第八章長期融資管理第一節(jié)金融市場與市場利率第二節(jié)長期負(fù)債管理第三節(jié)權(quán)益資金管理第四節(jié)其他融資方式管理第八章長期融資管理第一節(jié)金融市場與市場利率1第一節(jié)金融市場與市場利率金融市場是進(jìn)行金融交易的場所，而資本市場則是公司籌措長期資金的市場。了解我國金融市場和資本市場的構(gòu)成及其現(xiàn)狀，是公司進(jìn)行長期資金管理的基礎(chǔ)。一、金融市場市場是由市場交易主體借助于市場價格機制，對交易客體進(jìn)行交易所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總和，金融市場則是指資金供給者與資金需求者通過某種方式進(jìn)行資金交易的場所。1．金融市場的分類采用不同標(biāo)志對金融市場進(jìn)行分類，有助于加深對金融市場的認(rèn)識。其主要分類有：(1)按交易客體的不同，可分為資金市場、外匯市場和黃金市場（注：在此僅重點分析資金融通所涉及的資金市場）。下-頁

返回第一節(jié)金融市場與市場利率金融市場是進(jìn)行金融交易的場所，而2第一節(jié)金融市場與市場利率(2)按資金使用期限的不同，可分為貨幣（短期資金）市場和資本（長期資金）市場。(3)按交易方式的不同，可分為借貸市場和證券市場等。2．金融機構(gòu)金融機構(gòu)是金融市場上絕大多數(shù)金融交易的直接承擔(dān)者，在資金市場上有著舉足輕重的地位，可分為銀行金融機構(gòu)和非銀行金融機構(gòu)兩類。目前，我國的銀行金融機構(gòu)又有國家政策銀行和商業(yè)銀行兩種；其中，前者包括國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和進(jìn)出口銀行；后者是指國內(nèi)各專業(yè)銀行，即工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行以及區(qū)域性銀行等。上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率(2)按資金使用期限的不同，可分3第一節(jié)金融市場與市場利率二、貨幣市場貨幣市場，又稱短期資金市場，是進(jìn)行一年以內(nèi)短期資金的融通場所，是一個償還期較短、風(fēng)險較小但流動性較高的市場。1．短期借貸市場短期借貸市場是各公司和銀行等為彌補白身臨時性資金不足而從事資金融通的場所，主要包括銀行同業(yè)之間進(jìn)行拆借的市場，以及銀行向公司放款的短期信貸市場。2．票據(jù)貼現(xiàn)市場票據(jù)貼現(xiàn)市場是進(jìn)行商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的金融市場。商業(yè)票據(jù)是公司在商品交易過程中所取得的用于反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率二、貨幣市場上-頁下-頁4第一節(jié)金融市場與市場利率書面憑證，而貼現(xiàn)則是將未到期的商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給金融機構(gòu)以獲取資金的行為。3．短期證券市場短期證券市場是指期限少于一年的證券融資和投資市場。理論上，其交易對象應(yīng)包括短期公司債券、短期國庫券和金融債券等；但由于種種原因，我國短期證券市場發(fā)育不全，目前僅僅國家可以利用這一市場進(jìn)行資金融通。二、資本市場資本市場，又稱長期資金市場，是進(jìn)行一年以上長期資金的融通場所。其基本職能是為政府和公司提供中、長期資金，并為各類投資者提供運用資金的場所。上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率書面憑證，而貼現(xiàn)則是將未5第一節(jié)金融市場與市場利率1．長期借貸市場長期借貸市場，是金融機構(gòu)向公司提供長期資金的市場，其放款以信用放款和保證放款為基本形式。2．證券市場證券市場是各種有價證券的發(fā)行和流通轉(zhuǎn)讓的市場。它不僅是實現(xiàn)長期資金從供給者向需求者轉(zhuǎn)移的場所，而且也是投資者出售自己所擁有的股票和債券、購買新的股票和債券等證券的場所。(1)按交易對象分為：債券市場和股票市場。債券市場是期限在一年以上的國庫券和公司債券的發(fā)行、流通場所，而股票市場是公司股票（普通股和優(yōu)先股）的交易市場。上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率1．長期借貸市場上-頁6第一節(jié)金融市場與市場利率(2)按交易的性質(zhì)分為：一級市場和二級市場。一級市場，又稱發(fā)行市場，是公司和政府利用股票、債券等交易工具直接籌措資金的市場；這一市場的主要參與者有公司、非銀行金融機構(gòu)、政府和個人投資者等。二級市場，也稱流通市場，是各類證券的投資者將其所擁有證券轉(zhuǎn)讓給新投資者的交易市場。它又可進(jìn)一步分為證券交易所和柜臺市場兩種。二級市場與一級市場關(guān)系密切，相互依存、相互制約。四、資金市場的利率資金市場是聯(lián)結(jié)資金供給者和需求者的紐帶，借助于資金市場的市場利率機制，能達(dá)成資金供給與需求的平衡。資金上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率(2)按交易的性質(zhì)分為：一級市場7第一節(jié)金融市場與市場利率市場上，利率分為實際利率和名義利率；前者是指不存在通貨膨脹的前提下使用資金的代價，而后者則是包含了通貨膨脹因素在內(nèi)的資金使用代價。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場利率或名義利率的確定方法為：市場利率：1．純粹利率純粹利率是無風(fēng)險、無通貨膨脹條件下的利率。一般認(rèn)為，它等同于無通貨膨脹時短期國庫券的利率。但值得說明的是，這一利率不是固定不變的，它取決于國民經(jīng)濟(jì)的狀況，具體而言，取決于：上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率市場上，利率分為實際利率和名義利8第一節(jié)金融市場與市場利率①社會的平均利潤率；即各行業(yè)和各公司的經(jīng)營活動所能賺取的平均利潤率。②資金的市場供求狀況。理論上，純粹利率的最高限為平均利潤率，最低限為0。其實際水平的高低由市場供求狀況決定；供過于求，利率下降；反之，供不應(yīng)求，利率會上升。③國家的貨幣政策。國家常常通過采用不同的貨幣政策，直接對利率施加影響，以達(dá)到對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整的目的。2．通貨膨脹溢價(lP)由于通貨膨脹會削弱貨幣的購買力，并降低投資者的實際報酬率，因而確定市場利率時，通常將通貨膨脹率（通貨膨脹溢價）計人利率，以補償通貨膨脹可能造成的損失。上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率①社會的平均利潤率；即各行業(yè)和各9第一節(jié)金融市場與市場利率3．違約風(fēng)險溢價(DP)違約風(fēng)險是借款人在債務(wù)到期時不能償付本金和利息的風(fēng)險?，F(xiàn)實中．除國庫券不存在違約風(fēng)險外，其他證券和借款等都存在程度不等的違約風(fēng)險。4．流動性溢價（LP）流動性風(fēng)險反映了一項資產(chǎn)以合理價格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的難易程度，而轉(zhuǎn)讓的難易程度取決于是否存在該資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓市場及其活躍程度。流動性較低（即風(fēng)險較大），意味著資產(chǎn)通常只能以較低的價格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。5．到期日風(fēng)險溢價（MP）隨著時間的推移，利率發(fā)生變動的可能性增大；當(dāng)未來的利率大幅升高時，會使證券的價格大幅降低；由于利率變動上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率3．違約風(fēng)險溢價(DP)上-頁10第一節(jié)金融市場與市場利率可能給投資者帶來損失，這一風(fēng)險稱為利率風(fēng)險。一般而言，到期日越長，利率風(fēng)險越大。為了彌補到期日不同時利率風(fēng)險可能造成的損失，在其他條件不變的前提下，投資者所額外要求的利率即為到期日風(fēng)險溢價。在我國，名義利率的確定方法有兩種：一是官方確定，即由國務(wù)院確定，中央銀行負(fù)責(zé)管理；二是市場決定，即由資金市場供求關(guān)系決定，但不得高于官定利率的40%。上-頁

返回第一節(jié)金融市場與市場利率可能給投資者帶來損失，這一風(fēng)險稱11第二節(jié)長期負(fù)債管理長期負(fù)債是公司長期資金的重要來源；現(xiàn)實中，公司運用最多的長期負(fù)債項目是長期借款和公司債券。一、長期借款管理長期借款是公司向銀行或非銀行金融機構(gòu)借入的期限在一年以上的借款，是我國各類公司籌措長期資金的基本形式。（一）長期借款的種類按照借款用途的不同，可分為基本建設(shè)借款、技術(shù)改造借款和科技開發(fā)借款等。按提供借款的機構(gòu)可分為銀行借款和非銀行金融機構(gòu)借款。銀行借款是公司向國家政策性銀行和商業(yè)銀行申請而取得的下-頁

返回第二節(jié)長期負(fù)債管理長期負(fù)債是公司長期資金的重要來源；現(xiàn)實12第二節(jié)長期負(fù)債管理借款。非銀行金融機構(gòu)借款是指公司從信托投資公司、保險公司和財務(wù)公司等金融機構(gòu)取得的借款。按提供擔(dān)保形式的不同，擔(dān)保借款又可進(jìn)一步分為三種：①保證借款，是第三者以其自身的信譽擔(dān)保借款公司不償付本息時，愿承擔(dān)連帶責(zé)任為前提而取得的借款；②抵押借款，是以公司或第三者提供的財產(chǎn)作為抵押品而取得的借款；③質(zhì)押借款，是以公司或第三者提供的動產(chǎn)或權(quán)利為質(zhì)押物而取得的借款。（二）長期借款的程序1．申請借款

