財(cái)務(wù)金融分析師–第一級(jí)資產(chǎn)估值債券

財(cái)務(wù)金融分析師–第一級(jí)

債券

–大綱債券-

欠單現(xiàn)金流利率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格到期孳息率現(xiàn)貨利率遠(yuǎn)期利率持續(xù)期凸弧度

凈價(jià)/骯臟價(jià)拔靴帶方法孳息曲線特點(diǎn)票息續(xù)回內(nèi)在期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)國(guó)庫(kù)債券公司債券

債券–大綱債券-欠單現(xiàn)金流利率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格到期孳固定收入證券（Fixed-IncomeSecurities）的特征同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)債券種類(lèi)和工具概覽理解收益率價(jià)差固定收入證券（Fixed-IncomeSecurities固定收益證券股價(jià)簡(jiǎn)介收益率度量，即期和遠(yuǎn)期利率利率風(fēng)險(xiǎn)度量債券估值和分析折現(xiàn)現(xiàn)金流應(yīng)用固定收益證券股價(jià)簡(jiǎn)介固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介債券購(gòu)買(mǎi)及其支付固定收益證券特征固定收益證券特征

固定收益證券簡(jiǎn)介A:債券契約（bondindenture）肯定性條款（Affirmative）與禁止性條款（negativecovenants）B:債券的基本特征到期日（Maturity）短期vs.中期vs.長(zhǎng)期=1-5vs.5–12vs.>12票面值（Parvalue）價(jià)格報(bào)價(jià)為票面值的%of例1)票面值為$1000，價(jià)格為103。計(jì)算其用美元計(jì)的價(jià)格。例2)票面值為$1000，價(jià)格為98。計(jì)算其用美元計(jì)的價(jià)格。固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介B:債券的基本特征票息率（票息率）票息率結(jié)構(gòu)半年（Semiannual）每月（Monthly）每年（Annual）零票息率（Zero–Coupon）折扣=‘所賺取的利息’應(yīng)計(jì)債券（AccrualBonds）類(lèi)似于零息債券，除了以票面發(fā)行，并且能夠賺取上面所附帶的利息逐步調(diào)升債券（Step-upbonds）票息隨著時(shí)間按照預(yù)先確定的速度增長(zhǎng)遞延票息債券（DeferredCouponbonds）在給定時(shí)間內(nèi)，遞延初始息票支付固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介B:債券的基本特征浮動(dòng)利率證券（Floating-ratesecurities）票息公式（CouponFormula）票息公式：票息率=參考利率+/-價(jià)差（margin）價(jià)差通常用基點(diǎn)（basepoints）報(bào)價(jià)100基點(diǎn)=1%利率上限（Caps）不利于持有者，而利率下限（floors）不利于發(fā)行者如果既有上限又有下限，則稱為稱為利率上下限（collar）不均衡的浮動(dòng)利率債券（Deleveragedfloater）在增加價(jià)差之前，參考利率根據(jù)規(guī)模因子調(diào)整票息率=(參考利率xb)+報(bào)價(jià)價(jià)差固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介B:債券的基本特性浮動(dòng)利率證券跌價(jià)鎖定（Drop-lock）在某些環(huán)境下轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ㄏ⑵狈聪蚋?dòng)（Inversefloaters）票息率同參考利率反向運(yùn)動(dòng)票息率=固定利率(K)–(Lx參考利率)雙指數(shù)浮動(dòng)（Dual-Indexedfloaters）票息率用兩個(gè)參考利率以及一個(gè)價(jià)差計(jì)算范圍票據(jù)（Rangenotes）票息率=參考利率(如果參考利率在特定范圍內(nèi))如果參考利率落在該范圍之外，則票息率=0%固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介B:債券的基本特性浮動(dòng)利率證券棘輪債券（RatchetBonds）在高于參考利率時(shí)，以固定的價(jià)差向上移動(dòng)基于公式向下移動(dòng)逐步改變的價(jià)差（Steppedspread）可擴(kuò)張性重新設(shè)置（Extendiblereset）不重新設(shè)置利率（Non-interestratereset）TIPS固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付償付債券本金傳統(tǒng)債券（Conventionalbonds）子彈型到期日（Bulletmaturity）系列債券（Serialbonds）按時(shí)間順序支付攤銷(xiāo)債券（Amortisingbonds）定期償還本金和利息計(jì)算范例參見(jiàn)下一張幻燈片固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付償還債券本金攤銷(xiāo)債券例子：

BigCorp公司發(fā)行$200,0008.5%的30年固定利率攤銷(xiāo)債券。在第1年應(yīng)該支付多少利息？固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付提前歸還債務(wù)的相關(guān)條款贖回條款（Callprovision）不可退款債券（Non-refundablebonds）不要與不可贖回債券（non-callable）混淆償債基金（Sinkingfund）常規(guī)和特別履行價(jià)格（Regularandspecialredemptionprices）提前償還選擇權(quán)（Prepaymentoptions）指數(shù)化攤銷(xiāo)票據(jù)（Indexedamortisingnotes）可轉(zhuǎn)換債券（Convertible）交易條款（Exchangeprovision）回售條款（Putprovision）固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付內(nèi)置選擇權(quán)（Embeddedoptions）對(duì)發(fā)行者有利贖回條款發(fā)行者有權(quán)較早清償通常延長(zhǎng)贖回期限提前贖回選擇權(quán)加速償債基金（Acceleratedsinkingfund）浮動(dòng)利率上限（Floatingratecap）對(duì)持有者有利轉(zhuǎn)換權(quán)利（Conversionrights）浮動(dòng)利率下限（Floatingratefloor）認(rèn)沽期權(quán)（Putoption）內(nèi)置選擇權(quán)對(duì)債券價(jià)值的影響固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付購(gòu)買(mǎi)債券現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)應(yīng)計(jì)利息（Accruedinterest）淨(jìng)價(jià)（Cleanprice）和骯臟價(jià)格（dirtyprices）不包括（Ex）與包括（cum）票息交易平臺(tái)（Tradingflat）保證金回購(gòu)協(xié)議（Repurchaseagreement，repos）非交易商從交易商處購(gòu)買(mǎi)，交易商借入現(xiàn)金隔夜（Overnight）回購(gòu)利率與定期回購(gòu)利率‘高需求（hot）’抵押物固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)

固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型A:利率風(fēng)險(xiǎn)（Interestraterisk）收益率和價(jià)格之間的關(guān)系債券特性對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的影響距到期日時(shí)間票息率收益率內(nèi)置選擇權(quán)的存在浮動(dòng)利率證券的利率風(fēng)險(xiǎn)重新設(shè)置時(shí)間(時(shí)滯)參考利率(固定價(jià)差)利率上限時(shí)間（Caprisk）用持續(xù)期（duration）來(lái)衡量利率風(fēng)險(xiǎn)PCB=PNCB-C同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型PCB=PN同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型B:收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線的形狀可能變化而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)C:贖回和早償風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流被破壞再投資風(fēng)險(xiǎn)在贖回價(jià)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)D:再投資風(fēng)險(xiǎn)（Reinvestmentrisk）如果利率降低，則票息將以較低的利率再投資更高的票息率=更大的敏感性攤銷(xiāo)證券的風(fēng)險(xiǎn)比非攤銷(xiāo)證券的風(fēng)險(xiǎn)更大同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型E:信用風(fēng)險(xiǎn)（Creditrisk）違約風(fēng)險(xiǎn)（Defaultrisk）信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)（Creditspreadrisk）降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)（Downgraderisk）同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型F:流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Liquidityrisk）不能以公平價(jià)快速賣(mài)出債券的風(fēng)險(xiǎn)，由買(mǎi)賣(mài)價(jià)差來(lái)表示G:匯率風(fēng)險(xiǎn)（Exchangeraterisk）對(duì)于購(gòu)買(mǎi)了外國(guó)證券的國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，外國(guó)貨幣升值對(duì)其有利。Dealer

