天孚通信研究報(bào)告：稀缺的光器件平臺(tái)型廠商，邁入嶄新發(fā)展階段公司概況：領(lǐng)先的光器件整體解決方案提供商發(fā)展歷程：從無(wú)源到有源再到解決方案平臺(tái)蘇州天孚光通信股份有限公司于2005年成立，2015年于創(chuàng)業(yè)板上市，是業(yè)界領(lǐng)先的光器件整體解決方案提供商。公司目前已形成以蘇州為總部研發(fā)中心，日本和深圳為研發(fā)分支，江西、東南亞為生產(chǎn)基地，美國(guó)、深圳、武漢為技術(shù)支持分支的全球化網(wǎng)狀布局。公司深耕光器件領(lǐng)域多年，發(fā)展歷程可分為三個(gè)階段。上市前的業(yè)務(wù)以最基礎(chǔ)的三類(lèi)無(wú)源產(chǎn)品為主，包括陶瓷套管、光纖適配器和光收發(fā)接口組件。上市后公司逐步補(bǔ)齊無(wú)源光器件產(chǎn)品線和有源光器件代工和封裝產(chǎn)品線，朝向平臺(tái)化發(fā)展。2020年公司收購(gòu)天孚精密和北極光電，構(gòu)建高速光引擎平臺(tái)，在整合無(wú)源光器件和有源封裝能力的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步向非通信領(lǐng)域延伸，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。圖片上傳中......第二階段（2015-2019年）：橫向豐富無(wú)源光器件產(chǎn)品線，朝平臺(tái)化方向發(fā)展。2015-2017年，受益于4G和光纖網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模建設(shè)，國(guó)內(nèi)陶瓷套管、光纖適配器、光收發(fā)組件市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司募投項(xiàng)目光無(wú)源器件擴(kuò)產(chǎn)及升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目在2017年上半年達(dá)產(chǎn)，相比擴(kuò)產(chǎn)之前新增年產(chǎn)10800萬(wàn)個(gè)陶瓷套管、3000萬(wàn)個(gè)光纖適配器、4200萬(wàn)個(gè)光收發(fā)接口組件的生產(chǎn)能力。除了三大基礎(chǔ)元件的擴(kuò)產(chǎn)，上市后公司通過(guò)內(nèi)生研發(fā)、外部合資及并購(gòu)等方式，擴(kuò)充了隔離器、光纖透鏡、線纜連接器、光學(xué)鍍膜器件、AWG、保偏器件和FA等無(wú)源光器件新產(chǎn)品線，以及有源代工及整體高速光模塊解決方案。在第二個(gè)發(fā)展階段，天孚通信整合核心技術(shù)，從產(chǎn)品型向平臺(tái)型轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了向“高端無(wú)源器件整體方案提供商”和“高速光器件封裝OEM廠商”的光通信產(chǎn)業(yè)鏈定位升級(jí)。同時(shí)，公司不僅提供無(wú)源光器件，還能提供有源光組件封裝及配套的一體化解決方案，對(duì)客戶的需求響應(yīng)度提高。第三階段（2019年以后）：加碼高速光引擎進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，向非通信領(lǐng)域外延，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。2020年2月公司完成定增7.86億元投資建設(shè)高速光引擎項(xiàng)目，應(yīng)用領(lǐng)域向高速率通信領(lǐng)域和非通信領(lǐng)域拓展。高速光引擎具體產(chǎn)品包括激光集成芯片高速光引擎、硅光芯片集成高速光引擎等，主要瞄準(zhǔn)400G、800G市場(chǎng)需求和5G市場(chǎng)需求。公司的高速光引擎平臺(tái)能力可應(yīng)用于激光雷達(dá)和醫(yī)療檢測(cè)等非通信領(lǐng)域，兩類(lèi)產(chǎn)品都包括光學(xué)設(shè)計(jì)、光波測(cè)試、光學(xué)冷加工、光學(xué)鍍膜等能力。2020年4月收購(gòu)天孚精密（日本TFF株式會(huì)社），擁有一流光學(xué)透鏡模具設(shè)計(jì)和生產(chǎn)能力。天孚精密是天孚通信和永昶集團(tuán)在2016年合資成立的公司，成立后天孚通信將其光通信透鏡(BARRELLENS)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到天孚精密，永昶集團(tuán)也轉(zhuǎn)移光通信相關(guān)的鏡頭、塑料結(jié)構(gòu)件、金屬插針業(yè)務(wù)到天孚精密業(yè)務(wù)范圍。2017年天孚精密在日本設(shè)立全資子公司，購(gòu)買(mǎi)日本TsuoisMold株式會(huì)社的資產(chǎn)，該優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具備一流的光通訊光學(xué)透鏡模具設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造能力，是國(guó)際一流光模塊客戶主流供應(yīng)商。2020年8月收購(gòu)北極光電，具備高端鍍膜工藝，在產(chǎn)品、技術(shù)、生產(chǎn)、客戶等環(huán)節(jié)協(xié)同效應(yīng)明顯。北極光電主要生產(chǎn)濾光片、WDM器件、微光學(xué)產(chǎn)品等。收購(gòu)后北極光電成為天孚通信的華南研發(fā)中心和生產(chǎn)基地，天孚通信保持北極光電在深圳的業(yè)務(wù)、人員及生產(chǎn)規(guī)模，并加大設(shè)備和人員等研發(fā)資源投入，以江西新廠區(qū)向北極光電輸入新產(chǎn)能。