快遞行業(yè)投資展望：政策筑底，寒冬已過，格局改善，靜待春天1.

快遞

11

月數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，各公司

Q4

業(yè)績修復(fù)可期1.1.

行業(yè)數(shù)據(jù)：業(yè)務(wù)量峰值向全季度平滑，行業(yè)單價回升彰顯韌性11

月行業(yè)業(yè)務(wù)量增速略低于預(yù)期，雙十一消費高峰平滑至整個季度。國家郵政局?jǐn)?shù)

據(jù)顯示，11

月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成

113.3

億件，同比增長

16.5%；業(yè)

務(wù)收入完成

1074.9

億元，同比增長

12.0%。歷史數(shù)據(jù)顯示

10

月份相對處于淡季，

件量將在

11

月迎來高峰，而今年

10

月業(yè)務(wù)量環(huán)比增速為

5.28%，顯著高于歷史均

值，11

月業(yè)務(wù)量環(huán)比增速為

13.87%，低于歷史均值。我們判斷

9-11

月快遞業(yè)務(wù)量同比增速出現(xiàn)差異的主要原因為：1）

9

月快遞全行業(yè)提價幅度高于預(yù)期，賣家發(fā)貨意愿有所下降。9

月

1

日起，全網(wǎng)

快遞公司統(tǒng)一宣布上調(diào)派費

0.1

元，用于提升末端快遞員收入。但從行業(yè)數(shù)據(jù)來

看，9

月行業(yè)單票價格為

9.75

元，環(huán)比大幅上漲

0.41

元，顯著高于官方口徑的

提價水平。作為參考受政策重點監(jiān)管的價格洼地義烏，單票均價環(huán)比提升

0.3

元。

在國家遏制行業(yè)惡性價格戰(zhàn)的背景下，9

月快遞公司超預(yù)期提價回血修復(fù)利潤，

對部分賣家發(fā)貨意愿造成一定影響。2）

平臺預(yù)售提前帶熱“雙

11”旺季，繼續(xù)平滑物流流量高峰。自

10

月下旬起，各

大電商平臺紛紛開啟旺季預(yù)售通道，在線上銷量增幅明顯，快遞業(yè)務(wù)量攀升至

日均

3.5

億件左右。相較于去年，各家快遞公司繼續(xù)著手提升派送時效性。自

10

月

20

日全網(wǎng)預(yù)售逐步開始后，快遞公司已經(jīng)開始從商家陸續(xù)攬件并轉(zhuǎn)運至收件

人當(dāng)?shù)氐膫}庫進(jìn)行儲存，待

1

日交付尾款后立即派送。預(yù)售下沉模式帶動雙十

一期間物流運輸整體趨于平滑，據(jù)申通

10

月

31

日公布的數(shù)據(jù)，相較去年，今

年雙

11

期間申通“預(yù)售下沉”服務(wù)的包裹數(shù)量增長近

100%，部分省區(qū)如黑龍江、江蘇、湖北等部分地區(qū)訂單量增長達(dá)

5-10

倍。今年

10

月與

11

月快遞業(yè)務(wù)

量總和同比增長

18.48%，在去年高基數(shù)的影響下此增速符合預(yù)期。3）

居民整體消費意愿難言強(qiáng)勁，對快遞整體增速造成一定拖累。2021

年下半年社

零消費整體水平處于低位，11

月社零消費總額

41,042.9

億元，同比增長

3.87%，

自

8

月起連續(xù)

4

個月增速低于

5%。11

月實物網(wǎng)上零售額

13,076.7

億元，同比

增長

7.43%，在去年高基數(shù)的影響下低于歷年平均水平。11

月網(wǎng)購滲透率為

24.5%，接近去年同期。總體上我們認(rèn)為居民網(wǎng)購需求尚在，未來線上消費滲透

率仍有提升空間，但短期內(nèi)居民整體消費意愿偏弱，對快遞業(yè)務(wù)量增速造成一

定拖累。11

月行業(yè)單票均價超預(yù)期修復(fù)。價格方面，11

月快遞全行業(yè)單票價格為

9.49

元，

同比減少

3.84%，環(huán)比提升

0.35

元；其中異地件單票均價為

5.56

元，同比減少

7.7%，

環(huán)比提升

0.3

元。行業(yè)單價同比降幅進(jìn)一步收窄。9

月在快遞價格監(jiān)管政策與全行

業(yè)統(tǒng)一宣布提價的雙重影響下，行業(yè)單價有超預(yù)期的提升，在

10

月價格有部分回調(diào)

后，11

月全行業(yè)價格與異地件價格再度大幅回升，顯示了監(jiān)管政策下的價格韌性。

自

4

月行業(yè)開始對價格惡性競爭監(jiān)管后，4-11

月行業(yè)價格僅下降

0.2

元，異地件價

格下降

0.15

元，而

2020

年同期行業(yè)價格下降

1.23

元，異地件價格下降

0.79

元。剔

除季節(jié)性影響后今年價格降幅顯著收窄，表明政策落實切實有效，行業(yè)單票價格進(jìn)

入筑底階段。產(chǎn)糧區(qū)價格走勢向好，義烏當(dāng)?shù)貎r格連續(xù)兩月同比環(huán)比雙增，廣州價格環(huán)比轉(zhuǎn)增。

