Internationalfinance

Email：例題2009年8月，某人拿著10000（1W）元人民幣出國，當時匯率和一年后（2010年8月）匯率情況見下表中國1年期利息率為2.25%，泰國為1.50%；越南為7.50%本幣外幣2009年8月匯率2010年8月匯率人民幣（RMB）泰銖（THB）1：4.971：4.60越南盾（VND）1：27501：2850本幣金額外幣2009年8月匯率E1外幣總額2010年8月匯率E2(?)換回本幣額（無利率考慮）國內(nèi)利率(i)1年后總額考慮利息后換回本幣額10000泰銖THB4.97497004.6010804.351.50%50445.510966.41越南盾VND27502750000028509649.1237.50%10372.81人民幣100002.25%10225(1)E2為什么能變動，是什么因素導致其變動(2)各國利率不同會帶來什么現(xiàn)象發(fā)生呢？國際金融學科內(nèi)容可分成五大部分第一部分：國際金融基礎知識。包括國際收支、外匯儲備、外匯、匯率、外匯交易、國際金融市場等的基本概念和基本內(nèi)容。第二部分：國際金融理論。包括國際收支的調節(jié)理論、匯率決定理論、開放經(jīng)濟的均衡和調控理論、國際儲備理論、國際貨幣合作理論、債務危機和貨幣危機理論。重點在國際收支調節(jié)理論和匯率決定理論。第三部分：國際金融制度與政策。包括外匯管制和貨幣自由兌換、匯率制度的選擇、外匯市場干預、金融政策的國際協(xié)調、國際貨幣體系、區(qū)域國際貨幣一體化、國際金融組織。第四部分：國際金融市場。包括外匯市場、國際貨幣市場、國際資本市場和歐洲貨幣市場。第五部分：國際金融實務。包括外匯交易、外匯風險管理、對外貿(mào)易融資。教材及參考資料說明教材：《國際金融》闕澄宇東北財經(jīng)大學出版社主要參考書：《國際金融》易綱、張磊上海人民出版社《國際金融新編》姜波克復旦大學出版社《金融工程》[美]約翰·馬歇爾清華大學出版社《國際金融實務與理論》李敏北京大學出版社《國際貨幣與金融》[美]邁克爾·梅爾文上海三聯(lián)書店《國際經(jīng)濟學》[美]克魯格曼、奧伯斯法爾德中國人民大學出版社主要參考資料：《經(jīng)濟研究》、《金融研究》、《國際金融研究》焦點人物周小川中國人民銀行行長謝旭人財政部部長易綱外匯管理局局長本·伯南克BenBernanke美聯(lián)儲主席1金融的含義金融（Finance）資金在盈余單位和赤字單位之間實現(xiàn)有償?shù)霓D移，這就是資金的融通，即金融，或稱之為資金余缺調劑的信貸活動。金融體系介入形成金融市場機制，極大地推動了這個轉移過程，對經(jīng)濟體系地順利運轉具有重大意義。公司投資銀行（券商）股票債券支付傭金獲得資金向債權人支付利息向股東支付股息直接融資CASE1：融資與創(chuàng)業(yè)李先生獲得生產(chǎn)電話鼠標的專利，估計大約需要100萬購買廠房和設備，可是他只有20萬儲蓄，盡管他自信這種鼠標將有樂觀的市場，但他還是不想把自己的儲蓄全部投資于該項目。張小姐剛剛繼承了一筆73萬的遺產(chǎn)，她準備花3萬旅游和購買珠寶，其余70萬用于投資。王律師最近獲得一筆30萬的稅后獎金，計劃花10萬買一輛汽車，其余20萬用于儲蓄。

李先生拿出10萬儲蓄張小姐70萬獲得50％股權（VC，風險投資，私募）王律師以5％利率存款銀行以8％利率貸款20萬內(nèi)源融資直接融資間接融資ABC公司

100萬美元2國際金融（internationalfinance)（1）國際金融：就是國家和地區(qū)之間由于經(jīng)濟、政治、文化等聯(lián)系而產(chǎn)生的貨幣資金的周轉和運動。國際金融由國際收支、國際匯兌、國際結算、國際信用、國際投資和國際貨幣體系構成，它們之間相互影響，相互制約國際金融：①它是在人類社會發(fā)展到一定階段，因各國（地區(qū)）之間經(jīng)濟、政治、文化等聯(lián)系而產(chǎn)生的貨幣資金的周轉和運動；②它是世界（國際）經(jīng)濟關系中的資金融通關系，這種關系具體體現(xiàn)為國際的貨幣兌換、借貸關系、收付方式、結算制度、資產(chǎn)儲備、金融市場、貨幣體系、金融機構、金融一體化等；③它賴以出現(xiàn)的前提是以貨幣作為媒介的國家之間的商品交換，即起源于國際貿(mào)易。（2）國際金融研究的內(nèi)容國際金融作為一個學科可以分為兩個構成部分：國際金融學（理論、體制與政策）和國際金融實務。前者包括：國際收支、外匯與匯率、外匯管理、國際儲備、國際金融市場、國際資本流動、國際貨幣體系、地區(qū)性的貨幣一體化以及國際金融協(xié)調和全球性的國際金融機構等。后者的內(nèi)容則包括：外匯交易（包括國際衍生產(chǎn)品交易）、國際結算、國際信貸、國際證券投資和國際銀行業(yè)務與管理等等。（4）國際金融的發(fā)展階段金本位制：金屬貨幣是唯一貨幣。1880－一次大戰(zhàn)，英國的衰落。個人信用時代，現(xiàn)代社會是公司信用、國家信用，而兩者都是靠不住的布雷頓森林體系：美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤；1944－1973浮動匯率：牙買加體系歐元的誕生：1960－2002，2002年1月歐元發(fā)行；(5)國際金融理論的發(fā)展脈絡萌芽：14、15世紀——貨幣兌換、融資、利息18世紀，國際收支調節(jié)理論——大衛(wèi)休謨“物價-現(xiàn)金流動機制”19世紀-20世紀初，匯率理論——購買力平價、利率平價1944年國際貨幣體系——布雷頓森林體系20世紀70年代以后——匯率決定：貨幣主義匯率理論、資產(chǎn)組合平衡論、金融創(chuàng)新20世紀90年代以后——開放宏觀經(jīng)濟學與國際政策協(xié)調、金融危機、國際貨幣體系、發(fā)展中國家金融市場目前世界上的主要流通貨幣包括：美圓（$）、歐元（€?）、日元（￥）、英鎊（￡）、加元（Can$）和瑞士法郎（SFr)。因為人民幣不完全可兌換（資本管制），它還沒有成為世界主要流通貨幣之一，但人民幣在國際經(jīng)濟中的地位正在不斷提高。世界上重要而活躍的外匯交易市場依次有：英國、美國、日本、新加坡、瑞士、香港和德國。主要國際貨幣12/19/20225:17PM金融一體化具體表現(xiàn)：金融市場一體化金融政策一體化資本流動的自由化和國際化2、國際金融創(chuàng)新層出不窮包括：金融工具、金融業(yè)務、金融機構、金融市場等“金融衍生工具”——遠期、互換、期貨、期權基礎工具——貨幣、債券、股指、利率、商品、經(jīng)濟指數(shù)3、國際金融市場的證券化趨勢明顯1998年，全球證券資產(chǎn)第一次超過了銀行信貸資產(chǎn)4、現(xiàn)行國際金融體系存在不穩(wěn)定性牙買加體系——“無制度”的制度美元發(fā)行不受限制、缺乏平等參與權IMF——資本不足、權威不夠、投票結構設計不合理、對發(fā)達國家無約束。所謂實體經(jīng)濟是由經(jīng)濟資源、產(chǎn)品、勞務、勞動生產(chǎn)率、技術、偏好等實體因素構成的經(jīng)濟世界金融經(jīng)濟則是指由貨幣資金的運動所構成的經(jīng)濟世界。在一定意義上，全部經(jīng)濟學可以分為三個問題：一、是揭示經(jīng)濟的實體面運動規(guī)律的學問二、是揭示金融面運動規(guī)律的學問三、是探討實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟相互溝通的橋染及其相互影響方式學問

