等；(四)對在?？蛻羟液贤谙蘖鶄€自用型房產(chǎn)超出凈資產(chǎn)30%的部分；(七)其他應(yīng)收款。/1/22《關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔(dān)?；鹱饔们袑嵵С中∥⒑汀叭r(nóng)”發(fā)展的意見》(國辦發(fā)019〕6號)調(diào)降平均擔(dān)保作5%。由負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定，合肥興泰擔(dān)保、江西信用擔(dān)保、江西擔(dān)保和常德財鑫擔(dān)保的主發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值、業(yè)務(wù)運營和風(fēng)險補償?shù)确矫娴拇罅χС郑移錁I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為分散，風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制較為保在常德市內(nèi)融資擔(dān)保體系內(nèi)發(fā)揮重要作用，能夠得到政府在資金補助及獎勵等方總體來看，債券擔(dān)保業(yè)務(wù)是大中型擔(dān)保公司最主要的業(yè)務(wù)，且大多數(shù)以城投債性擔(dān)保公司主體評級上調(diào)至AAA。二、2021年擔(dān)保公司基本面發(fā)生哪些變化本文延續(xù)原有的擔(dān)保公司分析框架，從股東背景、擔(dān)保債券客戶質(zhì)量、擔(dān)保業(yè)億元的擔(dān)保公司，其中，平安普惠擔(dān)保僅擔(dān)保資產(chǎn)資產(chǎn)證券，無錫聯(lián)合擔(dān)保和蘇州(一)全國性擔(dān)保公司1.股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)和實收資本保持穩(wěn)定，股東持股比例不過海航系并未對股東大會和董事會形成有效控制，海航系也未將中合擔(dān)保納入合并擔(dān)保牌照由中證擔(dān)保持有，因此新增的融資擔(dān)保業(yè)務(wù)由子公司中證擔(dān)保開展。發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值表5：6家全國性擔(dān)保公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定(億元)擔(dān)保公司債券擔(dān)保額2.10.31券擔(dān)保級公司屬性份有限公司%AAA股份有限公司、北京國有資本經(jīng)投保股份有限公司.07%AAA5.00)，中信資本擔(dān)保投資有限公司(11.14%)，建銀國際金鼎投資(天津)有限公司(11.05%),鼎暉嘉德(中國)有限公司(10%)，新政泰達(dá)投資有限公司(7.62%)擔(dān)保有限公司07.65%AAA0.00(100%)司660.468%AAAnChinaompanyLimited(17.78%)、海航資本集團(tuán)有限公司(16.72%)、中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司(14.63%)、海寧宏達(dá)股權(quán)投資管理有限公司(9.47%)、中國進(jìn)出口銀行(6.97%)、西門子(中國)有限公司(4.88%)、內(nèi)蒙古鑫泰投資有限公司(2.93%)股份有限公司8%AAA.86東吳證券股份有限公司(4.91%)融資擔(dān)保股份有限公司1%AA+瀚華金控股份有限公司(99.9%)重慶惠微投資有限公司(0.01%)d2.擔(dān)保債券主體評級以AA為主，江蘇占比較高，剩余期限多呈短期化占比略有下降，分別由83.63%和91.88%(2021年10月31日)下降至77.24%、8.61%，瀚華擔(dān)保城投債占比保持在100%。體主體由23.84%(2021年10月31日)上升至27.27%(2022年10月31日)。日)，成為其擔(dān)保業(yè)務(wù)第一大省，河北業(yè)務(wù)占比上升超5pct。瀚華擔(dān)保在湖南省從擔(dān)保債券剩余期限來看，大部分全國性擔(dān)保公司呈現(xiàn)剩余期限短期化的發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值保公司保額031保城分布擔(dān)保產(chǎn)業(yè)債保債券擔(dān)保債券類型保債券分布3.51%5.69%休閑服務(wù)：4.50%食品飲料：3.94%工具：9%AAA：46.33%份有限公司份有限公司89.76%AAA：0.53%AA：67.39%40.59%9.22%備：17.29%公用事業(yè)：5.99%ABS/ABN：司AA：71.45%：1.28%業(yè)融資保股份司287.66100.00%AA：76.31%-發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值司AAA：4.83%AA：44.64%57.58%閑服務(wù)：42.42%工具：8%資保股份司100.00%AA：87.28%-.22%.2021年中投保擴(kuò)張業(yè)務(wù)規(guī)模年的4.7倍上升至5.7倍。