德業(yè)股份研究報(bào)告：逆變器業(yè)務(wù)成中流砥柱，迎光伏+儲(chǔ)能迅猛增長(zhǎng)1.除濕機(jī)老牌企業(yè)，逆變器領(lǐng)域新起之秀1.1.三大業(yè)務(wù)同步發(fā)展，逆變器成中流砥柱寧波德業(yè)科技股份有限公司是一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的大型制造型科技企業(yè),公司成立于2000年8月，2021年4月于上交所上市。公司歷經(jīng)21年發(fā)展，完成了從傳統(tǒng)模具、注塑件產(chǎn)業(yè)到多元化產(chǎn)業(yè)鏈全面開花的科技蛻變。目前旗下?lián)碛刑?yáng)能逆變系統(tǒng)、變頻控制系統(tǒng)、環(huán)境電器系列、熱交換器系列四大核心產(chǎn)業(yè)鏈。公司主要業(yè)務(wù)包含熱交換器業(yè)務(wù)，除濕機(jī)為代表的環(huán)境電器業(yè)務(wù)及逆變器業(yè)務(wù)三大板塊。目前為美的、奧克斯等知名空調(diào)品牌的重要供應(yīng)商，公司除濕機(jī)產(chǎn)品連續(xù)五年在京東、天貓線上平臺(tái)實(shí)現(xiàn)同類產(chǎn)品銷售收入第一，口碑輻射和品牌影響力加深。三大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，逆變器業(yè)務(wù)成中流砥柱。公司以熱交換器、逆變器、環(huán)境電器為主線發(fā)展經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品，在碳中和的大趨勢(shì)下，光伏行業(yè)景氣度持續(xù)高漲，空調(diào)行業(yè)景氣度下降，熱交換器業(yè)務(wù)在公司營(yíng)收占比逐漸下降，逆變器營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)占比將逐步提升。逆變器業(yè)務(wù)是公司未來(lái)最重要的核心業(yè)務(wù)之一，公司致力于成為國(guó)內(nèi)戶用逆變器行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司逆變器產(chǎn)品包括：組串并網(wǎng)逆變器1.5KW-110KW,儲(chǔ)能逆變器3KW12KW,微型并網(wǎng)逆變器300W-2000W。2021年逆變器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.98億元，同增262.34%，占總收入比重28.92%。迄今為止德業(yè)逆變器產(chǎn)品已經(jīng)暢銷全球40多個(gè)國(guó)家，有效地降低了全球碳排放量，助力社會(huì)可持續(xù)發(fā)展。公司致力技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)能力構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司成立二十余年，始終致力于產(chǎn)品的開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，培養(yǎng)了一批經(jīng)驗(yàn)豐富、多學(xué)科融合、自主創(chuàng)新能力強(qiáng)的專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)。目前公司擁有各項(xiàng)專利共計(jì)203件，其中發(fā)明專利21件，實(shí)用新型專利147件，擁有軟件著作權(quán)25項(xiàng)。在逆變器領(lǐng)域，公司自主研發(fā)了三電平SVPWM驅(qū)動(dòng)技術(shù)、單相三相鎖相環(huán)技術(shù)以及帶MPPT算法的太陽(yáng)能控制系統(tǒng)等逆變器產(chǎn)品的相關(guān)技術(shù)，可以有效提高太陽(yáng)能利用率、逆變器能轉(zhuǎn)換率，并保證逆變器穩(wěn)定性。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。截至2022年6月12日，公司總股本2.4億股，實(shí)控人張和君合計(jì)持有公司62.05%股權(quán)，其中直接持有公司24%的股權(quán)；通過(guò)艾思睿投資間接持有公司37.59%的股權(quán)；通過(guò)員工持股平臺(tái)德派投資、亨麗投資分別間接持有公司0.32%和0.15%的股權(quán)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定。1.2.營(yíng)收、凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，費(fèi)控能力優(yōu)秀營(yíng)收和凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2016-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入CAGR35.0%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR44.9%。