收購(gòu)北極光電與天孚通信原有業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯：1、有利于增強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備和產(chǎn)品版圖，北極光電的高端鍍膜技術(shù)在業(yè)界享有良好聲譽(yù)，LWDM鍍膜批量供貨多年；其光學(xué)濾波片、微光學(xué)精密組件Filterblock產(chǎn)品線是CFP,QSFP,OSFP系列光模塊的無(wú)源核心部件；其CWDM/DWDM無(wú)源模塊OEM產(chǎn)品也為行業(yè)知名客戶服務(wù)多年；北極光電的產(chǎn)品也為天孚的高速光引擎項(xiàng)目提供有力的技術(shù)支持和產(chǎn)品補(bǔ)充；2、幫助天孚通信業(yè)務(wù)邊界向非通信領(lǐng)域延展，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。鍍膜技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域及其廣泛：增透膜、增反膜等鍍膜器件，可以增強(qiáng)光的反射和折射，廣泛應(yīng)用于各種光學(xué)器件中；濾波片可以濾掉不同波長(zhǎng)的光，廣泛應(yīng)用于通信、AR和激光雷達(dá)等領(lǐng)域；PBS，偏振分光器件，廣泛應(yīng)用于通信、醫(yī)療檢測(cè)等領(lǐng)域；3、北極光電具備優(yōu)質(zhì)北美客戶基礎(chǔ)，有利于加速天孚的全球化市場(chǎng)布局；4、天孚通信的成本控制能力和江西產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)利于幫助北極光電提升盈利狀況?；仡欉^(guò)去三個(gè)發(fā)展階段，天孚通信通過(guò)內(nèi)生和外延并行，逐步擴(kuò)大產(chǎn)品版圖，涉及三次募投項(xiàng)目和三次對(duì)外投資。至此，公司已形成十余條產(chǎn)品線的布局，分別為涉及光無(wú)源器件和光有源代工封裝。其中光無(wú)源器件收入占比85%左右，無(wú)源產(chǎn)品線包括陶瓷套管、光收發(fā)接口組件、光纖適配器、CNC精密金屬件、隔離器、光纖透鏡陣列、線纜連接器、模具注塑產(chǎn)品線、鍍膜及光學(xué)元器件產(chǎn)品線、AWGMUX/DeMUX產(chǎn)品線、FA/PM產(chǎn)品線等；有源產(chǎn)品線收入占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，目前有源產(chǎn)品線主要包括OSAODM/OEM產(chǎn)品線、BOX/TO封裝產(chǎn)品線和光引擎產(chǎn)品線等。圖片上傳中......業(yè)務(wù)邏輯：圍繞客戶需求，不斷提升產(chǎn)品附加值公司圍繞客戶需求進(jìn)行產(chǎn)業(yè)延伸，產(chǎn)品從基礎(chǔ)到高端、從分立器件到集成解決方案。天孚通信的下游客戶以光模塊廠商為主，公司的產(chǎn)品布局從無(wú)源光元件到高端無(wú)源光器件，再到高速光引擎完整解決方案，持續(xù)提升在光模塊中的價(jià)值量占比，從1%-2%到20%再到60%以上。產(chǎn)品單價(jià)從幾毛（陶瓷套管）到幾美金（無(wú)源器件、有源代工費(fèi)）再到上千元（高速光引擎）。從無(wú)源到有源：公司收入結(jié)構(gòu)以光無(wú)源器件為主，光有源產(chǎn)品線收入占比提升，2021年占8.2%。有源產(chǎn)品收入從2016年的1600萬(wàn)元提升至2021年的8500元，隨著光速光引擎產(chǎn)品的上量，有源產(chǎn)品收入將持續(xù)提升。下游市場(chǎng)從國(guó)內(nèi)到海外：海外收入占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2021H1公司的外銷(xiāo)收入占比48%，考慮到部分海外客戶通過(guò)國(guó)內(nèi)自建工廠進(jìn)行采購(gòu)，實(shí)際外銷(xiāo)收入占比更高。2018年12月，設(shè)立美國(guó)子公司，提高對(duì)海外大客戶的本地化服務(wù)能力。應(yīng)用領(lǐng)域從電信到數(shù)通：早期三大基礎(chǔ)元件可用于電信和數(shù)通領(lǐng)域的不同場(chǎng)景，電信市場(chǎng)除了AWG、線纜產(chǎn)品不涉及，其他產(chǎn)品都會(huì)用到。光纖透鏡陣列和線纜連接器、AWG、高速光引擎等新產(chǎn)品線主要用于數(shù)通市場(chǎng)。目前數(shù)通市場(chǎng)已經(jīng)超過(guò)電信市場(chǎng)成為光通信行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)，天孚通信的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域伴隨行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化而變化。公司管理層：技術(shù)能力突出，管理能力強(qiáng)公司擁有高素質(zhì)、國(guó)際化、專(zhuān)業(yè)化的人才隊(duì)伍，保障公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。2005年7月，鄒支農(nóng)先生通過(guò)公司控股股東的前身天孚貿(mào)易與朱國(guó)棟共同創(chuàng)辦了天孚通信的前身天孚有限。公司擁有資深的跨國(guó)管理人才團(tuán)隊(duì)和高品質(zhì)產(chǎn)品理念，在研發(fā)、生產(chǎn)、品質(zhì)、技術(shù)、銷(xiāo)售、采購(gòu)、管理等關(guān)鍵崗位擁有高效穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)，在生產(chǎn)制造、工藝改進(jìn)、自動(dòng)化設(shè)備改造等方面培養(yǎng)了眾多熟練技術(shù)員工。管理層領(lǐng)導(dǎo)力突出，帶領(lǐng)公司取得眾多榮譽(yù)。公司董事長(zhǎng)鄒支農(nóng)先后獲得“蘇州高新區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)軍人才”、“江蘇省科技企業(yè)家”、“上市公司十大創(chuàng)業(yè)領(lǐng)袖人物”等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。天孚通信所獲企業(yè)榮譽(yù)眾多，包括國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”

