請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分析師：鄧欣投資要點(diǎn)投資要點(diǎn)給轉(zhuǎn)為需求板塊角度看，家電連續(xù)兩年大幅調(diào)整受供需兩方共同壓制，不同于2021年，當(dāng)前壓制家電的供給側(cè)因素(芯片、大宗、海運(yùn))已見(jiàn)好轉(zhuǎn)，當(dāng)前核心矛盾為需求。需求端看，2023年外需難言樂(lè)觀，內(nèi)需方面，22年表現(xiàn)平淡，同時(shí)也存較多邊際好轉(zhuǎn)(地產(chǎn)、疫情管控)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，利用政策手段提振消費(fèi)者信心扭轉(zhuǎn)內(nèi)需可有效對(duì)沖外需壓力。1二、歷史復(fù)盤(pán)：擴(kuò)內(nèi)需階段家電均表現(xiàn)不俗擴(kuò)內(nèi)需往往伴隨寬松的貨幣和財(cái)政政策，有利于提升經(jīng)濟(jì)預(yù)期和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，此外家電也常作為促銷(xiāo)費(fèi)的直接抓手受益。前三次中央出現(xiàn)大力度刺激內(nèi)需的時(shí)候，家電均有不俗表現(xiàn)。1三、當(dāng)下解讀：號(hào)角吹響，如箭在弦從中央及地產(chǎn)促消費(fèi)政策來(lái)看，當(dāng)前我們可能正迎來(lái)第五輪擴(kuò)內(nèi)需。擴(kuò)內(nèi)需同家電板塊關(guān)聯(lián)在于：1)家電作為高貨值、前期受損嚴(yán)重消費(fèi)品類(lèi)，預(yù)計(jì)將成為消費(fèi)補(bǔ)貼政策的核心受益對(duì)象；2)地產(chǎn)政策存進(jìn)一步放松可能，將有利提升家電基本面及估值水平。1投資建議：我們認(rèn)為家電經(jīng)過(guò)兩年“深蹲”可能迎來(lái)一輪“普漲”行情；節(jié)奏上低估成長(zhǎng)都有機(jī)會(huì)。從行業(yè)配臵角度，我們優(yōu)先推薦核心低估值龍頭美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家、海信家電、老板電器；從聚焦內(nèi)需成長(zhǎng)角度，我們優(yōu)先推薦科沃斯、極米科技、光峰科技、等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型公司及盾安環(huán)境、三花智控等優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈公司，另建議關(guān)注愛(ài)瑪科技、雅迪1風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期、原材料價(jià)格繼續(xù)上漲、海外市場(chǎng)超預(yù)期下行、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)-2-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)報(bào)告簡(jiǎn)版 -3-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)報(bào)告簡(jiǎn)版圖表1：家電(中信)指數(shù)漲跌幅(%)家電板塊近5年來(lái)四次深度調(diào)整起點(diǎn)結(jié)束2015/6/142016/2/29-48%2018/1/242018/10/30-40%2020/1/132020/3/23-22%2021/1/12022/12/16-31%轉(zhuǎn)向需求側(cè)供給端矛盾已緩解圖表2：2018-2022SHFE銅、鋁結(jié)算價(jià)(元)圖表2：2018-2022SHFE銅、鋁結(jié)算價(jià)(元)SHFE銅結(jié)算價(jià)SHFE鋁結(jié)算價(jià)(右軸)000前核心矛盾年家電外需難言樂(lè)觀，內(nèi)需尚有可為空間。行業(yè)報(bào)告簡(jiǎn)版高庫(kù)存，23年壓力仍在；2)歐洲受能源危機(jī)影響，消費(fèi)能力亦下滑。圖表4：2022年海關(guān)出口家電金額同比(%)圖表5：美國(guó)地產(chǎn)及批發(fā)商庫(kù)銷(xiāo)比情況 房銷(xiāo)售折年數(shù)(季調(diào)，右軸,%)322110Mar-13Mar-13May-14Mar-20May-210地產(chǎn)放松下，保交樓竣工回升可期；疫情管控放松或帶來(lái)線(xiàn)下消費(fèi)復(fù)蘇，而消心重新建立尚需進(jìn)一步政策刺激。(%) 50-5圖表7：2022年中國(guó)居民住戶(hù)存款同比增速(%)的其它壓制均底部向好(成本、地產(chǎn)、疫情)，提振內(nèi)需將使得家電板塊有效對(duì)歷史復(fù)盤(pán)：擴(kuò)內(nèi)需階段家電均表現(xiàn)不俗-4-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-5-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)報(bào)告簡(jiǎn)版政策和具體促消費(fèi)政策的組爆歐段維度漲幅尚可。