第五章現(xiàn)代證券投資組合理論ModernPortfolioTheory，簡稱MPT1第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!可以戰(zhàn)勝股市嗎？把一個(gè)猴子蒙上雙眼后讓它向報(bào)紙的金融版擲飛鏢而選中的投資組合，和那些專家小心謹(jǐn)慎選擇的投資組合相比，盈利性可能一樣好。伯頓·麥基爾（BurtonMalkiel）《漫步華爾街》(ARandomWalkDownWallStreet,1973年）2第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!學(xué)院派經(jīng)濟(jì)學(xué)家尤金·法默(EugeneFama)，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)者，芝加哥大學(xué)商學(xué)院的MBA及經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)博士。畢業(yè)后他一直留在芝加哥大學(xué)執(zhí)教，他的博士論文《股票市場的價(jià)格行為》，發(fā)表在1965年1月的《商業(yè)雜志》(JournalofBusiness)上，占據(jù)了一整版的篇幅。他在論文中總結(jié)說，“股票市場的價(jià)格是不可預(yù)測、隨機(jī)變動(dòng)的?！?第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!受麥基爾《漫步華爾街》一書的啟發(fā)，《華爾街日?qǐng)?bào)》的編輯們和專業(yè)分析師之間開展了一場競賽。編輯通過扔飛鏢的方式隨機(jī)選擇在納斯達(dá)克上市的股票，而專業(yè)分析師基于基礎(chǔ)性分析或技術(shù)分析，小心翼翼地選擇他們最鐘愛的股票。這場比賽每6個(gè)月進(jìn)行一次，一直持續(xù)了14年，從1988年開始直到2002年。有意思的是，專業(yè)分析師們以平均102%的回報(bào)率勝過了平均回報(bào)率只有35%的扔飛鏢的人。4第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!1.道氏理論

