杭州電子科技大學信息工程學院本科畢業(yè)論文

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2

本科畢業(yè)論文

（2013屆）

題目

淺談股指期貨對股票市場的影響

系

經(jīng)貿(mào)系

專業(yè)

金融學

班級

09091011

學號

09910123

學生姓名

陳軒

指導教師

李淑錦

完成日期

2012年4月

誠信承諾

我謹在此承諾：本人所寫的畢業(yè)論文《

MACROBUTTONAcceptAllChangesInDoc單擊此處添加論文題目

》均系本人獨立完成，沒有抄襲行為，凡涉及其他作者的觀點和材料，均作了注釋，若有不實，后果由本人承擔。

承諾人（簽名）：

年月日

摘要

2010年4月，股指期貨終于突破了重重障礙應發(fā)展之需登上了中國資本市場的舞臺。股指期貨的推出，正在不斷成為中國乃至世界金融市場的熱點。

我們都知道，國內(nèi)外關(guān)于股指期貨的研究也是層出不窮，涉及的方面也甚為廣闊，國外主要研究了股指期貨對于現(xiàn)貨市場的影響，包括現(xiàn)貨市場的流動性、波動性以及現(xiàn)貨市場交易量；而國內(nèi)的研究則與國外研究方面截然不同。鑒于我國證券市場的特殊性，國內(nèi)研究側(cè)重于對股指期貨是否推出、以何種方式推出以及股指期貨合約的模式等方面的研究。

股指期貨的推出對股票現(xiàn)貨市場的影響是多方面的，本文則側(cè)重于從期貨與現(xiàn)貨市場間的價格發(fā)現(xiàn)功能來研究，分析滬深300指數(shù)期貨在推出后是否實現(xiàn)了其應有的積極功能。本文在研究過程中，先從理論上對股指期貨與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系進行了探討。然后采用實證分析，對中國滬深300股指期貨市場與現(xiàn)貨市場時間序列數(shù)據(jù)進行研究，得出二者在長、短期都存在穩(wěn)定的價格關(guān)系。最后，對實證研究進行總結(jié)并結(jié)合中國的實際情況。綜合以上三個方面，可以初步認為，現(xiàn)貨市場價格與期貨價格存在聯(lián)動關(guān)系，但具體存在何種關(guān)系，本文的研究結(jié)果只能作為參考。

關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨；價格發(fā)現(xiàn)；格蘭杰因果檢驗

ABSTRACT

InApril2010,thestockindexfuturesfinallybrokethroughthebarriersshouldbedevelopmentofboardedthestageofChina'scapitalmarket.Launchofstockindexfutures,isincreasinglybecameahotissueinChinaandeventheworld'sfinancialmarkets.

Asweallknow,bothathomeandabroadresearchonstockindexfuturesisalsoemergeinendlessly,alsoverywide,involvedinmajorforeignresearchontheimpactofstockindexfuturestothespotmarket,includingthespotmarketliquidity,volatility,andtradinginthespotmarket;Whiledomesticresearchisquitedifferentwithforeignresearch.DuetotheparticularityofChina'ssecuritiesmarket,thedomesticresearchfocusesonthestockindexfuturesareintroduced,andhowtolaunchandthemodelofstockindexfuturescontracts,etc.

launchedstockindexfuturesonthestockspotmarket'sinfluenceisvarious,thisarticleisfocusedonfromthepricediscoveryfunctionbetweenfuturesandspotmarketresearch,analysisofthecsi300indexfuturesisachievedafterthelaunchofitspositivefunction.Intheprocessofresearch,thispaperfirsttheoreticallyontherelationshipbetweenthestockindexfuturesandspotpricesarediscussedinthispaper.AndthenUSEStheempiricalanalysis,forChina'scsi300stockindexfuturesmarketandspotmarkettostudythetimeseriesdata,obtainedthestablepricesinlongandshorttermrelationship.Finally,tosummarizetheempiricalresearchandcombiningtheactualsituationofChina.Comprehensivetheabovethreeaspects,canpreliminarythought,thespotmarketpriceandthefuturespricerelationshipexists,butspecificwhatrelationsexist,theresultscanonlybeusedasareference.

Keywords:Hushen300stockindexfutures;Thepricediscovery;GeLanJiecausalitytest

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20

目錄

TOC\o"1-3"\h\u

12745

引言

3

12322

(一)研究的背景與意義

3

12423

（二）本文研究內(nèi)容和結(jié)構(gòu)

4

23993

1．研究內(nèi)容及方法

4

10486

2．文章結(jié)構(gòu)

4

29939

一、股指期貨及其相關(guān)的理論

5

21839

（一）股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場關(guān)系的理論分析

5

16116

1.股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場關(guān)系的一般理論研究

5

6856

2、持有成本模型

5

21043

3、套利、交易成本與市場均衡

6

19377

（二）股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場的作用

6

16039

1、對股票市場流動性的影響

6

19302

2、對股票市場波動性的影響

7

10362

3、對股票市場趨勢性的影響

7

10934

4、對股票市場結(jié)構(gòu)的影響

7

11591

（三）、滬深300股指期貨對我國A股市場影響

8

18617

1.股指期貨市場對股票市場的積極作用

8

4126

2.股指期貨市場對股票市場的消極影響

9

9008

（四）、股指期貨與現(xiàn)貨關(guān)系分析

11

19180

1、股票價格形成機制

11

6865

2、股指期貨對股價的預期

11

22530

3、股指期貨對股價的提前反映

12

21314

4、股指期貨對股價今后走勢的影響

12

23741

三、股指期貨對現(xiàn)貨市場的實證分析

14

21381

（一）數(shù)據(jù)選取及說明

14

26286

（二）研究方法簡介

14

29474

1.平穩(wěn)性檢驗

14

13993

2.基于VAR的格蘭杰因果關(guān)系檢驗

14

16730

（三）、實證的分析研究

15

12709

1.滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨平穩(wěn)性檢驗

15

16158

2.滬深300指數(shù)期貨、現(xiàn)貨波動的格蘭杰因果關(guān)系檢驗

15

3417

結(jié)論

17

18855

參考文獻

18

16114

致謝

20

引言

(一)研究的背景與意義

2010年4月16日股指期貨正是在我國金融市場推出，這意味著我國證券市場的發(fā)展將跨入一個新的階段。我國證券市場自1990年建立以來，已經(jīng)走過了22個年頭。回顧過去的十年，我們可以看到股票市場的規(guī)模正在不斷擴大，總市值也已經(jīng)躍居全球第三的高位。這些變化都說明了證券市場在歷史的浪潮中正在不斷前進。然而，盡管如此，股市的投資回報仍然不容樂觀。2000年年末，上證指數(shù)收盤點為2073，2011年5月27日收盤點為2736，十年多的時間名義漲幅僅僅為31.98%。若將居民消費價格指數(shù)的累計漲幅考慮在內(nèi)的話，投資者的實際漲幅幾乎為零！這一現(xiàn)象充分反映了當前證券市場投資者回報率過低這一嚴峻現(xiàn)狀。究其原因，不難發(fā)現(xiàn)，在當下的證券市場中，單邊機制的交易大大損害了散戶的利益，降低了他們獲利的空間。

過去的證券市場既不是健全的也不是有效的。價格是市場最真實的反應，那么如何才能推動市場產(chǎn)生一個相對真實的價格呢？這就是對手交易。市場中有了多頭和空頭，即有了雙邊交易，不但增強了市場的流動性，而且也有利于真實價格的產(chǎn)生。不但如此，經(jīng)濟全球化的浪潮也在不斷地提高對市場流動性和有效性的要求，這些要求都推動著市場向另一個更新的階段邁進，股指期貨也應運而生了。

股指期貨的推出與股權(quán)分置改革同樣，成為了中國資本市場上的一次革命性改革。一個有效的市場，既要有一個近期的價格又要有一個遠期的價格，這就是期貨。股指期貨之所以在2010年才正式推出，這并不是人為的結(jié)果，而是市場客觀需要選擇的結(jié)果。在股權(quán)分置改革之前，市場上是存在著制度障礙的，而且也不需要有股指期貨。而如今，市場發(fā)生變化了，推出股指期貨的條件也已經(jīng)成熟了，那么股指期貨產(chǎn)生的時機也就到了。