11

月浙江義烏快遞行業(yè)單票價格為

3.31

元，同比增長

12.48%，環(huán)比提升

8.01%，

連續(xù)兩月實現(xiàn)價格同比、環(huán)比雙雙增長，且

11

月義烏業(yè)務(wù)量占比繼續(xù)增長。11

月

義烏當(dāng)?shù)貙崿F(xiàn)業(yè)務(wù)量

12.95

億件，占全行業(yè)業(yè)務(wù)量的

11.43%，去年同期為

10.45%，

表明義烏當(dāng)?shù)卦趦r格提升的過程中并未流失份額，周邊其他價格洼地的價格同樣在

修復(fù)。10

月廣州快遞單票價格為

7.04

元，同比減少

17.96%，環(huán)比提升

4.82%?？?/p>

體上我們判斷在政策強(qiáng)監(jiān)管的地區(qū)已經(jīng)形成了穩(wěn)定的價格底部，但監(jiān)管政策未涉及

的二線產(chǎn)糧區(qū)中可能仍存在價格競爭。居民網(wǎng)購日漸常態(tài)化，峰值平滑不改整體需求平穩(wěn)。2021

年天貓雙

11

GMV為

5403

億元，以

11

月

1

日-11

日為區(qū)間同比增速

26%，京東雙

11

GMV為

3491

億元，以

11

月

1

日-11

日為區(qū)間同比增長

33%。雖新興直播平臺對傳統(tǒng)電商平臺有所分流，

但總體上行業(yè)維持健康增速。由于今年各大電商繼續(xù)將預(yù)售活動提前、大促周期拉

長導(dǎo)致雙十一當(dāng)日業(yè)務(wù)量增速略低，但若整體看到整個雙十一促銷周期，快遞業(yè)務(wù)

量增速仍較為可觀。國家郵政局監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，11

月

1

日-11

日期間全行業(yè)實現(xiàn)攬

件

47.76

億件，同比增長

20.45%?？紤]到今年消費整體景氣度欠佳及

2020

年高增

速基數(shù)的影響，我們認(rèn)為今年行業(yè)需求增速偏低但韌性仍在。預(yù)計

2022

年全行業(yè)業(yè)

務(wù)量增速將保持在

20%以上。

往年

Q4

旺季行業(yè)口徑價格漲幅低于公司口徑，看好今年

Q4

行業(yè)價格環(huán)比穩(wěn)中有

升。根據(jù)往年數(shù)據(jù)顯示，國家郵政局口徑的行業(yè)單價在

10

月、11

月會環(huán)比有所下

降，而通達(dá)系公司口徑環(huán)比會大幅提價。我們認(rèn)為二者價格走勢存在差異的原因是

郵政局統(tǒng)計口徑中包含末端加盟商口徑的價格，且計算非通達(dá)系公司（順豐、京東

及郵政等）快遞價格。今年自

8

月起全行業(yè)單票價格有所波動但整體呈上行趨勢，

11

月公司口徑價格提升幅度在歷年同期中領(lǐng)先，預(yù)計今年

Q4

各公司價格價格將會

同比、環(huán)比均實現(xiàn)提升。1.2.

公司數(shù)據(jù)：旺季提價政策全數(shù)落地，圓通單價同比提升幅度領(lǐng)先各快遞公司

11

月經(jīng)營數(shù)據(jù)相繼發(fā)布：

圓通速遞實現(xiàn)營收

45.12

億元，同比增長

27.35%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量

17.45

億票，同比增

長

13.38%，單票價格

2.59

元，同比增長

12.33%；

韻達(dá)快遞實現(xiàn)營收

44.73

億元，同比增長

20.70%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量

18.83

億票，同比增

長

19.03%，單票價格

2.38

元，同比增加

1.71%；

申通快遞實現(xiàn)營收

29.07

億元，同比增長

19.88%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量

11.82

億票，同比增

長

16.65%，單票價格

2.46

元，同比增加

2.93%；

順豐速運業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收

162.45

億元，同比增長

15.43%，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量

10.27

億票，同

比增長

13.86%，單票價格

15.82

元，同比增長

1.41%。行業(yè)旺季提價落實有力，圓通提價幅度持續(xù)超預(yù)期。11

月全行業(yè)實現(xiàn)超預(yù)期提價，

總部

2-3

毛錢的提價幅度落實，末端提價幅度將更為顯著。自

8

月起通達(dá)系單票價

格已經(jīng)連續(xù)三個月實現(xiàn)環(huán)比增長，惡性價格戰(zhàn)停止的積極信號明確。根據(jù)草根調(diào)研

的情況來看，12

月各家快遞公司單票價格并未有明顯回調(diào)，回調(diào)幅度在

1

毛以內(nèi)。

行業(yè)即將迎來春節(jié)旺季，單票價格有望持續(xù)走高恢復(fù)

2020

年價格戰(zhàn)開始前的水平。11

月韻達(dá)單票價格為

2.38

元，環(huán)比提價

0.21

元；圓通單票價格

2.59

元，環(huán)比提價0.30

元，申通單票價格

2.46

元，環(huán)比提升

0.35

元。與去年同期相比，韻達(dá)單票價格

提升

0.04

元，10

月至

11

月多提價

5

分；圓通單價整體同比提升

0.29

元，10

月至

11

月多提價

1

毛

6；申通單價同比上升

0.07

元，10

月至

11

月多提價

2

毛

1。我們認(rèn)為從

11

月數(shù)據(jù)來看，韻達(dá)旺季價格策略變化不大，預(yù)期

Q4

整體價格會和去

年接近，略高于去年。申通價格

10

月價格水平低于去年，11

月價格有所恢復(fù)。預(yù)