（1）實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟實體經(jīng)濟是本原的金融經(jīng)濟是第二性的,一方面它應實體經(jīng)濟運行的需要而產(chǎn)生，發(fā)展而發(fā)展，另一方面，它的獨特的運行還對實體經(jīng)濟的發(fā)展起到了積極的促進作用但在一定意義上沒有金融經(jīng)濟的發(fā)展，實體因素的運動將達不到如今的深度，實體因素的配置也遠遠達不到經(jīng)濟現(xiàn)有效率水平

1950–1997全球生產(chǎn)增長5倍，而同期的全球貿(mào)易增長了5倍。從全球直接投資為看1950–1997，增長了20倍，超過了國際貿(mào)易的增長。

實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟（2）國際金融與國際金融學在國際金融諸問題的具體實踐基礎上，進行綜合分析，總結出一些原理原則，加以系統(tǒng)的闡述，就形成國際金融學這門學科。也就是從貨幣的角度研究開放經(jīng)濟下內(nèi)部和外部均衡同時實現(xiàn)問題的一門學科。

所謂國際金融學：是一門新興的經(jīng)濟學科是一門邊緣學科，是從貨幣銀行學，國際經(jīng)濟學等課程的研究深化中發(fā)展而成的，相鄰學科是發(fā)展與基礎，分支與主干，專論與分論的關系。是一門綜合學科，研究領域、研究的內(nèi)容綜合，國內(nèi)金融活動與國際金融的綜合，理論與實踐的綜合。（3）國際金融與貨幣銀行學貨幣銀行學主要是在一個封閉的經(jīng)濟環(huán)境中，以單一貨幣為約束條件，著重研究貨幣均衡和一國內(nèi)部均衡（經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和物價穩(wěn)定）之間的關系。國際金融學是在一個開放的經(jīng)濟環(huán)境中，以多種貨幣為約束條件，著重研究匯率均衡和一國外部均衡之間的關系。國際金融學與相關學科的區(qū)別學科名稱研究對象主要分析變量國際金融學開放條件下本國內(nèi)部均衡和外部平衡的關系問題匯率、國際收支等開放宏觀經(jīng)濟學開放條件下本國內(nèi)部均衡問題總需求、國民收入、就業(yè)等貨幣經(jīng)濟學本國國內(nèi)貨幣市場均衡問題利率、貨幣供應量等4、課程體系本書的知識結構和內(nèi)容安排：微觀——匯率、金融市場宏觀——國際收支、國際儲備、外匯政策、內(nèi)外平衡的政策搭配全球——國際貨幣體系、區(qū)域貨幣合作4、課程體系S1：國際金融基礎（Chapter1，chapter2）★★★★★S2：國際金融政策（Chapter3，chapter4,chapter6,chapter7,chapter8）★★★★★S3:國際金融活動★★★★☆（Chapter9，chapter10，chapter11）商品市場貨幣市場

商品市場貨幣市場貨物交易資本交易CHINAUSAHomeworkStudy廣西構建區(qū)域性國際金融中心的可能性分析？要求：每位同學提交一份關于此論題的個人論文（字數(shù)：3000字內(nèi)）布置14天后提交第1章外匯與匯率難點：影響匯率變動的因素購買力平價理論、利率平價理論、匯率決定的資產(chǎn)市場說外匯與匯率

一、外匯概述外匯(ForeignExchange)，即國際匯兌。動態(tài)(Dynamic)和靜態(tài)(Static)兩個不同的角度理解外匯的含義。動態(tài)的外匯,是指把一國貨幣兌換為另一國貨幣以清償國際間債權債務關系的實踐活動或過程。靜態(tài)的外匯，是指國際間為清償債權債務關系而進行的匯兌活動所憑借的手段和工具。靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。廣義的外匯：外匯是指以外幣表示的可以用作國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，它們是：⑴外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；⑵外匯支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；⑶外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；⑷特別提款權、歐洲貨幣單位資產(chǎn)。⑸其他外匯資產(chǎn)。―《中華人民共和國外匯管理條例》第三條狹義的外匯：外國貨幣或以外國貨幣表示的能用于國際結算的支付手段。

一種外幣成為外匯的三個前提條件：⑴、自由兌換性；⑵、可接受性；⑶、可償性。二、匯率表示及其分類（一）匯率及其標價法外匯匯率(ForeignExchangeRate)又稱外匯匯價，是一個國家的貨幣折算成另一個國家貨幣的比率，即兩種不同貨幣之間的折算比率。標價法中的基準貨幣和標價貨幣人們將各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準貨幣（BasedCurrency）或被報價貨幣（ReferenceCurrency），把數(shù)量變化的貨幣叫做報價貨幣或標價貨幣（QuotedCurrency）。

1．直接標價法(DirectQuotation)直接標價法是以一定單位的外國貨幣作為標準，折算為一定數(shù)額的本國貨幣來表示其匯率，即“外幣固定本幣變”。例如：2010年8月18日人民幣外匯牌價為

100USD＝677.43－680.15￥100HK$＝87.18－87.52￥100€＝868.76－875.73￥100￡＝1051.5－1059.94￥100JPY=7.9175—7.9811￥

2．間接標價法(IndirectQuotation)間接標價法，是以一定單位的本國貨幣為標準，折算為一定數(shù)額的外國貨幣來表示其匯率，即“本幣固定外幣變”。美、英等國采用間接標價法例如：2004年2月21日紐約外匯市場匯率1USD＝109.07－109.15J￥1USD=1.3335－1.3342C$1€＝1.2538－1.2542USD

3．美元標價法(U．S．DollarQuotation)以美元和其他國家的貨幣來表示各國貨幣匯率的方法，目的是為了簡化報價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。在直接標價法下，一定單位以外幣折算的本國貨幣越多，說明本國貨幣的幣值越低，而外國貨幣的幣值越高。反之則本國貨幣幣值越高，而外國貨幣幣值越低。同理，一定單位以外幣折算的本國貨幣增多，說明外幣匯率上漲，即外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降。反之則外國貨幣幣值下降，或本國貨幣幣值上升。100USD＝677.43－680.15￥直接標價法和間接標價法的區(qū)別標價法單位貨幣標價貨幣直標外幣本幣間標本幣外幣（二）匯率的種類1.按銀行買賣外匯的價格不同，分為買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率（1）買入?yún)R率（BuyingRate），也稱買入價（theBidRate）即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。（2）賣出匯率（SellingRate），也稱賣出價（theOfferRate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。100USD＝677.43－680.15￥中間匯率（MiddleRate），指銀行買入價和銀行賣出價的算術平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報道和經(jīng)濟分析。

直接標價：

100USD＝677.43－680.15￥買入價賣出價間接標價：

1€＝1.2538－1.2542USD

賣出價買入價

例如，某日紐約外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下：（A）紐約USD1=SF1.7505～1.7535

