第二章國(guó)際投資理論國(guó)際投資理論國(guó)際直接投資理論國(guó)際間接投資理論壟斷優(yōu)勢(shì)理論（SpecificAdvantageTheory）內(nèi)部化理論（InternationalizationTheory）產(chǎn)品周期理論（ProductLifeCycleTheory）國(guó)際生產(chǎn)折衷理論（EclecticTheoryofInternationalProduction）邊際產(chǎn)業(yè)理論（MarginalIndustryTheory）證券組合理論（SecuritiesPortpolioTheory）資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPMTheory）資產(chǎn)套價(jià)理論（APT）期權(quán)定價(jià)理論（Black-Scholes模型）投資行為金融理論第二章國(guó)際投資理論國(guó)際投資理論國(guó)際直接國(guó)際間接壟斷優(yōu)勢(shì)理論1早期國(guó)際直接投資理論納克斯(1933):利率誘因解釋資本的跨國(guó)流動(dòng).直接投資?早期國(guó)際直接投資理論納克斯(1933):利率誘因解釋資本的跨2國(guó)際直接投資理論（一）壟斷優(yōu)勢(shì)理論（SpecificAdvantageTheory）

壟斷優(yōu)勢(shì)理論—1960年海默（StephenH.Hymer）博士論文“民族廠商的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)：一項(xiàng)對(duì)外直接投資的研究”中提出的。市場(chǎng)不完全性使企業(yè)獲得壟斷優(yōu)勢(shì)，壟斷優(yōu)勢(shì)是企業(yè)開展對(duì)外直接投資的動(dòng)因！?。?/p>

完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)（1）市場(chǎng)有效；（2）信息無(wú)費(fèi)用（3）公平競(jìng)爭(zhēng)（4）無(wú)貿(mào)易障礙。市場(chǎng)的不完全性：（1）產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場(chǎng)的不完全；（2）由規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的市場(chǎng)不完全；（3）由于政府的介入而產(chǎn)生某些市場(chǎng)障礙；（4）由關(guān)稅引起的市場(chǎng)不完全。企業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)分為兩類:(1)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)；(2)資金、生產(chǎn)技術(shù)、管理技能、營(yíng)銷能力等所有無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的知識(shí)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)愈受到重視。金德爾伯格(Kindleberger)提出壟斷優(yōu)勢(shì)來(lái)源：（1）不完全競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)上形成的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品差異、營(yíng)銷技術(shù)和定價(jià)策略等；（2）不完全競(jìng)爭(zhēng)的生產(chǎn)要素市場(chǎng)上形成的優(yōu)勢(shì)，包括獲得專利的機(jī)會(huì)、融資條件等方面優(yōu)勢(shì)以及管理技能上的特色；（3）企業(yè)垂直合并等因素所產(chǎn)生的內(nèi)部或外部的規(guī)模生產(chǎn)效益優(yōu)勢(shì)；（4）政府干預(yù)特別是對(duì)市場(chǎng)進(jìn)入以及產(chǎn)量的限制所造成的企業(yè)優(yōu)勢(shì)。該理論主要研究對(duì)象是急劇對(duì)外擴(kuò)張的美國(guó)企業(yè)，但60年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的許多無(wú)壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的行為很難解釋。國(guó)際直接投資理論（一）壟斷優(yōu)勢(shì)理論（SpecificAdv3國(guó)際直接投資理論（二）內(nèi)部化理論（InternationalizationTheory）

內(nèi)部化理論—最早1930年代，科斯（RonaldH.Coase）、威廉姆森(OliverE.Wiuiamsom)等人創(chuàng)立并發(fā)展的交易成本學(xué)說(shuō)-“廠商的性質(zhì)”(1937年)。巴雷克和卡森在“國(guó)際經(jīng)營(yíng)論”和“跨國(guó)公司的未來(lái)”中，把科斯的理論應(yīng)用到國(guó)際直接投資理論。科斯認(rèn)為：企業(yè)是一個(gè)多功能的復(fù)合體，除了生產(chǎn)還要進(jìn)行研發(fā)、采購(gòu)、招募雇傭、營(yíng)銷等一系列與市場(chǎng)相關(guān)的活動(dòng)。但是，市場(chǎng)的運(yùn)行是有成本的（選交易對(duì)象、談判、擬訂和實(shí)施合同及監(jiān)督控制等環(huán)節(jié)）。如果能將交易納入企業(yè)內(nèi)部，以統(tǒng)一的行政管理取代市場(chǎng)則可以節(jié)省交易成本。當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部化行為超越國(guó)界，就產(chǎn)生國(guó)際直接投資。---影響市場(chǎng)內(nèi)部化的因素：產(chǎn)業(yè)、國(guó)家、地區(qū)和企業(yè)。

*主要內(nèi)容

公司為了自身利益以克服外部市場(chǎng)的某些失效（假設(shè)：市場(chǎng)不完全、中間產(chǎn)品市場(chǎng)不完全、跨國(guó)公司的出現(xiàn)），及由于某些產(chǎn)品的特殊性質(zhì)或壟斷勢(shì)力的存在，而導(dǎo)致的交易成本的上升，通過(guò)國(guó)際直接投資，將原本在外部市場(chǎng)進(jìn)行的交易轉(zhuǎn)變?yōu)樵诠舅鶎倨髽I(yè)內(nèi)進(jìn)行，從而形成一個(gè)內(nèi)部化市場(chǎng)。

內(nèi)部化理論從成本和收益的角度解釋國(guó)際直接投資的動(dòng)因，論證了只要內(nèi)部化的利益大于外部市場(chǎng)交易成本和為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化而付出的成本，企業(yè)便擁有內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)而可以實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，這一角度使用于分析企業(yè)跨國(guó)投資和經(jīng)營(yíng)，也能夠?qū)Πl(fā)展中國(guó)家企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)做一定解釋。

國(guó)際直接投資理論（二）內(nèi)部化理論（International4國(guó)際直接投資理論（三）產(chǎn)品周期理論（ProductLifeCycleTheory）

1966年，美國(guó)哈佛大學(xué)教授維農(nóng)(RaymondVernon)在“產(chǎn)品周期中的國(guó)際投資和國(guó)際貿(mào)易”提出的。