2021年德業(yè)股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.68億，同增37.89%，歸母凈利潤(rùn)5.79億，同增50.77%。主要系儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。公司盈利穩(wěn)健體現(xiàn)在其優(yōu)秀的產(chǎn)品議價(jià)與成本管控能力：1）公司凈利率、毛利率持續(xù)穩(wěn)健。2019-2021年公司毛利率分別21.2%/22.6%/22.9%，呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)；雖受不同系列產(chǎn)品原料及銷售結(jié)構(gòu)波動(dòng)影響，綜合毛利率穩(wěn)定在20%以上；2）期間費(fèi)用率持續(xù)下降。從2016年的10.4%下降至2021年的7.8%，且研發(fā)費(fèi)用穩(wěn)步提升，主要是開發(fā)新產(chǎn)品，加大對(duì)光伏逆變器技術(shù)投入。1.3.立足三大產(chǎn)品，逆變器是增長(zhǎng)亮點(diǎn)逆變器業(yè)務(wù)是主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。逆變器業(yè)務(wù)成為2021年公司營(yíng)收增速最快、營(yíng)收貢獻(xiàn)率第二、利潤(rùn)貢獻(xiàn)率第一的業(yè)務(wù)板塊。2021年熱交換器業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收比例達(dá)55.85%，營(yíng)收增速12.42%；除濕機(jī)業(yè)務(wù)總收入占比13.49%，營(yíng)收增速23.75%；逆變器總收入占比28.73%，營(yíng)收增速262.34%，且毛利貢獻(xiàn)占比達(dá)46.56%。逆變器業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)亮點(diǎn)。逆變器營(yíng)收高速增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)步提升。2021年公司逆變器業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到11.98億元，同增262%。公司逆變器三大類產(chǎn)品均保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中儲(chǔ)能逆變器實(shí)現(xiàn)銷售收入5.32億元，同增265%；組串式并網(wǎng)逆變器實(shí)現(xiàn)銷售收入5.39億元，同增266%；

微型并網(wǎng)逆變器實(shí)現(xiàn)銷售收入1.07億元，同增258%。2021年逆變器毛利率37.19%，較2020年提高2.37個(gè)百分點(diǎn)，主要是高毛利的儲(chǔ)能逆變器占比上升所致。其中微型逆變器毛利率是33%，組串逆變器是36%，儲(chǔ)能逆變器是40%，儲(chǔ)能的毛利率還在繼續(xù)提升。2.光伏儲(chǔ)能景氣上行，逆變器市場(chǎng)打開高速成長(zhǎng)空間2.1.光伏平價(jià)新周期，新能源革命勢(shì)不可擋光伏降本路徑明確，開啟平價(jià)周期。隨各國(guó)對(duì)環(huán)境保護(hù)的日益重視以及光伏發(fā)電成本的不斷下降，全球光伏發(fā)電的度電成本已從2010年的0.371$/kWh快速下降至2020年的0.048$/kWh，降幅高達(dá)87%，BP預(yù)計(jì)到2050年光伏的成本較2018年將下降65-70％。同時(shí)國(guó)內(nèi)提出2030年碳達(dá)峰、2060年實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，國(guó)際上美國(guó)、歐盟、日韓、南非等均以2050年實(shí)現(xiàn)碳中和為目標(biāo)，且多國(guó)強(qiáng)調(diào)未來(lái)30年內(nèi)的可再生能源發(fā)電占比目標(biāo)，帶動(dòng)全球向“碳中和”方向發(fā)展，新能源革命勢(shì)不可擋。全球光伏裝機(jī)需求高增，2025年新增裝機(jī)需求達(dá)514GW。由于光伏資源稟賦優(yōu)異，全球平價(jià)到來(lái)，成本仍在快速下降，且匹配儲(chǔ)能發(fā)展，電力行業(yè)減排、發(fā)電結(jié)構(gòu)的改善需要依賴低成本高效率的光伏的來(lái)實(shí)現(xiàn)，光伏將從輔助能源成長(zhǎng)為主力能源，發(fā)展?jié)摿^大疊加各國(guó)政策不斷推動(dòng)光伏發(fā)展，全球范圍來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2025年光伏新增裝機(jī)達(dá)514GW，2030年光伏新增裝機(jī)達(dá)1400GW。