行為金融學(xué)

第1章概論有過看電影丟了票的經(jīng)歷嗎？想象一下，你已經(jīng)決定去看一場戲劇，每張票的價格是30元。當(dāng)你進(jìn)入戲院買票時,你發(fā)現(xiàn)不知什么時候你丟了30元?，F(xiàn)在你還愿意花30元錢去買票嗎？（愿意）（不愿意）想象一下，你已經(jīng)決定去看一場戲劇，每張票的價格是30元。當(dāng)你進(jìn)入戲院驗(yàn)票時,你發(fā)現(xiàn)你的票丟了。現(xiàn)在你愿意花30元錢重買一張票嗎？（愿意）（不愿意）結(jié)果結(jié)果的解釋.買兩張票時，我們很容易感到是花了60元看一場電影；.而掉了30元和買一張票時，掉的30元我們并不算做是看電影花的（另外單獨(dú)做賬了）。我們只不過是將丟失的現(xiàn)金歸結(jié)為倒霉，僅僅使我們感到?jīng)]有原來那么富有，而不會直接與看電影相關(guān)聯(lián)。請假想在1號和2號兩個袋子中同樣裝入100個球，其中袋子2中50個紅球和50個藍(lán)球，而1號的情況不知道。請在下面A、B兩者中擇一：A：從袋子1中取球，取到紅色有獎，藍(lán)色則無；B：從袋子2中取球，取到紅色有獎，藍(lán)色則無。請再在C、D兩者中擇一：C：從袋子1中取球，取到藍(lán)色有獎，紅色則無；D：從袋子2中取球，取到藍(lán)色有獎，紅色則無。不確定性（模糊）厭惡選B者顯著多于選A者；選D者也顯著多于選C者。說明人們是厭惡不確定、厭惡風(fēng)險的對不確定的和模糊性事物的厭惡被認(rèn)為是人們投資股票要求很高風(fēng)險補(bǔ)償（相對于回報較明確的債券而言）的心理原因。人們對外國股票的投資往往要求更高的投資回報也反映了這種心理補(bǔ)償?shù)囊蟆Ｔ谇懊娼榻B的實(shí)驗(yàn)中無論你現(xiàn)有財富如何，給你1000元，然后在以下兩種情形中擇一：A：—半的可能得1000元，一半的可能為0；B：100%得500元。無論你現(xiàn)有財富如何，給你2000元，然后在以下兩種情形中擇一：C：一半的可能損失1000元，一半的可能損失為0；D：100%虧500元。在前面介紹的實(shí)驗(yàn)中結(jié)果是，在第一個實(shí)驗(yàn)中多數(shù)人選擇B,穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)?00,而在第二個實(shí)驗(yàn)中多數(shù)人選擇C，要么損失最大，要么一點(diǎn)都不損失。說明我們ii■面對獲利時，是風(fēng)險厭惡者；.面對損失時，是風(fēng)險追求者。實(shí)驗(yàn)研究表明丟掉100元錢所帶來的不愉快感受比撿到100元所帶來的愉悅感受要強(qiáng)烈得多。滴水之恩，當(dāng)涌泉相報.引導(dǎo)案例：證券市場的巨幅震蕩股票市場波動印證的并不是事件本身，而是人們對事件的反應(yīng)，是數(shù)百萬人對這些事件將會如何影響他們的未來的認(rèn)識。換句話說，最重要的是，股票市場是由人組成的。i土所以，以投資者心理和行為為研究對象的行為金融學(xué)引起了越來越多的的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注，并逐漸成為國內(nèi)外金融學(xué)研究的前沿領(lǐng)域?！鰰鳳1:引導(dǎo)案例■股票價格與價值的偏離案例思考：投資者在投資行為中表現(xiàn)出哪些非理性的因素？他們到底是如何選擇證券進(jìn)行投資的？非理性的行為因素會對股市波動和資產(chǎn)定價產(chǎn)生什么樣的影響？"選美競賽"理論Keynes認(rèn)為從事職業(yè)投資就像是參加選美競賽：報紙上刊登100張照片，要求參加競賽者選出其中最美的6個，誰的選擇結(jié)果與全體參加競賽者的平均愛好最接近，誰就得獎。結(jié)果：每一位參加競賽者都不選他自己認(rèn)為最美的6個，而選他認(rèn)為一般人可能認(rèn)為最美的6個。作為一個股市投資者，從選美比賽中學(xué)到哪些東西？“空中樓閣”理論Keynes認(rèn)為把握群體心理對投資成敗極端重要。認(rèn)為在股市上最精明的認(rèn)知是預(yù)測群眾心理和他們將要采取的沒有道理的行動。該理論完全拋開股票內(nèi)在價值，強(qiáng)調(diào)心理構(gòu)造出來的“空中樓閣”。成功的投資者要能判斷哪種情形下適宜建筑“空中樓閣”，哪種股票適宜建筑“空中樓閣”，并搶先買進(jìn)。“空中樓閣”，理論對你有何啟示？第2章有效市場假說及其缺陷引導(dǎo)案例：股價能對信息做出正確反應(yīng)嗎？p22.問題：股價與信息的關(guān)系.無關(guān)OR有關(guān)？.若有關(guān)，那么股價能對信息做出正確反應(yīng)嗎?.能正確及時反應(yīng)，即為有效市場.不能，就是反應(yīng)過度或者反應(yīng)不足的情況。.為什么會這樣？.一個學(xué)生和他的金融學(xué)教授一起散步，兩人同時發(fā)現(xiàn)了地上有100元錢。當(dāng)這名學(xué)生彎腰去撿這100元時，教授搖搖頭，微笑著對學(xué)生說：i°別費(fèi)心了，如果那真是100元錢，別人早就撿走了。i土.有效市場的邏輯：i°沒有免費(fèi)的午餐i士。.不要以為你已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了股價變化的規(guī)律或簡單的盈利策略，如果真有這樣的方法,別人早就發(fā)現(xiàn)了。.因此，看路邊的錢是沒有意義的，尤其i°看i士這一動作還是有成本的。.走到市場的角落邊，把別人沒看到的錢撿到自己的口袋里.巴菲特對價格形成的不確定性的探索：■隨機(jī)游走(randomwalk)理論.美國《自然》雜志刊登的一封通信：.如果將一個醉漢置于荒郊野外，之后又必須將他找回，那么，從什么地方開始尋找最好呢？.答案是：從醉漢最初所在的地點(diǎn)找起，該地點(diǎn)可能是醉漢未來位置的最佳估計值，因?yàn)槲覀兗僭O(shè)醉漢是以一種不可預(yù)期的或隨機(jī)的方式游走。2.3市場有效性面臨的質(zhì)疑案例分析：皇家荷蘭和殼牌公司股票價格的長期偏離皇家荷蘭和殼牌公司分別位于荷蘭和英格蘭，兩家公司同意在保留各自獨(dú)立的有區(qū)別的實(shí)體的基礎(chǔ)上將兩公司的利潤以60:40的比例進(jìn)行合并。所有的現(xiàn)金流也按這個比例進(jìn)行分割?；始液商m和殼牌公司的股票在歐洲和美國的九個交易所交易。皇家荷蘭主要是在美國和荷蘭交易，而殼牌公司的股票主要在英國交易。如果證券的市場價值與未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷蘭的價值應(yīng)是殼牌公司的1.5倍。然而事實(shí)呢？2.3.2股票收益的可預(yù)測性.輸者贏者效應(yīng)：.1985年JOF(Journaloffinance)Bondt等發(fā)表的一篇《證券市場上存在過度反應(yīng)嗎》文章，通過分析紐交所1926年-1982年百種股票數(shù)據(jù)驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)：過去3年中表現(xiàn)最好的35只股票(贏者組合)和最差的35只股票(輸者組合)在隨后的3年中發(fā)生了反轉(zhuǎn)，輸者組合的平均累計收益比贏者組合高出25%,此即輸者贏者效應(yīng)。贏者輸者各35只股票組合的累積平均收益率.領(lǐng)先-滯后效應(yīng)：Hou(2006)指出在行業(yè)內(nèi)部的大公司和小公司之間股票收益之間存在著顯著的領(lǐng)先-滯后效應(yīng)(lead-lageffect)，他認(rèn)為這種收益的可預(yù)測性是由行業(yè)信息的緩慢擴(kuò)散所導(dǎo)致的。■Cohen和Frazzini(2008)發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)商的股價變化明顯滯后于客戶企業(yè)的股價走勢。(課本案例2-4)2.3.3股價對無信息事件的反應(yīng).i。消息真空i土：與上市公司的基礎(chǔ)價值無關(guān)的公司事件。.1、1987年股市的崩潰.2、指數(shù)效應(yīng)：股票入選股票指數(shù)成分股后帶來股票收益率的異常提高。.3、公司更名效應(yīng)：課本案例2-52.4有效市場假說的缺陷案例：長期資本管理基金的套利失敗長期資本管理基金(LTCM,Long-TermCapitalManagement)是成立于1993年的對沖基金，該基金不僅雇傭夭才交易家，還將因期權(quán)定價理論的貢獻(xiàn)而榮獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的RobertMerton和MyronScholes納入合伙人。然而,1998年夏俄羅斯盧布的套利失敗卻使LTCM陷入了危難之中，基金價值在1998年8月出現(xiàn)了大幅下挫。霍桑實(shí)驗(yàn)?20世紀(jì)20年代，位于美國芝加哥城郊外的西方電器公司的霍桑工廠，是家制造電話機(jī)的專用工廠，它設(shè)備完善，福利優(yōu)越，具有良好的娛樂設(shè)施、醫(yī)療制度和養(yǎng)老金制度。但是工人仍然憤憤不平，生產(chǎn)效率也很不理想。?為此，1924年美國科學(xué)院組織了一個以梅奧教授為主、包括各方面專家在內(nèi)的研究小組，對該廠的工作條件和生產(chǎn)效率的關(guān)系，進(jìn)行考察和實(shí)驗(yàn)，就此拉開了著名的霍桑實(shí)驗(yàn)的序幕。