計

Q4

整體均價與去年接近。目前申通通過規(guī)模效應(yīng)攤薄單票成本仍有一定空間，

若能提升市場份額則有利于提升裝載率、分?jǐn)偝杀尽A通的價格表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，

2020

年旺季圓通單票價格低于韻達(dá)，今年

10

月價格較韻達(dá)高

0.1

元左右，11

月價

格高韻達(dá)

0.2

元左右。9

月全快遞行業(yè)集體宣布提升派費后，圓通單票價格漲幅在

通達(dá)系內(nèi)領(lǐng)先。旺季通達(dá)系市占率環(huán)比均降，價格對利潤的影響彈性比市場份額更大。11

月韻達(dá)市

占率為

16.62%，環(huán)比下降

0.63pct，同比提升

0.35pct；圓通市占率

15.42%，環(huán)比下

降

0.42pct，同比下降

0.42pct；申通市占率環(huán)比下降

0.68pct，同比提升

0.01pct。

我們認(rèn)為

10

月圓通的市占率表現(xiàn)超預(yù)期，在單票價格有明顯溢價的情況下，市場

份額環(huán)比仍有近

0.5%的增長，進(jìn)一步拉近與韻達(dá)之間的差距。且在單票價格同比

提升

0.15

元的情況下，市占率僅下滑

0.2pct，即減少

2000

萬的業(yè)務(wù)量但增加

2

億的收入。申通市占率提升部分原因為自身單票價格相對偏低，整體提價幅度低于競

爭對手換取一定業(yè)務(wù)量，且極兔收購百世對百世末端營業(yè)網(wǎng)點造成一定影響，部分

市場份額外流。根據(jù)百世三季度營業(yè)數(shù)據(jù)披露，百世

Q3

市占率為

7.7%，環(huán)比下滑

0.7

個百分點。

11

月由于通達(dá)系各家均會有較為明顯的提價，從歷史數(shù)據(jù)上來看韻達(dá)、圓通、申通

的市占率在當(dāng)月都會有小幅下行。旺季里偏低的單票價格容易拿到較高的市場份額。

我們認(rèn)為在目前市占率較為穩(wěn)定的情況下，單票價格的提升對利潤修復(fù)的邊際效益

遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量提升。11

月圓通市占率同比下降

0.4pct，單票提價格提升接近

0.3

元，

收入增速達(dá)

27.35%，處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先位置。2.

行業(yè)出清伊始，極兔收購百世完善國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)補(bǔ)充團(tuán)隊10

月

29

日，百世集團(tuán)和極兔速遞共同宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，百世集團(tuán)同意其在

國內(nèi)的快遞業(yè)務(wù)以

11

億美元的價格轉(zhuǎn)讓給極兔。未來，百世將進(jìn)一步聚

焦快運、供應(yīng)鏈、國際核心物流業(yè)務(wù)，深耕綜合智慧供應(yīng)鏈服務(wù)。我們認(rèn)

為極兔收購百世是行業(yè)競爭格局優(yōu)化的積極信號，快遞行業(yè)長期以來面

臨的供給遠(yuǎn)大于需求的局面開始出現(xiàn)拐點。同時，我們判斷極兔未來在國內(nèi)的

發(fā)展與擴(kuò)張對通達(dá)系前三家中通、韻達(dá)、圓通的影響有限。對于頭部三家公司來講，

未來自身經(jīng)營、管理、智能自動化等內(nèi)生性變化帶來的改善更為重要，身后競爭對

手追趕帶來的壓力會被弱化。2.1.

收購百世靴子落地，極兔收獲末端網(wǎng)絡(luò)

+

管理體系

+

淘系接口極兔的擴(kuò)張步伐迅猛，四年時間在東南亞站穩(wěn)腳跟。2015

年

8

月極兔速遞在印尼雅

加達(dá)創(chuàng)立，2016

年

8

月與印尼幾大電商平臺開展合作，2017

年

11

月極兔速遞在印

尼收件量突破

30

萬票/天，成為當(dāng)?shù)嘏琶诙目爝f公司，同時，極兔在越南、馬

來西亞成立分公司。2018

年

7

月，極兔速遞與越南當(dāng)?shù)刂饕娚唐脚_合作，2019

年

1

月，極兔速遞在菲律賓完成全境網(wǎng)點覆蓋?？梢哉f極兔借鑒中國高速發(fā)展的快遞

物流營運經(jīng)驗，抓住東南亞數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的黃金時期，在短短兩年內(nèi)成為東南亞快遞