分布式光伏需求大增，全球市場(chǎng)廣闊。在光伏市場(chǎng)高速發(fā)展背景下，分布式光伏穩(wěn)步增長(zhǎng)。隨經(jīng)濟(jì)性上升，中國(guó)2019-2021年分布式裝機(jī)由12.2GW增加至29.3GW，2021年需求大增，中國(guó)分布式占比首超集中式光伏達(dá)53%，2021年全球分布式光伏占比約為43%。2022年隨著俄烏沖突的爆發(fā)，傳統(tǒng)能源價(jià)格攀升，海外的高電價(jià)刺激分布式光伏裝機(jī)蓬勃發(fā)展，能源革命進(jìn)程不斷加快，國(guó)內(nèi)2022Q1分布式光伏裝機(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，占比約67%，我們預(yù)計(jì)2025年全球分布式光伏占比達(dá)48.5%，按2025年全球光伏裝機(jī)485GW測(cè)算，分布式裝機(jī)量將達(dá)235GW。美國(guó)：加州強(qiáng)制安裝光伏系統(tǒng)，分布式占比有望提升。2017-2019年美國(guó)分布式光伏裝機(jī)增長(zhǎng)有所放緩，但美國(guó)加州于2019年出臺(tái)政策要求從2020年起對(duì)三層以下新建建筑強(qiáng)制安裝光伏系統(tǒng)，2021年美國(guó)分布式光伏裝機(jī)達(dá)6.6GW，同比增長(zhǎng)18%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)分布式光伏裝機(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)，分布式占比有望提升。歐洲：分布式占比較為穩(wěn)定，保持高速增長(zhǎng)。歐洲分布式占比較為穩(wěn)定，2021年約為59%，2021年歐洲分布式裝機(jī)量約15.2GW，俄烏沖突下居民電價(jià)高漲，歐洲分布式需求旺盛，我們預(yù)計(jì)2022年歐洲分布式光伏將持續(xù)增長(zhǎng)，占比或提升至70-80%，對(duì)應(yīng)2022年裝機(jī)達(dá)到35GW以上，實(shí)現(xiàn)翻倍多增長(zhǎng)。中國(guó)：分布式光伏經(jīng)濟(jì)性凸顯，占比有望加速提升。2021年受益于5億元戶用補(bǔ)貼，我國(guó)分布式光伏裝機(jī)達(dá)29.28GW，占新增裝機(jī)比重達(dá)53%。此外整縣推進(jìn)打開分布式長(zhǎng)期市場(chǎng)空間，我國(guó)分布式占比有望加速提升。分布式光伏減少了支架、匯流箱、電線電纜的固定支出，耕地和路條等稅費(fèi)較低，經(jīng)濟(jì)性凸顯，戶用收益率高企，企業(yè)加速圈地，金融機(jī)構(gòu)等介入，正泰天合等2022年規(guī)劃分布式開發(fā)量創(chuàng)新高，我們預(yù)計(jì)2022年戶用裝機(jī)將達(dá)40GW+，工商業(yè)達(dá)15GW+，分布式占比有望達(dá)58%。2.2.穩(wěn)定電力+政策利好驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)景氣上行穩(wěn)定高效電力供應(yīng)，儲(chǔ)能發(fā)展成必然趨勢(shì)。近年，光伏裝機(jī)市場(chǎng)份額正悄然從集中式電站向分布式光伏轉(zhuǎn)移。間歇性發(fā)電特征是制約分布式光伏拓展市場(chǎng)應(yīng)用的最大瓶頸之一，儲(chǔ)能逆變器作為保障連續(xù)電力供應(yīng)的首選解決方案，正在成為傳統(tǒng)逆變器廠家的一個(gè)新的戰(zhàn)略先手。新能源發(fā)電要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模平價(jià)上網(wǎng)，除了需要發(fā)電技術(shù)成本進(jìn)一步降低之外，同時(shí)也在呼喚更先進(jìn)的調(diào)頻調(diào)峰技術(shù)，來(lái)應(yīng)對(duì)電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)和電力供需關(guān)系中存在的不匹配問(wèn)題。而儲(chǔ)能技術(shù)就像是針對(duì)這些問(wèn)題的一劑良藥，通過(guò)自身吸收釋放能量可實(shí)現(xiàn)高效調(diào)峰調(diào)頻的功能，對(duì)癥新能源平抑、新能源消納等問(wèn)題，改善電能質(zhì)量的同時(shí)還可實(shí)現(xiàn)余電上網(wǎng)提升收益，儲(chǔ)能價(jià)值在此得以充分體現(xiàn)。國(guó)內(nèi)政策密集落地，后續(xù)政策催化多。