——金融經(jīng)濟(jì)學(xué)——金融經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)目的概述金融經(jīng)濟(jì)學(xué)了解金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的對(duì)象和內(nèi)容把握現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論發(fā)展的歷史和脈絡(luò)掌握金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的區(qū)別和聯(lián)系構(gòu)建課程學(xué)習(xí)的框架體系學(xué)習(xí)目的本講內(nèi)容概覽一、金融與金融系統(tǒng)二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)五、教材及參考書(shū)目本講內(nèi)容概覽一、金融與金融系統(tǒng)一、金融及金融系統(tǒng)（一）如何理解金融？金融是人們?cè)诓淮_定性環(huán)境中進(jìn)行資源的時(shí)間配置決策的行為。金融決策的成本和收益是在時(shí)間上分布的，而且決策者和任何其他人無(wú)法預(yù)先明確知道結(jié)果。這是這種決策行為區(qū)別于其他資源配置決策的典型特征。這種資源的時(shí)間配置決策涉及四個(gè)問(wèn)題：

一、金融及金融系統(tǒng)（一）如何理解金融？一、金融及金融系統(tǒng)

（1）決策的主體、目標(biāo)和內(nèi)容是什么？（2）如何實(shí)施決策？（3）決策的結(jié)果是什么？（4）決策的結(jié)果會(huì)對(duì)資源的配置產(chǎn)生何種影響？一、金融及金融系統(tǒng)（1）決策的主體、目標(biāo)和內(nèi)容是什么？一、金融及金融系統(tǒng)

1.金融決策的主體、內(nèi)容及目標(biāo)（1）主體之一：家庭（Household）其面臨四個(gè)基本的決策：儲(chǔ)蓄決策：將收入的多大比例儲(chǔ)蓄起來(lái)，以備日后之需？（當(dāng)期消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)的決策）投資決策：對(duì)儲(chǔ)蓄資金如何投資？融資決策：何時(shí)及如何利用市場(chǎng)資金資源來(lái)完成消費(fèi)和投資計(jì)劃？風(fēng)險(xiǎn)管理決策：如何減少投資和融資中的風(fēng)險(xiǎn)？家庭金融決策的目標(biāo)：滿足其消費(fèi)偏好（這里的偏好是給定的）或消費(fèi)的效用最大化（跨期消費(fèi)效用的最大化）。一、金融及金融系統(tǒng)1.金融決策的主體、內(nèi)容及目標(biāo)一、金融及金融系統(tǒng)

（2）主體之二：企業(yè)（Enterprise）企業(yè)在其日常運(yùn)營(yíng)中面臨三個(gè)方面的財(cái)務(wù)決策：資本預(yù)算：投資項(xiàng)目的評(píng)估與決策資本結(jié)構(gòu)：融資決策營(yíng)運(yùn)資本管理：日常的資金管理企業(yè)決策的目標(biāo)：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融學(xué)中，企業(yè)的決策目標(biāo)是從影響家庭福利的角度來(lái)探討的。因?yàn)?，企業(yè)的目標(biāo)是股東財(cái)富的最大化。

一、金融及金融系統(tǒng)一、金融及金融系統(tǒng)2.金融決策（1）環(huán)境：金融系統(tǒng)（2）決策的三大支柱貨幣的時(shí)間價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估一價(jià)定律

一、金融及金融系統(tǒng)2.金融決策一、金融及金融系統(tǒng)

貨幣的時(shí)間價(jià)值：當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來(lái)獲得的等量貨幣具有更高的價(jià)值。原因：①貨幣可用于投資，獲得利息，從而在將來(lái)?yè)碛懈嗟呢泿帕?；②貨幣的?gòu)買力會(huì)因通貨膨脹的影響而隨時(shí)間改變；③一般來(lái)說(shuō)，未來(lái)的預(yù)期收入具有不確定性。一、金融及金融系統(tǒng)貨幣的時(shí)間價(jià)值：當(dāng)前所持有的一定量貨一、金融及金融系統(tǒng)

資產(chǎn)評(píng)估：即資產(chǎn)價(jià)值的測(cè)算過(guò)程。在進(jìn)行多數(shù)財(cái)務(wù)決策時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估是核心內(nèi)容。進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的關(guān)鍵內(nèi)容是測(cè)算資產(chǎn)的價(jià)值。在此過(guò)程中，須使用已知的一個(gè)或多個(gè)可比較資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格；

根據(jù)一價(jià)定律，所有相同資產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)相等。一價(jià)定律：在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)上，如果兩個(gè)資產(chǎn)是等值的，那么它們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)傾向于一致。一價(jià)定律的體現(xiàn)是市場(chǎng)上套利的結(jié)果。一、金融及金融系統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估：即資產(chǎn)價(jià)值的測(cè)算過(guò)程。在一、金融及金融系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)管理：即風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。在競(jìng)爭(zhēng)性的證券市場(chǎng)中，較多的預(yù)期收益只有付出代價(jià)才能獲得，即需要承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的替代，是一種“沒(méi)有免費(fèi)的午餐”的思想。一、金融及金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理：即風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。一、金融及金融系統(tǒng)3.金融決策的結(jié)果金融市場(chǎng)上的市場(chǎng)均衡及資產(chǎn)價(jià)格和衍生金融產(chǎn)品價(jià)格的決定4.金融決策的結(jié)果影響資源配置及其效率一、金融及金融系統(tǒng)3.金融決策的結(jié)果（二）金融系統(tǒng)

Household消費(fèi)/投資FinancialIntermediaries商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司等Enterprise資產(chǎn)（股票、債券）資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)資本管理

時(shí)間

金融過(guò)程

分配過(guò)程

不確定性

FinancialMarket

資本貨幣衍生市場(chǎng)（二）金融系統(tǒng)HouseholdFinancialEnte一、金融及金融系統(tǒng)

1.金融系統(tǒng)金融決策必須借助于金融系統(tǒng)，金融系統(tǒng)為金融決策提供了市場(chǎng)環(huán)境，但也會(huì)限制金融決策。金融系統(tǒng)可以看作是市場(chǎng)及其他用于訂立金融合約和交換資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)的集合；包括市場(chǎng)、中介、服務(wù)公司和其他用于實(shí)現(xiàn)家庭、企業(yè)及政府的金融決策的機(jī)構(gòu)一、金融及金融系統(tǒng)1.金融系統(tǒng)一、金融及金融系統(tǒng)

2.金融系統(tǒng)的功能

機(jī)構(gòu)觀vs功能觀：（1）金融職能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定，即在不同時(shí)期、不同國(guó)家，金融職能的變化比較小；（2）金融機(jī)構(gòu)的形式隨職能而變化，機(jī)構(gòu)之間的創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)最終會(huì)導(dǎo)致金融系統(tǒng)執(zhí)行各項(xiàng)職能的效率提高。

一、金融及金融系統(tǒng)2.金融系統(tǒng)的功能六大功能：清算和支付結(jié)算的功能聚集和分散資源的功能在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源的功能風(fēng)險(xiǎn)管理提供信息解決激勵(lì)問(wèn)題六大功能：

現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(FinancialEconomics)產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代,但是直到90年代才真正成為一門(mén)獨(dú)立的學(xué)科。1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了三位金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家,這表明金融經(jīng)濟(jì)學(xué)作為一門(mén)學(xué)科具有重要的地位。迄今為止,要弄清金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)涵和外延仍然很困難。

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是金融學(xué)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。

1、加拿大金融學(xué)教授泊依達(dá)斯（GeoffreyPoitras）指出：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的現(xiàn)代聯(lián)姻。什么是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)？現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(FinancialEconomic2、維基百科（Wikipedia）大辭典的描述是：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支學(xué)科，專門(mén)研究包括股票市場(chǎng)等資本市場(chǎng)的運(yùn)行和公司融資等。3、英國(guó)金融學(xué)家亨樂(lè)利帝姆生（ElroyDimson）認(rèn)為：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門(mén)以研究資本市場(chǎng)為主的經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支。4、布萊恩克特爾（Briankettell）在《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書(shū)的前言中指出:“我們將金融經(jīng)濟(jì)學(xué)定義為經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和投資管理學(xué)中涉及金融市場(chǎng)的那些方面......(它)主要關(guān)心投資者在不確定性市場(chǎng)中建立投資組合時(shí)如何建立所需要的確定資產(chǎn)價(jià)格的模型?！边@表明,BrianKettell是從金融市場(chǎng)如何確定資產(chǎn)價(jià)格這個(gè)角度來(lái)認(rèn)識(shí)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的。2、維基百科（Wikipedia）大辭典的描述是：FinanceFinancialMarketsandInstitutionsInvestmentsCorporateFinanceProjectEvaluationFinancingFinancialManagementSalesPolicySecuritiesAnalysisInvestmentManagementFinancialMarketsFinancialInstitutionsFinancialAssets金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的領(lǐng)域FinanceFinancialMarketsInvest二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

