農(nóng)林牧漁行業(yè)研究：農(nóng)業(yè)升級長坡厚雪，疫情后時代迎來春天1.疫情影響農(nóng)業(yè)板塊，供需兩端受沖擊。農(nóng)業(yè)板塊投資的核心在于供需矛盾，疫情對于農(nóng)業(yè)板塊供需兩端均造成打擊：（1）需求端，疫情沖擊消費需求，部分以外出消費為主導或主產(chǎn)地集中依賴運輸流通的農(nóng)產(chǎn)品由于疫情恐慌情緒、流通難度加大、餐飲消費需求減少、疫情管控政策受到?jīng)_擊。（2）供給端：對產(chǎn)能及貿(mào)易造成沖擊，開工率不足、冷鏈運輸風險、國際流通受限疊加近年頻發(fā)的黑天鵝事件對供給端形成較強沖擊。以糧食為例，2020年以來新冠肺炎疫情對全球糧食產(chǎn)能及貿(mào)易造成沖擊，而后拉尼娜事件威脅南美作物生長、“世界糧倉”巴西面臨近年最嚴重的干旱等一系列黑天鵝事件導致農(nóng)產(chǎn)品價格全面上漲。針對后續(xù)的行情演繹，我們認為可以圍繞三條主線進行布局。（1）受

“新冠疫情”和“非瘟疫情”雙重影響的生豬養(yǎng)殖行業(yè)。（2）疫情沖擊農(nóng)產(chǎn)品供應鏈，糧食價格上漲帶動行業(yè)景氣上行的種業(yè)。（3）疫情影響全球市場，三文魚行業(yè)成本、銷售均受重創(chuàng)。疫情逐漸消散下市場復蘇，疊加行業(yè)供需緊平衡魚價堅挺，疫情后時代三文魚高成長預計將持續(xù)驗證。2.種業(yè)：供應鏈遭疫情重挫，種業(yè)有望量價齊升2.1.全球供應鏈反復遭受沖擊，玉米種子景氣周期開啟新冠疫情反復沖擊農(nóng)產(chǎn)品供應鏈，全球農(nóng)產(chǎn)品供需格局發(fā)生變化。2020年以來新冠肺炎疫情對全球糧食產(chǎn)能及貿(mào)易造成沖擊。在疫情擴散至南美洲的主要農(nóng)產(chǎn)品出口國巴西和阿根廷后，曝出一系列物流運輸系統(tǒng)受影響的新聞，市場擔憂農(nóng)產(chǎn)品出口受限或運輸不暢，導致農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲。目前南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)高位震蕩，截至2022年2月10日，南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)為1095.78點。此前南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)一直處于區(qū)間（640,1110）之間波動。出口國極端天氣頻發(fā)，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量預期調(diào)減。2020年起拉尼娜現(xiàn)象帶來巴西、阿根廷等農(nóng)產(chǎn)品出口國氣候干旱，威脅南美作物生長，引起大豆、小麥預期期末庫存下降，引發(fā)大宗農(nóng)產(chǎn)品上漲。而后“世界糧倉”巴西面臨1991年來最嚴重的干旱，引發(fā)農(nóng)產(chǎn)品收成擔憂。巴西雨季降雨量降至數(shù)十年最低水平，大量生活供水水庫的蓄水量見底，引發(fā)干旱對農(nóng)產(chǎn)品的收成擔憂，波及到玉米、大豆、咖啡等農(nóng)作物生產(chǎn)。玉米是全球第一大糧食作物，飼料消費疊加燃料乙醇需求的不斷增加帶動玉米總消費需求提升。2020年玉米消費總計11.49億噸，其中飼料消費占比64.72%，達到7.3億噸，近年玉米飼料的需求快速增加帶動玉米需求趨勢性提升，疊加美國原油價格強勢，美玉米被用作燃料乙醇導致其供不應求?！芭R儲政策”改革，我國玉米價格走向市場化。從玉米價格的波動趨勢及周期來看，玉米價格從2009年起大約分為3個階段。2014年之前，玉米價格處于快速上升的階段。