2021年7月底至今國(guó)內(nèi)政策頻繁落地，指導(dǎo)意見(jiàn)提出2025年裝機(jī)規(guī)模達(dá)30GW+，到2030年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展。在電源側(cè)各省十四五規(guī)劃提出5-15%不等比例的強(qiáng)配儲(chǔ)能，超過(guò)電網(wǎng)保障性規(guī)模的按照20%*4h的掛鉤比例進(jìn)行配建的優(yōu)先并網(wǎng)在用戶側(cè)提出分時(shí)電價(jià)，拉大峰谷價(jià)差，我們測(cè)算電價(jià)差超過(guò)7毛錢的地區(qū)具備較強(qiáng)的儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性。我們認(rèn)為后續(xù)儲(chǔ)能獨(dú)立電價(jià)體系、電網(wǎng)側(cè)新型儲(chǔ)能輸配成本等政策將會(huì)逐步推出，儲(chǔ)能政策逐步完善。預(yù)計(jì)到2025年國(guó)內(nèi)新增儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到34.4GW/86.2GWh，2021-2025年復(fù)合增速為84%。海外市場(chǎng)率先迸發(fā)，公共項(xiàng)目與戶用需求共振。國(guó)內(nèi)外多國(guó)實(shí)行了多項(xiàng)推動(dòng)、鼓勵(lì)儲(chǔ)能發(fā)展的政策。2017-2021年受益于電價(jià)定價(jià)體系、能源結(jié)構(gòu)的差異性以及政府給予適當(dāng)補(bǔ)貼，國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能發(fā)展迅速。2020年美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)迸發(fā)，成為全球第三大儲(chǔ)能市場(chǎng)，公共事業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目集中落地，是2021-2024年的重要增量，同時(shí)電力供應(yīng)不穩(wěn)定刺激戶用儲(chǔ)能需求，我們預(yù)計(jì)2030年美國(guó)新增儲(chǔ)能需求將達(dá)138GW/441GWh。歐洲2019年開啟儲(chǔ)能元年，2020年再創(chuàng)新高，躍居全球累計(jì)儲(chǔ)能的最大市場(chǎng)，其中德英領(lǐng)跑，德國(guó)是全球最大戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)，主要是居民電價(jià)高企及補(bǔ)貼政策轉(zhuǎn)向家用儲(chǔ)能所致，預(yù)計(jì)2030年歐洲儲(chǔ)能需求達(dá)131GW/394GWh。預(yù)計(jì)到2025年全球新增儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到131GW/318GWh，2021-2025年復(fù)合增速為79%，中國(guó)美國(guó)歐洲將是最大增量市場(chǎng)。2.3.逆變器市場(chǎng)打開高速成長(zhǎng)空間逆變器可以根據(jù)技術(shù)路線、能量?jī)?chǔ)存與否、輸出交流電壓的相數(shù)、下游應(yīng)用領(lǐng)域等不同維度進(jìn)行分類。具體來(lái)看，1）根據(jù)技術(shù)路線，分為集中式逆變器、組串式逆變器、集散式逆變器和微型逆變器；目前國(guó)內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng)仍然主要以集中式逆變器和組串式逆變器為主，其他微型和集散式逆變器占比較小。2）根據(jù)能量?jī)?chǔ)存與否，分為光伏并網(wǎng)逆變器和儲(chǔ)能逆變器；3）根據(jù)輸出交流電壓的相數(shù)，分為單相逆變器和三相逆變器；

4）根據(jù)應(yīng)用在并網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)還是離網(wǎng)發(fā)電系統(tǒng)中，分為并網(wǎng)逆變器和離網(wǎng)逆變器；5）根據(jù)應(yīng)用的光伏發(fā)電類型，分為集中式光伏發(fā)電逆變器和分布式光伏發(fā)電逆變器。目前，市場(chǎng)主流的分類方式是將逆變器分為四大類：地面電站并網(wǎng)逆變器（包含集中式和組串式）、分布式并網(wǎng)逆變器、微型逆變器、儲(chǔ)能逆變器。2.3.1.組串式滲透率不斷提升，市場(chǎng)空間廣闊集中式逆變器是地面電站主要解決方案。針對(duì)大型地面電站，根據(jù)地形的不同可以選取集中式和組串式逆變器。對(duì)于地勢(shì)較為平坦的地區(qū)來(lái)說(shuō)，集中式逆變器依然是大型地面電站的主要解決方案。集中式逆變器采用集中MPPT和集中并網(wǎng)的方式，具有更低的初始投資成本、更友好的電網(wǎng)接入和更低的運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本。