第一，產(chǎn)品創(chuàng)新階段(NewProductStage)。需要高水平的研究開發(fā)能力和高額的開發(fā)費(fèi)用和高收入的消費(fèi)市場(chǎng)（發(fā)達(dá)國(guó)家），一般選國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（因?yàn)樯唐飞袥]定型）。第二，產(chǎn)品成熟階段(MatureProductStage)。產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸成熟，產(chǎn)品需求急劇增大，發(fā)達(dá)國(guó)家趨于飽和，發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)開始產(chǎn)生，而價(jià)格彈性升高，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成為主要手段，產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)比差異優(yōu)勢(shì)更為重要。

Q進(jìn)口量出口量美國(guó)西歐國(guó)家第三階段C產(chǎn)品生命周期理論第二階段B第一階段A發(fā)展中國(guó)家T4T3T2TT1國(guó)際直接投資理論（三）產(chǎn)品周期理論（ProductLife5第三，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化階段(StandardizedProductStage)。完全進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化并批量生產(chǎn)，企業(yè)所擁有的壟斷優(yōu)勢(shì)完全消失，產(chǎn)品的成本因素更為重要。發(fā)展中國(guó)家以其生產(chǎn)成本低下成為生產(chǎn)區(qū)位的最佳選擇地點(diǎn)。產(chǎn)品周期理論評(píng)價(jià)

動(dòng)態(tài)的角度，分析說(shuō)明了發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。主要貢獻(xiàn)：區(qū)位因素在直接投資中的重要性。局限性：（1）很多產(chǎn)品不一定走“三段模式”；（2）該理論強(qiáng)調(diào)母國(guó)壟斷優(yōu)勢(shì)削弱以至喪失的情況。（3）很難確定時(shí)間段。第三，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化階段(StandardizedProdu6國(guó)際直接投資理論（四）邊際產(chǎn)業(yè)理論（MarginalIndustryTheory）

1977年，日本的小島清（KyoshiKojima）在“對(duì)外直接投資論”中提出的。他在發(fā)展了貿(mào)易互補(bǔ)型對(duì)外直接投資理論的基礎(chǔ)上，運(yùn)用比較優(yōu)勢(shì)原理，并根據(jù)對(duì)日本和美國(guó)的跨國(guó)公司的實(shí)證分析，進(jìn)一步提出了如何實(shí)現(xiàn)與貿(mào)易互補(bǔ)的對(duì)外直接投資。--“邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張論”。

“邊際產(chǎn)業(yè)”—已經(jīng)或即將處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，也就是已經(jīng)或即將喪失比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。一國(guó)應(yīng)對(duì)本國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)實(shí)行專業(yè)化，出口該產(chǎn)品；對(duì)具有劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)（企業(yè)或部門）則應(yīng)適當(dāng)收縮，并通過(guò)對(duì)外直接投資將其轉(zhuǎn)移到國(guó)外，再?gòu)臇|道國(guó)進(jìn)口所需產(chǎn)品以滿足本國(guó)需求。這樣做可以為本國(guó)和東道國(guó)雙方產(chǎn)生比較優(yōu)勢(shì)，可以創(chuàng)造更高的利潤(rùn)。

壟斷優(yōu)勢(shì)理論過(guò)分強(qiáng)調(diào)了對(duì)外經(jīng)濟(jì)因素，而完全忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)因素的分析，更沒有注意到國(guó)際分工的原則。宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，將貿(mào)易分為順貿(mào)易導(dǎo)向型（或貿(mào)易創(chuàng)造型）和逆貿(mào)易導(dǎo)向型（或貿(mào)易替代型），日本的對(duì)外直接投資由于符合國(guó)際分工體系中的比較優(yōu)勢(shì)原則，形成了良性國(guó)際分工，不僅沒有取代出口，反而帶動(dòng)相關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的出口。國(guó)際直接投資理論（四）邊際產(chǎn)業(yè)理論（MarginalInd7

國(guó)際直接投資理論（五）推論1：可以將國(guó)際直接投資和國(guó)際貿(mào)易從統(tǒng)一到比較成本論上來(lái)。推論2：日本式的對(duì)外直接投資不是取代對(duì)外貿(mào)易，而是補(bǔ)足、創(chuàng)造和擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易。（詳見圖）推論3：應(yīng)當(dāng)立足于“比較成本原理”進(jìn)行判斷。推論4：對(duì)外直接投資中，應(yīng)該從技術(shù)差距最小的產(chǎn)業(yè)依次進(jìn)行移植，從而使雙方產(chǎn)生更大的比較優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造更高的利潤(rùn)。*評(píng)價(jià)從各國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)際分工的角度論述了如何提高國(guó)際直接投資效益的問(wèn)題。不需要擁有壟斷市場(chǎng)，因而并非擁有壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能進(jìn)行國(guó)際投資，具有比較優(yōu)勢(shì)或?qū)で蟊容^優(yōu)勢(shì)的企業(yè)都可以進(jìn)行國(guó)際投資活動(dòng)。這理論僅符合日本早期大量向發(fā)展中國(guó)家投資的情況，無(wú)法解釋：（1）80年代后日本向歐美大量投資的實(shí)踐。（2）發(fā)展中國(guó)家只能在發(fā)達(dá)國(guó)家后面調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。（3）第三產(chǎn)業(yè)向外投資和發(fā)展中國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家投資的現(xiàn)象。c*XYZX`Y`Z`CBAIIIIIIb`c`Ma`a*b*國(guó)際直接投資理論（五）推論1：可以將8國(guó)際直接投資理論（五）國(guó)際生產(chǎn)折衷理論（EclecticTheoryofInternationalProduction）

1977年，英國(guó)的鄧寧（JohnH.Dunning）在“貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位和跨國(guó)企業(yè)：折衷方法的探索”中提出的。該理論的核心是“三優(yōu)勢(shì)模式”(O.I.LParadigm),即通常所說(shuō)的三項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：所有權(quán)特定優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化特定優(yōu)勢(shì)和區(qū)位特定優(yōu)勢(shì)。