（B）倫敦GBP1=USD1.8870～1.8890思考：?從銀行還是客戶的角度？?哪種貨幣？注意：⑴買入或賣出都是站在報價銀行的立場來說的，而不是站在進出口商或詢價銀行的角度。⑵按國際慣例，外匯交易在報價時通常可只報出小數(shù)（如上例中的05/35或70/90），大數(shù)省略不報（如上例中的1.75或1.88），在交易成交后再確定全部的匯率1.7505或1.8870。⑶買價與賣價之間的差額，是銀行買賣外匯的收益。舉例：某銀行的匯率報價如下，若詢價者買入美元，匯率如何？若詢價者賣出被報價幣，匯率如何？若詢價者買入報價幣，匯率又如何？

USD/SF1.4430/40GBP/USD1.7310/20AUD/USD0.6980/90

USD/HKD7.7740/50

解題思路：（1）判斷被報價幣和報價幣；（2）判斷買賣價。由以上已知可得在下列情形下的銀行報價：詢價者買入美元詢價者賣出被報價幣詢價者買入報價幣1.44401.44301.44301.73101.73101.7310以下各組匯率大家自己練習

2．按外匯買賣交割的期限不同，分為即期匯率和遠期匯率交割（Delivery)：雙方各自按照對方的要求，將賣出的貨幣解入對方指定的賬戶的處理過程。即期匯率(SpotExchangeRate)又稱現(xiàn)匯匯率，是指外匯買賣的雙方在成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割手續(xù)時所使用的匯率。遠期匯率(ForwardExchangeRate)又稱期匯匯率，是指外匯買賣的雙方事先約定，據(jù)以在未來約定的期限辦理交割時所使用的匯率。遠期匯率的兩報價方法：⑴完整匯率（OutrightRate）報價方法又稱直接報價方法，是直接將各種不同交割期限的遠期買入價、賣出價完整地表示出來。⑵遠期差價報價方法，又稱掉期率（S）或點數(shù)匯率(PointsRate)報價方法，是指不直接公布遠期匯率，而只報出即期匯率和各期的遠期差價即掉期率，然后再根據(jù)掉期率來計算遠期匯率。

ⅰ升水（atpremium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；

ⅱ貼水（atdiscount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；

ⅲ平價（atpar）表示兩者相等。升貼水的幅度一般用點數(shù)來表示，每點（point）為萬分之一，即0.0001。升貼水舉例：判斷在以下外匯市場上，哪種貨幣在升值/貶值？升/貼水點數(shù)是多少？

直接標價法下：多倫多市場即期匯率：$１＝CAD1.4530/40，一個月遠期匯率：$１＝CAD1.4570/90，美元升水，升水點數(shù)為40/50香港市場即期匯率：$1=HKD7.7920/25，三個月遠期匯率：$1=HKD7.7860/75，美元貼水，貼水點數(shù)為60/50間接標價法下：

紐約市場即期匯率：$１＝SF1.8170/80，一個月遠期匯率：$１＝SF1.8110/30，瑞郎升水，升水點數(shù)為60/50

倫敦市場即期匯率：￡１＝$1.8305/15，一個月遠期匯率：￡１＝$1.8325/50，美元貼水，貼水點數(shù)為20/35在實際外匯交易中，遠期匯率總報出遠期外匯的買入價和賣出價。這樣，遠期差價的升水值或貼水值也都有一大一小兩個數(shù)字。直接標價法下：遠期點數(shù)按“小/大”排列則為升水，按“大/小”排列則為貼水；間接標價法下剛好相反，按“小/大”排列為貼水，按“大∕小”排列則為升水。

升(貼)水年率：按中間匯率把遠期差價換成年率來表示，用以分析遠期匯率基準貨幣的升（貼）水年率=[（遠期匯率-即期匯率）÷即期匯率]×（12÷遠期月數(shù)）×100%報價貨幣的升（貼）水年率=[（即期匯率-遠期匯率）÷遠期匯率]×（12÷遠期月數(shù)）×100%例如：即期匯率為￡1=$1.8210，1個月的遠期匯率為￡1=$1.8240，則英鎊的升水年率為：[（1.8240-1.8210）÷1.8210]×(12÷1)×100%=1.9769%該計算結果表明，如果英鎊按照1個月升水30點的速度發(fā)展下去，那么英鎊1年將會升水1.9769%。

3．按制訂匯率的方法不同，分為基本匯率和套算匯率選擇某一貨幣為關鍵貨幣，并制訂出本幣對關鍵貨幣的匯率，這一匯率就稱為基本匯率(BasicRate)。

套算匯率（crossrate），交叉匯率是指兩種貨幣通過各自對第三種貨幣的匯率而算得的匯率。關鍵貨幣（KeyCurrency）應具備的特點：①在本國國際收支中使用最多；②在外匯儲備中所占比重最大；③可以自由兌換且為國際上普遍接受。世界各國通常以美元為關鍵貨幣?；緟R率和套算匯率如果，歐元/美元基本匯率為：1USD＝0.8658EURO；人民幣/美元基本匯率為：1USD＝8.2768RMB；那么，人民幣/歐元套算匯率為：1EURO＝9.5597RMB12/19/2022例題E1兩種貨幣標價方法相同的套算匯率已知：USD1=RMB￥6.7748=JP￥85.4300，人民幣（RMB￥）和日元（JP￥）對美元（USD）都是直接標價法，相除可以套算出人民幣對日元的匯率：RMB1=JP￥（85.4300/6.7748）=JP￥12.6010假如美元貶值市場匯率變?yōu)椋篣SD1=RMB￥6.7876=JP￥85.5430套算匯率變?yōu)椋篟MB1=JP￥（85.5430/6.7876）=JP￥12.6028，人民幣對日元升值。注意：計算時一定要把等號前面貨幣數(shù)值放在分母上，而把等號后面貨幣的數(shù)值放在分子上。12/19/2022例題E2兩種貨幣標價方法不同套算匯率－只有中間價。已知：USD$1=DM1.6920,，￡1=$1.6812，德國馬克（DM）是直接標價法，而英鎊（￡）是間接標價法，兩種貨幣標價方法不同套算匯率時要相乘?！?=DM1.6920×1.6812=DM2.844612/19/2022例題E3兩種貨幣的標價方法相同，有買入價和賣出價，將豎號左右的數(shù)字交叉相除：$1=SFr1.3894/1.3904，$1=CAD1.0333/1.0348套算匯率為：CAD1=SFr（1.3894/1.0348）/（1.3904/1.0333）CAD1＝SFr1.3427/1.345612/19/2022例題E4兩種貨幣的標價方法不同，有買入價和賣出價，將豎號左右的數(shù)字對應相乘：￡1=$1.6808/1.6816$1=DM1.6917/1.6922套算匯率為：￡1=DM（1.6808×1.6917）/（1.6816×1.6922）＝DM2.8434/2.8456經(jīng)驗法則：⑴兩種匯率的標價法相同、即其標價的被報價貨幣相同時，要將豎號左右的相應數(shù)字交叉相除；⑵兩種匯率的標價法不同、即其標價的被報價貨幣不同時，要將豎號左右的數(shù)字同邊相乘。4、按衡量貨幣價值的角度不同，分為名義匯率和實際匯率名義匯率(NominalExchangeRate)是指由官方公布的或在市場上通行的、沒有剔除通貨膨脹因素的匯率。名義匯率通常只是在外匯銀行進行外匯買賣時使用。實際匯率(RealExchangeRate)是指將名義匯率按兩國同一時期的物價變動情況進行調整后所得到的匯率。計算實際匯率主要是為了分析匯率的變動與兩國通貨膨脹率的偏離程度，并可進一步說明有關國家產(chǎn)品的國際競爭能力。實際匯率：