根據(jù)CPIA，2016－2021年全國(guó)集中式光伏逆變器應(yīng)用占比從62％下降至30％以下，未來(lái)，隨著組串式逆變器在大型地面電站的應(yīng)用滲透，集中式光伏逆變器的市場(chǎng)空間將被進(jìn)一步壓縮。目前國(guó)內(nèi)的集中式光伏逆變器制造商主要有陽(yáng)關(guān)電源、上能電氣、特變電工等，其中陽(yáng)光電源作為國(guó)內(nèi)光伏逆變器的第一家上市公司，已經(jīng)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)集中式光伏逆變器領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。2.3.2.受益行業(yè)紅利，分布式逆變器盈利向好受益分布式市場(chǎng)激增，分布式逆變器盈利向好。分布式市場(chǎng)單價(jià)更高、盈利更好。從單價(jià)看，由于成本差異大，戶用逆變器單價(jià)遠(yuǎn)高于商業(yè)和工業(yè)。同時(shí)，集中式逆變器更多應(yīng)用于集中電站，2B模式低單價(jià)，分布式市場(chǎng)更多為個(gè)人消費(fèi)者，產(chǎn)品具備一定的差異化，新進(jìn)入者很難在短期內(nèi)打破客戶與品牌建立的合作，類C端消費(fèi)屬性強(qiáng)，盈利更好。因此隨著分布式裝機(jī)提升，增加了全行業(yè)逆變器的使用數(shù)量以及價(jià)值量。2.3.3.功能全面安全性佳，微逆占比持續(xù)攀升微逆功能全面安全性更佳、中小功率下成本更優(yōu)。組串+優(yōu)化器/關(guān)斷器在運(yùn)行中系統(tǒng)仍存在直流高壓，存在安全隱患，故障點(diǎn)增加，售后運(yùn)維更加復(fù)雜，在較大功率應(yīng)用中成本優(yōu)勢(shì)更加明顯，但組串+關(guān)斷形式僅具備關(guān)斷功能，不具備防火災(zāi)等其他功能，而微逆功能更加全面且質(zhì)保最高可達(dá)25年，此外在小功率段下微逆與組串差異縮小至1毛以內(nèi)，在3kw以下的功率段內(nèi)，微逆單瓦售價(jià)已低于組串+優(yōu)化器/關(guān)斷器，微逆在中小功率的全生命周期中經(jīng)濟(jì)性更佳。歐美MLPE中微逆占比不斷提升，拉丁、亞洲新興崛起帶來(lái)契機(jī)。歐美作為MLPE最主要出貨區(qū)域，這兩個(gè)地區(qū)MLPE不斷加速滲透，隨著微型逆變器與優(yōu)化器之間成本差距不斷縮小，性價(jià)比愈發(fā)凸顯，微型逆變器在MLPE中出貨占比不斷提升，2020年占比已達(dá)31.58%，我們預(yù)計(jì)后續(xù)微逆占比仍將不斷提升。而亞洲、拉丁美洲作為微型逆變器市場(chǎng)中的重要增長(zhǎng)力量，由于政策成熟度相對(duì)較低，用戶付費(fèi)能力較弱，因而成本上具有較明顯優(yōu)勢(shì)的國(guó)內(nèi)廠商在該市場(chǎng)中將占有一定優(yōu)勢(shì)。2.3.4.儲(chǔ)能萬(wàn)億藍(lán)海，競(jìng)爭(zhēng)格局逐步顯現(xiàn)儲(chǔ)能成為逆變器公司新業(yè)績(jī)?cè)隽?。?chǔ)能逆變器需要雙向變流，單體價(jià)值含量高，2020年-2021年毛利率大多在40%以上。由于儲(chǔ)能逆變器大多供應(yīng)海外，2021年錦浪、固德威、德業(yè)等公司儲(chǔ)能逆變器毛利率顯著高于光伏并網(wǎng)逆變器，疊加戶用儲(chǔ)能發(fā)展帶動(dòng)儲(chǔ)能逆變器進(jìn)一步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能逆變器將成為逆變器公司的新業(yè)績(jī)?cè)隽?。?chǔ)能萬(wàn)億藍(lán)海，競(jìng)爭(zhēng)格局逐步顯現(xiàn)。儲(chǔ)能市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，萬(wàn)億藍(lán)海吸引下，新進(jìn)入者較多，我們認(rèn)為核心壁壘在技術(shù)和渠道，格局正在逐步顯現(xiàn)?？v觀儲(chǔ)能逆變器市場(chǎng)，陽(yáng)光電源、科士達(dá)、固德威、錦浪科技等企業(yè)在儲(chǔ)能逆變器方面都有布局。尤其是，面對(duì)儲(chǔ)能逆變市場(chǎng)的大幅上升空間，一批中國(guó)光伏逆變器第二梯隊(duì)主力軍主動(dòng)追尋破局之路，加快搶占市場(chǎng)先機(jī)。陽(yáng)光電源憑借在并網(wǎng)逆變器的技術(shù)及渠道積累，保持國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能逆變器+儲(chǔ)能系統(tǒng)龍頭，渠道優(yōu)勢(shì)下海外出貨加速滲透。