11第二章國際投資理論

第一節(jié)國際直接投資理論第二節(jié)國際間接投資理論11第二章第一節(jié)國際直接投資理論第一節(jié)國際直接投資理論什么是國際直接投資理論？國際直接投資理論是國際經(jīng)濟(jì)理論的重要分支，它是解釋國際直接投資發(fā)生機(jī)理的理論，即為什么國際直接投資會發(fā)生的理論，因此，也可以稱為國際直接投資動因理論。2第一節(jié)國際直接投資理論什么是國際直接投資理論？23一、早期國際資本流動理論早期的國際直接投資研究籠統(tǒng)地置于國際資本流動范疇之中。最早的國際直接投資理論源于納克斯發(fā)表于1933年的題為《資本流動的原因和效應(yīng)》的論文。運(yùn)用資本流動的分析思路，即國與國直接的利息差引起資本流動；關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本流動，將利息差引申為利潤差，由此解釋國際直接投資的發(fā)生機(jī)理。麥克道格爾、肯普的理論

采用幾何圖，根據(jù)資本收益率差別引起資本流動的一般理論來解釋FDI的發(fā)生及其福利效果，是最有影響的資本流動理論。3一、早期國際資本流動理論早期的國際直接投資研究籠統(tǒng)地置于國4二、國際直接投資主流優(yōu)勢理論（微觀理論）微觀理論是從微觀主體，即企業(yè)的視角來解釋和說明國際直接投資的發(fā)生機(jī)理，具體包括：廠商壟斷優(yōu)勢理論內(nèi)部化理論產(chǎn)品生命周期理論廠商增長理論4二、國際直接投資主流優(yōu)勢理論（微觀理論）微觀理論是從微觀主5（一）廠商壟斷優(yōu)勢理論理論來源：海默于1960年在其博士論文中首次提出的。理論假設(shè)前提：市場不完全。產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場的不完全；由規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的市場不完全；由于政府的介入而產(chǎn)生某些市場障礙；由關(guān)稅引起的市場不完全。5（一）廠商壟斷優(yōu)勢理論理論來源：海默于1960年在其博士論117理論核心觀點(diǎn)：在市場不完全的情況下，對外直接投資是在廠商具有壟斷或寡占優(yōu)勢的條件下形成的。這種壟斷或寡占優(yōu)勢被稱為“獨(dú)占性的生產(chǎn)要素”優(yōu)勢，或廠商特有優(yōu)勢。這種廠商特有優(yōu)勢可以源于廠商的物質(zhì)資本，比如大規(guī)模的資本優(yōu)勢，但更主要的是源于廠商所掌握的先進(jìn)技術(shù)、高效率管理知識等無形資產(chǎn)。7理論核心觀點(diǎn)：8（二）內(nèi)部化理論理論來源：“科斯定理”，即交易成本學(xué)說（分4類）。尋找和確定合適的貿(mào)易價(jià)格的活動成本；確定合同簽約人責(zé)任的成本；接受這種合同有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)成本；對從事市場貿(mào)易所支付的交易成本。理論假設(shè)前提：由于交易成本過高，外部市場失效，主要是知識產(chǎn)品市場。知識產(chǎn)品市場機(jī)制失效，是指產(chǎn)權(quán)知識產(chǎn)品價(jià)格及產(chǎn)權(quán)知識傳播價(jià)格不能被有效確定，產(chǎn)品知識的模仿者可以以比產(chǎn)權(quán)知識的創(chuàng)造者較低的成本獲得和運(yùn)用該知識。8（二）內(nèi)部化理論理論來源：“科斯定理”，即交易成本學(xué)說（分9廠商所具有的知識資產(chǎn)優(yōu)勢，不是形成對外直接投資的充分條件，廠商特有優(yōu)勢是在國內(nèi)形成的，必須以低成本的方式轉(zhuǎn)移到國外，因轉(zhuǎn)移而發(fā)生的成本必須低于由轉(zhuǎn)移而帶來的收益?？鐕髽I(yè)為降低轉(zhuǎn)移成本，或者說是交易成本，傾向于構(gòu)造一個(gè)內(nèi)部化市場以替代通常的外部化市場。所謂內(nèi)部化是指“建立由公司內(nèi)部調(diào)撥價(jià)格起作用的內(nèi)部市場，使之像固定的外部市場同樣有效地發(fā)揮作用”。為了建立這樣的內(nèi)部化組織，企業(yè)在向國外擴(kuò)張的過程中，國際直接投資就成為當(dāng)然的選擇，而不是國際貿(mào)易等其他方式。理論核心觀點(diǎn)：

