金屬圍護行業(yè)龍頭森特股份研究報告：BIPV助力業(yè)績騰飛一、立足金屬圍護領域，積極開拓其他主業(yè)1、高端金屬圍護系統(tǒng)一體化服務商，布局環(huán)保業(yè)務森特士興集團股份有限公司（以下簡稱“公司”），成立于2001年，2016年登陸上交所。公司主要專注金屬圍護領域，總共經(jīng)歷三次重大業(yè)務開拓：2011年進軍高鐵聲屏障系統(tǒng)，2017年進軍土壤修復領域，2021年進軍建筑光伏一體化（BIPV）行業(yè)。目前，公司主要有建筑金屬圍護系統(tǒng)、生態(tài)治理以及建筑光伏一體化（BIPV）三大業(yè)務板塊。在建筑金屬圍護系統(tǒng)方面，公司提供工業(yè)建筑及公共建筑高端金屬建筑圍護一體化解決方案。在生態(tài)治理方面，公司形成了以土壤與地下水治理、噪聲治理、地災防治與礦山治理為主的三大環(huán)保業(yè)務板塊。在建筑光伏一體化（BIPV）方面，公司與隆基合作進軍BIPV光伏屋頂市場，隆基將產(chǎn)品銷售給公司，由公司承接項目。公司金屬圍護系統(tǒng)業(yè)務營收占比大。公司近年金屬圍護系統(tǒng)營收占比基本穩(wěn)定在85%以上，從2016年的15.36億元增長至2020年的27.09億元，復合增速達15.23%；聲屏障為第二大業(yè)務。不過2020年聲屏障營收占比被土壤修復業(yè)務超越，成為第三大業(yè)務營收來源。自2018年土壤修復業(yè)務正式創(chuàng)收變?yōu)橹鳡I業(yè)務后，增長速度快，復合增速達177.19%。目前公司建筑光伏一體化（BIPV）業(yè)務還未正式創(chuàng)收，預計2022年開始BIPV業(yè)務將會快速增長，顯著增厚公司業(yè)績。公司在聲屏障系統(tǒng)領域獲旭普林授權，躋身高鐵聲屏障主要供應商行列。公司2011年實現(xiàn)高鐵聲屏障系統(tǒng)技術產(chǎn)業(yè)化，正式進入該領域，并于2012年開始實現(xiàn)銷售收入。公司獲得高鐵聲頻技術專利持有單位，德國旭普林公司的技術使用授權，并在原有的技術基礎上進行了詳細的產(chǎn)業(yè)化，優(yōu)化了產(chǎn)品結構和加工工藝，使產(chǎn)品具有良好性能的同時還具有優(yōu)質(zhì)的加工性能，適合產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。公司目前已將聲屏障技術運用于西成客專陜西段、哈齊框架式聲屏障等多項高鐵聲屏障項目，已在高鐵聲屏障領域躋身主流供應商之一。2017年進軍土壤修復業(yè)務，行業(yè)前景廣闊。2020年公司土壤修復業(yè)務營業(yè)收入達3.22億元，為公司第二大營業(yè)收入來源。隨著2016年5月《土壤污染防治行動計劃》（以下簡稱“土十條”）的發(fā)布，土壤行業(yè)迎來飛躍式的發(fā)展，市場潛力巨大。2017-2021年全國公開招投土壤治理修復項目數(shù)量穩(wěn)定呈上漲趨勢，4年復合增速達45.91%。2021年全國公開招投土壤治理修復項目總金額為156.9億元，突破150億大關。未來土壤修復市場有望保持高增速狀態(tài)，預計公司未來土壤修復業(yè)務將持續(xù)增加。2、隆基股份溢價收購27.25%股權，強強聯(lián)合攜手開拓BIPV市場2021年3月4日，公司控股股東劉愛森先生及其控制的北京盛亞投資、以及華永投資與隆基股份簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的公司共計1.31億股無限售流通股（占當時公司總股本的27.25%）協(xié)議轉(zhuǎn)讓給隆基股份。其中盛亞和華永分別轉(zhuǎn)讓0.48億股（共占公司總股本的20%），劉愛森先生轉(zhuǎn)讓0.35億股（占公司總股本的7.25%）。轉(zhuǎn)讓價格為12.5元，以當日的收盤價9.56元計算，溢價達30.75%。截至2021年三季度末，劉愛森先生直接持有公司25.10%的股份，通過盛亞間接持有10.70%，共持有公司35.80%的股份，為公司第一大股東。隆基股份目前持股數(shù)不變，共1.31億股，占公司總股本的24.28%，仍為公司第二大股東。高管翁家恩先生大宗減持0.07億股，當前持股數(shù)占公司總股本的3.88%，朱雀基金持股3.57%，新華都持股3.44%。2021年12月29日，新華都集團及其一致行動人增持公司股票150萬股，當前持股數(shù)約2726萬股，持股比例占5.06%。