中證擔(dān)保2021年擔(dān)保責(zé)任余額也大幅上升至305.45億況來看，中合擔(dān)保2021年當(dāng)期擔(dān)保代償率由2019年的8.15%，已代償?shù)捻椖侩m大部分提供了反擔(dān)保措施，但由于抵質(zhì)押房產(chǎn)土地和質(zhì)押股權(quán)的處發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值%)擔(dān)保公司擔(dān)保責(zé)任余額(億元)擔(dān)保責(zé)任余額擔(dān)保放大倍數(shù)保代償率償回收率201920202021201920202019202020210.035%.70.12---------3.256%%6%6%保2%.83%%：債券評級報告、審計報告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心擔(dān)保公司凈資產(chǎn)(億元)營營業(yè)收入(億元)凈利潤(億元)率撥備率 473% 5.05%71.02.37%保.72.16.5876%險準(zhǔn)備金/擔(dān)保責(zé)任余額：債券評級報告、審計報告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)地方性擔(dān)保公司保公司獲增資東粵財擔(dān)保(省級)和4家深圳市屬擔(dān)保公司。江蘇、湖北、湖級擔(dān)保公司。河南、江西和甘肅有2家省寧夏各有1家擔(dān)保公司。發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值和江西信用擔(dān)保(14.35億元)。2021年分別增加實收資本3.67億元、7.08億元。獲得增資的7家地方性擔(dān)保公司中，安徽擔(dān)保、合肥興泰、常德財鑫擔(dān)保和過注入資本金及普惠擔(dān)保公司股權(quán)的形式進(jìn)行增資。。旅游發(fā)展基金及旅游擔(dān)保風(fēng)險補償金用于增資集團(tuán)，其收資本。司增資0.84億元計入實收資本。表9：31家地方性擔(dān)保公司基本情況(億元)擔(dān)擔(dān)保公司省份券擔(dān)2022.10.31券擔(dān)21.10.31級再擔(dān)保公司，服務(wù)中小微企控股有限公司(100%)融司103.98-13.60%AAA60.6有限公司.00 展投資(25.56%)、深圳市資本AAA138.52務(wù)中心(11.12%)、深圳市盈達(dá)投資基金管理有限公司(7.08%)融資擔(dān)保服務(wù)擔(dān)保司AAA公司湖引導(dǎo)基金司(27.07%)、深圳市財政金融服務(wù)中心(26.60%)內(nèi)的中術(shù)企業(yè)5-47.07%AAA114.05(52.28%)、深圳市平穩(wěn)發(fā)展投資有限公司(29.86%)、深圳市龍華建設(shè)發(fā)展有限公司(17.87%)中小企業(yè)發(fā)展的專發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值增信融資擔(dān)保有限公司0AAA市財政金融服務(wù)中心(33.33%)接融資擔(dān)業(yè)務(wù)將由深擔(dān)增信接團(tuán)司江蘇871.29江蘇省財政廳(21.96%)、江蘇金融控股集團(tuán)有限公司16.48%AAA99.6716.48%AAA99.67司(4.41%)、無錫惠開投資管理有限公司(3.48%)限公司%AA+(75.67%)保公司資擔(dān)保有限公司50.87%AAA50團(tuán)有限公司(100%)防范化解債務(wù)險，服務(wù)龍頭骨干類安徽省信用安徽省信用安徽省擔(dān)保體系建設(shè)核融資擔(dān)保集安徽592.19353.2467.65%AAA218.46安徽省人民政府(100%)心企業(yè)，安徽省政府團(tuán)有限公司多次注資合肥市興泰182.27%AAA30.65合肥興泰金融控股(集團(tuán))有限公司(74.42%)，合肥興泰資產(chǎn)管理有限公司(9.5%)，安徽省信用擔(dān)保集團(tuán)有限公司(8.66%)承擔(dān)整合合肥市國有融司AAA管理集團(tuán)有限公司(60%)、重慶市城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司(28.51%)、重慶市水務(wù)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司(11.49%)和市場化并重股份有限公司重慶714.8114.21%AAA48.3管理集團(tuán)有限公司(50%)、三峽資本控股有限責(zé)任公司(33.33%)、國開金融有限責(zé)任公司(16.67%)和市場化并重732%AA+管理集團(tuán)有限公司(60%)、中國進(jìn)出口銀行(40%)和市場化并重股份有限公司四川654.3517.41%AAA40四川發(fā)展(控股)有限責(zé)任公司 