增長(zhǎng)動(dòng)力進(jìn)入內(nèi)外轉(zhuǎn)換期，政策需保持穩(wěn)定性與連續(xù)性中報(bào)23年）22素，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觸底回升，全年呈現(xiàn)“V”型走勢(shì)，但恢復(fù)程度總體偏弱。前三季度P長(zhǎng)3長(zhǎng)3長(zhǎng)望03條有。緩濟(jì)緊助國(guó)的控化各生，步制業(yè)加22較所。幅防優(yōu)市需心種確觀三種情景預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23年P(guān)分別增長(zhǎng)3%、5%、6%左右。23年是實(shí)項(xiàng)一府好政，體復(fù)的策力促保市預(yù)續(xù)增生極，策政策，注可衰所效應(yīng)，。22與23望22勢(shì)顧22，危發(fā)氣食脹持，經(jīng)潮金劇，能力看發(fā)對(duì)行，續(xù)高經(jīng)定、政推以國(guó)轉(zhuǎn)持四一經(jīng)增“V型勢(shì)22年度P長(zhǎng)3長(zhǎng)0預(yù)長(zhǎng)3長(zhǎng)3圖較二季度明改善，但修復(fù)程度然較弱明顯低于20-21年兩年平增速2水22前10月II漲2、大13落21不穩(wěn)創(chuàng)好也通鮮明壓02年3年為5與20圖度為01增44是際支持衡。02期P為2比21高06個(gè)理出進(jìn)動(dòng)順為26長(zhǎng)3和差66降2投較2169。圖長(zhǎng)V勢(shì) 圖2查升%%院從22：明活大22年3。戎毒匿疫彈。02一方面，海外各國(guó)疫情管控措施逐漸松綁，加大疫情外防輸入難度。2月以來(lái)，法個(gè)宣防也于322年情步控活，是拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。若按09年同期增速進(jìn)行估算，預(yù)計(jì)疫情拉低02年P(guān)約28表。表經(jīng)算）產(chǎn)業(yè)Q（當(dāng)季）Q（當(dāng)季）Q（當(dāng)季）Q（當(dāng)季）全年實(shí)際9年速實(shí)際9年速實(shí)際19年速估計(jì)19年速估計(jì)9年速業(yè)60274433.4.740344231業(yè)5853094752.548504149業(yè)4072047232.430692472P4863045939.938583260院正行22類施地持區(qū)流動(dòng)減弱。自3月以來(lái)，全國(guó)遷徙指數(shù)普遍低于上年同期（圖3），重點(diǎn)城市地鐵圖19降261-0月鐵客運(yùn)量同下降4%。同，受疫情響地區(qū)貨運(yùn)重受阻，流強(qiáng)-10為5、-8和1%上分降0326和45分券》02年4對(duì)57中9%89。圖3擊弱 圖18市模院求擊1-0增長(zhǎng)0%，較20-21年期年均速落4個(gè)分。失業(yè)率上升、收入增速下滑，居民消費(fèi)能力受限。10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，高于過(guò)去1為619支為3較0-21落19。意趨行22問(wèn)”占28較21低19百1-0比分別較21年同期下降04、01、02個(gè)百分點(diǎn)。線下場(chǎng)景消費(fèi)持續(xù)受影響，1-0降5較20-21平均增速回落47個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)慶假期旅客出行情況與往年同期相比較為冷淡國(guó)內(nèi)游收入同減少6%。受物效率降低收入增長(zhǎng)放等影響線上-10長(zhǎng)7較20-1落81。給聯(lián)業(yè)回1-0工長(zhǎng)4較20-21落23。度值要工方求力響效品增值110變化13-2較0-21落113和33個(gè)百分點(diǎn)（圖5）。服務(wù)業(yè)方面，前三季度服務(wù)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)2%，較0-21落5批、賃服迷正差圖。圖5聯(lián)顯落院場(chǎng)系待效22期是P組成部分，還通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游拉動(dòng)對(duì)其他行業(yè)增加值產(chǎn)生影響。22年1-0降8計(jì)02、-9-8-表2測(cè)產(chǎn)對(duì)各的在、22拉P速007和04。表22開(kāi)及影算202年202年實(shí)際悲觀情形中性情形樂(lè)觀情形地開(kāi)投增（%）4.4-9-8.5-8動(dòng)一業(yè)加（元）441939133934396動(dòng)二業(yè)加（元）4978440544374459動(dòng)三業(yè)加（元）2638233823462354動(dòng)GDP億）8055713571777209較202少動(dòng)GD（元）-9230-8838-8446拉GDP速（%）-0.81-0.770.74院22：產(chǎn)步27歷了輪期，周低谷別為28-09年、222年24-15年、01場(chǎng)易銷環(huán)。期土售對(duì)、來(lái)產(chǎn)的過(guò)2821和24圖。圖投比 圖民比院是持放市顯。房自21之幾本對(duì)政，房需22地了、限付求松隨R限為市甚貼補(bǔ)等至10售面積和銷售額分別累計(jì)同比下降23%和6%，中指院數(shù)據(jù)顯示全國(guó)百城新手續(xù)4和6跌輪側(cè)達(dá)522年”續(xù)市創(chuàng)政臺(tái)20爛在保樓振顯地依市產(chǎn)預(yù)未主22性壓力仍然較大。