Bid

Ask

Spread

A

92-4/32

92-7/32

3/32

B

92-6/32

92-8/32

2/32

C

92-5/32

92-9/32

4/32

同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型DealerBi同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型H:通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（Inflationrisk）降低購(gòu)買(mǎi)力I:波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Volatilityrisk）波動(dòng)性作為內(nèi)置選擇權(quán)的定價(jià)因素ExpectedinterestratevolatilityEffectonbondpriceCallablePutableIncreasesFallsRisesDecreasesRisesFalls同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型Expected同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型J:事件風(fēng)險(xiǎn)（Eventrisk）災(zāi)難接管和重組管制政策同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型債券種類(lèi)和工具概覽美國(guó)國(guó)庫(kù)券其他政府和相關(guān)債券公司債券資產(chǎn)支持證券國(guó)際化債券重要的全球企業(yè)債市場(chǎng)的特征債券種類(lèi)和工具概覽理解收益價(jià)差中央銀行利率工具美國(guó)國(guó)庫(kù)券及收益率曲線收益價(jià)差理解收益價(jià)差理解收益價(jià)差中央銀行利率工具聯(lián)邦儲(chǔ)備局（FederalReserve）公開(kāi)市場(chǎng)操作（Openmarketoperations）折現(xiàn)率（discountrate）銀行儲(chǔ)備需求對(duì)銀行的口頭和道義說(shuō)服（Verbalandmoralpersuasion），以影響信貸供給理解收益價(jià)差中央銀行利率工具理解收益價(jià)差美國(guó)國(guó)庫(kù)券和孳息曲線A:美國(guó)國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)信貸風(fēng)險(xiǎn)B:美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益曲線剛發(fā)行（On-the-run）國(guó)庫(kù)券，與過(guò)去發(fā)行(off-the-run)國(guó)庫(kù)券對(duì)應(yīng)最近發(fā)行最高的價(jià)格–最低的收益率C:利率的期限結(jié)構(gòu)（termstructure）國(guó)庫(kù)券收益率曲線表示了剛發(fā)行證券與到期證券的收益率期限結(jié)構(gòu)標(biāo)出了國(guó)庫(kù)券及其利率與到期利率理解收益價(jià)差美國(guó)國(guó)庫(kù)券和孳息曲線理解收益價(jià)差收益率價(jià)差A(yù):收益率價(jià)差（Yield-spread）分析市場(chǎng)間價(jià)差（Intermarketspread）–不同的市場(chǎng)種類(lèi)市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差（Intramarketspread）–在同一個(gè)部門(mén)內(nèi)B:收益率價(jià)差度量絕對(duì)收益率價(jià)差（Absoluteyieldspread）債券1的到期收益率（YTM）–債券2（參考債券）的YTM與YTM有相同的局限性理解收益價(jià)差收益率價(jià)差理解收益價(jià)差收益率價(jià)差B:收益率價(jià)差的度量收益率比率（Yieldratio）或相對(duì)收益率（relativeyieldratio）相對(duì)收益率價(jià)差（Relativeyieldspread）ORRelativeyieldspread+1理解收益價(jià)差收益率價(jià)差ORRelativeyieldsp理解收益價(jià)差收益率價(jià)差B:孳息率價(jià)差的度量例子：債券X的收益率為6.75%。類(lèi)似期限的國(guó)庫(kù)券的價(jià)差為6.5％。計(jì)算：絕對(duì)收益率相對(duì)收益率收益率理解收益價(jià)差收益率價(jià)差理解收益價(jià)差收益率價(jià)差C:信用價(jià)差非國(guó)庫(kù)券與剛發(fā)行國(guó)庫(kù)券收益率的差別通常期限越長(zhǎng)價(jià)差越大在經(jīng)濟(jì)衰退期間價(jià)差較高，也稱為“飛向高質(zhì)量（flighttoquality）”D:傳統(tǒng)價(jià)差分析的缺陷現(xiàn)金流分布–使用z-價(jià)差內(nèi)置選擇權(quán)–使用OASE:流動(dòng)性的影響發(fā)行規(guī)模增加，收益價(jià)差減少理解收益價(jià)差收益率價(jià)差理解收益價(jià)差收益價(jià)差F:稅收對(duì)收益價(jià)差的影響免稅的市政債券（munis）的收益率一般低于可比的應(yīng)稅債券（taxablebonds）理解收益價(jià)差收益價(jià)差固定收益證券估值收益度量，當(dāng)期利率與遠(yuǎn)期利率度量利率風(fēng)險(xiǎn)貨幣市場(chǎng)收益率（MoneyMarketYields）以及債券估值評(píng)述固定收益證券估值固定收益證券估值傳統(tǒng)估值方法傳統(tǒng)估值方法的其他問(wèn)題其他評(píng)估途徑固定收益證券估值固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法 債券價(jià)格等于其未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算價(jià)格時(shí)的3個(gè)步驟預(yù)測(cè)現(xiàn)金流確定折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法A:固定收益證券的現(xiàn)金流現(xiàn)金流已知（或者容易估計(jì)）的債券帶有不確定現(xiàn)金流的債券內(nèi)置選擇權(quán)浮動(dòng)利率可轉(zhuǎn)換債券B:確定折現(xiàn)率Discountrate=YTM=Riskfreerate+Nominalspread固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法Discountrate=固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法C:計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值按年償付債券（annual-paybonds）的估值每半年償付債券（semiannual-paybonds）的估值例子：對(duì)于7年期，4%票息率，面值為$1,000，YTM為8%的債券，您愿意接受的定價(jià)為多少? 答案: FV = I/Y = N =

定價(jià) =固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法C:計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值例2:使用YTM估值方法，則2年期，半年支付，票息率6%，到期值為$1000，YTM為4%的債券價(jià)格應(yīng)為多少?例3:使用YTM估值方法，則2年期，半年支付，票息率6%，到期值為$1000，YTM為8%的債券價(jià)格應(yīng)為多少?注意票息vs.YTMvs.價(jià)格之間的關(guān)系

固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法 固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法C:計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值零息債券估值這里：M=面值YTM=到期收益率N=半年期期數(shù)

固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法C:計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值零息債券估值例子：7年期零息債券，面值$1,000且YTM為8%，其定價(jià)應(yīng)為多少?答案： FV = I/Y = N =

價(jià)格 = 固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題A:票息日之間債券估值淨(jìng)價(jià)與骯臟價(jià)格（dirtyprices）整個(gè)利息期賣(mài)方所賺取的利息買(mǎi)方所賺取的利息前次票息下次票息FractionalPeriod(w)=1-AI結(jié)算日計(jì)算應(yīng)計(jì)利息固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題整個(gè)利息期賣(mài)方所賺取的固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題B:應(yīng)計(jì)利息天數(shù)（day-count）慣例天數(shù)慣例實(shí)際/實(shí)際：T債券實(shí)際/365:金邊債券（Gilts）