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理借款。非銀行金融機構(gòu)借款是指公司從信托13第二節(jié)長期負(fù)債管理公司申請借款，必須符合借款對象和借款條件的有關(guān)規(guī)定，并填寫《借款申請書》。2．借款申請的審核與批準(zhǔn)接受公司的借款申請后，金融機構(gòu)將著手評定借款人的信用等級，并在對公司信用等級進(jìn)行評定的基礎(chǔ)上，進(jìn)行借款的調(diào)查和審批。一般而言，金融機構(gòu)或?qū)I(yè)評估機構(gòu)評定信用等級時，主要考慮公司管理層的素質(zhì)、公司的經(jīng)濟(jì)實力、資金結(jié)構(gòu)、獲利能力以及發(fā)展前景等因素；公司的信用等級將直接影響著能否取得借款及借款利率的高低。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理公司申請借款，必須符合借款對象和借款條14第二節(jié)長期負(fù)債管理3．簽訂借款合同借款申請核準(zhǔn)后，借貸雙方即可簽訂借款合同。借款合同的內(nèi)容通常包括借款的種類、用途、金額、利率、期限、還本付息方式和限制性條款等。4．借款的取得與歸還簽訂合同后，金融機構(gòu)會按協(xié)議如期將款項劃人公司的銀行存款賬戶，以備公司支用。（三）長期借款的成本長期借款的成本即利息率，一般高于短期借款。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，借款利率可分為固定利率和浮動利率兩種：①固定利率，即根據(jù)借款時的市場利率水平，由公司和銀行共同上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理3．簽訂借款合同上-頁下-頁15第二節(jié)長期負(fù)債管理協(xié)商確定一個借款利率，并在整個借款期限內(nèi)維持不變。②浮動利率，是指在借款期限內(nèi)可以進(jìn)行定期或不定期調(diào)整的利率。（四）長期借款的償付常用的還款方式有：①到期一次償還本息；②按期支付利息，到期一次償還本金；③分期等額償還本息等方式。（五）長期借款的評價上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理協(xié)商確定一個借款利率，并在整個借款期限16第二節(jié)長期負(fù)債管理長期借款方式的優(yōu)點主要表現(xiàn)為：①籌資迅速。與發(fā)行公司債券或股票相比，長期借款的手續(xù)較為簡便，籌措資金所需要的時間較短。②條件靈活。公司在取得長期借款時，可通過與金融機構(gòu)直接協(xié)商，確定借款的有關(guān)條件；公司遇到暫時性財務(wù)困難時，還可通過與金融機構(gòu)協(xié)商，延期歸還借款，甚至獲得進(jìn)一步的資金支持。而采用發(fā)行公司債券方式時，由于債權(quán)人人數(shù)眾多，通常難以依靠協(xié)商確定或改變?nèi)谫Y的條件。③取得成本低。其缺點主要為：①籌資數(shù)量有限。②受到的約束多。金融機構(gòu)為了維護(hù)自身的利益，常常對長期借款的使用進(jìn)行了許多限制，如規(guī)定了流動比率的最低限等，從而降低了公司經(jīng)營的靈活性。③風(fēng)險增大。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理長期借款方式的優(yōu)點主要表現(xiàn)為：①籌資迅17第二節(jié)長期負(fù)債管理二、公司債券及其管理公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券；其實質(zhì)是一個借款合同，在該合同下，公司同意在未來特定時日償付本金和利息給債券持有人。（一）公司債券的分類公司債券種類較多，按不同的標(biāo)志劃分，會有不同的分類。常見的分類主要有1．按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券記名債券是券面登記有債券持有人姓名或名稱的債券。不記名債券是指券面不載明持有人姓名或名稱的債券。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理二、公司債券及其管理上-頁下-18第二節(jié)長期負(fù)債管理2．按利率是否固定，分為固定利率債券和浮動利率債券固定利率債券是在債券的整個存續(xù)期內(nèi)利率固定不變的債券。浮動利率債券是票面利率定期進(jìn)行調(diào)整的債券；其調(diào)整依據(jù)一般是某一特定利率標(biāo)準(zhǔn)，如國庫券利率等。3．按債券發(fā)行有無擔(dān)保，分為信用債券和擔(dān)保債券信用債券是公司不提供任何擔(dān)保，僅憑自身的信譽發(fā)行的債券。擔(dān)保債券是以公司財產(chǎn)為擔(dān)保而發(fā)行的債券，它在一定程度上保障了債權(quán)人的利益。按擔(dān)保形式的不同，又可進(jìn)一步分為抵押債券和質(zhì)押債券。。質(zhì)押債券，又稱證券信托債券，是公司以其所持有的其他公司的股票和債券作為擔(dān)保品而上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理2．按利率是否固定，分為固定利率債券19第二節(jié)長期負(fù)債管理發(fā)行的債券；一般而言，大多數(shù)公司持有其他公司股票和債券的數(shù)量有限，不足以作為擔(dān)保品；控股公司則不同，它常以所持有子公司的股票為質(zhì)押發(fā)行債券。4．按是否參加利潤分配，分為參加債券和不參加債券參加債券的持有人除按期取得利息外，還可參與公司稅后利潤的分配。不參加債券的持有人僅可取得規(guī)定的利息，不能參與公司的利潤分配。可收回債券是公司按照發(fā)行契約的條款，可在一定條件下隨時以一定價格收回的公司債券。由于債券是否收回由公司決定，因而對公司很有利?？赊D(zhuǎn)換債券是持券人按照債券發(fā)行契約的條款，可在一定條件下轉(zhuǎn)換為普通股的公司債券。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理發(fā)行的債券；一般而言，大多數(shù)公司持有其20第二節(jié)長期負(fù)債管理（二）公司債券的發(fā)行1．發(fā)行公司債券的資格和條件有發(fā)行資格的公司發(fā)行債券時，必須具備如下條件：①股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；②累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；③最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；④籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；⑤債券利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；⑥國務(wù)院規(guī)定的其他條件等。2．發(fā)行決議與發(fā)行申請發(fā)行公司債券，首先需由公司最高管理層作出發(fā)行決議。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理（二）公司債券的發(fā)行上-頁下-21第二節(jié)長期負(fù)債管理發(fā)行公司債券是公司的一項重大籌資決策，對公司未來的經(jīng)營有著重要影響。公司作出決議后，應(yīng)向國家有關(guān)證券管理部門提出發(fā)行申請，并提交與發(fā)行有關(guān)的文件，如公司登記證明、公司章程、公司債券募集辦法、資產(chǎn)評估報告和驗資報告等。3．簽訂發(fā)行契約、公告募集辦法公司債券的發(fā)行申請被批準(zhǔn)后，應(yīng)與公司債券的委托人簽訂發(fā)行契約，然后再簽訂承銷協(xié)議，并制作和公告其募集辦法。發(fā)行契約的主要內(nèi)容有：(1)債券面值。又稱到期價值，是指公司債券的票面金額。(2)利率和利息。也稱票面利率，是公司債券票面注明的利息率，一般以年利率表示。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理發(fā)行公司債券是公司的一項重大籌22第二節(jié)長期負(fù)債管理(3)期限。它是公司債券票面載明的發(fā)行日和到期日之間的時間間隔，一般以年份數(shù)表示。(4)付息、還本方式。付息方式涉及在債券的有效期限內(nèi)，公司支付債券利息的次數(shù)；付息方式可以是一年一次或多次，也可以在債券到期時一次還本付息。(5)其他發(fā)行條款。其他發(fā)行條款，如發(fā)行方式、限制性條款等。4．實際發(fā)行公司債券的實際發(fā)行，是指在特定的發(fā)行方式下，以債券發(fā)行價格出售給投資者。(1)發(fā)行方式。常用的發(fā)行方式有私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理(3)期限。它是公司債券票面載明的發(fā)行23第二節(jié)長期負(fù)債管理私募發(fā)行，是指向小范圍內(nèi)特定的投資者發(fā)行公司債券。這類投資者一般與公司存在某種關(guān)系，如本公司的職工、公司的供應(yīng)商和經(jīng)銷商、業(yè)務(wù)往來密切的金融機構(gòu)等。公募發(fā)行，是指向社會公眾公開發(fā)行債券，它又分為直接發(fā)行（公司直接向社會發(fā)行）和間接發(fā)行（通過承銷機構(gòu)向社會發(fā)行）兩種。(2)發(fā)行價格。公司債券的發(fā)行價格不一定就是其面值，發(fā)行價格取決于公司債券的面值、利率、期限和付息方式等多個因素。一般而言，發(fā)行價格是否高于面值，取決于債券的票面利率上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理私募發(fā)行，是指向小范圍內(nèi)特定的投資者發(fā)24第二節(jié)長期負(fù)債管理是否高于其市場利率。公司債券每年付息一次時，其發(fā)行價格的確定方法為：（三）公司債券的收回一般說來，除非公司未能滿足發(fā)行契約中限制性條款的要求，發(fā)行公司應(yīng)于發(fā)行契約規(guī)定的到期日收回債券，即到期收回?，F(xiàn)實中，為了避免償債時間過于集中，公司通常為同一批債券規(guī)定不同的到期日，即發(fā)行分期償付債券1．償債基金償債基金，是公司為了保證債券的收回或償付，按照發(fā)行契約有關(guān)條款的規(guī)定，提取一定比例營業(yè)收入或利潤而形成的、上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理是否高于其市場利率。公司債券每年付息一25第二節(jié)長期負(fù)債管理交由債券委托人管理的償債準(zhǔn)備金。運用償債基金收回公司債券的方式，一般為：①每年按規(guī)定的價格，直接從債券持有人手中收回部分債券；此時，通常采用抽簽方法確定具體的收回對象；②市場利率較高，債券的市場價格較低時，從市場上購回部分債券；③債券到期時，運用償債基金及其投資收益直接償還所有債券。2．收回條款債券發(fā)行契約中，一般都包含有可提前收回條款——允許公司在債券到期前，按一定價格直接從持有人手中提前收回公司債券。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理交由債券委托人管理的償債準(zhǔn)備金26第二節(jié)長期負(fù)債管理為此，收回條款中通常規(guī)定向債券持有人支付一定的收回溢價，一般為一年的債券利息；其實際收回價格的確定方法為：3．可轉(zhuǎn)換條款發(fā)行契約中，可轉(zhuǎn)換條款賦予了債券持有人將公司債券轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)力。帶有可轉(zhuǎn)換條款的公司債券，稱為可轉(zhuǎn)換公司債券。（四）公司債券信用等級的評定公司債券的信用等級，是以國庫券為基準(zhǔn)，反映公司債券違約風(fēng)險大小的衡量指標(biāo)。發(fā)行公司債券時，一般都須由資信評估機構(gòu)評定債券的信用等級。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理為此，收回條款中通常規(guī)定向債券持有人支27第二節(jié)長期負(fù)債管理1．信用等級標(biāo)準(zhǔn)國際上最常用的信用等級標(biāo)準(zhǔn)分為四等12級。其中，AAA級為最高級，D級為最低級。具體的信用等級的劃分狀況見表8.2。2．信用等級的評定債券信用等級的評定通常需考慮三方面的因素：①行業(yè)因素，如行業(yè)的類型和行業(yè)內(nèi)的競爭狀況等；②公司白身因素，如獲利能力和財務(wù)狀況等；③發(fā)行契約因素，如限制性條款等。3．信用等級的影響公司債券的信用等級對公司的負(fù)債融資影響極大，主要表現(xiàn)為：信用等級的高低反映了債券風(fēng)險的大小，因而，等級越上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理1．信用等級標(biāo)準(zhǔn)上-頁下-頁28第二節(jié)長期負(fù)債管理低，投資者要求的報酬率（公司債券的市場利率）越高，公司的資金成本也越高。（五）公司債券融資的評價隨著我國證券市場的發(fā)展，公司債券作為一種重要的融資方式，作用會越來越大。但就發(fā)行公司而言，債券融資的優(yōu)勢和劣勢并存。公司債券融資的優(yōu)勢主要有：①可籌資數(shù)量多。由于公司債券的發(fā)行對象為社會公眾，不受金融機構(gòu)貸款的法律規(guī)定限制，與長期借款相比，籌措資金的數(shù)量相對較大。②資金成本較低。同發(fā)行股票相比，公司債券的利息可在稅前列支，因而實際成本（稅后成本）低于普通股的資金成本。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理低，投資者要求的報酬率（公司債券的市場29第二節(jié)長期負(fù)債管理同其他籌資方式相比，公司債券的劣勢突出表現(xiàn)為：①籌資成本較高。若公司債券籌資數(shù)量較少，由于存在較高的發(fā)行成本，會使其資金成本高于長期借款的資金成本。②經(jīng)營風(fēng)險增大。無論公司經(jīng)營狀況如何，都必須如期還本付息。③經(jīng)營的靈活性較低。為了保護(hù)債券持有人的利益，債券的發(fā)行契約通常會對公司經(jīng)營進(jìn)行較多的限制（與發(fā)行股票相比），從而降低了公司經(jīng)營的靈活性。④進(jìn)一步籌資的能力受限。與發(fā)行股票相比，發(fā)行公司債券會使負(fù)債比率提高。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理同其他籌資方式相比，公司債券的劣勢突出30第二節(jié)長期負(fù)債管理三、債券調(diào)換分析若公司債券的發(fā)行契約中含有可提前收回條款，在資金市場的利率大幅降低時，公司可先發(fā)行利率較低的新債券，再以其收入運用收回條款，收回利率較高的舊債券，從而，可有效地降低公司的資金成本。這一以新債券替換舊債券的過程，稱為債券調(diào)換。表面上看，債券調(diào)換決策與長期投資中的固定資產(chǎn)更新決策相似，既有“投資額”——為調(diào)換債券而發(fā)生的所有額外支出，又有“報酬”——債券調(diào)換所帶來的現(xiàn)金流出節(jié)約額，因而，是公司的一項重要投資決策。上-頁