9廠商所具有的知識資產(chǎn)優(yōu)勢，不是形成對外直接投資的充分條件，理論的發(fā)展與運(yùn)用--蒂斯的參考模型（1）水平內(nèi)部化-------技術(shù)復(fù)雜程度技術(shù)復(fù)雜程度低時(shí)，進(jìn)行直接投資實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化的總成本高于許可證方式；隨著技術(shù)復(fù)雜程度的提高，由于非物化技術(shù)的難以轉(zhuǎn)讓性，許可證方式的成本的上升都要快于直接投資方式。（2）垂直內(nèi)部化------前后關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性程度當(dāng)上下游產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性達(dá)到一定的程度時(shí)，跨國公司通過垂直兼并實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化的管理成本要低于通過外部市場的交易成本。理論的貢獻(xiàn)---解釋廠商在國內(nèi)和國外的擴(kuò)張行為10理論的發(fā)展與運(yùn)用--蒂斯的參考模型1011（三）產(chǎn)品生命周期理論理論來源：1966年，美國哈佛大學(xué)的弗農(nóng)教授在廠商壟斷優(yōu)勢理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)品生命周期研究而提出的的。理論基礎(chǔ)：產(chǎn)品生命周期分析，即新產(chǎn)品從產(chǎn)生到退出市場經(jīng)歷四個(gè)階段，導(dǎo)入期、增長期、成熟期和衰退期。11（三）產(chǎn)品生命周期理論理論來源：1966年，美國哈佛大學(xué)12圖2-1產(chǎn)品生命周期12圖2-1產(chǎn)品生命周期13理論核心觀點(diǎn)：國際直接投資的產(chǎn)生是產(chǎn)品生命周期四階段更迭的必然結(jié)果。假設(shè)世界上存在三種類型的國家，第一類是新產(chǎn)品的創(chuàng)新國，通常指發(fā)達(dá)國家，如美國；第二類是較發(fā)達(dá)國家，如歐洲各國、日本等工業(yè)化國家；第三類是發(fā)展中國家。該理論認(rèn)為新產(chǎn)品依次經(jīng)歷導(dǎo)入、增長、成熟和衰退四階段，其生產(chǎn)將依次在上述三類國家之間轉(zhuǎn)移。因此，產(chǎn)品生命周期理論是一種動態(tài)理論。13理論核心觀點(diǎn)：圖2-2依據(jù)產(chǎn)品生命周期的轉(zhuǎn)移14圖2-2依據(jù)產(chǎn)品生命周期的轉(zhuǎn)移1415（四）廠商增長理論理論來源：彭羅斯發(fā)表于1956年的《對外投資與廠商增長》的論文。理論假設(shè)前提：在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離前提下，經(jīng)理控制的企業(yè)有追求企業(yè)規(guī)模增長最大化的內(nèi)在動因。理論核心觀點(diǎn)：對外直接投資是廠商追求增長最大化的自然結(jié)果。增長最大化廠商的對外擴(kuò)張一般要經(jīng)歷出口、許可生產(chǎn)、跨國企業(yè)三個(gè)階段。這既是廠商追求增長最大化的內(nèi)在要求，又是增長最大化廠商對外投資的戰(zhàn)略體現(xiàn)。15（四）廠商增長理論理論來源：彭羅斯發(fā)表于1956年的《對圖2-3廠商股票現(xiàn)值與長期增長率相關(guān)圖16圖2-3廠商股票現(xiàn)值與長期增長率相關(guān)圖1622圖2-4增長和利潤最大化廠商的對外直接投資18圖2-4增長和利潤最大化廠商的對外直接投資1819三、國際直接投資的宏觀理論宏觀理論是從宏觀視角，即國別因素來解釋國際直接投資的發(fā)生機(jī)理。主要包括：資本化率理論比較優(yōu)勢理論19三、國際直接投資的宏觀理論宏觀理論是從宏觀視角，即國別因20（一）資本化率理論理論來源：1970年美國芝加哥大學(xué)教授阿利伯在其《對外直接投資理論》一文中，提出了用不同國家的資本化率差異來解釋國際投資活動的理論，即資本化率理論。假定前提：國家差別20（一）資本化率理論理論來源：1970年美國芝加哥大學(xué)教授21主要觀點(diǎn)：資本化率是指使收益流量資本化的程度，用公式可表示為K=C/I，這里K為資本化率，C為資產(chǎn)價(jià)值，I為資產(chǎn)收益流量。資本化率是一個(gè)外生變量，與一國的貨幣強(qiáng)弱等因素有關(guān)，一國的貨幣越強(qiáng)，資本化率越高；反之，越低。由于國與國之間資本化率的差異，導(dǎo)致了國際直接投資從強(qiáng)幣國向弱幣國流動，因?yàn)閺?qiáng)幣國資本化率高，同等收益情況下形成更高的資產(chǎn)價(jià)值，在東道國資產(chǎn)收購中處于優(yōu)勢地位。國外子公司獲得的收益應(yīng)根據(jù)投資來源國(母國)的資本化率重新轉(zhuǎn)化為投資資本，而不是以東道國的資本化率來確定。21主要觀點(diǎn)：22（二）比較優(yōu)勢理論理論來源：日本一橋大學(xué)教授小島清在20世紀(jì)70年代中期根據(jù)國際貿(mào)易比較成本理論，以日本廠商對外直接投資情況為背景提出的。理論基礎(chǔ)：采用正統(tǒng)國際貿(mào)易理論2×2模型，即兩個(gè)國家和兩種產(chǎn)品進(jìn)行分析。

主要特點(diǎn)：1）采用二個(gè)國家二種以上商品的分析模式；2）特別適合解釋新興工業(yè)化國家對發(fā)展中國家的直接投資。22（二）比較優(yōu)勢理論理論來源：日本一橋大學(xué)教授小島清在2023理論觀點(diǎn)：對外直接投資應(yīng)該從本國(投資國)已經(jīng)處于或趨于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)(又稱邊際產(chǎn)業(yè))依次進(jìn)行。這些邊際產(chǎn)業(yè)是對方國家（東道國）具有比較優(yōu)勢或潛在比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。從邊際產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)行投資，可以使對方國家因?yàn)槿鄙儋Y本、技術(shù)、經(jīng)營技能等而未能顯現(xiàn)或未能充分顯現(xiàn)出來的比較優(yōu)勢，顯現(xiàn)出來或增強(qiáng)起來，可以擴(kuò)大兩國間的比較成本差距，實(shí)現(xiàn)數(shù)量更多、獲益更大的貿(mào)易。屬于貿(mào)易創(chuàng)造型投資，可以增進(jìn)雙方國家的福利。以壟斷優(yōu)勢原理為指導(dǎo)的美國型對外直接投資不符合邊際產(chǎn)業(yè)原理，是貿(mào)易替代型。23理論觀點(diǎn)：24三、國際直接投資的綜合理論綜合理論是致力于將微觀因素和宏觀因素綜合起來進(jìn)行研究，以建立一種一般性的國際直接投資理論框架。綜合理論中最具代表性的是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧提出的的折衷理論。24三、國際直接投資的綜合理論綜合理論是致力于將微觀因素和宏25（一）折衷理論