股集集團(tuán)成都空港興城建設(shè)投資有限公司(各7.5%)進(jìn)四川省企業(yè)債券司AAA(60.77%)、國開發(fā)展基金有限公促進(jìn)四川省企業(yè)融資，司(39.1%)、四川發(fā)展投資有限公服務(wù)四川實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展司(0.13%)四川217.7852.90%AA+50有限公司(60%)、中國農(nóng)發(fā)重點建設(shè)基金有限公司(40%)擔(dān)保集團(tuán)有限責(zé)任公司AAA展有限公司(66.67%)、中國農(nóng)發(fā)重點建設(shè)基金有限公司(33.33%)綜實力最強(qiáng)的省級國有擔(dān)保有限公司AA+100限公司(95.14%)、武漢金融控股(集團(tuán))有限公司(3.12%)、武漢建設(shè)投資有限公司(1.06%)合金融服務(wù)平臺擔(dān)保集團(tuán)有203%AAA%)促進(jìn)省內(nèi)中小企業(yè)融資公司湖南190.4486.50%AAA70(100%)德市范額貸款、委托貸款等發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值60AAA限公司(23.50%)資控股下屬重要的省有8027.81%AAA90家縣級財政(18.97%)擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供再擔(dān)保，為中小企業(yè)用增投資股份司573%AAA0(52.50%)、華遠(yuǎn)國際陸港集團(tuán)有限公司(15%)、萬家寨水務(wù)控股集團(tuán)有限公司(15%)低其信公司擔(dān)保集團(tuán)有限責(zé)任公司107.91%AAA30司(74.05%)、江西省財惠通實業(yè)有限公司(13.95%)、江西省財政廳(12%)單公司01%AAA司(72.7%)決難、融資融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司75.33%AAA50融資本集團(tuán)有限公司(98.55%)企業(yè)發(fā)展開拓控融股份有限公司.537%AAA股集團(tuán)有限公司(98%)開展持龍頭企業(yè)有限責(zé)任公司陜西139.71138.82%AAA47.84(21.26%)、陜西財金投資管理有限責(zé)任公司(18.24%)、榆林市榆司(12.54%)、西安經(jīng)發(fā)控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司(12.00%)貴州省融資貴州省融資擔(dān)保有限責(zé)任公司州.61.00AAA-州金融控股集團(tuán)有限責(zé)任公司(100%)資擔(dān)保公司擔(dān)保有限責(zé)任公司-1.27%AA+22控股集團(tuán)有限公司(100%)單公司0103.36%AA22資本投資集團(tuán)有限公司(65.53%)、銀川市產(chǎn)城資本投資控股有限公司(21.8%)、銀川新興業(yè)資本投資運營有限公司(8.31%)、銀川通聯(lián)資本投資運營性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu) 有限公司(4.36%)d2.擔(dān)保債券主體評級以AA、AA-為主，區(qū)域集中度較高保的存量擔(dān)保債全部為城投債。發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值域4.98%。地方性擔(dān)保公司的區(qū)域分布相較去年(2021年10月31日)略有變化。深圳區(qū)的業(yè)務(wù)，本省業(yè)務(wù)占比由100%下降至82.08%。合肥興泰擔(dān)保在本省占比為。信用擔(dān)保則提升了在湖北的業(yè)務(wù)占比，較去年相比上升了13.34pct，達(dá)到了的占比由100%降低至95.27%。江西信用擔(dān)保于2022年新增對浙江省ABS的擔(dān)此在本省占比降至96.34%。地方性擔(dān)保公司的擔(dān)保債券資質(zhì)整體弱于全國性擔(dān)保公司，集中在AA和大幅提升了16.37pct和20.28pct。公司剩余期限3年以上占比超過50%。而廣東粵財、深圳高新投、深圳高新投擔(dān)48.96%和54.6%。表10：31家地方性擔(dān)保公司債券擔(dān)?？蛻糍|(zhì)量和集中度(億元)保公司保額031保城分布擔(dān)保產(chǎn)業(yè)債保債券擔(dān)保債券類型保債券分布5.09%公用事業(yè)：8.42%1.47%AA：68.30%融司有限公司.00AA：28.37%.67%6.94%%公用事業(yè)：1.84%漁：1.23%發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值擔(dān)保司AA：39.39%29.60%備：9.50%2.85%524.81%資擔(dān)保有限公司AA+：17.92%AA：66.98%56.73%14.00%團(tuán)司AA：75.34%8%%9.77%9.77%食品飲料：9.77%ABS/ABN：1.03%限公司AA：97.73%-資擔(dān)保有限公司.70100.00%AA：93.56%-用AA：77.73%合肥市興泰AA：76.25%50%27.92%定向工具：13.50%10.25%司AA：65.37%閑服務(wù)：60.37%39.63%ABS/ABN：1.09%股份有限公司AA：72.92%99.78%AA-及以下：4% 