行業(yè)的龍頭。受資本市場青睞。除依靠

OV系長期輸血擴(kuò)張之外，極兔全球化的戰(zhàn)略也得到資本

市場的青睞。2017

年，極兔獲得了紅杉資本等頂級

VC1

億美元左右的融資。據(jù)悉，

該輪投前估值

4.4

億美元，計劃融資

20%

(0.88

億美元)，最終獲得

1.03

億美元融資，

融資后新估值

5.43

億美元。2021

年

4

月，極兔接受了博裕、紅杉和高瓴資本

18

億

美元的投資，估值約

78

億美元，在加盟制快遞中僅次于中通。據(jù)晚點

LatePost消息

稱極兔速遞在年初同樣開啟了一輪額度約為

2.5

億美元的融資，近期此輪融資有望

落地，資金將主要用于開拓中東和拉美等海外市場。

我們認(rèn)為極兔在通過此次收購主要將收獲：1）末端加盟商網(wǎng)絡(luò)資源；2）百世成熟

的加盟制管理體系與人才；3）未來接入阿里淘系的流量入口。

百世采取輕資產(chǎn)模式經(jīng)營，極兔收購主要收獲末端加盟商資源。百世與極兔均屬于

偏向輕資產(chǎn)運營的加盟制快遞公司。截止到目前，極兔速遞在全國投產(chǎn)

74

個轉(zhuǎn)運中

心，擁有

56

套自動化智能分揀設(shè)備，通過

3000

余輛干線運輸車輛，構(gòu)建

2500

余條

運輸干線班次，但自有車輛比例較少。雖已經(jīng)初步實現(xiàn)

100%全國省、市的業(yè)務(wù)覆

蓋，但在自動化水平、干線密度、末端深度上與頭部通達(dá)系快遞公司之間仍有一定

差距。同樣，百世在轉(zhuǎn)運中心與車輛資產(chǎn)方面以租賃為主，2020

年百世固定資產(chǎn)

57.9

億元，其中包含機(jī)械設(shè)備

33.9

億元，房屋及建筑物僅為

13.3

億元，運輸工具僅為

1.2

億元。故未來極兔仍需通過自身資本開支不斷優(yōu)化運力結(jié)構(gòu)，但此次收購能夠直

接獲得豐富的末端加盟商資源。收購百世可優(yōu)化極兔國內(nèi)加盟制快遞管理體系，并為海外擴(kuò)張輸送人才。極兔在東

南亞為偏直營化的經(jīng)營體系，模式無法在國內(nèi)市場直接應(yīng)用。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，

如何提升管理效率，維護(hù)總部與加盟商之間的健康關(guān)系變得更為重要。百世在國內(nèi)

的經(jīng)營管理體系有一定優(yōu)勢，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定人才充裕，極兔收購落實后有望先在管理團(tuán)

隊人才上與百世進(jìn)行互補(bǔ)，持續(xù)改善國內(nèi)加盟網(wǎng)絡(luò)體系。同時，極兔海外擴(kuò)張亦需

要大量的管理人才資源，我們認(rèn)為收購百世有助于極兔實現(xiàn)自身全球化的經(jīng)營管理

體系的搭建，融合百世與

OV系各自的優(yōu)勢。

電商反壟斷持續(xù)推行，收購百世幫助極兔逐步打開淘系接口。極兔進(jìn)入國內(nèi)市場以

來背靠拼多多這一高增長的商流資源，但一直未能突破淘系電商平臺。目前極兔業(yè)

務(wù)量近

90%來源于拼多多，在拼多多內(nèi)的份額僅次于中通。

預(yù)計短期內(nèi)淘系接口不會對極兔迅速開放，極兔與百世將維持一段時間的雙品牌運

營，整個收購整合周期預(yù)計將持續(xù)

1

年。但長期在電商反壟斷、禁止二選一的背景

下，淘系接口將會逐步對極兔打開。2.2.

志在國際，攜商流出海，極兔與通達(dá)系競爭或?qū)⒌瘶O兔在

2020

年瘋狂擴(kuò)張，進(jìn)入

2021

年后擴(kuò)張步伐趨緩。對于極兔的市場份額與擴(kuò)

張速度，我們可以通過快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)

CR8

這一公開數(shù)據(jù)進(jìn)行監(jiān)測，指數(shù)

計算方式為將公司收入與業(yè)務(wù)量表現(xiàn)進(jìn)行加權(quán)計算，同時適當(dāng)考慮少量其他因素。

總體上指數(shù)以收入為首要參考指標(biāo)，業(yè)務(wù)量為輔。目前品牌集中度

CR8

所涵蓋的公

司為四通一達(dá)+順豐+京東+郵政，極兔不包含在內(nèi)，故可以通過

CR8

指數(shù)的變化監(jiān)