理論來源：鄧寧1977年的發(fā)表一篇題為《貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)活動的區(qū)位和跨國企業(yè)：一種折衷主義方法的探索》的論文。

理論內(nèi)容：從產(chǎn)業(yè)組織理論和國際貿(mào)易理論各學(xué)說中選擇了被認(rèn)為是最關(guān)鍵的三個(gè)解釋變量，即廠商特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢——O，內(nèi)部化優(yōu)勢——I，國家區(qū)位優(yōu)勢——L，根據(jù)這三個(gè)變量之間的相互聯(lián)系性來說明對外直接投資及其他各種形式的國際經(jīng)濟(jì)活動。該理論認(rèn)為，只有當(dāng)O、I、L三個(gè)條件都滿足的情況下，投資廠商才愿意進(jìn)行對外直接投資。25（一）折衷理論理論來源：鄧寧1977年的發(fā)表一篇題為《26理論內(nèi)容：廠商特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢，是指廠商在國際市場上擁有的優(yōu)越于其他國家廠商的特定優(yōu)勢。它主要包括：技術(shù)優(yōu)勢、廠商規(guī)模優(yōu)勢、組織管理優(yōu)勢和金融貨幣優(yōu)勢等。內(nèi)部化優(yōu)勢，是指廠商將其特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢內(nèi)部化的能力。國家區(qū)位優(yōu)勢，是指東道國現(xiàn)存廠商以內(nèi)部化方式將其特定資產(chǎn)與當(dāng)?shù)啬承┵Y源要素結(jié)合使用的一組條件。26理論內(nèi)容：27理論應(yīng)用：國際經(jīng)濟(jì)活動方式的選擇經(jīng)濟(jì)活動方式所有權(quán)優(yōu)勢內(nèi)部化優(yōu)勢區(qū)位優(yōu)勢直接投資○○○出口○○許可證合同○27理論應(yīng)用：國際經(jīng)濟(jì)活動方式的選擇經(jīng)濟(jì)活動方式所有權(quán)優(yōu)勢理論的局限1）忽視了三種因素的分立和矛盾關(guān)系對直接投資的作用2）側(cè)重于內(nèi)部化優(yōu)勢，只適合解釋大規(guī)?？鐕髽I(yè)28理論的局限28121230四、新發(fā)展（一）發(fā)展中國家適用理論小規(guī)模技術(shù)理論技術(shù)地方化理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論市場控制理論國家利益優(yōu)先理論30四、新發(fā)展（一）發(fā)展中國家適用理論31小規(guī)模技術(shù)理論理論來源：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家LouisT.Wells于1977年提出的（論文：《發(fā)展中國家企業(yè)的國際化》）。理論內(nèi)容：發(fā)展中國家跨國企業(yè)的比較競爭優(yōu)勢來自三個(gè)方面：擁有為小市場需要提供服務(wù)的小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)。發(fā)展中國家在民族產(chǎn)品的海外生產(chǎn)上頗具優(yōu)勢。低價(jià)產(chǎn)品營銷戰(zhàn)略。31小規(guī)模技術(shù)理論理論來源：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家LouisT.W32技術(shù)地方化理論理論來源：英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉奧在對印度跨國公司的競爭優(yōu)勢和投資動機(jī)進(jìn)行了深入研究后提出的。理論內(nèi)容：發(fā)展中國家跨國企業(yè)同樣可以通過技術(shù)創(chuàng)新形成自己的“特有優(yōu)勢”，以下幾個(gè)條件起到積極作用：在發(fā)展中國家中，技術(shù)知識的當(dāng)?shù)鼗窃诓煌诎l(fā)達(dá)國家的環(huán)境下進(jìn)行的。發(fā)展中國家生產(chǎn)的產(chǎn)品適合于他們自身的經(jīng)濟(jì)和需求。在產(chǎn)品特征上，發(fā)展中國家企業(yè)仍然能夠開發(fā)出與名牌產(chǎn)品不同的消費(fèi)品，特別是國內(nèi)市場較大，消費(fèi)者的品位和購買能力有很大差別時(shí)，來自發(fā)展中國家的產(chǎn)品仍有一定的競爭能力。32技術(shù)地方化理論理論來源：英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉奧在對印度跨國公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

市場控制理論

國家利益優(yōu)先理論

33規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

市場控制理論

國家利益優(yōu)先理論

3334（二）中小企業(yè)適用理論防御型理論依附理論信息技術(shù)理論國家支持理論34（二）中小企業(yè)適用理論第二節(jié)國際間接投資理論

（國際證券投資理論）

一、早期證券投資理論二、馬柯維茨的證券組合理論（一）主要內(nèi)容：1．證券分析（單一證券的風(fēng)險(xiǎn)、收益及證券與證券之間的相關(guān)性）35第二節(jié)國際間接投資理論

