第五章企業(yè)籌資決策12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第五章企業(yè)籌資決策12/10/2022山西大同大學(xué)職院管理系1第五章企業(yè)籌資決策本章要解決的主要問(wèn)題：Ⅰ.資本成本Ⅱ.杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)Ⅲ.資本結(jié)構(gòu)

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第五章企業(yè)籌資決策本章要解決的主要問(wèn)題：12/10/2022第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)第五章企業(yè)籌資決策12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第一節(jié)資本成本第五章企業(yè)籌資決策12/10/20223第一節(jié)資本成本資本成本是企業(yè)籌資管理的主要依據(jù)，也是投資管理的重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于資本成本時(shí)，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)的價(jià)值。（一）資本成本的概念和作用１．概念資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本必須支付的各種費(fèi)用，主要包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。計(jì)算公式為：12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第一節(jié)資本成本資本成本是企業(yè)籌資管理的主要依據(jù)，也是投資管4資本成本（K）＝

或：＝12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有12/10/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有5２．資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本還可作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)。（4）資本成本還是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有２．資本成本的作用12/10/2022山西大同大學(xué)職院管理系6第一節(jié)資本成本二、個(gè)別資本成本（IndividualCostofCapital）的計(jì)算１．債務(wù)成本（CostofDebts）債務(wù)的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：I（1－所得稅率）。（１）長(zhǎng)期借款成本12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第一節(jié)資本成本二、個(gè)別資本成本（IndividualCo7〔例〕某公司取得長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為9%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用率為0.3%，公司所得稅率為33％。該筆長(zhǎng)期借款的成本計(jì)算如下：

＝6.22%12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有〔例〕某公司取得長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為9%，期限為5年8（2）債券成本債券的發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)三種。債券利息按面額（即本金）和票面利率確定，但債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有（2）債券成本債券的發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)三種。債券利9［例］某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000元，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的3％，公司所得稅率為40%，債券按面值等價(jià)發(fā)行，則該債券成本可計(jì)算如下：=7.42%12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有［例］某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為100010２．股權(quán)成本股票的股利是以所得稅后凈利支付的，不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)繳的所得稅，（1）優(yōu)先股成本

（2）普通股成本

Ⅰ．股利增長(zhǎng)模型＋G12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有２．股權(quán)成本股票的股利是以所得稅后凈利支付的，不會(huì)減少企業(yè)11Ⅱ．資本資產(chǎn)定價(jià)模型（3）留存收益成本，留存收益是一種機(jī)會(huì)成本（OpportunityCost）。留存收益成本（CostofRetainedEarnings）的確定方法與普通股成本基本相同，只是它不發(fā)生籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有12/10/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有12第一節(jié)資本成本三、加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofCapital的計(jì)算加權(quán)平均資本成本是由個(gè)別資本成本和加權(quán)平均權(quán)數(shù)兩個(gè)因素決定的。

權(quán)數(shù)選擇12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第一節(jié)資本成本三、加權(quán)平均資本成本（WeightedAv13第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本（MarginalCostofCapital）規(guī)劃。邊際資本成本是指每增加一個(gè)單位的資金而增加的成本。企業(yè)在未來(lái)追加籌資時(shí)，不僅要考慮目前所使用的資本成本，還要考慮新籌資本的成本即邊際資本成本的高低。１．邊際資本成本的計(jì)算方法企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算的，其權(quán)數(shù)必須是市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本（MarginalCost14２．邊際資本成本規(guī)劃企業(yè)在未來(lái)追加籌資過(guò)程中，為了便于比較選擇不同規(guī)模范圍的籌資組合，企業(yè)可以預(yù)先計(jì)算邊際資本成本，并以表或圖的形式反映即為邊際資本成本規(guī)劃。（具體方法指導(dǎo)學(xué)生讀書(shū)）

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有２．邊際資本成本規(guī)劃企業(yè)在未來(lái)追加籌資過(guò)程中，為了便于比較15第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)

