第8章8公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析第8章8公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析0本章概要8.1 決策樹8.2 敏感性分析、場(chǎng)景分析和盈虧平衡分析8.3 蒙特卡羅模擬法8.4 期權(quán)8.5 本章小結(jié)本章概要8.1 決策樹18.1決策樹讓我們能夠形象地表達(dá)各階段不同備選方案可能的結(jié)果，以及我們行為的結(jié)果。這個(gè)圖形表示法有助于找出最佳的行動(dòng)過程。8.1決策樹讓我們能夠形象地表達(dá)各階段不同備選方案可能的結(jié)2決策樹的例子不學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)方塊代表需要做出的決定。圓代表信息接受點(diǎn),例如，測(cè)試的得分。從方塊延伸出來的線段代表備選方案?！癈”“A”“B”“F”“D”決策樹的例子不學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)方塊代表需要做出的決定。圓代表信息接受3StewartPharmaceuticals公司StewartPharmaceuticals公司在考慮一項(xiàng)投資，該投資用于發(fā)展一種可以治療普通感冒的藥物。公司的策劃組，包括：生產(chǎn)、營(yíng)銷、工程部門的代表，建議公司投資這項(xiàng)研發(fā)測(cè)試。這個(gè)初步階段將持續(xù)一年并且需要花費(fèi)10億美元。此外，該策劃組認(rèn)為該測(cè)試成功的可能性為60%。如果這項(xiàng)測(cè)試成功的話，斯圖爾特藥品可以進(jìn)行全面生產(chǎn)。公司需要進(jìn)一步投資16億美元。將在未來4年內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品并得到投資回報(bào)。StewartPharmaceuticals公司Stew4StewartPharmaceuticals在測(cè)試成功后全面生產(chǎn)的NPV需要注意的是，凈現(xiàn)值的計(jì)算是以日期1為基礎(chǔ)的，即16億美元投資的日期。后面我們會(huì)把這個(gè)數(shù)字調(diào)為0。$1,188凈利潤(rùn)(612)稅收（稅率34%）$1,800稅前利潤(rùn)(1,800)固定成本Years2-5Year1投資$1,588-$1,600現(xiàn)金流(400)折舊(3,000)可變成本$7,000收入75.433,3$)10.1(588,1$600,1$41=+-=?=ttNPVStewartPharmaceuticals在測(cè)試成功后5StewartPharmaceuticals在測(cè)試失敗后全面生產(chǎn)的NPV需要注意的是，凈現(xiàn)值的計(jì)算是以日期1為基礎(chǔ)的，即16億美元投資的日期。后面我們會(huì)把這個(gè)數(shù)字調(diào)為0。$75.90凈利潤(rùn)(39.10)稅收（稅率34%）$115稅前利潤(rùn)(1,800)固定成本Years2-5Year1投資$475-$1,600現(xiàn)金流(400)折舊(1,735)可變成本$4,050收入461.91$)10.1(90.475$600,1$41-=+-==ttNPVStewartPharmaceuticals在測(cè)試失敗后6StewartPharmaceutical公司的決策樹不測(cè)試測(cè)試失敗成功不投資投資投資公司一共需要決策兩次：測(cè)試或不測(cè)試投資或不投資0$=NPVNPV=$3.4bNPV=$0NPV=–$91.46mStewartPharmaceutical公司的決策樹不測(cè)78-8StewartPharmaceutical：關(guān)于測(cè)試的決策讓我們回到第一個(gè)階段，決策組需要考慮一個(gè)問題：我們應(yīng)該對(duì)測(cè)試進(jìn)行投資嗎?在日期1,預(yù)期的回報(bào)為：÷÷????è?+÷????è?=失敗的凈現(xiàn)值

失敗的概率×成功后的投資回報(bào)的凈現(xiàn)值成功的概率預(yù)期的回報(bào)()()25.060,2$0$0.475.433,3$0.6預(yù)期的回報(bào)=′+′=95.872$10.125.060,2$000,1$=+-=NPV在日期0的NPV為：因此，我們選擇進(jìn)行測(cè)試.×

8-8StewartPharmaceutical：關(guān)于測(cè)試88-98.3敏感性分析、場(chǎng)景分析和盈虧平衡分析當(dāng)處理電子表格時(shí)，先要構(gòu)造出你的模型，這樣你就可以調(diào)節(jié)變量，并找到計(jì)算NPV的關(guān)鍵點(diǎn)。8-98.3敏感性分析、場(chǎng)景分析和盈虧平衡分析98-10敏感性分析：StewartPharmaceuticals公司%29.14000,7$000,7$000,6$Rev%-=-=D我們可以看出，凈現(xiàn)值對(duì)收入的變動(dòng)非常敏感。在這個(gè)例子中，收入下降14%會(huì)導(dǎo)致凈現(xiàn)值下降61%。%93.6075.433,3$75.433,3$64.341,1$%-=-=DNPV%29.14%93.6025.4-=收入下降1%將會(huì)導(dǎo)致凈現(xiàn)值下降大約4.25%。8-10敏感性分析：StewartPharmaceuti108-11場(chǎng)景分析：StewartPharmaceuticals公司場(chǎng)景分析是一種變異的敏感性分析。例如，StewartPharmaceuticals公司可能會(huì)面臨以下三種場(chǎng)景：接下來的幾年內(nèi)會(huì)連續(xù)出現(xiàn)極端寒冷的天氣，銷售將會(huì)超過預(yù)期，但是勞動(dòng)成本也會(huì)暴漲。接下來的幾年內(nèi)一切正常，銷售也達(dá)到預(yù)期的水平。接下來的幾年內(nèi)天氣良好（比正常氣候還暖和），因此銷售沒有達(dá)到預(yù)期水平。美國(guó)食品及藥物管理局的批準(zhǔn)也是一種場(chǎng)景。計(jì)算每一種場(chǎng)景的NPV。8-11場(chǎng)景分析：StewartPharmaceutic118-12盈虧平衡分析：StewartPharmaceuticals公司另一種檢驗(yàn)我們預(yù)測(cè)可變性的方法——盈虧平衡分析。在Stewart的例子中，我們可以關(guān)心保本收入、保本銷售量，或者保本價(jià)格。不管哪種方法，我們都從保本營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流開始分析。8-12盈虧平衡分析：StewartPharmaceut128-13盈虧平衡分析：StewartPharmaceuticals公司初始投資需要16億美元。為了保本，四年間每年需要的現(xiàn)金流量為5.0475億美元下面是這個(gè)項(xiàng)目的保本營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流（OCFBE)的計(jì)算過程：PMTI/YFVPVN?504.751001,6004PV8-13盈虧平衡分析：StewartPharmaceut138-14StewartPharmaceuticals公司的保本收入收入$5,358.72可變成本$3,000固定成本$1,800折舊$400EBIT$158.72稅收(34%)