返回第二節(jié)長期負(fù)債管理三、債券調(diào)換分析上-頁返回31第三節(jié)權(quán)益資金管理發(fā)行股票、利潤留存是公司籌措權(quán)益資金的基本方式，認(rèn)識公司普通股、優(yōu)先股和留存利潤的經(jīng)濟(jì)、法律特性，是對權(quán)益資金進(jìn)行有效管理的基礎(chǔ)一、普通股普通股是股份有限公司籌措資本金的基本形式。普通股股票是公司股東投資人股并借以取得股息的書面憑證，代表了對公司的所有權(quán)。（一）普通股的分類1．按是否記名，分為記名股票和無記名股票記名股票是在股票票面載明股東姓名或名稱的股票。記名股票的轉(zhuǎn)讓由股東背書，并按照法律規(guī)定的程序辦理過戶手續(xù)。下-頁

返回第三節(jié)權(quán)益資金管理發(fā)行股票、利潤留存是公司籌措權(quán)益資金的基本32第三節(jié)權(quán)益資金管理無記名股票是票面不載明股東姓名或名稱的股票。其轉(zhuǎn)讓僅可在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行。2．按投資主體的不同，分為國家股、法人股、個人股和外資股國家股是國家授權(quán)投資的機構(gòu)或部門以國有資產(chǎn)投入公司而擁有的股份；法人股是公司法人、事業(yè)法人或社會團(tuán)體法人以其可自由支配的資產(chǎn)投資形成的股份；個人股是社會公眾或公司職工以其合法財產(chǎn)投入公司而取得的股份；外資股是外國和我國港、澳、臺地區(qū)的投資者以外幣購買人民幣特種股票而獲得的公司股份。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理無記名股票是票面不載明股東姓名或名稱的股票33第三節(jié)權(quán)益資金管理3．按發(fā)行對象的不同，分為A股和B股A股是以人民幣標(biāo)明面值并以人民幣買賣的股票，其股東僅限于國內(nèi)投資者；B股是以人民幣標(biāo)明面值并以外幣進(jìn)行買賣的股票，專供外國和我國港、澳、臺地區(qū)的投資者進(jìn)行投資。4.按股票是否載明面值，分為面值股票和無面值股票面值股票是票面注明每股金額的股票；無面值股票是票面未標(biāo)明每股金額，但注明股份數(shù)或持股比例的書面證明。（二）普通股股東的權(quán)利1．參與利潤分配權(quán)參與利潤分配、分享公司的經(jīng)營成果，是股東作為公司所有者的基本權(quán)利。但普通股股東僅在公司經(jīng)營有利潤，且上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理3．按發(fā)行對象的不同，分為A股和B股上-34第三節(jié)權(quán)益資金管理董事會宣布分配利潤時，才能行使這一權(quán)利。2．優(yōu)先認(rèn)股權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)是指公司現(xiàn)有股東有權(quán)按其持股比例購買公司增發(fā)的任何股份；其目的是為了保護(hù)現(xiàn)有股東的控股權(quán)，并保護(hù)股東的財產(chǎn)。3．剩余資產(chǎn)分配權(quán)公司破產(chǎn)清算時，對公司全部資產(chǎn)償還其債務(wù)后的剩余部分（剩余資產(chǎn)），有公司的股東按持股比例進(jìn)行分配。盡管股東擁有剩余財產(chǎn)分配權(quán)，但由于大多數(shù)破產(chǎn)清算意味著股東難以收回其全部投資，因而沒有股東希望能行使這一權(quán)利。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理董事會宣布分配利潤時，才能行使這35第三節(jié)權(quán)益資金管理4．投票表決權(quán)投票表決是股東參與公司經(jīng)營決策的基本形式。按《公司法》的有關(guān)規(guī)定，股東除對公司的重大決策進(jìn)行直接投票表決外，一般不直接參與公司的具體經(jīng)營；而是按照公司章程規(guī)定的程序，投票選舉其信任的董事組成董事會，再由董事會聘用專業(yè)人員負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營運作。現(xiàn)實中，選舉董事的投票程序分為多數(shù)投票制和累積投票制兩種：多數(shù)投票制是指進(jìn)行一股一票的投票表決時，股東以其所持有的股份數(shù)對每位董事分別表示其贊成或反對意見；在這一上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理4．投票表決權(quán)上-頁下-頁36第三節(jié)權(quán)益資金管理投票機制下，小股東通常無法選出代表其利益的董事，因而，該機制對小股東不利，而對大股東很有利。累積投票制也實行一股一票原則，但每一股東可以累積其投票權(quán)，集中選舉一個或少數(shù)幾個董事。在該機制下，小股東有可能選出代表其利益的董事。（三）普通股的價值1．面值面值是指普通股票面所載明的金額，是確定公司注冊資本的直接依據(jù)。普通股的面值與其價格沒有任何聯(lián)系，也不代表股東擁有公司資產(chǎn)的多少，因而，實際意義不大。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理投票機制下，小股東通常無法選出代表37第三節(jié)權(quán)益資金管理2．賬面價值賬面價值是指每股股票所包含的賬面凈資產(chǎn)數(shù)額。其確定方法為：每股賬面價值=凈資產(chǎn)÷流通在外的普通股股數(shù)3．清算價值清算價值是公司清算時每股普通股所能收回的金額。理論上，清算價值應(yīng)與賬面價值一致，但由于存在清算費用，以及資產(chǎn)的變現(xiàn)數(shù)額通常小于其賬面價值，實際的清算價值往往小于其賬面價值。4．市場價值市場價值是指股票的市場交易價格。有效資本市場上，上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理2．賬面價值上-頁下-頁返38第三節(jié)權(quán)益資金管理市場價格的高低與股票的賬面價值和清算價值關(guān)系不大，而是同公司的未來盈利和股東對公司風(fēng)險的看法有關(guān)。(1)單一期間定價模式。對投資者而言，股票的市場價值取決于其未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值。其計算公式為若投資者預(yù)期股價的未來增長率為g，即P1=P0(1+g)，上式可改寫為上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理市場價格的高低與股票的賬面價值和清算價值關(guān)39第三節(jié)權(quán)益資金管理(2)多期間的股票定價模式。就公司而言，其股票的市場價值僅取決于未來股息的現(xiàn)值。因為，只要公司不被清算，就不會存在其他現(xiàn)金流人量。其確定方法為理論上，上式是確定股票市場價值的最完善方法，但由于其過于抽象，沒有太大的實際價值。①零成長模式。零成長是指股息的增長率為零，即其未來各期的股息相同，此時，目前股票的市價為上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理(2)多期間的股票定價模式。就公司而言，其40第三節(jié)權(quán)益資金管理②固定（常態(tài)）成長模式。固定成長，意味著公司的未來股息將以固定增長率g增長；常態(tài)成長是固定成長的特殊形式，常態(tài)成長中，固定增長率為GNP的增長率。③超常態(tài)成長模式?，F(xiàn)實中，任何公司都不可能長期維持較高的股息增長率。一般而言，在成長初期和中期，其增長率會高于GNP增長率；進(jìn)入成熟期后，其增長常與GNP的增長同步。這類公司股票的定價模式為上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理②固定（常態(tài)）成長模式。固定成長，意味著41第三節(jié)權(quán)益資金管理（四）普通股融資的評價普通股融資的利弊并存，其優(yōu)點主要為：①籌措巨額資金。與公司其他融資方式相比，向社會公開發(fā)行股票，可不受個別資金供給者資金多少的限制，集腋成裘，籌措到巨額資金。②提供永久性資金。與負(fù)債融資不同，發(fā)行股票籌措的資金無到期日，不需還本，有利于滿足公司經(jīng)營對長期資金的需求。③沒有固定付息壓力。盡管公司需向普通股股東支付股息，但其數(shù)額取決于公司的盈利水平和利潤分配政策，股東無權(quán)強迫公司支付股息。④增強公司的舉債能力。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理（四）普通股融資的評價上-頁下-頁42第三節(jié)權(quán)益資金管理普通股籌資的不足也很明顯，表現(xiàn)為：①資金成本高。公開發(fā)行股票的程序復(fù)雜，手續(xù)繁多，花費時間長，籌資成本通常高于其他籌資方式。②分散公司控股權(quán)?，F(xiàn)有股東無力或不愿認(rèn)購公司增發(fā)的股票時，發(fā)行股票必然會引入新股東，從而導(dǎo)致原有股東的控股權(quán)和投票權(quán)相對減少。③引起股票價格下跌。一般而言，發(fā)行股票是一項不利消息，股票市價將下跌，從而會損害公司現(xiàn)有股東的利益。二、普通股的發(fā)行發(fā)行普通股是股份有限公司籌措長期資金的基本形式。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理普通股籌資的不足也很明顯，表現(xiàn)為：上-頁43第三節(jié)權(quán)益資金管理（一）股票發(fā)行的分類在我國，股票的發(fā)行可分為設(shè)立發(fā)行和增資發(fā)行兩類。1．設(shè)立發(fā)行設(shè)立發(fā)行是指為組建和設(shè)立股份有限公司而發(fā)行股票。按照《公司法》的有關(guān)規(guī)定，股份有限公司的設(shè)立，可采用發(fā)起設(shè)立或募集設(shè)立方式。2．增資發(fā)行增資發(fā)行是股份有限公司為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模、改善資金結(jié)構(gòu)等而發(fā)行股票。它又可進(jìn)一步分為有償增資和無償增資兩類。有償增資是公司為籌措新的資本而發(fā)行股票。進(jìn)行有償增資時，既可向社會公開發(fā)行股票，也可向現(xiàn)有股東配股。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理（一）股票發(fā)行的分類上-頁下-頁44第三節(jié)權(quán)益資金管理無償增資是公司按照現(xiàn)有股東的持股比例，以資本公積、盈余公積或可分配利潤向股東無償增發(fā)股票。