在這個階段，人民生活水平的顯著提高導致肉類消費增長，推動養(yǎng)殖業(yè)快速發(fā)展。玉米作為主要飼料用糧，需求量大幅提升，玉米價格上漲明顯。國家在2008年出臺玉米臨時收儲政策，在玉米產(chǎn)量實現(xiàn)連增、庫存量大幅提升的背景下，玉米價格仍居高不下，在2014年達到了峰值。2014年到2016年為斷崖式下跌階段，2014年后玉米的產(chǎn)量、庫存量、進口量三量齊增，供過于求，玉米市場形成強供給。具有價格優(yōu)勢的進口玉米嚴重沖擊了國內(nèi)玉米市場，導致玉米價格大幅下跌。2016年后玉米市場迎來了價格回暖期，臨時收儲政策在去庫存的大背景下難以為繼，2016年國家將臨時收儲價格政策改為價補分離政策，實行生產(chǎn)者補貼制度，減少了國家政策對價格的直接干預，玉米價格也趨于回暖。近年消費不斷提升，玉米產(chǎn)量趨于平穩(wěn)，玉米供需情況不斷改善。玉米用途不斷推廣，消費量持續(xù)提升。玉米消費用途包括飼料消費、工業(yè)消費、種用、食用等。其中飼料用途占比最高，在2020年達到了玉米總消費量的62%。當前能繁母豬及生豬存欄均處于高位，我們判斷生豬存欄的高企將會持續(xù)帶動對玉米飼料的需求增高。工業(yè)消費占比在近年不斷增加，我國玉米工業(yè)用途主要有以玉米為原料生產(chǎn)的燃料乙醇、玉米淀粉、食用酒精及消毒酒精。原油價格強勢引發(fā)燃料乙醇的需求提升，綜合來看玉米消費量有望繼續(xù)增加。玉米庫存連年下調(diào)，進口通道失效后國內(nèi)新一輪種植周期開啟。玉米是我國種植面積最大的糧食作物，同時也是我國產(chǎn)量最高的糧食作物。2003-2016年，我國玉米產(chǎn)量呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢，并于2016年達到歷史峰值2.64億噸。2016年隨著農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的提出，我國取消玉米臨時收儲政策，調(diào)整為“市場化收購”加“補貼”的新機制，玉米開啟去產(chǎn)能通道。2016-2020年，我國玉米播種面積逐年下降，年降幅分別達到1.8%、4.0%、0.6%、2.0%、0%。而玉米庫存在2016年取消“臨儲政策”后不斷消耗，直至2021年已處于底部位點，消費和產(chǎn)量的缺口需要依靠進口填補。當前我國面臨畜禽存欄上升、玉米工業(yè)用途成熟帶來的玉米需求增加，而參照歷史數(shù)據(jù)，我國玉米播種面積、玉米產(chǎn)量即使在2015年高位也僅達到26,499萬噸、44968萬公頃，產(chǎn)量增長空間有限。疊加新冠疫情爆發(fā)后各國玉米限制出口，國內(nèi)玉米價格受海外供求影響加大。在國際供需矛盾凸顯，國際玉米價格高企的情況下，依賴進口已不再為權(quán)宜之計，我國玉米新一輪種植周期開啟。需求高漲庫存回落，玉米種子景氣周期有望延續(xù)至2023年。從供給端來看，我國玉米供需缺口不斷擴大，庫存回落至低位。根據(jù)中國匯益數(shù)據(jù)，2020年玉米庫消比下降至2013年以來最低水平37.11%，供給端或?qū)⒊袎?。從需求端來看，生豬產(chǎn)能處于高位，飼用糧食需求增加。根據(jù)農(nóng)業(yè)部披露數(shù)據(jù)，9月份生豬存欄近期首次環(huán)比下滑，7月份能繁母豬存欄結(jié)束了21個月的增長首次出現(xiàn)下滑，對應生豬存欄2022年Q2達到高點，玉米飼料需求有望在2022年持續(xù)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部年初明確要求東北和黃淮海等地區(qū)增加玉米面積1000萬畝以上。糧食供需格局發(fā)生改變，種子的重要性凸顯，景氣周期預計有望持續(xù)到2023年。