$53.97凈利潤(rùn)

$104.75

OCF=$104.75

+$400$504.75+D+FC+VC8-14StewartPharmaceuticals公司148-15盈虧平衡分析：保本價(jià)格既然我們已經(jīng)計(jì)算出保本收入為53.5872億美元，我們也可以計(jì)算出保本價(jià)格。最初的計(jì)劃是：以每劑10美元的價(jià)格共銷售7億劑。而我們僅僅需要以以下的價(jià)格出售就能保本：

$5,358.72million=700million×PBEPBE==$7.65/dose700m$5,378.728-15盈虧平衡分析：保本價(jià)格既然我們已經(jīng)計(jì)算出保本收入為158-16盈虧平衡分析：宿舍床位回顧前一章關(guān)于宿舍床位的例子。我們可能會(huì)關(guān)心保本收入、保本銷售量，或者保本價(jià)格。8-16盈虧平衡分析：宿舍床位回顧前一章關(guān)于宿舍床位的例子。168-17宿舍床位考慮這樣一個(gè)項(xiàng)目：接下來的3年中，每年為密蘇里大學(xué)宿舍供應(yīng)10,000張床。你的公司目前擁有一半項(xiàng)目所需的設(shè)備，這是多年前以$200,000買進(jìn)的，已提足折舊，市場(chǎng)價(jià)值為$60,000。剩下的設(shè)備需要用$100,000進(jìn)行購買。工程部門估計(jì)，你需要的初始凈營(yíng)運(yùn)資本投資額為$10,000。8-17宿舍床位考慮這樣一個(gè)項(xiàng)目：接下來178-18宿舍床位這個(gè)項(xiàng)目將會(huì)持續(xù)三年，每年的固定成本為$25,000,可變成本為：每張床$90。初始固定投資將按直線法計(jì)提折舊,一共計(jì)提三年。同時(shí),預(yù)計(jì)稅前凈殘值為$10,000（所有設(shè)備）銷售部門預(yù)測(cè)的銷售價(jià)格為$200。你要求的投資回報(bào)率為8%,邊際稅率為34%。8-18宿舍床位這個(gè)項(xiàng)目將會(huì)持續(xù)三年，188-19OCF00期的現(xiàn)金流量：新設(shè)備成本 $100,000凈營(yíng)運(yùn)資本 $10,000舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本 $39,600=$60,000×(1-0.34)

$149,6008-19OCF00期的現(xiàn)金流量：$149,60019OCF1,2第1年和第2年的現(xiàn)金流量收入10,000×$200=$2,000,000可變成本10,000×$90=$900,000固定成本

$25,000折舊100,000÷3=$33,333EBIT$1,041,666.67稅金(34%)

$354,166.67凈利潤(rùn)

$687,500OCF=$687,500+$33,333$720,833.33OCF1,2第1年和第2年的現(xiàn)金流量收入10,000×$20OCF3我們收回$10,000凈營(yíng)運(yùn)資本,賣掉設(shè)備。稅后殘值為$6,600=$10,000×(1-0.34)因此,

OCF3=$720,833.33+$10,000+$6,600=$737,433.33收入10,000×$200=$2,000,000可變成本10,000×$90=$900,000固定成本

$25,000折舊100,000÷3=$33,333EBIT$1,041,666.67稅金(34%)

$354,166.67凈利潤(rùn)

$687,500OCF=$687,500+$33,333$720,833.33OCF3我們收回$10,000凈營(yíng)運(yùn)資本,賣掉設(shè)備。收入1218-22宿舍床位的NPV首先，將你的計(jì)算器設(shè)置為每年支付一次然后，使用現(xiàn)金流：CF2CF1F2F1CF02$720,833.3311,721,235.02?149,600$737,433.33INPV88-22宿舍床位的NPV首先，將你的計(jì)算器設(shè)置為每年支付一次228-23宿舍床位的盈虧平衡分析在這個(gè)例子中，我們需要關(guān)注的是保本價(jià)格。首先計(jì)算出使NPV為零的銷售收入。為了計(jì)算出保本收入，讓我們先通過利潤(rùn)表計(jì)算出保本營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量(OCFBE)。8-23宿舍床位的盈虧平衡分析在這個(gè)例子中，我們需要關(guān)注的是238-24宿舍床位的盈虧平衡分析該項(xiàng)目成本的現(xiàn)值是現(xiàn)在的$149,600減去$16,600殘值以及三年內(nèi)凈經(jīng)營(yíng)資本的返還。CF2CF1F2F1CF02$01?

136,422.38?149,600$16,600INPV88-24宿舍床位的盈虧平衡分析該項(xiàng)目成本的現(xiàn)值是現(xiàn)在的$14248-25盈虧平衡分析：OCFBE首先，將你的計(jì)算器設(shè)置為每年支付一次.PMTI/YFVPVN52,936.4680?136,422.383PV然后計(jì)算出該項(xiàng)目每年需要產(chǎn)生的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡：8-25盈虧平衡分析：OCFBE首先，將你的計(jì)算器設(shè)置為每258-26盈虧平衡收入從盈虧平衡收入推導(dǎo)出保本營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量：Revenue10,000×$PBE=$988,035.04Variablecost10,000×$90=$900,000Fixedcost

$25,000Depreciation100,000÷3=$33,333EBIT$29,701.71Tax(34%)

$10,098.58NetIncome

$19,603.13OCF=$19,603.13+$33,333$52,936.46$19,603.130.668-26盈虧平衡收入從盈虧平衡收入推導(dǎo)出保本營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量：R268-27盈虧平衡分析既然我們已經(jīng)計(jì)算出保本收入，那么我們就可以計(jì)算出保本價(jià)格了：如果我們能夠銷售10,000張床的話，我們只需以如下價(jià)格進(jìn)行銷售就能達(dá)到盈虧平衡：PBE×10,000=$988,035.34PBE=$98.808-27盈虧平衡分析既然我們已經(jīng)計(jì)算出保本收入，那么我們就可278-28盈虧平衡分析中的常見錯(cuò)誤以200元每張的價(jià)格銷售的話，為了達(dá)到盈虧平衡,我們的銷售數(shù)量只需為：beds

