第五章投資決策分析與資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的1．熟練掌握投資評價(jià)的靜態(tài)分析指標(biāo)和動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)的計(jì)算方法及評價(jià)方法；2．理解獨(dú)立型方案和互斥型方案的含義，掌握資本限額下進(jìn)行投資決策的各種方法；3．正確理解投資決策中的現(xiàn)金流量的含義，明確現(xiàn)金流量的構(gòu)成，掌握現(xiàn)金流量的估算方法；4．掌握運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法、肯定當(dāng)量法對凈現(xiàn)值調(diào)整的方法。第五章投資決策分析與資本預(yù)算1在進(jìn)行投資決策時(shí)，必然涉及以下問題：第一，運(yùn)用哪些指標(biāo)對一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析？第二，在擬進(jìn)行投資的各個(gè)項(xiàng)目或方案中，如何選擇一個(gè)最佳的項(xiàng)目或方案？第三，如何對一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行估計(jì)才能對項(xiàng)目進(jìn)行正確評價(jià)？第四，如果項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)怎樣對項(xiàng)目進(jìn)行正確評價(jià)？本章將對以上問題逐一解答。在進(jìn)行投資決策時(shí)，必然涉及以下問題：2第一節(jié)投資評估的分析方法一、投資評估的靜態(tài)分析方法所謂靜態(tài)分析方法是指在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下對投資項(xiàng)目進(jìn)行評估的方法，包括靜態(tài)投資回收期法、簡單收益率法等。（一）靜態(tài)投資回收期法1、靜態(tài)投資回收期是指以項(xiàng)目各年的凈收益收回全部投資所需要的時(shí)間。它是反映項(xiàng)目真實(shí)償債能力的重要指標(biāo)，一般是越短越好。計(jì)算方法為：第一節(jié)投資評估的分析方法3用回收期法評估投資項(xiàng)目時(shí)，公司必須先確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年限或最低年限，然后將項(xiàng)目的回收期與標(biāo)準(zhǔn)年限進(jìn)行對比。若回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限，則該項(xiàng)目可行，否則，該項(xiàng)目不可行。用回收期法評估投資項(xiàng)目時(shí)，公司必須先確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年限或最低年4投資評估的分析方法課件5投資評估的分析方法課件62、靜態(tài)投資回收期法的特點(diǎn)：（1）容易理解與計(jì)算（2）完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，這可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。（3）沒有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間，而只衡量回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的數(shù)量。2、靜態(tài)投資回收期法的特點(diǎn)：73、靜態(tài)投資回收期法的適用性：（1）可用于評估投資環(huán)境不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目。（2）用于評估流動(dòng)資金短缺，而又無法籌集外部資金的企業(yè)投資項(xiàng)目決策。3、靜態(tài)投資回收期法的適用性：8（二）簡單收益率法簡單收益率是投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率三個(gè)分析指標(biāo)的統(tǒng)稱。1.投資利潤率投資利潤率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤總額占項(xiàng)目總投資的比率。它是反映項(xiàng)目單位投資盈利能力的指標(biāo)。其計(jì)算公式如下：（二）簡單收益率法92.投資利稅率投資利稅率是指項(xiàng)目到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利稅總額占項(xiàng)目總投資的比率。其計(jì)算公式如下：投資利稅率=年利稅總額或年平均利稅總額/總投資×100%其中，年利稅總額=年銷售收入-年總成本費(fèi)用。當(dāng)投資利稅率大于或等于行業(yè)平均投資利稅率（或基準(zhǔn)投資利稅率）時(shí)，項(xiàng)目才可以考慮被接受。3.資本金利潤率資本金利潤率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份或年平均所得稅后利潤與資本金的比率。計(jì)算公式為：2.投資利稅率10資本金利潤率=年稅后利潤或平均稅后利潤/資本金×100%式中的資本金是指項(xiàng)目的全部注冊資本。當(dāng)資本金利潤率大于或等于行業(yè)平均資本金利潤率（或基準(zhǔn)資本金利潤率）時(shí)，項(xiàng)目才可以考慮被接受。例5-2某工程項(xiàng)目總投資支出為150000萬元，從投產(chǎn)后第二年起達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，每年可實(shí)現(xiàn)利潤總額23480萬元，銷售稅金8520萬元，年所得稅率為33%，全部注冊資本為38000萬元。計(jì)算各項(xiàng)投資收益率指標(biāo)；若行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率分別為：投資利潤率15%、投資利稅率20%、資本金利潤率35%，評價(jià)該投資項(xiàng)目是否可以接受？資本金利潤率=年稅后利潤或平均稅后利潤/資本金×1011二、投資評估的動(dòng)態(tài)分析方法投資評估的動(dòng)態(tài)分析方法是指考慮資金時(shí)間價(jià)值的投資項(xiàng)目評價(jià)方法。它包括動(dòng)態(tài)投資回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法等。（一）動(dòng)態(tài)投資回收期法動(dòng)態(tài)投資回收期是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的投資返本年限。它是按部門、行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率的現(xiàn)金流量作為計(jì)算基礎(chǔ)，當(dāng)累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量為0時(shí)所需的時(shí)間。按現(xiàn)值法計(jì)算的回收期，可用下式求得：二、投資評估的動(dòng)態(tài)分析方法12投資評估的分析方法課件13例5-3某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表如表5-3所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期（ic=10%）。解：根據(jù)表5-3的資料，列計(jì)算表如下：例5-3某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表如表5-3所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的14年凈現(xiàn)金流量i=10%凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)0-1001.0000-100.00-100.001-1500.9091-136.37-236.372300.826424.79-211.573800.751360.10-151.474800.683054.64-96.835800.620949.67-47.166800.564545.16-2.00