股指期貨作為我國證券市場上的一顆“新星”，它是以金融衍生工具的身份進入證券市場的，那么它的規(guī)避風險、價格發(fā)現(xiàn)機制等功能能否在現(xiàn)有的市場環(huán)境下得到充分的發(fā)揮？再加上股指期貨合約是以股票指數(shù)為標的的，那么勢必會對股票市場產(chǎn)生某些影響，那么這種影響究竟是怎樣呢？無論是投資者還是政策監(jiān)管者，都十分關(guān)注以上的問題。對于投資者而言，只有他們能得到市場的充分信息，才能做出正確的投資決策，獲取收益；對于政策監(jiān)管者而言，只有充分認識到市場狀況的現(xiàn)狀，才能制定出正確的決策，推進我國證券市場的進一步健康發(fā)展。基于上述原因，從理論和實證兩方面就引進股期貨對現(xiàn)貨市場的影響進行分析，是十分必要的。希望通過理論和實證分析，能揭示股指期貨對股市的長期與短期的影響，對中國股指期貨研究有一定借鑒意義。

（二）本文研究內(nèi)容和結(jié)構(gòu)

1．研究內(nèi)容及方法

2010年4月16日，中國推出滬深300股指期貨，這使得中國金融市場的發(fā)展向前邁進了一大步。本文主要選擇滬深300指數(shù)合約中比較活躍的IF1303為標的進行研究，借助計量經(jīng)濟學平穩(wěn)檢驗、格蘭杰因果檢驗，對中國滬深300股指期貨市場與現(xiàn)貨市場時間序列數(shù)據(jù)作實證分析。得出結(jié)果表明，滬深300股指期現(xiàn)貨市場波動相互影響，互為格蘭杰因果關(guān)系；無論從長期還是短期來看，股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場的作用均較大；滬深300股指期貨是現(xiàn)貨下跌的引領(lǐng)者而非推動者。

2．文章結(jié)構(gòu)

本文分為四個部分。第一部分為緒論主要介紹研究背景以及意義，文章的內(nèi)容和結(jié)構(gòu)。第二部分探討滬深300指數(shù)期貨合約要素及其特點，期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系。第三部分是本文的核心部分，借助計量經(jīng)濟學平穩(wěn)檢驗、格蘭杰因果檢驗，對中國滬深300股指期貨市場與現(xiàn)貨市場時間序列數(shù)據(jù)作實證分析。第四部分是對本文研究和內(nèi)容的總結(jié)，并由此結(jié)論為個人以及機構(gòu)投資者提供合理的投資建議，為政策監(jiān)管者提供合理的政策監(jiān)管建議，以期我國證券市場更長遠的發(fā)展。

一、股指期貨及其相關(guān)的理論

（一）股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場關(guān)系的理論分析

1.股指期貨市場與股票現(xiàn)貨市場關(guān)系的一般理論研究

自1982年股票指數(shù)期貨作為股票交易的一種革新方式推出以來，許多經(jīng)濟學家投入極大的熱情，對這一新生金融衍生工具所帶來的各種經(jīng)濟影響進行理論研究。其中，股票指數(shù)期貨市場與股票現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)系問題，由于其強烈的現(xiàn)實性，成為一個普遍受到經(jīng)濟理論界、證券監(jiān)管部門以及投資大眾關(guān)注的熱點理論和現(xiàn)實問題。在股票指數(shù)期貨誕生五年之后的1987年，以美國紐約證券市場為起點，整個世界證券市場發(fā)生了一場大崩潰。這次股市崩潰如同一根導火索，在美國證券實務界、理論界引起了一場廣泛、激烈的關(guān)于指數(shù)套利、投資保險等與股票指數(shù)期貨相關(guān)交易策略的批評，更是對股票指數(shù)期貨交易本身提出了嚴峻的現(xiàn)實挑戰(zhàn)—這場爭論在很大程度上促進了人們對股指期貨與股票現(xiàn)貨聯(lián)系研究的深入。

直觀地看，由于股票指數(shù)期貨交易的標的物是股票價格指數(shù)，股指期貨市場可以被看做是基于股票現(xiàn)貨交易市場的“衍生市場”，那么股票現(xiàn)貨市場中的交易價格作為股指期貨定價的基礎(chǔ)，其對股指期貨市場的運行產(chǎn)生一定影響也在情理之中。然而，現(xiàn)實情況卻復雜的多。由于股指期貨的交易成本較股票的交易成本低很多，股指期貨市場出現(xiàn)后，真正的股票價格往往首先會在股指期貨市場中決定，而并不是如原先那樣單純由股票現(xiàn)貨市場來決定。因此，兩人市場之間就存在著所謂的“反作用”。而股指期貨對股票市場的這種“反作用”，就成為我們關(guān)注的重點。

就其內(nèi)涵而言，股指期貨與指數(shù)現(xiàn)貨市場之間的關(guān)系，無非是衍生市場與現(xiàn)貨市場之間關(guān)系的一種特例—股指期貨市場僅僅是因為其交易標的(股票價格指數(shù))比較特殊，且具有一些特殊的結(jié)算規(guī)則(現(xiàn)金清算)而顯得特殊。雖然股指期貨與現(xiàn)貨市場會表現(xiàn)出一些獨特的聯(lián)系，但實質(zhì)仍是相同的。因此，我們首先考察一般意義上期貨市場價格與現(xiàn)貨市場價格之間的聯(lián)系，作為深入研究的基礎(chǔ)。在這一部分，我們忽略預期、保證金變動等因素的干擾，單純從交易動機著眼考察股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的一般均衡關(guān)系。

2、持有成本模型

一、模型的假設(shè)條件無論是離散型的股票指數(shù)期貨定價模型還是以連續(xù)復利推導出的定價模型，對股票指數(shù)期貨定價都依賴于sutcliffe(1993)提出的以下主要假設(shè)條件：1.無交易成本、無初始保證金、無紅利風險、無稅收。2.無風險利率恒定或者可預知，且借貸利率相等。3.存在賣空機制，股票指數(shù)期貨對應的標的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)）即指數(shù)所對應的股票可以賣空，賣空所得資金可馬上付給賣出方。4.標的資產(chǎn)的市場流動性有保證，可在交割時以交割價同時買賣指數(shù)對應的股票和期貨合約，且構(gòu)成指數(shù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的股票及期貨合約都是無限可分的。5.購買的股票沒有交割上的延遲，盈虧直到交割時才支付。6.期貨合約沒有違約風險。

二．簡單持有成本模型在股票指數(shù)期貨交易中，對期貨合約的賣方來說，由于期貨交易需到期后才可交割，由此產(chǎn)，主了持有成本；期貨合約的買方則因由于延遲支付而紂出一定的融資費用。此外，因為基礎(chǔ)資產(chǎn)是一籃子股票，合約的買方會因為延遲持有股票而失去這一時期的股息分紅。因此，期貨的價格可以用下列形式簡單表達：F=S(1+r)其中F為期貨價格，ｓ為現(xiàn)貨價格，r為無風險利率，Ｄ為期間股息收益。

3、套利、交易成本與市場均衡

我們知道在現(xiàn)實生活中，市場并不總是均衡的，不均衡反而是經(jīng)濟運行的常態(tài)，因此現(xiàn)實生活中期貨價格往往與其理論價格不一致。1958年，Modigliani和Miller在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值關(guān)系中提出“無套利均衡分析”，正是由于期貨市場和現(xiàn)貨市場中的“套利”機制的存在，消除了期貨價格大幅偏離其理論價格的可能性。一旦期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價格不均衡，且達到一定程度時，套利投資者們將會迅速做出反應，使得市場之間恢復原有的均衡。

如：當Ft>S0(1+r)-D時，投資者可以在0期同時沽空期貨、買入現(xiàn)貨，在T期通過反向操作而獲利;當Ft<S0(1+r)-D時，投資者可以在0期同時沽空現(xiàn)貨、買入期貨，在T期通過反向操作而獲利

（二）股指期貨市場對股票現(xiàn)貨市場的作用

1、對股票市場流動性的影響

股指期貨推出對于現(xiàn)貨市場的資金量和交易活躍程度存在著正反兩方面的影響。一方面，股指期貨與股票現(xiàn)貨之間存在一定的替代效應，股指期貨的推出可能會對現(xiàn)貨市場資金產(chǎn)生一定的排擠效應，尤其是部分投機者和被動型投資者，會將部分資金從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移到期貨市場，這可能會在一定程度上減少股市的交易活躍程度。而另一方面，股指期貨的推出又給投資者提供了一種風險管理工具，可以吸引大量的場外資金進入股市和期市。無疑，大量的理性套利者的加入將會提高股票現(xiàn)貨市場的規(guī)模和流動性。因此綜合看來，股指期貨的推出對于股票現(xiàn)貨市場流動性的影響應是上述兩方面的綜合結(jié)果。