測極兔整體規(guī)模及網(wǎng)絡(luò)、業(yè)務(wù)量的擴(kuò)張情況。自

2016

年開始，上游電商規(guī)模擴(kuò)張紅利期已過，快遞行業(yè)進(jìn)入整合出清階段，二三

線快遞逐步清退，市場份額不斷向頭部集中。2020

年疫情初期行業(yè)集中度一度達(dá)到

超過

85%的高位。而從

3

月極兔起網(wǎng)開始，CR8

指數(shù)逐月回落至

80

以下，并且在

今年

3

月后穩(wěn)定在

80-81

之間。我們認(rèn)為極兔在日均單量達(dá)到

2000

萬單生死線之后

擴(kuò)張速度放緩，業(yè)務(wù)量、收入規(guī)模增速基本維持在行業(yè)均值，接近

8%市占率的地位

較為穩(wěn)定。極兔擴(kuò)張步伐放緩的背后存在多種原因：1）

產(chǎn)能短期出現(xiàn)瓶頸、開發(fā)新末端網(wǎng)點成本提升致使公司失去快速擴(kuò)張的客觀條

件。極兔起網(wǎng)初期大舉進(jìn)行資產(chǎn)投入，重點搭建快遞物流中轉(zhuǎn)、運輸體系，但第

一輪的資本開支對應(yīng)的產(chǎn)能規(guī)?；旧蠎?yīng)對日均

2000

萬單的規(guī)模。在年初時間

節(jié)點，極兔產(chǎn)能瓶頸已經(jīng)開始體現(xiàn)，公司需要進(jìn)入新一輪資本開支，進(jìn)行中轉(zhuǎn)場

地的擴(kuò)建與改造。擴(kuò)建與改造整體從年初開始，7、8

月進(jìn)入集中期，在

9

月基

本完成。在今年產(chǎn)能擴(kuò)張完成后，預(yù)計產(chǎn)能峰值上限能夠達(dá)到

3500-4000

萬單。

末端網(wǎng)點方面，極兔發(fā)揮自身在

OV體系內(nèi)的強(qiáng)大影響力，號召了一定數(shù)量的

OPPO/VIVO經(jīng)銷商加盟。通過手機(jī)線下市場建設(shè)倉庫與配送網(wǎng)點，招募和管理

快遞員。同時，極兔建網(wǎng)初期也采取了“代派”策略，將派件送至其他通達(dá)系網(wǎng)

點并且支付一定費用，讓其他通達(dá)系網(wǎng)點進(jìn)行派送。在此過程中極兔也吸收了

一部分競爭對手的網(wǎng)點?？傮w上，我們估計目前極兔末端網(wǎng)點數(shù)量在

10000

左

右，但現(xiàn)階段想要繼續(xù)通過以上方式擴(kuò)張的成本在不斷提高。在產(chǎn)能與末端網(wǎng)

絡(luò)的雙重壓力影響下，極兔在今年不再擁有高速擴(kuò)張的客觀條件。2）

業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)暫時穩(wěn)定，行業(yè)價格競爭監(jiān)管從嚴(yán)致使公司失去擴(kuò)張的主觀意愿。極

兔在進(jìn)入國內(nèi)市場初期采取了較為激進(jìn)的以價換量的模式，目的是為了在國內(nèi)

競爭激烈的快遞紅海中謀求生存。今年

4

月浙江省出臺《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條

例(草案)》對行業(yè)惡性價格戰(zhàn)進(jìn)行監(jiān)管，要求快遞經(jīng)營者不得以低于成本的價格

進(jìn)行快遞服務(wù)。極兔、百世的快遞價格迅速恢復(fù)至正常區(qū)間。我們認(rèn)為在極兔業(yè)

務(wù)量穩(wěn)定在

2000

萬單后，自身運營網(wǎng)絡(luò)體系趨于穩(wěn)定，已經(jīng)沒有了生存壓力。

同時在價格監(jiān)管從嚴(yán)的大背景下，極兔也不存在繼續(xù)通過價格手段搶占市場份

額的可能。從公司角度考慮，在品牌效益、成本管控尚未有明顯提升的情況下，

公司亦失去了通過價格手段繼續(xù)擴(kuò)張的主觀意愿。在此背景下，我們判斷極兔進(jìn)入國內(nèi)市場的最終目標(biāo)不是與通達(dá)系競爭，而是打通

自身東南亞與國內(nèi)的運輸鏈條，為中國電商品牌出海提前布局。

今年

1

月，前身為云路供應(yīng)鏈科技的極兔國際正式成立，著手發(fā)展國際跨境業(yè)務(wù)，

提供針對商務(wù)件的、能夠提供門到門服務(wù)的國際標(biāo)快業(yè)務(wù)，及為跨境電商

B2C賣家

發(fā)送

2KG以下包裹的跨境小包服務(wù)。根據(jù)官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，極兔國際業(yè)務(wù)包含電商

小包、國內(nèi)倉儲、傳統(tǒng)貨代、FBA頭程、海外倉儲、目的國清關(guān)服務(wù)等，支持空運、

海運、陸運等多種運輸方式，業(yè)務(wù)范圍遍及全球

200

多個國家及地區(qū)。極兔針對于跨境電商行業(yè)的布局已經(jīng)初見雛形。8

月

19

日，極兔國際與

SHOPLINE物流簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，極兔國際將為

SHOPLINE上東南亞地區(qū)的跨境賣家提供物

流服務(wù)方面的支持。SHOPLINE物流的母公司

SHOPLINE是歡聚集團(tuán)戰(zhàn)略投資的

跨境電商智慧建站平臺，專注于通過獨立站助力跨境電商品牌出海。極兔可以為東

南亞跨境電商賣家提供運輸、裝卸、報關(guān)、報檢、清關(guān)、尾程配送等一些列物流服

務(wù)，且在東南亞地區(qū)的末端派送覆蓋率及妥投率都處于絕對領(lǐng)先的地位。對于對運

輸時效、配送服務(wù)質(zhì)量要求更高的跨境電商業(yè)務(wù)來講，極兔無疑是東南亞地區(qū)的優(yōu)

質(zhì)選擇。

中國是極兔布局國際跨境物流的重要一環(huán)，國內(nèi)高品質(zhì)高成長性的商流在未來幾年

將迎來重大的出海機(jī)遇。疫情期間受益于全球?qū)ξ覈M品生產(chǎn)的依賴，中國外貿(mào)