1月1日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支融16”、款債等類企予支地政轉(zhuǎn)場(chǎng)預(yù)這。輪風(fēng)程行，用出21控產(chǎn)、房度“政22違頻后，、國(guó)景、自21大融少債行然。海高到23境期從21有行明外在22季和23季出。變本國(guó)產(chǎn)輯變端場(chǎng)轉(zhuǎn)，中入近桿，加杠桿空間有限（圖7）。另一方面，三年疫情沖擊疊加經(jīng)濟(jì)本身結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)壓民打收期民持被”發(fā)求顯有民望致敢力是端杠營(yíng)轉(zhuǎn)遇前地處平式展、售業(yè)隨產(chǎn)量轉(zhuǎn)時(shí)風(fēng)大房、轉(zhuǎn)00政。增趨立內(nèi)恢求等，出口圖22年1-0月份中國(guó)出口累計(jì)同比增長(zhǎng)%（以美元計(jì)價(jià)，下同），略低于20-21年同兩年平水平1%），體延續(xù)快增長(zhǎng)凈出對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)的貢獻(xiàn)02對(duì)P為%，比20-21高9圖9自8弱影響，出口增速下趨勢(shì)逐步確立，0月當(dāng)月甚至轉(zhuǎn)正為負(fù)，為-0%。值得是美響計(jì)放度要慢于以美元計(jì)價(jià)的出口增速，10月當(dāng)月以人民幣計(jì)價(jià)的增速仍保持正增長(zhǎng)7。圖占額 圖9對(duì)P貢率21為2021速院地方歐22年110長(zhǎng)61較20-21低96圖1背幣、和國(guó)歐于810，口22年-10長(zhǎng)25速較0-21年兩年平均增速加快36個(gè)百分點(diǎn)（圖10）。其主要原因在中盟強(qiáng)出中料22的522圖。二是價(jià)格因素1對(duì)出口增長(zhǎng)的影響加大。20、21年出口增長(zhǎng)主要依靠為58。02明為91為1在9口圖1根據(jù)量?jī)r(jià)分解公式，總金額同比增速價(jià)格同比增速+數(shù)量同比增速價(jià)格數(shù)量綜合同比增速。價(jià)格貢獻(xiàn)價(jià)格同比增速/總金額同比增速；數(shù)量貢獻(xiàn)同上。其中，價(jià)格數(shù)量綜合同比增速為二次項(xiàng)，在實(shí)際分析中通常忽略不計(jì)，但由于各類商在指數(shù)構(gòu)造中的權(quán)重不同，導(dǎo)致二次項(xiàng)偶爾會(huì)對(duì)整體結(jié)果產(chǎn)生影響。2原宗口，整走。圖1：要增速 圖東2速圖1價(jià)解i院同產(chǎn)出速新。增22年-10長(zhǎng)69較0-21年兩年平均增速低19、45個(gè)百分點(diǎn)（圖3）。這或與疫情多發(fā)散經(jīng)本重外。22年-10長(zhǎng)69較0-21年兩年平均增速高2個(gè)百分點(diǎn)，且主要依靠數(shù)量拉動(dòng)，數(shù)量增長(zhǎng)2受限于數(shù)據(jù)可得性，東盟六國(guó)為新加坡、馬來(lái)西亞、越南、印度尼西亞、泰國(guó)和菲律賓。1為2口9長(zhǎng)9.。。圖3月速i院策突出與21年相比，22年穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策力度明顯加大，財(cái)政、金融、產(chǎn)業(yè)等策政控出稅空22等6新批、餐等7行止1月10，留稅已達(dá)到3萬(wàn)億，超過(guò)前年的總和。一方面，政支出力加大。110月長(zhǎng)6于20-211。度P約143。項(xiàng)基22相項(xiàng)往新融結(jié)額支簡(jiǎn)項(xiàng)步項(xiàng)。向在水等9領(lǐng)3財(cái)政支出對(duì)GP的拉動(dòng)比例=（財(cái)政支出增量/DP增量）×GP增速-10長(zhǎng)4前度P約2和23個(gè)資-10長(zhǎng)22大于202112。紓業(yè)22新項(xiàng)有資持點(diǎn)了制新業(yè)模，中-10長(zhǎng)9定度P約44和05術(shù)制造業(yè)投資增長(zhǎng)表現(xiàn)突出，1-0月累計(jì)同比增長(zhǎng)3%，高于20-21兩年18。是整政以市期整，供食格平在控通烈方減策力強(qiáng)政善產(chǎn)，IM較01動(dòng)I格。23勢(shì)望23量向代穩(wěn)現(xiàn)標(biāo)。濟(jì)外或。放主政慢可這助22年1月進(jìn)一步優(yōu)化防控作的二十條措施4釋放了較強(qiáng)的政策整信號(hào)，23年控化各逐地市加02入全經(jīng)步仍長(zhǎng)降疫調(diào)復(fù)系，續(xù)面，負(fù)修心仍段濟(jì)幅防措變求程種確進(jìn)三悲情發(fā)流計(jì)23年P(guān)長(zhǎng)3左準(zhǔn)體活減體計(jì)23年P(guān)長(zhǎng)5影計(jì)23年P(guān)長(zhǎng)。相恢望23情對(duì)續(xù)復(fù)濟(jì)將。為23良，化輸費(fèi)復(fù)要二政疫，持，、到22計(jì)03為45和。4222年11月11日，國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組公布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施，科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工的通知》，從居家隔離、核酸檢測(cè)、入境人員管理、醫(yī)療資料儲(chǔ)備等多個(gè)方面對(duì)當(dāng)前防疫政策進(jìn)行了全面優(yōu)化。