從全球股指期貨市場來看，股指期貨推出后，現(xiàn)貨市場和期貨市場交易量均顯著增長；股指期貨推出不僅不會造成現(xiàn)貨市場流動性的下降，而且會促進現(xiàn)貨市場流動性的提高。如果從這個角度來看的話，股指期貨的推出是會減小股市流動性風險。

2、對股票市場波動性的影響

股指期貨作為一個依存于現(xiàn)貨市場的投資品種和風險管理工具，本身是中性的，它的推出不會改變市場的長期趨勢。雖然在其推出后短期內(nèi)可能會對股市形成一定的擾動，但主要仍將受市場總體態(tài)勢及內(nèi)在估值的影響，而且估值因素的影響更為重要。從長期來看，股指期貨推出不會增加現(xiàn)貨市場波動性，反而會減小市場波動，起到穩(wěn)定現(xiàn)貨市場的作用。

首先，市場制度和產(chǎn)品合約上的特別設(shè)計確保了股指期貨具有較好的抗操縱性。股指期貨選擇了采用自由流通量加權(quán)的滬深300指數(shù)，就市場的廣度、深度和編制方法等方面來說，在國內(nèi)最具抗操縱性。相比海外市場期指主要合約標的物來說，滬深300的抗操縱性也非常突出。

其次，股指期貨交易的各項規(guī)則細節(jié)，也有助于防范操縱。比如，采用最后兩小時指數(shù)算術(shù)平均價作為最終結(jié)算價，進一步增加了操縱的難度；啟動了跨市場監(jiān)管協(xié)作機制建設(shè)，中國證監(jiān)會、中國金融期貨交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所、中證登記公司、中國期貨保證金監(jiān)控中心一起研究部署跨市場協(xié)調(diào)監(jiān)管的多方面工作，防范惡意資金進行跨市場操縱。

第三，交易所設(shè)置了嚴格的限倉制度，限定投資者最大允許持倉量，嚴防多空對峙。

第四，交易所建立了周密的大戶報告制度。符合條件的大戶必須向交易所報告所有的重要信息，交易所則通過掌握大戶行為，及時發(fā)現(xiàn)和處理問題。

最后，各監(jiān)管單位將加強市場實時監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)市場異常變化，將開展多方聯(lián)合調(diào)查，包括與商業(yè)銀行系統(tǒng)的合作，追查可疑賬戶中的資金流轉(zhuǎn)信息，直至追究惡意人士相應責任。

3、對股票市場趨勢性的影響

股指期貨上市不一定會引起股市大跌。根據(jù)統(tǒng)計，股指期貨推出后，股市上漲和下跌的市場都存在。上漲的包括美國、日本、香港特別行政區(qū)、英國、德國、法國等，而下跌的則有韓國和中國臺灣地區(qū)?？偟膩碚f，股指期貨推出對股票的大勢、走勢沒有影響。股市的漲跌主要取決于推出時點估值水平的高低以及市場對未來走勢的預期。事實上，股指期貨作為一個金融衍生產(chǎn)品，從根本上來說，它的價格行為還是取決于股票指數(shù)本身的走勢；也就是說，最終仍是股票指數(shù)運行趨勢決定股指期貨走勢，而不是相反的情況。

4、對股票市場結(jié)構(gòu)的影響

從交易結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)有的股票市場沒有避險工具，一直是一個只能做多、不能做空的市場，其結(jié)構(gòu)是不完善的，風險是完全裸露的。股指期貨將給投資者一個規(guī)避系統(tǒng)性風險的工具，既可以在股票市場上做多，也可利用股指期貨做空來對沖股票市場的風險。股指期貨以其獨特的做空機制、交易成本低、流動性高等特點受到廣大投資者的青睞，對股票市場的發(fā)展起到積極的推動作用。

（三）、滬深300股指期貨對我國A股市場影響

1.股指期貨市場對股票市場的積極作用

（1）股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能

所謂價格發(fā)現(xiàn)功能，指的是利用期貨市場公開競價交易等交易制度，形成一個反映市場供求關(guān)系的市場價格。股票指數(shù)是股市行情的綜合反映，市場參與者對股指期貨的買賣反映了人們對市場走勢的不同預期，最終集中撮合競價形成的股指期貨合約的價格就反映了市場對未來不同時期市場走勢的一種共同預測。指數(shù)期貨市場的價格能夠?qū)善爆F(xiàn)貨市場價格的未來走勢作出預期反應，并且股指期貨價格有助于提高股票現(xiàn)貨市場價格的信息含量。股指期貨的價格與現(xiàn)貨市場上的股票指數(shù)一起，共同對國家的宏觀經(jīng)濟和各上市公司的經(jīng)營狀況作出預期。因此股票指數(shù)期貨可以對經(jīng)濟資源的配置和流向起到指導作用，可以提高資源的配置效率。

（2）股指期貨的風險轉(zhuǎn)移功能

風險轉(zhuǎn)移，是指將股票價格變化的風險通過一定的機制和方法從一部分人身上轉(zhuǎn)移到另一部分人身上。股票市場是一個風險相當大的市場。股票市場的風險有兩大類：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。對于非系統(tǒng)風險，投資者可以通過分散投資的方法來減小和回避。但是對于系統(tǒng)風險，分散投資則無濟于事。股指期貨之所以具有風險轉(zhuǎn)移的功能，是因為它創(chuàng)造了套期保值的機制。套期保值是指投資者在期貨市場上買進(賣出)與現(xiàn)貨數(shù)量相當?shù)灰追较蛳喾吹纳唐坊蚪鹑诠ぞ叩钠谪浐霞s，以期在未來某一時間通過賣出(買進)同樣的合約來抵補這一商品或金融工具因現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際損失。

套期保值功能的實現(xiàn)是基于以下的假定和理論基礎(chǔ)：其一，影響期貨、現(xiàn)貨價格的因素基本相同，雖然影響的幅度與時效性可能不大一樣；其二，最后交易口前，期貨與現(xiàn)貨價格具有高度相關(guān)性，在相關(guān)的兩個市場上反向操作，必然有相互沖銷的效果。也就是說，套期保值是利用期貨的價差來彌補現(xiàn)貨的價差。套期保值的實質(zhì)是放棄未來價格可能發(fā)生對既有力所帶來的利益，以避免未來價格可能發(fā)生對己不利變動所帶來的損失。股指期貨能滿足市場參與者對股市風險對沖工具的強烈需求，促進市場的發(fā)展。首先，嚴格說來個股的價格風險只能通過相應的股票期貨進行風險對沖；但當股票市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險時，個股或股票投資組合就可通過股指期貨合約進行套期保值。其次，股票承銷商在包銷股票的同時，為規(guī)避股市總體下跌的風險，可通過預先賣出相應數(shù)量的股指期貨合約以對沖風險、鎖定利潤。此外，當上市公司股東、證券自營商、投資基金、其他投資者在持有股票時，可通過賣出股指期貨合約對沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價格風險，在繼續(xù)享有相應股東權(quán)益的同時維持所持股票資產(chǎn)的原有價值;減輕集中性拋售對股票市場造成的恐慌性影響，促進股票二級市場的規(guī)范與發(fā)展。

（3）股指期貨的資源配置功能

清算機構(gòu)通過保證金制度等系列制度監(jiān)督市場參與者能夠賣空、買空，并嚴格履約，降低交易成本，買賣雙方極易成交，使交易效率大大提高，促進了整個市場的有效性，從而為實現(xiàn)合理配置資產(chǎn)提供了良好的運行機制。股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能具體表現(xiàn)在三方面：

①.引進了做空機制。做空機制使得投資者的投資策略從被動的單一等待股市上漲轉(zhuǎn)為主動的雙向投資模式，大大提高了行情下跌時閑置資金的使用效率，降低了交易成本。