（國際證券投資理論）

一、早期證2．證券組合分析證券組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于各種證券的相對比例，每種證券收益的方差以及證券與證券之間的相關(guān)程度。在各種證券相關(guān)程度、收益及方差確定的條件下，投資者可通過調(diào)整各種證券的購買比例來降低風(fēng)險(xiǎn)。3.證券組合選擇362．證券組合分析36圖2-6可行集與有效邊界GFECBAE(r)rArB(rc)rE0縱軸-證券組合預(yù)期收益橫軸-證券組合標(biāo)準(zhǔn)差陰影-可行集FEAG-有效邊界O（r)37圖2-6可行集與有效邊界GFECBAE(r)rArB(rc(二)投資組合：同時(shí)把資金投放于多個(gè)投資項(xiàng)目證券組合：當(dāng)多個(gè)投資組合項(xiàng)目為有價(jià)證券時(shí)的投資組合。在由兩種資產(chǎn)組成的投資組合中：

組合的期望收益為各項(xiàng)投資期望收益的加權(quán)平均值rP=PA

rA+PB

rB組合的風(fēng)險(xiǎn)P

＝(PA2

A2+PB2B2+2PAPB

A,BAB〕1/2A,B：A投資與B投資的相關(guān)系數(shù)38(二)投資組合：同時(shí)把資金投放于多個(gè)投資項(xiàng)目38圖2-7無差異曲線39圖2-7無差異曲線39圖2-8最優(yōu)證券組合I3I2I1E（r)0O(r)AO2OO1陰影-可行集O2OO1-有效邊界I1、I2、I3-無差異曲線O點(diǎn)-最優(yōu)證券組合點(diǎn)40圖2-8最優(yōu)證券組合I3I2I1E（r)0O(r)AO2O三、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（威廉.夏普，CAPM模型）（一）理論假設(shè)前提條件：（二）主要內(nèi)容：1．資本市場線（CML）2．證券市場線（SML）41三、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（威廉.夏普，CAPM模型）41證券的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成：

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，不可分散。某種證券的風(fēng)險(xiǎn)收益率（風(fēng)險(xiǎn)的大小）=

證券市場上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)收益率某證券的

>1，該證券的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)

<1，該證券的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)

＝1，該證券的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)42證券的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成：42證券組合的j=i=1xi

i

xi:股票所占比重非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：某些因素對單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性?？赏ㄟ^多樣化投資而降低。43證券組合的j=i=1xii43非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：某些因素對單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性?？赏ㄟ^多樣化投資而降低。風(fēng)險(xiǎn)組合數(shù)總風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)44非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)組合數(shù)總系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)44證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益：投資者因承擔(dān)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過資金的時(shí)間價(jià)值的額外收益。Rp=p(Rm-Rf)Rp組合風(fēng)險(xiǎn)收益額Pp=ERRf+Rp45證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益：45例：公司持有A、B、C三種股票，其系數(shù)分別為2.0、1.0、0.5，它們在組合中的比重分別為：60%、30%、10%。股票的市場報(bào)酬率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%。求組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。解：p=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55

Rp=1.55×(14%-10%)=6.2%若該公司要降低風(fēng)險(xiǎn)，改變組合為：10%、30%、60%，則：p=10%×2.0+30×1.0+60%×0.5=0.8Rp=0.8×(14%-10%)=3.2%46例：公司持有A、B、C三種股票，其系數(shù)分別為2.0、1.0（三）資本資產(chǎn)計(jì)價(jià)模型（CAPM）：反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系組合的必要報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Ri=Rf+i

(Rm-Rf)某公司股票的系數(shù)為2.0,無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場股票平均報(bào)酬率為10%，則該公司股票的報(bào)酬率應(yīng)該為：Ri=6%+2.0(10%-6%)=14%當(dāng)該股票價(jià)在14%或以上時(shí)，才會有投資。4747證券市場線SML：用圖形表示的CAPM。反映必要報(bào)酬率與的關(guān)系。

必要報(bào)酬率%風(fēng)險(xiǎn)6無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率110低風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率48證券市場線SML：風(fēng)險(xiǎn)6無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率110低風(fēng)險(xiǎn)股票高風(fēng)險(xiǎn)影響個(gè)別證券在SML上位置的因素1。通貨膨脹市場上無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩部分組成：

(1)無通貨膨脹的收益率R0(2)通貨膨脹貼水IP

Rf=R0+IP

預(yù)期通貨膨脹率的變化表現(xiàn)為SML的平行位移2。風(fēng)險(xiǎn)回避程度的變化

SML的斜率反映投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度3。證券系數(shù)的變化49影響個(gè)別證券在SML上位置的因素49圖2-9資本市場線CMLMGAPOOpOgOmO(r)E0有效邊界E（r)rmrprgrf50圖2-9資本市場線CMLMGAPOOpOgOm0.5圖2-10證券市場線1.01.5510.5圖2-10證券市場線1.01.551四．資產(chǎn)套價(jià)理論（APT）

（一）理論基礎(chǔ)：一物一價(jià)法則。（二）主要內(nèi)容：1．證券價(jià)格形成受多種因素影響2．套期定價(jià)模型52四．資產(chǎn)套價(jià)理論（APT）

52案例分析——?dú)W洲迪斯尼樂園的教訓(xùn)一、案例介紹

1984年，美國的沃特·迪斯尼集團(tuán)在美國加州和佛羅里達(dá)州迪斯尼樂園經(jīng)營成功的基礎(chǔ)上，通過許可轉(zhuǎn)讓技術(shù)的方式，開設(shè)了東京迪斯尼樂園，獲得了巨大的成功。