30/360：機(jī)構(gòu)、市政和企業(yè)債例子：某種T債券票息為8%，分別在4月1日和10月1日附息。某投資者購(gòu)買(mǎi)一份T債券，在2003年8月10日結(jié)算，債券的到期日為2005年4月1日。計(jì)算應(yīng)計(jì)利息期間（AccruedInterestperiod）計(jì)算分割期間（fractionalperiod）假定收益率為6％，計(jì)算含息價(jià)格使用實(shí)際/實(shí)際的天數(shù)轉(zhuǎn)換固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題B:應(yīng)計(jì)利息和天數(shù)計(jì)算慣例1stApril1stOct10Aug2ndApril–30April 29May 31June 30July 311stAugust–10August 10 131 11thAug–31Aug 21September 30October 1 52 前次票息下次票息結(jié)算日固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題1stApril1s固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題C:當(dāng)前價(jià)值計(jì)算的屬性價(jià)格－孳息率關(guān)系Price

YieldPositiveconvexity固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題Positiveco固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題C:當(dāng)前價(jià)值計(jì)算的屬性到期日和價(jià)格收斂（priceconvergence）ParAbondtradingatapremium:i.e.8%bondtradingataYTMof4%Abondtradingatadiscount:i.e.4%bondtradingataYTMof8%TimePrice固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題ParAbondt固定收益證券估值其他估值方法A:債券估值的無(wú)套利（arbitrage-free）方法兩種途徑Y(jié)TM方法以單一折現(xiàn)率折現(xiàn)所有現(xiàn)金流無(wú)套利方法債券是一系列零息債券的‘投資組合（portfolio）’，分別具有不同的折現(xiàn)率固定收益證券估值其他估值方法固定收益證券估值其他估值方法A:債券估值的無(wú)套利方法無(wú)套利估值模型例1:使用無(wú)套利估值方法，年票息率為8%，到期值為$1000的3年期債券價(jià)格為多少?下述即期利率適用：1年期即期利率為6%,2年期即期利率為7%3年期即期利率為7.5%訣竅：每筆單一現(xiàn)金流的現(xiàn)值。固定收益證券估值其他估值方法固定收益證券估值其他估值方法B:從套利中獲利：剝離和重構(gòu)例子:現(xiàn)有下述T證券相關(guān)數(shù)據(jù)。假定按年計(jì)復(fù)利。期限 YTM 票息率 價(jià)格1年 5% 0% 95.242年 7% 7% 100您有機(jī)會(huì)以7％的YTM交易期限為2年的零息債券。買(mǎi)入2年期7％債券并賣(mài)出剝離證券是否存在套利機(jī)會(huì)？固定收益證券估值其他估值方法固定收益證券估值其他估值方法B:從套利中獲利：剝離和重構(gòu)收益率曲線不平臺(tái)，因此單一的YTM并不準(zhǔn)確即期利率無(wú)套利機(jī)會(huì)YTM是即期利率的加權(quán)平均C:對(duì)非財(cái)政證券應(yīng)用無(wú)套利的估值方法即期利率，非財(cái)政證券以及信用價(jià)差（creditspreads）非財(cái)政證券在國(guó)庫(kù)券即期利率結(jié)構(gòu)上添加了信用價(jià)差債券風(fēng)險(xiǎn)越大，則價(jià)差越大距到期日越長(zhǎng)，則價(jià)差越大‘應(yīng)用價(jià)差的期限結(jié)構(gòu)’固定收益證券估值其他估值方法固定收益證券估值其他估值方法C:對(duì)非財(cái)政證券應(yīng)用無(wú)套利的估值方法信用價(jià)差TermtocashflowSpread%CBBAA固定收益證券估值其他估值方法Termtocashflo孳息率度量，即期利率與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券的回報(bào)即期利率遠(yuǎn)期利率使用即期利率、遠(yuǎn)期利率和YTM進(jìn)行債券估價(jià)

p224-p235孳息率度量，即期利率與遠(yuǎn)期利率p224-p235孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率

度量固定收益證券回報(bào)率票息資本利得或損失（Capitalgainsorlosses）再投資收益A:傳統(tǒng)收益度量當(dāng)期收益率 年票息/光票價(jià)格孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量到期收益率假設(shè) 持有到期以相同的利率再投資假定平滑的期限結(jié)構(gòu)例子:如果當(dāng)前的定價(jià)為$802.07，且半年付的息票率為6％，如果在20年后將以面值$1000贖回，則該債券的YTM為多少？提示：算出半年利率再將其乘以2！這鐘計(jì)算結(jié)果是基于債券等價(jià)收益率（BondEquivalentYield）的YTM計(jì)算方法。孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量收益率之間的關(guān)系

銷(xiāo)售價(jià)格 關(guān)系

面值 名義收益率=當(dāng)前收益率=YTM

折價(jià) 名義收益率<當(dāng)前收益率<YTM

溢價(jià)

名義收益率>當(dāng)前收益率>YTM孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量債券等價(jià)收益率在6個(gè)月基礎(chǔ)內(nèi)計(jì)算年度化（annualize）的兩種方法債券等值收益率（BondEquivalentYield，BEY）半年期限利率（Periodicrate）x2這就是YTM的計(jì)算方法年度等值收益率（EquivalentAnnualYield，EAY）

對(duì)某種債券的“真實(shí)”收益率用于比較有不同票息償付聘禮的債券孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量債券等值收益率例子:

債券A每半年支付票息，并且有6.25%的債券等值YTM(基于BEY)。債券B每年支付6.3%的YTM。則哪種債券有更高的真實(shí)收益率?

孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量贖回收益率（YieldtoCall ）假定債券在第一個(gè)可行的時(shí)機(jī)贖回，如“5年延遲贖回期”贖回價(jià)格通常為溢價(jià)至面值范圍在債券交易的時(shí)候，投資者通常計(jì)算YTM和YTC，其價(jià)格為溢價(jià)至面值（類(lèi)似于由發(fā)行人贖回）回售收益率（YieldtoPut）到期日縮短至第一個(gè)賣(mài)出日到期值變?yōu)橘u(mài)出價(jià)最壞情況下的收益率（YieldtoWorst）注意：在BEY基礎(chǔ)上計(jì)算YTM,YTC和YTP孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量現(xiàn)金流收益率 用于有攤銷(xiāo)支付結(jié)構(gòu)的固定收益證券通常假定每月支付假定現(xiàn)金流能夠以CFY再投資基于BEY計(jì)算例子:某MBS當(dāng)前以$99交易，并且距到期日還有3個(gè)月。在剩余3個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流為$30,$35,$40。計(jì)算現(xiàn)金流收益率。孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率B:再投資率對(duì)真實(shí)回報(bào)率的影響例子:2年期10%票息率的債券，價(jià)格為$1,000。如果以0％將票息再投資，計(jì)算實(shí)現(xiàn)的真實(shí)回報(bào)。再投資對(duì)所實(shí)現(xiàn)回報(bào)率的影響：如再投資回報(bào)率實(shí)現(xiàn)回報(bào)率:高於YTM高於YTM等於YTM等於YTM低於YTM低於YTM孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率如再投資回報(bào)孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率B:再投資率對(duì)真實(shí)回報(bào)率的影響再投資率風(fēng)險(xiǎn)票息率越高風(fēng)險(xiǎn)越大期限越長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率A:即期利率和面值收益率（paryields）之間的關(guān)系用“拔靴（bootstrapping）”的方法來(lái)確定即期收益率曲線用于折現(xiàn)未來(lái)接收的單筆現(xiàn)金流的利率用于折現(xiàn)債券債券適用合適的即期利率來(lái)進(jìn)行實(shí)際定價(jià)Z1=1年期即期利率Z2=2年期即期利率Z3=3年期即期利率Zn=N年期即期利率但是您如何得到這些即期利率？拔靴法（Bootstrapping）………孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率A:即期利率和面值收益率之間的關(guān)系用撥靴法確定即期收益率曲線例子：您發(fā)現(xiàn)3年期T證券的下述數(shù)據(jù)。假定按年計(jì)復(fù)利：期限 YTM 票息 價(jià)格1年5% 0% 95.242年 7% 7% 1003年 14% 5% 79.11注意：要計(jì)算即期利率，只需簡(jiǎn)單地“剝離”每只債券并將其以單獨(dú)的工具來(lái)估值孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率即期利率和面值收益率之間的關(guān)系用撥靴法來(lái)確定即期收益率曲線撥靴法繼續(xù)：Z1=YTM或1年期零票息債券=5%要計(jì)算Z2:100 =計(jì)算Z2=孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率計(jì)算Z2=孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率A:即期利率和面值收益率之間的關(guān)系用撥靴法來(lái)計(jì)算即期收益率曲線撥靴法繼續(xù)：Z1=5%Z2=7.07%計(jì)算Z3:

計(jì)算Z3

=孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率計(jì)算Z3=孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率A:即期利率和面值收益率之間的關(guān)系即期利率和面值收益率之間的關(guān)系

孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率B:度量即期利率曲線的收益率價(jià)差（yieldspreads）名義價(jià)差（Nominalspread）YTM債券–YTM基準(zhǔn)（Benchmark）忽略利率的期限結(jié)構(gòu)忽略利率的波動(dòng)性靜態(tài)價(jià)差（Staticspread）/零波動(dòng)性價(jià)差（zerovolatilityspread）/z價(jià)差（z-spread）計(jì)算z價(jià)差每個(gè)期限的即期利率與給定的國(guó)庫(kù)券期限結(jié)構(gòu)之間的價(jià)差基于即期利率，從而比名義價(jià)差更為精確孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率B:度量即期利率曲線的收益率價(jià)差靜態(tài)價(jià)差/零波動(dòng)性價(jià)差/z價(jià)差Z價(jià)差與名義價(jià)差一些導(dǎo)致與YTM不同的因素收益率曲線的陡峭程度（Steepness）本金償付速度更高的票息率期限期權(quán)調(diào)整的價(jià)差（Optionadjustedspread/OAS）當(dāng)債券有內(nèi)置選擇權(quán)時(shí)適用

OAS=z價(jià)差–以百分比計(jì)的選擇權(quán)成本 孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率B:度量即期利率曲線的收益率價(jià)差例子1年期國(guó)債即期利率=5%2年期國(guó)債即期利率=7.07%3年期國(guó)債即期利率=14.48%向國(guó)債支付的3年期票息以14%的YTM交易我們觀察一只3年期10％年票息償付的企業(yè)債以87.55交易，并且YTM為15.5%計(jì)算名義價(jià)差（NominalSpread）=Z價(jià)差(SS)=孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率現(xiàn)貨利率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率A:

遠(yuǎn)期利率簡(jiǎn)介及定義計(jì)算遠(yuǎn)期利率0122-yearspotrate=7.07%1-yearspotrate=5%1-yearrateoneyearfromtoday (1f1)孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率0122-yearspo孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率A:遠(yuǎn)期利率簡(jiǎn)介及定義B:遠(yuǎn)期利率與即期利率之間的關(guān)系對(duì)于年付的債券對(duì)于每半年支付的債券即期利率作為遠(yuǎn)期利率的幾何平均值孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率用即期利率、遠(yuǎn)期利率和YTM進(jìn)行債券估值例子:給定下述利率表，計(jì)算3年期、年付6％息票率的國(guó)債當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)。將三年期面值收益率用作YTM來(lái)折現(xiàn)現(xiàn)金流：孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率用即期利率、遠(yuǎn)期利率和YTM進(jìn)行債孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率用即期利率、遠(yuǎn)期利率和YTM對(duì)債券估值例子(繼續(xù))用即期利率折現(xiàn)現(xiàn)金流用遠(yuǎn)期利率折現(xiàn)現(xiàn)金流孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率用即期利率、遠(yuǎn)期利率和YTM對(duì)孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率利率的期限結(jié)構(gòu)A:國(guó)債的收益率曲線形狀孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率利率的期限結(jié)構(gòu)孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率利率的期限結(jié)構(gòu)B:解釋利率期限結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論1.預(yù)期理論（Expectationshypothesis）

收益率曲線的形狀反映了對(duì)理論未來(lái)利率行為的預(yù)期不能識(shí)別價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)基于預(yù)期的收益率形狀2.流動(dòng)性理論（Liquiditytheory）

預(yù)期＋流動(dòng)性溢價(jià)（liquiditypremium）強(qiáng)調(diào)利率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題預(yù)測(cè)向上傾斜的收益率曲線3.市場(chǎng)分割理論（Marketsegmentationtheory）