研究匯率調整、傾銷調查與反傾銷措施及貨幣購買力時，運用。

第一種含義：

相對于名義匯率而言，實際匯率是本國政府對各類除靠商品進行財政補貼或減免稅收，以達到改變名義匯率的效果。

實際匯率=名義匯率+--財政補貼和稅收減免

第二種含義：

名義匯率減去通脹率。實際匯率以指數(shù)形式表示，其公式為：

Sr=Snt*Pft/PdtSr是實際匯率指數(shù)Snt是名義匯率指數(shù)Pft是國外價格指數(shù)Pdt是國內(nèi)價格指數(shù)。例如：某期，實際匯率指數(shù)為100，名義匯率￡1=us$2價值100英鎊的一組英國商品價值200美元，價值200美元的一組美國商品值100英鎊。若到了第二期名義匯率沒有發(fā)生變化，而英國價格指數(shù)升高為120，美國價格指數(shù)未變。

實際匯率指數(shù)為：

Sr=100×120/100=120，

對美國人來講，英國的商品變得相對貴了，他們必須用240美元（比原來多支付40美元）的價格購買原來100英鎊的商品，而同樣一批美國商品仍然只值100英鎊，英鎊升值了，美元貶值了。

這是由于英鎊實際匯率指數(shù)從100上升到120，名義匯率指數(shù)仍然是100。12/19/20225、固定匯率和浮動匯率固定匯率（FixedExchangeRate）是指政府用行政或法律手段選擇一個基本參照物，并確定、公布和維持本國貨幣與該單位參照物之間的固定比價。

紙幣流通條件下的固定匯率制實際上是一種可調整的固定匯率制，或稱為可調整的釘?。ˋdjustablepeg）。12/19/2022浮動匯率（FloatExchangeRate）是指匯率水平完全由外匯市場上的供求決定、政府不加任何干預的匯率制度。有干預有指導的浮動匯率稱之為管理浮動匯率（ManagedFloatingExchangeRate）。依照干預程度的大小，有可分為較大靈活性管理浮動匯率或較小靈活性的管理浮動匯率。12/19/20226、單一匯率與復匯率單一匯率（singleexchangerate）。是指一種貨幣（或一個國家）只有一種匯率，這種匯率適用于該國所有的國際經(jīng)濟交往中。復匯率（Multipleexchangerate）。這是外匯管制的產(chǎn)物，一國如果同時存在兩種或兩種以上匯率就是復匯率。除以上匯率種類外，還可以按其它不同特征將匯率分類，如：按匯兌方式的不同，分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。電匯匯率(TelegraphicTransferRate，T/TRate)是指以電匯方式買賣外匯時所使用的匯率。信匯匯率(MailTransferRate，M/TRate)是以信匯方式買賣外匯時所使用的匯率。信匯匯率一般低于電匯匯率。票匯匯率是銀行買賣外匯票據(jù)時所使用的匯率。票匯匯率又可分為即期票匯匯率(DemandDraftRate，D/DRate)和遠期票匯匯率(LongBillExchangeRate)。1.3匯率決定的基礎1.3.1金本位制下的匯率決定1.3.2紙幣制度下匯率的決定1.3.3影響匯率變動的因素1.3.1不同貨幣制度下的匯率決定

1.金本位制下的匯率決定在金幣本位制度下，鑄幣平價（實際含金量）是決定匯率的基礎，匯率的波動圍繞著鑄幣平價上下波動，并以黃金輸送點為界限。在金塊本位制和金匯兌本位制下，法定平價（名義含金量）是決定匯率的基礎，匯率的波動幅度由政府來規(guī)定和維護。

假設：黃金運輸費用為0.03美元美元英鎊4.8665鑄幣平價4.8665+0.034.8665-0.03美國黃金輸出點美國黃金輸入點1.3.2紙幣制度下匯率的決定分布雷頓森林體系和浮動匯率制度兩個階段。1.3.3影響匯率變動的因素外匯市場上，各國貨幣的匯率經(jīng)常發(fā)生波動。引起匯率變動的直接原因是外匯供求變化，而外匯供求的變化又受多種因素制約：1.國際收支狀況；2.通貨膨脹率差異；3.經(jīng)濟增長率差異；4.利率差異；5.政府的政策因素；6.外匯投機活動以及市場心理預期。1.4匯率的變動匯率的變動包括升值和貶值（或上浮和下?。﹥蓚€方面。描述匯率變動的概念有兩組：1.法定升值和法定貶值2.升值和貶值。1.4.2影響匯率變動的長期因素1、國際收支狀況順差：外匯供給增加，本幣升值逆差：外匯需求增加，本幣貶值2、通貨膨脹率相對通貨膨脹率高的國家貨幣匯率下跌！通脹：出口商品價格上升，出口下降，經(jīng)常項目逆差；同時，實際利率下降，資本外流，資本金融項目逆差。3、經(jīng)濟增長率高經(jīng)濟增長率會對本國幣值起支持作用1.4.3影響匯率變動的短期因素1、利率利率高：資本流入，對本國貨幣需求增加，本國貨幣匯率上升同時，國內(nèi)儲蓄增加，出口增加，進口減少，順差2、各國匯率政策和對市場的干預3、投機活動與市場心理預期1.5匯率決定原理與變動S1、金本位制度下的匯率決定

金平價理論S2、傳統(tǒng)的匯率決定理論購買力平價說；利率平價說；國際收支說；匯兌心理說S3、現(xiàn)代的匯率決定理論資產(chǎn)市場分析法S1、金本位制度下的匯率決定自1816～1936年的120年時間里，世界各國普遍實行了金本位制。（一）金幣本位制度下匯率的決定（二）金塊、金匯兌本位制度下匯率的決定（一）金幣本位制度下匯率的決定鑄幣平價是金幣本位制度下匯率決定的基礎兩國貨幣含金量之比稱為鑄幣平價例如：十九世紀末期，1英鎊金幣的重量為123.27格令含純金量為113格令1美元金幣的重量為25.8格令含純金量為23.22格令即英鎊與美元之間的鑄幣平價為：113格令23.22格令＝4.8665由此可見，1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，即1￡＝4.8665$，其構成金幣本位制度下匯率決定的基礎。黃金輸送點黃金輸送點=鑄幣平價+-運送黃金費用英國黃金輸送點=4.8665+-0.03美元

￡1=4.8665+0.03=＄4.8965

￡1=4.8665-0.03=＄4.8365英國黃金輸入點：4.8665+0.03A點

如果英鎊匯率上升，達到A點，則美國進口商愿意運送黃金支付貨款。其成本低于購買英鎊。

外匯市場上，對英鎊需求下降，則英鎊匯率下降。

英國黃金輸出點：4.8665-0.03C點

如果英鎊匯率下降，達到C點，則美國出口商不愿以英鎊兌換美元，直接以英鎊購買黃金，運回國內(nèi)。

外匯市場英鎊供給下降，則匯率上升。

0－0.03＋0.03＋4.8665ABCEF匯率波動規(guī)律：

匯率圍繞鑄幣平價波動，并且在黃金輸送點內(nèi)有規(guī)律波動。（二）金塊、金匯兌本位制度下匯率的決定黃金平價是兩國貨幣所代表金量的比黃金平價金塊本位制的特點：①