東京迪斯尼的成功，大大增強(qiáng)了迪斯尼集團(tuán)對于跨國經(jīng)營的自信心，決定繼續(xù)向國外市場努力，再在歐洲開辦一個(gè)迪斯尼樂園。在巴黎開設(shè)的歐洲迪斯尼樂園與東京迪斯尼樂園不同，迪斯尼集團(tuán)采取的是直接投資方式，投資了18億美元，在巴黎郊外開辦了占地4800公頃的大型游樂場。但奇怪的是，雖然有了東京的經(jīng)驗(yàn)，又有了由于占有49%股權(quán)所帶來的經(jīng)營管理上的相當(dāng)大的控制力，歐洲迪斯尼樂園的經(jīng)營至今仍不理想，該樂園第一年的經(jīng)營虧損就達(dá)到了9億美元，迫使關(guān)閉了一家旅館，并解雇了950名雇員，全面推遲第二線工程項(xiàng)目的開發(fā)，歐洲迪斯尼樂園的股票價(jià)格也從164法郎跌到84法郎，歐洲輿論界戲稱歐洲迪斯尼樂園為“歐洲倒霉地”。53案例分析——?dú)W洲迪斯尼樂園的教訓(xùn)一、案例介紹53案例思考：試用鄧寧的OIL理論的有關(guān)原理分析歐洲迪斯尼樂園失敗的原因。

參考答案：

鄧寧OIL理論為跨國經(jīng)營中出口、許可貿(mào)易和國際投資三種方式的選擇提供了一種解釋。在本案例中，歐洲迪斯尼經(jīng)營失敗的原因主要是進(jìn)入模式的選擇錯(cuò)誤，關(guān)鍵是未仔細(xì)考慮在區(qū)位優(yōu)勢是否具備的情況下，就貿(mào)然通過直接投資方式進(jìn)入。在歐洲迪斯尼開辦的1992年，歐洲大多數(shù)國家收入已經(jīng)很高，閑暇時(shí)間的支配方式和娛樂習(xí)慣已經(jīng)形成，因此，不管是游客人數(shù)還是人均游樂開支均低于預(yù)計(jì)水平，在此種情況，根本不具備國際直接投資所必需的區(qū)位優(yōu)勢，貿(mào)然進(jìn)入終將導(dǎo)致失敗。如果歐洲迪斯尼采取的是東京迪斯尼的技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式，迪斯尼集團(tuán)的損失也不會這么大?？上У氖?，迪斯尼集團(tuán)在高客流高支出的日本采取了低風(fēng)險(xiǎn)低收入的技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式，而在低客流低支出的歐洲采取了高投資高回收高風(fēng)險(xiǎn)的直接投資方式，恰好是張冠李戴，南轅北轍。54案例思考：545555第二章國際投資理論

第一節(jié)國際直接投資理論第二節(jié)國際間接投資理論11第二章第一節(jié)國際直接投資理論第一節(jié)國際直接投資理論什么是國際直接投資理論？國際直接投資理論是國際經(jīng)濟(jì)理論的重要分支，它是解釋國際直接投資發(fā)生機(jī)理的理論，即為什么國際直接投資會發(fā)生的理論，因此，也可以稱為國際直接投資動因理論。56第一節(jié)國際直接投資理論什么是國際直接投資理論？257一、早期國際資本流動理論早期的國際直接投資研究籠統(tǒng)地置于國際資本流動范疇之中。最早的國際直接投資理論源于納克斯發(fā)表于1933年的題為《資本流動的原因和效應(yīng)》的論文。運(yùn)用資本流動的分析思路，即國與國直接的利息差引起資本流動；關(guān)注產(chǎn)業(yè)資本流動，將利息差引申為利潤差，由此解釋國際直接投資的發(fā)生機(jī)理。麥克道格爾、肯普的理論

采用幾何圖，根據(jù)資本收益率差別引起資本流動的一般理論來解釋FDI的發(fā)生及其福利效果，是最有影響的資本流動理論。3一、早期國際資本流動理論早期的國際直接投資研究籠統(tǒng)地置于國58二、國際直接投資主流優(yōu)勢理論（微觀理論）微觀理論是從微觀主體，即企業(yè)的視角來解釋和說明國際直接投資的發(fā)生機(jī)理，具體包括：廠商壟斷優(yōu)勢理論內(nèi)部化理論產(chǎn)品生命周期理論廠商增長理論4二、國際直接投資主流優(yōu)勢理論（微觀理論）微觀理論是從微觀主59（一）廠商壟斷優(yōu)勢理論理論來源：海默于1960年在其博士論文中首次提出的。理論假設(shè)前提：市場不完全。產(chǎn)品和生產(chǎn)要素市場的不完全；由規(guī)模經(jīng)濟(jì)引起的市場不完全；由于政府的介入而產(chǎn)生某些市場障礙；由關(guān)稅引起的市場不完全。5（一）廠商壟斷優(yōu)勢理論理論來源：海默于1960年在其博士論1161理論核心觀點(diǎn)：在市場不完全的情況下，對外直接投資是在廠商具有壟斷或寡占優(yōu)勢的條件下形成的。這種壟斷或寡占優(yōu)勢被稱為“獨(dú)占性的生產(chǎn)要素”優(yōu)勢，或廠商特有優(yōu)勢。這種廠商特有優(yōu)勢可以源于廠商的物質(zhì)資本，比如大規(guī)模的資本優(yōu)勢，但更主要的是源于廠商所掌握的先進(jìn)技術(shù)、高效率管理知識等無形資產(chǎn)。7理論核心觀點(diǎn)：62（二）內(nèi)部化理論理論來源：“科斯定理”，即交易成本學(xué)說（分4類）。尋找和確定合適的貿(mào)易價(jià)格的活動成本；確定合同簽約人責(zé)任的成本；接受這種合同有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)成本；對從事市場貿(mào)易所支付的交易成本。理論假設(shè)前提：由于交易成本過高，外部市場失效，主要是知識產(chǎn)品市場。知識產(chǎn)品市場機(jī)制失效，是指產(chǎn)權(quán)知識產(chǎn)品價(jià)格及產(chǎn)權(quán)知識傳播價(jià)格不能被有效確定，產(chǎn)品知識的模仿者可以以比產(chǎn)權(quán)知識的創(chuàng)造者較低的成本獲得和運(yùn)用該知識。8（二）內(nèi)部化理論理論來源：“科斯定理”，即交易成本學(xué)說（分63廠商所具有的知識資產(chǎn)優(yōu)勢，不是形成對外直接投資的充分條件，廠商特有優(yōu)勢是在國內(nèi)形成的，必須以低成本的方式轉(zhuǎn)移到國外，因轉(zhuǎn)移而發(fā)生的成本必須低于由轉(zhuǎn)移而帶來的收益?？鐕髽I(yè)為降低轉(zhuǎn)移成本，或者說是交易成本，傾向于構(gòu)造一個(gè)內(nèi)部化市場以替代通常的外部化市場。所謂內(nèi)部化是指“建立由公司內(nèi)部調(diào)撥價(jià)格起作用的內(nèi)部市場，使之像固定的外部市場同樣有效地發(fā)揮作用”。為了建立這樣的內(nèi)部化組織，企業(yè)在向國外擴(kuò)張的過程中，國際直接投資就成為當(dāng)然的選擇，而不是國際貿(mào)易等其他方式。理論核心觀點(diǎn)：