作為并網(wǎng)逆變器戶用龍頭的錦浪、固德威、德業(yè)在儲(chǔ)能逆變器方面強(qiáng)化研發(fā)和出貨，受益于戶用儲(chǔ)能迸發(fā)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)出貨和國(guó)內(nèi)出貨量市占率將有所提升。2.3.5.逆變器市場(chǎng)成長(zhǎng)性高于行業(yè)平均增速逆變器行業(yè)集中度高，業(yè)務(wù)布局各有所長(zhǎng)。光伏逆變器行業(yè)集中度較高，近年來(lái)CR5維持在接近60%。陽(yáng)光電源光伏逆變器市占率自2015年起首次超過(guò)SMA，此后居于全球第二位，僅次于華為。近幾年錦浪、固德威、德業(yè)加速布局逆變器領(lǐng)域，市占率均小幅提升。2021年光伏逆變器全球市占率排序：陽(yáng)光>華為>錦浪>SMA>古瑞瓦特>固德威>SolarEdge。逆變器主要廠商出貨保持高增速。全球逆變器龍頭陽(yáng)光電源

2021年并網(wǎng)逆變器出貨量47GW，遙遙領(lǐng)先于同業(yè)。同時(shí)受益于2021年光伏裝機(jī)需求大增，專注于組串式逆變器的錦浪逆變器出貨量快速上升，2021年錦浪出貨約68萬(wàn)臺(tái)，合計(jì)約14GW。2017-2021年各并網(wǎng)逆變器的主要廠商出貨量均保持高增速，其中德業(yè)股份四年年均增長(zhǎng)率為169%。逆變器市場(chǎng)成長(zhǎng)性高于行業(yè)平均增速。在全球光伏產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的推動(dòng)下，光伏逆變器市場(chǎng)近年來(lái)保持了較快的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2017年以來(lái)全球光伏逆變器出貨量快速上漲，出口額從2017年的15億美元上升到2021年的51億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到35.9%。逆變器成長(zhǎng)性高于光伏行業(yè)平均增速。3.并網(wǎng)+儲(chǔ)能并駕齊驅(qū)，國(guó)產(chǎn)導(dǎo)入助力高增長(zhǎng)3.1.專注低壓儲(chǔ)能逆變器，產(chǎn)品性能突出專注低壓儲(chǔ)能逆變器細(xì)分賽道，適應(yīng)海外戶用需求。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品不斷豐富，現(xiàn)主要包括3-3.6kW、3.6-5kW、5-8kW單項(xiàng)低壓逆變器，主要面向戶用；同時(shí)相繼開發(fā)低壓功率加大的8-12kW三相逆變器適應(yīng)更大的家庭應(yīng)用場(chǎng)景。低壓逆變器具有可延展性且安全性較高，電網(wǎng)故障時(shí)并離網(wǎng)平衡功能可快速響應(yīng)，更適合海外戶用需求。同時(shí)，公司逆變器產(chǎn)品搭配智能監(jiān)控平臺(tái)，在發(fā)生事故時(shí)可以遠(yuǎn)程立刻停機(jī)。具備智能交流耦合功能可輕松升級(jí)現(xiàn)有并網(wǎng)系統(tǒng)，提高電網(wǎng)利用率，具有充電效率高、安全可靠等特點(diǎn)。產(chǎn)品性能突出，提供低壓戶用解決方案。公司在儲(chǔ)能方面研發(fā)7-8年，可做到4種電源通用：風(fēng)電、光伏、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)、市電，支持最大16臺(tái)并電，在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司主打低壓大電流的低壓儲(chǔ)能逆變器，可做到4ms并離網(wǎng)切換，切換時(shí)間遠(yuǎn)低于同行，保障關(guān)鍵負(fù)載不斷電；采用頻率下垂控制算法可以允許最大16臺(tái)儲(chǔ)能逆變器進(jìn)行單項(xiàng)和三項(xiàng)的并聯(lián)，而不需要額外的控制器，最大功率可達(dá)80kW/128kW，行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先的地位。因此公司戶用型的儲(chǔ)能逆變器在充放電甚至可并聯(lián)的場(chǎng)合應(yīng)用范圍廣泛，用戶可接受度高。儲(chǔ)能優(yōu)質(zhì)賽道，公司重點(diǎn)發(fā)力。2021年公司逆變器銷售38.83萬(wàn)臺(tái)，其中儲(chǔ)能/組串式/微型逆變器分別為7.03/21.5/10.29萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ)能逆變器銷售額占比44.5%。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品以戶儲(chǔ)為主，預(yù)計(jì)近三年銷售占比均在44%以上，保持占比第一。儲(chǔ)能產(chǎn)品主供海外，市場(chǎng)高需求致使溢價(jià)十足，公司儲(chǔ)能逆變器價(jià)格及毛利率都高于其他類別產(chǎn)品，2021年儲(chǔ)能/組串式/微型逆變器毛利率分別為40%/33%/36%。