二、建筑金屬圍護行業(yè)龍頭，專精特新“小巨人”1、中高端市場集中度較高，工業(yè)建筑、公共建筑推動行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展根據(jù)申萬行業(yè)分類，建筑金屬圍護行業(yè)屬于“建筑裝飾”中的“鋼結構”行業(yè)。金屬圍護行業(yè)的上游主要為金屬板材、保溫棉等原材料行業(yè)，其中金屬板材占比最大。金屬圍護行業(yè)的下游主要應用場景為工業(yè)建筑（工業(yè)廠房、物流倉儲）與公共建筑（機場航站樓、火車站及大型交通樞紐領域、會議及展覽中心、體育場館等）兩大領域。建筑金屬圍護行業(yè)在我國屬于新興行業(yè)，伴隨鋼結構行業(yè)而發(fā)展，比國外發(fā)達國家起步較晚。目前市場上從事相關業(yè)務的企業(yè)數(shù)量眾多，以中小企業(yè)為主，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)粗略統(tǒng)計目前國內(nèi)有5000-6000家金屬屋面圍護企業(yè)，其中擁有自主創(chuàng)新技術和產(chǎn)品且具有一定綜合實力的專業(yè)性公司相對較少。大型項目多被實力強勁的企業(yè)承接，中高端市場行業(yè)集中度較高。（1）當前市場競爭格局目前金屬屋面圍護行業(yè)的競爭格局主要可以分為三大塊：國外競爭企業(yè)、國內(nèi)鋼結構公司旗下的金屬圍護公司、專業(yè)金屬圍護公司。主要的國外競爭企業(yè)有巴特勒、霍高文、盛亞國際等。由于國內(nèi)建筑金屬圍護行業(yè)技術來源于國外，所以外資企業(yè)在產(chǎn)品技術上具有優(yōu)勢，但對國內(nèi)市場的開拓能力及服務水平不及國內(nèi)企業(yè)。主要的國內(nèi)競爭企業(yè)包括長江精工鋼結構集團旗下的上海精銳和美建建筑、山東萬事達、上海鋼之杰等。（2）工業(yè)建筑、公共建筑行業(yè)帶動金屬圍護市場穩(wěn)健發(fā)展根據(jù)我們測算，2021年建筑金屬圍護系統(tǒng)在工業(yè)建筑和公共建筑領域市場需求約為263.61億元，預計2025年有望達到360.58億元。在工業(yè)建筑領域，建筑金屬圍護系統(tǒng)主要應用在工業(yè)廠房、物流倉儲等工業(yè)建筑?，F(xiàn)階段，我國工業(yè)廠房、空間大跨度建筑普遍采用金屬圍護系統(tǒng)。我國2021年累計廠房、倉庫竣工價值為6880.45億元，3年復合增長率9.32%。以

吉利汽車路特斯武漢工廠、寧波杭州灣吉利汽車項目、東風本田第三工廠項目為例，金屬圍護工程分別占單個工廠、物流倉儲投資金額的1.44%、1.10%、1.73%。按平均占比1.42%估算，當前金屬圍護市場規(guī)模約為98.00億元。以復合增長率估算，預計到2025年工業(yè)建筑金屬圍護市場規(guī)模為140.00億元。在公共建筑領域，金屬圍護系統(tǒng)主要的應用場景有會議會展中心、機場航站樓、大型交通樞紐等。2019年在建會展中心項目為24個、代建項目為16個，3年復合增長率為18.56%。假設增速放緩，用12%的增速保守估算，2021年在建、代建會展中心項目約為50個，按公司近年披露的5個單個會展金屬圍護項目價格的均價估算，單個項目金額為2.24億元。據(jù)此推算2021年的市場規(guī)模約為112.58億元。假設2021年以后在建、代建項目增速放緩為10%，2025年市場規(guī)模約為164.82億元。機場航站樓方面，2010-2019年單個機場平均固定投資金額為102.29億元。2019年頒證運輸機場238個，3年復合增速2.97%。以成都天府機場為例，金屬圍護占單個機場航站樓投資金額的1.06%。根據(jù)民航局2018年預測，到2025年中國將新增布局機場130余個，除去2018-2019年新增，平均每年新增約20個。預計2021年新增機場帶來的金屬圍護市場規(guī)模約為22.05億元。按機場數(shù)量的復合增速2.97%推算，2025年機場航站樓帶來的金屬圍護市場約為24.79億元。大型交通樞紐方面，近幾年鐵路運輸固定資產(chǎn)投資有平穩(wěn)下降的趨勢，2021年鐵路固定資產(chǎn)投資金額為7489億元，3年復合增長率-2.29%。根據(jù)《鐵路線路設計規(guī)范》，高鐵合理站間距宜在30-60km之間。取60km保守估算，2021年新建高鐵站約為36個。按照天津站、雄安站平均測算，投資均值約1.81億元/萬平方米。以雄安站項目為例，金屬圍護占項目總投資1.87%。