投資管理第九章投資管理第九章0本章摘要資本預(yù)算：資本預(yù)算是規(guī)劃和管理企業(yè)長期投資的過程?？梢哉f,資本預(yù)算的過程就是企業(yè)的經(jīng)營者找出好的投資機(jī)會的過程。凈現(xiàn)值回收期法則貼現(xiàn)回收期平均會計(jì)報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率獲利能力指數(shù)投資決策實(shí)務(wù)本章摘要資本預(yù)算：資本預(yù)算是規(guī)劃和管理企業(yè)長期投資1好的決策準(zhǔn)繩評估決策準(zhǔn)繩時(shí)我們需要問以下問題：該決策準(zhǔn)備繩是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值？該決策是否考慮風(fēng)險(xiǎn)？該決策是否為公司提供了有利于創(chuàng)造價(jià)值的信息？好的決策準(zhǔn)繩評估決策準(zhǔn)繩時(shí)我們需要問以下問題：2案例分析考慮一個(gè)新項(xiàng)目并且估計(jì)的現(xiàn)金流量如下:第0年: 現(xiàn)金流量=-165,000第1年: 現(xiàn)金流量=63,120第2年: 現(xiàn)金流量=70,800第3年: 現(xiàn)金流量=91,080你要求這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率是12%案例分析考慮一個(gè)新項(xiàng)目并且估計(jì)的現(xiàn)金流量如下:3凈現(xiàn)值基本概念：項(xiàng)目的市場價(jià)值與其成本的區(qū)別估計(jì)凈現(xiàn)值一個(gè)投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的估計(jì)方法（著手一項(xiàng)投資所創(chuàng)造的價(jià)值是多少）？第一步是估計(jì)期望的未來現(xiàn)金流量第二步是估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率水平第三步是找到現(xiàn)金流量的現(xiàn)值扣除初始投資凈現(xiàn)值基本概念：項(xiàng)目的市場價(jià)值與其成本的區(qū)別4凈現(xiàn)值——決策法則如果一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是正值，就接受最低接受準(zhǔn)則：NPV>0，接受；NPV<0，拒絕

排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇NPV最高的。互斥項(xiàng)目&獨(dú)立項(xiàng)目凈現(xiàn)值——決策法則如果一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是正值，就接受5凈現(xiàn)值的計(jì)算－第0年: 現(xiàn)金流量=-165,000第1年: 現(xiàn)金流量=63,120第2年: 現(xiàn)金流量=70,800第3年: 現(xiàn)金流量=91,080估計(jì)貼現(xiàn)率（預(yù)期報(bào)酬率）：資金的機(jī)會成本機(jī)會成本的理解？資本市場上相當(dāng)?shù)耐顿Y選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)VS無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場上相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)報(bào)酬率＝12％，因此，你要求這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率是12%使用公式：NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3–165,000=12,627.42我們是否接受此項(xiàng)目？凈現(xiàn)值的計(jì)算－第0年: 現(xiàn)金流量=-165,06假設(shè)某公司準(zhǔn)備啟動(dòng)一個(gè)新的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目每年產(chǎn)生18000美元的現(xiàn)金收益，花費(fèi)的現(xiàn)金成本為每年12000美元。假設(shè)該業(yè)務(wù)可以持續(xù)8年，在該項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，其廠房和設(shè)備等的殘值將為2000美元。該項(xiàng)目的啟動(dòng)需要花費(fèi)30000美元。市場上類似項(xiàng)目的報(bào)酬率為15%，請問，公司是否能啟動(dòng)這一項(xiàng)目？(1)估計(jì)未來現(xiàn)金流量：項(xiàng)目來的現(xiàn)金流量怎么計(jì)算？假設(shè)某公司準(zhǔn)備啟動(dòng)一個(gè)新的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目每年產(chǎn)生187補(bǔ)充：項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）現(xiàn)金流量概念：指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入增加的數(shù)額。（二）現(xiàn)金流量分類：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金凈流量。在實(shí)務(wù)中更重視按期間劃分現(xiàn)金流量1．期初現(xiàn)金流：購買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等購置總支出；舊設(shè)備出售收入納稅；追加流動(dòng)資金；舊設(shè)備出售收入。

補(bǔ)充：項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）現(xiàn)金流量概念：指一個(gè)項(xiàng)目引起的8（二）現(xiàn)金流量的分類2．壽命期內(nèi)現(xiàn)金流：稅后增量現(xiàn)金流入；費(fèi)用節(jié)約帶來現(xiàn)金流入；納稅的影響。3．期末現(xiàn)金流：殘值收入現(xiàn)金流；殘值的納稅影響；間接清理費(fèi)；減少流動(dòng)資金。（二）現(xiàn)金流量的分類2．壽命期內(nèi)現(xiàn)金流：稅后增量現(xiàn)金流入；費(fèi)9（三）現(xiàn)金流量的計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量被界定為公司現(xiàn)有現(xiàn)金流量的改變量或增加量這些現(xiàn)金流量被稱做增量現(xiàn)金流量一旦我們分辨出接受一個(gè)項(xiàng)目對公司現(xiàn)金流量的影響,我們就只需要關(guān)注項(xiàng)目所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流量,這就是區(qū)分原則（三）現(xiàn)金流量的計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量10預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表和項(xiàng)目現(xiàn)金流量編制資本預(yù)算主要依靠預(yù)計(jì)會計(jì)報(bào)表,特別是根據(jù)利潤表.