出口市場持續(xù)景氣。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2020

年我國跨境電商進(jìn)出口市場規(guī)模達(dá)到

1.69

萬億元，同比增長

31.1%。其中，出口實現(xiàn)

1.12

萬億元，增長

40.1%；進(jìn)口實

現(xiàn)

0.57

萬億元，增長

16.5%。今年上半年，我國綜合保稅區(qū)進(jìn)出口增長

29.1%，跨

境電商進(jìn)出口增長

28.6%。極兔件量最大貢獻(xiàn)者拼多多，同樣有望在未來打開國際

市場，考慮到極兔在東南亞當(dāng)?shù)氐姆?wù)能力優(yōu)勢與末端覆蓋廣度，若極兔現(xiàn)階段能

夠優(yōu)化自己國內(nèi)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，成功打通國內(nèi)至東南亞的跨境業(yè)務(wù)線路，未來將能夠承

接大量來自于拼多多的跨境寄遞業(yè)務(wù)，市場空間極大。我們認(rèn)為極兔已然成為中國國際快遞市場最有競爭力的企業(yè)之一，與其他公司由內(nèi)

至外的出海戰(zhàn)略不同，極兔由外向內(nèi)再反哺海外的策略標(biāo)志著極兔的發(fā)展路徑已經(jīng)

與通達(dá)系公司漸行漸遠(yuǎn)。此次收購落地后對于極兔來講，國內(nèi)業(yè)務(wù)是否盈利并不是

需要擔(dān)心的首要問題，隨著公司品牌效應(yīng)修復(fù)、資產(chǎn)自有化比例提升、自動化投入

加快，國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)可以實現(xiàn)“燒錢—微虧—盈虧平衡”的轉(zhuǎn)變。極兔海外業(yè)務(wù)的

盈利能力強(qiáng)勁，疊加其優(yōu)秀的融資能力足以維持國內(nèi)業(yè)務(wù)的經(jīng)營。此次收購?fù)瓿珊螅?/p>

極兔最艱難的時刻已經(jīng)過去，目標(biāo)從擴(kuò)張規(guī)模謀求生存轉(zhuǎn)向提升各環(huán)節(jié)管理效能修

復(fù)利潤。在價格競爭空間較小，品牌效應(yīng)壁壘較高的背景下，新極兔對通達(dá)系

TOP3

形成的競爭壓力較為有限。3.

政策筑底帶來β改善，成本優(yōu)化推動α精進(jìn)3.1.

政策筑底：國家政策出臺，削弱平臺話語權(quán)維護(hù)末端服務(wù)人員及消

費者權(quán)益3.1.1.

反壟斷法削弱電商平臺話語權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力逐級改善自

2020

年開始，國家在政策層面上開始對互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行反壟斷的嚴(yán)格監(jiān)管。2021

年

2

月

7

日，國務(wù)院反壟斷委員會正式印發(fā)《國務(wù)院反壟斷委員會關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)

域的反壟斷指南》。平臺憑借自己規(guī)模效應(yīng)及競爭地位要求商家“二選一”、“選

邊站”，進(jìn)而侵蝕商家利潤的情況被言明禁止，平臺利用消費者個人信息資料，通

過預(yù)測、自主學(xué)習(xí)型算法對用戶進(jìn)行“大數(shù)據(jù)殺熟”的行為會被處罰。維護(hù)市場公

平競爭、保護(hù)消費者合法權(quán)益，強(qiáng)化反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張成為

2021

年經(jīng)濟(jì)工

作中的重要任務(wù)之一。反壟斷法禁止“二選一”率先改善電商平臺間的惡性競爭。在

2021

年

3.15

消費者

權(quán)益日當(dāng)天，市場監(jiān)管總局出臺了《網(wǎng)絡(luò)交易監(jiān)督管理辦法》規(guī)定了平臺不得通過

搜索降權(quán)、下架商品、限制經(jīng)營、屏蔽店鋪、提高服務(wù)收費等方式，禁止或者限制

平臺內(nèi)經(jīng)營者自主選擇在多個平臺開展經(jīng)營活動，或者利用不正當(dāng)手段限制其僅在

特定平臺開展經(jīng)營活動；禁止或者限制平臺內(nèi)經(jīng)營者自主選擇快遞物流等交易輔助

服務(wù)提供者；不得實施其他干涉平臺內(nèi)經(jīng)營者自主經(jīng)營的行為。電商平臺話語權(quán)過高與平臺間的惡性競爭導(dǎo)致利潤以“漏斗型”分配。影響平臺電

商賣家利潤的主要成本為平臺抽取的流量費用與包郵制度下的物流成本費用。電商

平臺壟斷格局下?lián)碛薪^對話語權(quán)，通過平臺抽傭比例變化不斷提升賣家流量成本。

以阿里為例，電商平臺貨幣化率逐年提高，從2012年的2.5%提升至2020年的6.3%。

且在產(chǎn)品同質(zhì)化較強(qiáng)，需要進(jìn)行價格競爭的背景下，電商賣家將部分成本轉(zhuǎn)嫁至下

游快遞公司。長此以往，下游快遞行業(yè)已經(jīng)失去提價能力，甚至需要不斷降價來保

持市場份額。從“電商平臺—商家—快遞—消費者”這條產(chǎn)業(yè)鏈來看，壟斷下電商平臺控制著利

潤端的流量入口，不但可以依靠客戶粘性從消費者端獲利，也可以通過平臺規(guī)模優(yōu)