綜上，我們預計2021年市場規(guī)模約為30.98億元，到2025年大型樞紐金屬圍護市場規(guī)模浮動不大，或與21年保持一致，仍在30.98億元左右。2、堅持技術領先戰(zhàn)略，高端金屬圍護行業(yè)專精特新“小巨人”公司是金屬圍護行業(yè)領軍企業(yè)，為國內(nèi)第一家在主板上市的金屬圍護結構專業(yè)公司，連續(xù)多年被評為建筑金屬屋(墻)面十強企業(yè)榜首。公司整體金屬圍護市場占有率高，公司2020年全年營收31.53億元，占我們估計的2021年金屬圍護行業(yè)總需求的12%。在中高端金屬圍護市場，公司更是絕對龍頭。公司堅持的技術領先戰(zhàn)略使公司具備先進技術水平、擁有豐富的特色產(chǎn)品，讓公司在金屬圍護領域創(chuàng)新能力和專業(yè)化水平顯著。公司2020年曾獲北京市專精特新“小巨人”授牌，2021年上榜北京市首批“隱形冠軍”企業(yè)。（1）技術研發(fā)投入高，打造持續(xù)競爭力公司技術人員占比達50.15%，擁有技術人員516名。公司堅持技術領先戰(zhàn)略，建立了完備的自主創(chuàng)新體系，具有卓越的設計研發(fā)能力，持續(xù)競爭力強。公司的研發(fā)費用整體呈上升趨勢，費用率基本穩(wěn)定在3%以上。公司圍繞主要核心技術加大研發(fā)投入，推動并支持公司、高校和科研院所組建多重形式的產(chǎn)學研戰(zhàn)略聯(lián)盟，開展重大關鍵技術自主創(chuàng)新。公司擁有專利共計170項，其中實用新型專利117項、發(fā)明專利44項、外觀設計專利9項，還有多項專利技術尚在申請中。另外，公司還與多個高校達成合作：與北京科技大學成立博士后工作站展開在高端金屬材料研發(fā)方面致力于新材料的研制，與北京航空航天大學聯(lián)合研制并開發(fā)出國內(nèi)領先的基于“智慧建筑全生命周期管理”的“智能屋面”系統(tǒng)。公司研發(fā)領先同行業(yè)其他競爭者，曾獲北京市專利示范單位、北京市設計創(chuàng)新中心等榮譽。（2）技術競爭優(yōu)勢明顯，擁有先進的金屬屋面施工工藝和現(xiàn)場生產(chǎn)技術在技術層面，公司在金屬圍護系統(tǒng)行業(yè)擁有先進的金屬屋面施工工藝和現(xiàn)場生產(chǎn)技術。公司是國內(nèi)首批取得“建筑金屬屋（墻）面設計與施工特級資質(zhì)”、“中國金屬圍護系統(tǒng)承包商特技資質(zhì)”的公司。在施工工藝方面，公司的直立金屬屋面系統(tǒng)通過了美國FM認證，能同時解決小坡度的排水要求和大跨度排水和強度的問題。公司的高空傳輸生產(chǎn)技術，有效解決了吊裝場地大、費用高、材料破壞損耗大、材料堆放場地占用多和屋面堆放平臺搭設等問題。在現(xiàn)場生產(chǎn)技術方面，公司創(chuàng)造性提出“工廠跟著項目走”的生產(chǎn)模式新理念。創(chuàng)造出首座移動式工廠，與高空傳輸技術相結合，相對行業(yè)內(nèi)其他廠家工廠生產(chǎn)的工藝能夠很好的節(jié)約材料，減少運費，提高效率，以及提升屋面系統(tǒng)的防水能力。（3）產(chǎn)品線豐富，特色技術產(chǎn)品帶來差異化競爭優(yōu)勢在產(chǎn)品層面，目前國內(nèi)大部分建筑金屬圍護企業(yè)研發(fā)投入較少，產(chǎn)品創(chuàng)新速度慢，普遍以模仿國外產(chǎn)品，利用國內(nèi)低端設備制造，以低價競爭為導向，缺少自身核心技術和專利產(chǎn)品。公司堅持技術領先戰(zhàn)略，產(chǎn)品線豐富。不但擁有國標圖集中的所有板型，還擁有四面企口復合板、350暗扣波形板、305暗扣純平板、變截面板、順坡通風器等一系列新型產(chǎn)品。異形板配合彎弧技術、扇形板技術，能夠生產(chǎn)各種形狀、各種曲率變化的板型，適用于多曲的屋面。在特色技術產(chǎn)品上，公司打造出國內(nèi)第一條金屬幕墻復合板生產(chǎn)線，研發(fā)出了國內(nèi)首創(chuàng)抗風揭防滲漏的屋面系統(tǒng)、智能屋面系統(tǒng)，實現(xiàn)國內(nèi)鈦鋅板零突破，創(chuàng)造出世界首例輻射冷膜。這些獨有的技術和產(chǎn)品，不僅帶來了豐富的項目機會，也賦予了公司強大的競爭優(yōu)勢，創(chuàng)造出獨特的品牌價值。