計(jì)算現(xiàn)金流量來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量–凈營運(yùn)資本變動(dòng)–凈資本性支出經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊–稅凈營運(yùn)資本變動(dòng)＝流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債凈資本性支出＝期末現(xiàn)金流－期末現(xiàn)金流預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表和項(xiàng)目現(xiàn)金流量編制資本預(yù)算主要依靠預(yù)計(jì)會計(jì)報(bào)表,11進(jìn)一步考慮凈營運(yùn)資本為什么我們必須分開考慮凈營運(yùn)資本經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊–稅現(xiàn)實(shí)中的常用計(jì)算方法：順推法經(jīng)營現(xiàn)金流量=銷售收入–成本–稅

不要減去扣除的非現(xiàn)金項(xiàng)目公認(rèn)會計(jì)原則要求我們在做銷售收入登記時(shí)記錄進(jìn)去而不是在收到現(xiàn)金的時(shí)候結(jié)論：將凈營運(yùn)資本納入計(jì)算，可以調(diào)整會計(jì)銷售收入與實(shí)際現(xiàn)金收入和現(xiàn)金流出的差異。進(jìn)一步考慮凈營運(yùn)資本為什么我們必須分開考慮凈營運(yùn)資本12假設(shè)某公司準(zhǔn)備啟動(dòng)一個(gè)新的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目每年產(chǎn)生18000美元的現(xiàn)金收益，花費(fèi)的現(xiàn)金成本為每年12000美元。假設(shè)該業(yè)務(wù)可以持續(xù)8年，在該項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，其廠房和設(shè)備等的殘值將為2000美元。該項(xiàng)目的啟動(dòng)需要花費(fèi)30000美元。市場上類似項(xiàng)目的報(bào)酬率為15%，請問，公司是否能啟動(dòng)這一項(xiàng)目？(1)估計(jì)未來現(xiàn)金流量：壽命期間現(xiàn)金流量＋期末現(xiàn)金流量；壽命期間現(xiàn)金流量＝銷售收入－成本＋稅＝18000－12000＝6000；期末現(xiàn)金流量＝2000（2）貼現(xiàn)率＝相當(dāng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝15%（3）NPV=（6000）*[1-（1/1.15）]/0.15+2000/1.15-30000=-2422美元假設(shè)某公司準(zhǔn)備啟動(dòng)一個(gè)新的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目每年產(chǎn)生1813決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法則是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值？凈現(xiàn)值法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？凈現(xiàn)值法則是否說明了價(jià)值的增加？是否應(yīng)該以凈現(xiàn)值法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法則是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值？14凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)越性：1、考慮貨幣時(shí)間價(jià)值.2、考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)3、提高所有權(quán)價(jià)值.不足：1、對貼現(xiàn)率很敏感。2、假設(shè)成本和收入在整個(gè)項(xiàng)目期間都可預(yù)測。凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)越性：15回收期收回初始投資所需的時(shí)間？計(jì)算估計(jì)現(xiàn)金流量從最初的成本中扣除未來現(xiàn)金流量，直到初始成本收回為止決策法則——如果一項(xiàng)投資所計(jì)算出來的回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么這項(xiàng)投資就是可接受的回收期收回初始投資所需的時(shí)間？16計(jì)算項(xiàng)目回收期假如我們接受一個(gè)回收期為兩年的項(xiàng)目。第一年:165,000–63,120=101,880仍未收回第二年:101,880–70,800=31,080仍未收回第三年:31,080–91,080=-60,000

已收回我們是否應(yīng)該接受此項(xiàng)目？計(jì)算項(xiàng)目回收期假如我們接受一個(gè)回收期為兩年的項(xiàng)目。17決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——回收期回收期法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？回收期法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？回收期法則是否說明了價(jià)值的增加？是否應(yīng)該以回收期法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——回收期回收期法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？