（二）發(fā)行股票的條件公開發(fā)行股票必須具備發(fā)行資格，即必須是股份有限公司。除此之外，還應(yīng)具備一定的發(fā)行條件。以募集方式設(shè)立股份有限公司時，發(fā)行股票應(yīng)具備如下條件：①生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策；②發(fā)起人符合法定人數(shù)；③發(fā)行的普通股僅限于一種，同股同權(quán)；④發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行股本總額的35%；⑤在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購的部分不少于人民幣3000萬元，上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理無償增資是公司按照現(xiàn)有股東的持股比例，以資45第三節(jié)權(quán)益資金管理但國家另有規(guī)定的除外；⑥向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25%；⑦發(fā)起人3年內(nèi)沒有重大違法行為；⑧證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。原國有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司，采用募集設(shè)立方式公開發(fā)行股票，除符合上述條件外，還應(yīng)符合以下條件：①發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30%，無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20%，但證監(jiān)會另有規(guī)定的除外；②近3年連續(xù)盈利。股份有限公司增資公開發(fā)行股票，除具備上述條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：①前一次發(fā)行的股份已募足，并間隔一年以上；②公司在最近三年內(nèi)連續(xù)盈利，并可向股東支付上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理但國家另有規(guī)定的除外；⑥向社會公眾發(fā)行的部46第三節(jié)權(quán)益資金管理股息；③公司在最近三年內(nèi)財務(wù)會計文件無虛假記載；④公司預(yù)期利潤率可達(dá)同期銀行存款利率。（三）發(fā)行股票的申請與審批募集設(shè)立方式下，公開發(fā)行股票的申請和審批需經(jīng)過如下程序：①申請人聘請會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等專業(yè)性機構(gòu)，對其資信、資產(chǎn)、財務(wù)狀況進(jìn)行審定、評估和就有關(guān)事項出具法律意見書后，按照隸屬關(guān)系，分別向地方政府或中央企業(yè)主管部門提出公開發(fā)行股票的申請。②在國家下達(dá)的發(fā)行規(guī)模內(nèi)，地方政府對地方企業(yè)的發(fā)行申請進(jìn)行審批；中央企業(yè)主管部門在與申請人所在地地方政府上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理股息；③公司在最近三年內(nèi)財務(wù)會計文47第三節(jié)權(quán)益資金管理協(xié)商后，對中央企業(yè)的發(fā)行申請進(jìn)行審批；地方政府和中央企業(yè)主管部門的審批決定必須抄報國家證券委。③被批準(zhǔn)的發(fā)行申請，須送證監(jiān)會復(fù)審；證監(jiān)會在法律規(guī)定的期限內(nèi)作出復(fù)審意見，并抄報證券委。在增資發(fā)行方式下，發(fā)行股票的申請審批程序為：①股東大會作出發(fā)行新股的決議；②董事會向國務(wù)院授權(quán)部門或省級人民政府申請批準(zhǔn)；（四）股票的承銷方式公司公開發(fā)行股票時可自銷或由承銷商承銷，兩種方式各有利弊；但由于《公司法》等明文規(guī)定必須采用承銷方式，在此僅對其進(jìn)行分析。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理協(xié)商后，對中央企業(yè)的發(fā)行申請進(jìn)行審48第三節(jié)權(quán)益資金管理代銷是指發(fā)行人委托承銷商負(fù)責(zé)代理其股票的銷售，即承銷商僅負(fù)責(zé)盡力銷售股票，發(fā)行期結(jié)束時，承銷商將剩余股票退還發(fā)行人。2．包銷包銷是由承銷商負(fù)擔(dān)發(fā)行風(fēng)險的股票銷售方式。其一般程序為，公司與承銷商簽訂承銷協(xié)議后，由承銷商按商定的發(fā)行價格，一次買人發(fā)行的全部股票，然后再由承銷商以較高價格將股票轉(zhuǎn)售給社會公眾；發(fā)行期結(jié)束時，剩余股票由承銷商自己持有。（五）股票的發(fā)行價格股票發(fā)行價格是投資者認(rèn)購股票需支付的價格。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理代銷是指發(fā)行人委托承銷商負(fù)責(zé)代理其股票的銷49第三節(jié)權(quán)益資金管理等價是指以股票的面值作為發(fā)行價格；市價，又稱時價，即以股票的市場價格作為發(fā)行價格；增資公開發(fā)行股票時，多以市場價作為發(fā)行價格。三、優(yōu)先股優(yōu)先股是在利潤分配和剩余財產(chǎn)求償上享有優(yōu)先權(quán)的股票。（一）優(yōu)先股股東的權(quán)利優(yōu)先股是公司權(quán)益資本的重要組成部分，但其股東的權(quán)利明顯有別于普通股股東，主要表現(xiàn)為：①利潤分配的優(yōu)先權(quán)。分配利潤時，優(yōu)先股股東有權(quán)先于普通股股東取得股息。②剩余財產(chǎn)求償上的優(yōu)先權(quán)。公司清算破產(chǎn)時，破產(chǎn)財產(chǎn)中扣除清算費用并償還全部負(fù)債后，如有剩余財產(chǎn)，首先按優(yōu)先股面值償還上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理等價是指以股票的面值作為發(fā)行價格；市價，50第三節(jié)權(quán)益資金管理優(yōu)先股股東，如還有剩余方可用于償還普通股股東。③有條件的投票權(quán)。（二）優(yōu)先股的分類1．按股息是否累積，分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股累積優(yōu)先股是最常見的優(yōu)先股形式，它是指任何年度未支付的股息可以累積，留待以后年度一并支付，在積欠股息未發(fā)放之前，公司不得派發(fā)普通股股息。非累積優(yōu)先股是指積欠的股息不再補付的優(yōu)先股。2．按是否有權(quán)參與利潤分配，分為參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股參加優(yōu)先股是指除按固定股息率取得股息外，還可依照事先規(guī)定的方式，與普通股股東一起參與利潤分配的優(yōu)先股。按上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理優(yōu)先股股東，如還有剩余方可用于償還普通股股51第三節(jié)權(quán)益資金管理參加方式的不同，參加優(yōu)先股又可分為全部參加優(yōu)先股和部分參加優(yōu)先股兩種。3．按發(fā)行條款的特殊性，分為可贖回優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股，即可收回優(yōu)先股，是指發(fā)行公司可運用發(fā)行契約中的收回條款，以事先規(guī)定的價格直接收回的優(yōu)先股。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是依照發(fā)行約定，可在一定期限內(nèi)以事先規(guī)定的價格自由地轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。（三）優(yōu)先股融資的評價優(yōu)先股融資的優(yōu)點較為明顯，集中體現(xiàn)為：①無到期日。與普通股融資相似，優(yōu)先股也能提供永久性資金，沒有還本期限，從而公司無需考慮到期后的替換融資問題。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理參加方式的不同，參加優(yōu)先股又可分為全部參加52第三節(jié)權(quán)益資金管理②支付股息的非強制性。盡管優(yōu)先股有明確規(guī)定的股息率，但支付與否取決于公司有無盈利；即使公司不支付股息，優(yōu)先股股東也不能迫使公司破產(chǎn)，即優(yōu)先股股息不是公司的法定債務(wù)。③增強公司的籌資能力。從性質(zhì)上看，優(yōu)先股屬于公司權(quán)益資金；優(yōu)先股籌資可壯大公司經(jīng)營實力，降低其負(fù)債比率，進(jìn)一步提高其借款能力。④成本較低。由于優(yōu)先股股東承擔(dān)的風(fēng)險小于普通股股東的風(fēng)險，優(yōu)先股融資所要求的報酬率會明顯低于普通股的資金成本。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理②支付股息的非強制性。盡管優(yōu)先股有明確規(guī)定53第三節(jié)權(quán)益資金管理⑤不會分散公司的控股權(quán)。正常情況下，優(yōu)先股股東沒有投票權(quán)，優(yōu)先股融資不會改變公司現(xiàn)有股東的控股權(quán)；縱使因公司違反發(fā)行契約或連續(xù)三年未發(fā)放股息，優(yōu)先股股東依法取得了投票權(quán)，也不會對公司產(chǎn)生實質(zhì)性影響。其缺點主要表現(xiàn)為：①成本較高。與負(fù)債成本相比，優(yōu)先股股息從稅后利潤中支付，不能計入成本費用；此外，由于優(yōu)先股股東承擔(dān)的風(fēng)險大于債權(quán)人的風(fēng)險，優(yōu)先股融資所要求的報酬率必然會高于負(fù)債成本。②財務(wù)風(fēng)險增大。若公司無盈利，可不支付優(yōu)先股股息；但只要條件許可，公司都會支付股息上-頁