②.便于機構(gòu)投資者進行組合投資與理性交易，有利于培育機構(gòu)投資者，促進證券市場的規(guī)范發(fā)展，加強風險管理。

③.股指期貨的推出使得股市走勢高度活躍，吸引了大量投資或投機性社會資金投入股市，促使成交量不斷增加、股市規(guī)模不斷擴大，從而增強了市場的流動性，提高資金使用效率，完善了資本市場的功能。

2.股指期貨市場對股票市場的消極影響

（1）造成交易轉(zhuǎn)移

股指期貨相對于現(xiàn)貨交易具有交易成本低、保證金比例低、高杠桿性等優(yōu)點，在股指期貨推出的初期會吸引一部分純粹投機者或者偏愛高風險的投資者的部分資金由股票現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移至期貨市場，甚至會出現(xiàn)期貨市場的交易規(guī)模超過現(xiàn)貨市場的情況，進而減少現(xiàn)貨市場的流動性。但就長期而言，二者也存在著某種程度的互補作用。從整體與長期的角度看，股指期貨的開展會促進股市交易的活躍與價格合理波動，吸引到更多的增量資金，從而推動股市更加繁榮。Kuserk&Locke(1993)等人對美國股市進行的實證研究表明，開展股指期貨交易后，由于吸引了一批套利者和套期保值者的加入，股市的規(guī)模和流動性都有較大的提高，且股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。以美國為例，股指期貨交易使投資者在“1987年股災”中的損失大大得到緩解，并很快迎來了90年代的空前大牛市。

（2）市場間價格波動的傳遞

由于股指期貨與未來相聯(lián)系，帶有較大的不確定性，從而指數(shù)期貨的價格波動往往較現(xiàn)貨市場更為劇烈，而股指期貨的這種價格波動通過指數(shù)套利或其他渠道，往往又會迅速影響股票現(xiàn)貨市場的價格，進而加大現(xiàn)貨市場的價格波動性。但如下一章所提到的國外實證研究表明股指期貨在通常情況下不影響股指價格的波動。在某些情況下，股指期貨之所以會對股指的波動有作用，是因為股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)功能，能改善現(xiàn)貨市場對市場信息的敏感性，這種波動是正常的，

有利于提高股市的有效性。

到期口效應是股指期貨引致現(xiàn)貨市場價格波動上升的又一例證。所謂“到期

口現(xiàn)象”是指在股指期貨合約到期時，投資者往往會在到期前進行反向操作，進

而導致現(xiàn)貨市場上嚴重的買賣訂單失衡，引致現(xiàn)貨市場上股票價格出現(xiàn)劇烈的短

期波動。

（3）套利交易的不利影響

股指期貨的批評者認為，在股指期貨出現(xiàn)后，“指數(shù)套利”和“投資組合保險”等新的交易策略會逐漸為廣大投資者，尤其是機構(gòu)投資者所接受，但從理論上看，這些交易戰(zhàn)略的實施并不是因為影響股票基礎(chǔ)價值的因素發(fā)生了變化，而僅僅是交易驅(qū)動的行為，從而這些交易策略極有可能在市場上形成交易指令一邊倒的態(tài)勢，推動所有股票價格朝同一方向運動，進而破壞現(xiàn)貨市場的穩(wěn)定，給投資者造成不良印象，甚至心生畏懼而離開股票現(xiàn)貨市場，從而導致現(xiàn)貨市場出現(xiàn)

萎縮現(xiàn)象。

（4）成份股與非成份股價格差

對于機構(gòu)投資者而言，投資選股策略著重于基本面及市場整體態(tài)勢，常會依個股所占權(quán)重來決定，而股指所含成份股理所當然成為首選。因此股指期貨市場建立后，使投資策略工具更加多元化的同時，其選擇股指成份股與非成份股之差異性亦愈大。研究表明，股指成份股較非成份股有較高的流動性及報酬率。實際也導致了成份股與非成份股相對價差。

（5）不公平交易行為及市場操縱

由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間客觀上存在某種聯(lián)動關(guān)系，這就會使得一些機構(gòu)大戶有時可能會在交易中以犧牲廣大中小投資者利益為代價，運用股指期貨交易來操縱市場，牟取暴利。此外，由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀商或自營商，這就使得其可能在經(jīng)營自營業(yè)務時，因其客戶機將在某一市場上從事交易而搶在客戶之前在另一市場上下單，為其自營賬戶牟取利潤，從而在現(xiàn)貨或期貨市場產(chǎn)生不公平行為。

作為一種金融衍生工具，股指期貨本身是“中性”的，既可為投資者對沖風險、調(diào)整資產(chǎn)組合提供便利，也可成為炒家、投機者操縱市場的工具，更可成為政府調(diào)控市場的有力工具，關(guān)鍵是要在合約設(shè)計、運行機制、風險控制、市場監(jiān)管等方面進行科學設(shè)計、嚴格要求，最大限度地發(fā)揮股指期貨對股票市場發(fā)展的積極作用，而不是片面地強調(diào)股指期貨的負面影響。

（四）、股指期貨與現(xiàn)貨關(guān)系分析

1、股票價格形成機制

股票也是一種商品，因此也同其他商品一樣，由其內(nèi)在的價值和市場的供求關(guān)系所決定，股票的內(nèi)在價格就是人們一般說的投資價值，是用預期收益與必要收益率之比計算價格，和實際股票價格的差價來衡量此股票是否具備投資價值。但是，因為我國現(xiàn)在股票市場上市公司不分配現(xiàn)金的傾向，年報盡管公布每股收益，但股民往往無法享受股利分配，所以很難計算每只股票的預期收益，通過計算股票的內(nèi)在價值而確定股票價格實際比較難實現(xiàn)。我國目前的股票市場能夠提供的投資條件是不成熟的，投入股票市場的資金，可以說大多數(shù)只能從股票價格波動的差價中獲取回報。股市的參與者，對上市公司的分配收入基本可以忽略不計，他們所關(guān)心的是股票價格的走勢，追求的是在低價買入股票而在高價賣出，這也就形成“炒股票”。以市場投機為價值取向而形成的股票價格基礎(chǔ)，在股指期貨市場上，也必然影響到股票指數(shù)期貨的形成機制。股指期貨的推出給了投資者多一重的選擇。即股票指數(shù)上升時可以賺錢，股票指數(shù)下跌時同樣也可以賺錢。這種與股票市場相反的差價形成機制，可以有效地制約估價單邊上升的趨勢，從而可以防止股票市場過大的泡沫。

2、股指期貨對股價的預期

股票市場中價格波動的風險的存在，使不少有能力進行投資的的人士將其視為畏途。而股市中的風險提示也往往出現(xiàn)在股市信息媒體最醒目的位置?？墒?，股市中的投資利益也是實實在在存在的，這就吸引了一批批的股民無畏風險，義無反顧地投入股海之中。而對于股市中風險防范的問題，常見的也就是兩種方法：一個是中長線投資，另一個是投資組合。

中長線投資是減少短線風險，博取長遠利益的一種比較有效的方法。在西方成熟的市場中，中長線的投資行為已經(jīng)成為社會的主流。但是，就我國的金融市場而言，發(fā)展還很不完善，與西方市場也還有較大的差距，這就使得在做中長線投資的時候有一些很難逾越的障礙，投資者往往在很長一段時間內(nèi)“套牢”，更是有些績優(yōu)股在大盤走勢強勢的時候，繼續(xù)在底部盤整。

組合投資，是分散投資風險，防止非系統(tǒng)性股價波動的方法，俗稱“不要把雞蛋放在一個籃子里”。組合投資一般來說是跟中長線投資結(jié)合在一起的，短線投資的選股根據(jù)的是股價近期的走勢情況，受技術(shù)面影響較大，而受基本面的影響較小，從技術(shù)面的角度來觀察，個股之間的聯(lián)動關(guān)系基本是不存在的，所以無所謂組合投資的問題。組合投資，可以防范非系統(tǒng)性的風險。如果出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，組合投資無能為力。同時，組合投資對于基金比較雄厚的大戶和機構(gòu)來說，防范風險的效力比較明顯。但對于資金量小的散戶，則因分散了投資，使收益受到較大的影響。在我國，中小投資者又占了大多數(shù)，所以組合投資的方法也難以起到很大的作用。