企業(yè)稱(chēng)號(hào)、2020年蘇州市質(zhì)量獎(jiǎng)榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)、江蘇省隱形冠軍企業(yè)稱(chēng)號(hào)等。公司旗下產(chǎn)品線和子公司亦在界面具有良好口碑。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)際控制人是董事長(zhǎng)鄒支農(nóng)和總經(jīng)理歐洋夫婦，合計(jì)持股約40.5%。公司的大股東是蘇州天孚仁和，鄒支農(nóng)、歐洋夫婦通過(guò)蘇州天孚仁和間接持有公司股東，另外通過(guò)蘇州追夢(mèng)人間接持有公司1.23%的股份。公司重視股權(quán)激勵(lì)。公司上市前已成立蘇州追夢(mèng)人投資管理有限公司，作為公司骨干員工投資平臺(tái)。公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，促進(jìn)高管、股東利益一致，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展目標(biāo)。2018年發(fā)布股票期權(quán)和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)三年收入CAGR將近30%，2019年由于部分產(chǎn)線投產(chǎn)進(jìn)度滯后，導(dǎo)致2019年未能達(dá)成目標(biāo)。2021年1月公司發(fā)布第二期限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以240人核心技術(shù)人員為激勵(lì)兌現(xiàn)，考核目標(biāo)以營(yíng)收收入或凈利潤(rùn)增速進(jìn)行評(píng)定。兩次激勵(lì)計(jì)劃將公司與核心人員之間的利益綁定在一起，激發(fā)公司增長(zhǎng)潛力。和第一次相比較，第二次激勵(lì)計(jì)劃人員覆蓋范圍更廣，授予價(jià)格更高，顯示出了公司對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心，助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。圖片上傳中......光器件行業(yè)：受光模塊需求驅(qū)動(dòng)，國(guó)產(chǎn)崛起和跨領(lǐng)域應(yīng)用帶來(lái)新機(jī)遇光器件種類(lèi)多，是光模塊的重要組成部分廣義的光通信器件按照物理形態(tài)的不同，可分為：芯片、有源光器件、無(wú)源光器件、光模塊與子系統(tǒng)這四大類(lèi)。其中，有源光收發(fā)模塊在光通信器件中占據(jù)最大份額，約65%。狹義的光器件按是否需要外加能源驅(qū)動(dòng)工作，主要分為有源光器件和無(wú)源光器件。有源光器件主要用于光電信號(hào)轉(zhuǎn)換，包括激光器、調(diào)制器、探測(cè)器和集成器件等。無(wú)源光器件實(shí)現(xiàn)光路的連接、分路、交換、隔離、合路、控制等，可改變光的傳播特性，包括光連接器、光隔離器、光分路器、光濾波器、光開(kāi)關(guān)等。光器件還可以按功能分為光電變換器件（包括半導(dǎo)體光源、半導(dǎo)體光探測(cè)器、光纖激光器）、光調(diào)制器件、光放大器件、光色散補(bǔ)償器件（包括色散控制、色散補(bǔ)償、色散管理）、光網(wǎng)絡(luò)器件（包括各類(lèi)光無(wú)源器件、光波長(zhǎng)轉(zhuǎn)換與光波長(zhǎng)路由器件、光調(diào)制解調(diào)器、光開(kāi)關(guān)與光交叉連接器件、微光電機(jī)械芯片等）。光器件是光模塊的重要組成部分。光器件上游包括光芯片、光學(xué)元件、光組件。光芯片25G及以上產(chǎn)品進(jìn)口依賴(lài)度高，10G及以下光芯片產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代率高。光學(xué)原件和光組件競(jìng)爭(zhēng)激烈，參與則眾多。光器件下游是光模塊廠商，部分光器件會(huì)由光通信設(shè)備廠商或終端客戶（運(yùn)營(yíng)商或云廠商）直接向光器件廠商采購(gòu)。光模塊市場(chǎng)集中度高，且國(guó)產(chǎn)份額高，中國(guó)廠商在全球前十大光模塊廠商中占6家。應(yīng)用場(chǎng)景以電信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心為主，電信市場(chǎng)的終端客戶以運(yùn)營(yíng)商和設(shè)備商為主，數(shù)通市場(chǎng)的終端客戶以國(guó)內(nèi)外云廠商為主。光收發(fā)組件的封裝工藝路線目前主要包括氣密封裝、非氣密封裝等，氣密封裝包括TO-CAN同軸封裝、蝶形封裝等形式，非氣密封裝技術(shù)主要包括COB等。傳統(tǒng)的電信光模塊封裝以TO-CAN封裝模式為主。TO-CAN封裝模式下的光模塊，通常由光組件OSA、驅(qū)動(dòng)電路和光、電接口等組成，其中光組件是核心。光組件包括光發(fā)射組件TOSA、光接收組件ROSA、雙向光組件BOSA或者光學(xué)引擎等。光發(fā)射組件TOSA一般包含激光二極管、背光監(jiān)測(cè)二極管、耦合部件、TEC以及熱敏電阻等元件。