3、專注高端市場，橫跨工業(yè)建筑、公共建筑兩大領域公司技術研發(fā)領先的戰(zhàn)略為公司帶來了強勁的綜合競爭力的同時，也讓公司得以搶占高端市場業(yè)務，承接高附加值的地標性建筑和企業(yè)工程，橫跨工業(yè)建筑、公共建筑兩大應用場景，以良好的品質(zhì)贏得市場口碑。建筑金屬維護行業(yè)的低端市場進入門檻不高，但高端市場存在較高的進入壁壘。公司憑借著研發(fā)技術投入帶來的超高技術水平、設計能力以及施工水平，能夠快速應對客戶的各種設計需求變更，給予快捷有效的服務。公司專注高端金屬圍護市場，能夠篩選實力雄厚資金有保障的客戶，高利潤的高端項目，依靠整體運營能力，發(fā)揮技術和服務差異化優(yōu)勢，贏得很高的市場認可度，成為多個大型客戶的“獨家代理”。建筑金屬圍護系統(tǒng)主要應用于工業(yè)建筑與公共建筑兩大領域，公司是行業(yè)內(nèi)少數(shù)幾家同時做大工業(yè)建筑與公共建筑兩個市場的企業(yè)之一。由于工業(yè)、公共建筑兩大市場的客戶群、建筑造型功能和施工特點均有較大差異，行業(yè)壁壘大，國內(nèi)同行業(yè)競爭對手大部分僅專攻一個領域。公司技術研發(fā)實力強勁，能同時橫跨兩大市場。公共建筑方面，公司業(yè)務涵蓋機場、火車站、會展中心、商業(yè)展館、文體場館等；工業(yè)建筑方面，公司業(yè)務包含航空航天、汽車、電子電器、物流、機械、電力、化工冶金等。三、BIPV市場空間廣闊，攜手隆基業(yè)績騰飛在即1、建筑碳排亟需改善，“雙碳”政策目標助力建筑光伏行業(yè)發(fā)展（1）建筑領域的高碳減排勢在必行，建筑光伏將成為主要發(fā)力方向2020年9月，向世界承諾力爭2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年實現(xiàn)碳中和。中國2020年的總碳排放量為106.7億噸，占全世界總量的30.65%，為世界第一。其中建筑全過程碳排放比重尤為突出。以2018年為例，2018年全國建筑全過程碳排放總量為49.3億噸，占全國總碳排放的51.3%。其中建筑運行階段碳排放為21.1億噸，占全國碳排放的21.9%。在“雙碳”策略的驅(qū)動下，面對巨大的建筑全過程碳排放量，建筑領域的高碳減排勢在必行。建筑光伏可助力建筑領域減碳，尤其是運行階段的碳排?！短贾泻捅尘跋碌墓夥ㄖ惑w化發(fā)展趨勢》指出，使用光伏發(fā)電減少運行階段碳排放，預期共可中和約50%的建筑碳排放量。因此，將光伏發(fā)電設備與建筑集成的建筑光伏勢必成為推動建筑從傳統(tǒng)的耗能型產(chǎn)業(yè)向可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)能型轉(zhuǎn)變的主要路線。光伏發(fā)電技術與建筑物結合的形式主要有兩種：（1）光伏發(fā)電設備作為建筑物的附加系統(tǒng)，又稱BuildingAttachedPhotovoltaic(BAPV)。（2）光伏發(fā)電設備與建筑物相集成的形式，又稱BuildingIntegratedPhotovoltaic

（BIPV）。（2）政策暖風頻吹，建筑光伏行業(yè)發(fā)展迅猛2021年隨著“十四五”計劃開始推進，建筑光伏項目推廣落地政策開始加速出臺。2021年5月，住建部等15部門聯(lián)合發(fā)布《關于加強縣城綠色低碳建設的意見》，鼓勵提升新建廠房、公共建筑等屋頂光伏比例和實施光伏建筑一體化開發(fā)等方式，構建縣城綠色低碳能源體系，推廣分散式風電、分布式光伏、智能光伏等清潔能源應用。6月，能源局發(fā)布《關于整縣屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》，明確黨政機關建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于50%；學校、醫(yī)院、村委會等公共建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于40%；工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于30%；農(nóng)村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于20%。建筑分布式光伏項目的推進開始從國家政策層面加速。隨著分布式光伏的逐步推進，各地方也開始推出相關鼓勵政策及推廣計劃。北京在2021年11月《關于支持北京城市副中心高質(zhì)量發(fā)展的意見》中規(guī)定新建大型公共建筑執(zhí)行三星級綠色建筑標準，同時將安裝光伏設施作為強制性要求；上海在2021年9月發(fā)布的《上海市綠色建筑管理辦法》中要求新建民用建筑，應當按照綠色建筑基本級及以上標準建設，新建國家機關辦公建筑、大型公共建筑應當按照綠色建筑二星級及以上標準建設。