高糧價促進農(nóng)民種植積極性增強，同時打開優(yōu)質(zhì)品種種子滲透區(qū)間，優(yōu)質(zhì)品種迎來量價齊升。2.2.周期與成長共振，種業(yè)開啟2.0時代種業(yè)的周期性機會在于需求量的提升以及市場環(huán)境的改善。價格提升疊加政策紅利，種企有望高質(zhì)量發(fā)展。從種植面積來看，2016年取消臨儲政策后玉米價格走低，農(nóng)民種植積極性減弱。而近期隨著玉米價格的上漲，農(nóng)戶對玉米種子的需求有望提升。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部年初明確要求東北和黃淮海等地區(qū)增加玉米面積1000萬畝以上。玉米種植面積有望擴大，需求量有望提升。而從市場環(huán)境來看，2014年雜交玉米和雜交水稻綠色通道制度由國家級試驗延伸到省級試驗，隨著綠色通道試驗等渠道審定的品種增加，同質(zhì)化現(xiàn)象顯現(xiàn)，種子行業(yè)競爭加劇?！秶壹売衩?、稻品種審定標準（2021年修訂）》公開征求意見的通知發(fā)布，新標準規(guī)定玉米新品種差異位點數(shù)需≥4,水稻新品種差異位點數(shù)需≥3，新規(guī)定對品種創(chuàng)新提出更高要求，將有力打擊模仿育種現(xiàn)象，利好研發(fā)及創(chuàng)新實力領(lǐng)先的頭部企業(yè)，種子產(chǎn)業(yè)擺脫同質(zhì)化競爭有望迎來高質(zhì)量發(fā)展。種業(yè)行業(yè)空間隨著優(yōu)質(zhì)品種滲透率及價格的提升有望擴容，市場有望向研發(fā)競爭優(yōu)勢凸顯的頭部企業(yè)集中。種業(yè)的成長性機遇在于轉(zhuǎn)基因為頭部企業(yè)帶來的增量市場。轉(zhuǎn)基因推廣勢在必行，行業(yè)打開向上空間。目前全球轉(zhuǎn)基因作物推廣面積不斷擴大，市場接受程度穩(wěn)步提高。我國種業(yè)發(fā)展的政策頻出，包括公示轉(zhuǎn)基因安全性狀與發(fā)放證書、加強種質(zhì)資源保護和專利保護以及修訂產(chǎn)業(yè)相關(guān)法律法規(guī)等等。回顧我國轉(zhuǎn)基因商業(yè)化品種抗蟲棉及番木瓜，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地加速與供需矛盾、病蟲害因素相關(guān)。當前我國玉米供需矛盾突出、近期境外蟲源遷入量上升，或推動轉(zhuǎn)基因玉米相關(guān)政策落地，行業(yè)有望迎來加速變革。轉(zhuǎn)基因品種在畝產(chǎn)和抗蟲性均比傳統(tǒng)作物有大幅優(yōu)勢，對比美國玉米用種成本（108元/畝），我國種子成本（55元/畝）有望翻倍。根據(jù)全球轉(zhuǎn)基因商業(yè)化節(jié)奏及我國抗蟲棉、番木瓜經(jīng)驗，預計轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地后優(yōu)勢品種將會迅速推廣，行業(yè)打開向上空間，優(yōu)勢品種儲備豐富的龍頭企業(yè)有望量價齊升。3.生豬養(yǎng)殖：雙疫情后行業(yè)修復，產(chǎn)業(yè)升級加速3.1.“非瘟”疊加“新冠”疫情，供需兩端遭受沖擊“非瘟”疊加“新冠”疫情，豬肉消費遭受沖擊。豬肉是我國主要肉類消費品，在過去10年，年產(chǎn)量總體在5.4-5.8千萬噸之間波動，占肉類產(chǎn)量的60%左右。2018年以來，生豬產(chǎn)業(yè)受到了“非瘟疫情”和“新冠疫情”