7800.513241.0639.068800.466537.3276.389800.424133.93110.3110800.385530.84141.15P’=7-1+2/41.06=6.05年年凈現(xiàn)金流量i=10%凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)0-115（二）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法是投資項(xiàng)目按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率將各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到投資起點(diǎn)的現(xiàn)值之和。

（二）凈現(xiàn)值法16凈現(xiàn)值法的基本步驟：1、按照投資項(xiàng)目的資本成本，計(jì)算投資項(xiàng)目在各期的現(xiàn)金流現(xiàn)值。2、將各期現(xiàn)金流現(xiàn)值相加，得出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。3、若凈現(xiàn)值為正，該投資項(xiàng)目就是可行的，否則，投資項(xiàng)目是不可行的。凈現(xiàn)值法的基本步驟：17

采用凈現(xiàn)值法評估投資項(xiàng)目的原理為，凈現(xiàn)值為0的投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量剛好能彌補(bǔ)投資成本，而凈現(xiàn)值大于0的投資項(xiàng)目，表明該項(xiàng)目帶來的現(xiàn)金流量在彌補(bǔ)全部投資成本后，能賺取一定的投資報(bào)酬，這將使公司的財(cái)務(wù)狀況得以改善。采用凈現(xiàn)值法評估投資項(xiàng)目的原理為，凈現(xiàn)值為0的投資項(xiàng)目的18凈現(xiàn)值法則一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值如為正數(shù)，就值得投資；否則，就不值得投資。對于獨(dú)立項(xiàng)目來說，NPV為正的項(xiàng)目均可行對于替代項(xiàng)目來說，凈現(xiàn)值法的決策是選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值為正，說明該項(xiàng)目帶來的現(xiàn)金流量在彌補(bǔ)全部投資成本并賺取必要的報(bào)酬后，還有一定剩余，可以增加股東的財(cái)富。如果NPV為負(fù)，表明項(xiàng)目的現(xiàn)金流量無法彌補(bǔ)其成本如果NPV為零，表明項(xiàng)目的現(xiàn)金流量剛好能彌補(bǔ)成本凈現(xiàn)值法則一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值如為正數(shù)，就值得投資；否則，就不值19例5-4某投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流如表5-5所示。假設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。投資評估的分析方法課件20利用凈現(xiàn)值指標(biāo)也可以在多個(gè)相互排斥的方案中進(jìn)行選擇，在其他條件相同的情況下，選擇凈現(xiàn)值大的方案，或按凈現(xiàn)值大小對各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行排序分析。例5-5某企業(yè)有100萬元擬進(jìn)行投資，現(xiàn)有A、B、C、D四個(gè)互斥的投資項(xiàng)目，壽命期均為五年，各年預(yù)計(jì)的凈現(xiàn)金流量如表5-6。設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%，利用凈現(xiàn)值法對投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇。利用凈現(xiàn)值指標(biāo)也可以在多個(gè)相互排斥的方案中進(jìn)行選擇，在其他條21計(jì)算結(jié)果表明，四個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值均大于零，說明這四個(gè)項(xiàng)目都是可以接受的。由于是四個(gè)互斥項(xiàng)目，因而應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的C項(xiàng)目。計(jì)算結(jié)果表明，四個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值均大于零，說明這四個(gè)項(xiàng)目都22凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1）它是價(jià)值創(chuàng)造的一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)（2）充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值（3）將成本和收入放在了一個(gè)可以比較的時(shí)間段（4）具有可加性（5）易于理解和計(jì)算凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)：23缺點(diǎn)：（1）假設(shè)成本和收入在整個(gè)項(xiàng)目期間內(nèi)都是可以預(yù)測的（2）在不同投資項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí)，需要各項(xiàng)目在期限上是相同的；（3）折算得出的現(xiàn)值對折算中使用的利率很敏感，因而如何確定貼現(xiàn)率是很重要的一個(gè)問題。（4）如果期初投資額不同，凈現(xiàn)值法失效。此時(shí)可以采用凈現(xiàn)值率法。缺點(diǎn)：24（三）凈現(xiàn)值指數(shù)法（NPVR）項(xiàng)目凈現(xiàn)值指數(shù)法是利用項(xiàng)目凈現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比，來評價(jià)項(xiàng)目優(yōu)劣的方法。凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式為：（三）凈現(xiàn)值指數(shù)法（NPVR）25例5-6某公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇：第一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為1500萬元，其總投資現(xiàn)值為8200萬元；第二個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為1050萬元，其總投資現(xiàn)值為5100萬元。試選擇最佳投資項(xiàng)目。解：根據(jù)以上資料，計(jì)算凈現(xiàn)值指數(shù)為：例5-6某公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇：第一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為26（四）內(nèi)部收益率法（IRR）1、內(nèi)部收益率是項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，即通過計(jì)算使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率來評估投資項(xiàng)目的一種方法，這個(gè)貼現(xiàn)率被稱為內(nèi)部收益率。它反映項(xiàng)目以每年的凈收益歸還投資（或貸款）后所能獲得的最大投資收益率，即項(xiàng)目內(nèi)部潛在的最大盈利能力。