2.波浪理論

3.股市發(fā)展階段與成長周期理論

4.信心理論（即天狼的機(jī)構(gòu)看盤和市場預(yù)期）

5.股票價(jià)值理論（即天狼的PB－ROE估值模型）

6.亞當(dāng)理論（強(qiáng)調(diào)順勢而為）

7.隨機(jī)漫步理論

8.相反理論（強(qiáng)調(diào)逆市而為）

9.黃金分割理論

10.K線理論5第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!1.證券組合的含義和類型證券組合的含義證券組合通常是指個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)所持有的各種有價(jià)證券的總稱，如股票、債券、存單等。構(gòu)建證券組合的原因降低風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)受益最大化證券組合的分類(以組合的投資目標(biāo)）避稅型證券組合收入型證券組合增長型證券組合收入和增長混合型證券組合貨幣市場型證券組合國際型證券組合指數(shù)化型證券組合不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里6第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!證券組合管理的基本步驟確定組合管理目標(biāo)制定組合管理策略組建證券組合資產(chǎn)投資組合的修正證券組合資產(chǎn)業(yè)績的評(píng)估7第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!13.2證券組合分析1.證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)2.證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)3.最優(yōu)證券組合的選擇4.證券組合理論的應(yīng)用與局限8第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!①收益及其度量任何一項(xiàng)投資的結(jié)果都可以用收益率來衡量，通常收益率的計(jì)算公式為：收益率＝（收入－支出）/支出×100%通常情況下，投資的未來收益是不確定的，因?yàn)槲磥硎找媸茉S多不確定因素的影響，因而是一個(gè)隨機(jī)變量。為了對(duì)這種不確定的收益進(jìn)行度量，我們假定收益率服從某種概率分布，把所有可能出現(xiàn)的投資收益率按其可能發(fā)生的概率進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，我們就對(duì)這一投資未來可能出現(xiàn)的收益率有一個(gè)綜合估計(jì)，這就是期望收益率。數(shù)學(xué)中求期望收益率的公式如下：9第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!證券甲預(yù)期收益率的估算經(jīng)濟(jì)狀況可能的收益率(%)概率(％)PiRi(%)1501023020310404-10205-3010合計(jì)預(yù)期收益率654-2-31010第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!11第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!投資風(fēng)險(xiǎn)的度量請(qǐng)計(jì)算證券甲的收益率的方差？12第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!④風(fēng)險(xiǎn)證券的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則在風(fēng)險(xiǎn)投資的條件下，回報(bào)率是隨機(jī)的，而不是確定的。期望的回報(bào)率本身不足以刻畫出風(fēng)險(xiǎn)證券的特性。按馬柯維茨的方法，用兩個(gè)維度來表示一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券：即回報(bào)率的期望值E和均方差σ。我們剛剛介紹了回報(bào)率的均方差即表示該證券的風(fēng)險(xiǎn)，回報(bào)率的期望值和均方差是風(fēng)險(xiǎn)證券的兩個(gè)屬性。只要期望值和均方程相同，就認(rèn)為這兩種證券等同。以此為基礎(chǔ)的分析通常稱為“E－σ”分析。13第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!假定二：投資者是利益驅(qū)動(dòng)的和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，即投資者總是期望收益率越高越好，而方差越小越好。由上述假設(shè)可以知道：14第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!具有相同方差的證券，期望回報(bào)率大的為優(yōu);具有相同期望值的證券，方差小的為優(yōu)。在給定的備選證券集合S中，一般不存在“最優(yōu)”的證券，即E最大而σ最小的證券。一般地，在S中，稱某證券是非劣的（Non-dominated),如果S中不存在任何證券優(yōu)于它。.σE..AB.CD.EG.E.F.15第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!投資者的個(gè)人喜好與無差異曲線一個(gè)特定的投資者，任意給定一個(gè)證券組合，根據(jù)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，按照期望收益率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償?shù)囊?，可以得到一系列滿意程度相同的（無差異）的證券組合。將這一系列給投資者帶來相同滿意程度的證券組合連接起來，就得到將投資者的一條無差異曲線（等效曲線）。16第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!從無差異曲線看投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度σE..AB..CD.EG.E.F.σE..AB..CD.EG.E.F.17第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!①兩個(gè)證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)18第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!由σ2＝xA2σA2+2xAxBcovAB+xB2σA2=xA2σA2+2xAxBρABσAσB+xB2σA2可以知道：相關(guān)系數(shù)ρAB的數(shù)值越大，σ2也越大;ρAB的數(shù)值越小，σ2也越小。換句話說，資產(chǎn)的相關(guān)度越高，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)就越大。選擇互不相關(guān)或者負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)進(jìn)行組合可降低風(fēng)險(xiǎn)。19第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!ⅱρAB=-1（兩種資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)）σEABDxA=1xA=0σB/(σA+σB)≤xA≤120第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!②三個(gè)證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)σECBA21第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!③資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合理論認(rèn)為要想有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，至少要有10種左右的資產(chǎn)，15中證券是比較好的數(shù)量。22第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!3.最優(yōu)組合的選擇給定若干有效組合供投資者選擇，投資者最樂意選擇的證券組合即為最優(yōu)組合(optimalportfolio)。由于每個(gè)投資者偏好不同，因此需要根據(jù)投資者的個(gè)人偏好與無差異曲線進(jìn)行選擇。23第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!4.證券組合理論的應(yīng)用與局限證券組合理論局限資產(chǎn)組合理論的結(jié)論24第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!證券組合理論局限將收益率的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差作為實(shí)際收益和風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際有所不同利用股票歷史數(shù)據(jù)求出期望收益率，標(biāo)準(zhǔn)差及相關(guān)系數(shù)，用過去的數(shù)據(jù)推斷未來不夠準(zhǔn)確需要用復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序來計(jì)算25第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!