18回收期法則的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)容易理解調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性偏向于高流動(dòng)性缺點(diǎn)忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限忽視取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量傾向于拒絕長期項(xiàng)目，例如研究與開發(fā)，以及新項(xiàng)目回收期法則的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)19貼現(xiàn)回收期計(jì)算每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后在貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上確定回收期與預(yù)先設(shè)定的回收期比較法則——如果一項(xiàng)投資的貼現(xiàn)回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么該投資就是可以接受的貼現(xiàn)回收期計(jì)算每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后在貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上確定回收20計(jì)算貼現(xiàn)回收期假定我們要接受一個(gè)貼現(xiàn)回收期為兩年的項(xiàng)目計(jì)算每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量決定回收期第一年:165,000–63,120/1.121=108,643第二年:108,643–70,800/1.122=52,202第三年:52,202–91,080/1.123=-12,627已收回我們是否接受此項(xiàng)目？計(jì)算貼現(xiàn)回收期假定我們要接受一個(gè)貼現(xiàn)回收期為兩年的項(xiàng)目21決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？貼現(xiàn)回收期法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？貼現(xiàn)回收期法則是否說明了價(jià)值的增加？是否應(yīng)該以貼現(xiàn)回收期法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)22貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值容易理解不會接受預(yù)期NPV為負(fù)值的投資偏向于高流動(dòng)性缺點(diǎn)可能拒絕NPV為正值的投資需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限忽略取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量偏向于拒絕長期項(xiàng)目，例如研究和開發(fā)新項(xiàng)目貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)23平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率有許多不同的定義本書中所用的是：平均凈利潤/平均賬面價(jià)值以資產(chǎn)的減值情況確定平均賬面價(jià)值需要一個(gè)目標(biāo)平均會計(jì)報(bào)酬率法則——如果一個(gè)項(xiàng)目的平均會計(jì)報(bào)酬率大于它的目標(biāo)平均會計(jì)報(bào)酬率，那么就可以接受這個(gè)項(xiàng)目平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率有許多不同的定義24案例分析考慮一個(gè)新項(xiàng)目（項(xiàng)目經(jīng)營壽命為3年，無殘值）:第1年凈利潤=13,620第2年凈利潤=3,300第3年凈利潤=29,100平均賬面價(jià)值=（第1年賬面價(jià)值＋第2年賬面價(jià)值＋第3年賬面價(jià)值）/3=72,000假定我們要求平均會計(jì)報(bào)酬率為25%案例分析考慮一個(gè)新項(xiàng)目（項(xiàng)目經(jīng)營壽命為3年，無殘值）:25計(jì)算平均會計(jì)報(bào)酬率平均凈利潤:(13,620+3,300+29,100)/3=15,340平均會計(jì)報(bào)酬率=15,340/72,000=.213=21.3%是否接受該項(xiàng)目？計(jì)算平均會計(jì)報(bào)酬率平均凈利潤:26決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？平均會計(jì)報(bào)酬率法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？平均會計(jì)報(bào)酬率法則是否說明了價(jià)值的增加？是否應(yīng)該以平均會計(jì)報(bào)酬率法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率法則是否考慮貨幣27平均會計(jì)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)容易計(jì)算所需的資料通常都可以取得缺點(diǎn)并不是真正的報(bào)酬率，忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值使用任意的取舍報(bào)酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)會計(jì)賬面價(jià)值而不是現(xiàn)金流量和市價(jià)平均會計(jì)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)28內(nèi)含報(bào)酬率它是NPV法則最重要的替代方法它經(jīng)常被用于實(shí)踐中它只依賴于來自該項(xiàng)投資的現(xiàn)金流量，而不受任何其它報(bào)酬率的影響內(nèi)含報(bào)酬率它是NPV法則最重要的替代方法29內(nèi)含報(bào)酬率——定義和決策法則定義:一項(xiàng)投資的內(nèi)含報(bào)酬率就是以它作為貼現(xiàn)率時(shí)會使NPV等于零時(shí)的必要報(bào)酬率法則：如果一項(xiàng)投資的內(nèi)含報(bào)酬率超過必要報(bào)酬率，就接受。內(nèi)含報(bào)酬率——定義和決策法則定義:一項(xiàng)投資的內(nèi)含報(bào)酬率就是30計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率如果沒有金融計(jì)算器，計(jì)算過程將會比較困難計(jì)算輸入現(xiàn)金流量鍵入內(nèi)含報(bào)酬率和連續(xù)時(shí)間分布試錯(cuò)法：NPV1>0,NPV2<0,IRR=IRR1+NPV1/(NPV1+|NPV2|)*(IRR2-IRR1)接例9-1，IRR1=16%,NPV1=-165,000+63,120/1.16+70,800/1.162+91,080/1.163=380.83IRR2=17%,NPV2=-65,000+63,120/1.16+70,800/1.162+91,080/1.163=-2463.25IRR=16%+380.83/(380.83+2463.25)*1%=16.13%內(nèi)含報(bào)酬率=16.13%>12%必要報(bào)酬率是否接受該項(xiàng)目？計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率如果沒有金融計(jì)算器，計(jì)算過程將會比較困難31凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報(bào)酬率