（一）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的三個(gè)核心問(wèn)題

1.不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置的行為決策；

2.作為經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置行為決策結(jié)果的金融市場(chǎng)整體行為，即資產(chǎn)定價(jià)和衍生金融資產(chǎn)定價(jià)；

3.金融資產(chǎn)價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)主體資源配置的影響，即金融市場(chǎng)的作用和效率。二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（一）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的三個(gè)核心問(wèn)題二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（二）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論體系

1.理論基礎(chǔ)：不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué)不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體行為決策的理論

（1）期望效用理論

BernoulliParadox（貝努利悖論）

Von.Neuman–Morgenstern的期望效用函數(shù)；

AllaisParadox（阿萊斯悖論）

二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（二）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論體系二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（2）個(gè)體偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡

①個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度②風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)（Arrow-Pratt的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)）③個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)（3）常用的效用函數(shù)

LRT（linearrisktolerance）線性風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)效用函數(shù)，也稱雙曲線絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡函數(shù)（Hyperbolicabsoluteriskaversion,HARA）二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（2）個(gè)體偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象2.三大基礎(chǔ)理論體系

（1）個(gè)體的投資決策及資產(chǎn)組合理論：證券組合理論（2）公司融資決策理論：MM定理（3）資本市場(chǎng)理論：EMH二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象2.三大基礎(chǔ)理論體系二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

3.資本市場(chǎng)均衡機(jī)制及定價(jià)法則（1）均衡機(jī)制：競(jìng)爭(zhēng)均衡機(jī)制和無(wú)套利均衡機(jī)制（2）定價(jià)法則（機(jī)制）：①均衡定價(jià)法則：在給定交換經(jīng)濟(jì)、初始財(cái)富、經(jīng)濟(jì)主體的偏好和財(cái)富約束下的期望效用最大、市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)等條件下，當(dāng)每個(gè)投資者預(yù)期效用最大化、沒(méi)有動(dòng)力通過(guò)買賣證券增加自己的效用時(shí)，市場(chǎng)達(dá)到均衡，此時(shí)的證券價(jià)格是均衡價(jià)格。均衡定價(jià)的經(jīng)典模型：CAPM二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象3.資本市場(chǎng)均衡機(jī)制及定價(jià)法則二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

②套利定價(jià)法則

通過(guò)市場(chǎng)上其它資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)推斷某一資產(chǎn)的價(jià)格，其前提條件是完美的證券市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)。如果兩種期限相同的證券能夠在未來(lái)給投資者提供同樣的收益，那么在到期之前的任何時(shí)間，兩種證券的價(jià)格一定相等，即所謂的“一價(jià)原則”。復(fù)制是套利定價(jià)的核心分析技術(shù)。套利定價(jià)的經(jīng)典模型：OPTAPTMM定理二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象②套利定價(jià)法則二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

4.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融市場(chǎng)與金融資產(chǎn)（1）金融市場(chǎng)：對(duì)未來(lái)資源的要求權(quán)進(jìn)行交易的場(chǎng)所。在一個(gè)純交換經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)的時(shí)間偏好由兩個(gè)決策過(guò)程構(gòu)成：消費(fèi)決策和投資決策。消費(fèi)決策決定經(jīng)濟(jì)主體對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的消費(fèi)商品的需求。投資決策決定經(jīng)濟(jì)主體將當(dāng)期儲(chǔ)蓄部分轉(zhuǎn)化為用于未來(lái)時(shí)期商品市場(chǎng)消費(fèi)的需求。

二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象4.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融市場(chǎng)與金融資二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

因此，作為兩種決策的結(jié)果：經(jīng)濟(jì)中需要一個(gè)將當(dāng)期儲(chǔ)蓄通過(guò)經(jīng)濟(jì)行為主體的投資決策來(lái)和未來(lái)的商品消費(fèi)相聯(lián)系的，在當(dāng)期可以進(jìn)行交易的，對(duì)未來(lái)時(shí)期的消費(fèi)商品具有要求權(quán)的要求權(quán)證市場(chǎng)，這就是證券市場(chǎng)，要求權(quán)證就是證券。因此，證券市場(chǎng)是對(duì)未來(lái)消費(fèi)需求派生的結(jié)果。

2.金融資產(chǎn)對(duì)未來(lái)消費(fèi)品需求具有要求權(quán)的要求權(quán)證?？煞譃椋贺泿刨Y產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者的區(qū)別在于，證券的收益中是否包含風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象因此，作為兩種決策的結(jié)果：二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：其價(jià)值在未來(lái)面臨不確性風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)主體投資決策的主要問(wèn)題：在當(dāng)期儲(chǔ)蓄財(cái)富（初期稟賦）中決定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（一）20世紀(jì)50年代以前：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟蒙時(shí)期

Crammer（1728）、Bernoulli（1738）對(duì)不確定性下的行為決策研究

Bachelier（1900）對(duì)股票價(jià)格隨機(jī)過(guò)程的研究

Fisher（1930）的分離定理

Keynes（1936）的流動(dòng)性偏好理論

VonNeumann-Morgenstern（1944）期望效用理論奠定了不確定環(huán)境下經(jīng)濟(jì)主體的偏好及效用函數(shù)的基本理論體系。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（一）20世紀(jì)50年代以前：金融經(jīng)濟(jì)三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（二）20世紀(jì)50—60年代：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基時(shí)代

1.Markowitz（1952）的證券組合理論首次將個(gè)體投資決策中面臨的收益與風(fēng)險(xiǎn)決策簡(jiǎn)化為均值和方差這兩個(gè)具體的數(shù)學(xué)概念，并給除了風(fēng)險(xiǎn)——收益平面上的投資組合前沿。

2.ArrowandDebreu(1954)一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的證明對(duì)一般經(jīng)濟(jì)均衡問(wèn)題給出了富有經(jīng)濟(jì)含義的數(shù)學(xué)模型。

3.Tobin(1958)的兩基金分離定理（每一種有效證券組合都是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與另一特殊的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合）為CAPM模型的建立奠定了基礎(chǔ)。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（二）20世紀(jì)50—60年代：金融經(jīng)三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出為現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論奠定了基礎(chǔ)。5.ModiglianiandMiller(1958)首次應(yīng)用無(wú)套利假設(shè)探討了“公司的財(cái)務(wù)政策是否會(huì)影響公司價(jià)值的問(wèn)題”，提出了著名的MM定理，開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代公司金融理論的先河，并奠定了資本市場(chǎng)套利均衡和套利定價(jià)分析方法的基礎(chǔ)。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）將一般均衡模型推廣至不確定性經(jīng)濟(jì)中，為金融理論的發(fā)展提供了靈活而統(tǒng)一的分析框架。7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理論的提出；三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Sharpe(1964)、Li三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（三）20世紀(jì)70年代：快速發(fā)展和形成時(shí)期

1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期權(quán)定價(jià)理論奠定了現(xiàn)代衍生金融工具和公司債券定價(jià)的基礎(chǔ)。

2.Ross(1976)的APT理論克服了CAPM中的模型檢驗(yàn)的局限性。

3.Black（1972）的“零—βCAPM”、Rubinstein（1974，1976）、KrausandLitzenberger（1978）的離散時(shí)間CAPM。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（三）20世紀(jì)70年代：快速發(fā)展和形三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.