“所有權(quán)優(yōu)勢(shì)（壟斷優(yōu)勢(shì)或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）”—是企業(yè)擁有的國(guó)外企業(yè)所無(wú)法獲得的資產(chǎn)及其所有權(quán)（獨(dú)占無(wú)形資產(chǎn)所產(chǎn)生的優(yōu)勢(shì)；規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)）。“內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)”—企業(yè)有能力在企業(yè)內(nèi)部運(yùn)用自己的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，以降低或消除交易成本?！皡^(qū)位優(yōu)勢(shì)”—企業(yè)在選擇對(duì)外直接投資的地點(diǎn)時(shí)應(yīng)充分考慮東道國(guó)的相關(guān)環(huán)境。（主要包括：東道國(guó)的自然資源、勞動(dòng)力、市場(chǎng)條件，以及政治經(jīng)濟(jì)制度和相關(guān)政策等）。鄧寧認(rèn)為：這三種優(yōu)勢(shì)是形成國(guó)際直接投資的必要條件，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)則是其充分條件。*評(píng)價(jià)該理論因其高度的概括性、廣泛的涵蓋性和較強(qiáng)的適用性，得到學(xué)術(shù)界很高的評(píng)價(jià)。但該理論缺乏一個(gè)統(tǒng)一的理論基礎(chǔ)和線索。國(guó)際直接投資理論（五）國(guó)際生產(chǎn)折衷理論1977年，英國(guó)的9國(guó)際直接投資理論的新進(jìn)展國(guó)際直接投資理論新進(jìn)展發(fā)展中國(guó)家國(guó)際直接投資的適合性理論中小企業(yè)國(guó)際直接投資的適合性理論防御型理論國(guó)家利益優(yōu)先取得論市場(chǎng)控制理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論技術(shù)地方化理論小規(guī)模技術(shù)理論依附理論信息技術(shù)理論國(guó)家支持理論

美國(guó)-威爾斯提出；競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是相對(duì)的。發(fā)展中國(guó)家有低成本、民族工業(yè)和低產(chǎn)品營(yíng)銷等優(yōu)勢(shì)。英國(guó)-拉奧提出；跨國(guó)企業(yè)技術(shù)表現(xiàn)在規(guī)模小、使用標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)和勞動(dòng)密集型，但它可以形成內(nèi)在的創(chuàng)新活動(dòng)。主要控制市場(chǎng)—中間商和公眾1資源轉(zhuǎn)移效果；2產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果；3國(guó)際收支效果；4市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)。

這是通過(guò)對(duì)中國(guó)臺(tái)灣中小企業(yè)海外直接投資研究后總結(jié)的理論。--尋求海外發(fā)展機(jī)會(huì)，利用國(guó)外廉價(jià)資源繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。中小企業(yè)海外直接投資主要受大型跨國(guó)公司的帶動(dòng)。促進(jìn)中小企業(yè)海外直接投資的關(guān)鍵因素是信息技術(shù)的進(jìn)步。-中小企業(yè)具有靈活性和活力。很多國(guó)家促進(jìn)中小企業(yè)頒布相關(guān)的促進(jìn)法案-促進(jìn)中小企業(yè)“走出去”尋求外需。二元結(jié)構(gòu)理論國(guó)際直接投資理論的新進(jìn)展國(guó)際發(fā)展中國(guó)家中小企業(yè)防御型理論國(guó)家10國(guó)際間接投資理論國(guó)際間接投資是以國(guó)際債券、股票等國(guó)際證券為投資標(biāo)的而進(jìn)行的一種國(guó)際投資行為。證券組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論投資行為金融理論國(guó)際間接投資理論國(guó)際間接投資是以國(guó)際債券、股票等國(guó)際證券為投11證券組合理論馬可維茨（HarryMarkowitz）--“PortfolioSelection”,JournalofFinance7(1952.3)中提出的。1990獲諾貝爾獎(jiǎng)。投資者如何衡量不同的證券投資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)下投資決策問(wèn)題證券組合理論馬可維茨（HarryMarkowitz）--“12證券收益和風(fēng)險(xiǎn)分析E(R)=0.3*15%+0.5*8%+0.2*(-5%)=7.5%證券組合選擇證券收益和風(fēng)險(xiǎn)分析E(R)=0.3*15%+0.5*8%+013富貴險(xiǎn)中求的證明在金融領(lǐng)域，被證明得最為完美的命題之一，就是平均而言，投資者由于承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)從而獲得了更高的回報(bào)率。（IbbotsonAssociates)利用1926-2001年數(shù)據(jù)，把幾種不同的投資工具（股票、債券和國(guó)庫(kù)券當(dāng)作研究對(duì)象，計(jì)算每種投資工具的投資收益，股票最高。富貴險(xiǎn)中求的證明在金融領(lǐng)域，被證明得最為完美的命題之一，就是14一旦投資者追求的收益率給定，用各種方法降低其投資風(fēng)險(xiǎn)就很重要。組合是一種很好的方法。如何構(gòu)建組合？證券組合分析一旦投資者追求的收益率給定，用各種方法降低其投資風(fēng)險(xiǎn)就很重要15統(tǒng)計(jì)學(xué)中用協(xié)方差這一概念來(lái)測(cè)量?jī)煞N證券收益率之間的相互影響的方向與程度。正的表示收益同向變動(dòng)，負(fù)的表示收益反向變動(dòng)。統(tǒng)計(jì)學(xué)中用協(xié)方差這一概念來(lái)測(cè)量?jī)煞N證券收益率之間的相互影響的16例子糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市的牛市股市的熊市糖的生產(chǎn)危機(jī)概率0.50.30.2A收益率25%10%-25%B收益率1%-5%35%例子糖生產(chǎn)的正常年份異常年份17國(guó)際投資學(xué)國(guó)際投資理論課件18相關(guān)系數(shù)比協(xié)方差更簡(jiǎn)便的計(jì)算方法相關(guān)系數(shù)比協(xié)方差更簡(jiǎn)便的計(jì)算方法19相關(guān)系數(shù)和多樣化策略降低風(fēng)險(xiǎn)的能力相關(guān)系數(shù)多樣化策略對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響+1.0不可能降低風(fēng)險(xiǎn)0.5可能適度地降低風(fēng)險(xiǎn)0可能降低相當(dāng)可觀的風(fēng)險(xiǎn)-0.5絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)能被消除-1所有風(fēng)險(xiǎn)都能消除只要不是完全正相關(guān)，無(wú)論在何種情況下，都可以潛在地降低風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)系數(shù)和多樣化策略降低風(fēng)險(xiǎn)的能力相關(guān)系數(shù)20證券組合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量?jī)蓚€(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以W1,W2的權(quán)重構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)組合,該資產(chǎn)組合的方差為:證券組合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量?jī)蓚€(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以W1,W2的權(quán)重構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)組21實(shí)踐中的多樣化投資50只來(lái)自各行各業(yè)的股票可以降低總風(fēng)險(xiǎn)的60%。但再增加股票的數(shù)目，風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)額外降低多少了。各種資產(chǎn)組合在一起也可以降低風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)國(guó)際化的多樣性投資組合，比一個(gè)同樣規(guī)模但只是單一國(guó)股票的投資組合蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)更小。（中和作用）摩根斯坦利的研究表明，由24%的外國(guó)證券和76%的美國(guó)證券所組成的投資組合，具有最低的風(fēng)險(xiǎn)。世界經(jīng)濟(jì)的全球化正在弱化國(guó)際多樣化的優(yōu)勢(shì)！市場(chǎng)之間的相關(guān)性呈明顯上升趨勢(shì)。實(shí)踐中的多樣化投資50只來(lái)自各行各業(yè)的股票可以降低總風(fēng)險(xiǎn)的622作業(yè)1：華夏大盤精選是一只股票型基金，自2004年8月成立以來(lái)，凈值增長(zhǎng)率高達(dá)506.94%.假如該基金的預(yù)期收益率為13.72%,標(biāo)準(zhǔn)差為2.84%，同期短期國(guó)債利率為3.66%。你用60000元投資于該基金，40000元投資于短期國(guó)債，則你的資產(chǎn)組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差各是多少？作業(yè)1：華夏大盤精選是一只股票型基金，自2004年8月成立以23投資組合中的每一種證券的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、所含所有證券間的協(xié)方差矩陣，可以找出其有效組合和有效邊界。組合中有大量證券時(shí)，計(jì)算非常復(fù)雜。對(duì)于每天追蹤30-50種證券的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，每天需要處理495-1325個(gè)數(shù)據(jù)。150-250種證券，需要每天處理：11475-31625個(gè)數(shù)據(jù)。后繼者們致力于簡(jiǎn)化投資組合分析的研究從而引出資本資產(chǎn)定價(jià)模型---CAPM投資組合中的每一種證券的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、所含所有證券間的24夏普單因子模型1964年威廉?夏普建立了單因素模型,假設(shè)資產(chǎn)收益與市場(chǎng)總體收益有關(guān)，使計(jì)算量大大降低。具體而言，各個(gè)證券收益率之間的協(xié)方差計(jì)算可以用每一證券收益率與市場(chǎng)投資組合收益率之間的協(xié)方差替代。r為證券的收益率。rm為市場(chǎng)投資組合的收益率，A（為證券的與市場(chǎng)投資組合收益率無(wú)關(guān)的平均收益率）和β（為證券的貝塔因子）為待估參數(shù)。ε為殘差。夏普單因子模型1964年威廉?夏普建立了單因素模型,假設(shè)資產(chǎn)25β因子的計(jì)算β因子的計(jì)算26假設(shè)通用工具公司的股票四年收益率和相應(yīng)S&P500指數(shù)列表如下：

