電子行業(yè)深度報告：供需呈現(xiàn)結構性差異，國產(chǎn)化仍是長期主線（上）一、需求端：呈結構性分化態(tài)勢，汽車、工業(yè)景氣度高企1.1智能車：未來將是最大智能終端，汽車電子成長潛力巨大未來汽車將成為最大的智能終端，其產(chǎn)品與服務體系將共同組成一個新型的場景和商業(yè)模式，成為一個新的生態(tài)系統(tǒng)。從硬件層面看，整車電子電氣相關價值量將大幅提升。傳統(tǒng)燃油車汽車電子占比15%，新能源車

BOM成本中，現(xiàn)階段汽車電子（含電控電驅(qū)）合計占比20%，除電池以外最大，預計未來占比進一步提升。電子零部件中，最大市場在ECU/DCU（包括計算芯片在內(nèi)的計算單元）、功率半導體、其他電子元件，復合增速最快的是ECU/DCU、功率半導體、其他電子元件等，其他汽車電子包括MCU、模擬IC、存儲、被動元件、PCB、面板等。1.1.1功率半導體：電車半導體的最大增量，IGBT、SiC等需求高速增長功率半導體作為電動車半導體價值增量中最大部分，隨著電動車銷量增長未來成長空間巨大。假設燃油車功率半導體價值量為88美元，根據(jù)StrategyAnalytics的統(tǒng)計，純電汽車的功率半導體價值增量超過400美元，預計2022年全球車規(guī)級功率半導體市場規(guī)模達到98億美元。其中電動車75%的功率半導體用于電驅(qū)系統(tǒng)中的逆變器，例如IGBT模塊，MOSFETs模塊以及SiCMOSFETs模塊，而剩下的25%的功率半導體則用于車載充電機（OBC），直流-直流升/降壓（DC-DC），電池管理系統(tǒng)、電動空調(diào)等設備。電動車的功率半導體價值增量大部分來自IGBT模塊。單車MOSFETs為400元左右的價值量，1個IGBT模塊約1000元左右，目前A0/A00級電動車用1個逆變器，1個IGBT模塊，如果是四驅(qū)的電動車一般采用2個模塊，價值量為2000元左右，大巴車用3個模塊，價值量為3000元左右，所以IGBT平均單車價值量約為2000元人民幣。充電樁領域以6.6KW慢充為例，大概需要20多顆IGBT和MOSFET分立器件，總體成本在300元以下。預計2025年國內(nèi)IGBT市場規(guī)模將增長至464億元人民幣，其中電動車為最大市場。2021年全球電動車銷量從2020年的324萬大幅增長108%達到675萬輛，市場份額從2020年的4.2%增長至8.3%，僅電動車就貢獻了約11億美元的IGBT銷售金額增量，預計全球IGBT市場規(guī)模在2021年達到87.8億美元。IGBT模塊在電動車電驅(qū)主控制器常用于逆變器的核心部件，隨著電動車在全球范圍內(nèi)滲透率快速提升整個市場份額占比預計從2020年的55%提升至2022年的62%，IGBT單管在電動車、光伏等領域均有應用，預計份額保持不變，而IPM模塊在家電和工控領域應用更多，但是由于家電和工控市場增長趨緩，預計在整個IGBT市場中的份額逐漸下降。國內(nèi)IGBT市場受益于電動車、風電、光伏等新能源相關需求的快速增長，預計2025年國內(nèi)IGBT市場規(guī)模將增長至464億元人民幣。2022年將是國產(chǎn)IGBT廠商份額大幅提升的一年。海外IGBT龍頭廠商擴產(chǎn)進度低于預期，反觀國產(chǎn)廠商對于國內(nèi)電動車政策理解更深刻，擴產(chǎn)也更積極，無論是與時代電氣采用IDM生產(chǎn)模式的士蘭微、比亞迪，還是采用晶圓代工模式的斯達半導體，在2022年的供應比例均大幅提升，國產(chǎn)廠商份額在2022年總計將達到43%。我們認為率先實現(xiàn)導入的時代電氣、斯達半導、比亞迪和士蘭微將持續(xù)受益于車規(guī)級IGBT模塊國產(chǎn)化進程。SiC功率器件預計成為車廠的標配，2026年市場空間接近50億美金。目前采用碳化硅模塊作為逆變器的汽車廠商以特斯拉和比亞迪為代表，其中特斯拉Model3的主驅(qū)動逆變器采用了24個SiCMOSFET，每個模塊有2個SiC裸晶(Die)共48顆SiCMOSFET，總成本約為5000元。比亞迪漢后驅(qū)三相橋6橋臂采用了30個SiCMOS模塊，總成本7000元。在2021年發(fā)布的新款車型中，蔚來