Merton（1969，1971，1973）的連續(xù)時(shí)間CAPM（ICAPM）等極大的發(fā)展了CAPM理論。5.HarrisonandKreps（1979）發(fā)展的證券定價(jià)鞅理論對(duì)EMH的檢驗(yàn)產(chǎn)生了深刻的影響。

6.GrossmanandStiglitz（1980）提出的關(guān)于EMH的“悖論”將信息不對(duì)稱問(wèn)題引入經(jīng)典金融理論的分析框架之中。7.JensenandMeckling（1976）、Mayers

（1984）、Ross（1977）、LelandandPyle（1977）等在代理理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下發(fā)展了公司金融理論。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Merton（1969，197三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（四）80—90年代：現(xiàn)代金融理論的“百花齊放”時(shí)期

1.利率的期限結(jié)構(gòu)理論及其發(fā)展

2.金融契約理論和證券設(shè)計(jì)理論；

3.金融中介理論（Bodies的中介職能觀；信息生產(chǎn)職能；流動(dòng)性提供與風(fēng)險(xiǎn)管理職能；降低經(jīng)濟(jì)主體市場(chǎng)參與成本的職能)4.資本市場(chǎng)理論（探討EMH有效性的各種證券市場(chǎng)異象（Anomalies)的解釋理論）；

5.行為金融理論；

6.法與金融

7.證券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)理論三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（四）80—90年代：現(xiàn)代金融理論的四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)（一）經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)的演化

1.經(jīng)濟(jì)學(xué)的演化：從微觀到宏觀

1780-1930：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的黃金時(shí)代（微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)）特點(diǎn)：研究資源配置的效率，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制的作用

1936—1970：凱恩斯革命及宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的建立特點(diǎn)：研究資源配置中的市場(chǎng)失靈，強(qiáng)調(diào)國(guó)家干預(yù)

四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)（一）經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)的演化四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)

2.金融學(xué)的演化：從宏觀到微觀

1780—1970：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融學(xué)特點(diǎn)：研究?jī)r(jià)格水平（貨幣數(shù)量論）、利率決定（利率理論）、資本積累、貨幣需求與供給等總量金融指標(biāo)。

1970—

市場(chǎng)的資源配置機(jī)制：資產(chǎn)定價(jià)

四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)2.金融學(xué)的演化：從宏觀到微四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)3.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)相似點(diǎn)：分析框架、前提條件、分析目標(biāo)相異點(diǎn)：（1）市場(chǎng)環(huán)境微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：?jiǎn)纹凇⒋_定性環(huán)境金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：跨期（時(shí)間因素）、不確定性環(huán)境（2）市場(chǎng)均衡與定價(jià)機(jī)制微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：一般均衡機(jī)制、均衡定價(jià)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：一般均衡機(jī)制與套利均衡機(jī)制均衡定價(jià)、套利定價(jià)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)3.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)（二）貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)

1.研究對(duì)象貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：貨幣的功能、形式、貨幣制度、貨幣供給與需求金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：經(jīng)濟(jì)主體的跨期資源配置：金融資產(chǎn)特性、金融資產(chǎn)的供給與需求

四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)（二）貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)2.解決的核心問(wèn)題貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：貨幣資產(chǎn)的價(jià)格：利率、匯率決定機(jī)制及定價(jià)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：金融資產(chǎn)的價(jià)格：資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制及其定價(jià)3.分析方法貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：基于宏觀經(jīng)濟(jì)總量運(yùn)行結(jié)果的市場(chǎng)均衡分析金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：基于微觀經(jīng)濟(jì)主體決策行為結(jié)果的市場(chǎng)均衡分析四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)2.解決的核心問(wèn)題四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)

4.聯(lián)系及發(fā)展趨勢(shì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展提供了可靠的微觀理論基礎(chǔ)；貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究提供了可供參照的市場(chǎng)環(huán)境和定價(jià)基準(zhǔn)；貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究日益微觀化。四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)4.聯(lián)系及發(fā)展趨勢(shì)現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)是以1954年Arrow-Debreu一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的出現(xiàn)為標(biāo)志的。1959年，Debreu

把他的學(xué)位論文以《價(jià)值理論》為標(biāo)題正式出版，從此開(kāi)創(chuàng)了數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)新紀(jì)元。這一新紀(jì)元的特征在于它完全采用了數(shù)學(xué)公理化方法五、數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)是以1954年Arrow-Debreu《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講42五

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論

堅(jiān)持?jǐn)?shù)學(xué)嚴(yán)格性，使公理化已經(jīng)不止一次地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)新研究的問(wèn)題有更深刻的理解，并使適合這些問(wèn)題的數(shù)學(xué)技巧用得更好。這就為向新方向開(kāi)拓，建立了一個(gè)可靠的基地。它使研究者從必須推敲前人工作的每一細(xì)節(jié)的桎梏中脫身出來(lái)。嚴(yán)格性無(wú)疑滿足了許多當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家的智力需要，因此，他們?yōu)榱俗陨淼脑蚨非笏?，但是作為有效的思想工具，它也是理論的?biāo)志。(1983,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)演說(shuō))G.Debreu(1921-2004)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講42五數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講43五

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論

目前過(guò)多的數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)只是一種大雜燴，和它所依賴的初始假設(shè)一樣不精確，它使作者在矯揉造作的、無(wú)用的符號(hào)的迷宮喪失了對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性和相互關(guān)系的洞察力。(1936)J.M.Keynes(1883-1946)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講43五數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講44五

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論

我首先想對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的數(shù)學(xué)主題和一般的經(jīng)濟(jì)理論說(shuō)幾句話。理論的作用事實(shí)上不大需要辯護(hù)；理論可以對(duì)任何主題給出更深的理解，看到精細(xì)的關(guān)系，揭露不一致的觀念，顯示新的視野。一種經(jīng)常會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)理論作出的指責(zé)，是說(shuō)它沒(méi)有預(yù)料到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或者沒(méi)有正確地預(yù)見(jiàn)失業(yè)或通貨膨脹。為了回答，我們必須警惕把社會(huì)科學(xué)與物理學(xué)相提并論。然而，與生理學(xué)科的某些比較似乎可用來(lái)與上述的指責(zé)掛鉤。在這類學(xué)科中，理論本身遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到完美的地步，其局限性看來(lái)與經(jīng)濟(jì)理論很相似。(1980)S.Smale(1930-)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講44五數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講45我們的態(tài)度

首先，我們贊同

Debreu的說(shuō)法即，數(shù)學(xué)公理化方法是一種“有效的思想工具，它也是理論的標(biāo)志”。馬克思：“一種科學(xué)只有成功地運(yùn)用數(shù)學(xué)時(shí)，才算達(dá)到了真正完善的地步?！薄督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講45我們的態(tài)度首先，我們贊同D《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講46

我們的態(tài)度

科學(xué)理論是一種“全稱陳述”，因而是一種“記號(hào)或符號(hào)的系統(tǒng)”?！跋到y(tǒng)必須表述得足夠清楚和明確，使得我們易于辨認(rèn)出每一個(gè)新假定是一種系統(tǒng)的修改?！币虼?，“一個(gè)嚴(yán)密的系統(tǒng)的形式被作為目的來(lái)追求”?！斑@種形式”就是“公理化系統(tǒng)”。K.Popper(1902-1994)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講46我們的態(tài)度科學(xué)理論是《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講47

我們的態(tài)度Popper:

科學(xué)與偽科學(xué)、非科學(xué)的劃界在于它的“可檢驗(yàn)性”和“可證偽性”，其中最重要的是“通過(guò)能從理論推導(dǎo)出的結(jié)論的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用來(lái)檢驗(yàn)理論”以及“經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)系統(tǒng)必須有可能被經(jīng)驗(yàn)反駁”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講47我們的態(tài)度Popper:《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講48Friedman

的觀點(diǎn)(1953)“理論作為一系列重要的假說(shuō)的集合體，必須根據(jù)其對(duì)所要加以說(shuō)明的一系列現(xiàn)象的預(yù)言能力加以判斷。只有實(shí)際證據(jù)才能表明它是‘正確的’還是‘錯(cuò)誤的’，或更正確地說(shuō)，是試驗(yàn)性地被作為有效的理論而加以‘接受’，還是被‘否定’?！边@一觀點(diǎn)基本上與Popper

一致。MiltonFriedman(1912-2006)1976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講48Friedman的觀點(diǎn)(1953)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講49Friedman

的諾貝爾獎(jiǎng)演說(shuō)(1976)Inbothsocialandnaturalsciences,thebodyofpositiveknowledgegrowsbythefailureofatentativehypothesistopredictphenomenathehypothesisprofessestoexplain;bythepatchingupofthathypothesisuntilsomeonesuggestsanewhypothesisthatmoreelegantlyorsimplyembodiesthetroublesomephenomena,andsoonadinfinitum.無(wú)論是社會(huì)科學(xué)還是自然科學(xué)，實(shí)證知識(shí)是通過(guò)嘗試性的假設(shè)預(yù)言該假設(shè)宣稱可解釋的現(xiàn)象失靈來(lái)增長(zhǎng)的；通過(guò)對(duì)那種假設(shè)的修修補(bǔ)補(bǔ)，直至某人提出更精致或者更簡(jiǎn)單地體現(xiàn)使人困擾的現(xiàn)象的假設(shè)，如此等等，永無(wú)止境?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講49Friedman的諾貝爾獎(jiǎng)演說(shuō)(1《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講50Friedman

的觀點(diǎn)(1953)（續(xù)）但是Friedman

又強(qiáng)調(diào)，對(duì)理論的假設(shè)前提的檢驗(yàn)是不必要的，甚至認(rèn)為假設(shè)前提的虛假不僅不是一個(gè)缺點(diǎn)，而且是實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)“優(yōu)點(diǎn)”。這一觀點(diǎn)引起強(qiáng)烈的反對(duì)和爭(zhēng)論。盡管如此，F(xiàn)riedman