的雙重影響。其中，需求端受到了“新冠疫情”和“非瘟疫情”的兩次沖擊。2018年8月，非洲豬瘟疫情全面爆發(fā)，公眾的消費信心受到打擊，需求抑制。2019年底，新冠疫情的開始影響餐飲渠道的豬肉消費，短期豬肉消費受外出就餐限制影響，需求受到明顯沖擊。從餐飲社零數(shù)據(jù)來看，在疫情爆發(fā)初始的前3個季度降幅明顯，2020年2月份降幅達43.1%。此外學校、企業(yè)食堂等其他在外消費需求也同時受到?jīng)_擊。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)顯示，豬肉消費量從“雙疫情”前5.5千萬噸的量級大幅下降,2019、2020年消費量同比減少18.87%、7.46%至4.49千萬噸、4.15千萬噸。生豬屠宰量同時從2019年初高點下降，直至2019年三季度開始恢復性上漲。非瘟疫情抑制供給，新冠沖擊下產(chǎn)能恢復延緩。非洲豬瘟傳染性強、病畜死亡率高，幾乎達到100%，目前還沒有可用于預防和治療的疫苗，不僅威脅企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性，且明顯增大養(yǎng)殖成本。2018年8月傳入我國并在一個月時間內(nèi)蔓延到全國各地。在非洲豬瘟爆發(fā)的8個月期間，我國共發(fā)生豬瘟129起，捕殺生豬102萬頭。同時養(yǎng)殖戶拋售恐慌情緒嚴重，生豬產(chǎn)能快速去化。其后生豬行業(yè)受新冠疫情影響開工率，產(chǎn)能恢復緩慢，在供需矛盾下本輪豬周期的上行階段長達29個月，豬價也達到了40.98元/公斤的歷史高位。3.2.內(nèi)修外練夯實基礎(chǔ)，行業(yè)修復產(chǎn)業(yè)升級疫情導致管理壁壘提高，行業(yè)集中度提升。非瘟不僅威脅企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定性，且明顯增大養(yǎng)殖成本。非瘟致死率高且有可能復發(fā)，考慮到生物安全防控體系是目前最有效的防控非瘟的手段，因此投入建設(shè)洗消中心、隔離裝置對于養(yǎng)殖場必不可少。因此，非瘟疫情爆發(fā)后，豬企的養(yǎng)殖成本因為防疫投入加大，在人工、折舊等成本上明顯拉升。相比散養(yǎng)戶，頭部企業(yè)在非瘟防控的優(yōu)勢顯著，其擁有專業(yè)人才儲備，工業(yè)化管理模式下防疫標準執(zhí)行到位，此外購買非瘟相關(guān)保險的比例相比散養(yǎng)戶更高，未來即使受到非瘟干擾，也能得到損失補償。因此頭部豬企相比散養(yǎng)戶的抗非瘟風險能力更強。疫情導致行業(yè)管理壁壘提高，在此背景下生豬產(chǎn)業(yè)集中度也實現(xiàn)了顯著的提升。疫情后時代產(chǎn)能全面恢復，精細化管理成為共識。疫情影響行業(yè)產(chǎn)能，豬價高企行業(yè)盈利處于高位，吸引大量資本進入，國內(nèi)大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)紛紛跑馬圈地，最大程度的擴張生產(chǎn)規(guī)模。2020年下半年產(chǎn)能恢復較為明顯。至2021年春節(jié)前，價格上漲至高位，隨后開始進入下跌階段。行業(yè)經(jīng)過又一輪豬價的洗禮，對精細化管理形成共識，主要通過控制完全成本挺過寒冬，同時在周期下行階段持續(xù)擴張為下一輪周期的到來奠定基礎(chǔ)。各大豬企通過采取各項降本措施如加大力度提高自繁自養(yǎng)仔豬占比、自建飼料廠以降低飼料成本等，降低完全成本效果顯著。牧原股份、正邦科技、新希望商品豬完全成本2021年四季度分別較2021年一季度下降為6.25%/5.71%/5.00%。2021年牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望生豬出欄量總計7838.61萬頭，占全國總出欄量14.25%，同比增長5.63pct。長期看，頭部豬企將進一步優(yōu)化商業(yè)模式，形成自繁自養(yǎng)、養(yǎng)殖+屠宰一體化的產(chǎn)業(yè)鏈，不斷擴張產(chǎn)業(yè)規(guī)模。4.三文魚：疫情后行業(yè)恢復，掘金高成長賽道4.1.疫情影響全球市場，三文魚行業(yè)遭受沖擊疫情影響三文魚行業(yè)，成本銷售均受沖擊。2020年全球疫情爆發(fā)以來，三文魚的價格出現(xiàn)了較大幅度的下滑，而世界各國相繼出臺的交通管制使得相應運輸成本大幅上漲。在生鮮市場遭受疫情重大打擊的背景之下，各三文魚公司2019年-2020年的歸母凈利潤有較大下滑。隨著疫情對全球影響的逐步消退，三文魚的價格與成本會逐漸恢復至正常水平。以佳沃食品