ET、小鵬的G9、廣汽埃安的LX和長城的機甲龍均計劃采用碳化硅模塊作為逆變器，一個系統(tǒng)用到30-50個SiC芯片，以小鵬G9為例，一個碳化硅模塊價格達到800美元，幾乎是硅基模塊的5倍。全球碳化硅龍頭WolfSpeed預計2026年行業(yè)車用碳化硅功率器件市場規(guī)模將從2022年的16億美金增長至2026年的46億美金，預計車用領域占總需求的比例為70%-80%。1.1.2傳感器：自動駕駛所需信息輸入大增，攝像頭、激光雷達等增長動能強勁自動駕駛與輔助駕駛將在未來智能汽車中廣泛應用，自動駕駛與ADAS分為感知層、決策層、執(zhí)行層三層技術架構。感知層的作用為收集及預處理周圍環(huán)境的信息，決策層對收集的數(shù)據(jù)整合、分析與判斷，執(zhí)行層根據(jù)判斷結果做出實時反應。三層技術架構分別對應（1）我在哪里？即感知和定位；（2）我要去哪兒？即決策和規(guī)劃；（3）我怎么去？即控制和執(zhí)行。感知層是汽車的“眼睛”，包括視覺、毫米波雷達、激光雷達等多種傳感器遍布車身以保證駕駛安全。高級別的自動駕駛需要使用大量的攝像頭作為視覺信息輸入。自動駕駛與ADAS感知層的主流傳感技術包括視覺、電磁波雷達（毫米波雷達和激光雷達為主）及超聲波雷達，這些傳感器遍布車身，實現(xiàn)360度無死角和遠中近掃描，保證駕駛安全。越高級別的自動駕駛所需傳感器數(shù)量越多，L3以上智能車將需要使用大量的攝像頭作為視覺信息的輸入，以保證自動駕駛安全，因此車載攝像頭成為巨大增量市場。越高級別的自動駕駛所需攝像頭及傳感器數(shù)量越多。例如，L3級別的奧迪A8用到了5個攝像頭、1個激光雷達、1個遠程毫米波雷達、4個中程毫米波，12個超聲波雷達；L3級別的蔚來

ET7搭載了11個高清攝像頭，12個微波雷達、5個毫米波雷達、1個超遠距高精度激光雷達。由于汽車對于安全冗余的要求較高，而視覺信息是ADAS感知層面的核心輸入，因此攝像頭的數(shù)量也會呈現(xiàn)高速增長的趨勢。一般情況下，L2級別的自動駕駛平均搭載6個攝像頭，承擔泊車輔助（PA）、車道保持輔助（LKA）的功能；L3級別的自動駕駛平均搭載13個攝像頭，增加了自動制動（AEB）、駕駛員監(jiān)控（DM）、交通擁堵輔助（TJA）等功能；L4級別的自動駕駛平均需要搭載29個攝像頭，增加了高速無人駕駛輔助和傳感器融合；而實現(xiàn)L5級別的無人駕駛，則需要30個以上的攝像頭來輔助完成。1、車載攝像頭使用場景包括前視、環(huán)視、側視、后視和艙內(nèi)監(jiān)控等。根據(jù)目前主流智能車型傳感器搭配方案中，攝像頭使用場景包括（1）ADAS前視，實現(xiàn)駕駛輔助功能，如車道偏離預警、行人碰撞預警、交通標志識別；（2）360°環(huán)視，側視，消除盲點，為駕駛員提供360°的環(huán)視景象，通常安裝在外后視鏡、車內(nèi)C柱等，另外，側視攝像頭還被應用于生物識別功能，比如，在智能座艙中，我們經(jīng)常用到的人臉識別開車門；

（3）后視，獲取車輛后方信息，如在自動泊車場景下實現(xiàn)安全停車；（4）內(nèi)視，通常安裝在方向盤、中控、頂棚等，以實現(xiàn)對車內(nèi)情況的監(jiān)控，如駕駛員認證，駕駛員注意力監(jiān)測等，當駕駛員出現(xiàn)駕駛疲勞狀況時，車輛會通過警報的形式（聲音，燈光，減速，甚至是方向盤振動）提醒駕駛員；（5）車載攝像頭還可以用作拍照、視頻會議、車內(nèi)支付等功能，例如拜騰M-Byte可以結合攝像頭用手勢來控制中控儀表界面。2、車載鏡頭市場規(guī)模將迅速增長，伴隨數(shù)量提升和規(guī)格升級。車載鏡頭是車載攝像頭的重要組件，攝像頭模組與鏡頭組通常是一對一的關系。一方面，隨著ADAS滲透率提升，單車使用車載鏡頭數(shù)量將從目前的2顆提升至6-8顆，帶來較大的市場增量空間。另一方面，由于ADAS鏡頭對于高可靠性、高耐熱性、廣角、寬動態(tài)等的要求，價值量比傳統(tǒng)環(huán)視鏡頭有較大提升，目前普通車載環(huán)視鏡頭平均單價5-6美金，ADAS感知鏡頭價格可達10-20美金。我們判斷全球車載鏡頭市場規(guī)模將從2021年的約7億美金增長至2025年30億美金以上，并在2030年達到70億美金以上。3、車載圖像傳感器量價齊升，增長動能強勁。汽車電子應用領域內(nèi)，多樣的應用場景為芯片設計提出了不同的細節(jié)需求。例如夜視性能、更高的動態(tài)范圍、出色的LED防閃爍抑制性能，以及全局快門的無形變精準成像等。隨著車載攝像頭使用場景更加豐富，性能和要求提高，汽車CIS也迎來量價齊升，行業(yè)增長動能強勁。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，2020年，汽車電子領域CMOS圖像傳感器的出貨量和銷售額分別為4.0億顆和20.2億美元，分別占比5.2%和11.3%；預計汽車電子CMOS圖像傳感器出貨量和銷售額將在2025年達到9.5億顆和53.3億美元，市場份額占比將分別上升至8.2%和16.1%，預期年復合增長率將達到18.89%和21.42%。根據(jù)Frost&Sullivan，2020年度智能車載CMOS圖像傳感器市場中，安森美、豪威科技、索尼份額分別為54%、29%和8%。4、激光雷達量產(chǎn)元年，行業(yè)長期增長趨勢明確。激光雷達相比攝像頭、毫米波雷達等傳感器具有分辨率高、受環(huán)境條件影響小等優(yōu)點，其是自動駕駛系統(tǒng)的必選項已逐步成為業(yè)內(nèi)共識。2021年包括蔚來