返回第三節(jié)權(quán)益資金管理⑤不會分散公司的控股權(quán)。正常情況下，優(yōu)先股54第四節(jié)其他融資方式管理一、可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券是一種混合性證券，包括可轉(zhuǎn)換債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股兩種形式。（一）可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。1．轉(zhuǎn)換比和轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換比和轉(zhuǎn)換價格是可轉(zhuǎn)換債券的兩個相互關(guān)聯(lián)的基本要素。轉(zhuǎn)換價格則是指可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為每股股份所支付的價格。二者之間的關(guān)系為：轉(zhuǎn)換價格=公司債券面值÷轉(zhuǎn)換比下-頁

返回第四節(jié)其他融資方式管理一、可轉(zhuǎn)換證券下-頁返回55第四節(jié)其他融資方式管理2．轉(zhuǎn)換期和贖回轉(zhuǎn)換期是可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股份的起始日至結(jié)束日的期間；一般而言，可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期為債券的存續(xù)期或有效期。贖回是指公司以事先規(guī)定的贖回溢價，直接收回流通在外的公司債券、其目的是為了促使可轉(zhuǎn)換公司債券盡早轉(zhuǎn)換為股票。（二）可轉(zhuǎn)換債券的價值分析由于可轉(zhuǎn)換債券是一種混合性債券，同時具有權(quán)益性債券和債權(quán)性證券的某些特性，因而其市場價值不同于一般公司債券的市場價值，而是受到多種因素的影響，可轉(zhuǎn)換債券的定價模式分析如圖8.1所示。上-頁

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返回第四節(jié)其他融資方式管理2．轉(zhuǎn)換期和贖回上-頁下-頁56第四節(jié)其他融資方式管理1．純債券價值和轉(zhuǎn)換價值(1)純債券價值是指可轉(zhuǎn)換債券失去可轉(zhuǎn)換特性后的市場價值，即同風(fēng)險的非轉(zhuǎn)換公司債券（純負(fù)債債券）的市場價值。(2)轉(zhuǎn)換價值是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為公司股票時的價值；該價值取決于轉(zhuǎn)換比和股票的市場價值兩個因素，其市場價值線為CoCr（見圖8.1）。2．可轉(zhuǎn)換債券的價格行為模式(1)市場價值的底價，即可轉(zhuǎn)換公司債券的最低市場價格。(2)預(yù)期的市場價值是指可轉(zhuǎn)換債券的預(yù)期市場價格；理論上，它取決于四個因素：純債券價值、轉(zhuǎn)換時間、轉(zhuǎn)換價值和投資者對可轉(zhuǎn)換債券要求的必要報酬率；上-頁

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返回第四節(jié)其他融資方式管理1．純債券價值和轉(zhuǎn)換價值上-頁57第四節(jié)其他融資方式管理(3)預(yù)期市場價值MM’Ct這一價格行為的原因有二：第一，轉(zhuǎn)換權(quán)有經(jīng)濟(jì)價值。第二，降低債券持有人的投資風(fēng)險。(4)預(yù)期市場價值接近于轉(zhuǎn)換價值CoCt。其原因在于可轉(zhuǎn)換證券通常帶有贖回條款。（三）可轉(zhuǎn)換債券融資的評價可轉(zhuǎn)換債券融資的優(yōu)點為：①使用成本低、限制性條款少。②以較高價格出售股票。③帶有自發(fā)融資特性。上-頁

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返回第四節(jié)其他融資方式管理(3)預(yù)期市場價值MM’Ct這一價格58第四節(jié)其他融資方式管理債券轉(zhuǎn)換為股份的直接結(jié)果是，一方面不再需還本付息，償債壓力降低；另一方面公司權(quán)益資金增多，舉債能力增強。二、認(rèn)股權(quán)認(rèn)股權(quán)融資是一種新興的融資方式，其理論對公司財務(wù)管理的未來發(fā)展很可能會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，特別是認(rèn)股權(quán)定價理論，又稱隨機要求權(quán)分析，提供了分折公司經(jīng)營戰(zhàn)略靈活性的框架，有助于解決公司財務(wù)管理中長期難以解決的問題。（一）認(rèn)股權(quán)認(rèn)股權(quán)是指可在一定時期，以預(yù)先確定的價格購買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。就其本質(zhì)而言，是一種期權(quán)形式。理論上，認(rèn)股權(quán)一般必須具備三個基本要素：行使價格、到期日和認(rèn)購數(shù)量。上-頁

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返回第四節(jié)其他融資方式管理債券轉(zhuǎn)換為股份的直接結(jié)果是，一方面不再59第四節(jié)其他融資方式管理（二）認(rèn)股權(quán)的價值1．理論價值理論價值是指每份認(rèn)股權(quán)行使時所能實現(xiàn)的收益，是認(rèn)股權(quán)市價的底價。其計算公式為：理論價值=N×(P-E)2．認(rèn)股權(quán)的實際價格一般而言，認(rèn)股權(quán)的實際市價通常高于其理論價值，具體表現(xiàn)為：股票的市價較低時；溢價較高；股價升高時，溢價降低；接近到期日時，其理論價值和市場價值趨向一致（如圖8.2所示）。上-頁