941,4200$04.035,988$volumesaleseven-Break==作為檢驗(yàn),你可以將4,941帶回前面的分析過程,看NPV是否為零。8-28盈虧平衡分析中的常見錯(cuò)誤beds941,4200$288-29不要忘記可變成本收入QBE

×$200=$88,035.04+QBE×

$110可變成本QBE

×$90=$?固定成本

$25,000折舊100,000÷3=$33,333EBIT$29,701.71稅收(34%)

$10,098.58凈利潤(rùn)

$19,603.13OCF=$19,603.13+$33,333$52,936.46$19,603.130.668-29不要忘記可變成本收入QBE×$200=$8298-30盈虧平衡分析如果邊際貢獻(xiàn)為110美元每張床的話，為了達(dá)到盈虧平衡,我們的銷售數(shù)量只需為：QBE==801beds$110$88,035.04如果銷售數(shù)量為10,000，為了達(dá)到盈虧平衡，邊際貢獻(xiàn)只需為$8.80：CMBE×10,000=$88,035.04CMBE=$8.80如果可變成本為=$90，那么保本價(jià)格=$98.808-30盈虧平衡分析如果邊際貢獻(xiàn)為110美元每張床的話，為了308-31租賃費(fèi)用的盈虧平衡分析

JoeMachens正打算租賃密蘇里州立大學(xué)一個(gè)擁有10輛小卡車的車隊(duì)。每輛車的成本為$20,000。Machens的邊際稅率為34%，而大學(xué)是免稅的。采用直線折舊法進(jìn)行折舊（5年折舊完），沒有殘值。年折現(xiàn)率是7.92%，他將在每年的4月15號(hào)交稅。計(jì)算Machens能夠接受的最低月租為多少。假設(shè)今天是2003年1月1日，第一次付款將在2003年1月31日。8-31租賃費(fèi)用的盈虧平衡分析 318-32租賃費(fèi)用的盈虧平衡分析：折舊讓我們從Joe的角度來分析現(xiàn)金流。0時(shí)刻的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流為-$200,000.從2004年開始，折舊的稅收擋避價(jià)值為：

0.34X$40,000=$13,6001/1/031/1/041/1/051/1/061/1/071/1/084/15/08$13,6004/15/04$13,6004/15/05$13,6004/15/06$13,6004/15/07$13,600–$200,0008-32租賃費(fèi)用的盈虧平衡分析：折舊讓我們從Joe的角度來328-33折舊稅收擋避的現(xiàn)值在2003年4月15日，折舊稅收擋避的現(xiàn)值為$54,415.54.PMTI/YFVPVN13,6007.920–54,415.545PV8-33折舊稅收擋避的現(xiàn)值在2003年4月15日，折舊稅收擋338-34折舊稅收擋避的現(xiàn)值在2003年1月1日，折舊稅收擋避的現(xiàn)值為$53,176.9953,176.99PMTI/YFVPVN7.920–54,415.543.5PV8-34折舊稅收擋避的現(xiàn)值在2003年1月1日，折舊稅收擋避348-35目前我們的實(shí)際情況JoeMachens并沒有花費(fèi)$200,000來租這10輛車。當(dāng)我們考慮折舊稅收擋避的現(xiàn)值時(shí)，Joe僅僅只花費(fèi)了：$200,000–$53,176.99=$146,823.01如果有殘值的話，花費(fèi)將會(huì)更少。接著我們需要找出未來60個(gè)月內(nèi)，每個(gè)月的月租是多少。首先，讓我們找出應(yīng)承擔(dān)的稅收的現(xiàn)值；然后我們會(huì)找出我們的收入總額的現(xiàn)值。8-35目前我們的實(shí)際情況JoeMachens并沒有花費(fèi)358-36注意到：交稅時(shí)間為每年的4月15號(hào)，因此，

Joe每年要交的是上一年的稅Taxesare0.34×PBE×12第二步：稅收1/1/031/1/041/1/051/1/061/1/071/1/08從2004年4月15日開始,一共需要交稅5次4/15/080.34×PBE

×124/15/040.34×PBE

×12 4/15/050.34×PBE

×124/15/060.34×PBE

×124/15/070.34×PBE

×12稅收的現(xiàn)值=15.95×PBE8-36注意到：交稅時(shí)間為每年的4月15號(hào)，因此，

Joe每368-37稅務(wù)負(fù)債的現(xiàn)值2003年4月15日，稅收的現(xiàn)值為每個(gè)月收入的16.32倍PMTI/YFVPVN7.92–12×0.34×PBE5PV16.32×PBE8-37稅務(wù)負(fù)債的現(xiàn)值2003年4月15日，稅收的現(xiàn)值為每個(gè)378-38稅務(wù)負(fù)債的現(xiàn)值2003年1月1日，稅收的現(xiàn)值為每個(gè)月收入的15.95倍15.95×PBE

PMTI/YFVPVN7.92016.32×PBE3.5PV8-38稅務(wù)負(fù)債的現(xiàn)值2003年1月1日，稅收的現(xiàn)值為每個(gè)月388-39除了折舊稅收擋避和所得稅，租金Joe在未來的60個(gè)月內(nèi),每個(gè)月都會(huì)有現(xiàn)金收入。雖然現(xiàn)在我們還不知道PBE金額,但是,我們可以先計(jì)算假設(shè)每月的收入為1美元時(shí),60個(gè)月內(nèi)的所有現(xiàn)金收入的現(xiàn)值為49.411/1/031/1/041/1/051/1/061/1/071/1/08JFMAMJJASONDpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtJFMAMJJASONDJFMAMJJASONDJFMAMJJASONDJFMAMJJASOND8-39除了折舊稅收擋避和所得稅，租金Joe在未來的60個(gè)月398-40總收入的現(xiàn)值2003年1月1日，總收入的現(xiàn)值為每個(gè)月收入的49.41倍PMTI/YFVPVN7.92–1×PBE

60PV49.41×PBE

8-40總收入的現(xiàn)值2003年1月1日，總收入的現(xiàn)值為每個(gè)月408-41因此,Joe能夠承擔(dān)的租金為：$200,000–$53,176.99=$146,823.01=$PBE×49.41–$PBE×15.95)