=16.13%問題：IRR與NPV是否一定會得出同樣的分析結(jié)果凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報(bào)酬率=16.13%問題：IRR與NPV是32決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值內(nèi)含報(bào)酬率法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？內(nèi)含報(bào)酬率法則是否說明了價(jià)值的增加？是否應(yīng)該以內(nèi)含報(bào)酬率法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)33內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)容易計(jì)算和交流如果內(nèi)含報(bào)酬率足夠高，就不需要估計(jì)必要報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)34決策總結(jié)總結(jié)凈現(xiàn)值接受回收期拒絕貼現(xiàn)回收期拒絕平均會計(jì)報(bào)酬率拒絕內(nèi)含報(bào)酬率接受決策總結(jié)總結(jié)凈現(xiàn)值接受回收期拒絕貼現(xiàn)回收期拒絕平均會計(jì)報(bào)酬率35凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率在大體上會給出一個(gè)相同的決定例外非常規(guī)的現(xiàn)金流量——現(xiàn)金流量改變兩次以上互斥項(xiàng)目凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率在大體上會給出一個(gè)相同的36內(nèi)含報(bào)酬率與非常規(guī)現(xiàn)金流量當(dāng)現(xiàn)金流量改變不止一次，內(nèi)含報(bào)酬率就不止一個(gè)當(dāng)計(jì)算的方程式有多個(gè)解時(shí)，就會有多個(gè)報(bào)酬率如果你有多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，你將用哪一個(gè)進(jìn)行決策？內(nèi)含報(bào)酬率與非常規(guī)現(xiàn)金流量當(dāng)現(xiàn)金流量改變不止一次，內(nèi)含報(bào)酬率37另一個(gè)例子——非常規(guī)現(xiàn)金流量假使初始成本是$90000，將會形成以下現(xiàn)金流量：第一年:132,000第二年:100,000第三年:-150,000必要報(bào)酬率：15%.是否接受此項(xiàng)目？另一個(gè)例子——非常規(guī)現(xiàn)金流量假使初始成本是$90000，將會38凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報(bào)酬率=10.11%and42.66%凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報(bào)酬率=10.11%and42.66%39決策法則總結(jié)凈現(xiàn)值為正值，必要報(bào)酬率為15%，可以接受該項(xiàng)目利用金融計(jì)算器得到的內(nèi)含報(bào)酬率為10.11%,根據(jù)IRR法則，你是拒絕該項(xiàng)目還是接受你需要識別非常規(guī)現(xiàn)金流量和查看凈現(xiàn)值曲線問：假定必要報(bào)酬率為6％，是否接受該項(xiàng)目？決策法則總結(jié)凈現(xiàn)值為正值，必要報(bào)酬率為15%，可以接受該項(xiàng)目40內(nèi)含報(bào)酬率和互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目如果選擇其中一個(gè)就不能選擇另一個(gè)例如：下一年你可以升入哈佛或斯坦福，但不能是兩者決策法則：凈現(xiàn)值–選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率–選擇內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目內(nèi)含報(bào)酬率和互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目41互斥項(xiàng)目舉例時(shí)限項(xiàng)目A項(xiàng)目B0-500-40013253252325200內(nèi)含報(bào)酬率19.43%22.17%凈現(xiàn)值64.0560.74兩個(gè)項(xiàng)目的必要報(bào)酬率都是10%你應(yīng)該選擇哪一個(gè)？為什么？互斥項(xiàng)目舉例時(shí)限項(xiàng)目A項(xiàng)目B0-500-40013253242凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報(bào)酬率A=19.43%內(nèi)含報(bào)酬率B=22.17%交點(diǎn)=11.8%思考：如何計(jì)算交叉報(bào)酬率？凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報(bào)酬率A=19.43%思考：如何計(jì)算交叉43凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的不同點(diǎn)凈現(xiàn)值直接測試項(xiàng)目的增長價(jià)值無論何時(shí)都應(yīng)選擇凈現(xiàn)值在以下情況時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率不適用非常規(guī)現(xiàn)金流量互斥項(xiàng)目在有投資資本限額時(shí)，綜合投資應(yīng)選擇總凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目

凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率的不同點(diǎn)凈現(xiàn)值直接測試項(xiàng)目的增長價(jià)值在有投44獲利能力指數(shù)根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算每一單位成本的獲利能力獲利能力指數(shù)為1.1,暗示了每一美元的投資會創(chuàng)造0.10的額外價(jià)值這個(gè)方法在我們的資本有限時(shí)是非常有用的獲利能力指數(shù)根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算每一單位成本的獲利能力45獲利能力指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)和NPV密切相關(guān)，經(jīng)常導(dǎo)致完全一樣的決策容易理解和交流當(dāng)可以用于投資的資金有限時(shí)，可能很有幫助缺點(diǎn)在比較互斥投資時(shí)可能會導(dǎo)致不正確的決策獲利能力指數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)46資本預(yù)算實(shí)務(wù)進(jìn)行投資時(shí)，需要考慮多種決策準(zhǔn)繩凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率是最為廣泛的方法較小的企業(yè)常采用回收期法則資本預(yù)算實(shí)務(wù)進(jìn)行投資時(shí)，需要考慮多種決策準(zhǔn)繩47總結(jié)——貼現(xiàn)現(xiàn)金流量準(zhǔn)繩凈現(xiàn)值市場價(jià)值與成本的不同如果項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是正值，就接受沒有嚴(yán)重的缺陷是較好的決策準(zhǔn)繩內(nèi)含報(bào)酬率凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率內(nèi)含報(bào)酬率超過必要報(bào)酬率，就接受內(nèi)含報(bào)酬率與凈現(xiàn)值密切相關(guān)內(nèi)含報(bào)酬率不能用來評估互斥項(xiàng)目和非常規(guī)現(xiàn)金流量獲利能力指數(shù)成本效益比率獲利能力指數(shù)大于1時(shí)，就接受不能用來評估互斥項(xiàng)目有時(shí)會被用來對項(xiàng)目進(jìn)行排序總結(jié)——貼現(xiàn)現(xiàn)金流量準(zhǔn)繩凈現(xiàn)值48總結(jié)——還本準(zhǔn)繩回收期初始投資收回的時(shí)間長度如果項(xiàng)目的回收期低于取舍時(shí)限，就接受不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和忽視取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)回收期投資的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量總和等于它的成本的時(shí)間的長度如果項(xiàng)目的貼現(xiàn)回收期低于取舍時(shí)限，就接受忽視取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量總結(jié)——還本準(zhǔn)繩回收期49總結(jié)——會計(jì)準(zhǔn)繩平均會計(jì)報(bào)酬率計(jì)量會計(jì)利潤與賬面價(jià)值之比類似于凈資產(chǎn)報(bào)酬率一項(xiàng)投資的平均會計(jì)報(bào)酬率超過一個(gè)作為標(biāo)桿的平均會計(jì)報(bào)酬率，就接受有嚴(yán)重缺點(diǎn)，很少使用總結(jié)——會計(jì)準(zhǔn)繩平均會計(jì)報(bào)酬率50快速測驗(yàn)考慮一項(xiàng)投資，成本為$100,000，每年現(xiàn)金流量是$25,000，期限5年，必要報(bào)酬率是9%，必要回收期是4年?；厥掌谑嵌嗌?？貼現(xiàn)回收期是多少？凈現(xiàn)值是多少？內(nèi)含報(bào)酬率是多少？是否接受該項(xiàng)目？哪一個(gè)決策法則是主要的決策方法？什么時(shí)候內(nèi)含報(bào)酬率不適用？快速測驗(yàn)考慮一項(xiàng)投資，成本為$100,000，每年現(xiàn)金流量是51投資管理第九章投資管理第九章52本章摘要資本預(yù)算：資本預(yù)算是規(guī)劃和管理企業(yè)長期投資的過程?？梢哉f,資本預(yù)算的過程就是企業(yè)的經(jīng)營者找出好的投資機(jī)會的過程。凈現(xiàn)值回收期法則貼現(xiàn)回收期平均會計(jì)報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率獲利能力指數(shù)投資決策實(shí)務(wù)本章摘要資本預(yù)算：資本預(yù)算是規(guī)劃和管理企業(yè)長期投資53好的決策準(zhǔn)繩評估決策準(zhǔn)繩時(shí)我們需要問以下問題：該決策準(zhǔn)備繩是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值？該決策是否考慮風(fēng)險(xiǎn)？該決策是否為公司提供了有利于創(chuàng)造價(jià)值的信息？好的決策準(zhǔn)繩評估決策準(zhǔn)繩時(shí)我們需要問以下問題：54案例分析考慮一個(gè)新項(xiàng)目并且估計(jì)的現(xiàn)金流量如下:第0年: 現(xiàn)金流量=-165,000第1年: 現(xiàn)金流量=63,120第2年: 現(xiàn)金流量=70,800第3年: 現(xiàn)金流量=91,080你要求這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率是12%案例分析考慮一個(gè)新項(xiàng)目并且估計(jì)的現(xiàn)金流量如下:55凈現(xiàn)值基本概念：項(xiàng)目的市場價(jià)值與其成本的區(qū)別估計(jì)凈現(xiàn)值一個(gè)投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值的估計(jì)方法（著手一項(xiàng)投資所創(chuàng)造的價(jià)值是多少）？第一步是估計(jì)期望的未來現(xiàn)金流量第二步是估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率水平第三步是找到現(xiàn)金流量的現(xiàn)值扣除初始投資凈現(xiàn)值基本概念：項(xiàng)目的市場價(jià)值與其成本的區(qū)別56凈現(xiàn)值——決策法則如果一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是正值，就接受最低接受準(zhǔn)則：NPV>0，接受；NPV<0，拒絕

排序標(biāo)準(zhǔn)：選擇NPV最高的?；コ忭?xiàng)目&獨(dú)立項(xiàng)目凈現(xiàn)值——決策法則如果一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值是正值，就接受57凈現(xiàn)值的計(jì)算－第0年: 現(xiàn)金流量=-165,000第1年: 現(xiàn)金流量=63,120第2年: 現(xiàn)金流量=70,800第3年: 現(xiàn)金流量=91,080估計(jì)貼現(xiàn)率（預(yù)期報(bào)酬率）：資金的機(jī)會成本機(jī)會成本的理解？資本市場上相當(dāng)?shù)耐顿Y選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)VS無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場上相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)報(bào)酬率＝12％，因此，你要求這項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率是12%使用公式：NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3–165,000=12,627.42我們是否接受此項(xiàng)目？