的觀點(diǎn)卻在很大程度上是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究遇到困難時(shí)，常常以此來(lái)搪塞。CAPM

的研究就是一個(gè)例子。經(jīng)濟(jì)學(xué)家也常常因此受到各種嘲諷?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講50Friedman的觀點(diǎn)(1953)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講51

我們的態(tài)度

Popper和Friedman

的觀點(diǎn)我們都可接受一部分。只要不把它們的觀點(diǎn)推向極端，這樣的治學(xué)態(tài)度還是可取的。

其次，直到現(xiàn)在為止，“一般經(jīng)濟(jì)均衡理論仍然是唯一的對(duì)經(jīng)濟(jì)整體提出的理論”。其他“理論”都未達(dá)到那樣的高度。盡管一般經(jīng)濟(jì)均衡理論在“可檢驗(yàn)”、“可證偽”上并不令人十分滿意，但是基本上還是相容的?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講51我們的態(tài)度Popper和F《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講52

我們的態(tài)度（續(xù)）

第三，我們?cè)敢庠谝欢ǔ潭壬辖邮堋岸嘣髁x”的認(rèn)識(shí)論。如果我們以認(rèn)識(shí)在多大程度上“合乎邏輯”來(lái)作為感性認(rèn)識(shí)和理性認(rèn)識(shí)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，那么除了極為簡(jiǎn)單的事物以及力學(xué)或其他自然科學(xué)的某些分支以外，各種感性－理性程度的認(rèn)識(shí)對(duì)于人們把握事物、作出判斷都是有益的?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講52我們的態(tài)度（續(xù)）第《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講53

我們的態(tài)度（續(xù)）公理化體系數(shù)學(xué)機(jī)理模型計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)圖表案例分析紀(jì)實(shí)文學(xué)小說(shuō)“感性”－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－“理性”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講53我們的態(tài)度（續(xù)）公理化體系“感性《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講54六商學(xué)院學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu)理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是代表人類對(duì)金融領(lǐng)域的最為“理性”的認(rèn)識(shí)。它賦予我們對(duì)金融現(xiàn)實(shí)進(jìn)行理性思考的基本框架。因此，為了深入揭示金融現(xiàn)實(shí)的本質(zhì)，這樣的理論框架是絕對(duì)必要的。作為一名商(管理)學(xué)院的學(xué)生，人們可以根據(jù)自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢(shì)，來(lái)為自己設(shè)計(jì)認(rèn)識(shí)金融的途徑?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講54六商學(xué)院學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu)理論金融經(jīng)濟(jì)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講55六

商學(xué)院學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu)（續(xù)）即使信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融學(xué)等方面的研究正在不斷用“反?，F(xiàn)象”的實(shí)證分析來(lái)沖擊經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的一些基本論斷，金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本框架也仍然沒(méi)有動(dòng)搖。在這樣的情況下，人們不但應(yīng)該把金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究成果作為一些分析技術(shù)方法來(lái)掌握，更應(yīng)該尋根問(wèn)底地對(duì)它們問(wèn)個(gè)為什么，以求更好地發(fā)揮這些工具的作用?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講55六商學(xué)院學(xué)生的知識(shí)結(jié)構(gòu)（續(xù)）即使信《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講56七“講道理”與邏輯問(wèn)題所謂“講道理”就是“講邏輯”。但是什么叫做“合乎邏輯”是很有講究的?！按睬懊髟鹿?，疑是地上霜，舉頭望明月，低頭思故鄉(xiāng)?！边@樣的詩(shī)句也有邏輯。但是這種“文學(xué)邏輯”(聯(lián)想)并不是通常的形式邏輯。往往是把越不相干的事物能扯在一起的“文學(xué)邏輯”，其“魅力”就越大?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講56七“講道理”與邏輯問(wèn)題所謂“講道《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講57七“講道理”與邏輯問(wèn)題（續(xù)）數(shù)學(xué)公理化方法所使用的邏輯是最“極端”的形式邏輯。就這一意義來(lái)說(shuō)，它是“最講道理”的邏輯。它首先是演繹邏輯，而不是歸納推理。波普爾認(rèn)為，休謨?cè)缫阎赋觯瑲w納實(shí)際上“不合邏輯”，因而不可靠。但是歸納推理始終是人們認(rèn)識(shí)事物的主要手段。當(dāng)我們?cè)谶M(jìn)行金融研究時(shí)一定要注意到歸納推理的兩面性?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講57七“講道理”與邏輯問(wèn)題（續(xù)）數(shù)學(xué)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講58七“講道理”與邏輯問(wèn)題（續(xù)）然而，目前常用的數(shù)學(xué)公理化方法涉及的只是一階謂詞邏輯。而這種邏輯對(duì)于金融學(xué)研究來(lái)說(shuō)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。涉及信息、博弈、決策等許多問(wèn)題本質(zhì)上來(lái)說(shuō)都有高階邏輯問(wèn)題。目前的許多研究成就都只是盡可能把這類問(wèn)題“歸結(jié)”為一階邏輯的問(wèn)題。這種“歸結(jié)”往往是“隔靴搔癢”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講58七“講道理”與邏輯問(wèn)題（續(xù)）然而《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講59七“講道理”與邏輯問(wèn)題（續(xù)）在Nash

的傳記《美麗心靈》中說(shuō)到：“策略行為提出一個(gè)表面看來(lái)難以克服的問(wèn)題：‘我認(rèn)為他認(rèn)為我認(rèn)為他認(rèn)為如何如何’······如此等等可以一直追究下去?！?strategicbehaviorraisesaseeminglyinsolubleproblem:“IthinkthathethinksthatIthinkthathethinks,”andsoforth.)

這就是典型的高階邏輯問(wèn)題?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講59七“講道理”與邏輯問(wèn)題（續(xù)）在《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講60七“講道理”與邏輯問(wèn)題（續(xù)）數(shù)學(xué)公理化方法用的是外延邏輯，而不是內(nèi)涵邏輯。所謂外延邏輯是指它所涉及的對(duì)象和集合都是由它們的外延(即由它們的成員)來(lái)確定的。兩個(gè)集合由同樣的成員所組成，就認(rèn)為它們之間沒(méi)有區(qū)別。一個(gè)集合中的兩個(gè)元素被認(rèn)為它們有同樣的性質(zhì)。它們之間可以互相替代。同一個(gè)元素在任何場(chǎng)合都可以替代它自身。但是內(nèi)涵邏輯則要對(duì)這些根據(jù)對(duì)象規(guī)定的內(nèi)涵，根據(jù)不同的場(chǎng)合，加以區(qū)別?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講60七“講道理”與邏輯問(wèn)題（續(xù)）數(shù)學(xué)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講61八

均衡定價(jià)和套利定價(jià)現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的中心問(wèn)題是金融資產(chǎn)的定價(jià)?！皞鹘y(tǒng)”的定價(jià)理論應(yīng)該建立在一般經(jīng)濟(jì)均衡的框架中。但是由于金融市場(chǎng)的最主要的特征在于未來(lái)的不確定性，沿“均衡定價(jià)論”的道路前進(jìn)步履十分艱難。1958年Modigliani和Miller