投出建要建增增計(jì)23將項(xiàng)加力財(cái)?shù)日够?、早投有業(yè)落。潤(rùn)的資業(yè)速造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速同向變動(dòng)1年左右。22年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)放緩，-9月同比降2%，這將約23年制造業(yè)資能力。另方面，企業(yè)投動(dòng)圖1恢是地投企融16者在22。體修回地情，產(chǎn)蘇緩市自01上圖1規(guī)商停消止02年0商庫(kù)圖1為89圖去2要45個(gè)和12工新這投、三形計(jì)03年資長(zhǎng)3%%6%右中降31。5去化周期=商品房累計(jì)待售面積過(guò)去12個(gè)月商品房平均銷售面積圖4能況 圖5支桿率圖6庫(kù)期 圖7積量i院三需加幅緩口承濟(jì)緩22場(chǎng)至2323國(guó)P為1%。23經(jīng)22年1的P速預(yù)測(cè)至0%，前值為1%。目前對(duì)美、歐出口仍占中國(guó)總出口的3%以上，放口，球行緩慢23在23現(xiàn)格。東出望續(xù)增。長(zhǎng)，等得放盟其的額升業(yè)造節(jié)在7約1約5）。著全球造業(yè)加速東盟轉(zhuǎn)，東盟出口份額望進(jìn)一提升。此P合不斷深，中對(duì)東盟I增強(qiáng)勁，些投資望在未來(lái)生強(qiáng)產(chǎn)應(yīng)增其計(jì)03別為24。產(chǎn)勢(shì)勢(shì)動(dòng)。展望03年，工業(yè)生產(chǎn)有望維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地見(jiàn)效。2210握精上實(shí)增應(yīng)鏈在23，是產(chǎn)化行有續(xù)步情十施和有一是邊善供端基政或力房蘇端的在23復(fù)計(jì)23長(zhǎng)4持下可應(yīng)，通工計(jì)23長(zhǎng)6，，計(jì)23長(zhǎng)。業(yè)形于積步解力體情其打務(wù)業(yè)運(yùn)行奏，市場(chǎng)預(yù)長(zhǎng)期低迷預(yù)計(jì)23年服務(wù)增加值增長(zhǎng)3%左。形減復(fù)費(fèi)，計(jì)23長(zhǎng)5，響前潛消化求計(jì)23長(zhǎng)6。I后PI回I-為負(fù)。展望03年，I同比漲幅前高后低，預(yù)計(jì)全年上漲2%左右，漲幅較大02點(diǎn)右圖8是格能欄于02年4肉在203消心I半在10。I降幅觸底回升。一是受全球經(jīng)濟(jì)需求走弱、美國(guó)貨幣政策收緊節(jié)奏放供等品落在政用求、品需逐相原品尾因低，年體達(dá)向后升計(jì)I幅二降0圖1。03年物價(jià)水平總體溫和I-I負(fù)“剪刀”將有利于中下游企業(yè)利慮治變起源價(jià)。圖：03年I預(yù)測(cè) 圖103年I預(yù)測(cè)院22與23望22勢(shì)顧蕩際經(jīng)擊對(duì)金市22、。，融持體力大過(guò)調(diào)71期F實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。值得關(guān)注的是，在20年出臺(tái)支農(nóng)支小再貸款、21年出22創(chuàng)物政金持薄為02造。持202，0、行、、等就化持濟(jì)樓民定中本署護(hù)重方至02年1月25約1%跌約3%，美同指表現(xiàn)本當(dāng)標(biāo)普50指數(shù)下約15%，斯達(dá)約%場(chǎng)利率快速上行有所不同，中國(guó)保持寬松貨幣政策，10年期國(guó)債利率維持在-2目、采控幣貨據(jù)IS22美值1值1%值2%值%貶約3房、安地組。當(dāng)睫。，融改和水外步進(jìn)民定見(jiàn)會(huì)見(jiàn)動(dòng)銀立基地險(xiǎn)委員。交易型開(kāi)放式基金（F）正式納入互聯(lián)互通，內(nèi)地和香港投資者可以上的品步強(qiáng)A的境開(kāi)與管年互備為民定。極定20國(guó)。給不增緩22年1-0計(jì)268增29億計(jì)133增75企資97增59，較多增15元增39（圖2政增主與22發(fā)所，增與22來(lái)持導(dǎo)求金裕資托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票）減少45億元，同比少減16萬(wàn)。圖2會(huì)化 圖2域速院結(jié)，經(jīng)域支投圖22年三度末，工、普惠小微綠色、涉領(lǐng)域貸款額增速分為23、44417政中了用欄，貸超過(guò)40在2增至3構(gòu)持22年1-0款91萬(wàn)億元，新增貸款比重為47%，與21年相比大持平；新增居民中長(zhǎng)款25為28降172。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比大體持平，其主要與6月、9月等季末時(shí)點(diǎn)信貸大幅沖高多長(zhǎng)不，氣續(xù)22房至4。貨展議2008國(guó)金危以來(lái)統(tǒng)幣策具力顯降此達(dá)濟(jì)創(chuàng)了項(xiàng)構(gòu)貨政工彌總型具不如聯(lián)設(shè)了期款賣TA央設(shè)立定長(zhǎng)再資劃TLTO等結(jié)性幣策具逐成中銀政調(diào)的要段。