凈現(xiàn)值的計(jì)算－第0年: 現(xiàn)金流量=-165,058假設(shè)某公司準(zhǔn)備啟動(dòng)一個(gè)新的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目每年產(chǎn)生18000美元的現(xiàn)金收益，花費(fèi)的現(xiàn)金成本為每年12000美元。假設(shè)該業(yè)務(wù)可以持續(xù)8年，在該項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，其廠房和設(shè)備等的殘值將為2000美元。該項(xiàng)目的啟動(dòng)需要花費(fèi)30000美元。市場上類似項(xiàng)目的報(bào)酬率為15%，請問，公司是否能啟動(dòng)這一項(xiàng)目？(1)估計(jì)未來現(xiàn)金流量：項(xiàng)目來的現(xiàn)金流量怎么計(jì)算？假設(shè)某公司準(zhǔn)備啟動(dòng)一個(gè)新的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目每年產(chǎn)生1859補(bǔ)充：項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）現(xiàn)金流量概念：指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入增加的數(shù)額。（二）現(xiàn)金流量分類：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金凈流量。在實(shí)務(wù)中更重視按期間劃分現(xiàn)金流量1．期初現(xiàn)金流：購買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等購置總支出；舊設(shè)備出售收入納稅；追加流動(dòng)資金；舊設(shè)備出售收入。

補(bǔ)充：項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）現(xiàn)金流量概念：指一個(gè)項(xiàng)目引起的60（二）現(xiàn)金流量的分類2．壽命期內(nèi)現(xiàn)金流：稅后增量現(xiàn)金流入；費(fèi)用節(jié)約帶來現(xiàn)金流入；納稅的影響。3．期末現(xiàn)金流：殘值收入現(xiàn)金流；殘值的納稅影響；間接清理費(fèi)；減少流動(dòng)資金。（二）現(xiàn)金流量的分類2．壽命期內(nèi)現(xiàn)金流：稅后增量現(xiàn)金流入；費(fèi)61（三）現(xiàn)金流量的計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量被界定為公司現(xiàn)有現(xiàn)金流量的改變量或增加量這些現(xiàn)金流量被稱做增量現(xiàn)金流量一旦我們分辨出接受一個(gè)項(xiàng)目對公司現(xiàn)金流量的影響,我們就只需要關(guān)注項(xiàng)目所產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流量,這就是區(qū)分原則（三）現(xiàn)金流量的計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量62預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表和項(xiàng)目現(xiàn)金流量編制資本預(yù)算主要依靠預(yù)計(jì)會計(jì)報(bào)表,特別是根據(jù)利潤表.計(jì)算現(xiàn)金流量來自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金流量–凈營運(yùn)資本變動(dòng)–凈資本性支出經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊–稅凈營運(yùn)資本變動(dòng)＝流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債凈資本性支出＝期末現(xiàn)金流－期末現(xiàn)金流預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表和項(xiàng)目現(xiàn)金流量編制資本預(yù)算主要依靠預(yù)計(jì)會計(jì)報(bào)表,63進(jìn)一步考慮凈營運(yùn)資本為什么我們必須分開考慮凈營運(yùn)資本經(jīng)營現(xiàn)金流量=息稅前盈余+折舊–稅現(xiàn)實(shí)中的常用計(jì)算方法：順推法經(jīng)營現(xiàn)金流量=銷售收入–成本–稅

不要減去扣除的非現(xiàn)金項(xiàng)目公認(rèn)會計(jì)原則要求我們在做銷售收入登記時(shí)記錄進(jìn)去而不是在收到現(xiàn)金的時(shí)候結(jié)論：將凈營運(yùn)資本納入計(jì)算，可以調(diào)整會計(jì)銷售收入與實(shí)際現(xiàn)金收入和現(xiàn)金流出的差異。進(jìn)一步考慮凈營運(yùn)資本為什么我們必須分開考慮凈營運(yùn)資本64假設(shè)某公司準(zhǔn)備啟動(dòng)一個(gè)新的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目每年產(chǎn)生18000美元的現(xiàn)金收益，花費(fèi)的現(xiàn)金成本為每年12000美元。假設(shè)該業(yè)務(wù)可以持續(xù)8年，在該項(xiàng)目結(jié)束時(shí)，其廠房和設(shè)備等的殘值將為2000美元。該項(xiàng)目的啟動(dòng)需要花費(fèi)30000美元。市場上類似項(xiàng)目的報(bào)酬率為15%，請問，公司是否能啟動(dòng)這一項(xiàng)目？(1)估計(jì)未來現(xiàn)金流量：壽命期間現(xiàn)金流量＋期末現(xiàn)金流量；壽命期間現(xiàn)金流量＝銷售收入－成本＋稅＝18000－12000＝6000；期末現(xiàn)金流量＝2000（2）貼現(xiàn)率＝相當(dāng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝15%（3）NPV=（6000）*[1-（1/1.15）]/0.15+2000/1.15-30000=-2422美元假設(shè)某公司準(zhǔn)備啟動(dòng)一個(gè)新的項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目每年產(chǎn)生1865決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法則是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值？凈現(xiàn)值法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？凈現(xiàn)值法則是否說明了價(jià)值的增加？