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返回第四節(jié)其他融資方式管理（二）認(rèn)股權(quán)的價值上-頁下-頁60第四節(jié)其他融資方式管理(1)溢價的原因。認(rèn)股權(quán)市場價值高于其理論價值的原因在于其投機特性，即認(rèn)股權(quán)有助于投資者增大股票投資的杠桿效應(yīng)。(2)實際價格的確定：Black-Scholes模式。Black-Scholes模式的基本假定為：認(rèn)股權(quán)為歐洲式的，即僅可在到期日行使認(rèn)股權(quán)；沒有交易成本，市場完善；普通股不支付股息；短期借款利率已知和股票價格隨機波動等。（三）認(rèn)股權(quán)融資的評價認(rèn)股權(quán)融資與可轉(zhuǎn)換債券融資有著相同的優(yōu)點，主要表現(xiàn)為：由于認(rèn)股權(quán)通常附于公司債券或優(yōu)先股發(fā)行，有助于降低公司債券或優(yōu)先股的籌資成本和使用成本；有利于以價格I售股票；其自發(fā)融資特性比可轉(zhuǎn)換公司債券明顯。上-頁

返回第四節(jié)其他融資方式管理(1)溢價的原因。認(rèn)股權(quán)市場價值高于61表8.2公司債券信用等級標(biāo)準(zhǔn)返回表8.2公司債券信用等級標(biāo)準(zhǔn)返回62圖8.1可轉(zhuǎn)換債券定價模式返回圖8.1可轉(zhuǎn)換債券定價模式返回63圖8.2認(rèn)股權(quán)定價模式返回圖8.2認(rèn)股權(quán)定價模式返回64第八章長期融資管理第一節(jié)金融市場與市場利率第二節(jié)長期負(fù)債管理第三節(jié)權(quán)益資金管理第四節(jié)其他融資方式管理第八章長期融資管理第一節(jié)金融市場與市場利率65第一節(jié)金融市場與市場利率金融市場是進(jìn)行金融交易的場所，而資本市場則是公司籌措長期資金的市場。了解我國金融市場和資本市場的構(gòu)成及其現(xiàn)狀，是公司進(jìn)行長期資金管理的基礎(chǔ)。一、金融市場市場是由市場交易主體借助于市場價格機制，對交易客體進(jìn)行交易所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總和，金融市場則是指資金供給者與資金需求者通過某種方式進(jìn)行資金交易的場所。1．金融市場的分類采用不同標(biāo)志對金融市場進(jìn)行分類，有助于加深對金融市場的認(rèn)識。其主要分類有：(1)按交易客體的不同，可分為資金市場、外匯市場和黃金市場（注：在此僅重點分析資金融通所涉及的資金市場）。下-頁

返回第一節(jié)金融市場與市場利率金融市場是進(jìn)行金融交易的場所，而66第一節(jié)金融市場與市場利率(2)按資金使用期限的不同，可分為貨幣（短期資金）市場和資本（長期資金）市場。(3)按交易方式的不同，可分為借貸市場和證券市場等。2．金融機構(gòu)金融機構(gòu)是金融市場上絕大多數(shù)金融交易的直接承擔(dān)者，在資金市場上有著舉足輕重的地位，可分為銀行金融機構(gòu)和非銀行金融機構(gòu)兩類。目前，我國的銀行金融機構(gòu)又有國家政策銀行和商業(yè)銀行兩種；其中，前者包括國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和進(jìn)出口銀行；后者是指國內(nèi)各專業(yè)銀行，即工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國銀行以及區(qū)域性銀行等。上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率(2)按資金使用期限的不同，可分67第一節(jié)金融市場與市場利率二、貨幣市場貨幣市場，又稱短期資金市場，是進(jìn)行一年以內(nèi)短期資金的融通場所，是一個償還期較短、風(fēng)險較小但流動性較高的市場。1．短期借貸市場短期借貸市場是各公司和銀行等為彌補白身臨時性資金不足而從事資金融通的場所，主要包括銀行同業(yè)之間進(jìn)行拆借的市場，以及銀行向公司放款的短期信貸市場。2．票據(jù)貼現(xiàn)市場票據(jù)貼現(xiàn)市場是進(jìn)行商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)的金融市場。商業(yè)票據(jù)是公司在商品交易過程中所取得的用于反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率二、貨幣市場上-頁下-頁68第一節(jié)金融市場與市場利率書面憑證，而貼現(xiàn)則是將未到期的商業(yè)票據(jù)轉(zhuǎn)讓給金融機構(gòu)以獲取資金的行為。3．短期證券市場短期證券市場是指期限少于一年的證券融資和投資市場。理論上，其交易對象應(yīng)包括短期公司債券、短期國庫券和金融債券等；但由于種種原因，我國短期證券市場發(fā)育不全，目前僅僅國家可以利用這一市場進(jìn)行資金融通。二、資本市場資本市場，又稱長期資金市場，是進(jìn)行一年以上長期資金的融通場所。其基本職能是為政府和公司提供中、長期資金，并為各類投資者提供運用資金的場所。上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率書面憑證，而貼現(xiàn)則是將未69第一節(jié)金融市場與市場利率1．長期借貸市場長期借貸市場，是金融機構(gòu)向公司提供長期資金的市場，其放款以信用放款和保證放款為基本形式。2．證券市場證券市場是各種有價證券的發(fā)行和流通轉(zhuǎn)讓的市場。它不僅是實現(xiàn)長期資金從供給者向需求者轉(zhuǎn)移的場所，而且也是投資者出售自己所擁有的股票和債券、購買新的股票和債券等證券的場所。(1)按交易對象分為：債券市場和股票市場。債券市場是期限在一年以上的國庫券和公司債券的發(fā)行、流通場所，而股票市場是公司股票（普通股和優(yōu)先股）的交易市場。上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率1．長期借貸市場上-頁70第一節(jié)金融市場與市場利率(2)按交易的性質(zhì)分為：一級市場和二級市場。一級市場，又稱發(fā)行市場，是公司和政府利用股票、債券等交易工具直接籌措資金的市場；這一市場的主要參與者有公司、非銀行金融機構(gòu)、政府和個人投資者等。二級市場，也稱流通市場，是各類證券的投資者將其所擁有證券轉(zhuǎn)讓給新投資者的交易市場。它又可進(jìn)一步分為證券交易所和柜臺市場兩種。二級市場與一級市場關(guān)系密切，相互依存、相互制約。四、資金市場的利率資金市場是聯(lián)結(jié)資金供給者和需求者的紐帶，借助于資金市場的市場利率機制，能達(dá)成資金供給與需求的平衡。資金上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率(2)按交易的性質(zhì)分為：一級市場71第一節(jié)金融市場與市場利率市場上，利率分為實際利率和名義利率；前者是指不存在通貨膨脹的前提下使用資金的代價，而后者則是包含了通貨膨脹因素在內(nèi)的資金使用代價。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場利率或名義利率的確定方法為：市場利率：1．純粹利率純粹利率是無風(fēng)險、無通貨膨脹條件下的利率。一般認(rèn)為，它等同于無通貨膨脹時短期國庫券的利率。但值得說明的是，這一利率不是固定不變的，它取決于國民經(jīng)濟(jì)的狀況，具體而言，取決于：上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率市場上，利率分為實際利率和名義利72第一節(jié)金融市場與市場利率①社會的平均利潤率；即各行業(yè)和各公司的經(jīng)營活動所能賺取的平均利潤率。②資金的市場供求狀況。理論上，純粹利率的最高限為平均利潤率，最低限為0。其實際水平的高低由市場供求狀況決定；供過于求，利率下降；反之，供不應(yīng)求，利率會上升。③國家的貨幣政策。國家常常通過采用不同的貨幣政策，直接對利率施加影響，以達(dá)到對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整的目的。2．通貨膨脹溢價(lP)由于通貨膨脹會削弱貨幣的購買力，并降低投資者的實際報酬率，因而確定市場利率時，通常將通貨膨脹率（通貨膨脹溢價）計人利率，以補償通貨膨脹可能造成的損失。上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率①社會的平均利潤率；即各行業(yè)和各73第一節(jié)金融市場與市場利率3．違約風(fēng)險溢價(DP)違約風(fēng)險是借款人在債務(wù)到期時不能償付本金和利息的風(fēng)險。現(xiàn)實中．除國庫券不存在違約風(fēng)險外，其他證券和借款等都存在程度不等的違約風(fēng)險。4．流動性溢價（LP）流動性風(fēng)險反映了一項資產(chǎn)以合理價格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的難易程度，而轉(zhuǎn)讓的難易程度取決于是否存在該資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓市場及其活躍程度。流動性較低（即風(fēng)險較大），意味著資產(chǎn)通常只能以較低的價格進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。5．到期日風(fēng)險溢價（MP）隨著時間的推移，利率發(fā)生變動的可能性增大；當(dāng)未來的利率大幅升高時，會使證券的價格大幅降低；由于利率變動上-頁

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返回第一節(jié)金融市場與市場利率3．違約風(fēng)險溢價(DP)上-頁74第一節(jié)金融市場與市場利率可能給投資者帶來損失，這一風(fēng)險稱為利率風(fēng)險。一般而言，到期日越長，利率風(fēng)險越大。為了彌補到期日不同時利率風(fēng)險可能造成的損失，在其他條件不變的前提下，投資者所額外要求的利率即為到期日風(fēng)險溢價。在我國，名義利率的確定方法有兩種：一是官方確定，即由國務(wù)院確定，中央銀行負(fù)責(zé)管理；二是市場決定，即由資金市場供求關(guān)系決定，但不得高于官定利率的40%。上-頁