一、杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)１．經(jīng)營(yíng)杠桿及其風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿（OperatingLeverage），又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指在固定成本一定的情況下，增加產(chǎn)銷(xiāo)量對(duì)企業(yè)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的影響。應(yīng)用經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同時(shí)也會(huì)承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。（１）經(jīng)營(yíng)杠桿利益（BenefitonOperatingLeverage）是指在擴(kuò)大銷(xiāo)售額條件下，經(jīng)營(yíng)成本中固定成本這個(gè)杠桿所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增加。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)12/10/2016息稅前利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－固定成本－變動(dòng)成本＝銷(xiāo)售單價(jià)×銷(xiāo)售量－固定成本－單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)售量在固定成本和變動(dòng)總成本不變的情況下，息稅前利潤(rùn)的高低主要取決于銷(xiāo)售收入的高低。（２）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有息稅前利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－固定成本－變動(dòng)成本12/10/202217（３）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是用來(lái)反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低的指標(biāo)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage,縮寫(xiě)為DOL），也稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售收入變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：

DOL＝

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有（３）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是用來(lái)反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度18（４）經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的范圍ａ．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售增長(zhǎng)（減少）所引起息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)（減少）的幅度；ｂ．在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售收入越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，銷(xiāo)售收入越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；ｃ．在銷(xiāo)售收入處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷(xiāo)售收入的增加而遞增；在銷(xiāo)售收入處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷(xiāo)售收入的增加而遞減；當(dāng)銷(xiāo)售收入達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有（４）經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的范圍12/10/2022山西大同大學(xué)19第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage），又可稱(chēng)融資杠桿，是指企業(yè)因利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿增加（減少）產(chǎn)銷(xiāo)量從而增加（減少）息稅前利潤(rùn)帶來(lái)每股利潤(rùn)的增加（減少）。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。１．財(cái)務(wù)杠桿利益（BenefitonFinancialLeverage），是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而使企業(yè)所有者投資收益的增加幅度大于企業(yè)息稅前利潤(rùn)的增加幅度。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地減少，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而使企業(yè)所有者的收益有更大幅度的提高。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠桿12/10/2022山西20２．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk）也稱(chēng)融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。３.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage，縮寫(xiě)為DFL）又稱(chēng)財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的高低。計(jì)算公式為：

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有２．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk）也稱(chēng)融資風(fēng)險(xiǎn)或籌21４．財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的范圍ａ．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說(shuō)明的是息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)所引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)。ｂ．在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股利潤(rùn)（投資者的收益）也越高。ｃ．在息稅前利潤(rùn)（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)）較高的情況下，財(cái)務(wù)杠桿的利用將會(huì)增加股東的財(cái)富。反之，在息稅前利潤(rùn)較低的情況下，過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)侵蝕股東的財(cái)富。ｄ．一般認(rèn)為，一家具有較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)（如石油開(kāi)發(fā)公司）可能難以承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而無(wú)法利用較高的負(fù)債比率；而一家具有較低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)（如某些食品公司）可以承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而可以具有較高的負(fù)債比率。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有４．財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的范圍12/10/2022山西大同大學(xué)職22第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)三、聯(lián)合杠桿（CombinedLeverage）對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)（DegreeofCombinedLeverage，縮寫(xiě)為DCL）或總杠桿系數(shù)（DegreeofTotalLeverage，縮寫(xiě)為DTL）來(lái)反映。它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。用公式表示為：