口(1)照明實(shí)驗(yàn)(1924年11月一1927年4月)勞動績效與照明無關(guān)。口(2)福利實(shí)驗(yàn)(1927—1932)人際關(guān)系是比福利措施更重要的因素口(3)訪談實(shí)驗(yàn)(1928—1931)工作績效與在組織中的身份和地位、人際關(guān)系有關(guān)?？?4)觀察研究(1931—1932)“非正式群體”。梅奧提出“非正式群體”的概念，認(rèn)為在正式組織中存在著自發(fā)形成的非正式群體，這種群體有自己的特殊規(guī)范，對人們的行為起著調(diào)節(jié)和控制作用。□霍桑實(shí)驗(yàn)和梅奧提出的“社會人”、“士氣”、“非正式組織”的概念，開創(chuàng)了管理學(xué)中的一個新的領(lǐng)域，即強(qiáng)調(diào)人際關(guān)系整合對生產(chǎn)效率的影響。第3章證券市場中的異象引導(dǎo)案例:金融資產(chǎn)的回報率差異.Siegel(1997)作了一個投資于不同金融資產(chǎn)的回報變化情況的統(tǒng)計圖(見圖3-1)。1926年的1美元投資于不同的金融資產(chǎn)上，到1999年12月能獲得的回報如下：.a.投資小公司股票在1999年底時能夠獲得6600美元的回報；.b.投資標(biāo)準(zhǔn)普爾股票組合(S&Pstocks)獲得3000美元的回報；.c.投資i°股票價格研究中心i土股票組合(CenterforResearchinSecurityPrices,CRSP)能獲得2000美元的回報；.d.投資20年期的國債在1999年底時可以獲得40美元的回報；.e.投資1個月的短期國庫券在1999年底時則只得到15美元的回報。收益率差異是否可以用股票的風(fēng)險大于國債和國庫券的風(fēng)險來加以解釋？從長期投資的角度看，股票投資的風(fēng)險是否大于債券投資？為何小公司股票的投資回報大于大公司的？為什么人們沒有因?yàn)樾」臼找媛首罡叨鴮①Y金全部投資于小公司，而是將資產(chǎn)配置在不同的金融資產(chǎn)上？u高溢價的普遍性(發(fā)達(dá)國家美國之外也存在，印度等新興國家市場也存在顯著的風(fēng)險溢價)總結(jié)：1、可以肯定的是：股票相對于無風(fēng)險證券承擔(dān)了更多的風(fēng)險，由于風(fēng)險溢價的存在，應(yīng)該獲得更高的風(fēng)險。如：美國股票收益率的標(biāo)準(zhǔn)差約為20%,而同期短期國債的收益率的標(biāo)準(zhǔn)差僅為4%。2、雖然投資于股票后在短期內(nèi)可能出現(xiàn)損失，但長期的平均收益卻是十分有利的。(短期股票市場回報率存在的風(fēng)險很大，但長期來看和債券相比呢？)3、股票溢價之謎的解釋之一：Benartzi和Thaler(1995)提出：短視的損失厭惡。第4章心理實(shí)驗(yàn)對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)引導(dǎo)案例:圣i。彼得堡悖論.1713年，大學(xué)教授丹尼爾?伯努利提出了一個有趣的游戲。.設(shè)定擲出正面或者反面為成功，游戲者如果第一次投擲成功，得獎金2元，游戲結(jié)束；第一次若不成功，繼續(xù)投擲，第二次成功得獎金4元，游戲結(jié)束；如果投擲不成功就繼續(xù)投擲，直到成功，在第n次投擲成功，可得到2門元獎金，游戲結(jié)束。.按照概率期望值的計算方法，將每一個可能結(jié)果的得獎值乘以該結(jié)果發(fā)生的概率即可得到該結(jié)果獎值的期望值。引導(dǎo)案例:圣i。彼得堡悖論.每一個結(jié)果的期望值均為1(P=1/2n,V=2n，故，PXV=1)0.所有可能結(jié)果的得獎期望值之和，將為i°無窮大i士，因此人們理應(yīng)愿意付出很大的賭金參與這一游戲。.然而，他發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)實(shí)生活中，絕大多數(shù)人愿意付出的賭金是很少的，幾乎都不超過10元，于是這一問題便成為一個無法解釋的悖論。.1、悖論問題可歸為數(shù)學(xué)問題，但同時又是一個思維科學(xué)和哲學(xué)問題。實(shí)質(zhì)是人類自身思維的矛盾性。.2、人類決策時：理論結(jié)果與實(shí)際選擇之間產(chǎn)生了重大的差異。面對巨額的不確定性很大的預(yù)期收益，而人們只愿意付出較小的成本，這是無法用經(jīng)典的預(yù)期效用理論對其進(jìn)行完美解釋的。?案例思考：是什么因素影響人們的風(fēng)險決策？這些因素對預(yù)期效用理論帶來了哪些挑戰(zhàn)？心理學(xué)實(shí)驗(yàn)得到了什么答案？如果你參與幸運(yùn)52游戲，很幸運(yùn)你答對了，主持人決定對你進(jìn)行獎勵。你所獲得的獎勵可以從以下兩個方案中進(jìn)行選擇：A方案：拋一次硬幣，如果正面朝上可以得到75元，如果反面朝上則可以得到25元。B方案：你可以不拋硬幣得到確定的50元。請問你會選擇哪個方案呢？如果決策人偏好確定性所得，則屬于風(fēng)險厭惡(riskaverse)；u($50)>1/2?u($25)+1/2?u($75)如果決策人偏好不確定所得，則為風(fēng)險尋求(riskseeking)；u($50)<1/2?u($25)+1/2?u($75)如果決策人并不關(guān)心是確定性所得還是不確定性的彩票，則屬于風(fēng)險中性(riskneutral)。u($50)=1/2?u($25)+1/2?u($75)4.2心理實(shí)驗(yàn)對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)實(shí)驗(yàn)設(shè)計：實(shí)驗(yàn)者要求分別在下面兩方案中做出選擇。A：50%的機(jī)會贏得去英、法、意旅行三周B:肯定獲得去英國旅行一周的機(jī)會C：5%的機(jī)會贏得去英、法、意旅行三周D：10%肯定獲得去英國旅行一周的機(jī)會表4-1收益性和損失性預(yù)期的偏好4.2.3孤立效應(yīng)(對恒定性的違背)實(shí)驗(yàn)設(shè)計：實(shí)驗(yàn)者要求分別在下面兩組方案中做出選擇。1、兩階段賭博，第一階段中有75%的概率盈利0美元，和25%的概率轉(zhuǎn)向下一階段,在第二階段你可選。A：確定的盈利3000美元B：80%的概率盈利4000美元。實(shí)驗(yàn)設(shè)計：實(shí)驗(yàn)者要求分別在下面兩組方案中做出選擇。2、你的選擇如下：C：25%的盈利3000美元D：20%的概率盈利4000美元實(shí)驗(yàn)設(shè)計：實(shí)驗(yàn)者要求分別在下面兩組方案中做出選擇。1、在你所擁有的財產(chǎn)之外，給你1000元津貼，現(xiàn)在你被要求在A、B之間選擇。A：(1000，0.5)B：(500，1)2、在你所擁有的財產(chǎn)之外，給你2000元津貼，現(xiàn)在你被要求在A、B之間選擇。C：（-1000，0.5）D：（-500，1）4.2.4偏好反轉(zhuǎn)PaulSlovic和sarahLichtenstein的實(shí)驗(yàn)（1971）.（1）二擇一任務(wù).A機(jī)會賭局：表示贏的機(jī)會（概率）較大，但可能贏得金額較小的賭局（簡稱大概率，小結(jié)果）.B金錢賭局：表示贏的金額較大，但贏的概率較小的賭局（簡稱小概率，大結(jié)果）.（2）要價任務(wù)：.他們愿意以怎樣的價格賣出其持有的彩票。.他們愿意以怎樣的價格購買給定的彩票。機(jī)會賭局（P-bet）與金錢賭局（$-bet）機(jī)會賭局（P-bet）與金錢賭局（$-bet）實(shí)驗(yàn)結(jié)果的擴(kuò)展■拉斯維加斯賭場（偏好反轉(zhuǎn)現(xiàn)象之一方面）.一臺計算機(jī)和輪盤機(jī)，44名參與者（7名職業(yè)發(fā)牌人）.在高獲勝概率和高獲勝金額的游戲中選擇高獲勝概率游戲的被試中有81%的人在高獲勝金額游戲上的出價更高。.偏好反轉(zhuǎn)不僅存在于實(shí)驗(yàn)室中，即使是有經(jīng)驗(yàn)者或者提供金錢激勵，PRP依然存在。實(shí)驗(yàn)結(jié)果的擴(kuò)展.偏好效應(yīng)普遍存在于生活的各個領(lǐng)域。（偏好反轉(zhuǎn)現(xiàn)象之另一方面）如猜測：A：獵人愿支出？美元用于對獵場的保護(hù)使其免于毀壞。B：獵人對于獵場被毀所愿意接受的補(bǔ)償額為？美元說明：當(dāng)一筆金錢從i°為避免損失而付出的代價i土框定轉(zhuǎn)換為i°損失發(fā)生而愿意接受的補(bǔ)償額i土框定時，便出現(xiàn)了偏好反轉(zhuǎn)。4,2-5隔離效應(yīng)?隔離效應(yīng)（disjunctioneffect）.指即使某一信息對決策并不重要，或即使他們不考慮所披露信息也能做出同樣的決策，但人們依然愿意等待直到信息披露再做出決策的傾向。擲銀幣實(shí)驗(yàn)■實(shí)驗(yàn)設(shè)計：.1、請問愿意接受下列賭博嗎？（還未參加第一階段）.第一階段：（200美元，50%,ia100美元，50%）.第二階段：（200美元，50%,ia100美元，50%）.2、如果此時第一階段實(shí)驗(yàn)結(jié)果已知（不管第一階段是贏是輸），你愿意繼續(xù)參加第二階段嗎？擲銀幣實(shí)驗(yàn).實(shí)驗(yàn)結(jié)果及分析：.這是一個讓人困惑的結(jié)果:如果一個人的決策在不管第一次賭博的結(jié)果如何的情況下是相同的話，那么在兩種情況下他應(yīng)該要做出一致的決策。.