以下分六個(gè)步驟計(jì)算貝塔系數(shù)：1、分別計(jì)算通用工具公司的平均收益率和市場(chǎng)組合的平均收益率：通用：（-0.1+0.03+0.2+0.15）/4=0.07(7%)s&p500:(-0.4+-0.3+0.1+0.2)/4=-0.1(-10%)2、分別計(jì)算二者每年收益率對(duì)其平均收益率的離差3、計(jì)算表中（3）*（5）；4、計(jì)算表中（5）*（5）

5計(jì)算總計(jì)（3）*（5）；（5）*（5）；6通用公司貝塔：0.109/0.26=0.419假設(shè)通用工具公司的股票四年收益率和相應(yīng)S&P500指數(shù)列表如27國(guó)際投資學(xué)國(guó)際投資理論課件28國(guó)際間接投資理論（三）資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPMTheory）60年代，威廉?夏普(WilliamSharpe)、約翰?林特(JohnLinter)等在組合資產(chǎn)理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel:CAPM)。該模型提出了資本融資和投資中風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的問(wèn)題。著重描述了證券組合的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，對(duì)證券均衡價(jià)格的確定作出了系統(tǒng)性的解釋。--投資論的核心。RcRBRME（r）CBMCML資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine,CML）證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine,SML）假設(shè)：（1）金融市場(chǎng)是成熟的、完善的、充分競(jìng)爭(zhēng)性的；（2）金融市場(chǎng)上有數(shù)量眾多的購(gòu)買者、銷售者、各種類型的金融機(jī)構(gòu)及具有各種期限和不同風(fēng)險(xiǎn)的金融工具；（3）投資者可以進(jìn)行廣泛選擇；（4）買賣行為不影響證券市場(chǎng)總體的價(jià)格水平。CAPM模型在證券理論界已經(jīng)得到普遍認(rèn)可。投資專家用它來(lái)作資本預(yù)算或其他決策；立法機(jī)構(gòu)用它來(lái)規(guī)范基金界人士的費(fèi)用率；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)用它來(lái)測(cè)定投資管理者的業(yè)績(jī)。但是，該模型主要對(duì)證券收益與市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的敏感性作出分析，而沒有考慮其他因素。Rf風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際間接投資理論（三）資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPMTheor29CAPM的含義是：風(fēng)險(xiǎn)證券的收益由兩部分組成，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益RF和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（ERM-RF）β，它說(shuō)明了兩個(gè)問(wèn)題：一是各種風(fēng)險(xiǎn)證券的預(yù)期收益的差異是由各自的風(fēng)險(xiǎn)因子β值的不同引起的，二是并非風(fēng)險(xiǎn)證券承擔(dān)的全部風(fēng)險(xiǎn)都能產(chǎn)生溢價(jià)，只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能產(chǎn)生溢價(jià)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則不能。CAPM的含義是：風(fēng)險(xiǎn)證券的收益由兩部分組成，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益RF30例子有兩只股票A和B，它們的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)水平見下表，已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益為0.06，市場(chǎng)組合的預(yù)期收益為0.09，應(yīng)該買入哪只股票？為什么？股票A和股票B的收益和風(fēng)險(xiǎn)水平股票預(yù)期收益β值A(chǔ)0.101.5B0.151.8例子有兩只股票A和B，它們的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)水平見下表，已知無(wú)31分別計(jì)算股票A和B的符合CAPM的預(yù)期收益ERA=0.06+(0.09-0.06)*1.5=0.105ERB=0.06+(0.09-0.06)*1.8=0.114可知股票A被高估，股票B被低估，所以應(yīng)該買入股票B。分別計(jì)算股票A和B的符合CAPM的預(yù)期收益ERA=0.06+32一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。從人類投資決策的行為模式入手，注重將心理學(xué)研究與投資組合相結(jié)合，由此得出了更貼近實(shí)際和可操作性更強(qiáng)的證券投資模型及策略。國(guó)際間接投資理論（六）投資行為金融理論