9廠商所具有的知識資產(chǎn)優(yōu)勢，不是形成對外直接投資的充分條件，理論的發(fā)展與運(yùn)用--蒂斯的參考模型（1）水平內(nèi)部化-------技術(shù)復(fù)雜程度技術(shù)復(fù)雜程度低時(shí)，進(jìn)行直接投資實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化的總成本高于許可證方式；隨著技術(shù)復(fù)雜程度的提高，由于非物化技術(shù)的難以轉(zhuǎn)讓性，許可證方式的成本的上升都要快于直接投資方式。（2）垂直內(nèi)部化------前后關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性程度當(dāng)上下游產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)專用性達(dá)到一定的程度時(shí)，跨國公司通過垂直兼并實(shí)現(xiàn)內(nèi)部化的管理成本要低于通過外部市場的交易成本。理論的貢獻(xiàn)---解釋廠商在國內(nèi)和國外的擴(kuò)張行為64理論的發(fā)展與運(yùn)用--蒂斯的參考模型1065（三）產(chǎn)品生命周期理論理論來源：1966年，美國哈佛大學(xué)的弗農(nóng)教授在廠商壟斷優(yōu)勢理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合產(chǎn)品生命周期研究而提出的的。理論基礎(chǔ)：產(chǎn)品生命周期分析，即新產(chǎn)品從產(chǎn)生到退出市場經(jīng)歷四個(gè)階段，導(dǎo)入期、增長期、成熟期和衰退期。11（三）產(chǎn)品生命周期理論理論來源：1966年，美國哈佛大學(xué)66圖2-1產(chǎn)品生命周期12圖2-1產(chǎn)品生命周期67理論核心觀點(diǎn)：國際直接投資的產(chǎn)生是產(chǎn)品生命周期四階段更迭的必然結(jié)果。假設(shè)世界上存在三種類型的國家，第一類是新產(chǎn)品的創(chuàng)新國，通常指發(fā)達(dá)國家，如美國；第二類是較發(fā)達(dá)國家，如歐洲各國、日本等工業(yè)化國家；第三類是發(fā)展中國家。該理論認(rèn)為新產(chǎn)品依次經(jīng)歷導(dǎo)入、增長、成熟和衰退四階段，其生產(chǎn)將依次在上述三類國家之間轉(zhuǎn)移。因此，產(chǎn)品生命周期理論是一種動態(tài)理論。13理論核心觀點(diǎn)：圖2-2依據(jù)產(chǎn)品生命周期的轉(zhuǎn)移68圖2-2依據(jù)產(chǎn)品生命周期的轉(zhuǎn)移1469（四）廠商增長理論理論來源：彭羅斯發(fā)表于1956年的《對外投資與廠商增長》的論文。理論假設(shè)前提：在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離前提下，經(jīng)理控制的企業(yè)有追求企業(yè)規(guī)模增長最大化的內(nèi)在動因。理論核心觀點(diǎn)：對外直接投資是廠商追求增長最大化的自然結(jié)果。增長最大化廠商的對外擴(kuò)張一般要經(jīng)歷出口、許可生產(chǎn)、跨國企業(yè)三個(gè)階段。這既是廠商追求增長最大化的內(nèi)在要求，又是增長最大化廠商對外投資的戰(zhàn)略體現(xiàn)。15（四）廠商增長理論理論來源：彭羅斯發(fā)表于1956年的《對圖2-3廠商股票現(xiàn)值與長期增長率相關(guān)圖70圖2-3廠商股票現(xiàn)值與長期增長率相關(guān)圖1622圖2-4增長和利潤最大化廠商的對外直接投資72圖2-4增長和利潤最大化廠商的對外直接投資1873三、國際直接投資的宏觀理論宏觀理論是從宏觀視角，即國別因素來解釋國際直接投資的發(fā)生機(jī)理。主要包括：資本化率理論比較優(yōu)勢理論19三、國際直接投資的宏觀理論宏觀理論是從宏觀視角，即國別因74（一）資本化率理論理論來源：1970年美國芝加哥大學(xué)教授阿利伯在其《對外直接投資理論》一文中，提出了用不同國家的資本化率差異來解釋國際投資活動的理論，即資本化率理論。假定前提：國家差別20（一）資本化率理論理論來源：1970年美國芝加哥大學(xué)教授75主要觀點(diǎn)：資本化率是指使收益流量資本化的程度，用公式可表示為K=C/I，這里K為資本化率，C為資產(chǎn)價(jià)值，I為資產(chǎn)收益流量。資本化率是一個(gè)外生變量，與一國的貨幣強(qiáng)弱等因素有關(guān)，一國的貨幣越強(qiáng)，資本化率越高；反之，越低。由于國與國之間資本化率的差異，導(dǎo)致了國際直接投資從強(qiáng)幣國向弱幣國流動，因?yàn)閺?qiáng)幣國資本化率高，同等收益情況下形成更高的資產(chǎn)價(jià)值，在東道國資產(chǎn)收購中處于優(yōu)勢地位。國外子公司獲得的收益應(yīng)根據(jù)投資來源國(母國)的資本化率重新轉(zhuǎn)化為投資資本，而不是以東道國的資本化率來確定。21主要觀點(diǎn)：76（二）比較優(yōu)勢理論理論來源：日本一橋大學(xué)教授小島清在20世紀(jì)70年代中期根據(jù)國際貿(mào)易比較成本理論，以日本廠商對外直接投資情況為背景提出的。理論基礎(chǔ)：采用正統(tǒng)國際貿(mào)易理論2×2模型，即兩個(gè)國家和兩種產(chǎn)品進(jìn)行分析。