在第二種情況下:如果第一次結(jié)果贏，那么參加者會認(rèn)為他們沒有什么可以損失的,而如果輸，那么他們將試圖通過再一次的賭博去彌補(bǔ)他們的損失。.在第一種情況下，如果結(jié)果不知道的情況下，參加者顯然比較找不到接受第二次賭博的原因。?隔離效應(yīng)有助于幫助解釋在信息公布時投機(jī)性資產(chǎn)的價格和交易量出現(xiàn)的波動。?例如，隔離效應(yīng)可以解釋為什么有時在重要的公告發(fā)布之前，出現(xiàn)價格窄幅波動和交易量萎縮，而在公告發(fā)布之后會出現(xiàn)更大的波動或交易量。案例分析.（1）老張對股票的股值有客觀標(biāo)準(zhǔn)，但是由于參考點(diǎn)的變化使得他也能欣然接受。.（2）這是由于這次買入的股票還有少許的虧損，產(chǎn)生的損失厭惡造成的。這是由于老張認(rèn)為該股票的成本就是最近買入該股票的成本，參考點(diǎn)發(fā)生了變化造成的。.（3）這種對股票買價和賣價自相矛盾的估值是由于參考點(diǎn)變化導(dǎo)致的。第5章認(rèn)知偏差引導(dǎo)案例：天氣與股票收益.農(nóng)業(yè)和其它依賴陽光的產(chǎn)業(yè)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中所占的比重是極少的，因此氣候的變化對金融市場的股票指數(shù)的影響應(yīng)該是微乎其微的。.然而，Saunders（1993）研究了1927年至1989年的道瓊斯工業(yè)指數(shù)和1962-1989的紐約證券交易所指數(shù)與美國證券交易所指數(shù)（NYSE/AMEX），發(fā)現(xiàn)紐約的云量（日照的代理變量）與紐約股價指數(shù)的波動存在相關(guān)性：當(dāng)云量為100%（此時85%是雨天）時股指收益顯著低于平均水平；當(dāng)云量為0-20%時（晴天），收益顯著高于平均水平；云量為30%-90%時股指收益沒有顯著差異。.Hirshleifer和Shumway（2003）,DowlingandLucey（2005）研究也發(fā)現(xiàn)天氣與股票收益之間有負(fù)相關(guān)關(guān)系。.案例思考：.1.兩個相關(guān)性極弱的事件中，氣候?qū)善敝笖?shù)居然產(chǎn)生了顯著影響。那么，氣候是如何影響股票指數(shù)的？.2.投資者在兩個事件之間扮演了什么樣的角色？.3.氣候的變化會對投資者產(chǎn)生什么樣的影響？.4.這些影響又怎樣導(dǎo)致了投資者的認(rèn)知偏差，從而影響其對股票的價格？5.2啟發(fā)式偏差身份判斷實(shí)驗(yàn)1?受試者被告知某個人是隨機(jī)地從總數(shù)是100人的樣本中挑出的，這100人中有70名工程師、30名律師。對這個人進(jìn)行如下的描述：?該人30歲、已婚、沒有小孩。他的能力和激情都很高，因而他在該領(lǐng)域有望非常成功，他深受同事們的喜歡。.請問：他的身份估計是什么？■實(shí)驗(yàn)結(jié)果及分析：.被實(shí)驗(yàn)者判斷該人是工程師的概率是0.5；.該人30歲、已婚、沒有小孩。他的能力和激情都很高，因而他在該領(lǐng)域有望非常成功，他深受同事們的喜歡。iaia純噪聲.被實(shí)驗(yàn)者顯然忽略了先前論述中工程師的比率是0.7。（先驗(yàn)概率即基礎(chǔ)概率）身份判斷實(shí)驗(yàn)2.對于下面的描述，請問該對象是（1）還是（2）的哪個可能性更大？.某女，31歲，單身。坦誠，非常聰明，專業(yè)為哲學(xué)，在學(xué)生時代積極關(guān)心歧視問題和社會公平問題，同時參加了反核示威。現(xiàn)在請你對該人的描述按照準(zhǔn)確性大小排序。■（1）該女是銀行出納員■（2）該女是銀行出納員和女權(quán)運(yùn)動者。實(shí)驗(yàn)結(jié)果及分析：.近90%的被實(shí)驗(yàn)者將（2）排在（1）前面■概率論：聯(lián)合事件的概率應(yīng)該是小于或等于單個事件發(fā)生的概率?！龆藗冎庇X往往違背這個結(jié)論：認(rèn)為聯(lián)合事件比單個事件有更高的代表性。jaja聯(lián)合謬誤.過度夸大了在學(xué)生時代積極關(guān)心歧視問題和社會公平問題，同時參加了反核示威這條信息。2.對樣本規(guī)模的不敏感：小數(shù)定律.有兩家醫(yī)院，在較大的醫(yī)院每天都有70個嬰兒出生，較小的醫(yī)院每天有20個嬰兒出生。眾所周知，生男生女的概率為50%。但是，每天的精確比例都在浮動，有時高于50%，有時低于50%。.在一年的時間中，每個醫(yī)院都記錄了超過60%的新生兒是男孩的日子，你認(rèn)為哪個醫(yī)院有更多這樣的日子？.行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬修i。拉賓曾假設(shè)：如果你是一位投資者，你親見一位基金經(jīng)理在過去兩年中的投資業(yè)績好于平均情況。你是否就會得出這位經(jīng)理要比一般經(jīng)理優(yōu)秀的結(jié)論？.你的結(jié)論.然而真實(shí)的統(tǒng)計意義非常微弱。股神大哥的預(yù)測模式.第一周發(fā)10000條短信，股神大哥預(yù)言某支股票的漲跌。其中5000條說某只股票漲，5000條說跌。.第二周股神大哥向其中說對的5000人再發(fā)一短信，其中2500條說某只股票漲，2500條說某只股票跌。.第三周他再向說對的2500人發(fā)短信，其中1250條說某只股票會漲，1250條說某只股票會跌。.最后有1250人，發(fā)現(xiàn)這位股神大哥連續(xù)3次說對某只股票的漲跌，簡直太崇拜了。.其中有500人真的把錢交給他投資了。當(dāng)然，如果賺錢是要分成的。.股神大哥拿到錢后會做什么呢？他會給這500個不同的賬戶各買一只股票，盡量讓這些股票各不相同。一段時間過后，股票有的漲，有的跌。.如果一個人的賬戶買了一只漲的股票，他對股神阿貓就會更加信賴，甚至還會追加投資。.假如碰到一個大牛市，大部分時間里，大部分股票上漲概率大大超過下跌。因此,股神大哥的這種模式是非常有錢途的。.假如來了個大熊市，大部分股票在大部分時間下跌超過上漲，股神大哥也是不用負(fù)責(zé)，大不了退出江湖而已。對偶然性的誤解：賭徒謬誤.小數(shù)定律局部代表性i\a賭徒謬誤.請問：頭像（H）；反面（T）；下列哪個結(jié)果出現(xiàn)的可能性比較大？.H-T-H-T-H-T.H-H-H-T-T-T.H-H-H-T-H-H.人們認(rèn)為H-T-H-T-H-T這個結(jié)果的概率比H-H-H-T-T-T這個結(jié)果更有可能出現(xiàn)，也比H-H-H-T-H-H這個不能代表硬幣公平性的結(jié)果更有可能出現(xiàn)。iaia局部代表性（localrepresentativeness）.賭徒謬誤（gambler「sfallacy）:對于那些具有確定概率的機(jī)會，人們會錯誤地受到當(dāng)前經(jīng)歷的影響而給予錯誤的判斷。.眾所周知，擲硬幣正、反面出現(xiàn)的概率為50%，在擲硬幣游戲中，如果前幾次大多數(shù)出現(xiàn)正面，那么很多人會相信下一次投擲很可能出現(xiàn)反面。這就是賭客謬誤，也是很多賭客信心大增的原因。.隨便到一家合法的賭場，就能看到這種賭客i°猜反正i土的現(xiàn)象：.連輸幾次就該贏了.連出幾次紅就感覺該出黑了.連出幾張小牌肯定該出大牌了.李太太一連生了五個女兒。.李太太：希望我們下一個孩子是男孩。.李先生：親愛的，都生了五個女兒了，下一個肯定是兒子?！隼钕壬鷮?？.偶然性一般被視為一個自我矯正的過程（均值回歸），其中某一方向的偏離后悔接著出現(xiàn)反方向的偏離，從而重新達(dá)到平衡。事實(shí)上，一個隨機(jī)過程并不會矯正偏離。延伸閱讀：連拋100下硬幣，會一直出正面嗎.在《黑天鵝》一書中，作者尼古拉斯i。塔勒布向兩個虛構(gòu)人物請教一個問題。.一個是i°肥佬湯尼i士，一個粗俗的，靠投機(jī)鉆營致富的家伙。.一個是博士約翰，一位誠實(shí)的學(xué)者?！瞿峁爬梗杭僭O(shè)硬幣是絕對公平的。連續(xù)拋出99次，每次都得到正面。我下一次得到反面的概率有多大？.約翰博士：i°超簡單！當(dāng)然是50%,因?yàn)槟慵僭O(shè)硬幣是絕對公平的。i士■尼古拉斯：i°湯尼，你認(rèn)為呢？i士.肥佬湯尼：i°很顯然，不會超過1%。i±■尼古拉斯：i。為什么？我最初假定硬幣是公平的，每面都有50%的概率。i士.肥佬湯尼：i°這游戲是不公平的，這枚硬幣里一定做了手腳。誰相信所謂i°50%i土的說法，他要么是個草包，要么是個大草包。i土■尼古拉斯：i°但約翰博士說是50%。i±.肥佬湯尼趴在在尼古拉斯耳邊小聲說：i°我在銀行當(dāng)保安的時候，就曾經(jīng)和這類傻瓜做同事，你可以利用他們賺大錢。i士?肥佬湯尼認(rèn)為，在硬幣連拋99次，每次都得到正面的情況下，絕對均勻的假定是虛構(gòu)的。.而約翰博士的回答可能代表了教科書的標(biāo)準(zhǔn)答案。實(shí)驗(yàn)5-3均值回歸：.1、均值回歸從理論上講應(yīng)具有必然性。.比如：有一點(diǎn)是肯定的，股票價格不能總是上漲或下跌，一種趨勢不管其持續(xù)的時間多長都不能永遠(yuǎn)持續(xù)下去。（如輸者贏者效應(yīng)）.2、均值回歸必然具有不對稱性。.比如:股票市場上正的收益與負(fù)的收益回歸的幅度與速度不可能一樣。因?yàn)樗鼈冎g并沒有必然的聯(lián)系，回歸的幅度與速度也具有隨機(jī)性。對稱的均值回歸才是不正常的、偶然的，這一點(diǎn)也被實(shí)證檢驗(yàn)所證實(shí)。對均值回歸的誤解：.