其計(jì)算公式為：（四）內(nèi)部收益率法（IRR）272、內(nèi)部收益率的確定2、內(nèi)部收益率的確定28例5-7某擬建項(xiàng)目，第一年初投資3000萬元，第二年初投資6000萬元，第三年初投資4500萬元，從第三年起連續(xù)8年每年可獲凈收入4350萬元。若期末殘值忽略不計(jì)，若基準(zhǔn)收益率為18%，試計(jì)算內(nèi)部收益率并評價(jià)該項(xiàng)目是否可行。解：首先以18%為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為1422萬元，是正值，因此應(yīng)提高折現(xiàn)率進(jìn)一步試算。假設(shè)將折現(xiàn)率提高為20%試算，凈現(xiàn)值為466萬元，還是正值；再將折現(xiàn)率提高為25%，其凈現(xiàn)值為－1412萬元。此時(shí)就可以將20%作為i1，25%作為i2，利用插補(bǔ)公式計(jì)算IRR的近似值為：例5-7某擬建項(xiàng)目，第一年初投資3000萬元，第二年初投29（2）圖解法。根據(jù)定義可采用圖解法得出內(nèi)部收益率。由圖5-1進(jìn)行分析，以橫軸表示折現(xiàn)率，縱軸表示凈現(xiàn)值。（2）圖解法。根據(jù)定義可采用圖解法得出內(nèi)部收益率。由圖5-1303、使用規(guī)則采用內(nèi)部收益率來評估獨(dú)立投資項(xiàng)目時(shí)，需要將計(jì)算出來的內(nèi)部收益率與公司的資本成本或所要求的最低投資報(bào)酬率相比較。若項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大于資本成本，則該項(xiàng)目可行；若內(nèi)部收益率小于資本成本，則該項(xiàng)目不可行。這是因?yàn)閮?nèi)部收益率可看作是投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率，而資本成本則是投資者對投資項(xiàng)目所要求達(dá)到的最低報(bào)酬率。3、使用規(guī)則314、內(nèi)部收益率法的特點(diǎn)：（1）充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。（2）內(nèi)部收益率的概念易于理解。（3）計(jì)算過程比較復(fù)雜，通常需要一次或多次測算。（4）當(dāng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)不規(guī)則變動(dòng)時(shí)，即未來年份既有現(xiàn)金流入又有現(xiàn)金流出時(shí)，項(xiàng)目可能出現(xiàn)一個(gè)以上內(nèi)部收益率，其計(jì)算結(jié)果難以確定。4、內(nèi)部收益率法的特點(diǎn)：32第二節(jié)資本限額下的投資決策在資金有限的情況下，如果有若干個(gè)項(xiàng)目（或方案）可供選擇而只能從中選擇一個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目，就必須采用一定的方法從備選項(xiàng)目（或方案）中選優(yōu)。一、資本限額下的互斥方案的投資決策方法所謂互斥方案，是指作為決策對象的各個(gè)方案之間是相互排斥的，選定了某個(gè)方案也就意味著排除了接受其他方案的機(jī)會(huì)，各個(gè)方案之間不存在相容的可能性。在互斥方案中進(jìn)行投資決策可以利用各種經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)（靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)、動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)）進(jìn)行比較，一般有兩類方法：第二節(jié)資本限額下的投資決策33一類是順序比較法，即將各個(gè)方案的同一指標(biāo)數(shù)值按大小順序進(jìn)行排列比較，然后根據(jù)該項(xiàng)指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)特性，選取最有利的極端值，如凈現(xiàn)值最大、費(fèi)用現(xiàn)值最小、內(nèi)部收益率最高者作為最優(yōu)方案。另一類是差額比較法，是將各個(gè)互斥方案的投資額按照從小到大的順序排列，從投資最小的方案開始，求出它與緊隨其后的投資較大的方案的凈現(xiàn)金流量之差，即差額凈現(xiàn)金流量。在全部經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)中，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率是對資本限額下的互斥方案進(jìn)行投資決策最為常用的兩個(gè)指標(biāo)，下面就分別對它們進(jìn)行介紹：一類是順序比較法，即將各個(gè)方案的同一指標(biāo)數(shù)值按大小順序進(jìn)行排34（一）凈現(xiàn)值排序法按此方法進(jìn)行投資決策，只要將個(gè)方案的凈現(xiàn)值按大小順序排列，選擇其中最大的方案既可。（一）凈現(xiàn)值排序法35投資評估的分析方法課件36（二）差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率是兩個(gè)方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率。其表達(dá)式為：多個(gè)方案進(jìn)行比較時(shí)，首先計(jì)算每個(gè)方案的內(nèi)部收益率，與基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較，淘汰小于基準(zhǔn)收益率的方案；然后在剩余的方案中，按投資額大小由小到大排序，再依次就相鄰方案兩兩計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率，從中選出最優(yōu)方案。（二）差額投資內(nèi)部收益率法多個(gè)方案進(jìn)行比較時(shí)，首先計(jì)算每個(gè)方37投資評估的分析方法課件38由于方案D的投資增量300萬元（3300萬元-3000萬元）大于收益增量200萬元（20萬元*10），即方案D在十年內(nèi)增加的收益還不足以抵補(bǔ)增加的投資，因此方案D被淘汰，通過比較，最后認(rèn)定方案C是最優(yōu)方案。由于方案D的投資增量300萬元（3300萬元-300039二、資本限額下的獨(dú)立方案的投資決策方法獨(dú)立型方案是指項(xiàng)目的采納與否只受自身?xiàng)l件的制約不影響其他方案的選擇，可以同時(shí)選取多個(gè)方案，一般有兩種方法：（一）凈現(xiàn)值指數(shù)排序法在資金限額下對獨(dú)立方案進(jìn)行選擇時(shí)可以根據(jù)各個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值指數(shù)的大小進(jìn)行從大到小的排序，并依此順序從凈現(xiàn)值指數(shù)最大的方案開始選取，直至所選的所有方案投資總額最大限度的等于或接近等于投資限額為止。二、資本限額下的獨(dú)立方案的投資決策方法40例5-10某地區(qū)有九個(gè)可供選擇的獨(dú)立項(xiàng)目，各項(xiàng)目的初始投資及各年的凈收入如表5-8所示，資本預(yù)算2000萬元。試按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法對這些項(xiàng)目進(jìn)行選擇（ic=12%）。