是否應(yīng)該以凈現(xiàn)值法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值法則是否考慮貨幣時(shí)間價(jià)值？66凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)越性：1、考慮貨幣時(shí)間價(jià)值.2、考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)3、提高所有權(quán)價(jià)值.不足：1、對貼現(xiàn)率很敏感。2、假設(shè)成本和收入在整個(gè)項(xiàng)目期間都可預(yù)測。凈現(xiàn)值法優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)越性：67回收期收回初始投資所需的時(shí)間？計(jì)算估計(jì)現(xiàn)金流量從最初的成本中扣除未來現(xiàn)金流量，直到初始成本收回為止決策法則——如果一項(xiàng)投資所計(jì)算出來的回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么這項(xiàng)投資就是可接受的回收期收回初始投資所需的時(shí)間？68計(jì)算項(xiàng)目回收期假如我們接受一個(gè)回收期為兩年的項(xiàng)目。第一年:165,000–63,120=101,880仍未收回第二年:101,880–70,800=31,080仍未收回第三年:31,080–91,080=-60,000

已收回我們是否應(yīng)該接受此項(xiàng)目？計(jì)算項(xiàng)目回收期假如我們接受一個(gè)回收期為兩年的項(xiàng)目。69決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——回收期回收期法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？回收期法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？回收期法則是否說明了價(jià)值的增加？是否應(yīng)該以回收期法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——回收期回收期法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？70回收期法則的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)容易理解調(diào)整后期現(xiàn)金流量的不確定性偏向于高流動(dòng)性缺點(diǎn)忽視貨幣的時(shí)間價(jià)值需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限忽視取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量傾向于拒絕長期項(xiàng)目，例如研究與開發(fā)，以及新項(xiàng)目回收期法則的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)71貼現(xiàn)回收期計(jì)算每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后在貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上確定回收期與預(yù)先設(shè)定的回收期比較法則——如果一項(xiàng)投資的貼現(xiàn)回收期低于某個(gè)預(yù)先設(shè)定的年數(shù)，那么該投資就是可以接受的貼現(xiàn)回收期計(jì)算每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后在貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上確定回收72計(jì)算貼現(xiàn)回收期假定我們要接受一個(gè)貼現(xiàn)回收期為兩年的項(xiàng)目計(jì)算每筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，然后用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量決定回收期第一年:165,000–63,120/1.121=108,643第二年:108,643–70,800/1.122=52,202第三年:52,202–91,080/1.123=-12,627已收回我們是否接受此項(xiàng)目？計(jì)算貼現(xiàn)回收期假定我們要接受一個(gè)貼現(xiàn)回收期為兩年的項(xiàng)目73決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？貼現(xiàn)回收期法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？貼現(xiàn)回收期法則是否說明了價(jià)值的增加？是否應(yīng)該以貼現(xiàn)回收期法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——貼現(xiàn)回收期貼現(xiàn)回收期法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)74貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值容易理解不會接受預(yù)期NPV為負(fù)值的投資偏向于高流動(dòng)性缺點(diǎn)可能拒絕NPV為正值的投資需要一個(gè)任意的取舍時(shí)限忽略取舍時(shí)限后的現(xiàn)金流量偏向于拒絕長期項(xiàng)目，例如研究和開發(fā)新項(xiàng)目貼現(xiàn)回收期的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)75平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率有許多不同的定義本書中所用的是：平均凈利潤/平均賬面價(jià)值以資產(chǎn)的減值情況確定平均賬面價(jià)值需要一個(gè)目標(biāo)平均會計(jì)報(bào)酬率法則——如果一個(gè)項(xiàng)目的平均會計(jì)報(bào)酬率大于它的目標(biāo)平均會計(jì)報(bào)酬率，那么就可以接受這個(gè)項(xiàng)目平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率有許多不同的定義76案例分析考慮一個(gè)新項(xiàng)目（項(xiàng)目經(jīng)營壽命為3年，無殘值）:第1年凈利潤=13,620第2年凈利潤=3,300第3年凈利潤=29,100平均賬面價(jià)值=（第1年賬面價(jià)值＋第2年賬面價(jià)值＋第3年賬面價(jià)值）/3=72,000假定我們要求平均會計(jì)報(bào)酬率為25%案例分析考慮一個(gè)新項(xiàng)目（項(xiàng)目經(jīng)營壽命為3年，無殘值）:77計(jì)算平均會計(jì)報(bào)酬率平均凈利潤:(13,620+3,300+29,100)/3=15,340平均會計(jì)報(bào)酬率=15,340/72,000=.213=21.3%是否接受該項(xiàng)目？