開(kāi)始提出無(wú)套利假設(shè)作為“公理”來(lái)作為金融資產(chǎn)定價(jià)的出發(fā)點(diǎn)。從此就出現(xiàn)了“套利定價(jià)論”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講61八均衡定價(jià)和套利定價(jià)現(xiàn)代理論金融經(jīng)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講62“無(wú)套利假設(shè)”無(wú)套利假設(shè)類似于普通商品定價(jià)問(wèn)題中的“無(wú)投入就無(wú)產(chǎn)出”假設(shè)。由于在金融市場(chǎng)中最后都會(huì)以錢(qián)來(lái)結(jié)算，所以投入和產(chǎn)出都將是錢(qián)。所謂無(wú)套利假設(shè)就是“無(wú)錢(qián)投入就無(wú)錢(qián)產(chǎn)出”。這就是現(xiàn)代理論金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一條“公理”?！巴暾臒o(wú)套利假設(shè)”目前已經(jīng)受到理論和實(shí)證的嚴(yán)重挑戰(zhàn)。但“廣義的無(wú)套利假設(shè)”看來(lái)將總是定價(jià)理論的基石?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講62“無(wú)套利假設(shè)”無(wú)套利假設(shè)類似于普通商《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講63“無(wú)套利假設(shè)”（續(xù)）這里所說(shuō)的“完整的無(wú)套利假設(shè)”和“廣義的無(wú)套利假設(shè)”在一定的理論框架中它們分別是指“正線性定價(jià)法則”和“線性定價(jià)法則”?，F(xiàn)在已經(jīng)搞清楚，經(jīng)典的金融資產(chǎn)定價(jià)理論最后就歸結(jié)為這兩條，甚至有可能只有后一條。以下用簡(jiǎn)單的期權(quán)定價(jià)問(wèn)題作為例子來(lái)說(shuō)明這點(diǎn)?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講63“無(wú)套利假設(shè)”（續(xù)）這里所說(shuō)的“完整《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講64怎樣建立數(shù)學(xué)模型使“公理”具體化我們考慮期權(quán)定價(jià)問(wèn)題，建立數(shù)學(xué)模型來(lái)使“公理”具體化。我們來(lái)考慮一個(gè)最簡(jiǎn)單的股市數(shù)學(xué)模型。這個(gè)模型中一共只有“當(dāng)前”與“未來(lái)”兩個(gè)時(shí)刻，并且“未來(lái)”時(shí)刻就是期權(quán)的執(zhí)行時(shí)刻?！爱?dāng)前”的股價(jià)是已知的，而“未來(lái)”的股價(jià)可能有兩種情況，或是變成或是變成其中而“錢(qián)”的價(jià)值不變?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講64怎樣建立數(shù)學(xué)模型使“公理”具體化我們《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講65三種期權(quán)定價(jià)的觀點(diǎn)期權(quán)定價(jià)問(wèn)題就是對(duì)未來(lái)價(jià)格為的“未定權(quán)益”確定其當(dāng)前的價(jià)格。有三種表面上不同的觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、復(fù)制和等價(jià)概率“鞅測(cè)度”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講65三種期權(quán)定價(jià)的觀點(diǎn)期權(quán)定價(jià)問(wèn)題就是對(duì)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講66公理的“細(xì)化”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講66公理的“細(xì)化”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講671.“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講671.“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講682.“復(fù)制”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講682.“復(fù)制”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講693.“等價(jià)概率鞅測(cè)度”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講693.“等價(jià)概率鞅測(cè)度”觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講703.“等價(jià)概率鞅測(cè)度”觀點(diǎn)(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講703.“等價(jià)概率鞅測(cè)度”觀點(diǎn)(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講71三種觀點(diǎn)的異同《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講71三種觀點(diǎn)的異同《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講72經(jīng)典的Black-Scholes模型《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講72經(jīng)典的Black-Scholes《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講73“完全市場(chǎng)”與“復(fù)制”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講73“完全市場(chǎng)”與“復(fù)制”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講74“資產(chǎn)定價(jià)基本定理”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講74“資產(chǎn)定價(jià)基本定理”《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講75“線性定價(jià)”與“存在套利”不矛盾《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講75“線性定價(jià)”與“存在套利”不矛盾《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講76相對(duì)定價(jià)與絕對(duì)定價(jià)所有這些定價(jià)的觀點(diǎn)都是“相對(duì)定價(jià)”的觀點(diǎn)，即根據(jù)某些商品(證券)的已知價(jià)格來(lái)定出另一些商品(證券)的價(jià)格?，F(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)主要論述怎樣對(duì)金融商品進(jìn)行相對(duì)定價(jià)。一般經(jīng)濟(jì)均衡定價(jià)在理論上是“絕對(duì)定價(jià)”，它論述怎樣在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中對(duì)所有商品進(jìn)行“總體定價(jià)”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講76相對(duì)定價(jià)與絕對(duì)定價(jià)所有這些定價(jià)的觀點(diǎn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講77一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講77一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講78一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講78一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講79一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講79一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講80一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講80一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講81一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講81一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講82一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講82一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講83一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講83一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講84一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講84一個(gè)簡(jiǎn)單的投資－消費(fèi)模型(續(xù))《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講85幾點(diǎn)結(jié)論1950-1980年代建立的經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是一種以數(shù)學(xué)公理化方法為特征的理論金融學(xué)。數(shù)學(xué)公理化方法是“有效的思想工具”和“理論的標(biāo)志”，代表一種極端的“科學(xué)文化”。它能用來(lái)有力地改造世界，但也有其固有的局限?！拔膶W(xué)文化”用“聯(lián)想”、“歸納”來(lái)認(rèn)識(shí)世界，而“科學(xué)文化”用“邏輯”、“演繹”來(lái)認(rèn)識(shí)世界。它們都隨著人類社會(huì)的發(fā)展而發(fā)展?！爸髁骼碚撃Ｊ健埃杭僭O(shè)（公理）－－模型（數(shù)學(xué)形式化）－－演繹（可檢驗(yàn)、可證偽的成果）《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講85幾點(diǎn)結(jié)論1950-1980年代建立的《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講86金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基本思想金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的中心問(wèn)題為金融資產(chǎn)（未來(lái)價(jià)值不確定的商品）定價(jià)（確定其前價(jià)值）。其主要內(nèi)容是“相對(duì)定價(jià)”，即用一部分金融資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)確定另一部分金融資產(chǎn)的價(jià)格。出發(fā)的假設(shè)是“無(wú)套利”，模型是“未定權(quán)益”所形成的數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)以及其上的運(yùn)算（定價(jià)）法則，演繹成果就是證券組合選擇理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、B-S

期權(quán)定價(jià)公式等等。它們經(jīng)受金融實(shí)踐的檢驗(yàn)、證偽等等?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講86金融經(jīng)濟(jì)學(xué)基本思想金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的中心問(wèn)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講87經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的不足金融資產(chǎn)“相對(duì)定價(jià)”的主要不足在于其中不考慮投資人行為、市場(chǎng)信息、非平穩(wěn)時(shí)變的作用。1980年代以后的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展就在于考慮這些因素的作用。以下的寓言充分說(shuō)明信息等在金融市場(chǎng)演變中的作用?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講87經(jīng)典金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的不足金融資產(chǎn)“相對(duì)定《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講88狂怒的大女子主義者的寓言和股票市場(chǎng)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講88狂怒的大女子主義者的寓言和股票市場(chǎng)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講89《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講89《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講90《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講90《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講91《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講91——金融經(jīng)濟(jì)學(xué)——金融經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)習(xí)目的概述金融經(jīng)濟(jì)學(xué)了解金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的對(duì)象和內(nèi)容把握現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論發(fā)展的歷史和脈絡(luò)掌握金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的區(qū)別和聯(lián)系構(gòu)建課程學(xué)習(xí)的框架體系學(xué)習(xí)目的本講內(nèi)容概覽一、金融與金融系統(tǒng)二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)五、教材及參考書(shū)目本講內(nèi)容概覽一、金融與金融系統(tǒng)一、金融及金融系統(tǒng)（一）如何理解金融？金融是人們?cè)诓淮_定性環(huán)境中進(jìn)行資源的時(shí)間配置決策的行為。金融決策的成本和收益是在時(shí)間上分布的，而且決策者和任何其他人無(wú)法預(yù)先明確知道結(jié)果。這是這種決策行為區(qū)別于其他資源配置決策的典型特征。這種資源的時(shí)間配置決策涉及四個(gè)問(wèn)題：

一、金融及金融系統(tǒng)（一）如何理解金融？一、金融及金融系統(tǒng)

（1）決策的主體、目標(biāo)和內(nèi)容是什么？（2）如何實(shí)施決策？（3）決策的結(jié)果是什么？（4）決策的結(jié)果會(huì)對(duì)資源的配置產(chǎn)生何種影響？一、金融及金融系統(tǒng)（1）決策的主體、目標(biāo)和內(nèi)容是什么？一、金融及金融系統(tǒng)

1.金融決策的主體、內(nèi)容及目標(biāo)（1）主體之一：家庭（Household）其面臨四個(gè)基本的決策：儲(chǔ)蓄決策：將收入的多大比例儲(chǔ)蓄起來(lái)，以備日后之需？（當(dāng)期消費(fèi)與未來(lái)消費(fèi)的決策）投資決策：對(duì)儲(chǔ)蓄資金如何投資？融資決策：何時(shí)及如何利用市場(chǎng)資金資源來(lái)完成消費(fèi)和投資計(jì)劃？風(fēng)險(xiǎn)管理決策：如何減少投資和融資中的風(fēng)險(xiǎn)？家庭金融決策的目標(biāo)：滿足其消費(fèi)偏好（這里的偏好是給定的）或消費(fèi)的效用最大化（跨期消費(fèi)效用的最大化）。一、金融及金融系統(tǒng)1.金融決策的主體、內(nèi)容及目標(biāo)一、金融及金融系統(tǒng)