為例，公司在2020年由于三文魚業(yè)務受疫情沖擊，業(yè)績有大幅虧損7.13億元，2021Q1以來疫情逐漸消散，三文魚價格恢復性上漲，佳沃食品業(yè)績隨之恢復。隨著疫情的消散，三文魚行業(yè)不僅下游價格有望維持堅挺，人力成本、運輸成本以及飼料價格有望回落，行業(yè)整體利潤亦有望實現(xiàn)進一步提升。4.2.供需緊平衡格局延續(xù)，三文魚價格持續(xù)抬升消費升級趨勢不改，疫情后時代三文魚有望快速成長。三文魚是高端蛋白產(chǎn)品，對比豬肉等國內(nèi)主流肉類，每100g三文魚的熱量、脂肪、碳水化合物更少，而蛋白質(zhì)含量更高。疫情初始時期三文魚價格下跌打開家庭消費市場，我們預計疫情過后價格上漲需求依舊堅挺。我們預計疫情后時代隨著消費水平的提高以及消費場景的復蘇，與主流蛋白質(zhì)來源有差異優(yōu)勢、且以餐飲端為主要消費場景的三文魚有望迎來需求進一步增長。全球需求尚未被滿足，新興市場快速成長。2020年的世界漁業(yè)和水產(chǎn)養(yǎng)殖報告顯示，2018年三文魚在全球水產(chǎn)貿(mào)易中的金額占比達到了19%，市場規(guī)模約合人民幣4911億元。2011-2020年全球三文魚的總銷售量以6%的復合年增速從145萬噸增長至250萬噸。其中消費市場最大的國家地區(qū)為歐盟國家及英國，2019年總消費量超過100萬噸，2014-2019年復合增速為4%，需求總量維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢。美國作為第二大市場，表現(xiàn)出迅猛的增長活力，復合年增速為9%，2020年消費量超過50萬噸。作為新興市場的亞洲，消費量活躍增長，復合年增長率為7%，在全球平均水平（6%）之上。全球銷售總金額的復合年增速為8%，略快于銷量增長，側(cè)面反映了市場對三文魚的需求仍未被滿足。國內(nèi)需求保持雙位數(shù)增長，未來市場潛力巨大。我國三文魚人均消費量較低，每人每年僅消費0.04千克，與韓國的0.42千克、挪威的9.53千克存在較大差距。作為三文魚的潛力市場，我國2012-2018年三文魚進口量從2.01萬噸快速增長至10萬噸，CAGR高達25.80%。在人口增長、中產(chǎn)階級群體擴大、人均消費水平提高及健康意識增強等多方面因素驅(qū)動下，我國三文魚需求有望持續(xù)釋放。資源高效、氣候友好型生產(chǎn)，低碳養(yǎng)殖打開三文魚未來需求空間。相比于陸地動物，養(yǎng)殖魚類可以做到既高效又環(huán)保地生產(chǎn)動物蛋白。由于無需站立，三文魚可將蛋白質(zhì)和能量進行更有效的轉(zhuǎn)化。三文魚的蛋白質(zhì)存留率為28%，遠超豬肉（21%）和牛肉（13%），其卡路里存留率為25%，分別為豬肉/牛肉的1.6/3.6倍。同時，每生產(chǎn)1kg可食用三文魚僅需2000升淡水，遠低于養(yǎng)殖雞，豬和牛。高效生產(chǎn)以外，養(yǎng)殖三文魚還可以減少環(huán)境負擔。SINTEF數(shù)據(jù)顯示，每生產(chǎn)1kg三文魚的碳當量7.9kg僅為生產(chǎn)牛肉的五分之一。種種優(yōu)勢都表明養(yǎng)殖三文魚符合未來生產(chǎn)中對資源高效的追求以及環(huán)境友好的趨勢，三文魚需求將在未來被進一步拓寬。