ET7、小鵬P5、威馬M7、極狐阿爾法S全新HI、上汽智己L7等車型均搭載激光雷達作為自動駕駛系統(tǒng)的傳感器。隨著多款搭載激光雷達的車型逐步上市，我們預計2022年將成為激光雷達量產(chǎn)元年。根據(jù)我們測算，在保守估計下，2025年中國ADAS領域激光雷達市場規(guī)模為19億美元，樂觀估計可達45億美元。放眼全球，StrategyAnalytic預測ADAS領域的激光雷達需求量將從2020年的4.8萬臺增長到2028年的970.7萬臺，2020-2028年CAGR達到94.2%。根據(jù)Frost&Sullivan預測，2025年全球車載激光雷達市場規(guī)模將超過80億美元，中國車載激光雷達市場規(guī)模將超過20億美元。上游元器件占激光雷達成本40%以上，未來隨著行業(yè)爆發(fā)將優(yōu)先受益。此外光學鏡頭、濾光片和保護罩等一系列光學器件也需要100美元以上，即占比超過10%。根據(jù)SystemplusConsulting數(shù)據(jù)，4線轉鏡式激光雷達SCALA

（4路905nm激光）的激光源BOM占比23%，轉鏡機械單元BOM占比13%；雙楔形旋轉棱鏡激光雷達Livox的激光源BOM占比7%，光學組件BOM占比54%。因此，激光源和光學器件等上游元器件是機械式和半固態(tài)式激光雷達BOM的核心組成，未來隨著行業(yè)爆發(fā)將優(yōu)先受益。1.1.3MCU：汽車電動化、智能化驅(qū)動成長，車規(guī)級MCU量價齊升MCU近200億美元廣闊空間，中國占近30%。全球市場，根據(jù)ICInsights，全球MCU銷售隨著2021年經(jīng)濟復蘇的強勁增長而回升，MCU市場在疫情危機爆發(fā)的2020年下跌2%后攀升23%，達到196億美元的新高，2015-2021年復合增速為3.5%，預計至2026年達272億美元，2021-2026年復合增速達6.8%。中國市場，根據(jù)IHS，2021年國內(nèi)MCU市場有望大幅成長36%至365億人民幣（56億美元，占全球的29%），2015-2021年復合增速為12.5%，預計至2026年達到513億人民幣，2021-2026年復合增速達7.0%。汽車電子中高階系統(tǒng)多采用32位MCU，價值量也以32位為主。車載MCU主要包括32、16和8位MCU，分別占價值量的77%、18%和5%。8位MCU主要應用于風扇控制、空調(diào)控制、雨刷、天窗、座椅控制、門控模塊等較低階的控制功能。16位MCU主要應用為動力傳動系統(tǒng)，如引擎控制、齒輪與離合器控制，和電子式渦輪系統(tǒng)等。32位MCU主要應用于儀表板控制、車身控制、多媒體信息系統(tǒng)、引擎控制、智能性和實時性的安全系統(tǒng)及動力系統(tǒng)等高階功能。與消費級和工業(yè)級MCU相比，車規(guī)級MCU具有以下特點：（1）技術壁壘高。車規(guī)級MCU壁壘較高，大部分國內(nèi)廠商在生產(chǎn)工藝、良品率、認證標準等處于追趕階段。（2）車規(guī)認證難。需要滿足AECQ100（IC）和ISO26262標準，一般需要2~3年時間，對供應商短期內(nèi)的業(yè)績沒有較大的加持。（3）格局固化。全球整車供應鏈基本固化，新廠商切入較為困難。因此，目前國內(nèi)外市場中，車規(guī)級MCU以海外廠商為主，行業(yè)集中度高，2020年CR7達到98%。車規(guī)MCU市場海外廠商主導，國內(nèi)廠商正大力布局車規(guī)級MCU。國際格局：全球MCU市場集中度較高，CR10為88.9%，但沒有絕對的壟斷企業(yè)，國際龍頭如瑞薩、恩智浦、英飛凌、意法、微芯等，市占率也僅10%~20%，其產(chǎn)品側重于于汽車電子、工業(yè)控制和通信等高端領域。國內(nèi)格局：國內(nèi)MCU廠商以消費電子、物聯(lián)網(wǎng)、計算機等為主，集中于中低端產(chǎn)品，較少布局汽車和工控醫(yī)療。目前，國內(nèi)正涌現(xiàn)出一大批車規(guī)級MCU的參與者，包括兆易創(chuàng)新、北京君正、國芯科技、杰發(fā)科技、芯馳、比亞迪半導體、芯旺微、賽騰微等，都已有或者正在推出車規(guī)級MCU。1.1.4存儲：汽車智能化帶來海量信息，數(shù)據(jù)存儲需求大幅增長根據(jù)Gartner，從各類半導體元件價值占比看，目前車載半導體元件價值量較高的有MPU/MCU（占比17%）、分立器件（16%）、模擬（14%）、非光電傳感器（10%）、光電器件（9%），存儲芯片占比約9%，推算單車存儲芯片價值量在50-60美元。