曲線形狀由每個(gè)期限的子市場(chǎng)獨(dú)立的供求關(guān)系決定可以解釋所有的收益率曲線孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率利率的期限結(jié)構(gòu)1.預(yù)期理論（Ex度量利率風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)介完全評(píng)估方法利率風(fēng)險(xiǎn)的久期/凸性方法P.245-257度量利率風(fēng)險(xiǎn)P.245-257度量利率風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)介價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感程度，也就是價(jià)格波動(dòng)性對(duì)于大多數(shù)債券來(lái)說(shuō)，價(jià)格與利率反方向移動(dòng)（見(jiàn)后面的說(shuō)明）較長(zhǎng)期限比較短期限的波動(dòng)性大 較低票息率的債券波動(dòng)性高于較高票息率的波動(dòng)性較低收益率的債券波動(dòng)性高于較高收益率的波動(dòng)性固定票息的波動(dòng)性大于浮動(dòng)票息率度量利率風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)介度量利率風(fēng)險(xiǎn)全面估值方法A:度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)在兩個(gè)不同假設(shè)收益率債券價(jià)值之間進(jìn)行比較以當(dāng)前市場(chǎng)收益率和價(jià)格開(kāi)始估計(jì)要求的收益率變化以新的收益率重新計(jì)算價(jià)格比較新的價(jià)格B:度量投資組合的利率風(fēng)險(xiǎn)相同的技術(shù)幾種利率變化－情景分析最壞情況－壓力測(cè)試（stresstesting）C:全面估值方法帶來(lái)的問(wèn)題較常的流程（Longwinded）可能需要復(fù)雜的模型度量利率風(fēng)險(xiǎn)全面估值方法度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法A:價(jià)格－收益率關(guān)系直接債券（straightbonds）的價(jià)格－收益率關(guān)系持續(xù)期（Duration）度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法A:價(jià)格－收益率關(guān)系直接債券的價(jià)格－收益率關(guān)系凸弧度（Convexity）度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法A:價(jià)格－收益率關(guān)系關(guān)于直接債券的觀測(cè)方法負(fù)的價(jià)格－收益率關(guān)系對(duì)于微小的變化來(lái)說(shuō)，利率向上和向下基本相等對(duì)于向上和向下的較大利率變動(dòng)而言，價(jià)格差別可能會(huì)同用久期計(jì)算出的結(jié)果有差別價(jià)格上升速度超過(guò)下降速度每個(gè)債券的持續(xù)期和凸弧度不相同隨著利率降低，持續(xù)期增加度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法A:價(jià)格－收益率關(guān)系可回售（putablebonds）的價(jià)格－收益率關(guān)系度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法A:價(jià)格－收益率關(guān)系可回售（putablebonds）的價(jià)格－收益率關(guān)系度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法A:價(jià)格－收益率關(guān)系計(jì)算持續(xù)期和凸弧度持續(xù)期凸弧度度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法A:價(jià)格－收益率關(guān)系債券對(duì)利率變動(dòng)的敏感性有效持續(xù)期（EffectiveDuration）也稱作持續(xù)期（Duration）度量債券價(jià)格對(duì)1％收益率變動(dòng)的敏感度當(dāng)中：P(-)=收益率下降時(shí)的價(jià)格P(+)=收益率上升時(shí)的價(jià)格P(0)=初始價(jià)格r=收益率的大幅變化對(duì)于內(nèi)在期權(quán)需要注意：P(-)不能高于贖回價(jià)格!度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法當(dāng)中：對(duì)于內(nèi)度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法A:價(jià)格－收益率關(guān)系債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏感性例子：某種20年期限，半年付息的8%國(guó)庫(kù)券當(dāng)前以$908交易，其YTM為9%。計(jì)算有效持續(xù)期=計(jì)算按金額計(jì)的持續(xù)期=有效持續(xù)期x當(dāng)前價(jià)值步驟1:假定收益率下降50個(gè)基點(diǎn)，計(jì)算價(jià)格步驟2:假定收益率上升50個(gè)基點(diǎn)，計(jì)算價(jià)格步驟3:使用有效持續(xù)期公式來(lái)估計(jì)在收益率變化1％的情況下，價(jià)格的大約百分比變動(dòng)步驟4:使用金額計(jì)的持續(xù)期公式來(lái)估計(jì)，對(duì)于收益率1％的變動(dòng)，價(jià)格變動(dòng)多少金額

度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法A:價(jià)格－收益率關(guān)系債券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感性利率變化影響的程度：凸弧性債券價(jià)格函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)用于較大的利率變動(dòng)針對(duì)久期的“直線”假設(shè)進(jìn)行調(diào)整類(lèi)似地，凸弧度=凸弧度的影響 =凸弧度x價(jià)格變動(dòng)%=持續(xù)期影響+凸弧度影響indecimals!度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法indec度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法A:價(jià)格－收益率關(guān)系債券價(jià)格對(duì)利率變化的敏感性凸弧度例子:某只20年期限半年付息的8%國(guó)庫(kù)券當(dāng)前以$908的價(jià)格交易，YTM為9%。在對(duì)于利率降低1.5%，價(jià)格會(huì)產(chǎn)生何種變化？ 步驟1:計(jì)算久持續(xù)期(見(jiàn)前面的例子)

步驟2:計(jì)算久持續(xù)期的影響=-久持續(xù)期x

步驟3:計(jì)算凸弧度=

步驟4:計(jì)算凸弧度的影響=凸弧度x

步驟5:計(jì)算價(jià)格變動(dòng)%=久持續(xù)期影響+凸性影響度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法C:不同的久持續(xù)期期Macaulay持續(xù)期修正后的持續(xù)期（Modifiedduration）有效持續(xù)期（Effectiveduration）考慮內(nèi)置期權(quán)的影響

n=noofperiodstocashflowk=couponpaymentsperyear度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法n=no度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法F:將持續(xù)期和凸弧度應(yīng)用于投資組合計(jì)算債券組合的持續(xù)期和凸弧度收益率曲線的平行與非平行移動(dòng)（Parallelvsnonparallel）如果收益率曲線以非平行的方式移動(dòng)，則持續(xù)期和凸弧度將沒(méi)有意義度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法G:用持續(xù)期和收益率波動(dòng)來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)低票息率的債券波動(dòng)性高于高息票率的債券較長(zhǎng)期限的波動(dòng)性大于較短期限較低收益率的波動(dòng)性比較高收益率更高固定票息波動(dòng)性比浮動(dòng)票息要高利率波動(dòng)性的增加將增加帶內(nèi)置選擇權(quán)債券的選擇權(quán)價(jià)值H:金額計(jì)的持續(xù)期以及基點(diǎn)的價(jià)格價(jià)值計(jì)算收益率變化對(duì)美元的影響度量利率風(fēng)險(xiǎn)度量利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)期/凸弧度方法貨幣市場(chǎng)收益率以及債券估值評(píng)價(jià)貨幣市場(chǎng)收益率（MoneyMarketYields）債券估值P.245-257貨幣市場(chǎng)收益率以及債券估值評(píng)價(jià)P.245-257MoneyMarketYieldsAndReview貨幣市場(chǎng)收益率銀行折現(xiàn)收益率并不是很有意義收益率的表達(dá)方式為面值的%

沒(méi)有復(fù)利計(jì)算影響慣例假設(shè)為360天/年Where:D=DollardiscountF=FaceValueT=DaystomaturityMoneyMarketYieldsAndReviewMoneyMarketYieldsAndReview貨幣市場(chǎng)收益率持有期收益率（HoldingPeriodYield）如果能夠?qū)?guó)庫(kù)券持有到期，投資者能夠接收的回報(bào)用于債券和折現(xiàn)工具非年度化（annualised）MoneyMarketYieldsAndReviewMoneyMarketYieldsAndReview貨幣市場(chǎng)收益率有效年收益率（EffectiveAnnualYield）每年計(jì)算慣例為365天貨幣市場(chǎng)收益率每年計(jì)算慣例為360天用于國(guó)債同CD的收益率比較又稱為CD等價(jià)收益率MoneyMarketYieldsAndReviewMoneyMarketYieldsAndReview貨幣市場(chǎng)收益率例子:某種國(guó)債當(dāng)前定價(jià)為$98,500，距到期還有120天，其到期價(jià)格為$100,000。計(jì)算：持有期回報(bào)率等價(jià)年回報(bào)率貨幣市場(chǎng)收益率MoneyMarketYieldsAndReview金融行業(yè)“黃金眼”

—《財(cái)務(wù)金融分析師》金融行業(yè)“黃金眼”

財(cái)務(wù)金融分析師–第一級(jí)資產(chǎn)估值債券

財(cái)務(wù)金融分析師–第一級(jí)

債券

–大綱債券-

欠單現(xiàn)金流利率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格到期孳息率現(xiàn)貨利率遠(yuǎn)期利率持續(xù)期凸弧度

凈價(jià)/骯臟價(jià)拔靴帶方法孳息曲線特點(diǎn)票息續(xù)回內(nèi)在期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)國(guó)庫(kù)債券公司債券