PBE

=$4,387.80每個(gè)月的租金為$4,387.80總收入的現(xiàn)值稅務(wù)負(fù)債的現(xiàn)值算上折舊稅收擋避后的初始成本8-41因此,Joe能夠承擔(dān)的租金為：總收入的現(xiàn)值稅務(wù)負(fù)418-42小結(jié)由于稅務(wù)負(fù)債的非同步性，這個(gè)問題也顯得更加復(fù)雜每個(gè)月獲得收入，但是卻每年交一次稅。除此之外，這個(gè)問題就像任何其他損益平衡的問題：求出真正的成本($146,823.01)找到稅后增量現(xiàn)金流量的現(xiàn)值8-42小結(jié)由于稅務(wù)負(fù)債的非同步性，這個(gè)問題也顯得更加復(fù)雜428-438.3蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬法是一種對(duì)真實(shí)世界的不確定性進(jìn)行模擬的進(jìn)一步嘗試。這種方法的名字取自歐洲著名的賭場(chǎng)，該分析方法最早運(yùn)用于分析賭博策略。8-438.3蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬法是一種對(duì)真實(shí)世界的438-448.3蒙特卡羅模擬法想象有一位認(rèn)真的21點(diǎn)賭徒，當(dāng)他的前兩張牌的點(diǎn)數(shù)共計(jì)16點(diǎn)時(shí)，他想知道是否需要第三張牌。他可以真槍實(shí)彈的玩上上千局來找到答案。但是這可能讓他傾家蕩產(chǎn)?；蛘咚梢源罅康哪M來找出答案。蒙特卡羅模擬的資本預(yù)算項(xiàng)目就和這種情況類似。8-448.3蒙特卡羅模擬法想象有一位認(rèn)真的21點(diǎn)賭徒，當(dāng)他448-458.3蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬的資本預(yù)算項(xiàng)目往往被認(rèn)為比敏感性分析或場(chǎng)景分析有質(zhì)的飛躍。在蒙特卡羅模擬法中，變量之間的相互作用是明確規(guī)定的,所以至少在理論上，這種方法提供了一個(gè)較為完整的分析。雖然這一方法已運(yùn)用于制藥行業(yè)，但是其運(yùn)用在其他行業(yè)還沒有得到普及。8-458.3蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬的資本預(yù)算項(xiàng)目往往被458-468.4期權(quán)現(xiàn)代金融理論的一個(gè)基本觀點(diǎn)就是：期權(quán)是有價(jià)值的?！拔覀儧]有期權(quán)”無疑是一個(gè)麻煩的信號(hào)。因?yàn)槠髽I(yè)是在一個(gè)動(dòng)態(tài)的環(huán)境中作出決策的，因此在項(xiàng)目的評(píng)估中必須引入期權(quán)的思想。8-468.4期權(quán)現(xiàn)代金融理論的一個(gè)基本觀點(diǎn)就是：期權(quán)是有468-47期權(quán)拓展期權(quán)拓展期權(quán)價(jià)值在需求旺盛時(shí)得到充分體現(xiàn)。放棄期權(quán)如果市場(chǎng)試銷的結(jié)果不理想的話，其價(jià)值得到體現(xiàn)。延期期權(quán)如果潛在的變量有變好的趨勢(shì)，其價(jià)值得到體現(xiàn)。8-47期權(quán)拓展期權(quán)478-48拓展期權(quán)想象一個(gè)剛成立的公司——Campusteria有限公司，打算在大學(xué)校園內(nèi)開設(shè)私人的(盈利)餐飲俱樂部。你的校園就是測(cè)試市場(chǎng)，如果這個(gè)構(gòu)想被證明成功的話，將會(huì)在全國(guó)范圍內(nèi)推廣。如果發(fā)生全國(guó)范圍內(nèi)的擴(kuò)張，這種擴(kuò)張將會(huì)持續(xù)四年。測(cè)試餐飲俱樂部的初始成本才$30,000(這涵蓋改善校園附近的一個(gè)空閑的餐廳的一切費(fèi)用）。8-48拓展期權(quán)想象一個(gè)剛成立的公司——Campusteri488-49Campusteria的利潤(rùn)表InvestmentYear0Years1-4Revenues$60,000VariableCosts($42,000)FixedCosts($18,000)Depreciation($7,500)Pretaxprofit($7,500)Taxshield34%$2,550NetProfit–$4,950CashFlow–$30,000$2,550以200元的價(jià)格每個(gè)月賣出30（25？）份每個(gè)月的可變成本為3500元每個(gè)月的固定成本（租金）1500元.忽略我們前面對(duì)空閑餐廳改造的資本化支出。84.916,21$)10.1(550,2$000,30$41-=+-=?=ttNPV8-49Campusteria的利潤(rùn)表Investment498-50拓展期權(quán)：

評(píng)估一項(xiàng)新的運(yùn)作注意到，雖然Campusteria測(cè)試項(xiàng)目的NPV為負(fù)，但是已經(jīng)離盈虧平衡點(diǎn)很近了。如果我們進(jìn)行擴(kuò)張，將會(huì)在四年內(nèi)開20家Campusterias。這個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值就蘊(yùn)含在拓展期權(quán)中。如果我們獲得了成功，我們就會(huì)收獲頗豐。如果我們不嘗試就不會(huì)嘗到這種好處。8-50拓展期權(quán)：

評(píng)估一項(xiàng)新的運(yùn)作注意到，雖然Campus508-51期權(quán)與折現(xiàn)現(xiàn)金流量項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值(M)等于不包含期權(quán)在內(nèi)的NPV加管理期權(quán)價(jià)值：M=NPV+Opt專業(yè)化的機(jī)器與多功能的機(jī)器的比較就是一個(gè)很好的例子。如果他們的花費(fèi)是相同的并且使用年限也是一樣的，那么多功能的機(jī)器更有價(jià)值，因?yàn)樗峁┝似跈?quán)。8-51期權(quán)與折現(xiàn)現(xiàn)金流量項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值(M)等于不包含期權(quán)518-52放棄期權(quán)的例子假設(shè)我們正在打油井。石油鉆機(jī)的成本是$300，一年后油井要么成功要么失敗。成功和失敗的概率都是50%，折現(xiàn)率為10%。成功后，投資回報(bào)在時(shí)點(diǎn)1的現(xiàn)值為$575。失敗后，投資回報(bào)在時(shí)點(diǎn)1的現(xiàn)值為$0。8-52放棄期權(quán)的例子假設(shè)我們正在打油井。石油鉆機(jī)的成本是$528-53放棄期權(quán)的例子傳統(tǒng)的NPV分析方法可能會(huì)拒絕該項(xiàng)目。NPV==–$38.641.10$287.50–$300+預(yù)期的回報(bào)=(0.50×$575)+(0.50×$0)=$287.50=預(yù)期的回報(bào)成功的概率×