汽車智能化驅(qū)動數(shù)據(jù)存儲需求，車載存儲市場有望提速增長。2020年全球車載存儲市場規(guī)模約46億美元，2016-2020年復合增速為11.4%，預計隨著汽車智能化水平的提升，車載存儲市場提速增長，主要體現(xiàn)在DRAM（尤其是新能源車用的LPDDR）、NAND等需求高速增長，2021年車載存儲市場將達到56.6億美元，2025年增長至119.4億美元，2021-2025年復合增速為21.0%。從結構看，車載存儲市場以DRAM和NAND為主，占比分別為57%和23%，NORFlash、SRAM和EPROM/EEPROM也在車內(nèi)有廣泛應用。1、DRAM車載存儲需求主要來自ADAS和IVI系統(tǒng)。ADAS和IVI系統(tǒng)主要采用大容量存儲，包括DRAM和NAND。根據(jù)SK海力士，智能車對于DRAM、NAND等存儲芯片的需求主要集中在信息娛樂&數(shù)字儀表盤、ADAS/自動駕駛、后座娛樂、事故記錄、連接、高精度定位地圖等應用，單車DRAM位元用量最高可達150GB，NAND位元用量合計可接近2TB。從單個應用來看，智能車的信息娛樂&數(shù)字儀表盤、ADAS/自動駕駛、連接、后座娛樂等位元用量相當于或超過旗艦智能手機單機用量，事故記錄、連接、高精度定位地圖等位元用量也與中低端智能手機相當。當前主要車型的DRAM用量仍低，僅IVI系統(tǒng)使用量最高，因為目前ADAS滲透率仍較低，且相對ADAS系統(tǒng)而言，IVI系統(tǒng)技術門檻較低，成熟度較高。2、NORFlash：NORFlash適用于小容量、快啟動、高可靠領域，適用于汽車各個子系統(tǒng)。NORFlash最初從車用廣播開始滲透，容量1Mb，但過去十年來，中央控制臺中的車載通訊以及其他特性和功能均提高了對于存儲的需求，例如，汽車儀表板裝載各種高解析的圖形顯示，因而一般需要12Mb甚至高達1Gb的NORFlash。NORFlash具有長時間數(shù)據(jù)保留、耐熱（高可靠）、快啟動等優(yōu)勢，同時車載Flash具有碎片化分布和低容量的特點，低容量NAND不具備成本優(yōu)勢，因此NORFlash應用范圍逐步拓展至顯示屏、數(shù)字儀表盤、攝像頭等傳感器、動力傳動系統(tǒng)、引擎控制系統(tǒng)和底盤控制等眾多位置。根據(jù)CINNOResearch，2020年全球NORFlash市場規(guī)模為31億美元，預計2021年達到34億美元，其中車載NORFlash市場規(guī)模約6-8億美元。汽車智能化拉動高階NORFlash需求。隨著汽車智能化水平提升，其需要搭配更多存儲芯片，許多技術都瞄準了車輛的核心應用，而NORFlash則從子系統(tǒng)延伸至更多的車用體驗，特別是ADAS系統(tǒng)。隨著自動駕駛從level2延伸至level3、level4，也對NORFlash的高容量和讀寫性能提出更高的要求。目前全球NORFlash市場中，華邦電、旺宏、兆易創(chuàng)新、Cypress四家占據(jù)74%的市場份額，美光、Cypress在快速退出NORFlash市場，收入規(guī)?？s水明顯。車載市場領域，Cypress、美光、華邦電、旺宏、兆易創(chuàng)新均重點布局車載市場，處于領先位置。1.1.5模擬：新能源車新增數(shù)字隔離等模擬IC需求，本土廠商成長空間巨大模擬IC在燃油車上有廣泛應用，新能源汽車帶來新增需求。比如發(fā)動機燃油噴射應用中高效控制電磁閥、12V電池管理、啟動發(fā)電機、變速器、懸架、EPS的位置檢測及電流檢測等，LED驅(qū)動器用于外部車燈及內(nèi)部氛圍燈的驅(qū)動，音視頻驅(qū)動IC用于車內(nèi)多媒體系統(tǒng)。另外出于安全性考慮，汽車各子系統(tǒng)都有穩(wěn)壓、靜電防護、信號隔絕等需求。新能源汽車包括混合動力汽車（PHEV）和純電動汽車（BEV），動力總成部分主要包括了電機控制器、OBC、DC/DC、BMS等，同時智能駕駛在傳感器方面的需求也將推動模擬芯片市場發(fā)展。根據(jù)意法半導體的測算，電動車上DC-DC轉換和電池管理系統(tǒng)BMS的單車價值量分別在130和80美元。新能源汽車新增了多種數(shù)字隔離類芯片產(chǎn)品的需求。出于安規(guī)和設備保護的需求，數(shù)字隔離類芯片應用于新能源汽車高瓦數(shù)功率電子設備中，成為新型電子傳動系統(tǒng)和電池系統(tǒng)的關鍵組件。以電機驅(qū)動為例，電控單元（ECU）和電機控制器之間的CAN通訊需要隔離芯片，功率管和控制器之間需要隔離柵極驅(qū)動器，電機驅(qū)動的電流采樣需要隔離ADC/隔離運放。