比如：在一個飛行訓(xùn)練的討論中，有經(jīng)驗(yàn)的教官注意到飛行員對一次意外平穩(wěn)著陸的表揚(yáng)之后，通常在下一次的著陸時表現(xiàn)很差，而對一次粗糙的著陸進(jìn)行嚴(yán)厲的批評之后，下一次試飛時就會有巨大的進(jìn)步。.教官錯誤的得出結(jié)論：言辭上的獎勵對學(xué)習(xí)不利，而言辭上的懲罰則是有利的。.這一結(jié)論是沒有根據(jù)的，因?yàn)闃I(yè)績是個均值回歸的變量。.日常生活中對均值回歸的誤解非常普遍：.如：阻止i°危機(jī)i士的措施，看起來往往要比他們實(shí)際起的作用要大；迷信也往往因?yàn)槿藗冇^察到簡單的均值回歸現(xiàn)象而流行。?在金融市場上投資者通常錯誤地認(rèn)為公司過去的經(jīng)營業(yè)績能夠代表未來的業(yè)績，而忽視不支持這種觀點(diǎn)的信息好公司未來的業(yè)績不一定會一直好下去。?投資者認(rèn)為股票價格的走勢能夠在未來重演，從而比較迷信股市技術(shù)分析。5.2.2可得性啟發(fā)法1.由于例子的可獲取性而導(dǎo)致的偏差.當(dāng)某一集合的規(guī)模由于它的例子來判斷時，容易得到例子的集合比擁有同一頻率但例子不容易得到的集合更多。.如名人名單例子（熟悉影響）.顯著性影響（火災(zāi)）.時間影響：最近發(fā)生的事件比早些時間發(fā)生的時間相對更容易從記憶中得到（車禍）?實(shí)驗(yàn)：哪個更多？?請你考慮這樣一個問題：假如從一篇文章中隨機(jī)抽出一個樣本單詞，認(rèn)為該單詞是以r開頭更有可能還是第三個字母是r更有可能？.另一個問題：在美國，兇殺與中風(fēng)哪個造成的死亡人數(shù)更多？5.2.3錨定與調(diào)整啟發(fā)法輪盤實(shí)驗(yàn)問題：聯(lián)合國中有多少個非洲國家？一個刻有0到100的數(shù)字的輪盤放在受試者面前，輪盤轉(zhuǎn)動起來后會隨機(jī)地停在―^數(shù)字處。.當(dāng)轉(zhuǎn)動這個輪盤之后，指針定在數(shù)字65上。下面你需要回答這樣一個問題：非洲國家的數(shù)量在聯(lián)合國國家總數(shù)中所占的百分比是大于65%還是小于65%？.這是一個常識問題，略加思考就知道，非洲國家在聯(lián)合國國家總數(shù)中所占的比例肯定小于65%。但是，非洲國家的數(shù)量在整個聯(lián)合國中占的實(shí)際比例是多少？.被試者給出的答案平均是45%。.接著，對另一群學(xué)生問了同樣的問題。當(dāng)這個輪盤停止轉(zhuǎn)動后，是10，而不是65。問：你認(rèn)為非洲國家在聯(lián)合國國家總數(shù)中所占的百分比是大于10%還是小于10%？.這是一個常識問題，略加思考就知道，非洲國家在聯(lián)合國國家中所占的比例肯定大于10%。但是，非洲國家的數(shù)量在整個聯(lián)合國中占的實(shí)際比例是多少？.被試者給出的答案平均是25%。.為什么同樣的問題，兩種情況下得出的答案差距如此之大呢？當(dāng)輪盤上出現(xiàn)的數(shù)字是65的時候，估計的百分比大約是45%，而當(dāng)輪盤上出現(xiàn)的數(shù)字是10的時候，估計的百分比變成了25%，.這些人如果知道這個所謂的i°錨定點(diǎn)i土對他們的答案有這么大的影響，絕對會感到驚訝。.輪盤不論轉(zhuǎn)出什么數(shù)字，都會卡在他們的潛意識里。雖然他們明知這個數(shù)字毫無意義，卻仍然據(jù)此對毫不相干的事物做出結(jié)論。.被試者明明知道：輪盤上出現(xiàn)的數(shù)字是隨機(jī)的，然而，他們給出的答案還是會受到先前給出的數(shù)字的影響即使這些數(shù)字是無關(guān)的。換句話說，人們的答案i°錨定i士在先前給出的無關(guān)數(shù)字上。.在實(shí)際生活中，你可能想不到自己也經(jīng)常認(rèn)定某個數(shù)字或想法，并用它來影響你的經(jīng)濟(jì)行為。數(shù)字實(shí)驗(yàn)要求在5秒鐘內(nèi)對一數(shù)字結(jié)果進(jìn)行估計：8x7x6x5x4x3x2x1另一個人被要求在5秒鐘內(nèi)對以下數(shù)字結(jié)果進(jìn)行估計：1x2x3x4x5x6x7x8.現(xiàn)在比較一下你估計的答案和另外那個人估計的答案。誰的答案大，誰的答案??？.極有可能是你的答案大，而另外那個人的答案小，并且你們的答案可能都小于40320（實(shí)際計算的答案）。.為什么會這樣呢？.因?yàn)槟愫土硗饽莻€人對答案的估計都i°錨定i士在剛開始計算的幾步上，所以你估計的答案要大于另外一個人估計的答案，但可能都小于實(shí)際計算出來的答案。錨定現(xiàn)象.錨定現(xiàn)象與i°價格粘性i士有關(guān)：只要過去的價格被用作對新價格提供建議，新價格就趨于接近過去的價格。.證券市場上的錨定現(xiàn)象（人們傾向于參考方便的數(shù)字的錨定）.1、在判斷股票的價格水平時，最可能錨定的數(shù)字是記憶中離現(xiàn)在最近的價格，因此使股價日復(fù)一日的趨同。.2、股價指數(shù)在最近達(dá)到的頂峰和最近的整體水平，都可能對投資者產(chǎn)生錨定的作用，以至于影響他們的投資決策。.3、對單只股票而言，價格的變化也會受到其他股票價格變化的錨定，市盈率也會受其他公司市盈率的錨定。為詩朗誦出價：.1、愿意付？美元聽老師10分鐘的朗誦（短篇、中篇、長篇）.2、愿意老師付？美元聽他10分鐘的朗誦（短篇、中篇、長篇）.愉快的經(jīng)驗(yàn)i\a痛苦的體驗(yàn).一旦第一印象形成（他們出錢聽還是老師付錢請他們聽），參考點(diǎn)已經(jīng)設(shè)定，以后的決定就會以一種合乎邏輯、前后一致的方式緊隨而來。學(xué)生不知道聽朗誦詩這一體驗(yàn)是好還是不好，但不管他們第一決定是什么，他們就把它作為輸入值，依據(jù)它來作出隨后的決定，并為三種長度的詩歌朗誦提供一種一致的回答模式。貨幣幻覺實(shí)驗(yàn)：.一年前Ann和Barbara大學(xué)畢業(yè)開始工作（從事類似的工作）.Ann:年起薪30000美元，工作第一年無通脹，第二年獲得2%（600）美元加薪.Barbara:年起薪30000美元，工作第一年4%通脹，第二年獲得5%（1500）美元加薪。.A：當(dāng)她們進(jìn)入到第二年的工作中時，誰的經(jīng)濟(jì)狀況更好？.B：當(dāng)她們進(jìn)入到第二年的工作中時，你認(rèn)為誰更開心？.C：當(dāng)她們進(jìn)入到第二年的工作中時，兩個人都收到另一家公司提出的工作邀請，你認(rèn)為誰最可能為了另一份工作而辭去現(xiàn)在的工作？2.對聯(lián)合和分離事件評估時的偏差抽球?qū)嶒?yàn)：■.A：從一個50%紅球，50%是黑球的缸中拿出一個紅球:B:從一個90%是紅球，10%是黑球的缸中可放回地取出7個紅球:C：從一個90%是黑球，10%是紅球的缸中可放回地在7次抽取中至少獲得一個紅球■實(shí)驗(yàn)結(jié)果：被實(shí)驗(yàn)者偏好順序：B>A>C（聯(lián)合事件〉簡單事件〉分離事件）.而概率計算結(jié)果應(yīng)該是B<A<C（聯(lián)合事件<簡單事件<分離事件）.（同P84身份判斷實(shí)驗(yàn)2）：人們傾向于高估聯(lián)合事件的概率并低估分離事件的概.率。（錨定事件中無關(guān)信息的描述或者具體的數(shù)字）?對聯(lián)合事件的偏差普遍存在于按計劃進(jìn)行的工作中，人們在估計某一計劃將成功或某一項目將按時完成時過于樂觀。?即人們傾向于高估復(fù)雜系統(tǒng)成功的概率并低估其可能出現(xiàn)問題的概率。情緒效應(yīng)一天早晨，有一位智者看到死神向一座城市走去，于是上前問道：i°你要去做什.么？i土死神回答說:i°我要到前方那個城市里去帶走100個人oi±那個智者說:i°這太可怕了！i士死神說：i°但這就是我的工作，我必須這么做。i士這個智者告別死神，并搶在它前面跑到那座城市里，提醒所遇到的每一個人：請大■家小心，死神即將來帶走100個人。第二天早上，他在城外又遇到到了死神，帶著不滿的口氣問道：廣昨天你告訴我你要從這兒帶走100個人,可是為什么有1000個人死了？i土死神看了看智者，平靜地回答說：i。我從來不超量工作，而且也確實(shí)準(zhǔn)備按昨天告訴你的那樣做了，只帶走100個人。可是恐懼和焦慮帶走了其他那些人。i士恐懼和焦慮可以起到和死神一樣的作用，這就是情緒效應(yīng)。實(shí)際上，在我們的生活中，這樣的效應(yīng)每天都在發(fā)生，只不過我們已經(jīng)習(xí)以為常。史波克癥候群：理性與情緒之間的戰(zhàn)爭.我曾經(jīng)見到交易員一動也不動地默默坐著，似乎一切都在控制中，但他們的內(nèi)心正在劇烈掙扎，無法了結(jié)一個明顯不利的頭寸。.我曾經(jīng)見過瘦骨如柴的交易員，揮動一座15磅重的時鐘，扔向兩英寸厚的實(shí)木墻壁，撼動兩個房間的玻璃窗。.我還聽過連我也覺得吃驚的臟話。.我也見過人們縮在椅子上，捧著胃部強(qiáng)忍著壓力引發(fā)的疼痛。.我面對著報價熒屏?xí)r，也經(jīng)常雙手冒汗，心跳轉(zhuǎn)劇，面紅耳赤，腎上腺素大量分泌,似乎我遭遇莫大的危機(jī)，而實(shí)際上不過面對著數(shù)字不斷跳動的報價熒屏而已。實(shí)驗(yàn)：士兵突圍在硝煙彌漫的戰(zhàn)場，一位將軍在敵人優(yōu)勢兵力威脅下，處于進(jìn)退兩難的境地。為了做出比較明智的決定，他讓情報員收集相關(guān)的信息。他的情報官員說：沿兩條可行的路線帶領(lǐng)士兵們撤出，如果走第一條路線，200名士兵可以得救；如果走第二條路線，有1/3的可能全部獲救，但有2/3的可能全部遇難。