一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象33行為金融投資決策的錯(cuò)誤表現(xiàn)過(guò)度自信（Over-confidence）反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）反應(yīng)不足（Under-reaction）非貝葉斯預(yù)期

行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。行為金融投資決策的錯(cuò)誤表現(xiàn)過(guò)度自信（Over-confide34后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購(gòu)買市場(chǎng)中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投35固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）36

慣性交易策略

慣性交易策略37行為金融理論指導(dǎo)下的投資策略反向操作策略

，慣性交易策略，捕捉并集中投資策略（①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息，尤其是未公開的信息。②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略）行為金融理論指導(dǎo)下的投資策略反向操作策略

，慣性交易策略，38自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),行為金融理論迅速崛起,對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn),可以說(shuō)行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然,行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論,其對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)能力也因時(shí)因地而異。自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahn39第二章國(guó)際投資理論國(guó)際投資理論國(guó)際直接投資理論國(guó)際間接投資理論壟斷優(yōu)勢(shì)理論（SpecificAdvantageTheory）內(nèi)部化理論（InternationalizationTheory）產(chǎn)品周期理論（ProductLifeCycleTheory）國(guó)際生產(chǎn)折衷理論（EclecticTheoryofInternationalProduction）邊際產(chǎn)業(yè)理論（MarginalIndustryTheory）證券組合理論（SecuritiesPortpolioTheory）資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPMTheory）資產(chǎn)套價(jià)理論（APT）期權(quán)定價(jià)理論（Black-Scholes模型）投資行為金融理論第二章國(guó)際投資理論國(guó)際投資理論國(guó)際直接國(guó)際間接壟斷優(yōu)勢(shì)理論40早期國(guó)際直接投資理論納克斯(1933):利率誘因解釋資本的跨國(guó)流動(dòng).直接投資?早期國(guó)際直接投資理論納克斯(1933):利率誘因解釋資本的跨41國(guó)際直接投資理論（一）壟斷優(yōu)勢(shì)理論（SpecificAdvantageTheory）

壟斷優(yōu)勢(shì)理論—1960年海默（StephenH.Hymer）博士論文“民族廠商的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)：一項(xiàng)對(duì)外直接投資的研究”中提出的。市場(chǎng)不完全性使企業(yè)獲得壟斷優(yōu)勢(shì)，壟斷優(yōu)勢(shì)是企業(yè)開展對(duì)外直接投資的動(dòng)因！?。?/p>

完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)（1）市場(chǎng)有效；（2）信息無(wú)費(fèi)用（3）公平競(jìng)爭(zhēng)（4）無(wú)貿(mào)易障礙。市場(chǎng)的不完全性：（1）產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場(chǎng)的不完全；（2）由規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的市場(chǎng)不完全；（3）由于政府的介入而產(chǎn)生某些市場(chǎng)障礙；（4）由關(guān)稅引起的市場(chǎng)不完全。企業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì)分為兩類:(1)規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)；(2)資金、生產(chǎn)技術(shù)、管理技能、營(yíng)銷能力等所有無(wú)形資產(chǎn)在內(nèi)的知識(shí)資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)愈受到重視。金德爾伯格(Kindleberger)提出壟斷優(yōu)勢(shì)來(lái)源：（1）不完全競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)品市場(chǎng)上形成的優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品差異、營(yíng)銷技術(shù)和定價(jià)策略等；（2）不完全競(jìng)爭(zhēng)的生產(chǎn)要素市場(chǎng)上形成的優(yōu)勢(shì)，包括獲得專利的機(jī)會(huì)、融資條件等方面優(yōu)勢(shì)以及管理技能上的特色；（3）企業(yè)垂直合并等因素所產(chǎn)生的內(nèi)部或外部的規(guī)模生產(chǎn)效益優(yōu)勢(shì)；（4）政府干預(yù)特別是對(duì)市場(chǎng)進(jìn)入以及產(chǎn)量的限制所造成的企業(yè)優(yōu)勢(shì)。該理論主要研究對(duì)象是急劇對(duì)外擴(kuò)張的美國(guó)企業(yè)，但60年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家的許多無(wú)壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)的行為很難解釋。國(guó)際直接投資理論（一）壟斷優(yōu)勢(shì)理論（SpecificAdv42國(guó)際直接投資理論（二）內(nèi)部化理論（InternationalizationTheory）

內(nèi)部化理論—最早1930年代，科斯（RonaldH.Coase）、威廉姆森(OliverE.Wiuiamsom)等人創(chuàng)立并發(fā)展的交易成本學(xué)說(shuō)-“廠商的性質(zhì)”(1937年)。巴雷克和卡森在“國(guó)際經(jīng)營(yíng)論”和“跨國(guó)公司的未來(lái)”中，把科斯的理論應(yīng)用到國(guó)際直接投資理論?？扑拐J(rèn)為：企業(yè)是一個(gè)多功能的復(fù)合體，除了生產(chǎn)還要進(jìn)行研發(fā)、采購(gòu)、招募雇傭、營(yíng)銷等一系列與市場(chǎng)相關(guān)的活動(dòng)。但是，市場(chǎng)的運(yùn)行是有成本的（選交易對(duì)象、談判、擬訂和實(shí)施合同及監(jiān)督控制等環(huán)節(jié)）。如果能將交易納入企業(yè)內(nèi)部，以統(tǒng)一的行政管理取代市場(chǎng)則可以節(jié)省交易成本。當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部化行為超越國(guó)界，就產(chǎn)生國(guó)際直接投資。---影響市場(chǎng)內(nèi)部化的因素：產(chǎn)業(yè)、國(guó)家、地區(qū)和企業(yè)。

*主要內(nèi)容

公司為了自身利益以克服外部市場(chǎng)的某些失效（假設(shè)：市場(chǎng)不完全、中間產(chǎn)品市場(chǎng)不完全、跨國(guó)公司的出現(xiàn)），及由于某些產(chǎn)品的特殊性質(zhì)或壟斷勢(shì)力的存在，而導(dǎo)致的交易成本的上升，通過(guò)國(guó)際直接投資，將原本在外部市場(chǎng)進(jìn)行的交易轉(zhuǎn)變?yōu)樵诠舅鶎倨髽I(yè)內(nèi)進(jìn)行，從而形成一個(gè)內(nèi)部化市場(chǎng)。