2、BIPV優(yōu)勢明顯，行業(yè)發(fā)展空間大（1）BIPV較BAPV具多方面優(yōu)勢整體而言，BIPV在觀賞性、施工難度、和后續(xù)維護上都比BAPV更具優(yōu)勢。從外觀上講，BIPV把太陽能利用納入建筑的總體設計，不會影響建筑物的外觀效果。從施工難度上講，BAPV屋面需二期施工，而BIPV屋面施工難度小，安裝速度快。從日后維護上講，BIPV屋面同步設計、施工，對屋面構件形成保護，不造成二次施工踩踏破壞。除了安全性、觀賞性、便捷性和后續(xù)維護的優(yōu)勢外，采用BIPV的屋面系統(tǒng)在長期來講更具經(jīng)濟性。以工業(yè)廠房為例，屋頂彩鋼瓦一般壽命為10年左右,如果加裝BAPV，中途則需要更換，其人力成本和物料成本將大幅增加。BIPV按照25-30年的耐用性設計，安裝后不用中途更換，從投資收益上看更為合理。根據(jù)實際工程數(shù)據(jù)，鋼結構廠房屋面按照120Wp/m2產(chǎn)出容量計算，對比采用兩種不同的光伏安裝方式綜合造價，采用光伏建筑一體化屋面系統(tǒng)可節(jié)約材料164/m2，而且大大延長屋面的使用壽命。（2）BIPV市場前景廣闊，滲透率有望大幅提高在“雙碳”目標指引下，我國光伏裝機規(guī)模持續(xù)提升。2021年國內(nèi)分布式光伏新增裝機量約29GW，其中戶用光伏達到21.5GW。2021年1-12月，戶用光伏新增裝機容量整體呈現(xiàn)逐漸上揚趨勢。BAPV和BIPV項目合計占據(jù)國內(nèi)分布式光伏項目的80%。目前，由于組件成本以及已有建筑改造難度限制，國內(nèi)建筑屋頂光伏安裝仍以BAPV為主，尤其是“整縣推進”項目大多將以BAPV為主導，BIPV暫時僅限于少量大型公共建筑如機場、車站等項目。但由于BIPV的各方面優(yōu)勢，BIPV的滲透率將越來越高，有較大的成長空間。隨著分布式光伏的逐步推進，各地方也開始推出相關鼓勵政策及推廣計劃。北京在2021年11月《關于支持北京城市副中心高質(zhì)量發(fā)展的意見》中規(guī)定新建大型公共建筑執(zhí)行三星級綠色建筑標準，同時將安裝光伏設施作為強制性要求；上海在2021年9月發(fā)布的《上海市綠色建筑管理辦法》中要求新建民用建筑，應當按照綠色建筑基本級及以上標準建設，新建國家機關辦公建筑、大型公共建筑應當按照綠色建筑二星級及以上標準建設。2、BIPV優(yōu)勢明顯，行業(yè)發(fā)展空間大（1）BIPV較BAPV具多方面優(yōu)勢整體而言，BIPV在觀賞性、施工難度、和后續(xù)維護上都比BAPV更具優(yōu)勢。從外觀上講，BIPV把太陽能利用納入建筑的總體設計，不會影響建筑物的外觀效果。從施工難度上講，BAPV屋面需二期施工，而BIPV屋面施工難度小，安裝速度快。從日后維護上講，BIPV屋面同步設計、施工，對屋面構件形成保護，不造成二次施工踩踏破壞。除了安全性、觀賞性、便捷性和后續(xù)維護的優(yōu)勢外，采用BIPV的屋面系統(tǒng)在長期來講更具經(jīng)濟性。以工業(yè)廠房為例，屋頂彩鋼瓦一般壽命為10年左右,如果加裝BAPV，中途則需要更換，其人力成本和物料成本將大幅增加。BIPV按照25-30年的耐用性設計，安裝后不用中途更換，從投資收益上看更為合理。根據(jù)實際工程數(shù)據(jù)，鋼結構廠房屋面按照120Wp/m2產(chǎn)出容量計算，對比采用兩種不同的光伏安裝方式綜合造價，采用光伏建筑一體化屋面系統(tǒng)可節(jié)約材料164/m2，而且大大延長屋面的使用壽命。（2）BIPV市場前景廣闊，滲透率有望大幅提高在“雙碳”目標指引下，我國光伏裝機規(guī)模持續(xù)提升。2021年國內(nèi)分布式光伏新增裝機量約29GW，其中戶用光伏達到21.5GW。2021年1-12月，戶用光伏新增裝機容量整體呈現(xiàn)逐漸上揚趨勢。BAPV和BIPV項目合計占據(jù)國內(nèi)分布式光伏項目的80%。目前，由于組件成本以及已有建筑改造難度限制，國內(nèi)建筑屋頂光伏安裝仍以BAPV為主，尤其是“整縣推進”項目大多將以BAPV為主導，BIPV暫時僅限于少量大型公共建筑如機場、車站等項目。但由于BIPV的各方面優(yōu)勢，BIPV的滲透率將越來越高，有較大的成長空間。BIPV的主要應用方式為屋頂和立面，光伏屋頂為公司與隆基合作的重心。