成功的回報(bào)+失敗的概率×失敗的回報(bào)8-53放棄期權(quán)的例子傳統(tǒng)的NPV分析方法可能會(huì)拒絕該項(xiàng)目538-54放棄期權(quán)的例子公司有兩種選擇：鉆或不鉆，放棄或留下。不鉆井鉆井0$=NPV500$-失敗成功：PV=$575賣掉鉆機(jī)；殘值=$250坐在鉆機(jī)上；盯著空孔（不作為）：PV=$0.傳統(tǒng)的NPV分析方法忽視了放棄期權(quán)的價(jià)值8-54放棄期權(quán)的例子公司有兩種選擇：鉆或不鉆，放棄或留下。548-55放棄期權(quán)的例子當(dāng)我們考慮了放棄期權(quán)的價(jià)值后，應(yīng)該接受該鉆井項(xiàng)目：NPV==$75.001.10$412.50–$300+預(yù)期的回報(bào)=(0.50×$575)+(0.50×$250)=$412.50=預(yù)期的回報(bào)成功的概率×

成功的回報(bào)+失敗的概率×失敗的回報(bào)8-55放棄期權(quán)的例子當(dāng)我們考慮了放棄期權(quán)的價(jià)值后，應(yīng)該接受558-56放棄期權(quán)的估價(jià)還記得，項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值(M)等于不包含期權(quán)在內(nèi)的NPV加管理期權(quán)價(jià)值：M=NPV+Opt$75.00=–$38.61+Opt$75.00+$38.61=OptOpt=$113.648-56放棄期權(quán)的估價(jià)還記得，項(xiàng)目的市場(chǎng)價(jià)值(M)等于不包含568-57延期期權(quán)的例子考慮以上項(xiàng)目，可以在未來4年的任意一年內(nèi)開始。折現(xiàn)率是10%。項(xiàng)目帶來的收入的現(xiàn)值恒定為$25,000，但是由于成本隨著時(shí)間減少，NPV隨著時(shí)間穩(wěn)步增加。最好開始項(xiàng)目的時(shí)間為第二年——因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候能得到最高的NPV。2)10.1(900，7$529,6$=8-57延期期權(quán)的例子考慮以上項(xiàng)目，可以在未來4年的任意一年578-588.5本章小結(jié)本章探討了一些資本預(yù)算中的實(shí)際應(yīng)用：我們說明了NPV的來源，同時(shí)解釋了經(jīng)理怎樣才能創(chuàng)造“正的NPV”。敏感性分析讓經(jīng)理們更好的了解項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。場(chǎng)景分析法考慮到了在不同場(chǎng)景下不同變量的聯(lián)合變動(dòng)情況對(duì)NPV的影響，從而使得經(jīng)理更好地察覺項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。盈虧平衡分析法以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)，給經(jīng)理們提供一個(gè)最低的目標(biāo)。我們探討在資本預(yù)算中現(xiàn)金流量貼現(xiàn)分析方法所包含的期權(quán)思想，討論了如何運(yùn)用期權(quán)思想分析項(xiàng)目拓展的機(jī)會(huì)和放棄項(xiàng)目。8-588.5本章小結(jié)本章探討了一些資本預(yù)算中的實(shí)際應(yīng)用：58第8章8公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析第8章8公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析59本章概要8.1 決策樹8.2 敏感性分析、場(chǎng)景分析和盈虧平衡分析8.3 蒙特卡羅模擬法8.4 期權(quán)8.5 本章小結(jié)本章概要8.1 決策樹608.1決策樹讓我們能夠形象地表達(dá)各階段不同備選方案可能的結(jié)果，以及我們行為的結(jié)果。這個(gè)圖形表示法有助于找出最佳的行動(dòng)過程。8.1決策樹讓我們能夠形象地表達(dá)各階段不同備選方案可能的結(jié)61決策樹的例子不學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)方塊代表需要做出的決定。圓代表信息接受點(diǎn),例如，測(cè)試的得分。從方塊延伸出來的線段代表備選方案?！癈”“A”“B”“F”“D”決策樹的例子不學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)方塊代表需要做出的決定。圓代表信息接受62StewartPharmaceuticals公司StewartPharmaceuticals公司在考慮一項(xiàng)投資，該投資用于發(fā)展一種可以治療普通感冒的藥物。公司的策劃組，包括：生產(chǎn)、營(yíng)銷、工程部門的代表，建議公司投資這項(xiàng)研發(fā)測(cè)試。這個(gè)初步階段將持續(xù)一年并且需要花費(fèi)10億美元。此外，該策劃組認(rèn)為該測(cè)試成功的可能性為60%。如果這項(xiàng)測(cè)試成功的話，斯圖爾特藥品可以進(jìn)行全面生產(chǎn)。公司需要進(jìn)一步投資16億美元。將在未來4年內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品并得到投資回報(bào)。StewartPharmaceuticals公司Stew63StewartPharmaceuticals在測(cè)試成功后全面生產(chǎn)的NPV需要注意的是，凈現(xiàn)值的計(jì)算是以日期1為基礎(chǔ)的，即16億美元投資的日期。后面我們會(huì)把這個(gè)數(shù)字調(diào)為0。$1,188凈利潤(rùn)(612)稅收（稅率34%）$1,800稅前利潤(rùn)(1,800)固定成本Years2-5Year1投資$1,588-$1,600現(xiàn)金流(400)折舊(3,000)可變成本$7,000收入75.433,3$)10.1(588,1$600,1$41=+-=?=ttNPVStewartPharmaceuticals在測(cè)試成功后64StewartPharmaceuticals在測(cè)試失敗后全面生產(chǎn)的NPV需要注意的是，凈現(xiàn)值的計(jì)算是以日期1為基礎(chǔ)的，即16億美元投資的日期。后面我們會(huì)把這個(gè)數(shù)字調(diào)為0。$75.90凈利潤(rùn)(39.10)稅收（稅率34%）$115稅前利潤(rùn)(1,800)固定成本Years2-5Year1投資$475-$1,600現(xiàn)金流(400)折舊(1,735)可變成本$4,050收入461.91$)10.1(90.475$600,1$41-=+-==ttNPVStewartPharmaceuticals在測(cè)試失敗后65StewartPharmaceutical公司的決策樹不測(cè)試測(cè)試失敗成功不投資投資投資公司一共需要決策兩次：測(cè)試或不測(cè)試投資或不投資0$=NPVNPV=$3.4bNPV=$0NPV=–$91.46mStewartPharmaceutical公司的決策樹不測(cè)668-67StewartPharmaceutical：關(guān)于測(cè)試的決策讓我們回到第一個(gè)階段，決策組需要考慮一個(gè)問題：我們應(yīng)該對(duì)測(cè)試進(jìn)行投資嗎?在日期1,預(yù)期的回報(bào)為：÷÷????è?+÷????è?=失敗的凈現(xiàn)值