高溢價(jià)+高增速，公司重點(diǎn)發(fā)力儲(chǔ)能優(yōu)質(zhì)賽道。自有+貼牌模式共存，德業(yè)享海外經(jīng)銷商渠道優(yōu)勢(shì)。公司儲(chǔ)能逆變器功率范圍在3-12kW，以海外市場(chǎng)為主，銷往美國(guó)、南非、巴基斯坦等。外銷采取自有+貼牌兩類模式，公司貼牌占比達(dá)82%，其中美國(guó)、巴基斯坦市場(chǎng)貼牌銷售，南非市場(chǎng)60%為貼牌模式。與同業(yè)公司主要以自有品牌為主不同，公司根據(jù)市場(chǎng)壁壘情況靈活選取貼牌/自主品牌策略。以美國(guó)市場(chǎng)為例，國(guó)外品牌較難進(jìn)入，而當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商有渠道優(yōu)勢(shì)，公司采用貼牌模式可以有效打入美國(guó)市場(chǎng)，在保持高溢價(jià)的同時(shí)提高產(chǎn)品推廣效率，保證盈利能力。積極開拓新興市場(chǎng)，南非銷售達(dá)到市場(chǎng)第一。公司在南非市場(chǎng)儲(chǔ)能市占率達(dá)30%+，位居第一，累計(jì)已有數(shù)千家安裝商，市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。德業(yè)在南非市場(chǎng)自主品牌占比最大，60%貼牌Sunsynk，40%為自主銷售。目前與較大經(jīng)銷商有8~10年合作歷史，經(jīng)銷商有當(dāng)?shù)氐那纼?yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)，聘用當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)做售后維護(hù)和品牌推廣，因此在市場(chǎng)開拓上更具優(yōu)勢(shì)。南非與美國(guó)相似，電網(wǎng)極其不穩(wěn)定，對(duì)離網(wǎng)剛性需求大，因此公司的并離網(wǎng)一體儲(chǔ)能機(jī)備受青睞。南非市場(chǎng)儲(chǔ)能收入占比達(dá)34%-35%。儲(chǔ)能逆變器出貨迅猛增長(zhǎng)，預(yù)期翻倍增速。公司2021年儲(chǔ)能逆變器出貨7.03萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷售收入5.32億，較上年同增265.27%；2022年Q1儲(chǔ)能逆變器出貨2.7萬(wàn)臺(tái)，銷售收入1.7億，同增193.92%；預(yù)計(jì)2022年翻倍增長(zhǎng)，全年出貨量14萬(wàn)臺(tái)以上，銷售收入11億+，同增100%+。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。3.2.拉美興起+布局北美，公司微逆出貨高增產(chǎn)品性能優(yōu)越，推出新品豐富產(chǎn)品矩陣，一拖八進(jìn)一步擴(kuò)大功率范圍。目前公司微逆產(chǎn)品主要為一拖二、一拖四系列，產(chǎn)品功率段覆蓋范圍為0.25-2.00kw，功率范圍較為廣闊，優(yōu)于海外同業(yè)廠商，性能方面功率密度僅次于國(guó)內(nèi)龍頭禾邁，遠(yuǎn)優(yōu)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)公司致力于新品研發(fā)將推出一拖八和具備無(wú)功補(bǔ)償?shù)奈⒛娈a(chǎn)品，將豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣，同時(shí)一拖八輸出功率將提升至4kw，進(jìn)一步擴(kuò)大功率覆蓋范圍。巴西為公司微逆主要市場(chǎng)。從公司的銷售商分布來(lái)看，德業(yè)主要市場(chǎng)為巴西、南非、土耳其、波蘭等國(guó)，截止2021年12月公司在全球中銷售商數(shù)量為83家，其中巴西的銷售商達(dá)29家。從營(yíng)收分區(qū)域占比看，2021年南美市場(chǎng)收入占比達(dá)70%，其次是歐洲，占比約20%，亞洲約10%，巴西是公司微逆業(yè)務(wù)的最大市場(chǎng)。單瓦成本遠(yuǎn)低于微逆龍頭Enphase，低售價(jià)助力公司搶占市場(chǎng)份額，將進(jìn)軍北美市場(chǎng)。從單瓦成本來(lái)看，公司微逆單瓦成本僅0.45元/W，略高于國(guó)內(nèi)廠商禾邁，但仍遠(yuǎn)低于海外微逆龍頭Enphase的單瓦成本1.46元/W。隨著公司一拖八系列產(chǎn)品的推出，公司微逆單瓦成本有望降至0.5元/W。低成本為公司奠定價(jià)格優(yōu)勢(shì)，公司微逆單瓦售價(jià)僅為0.66元/W，為同業(yè)最低，遠(yuǎn)低于Enphase的2.43元/W，而巴西等市場(chǎng)相較歐洲、北美市場(chǎng)對(duì)價(jià)格更為敏感，因此低售價(jià)助力德業(yè)搶占南美微逆市場(chǎng)份額，此外公司2022年下半年進(jìn)軍微逆最大市場(chǎng)美國(guó)，北美市場(chǎng)價(jià)格接受度相對(duì)更高，將有利于公司盈利提升。