勢從平臺賣家獲利，而快遞行業(yè)作為議價能力最弱的環(huán)節(jié)，只能賺取“漏斗”過濾

過后的利潤。且行業(yè)整體處于供大于求且服務(wù)同質(zhì)化的局面，導(dǎo)致快遞長期處于紅

海競爭，階段性價格戰(zhàn)頻繁出現(xiàn)。隨著政府監(jiān)管政策的出臺與落實，我們認(rèn)為互聯(lián)

網(wǎng)電商平臺在鏈條中的話語權(quán)及主導(dǎo)地位已經(jīng)開始發(fā)生變化，未來平臺將會逐步放

出更多利潤給下游的商家、快遞經(jīng)營者與快遞末端從業(yè)人員。電商產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營模

式有望從“漏斗式”的非健康業(yè)態(tài)向均衡發(fā)展模式轉(zhuǎn)變。3.1.2.

浙江率先立法進(jìn)行快遞價格監(jiān)管，從維護(hù)快遞員權(quán)益入手改善競爭格局自

2020

年初以來，快遞行業(yè)陷入長期的惡性價格競爭之中，單票價格持續(xù)下跌。部

分地區(qū)加盟商流血經(jīng)營難以盈利。今年

4

月起，浙江省首次提出在法律層面上對快

遞行業(yè)的惡性競爭進(jìn)行監(jiān)管，對義烏當(dāng)?shù)氐牟糠制髽I(yè)進(jìn)行了處罰。4

月末浙江省政

府常務(wù)會議通過了《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）》。9

月浙江省人大常委會通過了《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例》，并將于

2022

年

3

月起開始執(zhí)行。此次立法要求各

快遞公司禁止以低于成本價提供快遞服務(wù)，重點打擊價格洼地靠總部補(bǔ)貼低價搶量

的行為。要求快遞公司保障末端快遞員的合法權(quán)益，建立末端派送費指引。同時提

出鼓勵電商平臺提供差異化快遞選擇代替包郵制度，若成功實現(xiàn)將有助于快遞行業(yè)

實現(xiàn)服務(wù)差異化，提升快遞服務(wù)的議價能力?！墩憬】爝f業(yè)促進(jìn)條例》中對未來快遞行業(yè)去同質(zhì)化，推行產(chǎn)品分層與增值服務(wù)

作出指引?？爝f行業(yè)在包郵制度的影響下，長期處于同質(zhì)化競爭狀態(tài)，各公司產(chǎn)品

業(yè)務(wù)形態(tài)類似，僅能通過時效穩(wěn)定性的優(yōu)勢形成一定的品牌溢價。2019-2020

年順

豐自上而下開展產(chǎn)品分層，早期通過填倉開展特惠專配業(yè)務(wù)，憑借自己身的時效穩(wěn)

定性優(yōu)勢成功切入高端電商件市場，打開了

6

元左右低于傳統(tǒng)時效件但高于電商件

的獨特價格帶。2020

年順豐經(jīng)濟(jì)件產(chǎn)品實現(xiàn)收入

441.48

億元，同比增長

64%，我

們測算經(jīng)濟(jì)件業(yè)務(wù)量在

40

億以上，同比增速超過

110%。順豐特惠專配策略的成功是快遞產(chǎn)品分層的成功案例。我們認(rèn)為隨著通達(dá)系自身網(wǎng)絡(luò)運營管理能力的改善，時效穩(wěn)定性日益提升，龍頭公

司存在逐步推行產(chǎn)品分層，產(chǎn)品逐步向上的可能。如中通目前能夠提供承諾保證時

效的標(biāo)快服務(wù)，能夠?qū)崿F(xiàn)

24

小時上門、優(yōu)先配送、派前電聯(lián)等服務(wù)。業(yè)務(wù)覆蓋全國

79

個城市、2500

余個網(wǎng)點。除時效產(chǎn)品外，送貨上門亦是通達(dá)系提供額外增值服務(wù)

的有效方式。近日，抖音電商推出“送貨上門”服務(wù)，顧客可以支付

0.8

元溢價讓

通達(dá)系公司送貨上門。我們認(rèn)為未來電商包郵制度將會松動，隨著快遞產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)

量的不斷提升，電商端會逐步將選擇權(quán)歸還給買家，通達(dá)系也會逐步提供附帶多種

增值服務(wù)的電商件業(yè)務(wù)。回看快遞發(fā)展歷史過程中的數(shù)次價格競爭，我們認(rèn)為價格戰(zhàn)的核心本質(zhì)分為兩類：

1）龍頭公司為了擠壓市場末端競爭對手，加速行業(yè)出清搶占市場份額，穩(wěn)固自己的

龍頭地位。如中通發(fā)起的價格競爭；

2）行業(yè)新進(jìn)入者為了快速搭建業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，選擇以燒錢的方式低價競爭，迅速搶奪底

倉業(yè)務(wù)量維持中轉(zhuǎn)運輸網(wǎng)絡(luò)的運營。如極兔發(fā)起的價格競爭。在當(dāng)前時段，兩種情況再次出現(xiàn)的可能性都不大：