一定速率的電信號(hào)經(jīng)驅(qū)動(dòng)芯片處理后驅(qū)動(dòng)激光器發(fā)射出相應(yīng)速率的調(diào)制光信號(hào)，通過(guò)光功率自動(dòng)控制電路，輸出功率穩(wěn)定的光信號(hào)。光接收組件ROSA一般包含光電探測(cè)器、跨阻放大器、耦合部件等元件。一定速率的光信號(hào)輸入模塊后由光探測(cè)器轉(zhuǎn)換為電信號(hào)，經(jīng)前置放大器后輸出相應(yīng)速率的電信號(hào)。圖片上傳中......光器件行業(yè)特征：市場(chǎng)小而散，技術(shù)迭代慢，盈利性?xún)?yōu)于光模塊封裝環(huán)節(jié)產(chǎn)品：光器件產(chǎn)品種類(lèi)繁多，各細(xì)分產(chǎn)品對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模小。根據(jù)客戶的不同設(shè)計(jì)，對(duì)部分器件需求量和產(chǎn)品性能要求都各有差異。技術(shù)：光模塊的升級(jí)迭代主要依賴(lài)芯片端的技術(shù)迭代，相應(yīng)的無(wú)源光器件和封裝技術(shù)迭代較慢。價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)：成熟的無(wú)源分立器件產(chǎn)品的降價(jià)幅度為10%-15%。盈利性：光器件廠商的毛利率和凈利率水平優(yōu)于光模塊廠商，主要由于光器件環(huán)節(jié)定制化程度較高，自制產(chǎn)品收入占比較高。光通信器件市場(chǎng)空間：伴隨光模塊增長(zhǎng)，2026年有望達(dá)到14.5億美元光器件下游應(yīng)用市場(chǎng)以光模塊為主，光模塊主要應(yīng)用于電信和數(shù)通市場(chǎng)。全球光模塊市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)五年預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2020年受疫情和新基建政策催化，電信和數(shù)通市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，全年光模塊市場(chǎng)規(guī)模為80億美元，同比增長(zhǎng)23%。根據(jù)LightCounting預(yù)測(cè)，2026年預(yù)計(jì)達(dá)到176億美元，2021-2026年的CAGR為14%，未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)主要來(lái)自5G持續(xù)規(guī)模部署和下一代數(shù)通模塊（200G、400G、800G）上量，其中CWDM/DWDM光模塊和以太網(wǎng)光模塊是銷(xiāo)售金額占比最大的兩個(gè)品類(lèi)。數(shù)通市場(chǎng)：隨全球數(shù)據(jù)中心資本開(kāi)支的持續(xù)擴(kuò)張而中高速增長(zhǎng)。Dell'Oro統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全球數(shù)據(jù)中心資本支出增長(zhǎng)了9%，超過(guò)2,000億美元，2022年全球數(shù)據(jù)中心的資本支出將增長(zhǎng)17%，其中超大規(guī)模云廠商的數(shù)據(jù)中心支出將增長(zhǎng)30%；2026年，全球數(shù)據(jù)中心資本支出預(yù)計(jì)將達(dá)到3,500億美元。目前全球已知的正在規(guī)劃的新超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心有314個(gè)，未來(lái)三年將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有望突破1000個(gè)。其中，美國(guó)是擁有數(shù)據(jù)中心最多的國(guó)家，中國(guó)也在蓬勃發(fā)展，后續(xù)隨著“東數(shù)西算”工程的正式啟動(dòng)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心也將快速發(fā)展。LightCounting最新數(shù)據(jù)顯示，以太網(wǎng)光模塊的銷(xiāo)售額在2021年達(dá)到46億美元，同比增長(zhǎng)25%。未來(lái)隨著AI、元宇宙等新技術(shù)不斷發(fā)展，以及網(wǎng)絡(luò)流量長(zhǎng)期保持持續(xù)增長(zhǎng)，以太網(wǎng)光模塊銷(xiāo)售額也將保持較快增長(zhǎng)并不斷迭代升級(jí)。電信市場(chǎng)方面主要受運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支驅(qū)動(dòng)，增長(zhǎng)相對(duì)平緩。5G建設(shè)相較于3G、4G節(jié)奏拉長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支平緩，行業(yè)發(fā)展穩(wěn)中有進(jìn)。過(guò)去三年三大運(yùn)營(yíng)商大力發(fā)展5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，進(jìn)入5G建設(shè)中后期，運(yùn)營(yíng)商逐步調(diào)整投資，逐步由5G投資轉(zhuǎn)向大力發(fā)展數(shù)字化業(yè)務(wù)如云、IDC等投資。根據(jù)Lightcounting統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年Q1-Q4電信光模塊銷(xiāo)售額分別達(dá)到4.85、5.47、5.83、7.01億美元，分別同比增長(zhǎng)12%、-14%、-1%、21%。電信光模塊市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要來(lái)自于CWDM/DWDM光模塊銷(xiāo)售收入的上升。