例5-10某地區(qū)有九個(gè)可供選擇的獨(dú)立項(xiàng)目，各項(xiàng)目的初始投資41項(xiàng)目初始投資第1-10年凈收入P/A,12%,10NPVNPVR按NPVR排序A-100235.650229.9529.95%1B-130265.650216.9113.00%3C-250495.650226.8610.74%4D-300585.650227.719.24%5E-400725.65026.811.70%6F-550785.6502-109.28-19.87%9G-6001015.6502-29.33-4.89%8H-6901235.65024.970.72%7I-7201575.6502167.0823.21%2解：由表5-8所給的各項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，計(jì)算各項(xiàng)目凈現(xiàn)值及凈現(xiàn)值指數(shù)見下表：項(xiàng)目初始投資第1-10年凈收入P/A,12%,10NPVNP42根據(jù)上表中凈現(xiàn)值指數(shù)大小的順序，計(jì)算各項(xiàng)目的累計(jì)投資額如下表：項(xiàng)目NPVNPVR投資額累計(jì)投資額A29.9529.95%100100I167.0823.21%720820B16.9113.00%130950C26.8610.74%2501200D27.719.24%3001500E6.811.70%4001900H4.970.72%6902590G-29.33-4.89%600（應(yīng)淘汰）F-109.28-19.87%550（應(yīng)淘汰）首先淘汰凈現(xiàn)值指數(shù)小于零的GF項(xiàng)目。按照凈現(xiàn)值指數(shù)由大到小的順序選擇并且滿足資金約束條件的項(xiàng)目有：“A+I+B+C+D+E”項(xiàng)目組合，資金總額為1900萬元，凈現(xiàn)值總額為275.33萬元，則平均凈現(xiàn)值指數(shù)為：275.33/1900=14.5%根據(jù)上表中凈現(xiàn)值指數(shù)大小的順序，計(jì)算各項(xiàng)目的累計(jì)投資額如下表43（二）互斥方案組合法它們彼此之間是相互排斥的，然后在這些組合中選取在資本限額下凈現(xiàn)值最大的方案組合。其步驟為：第一步，對于m個(gè)獨(dú)立方案，列出全部相互排斥的方案組合；第二步，計(jì)算各組合方案的投資額和凈現(xiàn)值；第三步，淘汰投資額超過投資限額的組合方案，并在保留下來的組合方案中選出凈現(xiàn)值最大的方案組合，即為最優(yōu)方案組合。方案投資年凈收入第0年第1-10年A50090B600115C40075例5-11某公司現(xiàn)有資金1000萬元，有三個(gè)獨(dú)立的投資方案A、B、C，各方案現(xiàn)金流量如表5-11所示。試用互斥方案組合法作出方案選擇（ic=10%）（二）互斥方案組合法它們彼此之間是相互排斥的，然方投資年凈收44組合方案序號ABC第0年投資額第1-10年凈收益P/A,10%,10NPV1000006.144602100-500906.144653.013010-6001156.1446106.634001-400756.144660.855110-11002056.1446不可行6101-9001656.1446113.867011-10001906.1446167.478111-15002806.1446不可行（1）將全部方案組合（共8個(gè)）列在表5-12中，見表中第1欄。（2）計(jì)算各組合方案的投資額和凈現(xiàn)值。（3）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果可以看出，第5個(gè)方案組合和第8個(gè)方案組合超過了投資限額，所以應(yīng)淘汰。在保留下來的組合方案中，第7個(gè)方案組合凈現(xiàn)值最大，即B、C為最優(yōu)方案。組合方案序號ABC第0年投資額第1-10年凈收益45第三節(jié)現(xiàn)金流量的估算

一、資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資計(jì)劃策略價(jià)值估計(jì)現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)則評估拒絕控制與績效評估檢討與回饋改善有放棄無資本預(yù)算的執(zhí)行接受第三節(jié)現(xiàn)金流量的估算

一、資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資46二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量是指在投資項(xiàng)目開始投資到正式投產(chǎn)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、其他投資費(fèi)用二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成472、營業(yè)現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。這一階段的現(xiàn)金流入指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出量則指與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出和應(yīng)繳納的稅金。因而，營業(yè)現(xiàn)金流量有兩種計(jì)算方法：（1）凈現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金收入－付現(xiàn)成本－所得稅其中：付現(xiàn)成本＝營業(yè)成本－折舊（2）凈現(xiàn)金流量＝稅后利潤＋折舊2、營業(yè)現(xiàn)金流量483、終結(jié)現(xiàn)金流量是指當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括（1）固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入；（2）回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資3、終結(jié)現(xiàn)金流量49三、估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題1.沉沒成本不應(yīng)計(jì)入現(xiàn)金流出量中沉沒成本是指那些由于過去的決策所引起的，并已經(jīng)發(fā)生的費(fèi)用支出。2.機(jī)會(huì)成本應(yīng)計(jì)入現(xiàn)金流出量中：由于項(xiàng)目消耗有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資源而失去的現(xiàn)金流。3.折舊、攤銷及利息不計(jì)入營業(yè)現(xiàn)金流量4.折舊計(jì)提方法5.外部效果6.固定資產(chǎn)的變價(jià)收入p141T一（7）賬面價(jià)值>市場價(jià)值，減免稅收=(賬面價(jià)值－市場價(jià)值）*所得稅稅率賬面價(jià)值<市場價(jià)值，繳納所得稅=（市場價(jià)值－市場價(jià)值）*所得稅稅率三、估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題1.沉沒成本不應(yīng)計(jì)入現(xiàn)金流出量50沉沒成本(SUNKCOST)某生物制品公司投入了200萬元開發(fā)出一種新的保健品（R&D)。公司銷售部門聘請專家進(jìn)行市場調(diào)查，以便了解市場對該產(chǎn)品的需求，專家咨詢費(fèi)5萬元已支出（市場調(diào)查費(fèi)、專家咨詢費(fèi)）。沉沒成本是否計(jì)入項(xiàng)目現(xiàn)金流量中？沉沒成本是指任何已經(jīng)發(fā)生的，并且當(dāng)項(xiàng)目不被采納時(shí)無法收回的費(fèi)用。沉沒成本不是增量成本，不應(yīng)該被認(rèn)為是投資分析的一部分。增量現(xiàn)金流量=選擇該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量－否決該項(xiàng)目時(shí)的現(xiàn)金流量沉沒成本(SUNKCOST)某生物制品公司投入了200萬元51問題假如該項(xiàng)目需利用公司已有的一塊地皮來建廠房，目前該地皮的市場價(jià)格是50萬元。機(jī)會(huì)成本(Opportunitycosts)是否計(jì)入項(xiàng)目初始投資？機(jī)會(huì)成本是因?yàn)椴扇∽顑?yōu)方案而放棄的其他次優(yōu)方案的獲利機(jī)會(huì)。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。問題假如該項(xiàng)目需利用公司已有的一塊地皮來建廠房，目前該地皮的52問題機(jī)會(huì)成本是增量成本，