假設(shè)你就是這位將軍，那么請問你會選擇哪條路線呢？假設(shè)情報員告訴他，沿兩條可行的路線帶領(lǐng)士兵們撤出，如果選擇第一條路線，將有400名士兵遇難；如果選擇第二條路線，有1/3的可能無一遇難，有2/3的可能全部遇難。假設(shè)你就是這位將軍，那么請問這時你會選擇哪條路線呢？實(shí)驗(yàn)結(jié)果：?絕大多數(shù)人在第一問中選擇走第一條路線。理由是：保全能保全的性命，比冒造成更大損失的風(fēng)險要好。?但是在第二問中絕大多數(shù)人選擇第二條路線，因?yàn)樽叩谝粭l路線，終歸肯定要有400人死亡，而走第二條路線，至少有1/3可能全部保全。實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析：.兩個問題實(shí)質(zhì)是一樣的，僅有的差別是：第一個問題是從保全士兵生命的角度出發(fā)（收益），第二個是從喪失生命的角度（損失）提出來的。■Tversky和Kahneman發(fā)現(xiàn)，這種對于理性認(rèn)識的背離是經(jīng)常出現(xiàn)的，并可以預(yù)見的，是頭腦在衡量各種復(fù)雜的可能性時走捷徑的結(jié)果。.此外，人們對于一個問題的答案可以如此容易改變，甚至在生死攸關(guān)的問題上也是這樣。這表明我們的判斷未必就能做出正確的決策，因?yàn)檫@些判斷自身可能是有缺陷的。財富框定.兩組學(xué)生：.1、先讓其擁有30美元，然后選擇是否參與下列游戲：.擲硬幣正面朝上可以獲得9美元，反面輸9美元。.2、A：參加擲硬幣游戲，正面朝上獲39美元，反面得21美元.B：不參加A游戲可以直接得到30美元。.結(jié)果：第1組參加游戲的人數(shù)遠(yuǎn)大于第二組參加游戲的人數(shù)實(shí)驗(yàn)分析.實(shí)驗(yàn)中框定為初始財富狀態(tài)：30美元和0美元(當(dāng)人們擁有初始財富時，人們傾向于風(fēng)險尋求；而沒有擁有初始財富時，人們傾向于風(fēng)險規(guī)避。).我們的日常決策會受到財富狀況的影響，原有的財富狀況會成為決策的一個參考點(diǎn)，從而影響決策者在不確定條件下的決策。?恒定性(invariance)原則指人們的決策中，各個期望的優(yōu)先順序不依賴于它們的描述方式，框定依賴使得決策權(quán)重函數(shù)呈現(xiàn)了非線性狀態(tài)，導(dǎo)致了對i°恒定性i土的違背。.實(shí)驗(yàn)5-10(P98).期望A至少在一個方面優(yōu)于期望B并且在其它方面都不亞于B,那么A優(yōu)于B,這就是優(yōu)勢性(dominance)。然而，在問題表現(xiàn)形式發(fā)生改變時，人們可能系統(tǒng)性的違背優(yōu)勢性原則。?實(shí)驗(yàn)5-11(P99)(自學(xué))人們在心理運(yùn)算的過程中并不是追求理性認(rèn)知上的效用最大化，而是追求情感上的滿意最大化。情感體驗(yàn)在人們的現(xiàn)實(shí)決策中起著重要作用，這種運(yùn)算規(guī)則稱之為i°樂觀編輯i土(hedonicediting)0實(shí)驗(yàn)5-12(P100)拋硬幣實(shí)驗(yàn).1、假設(shè)你面對以下選擇：.A：確定的1500美元.B：拋硬幣正面得1950美元，背面得1050美元.2、假設(shè)你面對以下選擇：.C：確定損失750美元.D：拋硬幣正面失525美元，背面失975美元.3、假設(shè)你在抽獎中贏得了1500美元，并有機(jī)會參加第二輪抽獎(拋硬幣)。正面得到450美元，反面輸450美元，請問你是否會參加第二次抽獎？.4、假設(shè)你在抽獎中輸?shù)袅?50美元，并有機(jī)會參加第二輪抽獎(拋硬幣)。正面得到225美元，反面輸225美元，請問你是否會參加第二次抽獎？實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析：■Thaler和Johnson提出了一個基于人們損失經(jīng)歷的解釋：人們似乎無力承受相似大小的損失，所以在開始損失750美元后再損失250美元，是尤為痛苦的。額外的痛苦導(dǎo)致人們在問題4中的賭博缺乏信心。.另外，人們在判斷和組織他們的心理時不由自主地陷入了樂觀編輯。在問題3種，如果人們輸?shù)袅?50美元，他們會將這項損失與1500美元合并起來而感受1050美元的凈收益，這與問題1的情況是一樣的。.但如果他們贏了，他們則不是感受總的收益，而是分別對兩次收益分開享受。因此，這種增加的盈利感覺使人們傾向于更愿意參加賭博。人們經(jīng)常缺乏一個穩(wěn)定的偏好順序，框定依賴的心理特征影響人們對事件的認(rèn)同度，并影響其做出決策。對選擇的方式進(jìn)行誘導(dǎo)能影響人們所作的選擇，這種運(yùn)用框定效應(yīng)來誘導(dǎo)人們決策的現(xiàn)象稱為i°誘導(dǎo)效應(yīng)i土(elicitationEffects)。實(shí)驗(yàn)5-13(P101)醫(yī)療框定實(shí)驗(yàn)1、(存活框定).外科手術(shù)：100個人中，90個人在治療后期仍活著。第1年年末68個人存活，5年后有34個人存活。.放射治療：100個人中，治療過程都活著。第1年年末78個人存活，5年后有22個人存活。.2、(死亡框定).外科手術(shù)：100個人，治療期間或后期10個人死亡。第1年年末32個人死亡，5年后有66個人死亡。.放射治療：100個人，治療過程中無人死亡。第1年年末22個人死亡，5年后有78個人死亡。最后通牒博弈案例■AB兩人分100元■規(guī)則：A提出方案，B表決。.若B同意，按照A的方案分配100元；.若B不同意，兩人將一無所獲。分析.按照經(jīng)濟(jì)人的理性假設(shè)推理，A可以提出99.99：0.01的方案，即只給B分配1分錢。.因?yàn)锳認(rèn)為如果B不同意的話，將連1分錢都得不到。顯然，這是理性人假設(shè)的結(jié)果。.實(shí)際情況不是這樣。.A提出方案時要猜測B的反應(yīng)，如果B存在公平的考慮，他可以拒絕接受一分錢使A也得不到99.99元。.博弈論專家的實(shí)驗(yàn)表明，提議者分配的比例少于30%時，對方傾向于拒絕，高于30%時傾向于接受。案例分析(1)主要是由于股權(quán)分置改革試點(diǎn)時，四家公司的對價就在“10送3”左右，從而使得后來進(jìn)行股權(quán)分置改革的公司將其作為一個參考點(diǎn)，產(chǎn)生錨定效應(yīng)，從而使得我國上市公司股權(quán)分置改革的對價支付大部分集中在“10送3”水平。(2)影響我國上市公司支付股改對價的心理和行為因素是參考點(diǎn)依賴、框定依賴和錨定調(diào)整。(3)主要從公平偏好的角度進(jìn)行分析。第6章心理偏差與偏好實(shí)驗(yàn)2分析：口波音747飛機(jī)的重量是399000磅。（約181146千克）口實(shí)驗(yàn)結(jié)果是，大多數(shù)人沒能給出包含正確答案在內(nèi)的估計范圍?！跛麄兊幕卮鹂梢园逊秶诺煤艽螅员惆颜_答案包含在里面。但極少有人這樣做。□那些商界人士為了不顯示出自己知之甚少，于是自信地把答案限定在一個比較小的范圍內(nèi)，于是就出現(xiàn)了錯誤的估計。這種表現(xiàn)出來的驕傲自大而不可靠的心理就是過度自信。實(shí)驗(yàn)3.開辦企業(yè)是一項風(fēng)險投資，大多數(shù)新企業(yè)都會失敗。.2994新企業(yè)的創(chuàng)辦者在被問及他們成功的可能時，他們認(rèn)為自己會有70%的可能性獲得成功，但只有39%的人認(rèn)為別的像他們一樣的企業(yè)也會成功。過度自信在投資決策中的表現(xiàn)：.1、投資者對他們的交易水平常常是過度自信的：.輕易獲利了結(jié)而非因?yàn)槟撤N特定的原因；.投資者會在賣出股票之后又買進(jìn)另一種股票；.2、股票市場的繁榮往往導(dǎo)致人們更加過度自信；.過長的牛市可能會引起賭場資金效應(yīng).賭場資金效應(yīng)：Thaler和Johnson（1990）發(fā)現(xiàn)在獲得收益之后，人們傾向于接受他們以前通常不接受的賭博，而遭受損失之后，他們會拒絕以前通常接受的賭博。.如2004-2007年在股指一路上揚(yáng)的大好形勢下，據(jù)歷史數(shù)據(jù)顯示：2004-2006年滬深兩市全年的月平均新增開戶數(shù)一路飆升，其中個人賬戶占滬深兩市賬戶總數(shù)的90%以上。.另外，行為金融學(xué)認(rèn)為投資者會過分相信自己能獲得高于平均水平的投資回報率，導(dǎo)致大量盲目交易。.具體表現(xiàn)為廣換手率i土，在股市處于牛市時，市場行情異?；鸨粋€交易者成功的次數(shù)或許會大大超過他的預(yù)期，呈現(xiàn)出過度自信的特征，交易頻率大幅度增加。.同時個體投資者的過度自信使其容易低估風(fēng)險，傾向于持有高風(fēng)險資產(chǎn)組合。.3、可以在一定程度上解釋1月效應(yīng).4、過度自信對投資者的正確處理信息的影響：.過分依賴自己收集到的信息.過分注重增強(qiáng)自信心的信息案例6-1什么時候會反彈.1987年10月19日美國出現(xiàn)i°黑色星期一i士之后，希勒（Shiller）做過一個問卷調(diào)查。其中的一個問題是i°你當(dāng)天知道市場會在什么時候發(fā)生反彈嗎？.沒有參與交易的人中，有29.2%個人和28%機(jī)構(gòu)的答案是i°知道i士。.參加交易的個人和機(jī)構(gòu)中有近一半的人認(rèn)為是i°知道i士何時反彈。.這個回答與當(dāng)天出現(xiàn)的極度恐慌的事實(shí)截然不同。.