圖片上傳中......中際旭創(chuàng)是國(guó)內(nèi)光模塊龍頭，其成本結(jié)構(gòu)在行業(yè)具備一定代表性。高端光通信收發(fā)光模塊產(chǎn)品成本中“直接材料”占比81.22%，光模塊業(yè)務(wù)毛利率為25.64%。原材料采購(gòu)成本中，2020年光芯片及組件采購(gòu)成本占比約52%，集成電路芯片及組件占比37.7%，結(jié)構(gòu)件占比10.54%。各類(lèi)光器件在光模塊價(jià)值量中的占比=光模塊成本率*直接材料成本占比*光器件在物料成本中的占比=60%*器件在物料成本中的占比。根據(jù)無(wú)源光器件在光模塊中的物料成本占比約15%，對(duì)應(yīng)的價(jià)值量在光模塊價(jià)值量中占比為9%。則對(duì)應(yīng)無(wú)源光器件的市場(chǎng)規(guī)模有望從2020年的7.2億美元提升至2026年的15.8億美元。2020年天孚通信的無(wú)源產(chǎn)品收入為7.4億元，全球市占率約為14.8%（取2020年月初平均匯率：1美元≈6.9274人民幣）。光引擎模組可理解成光芯片及組件+結(jié)構(gòu)件，價(jià)值量之和在光模塊原材料成本中占比約62.54%，即占光模塊價(jià)值量約46.5%，再考慮到器件集成封裝成本，價(jià)值量占比預(yù)計(jì)超過(guò)50%。則對(duì)應(yīng)光引擎的市場(chǎng)規(guī)模有望從2020年的40億美元提升至2026年的88億美元，是光模塊無(wú)源光器件市場(chǎng)規(guī)模的5倍以上。光器件市場(chǎng)格局：格局分散，廠商規(guī)模小，行業(yè)收購(gòu)兼并頻發(fā)國(guó)內(nèi)光模塊企業(yè)全球地位持續(xù)提升。10G時(shí)代以北美光模塊廠商為主，40G時(shí)代云廠商從“設(shè)備商捆綁采購(gòu)”轉(zhuǎn)向“直采模式”，并行封裝取代單通道封裝，格局洗牌，中際旭創(chuàng)和AOI崛起。100G時(shí)代，北美傳統(tǒng)光模塊廠商份額下滑，國(guó)內(nèi)光模塊企業(yè)崛起。2020年國(guó)內(nèi)6家光模塊廠商上榜全球TOP10供應(yīng)榜單。（注：海外光模塊廠商多為芯片、器件、模塊一體化布局，專(zhuān)注于產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)，將代工封裝環(huán)節(jié)外包，Yole統(tǒng)計(jì)的光器件廠商排名中“光器件”指廣義的光器件。）全球光器件巨頭兼并整合加速?；诔杀緣毫透?jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境，全球光器件廠商加速整合，多數(shù)巨頭都是不斷收購(gòu)兼并形成的，并購(gòu)主導(dǎo)者多為美國(guó)廠商。近幾年隨著中國(guó)廠商競(jìng)爭(zhēng)能力提升，在收購(gòu)兼并案例中也不乏我國(guó)企業(yè)的身影。光器件競(jìng)爭(zhēng)充分，多數(shù)廠商收入規(guī)模較小。無(wú)源光器件市場(chǎng)和有源光器件的中低端領(lǐng)域處于完全競(jìng)爭(zhēng)階段，高端有源光器件領(lǐng)域處于相對(duì)完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。國(guó)內(nèi)光器件廠商多，競(jìng)爭(zhēng)格局整體較為分散，受限于單個(gè)細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模小，多數(shù)光器件廠商收入規(guī)模小。主要因?yàn)楣馄骷ㄖ苹潭雀撸a(chǎn)需要較多人工，較難形成規(guī)模效應(yīng)，大部分廠商聚焦于個(gè)別品類(lèi)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，廠商營(yíng)收超過(guò)10億元企業(yè)較少。光器件公司成長(zhǎng)路徑：1、擴(kuò)品類(lèi)，從某細(xì)分領(lǐng)域起步，逐步拓展無(wú)源光器件品類(lèi)，再向有源光器件拓展，在客戶端形成協(xié)同；2、通過(guò)并購(gòu)或內(nèi)生向上游或下游延伸，提供具備成本優(yōu)勢(shì)的一體化解決方案；3、應(yīng)用領(lǐng)域橫向擴(kuò)張至非通信領(lǐng)域。光器件行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：國(guó)產(chǎn)崛起和跨領(lǐng)域應(yīng)用帶來(lái)新機(jī)遇發(fā)展趨勢(shì)一：全球光器件產(chǎn)能向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。伴隨下游國(guó)產(chǎn)光模塊廠商在全球市場(chǎng)份額的提升，一定程度上將帶動(dòng)上游國(guó)產(chǎn)光器件廠商需求的增長(zhǎng)。光器件封裝過(guò)程中需要很多人工參與，國(guó)內(nèi)企業(yè)具備人力成本優(yōu)勢(shì)。發(fā)展趨勢(shì)二：海外光模塊廠商將光器件封裝代工環(huán)節(jié)外包，一站式解決方案提供商受青睞。光模塊廠商以往傾向于自己采購(gòu)芯片、無(wú)源器件等原材料，自己進(jìn)行封裝測(cè)試，并形成最終的光模塊產(chǎn)品。隨著光模塊應(yīng)用場(chǎng)景的豐富、光模塊封裝類(lèi)別及形式都在發(fā)生較大變化，一些海外的光模塊廠商更愿意將光器件前端光學(xué)部分的耦合和封裝外包委托出去。對(duì)光模塊廠商來(lái)說(shuō)，一方面將生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到成本較低的地區(qū)，自身專(zhuān)注于設(shè)計(jì)和研發(fā)），降低投資成本；另一方面各類(lèi)元器件在質(zhì)量控制、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、供應(yīng)時(shí)效上更有保證，利于提高產(chǎn)品良率和供應(yīng)鏈管理效率。