股票價(jià)格的短期變化是不可預(yù)測的，投資咨詢服務(wù)、盈利預(yù)期以及復(fù)雜的股市分析圖表實(shí)際上都是毫無用處的極端一點(diǎn)兒說，這就意味著“把一個(gè)猴子蒙上雙眼后讓它向報(bào)紙的金融版擲飛鏢而選中的投資組合，和那些專家小心謹(jǐn)慎選擇的投資組合相比，盈利性可能一樣好?！庇腥朔Q有效市場理論的支持者為“隨機(jī)漫步者”，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為股票市場短期內(nèi)的變化是不可預(yù)測的、隨機(jī)的，就像一個(gè)醉酒的水手沿著華爾街曲折地前進(jìn)一樣?；谶@種分析，證券分析師和基金經(jīng)理是不可能戰(zhàn)勝股市的。26第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!巴菲特總結(jié)說，“我們都看到，市場常常是有效的。但是，他們（有效市場理論經(jīng)濟(jì)學(xué)家）進(jìn)而推出市場總是有效的，這個(gè)結(jié)論肯定是錯(cuò)誤的?！痹趹?zhàn)勝股市方面，歷史上還有其他幾個(gè)人或者策略取得成功的例子。在紐約股票交易所內(nèi)，一些場內(nèi)交易人總是能獲得比他的同行更高的收益?！敦?cái)富》雜志評(píng)選出的100家最適于就職的企業(yè)的業(yè)績就優(yōu)于市場的平均成績，還有一些期權(quán)交易人所取得的驕人成績也讓人驚嘆不已。在杰克·施瓦格（JackSchwager）所著暢銷書《金融怪杰》（MarketWizards）中，他向人們講述了一個(gè)期貨交易人利用股票指數(shù)期貨，將3萬美元變成800億美元的故事。這個(gè)金融怪杰本來只是個(gè)證券分析師，在七年的從業(yè)生涯中，他了解到年度平均回報(bào)率的月回報(bào)率是25%（每年超過1350個(gè)百分點(diǎn)）；還有一個(gè)麻省理工學(xué)院的電子工程系研究生，在16年期間，竟然獲得了2500倍的收益。史華格還有很多類似的關(guān)于那些金融怪杰的故事，這些人真是讓人艷羨不已。27第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!13.1