主要特點(diǎn)：1）采用二個(gè)國家二種以上商品的分析模式；2）特別適合解釋新興工業(yè)化國家對發(fā)展中國家的直接投資。22（二）比較優(yōu)勢理論理論來源：日本一橋大學(xué)教授小島清在2077理論觀點(diǎn)：對外直接投資應(yīng)該從本國(投資國)已經(jīng)處于或趨于比較劣勢的產(chǎn)業(yè)(又稱邊際產(chǎn)業(yè))依次進(jìn)行。這些邊際產(chǎn)業(yè)是對方國家（東道國）具有比較優(yōu)勢或潛在比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。從邊際產(chǎn)業(yè)開始進(jìn)行投資，可以使對方國家因?yàn)槿鄙儋Y本、技術(shù)、經(jīng)營技能等而未能顯現(xiàn)或未能充分顯現(xiàn)出來的比較優(yōu)勢，顯現(xiàn)出來或增強(qiáng)起來，可以擴(kuò)大兩國間的比較成本差距，實(shí)現(xiàn)數(shù)量更多、獲益更大的貿(mào)易。屬于貿(mào)易創(chuàng)造型投資，可以增進(jìn)雙方國家的福利。以壟斷優(yōu)勢原理為指導(dǎo)的美國型對外直接投資不符合邊際產(chǎn)業(yè)原理，是貿(mào)易替代型。23理論觀點(diǎn)：78三、國際直接投資的綜合理論綜合理論是致力于將微觀因素和宏觀因素綜合起來進(jìn)行研究，以建立一種一般性的國際直接投資理論框架。綜合理論中最具代表性的是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧提出的的折衷理論。24三、國際直接投資的綜合理論綜合理論是致力于將微觀因素和宏79（一）折衷理論

理論來源：鄧寧1977年的發(fā)表一篇題為《貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)活動的區(qū)位和跨國企業(yè)：一種折衷主義方法的探索》的論文。

理論內(nèi)容：從產(chǎn)業(yè)組織理論和國際貿(mào)易理論各學(xué)說中選擇了被認(rèn)為是最關(guān)鍵的三個(gè)解釋變量，即廠商特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢——O，內(nèi)部化優(yōu)勢——I，國家區(qū)位優(yōu)勢——L，根據(jù)這三個(gè)變量之間的相互聯(lián)系性來說明對外直接投資及其他各種形式的國際經(jīng)濟(jì)活動。該理論認(rèn)為，只有當(dāng)O、I、L三個(gè)條件都滿足的情況下，投資廠商才愿意進(jìn)行對外直接投資。25（一）折衷理論理論來源：鄧寧1977年的發(fā)表一篇題為《80理論內(nèi)容：廠商特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢，是指廠商在國際市場上擁有的優(yōu)越于其他國家廠商的特定優(yōu)勢。它主要包括：技術(shù)優(yōu)勢、廠商規(guī)模優(yōu)勢、組織管理優(yōu)勢和金融貨幣優(yōu)勢等。內(nèi)部化優(yōu)勢，是指廠商將其特定資產(chǎn)所有權(quán)優(yōu)勢內(nèi)部化的能力。國家區(qū)位優(yōu)勢，是指東道國現(xiàn)存廠商以內(nèi)部化方式將其特定資產(chǎn)與當(dāng)?shù)啬承┵Y源要素結(jié)合使用的一組條件。26理論內(nèi)容：81理論應(yīng)用：國際經(jīng)濟(jì)活動方式的選擇經(jīng)濟(jì)活動方式所有權(quán)優(yōu)勢內(nèi)部化優(yōu)勢區(qū)位優(yōu)勢直接投資○○○出口○○許可證合同○27理論應(yīng)用：國際經(jīng)濟(jì)活動方式的選擇經(jīng)濟(jì)活動方式所有權(quán)優(yōu)勢理論的局限1）忽視了三種因素的分立和矛盾關(guān)系對直接投資的作用2）側(cè)重于內(nèi)部化優(yōu)勢，只適合解釋大規(guī)?？鐕髽I(yè)82理論的局限28121284四、新發(fā)展（一）發(fā)展中國家適用理論小規(guī)模技術(shù)理論技術(shù)地方化理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論市場控制理論國家利益優(yōu)先理論30四、新發(fā)展（一）發(fā)展中國家適用理論85小規(guī)模技術(shù)理論理論來源：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家LouisT.Wells于1977年提出的（論文：《發(fā)展中國家企業(yè)的國際化》）。理論內(nèi)容：發(fā)展中國家跨國企業(yè)的比較競爭優(yōu)勢來自三個(gè)方面：擁有為小市場需要提供服務(wù)的小規(guī)模生產(chǎn)技術(shù)。發(fā)展中國家在民族產(chǎn)品的海外生產(chǎn)上頗具優(yōu)勢。低價(jià)產(chǎn)品營銷戰(zhàn)略。31小規(guī)模技術(shù)理論理論來源：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家LouisT.W86技術(shù)地方化理論理論來源：英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉奧在對印度跨國公司的競爭優(yōu)勢和投資動機(jī)進(jìn)行了深入研究后提出的。理論內(nèi)容：發(fā)展中國家跨國企業(yè)同樣可以通過技術(shù)創(chuàng)新形成自己的“特有優(yōu)勢”，以下幾個(gè)條件起到積極作用：在發(fā)展中國家中，技術(shù)知識的當(dāng)?shù)鼗窃诓煌诎l(fā)達(dá)國家的環(huán)境下進(jìn)行的。發(fā)展中國家生產(chǎn)的產(chǎn)品適合于他們自身的經(jīng)濟(jì)和需求。在產(chǎn)品特征上，發(fā)展中國家企業(yè)仍然能夠開發(fā)出與名牌產(chǎn)品不同的消費(fèi)品，特別是國內(nèi)市場較大，消費(fèi)者的品位和購買能力有很大差別時(shí)，來自發(fā)展中國家的產(chǎn)品仍有一定的競爭能力。32技術(shù)地方化理論理論來源：英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉奧在對印度跨國公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