（2）主體之二：企業(yè)（Enterprise）企業(yè)在其日常運(yùn)營(yíng)中面臨三個(gè)方面的財(cái)務(wù)決策：資本預(yù)算：投資項(xiàng)目的評(píng)估與決策資本結(jié)構(gòu)：融資決策營(yíng)運(yùn)資本管理：日常的資金管理企業(yè)決策的目標(biāo)：成本一定下的收益最大或收益一定下的成本最小。在金融學(xué)中，企業(yè)的決策目標(biāo)是從影響家庭福利的角度來(lái)探討的。因?yàn)?，企業(yè)的目標(biāo)是股東財(cái)富的最大化。

一、金融及金融系統(tǒng)一、金融及金融系統(tǒng)2.金融決策（1）環(huán)境：金融系統(tǒng)（2）決策的三大支柱貨幣的時(shí)間價(jià)值資產(chǎn)評(píng)估一價(jià)定律

一、金融及金融系統(tǒng)2.金融決策一、金融及金融系統(tǒng)

貨幣的時(shí)間價(jià)值：當(dāng)前所持有的一定量貨幣比未來(lái)獲得的等量貨幣具有更高的價(jià)值。原因：①貨幣可用于投資，獲得利息，從而在將來(lái)?yè)碛懈嗟呢泿帕?；②貨幣的?gòu)買力會(huì)因通貨膨脹的影響而隨時(shí)間改變；③一般來(lái)說(shuō)，未來(lái)的預(yù)期收入具有不確定性。一、金融及金融系統(tǒng)貨幣的時(shí)間價(jià)值：當(dāng)前所持有的一定量貨一、金融及金融系統(tǒng)

資產(chǎn)評(píng)估：即資產(chǎn)價(jià)值的測(cè)算過(guò)程。在進(jìn)行多數(shù)財(cái)務(wù)決策時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估是核心內(nèi)容。進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估的關(guān)鍵內(nèi)容是測(cè)算資產(chǎn)的價(jià)值。在此過(guò)程中，須使用已知的一個(gè)或多個(gè)可比較資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格；

根據(jù)一價(jià)定律，所有相同資產(chǎn)的價(jià)格應(yīng)相等。一價(jià)定律：在競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)上，如果兩個(gè)資產(chǎn)是等值的，那么它們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)傾向于一致。一價(jià)定律的體現(xiàn)是市場(chǎng)上套利的結(jié)果。一、金融及金融系統(tǒng)資產(chǎn)評(píng)估：即資產(chǎn)價(jià)值的測(cè)算過(guò)程。在一、金融及金融系統(tǒng)

風(fēng)險(xiǎn)管理：即風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。在競(jìng)爭(zhēng)性的證券市場(chǎng)中，較多的預(yù)期收益只有付出代價(jià)才能獲得，即需要承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的替代，是一種“沒(méi)有免費(fèi)的午餐”的思想。一、金融及金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理：即風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡。一、金融及金融系統(tǒng)3.金融決策的結(jié)果金融市場(chǎng)上的市場(chǎng)均衡及資產(chǎn)價(jià)格和衍生金融產(chǎn)品價(jià)格的決定4.金融決策的結(jié)果影響資源配置及其效率一、金融及金融系統(tǒng)3.金融決策的結(jié)果（二）金融系統(tǒng)

Household消費(fèi)/投資FinancialIntermediaries商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司等Enterprise資產(chǎn)（股票、債券）資本預(yù)算、資本結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)資本管理

時(shí)間

金融過(guò)程

分配過(guò)程

不確定性

FinancialMarket

資本貨幣衍生市場(chǎng)（二）金融系統(tǒng)HouseholdFinancialEnte一、金融及金融系統(tǒng)

1.金融系統(tǒng)金融決策必須借助于金融系統(tǒng)，金融系統(tǒng)為金融決策提供了市場(chǎng)環(huán)境，但也會(huì)限制金融決策。金融系統(tǒng)可以看作是市場(chǎng)及其他用于訂立金融合約和交換資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)的集合；包括市場(chǎng)、中介、服務(wù)公司和其他用于實(shí)現(xiàn)家庭、企業(yè)及政府的金融決策的機(jī)構(gòu)一、金融及金融系統(tǒng)1.金融系統(tǒng)一、金融及金融系統(tǒng)

2.金融系統(tǒng)的功能

機(jī)構(gòu)觀vs功能觀：（1）金融職能比金融機(jī)構(gòu)更為穩(wěn)定，即在不同時(shí)期、不同國(guó)家，金融職能的變化比較??；（2）金融機(jī)構(gòu)的形式隨職能而變化，機(jī)構(gòu)之間的創(chuàng)新和競(jìng)爭(zhēng)最終會(huì)導(dǎo)致金融系統(tǒng)執(zhí)行各項(xiàng)職能的效率提高。

一、金融及金融系統(tǒng)2.金融系統(tǒng)的功能六大功能：清算和支付結(jié)算的功能聚集和分散資源的功能在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源的功能風(fēng)險(xiǎn)管理提供信息解決激勵(lì)問(wèn)題六大功能：

現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(FinancialEconomics)產(chǎn)生于20世紀(jì)50年代,但是直到90年代才真正成為一門(mén)獨(dú)立的學(xué)科。1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了三位金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家,這表明金融經(jīng)濟(jì)學(xué)作為一門(mén)學(xué)科具有重要的地位。迄今為止,要弄清金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的內(nèi)涵和外延仍然很困難。

金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是金融學(xué)的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。

1、加拿大金融學(xué)教授泊依達(dá)斯（GeoffreyPoitras）指出：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的現(xiàn)代聯(lián)姻。什么是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)？現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(FinancialEconomic2、維基百科（Wikipedia）大辭典的描述是：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支學(xué)科，專門(mén)研究包括股票市場(chǎng)等資本市場(chǎng)的運(yùn)行和公司融資等。3、英國(guó)金融學(xué)家亨樂(lè)利帝姆生（ElroyDimson）認(rèn)為：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門(mén)以研究資本市場(chǎng)為主的經(jīng)濟(jì)學(xué)的分支。4、布萊恩克特爾（Briankettell）在《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書(shū)的前言中指出:“我們將金融經(jīng)濟(jì)學(xué)定義為經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和投資管理學(xué)中涉及金融市場(chǎng)的那些方面......(它)主要關(guān)心投資者在不確定性市場(chǎng)中建立投資組合時(shí)如何建立所需要的確定資產(chǎn)價(jià)格的模型?！边@表明,BrianKettell是從金融市場(chǎng)如何確定資產(chǎn)價(jià)格這個(gè)角度來(lái)認(rèn)識(shí)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的。2、維基百科（Wikipedia）大辭典的描述是：FinanceFinancialMarketsandInstitutionsInvestmentsCorporateFinanceProjectEvaluationFinancingFinancialManagementSalesPolicySecuritiesAnalysisInvestmentManagementFinancialMarketsFinancialInstitutionsFinancialAssets金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的領(lǐng)域FinanceFinancialMarketsInvest二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

（一）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的三個(gè)核心問(wèn)題

1.不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置的行為決策；

2.作為經(jīng)濟(jì)主體跨期資源配置行為決策結(jié)果的金融市場(chǎng)整體行為，即資產(chǎn)定價(jià)和衍生金融資產(chǎn)定價(jià)；

3.金融資產(chǎn)價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)主體資源配置的影響，即金融市場(chǎng)的作用和效率。二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（一）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的三個(gè)核心問(wèn)題二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（二）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論體系

1.理論基礎(chǔ)：不確定性經(jīng)濟(jì)學(xué)不確定性條件下經(jīng)濟(jì)主體行為決策的理論

（1）期望效用理論

BernoulliParadox（貝努利悖論）

Von.Neuman–Morgenstern的期望效用函數(shù)；

AllaisParadox（阿萊斯悖論）

二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（二）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論體系二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（2）個(gè)體偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡

①個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度②風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)（Arrow-Pratt的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)和相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)）③個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)（3）常用的效用函數(shù)

LRT（linearrisktolerance）線性風(fēng)險(xiǎn)容忍系數(shù)效用函數(shù)，也稱雙曲線絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡函數(shù)（Hyperbolicabsoluteriskaversion,HARA）二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象（2）個(gè)體偏好與風(fēng)險(xiǎn)厭惡二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象2.三大基礎(chǔ)理論體系

（1）個(gè)體的投資決策及資產(chǎn)組合理論：證券組合理論（2）公司融資決策理論：MM定理（3）資本市場(chǎng)理論：EMH二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象2.三大基礎(chǔ)理論體系二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