從中的情況，近年人民銀不斷加結(jié)構(gòu)性貨政策工的創(chuàng)設(shè)使用，續(xù)引導(dǎo)融機(jī)構(gòu)支經(jīng)重領(lǐng)和弱節(jié)展并得較效。一中國(guó)結(jié)性貨幣政策具的發(fā)展國(guó)早啟對(duì)構(gòu)貨政工的索1998年民行次出農(nóng)貸款工具，的是引金融機(jī)加大對(duì)農(nóng)領(lǐng)域信貸支持度，更服務(wù)“三農(nóng)”發(fā)展這開(kāi)啟中國(guó)對(duì)結(jié)構(gòu)貨幣政工具的早探索而傳統(tǒng)幣政策工中的再現(xiàn)，也有部分“結(jié)構(gòu)功能”，但民行該工的用率不。2013以來(lái)民行始速?gòu)V構(gòu)貨政工的用著匯入步緩民銀行過(guò)購(gòu)買匯投放流性的方已不能滿市場(chǎng)需要特別是2015年8.11匯改外匯儲(chǔ)的大幅下導(dǎo)致流性規(guī)?，F(xiàn)同步少，為人民銀行始積極用各類型工具放流動(dòng)，以彌補(bǔ)相應(yīng)流動(dòng)性口。在動(dòng)性投自主權(quán)步增大的時(shí)，人銀行也始加快索及推結(jié)構(gòu)性政工的用括向準(zhǔn)押充PS擋優(yōu)款備框向期貸利TML、行據(jù)換（CD等。2020以來(lái)構(gòu)貨政工使頻不上升經(jīng)轉(zhuǎn)高量展段后國(guó)濟(jì)展臨結(jié)性題加出結(jié)性盾要構(gòu)工予解決之2020新疫暴發(fā)后，觸類行受到較沖擊，規(guī)模穩(wěn)長(zhǎng)政策并惠及所行業(yè)。此為節(jié)，人民行也開(kāi)始不斷設(shè)各類構(gòu)性貨政策工或具有構(gòu)性特點(diǎn)政策安，包括惠小微業(yè)貸款期支持工具及用貸款持計(jì)劃碳減排持工具煤炭清潔效利用項(xiàng)再貸及科技新再貸等。貨幣策逐演為量+構(gòu)具重組調(diào)模。：構(gòu)貨政工應(yīng)情（至2022年10）工具名稱支持領(lǐng)域長(zhǎng)性具支農(nóng)再貸款涉農(nóng)領(lǐng)域支小再貸款小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)再貼現(xiàn)涉農(nóng)、小微和民營(yíng)企業(yè)階性具普惠小微貸款支持工具普惠小微企業(yè)抵押補(bǔ)充貸款棚戶區(qū)改造、地下管廊、重點(diǎn)水利工程等碳減排支持工具清潔能源、節(jié)能減排、碳減排技術(shù)支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款煤炭清潔高效利用、煤炭開(kāi)發(fā)利用和儲(chǔ)備科技創(chuàng)新再貸款科技創(chuàng)新企業(yè)普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款浙江江蘇河南河北江西普惠養(yǎng)老試點(diǎn)普惠養(yǎng)老項(xiàng)目交通物流專項(xiàng)再貸款道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)者和中小微物流（含快遞）企業(yè)更新改造專項(xiàng)再貸款制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶料源中人銀行二、結(jié)性貨幣政策具取得了良效果結(jié)構(gòu)貨幣政工具具有重功能一是通激勵(lì)相容制引導(dǎo)融機(jī)構(gòu)加對(duì)特定域的信貸投放度，支相關(guān)行企業(yè)發(fā)。二是揮部分“總量功能維持市流動(dòng)性量，更滿足金機(jī)資需。結(jié)性具續(xù)力動(dòng)，幣策總和構(gòu)面取了好果。第發(fā)揮資撬動(dòng)作用引導(dǎo)各資金進(jìn)入目領(lǐng)域如減工是照款金的60提供金支持本身帶乘數(shù)效，人民行可以通有限的動(dòng)性投，引導(dǎo)融機(jī)構(gòu)放更大規(guī)的款測(cè)2022民行取各結(jié)性幣策具計(jì)支持1.3億的貸放撬新信規(guī)有達(dá)10億。第經(jīng)濟(jì)重領(lǐng)域和薄弱節(jié)信貸增速持在較高水平209以來(lái)結(jié)性幣策具引導(dǎo)，金融構(gòu)對(duì)普小微、色、涉等領(lǐng)域信支持不加大，貸增速占比持走高。普小企貸同增連超過(guò)40月在20上額各貸余比由208年3月的5.6上升至2022年9月的14.9，提了9.29個(gè)百點(diǎn)；綠色款余額同比速持續(xù)上至41.4，余額占項(xiàng)貸款余比重由2018年12月的6.04上升至2022年9月的9.92；涉領(lǐng)域貸款額同比速由2017的8.9高至2022年9的13.72022以開(kāi)持高全貸余增。第三，有效低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本緩解企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。結(jié)性幣策具利相較，能引金機(jī)在放款同調(diào)貸利，而動(dòng)體貸率平低。2022二度，金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率、一般貸款、企業(yè)貸款利率分別為4.41、4.76、4.16，均為有統(tǒng)計(jì)以最，別貸加平利和般款率與2019年9相降均過(guò)10BP。