根據(jù)我們預測，2025年BIPV光伏屋頂新增裝機量預計將達到11.80GW。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會光電建筑專委會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年全年，我國主要光電建筑產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)BIPV總裝機容量約709MW，總安裝面積為377.4萬平米，占當年國內(nèi)分布式光伏裝機量的4.5%。按80%分布式光伏為建筑光伏估計，2020年新增BIPV裝機量占建筑光伏裝機量的5.7%。我們預測到2025年國內(nèi)BIPV光伏屋頂新增裝機量將達到11.90GW，5年復合增長率達75.79%。另外，BIPV光伏屋頂滲透率預計將達到24.21%，累計裝機容量預計將達到28.66GW。據(jù)此計算，到2025年，國內(nèi)BIPV屋頂累計裝機容量將達到光伏屋頂總裝機量的12.07%。3、與隆基強強聯(lián)合進軍BIPV行業(yè)，有望顯著增厚業(yè)績2021年6月25日，在2021中國建筑科學大會暨綠色智慧建筑博覽會期間，公司與隆基股份正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，攜手進軍BIPV市場。2021年07月15日，公司與隆基股份就BIPV達成合作意向，雙方將通過共同研發(fā)與專利共享，品牌授權背書，市場營銷推廣、光伏組件供應與采購等，建立全面戰(zhàn)略合作關系，共同推動BIPV業(yè)務發(fā)展和項目實施。雙方合作的主要產(chǎn)品為隆基股份研發(fā)的BIPV產(chǎn)品“隆頂”系列。隆基將“隆頂”等產(chǎn)品銷售給公司，由公司承接項目。公司作為BIPV產(chǎn)業(yè)鏈中游的建筑施工企業(yè)，與產(chǎn)業(yè)鏈上游的組件企業(yè)隆基股份的合作，在實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的同時，也結合了二者的優(yōu)勢，提高了業(yè)務拓展效率并減少了業(yè)務成本。（1）公司工程施工、推廣、市場認可度方面優(yōu)勢明顯公司工程施工技術優(yōu)勢明顯，自有屋面電站并網(wǎng)成功，可助力BIPV落地。作為建筑金屬維護行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司積累了大量工程施工技術和經(jīng)驗，比起大部分的太陽能光伏前端廠家，具備將BIPV產(chǎn)品連接到屋面的安裝優(yōu)勢，能讓BIPV項目成功落地。公司工程業(yè)務體量大，工程收入基本穩(wěn)定在87%以上。公司2020年六個在建重大項目中皆是單一施工模式，項目總金額為16.68億元，占公司2020年總營業(yè)收入的52.9%。同時，公司擁有規(guī)模大、經(jīng)驗豐富的施工管理團隊，工程管理人員270多人，項目經(jīng)理和技術負責人達到90多人，其中從事本行業(yè)施工管理10年以上的人員76人。在建筑光伏技術方面，公司目前擁有的太陽能電池板屋面施工技術，能夠有效合理的解決太陽能板的安裝和布置要求。2021年12月25日，公司研發(fā)樓350kw的BIPV屋頂電站并網(wǎng)成功，正式投入使用。該項目成為北京開發(fā)區(qū)首個實現(xiàn)BIPV并網(wǎng)的屋面分布式光伏電站，為今后BIPV項目的施工、市場化推廣和應用奠定了良好的基礎。公司金屬圍護市場占有率高，原有渠道有利于BIPV推廣和后期加裝。作為國內(nèi)第一家在主板上市的金屬圍護結構專業(yè)公司，公司市場占有率高，擁有許多高品質(zhì)的項目和客戶。進軍BIPV市場后，公司在金屬圍護市場占有優(yōu)勢和積累的項目，有利于公司利用原有客戶渠道和項目資源推廣BIPV產(chǎn)品。另外，之前的項目經(jīng)驗使公司擁有施工圖紙等項目施工關鍵信息，更加利于項目的中標和后續(xù)的施工。公司行業(yè)認可度高，品牌優(yōu)勢確立了公司強有力的市場競爭實力。公司定位于高端市場，參建的工程曾多次榮獲有關部門頒發(fā)的工程獎項。公司曾兩次獲得中國建設工程魯班獎（國家優(yōu)質(zhì)工程）。在資質(zhì)方面，公司擁有建筑工程施工總承包壹級、環(huán)保工程專業(yè)承包壹級資質(zhì)，設計與施工特級資質(zhì)，金屬圍護系統(tǒng)承包商資質(zhì)特級資質(zhì)等認證。