證券組合理論1.證券組合的含義和類型2.證券組合管理3.現(xiàn)代證券組合理論體系的形成和發(fā)展28第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!2.證券組合管理證券組合的管理的意義和特點(diǎn)證券組合管理的意義為投資者提供在收益一定的情況下，風(fēng)險(xiǎn)最小的證券投資組合證券投資組合的特點(diǎn)強(qiáng)調(diào)分散化投資以降低風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益相伴而行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、收益以及風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系進(jìn)行了精確的度量29第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!3.現(xiàn)代證券組合理論的形成和發(fā)展現(xiàn)代證券組合理論體系的形成馬柯維茨是現(xiàn)代證券投資理論的創(chuàng)始人馬柯維茨現(xiàn)代證券投資理論主要揭示了投資者如何衡量不同的投資風(fēng)險(xiǎn)，如何組建自己的資金以取得最大收益，認(rèn)為收益和風(fēng)險(xiǎn)有一定的關(guān)系現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展1964年威廉.夏普建立了一個(gè)計(jì)算相對(duì)簡化的模型—”單因素模型”20世紀(jì)60年代，夏普，林特，摩森獨(dú)立推導(dǎo)出著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型馬柯維茨在1952年3月在《金融雜志》上發(fā)表了《“資產(chǎn)組合”的選擇》的論文，并于1959年出版了同名專著，構(gòu)成了現(xiàn)代證券理論的起源。30第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!1.證券投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)收益及其度量風(fēng)險(xiǎn)及其度量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)證券的評(píng)價(jià)準(zhǔn)則31第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!32第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!②風(fēng)險(xiǎn)及其度量風(fēng)險(xiǎn)的涵義？證券投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資收益的不確定性。即證券投資的實(shí)際成果與預(yù)期成果的偏差性。投資收益的可能分布發(fā)散性越強(qiáng)，證券投資的風(fēng)險(xiǎn)越大。如果投資者以期望收益率為依據(jù)進(jìn)行決策，那么他必須意識(shí)到他正冒著得不到期望收益率的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際收益率與期望收益率會(huì)有偏差，期望收益率是使可能的實(shí)際值與預(yù)測值的平均偏差達(dá)到最小的估計(jì)值?？赡艿氖找媛试椒稚?，它們與期望收益率的偏離程度越大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因而風(fēng)險(xiǎn)的大小由未來可能收益率與期望收益率的偏離程度來反映。在數(shù)學(xué)上，這種偏離程度由收益率的方差來度量。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)可用方差來衡量33第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!風(fēng)險(xiǎn)的分類（按是否可分散）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：因各種因素影響使整個(gè)市場發(fā)行波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，政治的、經(jīng)濟(jì)的以及社會(huì)環(huán)境的變化是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的來源。如利率風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn)等就屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：因個(gè)別證券發(fā)行公司和特殊情況造成的風(fēng)險(xiǎn)，這類風(fēng)險(xiǎn)通常與整個(gè)股市的狀況不發(fā)生系統(tǒng)性的聯(lián)系，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與違約風(fēng)險(xiǎn)即屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過資產(chǎn)組合來分散34第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!③風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將來要實(shí)現(xiàn)的收益具有不確定性的資產(chǎn)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)未來收益在當(dāng)時(shí)就能確定的資產(chǎn)35第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!在無風(fēng)險(xiǎn)的條件下，投資決策的準(zhǔn)則比較簡單：回報(bào)率最大化。在風(fēng)險(xiǎn)的條件下，馬柯維茨做出下述基本假定：假定一：投資者以期望回報(bào)率來衡量未來實(shí)際收益率的總體水平，以收益率的方差來衡量收益率的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)），因而投資者在決策中只關(guān)心投資的期望收益率和方差。36第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!投資者的共同偏好準(zhǔn)則如果兩種證券組合具有相同的收益率標(biāo)準(zhǔn)差和不同的期望收益率，那么投資者選擇期望收益率高的一種組合;如果兩種證券組合具有相同的期望收益率和不同的收益率標(biāo)準(zhǔn)差，那么他就會(huì)選擇標(biāo)準(zhǔn)差較小的那種組合。如果一種證券組合比另一種證券組合具有較小的收益率標(biāo)準(zhǔn)差和較高的期望收益率則他選擇前一種組合。以上稱之為投資者的共同偏好準(zhǔn)則。37第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!某證券左上方的各證券優(yōu)于該證券，而右下方的各證券劣于該證券。σE..AB.CD.EG.E.F..23138第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!投資者的無差異曲線.σE.σEAB.CD.I1I2I339第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!2.證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)多個(gè)證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系40第13章證券投資組合分析現(xiàn)代證券投資組合理論共48頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!covAB=E[(rA-E(rA))(rB-E(rB))]表示兩個(gè)隨機(jī)變量的協(xié)方差。ρAB＝covAB/(σAσB)稱為兩個(gè)隨機(jī)變量的相關(guān)系數(shù)。∣

ρAB∣≦1。ρAB最大為＋1，最小為－1，正號(hào)表示正相關(guān)，負(fù)號(hào)表示負(fù)相關(guān);ρAB越接近＋1，A與B的正相關(guān)度越大;ρAB越接近－1，A與B的負(fù)相關(guān)度越大;ρAB當(dāng)＝1時(shí)，A的變動(dòng)與B完全絕對(duì)一致，稱為完全正相關(guān);當(dāng)ρAB＝－1時(shí)，A的變動(dòng)與B的變動(dòng)絕對(duì)相反，稱為完全負(fù)相關(guān);