三、政建議未來(lái)結(jié)構(gòu)性幣政策工要持續(xù)“加”，繼引導(dǎo)金機(jī)構(gòu)加大普惠小、綠色涉農(nóng)等領(lǐng)的信貸持力度此外，管部門同步采取套性措，例如根據(jù)行發(fā)展特及結(jié)構(gòu)性幣策具點(diǎn)持向計(jì)異的備提風(fēng)容度標(biāo)分動(dòng)行極性外，引導(dǎo)業(yè)銀行據(jù)行業(yè)展特點(diǎn)全產(chǎn)品計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)理等，造出更符合商規(guī)則、持續(xù)的業(yè)發(fā)模。值關(guān)注的，02年來(lái)存款現(xiàn)大幅增。22年10月2同增為高31增22消02年1-0，達(dá)17超21增54者22力02年1-0為39增98億。流實(shí)保位22率率1和8調(diào)1年期F、7天逆回購(gòu)等主要政策利率，二者均累計(jì)降低20個(gè)s，截至1到2%和2%二是短貨幣市利率持下行4疫以債平間加續(xù)10至4和14圖較21落61個(gè)s和63個(gè)s，市場(chǎng)流動(dòng)性保持寬松。三是中長(zhǎng)期貸款利率降低。22年三季至3較01降6個(gè)圖。6金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率為剔除了同業(yè)存放的對(duì)非金融企業(yè)和其他部門貸款（其中包括企業(yè)貸款、個(gè)人住房貸款、據(jù)融資等類別）的加權(quán)平均利率，較為全面地反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門從銀行獲得貸款融資的成本。圖2利勢(shì) 圖2貸走勢(shì)院22易低貸罕至22貸達(dá)44較21降10個(gè)s轉(zhuǎn)房速低。象，個(gè)據(jù)率至計(jì)來(lái)“票”現(xiàn)象再次凸顯。截三度票融資加平均利率降至1%，次達(dá)到如在28房下。降需銀據(jù)給融速據(jù)部款比在4過(guò)3過(guò)3同在28擇資增層企足欄行利率7來(lái)22年9以代續(xù)款工、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行1年期定期存款掛牌利率由15%降至1%，而上在25年020，行次隔7下率解。資”一、兩不同融資方式：銀行兌匯票與票據(jù)現(xiàn)中國(guó)票據(jù)法規(guī)票據(jù)括匯票支票和本。其匯票指由出票簽發(fā)的委托付款在見(jiàn)票或者在定日期條件支確定金給收款人者持票的票據(jù)。根據(jù)票人不同匯票又可分銀行票（由行簽發(fā)）和商匯（由業(yè)簽發(fā)）由于業(yè)匯票在經(jīng)濟(jì)動(dòng)中使廣、規(guī)模，前般到據(jù)場(chǎng)”“據(jù)資，的是業(yè)票。未貼現(xiàn)行承兌匯票進(jìn)入銀行資負(fù)債表但可計(jì)社會(huì)融資規(guī)模中銀行表融資。據(jù)承人同業(yè)票分為行兌由行兌和業(yè)兌（非行款兌。業(yè)過(guò)定信批程納定例證金向行請(qǐng)立行兌票銀而，最終款義由出人承擔(dān)，承兌屬于或有債，因?qū)儆诒硗鈩?wù)。在票承兌、到期前，如未被現(xiàn)，則計(jì)社會(huì)資規(guī)模的“未貼銀行兌匯票”但不入銀行產(chǎn)負(fù)債中的貸項(xiàng)。銀行承匯經(jīng)貼現(xiàn)后計(jì)入銀行貸進(jìn)入社融中銀行表內(nèi)融資游業(yè)在營(yíng)售程，游企業(yè)往往會(huì)實(shí)做到貨兩清，而會(huì)開(kāi)銀行或商承兌票。這種情況常普，實(shí)上接受票的上企業(yè)等向下游業(yè)提供融資，允其延付款上游業(yè)收匯票，可等待至到日收回款，也提前向銀申請(qǐng)票貼現(xiàn)通過(guò)票貼現(xiàn)，銀行似于以票為質(zhì)押向企業(yè)發(fā)了短期貸，到期再要承兌兌付（也再次貼現(xiàn)）。因票據(jù)現(xiàn)也被為票據(jù)資，計(jì)銀行產(chǎn)負(fù)債。同時(shí)，根據(jù)商業(yè)匯承兌、現(xiàn)與再現(xiàn)管理行辦法》，票融資計(jì)入銀貸款總量并接受貸比例等監(jiān)考核因此，銀承兌匯經(jīng)貼現(xiàn)，由社融“未貼銀行兌票入融的“增民貸”。二、票融資具有逆期特點(diǎn)，經(jīng)下行時(shí)往往出現(xiàn)“以票充”現(xiàn)象票據(jù)資增速經(jīng)濟(jì)景氣或企業(yè)資需求往往存在向變動(dòng)系。在經(jīng)增速較時(shí)期，銀行票融資增通常并快。銀票據(jù)融利率一般于其他款業(yè)務(wù)而且同要接受貸比等監(jiān)管指約束。經(jīng)濟(jì)景度較高銀行不高收益資選擇，此不愿多開(kāi)展據(jù)融資以免擠占他款度但經(jīng)步下階，據(jù)資往可逆反。第一，持票企業(yè)可過(guò)票據(jù)融資及早回籠資金。在濟(jì)行時(shí)，業(yè)通不新增債從而導(dǎo)致社會(huì)貸需求不。但票融資與他貸款不，持票業(yè)無(wú)需增負(fù)債還可以前實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬資金回。雖然承擔(dān)一分貼現(xiàn)本，但在濟(jì)疲軟期一些業(yè)為維資金鏈定，對(duì)票貼的受愿強(qiáng)。第銀行可過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)大貸款規(guī)據(jù)現(xiàn)務(wù)然率低在收“產(chǎn)”時(shí)期票據(jù)貼也可能為銀行的資產(chǎn)擇。