內(nèi)部化理論從成本和收益的角度解釋國(guó)際直接投資的動(dòng)因，論證了只要內(nèi)部化的利益大于外部市場(chǎng)交易成本和為實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化而付出的成本，企業(yè)便擁有內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)而可以實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，這一角度使用于分析企業(yè)跨國(guó)投資和經(jīng)營(yíng)，也能夠?qū)Πl(fā)展中國(guó)家企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)做一定解釋。

國(guó)際直接投資理論（二）內(nèi)部化理論（International43國(guó)際直接投資理論（三）產(chǎn)品周期理論（ProductLifeCycleTheory）

1966年，美國(guó)哈佛大學(xué)教授維農(nóng)(RaymondVernon)在“產(chǎn)品周期中的國(guó)際投資和國(guó)際貿(mào)易”提出的。

第一，產(chǎn)品創(chuàng)新階段(NewProductStage)。需要高水平的研究開發(fā)能力和高額的開發(fā)費(fèi)用和高收入的消費(fèi)市場(chǎng)（發(fā)達(dá)國(guó)家），一般選國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（因?yàn)樯唐飞袥]定型）。第二，產(chǎn)品成熟階段(MatureProductStage)。產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸成熟，產(chǎn)品需求急劇增大，發(fā)達(dá)國(guó)家趨于飽和，發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)開始產(chǎn)生，而價(jià)格彈性升高，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)成為主要手段，產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)比差異優(yōu)勢(shì)更為重要。

Q進(jìn)口量出口量美國(guó)西歐國(guó)家第三階段C產(chǎn)品生命周期理論第二階段B第一階段A發(fā)展中國(guó)家T4T3T2TT1國(guó)際直接投資理論（三）產(chǎn)品周期理論（ProductLife44第三，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化階段(StandardizedProductStage)。完全進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化并批量生產(chǎn)，企業(yè)所擁有的壟斷優(yōu)勢(shì)完全消失，產(chǎn)品的成本因素更為重要。發(fā)展中國(guó)家以其生產(chǎn)成本低下成為生產(chǎn)區(qū)位的最佳選擇地點(diǎn)。產(chǎn)品周期理論評(píng)價(jià)

動(dòng)態(tài)的角度，分析說(shuō)明了發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)。主要貢獻(xiàn)：區(qū)位因素在直接投資中的重要性。局限性：（1）很多產(chǎn)品不一定走“三段模式”；（2）該理論強(qiáng)調(diào)母國(guó)壟斷優(yōu)勢(shì)削弱以至喪失的情況。（3）很難確定時(shí)間段。第三，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化階段(StandardizedProdu45國(guó)際直接投資理論（四）邊際產(chǎn)業(yè)理論（MarginalIndustryTheory）

1977年，日本的小島清（KyoshiKojima）在“對(duì)外直接投資論”中提出的。他在發(fā)展了貿(mào)易互補(bǔ)型對(duì)外直接投資理論的基礎(chǔ)上，運(yùn)用比較優(yōu)勢(shì)原理，并根據(jù)對(duì)日本和美國(guó)的跨國(guó)公司的實(shí)證分析，進(jìn)一步提出了如何實(shí)現(xiàn)與貿(mào)易互補(bǔ)的對(duì)外直接投資。--“邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張論”。

“邊際產(chǎn)業(yè)”—已經(jīng)或即將處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，也就是已經(jīng)或即將喪失比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)。一國(guó)應(yīng)對(duì)本國(guó)具有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)實(shí)行專業(yè)化，出口該產(chǎn)品；對(duì)具有劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)（企業(yè)或部門）則應(yīng)適當(dāng)收縮，并通過(guò)對(duì)外直接投資將其轉(zhuǎn)移到國(guó)外，再?gòu)臇|道國(guó)進(jìn)口所需產(chǎn)品以滿足本國(guó)需求。這樣做可以為本國(guó)和東道國(guó)雙方產(chǎn)生比較優(yōu)勢(shì)，可以創(chuàng)造更高的利潤(rùn)。

壟斷優(yōu)勢(shì)理論過(guò)分強(qiáng)調(diào)了對(duì)外經(jīng)濟(jì)因素，而完全忽略了宏觀經(jīng)濟(jì)因素的分析，更沒有注意到國(guó)際分工的原則。宏觀經(jīng)濟(jì)的角度，將貿(mào)易分為順貿(mào)易導(dǎo)向型（或貿(mào)易創(chuàng)造型）和逆貿(mào)易導(dǎo)向型（或貿(mào)易替代型），日本的對(duì)外直接投資由于符合國(guó)際分工體系中的比較優(yōu)勢(shì)原則，形成了良性國(guó)際分工，不僅沒有取代出口，反而帶動(dòng)相關(guān)聯(lián)產(chǎn)品的出口。國(guó)際直接投資理論（四）邊際產(chǎn)業(yè)理論（MarginalInd46

國(guó)際直接投資理論（五）推論1：可以將國(guó)際直接投資和國(guó)際貿(mào)易從統(tǒng)一到比較成本論上來(lái)。推論2：日本式的對(duì)外直接投資不是取代對(duì)外貿(mào)易，而是補(bǔ)足、創(chuàng)造和擴(kuò)大對(duì)外貿(mào)易。（詳見圖）推論3：應(yīng)當(dāng)立足于“比較成本原理”進(jìn)行判斷。推論4：對(duì)外直接投資中，應(yīng)該從技術(shù)差距最小的產(chǎn)業(yè)依次進(jìn)行移植，從而使雙方產(chǎn)生更大的比較優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造更高的利潤(rùn)。*評(píng)價(jià)從各國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和國(guó)際分工的角度論述了如何提高國(guó)際直接投資效益的問(wèn)題。不需要擁有壟斷市場(chǎng)，因而并非擁有壟斷優(yōu)勢(shì)的企業(yè)才能進(jìn)行國(guó)際投資，具有比較優(yōu)勢(shì)或?qū)で蟊容^優(yōu)勢(shì)的企業(yè)都可以進(jìn)行國(guó)際投資活動(dòng)。這理論僅符合日本早期大量向發(fā)展中國(guó)家投資的情況，無(wú)法解釋：（1）80年代后日本向歐美大量投資的實(shí)踐。（2）發(fā)展中國(guó)家只能在發(fā)達(dá)國(guó)家后面調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。（3）第三產(chǎn)業(yè)向外投資和發(fā)展中國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家投資的現(xiàn)象。c*XYZX`Y`Z`CBAIIIIIIb`c`Ma`a*b*國(guó)際直接投資理論（五）推論1：可以將47國(guó)際直接投資理論（五）國(guó)際生產(chǎn)折衷理論（EclecticTheoryofInternationalProduction）