國內(nèi)不流通金幣，只流通銀行券。③

銀行券不能自由兌換金幣，但因國際支付或工業(yè)方面需要，可請求兌換一定數(shù)量以上的金塊。②

銀行券的價值與一定量的黃金保持等值關系。金匯兌本位制的特點：①

國內(nèi)不流通金幣，只流通銀行券。②

銀行券不能兌換黃金。③

本國貨幣和另一實行金本位制國家的貨幣保持固定比價。兩種本位制的特點決定了各國銀行券均有過量發(fā)行的可能，不能穩(wěn)定地代表一定的黃金量，因此，兩種本位制下匯率均失去了穩(wěn)定的基礎。1936年國際金本位制宣告徹底破產(chǎn)。紙幣制度下匯率的決定1936年至今，均為紙本位時期．根據(jù)紙幣流通是否代表黃金量，可分為兩個階段：第一時期：①1936年－1945年貨幣黃金化時期黃金對貨幣價值的形成仍有決定性的作用。②1945年－1973年不兌換紙幣制度黃金對貨幣價值的形成仍有十分重要的影響第二時期：貨幣非黃金化時期70年代后，布雷頓森林體系崩潰，黃金不再作為貨幣價值的基礎，紙幣流通非黃金化。

紙幣購買力S2、傳統(tǒng)的匯率決定理論

——比價屬性的視角1、購買力平價（PPP）理論2、利率平價理論3、國際收支說4、匯兌心理說1、購買力平價（PPP）理論

theoryofPurchasingPowerParity（1）、購買力平價的基本思想購買力平價說的歷史非常悠久，其理論淵源可以追溯到16世紀，瑞典學者卡塞爾（G.Cassel）于1922年對其進行了系統(tǒng)的闡述。購買力平價說的基本思想：

貨幣的價值在于其購買力，因此，不同貨幣之間的兌換比率取決于其購買力之比，而貨幣的購買力是由價格水平?jīng)Q定的，因此，購買力平價研究匯率與各國商品價格水平之間的關系。12/19/2022（2）絕對購買力平價的前提條件：

第一，對于任何一種可貿(mào)易商品，一價定律都成立；

第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占有的權重相等。

第三、不存在交易成本和貿(mào)易壁壘

這樣，兩國由可貿(mào)易商品構成的物價水平之間存在著下列關系Pid=e*Pfi

上式的含義是：不同國家的可貿(mào)易商品的物價水平以同一種貨幣計量時是相等的（不是單一商品價格一致）12/19/2022第一、可貿(mào)易商品可貿(mào)易商品（tradablegoods）：這種商品可以跨地區(qū)交易，通過商品套購活動可以使地域間的價格差異縮小甚至消除。不可貿(mào)易商品（non-tradablegoods）：不可移動的商品以及套購活動交易成本無限高的商品或者服務，主要包括不動產(chǎn)與個人勞務項目，其地域間的價格差異不能通過套購活動消除。這就是為何不同地區(qū)的房地產(chǎn)價格始終存在差異的原因。

12/19/2022第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占有的權重相等。如下式中表示不同種類可貿(mào)易商品的權數(shù)。就是在計算各國的價格指數(shù)時，同一種商品賦予的權重是相等的。12/19/2022第三、不存在交易成本和貿(mào)易壁壘。因為套購利潤等于兩地價差扣除交易成本，如果交易成本太高（包括運輸成本、利息、稅費等交易費用等），套購活動就會提前終止。另外，如果存在貿(mào)易壁壘措施，也會影響一價定律成立。如果是關稅壁壘會使交易成本提高，導致套購不充分。如果是非關稅壁壘，比如許可證制度、綠色壁壘或技術壁壘、反傾銷等可能會使貿(mào)易量大幅度減少，套購活動無法進行。另外，可貿(mào)易商品在不同國家進行國際貿(mào)易活動時，還要進行貨幣的兌換，產(chǎn)生額外交易費用和匯率風險。因此，商品的國際套利活動更加困難，套利的交易成本也更高。12/19/2022假設紐約理發(fā)的價格是10美元，上海理發(fā)的價格是10元人民幣，市場匯率1美元＝10元人民幣，你如果住在紐約是否會乘飛機到上海來理發(fā)？原因何在？主要是各種服務的費用較低，如果交通運輸成本很高就無法進行套購，因此，許多個人服務的地區(qū)間價格差異也是必然存在的。

動腦筋？12/19/2022（3）開放經(jīng)濟下的一價定律：如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應是一致的，用公式表示為公式Pd=E*PfPd為本國某可貿(mào)易產(chǎn)品的平均價格，Pf為外國可貿(mào)易產(chǎn)品的平均價格。在固定匯率制下，套購活動會帶來兩國物價水平的調整；而在浮動匯率制下，套購活動引起的外匯市場供求變化將迅速引起匯率的調整。12/19/2022（Ⅰ）絕對購買力平價由公式Pd=e*Pf可知，e＝Pd/Pf在固定匯率制下，套購活動會帶來兩國物價水平的調整，從而影響進出口和國際收支，最后引起匯率的變化；而在浮動匯率制下，套購活動引起的外匯市場供求變化將迅速引起匯率的調整。當本國勞動生產(chǎn)率提高時，成本降低，價格水平P下降，e變小，本幣有升值壓力。當本國出現(xiàn)通貨膨脹時，價格水平P上升，e變大，本幣面臨貶值的壓力。絕對購買力平價成立的條件下，實際匯率始終為1。價格水平變化只是引起名義匯率調整，不會引起實際匯率變化。

一價定律：在自由貿(mào)易的條件下，兩個國家生產(chǎn)和消費的同一種商品，其價格上的差異不會超過運輸成本，匯率將移動到使兩個國家同一種商品的價格相同的水平上（當以此匯率轉換時）。

下表列示了1995年8月“巨無霸”在美國和8個國家的價格（第2欄），表中同時列出了1995年8月各國貨幣對美元的匯率，以1美元外國貨幣的數(shù)量表示（第3欄）。購買力平價案例

——世界范圍內(nèi)“巨無霸”的價格

國家（貨幣）“巨無霸”價格實際匯率（外國貨幣/美元）“巨無霸”美元的價格購買力平價匯率（外國貨幣/美元）高估（+）和低估情況（-）澳大利亞（AUD）A$2.061.36$1.511.08+26%英國（GBP）￡1.450.65$2.230.76-15%加拿大（CAD）C$2.271.36$1.671.19+14%法國（FRF）Fr15.45.06$3.048.10-38%德國（DEM）DM3.91.48$2.642.05-28%意大利（ITL）L37001623$2.281947-17%日本（JPY）￥32296.9$3.32169.5-43%瑞士（CHF）SFr4.891.23$3.982.57-52%美國（USD）$1.90————————資料:運用“巨無霸”的國外價格和實際匯率比較1995年外國“巨無霸”的美元價格與美國國內(nèi)“巨無霸”的價格1.90美元（第4欄）。

“巨無霸”的美元價格從瑞士最高的3.98美元到澳大利亞最低的1.51美元不等。

第五欄是相應的購買力平價匯率，以各國“巨無霸”的國外價格（第2欄）除以其美元價格1.9美元得出。

由于各國“巨無霸”的美元價格不同，因而相應的PPP匯率與實際匯率也不同。如果國外“巨無霸”比美國便宜，那么實際匯率（外國貨幣除以美元）比PPP匯率高，美元被高估。如果國外“巨無霸”比美國的貴。

實際匯率就低于PPP匯率，美元被低估。

資料:

從這個例子可以看出：在1995年8月美元相對表中8個重要國家貨幣中的6種貨幣被低估?！熬逕o霸”在歐洲和日本的價格高于美國。實際上這種簡單的發(fā)現(xiàn)于1995年和1996年經(jīng)過精心測算得出的美元被低估的結論是一致的。