計(jì)算平均會計(jì)報(bào)酬率平均凈利潤:78決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值？平均會計(jì)報(bào)酬率法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？平均會計(jì)報(bào)酬率法則是否說明了價(jià)值的增加？是否應(yīng)該以平均會計(jì)報(bào)酬率法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——平均會計(jì)報(bào)酬率平均會計(jì)報(bào)酬率法則是否考慮貨幣79平均會計(jì)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)容易計(jì)算所需的資料通常都可以取得缺點(diǎn)并不是真正的報(bào)酬率，忽略貨幣的時(shí)間價(jià)值使用任意的取舍報(bào)酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)會計(jì)賬面價(jià)值而不是現(xiàn)金流量和市價(jià)平均會計(jì)報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)80內(nèi)含報(bào)酬率它是NPV法則最重要的替代方法它經(jīng)常被用于實(shí)踐中它只依賴于來自該項(xiàng)投資的現(xiàn)金流量，而不受任何其它報(bào)酬率的影響內(nèi)含報(bào)酬率它是NPV法則最重要的替代方法81內(nèi)含報(bào)酬率——定義和決策法則定義:一項(xiàng)投資的內(nèi)含報(bào)酬率就是以它作為貼現(xiàn)率時(shí)會使NPV等于零時(shí)的必要報(bào)酬率法則：如果一項(xiàng)投資的內(nèi)含報(bào)酬率超過必要報(bào)酬率，就接受。內(nèi)含報(bào)酬率——定義和決策法則定義:一項(xiàng)投資的內(nèi)含報(bào)酬率就是82計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率如果沒有金融計(jì)算器，計(jì)算過程將會比較困難計(jì)算輸入現(xiàn)金流量鍵入內(nèi)含報(bào)酬率和連續(xù)時(shí)間分布試錯(cuò)法：NPV1>0,NPV2<0,IRR=IRR1+NPV1/(NPV1+|NPV2|)*(IRR2-IRR1)接例9-1，IRR1=16%,NPV1=-165,000+63,120/1.16+70,800/1.162+91,080/1.163=380.83IRR2=17%,NPV2=-65,000+63,120/1.16+70,800/1.162+91,080/1.163=-2463.25IRR=16%+380.83/(380.83+2463.25)*1%=16.13%內(nèi)含報(bào)酬率=16.13%>12%必要報(bào)酬率是否接受該項(xiàng)目？計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率如果沒有金融計(jì)算器，計(jì)算過程將會比較困難83凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報(bào)酬率

=16.13%問題：IRR與NPV是否一定會得出同樣的分析結(jié)果凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報(bào)酬率=16.13%問題：IRR與NPV是84決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值內(nèi)含報(bào)酬率法則是否考慮現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)？內(nèi)含報(bào)酬率法則是否說明了價(jià)值的增加？是否應(yīng)該以內(nèi)含報(bào)酬率法則作為主要的決策準(zhǔn)繩？決策準(zhǔn)繩檢驗(yàn)——內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率法則是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)85內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)容易計(jì)算和交流如果內(nèi)含報(bào)酬率足夠高，就不需要估計(jì)必要報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率的優(yōu)點(diǎn)86決策總結(jié)總結(jié)凈現(xiàn)值接受回收期拒絕貼現(xiàn)回收期拒絕平均會計(jì)報(bào)酬率拒絕內(nèi)含報(bào)酬率接受決策總結(jié)總結(jié)凈現(xiàn)值接受回收期拒絕貼現(xiàn)回收期拒絕平均會計(jì)報(bào)酬率87凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率在大體上會給出一個(gè)相同的決定例外非常規(guī)的現(xiàn)金流量——現(xiàn)金流量改變兩次以上互斥項(xiàng)目凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率凈現(xiàn)值與內(nèi)含報(bào)酬率在大體上會給出一個(gè)相同的88內(nèi)含報(bào)酬率與非常規(guī)現(xiàn)金流量當(dāng)現(xiàn)金流量改變不止一次，內(nèi)含報(bào)酬率就不止一個(gè)當(dāng)計(jì)算的方程式有多個(gè)解時(shí)，就會有多個(gè)報(bào)酬率如果你有多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，你將用哪一個(gè)進(jìn)行決策？內(nèi)含報(bào)酬率與非常規(guī)現(xiàn)金流量當(dāng)現(xiàn)金流量改變不止一次，內(nèi)含報(bào)酬率89另一個(gè)例子——非常規(guī)現(xiàn)金流量假使初始成本是$90000，將會形成以下現(xiàn)金流量：第一年:132,000第二年:100,000第三年:-150,000必要報(bào)酬率：15%.是否接受此項(xiàng)目？另一個(gè)例子——非常規(guī)現(xiàn)金流量假使初始成本是$90000，將會90凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報(bào)酬率=10.11%and42.66%凈現(xiàn)值曲線內(nèi)含報(bào)酬率=10.11%and42.66%91決策法則總結(jié)凈現(xiàn)值為正值，必要報(bào)酬率為15%，可以接受該項(xiàng)目利用金融計(jì)算器得到的內(nèi)含報(bào)酬率為10.11%,根據(jù)IRR法則，你是拒絕該項(xiàng)目還是接受你需要識別非常規(guī)現(xiàn)金流量和查看凈現(xiàn)值曲線問：假定必要報(bào)酬率