債券–大綱債券-欠單現(xiàn)金流利率風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格到期孳固定收入證券（Fixed-IncomeSecurities）的特征同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)債券種類(lèi)和工具概覽理解收益率價(jià)差固定收入證券（Fixed-IncomeSecurities固定收益證券股價(jià)簡(jiǎn)介收益率度量，即期和遠(yuǎn)期利率利率風(fēng)險(xiǎn)度量債券估值和分析折現(xiàn)現(xiàn)金流應(yīng)用固定收益證券股價(jià)簡(jiǎn)介固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介債券購(gòu)買(mǎi)及其支付固定收益證券特征固定收益證券特征

固定收益證券簡(jiǎn)介A:債券契約（bondindenture）肯定性條款（Affirmative）與禁止性條款（negativecovenants）B:債券的基本特征到期日（Maturity）短期vs.中期vs.長(zhǎng)期=1-5vs.5–12vs.>12票面值（Parvalue）價(jià)格報(bào)價(jià)為票面值的%of例1)票面值為$1000，價(jià)格為103。計(jì)算其用美元計(jì)的價(jià)格。例2)票面值為$1000，價(jià)格為98。計(jì)算其用美元計(jì)的價(jià)格。固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介B:債券的基本特征票息率（票息率）票息率結(jié)構(gòu)半年（Semiannual）每月（Monthly）每年（Annual）零票息率（Zero–Coupon）折扣=‘所賺取的利息’應(yīng)計(jì)債券（AccrualBonds）類(lèi)似于零息債券，除了以票面發(fā)行，并且能夠賺取上面所附帶的利息逐步調(diào)升債券（Step-upbonds）票息隨著時(shí)間按照預(yù)先確定的速度增長(zhǎng)遞延票息債券（DeferredCouponbonds）在給定時(shí)間內(nèi)，遞延初始息票支付固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介B:債券的基本特征浮動(dòng)利率證券（Floating-ratesecurities）票息公式（CouponFormula）票息公式：票息率=參考利率+/-價(jià)差（margin）價(jià)差通常用基點(diǎn)（basepoints）報(bào)價(jià)100基點(diǎn)=1%利率上限（Caps）不利于持有者，而利率下限（floors）不利于發(fā)行者如果既有上限又有下限，則稱為稱為利率上下限（collar）不均衡的浮動(dòng)利率債券（Deleveragedfloater）在增加價(jià)差之前，參考利率根據(jù)規(guī)模因子調(diào)整票息率=(參考利率xb)+報(bào)價(jià)價(jià)差固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介B:債券的基本特性浮動(dòng)利率證券跌價(jià)鎖定（Drop-lock）在某些環(huán)境下轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ㄏ⑵狈聪蚋?dòng)（Inversefloaters）票息率同參考利率反向運(yùn)動(dòng)票息率=固定利率(K)–(Lx參考利率)雙指數(shù)浮動(dòng)（Dual-Indexedfloaters）票息率用兩個(gè)參考利率以及一個(gè)價(jià)差計(jì)算范圍票據(jù)（Rangenotes）票息率=參考利率(如果參考利率在特定范圍內(nèi))如果參考利率落在該范圍之外，則票息率=0%固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介B:債券的基本特性浮動(dòng)利率證券棘輪債券（RatchetBonds）在高于參考利率時(shí)，以固定的價(jià)差向上移動(dòng)基于公式向下移動(dòng)逐步改變的價(jià)差（Steppedspread）可擴(kuò)張性重新設(shè)置（Extendiblereset）不重新設(shè)置利率（Non-interestratereset）TIPS固定收益證券特征固定收益證券簡(jiǎn)介固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付償付債券本金傳統(tǒng)債券（Conventionalbonds）子彈型到期日（Bulletmaturity）系列債券（Serialbonds）按時(shí)間順序支付攤銷(xiāo)債券（Amortisingbonds）定期償還本金和利息計(jì)算范例參見(jiàn)下一張幻燈片固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付償還債券本金攤銷(xiāo)債券例子：

BigCorp公司發(fā)行$200,0008.5%的30年固定利率攤銷(xiāo)債券。在第1年應(yīng)該支付多少利息？固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付提前歸還債務(wù)的相關(guān)條款贖回條款（Callprovision）不可退款債券（Non-refundablebonds）不要與不可贖回債券（non-callable）混淆償債基金（Sinkingfund）常規(guī)和特別履行價(jià)格（Regularandspecialredemptionprices）提前償還選擇權(quán)（Prepaymentoptions）指數(shù)化攤銷(xiāo)票據(jù)（Indexedamortisingnotes）可轉(zhuǎn)換債券（Convertible）交易條款（Exchangeprovision）回售條款（Putprovision）固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付內(nèi)置選擇權(quán)（Embeddedoptions）對(duì)發(fā)行者有利贖回條款發(fā)行者有權(quán)較早清償通常延長(zhǎng)贖回期限提前贖回選擇權(quán)加速償債基金（Acceleratedsinkingfund）浮動(dòng)利率上限（Floatingratecap）對(duì)持有者有利轉(zhuǎn)換權(quán)利（Conversionrights）浮動(dòng)利率下限（Floatingratefloor）認(rèn)沽期權(quán)（Putoption）內(nèi)置選擇權(quán)對(duì)債券價(jià)值的影響固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付購(gòu)買(mǎi)債券現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)應(yīng)計(jì)利息（Accruedinterest）淨(jìng)價(jià)（Cleanprice）和骯臟價(jià)格（dirtyprices）不包括（Ex）與包括（cum）票息交易平臺(tái)（Tradingflat）保證金回購(gòu)協(xié)議（Repurchaseagreement，repos）非交易商從交易商處購(gòu)買(mǎi)，交易商借入現(xiàn)金隔夜（Overnight）回購(gòu)利率與定期回購(gòu)利率‘高需求（hot）’抵押物固定收益證券特征債券購(gòu)買(mǎi)及其償付同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)

固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型A:利率風(fēng)險(xiǎn)（Interestraterisk）收益率和價(jià)格之間的關(guān)系債券特性對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的影響距到期日時(shí)間票息率收益率內(nèi)置選擇權(quán)的存在浮動(dòng)利率證券的利率風(fēng)險(xiǎn)重新設(shè)置時(shí)間(時(shí)滯)參考利率(固定價(jià)差)利率上限時(shí)間（Caprisk）用持續(xù)期（duration）來(lái)衡量利率風(fēng)險(xiǎn)PCB=PNCB-C同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型PCB=PN同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型B:收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線的形狀可能變化而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)C:贖回和早償風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金流被破壞再投資風(fēng)險(xiǎn)在贖回價(jià)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)D:再投資風(fēng)險(xiǎn)（Reinvestmentrisk）如果利率降低，則票息將以較低的利率再投資更高的票息率=更大的敏感性攤銷(xiāo)證券的風(fēng)險(xiǎn)比非攤銷(xiāo)證券的風(fēng)險(xiǎn)更大同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型E:信用風(fēng)險(xiǎn)（Creditrisk）違約風(fēng)險(xiǎn)（Defaultrisk）信用價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)（Creditspreadrisk）降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)（Downgraderisk）同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型F:流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Liquidityrisk）不能以公平價(jià)快速賣(mài)出債券的風(fēng)險(xiǎn)，由買(mǎi)賣(mài)價(jià)差來(lái)表示G:匯率風(fēng)險(xiǎn)（Exchangeraterisk）對(duì)于購(gòu)買(mǎi)了外國(guó)證券的國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，外國(guó)貨幣升值對(duì)其有利。Dealer