對股市中不可預測的風險和無法確定的變化因素，如何從市場機制上給以有效的制約和抵消，金融衍生產(chǎn)品得以應運而生。20世紀70年代美國率先推出了股指期貨，受到了市場的歡迎，并且很快在全球其他市場中推廣開來。股指期貨之所以能對股價波動起避險的作用，其實際的原理是對股價走勢進行一次否定之否定。

第一次否定：利用期貨品種的反向操作，對原來的現(xiàn)貨買賣行為作出否定。不論預測股價是漲還是跌，在買入或賣出股票時，對股票指數(shù)期貨均采用相反的操作方法，即買入股票時賣出股指期貨，在賣出股票時買入股指期貨。

第二次否定：利用期貨品種的對沖交易，實現(xiàn)對投資風險的否定。因為運用股指期貨對原來預測方向進行了否定，所以不論實際股價朝哪個方向發(fā)展，股票現(xiàn)貨和期貨之間總有一個品種是賺錢，而抵消了另一個品種的虧損。在買入的股票要拋售時，或賣出的股票而又在購入股票時，均又在期貨品種上進行反向的對沖交易。

3、股指期貨對股價的提前反映

雖然股指期貨有以上的避險功能，但由于其交易門檻相對較高，所以對我國的大多數(shù)中小交易者來說，也只是可望而不可及。所以研究期貨對現(xiàn)貨價格的預期，從而一定程度上減少未來的不確定風險，具有很大的現(xiàn)實意義。

股票指數(shù)期貨的價格，并不是現(xiàn)時股票的價格，而代表了預期中未來某個時點的價格傾向，因此可以說，指數(shù)期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能主要體現(xiàn)在前瞻性上。期貨的交易是對未來某一時點股票所可能達到的價格進行交易，要讓未來時間內(nèi)可能影響股票價格走勢的各種信息在一個更大的范圍內(nèi)互相尋找、追逐、碰撞，如此產(chǎn)生的價格，比起現(xiàn)貨來說才更具有前瞻性，從而對股票現(xiàn)行價格產(chǎn)生影響。期貨往往會圍繞現(xiàn)貨價格在其上方或下方運行，從而起到引導的作用。

股票指數(shù)期貨對現(xiàn)貨價格的提前反映，還表現(xiàn)在不同交易月份上?，F(xiàn)貨交易在時間上表現(xiàn)為連續(xù)性，從理論上說，如果你購買了股票，只要你不將它拋售出去，你對該股票擁有永遠的所有權(quán)。但期貨交易并不是如此，期貨交易不僅有連續(xù)性還有階段性。這種階段性被表現(xiàn)為某一個合約的最后結(jié)算日期。如9月份的合約，在9月份的最后一個交易日即要進行結(jié)算，盈虧都要兌現(xiàn)，并將9月份合約摘牌。而起各個月份可以同時掛牌交易，從而在時間上給出一個排列的關(guān)系，對今后的價格走勢給出某種預期的信號。有了股指期貨不同交易月份合約的指向，實際上給股票的現(xiàn)貨交易提供了持續(xù)不斷的路標，不斷地向投資者發(fā)出買賣指示。

4、股指期貨對股價今后走勢的影響

股指期貨，因為其對股票價格的提前反映，一般可以理解為對股票價格的未來走勢做出預警，讓投資者提前采取風險防范措施。在我國的股票市場，中小投資者占了絕大多數(shù)。而散戶最怕的就是“踏空”和“被套”?！疤た铡币馕吨e失一波上升行情，“被套”意味著在一波行情中搭上了末班車，而又未能及時下車，接了最后一棒，不論是踏空或者被套，投資者都要等下一波行情的啟動。“被套者”畢竟已經(jīng)持有股票，下一波行情啟動之時已無需再作判斷，只等“解套”就是了。而“踏空”者卻要對下一波行情的到來再作一次判斷，如果判斷失誤還可能再來一次“踏空”或“被套”。而股指期貨的推出，給眾多散戶增加了許多選擇的機會，估計來回震蕩的次數(shù)增加、幅度加大，給投資者提供了更多的短線機會，一次“踏空”之后再次入市的機會很快來臨。而不需去冒套牢的風險而追高買進股票。大大減少單邊市場出現(xiàn)的可能，對穩(wěn)定我國股票市場，防止泡沫過大，以及確保中小投資者的利益具有重大的現(xiàn)實意義。

三、股指期貨對現(xiàn)貨市場的實證分析

（一）數(shù)據(jù)選取及說明

為了實證分析滬深300股指期貨在股市持續(xù)下跌中的影響以及與現(xiàn)貨價格的關(guān)系，股指期貨與現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)選擇2012年5月02日至6月29日（共42個交易日）的五分鐘數(shù)據(jù)。選取5月份至6月份的數(shù)據(jù)是因為此段時間股市正處于下跌的階段，而采用五分鐘的高頻數(shù)據(jù)是為了研究期貨和現(xiàn)貨價格之間的極短期的關(guān)系。為了減少數(shù)據(jù)編造對分析的影響，期貨與現(xiàn)貨數(shù)據(jù)盡量使用交易產(chǎn)生的數(shù)據(jù)。其中，股指期貨選擇較為活躍的IF1205合約，其代表性較強，與現(xiàn)貨有較強的聯(lián)系。由于股指期貨上午開市較股票市場提前15分鐘（9點15開盤），下午閉市較股票現(xiàn)貨市場晚15分鐘（15點15收盤），為了便于分析，刪去了股指期貨此間的交易數(shù)據(jù)。兩個序列各有2016個樣本，所有交易數(shù)據(jù)均來自wind資訊金融數(shù)據(jù)庫。

為了分析時間序列變動之間的關(guān)系，取時間序列的自然對數(shù)和收益率，即股指期貨1205合約的對數(shù)收益率，滬深300指數(shù)的對數(shù)為，股指期貨合約的收益率為，滬深300指數(shù)的收益率為。

（二）研究方法簡介

1.平穩(wěn)性檢驗

用傳統(tǒng)的計量方法研究時，需要先進行數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗，以免出現(xiàn)偽回歸，導致檢驗結(jié)果不可靠。因此，本文首先利用ADF檢驗對股指期貨時間序列數(shù)據(jù)與現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，確定序列的平穩(wěn)性。

如果含有滯后項的ADF檢驗統(tǒng)計值大于ADF(DickeyFuller,1979)給出的臨界值，說明時間序列具有單位根，是非平穩(wěn)序列。反之，如果臨界值小于單位根說明序列沒有單位根，是平穩(wěn)序列。從理論上講，由于ADF檢驗方法中殘差自相關(guān)問題并非完全解決，使得檢驗仍有可能犯取偽的錯誤。因此，本文在上述檢驗方法的基礎(chǔ)上，利用菲利普斯和皮爾遜(Philips&Perren，1987，1988)非參數(shù)檢（簡稱PP檢驗）進一步檢驗滬深300指數(shù)期、現(xiàn)貨序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。滯后期的選擇是依據(jù)殘差符合無序列相關(guān)條件下AIC值最小的標準。對于單位根檢驗方程形式的確定，首先選擇有截距項和時間趨勢項，如果截距項和時間趨勢項不顯著，則選擇有截距項，如果截距項不顯著，則選擇無截距項和無時間趨勢項。

2.基于VAR的格蘭杰因果關(guān)系檢驗

為了分析時間序列變量的因果關(guān)系，Granger(1969)提出，Sims(1972)推廣了如何檢驗變量之間的因果關(guān)系法。格蘭杰(Granger)因果關(guān)系認為，X是否引起Y的原因，主要看Y多大程度上被過去的X解釋，也就是說，在模型中加入X的滯后變量，能否使Y的解釋程度提高，如果提高，則X是引起Y的原因。

（三）、實證的分析研究

1.滬深300指數(shù)現(xiàn)貨和期貨平穩(wěn)性檢驗

利用ADF檢驗分別對滬深300指數(shù)及相應指數(shù)期貨(IF1205)的時間序列數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。檢驗結(jié)果顯示,ADF檢驗的統(tǒng)計值在顯著水平5%下大于相應的臨界值，說明兩個時間序列均為非平穩(wěn)的時間序列（見表1）