圖片上傳中......發(fā)展趨勢(shì)三：光通信器件廠商跨領(lǐng)域布局，尋找新成長(zhǎng)曲線。以天孚通信、光庫(kù)科技、騰景科技等為代表的光器件公司立足于傳統(tǒng)通信市場(chǎng)的同時(shí)，積極跨領(lǐng)域布局醫(yī)療、激光雷達(dá)、AR等。新領(lǐng)域采用的光學(xué)器件所需的底層工藝和原理與光收發(fā)模塊類(lèi)似，主要在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、參數(shù)要求、性能指標(biāo)上有所區(qū)別?？珙I(lǐng)域之醫(yī)療檢測(cè)設(shè)備：醫(yī)學(xué)掃描儀、成像儀、光譜分析儀等高端激光檢測(cè)設(shè)備的基本原理與光模塊類(lèi)似，原理是光源照出的光輻射到被測(cè)物體上，反射回來(lái)的光經(jīng)過(guò)波分器件分離出不同波長(zhǎng)后再到探測(cè)器上轉(zhuǎn)換為電信號(hào)，光學(xué)系統(tǒng)包括光源、探測(cè)器和波分器件等，包括棱鏡、透鏡、模壓玻璃非球面透鏡等精密光學(xué)元件。以新冠病毒的檢測(cè)設(shè)備-PCR儀器為例，其涉及的光學(xué)元器件包括LED和激光準(zhǔn)直模塊，熒光濾光片和鏡面，各種鏡片和復(fù)雜鏡頭，探測(cè)器模塊和封裝，光機(jī)電一體設(shè)計(jì)和量產(chǎn)方案等。跨領(lǐng)域之AR眼鏡：目前比較成熟的增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)技術(shù)中的光學(xué)顯示方案主要分為棱鏡方案、birdbath方案、自由曲面方案、離軸全息透鏡方案和波導(dǎo)

（Lightguide）方案。國(guó)內(nèi)的騰景科技、福晶科技可提供AR眼鏡的棱鏡和微投影光機(jī)部分的精密光學(xué)元件。跨領(lǐng)域之激光雷達(dá)：激光雷達(dá)原理與光模塊相似，均包括發(fā)射模塊、接收模塊和主控模塊。激光雷達(dá)所需光器件包括光學(xué)系統(tǒng)部件（準(zhǔn)直鏡、分束器、擴(kuò)散片、透鏡、濾光片等）、收發(fā)部件（激光器、探測(cè)器）。從成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，激光雷達(dá)的收發(fā)部件成本占比在50%-70%，光學(xué)部件成本占比在10%-15%。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：領(lǐng)先的工藝技術(shù)、高效的管理體系、卓越的資源整合公司立足精密制造，打造國(guó)內(nèi)光器件一站式平臺(tái)。公司的核心能力主要體現(xiàn)在領(lǐng)先的工藝、高效的管理體系和卓越的資源整合能力上，保障公司輸出優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的產(chǎn)品，同時(shí)保持優(yōu)于同行的盈利能力。領(lǐng)先的工藝技術(shù)體現(xiàn)在高精度、高一致性、數(shù)據(jù)離散性好等產(chǎn)品特性上，得益于公司多年的工藝積淀和高效的研發(fā)體系；高效的管理體系包括一流的信息化管理運(yùn)營(yíng)體系、精益生產(chǎn)理念的貫徹落實(shí)和自動(dòng)化生產(chǎn)線；卓越的資源整合不僅體現(xiàn)在公司內(nèi)部的技術(shù)平臺(tái)和解決方案平臺(tái)的整合，還體現(xiàn)在對(duì)外部行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源的整合。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)一：掌握領(lǐng)先的工藝技術(shù)，輸出優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的產(chǎn)品公司的產(chǎn)品品質(zhì)位于行業(yè)較高水平。插入損耗是衡量公司產(chǎn)品的關(guān)鍵性能指標(biāo)，影響插入損耗的主要因素有纖芯錯(cuò)位損耗、光纖傾斜損耗、光纖端面間隙損耗、光纖端面的菲涅耳反射損耗、纖芯直徑不同損耗、數(shù)值孔徑不同損耗等，插入損耗指標(biāo)越小越好。公司的陶瓷套管插入損耗<0.1dB，大大低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)≤0.20dB，這意味著公司的陶瓷套管在光纖連接處光信號(hào)的衰減更少，光信號(hào)傳輸更為穩(wěn)定。天孚通信的產(chǎn)品具備高精度、高一致性、數(shù)據(jù)離散性好等特性，在業(yè)界口碑良好，得益于公司多年積淀并持續(xù)改善的工藝技術(shù)。公司通過(guò)獨(dú)特的工藝技術(shù)積累，保障了產(chǎn)品制造的尺寸精度、生產(chǎn)質(zhì)量和生產(chǎn)效率。以公司傳統(tǒng)三大件為例，制造陶瓷套管、光纖適配器以及光收發(fā)接口組件等光無(wú)源器件一般需要使用陶瓷套管毛坯成型技術(shù)、精密加工技術(shù)和注塑技術(shù)。在陶瓷套管毛坯成型技術(shù)中，公司采用冷等靜壓技術(shù)的獨(dú)特工藝，保證了產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)效率。在精密加工技術(shù)上，公司對(duì)陶瓷套管的精密加工可以達(dá)到1μm以下的尺寸精度，對(duì)光收發(fā)接口組件所需的不銹鋼零件的精密加工可以達(dá)到5μm以下的尺寸精度。在注塑技術(shù)上，公司掌握精密模具制作技術(shù)，擁有高精度全自動(dòng)進(jìn)口注塑機(jī)，保障了光纖適配器外殼部件等產(chǎn)品具有精密尺寸。圖片上傳中......