說明，即使忽略旅費，一個美國人在美國旅游比到國外旅行更便宜（除了澳大利亞和加拿大）。12/19/2022（Ⅱ）相對購買力平價相對購買力平價認為各國間存在交易成本，同時各國的貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的權重存在差異，因此，各國的一般物價水平以同一種貨幣計算時并不完全相等，而是存在著一定的偏離，即e

=θPd/Pf，θ為偏離系數(shù)對上式取變動率，即得下式E=Pd-Pf12/19/2022E=Pd-Pf上式為相對購買力平價的一般形式。相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差異決定的。如果本國通脹率超過外國，則本幣貶值。與絕對購買力平價相比，相對購買力平價更具有應用價值，因為它避開了前者過于脫離實際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更加易于得到。12/19/2022（4）購買力平價（PPP）理論的結論：第一，購買力平價理論基礎是貨幣數(shù)量說。在購買力平價中，一般假設單位貨幣的購買力是由貨幣的發(fā)行數(shù)量決定的。在社會可供商品總量已定的情況下，貨幣的供應量越多，單位貨幣的購買能力就越低。因此，貨幣數(shù)量通過決定貨幣購買力和物價水平從而決定匯率。第二，由于貨幣完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價的變動會帶來名義匯率在相反方向上的等量調整，所以名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是始終不變的。第三，購買力平價決定中長期內(nèi)的均衡匯率，或者其本身就是長期均衡匯率。

12/19/2022缺陷：

第一、它忽略了國際資本流動對匯率的影響。

第二、它忽略了非貿(mào)易品的存在及其影響。

第三、購買力平價說還忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約。

第四、在計算購買力平價時，編制各國物價指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術性困難。這使得購買力平價說的具體應用受到限制。第五，對于匯率與價格水平之間的因果關系，即究竟是相對價格水平?jīng)Q定了匯率，還是匯率決定相對價格水平，還是兩者同時被其他變量外生決定，并沒有在購買力平價（PPP）理論中闡述清楚。

2、利率平價理論

TheoryofInterestRateParity國際資金的流動使得會略國際金融市場上資產(chǎn)價格（利率）存在著聯(lián)系，從短期來看：該理論是關于遠期匯率決定和變動的理論，第一次提出了遠期匯率與利差之間的內(nèi)在聯(lián)系。貨幣（資金）供求數(shù)量利率（資產(chǎn)價格）匯率案例

英國銀行做賣出遠期美元交易，英國倫敦市場利率10.5%，美國紐約市場利率7.5%，倫敦市場美元即期匯率為1￡＝2.06$。

若英國銀行賣出三個月遠期美元20600$，英國銀行應向顧客索要多少英鎊？賣出三個月美元外匯的價格是多少？（遠期匯率是多少）英國銀行倫敦外匯市場買動用英鎊資金10000￡，按1￡＝2.06$匯率，購買遠期美元20600$，存美國紐約銀行$20600存放于美國紐約銀行，以備3個月到期時辦理遠期交割，以上交易使英國銀行遭受利差損失3％（10.5%-7.5%），具體計算為：10000￡×3%×3/12＝75￡。英鎊利率：10.5%美元利率：7.5%英國銀行經(jīng)營此項遠期業(yè)務而蒙受的損失75￡應轉嫁于購買遠期美元的顧客，即顧客必須支付10075￡才能買到三個月遠期美元20600$。分析：英國銀行賣出3個月美元外匯的價格（匯率）是：可從下面計算中得出：1￡∶x$＝10075￡∶20600$

x＝20600/10075＝2.0446$所以，英國倫敦市場上，在即期匯率為1￡＝2.06$，英鎊利率為10.5％，美元利率為7.5％的條件下，遠期匯率為1￡＝2.0446$，美元升水0.0154。由此總結出下面的計算公式：升水（貼水）＝即期匯率×兩地利差×月數(shù)/12結論：遠期匯率與即期匯率的差，決定于兩種貨幣的利率差，并大致與利差保持平衡。案例2

如接上例，假設市場上對遠期英鎊的需求增加，英鎊遠期匯率必然上升，美元升水必然下降，若美元升水由原來的0.0154下降到0.0100。則升水率是多少？分析：升水率（%）＝×100％≈1.9％0.01×122.06×3而兩地利差為3％，出現(xiàn)了匯差與利差的偏差。這時投資者就會將投資轉存英國，獲取高利收益，帶來套利交易。結論：若打破前面的假設條件，考慮市場諸多因素的作用，將會使匯差偏離利差時。偏離幅度越大，獲利機會越多。利率平價理論的基本內(nèi)容：遠期（相對即期）差價是由兩國利差決定

并且高利率貨幣在遠期市場上必定貼水

低利率貨幣在遠期市場上必定升水在沒有考慮交易成本（transistorcost）的情況下，遠期差價等于兩國利差，即利率平價成立。2.1套補的利率平價

CIP，coveredinterest-rateparity

假定投資者有一筆資金投資于一年期的定期存款。A國（本國）一年期存款利率為ia，B國（外國）一年期存款利率為ib，投資者如何選擇投資區(qū)位？取決于對Ａ、B兩國投資收益的比較。以投資一個單位的資金為例：

投資于A國一年的本利和為（1+ia）

投放到B國的本利和為（1+ib）投資于B國，屬跨國投資，他要經(jīng)過三個步驟：*在外匯市場上將A國貨幣兌換成B國貨幣，若兌換匯率為e，可兌換1/eB國貨幣；投資者在B國作一年期定期存款，存款的本利和為（1+ib）。

在B國投資收益為（1+ib），F(xiàn)為遠期匯率。若投資時面臨三種情況，投資者需作如下選擇：

（1）（1+ia）＞（1+ib），

Ａ國收益大于B國，投資者會將資金從B國調回A國

（2）（1+ia）<（1+ib）

A國收益小于B國，此時A國的投資者會將資金從A調回B國，其投資收益為（1+ib），由于1年后匯率的變化會使投資者收益不相同，

①如果F>e，投資者獲得利差和匯率差

②如果F<e，且大于利差那么（1+ia）<（1+ib）

使跨國投資者蒙受損失，此時投資者可賣出一個遠期外匯，進行拋補套利（3）如果在兩國投資收益相等

（1+ia）=（1+ib）……（1）此時資金不會因套利在兩國流動。將（1）整理得=……（2）

將（2）式兩邊同減去1，經(jīng)整理得

=-1……（3）用ρ代替，則有ρ=ia-ib/1+ib

ρ+ρib=ia-ib

由于ib的值很小，可以忽略不計。式（3）可寫成

ρ=ia-ib

……（4）即遠期升貼水率等于兩國利率之差，公式（4）被稱為利率平價。

推論：

如果A國利率高于B國利率則遠期匯率必然會貼水，如果A國利率低于B國利率，則遠期匯率必定為升水，

結論且升貼水率等于兩國利差。2.2套補的利率平價

UIP，Uncoveredinterest-rateparity投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預期而計算預期的收益。如果投資者對投資到期時的預期匯率為則投資者對國外投資收回本幣資金的預期收益就是：依據(jù)前面的推導可得到表示預期的匯率變動率預期的匯率變動率等于兩國貨幣利率之差。(a)在非套補利率平價成立時，如果本國利率高于國外利率，則預示著市場預期本幣在未來貶值。(b)如果在非套補利率平價成立時，本幣當局提高利率，則當市場預期未來的即期匯率并不因之發(fā)生變動時，本幣的即期匯率將升值。12/19/2022思考題假定美國利率高于香港，美元和港幣即期匯率、遠期匯率會如何變化？A、美元即期匯率升水，遠期貼水B、港幣即期匯率升水，遠期貼水假定美國利率高于中國大陸，美元和人民幣即期匯率、遠期匯率又會如何變化？練習題練習1.如果紐約市場上美元的年利率為14%，倫敦市場上英鎊的年利率為10%，倫敦市場上即期匯率為￡1=$2.40，求6個月的遠期匯率