是與決策相關(guān)的成本。問題機(jī)會(huì)成本是增量成本，

是與決策相關(guān)的成本。53問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可使其銷售額下降8萬元，此影響需要納入現(xiàn)金流量中嗎？答案：是！Externality正外部效果：現(xiàn)金流入負(fù)外部效果：現(xiàn)金流出問題假設(shè)新產(chǎn)品的問世可能影響公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種藥品，預(yù)計(jì)可54假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問，公司管理層要求你為其進(jìn)行項(xiàng)目評價(jià)。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個(gè)工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，為此聘請專家進(jìn)行市場調(diào)查，以便了解市場對該產(chǎn)品的需求，專家咨詢費(fèi)50萬元已支出（市場調(diào)查費(fèi)、專家咨詢費(fèi)）。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資成本為950萬元，運(yùn)輸和安裝成本為50萬元。該項(xiàng)目需要利用公司已有的一座廠房，目前該廠房的市場價(jià)格為200萬元。此外，新產(chǎn)品的問世可能影響到公司現(xiàn)在生產(chǎn)的另一種產(chǎn)品，預(yù)計(jì)可使其每年銷售額下降20萬元。另外，工廠投產(chǎn)時(shí)需要流動(dòng)資金750萬元。該工廠投入運(yùn)營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價(jià)為200元/臺，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本160元；預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（含制造費(fèi)用、經(jīng)營費(fèi)用和管理費(fèi)用）400萬元。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為200萬元）。假設(shè)Ic=10%。假設(shè)你是F公司的財(cái)務(wù)顧問，公司管理層要求你為其進(jìn)行項(xiàng)目評價(jià)55某公司有以下五個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目可供選擇：假定公司的資本成本是14%，在沒有資本限額的條件下，應(yīng)選擇哪些項(xiàng)目，總投資額是多少？如果有資本限額，資本限額為235000元，公司應(yīng)該選擇哪些項(xiàng)目來投資？項(xiàng)目初始投資額每年的凈現(xiàn)金流量經(jīng)濟(jì)年限A90000250006B50000120006C100000390004D60000150007E75000250005某公司有以下五個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目可供選擇：項(xiàng)目初始投資額每年的凈現(xiàn)金56項(xiàng)目初始投資額每年的凈現(xiàn)金流量經(jīng)濟(jì)年限折現(xiàn)系數(shù)NPVNPVRA900002500063.88877217.58.02%B500001200063.8887-3335.6-6.67%C1000003900042.913713634.313.63%D600001500074.28834324.57.21%E750002500053.433110827.514.44%項(xiàng)目初始投資額每年的凈現(xiàn)金流量經(jīng)濟(jì)年限折現(xiàn)系數(shù)NPVNPVR57第五章投資決策分析與資本預(yù)算學(xué)習(xí)目的1．熟練掌握投資評價(jià)的靜態(tài)分析指標(biāo)和動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)的計(jì)算方法及評價(jià)方法；2．理解獨(dú)立型方案和互斥型方案的含義，掌握資本限額下進(jìn)行投資決策的各種方法；3．正確理解投資決策中的現(xiàn)金流量的含義，明確現(xiàn)金流量的構(gòu)成，掌握現(xiàn)金流量的估算方法；4．掌握運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法、肯定當(dāng)量法對凈現(xiàn)值調(diào)整的方法。第五章投資決策分析與資本預(yù)算58在進(jìn)行投資決策時(shí)，必然涉及以下問題：第一，運(yùn)用哪些指標(biāo)對一個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析？第二，在擬進(jìn)行投資的各個(gè)項(xiàng)目或方案中，如何選擇一個(gè)最佳的項(xiàng)目或方案？第三，如何對一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行估計(jì)才能對項(xiàng)目進(jìn)行正確評價(jià)？第四，如果項(xiàng)目存在風(fēng)險(xiǎn)怎樣對項(xiàng)目進(jìn)行正確評價(jià)？本章將對以上問題逐一解答。在進(jìn)行投資決策時(shí)，必然涉及以下問題：59第一節(jié)投資評估的分析方法一、投資評估的靜態(tài)分析方法所謂靜態(tài)分析方法是指在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下對投資項(xiàng)目進(jìn)行評估的方法，包括靜態(tài)投資回收期法、簡單收益率法等。（一）靜態(tài)投資回收期法1、靜態(tài)投資回收期是指以項(xiàng)目各年的凈收益收回全部投資所需要的時(shí)間。它是反映項(xiàng)目真實(shí)償債能力的重要指標(biāo)，一般是越短越好。計(jì)算方法為：第一節(jié)投資評估的分析方法60用回收期法評估投資項(xiàng)目時(shí)，公司必須先確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年限或最低年限，然后將項(xiàng)目的回收期與標(biāo)準(zhǔn)年限進(jìn)行對比。若回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限，則該項(xiàng)目可行，否則，該項(xiàng)目不可行。用回收期法評估投資項(xiàng)目時(shí)，公司必須先確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年限或最低年61投資評估的分析方法課件62投資評估的分析方法課件632、靜態(tài)投資回收期法的特點(diǎn)：（1）容易理解與計(jì)算（2）完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，這可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。（3）沒有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間，而只衡量回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的數(shù)量。2、靜態(tài)投資回收期法的特點(diǎn)：643、靜態(tài)投資回收期法的適用性：（1）可用于評估投資環(huán)境不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目。（2）用于評估流動(dòng)資金短缺，而又無法籌集外部資金的企業(yè)投資項(xiàng)目決策。3、靜態(tài)投資回收期法的適用性：65（二）簡單收益率法簡單收益率是投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率三個(gè)分析指標(biāo)的統(tǒng)稱。