失敗的概率×成功后的投資回報(bào)的凈現(xiàn)值成功的概率預(yù)期的回報(bào)()()25.060,2$0$0.475.433,3$0.6預(yù)期的回報(bào)=′+′=95.872$10.125.060,2$000,1$=+-=NPV在日期0的NPV為：因此，我們選擇進(jìn)行測(cè)試.×

8-8StewartPharmaceutical：關(guān)于測(cè)試678-688.3敏感性分析、場(chǎng)景分析和盈虧平衡分析當(dāng)處理電子表格時(shí)，先要構(gòu)造出你的模型，這樣你就可以調(diào)節(jié)變量，并找到計(jì)算NPV的關(guān)鍵點(diǎn)。8-98.3敏感性分析、場(chǎng)景分析和盈虧平衡分析688-69敏感性分析：StewartPharmaceuticals公司%29.14000,7$000,7$000,6$Rev%-=-=D我們可以看出，凈現(xiàn)值對(duì)收入的變動(dòng)非常敏感。在這個(gè)例子中，收入下降14%會(huì)導(dǎo)致凈現(xiàn)值下降61%。%93.6075.433,3$75.433,3$64.341,1$%-=-=DNPV%29.14%93.6025.4-=收入下降1%將會(huì)導(dǎo)致凈現(xiàn)值下降大約4.25%。8-10敏感性分析：StewartPharmaceuti698-70場(chǎng)景分析：StewartPharmaceuticals公司場(chǎng)景分析是一種變異的敏感性分析。例如，StewartPharmaceuticals公司可能會(huì)面臨以下三種場(chǎng)景：接下來的幾年內(nèi)會(huì)連續(xù)出現(xiàn)極端寒冷的天氣，銷售將會(huì)超過預(yù)期，但是勞動(dòng)成本也會(huì)暴漲。接下來的幾年內(nèi)一切正常，銷售也達(dá)到預(yù)期的水平。接下來的幾年內(nèi)天氣良好（比正常氣候還暖和），因此銷售沒有達(dá)到預(yù)期水平。美國(guó)食品及藥物管理局的批準(zhǔn)也是一種場(chǎng)景。計(jì)算每一種場(chǎng)景的NPV。8-11場(chǎng)景分析：StewartPharmaceutic708-71盈虧平衡分析：StewartPharmaceuticals公司另一種檢驗(yàn)我們預(yù)測(cè)可變性的方法——盈虧平衡分析。在Stewart的例子中，我們可以關(guān)心保本收入、保本銷售量，或者保本價(jià)格。不管哪種方法，我們都從保本營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流開始分析。8-12盈虧平衡分析：StewartPharmaceut718-72盈虧平衡分析：StewartPharmaceuticals公司初始投資需要16億美元。為了保本，四年間每年需要的現(xiàn)金流量為5.0475億美元下面是這個(gè)項(xiàng)目的保本營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流（OCFBE)的計(jì)算過程：PMTI/YFVPVN?504.751001,6004PV8-13盈虧平衡分析：StewartPharmaceut728-73StewartPharmaceuticals公司的保本收入收入$5,358.72可變成本$3,000固定成本$1,800折舊$400EBIT$158.72稅收(34%)

$53.97凈利潤(rùn)

$104.75

OCF=$104.75

+$400$504.75+D+FC+VC8-14StewartPharmaceuticals公司738-74盈虧平衡分析：保本價(jià)格既然我們已經(jīng)計(jì)算出保本收入為53.5872億美元，我們也可以計(jì)算出保本價(jià)格。最初的計(jì)劃是：以每劑10美元的價(jià)格共銷售7億劑。而我們僅僅需要以以下的價(jià)格出售就能保本：

$5,358.72million=700million×PBEPBE==$7.65/dose700m$5,378.728-15盈虧平衡分析：保本價(jià)格既然我們已經(jīng)計(jì)算出保本收入為748-75盈虧平衡分析：宿舍床位回顧前一章關(guān)于宿舍床位的例子。我們可能會(huì)關(guān)心保本收入、保本銷售量，或者保本價(jià)格。8-16盈虧平衡分析：宿舍床位回顧前一章關(guān)于宿舍床位的例子。758-76宿舍床位考慮這樣一個(gè)項(xiàng)目：接下來的3年中，每年為密蘇里大學(xué)宿舍供應(yīng)10,000張床。你的公司目前擁有一半項(xiàng)目所需的設(shè)備，這是多年前以$200,000買進(jìn)的，已提足折舊，市場(chǎng)價(jià)值為$60,000。剩下的設(shè)備需要用$100,000進(jìn)行購買。工程部門估計(jì)，你需要的初始凈營(yíng)運(yùn)資本投資額為$10,000。8-17宿舍床位考慮這樣一個(gè)項(xiàng)目：接下來768-77宿舍床位這個(gè)項(xiàng)目將會(huì)持續(xù)三年，每年的固定成本為$25,000,可變成本為：每張床$90。初始固定投資將按直線法計(jì)提折舊,一共計(jì)提三年。同時(shí),預(yù)計(jì)稅前凈殘值為$10,000（所有設(shè)備）銷售部門預(yù)測(cè)的銷售價(jià)格為$200。你要求的投資回報(bào)率為8%,邊際稅率為34%。8-18宿舍床位這個(gè)項(xiàng)目將會(huì)持續(xù)三年，778-78OCF00期的現(xiàn)金流量：新設(shè)備成本 $100,000凈營(yíng)運(yùn)資本 $10,000舊設(shè)備的機(jī)會(huì)成本 $39,600=$60,000×(1-0.34)

$149,6008-19OCF00期的現(xiàn)金流量：$149,60078OCF1,2第1年和第2年的現(xiàn)金流量收入10,000×$200=$2,000,000可變成本10,000×$90=$900,000固定成本

$25,000折舊100,000÷3=$33,333EBIT$1,041,666.67稅金(34%)

$354,166.67凈利潤(rùn)