公司積累的榮譽和資質(zhì)為其帶來了良好的市場認可度。在實業(yè)領域，企業(yè)的市場認可度尤為重要。因此，公司的品牌效應，比其他、尤其是新進入光伏屋頂行業(yè)的企業(yè)更具優(yōu)勢，更容易使公司在BIPV的市場競爭中脫穎而出。（2）隆基BIPV組件生產(chǎn)制造實力強，具有保障BIPV上游原料供應的優(yōu)勢隆基股份光伏產(chǎn)品研發(fā)制造實力強勁，“隆頂”系列產(chǎn)品更具轉(zhuǎn)換優(yōu)勢。作為全球首家針對工商業(yè)和公共建筑屋頂規(guī)?；慨a(chǎn)和應用BIPV產(chǎn)品的公司，隆基股份已完成BIPV“隆頂”產(chǎn)品的市場推廣。同時，隆基股份圍繞不同的應用場景和客戶類型，在最佳性價比基礎上設計和開發(fā)高功率的差異化產(chǎn)品，已實現(xiàn)BIPV產(chǎn)品量產(chǎn)，在同行業(yè)中保持領先性和競爭優(yōu)勢。隆基股份與公司合作的“隆頂”產(chǎn)品具有高抗風、高防水、高防火、高可靠的特性。產(chǎn)品能夠總體提升15%的發(fā)電量，全系統(tǒng)壽命設計為25年，能實現(xiàn)7x24x360的無人值守智能運維。同時“隆頂”產(chǎn)品采用單晶硅技術，在轉(zhuǎn)換效率上更具優(yōu)勢。目前，“隆頂”產(chǎn)品已經(jīng)運用到連城凱克斯廠房，嘉興隆基工廠和神木陜煤集團張家峁礦業(yè)改造項目中。隆基股份具有保障BIPV上游原料供應的優(yōu)勢。作為BIPV產(chǎn)品上游材料供應商，隆基股份可以最大限度的協(xié)調(diào)和保障BIPV項目投建資源和供應鏈資源。在疫情嚴重的2020年，隆基股份實現(xiàn)單晶硅片產(chǎn)量58.9GW，同比增長67.11%，單晶組件產(chǎn)量26.6GW，同比增長198.68%。（3）和多家企業(yè)達成戰(zhàn)略合作，BIPV業(yè)務有望成為新增長點公司與多家企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，發(fā)起的國內(nèi)首個BIPV實驗室落成。公司于2021年7月與簡一集團，12月與徐工集團、山東重工、三棵樹涂料就BIPV項目展開戰(zhàn)略合作。同時，2022年1月18日，由公司牽頭，隆基股份等六家單位共同參建的建筑光伏一體化重點實驗室和技術研究中心在北京舉行了揭牌儀式。該實驗室是國內(nèi)首個專門針對金屬圍護系統(tǒng)和BIPV的產(chǎn)品、技術及應用研發(fā)的實驗室。公司希望通過實驗室瞄準國際技術前沿、針對產(chǎn)業(yè)和行業(yè)發(fā)展中的重大需求，開展應用基礎研究、關鍵技術和共性技術研究；加強行業(yè)科技合作與交流，推動技術擴散和技術儲備；在提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力的同時，進一步推動和引領金屬圍護系統(tǒng)技術的發(fā)展和行業(yè)進步，為企業(yè)和社會培養(yǎng)高層次科學研究和工程技術人才。公司耗資25億向隆基股份采購原材料，BIPV將助力收入端強勁增長。公司于2021年12月31日披露了與隆基股份的重大關聯(lián)交易。公告中，公司斥資25億向隆基股份采購原材料。此次關聯(lián)交易推測應是采購BIPV相關的材料。根據(jù)我們估算，BIPV組件價格在1.9元/w左右，對應關聯(lián)采購規(guī)模約1.32GW。預計未來BIPV有望顯著帶動公司業(yè)績增長。四、2022年訂單有望顯著加速，盈利能力有望回升1、項目承接節(jié)奏加快，BIPV有望帶動業(yè)績大增公司2017-2020年新簽項目金額除2019年有所下降外，總體呈上升趨勢，復合增速達7.03%。2019年新簽項目金額同比下滑23.09%，下降主要與2018年公司重大合同數(shù)量激增有關。2018年重大合同金額為18.28億元，占當年新簽金額41.39%。自2020年開始，公司近三年新簽訂單金額和數(shù)量逐步回升。2021年前三季度訂單穩(wěn)定增長，累計新簽合同金額21.60億元，較上年同期增長4.94%。另外，2021年前三季度，公司累計承接新業(yè)務金額34.33億元，占20年營收的108.88%。除去新簽項目，公司未簽約但已承接新業(yè)務累計金額13.73億元。部分未簽約但已承接的業(yè)務有望在第四季度簽約，持續(xù)助力公司訂單增長。