1.投資利潤率投資利潤率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤總額占項(xiàng)目總投資的比率。它是反映項(xiàng)目單位投資盈利能力的指標(biāo)。其計(jì)算公式如下：（二）簡單收益率法662.投資利稅率投資利稅率是指項(xiàng)目到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利稅總額占項(xiàng)目總投資的比率。其計(jì)算公式如下：投資利稅率=年利稅總額或年平均利稅總額/總投資×100%其中，年利稅總額=年銷售收入-年總成本費(fèi)用。當(dāng)投資利稅率大于或等于行業(yè)平均投資利稅率（或基準(zhǔn)投資利稅率）時(shí)，項(xiàng)目才可以考慮被接受。3.資本金利潤率資本金利潤率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份或年平均所得稅后利潤與資本金的比率。計(jì)算公式為：2.投資利稅率67資本金利潤率=年稅后利潤或平均稅后利潤/資本金×100%式中的資本金是指項(xiàng)目的全部注冊資本。當(dāng)資本金利潤率大于或等于行業(yè)平均資本金利潤率（或基準(zhǔn)資本金利潤率）時(shí)，項(xiàng)目才可以考慮被接受。例5-2某工程項(xiàng)目總投資支出為150000萬元，從投產(chǎn)后第二年起達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力，每年可實(shí)現(xiàn)利潤總額23480萬元，銷售稅金8520萬元，年所得稅率為33%，全部注冊資本為38000萬元。計(jì)算各項(xiàng)投資收益率指標(biāo)；若行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率分別為：投資利潤率15%、投資利稅率20%、資本金利潤率35%，評價(jià)該投資項(xiàng)目是否可以接受？資本金利潤率=年稅后利潤或平均稅后利潤/資本金×1068二、投資評估的動(dòng)態(tài)分析方法投資評估的動(dòng)態(tài)分析方法是指考慮資金時(shí)間價(jià)值的投資項(xiàng)目評價(jià)方法。它包括動(dòng)態(tài)投資回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法等。（一）動(dòng)態(tài)投資回收期法動(dòng)態(tài)投資回收期是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的投資返本年限。它是按部門、行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率的現(xiàn)金流量作為計(jì)算基礎(chǔ)，當(dāng)累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量為0時(shí)所需的時(shí)間。按現(xiàn)值法計(jì)算的回收期，可用下式求得：二、投資評估的動(dòng)態(tài)分析方法69投資評估的分析方法課件70例5-3某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表如表5-3所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期（ic=10%）。解：根據(jù)表5-3的資料，列計(jì)算表如下：例5-3某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表如表5-3所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的71年凈現(xiàn)金流量i=10%凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)0-1001.0000-100.00-100.001-1500.9091-136.37-236.372300.826424.79-211.573800.751360.10-151.474800.683054.64-96.835800.620949.67-47.166800.564545.16-2.00

7800.513241.0639.068800.466537.3276.389800.424133.93110.3110800.385530.84141.15P’=7-1+2/41.06=6.05年年凈現(xiàn)金流量i=10%凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)0-172（二）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法是投資項(xiàng)目按基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率將各年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)到投資起點(diǎn)的現(xiàn)值之和。

（二）凈現(xiàn)值法73凈現(xiàn)值法的基本步驟：1、按照投資項(xiàng)目的資本成本，計(jì)算投資項(xiàng)目在各期的現(xiàn)金流現(xiàn)值。2、將各期現(xiàn)金流現(xiàn)值相加，得出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。3、若凈現(xiàn)值為正，該投資項(xiàng)目就是可行的，否則，投資項(xiàng)目是不可行的。凈現(xiàn)值法的基本步驟：74

采用凈現(xiàn)值法評估投資項(xiàng)目的原理為，凈現(xiàn)值為0的投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量剛好能彌補(bǔ)投資成本，而凈現(xiàn)值大于0的投資項(xiàng)目，表明該項(xiàng)目帶來的現(xiàn)金流量在彌補(bǔ)全部投資成本后，能賺取一定的投資報(bào)酬，這將使公司的財(cái)務(wù)狀況得以改善。采用凈現(xiàn)值法評估投資項(xiàng)目的原理為，凈現(xiàn)值為0的投資項(xiàng)目的75凈現(xiàn)值法則一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值如為正數(shù)，就值得投資；否則，就不值得投資。對于獨(dú)立項(xiàng)目來說，NPV為正的項(xiàng)目均可行對于替代項(xiàng)目來說，凈現(xiàn)值法的決策是選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值為正，說明該項(xiàng)目帶來的現(xiàn)金流量在彌補(bǔ)全部投資成本并賺取必要的報(bào)酬后，還有一定剩余，可以增加股東的財(cái)富。如果NPV為負(fù)，表明項(xiàng)目的現(xiàn)金流量無法彌補(bǔ)其成本如果NPV為零，表明項(xiàng)目的現(xiàn)金流量剛好能彌補(bǔ)成本凈現(xiàn)值法則一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值如為正數(shù)，就值得投資；否則，就不值76例5-4某投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流如表5-5所示。假設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。投資評估的分析方法課件77利用凈現(xiàn)值指標(biāo)也可以在多個(gè)相互排斥的方案中進(jìn)行選擇，在其他條件相同的情況下，選擇凈現(xiàn)值大的方案，或按凈現(xiàn)值大小對各個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行排序分析。例5-5某企業(yè)有100萬元擬進(jìn)行投資，現(xiàn)有A、B、C、D四個(gè)互斥的投資項(xiàng)目，壽命期均為五年，各年預(yù)計(jì)的凈現(xiàn)金流量如表5-6。設(shè)基準(zhǔn)收益率為10%，利用凈現(xiàn)值法對投資項(xiàng)目進(jìn)行選擇。