$687,500OCF=$687,500+$33,333$720,833.33OCF1,2第1年和第2年的現(xiàn)金流量收入10,000×$79OCF3我們收回$10,000凈營(yíng)運(yùn)資本,賣掉設(shè)備。稅后殘值為$6,600=$10,000×(1-0.34)因此,

OCF3=$720,833.33+$10,000+$6,600=$737,433.33收入10,000×$200=$2,000,000可變成本10,000×$90=$900,000固定成本

$25,000折舊100,000÷3=$33,333EBIT$1,041,666.67稅金(34%)

$354,166.67凈利潤(rùn)

$687,500OCF=$687,500+$33,333$720,833.33OCF3我們收回$10,000凈營(yíng)運(yùn)資本,賣掉設(shè)備。收入1808-81宿舍床位的NPV首先，將你的計(jì)算器設(shè)置為每年支付一次然后，使用現(xiàn)金流：CF2CF1F2F1CF02$720,833.3311,721,235.02?149,600$737,433.33INPV88-22宿舍床位的NPV首先，將你的計(jì)算器設(shè)置為每年支付一次818-82宿舍床位的盈虧平衡分析在這個(gè)例子中，我們需要關(guān)注的是保本價(jià)格。首先計(jì)算出使NPV為零的銷售收入。為了計(jì)算出保本收入，讓我們先通過利潤(rùn)表計(jì)算出保本營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量(OCFBE)。8-23宿舍床位的盈虧平衡分析在這個(gè)例子中，我們需要關(guān)注的是828-83宿舍床位的盈虧平衡分析該項(xiàng)目成本的現(xiàn)值是現(xiàn)在的$149,600減去$16,600殘值以及三年內(nèi)凈經(jīng)營(yíng)資本的返還。CF2CF1F2F1CF02$01?

136,422.38?149,600$16,600INPV88-24宿舍床位的盈虧平衡分析該項(xiàng)目成本的現(xiàn)值是現(xiàn)在的$14838-84盈虧平衡分析：OCFBE首先，將你的計(jì)算器設(shè)置為每年支付一次.PMTI/YFVPVN52,936.4680?136,422.383PV然后計(jì)算出該項(xiàng)目每年需要產(chǎn)生的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡：8-25盈虧平衡分析：OCFBE首先，將你的計(jì)算器設(shè)置為每848-85盈虧平衡收入從盈虧平衡收入推導(dǎo)出保本營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量：Revenue10,000×$PBE=$988,035.04Variablecost10,000×$90=$900,000Fixedcost

$25,000Depreciation100,000÷3=$33,333EBIT$29,701.71Tax(34%)

$10,098.58NetIncome

$19,603.13OCF=$19,603.13+$33,333$52,936.46$19,603.130.668-26盈虧平衡收入從盈虧平衡收入推導(dǎo)出保本營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量：R858-86盈虧平衡分析既然我們已經(jīng)計(jì)算出保本收入，那么我們就可以計(jì)算出保本價(jià)格了：如果我們能夠銷售10,000張床的話，我們只需以如下價(jià)格進(jìn)行銷售就能達(dá)到盈虧平衡：PBE×10,000=$988,035.34PBE=$98.808-27盈虧平衡分析既然我們已經(jīng)計(jì)算出保本收入，那么我們就可868-87盈虧平衡分析中的常見錯(cuò)誤以200元每張的價(jià)格銷售的話，為了達(dá)到盈虧平衡,我們的銷售數(shù)量只需為：beds

941,4200$04.035,988$volumesaleseven-Break==作為檢驗(yàn),你可以將4,941帶回前面的分析過程,看NPV是否為零。8-28盈虧平衡分析中的常見錯(cuò)誤beds941,4200$878-88不要忘記可變成本收入QBE

×$200=$88,035.04+QBE×

$110可變成本QBE

×$90=$?固定成本

$25,000折舊100,000÷3=$33,333EBIT$29,701.71稅收(34%)

$10,098.58凈利潤(rùn)

$19,603.13OCF=$19,603.13+$33,333$52,936.46$19,603.130.668-29不要忘記可變成本收入QBE×$200=$8888-89盈虧平衡分析如果邊際貢獻(xiàn)為110美元每張床的話，為了達(dá)到盈虧平衡,我們的銷售數(shù)量只需為：QBE==801beds$110$88,035.04如果銷售數(shù)量為10,000，為了達(dá)到盈虧平衡，邊際貢獻(xiàn)只需為$8.80：CMBE×10,000=$88,035.04CMBE=$8.80如果可變成本為=$90，那么保本價(jià)格=$98.808-30盈虧平衡分析如果邊際貢獻(xiàn)為110美元每張床的話，為了898-90租賃費(fèi)用的盈虧平衡分析

JoeMachens正打算租賃密蘇里州立大學(xué)一個(gè)擁有10輛小卡車的車隊(duì)。每輛車的成本為$20,000。Machens的邊際稅率為34%，而大學(xué)是免稅的。采用直線折舊法進(jìn)行折舊（5年折舊完），沒有殘值。年折現(xiàn)率是7.92%，他將在每年的4月15號(hào)交稅。計(jì)算Machens能夠接受的最低月租為多少。假設(shè)今天是2003年1月1日，第一次付款將在2003年1月31日。8-31租賃費(fèi)用的盈虧平衡分析 908-91租賃費(fèi)用的盈虧平衡分析：折舊讓我們從Joe的角度來分析現(xiàn)金流。0時(shí)刻的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流為-$200,000.從2004年開始，折舊的稅收擋避價(jià)值為：

0.34X$40,000=$13,6001/1/031/1/041/1/051/1/061/1/071/1/084/15/08$13,6004/15/04$13,6004/15/05$13,6004/15/06$13,6004/15/07$13,600–$200,0008-32租賃費(fèi)用的盈虧平衡分析：折舊讓我們從Joe的角度來918-92折舊稅收擋避的現(xiàn)值在2003年4月15日，折舊稅收擋避的現(xiàn)值為$54,415.54.PMTI/YFVPVN13,6007.920–54,415.545PV8-33折舊稅收擋避的現(xiàn)值在2003年4月15日，折舊稅收擋928-93折舊稅收擋避的現(xiàn)值在2003年1月1日，折舊稅收擋避的現(xiàn)值為$53,176.9953,176.99PMTI/YFVPVN7.920–54,415.543.5PV8-34折舊稅收擋避的現(xiàn)值在2003年1月1日，折舊稅收擋避938-94目前我們的實(shí)際情況JoeMachens并沒有花費(fèi)$200,000來租這10輛車。當(dāng)我們考慮折舊稅收擋避的現(xiàn)值時(shí)，Joe僅僅只花費(fèi)了：$200,000–$53,176.99=$146,823.01如果有殘值的話，花費(fèi)將會(huì)更少。接著我們需要找出未來60個(gè)月內(nèi)，每個(gè)月的月租是多少。首先，讓我們找出應(yīng)承擔(dān)的稅收的現(xiàn)值；然后我們會(huì)找出我們的收入總額的現(xiàn)值。8-35目前我們的實(shí)際情況JoeMachens并沒有花費(fèi)948-95注意到：交稅時(shí)間為每年的4月15號(hào)，因此，