3.資本市場(chǎng)均衡機(jī)制及定價(jià)法則（1）均衡機(jī)制：競(jìng)爭(zhēng)均衡機(jī)制和無(wú)套利均衡機(jī)制（2）定價(jià)法則（機(jī)制）：①均衡定價(jià)法則：在給定交換經(jīng)濟(jì)、初始財(cái)富、經(jīng)濟(jì)主體的偏好和財(cái)富約束下的期望效用最大、市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)等條件下，當(dāng)每個(gè)投資者預(yù)期效用最大化、沒(méi)有動(dòng)力通過(guò)買賣證券增加自己的效用時(shí)，市場(chǎng)達(dá)到均衡，此時(shí)的證券價(jià)格是均衡價(jià)格。均衡定價(jià)的經(jīng)典模型：CAPM二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象3.資本市場(chǎng)均衡機(jī)制及定價(jià)法則二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

②套利定價(jià)法則

通過(guò)市場(chǎng)上其它資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)推斷某一資產(chǎn)的價(jià)格，其前提條件是完美的證券市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)。如果兩種期限相同的證券能夠在未來(lái)給投資者提供同樣的收益，那么在到期之前的任何時(shí)間，兩種證券的價(jià)格一定相等，即所謂的“一價(jià)原則”。復(fù)制是套利定價(jià)的核心分析技術(shù)。套利定價(jià)的經(jīng)典模型：OPTAPTMM定理二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象②套利定價(jià)法則二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

4.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融市場(chǎng)與金融資產(chǎn)（1）金融市場(chǎng)：對(duì)未來(lái)資源的要求權(quán)進(jìn)行交易的場(chǎng)所。在一個(gè)純交換經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)主體消費(fèi)的時(shí)間偏好由兩個(gè)決策過(guò)程構(gòu)成：消費(fèi)決策和投資決策。消費(fèi)決策決定經(jīng)濟(jì)主體對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的消費(fèi)商品的需求。投資決策決定經(jīng)濟(jì)主體將當(dāng)期儲(chǔ)蓄部分轉(zhuǎn)化為用于未來(lái)時(shí)期商品市場(chǎng)消費(fèi)的需求。

二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象4.金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融市場(chǎng)與金融資二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

因此，作為兩種決策的結(jié)果：經(jīng)濟(jì)中需要一個(gè)將當(dāng)期儲(chǔ)蓄通過(guò)經(jīng)濟(jì)行為主體的投資決策來(lái)和未來(lái)的商品消費(fèi)相聯(lián)系的，在當(dāng)期可以進(jìn)行交易的，對(duì)未來(lái)時(shí)期的消費(fèi)商品具有要求權(quán)的要求權(quán)證市場(chǎng)，這就是證券市場(chǎng)，要求權(quán)證就是證券。因此，證券市場(chǎng)是對(duì)未來(lái)消費(fèi)需求派生的結(jié)果。

2.金融資產(chǎn)對(duì)未來(lái)消費(fèi)品需求具有要求權(quán)的要求權(quán)證?？煞譃椋贺泿刨Y產(chǎn)和金融資產(chǎn)，兩者的區(qū)別在于，證券的收益中是否包含風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象因此，作為兩種決策的結(jié)果：二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：其價(jià)值在未來(lái)面臨不確性風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)主體投資決策的主要問(wèn)題：在當(dāng)期儲(chǔ)蓄財(cái)富（初期稟賦）中決定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例二、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)象無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：貨幣證券以及由貨幣證券三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（一）20世紀(jì)50年代以前：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的啟蒙時(shí)期

Crammer（1728）、Bernoulli（1738）對(duì)不確定性下的行為決策研究

Bachelier（1900）對(duì)股票價(jià)格隨機(jī)過(guò)程的研究

Fisher（1930）的分離定理

Keynes（1936）的流動(dòng)性偏好理論

VonNeumann-Morgenstern（1944）期望效用理論奠定了不確定環(huán)境下經(jīng)濟(jì)主體的偏好及效用函數(shù)的基本理論體系。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（一）20世紀(jì)50年代以前：金融經(jīng)濟(jì)三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（二）20世紀(jì)50—60年代：金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的奠基時(shí)代

1.Markowitz（1952）的證券組合理論首次將個(gè)體投資決策中面臨的收益與風(fēng)險(xiǎn)決策簡(jiǎn)化為均值和方差這兩個(gè)具體的數(shù)學(xué)概念，并給除了風(fēng)險(xiǎn)——收益平面上的投資組合前沿。

2.ArrowandDebreu(1954)一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的證明對(duì)一般經(jīng)濟(jì)均衡問(wèn)題給出了富有經(jīng)濟(jì)含義的數(shù)學(xué)模型。

3.Tobin(1958)的兩基金分離定理（每一種有效證券組合都是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與另一特殊的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合）為CAPM模型的建立奠定了基礎(chǔ)。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（二）20世紀(jì)50—60年代：金融經(jīng)三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Sharpe(1964)、Lintner(1965）、Mossin（1966）的CAPM的提出為現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論奠定了基礎(chǔ)。5.ModiglianiandMiller(1958)首次應(yīng)用無(wú)套利假設(shè)探討了“公司的財(cái)務(wù)政策是否會(huì)影響公司價(jià)值的問(wèn)題”，提出了著名的MM定理，開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代公司金融理論的先河，并奠定了資本市場(chǎng)套利均衡和套利定價(jià)分析方法的基礎(chǔ)。6.Debreu(1959)、Arrow(1964）將一般均衡模型推廣至不確定性經(jīng)濟(jì)中，為金融理論的發(fā)展提供了靈活而統(tǒng)一的分析框架。7.Samuelson（1965、Fama（1965）EMH理論的提出；三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Sharpe(1964)、Li三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（三）20世紀(jì)70年代：快速發(fā)展和形成時(shí)期

1.Black-Scholes（1973）、Merton（1973）的期權(quán)定價(jià)理論奠定了現(xiàn)代衍生金融工具和公司債券定價(jià)的基礎(chǔ)。

2.Ross(1976)的APT理論克服了CAPM中的模型檢驗(yàn)的局限性。

3.Black（1972）的“零—βCAPM”、Rubinstein（1974，1976）、KrausandLitzenberger（1978）的離散時(shí)間CAPM。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（三）20世紀(jì)70年代：快速發(fā)展和形三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.

Merton（1969，1971，1973）的連續(xù)時(shí)間CAPM（ICAPM）等極大的發(fā)展了CAPM理論。5.HarrisonandKreps（1979）發(fā)展的證券定價(jià)鞅理論對(duì)EMH的檢驗(yàn)產(chǎn)生了深刻的影響。

6.GrossmanandStiglitz（1980）提出的關(guān)于EMH的“悖論”將信息不對(duì)稱問(wèn)題引入經(jīng)典金融理論的分析框架之中。7.JensenandMeckling（1976）、Mayers

（1984）、Ross（1977）、LelandandPyle（1977）等在代理理論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)框架下發(fā)展了公司金融理論。三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)4.Merton（1969，197三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（四）80—90年代：現(xiàn)代金融理論的“百花齊放”時(shí)期

1.利率的期限結(jié)構(gòu)理論及其發(fā)展

2.金融契約理論和證券設(shè)計(jì)理論；

3.金融中介理論（Bodies的中介職能觀；信息生產(chǎn)職能；流動(dòng)性提供與風(fēng)險(xiǎn)管理職能；降低經(jīng)濟(jì)主體市場(chǎng)參與成本的職能)4.資本市場(chǎng)理論（探討EMH有效性的各種證券市場(chǎng)異象（Anomalies)的解釋理論）；

5.行為金融理論；

6.法與金融

7.證券市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)理論三、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的歷史演進(jìn)（四）80—90年代：現(xiàn)代金融理論的四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)（一）經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)的演化

1.經(jīng)濟(jì)學(xué)的演化：從微觀到宏觀

1780-1930：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的黃金時(shí)代（微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)）特點(diǎn)：研究資源配置的效率，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制的作用

1936—1970：凱恩斯革命及宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的建立特點(diǎn)：研究資源配置中的市場(chǎng)失靈，強(qiáng)調(diào)國(guó)家干預(yù)

四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)（一）經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融學(xué)的演化四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)

2.金融學(xué)的演化：從宏觀到微觀

1780—1970：新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中的金融學(xué)特點(diǎn)：研究?jī)r(jià)格水平（貨幣數(shù)量論）、利率決定（利率理論）、資本積累、貨幣需求與供給等總量金融指標(biāo)。

1970—

市場(chǎng)的資源配置機(jī)制：資產(chǎn)定價(jià)