在BIPV項目方面，公司2021年分別與簡一集團、徐工集團、山東重工和三棵樹涂料達成戰(zhàn)略合作，合作預估新增裝機容量分別為60MW、60MW、400MW、200MW。按照BIPV安裝價格4.38元/W粗略計算，若戰(zhàn)略合作全部落地，預測帶來的增量收入在31.54億元左右。其中，簡一集團、徐工集團、山東重工和三棵樹涂料的簽約金額分別有望達到2.6億元、2.6億元、17.5億元、8.8億元。隨著公司在BIPV業(yè)務布局的逐漸擴大以及與隆基股份的合作逐漸深入，BIPV有望在2022年顯著拉動公司訂單增長，從而帶動業(yè)績大增。2、公司盈利有望回升，土壤治理成績喜人2017-2019年，公司營收穩(wěn)健增長，近兩年受疫情影響，業(yè)績階段性承壓。2021年前三季度的總營業(yè)收入為20.90億元，同比下降4.98%。2017-2020年主營業(yè)務的綜合毛利率總體呈下降趨勢，其中，金屬圍護系統(tǒng)業(yè)務的毛利率逐步收緊，或因上游原材料漲價。2021年前三季度的毛利率為17.85%，比上年同期增長0.89個百分點，主因公司主動放棄回款較差、利潤率較低的項目。根據(jù)公司公告，公司2021年年度凈利潤或有大幅下降。我們推測除了減值受客戶流動性風險影響有所增加外，疫情的反復將使業(yè)績持續(xù)承壓，全年營收與2020年相比或有下降。不過隨著公司BIPV業(yè)務的發(fā)展，我們預測未來公司的毛利率將逐步提升。土壤修復治理在2020年實現(xiàn)突破式增長，后續(xù)前景可期。2020年土壤治理實現(xiàn)營收3.22億元，同比實現(xiàn)9倍增長，收入超過聲屏障工程，成為公司第二大營收來源。土壤治理在2021年前兩個季度實現(xiàn)營收0.7億元，占公司總營收的5.11%，略微有所下滑。2018-2020年土壤治理的毛利率獲得顯著提升，從2018年的7.45%增長到2020年的24.94%。土壤治理行業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ?，土壤治理業(yè)務有望繼續(xù)提高業(yè)務占比并以高質(zhì)量的毛利率為公司經(jīng)營帶來利好。3、期間費用率略有增長，減值拖累凈利潤公司期間費用率在2017-2020整體呈上漲趨勢。銷售費用率自2020年開始有上漲趨勢，主因剛性費用支出下，疫情導致的收入增幅降幅較大；管理費用率2019年有所上漲，主因經(jīng)營規(guī)模擴大，費用有所增加所致；財務費用率浮動較大，跟公司借款有關；研發(fā)費用率基本穩(wěn)定。2021年前三季度期間費用率為10.21%，同比上升1.12個百分點。其中銷售費用率2.22%；管理費用率3.35%，同比上升0.74個百分點，或因BIPV業(yè)務擴張期管理費用上漲；財務費用率有所減小，同期下降0.13個百分點，主因公司贖回可轉(zhuǎn)債；研發(fā)費用率3.22%。隨著公司在BIPV領域的進一步擴張，2022年銷售、管理、財務和研發(fā)投入都有增加的可能，但隨著BIPV業(yè)務增量對公司帶來的業(yè)績增長，我們預計費用率可能會保持穩(wěn)定水平。綜上，公司2017-2020年歸母凈利潤總體呈下降趨勢。2020年凈利潤1.82億元，同比下降14.15%。2021年前三季度歸母凈利潤為0.85億元，同比減少39.03%。兩次下降主因減值損失大幅增長。根據(jù)公司公告，2021年疫情影響和客戶流動性風險仍然存在，2021年度計提減值將持續(xù)上升，全年歸母凈利潤約為0.25億元到0.37億元，同比下降79.72%到86.30%。不過隨著疫情的穩(wěn)定以及公司可能加強應收賬款的管理，減值損失比例應該會保持穩(wěn)定甚至有下降空間。4、疫情擾動下現(xiàn)金流承壓，負債率有所下降近年來公司收現(xiàn)比和付現(xiàn)比整體呈上升趨勢。2021年前三季度收現(xiàn)比為0.8852，上升9個百分點。2021年前三季度付現(xiàn)比為1.2132，受經(jīng)營活動現(xiàn)金流出增長影響，同比下降16個百分點。2021年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-2.33億元，較去年同期多流出0.58億元，主因支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金增加。由于公司受個別客戶流動性問題影響，預計全年經(jīng)營活動現(xiàn)金承壓，