DCL或DTL＝DOL·DFL

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)三、聯(lián)合杠桿（CombinedLe23第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)四、應(yīng)用杠桿原理需注意的問(wèn)題1．如果在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債為0，則該企業(yè)稅前資本利潤(rùn)率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要源于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。2．各種杠桿效應(yīng)的存在是由于固定成本所導(dǎo)致的。利息因其可以在所得稅前列支，并且是固定支付的，因而具有固定成本的性質(zhì)，是一種固定的資本成本。3．DOL、DFL、DCL的大小，可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，并可以進(jìn)一步通過(guò)期望標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算來(lái)確切地描述和比較這些風(fēng)險(xiǎn)的大小和可能性。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)四、應(yīng)用杠桿原理需注意的問(wèn)題12/1244．杠桿效應(yīng)是在固定成本未能充分利用的前提下所產(chǎn)生的，并隨著對(duì)固定成本的逐步利用而呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，表現(xiàn)為杠桿系數(shù)會(huì)隨著產(chǎn)銷(xiāo)量的增加而逐步縮小。當(dāng)固定成本所反映的生產(chǎn)能力達(dá)到充分利用時(shí)，杠桿效應(yīng)會(huì)消失。只有擴(kuò)大固定資本的投資規(guī)模、增加固定成本，才可能產(chǎn)生新的杠桿效應(yīng)。這也是為什么企業(yè)的壯大要通過(guò)兼并、收購(gòu)與重組來(lái)完成，因?yàn)檫@樣可以迅速產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有4．杠桿效應(yīng)是在固定成本未能充分利用的前提下所產(chǎn)生的，并隨著255．負(fù)債經(jīng)營(yíng)并非任何時(shí)候都有利。實(shí)質(zhì)上只有當(dāng)全部資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債資本的利息率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才是有利的。所以說(shuō)企業(yè)在高速成長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率可以高一些，但在企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后，穩(wěn)定發(fā)展比快速膨脹更為重要12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有5．負(fù)債經(jīng)營(yíng)并非任何時(shí)候都有利。實(shí)質(zhì)上只有當(dāng)全部資產(chǎn)報(bào)酬率大26第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)主要研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值以及資本成本之間的關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問(wèn)題。一、資本結(jié)構(gòu)概述１．含義指企業(yè)資本總額中各種資本來(lái)源的構(gòu)成比例。資本結(jié)構(gòu)在通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，因此，資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是債務(wù)資本比率問(wèn)題，即債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中占有多大的比例。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)主要研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值以及資27２．資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用（1）利用債務(wù)資本可以降低企業(yè)資本成本

（2）利用債務(wù)籌資可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益（3）運(yùn)用債務(wù)籌資會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)會(huì)和企業(yè)破產(chǎn)的機(jī)會(huì)。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有２．資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的作用12/10/2022山西大同大學(xué)28第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素12/10/20229第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)三、最佳資本結(jié)構(gòu)（OptimumCapitalStructure）的決策方法１．含義在一定的條件下，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（TargetCapitalStructure）。２．確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法在資本結(jié)構(gòu)決策中，確定最佳資本結(jié)構(gòu)，可以運(yùn)用比較資本成本法、每股利潤(rùn)分析法。

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)三、最佳資本結(jié)構(gòu)（OptimumCapi30第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)四）資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)企業(yè)而言，如何投資決定了它的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，如何籌資決定了它的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)改變資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)和權(quán)益的比例，企業(yè)可以調(diào)整其面對(duì)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體方式有：１．調(diào)整股權(quán)比例（1）增加留存收益或支付股息。（2）發(fā)行新股或回購(gòu)已發(fā)行的股份。２．調(diào)整債務(wù)比例舉借新債或償還已有的債務(wù)。３．兩者的結(jié)合