返回第一節(jié)金融市場與市場利率可能給投資者帶來損失，這一風(fēng)險稱75第二節(jié)長期負(fù)債管理長期負(fù)債是公司長期資金的重要來源；現(xiàn)實中，公司運用最多的長期負(fù)債項目是長期借款和公司債券。一、長期借款管理長期借款是公司向銀行或非銀行金融機構(gòu)借入的期限在一年以上的借款，是我國各類公司籌措長期資金的基本形式。（一）長期借款的種類按照借款用途的不同，可分為基本建設(shè)借款、技術(shù)改造借款和科技開發(fā)借款等。按提供借款的機構(gòu)可分為銀行借款和非銀行金融機構(gòu)借款。銀行借款是公司向國家政策性銀行和商業(yè)銀行申請而取得的下-頁

返回第二節(jié)長期負(fù)債管理長期負(fù)債是公司長期資金的重要來源；現(xiàn)實76第二節(jié)長期負(fù)債管理借款。非銀行金融機構(gòu)借款是指公司從信托投資公司、保險公司和財務(wù)公司等金融機構(gòu)取得的借款。按提供擔(dān)保形式的不同，擔(dān)保借款又可進(jìn)一步分為三種：①保證借款，是第三者以其自身的信譽擔(dān)保借款公司不償付本息時，愿承擔(dān)連帶責(zé)任為前提而取得的借款；②抵押借款，是以公司或第三者提供的財產(chǎn)作為抵押品而取得的借款；③質(zhì)押借款，是以公司或第三者提供的動產(chǎn)或權(quán)利為質(zhì)押物而取得的借款。（二）長期借款的程序1．申請借款

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理借款。非銀行金融機構(gòu)借款是指公司從信托77第二節(jié)長期負(fù)債管理公司申請借款，必須符合借款對象和借款條件的有關(guān)規(guī)定，并填寫《借款申請書》。2．借款申請的審核與批準(zhǔn)接受公司的借款申請后，金融機構(gòu)將著手評定借款人的信用等級，并在對公司信用等級進(jìn)行評定的基礎(chǔ)上，進(jìn)行借款的調(diào)查和審批。一般而言，金融機構(gòu)或?qū)I(yè)評估機構(gòu)評定信用等級時，主要考慮公司管理層的素質(zhì)、公司的經(jīng)濟(jì)實力、資金結(jié)構(gòu)、獲利能力以及發(fā)展前景等因素；公司的信用等級將直接影響著能否取得借款及借款利率的高低。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理公司申請借款，必須符合借款對象和借款條78第二節(jié)長期負(fù)債管理3．簽訂借款合同借款申請核準(zhǔn)后，借貸雙方即可簽訂借款合同。借款合同的內(nèi)容通常包括借款的種類、用途、金額、利率、期限、還本付息方式和限制性條款等。4．借款的取得與歸還簽訂合同后，金融機構(gòu)會按協(xié)議如期將款項劃人公司的銀行存款賬戶，以備公司支用。（三）長期借款的成本長期借款的成本即利息率，一般高于短期借款。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，借款利率可分為固定利率和浮動利率兩種：①固定利率，即根據(jù)借款時的市場利率水平，由公司和銀行共同上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理3．簽訂借款合同上-頁下-頁79第二節(jié)長期負(fù)債管理協(xié)商確定一個借款利率，并在整個借款期限內(nèi)維持不變。②浮動利率，是指在借款期限內(nèi)可以進(jìn)行定期或不定期調(diào)整的利率。（四）長期借款的償付常用的還款方式有：①到期一次償還本息；②按期支付利息，到期一次償還本金；③分期等額償還本息等方式。（五）長期借款的評價上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理協(xié)商確定一個借款利率，并在整個借款期限80第二節(jié)長期負(fù)債管理長期借款方式的優(yōu)點主要表現(xiàn)為：①籌資迅速。與發(fā)行公司債券或股票相比，長期借款的手續(xù)較為簡便，籌措資金所需要的時間較短。②條件靈活。公司在取得長期借款時，可通過與金融機構(gòu)直接協(xié)商，確定借款的有關(guān)條件；公司遇到暫時性財務(wù)困難時，還可通過與金融機構(gòu)協(xié)商，延期歸還借款，甚至獲得進(jìn)一步的資金支持。而采用發(fā)行公司債券方式時，由于債權(quán)人人數(shù)眾多，通常難以依靠協(xié)商確定或改變?nèi)谫Y的條件。③取得成本低。其缺點主要為：①籌資數(shù)量有限。②受到的約束多。金融機構(gòu)為了維護(hù)自身的利益，常常對長期借款的使用進(jìn)行了許多限制，如規(guī)定了流動比率的最低限等，從而降低了公司經(jīng)營的靈活性。③風(fēng)險增大。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理長期借款方式的優(yōu)點主要表現(xiàn)為：①籌資迅81第二節(jié)長期負(fù)債管理二、公司債券及其管理公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券；其實質(zhì)是一個借款合同，在該合同下，公司同意在未來特定時日償付本金和利息給債券持有人。（一）公司債券的分類公司債券種類較多，按不同的標(biāo)志劃分，會有不同的分類。常見的分類主要有1．按債券是否記名，分為記名債券和不記名債券記名債券是券面登記有債券持有人姓名或名稱的債券。不記名債券是指券面不載明持有人姓名或名稱的債券。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理二、公司債券及其管理上-頁下-82第二節(jié)長期負(fù)債管理2．按利率是否固定，分為固定利率債券和浮動利率債券固定利率債券是在債券的整個存續(xù)期內(nèi)利率固定不變的債券。浮動利率債券是票面利率定期進(jìn)行調(diào)整的債券；其調(diào)整依據(jù)一般是某一特定利率標(biāo)準(zhǔn)，如國庫券利率等。3．按債券發(fā)行有無擔(dān)保，分為信用債券和擔(dān)保債券信用債券是公司不提供任何擔(dān)保，僅憑自身的信譽發(fā)行的債券。擔(dān)保債券是以公司財產(chǎn)為擔(dān)保而發(fā)行的債券，它在一定程度上保障了債權(quán)人的利益。按擔(dān)保形式的不同，又可進(jìn)一步分為抵押債券和質(zhì)押債券。。質(zhì)押債券，又稱證券信托債券，是公司以其所持有的其他公司的股票和債券作為擔(dān)保品而上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理2．按利率是否固定，分為固定利率債券83第二節(jié)長期負(fù)債管理發(fā)行的債券；一般而言，大多數(shù)公司持有其他公司股票和債券的數(shù)量有限，不足以作為擔(dān)保品；控股公司則不同，它常以所持有子公司的股票為質(zhì)押發(fā)行債券。4．按是否參加利潤分配，分為參加債券和不參加債券參加債券的持有人除按期取得利息外，還可參與公司稅后利潤的分配。不參加債券的持有人僅可取得規(guī)定的利息，不能參與公司的利潤分配?？墒栈貍枪景凑瞻l(fā)行契約的條款，可在一定條件下隨時以一定價格收回的公司債券。由于債券是否收回由公司決定，因而對公司很有利。可轉(zhuǎn)換債券是持券人按照債券發(fā)行契約的條款，可在一定條件下轉(zhuǎn)換為普通股的公司債券。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理發(fā)行的債券；一般而言，大多數(shù)公司持有其84第二節(jié)長期負(fù)債管理（二）公司債券的發(fā)行1．發(fā)行公司債券的資格和條件有發(fā)行資格的公司發(fā)行債券時，必須具備如下條件：①股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元；②累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%；③最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；④籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；⑤債券利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平；⑥國務(wù)院規(guī)定的其他條件等。2．發(fā)行決議與發(fā)行申請發(fā)行公司債券，首先需由公司最高管理層作出發(fā)行決議。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理（二）公司債券的發(fā)行上-頁下-85第二節(jié)長期負(fù)債管理發(fā)行公司債券是公司的一項重大籌資決策，對公司未來的經(jīng)營有著重要影響。公司作出決議后，應(yīng)向國家有關(guān)證券管理部門提出發(fā)行申請，并提交與發(fā)行有關(guān)的文件，如公司登記證明、公司章程、公司債券募集辦法、資產(chǎn)評估報告和驗資報告等。3．簽訂發(fā)行契約、公告募集辦法公司債券的發(fā)行申請被批準(zhǔn)后，應(yīng)與公司債券的委托人簽訂發(fā)行契約，然后再簽訂承銷協(xié)議，并制作和公告其募集辦法。發(fā)行契約的主要內(nèi)容有：(1)債券面值。又稱到期價值，是指公司債券的票面金額。(2)利率和利息。也稱票面利率，是公司債券票面注明的利息率，一般以年利率表示。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理發(fā)行公司債券是公司的一項重大籌86第二節(jié)長期負(fù)債管理(3)期限。它是公司債券票面載明的發(fā)行日和到期日之間的時間間隔，一般以年份數(shù)表示。(4)付息、還本方式。付息方式涉及在債券的有效期限內(nèi)，公司支付債券利息的次數(shù)；付息方式可以是一年一次或多次，也可以在債券到期時一次還本付息。(5)其他發(fā)行條款。其他發(fā)行條款，如發(fā)行方式、限制性條款等。4．實際發(fā)行公司債券的實際發(fā)行，是指在特定的發(fā)行方式下，以債券發(fā)行價格出售給投資者。(1)發(fā)行方式。常用的發(fā)行方式有私募發(fā)行和公募發(fā)行兩種。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理(3)期限。它是公司債券票面載明的發(fā)行87第二節(jié)長期負(fù)債管理私募發(fā)行，是指向小范圍內(nèi)特定的投資者發(fā)行公司債券。這類投資者一般與公司存在某種關(guān)系，如本公司的職工、公司的供應(yīng)商和經(jīng)銷商、業(yè)務(wù)往來密切的金融機構(gòu)等。公募發(fā)行，是指向社會公眾公開發(fā)行債券，它又分為直接發(fā)行（公司直接向社會發(fā)行）和間接發(fā)行（通過承銷機構(gòu)向社會發(fā)行）兩種。(2)發(fā)行價格。公司債券的發(fā)行價格不一定就是其面值，發(fā)行價格取決于公司債券的面值、利率、期限和付息方式等多個因素。一般而言，發(fā)行價格是否高于面值，取決于債券的票面利率上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理私募發(fā)行，是指向小范圍內(nèi)特定的投資者發(fā)88第二節(jié)長期負(fù)債管理是否高于其市場利率。公司債券每年付息一次時，其發(fā)行價格的確定方法為：（三）公司債券的收回一般說來，除非公司未能滿足發(fā)行契約中限制性條款的要求，發(fā)行公司應(yīng)于發(fā)行契約規(guī)定的到期日收回債券，即到期收回?，F(xiàn)實中，為了避免償債時間過于集中，公司通常為同一批債券規(guī)定不同的到期日，即發(fā)行分期償付債券1．償債基金償債基金，是公司為了保證債券的收回或償付，按照發(fā)行契約有關(guān)條款的規(guī)定，提取一定比例營業(yè)收入或利潤而形成的、上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理是否高于其市場利率。公司債券每年付息一89第二節(jié)長期負(fù)債管理交由債券委托人管理的償債準(zhǔn)備金。運用償債基金收回公司債券的方式，一般為：①每年按規(guī)定的價格，直接從債券持有人手中收回部分債券；此時，通常采用抽簽方法確定具體的收回對象；②市場利率較高，債券的市場價格較低時，從市場上購回部分債券；③債券到期時，運用償債基金及其投資收益直接償還所有債券。2．收回條款債券發(fā)行契約中，一般都包含有可提前收回條款——允許公司在債券到期前，按一定價格直接從持有人手中提前收回公司債券。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理交由債券委托人管理的償債準(zhǔn)備金90第二節(jié)長期負(fù)債管理為此，收回條款中通常規(guī)定向債券持有人支付一定的收回溢價，一般為一年的債券利息；其實際收回價格的確定方法為：3．可轉(zhuǎn)換條款發(fā)行契約中，可轉(zhuǎn)換條款賦予了債券持有人將公司債券轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)力。帶有可轉(zhuǎn)換條款的公司債券，稱為可轉(zhuǎn)換公司債券。（四）公司債券信用等級的評定公司債券的信用等級，是以國庫券為基準(zhǔn)，反映公司債券違約風(fēng)險大小的衡量指標(biāo)。發(fā)行公司債券時，一般都須由資信評估機構(gòu)評定債券的信用等級。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理為此，收回條款中通常規(guī)定向債券持有人支91第二節(jié)長期負(fù)債管理1．信用等級標(biāo)準(zhǔn)國際上最常用的信用等級標(biāo)準(zhǔn)分為四等12級。其中，AAA級為最高級，D級為最低級。具體的信用等級的劃分狀況見表8.2。2．信用等級的評定債券信用等級的評定通常需考慮三方面的因素：①行業(yè)因素，如行業(yè)的類型和行業(yè)內(nèi)的競爭狀況等；②公司白身因素，如獲利能力和財務(wù)狀況等；③發(fā)行契約因素，如限制性條款等。3．信用等級的影響公司債券的信用等級對公司的負(fù)債融資影響極大，主要表現(xiàn)為：信用等級的高低反映了債券風(fēng)險的大小，因而，等級越上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理1．信用等級標(biāo)準(zhǔn)上-頁下-頁92第二節(jié)長期負(fù)債管理低，投資者要求的報酬率（公司債券的市場利率）越高，公司的資金成本也越高。（五）公司債券融資的評價隨著我國證券市場的發(fā)展，公司債券作為一種重要的融資方式，作用會越來越大。但就發(fā)行公司而言，債券融資的優(yōu)勢和劣勢并存。公司債券融資的優(yōu)勢主要有：①可籌資數(shù)量多。由于公司債券的發(fā)行對象為社會公眾，不受金融機構(gòu)貸款的法律規(guī)定限制，與長期借款相比，籌措資金的數(shù)量相對較大。②資金成本較低。同發(fā)行股票相比，公司債券的利息可在稅前列支，因而實際成本（稅后成本）低于普通股的資金成本。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理低，投資者要求的報酬率（公司債券的市場93第二節(jié)長期負(fù)債管理同其他籌資方式相比，公司債券的劣勢突出表現(xiàn)為：①籌資成本較高。若公司債券籌資數(shù)量較少，由于存在較高的發(fā)行成本，會使其資金成本高于長期借款的資金成本。②經(jīng)營風(fēng)險增大。無論公司經(jīng)營狀況如何，都必須如期還本付息。③經(jīng)營的靈活性較低。為了保護(hù)債券持有人的利益，債券的發(fā)行契約通常會對公司經(jīng)營進(jìn)行較多的限制（與發(fā)行股票相比），從而降低了公司經(jīng)營的靈活性。④進(jìn)一步籌資的能力受限。與發(fā)行股票相比，發(fā)行公司債券會使負(fù)債比率提高。上-頁