解：設E1和E0是遠期和即期匯率，則根據(jù)利率平價理論有：6個月遠期的理論匯率差異為：E0×（14％－10％）×6/12＝2.4×（14％－10％）×6/12=0.048由于倫敦市場利率低，所以英鎊遠期匯率應為升水，故有：E0＝2.4＋0.048＝2.448。練習2.如果紐約市場上年利率為10%，倫敦市場上年利率為12%，倫敦市場上即期匯率為￡1=$2.20，求9個月的遠期匯率。

解：設E1和E0是遠期和即期匯率，則根據(jù)利率平價理論有：9個月遠期的理論匯率差異為：E0×（12％－10％）×9/12＝2.20×（12％－10％）×9/12=0.033。由于倫敦市場利率高，所以英鎊遠期匯率應為貼水，故有：E0＝2.20－0.033＝2.167。12/19/2022利率與即期匯率的決定外國利率較高預期外幣即期升值買入外幣賣出本幣本幣貶值外幣升值12/19/2022

對利率平價說的三點評價：

首先，利率平價說從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關系，有助于正確認識現(xiàn)實外匯市場上匯率的形成機制。由于現(xiàn)實的外匯市場上資金流動非常迅速而頻繁，使利率平價（主要是套補的利率平價）的前提始終較好地成立，具有堅實的分析基礎。12/19/2022其次，利率平價說不是一個獨立的利率決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關系，即：不僅利率的差異會影響到匯率的變動，匯率的改變也會通過資金流動影響不同市場上資金的供求關系，進而影響利率。更為重要的是，利率和匯率可能會同時受到更為基本的因素（例如貨幣供求等）的作用而發(fā)生變化，利率平價只是在這一變化過程中表現(xiàn)出來的利率與匯率之間的聯(lián)系。因此，利率平價理論與其他匯率決定理論之間是相互補充而不是相互對立的，它常常作為一種基本的關系式而被運用在其他利率決定理論的分析中。12/19/2022再次，利率評價說具有特別的實踐價值。由于利率的變動非常迅速，同時利率又可對匯率產(chǎn)生立竿見影的影響，利率與匯率間存在的這一關系就為中央銀行對外匯市場進行靈活的調節(jié)提供了有效地途徑，即：培養(yǎng)一個發(fā)達的、有效率的貨幣市場，在貨幣市場上利用利率尤其是短期利率的變動來對匯率進行調節(jié)。例如，當市場上存在著本幣將貶值的預期時，就可以相應提高本國利率以抵消這一貶值預期對外匯市場的壓力，維持匯率的穩(wěn)定。國際費雪效應費雪效應可概括為：

一國的名義利率反映了依該國預期的通貨膨脹調整后的真實回報率，也就是說造成各國名義回報率不同的原因，僅僅是因為通貨膨脹率的預期不同。在投資者可自由進行的國際投資的情況下，各地的預期真實回報趨于相等。如果出現(xiàn)了不相等的情況，投資者為追求較高的投資收益就會進行套利活動，而套利的結果又使各地的投資收益率趨于一致。費雪效應的數(shù)學表達式如下：ia、ib分別代表A、B兩國的名義利率，在πa、πb分別代表從t0到t1時間內(nèi)，A、B兩國預期的通脹率等式兩邊的分母約為1，則去分母。

Ia-ib=πa-πb即：兩國名義利率差等于兩國通脹率差額

國際費雪效應的經(jīng)濟學含義

與匯率相聯(lián)系：

購買力平價ia-ib=πa-πb=

費雪效應

兩國貨幣的利率差等于從t0到t1時期內(nèi)預期的即期匯率的變動率。3、國際收支說

BalanceofPaymentTheoryofExchangeRate如果以y代表國民收入，P代表價格，i代表利率，e代表匯率，影響國際收支的主要因素可以表示為：BP=f(y,y*,p,p*,i,i*,e,Eef)。如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，從而起到平衡國際收支的作用，即：e=g(y,y*,p,p*,i,i*,Eef)影響均衡匯率變動的因素。（1）國民收入的變動。當其他條件不變時，本國國民收入的增加將通過邊際進口傾向而帶來進口的上升，這導致對外匯需求的增加，本幣貶值。外國國民收入的增加將帶來本國出口的上升，本市升值。（2）價格水平的變動。本國價格水平的上升將帶來實際匯率的升值，本國產(chǎn)品競爭下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值。外國價格水平上升將帶來實際匯率的貶值，本國經(jīng)常賬戶改善，本幣升值。（3）利率的變動。本國利率的提高將吸引更多的資本流入，順差增加，本幣升值。外國利率的提高將造成本幣貶值。（4）對未來匯率預期的變動。如果預期本幣在未來將貶值，資本將會流出以避免匯率損失，這帶來本幣即期的貶值。如果預期本幣在未來將升值，則本幣幣值在即期將升值。12/19/2022其他條件不變（收入、利率、預期）本國價格水平上升本國產(chǎn)品競爭力下降國際收支逆差本幣貶值4、匯兌心理說

PsychologicalTheoryofEchange匯兌心理說是法國學者阿夫達里昂（A.Aftalion）于1927年提出的。他認為，人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機等等。這種主觀欲望是使外國貨幣具有價值的基礎。人們依據(jù)自己的主觀欲望來判斷外幣價值的高低。根據(jù)邊際效用理論，外匯供應增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求相等時所達到的匯率，就是外匯市場上的實際匯率。S3、現(xiàn)代的匯率決定理論

資產(chǎn)市場分析法在國際資本流動高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的、充分考慮金融資產(chǎn)市場均衡對匯率的影響。決定匯率的是存量因素而非流量因素，資產(chǎn)在市場上的供求是對這一持有存量進行調整的需要

現(xiàn)假設A國貨幣為本國貨幣，B國貨幣為外國貨幣，匯率的變化主要取決于三個因素的變化：

（1）兩國貨幣供給存量的變化，當本國貨幣供給存量增加時，由于外匯匯率與本國貨幣供應量MsA成正相關關系，所以外匯匯率上升，本幣匯率下跌；本國貨幣供給增加價格上升外匯匯率上升因為利率不變，產(chǎn)出不變，本國貨幣一次性增加，產(chǎn)出不變，會導致在現(xiàn)有價格水平上的超額貨幣供給。公眾將增加支出減少他們持有的貨幣現(xiàn)金余額。由于產(chǎn)出不變，額外支出會使價格水平同比例上升。

購買力平價成立，則本國價格水平提高將使本國貨幣同比例貶值。12/19/2022本國貨幣一次性增加的影響時間時間時間時間本幣匯率（直接標價法）本國利率本國價格水平本國貨幣供給r2r1e1e0M1M2p1p2商品價格立刻上升出口下降，進口增加立刻貶值1234（2）兩國實際收入水平的變化當本國實際收入水平增加時，由于本國實際收入水平與外匯匯率成負相關關系，外匯匯率會下跌，本幣匯率會上升；本國國民收入上升價格上升外匯匯率下降因為貨幣供給不變，利率不變，國民收入增加使貨幣交易需求上升。