如：將債權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)四）資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整12/10/2022山西31本章小結(jié)◆小結(jié)：構(gòu)建本章的知識(shí)框架，強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)、難點(diǎn)；點(diǎn)擊關(guān)鍵性的知識(shí)點(diǎn)?！糇鳂I(yè)思考題：１．試述債務(wù)籌資在資本結(jié)構(gòu)中的作用。２．試述運(yùn)用經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿應(yīng)注意的問(wèn)題。３．試述如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)。練習(xí)題：8-10道◆作業(yè)點(diǎn)評(píng)：1．思考題能夠把要點(diǎn)答清楚，但論述不透徹，只停留在就事論事上。2．計(jì)算分析題問(wèn)題暴露得很多：其一理解不了題意，所學(xué)知識(shí)仍然是一個(gè)個(gè)散點(diǎn)，不能貫穿為一條線(xiàn)，更形不成面；其二，記憶錯(cuò)誤嚴(yán)重；其三，對(duì)計(jì)算出的結(jié)果不會(huì)分析，表述得很別扭，說(shuō)了一大堆卻沒(méi)有點(diǎn)出關(guān)鍵點(diǎn)：其四，抄襲現(xiàn)象太普遍。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有本章小結(jié)◆小結(jié)：構(gòu)建本章的知識(shí)框架，強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)、難點(diǎn)；點(diǎn)擊關(guān)鍵32第五章企業(yè)籌資決策12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第五章企業(yè)籌資決策12/10/2022山西大同大學(xué)職院管理系33第五章企業(yè)籌資決策本章要解決的主要問(wèn)題：Ⅰ.資本成本Ⅱ.杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)Ⅲ.資本結(jié)構(gòu)

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第五章企業(yè)籌資決策本章要解決的主要問(wèn)題：12/10/20234第一節(jié)資本成本第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)第五章企業(yè)籌資決策12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第一節(jié)資本成本第五章企業(yè)籌資決策12/10/202235第一節(jié)資本成本資本成本是企業(yè)籌資管理的主要依據(jù)，也是投資管理的重要標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于資本成本時(shí)，資金的籌集和使用才有利于提高企業(yè)的價(jià)值。（一）資本成本的概念和作用１．概念資本成本是指企業(yè)籌集和使用資本必須支付的各種費(fèi)用，主要包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。計(jì)算公式為：12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第一節(jié)資本成本資本成本是企業(yè)籌資管理的主要依據(jù)，也是投資管36資本成本（K）＝

或：＝12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有12/10/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有37２．資本成本的作用（1）資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。（2）資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本還可作為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的依據(jù)。（4）資本成本還是限制企業(yè)籌資數(shù)額的一個(gè)重要因素。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有２．資本成本的作用12/10/2022山西大同大學(xué)職院管理系38第一節(jié)資本成本二、個(gè)別資本成本（IndividualCostofCapital）的計(jì)算１．債務(wù)成本（CostofDebts）債務(wù)的利息一般允許在企業(yè)所得稅前支付，企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：I（1－所得稅率）。（１）長(zhǎng)期借款成本12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第一節(jié)資本成本二、個(gè)別資本成本（IndividualCo39〔例〕某公司取得長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為9%，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本?；I措這筆長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用率為0.3%，公司所得稅率為33％。該筆長(zhǎng)期借款的成本計(jì)算如下：

＝6.22%12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有〔例〕某公司取得長(zhǎng)期借款200萬(wàn)元，年利率為9%，期限為5年40（2）債券成本債券的發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)三種。債券利息按面額（即本金）和票面利率確定，但債券的籌資額應(yīng)按具體發(fā)行價(jià)格計(jì)算。

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有（2）債券成本債券的發(fā)行價(jià)格有等價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)三種。債券利41［例］某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000元，票面利率為12％，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的3％，公司所得稅率為40%，債券按面值等價(jià)發(fā)行，則該債券成本可計(jì)算如下：=7.42%12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有［例］某公司發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為100042２．股權(quán)成本股票的股利是以所得稅后凈利支付的，不會(huì)減少企業(yè)應(yīng)繳的所得稅，（1）優(yōu)先股成本

（2）普通股成本

Ⅰ．股利增長(zhǎng)模型＋G12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有２．股權(quán)成本股票的股利是以所得稅后凈利支付的，不會(huì)減少企業(yè)43Ⅱ．資本資產(chǎn)定價(jià)模型（3）留存收益成本，留存收益是一種機(jī)會(huì)成本（OpportunityCost）。留存收益成本（CostofRetainedEarnings）的確定方法與普通股成本基本相同，只是它不發(fā)生籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有12/10/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有44第一節(jié)資本成本三、加權(quán)平均資本成本（WeightedAverageCostofCapital的計(jì)算加權(quán)平均資本成本是由個(gè)別資本成本和加權(quán)平均權(quán)數(shù)兩個(gè)因素決定的。