3.3.組串式產(chǎn)品具多重優(yōu)勢(shì)，性價(jià)比凸顯組串性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，價(jià)格策略提升市場(chǎng)份額。公司組串式并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品功率覆蓋1.5KW-110KW，主要包括面向戶用的1.6-6kW逆變器，面向小型工商業(yè)的30-50kW逆變器，以及面向大型工商業(yè)的70-110kW逆變器。組串式并網(wǎng)逆變器直流側(cè)和交流側(cè)配比達(dá)到1.5倍，可以在直流側(cè)實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化，這意味著系統(tǒng)收益增加、系統(tǒng)度電成本降低，實(shí)現(xiàn)整體收益最大化，公司在不斷探索高比例可再生能源利用方向取得長(zhǎng)足的進(jìn)展。從逆變器單價(jià)來(lái)看，德業(yè)在定價(jià)方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外企業(yè)售價(jià)，在成本上具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，加速逆變器出海，未來(lái)可通過(guò)價(jià)格策略進(jìn)一步提升企業(yè)市場(chǎng)份額。組串產(chǎn)品出口加速，海外市場(chǎng)分布廣泛。近年海外市場(chǎng)裝機(jī)需求增速加快，國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)出口持續(xù)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)處于良性狀態(tài)。公司組串式并網(wǎng)逆變器銷往巴西、波蘭、印度等新興市場(chǎng)，海外占比高。2018年德業(yè)開拓印度的KSOLARE公司，逆變器出貨量大幅增加。巴西市場(chǎng)近年來(lái)需求發(fā)展迅猛，德業(yè)10KW以下功率產(chǎn)品出貨量排名第二，僅次于古瑞瓦特，巴西成為公司組串式逆變器業(yè)務(wù)的主要市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提前布局，供貨正泰。公司保持高外銷的同時(shí)也在積極開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，由于公司組串產(chǎn)品具有比較高的性價(jià)比，而屋頂分布式光伏建設(shè)主要使用組串逆變器，公司將通過(guò)與國(guó)內(nèi)戶用光伏經(jīng)銷商合作，積極推進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開發(fā)，把海外優(yōu)勢(shì)拓展至國(guó)內(nèi)。目前公司已成為國(guó)內(nèi)戶用龍頭正泰的供應(yīng)商，有望穩(wěn)步提升國(guó)內(nèi)份額。3.4.海外銷售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)錯(cuò)位，享受海外溢價(jià)紅利海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)錯(cuò)位，優(yōu)勢(shì)區(qū)域各有千秋。公司在海外市場(chǎng)分布廣泛，獨(dú)家開辟巴西、南非和巴基斯坦銷售渠道。從品牌和市場(chǎng)分布看，截止2021年巴西占比36%最大，其次美國(guó)17%，南非16%，波蘭6%，印度4%，巴基斯坦2%。公司市場(chǎng)主要布局在巴西、美國(guó)、南非。而陽(yáng)光電源優(yōu)勢(shì)區(qū)域在歐洲與美洲，錦浪、固德威在歐洲，與同行競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)錯(cuò)位。且公司對(duì)經(jīng)銷商有銷量要求，若達(dá)不到可取消代理權(quán)，二者互相激勵(lì)共同發(fā)展。3.5.IGBT芯片率先國(guó)產(chǎn)化，成本優(yōu)勢(shì)凸顯IGBT短缺市場(chǎng)需求旺盛，影響逆變器產(chǎn)業(yè)鏈。在光伏和風(fēng)電方面，IGBT是光伏和風(fēng)電逆變器的核心器件，占逆變器價(jià)值量的20%-30%。最典型的應(yīng)用場(chǎng)景就是光伏逆變器，需要大量高壓、超高壓的IGBT模塊，將光伏發(fā)出的粗電轉(zhuǎn)換為可平穩(wěn)上網(wǎng)的精細(xì)電。2022年，預(yù)計(jì)光伏行業(yè)有50%的增長(zhǎng)，各家逆變