如果知道的話，你是如何估計什么時候會發(fā)生反彈的呢6.2心理賬戶口案例：捐款的帳戶?一位金融學(xué)的教授發(fā)現(xiàn)在自己的開銷中，除了預(yù)料中的那些之外，經(jīng)常有一些意料之外的花費(fèi)。比如說，朋友結(jié)婚，零花錢丟失了，等等。一年下來，這些計劃外的支出加起來，也是一筆不小的金額了。所以每到年末，清算一下這些消費(fèi)支出，他總會感到些小小的懊惱。于是，他決定用一種方法來合理的安排自己的財富。?這位i°聰明i土的金融學(xué)教授，想出一個很是讓自己得意的方法，讓自己不會再覺得那么懊惱。在每一年的年初，他為自己設(shè)定一個當(dāng)年要向當(dāng)?shù)卮壬茩C(jī)構(gòu)捐款數(shù)額的目標(biāo)，并把這部分?jǐn)?shù)額專列一個賬戶。然后，在一年中，一旦有什么需要額外的支出，他就會把那筆開銷在那個捐款賬戶里扣除。如此一來，他再也看不到那筆讓他心煩的計劃外支出了。案例思考：.1、設(shè)定了一個捐款帳戶就可以改變?nèi)藗儗ν患虑榈钠脝幔?2、這個案例反映了人們怎樣的心理特征？心理賬戶是理查德?泰勒(RichardThaler)提出的概念?？谌藗兏鶕?jù)資金的來源、資金的所在、和資金的用途等因素對資金進(jìn)行歸類，這種現(xiàn)象被稱為］°心理帳戶i士(mentalaccounting),揭示了人們在進(jìn)行(資金)財富決策時的心理認(rèn)知過程。泰勒的瑞士之行.最早提出心理帳戶現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰勒曾講過他的一個故事。.有一次他去瑞士講課，瑞士給他的報酬還不錯，他很高興，講課之余就在瑞士作了一次旅行，整個旅行非常愉快，而實(shí)際上瑞士是全世界物價最貴的國家。.第二次在英國講課，也有不錯的報酬，就又去瑞士旅行了一次，但這一次到哪里都覺得貴，弄得特別不舒服。.為什么同是去瑞士旅行，花同樣的錢，前后兩次的感受完全不一樣呢？.原因就在于第一次他把在瑞士掙的錢跟花的錢放在了一個帳戶上；第二次不是，他把在別的地方賺的錢花在了瑞士的賬戶上。假設(shè)你要看電影，花50的買了一張票。當(dāng)你準(zhǔn)備出門的時候，發(fā)現(xiàn)電影票丟了。你愿意去電影院再花50元買一張票看電影嗎？假設(shè)你要看電影，票價是50元。當(dāng)你準(zhǔn)備出門的時候，你發(fā)現(xiàn)丟了一張價值50元的鈔票。你還會去電影院花50元買票看電影嗎？□Tversky和Kahneman(1981)指出，在決策過程中，人們通過三種心理賬戶對他們所面對的選擇的得失進(jìn)行評價：1.最小賬戶(minimalaccount):方案間的差異2.局部賬戶(topicalaccount):關(guān)注帳戶口3.綜合賬戶(comprehensiveaccount):總體差異價格感知問題1：假設(shè)你買一件夾克衣要125元，買一個計算器要15元。售貨員告訴你：你要買的計算器在另一家商店只需10元,但要走20分鐘的路。你會去另一家商店嗎？假設(shè)你買一件夾克衣要125元，買一個計算器要15元。售貨員告訴你說，你要買的夾克衣在另一家商店只需120元，但要走20分鐘的路。你會去另一家商店嗎？心理賬戶的應(yīng)用之一：收入來源不同導(dǎo)致心理賬戶不同.內(nèi)需不足的時候，政府需要刺激消費(fèi)，通常用到減稅。.如何減稅？/調(diào)低稅率，25%——20%?稅金返還，退回5%?其他名目發(fā)放.在人們心里，會把辛苦賺來的錢、靠運(yùn)氣贏來的錢和意外獲得的錢，放入到不同的心理賬戶中。心理賬戶的應(yīng)用之二：收入來源不同導(dǎo)致消費(fèi)傾向和風(fēng)險偏好不同.測試：.有一次你去拉斯維加斯承接了一個項目，經(jīng)過幾個月的辛苦工作，項目完成，你也因此獲得10萬元酬金。.這時，當(dāng)?shù)嘏笥褜δ阏f：“難得來一次，不去賭場體驗(yàn)一下，太可惜了！”他約你去附近的賭場玩21點(diǎn)。.你會去賭場賭一把嗎？.請做出決策：去VS不去心理賬戶的應(yīng)用之二：收入來源不同導(dǎo)致消費(fèi)傾向和風(fēng)險偏好不同■測試：.人生在世，運(yùn)氣有時好得讓人妒嫉。.你在拉斯維加斯旅游的時候，賭賽馬贏了10萬元。.此時，你的當(dāng)?shù)嘏笥鸭s你去附近的賭場玩21點(diǎn)。.你會去嗎？■請做出決策：去VS不去心理賬戶的應(yīng)用之二：收入來源不同導(dǎo)致消費(fèi)傾向和風(fēng)險偏好不同■賭場贏利效應(yīng)：?人們對待賭博賺來的錢和工作賺來的錢在消費(fèi)傾向、風(fēng)險偏好等方面都存在著差異。?對賭博或饋贈得來的錢往往敢于冒風(fēng)險，消費(fèi)起來大手大腳；對工作賺得的錢卻往往患得患失，舍不得花。.商業(yè)應(yīng)用：信用卡口賭場贏得的資金、股票市場獲得的橫財、意想不到的遺產(chǎn)、所得稅的返還等。被估價得比常規(guī)的收入低，人們傾向于更輕率地或隨意地使用這些資產(chǎn)。心理賬戶的應(yīng)用之三：大錢小花，小錢大花.人們不僅把不同來源的收入放到不同的心理賬戶中，有時候?qū)儆谕N收入的一大筆錢和一小筆錢也會被分開對待，分開消費(fèi)。.案例:戰(zhàn)后德國給以色列人賠款，多的達(dá)到年收入的2/3,少的只有年收入的7/100。.獲得賠款多的家庭，平均消費(fèi)率為0.23；獲得賠款少的家庭，平均消費(fèi)率為2.0。.思考：怎么孝敬父母？.思考：政府發(fā)放補(bǔ)貼金該怎么發(fā)最有效？.越有錢，就越一毛不拔嗎？.財富額愈大，就愈讓人謹(jǐn)慎，“花費(fèi)率”反而降低。.案例：輸了5美元，還是2.62億美元？6.3證實(shí)偏差卡片實(shí)驗(yàn)：.翻開a，如果奇數(shù)，即可證明假設(shè)；如果偶數(shù)（說明假設(shè)可能是正確的），繼續(xù)翻其他卡片。.b卡片，是一張與假設(shè)無關(guān)的卡片。.翻開2卡片，如果為輔音字母，與假設(shè)無關(guān)；如果為元音字母，與假設(shè)一致，但也不能證明假設(shè)。繼續(xù)翻其他卡片。（只能提供支持證據(jù)）.翻開3卡片，如果為元音字母，則可以證明假設(shè)不成立；如果為輔音字母，既不支持也不否定。.求證假設(shè)i°所有的天鵝都是白色的i±1信念堅持，以至在決策失誤時不斷擴(kuò)大損失人們會堅持相信他們的假設(shè)，即時這個假設(shè)和新數(shù)據(jù)矛盾。這種偏差對新數(shù)據(jù)都沒有足夠重視。如i°股市將持續(xù)上漲i土的信念。。。2、錨定效應(yīng)心理學(xué)證據(jù)揭示了這樣的現(xiàn)象：人們傾向于把證據(jù)理解為支持初始假設(shè)的附加證據(jù)。人們在回憶中具有這樣的傾向，即將肯定的證據(jù)視為相關(guān)而且可靠的，而將否定證據(jù)視為不相關(guān)且不可信。6.4羊群行為?i°羊群行為i士（herdbehaviors），即i°從眾行為i士，是指行為上的模仿性和一致性。該詞源于生物學(xué)對動物聚群特征的研究?？诼檬笫巧钤诳拷睒O村一帶的鼠類動物，它們是北極所有動物中繁殖能力最強(qiáng)的?？诼檬笤跀?shù)量急劇膨脹后，會發(fā)生一種現(xiàn)象：所有的旅鼠開始變得焦躁不安，到處嚎叫，跑來跑去，并且停止進(jìn)食。旅鼠們勇敢異常，充滿挑釁性，膚色開始變紅。□它們聚集在一起盲目而迷惘，忽然有一天，這些小家伙們開始向一個方向出發(fā)，形成一隊浩蕩的遷移大軍，一直走到海邊，然后從懸崖上跳進(jìn)大海?？隍?qū)使旅鼠前進(jìn)的，不是求死的欲望，而是驚慌。包括對饑餓的驚慌，以及對方向迷失的恐慌。在旅鼠數(shù)量劇增，當(dāng)?shù)氐氖澄镒兊孟∩贂r，旅鼠和其他動物一樣，會向其他地方擴(kuò)散?？谟幸徊糠謺饾u到了湖邊和海邊，在那里安置下來。但隨著后來者越來越多，有些就會試圖游到對岸去，有的就被淹死了。這可能就是旅鼠集體自殺的神話的源頭。口課堂上，哲學(xué)家蘇格拉底拿出一個蘋果，站在講臺前說：請大家聞聞空氣中的味道。口一位學(xué)生舉手回答：我聞到了，是蘋果的香味！蘇格拉底走下講臺，舉著蘋果慢慢地從每個學(xué)生面前走過，并叮囑道：大家再仔細(xì)地聞一聞，空氣中有沒有蘋果的香味？這時已有半數(shù)學(xué)生舉起了手?！跆K格拉底回到了講臺上，又重復(fù)了剛才的問題?！踹@一次，除了一名學(xué)生沒有舉手外，其他的全都舉起了手。□蘇格拉底走到了這名學(xué)生面前問：難道你真的什么氣味也沒有聞到嗎？那個學(xué)生肯定地說：我真的什么也沒有聞到！□這時，蘇格拉底向?qū)W生宣布：他是對的，因?yàn)檫@是一個假蘋果。這個學(xué)生就是后來大名鼎鼎的哲學(xué)家柏拉圖。金融市場中的羊群效應(yīng)?在金融市場中指投資者在信息不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過多依賴于輿論，而不考慮私人信息的行為。?大量證據(jù)顯示，投資者的羊群效應(yīng)既不利于個人的投資收益，也不利于金融市場的穩(wěn)定。?對投資者而言，羊群效應(yīng)的投資者在市場中獲得的收益率較低；而對整個金融市場而言，羊群效應(yīng)所導(dǎo)致的群體一致性行為會促使股票價格對價值的偏離，形成一種正反饋機(jī)制。.投資者信息不對稱、不完全.推卸責(zé)任的需要.減少恐懼的需要.缺乏知識經(jīng)驗(yàn)以及其他一些個性方面的特征（如知識水平、智力水平、接受信息的能力、思維靈活性、自信心等）.具有較高社會贊譽(yù)需要的人、高焦慮心態(tài)的人以及女性更具有從眾心理和行為。