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返回第二節(jié)長期負(fù)債管理同其他籌資方式相比，公司債券的劣勢突出94第二節(jié)長期負(fù)債管理三、債券調(diào)換分析若公司債券的發(fā)行契約中含有可提前收回條款，在資金市場的利率大幅降低時，公司可先發(fā)行利率較低的新債券，再以其收入運用收回條款，收回利率較高的舊債券，從而，可有效地降低公司的資金成本。這一以新債券替換舊債券的過程，稱為債券調(diào)換。表面上看，債券調(diào)換決策與長期投資中的固定資產(chǎn)更新決策相似，既有“投資額”——為調(diào)換債券而發(fā)生的所有額外支出，又有“報酬”——債券調(diào)換所帶來的現(xiàn)金流出節(jié)約額，因而，是公司的一項重要投資決策。上-頁

返回第二節(jié)長期負(fù)債管理三、債券調(diào)換分析上-頁返回95第三節(jié)權(quán)益資金管理發(fā)行股票、利潤留存是公司籌措權(quán)益資金的基本方式，認(rèn)識公司普通股、優(yōu)先股和留存利潤的經(jīng)濟(jì)、法律特性，是對權(quán)益資金進(jìn)行有效管理的基礎(chǔ)一、普通股普通股是股份有限公司籌措資本金的基本形式。普通股股票是公司股東投資人股并借以取得股息的書面憑證，代表了對公司的所有權(quán)。（一）普通股的分類1．按是否記名，分為記名股票和無記名股票記名股票是在股票票面載明股東姓名或名稱的股票。記名股票的轉(zhuǎn)讓由股東背書，并按照法律規(guī)定的程序辦理過戶手續(xù)。下-頁

返回第三節(jié)權(quán)益資金管理發(fā)行股票、利潤留存是公司籌措權(quán)益資金的基本96第三節(jié)權(quán)益資金管理無記名股票是票面不載明股東姓名或名稱的股票。其轉(zhuǎn)讓僅可在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行。2．按投資主體的不同，分為國家股、法人股、個人股和外資股國家股是國家授權(quán)投資的機構(gòu)或部門以國有資產(chǎn)投入公司而擁有的股份；法人股是公司法人、事業(yè)法人或社會團(tuán)體法人以其可自由支配的資產(chǎn)投資形成的股份；個人股是社會公眾或公司職工以其合法財產(chǎn)投入公司而取得的股份；外資股是外國和我國港、澳、臺地區(qū)的投資者以外幣購買人民幣特種股票而獲得的公司股份。上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理無記名股票是票面不載明股東姓名或名稱的股票97第三節(jié)權(quán)益資金管理3．按發(fā)行對象的不同，分為A股和B股A股是以人民幣標(biāo)明面值并以人民幣買賣的股票，其股東僅限于國內(nèi)投資者；B股是以人民幣標(biāo)明面值并以外幣進(jìn)行買賣的股票，專供外國和我國港、澳、臺地區(qū)的投資者進(jìn)行投資。4.按股票是否載明面值，分為面值股票和無面值股票面值股票是票面注明每股金額的股票；無面值股票是票面未標(biāo)明每股金額，但注明股份數(shù)或持股比例的書面證明。（二）普通股股東的權(quán)利1．參與利潤分配權(quán)參與利潤分配、分享公司的經(jīng)營成果，是股東作為公司所有者的基本權(quán)利。但普通股股東僅在公司經(jīng)營有利潤，且上-頁

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返回第三節(jié)權(quán)益資金管理3．按發(fā)行對象的不同，分為A股和B股上-98第