三文魚產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)規(guī)模化態(tài)勢，頭部效應顯著。根據(jù)三文魚生產(chǎn)商美威發(fā)布的《三文魚養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)手冊2021》，2021Q2三文魚市場供應總計564.7千噸，其中有287.5千噸來自挪威，貢獻產(chǎn)量50.91%，為三文魚第一大供應國；第二大供應國為智利，供應135.1千噸，占比23.92%；其次為蘇格蘭、北美和法羅群島，分別供應8.5%、6.69%、3.83%。挪威第一大三文魚企業(yè)產(chǎn)量達到26.20萬噸，前十大三文魚企業(yè)產(chǎn)量達到84.11萬噸，占挪威全國三文魚產(chǎn)量的比重為68.20%；智利前十大企業(yè)產(chǎn)量60.98萬噸，占智利全國產(chǎn)量的比重為87.04%。國內(nèi)三文魚產(chǎn)業(yè)起步晚，未形成核心競爭優(yōu)勢，佳沃股份是國內(nèi)唯一一家掌握三文魚稀缺資源的上市公司。嚴苛環(huán)境賦予稀缺資源，高集中、強監(jiān)管造就產(chǎn)業(yè)陽光透明。三文魚的養(yǎng)殖周期較長且條件較為嚴苛，其養(yǎng)殖的關(guān)鍵點包括水質(zhì)清澈無污染、最佳溫度范圍在8-14℃之間、水需要具有特定范圍的流速等等。滿足這些條件的水域通常出現(xiàn)在群島和峽灣圍繞的地區(qū)，只有少數(shù)海岸線可以滿足三文魚的養(yǎng)殖條件，致使三文魚養(yǎng)殖集中度較高。根據(jù)美威養(yǎng)殖手冊，2020年擁有合適海岸線的挪威以及智利市占率分別為50.6%、28.6%。挪威與智利作為三文魚養(yǎng)殖行業(yè)的領(lǐng)頭羊，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了較為成熟的三文魚養(yǎng)殖管理體系，對經(jīng)營水產(chǎn)養(yǎng)殖的設(shè)施實行相應的技術(shù)監(jiān)管，在養(yǎng)殖的位置、間距、面積以及魚苗投放量均作出了嚴格的要求，養(yǎng)殖公司需要使用先進的信息系統(tǒng)對養(yǎng)殖各個環(huán)節(jié)的數(shù)量、重量、生產(chǎn)情況等數(shù)據(jù)進行實時統(tǒng)計，并實時報備至政府監(jiān)管部門。嚴格的監(jiān)管和高度的工業(yè)化使三文魚養(yǎng)殖行業(yè)的生物資產(chǎn)具有可信度高的特點，且極大程度降低了養(yǎng)殖風險與污染可能。養(yǎng)殖牌照發(fā)放收緊，上游供給端承壓。養(yǎng)殖牌照直接決定了一個區(qū)域或公司的三文魚產(chǎn)量，而牌照的審批和發(fā)放主要由各國經(jīng)濟部/農(nóng)業(yè)部的下屬漁業(yè)部門負責。目前，全球涉及三文魚養(yǎng)殖的國家多效仿挪威與智利采取限制發(fā)放特許授權(quán)的方式來對三文魚養(yǎng)殖進行監(jiān)管，據(jù)美威2021年三文魚養(yǎng)殖行業(yè)手冊數(shù)據(jù)顯示，挪威與智利的三文魚產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的80%。挪威從1982年起限制牌照發(fā)放，目前生產(chǎn)商僅能以拍賣方式獲取牌照，而智利已停止新牌照審批工作。隨著兩大主產(chǎn)國對三文魚養(yǎng)殖牌照發(fā)放的限制，兩國的三文魚供給增速日漸放緩，進而影響全球的三文魚供給。稀缺資源造就深厚壁壘，三文魚供給增速日漸放緩。三文魚養(yǎng)殖對環(huán)境的苛刻要求及養(yǎng)殖牌照獲取難度的提升均提高了行業(yè)新玩家進入的難度。