1977年，英國(guó)的鄧寧（JohnH.Dunning）在“貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的區(qū)位和跨國(guó)企業(yè)：折衷方法的探索”中提出的。該理論的核心是“三優(yōu)勢(shì)模式”(O.I.LParadigm),即通常所說(shuō)的三項(xiàng)優(yōu)勢(shì)：所有權(quán)特定優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化特定優(yōu)勢(shì)和區(qū)位特定優(yōu)勢(shì)。

“所有權(quán)優(yōu)勢(shì)（壟斷優(yōu)勢(shì)或競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）”—是企業(yè)擁有的國(guó)外企業(yè)所無(wú)法獲得的資產(chǎn)及其所有權(quán)（獨(dú)占無(wú)形資產(chǎn)所產(chǎn)生的優(yōu)勢(shì)；規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)）?！皟?nèi)部化優(yōu)勢(shì)”—企業(yè)有能力在企業(yè)內(nèi)部運(yùn)用自己的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，以降低或消除交易成本?！皡^(qū)位優(yōu)勢(shì)”—企業(yè)在選擇對(duì)外直接投資的地點(diǎn)時(shí)應(yīng)充分考慮東道國(guó)的相關(guān)環(huán)境。（主要包括：東道國(guó)的自然資源、勞動(dòng)力、市場(chǎng)條件，以及政治經(jīng)濟(jì)制度和相關(guān)政策等）。鄧寧認(rèn)為：這三種優(yōu)勢(shì)是形成國(guó)際直接投資的必要條件，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)則是其充分條件。*評(píng)價(jià)該理論因其高度的概括性、廣泛的涵蓋性和較強(qiáng)的適用性，得到學(xué)術(shù)界很高的評(píng)價(jià)。但該理論缺乏一個(gè)統(tǒng)一的理論基礎(chǔ)和線索。國(guó)際直接投資理論（五）國(guó)際生產(chǎn)折衷理論1977年，英國(guó)的48國(guó)際直接投資理論的新進(jìn)展國(guó)際直接投資理論新進(jìn)展發(fā)展中國(guó)家國(guó)際直接投資的適合性理論中小企業(yè)國(guó)際直接投資的適合性理論防御型理論國(guó)家利益優(yōu)先取得論市場(chǎng)控制理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論技術(shù)地方化理論小規(guī)模技術(shù)理論依附理論信息技術(shù)理論國(guó)家支持理論

美國(guó)-威爾斯提出；競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是相對(duì)的。發(fā)展中國(guó)家有低成本、民族工業(yè)和低產(chǎn)品營(yíng)銷等優(yōu)勢(shì)。英國(guó)-拉奧提出；跨國(guó)企業(yè)技術(shù)表現(xiàn)在規(guī)模小、使用標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)和勞動(dòng)密集型，但它可以形成內(nèi)在的創(chuàng)新活動(dòng)。主要控制市場(chǎng)—中間商和公眾1資源轉(zhuǎn)移效果；2產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果；3國(guó)際收支效果；4市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)。