權(quán)數(shù)選擇12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第一節(jié)資本成本三、加權(quán)平均資本成本（WeightedAv45第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本（MarginalCostofCapital）規(guī)劃。邊際資本成本是指每增加一個(gè)單位的資金而增加的成本。企業(yè)在未來(lái)追加籌資時(shí)，不僅要考慮目前所使用的資本成本，還要考慮新籌資本的成本即邊際資本成本的高低。１．邊際資本成本的計(jì)算方法企業(yè)在追加籌資和追加投資的決策中必須考慮邊際資本成本的高低。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算的，其權(quán)數(shù)必須是市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第一節(jié)資本成本四、邊際資本成本（MarginalCost46２．邊際資本成本規(guī)劃企業(yè)在未來(lái)追加籌資過(guò)程中，為了便于比較選擇不同規(guī)模范圍的籌資組合，企業(yè)可以預(yù)先計(jì)算邊際資本成本，并以表或圖的形式反映即為邊際資本成本規(guī)劃。（具體方法指導(dǎo)學(xué)生讀書(shū)）

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有２．邊際資本成本規(guī)劃企業(yè)在未來(lái)追加籌資過(guò)程中，為了便于比較47第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)

一、杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)１．經(jīng)營(yíng)杠桿及其風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿（OperatingLeverage），又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指在固定成本一定的情況下，增加產(chǎn)銷(xiāo)量對(duì)企業(yè)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的影響。應(yīng)用經(jīng)營(yíng)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的經(jīng)營(yíng)杠桿利益，同時(shí)也會(huì)承受相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。（１）經(jīng)營(yíng)杠桿利益（BenefitonOperatingLeverage）是指在擴(kuò)大銷(xiāo)售額條件下，經(jīng)營(yíng)成本中固定成本這個(gè)杠桿所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的增加。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)一、杠桿利益和風(fēng)險(xiǎn)12/10/2048息稅前利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－固定成本－變動(dòng)成本＝銷(xiāo)售單價(jià)×銷(xiāo)售量－固定成本－單位變動(dòng)成本×銷(xiāo)售量在固定成本和變動(dòng)總成本不變的情況下，息稅前利潤(rùn)的高低主要取決于銷(xiāo)售收入的高低。（２）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有息稅前利潤(rùn)＝銷(xiāo)售收入－固定成本－變動(dòng)成本12/10/202249（３）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是用來(lái)反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的高低的指標(biāo)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage,縮寫(xiě)為DOL），也稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷(xiāo)售收入變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：

DOL＝

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有（３）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是用來(lái)反映經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度50（４）經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的范圍ａ．在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售增長(zhǎng)（減少）所引起息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)（減少）的幅度；ｂ．在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售收入越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之，銷(xiāo)售收入越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；ｃ．在銷(xiāo)售收入處于盈虧臨界點(diǎn)前的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷(xiāo)售收入的增加而遞增；在銷(xiāo)售收入處于盈虧臨界點(diǎn)后的階段，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)隨銷(xiāo)售收入的增加而遞減；當(dāng)銷(xiāo)售收入達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有（４）經(jīng)營(yíng)杠桿發(fā)揮作用的范圍12/10/2022山西大同大學(xué)51第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿（FinancialLeverage），又可稱(chēng)融資杠桿，是指企業(yè)因利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿增加（減少）產(chǎn)銷(xiāo)量從而增加（減少）息稅前利潤(rùn)帶來(lái)每股利潤(rùn)的增加（減少）。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也承受相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)此可用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)衡量。１．財(cái)務(wù)杠桿利益（BenefitonFinancialLeverage），是指利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而使企業(yè)所有者投資收益的增加幅度大于企業(yè)息稅前利潤(rùn)的增加幅度。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地減少，扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加，從而使企業(yè)所有者的收益有更大幅度的提高。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)二、財(cái)務(wù)杠桿12/10/2022山西52２．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk）也稱(chēng)融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。３.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage，縮寫(xiě)為DFL）又稱(chēng)財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。它可用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的高低。計(jì)算公式為：