發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值0/32AA：63.45%93.96%AA-及以下：0%公用事業(yè)：56.07%3%股份有限公司34.43%工具：3%司AA+：13.24%AA：76.69%94.37%AA-及以下：公用事業(yè)：49.38%17.28%8%定向工具：20.42%78AA：84.39%98.39%AA-及以下：%100.00%工具：8%擔(dān)保集團(tuán)有AAA：74.52%96.06%AA-及以下：17.96%擔(dān)保有限公司81.00100.00%AA：100.00%-擔(dān)保集團(tuán)有AA+：1.61%AA：89.62%-定向工具：12.30%AA：88.03%7.46%AA：86.78%3.95%-公用事業(yè)：50.49%9.51%公司60有8AA：72.78%100.00%AA-及以下：2%-發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值1/32用增投資股份司9%AAA：20.37%AA+：17.86%AA：39.31%5.64%備：22.22%公用事業(yè)：7.05%擔(dān)保集團(tuán)有AA：81.69%公司AA：84.62%4%公用事業(yè)：38.46%融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司65.75100.00%AA+：10.65%AA：89.35%-控融股份有限公司AA：93.31%備：82.47%3%有限責(zé)任公司AAA：3.58%AA：76.59%閑服務(wù)：44.00%貴州省融資貴州省融資擔(dān)保有限責(zé)任公司.61AA：84.46%100.00%AA-及以下：-擔(dān)保有限責(zé)任公司AA：91.79%公用事業(yè)：100%公司AA：93.08%03.多數(shù)地方性擔(dān)保公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張，擔(dān)保放大倍數(shù)上升，當(dāng)期代償率下降保重慶進(jìn)出口擔(dān)保、深圳高新投擔(dān)保、江蘇再擔(dān)保的擔(dān)保放大倍數(shù)也超過7倍。深發(fā)展擔(dān)保、江西信用擔(dān)保、湖南擔(dān)保和深圳高新投在5-5.5倍左右。回財發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值2/32陜西信增的累計代償回收率均超過80%。擔(dān)保公司擔(dān)保責(zé)任余額(億元)保余長擔(dān)保放大倍數(shù)當(dāng)期擔(dān)保代償率保代償率財擔(dān)保785401.05.08%---保-8.73--6-------.96--%-合肥興泰擔(dān)保2%-保%%保保%627.06-9768%.3781%465.86保.07%--96%.81%%03%-1%.58%%%-8.972.85-17%-04%%%-.69保%.02%金控?fù)?dān)保77%%-0-州擔(dān)保5535--.95-----10%.24%-%%發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值3/32率及累計代償回收保：債券評級報告、審計報告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(三)小結(jié)償3.24%下降至2.2%，代償壓力下降，但累計代償回收率為26.06%，與其他全國主體資質(zhì)相對較弱，且擔(dān)保債券中1年以內(nèi)占比較高，存在一定的短期代償風(fēng)險地方性擔(dān)保公司中，江蘇再擔(dān)保、廣東粵財擔(dān)保以及深圳4家擔(dān)保公司強(qiáng)者主體評級AA占比94%。8重慶進(jìn)出口擔(dān)保和重慶三峽擔(dān)保的擔(dān)保放大倍數(shù)較高，2019年以來二者當(dāng)發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值4/32三、擔(dān)保公司債券擔(dān)保效力如何(一)擔(dān)保公司的債券收益率呈現(xiàn)梯隊分化擔(dān)保公司自身債券的收益率水平，反映其信用資質(zhì)的高低，也決定了擔(dān)保債的弱資質(zhì)被擔(dān)保人的債券，同時擔(dān)保公司和被擔(dān)保人都有非擔(dān)保的存量債(發(fā)行方式收益率，同時高于擔(dān)保公司自身債券的收益率。公司中，有12家擔(dān)保公司具有存量債。