表1股指期貨和現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗表

品種

ADF檢驗值

ADF臨界值

PP檢驗值

PP臨界值

滬深300指數(shù)對數(shù)logHS

-0.716122

-2.863

-0.815812

-2.863

IF1205對數(shù)logIF

-0.717249

-2.863

-0.697125

-2.863

注：臨界值均取顯著水平5%

滬深300指數(shù)及相應指數(shù)期貨(IF1205)的時間序列數(shù)據(jù)的一階差分的ADF和PP檢驗結(jié)果顯示，兩種發(fā)放的檢驗值都小于臨界值。這表明期貨、現(xiàn)貨序列數(shù)據(jù)的一階差分均是平穩(wěn)的，這說明股指期貨時間序列數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨時間序列數(shù)據(jù)均是一階平穩(wěn)的，即I(1)過程（見表2）。

表2股指期貨和現(xiàn)貨時間序列一階差分的平穩(wěn)性檢驗表

品種

ADF檢驗值

ADF臨界值

PP檢驗值

PP臨界值

滬深300指數(shù)對數(shù)logHS

-26.11339

-3.413

-32.32802

-3.413

IF1205對數(shù)logIF

-35.46128

-3.413

-35.45465

-3.413

注：臨界值均取顯著水平5%

一階差分記為滬深300指數(shù)期貨、現(xiàn)貨的收益率，因此，滬深300指數(shù)期貨、現(xiàn)貨收益率序列為I(0)平穩(wěn)過程。

2.滬深300指數(shù)期貨、現(xiàn)貨波動的格蘭杰因果關(guān)系檢驗

對于格蘭杰(Granger)因果關(guān)系檢驗，我們更關(guān)注滬深300股指期貨和現(xiàn)貨波動之間的因果關(guān)系。因此，本文選擇滬深300股指期貨的收益率序列和現(xiàn)貨收益率序列進行檢驗。從平穩(wěn)檢驗來看，滬深300股指期貨、現(xiàn)貨收益率序列也是平穩(wěn)序列，非常適宜用Granger因果關(guān)系檢驗，檢驗結(jié)果如表3。

表3格蘭杰因果檢驗結(jié)果表

原假設(shè)

滯后長度

F統(tǒng)計值

概率

結(jié)果

D(logHS)不是D(logIF)的格蘭杰原因

1

0.25216

0.6167

不拒絕

D(logIF)不是D(logHS)的格蘭杰原因

1

217.455

4E-45

拒絕

D(logHS)不是D(logIF)的格蘭杰原因

2

2.05978

0.0482

拒絕

D(logIF)不是D(logHS)的格蘭杰原因

2

513.028

1E-171

拒絕

D(logHS)不是D(logIF)的格蘭杰原因

3

2.58132

0.0497

拒絕

D(logIF)不是D(logHS)的格蘭杰原因

3

456.257

6E-189

拒絕

D(logHS)不是D(logIF)的格蘭杰原因

4

1.98699

0.0898

不拒絕

D(logIF)不是D(logHS)的格蘭杰原因

4

346.954

9E-203

拒絕

D(logHS)不是D(logIF)的格蘭杰原因

5

1.46378

0.1981

不拒絕

D(logIF)不是D(logHS)的格蘭杰原因

5

292.146

1E-204

拒絕

由表3檢驗結(jié)果得出，原假設(shè)“滬深300指數(shù)期貨波動不是現(xiàn)貨波動的Granger原因”在5%的顯著水平下明顯被否定，表明滬深300股指期貨波動是現(xiàn)貨波動的格蘭杰原因。因此，滬深300指數(shù)期貨波動引導現(xiàn)貨波動是非常確定和明顯的。

同時，由表3還可以得出，原假設(shè)“滬深300指數(shù)現(xiàn)貨波動不是期貨波動的Granger原因”在5%的置信水平下也被拒絕，說明滬深300指數(shù)現(xiàn)貨波動是期貨波動的格蘭杰原因。因此，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨波動對期貨波動有引導作用也是確定的。即期貨和現(xiàn)貨之間相互影響。

（四）、實證的總結(jié)

本部分通過對現(xiàn)實數(shù)據(jù)的分析，我們初步可以得出:我國股指期貨市場是滬深300股票市場變化的Granger原因，股指期貨市場處于主導地位，對滬深300股票市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，股指期貨市場在時間方面的確領(lǐng)先股票市場。

結(jié)論

本文通過理論和實證的研究，探討了滬深300股指期貨與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系。理論方面簡單介紹滬深300股票指數(shù)期貨的特點，以及股指期貨與現(xiàn)貨的價格關(guān)系。實證方面主要通過具體的計量經(jīng)濟模型探討期貨與現(xiàn)貨的具體價格聯(lián)系，從以上的論證和分析得出如下結(jié)論：

1.由于股指期貨與現(xiàn)貨之間存在套利機制,中國滬深300股指期、現(xiàn)貨市場相互影響，互為因果，長期走勢一致，聯(lián)動較強，期貨和現(xiàn)貨之間存在一定的非線性關(guān)系。雖然中國股指期貨市場上市時間雖然較短，金融市場尚不完善且市場規(guī)模有限，但在發(fā)現(xiàn)未來股市走勢中已開始發(fā)揮作用。

2.無論從長期還是短期來看，滬深300股指期貨對現(xiàn)貨市場走勢的引導作用都較為明顯。本文數(shù)據(jù)選取了股票市場持續(xù)下跌期，通過實證模型的分析，從結(jié)果來看，滬深300指數(shù)期貨和現(xiàn)貨市場在下跌中相互引導，特別是股指期貨有更大引導作用。因此，滬深300股指期貨在本股票市場持續(xù)下跌中有引導作用。投資者可根據(jù)期貨市場價格的變化來預測現(xiàn)貨的走勢，從而可以規(guī)避一部分風險并增大獲利的機會。

3.正確認識滬深300股指期貨對于股票市場的引導作用。一個變量變動是另一個變量變動的格蘭杰原因，說明前者變動所包含的超前信息對于預測和解釋后者當前變動有效，即信息方面前者對后者具有引導作用，但這不證明前者變動是后者變動的外因。期貨市場作為市場經(jīng)濟的高級形式，會以更高效率反映基本面變化，形成對現(xiàn)貨市場的預期，為現(xiàn)貨市場運行提供先導信號，這也是期貨市場發(fā)現(xiàn)價格功能的必然。因此，滬深300指數(shù)期貨市場對股票市場具有引導作用完全正常。

4.基本面因素決定股票市場和股指期貨市場總體走勢,是股票市場下跌或上漲的外因。股指期貨市場產(chǎn)生的超前信息只能引導股票市場下跌或上漲，但決不會改變股票市場的總體走勢。正確認識和把握市場規(guī)律，利用股指期貨市場產(chǎn)生的超前信息提前分析市場趨勢，可以做出正確的投資決策；利用股指期貨市場回避風險的功能，可以減少股票市場的投資風險。在我國，由于股指期貨上市時間很短，加上金融市場發(fā)展很不完善，這就要求我們在引入股指期貨這個避險工具的同時，要加強政策的監(jiān)管，盡最大的可能去減少期貨對現(xiàn)貨的不利影響，充分發(fā)揮其有利的方面，更好的為我國金融業(yè)的發(fā)展服務。

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致謝

畢業(yè)論文是大學本科階段的檢驗四年學習成果的一次挑戰(zhàn)。畢業(yè)論文的撰寫先后經(jīng)歷了論文選題、積累素材、完成開題報告、制定論文計劃、翻譯外文、編寫文獻綜述、寫作論文初稿、修改論文、論文定稿這幾個階段，我確確實實的體會到如何將自己所學的知識切實落實到一篇學術(shù)論文中每一步的不易。

在這過程中，非常感謝我的導師，李淑錦教授的悉心指導。讓我從剛開始寫作時的困惑，到慢慢的清晰思路，最后可以獨立寫作完畢整篇論文，這個過程本來就是一次非常有意義的學習歷程。外文的翻譯，一個一個字的去查其具體的單詞中文用意，提高了我的英語閱讀與翻譯能力；論文的排版，一行一行字的整理，增強了我對計算機辦公軟件應用的技能；論文一遍一遍的修改與完善，讓我豐富了專業(yè)知識的實際應用水平。兩個多月，從準備到完成，一路走來，讓我明白了許多，感悟了許多，收獲了許多。

最后，最真摯的謝謝在論文寫作過程中給予我支持與幫助的所有人，謝謝你們。

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原文已完。下文為附加文檔，如不需要，下載后可以編輯刪除，謝謝！