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有２．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk）也稱(chēng)融資風(fēng)險(xiǎn)或籌53４．財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的范圍ａ．財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)說(shuō)明的是息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)所引起的每股利潤(rùn)的增長(zhǎng)。ｂ．在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股利潤(rùn)（投資者的收益）也越高。ｃ．在息稅前利潤(rùn)（經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)）較高的情況下，財(cái)務(wù)杠桿的利用將會(huì)增加股東的財(cái)富。反之，在息稅前利潤(rùn)較低的情況下，過(guò)高的財(cái)務(wù)杠桿將會(huì)侵蝕股東的財(cái)富。ｄ．一般認(rèn)為，一家具有較高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)（如石油開(kāi)發(fā)公司）可能難以承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而無(wú)法利用較高的負(fù)債比率；而一家具有較低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)（如某些食品公司）可以承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因而可以具有較高的負(fù)債比率。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有４．財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用的范圍12/10/2022山西大同大學(xué)職54第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)三、聯(lián)合杠桿（CombinedLeverage）對(duì)于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度，可以用聯(lián)合杠桿系數(shù)（DegreeofCombinedLeverage，縮寫(xiě)為DCL）或總杠桿系數(shù)（DegreeofTotalLeverage，縮寫(xiě)為DTL）來(lái)反映。它是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。用公式表示為：

DCL或DTL＝DOL·DFL

12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)三、聯(lián)合杠桿（CombinedLe55第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)四、應(yīng)用杠桿原理需注意的問(wèn)題1．如果在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債為0，則該企業(yè)稅前資本利潤(rùn)率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要源于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1。2．各種杠桿效應(yīng)的存在是由于固定成本所導(dǎo)致的。利息因其可以在所得稅前列支，并且是固定支付的，因而具有固定成本的性質(zhì)，是一種固定的資本成本。3．DOL、DFL、DCL的大小，可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小，并可以進(jìn)一步通過(guò)期望標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算來(lái)確切地描述和比較這些風(fēng)險(xiǎn)的大小和可能性。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有第二節(jié)杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn)四、應(yīng)用杠桿原理需注意的問(wèn)題12/1564．杠桿效應(yīng)是在固定成本未能充分利用的前提下所產(chǎn)生的，并隨著對(duì)固定成本的逐步利用而呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，表現(xiàn)為杠桿系數(shù)會(huì)隨著產(chǎn)銷(xiāo)量的增加而逐步縮小。當(dāng)固定成本所反映的生產(chǎn)能力達(dá)到充分利用時(shí)，杠桿效應(yīng)會(huì)消失。只有擴(kuò)大固定資本的投資規(guī)模、增加固定成本，才可能產(chǎn)生新的杠桿效應(yīng)。這也是為什么企業(yè)的壯大要通過(guò)兼并、收購(gòu)與重組來(lái)完成，因?yàn)檫@樣可以迅速產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有4．杠桿效應(yīng)是在固定成本未能充分利用的前提下所產(chǎn)生的，并隨著575．負(fù)債經(jīng)營(yíng)并非任何時(shí)候都有利。實(shí)質(zhì)上只有當(dāng)全部資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債資本的利息率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才是有利的。所以說(shuō)企業(yè)在高速成長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率可以高一些，但在企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后，穩(wěn)定發(fā)展比快速膨脹更為重要12/11/2022山西大同大學(xué)職院管理系版權(quán)所有5．負(fù)債經(jīng)營(yíng)并非任何時(shí)候都有利。實(shí)質(zhì)上只有當(dāng)全部資產(chǎn)報(bào)酬率