而且據(jù)貼現(xiàn)特別是行承兌票貼現(xiàn)的不良貸款率般明顯于貸款均不良。經(jīng)濟(jì)行時(shí)期銀往往風(fēng)偏好更謹(jǐn)慎，放票據(jù)資不失為種風(fēng)資配方別行至意大據(jù)資模低行體款務(wù)平不率。特別如果監(jiān)部門大督促銀加大貸投放，票融資因放手續(xù)對(duì)簡(jiǎn)便捷且可入貸款，往為行時(shí)內(nèi)大款滿監(jiān)要的破，而現(xiàn)票貸”象。2022年業(yè)款人房款需疲管策不引銀業(yè)大款推“以充象次顯4以多月增據(jù)資額當(dāng)全新貸金比超過(guò)0上出多月該例集過(guò)30要溯到2008金危后行力展據(jù)資求失衡下速壓低票據(jù)融利率“以票貸”的出，從側(cè)再次印經(jīng)濟(jì)下壓力較、企業(yè)融資求振。倒民低0202年3月受溢人現(xiàn)，至5月至68在6-688民破70破3至02年1月25率71圖2。一元數(shù)走，貨幣態(tài)226、791息75場(chǎng)緒鎊等非美值態(tài)勢(shì)。9月底，美元指數(shù)曾一度飆升至4點(diǎn)，創(chuàng)近二十年來(lái)新高。第二，中掛美10，本，率尤，利10-14幣較快值并一度跌破73的重原因。第三，證券投資項(xiàng)下銀行代客結(jié)售匯現(xiàn)圖2逆3、9、0源的售逆差18元32億46，本減的勢(shì)。9持77較8月54。圖2匯數(shù) 圖2客模元院率發(fā)顯02預(yù)期等因素影響10年期國(guó)債收益率震蕩下行。截至202年1月25日，十年期國(guó)債收益率報(bào)收于8%，較上年末下降3個(gè)s?？偟膩?lái)看，債券市場(chǎng)運(yùn)總持圖至1月5行59加12債達(dá)88長(zhǎng)38方為74長(zhǎng)4業(yè)達(dá)03增4需為3024別降16、8%這要體濟(jì)意偏關(guān)二是期利差波動(dòng)上升，信用利差小幅抬升（圖27）。截至1月25日，國(guó)債期限利差（10年-1為0升23個(gè)3期A+為0升14個(gè)，與1機(jī)比下濟(jì)烏轉(zhuǎn)，外資持有境內(nèi)債券規(guī)模及占比有所下行。22年0月末，境外投資者持有境為34和3較21少58和降04點(diǎn)四債信用險(xiǎn)續(xù)收。至22年1月5，信用債約金額累計(jì)36億元，比下降7%。其中房地產(chǎn)業(yè)違規(guī)模累為53，不展到135，潛在。圖2券模 圖差差%元%i院疊A體行22A至1月25于169點(diǎn)，較年初下跌了16%（圖8）?？偟膩?lái)看，影響A股的利空因素疫經(jīng)不22國(guó)多實(shí)投預(yù)導(dǎo)場(chǎng)是部因加場(chǎng)慌、A。美加利持流大了A1月25有A為230億3%較初少40元下降0%三是上企業(yè)盈利能同比下業(yè)看產(chǎn)E下度E降0、75但A穩(wěn)，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。3月中旬，國(guó)務(wù)院融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專題會(huì)，提出要積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策；5月下旬，國(guó)務(wù)院印發(fā)《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子8署19續(xù)施“；8銀也進(jìn)是性出帶業(yè)修管極債持資融重治主的，產(chǎn)企是政中確動(dòng)持理為A定。圖2數(shù)勢(shì)院23展望望203減、心于定政、貸流，寬。來(lái)計(jì)23較。指實(shí)金求望23社中計(jì)03將健資融模步。計(jì)23年重環(huán)支在1%22更專牽顯教型設(shè)是產(chǎn)增現(xiàn)顯概不大市深短然較。保資位03經(jīng)是策率低平。，計(jì)7F利市。蘇資而幣。較是低。企業(yè)融資需求回暖將推動(dòng)貸款利率有所回升，03年貸款利率或?qū)⒉粫?huì)延續(xù)02。備波升望23。場(chǎng)聯(lián)政期轉(zhuǎn)。完0月I至7，02年1跡象二是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇將是匯率走強(qiáng)的關(guān)鍵支撐。02年10月，常1情化也內(nèi)信列政，03年全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增加。據(jù)IF預(yù)測(cè)，23年全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩至7“是市境資金將有序回流。22年1月，人民銀行與國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《境外資券規(guī)步構(gòu)國(guó)場(chǎng)增的引跨金?？傄嫘型?03發(fā)持定發(fā)結(jié)有轉(zhuǎn)投用發(fā)增經(jīng)動(dòng)企是券率維位行基，債形從在偏響計(jì)持而維三仍切注市用險(xiǎn)策力產(chǎn)力但企利未在存密企經(jīng)。企存中風(fēng)地債方增方進(jìn)加。A素機(jī)現(xiàn)望23AA在投高為A長(zhǎng)持。人地養(yǎng)推加期于A，置A續(xù)A長(zhǎng)升性、業(yè)造對(duì)能科新。政動(dòng)撐A強(qiáng)因因?qū)動(dòng)后03幅奏定溢續(xù)場(chǎng)擾劇A不濟(jì)反。