公司具備納米級(jí)超精密研發(fā)制造的優(yōu)勢(shì)。普通加工的精度一般在10~100μm，精密加工精度在3~10μm，高精密加工精度在0.1~3μm，而精度要求高于0.1μm的屬于超精密加工的精度。2016年，天孚通信參與收購(gòu)日本TsuoisMold株式會(huì)社，獲得納米級(jí)精密光學(xué)透鏡的技術(shù)團(tuán)隊(duì)和資源。天孚通信匯集光通信國(guó)際化資深人才團(tuán)隊(duì)，依托公司建設(shè)的江蘇省企業(yè)技術(shù)中心和工程技術(shù)中心，在精密陶瓷、工程塑料、光學(xué)玻璃等基礎(chǔ)材料領(lǐng)域積累沉淀了多項(xiàng)全球領(lǐng)先的工藝、專(zhuān)利技術(shù)，形成了波分復(fù)用耦合技術(shù)、FA光纖陣列設(shè)計(jì)制造技術(shù)、TOCAN/BOX封裝技術(shù)、并行光學(xué)設(shè)計(jì)制造技術(shù)等多種技術(shù)和創(chuàng)新平臺(tái)。公司工藝技術(shù)的積累離不開(kāi)背后高效的研發(fā)體系，對(duì)內(nèi)構(gòu)建高效的研發(fā)體系，對(duì)外與歐美日多家客戶建立共同技術(shù)研發(fā)平臺(tái)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，保持產(chǎn)品的核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。公司的研發(fā)費(fèi)用隨著收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，整體研發(fā)費(fèi)用率保持9%以上。公司目前共有25個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，主要包括：5G用MWDM用TOSA器件開(kāi)發(fā)、50GBidi光器件研發(fā)、光引擎研發(fā)、保偏光器件研發(fā)、單波100G光器件的開(kāi)發(fā)、高端光學(xué)濾光片鍍膜產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、小型一體化組件的開(kāi)發(fā)、高速光引擎用零組件研發(fā)、光學(xué)偏振分光棱鏡研發(fā)、硅光芯片集成高速光引擎研發(fā)、800G光器件開(kāi)發(fā)、激光芯片集成高速光引擎研發(fā)等。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)二：具備高效的信息化管理體系，盈利能力優(yōu)于同行公司具備一流的信息化管理運(yùn)營(yíng)體系。公司通過(guò)設(shè)備和信息化手段嚴(yán)控產(chǎn)品質(zhì)量。公司通過(guò)各類(lèi)設(shè)備進(jìn)行品質(zhì)檢測(cè)和可靠性測(cè)試，通過(guò)OA、ERP、MES、PLM等信息化管理系統(tǒng)對(duì)供應(yīng)商來(lái)料到成品出貨的全過(guò)程進(jìn)行品質(zhì)管控和跟蹤，做到“不接收不良品、不制造不良品、不流出不良品”，并對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行持續(xù)改善。公司深度推進(jìn)精益生產(chǎn)理念，取得良好成效。根據(jù)2017年年報(bào)，公司從2016年開(kāi)始推進(jìn)的精益生產(chǎn)活動(dòng)，逐步取得成效，通過(guò)組建精益改善小組、推動(dòng)精益改善活動(dòng)，樹(shù)立精益樣本車(chē)間等多項(xiàng)舉措，各產(chǎn)品線在控制呆滯庫(kù)存，提升作業(yè)效率和產(chǎn)品良率，縮短產(chǎn)品交貨周期方面都有明顯改善，實(shí)現(xiàn)降本增效。“精益生產(chǎn)”源自1960年代，以豐田為代表的日本汽車(chē)制造業(yè)通過(guò)實(shí)時(shí)JIT生產(chǎn)模式，以低成本、高質(zhì)量的突出優(yōu)勢(shì)迅速占領(lǐng)美國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)，JIT因其經(jīng)營(yíng)效率基線化被美國(guó)學(xué)者贊譽(yù)為“精益生產(chǎn)”。JIT的核心是零庫(kù)存和快速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，適用于應(yīng)對(duì)光器件行業(yè)多品種少批量的特點(diǎn)。圖片上傳中......同時(shí)，公司擁有自動(dòng)化開(kāi)發(fā)部，基于自身需求開(kāi)發(fā)制造自動(dòng)化生產(chǎn)線和檢測(cè)設(shè)備，具備持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)效率和成本的能力。天孚通信相較同行成本管控能力突出。公司的毛利率和凈利率始終位于光器件上市公司前列，主要因?yàn)椋?、公司主動(dòng)選擇對(duì)品質(zhì)要求高的高毛利率品類(lèi)和客戶，不陷入惡性?xún)r(jià)格戰(zhàn)；2、公司的大部分產(chǎn)品料號(hào)都是根據(jù)客戶圖紙和要求定制，公司生產(chǎn)的光無(wú)源器件產(chǎn)品具有高精度、高一致性、數(shù)據(jù)離散性好等品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，具有進(jìn)口替代效應(yīng)和優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)效應(yīng)；3、公司進(jìn)行垂直一體化整合，在制造工序方面不斷向上下游延伸，產(chǎn)品自用率高，提高產(chǎn)線的自動(dòng)化水平，利于降本增效；4、公司的生產(chǎn)基地主要位于江西，具備生產(chǎn)成本和人工成本低等區(qū)位優(yōu)勢(shì)。