在名義貨幣供給不變時，為維持現(xiàn)有貨幣余額，公眾會減少支出，支出下降導致本國價格水平下降。

根據(jù)購買力平價，外匯匯率下降，本幣升值。（3）實際國民收入不變，利率變化時本國利率上升價格上升外匯匯率上升

國民收入和貨幣供給不變，本國利率上升，貨幣需求下降，在貨幣供給不變時，存在超額貨幣供給，為維持現(xiàn)金持有余額，公眾增加支出，導致物價上升。根據(jù)購買力平價，本幣貶值，外匯匯率上升。兩國通貨膨脹率的變化，本國通貨膨脹率與外匯匯率成正相關關系，當本國通貨膨脹率（預期）高于外國通貨膨脹率，則外匯匯率上漲，本幣匯率下跌。疑問點商品市場價格是否能迅速反應貨幣市場狀況？？商品市場上的價格調整不同于金融資產(chǎn)市場上價格變動，它一般是比較緩慢的，在短期內(nèi)顯示出粘性。商品市場上的價格水平具有粘性，調整是漸進的，而資產(chǎn)市場反應卻極其靈敏，利率將迅速發(fā)生調整，使貨幣市場恢復均衡；2．粘性價格模型（匯率超調）（1）基本結論貨幣市場失衡后，商品市場價格具有粘性，而金融市場反應極其靈敏，利息率將立即發(fā)生調整，使貨幣市場再次恢復均衡。貨幣市場失衡后，由于短期內(nèi)商品價格粘住不變，實際貨幣供應量就會增加，在國民收入短期內(nèi)難以增加而保持不變的情形下，利息率就會下降。（2）調整過程(A)短期經(jīng)濟平衡：（價格粘性，購買力平價不成立）商品價格粘性，但是資產(chǎn)市場迅速反映，匯率和利率立即調整。由于購買力平價不成立，運用利率平價分析。(F-e)/e=i-i*在貨幣市場上：名義貨幣供給增加，利率下降，貨幣需求上升，則貨幣市場實現(xiàn)新的均衡。①利率下降對匯率的影響：利率下降，而國外利率不變，根據(jù)利率平價，資本流出，直接對匯率產(chǎn)生影響。本幣即期匯率相對于遠期匯率將貶值。本幣名義匯率貶值，在商品價格不變時，本幣實際匯率也將貶值，這就導致即期出口的上升。②利率下降對總需求的影響：由于利率下降，私人投資上升。因此，在原有價格水平上，由于出口和國內(nèi)投資上升，本國的產(chǎn)出將超出充分就業(yè)水平。結論：在短期內(nèi)，總供給曲線時水平形，價格水平不能調整。貨幣供給的一次性增加，只是造成本國利率下降，本國匯率過度貶值，而且超過長期平衡所需的水平。本國產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平。因此，匯率和利率的過度調整主要出現(xiàn)在這一時期。12/19/2022本國貨幣一次性增加（短期）短期短期短期短期本幣匯率（直接標價法）本國利率本國價格水平本國貨幣供給r2r1e1e0p1p2M1M2短期內(nèi)價格粘性，不能立即隨需求調整。（2）經(jīng)濟由短期向長期平衡調整（價格可以緩慢調整，但是不能充分調整）：價格可以調整，總供給曲線的斜率在不斷增加。由于前一段產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平，價格開始緩慢上升。運用利率平價分析：由于價格水平上升，貨幣交易需求上升，則利率將逐漸上升。①對匯率的影響：

本國利率上升，資本流入，本幣將逐漸升值。升值是在前一段過度貶值的基礎上的回升，則使匯率逐漸向長期均衡水平趨近。而本幣升值，出口下降。②對產(chǎn)出的影響：利率上升，私人投資下降。因此，總產(chǎn)出也將在前一段超出充分就業(yè)水平的高位下調，并逐漸向長期充分就業(yè)水平過渡。（3）經(jīng)濟長期平衡調整過程將持續(xù)到商品價格達到充分調整此時價格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上升，本國貨幣匯率達到長期平衡水平價格可以充分調整，購買力平價成立購買力平價成立，利率與產(chǎn)出均恢復原狀。物價與匯率調整經(jīng)濟。12/19/2022本國貨幣一次性增加的影響時間時間時間時間本幣匯率（直接標價法）本國利率本國價格水平本國貨幣供給r2r1e2e1e0p1p2M1M2利率回升價格回升匯率回調12/19/2022（3）評價超調模型在現(xiàn)代匯率理論中具有極為重要的地位超調模型具有鮮明的政策含義。超調是在資金自由流動條件下匯率自由調整的必然現(xiàn)象，完全放任資金自由流動、完全自收浮動的匯率制度不是最合理的，政府有必要對資金流動、匯率乃至于整個經(jīng)濟進行干預與管理。12/19/2022缺陷超調模型是建立在貨幣模型分析基礎上的，因此它也具有貨幣模型相同的一些缺陷。比如，作為存量理論的超調模型同樣忽略了對國際收支流量的分析。從實際研究角度看，由于該模型較為復雜，加上現(xiàn)實生活中沖擊太多，對超調模型很難進行計量檢驗，難以確定這一模型的說明力。（二）資產(chǎn)組合分析法1、分析前提：第一、分析對象是一個高度開放小國，國外利率if是給定的；第二、本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣M，以本幣為面值的債券（記為B）和以外幣為面值債券（記為F，具體為外國貨幣，外幣存款，外幣債券等，供給固定）該學說認為，短期資產(chǎn)市場失衡是通過資產(chǎn)市場內(nèi)部國內(nèi)外各種資產(chǎn)的迅速調整加以消除的，匯率正是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復均衡的關鍵變量。

12/19/2022資產(chǎn)組合模型的基本形式W：代表一國資產(chǎn)總量（國家總財富）M：代表以本國貨幣持有的財富形式，B：愿意以本國債券持有的財富形式，F(xiàn)為愿意以外國債券持有的財富形式。e*F為以本幣表示的外國債券的財富持有額。M：貨幣供求貨幣供給：私人貨幣積累主要通過中央銀行購買政府債券發(fā)行貨幣以融通政府赤字。貨幣需求：是本國利率、外國利率和資產(chǎn)總量的函數(shù)。本國和外國的利率上升，貨幣需求下降，則增加持有債券；本國利率上升，持有貨幣的機會成本上升，則增加持有本國的債券；但是，外國利率上升，持有外國債券上升，因此，外國債券是外國利率的減函數(shù)

本國債券需求是本國利率的增函數(shù)。資產(chǎn)總量上升，貨幣需求上升。B:國內(nèi)債券供求國內(nèi)債券供給：主要是通過政府發(fā)行或公開市場業(yè)務的渠道國內(nèi)債券的需求：本國債券需求是本國利率的增函數(shù)。本國利率上升，持有貨幣的機會成本上升，而債券的價格下降，收益上升，故持有本國債券上升。本國債券需求是外國利率的減函數(shù)外國利率上升，持有外國債券上升，而資產(chǎn)總量不變，因此可能會減少持有本國債券。對外國和本國債券的需求是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。F：外國債券的供求外國債券供給：主要是通過國際收支經(jīng)常項目中的盈余獲得。國際收支盈余在浮動匯率制度下，儲備資產(chǎn)不變。國際收支的均衡要求經(jīng)常帳戶產(chǎn)生的盈余等于資本金融帳戶的赤子。即盈余通過資本金融帳戶流出，假定只購買外國債券，即形成為外國債券供給。而在資本金融帳戶中反映為對外資產(chǎn)的增加。如果經(jīng)常帳戶狀況穩(wěn)定，則外國債券的供給穩(wěn)定，而且是屬外生變量。外國債券的需求：對外國債券的需求是本國利率的減函數(shù)，是外國利率的增函數(shù)，同時也是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。因為本國利率上升，持有本國債券上升，而資產(chǎn)總量不變，