Joe每年要交的是上一年的稅Taxesare0.34×PBE×12第二步：稅收1/1/031/1/041/1/051/1/061/1/071/1/08從2004年4月15日開始,一共需要交稅5次4/15/080.34×PBE

×124/15/040.34×PBE

×12 4/15/050.34×PBE

×124/15/060.34×PBE

×124/15/070.34×PBE

×12稅收的現(xiàn)值=15.95×PBE8-36注意到：交稅時(shí)間為每年的4月15號(hào)，因此，

Joe每958-96稅務(wù)負(fù)債的現(xiàn)值2003年4月15日，稅收的現(xiàn)值為每個(gè)月收入的16.32倍PMTI/YFVPVN7.92–12×0.34×PBE5PV16.32×PBE8-37稅務(wù)負(fù)債的現(xiàn)值2003年4月15日，稅收的現(xiàn)值為每個(gè)968-97稅務(wù)負(fù)債的現(xiàn)值2003年1月1日，稅收的現(xiàn)值為每個(gè)月收入的15.95倍15.95×PBE

PMTI/YFVPVN7.92016.32×PBE3.5PV8-38稅務(wù)負(fù)債的現(xiàn)值2003年1月1日，稅收的現(xiàn)值為每個(gè)月978-98除了折舊稅收擋避和所得稅，租金Joe在未來的60個(gè)月內(nèi),每個(gè)月都會(huì)有現(xiàn)金收入。雖然現(xiàn)在我們還不知道PBE金額,但是,我們可以先計(jì)算假設(shè)每月的收入為1美元時(shí),60個(gè)月內(nèi)的所有現(xiàn)金收入的現(xiàn)值為49.411/1/031/1/041/1/051/1/061/1/071/1/08JFMAMJJASONDpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtpmtJFMAMJJASONDJFMAMJJASONDJFMAMJJASONDJFMAMJJASOND8-39除了折舊稅收擋避和所得稅，租金Joe在未來的60個(gè)月988-99總收入的現(xiàn)值2003年1月1日，總收入的現(xiàn)值為每個(gè)月收入的49.41倍PMTI/YFVPVN7.92–1×PBE

60PV49.41×PBE

8-40總收入的現(xiàn)值2003年1月1日，總收入的現(xiàn)值為每個(gè)月998-100因此,Joe能夠承擔(dān)的租金為：$200,000–$53,176.99=$146,823.01=$PBE×49.41–$PBE×15.95)

PBE

=$4,387.80每個(gè)月的租金為$4,387.80總收入的現(xiàn)值稅務(wù)負(fù)債的現(xiàn)值算上折舊稅收擋避后的初始成本8-41因此,Joe能夠承擔(dān)的租金為：總收入的現(xiàn)值稅務(wù)負(fù)1008-101小結(jié)由于稅務(wù)負(fù)債的非同步性，這個(gè)問題也顯得更加復(fù)雜每個(gè)月獲得收入，但是卻每年交一次稅。除此之外，這個(gè)問題就像任何其他損益平衡的問題：求出真正的成本($146,823.01)找到稅后增量現(xiàn)金流量的現(xiàn)值8-42小結(jié)由于稅務(wù)負(fù)債的非同步性，這個(gè)問題也顯得更加復(fù)雜1018-1028.3蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬法是一種對(duì)真實(shí)世界的不確定性進(jìn)行模擬的進(jìn)一步嘗試。這種方法的名字取自歐洲著名的賭場(chǎng)，該分析方法最早運(yùn)用于分析賭博策略。8-438.3蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬法是一種對(duì)真實(shí)世界的1028-1038.3蒙特卡羅模擬法想象有一位認(rèn)真的21點(diǎn)賭徒，當(dāng)他的前兩張牌的點(diǎn)數(shù)共計(jì)16點(diǎn)時(shí)，他想知道是否需要第三張牌。他可以真槍實(shí)彈的玩上上千局來找到答案。但是這可能讓他傾家蕩產(chǎn)?；蛘咚梢源罅康哪M來找出答案。蒙特卡羅模擬的資本預(yù)算項(xiàng)目就和這種情況類似。8-448.3蒙特卡羅模擬法想象有一位認(rèn)真的21點(diǎn)賭徒，當(dāng)他1038-1048.3蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬的資本預(yù)算項(xiàng)目往往被認(rèn)為比敏感性分析或場(chǎng)景分析有質(zhì)的飛躍。在蒙特卡羅模擬法中，變量之間的相互作用是明確規(guī)定的,所以至少在理論上，這種方法提供了一個(gè)較為完整的分析。雖然這一方法已運(yùn)用于制藥行業(yè)，但是其運(yùn)用在其他行業(yè)還沒有得到普及。8-458.3蒙特卡羅模擬法蒙特卡羅模擬的資本預(yù)算項(xiàng)目往往被1048-1058.4期權(quán)現(xiàn)代金融理論的一個(gè)基本觀點(diǎn)就是：期權(quán)是有價(jià)值的?！拔覀儧]有期權(quán)”無疑是一個(gè)麻煩的信號(hào)。因?yàn)槠髽I(yè)是在一個(gè)動(dòng)態(tài)的環(huán)境中作出決策的，因此在項(xiàng)目的評(píng)估中必須引入期權(quán)的思想。8-468.4期權(quán)現(xiàn)代金融理論的一個(gè)基本觀點(diǎn)就是：期權(quán)是有1058-106期權(quán)拓展期權(quán)拓展期權(quán)價(jià)值在需求旺盛時(shí)得到充分體現(xiàn)。放棄期權(quán)如果市場(chǎng)試銷的結(jié)果不理想的話，其價(jià)值得到體現(xiàn)。延期期權(quán)如果潛在的變量有變好的趨勢(shì)，其價(jià)值得到體現(xiàn)。8-47期權(quán)拓展期權(quán)1068-107拓展期權(quán)想