1.2消費電子：手機大盤需求承壓，下半年有望邊際改善1.2.1智能手機：疫情與通脹壓制需求，下半年手機大盤有望恢復正增長疫情及通脹影響下，全球手機市場需求疲弱。我們預計全球全年出貨下滑1.8%，國內(nèi)全年下滑5.9%。2022年Q1，對全球通脹和經(jīng)濟增速的嚴重擔憂抑制了消費者支出，再加上零部件和運輸成本的上漲以及國內(nèi)的防疫封控等政策，智能手機市場受到較為嚴重的影響。IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1全球智能手機出貨量同比下降8.9%，連續(xù)第三個季度同比下滑。從地區(qū)的角度來看，下降幅度最大的是烏克蘭、俄羅斯和東歐其他地區(qū)，中歐和東歐地區(qū)同比下降了近20%，目前前景仍不確定。從數(shù)量的角度來看，中東歐僅占全球出貨量的6-7%，對全球影響較小，而全球出貨量下降幅度最大的是中國和亞太地區(qū)，該地區(qū)占全球出貨量的近一半，而21年第一季度下降12.3%。由于地緣政治、宏觀經(jīng)濟和疫情的不確定性，我們預計全年全球手機市場出貨13.3億部，同比下滑1.8%，國內(nèi)手機市場出貨3.1億部，同比下滑5.9%。1、品牌廠商：蘋果增長確定性較強，國內(nèi)安卓品牌廠商階段性承壓，有望在下半年恢復正增長。蘋果及三星增速優(yōu)于大盤，蘋果全年增長確定性較強。2022年一季度，蘋果和三星出貨量增速（2.2%/-1.2%）顯著好于全球出貨增速（-8.9%），主要原因為：1）國內(nèi)市場的出貨量下降幅度高于全球，而蘋果/三星國內(nèi)占比相對不高；2）海外市場疫情常態(tài)化，消費需求釋放節(jié)奏較為平穩(wěn)；3）蘋果/三星具有更強大的供應鏈控制能力。但目前由于全球性通脹蔓延，主要經(jīng)濟體進入經(jīng)濟下行周期，對于下半年全球市場消費力也將帶來一定不確定性。由于高端手機市場受到全球宏觀經(jīng)濟影響相對較小，我們認為蘋果全年的增長確定性依然較強，我們預測蘋果全年將實現(xiàn)2.4億部的手機出貨，同比增長3%。2、代工組裝：疫情封控部分影響了主要廠商的物流和產(chǎn)能情況，但目前已逐步恢復，全年影響可控。由于廠區(qū)分布不同，下游代工廠受到疫情的影響程度有所差異，五月中旬后產(chǎn)能均開始邊際恢復。富士康方面，全球廠區(qū)分散，國內(nèi)廠區(qū)主要集中在鄭州、深圳、惠州、中山等地，國內(nèi)大部分廠區(qū)采用閉環(huán)方式正常生產(chǎn)，疫情整體影響有限。和碩方面，國內(nèi)廠區(qū)主要在昆山、上海，五月中旬昆山廠已復工，上海尚未復工，因此二季度營收影響較大。立訊精密方面，國內(nèi)廠區(qū)主要分布在昆山、吉安、東莞、蘇州等地，將近60%產(chǎn)能在華東實現(xiàn)，因此二季度存在一些不確定因素。整體來看，由于二季度為淡季，產(chǎn)能利用率較低，產(chǎn)能調(diào)配較為靈活，四月?lián)p失的產(chǎn)能在五六月份有望能夠補回，對于代工廠全年的影響可控。3、光學元件：目前降規(guī)降配的壓力仍在持續(xù)，但同比數(shù)據(jù)正出現(xiàn)邊際轉好的可能性。手機光學鏡頭方面，降規(guī)降配趨勢持續(xù)，大立光承壓最嚴重，舜宇光學已開始邊際改善。全球光學鏡頭龍頭廠商大立光月度營收連續(xù)15個月同比下降，一定程度上體現(xiàn)了疫情之后光學廠商短期面臨的壓力：手機廠商在需求疲軟壓力下光學規(guī)格升級的趨勢放緩，中低端降規(guī)降配的勢頭尚未得到緩解，進一步帶來激烈的價格競爭，上游光學廠商的利潤進一步壓縮。因此產(chǎn)品規(guī)格最高、技術創(chuàng)新最領先的大立光受到?jīng)_擊最為嚴重，處在追趕者位置的舜宇光學則由于高端產(chǎn)品導入海外大客戶、同時又與二線廠商如瑞聲科技等拉開一定技術差距，因此在格局上相對處于較好的攻守位置，從4月數(shù)據(jù)來看，舜宇光學手機鏡頭出貨量在經(jīng)歷10個月的同比下滑后，同比環(huán)比均已開始轉正。我們預計舜宇光學5、6月份數(shù)據(jù)會比較明顯得到邊際改善。手機光學攝像頭模組方面，月度下滑幅度較高，但有望未來幾個月逐季環(huán)比向好。舜宇光學手機攝像頭模組出貨量在2022年以來月度數(shù)據(jù)均出現(xiàn)雙位數(shù)的同比下滑，與安卓品牌廠商的出貨量下滑幅度較為一致，需求疲弱與基數(shù)較高是重要原因，但4月環(huán)比數(shù)據(jù)已出現(xiàn)轉正，我們認為未來幾個月份很可能出現(xiàn)逐季環(huán)比向好的趨勢，并在下半年達到同比轉正。