1）目前二線快遞出清已經(jīng)完全結(jié)束，市場已經(jīng)進(jìn)入寡頭競爭的時間段，頭部快遞再

想通過價格競爭促成出清的機(jī)會已經(jīng)不大。單票利潤的改善帶來的邊際效益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高

于份額提升；

2）極兔在達(dá)到

2000

萬票生死線后已經(jīng)沒有生存壓力，收購百世已經(jīng)完成從確保生

存向改善經(jīng)營質(zhì)量的轉(zhuǎn)變。同時，極兔的成功是海外盈利融資輸血、國內(nèi)

OV系扶

持、拼多多商流引流三大因素共同作用的結(jié)果，未來難有企業(yè)能夠復(fù)制。政策的頻繁出臺成為了價格戰(zhàn)休止的契機(jī)，各公司對加盟商的

KPI考核開始從份

額優(yōu)先開始轉(zhuǎn)換為利潤優(yōu)先，部分公司適當(dāng)縮減了對件量增速考核的比例，開始強(qiáng)

調(diào)利潤。各地區(qū)末端加盟商在經(jīng)歷了長達(dá)一年的價格戰(zhàn)后，也開始從競爭關(guān)系轉(zhuǎn)向

聯(lián)盟關(guān)系，形成合力共同宣布提價恢復(fù)利潤，在政策托底下末端加盟商的議價能力

有所提升。而電商客戶可以選擇通過將成本轉(zhuǎn)嫁給消費者的方式保持利潤?？爝f屬

于薄利多銷的經(jīng)營模式，1

毛-3

毛的價格波動對于快遞行業(yè)利潤波動影響極大，但

消費者多數(shù)對于價格小幅度的波動不敏感。快遞產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的提價邏輯在逐步

強(qiáng)化。3.2.

成本優(yōu)化：資產(chǎn)投入是基礎(chǔ)，管理改善是催化，品牌溢價是成果通過提升業(yè)務(wù)量規(guī)模攤薄成本的時間段已經(jīng)過去。快遞公司成本口徑可大致拆分為

三部分：派費成本、中轉(zhuǎn)成本、運輸成本。在行業(yè)發(fā)展前中期，各公司可以通過提

升業(yè)務(wù)量規(guī)模有效攤薄單票成本：

1）快遞員單日派件效能提升，月均工資不變帶來的派費成本下降；

2）分揀中心按日均量峰值投入產(chǎn)能，日常時間業(yè)務(wù)量提升幾乎不增加任何額外成本

帶來的中轉(zhuǎn)成本下降；

3）業(yè)務(wù)量增加提升車輛裝載率帶來的運輸成本下降。行業(yè)內(nèi)認(rèn)定日均

2000

萬票即

為快遞公司達(dá)到盈虧平衡的生死線。但隨著市場規(guī)模的高速擴(kuò)張，中通日均單量已

經(jīng)達(dá)到每日

6000

萬單，韻達(dá)圓通也超過日均

5000

萬單。我們認(rèn)為通過提升業(yè)務(wù)量

規(guī)模帶來成本攤薄的邊際效益在逐漸縮小?？爝f仍為重資產(chǎn)投入行業(yè)，布局車輛自有化、分揀設(shè)備自動化是未來成本優(yōu)化的核

心驅(qū)動力?？爝f屬于重資產(chǎn)投入行業(yè)，資產(chǎn)自有化長期帶來成本節(jié)降：1）通過自有土地建設(shè)分揀中心的成本遠(yuǎn)低于租賃，租賃價格一般隨著土地價格升值

而逐年上漲；2）運力車輛資源的價格隨淡旺季波動較大，公司難以預(yù)測旺季峰值導(dǎo)致臨時采購運

力的成本不可控。用自有車輛進(jìn)行運輸可以減少臨時增添運力的額外成本。根據(jù)測

算，使用自有車輛運輸?shù)某杀疽仁褂猛獍\力成本低

15%

-

20%；3）半自動設(shè)備仍需要大量人工進(jìn)行分揀，且成本隨著業(yè)務(wù)量規(guī)模的快速擴(kuò)張而上漲。

以未來

2-3

年的業(yè)務(wù)量峰值為最大產(chǎn)能采購全自動化分揀設(shè)備，能夠有效降低人工

分揀比率，帶來中轉(zhuǎn)分揀成本的節(jié)降，同時提升工作效率、降低錯誤率。

中通率先布局車輛自有化，車隊規(guī)模逐漸產(chǎn)生單票成本優(yōu)勢。中通從

2015

年開始

就率先開展車輛自由化。公司自主研發(fā)了具有專利的高運力甩掛車，裝載容量從

127

立方米提升至

145

立方米，而重量從

9000kg降低至

6700kg，燃油經(jīng)濟(jì)性更高，進(jìn)

一步降低了運輸成本。公司自有車輛從

2018

年的

4500

輛左右，增長至

2021

年

Q3

超過

10400

輛。其中高運力掛車比例從

2016

年的

36%提升至

2020

年

81%。公司單

票運輸成本逐年遞減，從

2016

年的

0.83

元/票降低至

2021

年

Q3

的

0.51

元/票。與

通達(dá)系競爭對手相比，2015-2018

年期間中通的單票運輸成本的優(yōu)勢較為明顯，隨

著韻達(dá)圓通自

2019

年起逐步加快自有車輛購置，各家單票運輸成本的差距逐漸縮