施工組織設(shè)計

本施工組織設(shè)計是本著“一流的質(zhì)量、一流的工期、科學管理”來進行編制的。編制時，我公司技術(shù)發(fā)展部、質(zhì)檢科以及項目部經(jīng)過精心研究、合理組織、充分利用先進工藝，特制定本施工組織設(shè)計。

工程概況：

西夏建材城生活區(qū)27#、30#住宅樓位于銀川市新市區(qū)，橡膠廠對面。

本工程由寧夏燕寶房地產(chǎn)開發(fā)有限公司開發(fā)，銀川市規(guī)劃建筑設(shè)計院設(shè)計。

本工程耐火等級二級，屋面防水等級三級，地震防烈度為8度，設(shè)計使用年限50年。

本工程建筑面積:27#樓3824.75m2;30#樓3824.75m2。室內(nèi)地坪±0.00以絕對標高1110.5m為準，總長27#樓47.28m；30#樓47.28m?？倢?7#樓14.26m；30#樓14.26m。設(shè)計室外地坪至檐口高度18.600m，呈長方形布置，東西向，三個單元。

本工程設(shè)計屋面為坡屋面防水采用防水涂料。外墻水泥砂漿抹面，外刷淺灰色墻漆。內(nèi)墻面除衛(wèi)生間200×300瓷磚，高到頂外，其余均水泥砂槳罩面，刮二遍膩子；樓梯間內(nèi)墻采用50厚膠粉聚苯顆粒保溫。地面除衛(wèi)生間200×200防滑地磚，樓梯間50厚細石砼1：1水泥砂漿壓光外，其余均采用50厚豆石砼毛地面。樓梯間單元門采用樓宇對講門，臥室門、衛(wèi)生間門采用木門，進戶門采用保溫防盜門。本工程窗均采用塑鋼單框雙玻窗，開啟窗均加紗扇。本工程設(shè)計為節(jié)能型住宅，外墻均貼保溫板。

本工程設(shè)計為磚混結(jié)構(gòu)，共六層?；A(chǔ)采用C30鋼筋砼條形基礎(chǔ)，上砌MU30毛石基礎(chǔ)，砂漿采用M10水泥砂漿。一、二、三、四層墻體采用M10混合砂漿砌筑MU15多孔磚；五層以上采用M7.5混合砂漿砌筑MU15多孔磚。

本工程結(jié)構(gòu)中使用主要材料：鋼材：

=1\*ROMAN

I

級鋼，

=2\*ROMAN

II

級鋼；砼：基礎(chǔ)墊層C10，基礎(chǔ)底板、地圈梁、基礎(chǔ)構(gòu)造柱均采用C30，其余均C20。

本工程設(shè)計給水管采用PPR塑料管，熱熔連接；排水管采用UPVC硬聚氯乙烯管，粘接；給水管道安裝除立管及安裝IC卡水表的管段明設(shè)計外，其余均暗設(shè)。

本工程設(shè)計采暖為鋼制高頻焊翅片管散熱器。

本工程設(shè)計照明電源采用BV－2.5銅芯線，插座電源等采用BV－4銅芯線；除客廳為吸頂燈外，其余均采用座燈。

施工部署及進度計劃

1、工期安排

本工程合同計劃開工日期：2004年8月21日，竣工日期：2005年7月10日，合同工期315天。計劃2004年9月15日前完成基礎(chǔ)工程，2004年12月30日完成主體結(jié)構(gòu)工程，2005年6月20日完成裝修工種，安裝工程穿插進行，于2005年7月1日前完成。具體進度計劃詳見附圖－1（施工進度計劃）。

2、施工順序

=1\*GB2

⑴

基礎(chǔ)工程

工程定位線（驗線）→挖坑→釬探（驗坑）→砂礫墊層的施工→基礎(chǔ)砼墊層→刷環(huán)保瀝青→基礎(chǔ)放線（預檢）→砼條形基礎(chǔ)→刷環(huán)保瀝青→毛石基礎(chǔ)的砌筑→構(gòu)造柱砼→地圈梁→地溝→回填工。

=2\*GB2

⑵

結(jié)構(gòu)工程

結(jié)構(gòu)定位放線（預檢）→構(gòu)造柱鋼筋綁扎、定位（隱檢）→磚墻砌筑（＋50cm線找平、預檢）→柱梁、頂板支模（預檢）→梁板鋼筋綁扎（隱檢、開盤申請）→砼澆筑→下一層結(jié)構(gòu)定位放線→重復上述施工工序直至頂。

=3\*GB2

⑶

內(nèi)裝修工程

門窗框安裝→室內(nèi)墻面抹灰→樓地面→門窗安裝、油漆→五金安裝、內(nèi)部清理→通水通電、竣工。

=4\*GB2

⑷

外裝修工程

外裝修工程遵循先上后下原則，屋面工程（包括煙道、透氣孔、壓頂、找平層）結(jié)束后，進行大面積裝飾，塑鋼門窗在裝修中逐步插入。

施工準備

現(xiàn)場道路

本工程北靠北京西路，南臨規(guī)劃道路，交通較為方便。

場內(nèi)道路采用級配砂石鋪墊，壓路機壓。

機械準備

=1\*GB2

⑴

設(shè)2臺攪拌機，2臺水泵。

=2\*GB2

⑵

現(xiàn)場設(shè)鋼筋切斷機1臺，調(diào)直機1臺，電焊機2臺，1

臺對焊機。

=3\*GB2

⑶

現(xiàn)場設(shè)木工鋸，木工刨各1臺。

=4\*GB2

⑷

回填期間設(shè)打夯機2臺。

=5\*GB2

⑸

現(xiàn)場設(shè)塔吊2臺。

3、施工用電

施工用電已由建設(shè)單位引入現(xiàn)場；根據(jù)工程特點，設(shè)總配電箱1個，塔吊、攪抖站、攪拌機、切斷機、調(diào)直機、對焊機、木工棚、樓層用電、生活區(qū)各配置配電箱1個；電源均采用三相五線制；各分支均采用鋼管埋地；各種機械均設(shè)置接零、接地保護。具體配電箱位置詳見總施工平面圖。

施工用水

施工用水采用深井水自來水，并砌筑一蓄水池進行蓄水。樓層用水采用鋼管焊接給水管，每層留一出水口；給水管不置蓄水池內(nèi)，由潛水泵進行送水。

生活用水

生活用水采用自來水。

勞動力安排

=1\*GB2

⑴

結(jié)構(gòu)期間：

瓦工40人；鋼筋工15人；木工15人；放線工2人；材料1人；機工4人；電工2人；水暖工2人；架子工8人；電焊工2人；壯工20人。

=2\*GB2

⑵

裝修期間

抹灰工60人；木工4人；油工8人；電工6人；水暖工10人。

四、主要施工方法

1、施工測量放線

=1\*GB2

⑴

施工測量基本要求

A、西夏建材城生活區(qū)17#、30#住宅樓定位依據(jù)：西夏建材城生活區(qū)工程總體規(guī)劃圖，北京路、規(guī)劃道路永久性定位

B、根據(jù)工程特點及＜建筑工程施工測量規(guī)程＞DBI01－21－95，4、3、2條，此工程設(shè)置精度等級為二級，測角中誤差±12，邊長相對誤差1/15000。

C、根據(jù)施工組織設(shè)計中進度控制測量工作進度，明確對工程服務，對工程進度負責的工作目的。

=2\*GB2

⑵

工程定位

A、根據(jù)工程特點，平面布置和定位原則，設(shè)置一橫一縱兩條主控線即27#樓：（A）軸線和（1）軸線；30#樓：（A）軸線和（1）軸線。根據(jù)主軸線設(shè)置兩條次軸線即27#樓：（H）軸線和（27）軸線；30#樓：（H）軸線和（27）軸線。

B、主、次控軸線定位時均布置引樁，引樁采用木樁，后砌一水泥砂漿磚墩；并將軸線標注在四周永久性建筑物或構(gòu)造物上，施測完成后報建設(shè)單位、監(jiān)理單位確認后另以妥善保護。

C、控軸線沿結(jié)構(gòu)逐層彈在墻上，用以控制樓層定位。

D、水準點：建設(shè)單位給定準點，建筑物±0.00相當于絕對標高1110.500m。

=3\*GB2

⑶

基礎(chǔ)測量

A、在開挖前，基坑根據(jù)平面布置，軸線控制樁為基準定出基坑長、寬度，作為拉小線的依據(jù)；根據(jù)結(jié)構(gòu)要求，條基外側(cè)1100mm為砂礫墊層邊，考慮放坡，撒上白灰線，進行開挖。