處在追趕者位置的丘鈦科技數(shù)據(jù)表現(xiàn)比較平穩(wěn)，與舜宇在手機鏡頭上的表現(xiàn)優(yōu)于大立光同樣邏輯，丘鈦科技由于高端產(chǎn)品導入國內(nèi)大客戶、同時又與其他低端模組廠商如合力泰、同興達等拉開一定技術差距，因此在格局上相對處于較好的位置。我們預計手機攝像頭模組廠營收數(shù)據(jù)在下半年均會恢復平穩(wěn)。手機圖像傳感器方面，預計全年增速前低后高，高位庫存帶來的風險整體在可控范圍。國內(nèi)圖像傳感器廠商韋爾股份及格科微從2021Q3開始，季度收入連續(xù)3季度同比下滑，一季度兩家公司同比環(huán)比均下滑。由于二季度國內(nèi)下游需求仍較弱，同時基數(shù)較高，我們預計二季度同比轉正仍有難度，下半年增速轉正機會較大，預計全年增速呈現(xiàn)前低后高。同時，兩家公司的庫存均已處于歷史高位，主要是由于臺積電等上游晶圓代工廠不斷漲價，且產(chǎn)能較為緊張，公司為了控制成本和保證供應因此提前下單備庫存，同時下游手機廠商的拉貨速度不及預期。如果下游需求出現(xiàn)較大變化，高額存貨可能對公司經(jīng)營業(yè)績及經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響，或產(chǎn)品價格大幅下跌帶來跌價計提風險。我們認為兩家公司的庫存風險整體可控，韋爾股份

2021年報中披露庫存商品賬面余額51.8億，與一個月營收規(guī)模大體相當，格科微

2021年報中披露庫存商品與發(fā)出商品合計賬面余額12.4億，小于一個月營收規(guī)模，均處于正常水平。而原材料及在產(chǎn)品是公司提前下單的晶圓，目前也已減少下單，預計未來可以得到充分消化。4、射頻：全球射頻仍處于去庫存過程，但是國產(chǎn)替代需求仍然非常旺盛。海外龍頭廠商方面，由高增速回落到低速增長。Skyworks一季度仍保持較為穩(wěn)定的同比增長，主要由于蘋果是公司收入占比超過50%的大客戶，同時公司在三星、谷歌中的份額也較高，對于國內(nèi)市場需求下降并不敏感。Qorvo的季度增速趨勢與Skyworks相似，同樣是因為蘋果占到公司收入超過30%。但隨著大客戶機型已完成從4G到5G的切換，兩家公司的收入同比增速也由高雙位數(shù)下降到低個位數(shù)。我們認為隨著5G市場技術逐漸成熟，海外射頻龍頭廠商可能會面臨更大的壓力，技術升級的放緩帶來更為激烈的競爭，而國內(nèi)的射頻廠商則在安卓市場中獲得越來越大的份額，壓縮龍頭廠商的生存空間。中期來看，國內(nèi)射頻將繼續(xù)受益于海外市場的5G滲透、國產(chǎn)替代需求。2022年，盡管國內(nèi)5G的滲透率已超過70%，但海外市場的5G發(fā)展還遠未完成。聯(lián)發(fā)科預測2022年全球5G手機銷量將達到6.5-6.8億部，5G滲透率將從去年的30%增加到今年的全球超過50%。同時，國內(nèi)廠商繼續(xù)依靠高性價比優(yōu)勢對于海外龍頭進行份額替代。5、模擬IC：國產(chǎn)化率仍處于較低水平，終端智能化的趨勢驅(qū)動數(shù)?；旌闲酒袌隹臻g打開。海外龍頭廠商增速分化，國產(chǎn)化率仍處于較低水平，未來增長空間大。TI一季度收入49.05億美元，同比增長14.36%，考慮到疫情影響導致需求減少而產(chǎn)生的影響，TI對2022Q2營收預期在42億美元至48億美元之間，中值45億美元，同比下降1.75%。ADI2022財年第二季度收入29.7億美元，同比增長78.76%，ADI對第三季度營收預期中值30.5億美元，同比增長73.41%。國內(nèi)模擬IC廠商產(chǎn)品品類不斷擴充以及產(chǎn)品競爭力的提升，隨著未來產(chǎn)能逐步緩解，國產(chǎn)替代仍將持續(xù)，由于模擬IC在手機應用場景多，行業(yè)空間大，國內(nèi)的模擬IC廠商有望獲得越來越大的份額，在安卓手機市場基礎上逐步拓展至蘋果手機市場。2021年國內(nèi)前十名模擬IC企業(yè)收入合計約為22.86億美元，根據(jù)ICInsights數(shù)據(jù)2021年全球模擬IC銷售額為741億美元，其中中國模擬IC市場規(guī)模預計超過300億美元，中國廠商CR10占國內(nèi)市場比例約為7.6%，處于較低水平，未來仍有巨大的替代空間。終端智能化的趨勢驅(qū)動數(shù)?；旌闲酒袌隹臻g打開。數(shù)?；旌闲酒鋬?nèi)部電路既有模擬電路基本模塊，如電壓源、電流源、運算放大器、比較器等模擬芯片基本單元；還會有數(shù)字邏輯功能模塊，如倒相器、寄存器、觸發(fā)器、MCU、內(nèi)存等數(shù)字芯片基本單元。比如音頻功放即聲音功率放大的信號處理，由模擬功放向數(shù)字功放演進，形成數(shù)模混合類產(chǎn)品。馬達驅(qū)動亦屬于信號鏈分類，通過信號處理來驅(qū)動電子部件（音箱或馬達），與音頻功放具有類似技術屬性，也是數(shù)?；旌项惍a(chǎn)品。根據(jù)CirrusLogic數(shù)據(jù)，2020年終端產(chǎn)品音頻及高性能數(shù)模混合芯片（包括hapticdriver、cameracontrollers等）市場空間為27億美元，預計到2025年將達到65億美元，五年CAGR為19.21%。2020年數(shù)?；旌闲酒袌隹臻g4.35億美元其中智能手機3.4億美元，其他設備