天孚通信的費(fèi)用管控能力也較為優(yōu)異，隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，費(fèi)用率整體穩(wěn)中有降。背靠江西地域優(yōu)勢(shì)，人工成本具備優(yōu)勢(shì)，人均創(chuàng)利優(yōu)于行業(yè)平均水平。國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)人均薪酬為97379元，江西省人均薪酬為78182元，在各省份中處于較低水平，且低于全國(guó)平均水平。可見(jiàn)，天孚通信在江西設(shè)立工廠，享有較低的勞動(dòng)成本，利于公司將更多資金用于研發(fā)投入。從人均薪酬來(lái)看，天孚通信平均每名員工支付薪酬9.6萬(wàn)元，低于大部分同類(lèi)可比公司，勞工成本較低，但人均創(chuàng)利水平位于同類(lèi)公司平均水平之上。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)三：資源整合能力強(qiáng)，構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)和客戶粘性天孚通信資源整合能力強(qiáng)，包括一體化垂直整合、技術(shù)平臺(tái)和解決方案平臺(tái)的整合、對(duì)行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源的整合。天孚通信的的一體化垂直整合始于上市前的傳統(tǒng)三大件業(yè)務(wù)。陶瓷套管是光纖適配器和光收發(fā)接口組件的原材料，同時(shí)公司在制造工序上不斷向上游延伸，建立高精密CNC數(shù)控加工生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)生產(chǎn)精密金屬零件，提供光收發(fā)接口組件的成套應(yīng)用產(chǎn)品和方案；建立注塑生產(chǎn)線，成立模具設(shè)計(jì)加工中心，實(shí)現(xiàn)從設(shè)計(jì)、驗(yàn)證到量產(chǎn)的全部過(guò)程?；谧援a(chǎn)陶瓷套管、注塑模具、精密金屬結(jié)構(gòu)件等一體化優(yōu)勢(shì)，公司得以提供優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的產(chǎn)品，且三大基礎(chǔ)元件產(chǎn)品毛利率均優(yōu)于同行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。天孚通信的一體化垂直整合還體現(xiàn)在從元器件向集成封裝器件和有源代工封裝轉(zhuǎn)型，無(wú)源器件和OSAOEM和封裝產(chǎn)品協(xié)同銷(xiāo)售，公司圍繞客戶需求提升業(yè)務(wù)附加值，同時(shí)提升客戶響應(yīng)速度，幫客戶省去與多個(gè)供應(yīng)商對(duì)接的麻煩，利于提升客戶粘性。天孚通信基于公司十余年的積累，整合了九大核心技術(shù)平臺(tái)和九大解決方案平臺(tái)

（8大解決方案+高速光引擎解決方案），提升技術(shù)復(fù)用度和客戶服務(wù)能力。天孚通信在精密陶瓷、工程塑料、復(fù)合金屬、光學(xué)玻璃等基礎(chǔ)材料領(lǐng)域積累沉淀了多項(xiàng)全球領(lǐng)先的工藝技術(shù)，形成了波分復(fù)用耦合技術(shù)、FAU光纖陣列設(shè)計(jì)制造技術(shù)、TO-CAN/BOX芯片封測(cè)技術(shù)、并行光學(xué)設(shè)計(jì)制造技術(shù)、光學(xué)元件鍍膜技術(shù)、納米級(jí)精密模具設(shè)計(jì)制造技術(shù)、金屬材料微米級(jí)制造技術(shù)、陶瓷材料成型燒結(jié)技術(shù)、PLC芯片加工測(cè)試等技術(shù)和創(chuàng)新平臺(tái)，助力公司產(chǎn)品從元器件逐步向集成產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。天孚通信基于核心技術(shù)平臺(tái)，可為不同類(lèi)型的光模塊提供不同的光路零部件方案，包括高速同軸光器件解決方案、高速率BOX器件封裝解決方案、微光學(xué)解決方案、AWG系列無(wú)源光器件解決方案、PSM/DR系列光器件無(wú)源解決方案、PM-FAU保偏無(wú)源光器件解決方案、SR&OBO用塑料透鏡和光纖陣列解決方案、AOC系列無(wú)源光器件解決方案八大一站式解決方案。公司擅于整合行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源，體現(xiàn)在1、吸收領(lǐng)先技術(shù)和擴(kuò)充產(chǎn)品版圖：與日本住友戰(zhàn)略合作推動(dòng)隔離器產(chǎn)品的研發(fā)；與日本TM公司戰(zhàn)略合作，迅速具備LENS系列產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力；收購(gòu)AWG資產(chǎn)，布局?jǐn)?shù)據(jù)中心和5G市場(chǎng)；收購(gòu)北極光電，整合光學(xué)鍍膜、光學(xué)冷加工、波分器件等方面的技術(shù)能力和海外優(yōu)質(zhì)客戶。2、產(chǎn)能協(xié)同：例如北極光電和珠海AIDI的產(chǎn)線向江西工廠轉(zhuǎn)產(chǎn)，利于采購(gòu)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)的降本增效。3、客戶協(xié)同：例如北極光電的客戶主要包括Finisar、光迅科技、德科立、Luxtera等光通信企業(yè)，業(yè)務(wù)主要集中在北美市場(chǎng)，天孚擁有國(guó)內(nèi)頭部客戶，雙方可互導(dǎo)客戶資源。4、公司低估值收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，保護(hù)股東利益。公司以0.99億元收購(gòu)北