6.5損失厭惡Kahneman-Tversky（1979）做了類似的實(shí)驗(yàn)：在下面兩種情況中任選其一：肯定收益3000元；有80%的可能獲得4000元，20%的可能什么也沒有。如果把問題顛倒過來：肯定損失3000元；有80%的可能損失4000元，20%的可能一點(diǎn)也不損失。損失厭惡反映了人們的風(fēng)險偏好并不是一致的，當(dāng)涉及的是收益時，人們表現(xiàn)為風(fēng)險厭惡（riskaverse）；當(dāng)涉及的是損失時，人們則表現(xiàn)為風(fēng)險尋求（riskseeking）6.5.1損失厭惡與稟賦效應(yīng)實(shí)驗(yàn)1.行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一位重要開創(chuàng)者理查德。泰勒教授，曾經(jīng)找了一些加拿大的學(xué)生做過這樣一個實(shí)驗(yàn)：.第1組：泰勒教授準(zhǔn)備了幾十個印有校名和校徽的馬克杯，這種馬克杯在學(xué)校超市的零售價是5元，在拿到教室之前，教授已經(jīng)把標(biāo)價簽撕掉了。泰勒來到課堂上，問學(xué)生愿意花多少錢買這個杯子（給出了0.5元到9.5元之間的選擇）。.第2組：泰勒教授同樣地來到第二個教室，但這次他一進(jìn)教室就送給每個同樣這樣一^杯子。.過了一會兒教授說由于學(xué)校今天組織活動開大會，杯子不夠，需收回一些。.老師讓大家每人都寫出自己愿意以什么價格賣出這個杯子（給出了0.5元到9.5元之間的選擇)。.實(shí)驗(yàn)結(jié)果顯示，在第1組中，學(xué)生平均愿意用3元錢的價格去買一個帶?；盏谋?；而到了第2組，當(dāng)需要學(xué)生將已經(jīng)擁有的杯子出售，出價陡然增加到7元錢。實(shí)驗(yàn)2■卡尼曼在芝加哥大學(xué)的同事理查德i。泰勒曾做過這樣一個實(shí)驗(yàn)，讓人們在以下兩種描述中進(jìn)行選擇：.描述一：假設(shè)你得了一種病，有1/10000的可能性會猝死，現(xiàn)在有一種藥吃了以后可以把死亡的可能性降低為0,你愿意花多少錢買這種藥？.描述二：假設(shè)你很健康，突然有醫(yī)藥公司想找一些人測試他們的新藥，但這種藥會有1/10000的可能性突然死亡，那么你會要求醫(yī)藥公司出多少錢來補(bǔ)償呢？■在這個實(shí)驗(yàn)的參與者中，很多人對于描述一會說愿意用幾百塊錢來買藥，以降低萬分之一的死亡概率，但另一方面，對于描述二，即便是能獲得幾十倍的補(bǔ)償，他們也不愿參加這個增加了萬分之一死亡概率的實(shí)驗(yàn)。實(shí)驗(yàn)6-5.假設(shè)現(xiàn)在你獲得一筆意外的遺產(chǎn)，該遺產(chǎn)的表現(xiàn)形式可能是中度風(fēng)險公司、高度風(fēng)險公司、基金股票、政府公債等四種投資方式的一種。.現(xiàn)在允許你將獲得的遺產(chǎn)隨意改變資產(chǎn)形式。你會將所得到的遺產(chǎn)形式轉(zhuǎn)換成另外一種或幾種形式嗎？.稟賦效應(yīng)反映了人們有避免失去稟賦的傾向，上述實(shí)驗(yàn)表明，人們由于稟賦效應(yīng),使個人產(chǎn)生i°安于現(xiàn)狀的偏差i土(statusquobias),即投資者在做決定時愿意維持原有的狀態(tài)，而不愿意將其財富做新的改變。.稟賦效應(yīng)導(dǎo)致了i°交易惰性i士(reluctancetotrade)，交易惰性的產(chǎn)生主要源于投資者對于自身所持有的股票，由于其稟賦效應(yīng)的存在，需要市場更高的出價才肯賣出，從而使其不愿意進(jìn)行股票交易。.實(shí)驗(yàn)6-6；案例6-4政府注資LTCM背后.LTCM的虧損使美國意識到了自身金融體系的脆弱性，在西方國家眼中，并沒有自由主義與干預(yù)主義之分。.對沖基金是富人的基金，個人年收入最少也要大于20萬美元，聯(lián)儲的援助是以一大批納稅人的收入來為一小批富人彌補(bǔ)損失。.1992年到1993年間，對沖基金已出現(xiàn)過一次大的虧損，美國金融界和國會都有人要求當(dāng)局加大監(jiān)管力度。.1994年民主黨控制國會，曾提出i°大宗交易報告制度i士的提案，但美國三大對沖基金的管理者獲悉后給共和黨國會中期選舉提供了巨額競選經(jīng)費(fèi)，最終在中期選舉中戰(zhàn)勝民主黨，這項旨在加強(qiáng)對沖基金監(jiān)管的提案也不了了之。LTCM失敗啟示.模型只能知道歷史，不能知道未來.投機(jī)市場中不可能出現(xiàn)神圣，任何人都會犯錯誤。這個i°夢幻組合i士中每個人物都應(yīng)對LTCM的重挫負(fù)有責(zé)任。因此，我們不應(yīng)迷信任何人，要有獨(dú)立思考的能力。.控制風(fēng)險是永恒的主題■索羅斯有一條著名的生存法則：i。冒險不算什么；在冒險的時候，不要拿全部家當(dāng)下注；做好及時撤退的準(zhǔn)備。i土.小概率事件不發(fā)生則已，一旦發(fā)生結(jié)果也許是毀滅性的所羅門兄弟公司的資深經(jīng)紀(jì)人：i°他一直賭紅色會贏，每次輪盤停在黑色，他就雙倍提高賭注，在這樣的賭博中，只有1000美元的賭徒可能會輸，有十億美元的賭徒則能夠贏得賭局，因?yàn)榧t色最終都會出現(xiàn)但是你必須有足夠的籌碼一直賭到那一刻。.雖然沒有人能夠肯定援救行動是否必要，也沒有人能夠肯定LTCM的倒閉是否會引起全球金融體系的崩潰，但我們還是這樣做了，因?yàn)檫@是一個太大的不確定性因素，沒有人敢冒險，我們不能跳入一個深淵以便證實(shí)它有多深啊。實(shí)驗(yàn)6-8共同差異效應(yīng)(commondifferenceeffect)■實(shí)驗(yàn)設(shè)計：.1、選擇今天得到100美元，或4周后得到110美元？.2、選擇26周后得到100美元，或30周后得到110美元？■i°即時效應(yīng)i士(immediacyeffect):人們對當(dāng)前即將發(fā)生的事件的偏好遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于一段時間之后才發(fā)生的事情。.消費(fèi)與儲蓄；自我控制十分重要；第7章前景理論.在中國股票價格走勢的技術(shù)圖形中，有一種觸碰漲停板以后不斷下滑的i°流星線i士圖。.這種i°倒錘i士的K線圖形如果處在頂部區(qū)域，并且伴隨著很大的成交量，常常意味著反轉(zhuǎn)的開始，即該股票在未來一段時間內(nèi)會進(jìn)入調(diào)整周期，當(dāng)天的漲停價會成為短期內(nèi)的最高價位。.大部分個人投資者卻會繼續(xù)持有這只股票，甚至在這個過程中買進(jìn)，期待價格能夠超越漲停的價位，事與愿違的是，股價卻進(jìn)入了調(diào)整，投資者也會越來越不愿賣掉持有的這只股票。.1.為什么投資者會在漲停以后期待更高的價格表現(xiàn)，因而繼續(xù)持有甚至買入該股票呢？.2.漲停的價位對投資者的決策產(chǎn)生了怎樣的影響？.3.如果以某個價格作為參考點(diǎn)，股票價格向上或者向下兩種走勢分別會對投資者產(chǎn)生怎樣的心理影響，分別會有怎樣的風(fēng)險態(tài)度？.4.他們通常分別會做出怎樣的買賣決策行為？.假如：你早上炒股賺了1000元，下午賠了500元，你會怎么想比較舒服？.“嘿嘿，今天凈賺500元，還是很開心的!”.假如：你早上炒股賺了500元，下午賠了1000元，你會怎么想比較舒服？.“雖然下午賠了1000元，好在早上還賺了500元”。這樣想會覺得比較慶幸。當(dāng)有小小的好消息和大大的壞消息時，應(yīng)該分開告訴大家(由于獲得的價值曲線在開始總是很陡峭，所以小小好消息的快樂就能蓋過大大的壞消息帶來的痛苦了)7.3.2決策權(quán)重函數(shù)P139人們傾向于高估低概率事件、低估中高概率事件，而在中間階段人們對概率的變化相對不敏感。但對極低概率賦予0的權(quán)重，而對極高概率賦予1的權(quán)重。高估小概率事件口兩個熟悉的例子：.人們熱衷于參加高獎額的抽獎，即使贏得的概率是很低。.人們有時會過度支付航空飛行保險費(fèi)（Eisner和Strotz1961）實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析：.結(jié)果：95名參加者中80%的人不愿意參加這種概率性的保險。.1、按照傳統(tǒng)的期望效用理論，人們在決策時使用的是線性概率，那么50%概率的下降對應(yīng)50%價格的下降，對投資者的效用是不會產(chǎn)生影響的。.2、而前景理論中的決策權(quán)重函數(shù)為非線性性質(zhì)，即當(dāng)概率比一定時，大概率對應(yīng)的決策權(quán)重的比率小于小概率對應(yīng)的決策權(quán)重比率。.即如例題中所示，將損失的概率從P減至P/2不如將損失的概率由P/2降至0更有價值。.3、人們會認(rèn)為概率性保險比完全消除風(fēng)險的正常保險具有更大的風(fēng)險，如果讓人們少購買半年（原來為一年）的保險，保險公司應(yīng)該給予大于一半的打折。.4、廣義的概率性保險就是為了減少意外事件發(fā)生的可能性（不是完全消除）而付出確定性成本的各種保護(hù)性措施（防盜鈴的安裝、舊輪胎的更換或戒煙的決定）。人們愿意購買是因?yàn)檫@種保險的價格比根據(jù)傳統(tǒng)預(yù)期效用理論計算得到的意外事件的發(fā)生的期望成本更低。課后案例（題目見課本）.1、Klahr舍不得賣其所持有的互助基金是因?yàn)榛ブ鹛幱谔潛p狀態(tài)。這種癥狀產(chǎn)生的心理和認(rèn)知原因是參考點(diǎn)依賴導(dǎo)致的損失厭惡。.