除這兩者之外，三文魚養(yǎng)殖行業(yè)較高的工業(yè)化程度與智能養(yǎng)殖方式的高難度要求亦對想要入行的企業(yè)的資金提出了極大的挑戰(zhàn)。綜合考量上述因素與三文魚養(yǎng)殖周期的漫長性，三文魚養(yǎng)殖行業(yè)的門檻較高，行業(yè)壁壘深厚。隨著監(jiān)管、外部環(huán)境的收緊，未來主產(chǎn)國供給增速或?qū)⒎啪?，從而影響全球三文魚供給增速。4.3.市場復蘇供給偏緊，疫情后時代發(fā)展可期三文魚供給側(cè)增速常年保持5-8%的區(qū)間。自1995年以來，大西洋鮭的供應量年復合增長率為7%，其中2011-2020年年復合增長率為6%。分區(qū)域來看，2001-2020年全球/挪威/智利/英國/南美洲/其他地區(qū)大西洋鮭產(chǎn)量CAGR分別為5%/7%/6%/2%/1%/6%。監(jiān)管技術(shù)雙重要求，近年三文魚供給增速或?qū)⒎啪?。受制于監(jiān)管要求

（牌照）以及技術(shù)要求（達到一定技術(shù)指標才可以擴產(chǎn)），預計近年三文魚供應量將放緩。根據(jù)美威養(yǎng)殖手冊，三文魚養(yǎng)殖行業(yè)已經(jīng)達到了一定的生產(chǎn)水平，未來的增長將不再僅僅由行業(yè)和監(jiān)管機構(gòu)驅(qū)動，還需要技術(shù)進步、改進藥品的開發(fā)、非藥物技術(shù)的實施、完善的行業(yè)法規(guī)以及公司間的合作。若沒有這些措施，供應量的過快增長會對生物性指標、生產(chǎn)成本產(chǎn)生不利影響，并反過來影響產(chǎn)出。美威預計2020-2024年三文魚供給年復合增速為4%，三文魚的供應量增速將放緩。2021上半年三文魚行業(yè)多地發(fā)生赤潮，影響三文魚行業(yè)產(chǎn)能。2021年4月，智利Comaufjord峽灣地區(qū)爆發(fā)赤潮，Camanchaca損失約2,250噸三文魚生物量。赤潮后多個養(yǎng)殖公司的擴產(chǎn)申請受到監(jiān)管拒絕，監(jiān)管部門表示如要增加三文魚產(chǎn)量，必須做到生產(chǎn)的可持續(xù)性，滿足區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略中的所有要求，且不會支持任何對環(huán)境不負責的養(yǎng)殖擴增。智利水產(chǎn)養(yǎng)殖局要求所有發(fā)生赤潮的地區(qū)休養(yǎng)9-18個月，魚苗的投放計劃發(fā)生變動。智利供應受赤潮影響或?qū)⑾萑攵倘?，價格有望維持在較高水平。市場復蘇供給偏緊，三文魚公司業(yè)績有望全面恢復。全球三文魚市場在過去幾年整體處于供需緊平衡的狀態(tài)，同時考慮到新冠肺炎疫情邊際影響的逐步減弱，三文魚需求有望得到一定程度修復，供需缺口將支撐三文魚價格堅挺。此外疫情導致的人力成本、運輸成本有望回落，三文魚公司各項發(fā)展有望全面恢復，釋放業(yè)績彈性。5.重點公司分析5.1.溫氏股份：降本增效效果顯著，養(yǎng)殖龍頭釋放彈性降本提效以渡行業(yè)寒冬。2021年生豬價格出現(xiàn)大幅度連續(xù)下跌，飼料原料連續(xù)上漲推高養(yǎng)殖成本，行業(yè)處于寒冬。公司通過加大力度提高自繁自養(yǎng)仔豬占比等措施來降低成本，2021年投苗量中自繁豬苗逐月攀升，6月底自產(chǎn)豬苗120萬頭，豬苗生產(chǎn)成本持續(xù)下降，豬苗平均生產(chǎn)成本降至470元/頭，部分優(yōu)秀種豬場豬苗成本低于350元/頭。2021年末商品豬完全成本為17.4元/kg，2022年底目標再降低1.8元/kg達15.6元/kg，在頭部豬企中處于較為領(lǐng)先地位。溫氏模式有效運行，現(xiàn)金流穩(wěn)健。公司首創(chuàng)“公司+農(nóng)戶”經(jīng)營模式，以封閉式委托養(yǎng)殖方式與合作農(nóng)戶在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈中進行分工與合作。相較