表23濟(jì)預(yù)）指 標(biāo)2020)2021)20222023（基準(zhǔn)）)1R)2R)3R)Q4E)全年E)P2.28.14.80.43.93.83.25.3規(guī)模以上工業(yè)增加值2.89.66.50.64.84.34.06.0服務(wù)業(yè)增加值1.98.24.00.43.23.02.45.0固定資產(chǎn)投資額（累計(jì)）2.94.99.36.15.95.85.85.5房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額（累計(jì)）7.04.40.75.48.08.48.43.0消費(fèi)品零售總額3.912.53.34.63.50.90.85.5出口美元計(jì)價(jià))3.629.915.512.510.10.68.74.5進(jìn)口美元計(jì)價(jià))0.630.110.61.60.90.22.95.0居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CP）2.50.91.12.22.72.22.02.2工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（P）1.88.18.76.82.51.04.20.5廣義貨幣（M2，期末）10.19.09.711.412.112.012.011.5社會(huì)融資規(guī)模（存量，期末）13.310.310.510.810.610.510.510.31年期MF2.952.952.852.852.752.752.752.701年期PR3.853.803.703.703.653.653.653.60人民幣兌美元即期匯（均值）6.546.376.356.666.857.096.906.70注：根據(jù)疫情及其防控措施演變情況進(jìn)行了悲觀、基準(zhǔn)、樂(lè)觀三種情形預(yù)測(cè)，三種情形下全年GDP速別為3.%5.3%6.%本僅示準(zhǔn)形各項(xiàng)標(biāo)情預(yù)見(jiàn)文析。院向23不產(chǎn)全融外求23各的策性宏長(zhǎng)、市預(yù)和內(nèi)。極保性23政構(gòu)又一保長(zhǎng)稅降持濟(jì)企方服和25工。到03增需規(guī)政壓字高至3政。幣寬注影響到礎(chǔ)貨延寬持。金、增具對(duì)綠創(chuàng)持繼餐難的作、業(yè)歸定主。儲(chǔ)23要注化實(shí)資引場(chǎng)。續(xù)作復(fù)度發(fā)資底快備拓展基建投資資金來(lái)源，可考慮繼續(xù)擴(kuò)政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，通過(guò)I、P。助支大新持，業(yè)穩(wěn)下，預(yù)持。做作入兜財(cái)性人，低通商利，旅等動(dòng)消場(chǎng)。策推場(chǎng)行過(guò)產(chǎn)市合地偏狀需優(yōu)求進(jìn)向市延潛。推動(dòng)5年期R房。端對(duì)解勵(lì)續(xù)項(xiàng)、權(quán)資經(jīng)房其重，的蔓充項(xiàng)借保項(xiàng)一行款方和靈全樓力。濟(jì)，期升業(yè)應(yīng)韌全平動(dòng)（保制道勵(lì)流建平匯信配效業(yè)可稅識(shí)勵(lì)大、化。鍵領(lǐng)，心元礎(chǔ)基技礎(chǔ)。保，全電機(jī)急網(wǎng)互礎(chǔ)升能同劃型系型強(qiáng)優(yōu)風(fēng)儲(chǔ)發(fā)清注設(shè)料。振營(yíng)心和期務(wù)訂方相依企在離服術(shù)強(qiáng)動(dòng)鏈展業(yè)，小貨工務(wù)小份營(yíng)國(guó)企。發(fā)業(yè)展動(dòng)間和同業(yè)術(shù)企力強(qiáng)業(yè)持頭任新。統(tǒng)。、技平企改專。先高用特備料軟。究較化征點(diǎn)現(xiàn)有性社和，化戰(zhàn)排拓。貧國(guó)，。20紀(jì)5-0科于94農(nóng)。代領(lǐng)起業(yè)項(xiàng)。開(kāi)政作濟(jì)設(shè)到中展人的，地了現(xiàn)代義平步。開(kāi)中戰(zhàn)斷小現(xiàn)想十走達(dá)到達(dá)代隨，建段整和更個(gè)戰(zhàn)建新得的。十進(jìn)主設(shè)。新展黨新信、的新九面會(huì)“現(xiàn)義安質(zhì)求年的引國(guó)征中代是理繼指具。中式征5洲興思行化際程西不社大會(huì)化速現(xiàn)費(fèi)濟(jì)、層、其輯本義史西、現(xiàn)息過(guò)展有00時(shí)一礎(chǔ)過(guò)通腥酷現(xiàn)國(guó)原后代”以基性。國(guó)以產(chǎn)國(guó)實(shí)和人的出國(guó)有代化中路西式，扎現(xiàn)國(guó)?；鳌?jù)式規(guī)情的起收率標(biāo)發(fā)21均P為151于0年90均P3發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體門檻仍有很大差距21年末中國(guó)常住人口城鎮(zhèn)化率達(dá)672％，較的83有20。規(guī)代刻國(guó)實(shí)重至21，到11的1的3盟的32、的2，前已現(xiàn)化家區(qū)總的15。口定化。14億整社會(huì)例但現(xiàn)難度將超越以往的所有西方國(guó)家（表4）。另一方面，人口規(guī)模龐大蘊(yùn)含著實(shí)化大巨帶場(chǎng)的資至21國(guó)1-9為88，比歐洲人口總數(shù)多14億人，接近美國(guó)現(xiàn)在總?cè)丝诘?7倍。同時(shí)，21年中為63億74的9。