利用凈現(xiàn)值指標(biāo)也可以在多個(gè)相互排斥的方案中進(jìn)行選擇，在其他條78計(jì)算結(jié)果表明，四個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值均大于零，說明這四個(gè)項(xiàng)目都是可以接受的。由于是四個(gè)互斥項(xiàng)目，因而應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的C項(xiàng)目。計(jì)算結(jié)果表明，四個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值均大于零，說明這四個(gè)項(xiàng)目都79凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1）它是價(jià)值創(chuàng)造的一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)（2）充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值（3）將成本和收入放在了一個(gè)可以比較的時(shí)間段（4）具有可加性（5）易于理解和計(jì)算凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)：80缺點(diǎn)：（1）假設(shè)成本和收入在整個(gè)項(xiàng)目期間內(nèi)都是可以預(yù)測的（2）在不同投資項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí)，需要各項(xiàng)目在期限上是相同的；（3）折算得出的現(xiàn)值對折算中使用的利率很敏感，因而如何確定貼現(xiàn)率是很重要的一個(gè)問題。（4）如果期初投資額不同，凈現(xiàn)值法失效。此時(shí)可以采用凈現(xiàn)值率法。缺點(diǎn)：81（三）凈現(xiàn)值指數(shù)法（NPVR）項(xiàng)目凈現(xiàn)值指數(shù)法是利用項(xiàng)目凈現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比，來評價(jià)項(xiàng)目優(yōu)劣的方法。凈現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式為：（三）凈現(xiàn)值指數(shù)法（NPVR）82例5-6某公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇：第一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為1500萬元，其總投資現(xiàn)值為8200萬元；第二個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為1050萬元，其總投資現(xiàn)值為5100萬元。試選擇最佳投資項(xiàng)目。解：根據(jù)以上資料，計(jì)算凈現(xiàn)值指數(shù)為：例5-6某公司有兩個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇：第一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為83（四）內(nèi)部收益率法（IRR）1、內(nèi)部收益率是項(xiàng)目在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，即通過計(jì)算使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率來評估投資項(xiàng)目的一種方法，這個(gè)貼現(xiàn)率被稱為內(nèi)部收益率。它反映項(xiàng)目以每年的凈收益歸還投資（或貸款）后所能獲得的最大投資收益率，即項(xiàng)目內(nèi)部潛在的最大盈利能力。其計(jì)算公式為：（四）內(nèi)部收益率法（IRR）842、內(nèi)部收益率的確定2、內(nèi)部收益率的確定85例5-7某擬建項(xiàng)目，第一年初投資3000萬元，第二年初投資6000萬元，第三年初投資4500萬元，從第三年起連續(xù)8年每年可獲凈收入4350萬元。若期末殘值忽略不計(jì)，若基準(zhǔn)收益率為18%，試計(jì)算內(nèi)部收益率并評價(jià)該項(xiàng)目是否可行。解：首先以18%為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為1422萬元，是正值，因此應(yīng)提高折現(xiàn)率進(jìn)一步試算。假設(shè)將折現(xiàn)率提高為20%試算，凈現(xiàn)值為466萬元，還是正值；再將折現(xiàn)率提高為25%，其凈現(xiàn)值為－1412萬元。此時(shí)就可以將20%作為i1，25%作為i2，利用插補(bǔ)公式計(jì)算IRR的近似值為：例5-7某擬建項(xiàng)目，第一年初投資3000萬元，第二年初投86（2）圖解法。根據(jù)定義可采用圖解法得出內(nèi)部收益率。由圖5-1進(jìn)行分析，以橫軸表示折現(xiàn)率，縱軸表示凈現(xiàn)值。（2）圖解法。根據(jù)定義可采用圖解法得出內(nèi)部收益率。由圖5-1873、使用規(guī)則采用內(nèi)部收益率來評估獨(dú)立投資項(xiàng)目時(shí)，需要將計(jì)算出來的內(nèi)部收益率與公司的資本成本或所要求的最低投資報(bào)酬率相比較。若項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大于資本成本，則該項(xiàng)目可行；若內(nèi)部收益率小于資本成本，則該項(xiàng)目不可行。這是因?yàn)閮?nèi)部收益率可看作是投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率，而資本成本則是投資者對投資項(xiàng)目所要求達(dá)到的最低報(bào)酬率。3、使用規(guī)則884、內(nèi)部收益率法的特點(diǎn)：（1）充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。（2）內(nèi)部收益率的概念易于理解。（3）計(jì)算過程比較復(fù)雜，通常需要一次或多次測算。（4）當(dāng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)不規(guī)則變動(dòng)時(shí)，即未來年份既有現(xiàn)金流入又有現(xiàn)金流出時(shí)，項(xiàng)目可能出現(xiàn)一個(gè)以上內(nèi)部收益率，其計(jì)算結(jié)果難以確定。4、內(nèi)部收益率法的特點(diǎn)：89第二節(jié)資本限額下的投資決策在資金有限的情況下，如果有若干個(gè)項(xiàng)目（或方案）可供選擇而只能從中選擇一個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目，就必須采用一定的方法從備選項(xiàng)目（或方案）中選優(yōu)。一、資本限額下的互斥方案的投資決策方法所謂互斥方案，是指作為決策對象的各個(gè)方案之間是相互排斥的，選定了某個(gè)方案也就意味著排除了接受其他方案的機(jī)會(huì)，各個(gè)方案之間不存在相容的可能性。在互斥方案中進(jìn)行投資決策可以利用各種經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)（靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)、動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)）進(jìn)行比較，一般有兩類方法：第二節(jié)資本限額下的投資決策90一類是順序比較法，即將各個(gè)方案的同一指標(biāo)數(shù)值按大小順序進(jìn)行排列比較，然后根據(jù)該項(xiàng)指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)特性，選取最有利的極端值，如凈現(xiàn)值最大、費(fèi)用現(xiàn)值最小、內(nèi)部收益率最高者作為最優(yōu)方案。