“自繁自養(yǎng)”的重資產(chǎn)模式，溫氏通過與擁有生產(chǎn)欄舍的農(nóng)戶分工合作，向農(nóng)戶提供豬苗、飼料、藥物、疫苗及技術(shù)支持和服務，達到上市天齡后，回收商品肉豬并結(jié)算委托養(yǎng)殖費，降低資金壓力，保證穩(wěn)健現(xiàn)金流度過行業(yè)寒冬。生豬產(chǎn)能釋放，出欄重回增長。2021年，公司生豬出欄量1321.74萬頭，同比增長38.47%，2021Q4生豬出欄量424.22萬頭，同比增長71.03%，順利達成年初出欄目標。為恢復疫情及非瘟影響，公司通過堅持“凈污分區(qū)、單向流動、有效消毒、有效監(jiān)控、區(qū)域受控”的原則，在豬場建立多道生物安全防疫線保障防控，效果穩(wěn)定向好，同時，通過三系雜交配套種豬生產(chǎn)模式加快補充母豬，母豬自供能力大幅提升，2021H1公司高繁母豬比例穩(wěn)步提升至95%，高繁母豬存欄數(shù)量超過100萬頭。5.2.隆平高科：種業(yè)航母蓄勢待發(fā)雜交水稻龍頭，研發(fā)實力超同行水平。隆平高科作為國內(nèi)領(lǐng)先的“育繁推一體化”種業(yè)企業(yè)，主營業(yè)務涵蓋種業(yè)運營和農(nóng)業(yè)服務兩大體系，其中雜交水稻種子業(yè)務全球領(lǐng)先，維持著高增長的研發(fā)投入和高水平的研發(fā)實力。近三年累計投入研發(fā)費用近10億元，研發(fā)人員占比行業(yè)領(lǐng)先。公司全資子公司隆平生物負責工程和技術(shù)研究和試驗發(fā)展，提高隆平高科研發(fā)實力，推動行業(yè)從傳統(tǒng)育種到分子生物育種的升級。生物技術(shù)板塊，目前公司在轉(zhuǎn)基因玉米研發(fā)、基因編輯水稻、各作物分子標記輔助育種等形成了成熟穩(wěn)定的研發(fā)布局。持續(xù)聚焦種業(yè)創(chuàng)新，優(yōu)勢品種頻過審定。公司及下屬公司自主培育或與他方共同培育的88個水稻新品種、50個玉米新品種和1個棉花新品種通過國家審定，將為公司持續(xù)發(fā)展提供強大品種支撐。水稻新品種方面，公司自主選育的親本材料占比進一步提升。本次通過審定的品種中擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的不育系和恢復系比例達到86%和74%。玉米新品種方面，公司強化主產(chǎn)區(qū)品種優(yōu)勢，滿足不同玉米生態(tài)區(qū)的市場需求，產(chǎn)品類型覆蓋了90%以上全國玉米種植區(qū)域。2021年上半年申請國家專利12件，其中申請發(fā)明專利12件；2021年上半年獲得授權(quán)專利11件，其中授權(quán)發(fā)明專利9件，授權(quán)外觀設(shè)計2件；截至2021H1，公司共擁有專利73件，其中發(fā)明專利49件，實用新型專利14件，外觀專利10件。超前布局轉(zhuǎn)基因，搶占新技術(shù)周期下戰(zhàn)略制高點。公司直接持有杭州瑞豐約25%股權(quán)，杭州瑞豐是我國專業(yè)從事轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物性狀研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化運用的優(yōu)秀企業(yè),且其產(chǎn)品瑞豐125已獲得得北方春玉米區(qū)、黃淮海夏玉米區(qū)和西北玉米區(qū)生產(chǎn)應用的安全證書。同時，參股公司隆平科技的轉(zhuǎn)基因玉