四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)2.金融學(xué)的演化：從宏觀到微四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)3.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)相似點(diǎn)：分析框架、前提條件、分析目標(biāo)相異點(diǎn)：（1）市場(chǎng)環(huán)境微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：?jiǎn)纹?、確定性環(huán)境金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：跨期（時(shí)間因素）、不確定性環(huán)境（2）市場(chǎng)均衡與定價(jià)機(jī)制微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：一般均衡機(jī)制、均衡定價(jià)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：一般均衡機(jī)制與套利均衡機(jī)制均衡定價(jià)、套利定價(jià)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)3.微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)（二）貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)

1.研究對(duì)象貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：貨幣的功能、形式、貨幣制度、貨幣供給與需求金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：經(jīng)濟(jì)主體的跨期資源配置：金融資產(chǎn)特性、金融資產(chǎn)的供給與需求

四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)（二）貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)與金融經(jīng)濟(jì)學(xué)四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)2.解決的核心問(wèn)題貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：貨幣資產(chǎn)的價(jià)格：利率、匯率決定機(jī)制及定價(jià)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：金融資產(chǎn)的價(jià)格：資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制及其定價(jià)3.分析方法貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：基于宏觀經(jīng)濟(jì)總量運(yùn)行結(jié)果的市場(chǎng)均衡分析金融經(jīng)濟(jì)學(xué)：基于微觀經(jīng)濟(jì)主體決策行為結(jié)果的市場(chǎng)均衡分析四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)2.解決的核心問(wèn)題四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)

4.聯(lián)系及發(fā)展趨勢(shì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展提供了可靠的微觀理論基礎(chǔ)；貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究提供了可供參照的市場(chǎng)環(huán)境和定價(jià)基準(zhǔn)；貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究日益微觀化。四、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)與其他學(xué)科的關(guān)聯(lián)4.聯(lián)系及發(fā)展趨勢(shì)現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)是以1954年Arrow-Debreu一般經(jīng)濟(jì)均衡存在定理的出現(xiàn)為標(biāo)志的。1959年，Debreu

把他的學(xué)位論文以《價(jià)值理論》為標(biāo)題正式出版，從此開(kāi)創(chuàng)了數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)新紀(jì)元。這一新紀(jì)元的特征在于它完全采用了數(shù)學(xué)公理化方法五、數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論現(xiàn)代數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)是以1954年Arrow-Debreu《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講133五

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論

堅(jiān)持?jǐn)?shù)學(xué)嚴(yán)格性，使公理化已經(jīng)不止一次地引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)新研究的問(wèn)題有更深刻的理解，并使適合這些問(wèn)題的數(shù)學(xué)技巧用得更好。這就為向新方向開(kāi)拓，建立了一個(gè)可靠的基地。它使研究者從必須推敲前人工作的每一細(xì)節(jié)的桎梏中脫身出來(lái)。嚴(yán)格性無(wú)疑滿足了許多當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家的智力需要，因此，他們?yōu)榱俗陨淼脑蚨非笏?，但是作為有效的思想工具，它也是理論的?biāo)志。(1983,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)演說(shuō))G.Debreu(1921-2004)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講42五數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講134五

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論

目前過(guò)多的數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)只是一種大雜燴，和它所依賴的初始假設(shè)一樣不精確，它使作者在矯揉造作的、無(wú)用的符號(hào)的迷宮喪失了對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的復(fù)雜性和相互關(guān)系的洞察力。(1936)J.M.Keynes(1883-1946)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講43五數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講135五

數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論

我首先想對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的數(shù)學(xué)主題和一般的經(jīng)濟(jì)理論說(shuō)幾句話。理論的作用事實(shí)上不大需要辯護(hù)；理論可以對(duì)任何主題給出更深的理解，看到精細(xì)的關(guān)系，揭露不一致的觀念，顯示新的視野。一種經(jīng)常會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)理論作出的指責(zé)，是說(shuō)它沒(méi)有預(yù)料到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或者沒(méi)有正確地預(yù)見(jiàn)失業(yè)或通貨膨脹。為了回答，我們必須警惕把社會(huì)科學(xué)與物理學(xué)相提并論。然而，與生理學(xué)科的某些比較似乎可用來(lái)與上述的指責(zé)掛鉤。在這類學(xué)科中，理論本身遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到完美的地步，其局限性看來(lái)與經(jīng)濟(jì)理論很相似。(1980)S.Smale(1930-)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講44五數(shù)學(xué)公理化方法及其有關(guān)爭(zhēng)論《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講136我們的態(tài)度

首先，我們贊同

Debreu的說(shuō)法即，數(shù)學(xué)公理化方法是一種“有效的思想工具，它也是理論的標(biāo)志”。馬克思：“一種科學(xué)只有成功地運(yùn)用數(shù)學(xué)時(shí)，才算達(dá)到了真正完善的地步?！薄督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講45我們的態(tài)度首先，我們贊同D《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講137

我們的態(tài)度

科學(xué)理論是一種“全稱陳述”，因而是一種“記號(hào)或符號(hào)的系統(tǒng)”?！跋到y(tǒng)必須表述得足夠清楚和明確，使得我們易于辨認(rèn)出每一個(gè)新假定是一種系統(tǒng)的修改?！币虼?，“一個(gè)嚴(yán)密的系統(tǒng)的形式被作為目的來(lái)追求”?！斑@種形式”就是“公理化系統(tǒng)”。K.Popper(1902-1994)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講46我們的態(tài)度科學(xué)理論是《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講138

我們的態(tài)度Popper:

科學(xué)與偽科學(xué)、非科學(xué)的劃界在于它的“可檢驗(yàn)性”和“可證偽性”，其中最重要的是“通過(guò)能從理論推導(dǎo)出的結(jié)論的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用來(lái)檢驗(yàn)理論”以及“經(jīng)驗(yàn)的科學(xué)系統(tǒng)必須有可能被經(jīng)驗(yàn)反駁”?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講47我們的態(tài)度Popper:《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講139Friedman

的觀點(diǎn)(1953)“理論作為一系列重要的假說(shuō)的集合體，必須根據(jù)其對(duì)所要加以說(shuō)明的一系列現(xiàn)象的預(yù)言能力加以判斷。只有實(shí)際證據(jù)才能表明它是‘正確的’還是‘錯(cuò)誤的’，或更正確地說(shuō)，是試驗(yàn)性地被作為有效的理論而加以‘接受’，還是被‘否定’?！边@一觀點(diǎn)基本上與Popper

一致。MiltonFriedman(1912-2006)1976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)獲得者?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講48Friedman的觀點(diǎn)(1953)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講140Friedman

的諾貝爾獎(jiǎng)演說(shuō)(1976)Inbothsocialandnaturalsciences,thebodyofpositiveknowledgegrowsbythefailureofatentativehypothesistopredictphenomenathehypothesisprofessestoexplain;bythepatchingupofthathypothesisuntilsomeonesuggestsanewhypothesisthatmoreelegantlyorsimplyembodiesthetroublesomephenomena,andsoonadinfinitum.無(wú)論是社會(huì)科學(xué)還是自然科學(xué)，實(shí)證知識(shí)是通過(guò)嘗試性的假設(shè)預(yù)言該假設(shè)宣稱可解釋的現(xiàn)象失靈來(lái)增長(zhǎng)的；通過(guò)對(duì)那種假設(shè)的修修補(bǔ)補(bǔ)，直至某人提出更精致或者更簡(jiǎn)單地體現(xiàn)使人困擾的現(xiàn)象的假設(shè)，如此等等，永無(wú)止境?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講49Friedman的諾貝爾獎(jiǎng)演說(shuō)(1《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講141Friedman

的觀點(diǎn)(1953)（續(xù)）但是Friedman

又強(qiáng)調(diào)，對(duì)理論的假設(shè)前提的檢驗(yàn)是不必要的，甚至認(rèn)為假設(shè)前提的虛假不僅不是一個(gè)缺點(diǎn)，而且是實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)“優(yōu)點(diǎn)”。這一觀點(diǎn)引起強(qiáng)烈的反對(duì)和爭(zhēng)論。盡管如此，F(xiàn)riedman

的觀點(diǎn)卻在很大程度上是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究遇到困難時(shí)，常常以此來(lái)搪塞。CAPM

的研究就是一個(gè)例子。經(jīng)濟(jì)學(xué)家也常常因此受到各種嘲諷?！督鹑诮?jīng)濟(jì)學(xué)》第一講50Friedman的觀點(diǎn)(1953)《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第一講142

我們的態(tài)度

Popper和Friedman

的觀點(diǎn)我們都可接受一部分。只要不把它們的觀點(diǎn)推向極端，這樣的治學(xué)態(tài)度還是可取的。

其次，直到現(xiàn)在為止，“一般經(jīng)濟(jì)均衡理論仍然是唯一的對(duì)經(jīng)濟(jì)整體提出的理論”。