另一類是差額比較法，是將各個(gè)互斥方案的投資額按照從小到大的順序排列，從投資最小的方案開始，求出它與緊隨其后的投資較大的方案的凈現(xiàn)金流量之差，即差額凈現(xiàn)金流量。在全部經(jīng)濟(jì)評價(jià)指標(biāo)中，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率是對資本限額下的互斥方案進(jìn)行投資決策最為常用的兩個(gè)指標(biāo)，下面就分別對它們進(jìn)行介紹：一類是順序比較法，即將各個(gè)方案的同一指標(biāo)數(shù)值按大小順序進(jìn)行排91（一）凈現(xiàn)值排序法按此方法進(jìn)行投資決策，只要將個(gè)方案的凈現(xiàn)值按大小順序排列，選擇其中最大的方案既可。（一）凈現(xiàn)值排序法92投資評估的分析方法課件93（二）差額投資內(nèi)部收益率法差額投資內(nèi)部收益率是兩個(gè)方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率。其表達(dá)式為：多個(gè)方案進(jìn)行比較時(shí)，首先計(jì)算每個(gè)方案的內(nèi)部收益率，與基準(zhǔn)收益率進(jìn)行比較，淘汰小于基準(zhǔn)收益率的方案；然后在剩余的方案中，按投資額大小由小到大排序，再依次就相鄰方案兩兩計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率，從中選出最優(yōu)方案。（二）差額投資內(nèi)部收益率法多個(gè)方案進(jìn)行比較時(shí)，首先計(jì)算每個(gè)方94投資評估的分析方法課件95由于方案D的投資增量300萬元（3300萬元-3000萬元）大于收益增量200萬元（20萬元*10），即方案D在十年內(nèi)增加的收益還不足以抵補(bǔ)增加的投資，因此方案D被淘汰，通過比較，最后認(rèn)定方案C是最優(yōu)方案。由于方案D的投資增量300萬元（3300萬元-300096二、資本限額下的獨(dú)立方案的投資決策方法獨(dú)立型方案是指項(xiàng)目的采納與否只受自身?xiàng)l件的制約不影響其他方案的選擇，可以同時(shí)選取多個(gè)方案，一般有兩種方法：（一）凈現(xiàn)值指數(shù)排序法在資金限額下對獨(dú)立方案進(jìn)行選擇時(shí)可以根據(jù)各個(gè)項(xiàng)目凈現(xiàn)值指數(shù)的大小進(jìn)行從大到小的排序，并依此順序從凈現(xiàn)值指數(shù)最大的方案開始選取，直至所選的所有方案投資總額最大限度的等于或接近等于投資限額為止。二、資本限額下的獨(dú)立方案的投資決策方法97例5-10某地區(qū)有九個(gè)可供選擇的獨(dú)立項(xiàng)目，各項(xiàng)目的初始投資及各年的凈收入如表5-8所示，資本預(yù)算2000萬元。試按凈現(xiàn)值指數(shù)排序法對這些項(xiàng)目進(jìn)行選擇（ic=12%）。例5-10某地區(qū)有九個(gè)可供選擇的獨(dú)立項(xiàng)目，各項(xiàng)目的初始投資98項(xiàng)目初始投資第1-10年凈收入P/A,12%,10NPVNPVR按NPVR排序A-100235.650229.9529.95%1B-130265.650216.9113.00%3C-250495.650226.8610.74%4D-300585.650227.719.24%5E-400725.65026.811.70%6F-550785.6502-109.28-19.87%9G-6001015.6502-29.33-4.89%8H-6901235.65024.970.72%7I-7201575.6502167.0823.21%2解：由表5-8所給的各項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，計(jì)算各項(xiàng)目凈現(xiàn)值及凈現(xiàn)值指數(shù)見下表：項(xiàng)目初始投資第1-10年凈收入P/A,12%,10NPVNP99根據(jù)上表中凈現(xiàn)值指數(shù)大小的順序，計(jì)算各項(xiàng)目的累計(jì)投資額如下表：項(xiàng)目NPVNPVR投資額累計(jì)投資額A29.9529.95%100100I167.0823.21%720820B16.9113.00%130950C26.8610.74%2501200D27.719.24%3001500E6.811.70%4001900H4.970.72%6902590G-29.33-4.89%600（應(yīng)淘汰）F-109.28-19.87%550（應(yīng)淘汰）首先淘汰凈現(xiàn)值指數(shù)小于零的GF項(xiàng)目。按照凈現(xiàn)值指數(shù)由大到小的順序選擇并且滿足資金約束條件的項(xiàng)目有：“A+I+B+C+D+E”項(xiàng)目組合，資金總額為1900萬元，凈現(xiàn)值總額為275.33萬元，則平均凈現(xiàn)值指數(shù)為：275.33/1900=14.5%根據(jù)上表中凈現(xiàn)值指數(shù)大小的順序，計(jì)算各項(xiàng)目的累計(jì)投資額如下表100（二）互斥方案組合法它們彼此之間是相互排斥的，然后在這些組合中選取在資本限額下凈現(xiàn)值最大的方案組合。其步驟為：第一步，對于m個(gè)獨(dú)立方案，列出全部相互排斥的方案組合；第二步，計(jì)算各組合方案的投資額和凈現(xiàn)值；第三步，淘汰投資額超過投資限額的組合方案，并在保留下來的組合方案中選出凈現(xiàn)值最大的方案組合，即為最優(yōu)方案組合。方案投資年凈收入第0年第1-10年A50090B600115C40075例5-11某公司現(xiàn)有資金1000萬元，有三個(gè)獨(dú)立的投資方案A、B、C，各方案現(xiàn)金流量如表5-11所示。試用互斥方案組合法作出方案選擇（ic=10%）（二）互斥方案組合法它們彼此之間是相互排斥的，然方投資年凈收101組合方案序號ABC第0年投資額第1-10年凈收益P/A,10%,10NPV1000006.144602100-500906.144653.013010-6001156.1446106.634001-400756.144660.855110-11002056.1446不可行6101-9001656.1446113.867011-10001906.1446167.478111-15002806.1446不可行（1）將全部方案組合（共8個(gè)）列在表5-12中，見表中第1欄。（2）計(jì)算各組合方案的投資額和凈現(xiàn)值。（3）根據(jù)以上計(jì)算結(jié)果可以看出，第5個(gè)方案組合和第8個(gè)方案組合超過了投資限額，所以應(yīng)淘汰。在保留下來的組合方案中，第7個(gè)方案組合凈現(xiàn)值最大，即B、C為最優(yōu)方案。組合方案序號ABC第0年投資額第1-10年凈收益102第三節(jié)現(xiàn)金流量的估算

一、資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資計(jì)劃策略價(jià)值估計(jì)現(xiàn)金流量決策準(zhǔn)則評估拒絕控制與績效評估檢討與回饋改善有放棄無資本預(yù)算的執(zhí)行接受第三節(jié)現(xiàn)金流量的估算

一、資本預(yù)算的決策與執(zhí)行系統(tǒng)提出投資103二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量是指在投資項(xiàng)目開始投資到正式投產(chǎn)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、其他投資費(fèi)用二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成1042、營業(yè)現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出量。這一階段的現(xiàn)金流入指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出量則指與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出和應(yīng)繳納的稅金。因而，營業(yè)現(xiàn)金流量有兩種計(jì)算方法：（1）凈現(xiàn)金流