B、在墊層上進行基礎(chǔ)定位放線前，以建筑物平面控制線為準，校測建筑物軸線控制樁無誤后，再用經(jīng)緯儀以正倒鏡挑直法直接投測各軸線。

C、標高由水準點引測至坑底。

=4\*GB2

⑷

結(jié)構(gòu)施工測量

A、首層放線驗收后，主控軸一引至外墻立面上，作為以上務層主軸線豎身高以測的基準。

B、施工層放線時，應在結(jié)構(gòu)平面上校投測軸線，閉合后再測設(shè)細部尺寸和邊線。

C、標高豎向傳遞設(shè)置3個標高點，以其平均點引測水平線折平時，盡量將水準儀安置在測點范圍內(nèi)中心位置，進行測設(shè)。

2、基坑開挖

本工種設(shè)計地基換工，夯填砂礫墊層1100mm；根據(jù)此特點，采用機械大開挖，留200mm厚進行挖工、鏟平。

開挖時，根據(jù)現(xiàn)場實際土質(zhì)，按規(guī)范要求1:0.33放坡，反鏟挖掘機挖土。開挖出的土，根據(jù)現(xiàn)場實際情況，盡量留足需用的好土，多余土方挖出，避免二次搬運。

人工開挖時，由技術(shù)員抄平好水平控制小木樁，用方鏟鏟平。

挖掘機挖土應該從上而下施工，禁止采用挖空底腳的操作方法。機械挖土,先發(fā)出信號，挖土的時候，挖掘機操作范圍內(nèi)，不許進行其他工作，裝土的時候，任何人都不能停留在裝土車上。

3、砌筑工程

=1\*GB2

⑴

材料

磚：MU15多孔磚，毛石基礎(chǔ)采用MU30毛石。

砂漿：±0.00以下采用M10水泥砂漿，一、二、三、四層采用M10混合砂漿，五層以上采用M7.5混合砂漿。

=2\*GB2

⑵

砌筑要求

A、開工前由工長對所管轄班組下發(fā)技術(shù)交底。

B、砌筑前應提前澆水濕潤磚塊，水率保持在10％－15％。

C、砌筑采用滿鋪滿擠“三一砌筑法“，要求灰漿飽滿，灰縫8－12mm。

D、外墻轉(zhuǎn)角處應同時砌筑，內(nèi)外墻交接處必須留斜槎，槎子長度不小于墻體高度的2/3，槎子必須平直、通順。

E、隔墻與墻不同時砌筑又不留成斜槎時可于墻中引出陽槎或在墻的灰縫中預埋拉結(jié)筋，每道不少于2根。

F、接槎時必須將表面清理干凈，澆水濕潤，填實砂漿，保持灰縫平直。

G、磚墻按圖紙要求每50mm設(shè)置2φ6鋼筋與構(gòu)造柱拉結(jié)，具體要求見結(jié)構(gòu)總說明。

H、施工時需留置臨時洞口，其側(cè)邊離交接處的墻面不少于500mm，頂部設(shè)邊梁。

4、鋼筋工程

=1\*GB2

⑴

凡進場鋼筋須具備材質(zhì)證明，原材料須取樣試驗，經(jīng)復試合格后方可使用。

=2\*GB2

⑵

鋼筋綁扎前應仔細對照圖紙進行翻樣，根據(jù)翻樣配料，施工前由工長對所管轄班組下發(fā)技術(shù)交底，準備施工工具，做好施工的準備工作。

=3\*GB2

⑶

板中受力鋼筋搭接，

=1\*ROMAN

I

級鋼30d，

=2\*ROMAN

II

級鋼40d，搭接位置：上部鋼筋在跨中1/3范圍內(nèi)，下部鋼筋在支座1/3范圍內(nèi)。

=4\*GB2

⑷

鋼筋保護層：基礎(chǔ)40mm，柱、梁30mm，板20mm。保護層采用50mm×50mm的水泥砂漿塊。板上部鋼筋用馬凳按梅花狀支起。

=5\*GB2

⑸

所有鋼筋綁扎，須填寫隱檢記錄，質(zhì)評資料及目檢記錄，驗收合格后方可進行下道工序。

5、砼工程

=1\*GB2

⑴

水泥進場后須做復試，經(jīng)復試合格后由試驗室下達配合比。施工中嚴格掌握各種材料的用量，并在攪拌機前進行標識，注明每立方米、每盤用量。同時攪拌時，須車車進磅，做好記錄。

=2\*GB2

⑵

澆筑前，對模板內(nèi)雜物及油污、泥土清理干凈。

=3\*GB2

⑶

投料順序：石子→水泥→砂子。

=4\*GB2

⑷

本工程均采用插入式振搗器，一次澆筑厚度不宜超過振搗器作用部分長度的1.25倍，搗實砼的移動間距不宜大于振搗器作用半徑的1.5倍。

=5\*GB2

⑸

砼澆筑后1晝夜?jié)菜B(yǎng)護，養(yǎng)護期不少于7d，砼強度未達到1.2MPa之前不得上人作業(yè)。

6、模板工程

=1\*GB2

⑴

本工程模板采用鋼木混合模板。模板支搭的標高、截面尺寸、平整度、垂直度應達到質(zhì)量驗收標準，以滿足其鋼度，穩(wěn)定性要求。

=2\*GB2

⑵

模板支撐應牢固可靠，安裝進程中須有防傾覆的臨時固定措施。

=3\*GB2

⑶

本工程選用851脫模劑，每拆除一次模板經(jīng)清理后涂刷脫模劑，再重新組裝，以保證砼的外觀質(zhì)量。

架子工程

=1\*GB2

⑴

本工程采用雙排架子防護，外設(shè)立桿距墻2m，里皮距墻50cm，立桿間距1.5m，順水間距1.2m，間距不大于1m。

=2\*GB2

⑵

架子底部夯實，墊木板，綁掃地桿。

=3\*GB2

⑶

為加強架子的穩(wěn)定性，每七根立桿間設(shè)十字蓋，斜桿與地面夾角60o。

=4\*GB2

⑷

為防止腳平架外傾，與結(jié)構(gòu)采用鋼性拉接，拉接點間距附和“垂四平六“的原則。

=5\*GB2

⑸

外防護架用閉目式安全網(wǎng)進行封閉，兩平網(wǎng)塔接和網(wǎng)下口必須綁孔緊密。

=6\*GB2

⑹

結(jié)構(gòu)架子高出作業(yè)層1m，每步架子滿鋪腳手板，要求嚴密牢固并嚴禁探頭板。

裝飾工程

裝飾工程施工前，要組織質(zhì)監(jiān)部門、建設(shè)、設(shè)計、施工單位四方參加的主體結(jié)構(gòu)工程核驗收，對已完全體分部工程進行全面檢查、發(fā)現(xiàn)問題及時處理，清除隱患，并做好裝飾前材料、機具及技術(shù)準備工作。

1、根據(jù)預算所需材料數(shù)量，提出材料進場日期，在不影響施工用料的原則下，盡量減少施工用地，按照供料計劃分期分批組織材料進場。

2、將墻面找方垂直線，清理基層，然后沖筋，按照圖紙要求，分層找平垂直，陰陽角度方正，然后拉線作灰餅。底子灰應粘結(jié)牢固，并用刮杠刮平，木抹子抹平。

3、罩面應均勻一致，并應在終凝前刮平壓光，上三遍灰抹子。

4、油漆、涂料施工：

油漆工程施工時，施工環(huán)境應清潔干凈，待抹灰、樓地面工程全部完工后方可施工，油漆涂刷前被涂物的表面必須干燥、清潔，刷漆時要多刷多理不流墜，達到薄厚均勻，色調(diào)一致，表面光亮。

墻面涂料基層要求現(xiàn)整，對縫隙微小孔洞，要用膩子找平，并用砂紙磨平。

為了使顏色一致，應使用同一配合比的涂料，使用時涂料攪勻，方可涂刷，接槎外留在陰陽角外必須保證涂層均勻一致表面不顯刷紋。

樓地面工程

樓地面工程只作50厚豆石砼墊層。

做墊層必須先沖筋后做墊層，其平整度要控制在4mm以內(nèi)