Bid

Ask

Spread

A

92-4/32

92-7/32

3/32

B

92-6/32

92-8/32

2/32

C

92-5/32

92-9/32

4/32

同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型DealerBi同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型H:通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)（Inflationrisk）降低購(gòu)買(mǎi)力I:波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（Volatilityrisk）波動(dòng)性作為內(nèi)置選擇權(quán)的定價(jià)因素ExpectedinterestratevolatilityEffectonbondpriceCallablePutableIncreasesFallsRisesDecreasesRisesFalls同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型Expected同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型J:事件風(fēng)險(xiǎn)（Eventrisk）災(zāi)難接管和重組管制政策同債券投資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)固定收益證券的風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型債券種類(lèi)和工具概覽美國(guó)國(guó)庫(kù)券其他政府和相關(guān)債券公司債券資產(chǎn)支持證券國(guó)際化債券重要的全球企業(yè)債市場(chǎng)的特征債券種類(lèi)和工具概覽理解收益價(jià)差中央銀行利率工具美國(guó)國(guó)庫(kù)券及收益率曲線收益價(jià)差理解收益價(jià)差理解收益價(jià)差中央銀行利率工具聯(lián)邦儲(chǔ)備局（FederalReserve）公開(kāi)市場(chǎng)操作（Openmarketoperations）折現(xiàn)率（discountrate）銀行儲(chǔ)備需求對(duì)銀行的口頭和道義說(shuō)服（Verbalandmoralpersuasion），以影響信貸供給理解收益價(jià)差中央銀行利率工具理解收益價(jià)差美國(guó)國(guó)庫(kù)券和孳息曲線A:美國(guó)國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)信貸風(fēng)險(xiǎn)B:美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益曲線剛發(fā)行（On-the-run）國(guó)庫(kù)券，與過(guò)去發(fā)行(off-the-run)國(guó)庫(kù)券對(duì)應(yīng)最近發(fā)行最高的價(jià)格–最低的收益率C:利率的期限結(jié)構(gòu)（termstructure）國(guó)庫(kù)券收益率曲線表示了剛發(fā)行證券與到期證券的收益率期限結(jié)構(gòu)標(biāo)出了國(guó)庫(kù)券及其利率與到期利率理解收益價(jià)差美國(guó)國(guó)庫(kù)券和孳息曲線理解收益價(jià)差收益率價(jià)差A(yù):收益率價(jià)差（Yield-spread）分析市場(chǎng)間價(jià)差（Intermarketspread）–不同的市場(chǎng)種類(lèi)市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差（Intramarketspread）–在同一個(gè)部門(mén)內(nèi)B:收益率價(jià)差度量絕對(duì)收益率價(jià)差（Absoluteyieldspread）債券1的到期收益率（YTM）–債券2（參考債券）的YTM與YTM有相同的局限性理解收益價(jià)差收益率價(jià)差理解收益價(jià)差收益率價(jià)差B:收益率價(jià)差的度量收益率比率（Yieldratio）或相對(duì)收益率（relativeyieldratio）相對(duì)收益率價(jià)差（Relativeyieldspread）ORRelativeyieldspread+1理解收益價(jià)差收益率價(jià)差ORRelativeyieldsp理解收益價(jià)差收益率價(jià)差B:孳息率價(jià)差的度量例子：債券X的收益率為6.75%。類(lèi)似期限的國(guó)庫(kù)券的價(jià)差為6.5％。計(jì)算：絕對(duì)收益率相對(duì)收益率收益率理解收益價(jià)差收益率價(jià)差理解收益價(jià)差收益率價(jià)差C:信用價(jià)差非國(guó)庫(kù)券與剛發(fā)行國(guó)庫(kù)券收益率的差別通常期限越長(zhǎng)價(jià)差越大在經(jīng)濟(jì)衰退期間價(jià)差較高，也稱為“飛向高質(zhì)量（flighttoquality）”D:傳統(tǒng)價(jià)差分析的缺陷現(xiàn)金流分布–使用z-價(jià)差內(nèi)置選擇權(quán)–使用OASE:流動(dòng)性的影響發(fā)行規(guī)模增加，收益價(jià)差減少理解收益價(jià)差收益率價(jià)差理解收益價(jià)差收益價(jià)差F:稅收對(duì)收益價(jià)差的影響免稅的市政債券（munis）的收益率一般低于可比的應(yīng)稅債券（taxablebonds）理解收益價(jià)差收益價(jià)差固定收益證券估值收益度量，當(dāng)期利率與遠(yuǎn)期利率度量利率風(fēng)險(xiǎn)貨幣市場(chǎng)收益率（MoneyMarketYields）以及債券估值評(píng)述固定收益證券估值固定收益證券估值傳統(tǒng)估值方法傳統(tǒng)估值方法的其他問(wèn)題其他評(píng)估途徑固定收益證券估值固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法 債券價(jià)格等于其未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算價(jià)格時(shí)的3個(gè)步驟預(yù)測(cè)現(xiàn)金流確定折現(xiàn)率計(jì)算現(xiàn)值固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法A:固定收益證券的現(xiàn)金流現(xiàn)金流已知（或者容易估計(jì)）的債券帶有不確定現(xiàn)金流的債券內(nèi)置選擇權(quán)浮動(dòng)利率可轉(zhuǎn)換債券B:確定折現(xiàn)率Discountrate=YTM=Riskfreerate+Nominalspread固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法Discountrate=固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法C:計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值按年償付債券（annual-paybonds）的估值每半年償付債券（semiannual-paybonds）的估值例子：對(duì)于7年期，4%票息率，面值為$1,000，YTM為8%的債券，您愿意接受的定價(jià)為多少? 答案: FV = I/Y = N =

定價(jià) =固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法C:計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值例2:使用YTM估值方法，則2年期，半年支付，票息率6%，到期值為$1000，YTM為4%的債券價(jià)格應(yīng)為多少?例3:使用YTM估值方法，則2年期，半年支付，票息率6%，到期值為$1000，YTM為8%的債券價(jià)格應(yīng)為多少?注意票息vs.YTMvs.價(jià)格之間的關(guān)系

固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法 固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法C:計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值零息債券估值這里：M=面值YTM=到期收益率N=半年期期數(shù)

固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法C:計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)值零息債券估值例子：7年期零息債券，面值$1,000且YTM為8%，其定價(jià)應(yīng)為多少?答案： FV = I/Y = N =

價(jià)格 = 固定收益證券估值傳統(tǒng)的估值方法固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題A:票息日之間債券估值淨(jìng)價(jià)與骯臟價(jià)格（dirtyprices）整個(gè)利息期賣(mài)方所賺取的利息買(mǎi)方所賺取的利息前次票息下次票息FractionalPeriod(w)=1-AI結(jié)算日計(jì)算應(yīng)計(jì)利息固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題整個(gè)利息期賣(mài)方所賺取的固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題B:應(yīng)計(jì)利息天數(shù)（day-count）慣例天數(shù)慣例實(shí)際/實(shí)際：T債券實(shí)際/365:金邊債券（Gilts）