其中，中投保、中證增、江蘇擔(dān)保、深圳擔(dān)保、安徽擔(dān)保和中證擔(dān)保的債券收益率相對較低，平均行權(quán)收益率介于2.4%-2.8%3%-簡稱發(fā)行人余額(億元).10.31收益率(%)剩余期限(年)是否永續(xù)債發(fā)行方式20中證01中證信用增進(jìn)股份有限公司AA+14.002.040.22否公募19中保01中國投融資擔(dān)保股份有限公司AA+25.002.311.42否公募保集團(tuán)有限公司AA是公募21中保01中國投融資擔(dān)保股份有限公司AA+5.002.391.65否公募保集團(tuán)有限公司AA0否公募21深擔(dān)02深圳擔(dān)保集團(tuán)有限公司AA+15.002.522.00否公募安徽省信用融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司AA否私募20中保Y1中國投融資擔(dān)保股份有限公司AA30.002.550.82是公募AA否公募22中保01中國投融資擔(dān)保股份有限公司AA+5.002.602.37否公募保集團(tuán)有限公司AA否公募20中證Y1中證信用增進(jìn)股份有限公司AA10.002.680.62是公募保集團(tuán)有限公司AA否公募22信保Y1江蘇省信用再擔(dān)保集團(tuán)有限公司AA+10.002.782.58是公募保集團(tuán)有限公司AA是公募中證融AA是慶三峽融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司AA否公募安徽省信用融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司AA否西信AA否私募19三峽01重慶三峽融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司AA1.633.231.42否公募發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值5/32AA否信用增進(jìn)股份有限公司AA否融資擔(dān)保集團(tuán)有限責(zé)任公司AA是公募AA否晉商信用增進(jìn)投資股份有限公司AA否AA.97是公募AA否晉商信用增進(jìn)投資股份有限公司AA否信用增進(jìn)股份有限公司AA是信用增進(jìn)股份有限公司AA是慶三峽融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司AA.06是公募有限公司AA.26是公募(二)擔(dān)保公司的擔(dān)保效力差異化擔(dān)保利差越大，則說明擔(dān)保債信用利差和估值水平明顯低于非擔(dān)保債，擔(dān)保效力越強(qiáng)。由于債券在存續(xù)期均有估值，能夠計算信用利差，從而形估值，同期(2)計算每只擔(dān)保債的信用利差，形成時間序列。(3)計算同一發(fā)行人非擔(dān)保債平均信用利差，形成時間序列。為了消除流動性溢價的影響，如果擔(dān)保債是公募，則選擇公募非擔(dān)保債作為樣本，私募同理。(4)計算每只擔(dān)保債的擔(dān)保利差，擔(dān)保利差=同一發(fā)行人非擔(dān)保債信用利差－擔(dān)保債信用利差，形成時間序列。(5)計算擔(dān)保公司多只擔(dān)保債的擔(dān)保利差算術(shù)平均值，得到每家擔(dān)保公司的擔(dān)保利差時間序列。值得注意的是，擔(dān)保利差有兩個重要的影響因素，一是擔(dān)保公司的擔(dān)保效力，人非擔(dān)保債估值的幅度一般較大。換言之，同一家擔(dān)保公司，擔(dān)保債發(fā)行人的資質(zhì)控制擔(dān)保債發(fā)行人資質(zhì)差異的影響。由于外部評級存在虛高，我們采用隱含評級來代表發(fā)行人資質(zhì)。非擔(dān)保債沒有擔(dān)保增信，理論上債項評級等于主體評級，非擔(dān)保發(fā)現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)價值6/32我們計算2021年1月4日至2022年10月31日各家擔(dān)保公司的平均擔(dān)保利差以及bp中證擔(dān)保，瀚華擔(dān)保平均擔(dān)保利差為負(fù)。擔(dān)保公司簡稱存保額(億元)至31平均擔(dān)保利差(bp)樣本數(shù)發(fā)行人隱含評級AAAAAAA662197 14- 13-- - 214226--- 西部擔(dān)保24.204251----425深圳高新投49.003151---315- 深圳擔(dān)保20.152851---285-貴州擔(dān)保47.611963---172208 安徽擔(dān)保592.1916827-137103254-湖南擔(dān)保372.8615021--89187- 河南中豫擔(dān)保227.6014520--84156-江蘇再擔(dān)保871.2914064-6194260- 四川金玉擔(dān)保217.7813526--52131454重慶三峽擔(dān)保714.8113246---8139270 湖北擔(dān)保568.8413021-7885221-四川發(fā)展擔(dān)保362.4212520--262164- 合肥興泰擔(dān)保88.921138---22158-云南擔(dān)保31.051083---108-地方性 天府信增654.3510771-5155103462陜西信增139.7110113--15126354 重慶進(jìn)出口擔(dān)保172.0010012--46151176深圳深擔(dān)增信72.56873-87--- 重慶興農(nóng)擔(dān)保679.988629--3784220蘇州再擔(dān)保88.228525-953395- 常德財鑫擔(dān)保190.448112--1958455晉商信增120.30675-2167206