（平板/可穿戴/AR/VR等）0.95億美元，預計2025年數(shù)?；旌闲酒袌隹臻g35億美元其中智能手機25億美元，其他設備10億美元，高性能數(shù)模混合芯片五年CAGR為51.75%，行業(yè)步入高速增長階段。1.2.2可穿戴及智能家居：手表、TWS、ARVR需求高增，全屋智能興起帶來智能終端機遇1、智能手表：市場規(guī)模將持續(xù)增長，健康監(jiān)測成為新增長點。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2021年全球智能手表出貨量為1.27億件，同比增長24%，我們預計智能手表市場未來仍會保持穩(wěn)定的增長，并在2025年有望突破2億出貨量。一方面，傳感器、芯片等技術不斷迭代優(yōu)化，手表的基礎功能和續(xù)航得到提升，健康監(jiān)測的準確性也大幅提升；另一方面，疫情成為新常態(tài)，大眾健康意識增強，運動健康類智能手表市場需求不斷上升。2、TWS耳機：預計2022年TWS耳機市場將繼續(xù)穩(wěn)定成長，品牌替代白牌趨勢較為明確。自從2017年開始，TWS耳機市場已經(jīng)發(fā)展五年，呈現(xiàn)百花齊放的景象，產(chǎn)業(yè)鏈上下游也逐漸成熟完善。全球TWS耳機的出貨量逐年遞增，2022年我們預計TWS耳機品牌銷量還將穩(wěn)定增長。一方面，TWS耳機首批用戶的換機潮已經(jīng)到來，另一方面TWS耳機有新技術和新功能加持，滿足新的使用場景需求，如心率監(jiān)測，而TWS耳機品牌替代巨大白牌市場的趨勢仍然持續(xù)，中端腰部市場占比提升，將為安卓TWS品牌帶來較為明顯的增長。3、AR、VR：2021年VR出貨量破千萬級，行業(yè)迎來飛速發(fā)展。根據(jù)IDC，2021年全年全球AR/VR頭顯出貨量達1,123萬臺，同比增長92.1%，其中VR頭顯出貨量達1,095萬臺，突破年出貨量一千萬臺的行業(yè)重要拐點，是繼2016年后再度爆發(fā)一年。其中Oculus份額達到80%。預計2022年，全球VR頭顯出貨1,573萬臺，同比增長43.6%。4、智能家居：全屋智能興起，智能照明、家庭安防、視頻娛樂等終端快速增長。隨著智能手機滲透率逐漸飽和，從移動智能終端逐步轉移至全屋智能領域，智能家居主要分為以智能電視、智能機頂盒為代表的視頻娛樂終端，以智能攝像頭與智能門鈴為代表的家庭安全監(jiān)控終端，可以實現(xiàn)智能控制的照明設備和智能插座等。根據(jù)IDC的統(tǒng)計，2021年智能家居終端出貨量達到8.96億個，預計2026年智能家居終端出貨量將增長至14.4億個，復合增速達到10%，其中增速最快的細分領域為智能照明，預計2026年出貨量達到2.47億，復合增速達到24%。家庭聯(lián)網(wǎng)設備量激增，WiFi-6為智能家居時代打造全新體驗：智能家電普及率逐漸提升，需要連接Wi-Fi網(wǎng)絡的設備量也急劇增長，從原來的3C數(shù)碼產(chǎn)品到新增的掃地機器人，智能門鈴，智能門鎖，智能燈泡，智能音箱，智能插座，智能攝像頭，智能窗簾等等。而隨著接入網(wǎng)絡的智能設備數(shù)量越來越多，數(shù)據(jù)傳輸量越來越大，當多個家庭成員同時嘗試在自己的設備上播放帶寬密集型視頻時，便會受到帶寬總量的限制，導致每個連接WiFi的成員或多或少都遇到了一定的網(wǎng)絡連接性問題。為智能家居時代打造的最新一代的WiFi6技術將為室內(nèi)無線網(wǎng)絡帶來一次革新，WiFi-6（11ax）理論帶寬達到達到9.6Gbps，相對于WiFi-5理論速度提升近3倍，AP接入容量是WiFi-5（11ac）的4倍，同時接入WiFi-6的終端功耗節(jié)約30%以上，滿足物聯(lián)網(wǎng)終端對低功耗的要求。我國機頂盒由于機頂盒產(chǎn)品換機周期一般為2-3年，經(jīng)歷了兩年的招標集采量下滑以后，2021年中國移動招標量開始恢復增長，由于國內(nèi)機頂盒市場主要以運營商招標為主，因此招標量恢復后國內(nèi)機頂盒市場再2021年迎來放量增長，預計2022年三大運營商規(guī)劃采購量仍然達到7000萬臺左右。