表家和模國(guó)家開(kāi)啟現(xiàn)化時(shí)間人口規(guī)模國(guó)八紀(jì)頁(yè)350左右國(guó)九紀(jì)初1左右本九紀(jì)頁(yè)450左右國(guó)1964-次出個(gè)代化”7.05億2022年-國(guó)現(xiàn)化14.1億院代，持要求，家平，價(jià)決展西看家終資其有是此然代社，于識(shí)也社透的失帶大西進(jìn)體運(yùn)家著訴數(shù)眾有長(zhǎng)獲，紀(jì)60低3美的1長(zhǎng)3。方本代式堅(jiān)為。來(lái)終國(guó)發(fā)方的裕發(fā)革把硬道先人不康的歷均P從18的35到21的81中等收入國(guó)家行列，00年現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下99萬(wàn)農(nóng)村貧困人口全部脫貧。另一方22-21中國(guó)城鄉(xiāng)居民收入比由28倍降至25倍，居民收入基尼系數(shù)由074降低到了4，進(jìn)間化段，推。中西方現(xiàn)代化發(fā)展理念不同，中國(guó)式現(xiàn)代化注重物質(zhì)文明與精神文明協(xié)人生現(xiàn)本保高按觀，，與。的獲，成階?；憩F(xiàn)質(zhì)人顯國(guó)》個(gè)紀(jì)的2和2成。圖2持理與、諧免本代見(jiàn)，與、人方中代重文精明協(xié)發(fā)已美要衡之味生治平的增現(xiàn)會(huì)觀強(qiáng)念華，神的豐一中現(xiàn)強(qiáng)自諧。平指“設(shè)走不幾球中式文代，人生為近快健低經(jīng)山經(jīng)人22-21中以均3能消增支了均5經(jīng)增，耗度累降2用14放24，大人展“色設(shè)個(gè)麗中對(duì)合建綠”南助對(duì)減。圖210-17均態(tài) 圖314有況大的5家院代，持路現(xiàn)實(shí)為和血?！贝谶^(guò)和國(guó)圖3家權(quán)治貿(mào)、手適擴(kuò)世局壁方代。式了必展和發(fā)。指“認(rèn)霸人中，，廣走徑大個(gè)什世這人重平總出命提國(guó)一世，關(guān)家60脫端貧30萬(wàn)擺中貧，將進(jìn)與貿(mào)增長(zhǎng)2%至9%、球貿(mào)長(zhǎng)1至6加0至2。面化點(diǎn)式現(xiàn)克原國(guó)際中優(yōu)文，代大吸現(xiàn)式開(kāi)特道面中。一發(fā)是一務(wù)設(shè)義首黨一實(shí)的術(shù)能主國(guó)，建靠環(huán)未側(cè)需管礎(chǔ)兩配加度動(dòng)求給高衡現(xiàn)產(chǎn)，濟(jì)實(shí)現(xiàn)是經(jīng)的是展。村、。二創(chuàng)是一力才資一”論握革和革科有大未展。-技。由，揮市市進(jìn)，、標(biāo)放對(duì)的成際投銜明體。，實(shí)放市化環(huán)優(yōu)。本，定前定國(guó)來(lái)將國(guó)增全公平善理牢以保，糧。貨陷象繞7但00后”是22結(jié)，是而種這穩(wěn)積。幣”象26年2展7動(dòng)7后7了為70）為例（其他各類短期市場(chǎng)利率走勢(shì)基本相同），28年前07高于7天逆回購(gòu)利率，但07利率中樞隨逆回購(gòu)利率升高而升高；28年后伴隨多次07繞7下0s圖。在20年2和22年4后數(shù)，管7回利07一市著陷本稱為06圖。圖3場(chǎng)陷象理00年2年6期57由4至2而07在4在11%6從7繞7。第二次：22年4月至今，已持續(xù)7個(gè)多月。期間，逆回購(gòu)利率由2%7在此之前人民銀行未常態(tài)化開(kāi)展逆回購(gòu)操作例如214年全年只操作了一次7天逆回購(gòu)因此當(dāng)時(shí)的逆回購(gòu)利率尚不備有效政策含義還未能對(duì)市場(chǎng)利率形成積極引導(dǎo)216年后貨幣政策操作更加傾向于使用價(jià)格型工常態(tài)化操作后回購(gòu)利率開(kāi)始引導(dǎo)市場(chǎng)利率，二者之間的差異便尤其值得關(guān)注。至2而07在8在11%，。與7天短期利率相似，1年期利率同樣“塌陷”。在相同的兩個(gè)時(shí)間段，Y1Y和1年期IR等率著走并續(xù)低于1年中借貸便F與7。”來(lái)策善的。在26市曾（如28融，多26逆態(tài)率政象了場(chǎng)22年4，間尚態(tài)以“為。體足大因塌可問(wèn)什率；。析幅，該自過(guò)是足時(shí)經(jīng)時(shí)吻可人激動(dòng)放流導(dǎo)滑能情下門資致滑同視。性自25，行要。場(chǎng)購(gòu)，02年4至9慮9接假放除6量各，合是放122年-7月F持458至4510至45，過(guò)F性22年4率05此后再未降準(zhǔn)。與此前歷次降準(zhǔn)至少下調(diào)05個(gè)百分點(diǎn)相比，這次降準(zhǔn)力度明顯偏弱。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即使降準(zhǔn)5個(gè)百分點(diǎn)，也從未導(dǎo)致出現(xiàn)過(guò)如此長(zhǎng)時(shí)陷，供釋低而。角析率同貸還少主來(lái)，的加下貸款增多的現(xiàn)象“量增價(jià)減”，圖32）。本報(bào)告前文提到的22年“以票充現(xiàn)金利視如果求供需應(yīng)款時(shí)降低的現(xiàn)象“量?jī)r(jià)同減”，圖33）。本報(bào)告前文提到的22年住房市場(chǎng)疲。圖3加減” 圖3縮”理行行門銀看業(yè)行實(shí)門的款權(quán)平利由02年季的45降三度的4%，5年及上貸市報(bào)率R由4的4%至1的4%另面款比少的6和902年4的新增人民幣貸款較01年同期明顯少增，特別是4月和7月各大幅少增02