特點(diǎn)：決策者傾向于把損失看的要重一些，損失帶來的受傷害的感受約是收益帶來的良好的感受的兩倍多。.2、這種心理特征會使投資者在損失時尋求風(fēng)險，而盈利時厭惡風(fēng)險，出現(xiàn)處置效應(yīng)。第8章金融市場中的個體心理與行為偏差引導(dǎo)案例：中航油的期貨投資.在2004年末石油期貨價格迅速攀升之時，交易員紀(jì)瑞德做出錯誤判斷，出售大量看漲期權(quán)（即所謂多頭），最終導(dǎo)致5.5億美元的巨額虧損。.面對巨虧，中國航油及其母公司i\a中國航油集團(tuán)曾竭力試圖力挽狂瀾。.2004年10月，中國航油集團(tuán)決定把所持75%上市公司股份的15%折價配售給機(jī)構(gòu)投資者，籌得1.11億美金暗中用于補(bǔ)倉（這后來被外界普遍指責(zé)為母公司明知上市公司巨虧卻隱瞞公眾投資者并完成i°內(nèi)幕交易i土，也是導(dǎo)致陳久霖后來入獄的主要原因）。案例思考：事件發(fā)生后，陳久霖仍然堅持自己的信念，對中航油的落敗耿耿于懷，他表示i°假如再給我5000萬美元，我就翻身了［±。你怎么認(rèn)為？從決策者心理角度看，是什么心理導(dǎo)致陳久霖在損失一步步擴(kuò)大的情況下仍然堅持自己的判斷？這種心理特征所導(dǎo)致的決策行為是不是比較普遍？怎樣的決策程序和控制機(jī)制才能制約人們的這種心理和行為？所羅門兄弟公司的資深經(jīng)紀(jì)人：i°他一直賭紅色會贏，每次輪盤停在黑色，他就雙倍提高賭注，在這樣的賭博中，只有1000美元的賭徒可能會輸，有十億美元的賭徒則能夠贏得賭局，因?yàn)榧t色最終都會出現(xiàn)但是你必須有足夠的籌碼一直賭到那一刻。8.1處置效應(yīng)實(shí)驗(yàn)：設(shè)想一個月以前，你以相同的20元/股價格購買了兩只股票，目前兩只股票的價格是分別19元和21元，即其中一只股票虧損1元而另一只股票盈利1元?，F(xiàn)在你需要回收一部分的資金，只要賣出其中的一只股票就可以獲得需要的現(xiàn)金。你會選擇賣出哪只股票？投資人為了避免后悔，會傾向繼續(xù)持有具有資本損失的股票，而去變現(xiàn)具有資本利得的股票，這種現(xiàn)象命名為i°處置效應(yīng)i土（dispositioneffect），即投資者過長時間地持有損失股（風(fēng)險偏好者），而過早地賣出盈利股（風(fēng)險規(guī)避者）。（i°出贏保虧i士）?投資者盈利時，面對確定的收益和不確定的未來走勢時，為了避免價格下跌而帶來的后悔，傾向于風(fēng)險回避而做出獲利了結(jié)的行為。.當(dāng)投資者出現(xiàn)虧損時，面對確定的損失和不確定的未來走勢，為避免立即兌現(xiàn)虧損而帶來的后悔，傾向于風(fēng)險尋求而繼續(xù)持有股票。.絕大部分投資者都有處置效應(yīng)的表現(xiàn)，即使是管理巨額資金的專業(yè)投資者也無法避免人性的這一弱點(diǎn)。.Odeon對一家大型貼現(xiàn)交易經(jīng)紀(jì)公司的1000名投資者從1987-1993年的交易記錄進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，在交易后的12個月里，這些投資者售出的股票要比他們持有的股票高出3.4個百分點(diǎn)。.從參考點(diǎn)的角度出發(fā)來解釋處置效應(yīng)是最具有說服力的一個方法。投資者購買股票以后，購買價格就成為其決策的參考點(diǎn)。.股票價格的上漲或下跌會導(dǎo)致投資的收益或損失。在收益區(qū)域或損失區(qū)域都存在價格上漲和下降兩種可能，根據(jù)價值函數(shù)的特點(diǎn)，兩個區(qū)域上，價格上漲或下降，也就是收益或損失的增加或減少，導(dǎo)致價值的不等額變化，基于這種價值取向，于是人們在兩個區(qū)域做出不同的選擇。補(bǔ)充：進(jìn)行理性風(fēng)險投資應(yīng)遵循的最基本策略是“止住虧損,讓贏利充分增長（Cuttheshort,letprofitgrow）”。投資者的處置效應(yīng)是一個心理問題，“多數(shù)人需要進(jìn)行心理訓(xùn)練或治療”。?處置效應(yīng)與財富A理性人決策：財富最大化或效用最大化A處置效應(yīng)有損投資者財富口錯誤的買賣行為導(dǎo)致低收益口稅收（資本利得稅）損失案例8-1主題投資策略的羊群行為■書P1558.6惡性增資.你預(yù)訂了一張話劇票，已經(jīng)付了票款，且不能退票?？丛拕〉倪^程中，你感覺很乏味，會有兩種可能結(jié)果：■A.忍受著看完。■B.退場去做別的事情。對200元現(xiàn)金進(jìn)行拍賣，從10元起拍，出價最高者可拍得這筆錢，實(shí)驗(yàn)規(guī)則要求不僅拍得者要支付其出價，所有競拍者也都要支付其最后的叫價。實(shí)驗(yàn)結(jié)果：■200元標(biāo)的被拍到了600元才停止。.其他實(shí)驗(yàn)表明：■5元標(biāo)的被拍到了6.9元才停止。■20元標(biāo)的被拍到了48元才停止?！?00元標(biāo)的被拍到了220元才停止。實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析：.1、盈虧平衡點(diǎn)：200。理性參與者應(yīng)該在價格超過200元時就停止競拍。.2、實(shí)驗(yàn)規(guī)則要求不僅拍得者要支付其出價，所有競拍者也都要支付其最后的叫價。所以這項確定的損失只有拍到標(biāo)的才能得到補(bǔ)償，于是導(dǎo)致參與者繼續(xù)進(jìn)行競拍。.3、實(shí)驗(yàn)結(jié)果說明：1）繼續(xù)競拍的目的已經(jīng)從獲得一定的收益，轉(zhuǎn)變?yōu)楸M可能補(bǔ)償已經(jīng)出現(xiàn)的損失，只有競拍成功才能補(bǔ)償損失。2）另一個動機(jī)就是想贏得這場競拍，想證實(shí)自己能夠獲得成功。實(shí)驗(yàn)中現(xiàn)象：.1、多數(shù)初期參加競拍的人，在標(biāo)的被越叫越高時就停止了叫拍，不再參與競拍，在接近或超過標(biāo)的價時競拍就集中在少數(shù)參與者之間，說明當(dāng)損失比較小時，許多人能夠作出止損的行為，而當(dāng)損失比較大時，則越來越有冒險的傾向。.2、經(jīng)常有人試圖一口就叫到標(biāo)的價，從而結(jié)束競拍，那么他自己盈虧平衡，其他人也沒有任何損失，說明人們是有意識直接回避風(fēng)險的。.但實(shí)驗(yàn)規(guī)則要求必須逐步加價，那么，當(dāng)損失很小時人們不在意風(fēng)險的存在，逐漸增加的損失才會導(dǎo)致這種非理性的升級，就好比冷水煮青蛙，當(dāng)意識到危險時自己已經(jīng)身陷其中。你是一家醫(yī)藥公司的老總，正在開發(fā)一種新的止痛藥。據(jù)你所知，另外一家醫(yī)藥公司已經(jīng)開發(fā)出了類似的止痛藥，如果繼續(xù)進(jìn)行這個項目，公司有近90%的可能性損失500萬元，10%的可能盈利2500萬元。項目才剛剛啟動，還沒有什么花費(fèi)，從現(xiàn)在起，項目需要耗資50萬元，你是堅持開發(fā)還是放棄？你是一家醫(yī)藥公司的老總，正在開發(fā)一種新的止痛藥。據(jù)你所知，另外一家醫(yī)藥公司已經(jīng)開發(fā)出了類似的止痛藥，如果繼續(xù)進(jìn)行這個項目，公司有近90%的可能性損失500萬元，10%的可能盈利2500萬元。項目已投入了500萬元，還需再投資50萬元，你是繼續(xù)開發(fā)還是現(xiàn)在放棄？第9章金融市場中的群體心理特征與金融泡沫引導(dǎo)案例：荷蘭郁金香狂熱案例思考：郁金香泡沫經(jīng)歷了哪些階段？哪些因素在推動著郁金香價格泡沫的形成和放大？3、泡沫的形成、集聚、演化和發(fā)展過程具有什么規(guī)律和特點(diǎn)？4、在我們今天可以觀察到的現(xiàn)代金融泡沫中是否存在同樣的規(guī)律和特點(diǎn)？密西西比股市泡沫和郁金香泡沫的不同之處在于：荷蘭郁金香泡沫基本上是民間的投機(jī)炒作，但是法國密西西比股市泡沫卻有著明顯的官方背景。郁金香泡沫所炒作的只不過是一種商品，牽涉到的人數(shù)有限，而法國密西西比股市泡沫卻發(fā)生在股票和債券市場，把法國廣大的中下階層老百姓都卷了進(jìn)去。1720年通用銀行發(fā)行的紙幣.當(dāng)時在法國流行的一首諷刺詩，很好地說明了法國人民經(jīng)歷的這段驚心動魄的財富之旅：.星期一，我去買股票.星期二，我賺了幾百萬.星期三，我買家具.星期四，我買好衣衫.星期五，我去跳舞.星期六，我進(jìn)了乞丐收容站南海公司泡沫.一位倫敦的印刷工人登記了一家「正進(jìn)行有潛力生意」的公司，沒有人知道該公司的底細(xì)，他卻在六小時之內(nèi)買出了2000英鎊的股票，不久這位工人便消失無蹤。9.2個體行為偏差與金融泡沫信息層疊導(dǎo)致羊群行為即使人們知道其他人的做法是一種從眾行為，他們?nèi)匀粫紤]他人的判斷,并且參與其中。這種一窩蜂似的從眾行為是由信息層疊(informationcascade)產(chǎn)生的。信息層疊使人們放棄自己挖掘信息，而接受被大家所普遍接受的做法或信息。別問我，問上帝去！.突然，一個人跑了起來。也許是他猛然想起了與情人的約會，現(xiàn)在已經(jīng)過時很久了。不管他想些什么吧，反正他在大街上跑了起來，向東跑去(可能是去馬拉莫飯店，那里正是男女情人見面得最佳地點(diǎn))。.另一個人也跑了起來，這可能是個興致勃勃的報童。第三個人，一個有急事的胖胖的紳士，也小跑了起來ii.十分鐘之內(nèi)，這條街上所有的人都跑了起來。嘈雜的聲音逐漸清晰了，可以聽清i°大堤i土這個詞。i°