2020年：新冠疫情第一輪第二輪第三輪第四輪時(shí)間1998.122008.112014.72020.4宏觀環(huán)境亞洲金融危機(jī)大洪水全球金融危機(jī)歐債危機(jī)、地產(chǎn)下行新冠疫情，內(nèi)外需皆弱具體措施財(cái)政貨幣政策降準(zhǔn)特別國(guó)債降準(zhǔn)、降息降準(zhǔn)、降息降準(zhǔn)、降息抗疫特別國(guó)債，專(zhuān)項(xiàng)債擴(kuò)容地產(chǎn)住房商品化改革房住不炒&“三支箭”促消費(fèi)家電、汽車(chē)下鄉(xiāng)汽車(chē)購(gòu)臵稅減半汽車(chē)購(gòu)臵稅減免，新能源車(chē)免征購(gòu)臵稅延長(zhǎng)至23年底市場(chǎng)反應(yīng)9年上證+19%+80%家電+146%家電+49%20年上證+14%家電+33%總結(jié)：歷史上擴(kuò)內(nèi)需往往伴隨寬松的貨幣和財(cái)政政策有利于提升經(jīng)濟(jì)預(yù)期和市刺激內(nèi)需的時(shí)候，家電作為順周期板塊2022年以來(lái)擴(kuò)內(nèi)需政策梳理：第五輪擴(kuò)內(nèi)需已在眼前、消費(fèi)電子、消費(fèi)電子等品類(lèi)貨值高，對(duì)消費(fèi)提振會(huì)更為直接，預(yù)計(jì)后續(xù)降有更多普惠性的-6-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)報(bào)告簡(jiǎn)版金額/發(fā)文機(jī)構(gòu)發(fā)改委《關(guān)于做好近期促進(jìn)消費(fèi)工作的通《關(guān)于進(jìn)一步釋放消費(fèi)潛力促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的意見(jiàn)》《把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)》《聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制公布進(jìn)一步優(yōu)化疫情期待什么？方面涉及持續(xù)提升傳統(tǒng)消費(fèi)，積極發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，加快培育新型消費(fèi)和大力倡導(dǎo)綠色低碳消費(fèi)。其中涉及家電板塊的主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，政策強(qiáng)調(diào)增加智能家電消費(fèi)和中高端消費(fèi)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)可能會(huì)有更大力度如消費(fèi)券、以舊換新等促家電政策出臺(tái)。-7-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)報(bào)告簡(jiǎn)版?zhèn)鹘y(tǒng)消費(fèi)加中高端消費(fèi)品國(guó)內(nèi)供應(yīng)服務(wù)消費(fèi)育新型消費(fèi)持社交電商、網(wǎng)絡(luò)直播等多樣化經(jīng)營(yíng)模式碳消費(fèi)消費(fèi)全文總結(jié)及投資建議我們認(rèn)為家電經(jīng)過(guò)兩年“深蹲”可能迎來(lái)一輪“普漲”行情；節(jié)奏上低估成長(zhǎng)從行業(yè)配臵角度，我們優(yōu)先推薦核心低估值龍頭美的集團(tuán)、格力電器、海爾智從聚焦內(nèi)需成長(zhǎng)角度，我們優(yōu)先推薦科沃斯、極米科技、光峰科技等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型公司及盾安環(huán)境、三花智控等優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈公司，另建議關(guān)注愛(ài)瑪科技、雅迪圖表12：盈利預(yù)測(cè)及估值-8-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)報(bào)告簡(jiǎn)版險(xiǎn)提示，存在最終政策落地不及預(yù)公司成本端主受電池行業(yè)原材料影響，碳酸鋰/鉛的價(jià)格波動(dòng)將影響行業(yè)盈利。3、海外市場(chǎng)超預(yù)期下行存，則可能導(dǎo)致部分代工出口型家電收入大幅下行。4、研報(bào)使用信息更新不及時(shí)本文中采用較多第三方數(shù)據(jù)、公司公告數(shù)據(jù)對(duì)行業(yè)進(jìn)行描述，可能存在使用信險(xiǎn)。-9-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分行業(yè)報(bào)告簡(jiǎn)版級(jí)明~12個(gè)月內(nèi)相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%~15%之間有行業(yè)評(píng)級(jí)中A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指(針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對(duì)做市基準(zhǔn)(另有說(shuō)明的除外)。中泰證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”)具有中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告基于本公司及其研究人員認(rèn)為可信的公開(kāi)資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性，且本報(bào)意見(jiàn)、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開(kāi)發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可料、工具、意見(jiàn)、提供給客戶(hù)作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶(hù)，不構(gòu)成客戶(hù)私人咨詢(xún)