30/360：機(jī)構(gòu)、市政和企業(yè)債例子：某種T債券票息為8%，分別在4月1日和10月1日附息。某投資者購(gòu)買(mǎi)一份T債券，在2003年8月10日結(jié)算，債券的到期日為2005年4月1日。計(jì)算應(yīng)計(jì)利息期間（AccruedInterestperiod）計(jì)算分割期間（fractionalperiod）假定收益率為6％，計(jì)算含息價(jià)格使用實(shí)際/實(shí)際的天數(shù)轉(zhuǎn)換固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題B:應(yīng)計(jì)利息和天數(shù)計(jì)算慣例1stApril1stOct10Aug2ndApril–30April 29May 31June 30July 311stAugust–10August 10 131 11thAug–31Aug 21September 30October 1 52 前次票息下次票息結(jié)算日固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題1stApril1s固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題C:當(dāng)前價(jià)值計(jì)算的屬性價(jià)格－孳息率關(guān)系Price

YieldPositiveconvexity固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題Positiveco固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題C:當(dāng)前價(jià)值計(jì)算的屬性到期日和價(jià)格收斂（priceconvergence）ParAbondtradingatapremium:i.e.8%bondtradingataYTMof4%Abondtradingatadiscount:i.e.4%bondtradingataYTMof8%TimePrice固定收益證券估值關(guān)于傳統(tǒng)方法的其他問(wèn)題ParAbondt固定收益證券估值其他估值方法A:債券估值的無(wú)套利（arbitrage-free）方法兩種途徑Y(jié)TM方法以單一折現(xiàn)率折現(xiàn)所有現(xiàn)金流無(wú)套利方法債券是一系列零息債券的‘投資組合（portfolio）’，分別具有不同的折現(xiàn)率固定收益證券估值其他估值方法固定收益證券估值其他估值方法A:債券估值的無(wú)套利方法無(wú)套利估值模型例1:使用無(wú)套利估值方法，年票息率為8%，到期值為$1000的3年期債券價(jià)格為多少?下述即期利率適用：1年期即期利率為6%,2年期即期利率為7%3年期即期利率為7.5%訣竅：每筆單一現(xiàn)金流的現(xiàn)值。固定收益證券估值其他估值方法固定收益證券估值其他估值方法B:從套利中獲利：剝離和重構(gòu)例子:現(xiàn)有下述T證券相關(guān)數(shù)據(jù)。假定按年計(jì)復(fù)利。期限 YTM 票息率 價(jià)格1年 5% 0% 95.242年 7% 7% 100您有機(jī)會(huì)以7％的YTM交易期限為2年的零息債券。買(mǎi)入2年期7％債券并賣(mài)出剝離證券是否存在套利機(jī)會(huì)？固定收益證券估值其他估值方法固定收益證券估值其他估值方法B:從套利中獲利：剝離和重構(gòu)收益率曲線不平臺(tái)，因此單一的YTM并不準(zhǔn)確即期利率無(wú)套利機(jī)會(huì)YTM是即期利率的加權(quán)平均C:對(duì)非財(cái)政證券應(yīng)用無(wú)套利的估值方法即期利率，非財(cái)政證券以及信用價(jià)差（creditspreads）非財(cái)政證券在國(guó)庫(kù)券即期利率結(jié)構(gòu)上添加了信用價(jià)差債券風(fēng)險(xiǎn)越大，則價(jià)差越大距到期日越長(zhǎng)，則價(jià)差越大‘應(yīng)用價(jià)差的期限結(jié)構(gòu)’固定收益證券估值其他估值方法固定收益證券估值其他估值方法C:對(duì)非財(cái)政證券應(yīng)用無(wú)套利的估值方法信用價(jià)差TermtocashflowSpread%CBBAA固定收益證券估值其他估值方法Termtocashflo孳息率度量，即期利率與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券的回報(bào)即期利率遠(yuǎn)期利率使用即期利率、遠(yuǎn)期利率和YTM進(jìn)行債券估價(jià)

p224-p235孳息率度量，即期利率與遠(yuǎn)期利率p224-p235孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率

度量固定收益證券回報(bào)率票息資本利得或損失（Capitalgainsorlosses）再投資收益A:傳統(tǒng)收益度量當(dāng)期收益率 年票息/光票價(jià)格孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量到期收益率假設(shè) 持有到期以相同的利率再投資假定平滑的期限結(jié)構(gòu)例子:如果當(dāng)前的定價(jià)為$802.07，且半年付的息票率為6％，如果在20年后將以面值$1000贖回，則該債券的YTM為多少？提示：算出半年利率再將其乘以2！這鐘計(jì)算結(jié)果是基于債券等價(jià)收益率（BondEquivalentYield）的YTM計(jì)算方法。孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量收益率之間的關(guān)系

銷(xiāo)售價(jià)格 關(guān)系

面值 名義收益率=當(dāng)前收益率=YTM

折價(jià) 名義收益率<當(dāng)前收益率<YTM

溢價(jià)

名義收益率>當(dāng)前收益率>YTM孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量債券等價(jià)收益率在6個(gè)月基礎(chǔ)內(nèi)計(jì)算年度化（annualize）的兩種方法債券等值收益率（BondEquivalentYield，BEY）半年期限利率（Periodicrate）x2這就是YTM的計(jì)算方法年度等值收益率（EquivalentAnnualYield，EAY）

對(duì)某種債券的“真實(shí)”收益率用于比較有不同票息償付聘禮的債券孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量債券等值收益率例子:

債券A每半年支付票息，并且有6.25%的債券等值YTM(基于BEY)。債券B每年支付6.3%的YTM。則哪種債券有更高的真實(shí)收益率?

孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量贖回收益率（YieldtoCall ）假定債券在第一個(gè)可行的時(shí)機(jī)贖回，如“5年延遲贖回期”贖回價(jià)格通常為溢價(jià)至面值范圍在債券交易的時(shí)候，投資者通常計(jì)算YTM和YTC，其價(jià)格為溢價(jià)至面值（類(lèi)似于由發(fā)行人贖回）回售收益率（YieldtoPut）到期日縮短至第一個(gè)賣(mài)出日到期值變?yōu)橘u(mài)出價(jià)最壞情況下的收益率（YieldtoWorst）注意：在BEY基礎(chǔ)上計(jì)算YTM,YTC和YTP孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率A:傳統(tǒng)收益度量現(xiàn)金流收益率 用于有攤銷(xiāo)支付結(jié)構(gòu)的固定收益證券通常假定每月支付假定現(xiàn)金流能夠以CFY再投資基于BEY計(jì)算例子:某MBS當(dāng)前以$99交易，并且距到期日還有3個(gè)月。在剩余3個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流為$30,$35,$40。計(jì)算現(xiàn)金流收益率。孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率B:再投資率對(duì)真實(shí)回報(bào)率的影響例子:2年期10%票息率的債券，價(jià)格為$1,000。如果以0％將票息再投資，計(jì)算實(shí)現(xiàn)的真實(shí)回報(bào)。再投資對(duì)所實(shí)現(xiàn)回報(bào)率的影響：如再投資回報(bào)率實(shí)現(xiàn)回報(bào)率:高於YTM高於YTM等於YTM等於YTM低於YTM低於YTM孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率如再投資回報(bào)孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率B:再投資率對(duì)真實(shí)回報(bào)率的影響再投資率風(fēng)險(xiǎn)票息率越高風(fēng)險(xiǎn)越大期限越長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大孳息率度量，現(xiàn)貨與遠(yuǎn)期利率度量固定收益證券回報(bào)率孳息率度量，現(xiàn)貨