市場控制理論

國家利益優(yōu)先理論

87規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論

市場控制理論

國家利益優(yōu)先理論

3388（二）中小企業(yè)適用理論防御型理論依附理論信息技術(shù)理論國家支持理論34（二）中小企業(yè)適用理論第二節(jié)國際間接投資理論

（國際證券投資理論）

一、早期證券投資理論二、馬柯維茨的證券組合理論（一）主要內(nèi)容：1．證券分析（單一證券的風(fēng)險(xiǎn)、收益及證券與證券之間的相關(guān)性）89第二節(jié)國際間接投資理論

（國際證券投資理論）

一、早期證2．證券組合分析證券組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于各種證券的相對比例，每種證券收益的方差以及證券與證券之間的相關(guān)程度。在各種證券相關(guān)程度、收益及方差確定的條件下，投資者可通過調(diào)整各種證券的購買比例來降低風(fēng)險(xiǎn)。3.證券組合選擇902．證券組合分析36圖2-6可行集與有效邊界GFECBAE(r)rArB(rc)rE0縱軸-證券組合預(yù)期收益橫軸-證券組合標(biāo)準(zhǔn)差陰影-可行集FEAG-有效邊界O（r)91圖2-6可行集與有效邊界GFECBAE(r)rArB(rc(二)投資組合：同時(shí)把資金投放于多個(gè)投資項(xiàng)目證券組合：當(dāng)多個(gè)投資組合項(xiàng)目為有價(jià)證券時(shí)的投資組合。在由兩種資產(chǎn)組成的投資組合中：

組合的期望收益為各項(xiàng)投資期望收益的加權(quán)平均值rP=PA

rA+PB

rB組合的風(fēng)險(xiǎn)P

＝(PA2

A2+PB2B2+2PAPB

A,BAB〕1/2A,B：A投資與B投資的相關(guān)系數(shù)92(二)投資組合：同時(shí)把資金投放于多個(gè)投資項(xiàng)目38圖2-7無差異曲線93圖2-7無差異曲線39圖2-8最優(yōu)證券組合I3I2I1E（r)0O(r)AO2OO1陰影-可行集O2OO1-有效邊界I1、I2、I3-無差異曲線O點(diǎn)-最優(yōu)證券組合點(diǎn)94圖2-8最優(yōu)證券組合I3I2I1E（r)0O(r)AO2O三、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（威廉.夏普，CAPM模型）（一）理論假設(shè)前提條件：（二）主要內(nèi)容：1．資本市場線（CML）2．證券市場線（SML）95三、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（威廉.夏普，CAPM模型）41證券的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成：

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：由于某些因素，給市場上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，不可分散。某種證券的風(fēng)險(xiǎn)收益率（風(fēng)險(xiǎn)的大小）=

證券市場上所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)收益率某證券的

>1，該證券的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)

<1，該證券的風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)

＝1，該證券的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)96證券的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成：42證券組合的j=i=1xi

i

xi:股票所占比重非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：某些因素對單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。可通過多樣化投資而降低。97證券組合的j=i=1xii43非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：某些因素對單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性?？赏ㄟ^多樣化投資而降低。風(fēng)險(xiǎn)組合數(shù)總風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)98非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)組合數(shù)總系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)44證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益：投資者因承擔(dān)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過資金的時(shí)間價(jià)值的額外收益。Rp=p(Rm-Rf)Rp組合風(fēng)險(xiǎn)收益額Pp=ERRf+Rp99證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益：45例：公司持有A、B、C三種股票，其系數(shù)分別為2.0、1.0、0.5，它們在組合中的比重分別為：60%、30%、10%。股票的市場報(bào)酬率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%。求組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。解：p=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5=1.55

Rp=1.55×(14%-10%)=6.2%若該公司要降低風(fēng)險(xiǎn)，改變組合為：10%、30%、60%，則：p=10%×2.0+30×1.0+60%×0.5=0.8Rp=0.8×(14%-10%)=3.2%100例：公司持有A、B、C三種股票，其系數(shù)分別為2.0、1.