這是通過(guò)對(duì)中國(guó)臺(tái)灣中小企業(yè)海外直接投資研究后總結(jié)的理論。--尋求海外發(fā)展機(jī)會(huì)，利用國(guó)外廉價(jià)資源繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。中小企業(yè)海外直接投資主要受大型跨國(guó)公司的帶動(dòng)。促進(jìn)中小企業(yè)海外直接投資的關(guān)鍵因素是信息技術(shù)的進(jìn)步。-中小企業(yè)具有靈活性和活力。很多國(guó)家促進(jìn)中小企業(yè)頒布相關(guān)的促進(jìn)法案-促進(jìn)中小企業(yè)“走出去”尋求外需。二元結(jié)構(gòu)理論國(guó)際直接投資理論的新進(jìn)展國(guó)際發(fā)展中國(guó)家中小企業(yè)防御型理論國(guó)家49國(guó)際間接投資理論國(guó)際間接投資是以國(guó)際債券、股票等國(guó)際證券為投資標(biāo)的而進(jìn)行的一種國(guó)際投資行為。證券組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)理論投資行為金融理論國(guó)際間接投資理論國(guó)際間接投資是以國(guó)際債券、股票等國(guó)際證券為投50證券組合理論馬可維茨（HarryMarkowitz）--“PortfolioSelection”,JournalofFinance7(1952.3)中提出的。1990獲諾貝爾獎(jiǎng)。投資者如何衡量不同的證券投資風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系；風(fēng)險(xiǎn)下投資決策問(wèn)題證券組合理論馬可維茨（HarryMarkowitz）--“51證券收益和風(fēng)險(xiǎn)分析E(R)=0.3*15%+0.5*8%+0.2*(-5%)=7.5%證券組合選擇證券收益和風(fēng)險(xiǎn)分析E(R)=0.3*15%+0.5*8%+052富貴險(xiǎn)中求的證明在金融領(lǐng)域，被證明得最為完美的命題之一，就是平均而言，投資者由于承擔(dān)了更大的風(fēng)險(xiǎn)從而獲得了更高的回報(bào)率。（IbbotsonAssociates)利用1926-2001年數(shù)據(jù)，把幾種不同的投資工具（股票、債券和國(guó)庫(kù)券當(dāng)作研究對(duì)象，計(jì)算每種投資工具的投資收益，股票最高。富貴險(xiǎn)中求的證明在金融領(lǐng)域，被證明得最為完美的命題之一，就是53一旦投資者追求的收益率給定，用各種方法降低其投資風(fēng)險(xiǎn)就很重要。組合是一種很好的方法。如何構(gòu)建組合？證券組合分析一旦投資者追求的收益率給定，用各種方法降低其投資風(fēng)險(xiǎn)就很重要54統(tǒng)計(jì)學(xué)中用協(xié)方差這一概念來(lái)測(cè)量?jī)煞N證券收益率之間的相互影響的方向與程度。正的表示收益同向變動(dòng)，負(fù)的表示收益反向變動(dòng)。統(tǒng)計(jì)學(xué)中用協(xié)方差這一概念來(lái)測(cè)量?jī)煞N證券收益率之間的相互影響的55例子糖生產(chǎn)的正常年份異常年份股市的牛市股市的熊市糖的生產(chǎn)危機(jī)概率0.50.30.2A收益率25%10%-25%B收益率1%-5%35%例子糖生產(chǎn)的正常年份異常年份56國(guó)際投資學(xué)國(guó)際投資理論課件57相關(guān)系數(shù)比協(xié)方差更簡(jiǎn)便的計(jì)算方法相關(guān)系數(shù)比協(xié)方差更簡(jiǎn)便的計(jì)算方法58相關(guān)系數(shù)和多樣化策略降低風(fēng)險(xiǎn)的能力相關(guān)系數(shù)多樣化策略對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響+1.0不可能降低風(fēng)險(xiǎn)0.5可能適度地降低風(fēng)險(xiǎn)0可能降低相當(dāng)可觀的風(fēng)險(xiǎn)-0.5絕大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)能被消除-1所有風(fēng)險(xiǎn)都能消除只要不是完全正相關(guān)，無(wú)論在何種情況下，都可以潛在地降低風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)系數(shù)和多樣化策略降低風(fēng)險(xiǎn)的能力相關(guān)系數(shù)59證券組合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量?jī)蓚€(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以W1,W2的權(quán)重構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)組合,該資產(chǎn)組合的方差為:證券組合風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量?jī)蓚€(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以W1,W2的權(quán)重構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)組60實(shí)踐中的多樣化投資50只來(lái)自各行各業(yè)的股票可以降低總風(fēng)險(xiǎn)的60%。但再增加股票的數(shù)目，風(fēng)險(xiǎn)就不會(huì)額外降低多少了。各種資產(chǎn)組合在一起也可以降低風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)國(guó)際化的多樣性投資組合，比一個(gè)同樣規(guī)模但只是單一國(guó)股票的投資組合蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)更小。（中和作用）摩根斯坦利的研究表明，由24%的外國(guó)證券和76%的美國(guó)證券所組成的投資組合，具有最低的風(fēng)險(xiǎn)。世界經(jīng)濟(jì)的全球化正在弱化國(guó)際多樣化的優(yōu)勢(shì)！市場(chǎng)之間的相關(guān)性呈明顯上升趨勢(shì)。實(shí)踐中的多樣化投資50只來(lái)自各行各業(yè)的股票可以降低總風(fēng)險(xiǎn)的661作業(yè)1：華夏大盤精選是一只股票型基金，自2004年8月成立以來(lái)，凈值增長(zhǎng)率高達(dá)506.94%.假如該基金的預(yù)期收益率為13.72%,標(biāo)準(zhǔn)差為2.84%，同期短期國(guó)債利率為3.66%。你用60000元投資于該基金，40000元投資于短期國(guó)債，則你的資產(chǎn)組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差各是多少？作業(yè)1：華夏大盤精選是一只股票型基金，自2004年8月成立以62投資組合中的每一種證券的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、所含所有證券間的協(xié)方差矩陣，可以找出其有效組合和有效邊界。組合中有大量證券時(shí)，計(jì)算非常復(fù)雜。對(duì)于每天追蹤30-50種證券的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，每天需要處理495-1325個(gè)數(shù)據(jù)。150-250種證券，需要每天處理：11475-31625個(gè)數(shù)據(jù)。后繼者們致力于簡(jiǎn)化投資組合分析的研究從而引出資本資產(chǎn)定價(jià)模型---CAPM投資組合中的每一種證券的預(yù)期收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、所含所有證券間的63夏普單因子模型1964年威廉?夏普建立了單因素模型,假設(shè)資產(chǎn)收益與市場(chǎng)總體收益有關(guān)，使計(jì)算量大大降低。具體而言，各個(gè)證券收益率之間的協(xié)方差計(jì)算可以用每一證券收益率與市場(chǎng)投資組合收益率之間的協(xié)方差替代。r為證券的收益率。rm為市場(chǎng)投資組合的收益率，A（為證券的與市場(chǎng)投資組合收益率無(wú)關(guān)的平均收益率）和β（為證券的貝塔因子）為待估參數(shù)。ε為殘差。夏普單因子模型1964年威廉?夏普建立了單因素模型,假設(shè)資產(chǎn)64β因子的計(jì)算β因子的計(jì)算65假設(shè)通用工具公司的股票四年收益率和相應(yīng)S&P500指數(shù)列表如下：

以下分六個(gè)步驟計(jì)算貝塔系數(shù)：1、分別計(jì)算通用工具公司的平均收益率和市場(chǎng)組合的平均收益率：通用：（-0.1+0.03+0.2+0.15）/4=0.07(7%)s&p500:(-0.4+-0.3+0.1+0.2)/4=-0.1(-10%)2、分別計(jì)算二者每年收益率對(duì)其平均收益率的離差3、計(jì)算表中（3）*（5）；4、計(jì)算表中（5）*（5）

5計(jì)算總計(jì)（3）*（5）；（5）*（5）；6通用公司貝塔：0.109/0.26=0.419假設(shè)通用工具公司的股票四年收益率和相應(yīng)S&P500指數(shù)列表如66國(guó)際投資學(xué)國(guó)際投資理論課件67國(guó)際間接投資理論（三）資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPMTheory）60年代，威廉?夏普(WilliamSharpe)、約翰?林特(JohnLinter)等在組合資產(chǎn)理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)立了資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CapitalAssetPricingModel:CAPM)。該模型提出了資本融資和投資中風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的問(wèn)題。著重描述了證券組合的預(yù)期收益和預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，對(duì)證券均衡價(jià)格的確定作出了系統(tǒng)性的解釋。--投資論的核心。RcRBRME（r）CBMCML資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine,CML）證券市場(chǎng)線（SecurityMarketLine,SML）假設(shè)：（1）金融市場(chǎng)是成熟的、完善的、充分競(jìng)爭(zhēng)性的；（2）金融市場(chǎng)上有數(shù)量眾多的購(gòu)買者、銷售者、各種類型的金融機(jī)構(gòu)及具有各種期限和不同風(fēng)險(xiǎn)的金融工具；（3）投資者可以進(jìn)行廣泛選擇；（4）買賣行為不影響證券市場(chǎng)總體的價(jià)格水平。