2020年下半年全球范圍內(nèi)疫情持續(xù)蔓延，居家時間延長，以Roku，亞馬遜和谷歌(Youtube)為代表的互聯(lián)網(wǎng)流媒體廠商快速崛起，通過智能機頂盒作為流媒體新入口，海外OTT機頂盒銷量快速增長，其中Roku的活躍用戶數(shù)從2020年初3980萬增長至6130萬。海外運營商也在積極尋求業(yè)務轉型，隨著電視收視從傳統(tǒng)付費電視向流媒體的轉變，更多的美國用戶開始拋棄傳統(tǒng)線性和付費電視，轉投流媒體服務，包括迪斯尼、AT&T、Comcast等傳統(tǒng)電視運營商也在通過新設立OTT流媒體業(yè)務展開自救，加速自身流媒體轉型，帶動機頂盒滲透率在海外市場提升。智能手機銷量放緩，AIOT領域成為SoC主控廠商布局重點：SoC主要應用于消費電子、商用電子及汽車電子等領域，目前SoC芯片在手機、平板、智能機頂盒、智能電視、智能音箱、安防視頻監(jiān)控等領域都獲得了較好的應用，而且其應用監(jiān)控還在擴展到更廣的領域，隨著手機銷量放緩，AIOT領域的SoC主控市場成為各大芯片廠商布局重點。全球范圍內(nèi)的領導廠商包括蘋果、高通、聯(lián)發(fā)科，基于arm架構與安卓系統(tǒng)，國內(nèi)涌現(xiàn)出大量的SoC的優(yōu)秀公司，包括紫光展銳和翱捷等在蜂窩通信為主的SoC和瑞芯微、全志、晶晨、恒玄、海思、富瀚微等以SoC+WiFi通信為主一批優(yōu)秀的SoC設計公司。國內(nèi)依托龐大的下游市場，SoC領域取得了巨大的進展，晶晨股份在智能電視和機頂盒SoC領域市占率分別為14%和30%，恒玄科技在安卓品牌TWSSoC領域占據(jù)50%以上份額，瑞芯微則發(fā)力顯示大屏、智能音箱和掃地機器人等SoC。借力臺積電、三星先進制程工藝，邁向高端SoC領域：從整個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來看，SoC產(chǎn)業(yè)鏈仍然以垂直代工模式為主，國內(nèi)SoC設計公司依賴臺積電、三星等能夠?qū)崿F(xiàn)先進制程工藝的晶圓代工廠邁向高端SoC，填補海思留下的高階SoC市場。紫光展銳旗艦芯片T770采用臺積電6nmEUV工藝，定位5G手機領域，在非手機領域，瑞芯微于2021年底推出了采用三星8nm工藝打造的RK3588，面向安防NVR，高端筆記本電腦、輕量級AI服務器以及智能座艙等目標市場?？纱┐髟O備主控SoC廠商恒玄科技率先推出領先安卓陣營的12nmTWS耳機SoC，進一步提升產(chǎn)品的降噪能力。高速發(fā)展的物聯(lián)網(wǎng)將持續(xù)影響工業(yè)、醫(yī)療、交通、家居等行業(yè)的發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)技術讓所有能行使獨立功能的重點節(jié)點能夠互聯(lián)互通。Wi-Fi作為全球應用最廣的局域網(wǎng)連接通信協(xié)議，是物聯(lián)網(wǎng)主要的連接方式之一。因此物聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展也在推動著Wi-Fi芯片出貨量的快速增長。根據(jù)ABIResearh數(shù)據(jù)，2019年全球Wi-Fi芯片出貨量約為32億片，隨著Mesh網(wǎng)絡、智能家居、車聯(lián)網(wǎng)等應用的興起，Wi-Fi芯片保持快速成長態(tài)勢。同時根據(jù)TechnoSystemsResearch數(shù)據(jù)，全球物聯(lián)網(wǎng)Wi-Fi芯片2019年出貨量約為5億片，保持40%以上高速成長。MarketsandMarkets的數(shù)據(jù)，2020年，WiFi芯片市場規(guī)模已達到197億美元，預計2026年全球WiFi芯片市場將增長至252億美元，2021年至2026年預計復合增長率達4.2%。WiFi芯片可以分為兩大類別：WiFi-MCU和Wifi單芯片，其中對于算力要求較低的領域如智能家居領域的智能燈泡、插座以及支付類的PoS機普遍采用性價比更高的Wifi-MCU集成產(chǎn)品，而對于算力要求更高的如智能音箱、智能機頂盒、智能攝像頭和掃地機等場景普遍采用SoC+Wifi的套片形式，國內(nèi)SoC出貨量的增長，推動配套的Wifi芯片銷量提升。在Wifi-MCU領域，樂鑫科技憑借硬件設計優(yōu)勢與軟件生態(tài)搶占了全球35%左右市場份額，在Wifi套片市場，目前全志和瑞芯微已有布局，晶晨已經(jīng)推出了配套自己品牌SoC的WiFi芯片，主打藍牙低功耗市場的恒玄科技也推出了應用于智能家居領域的WiFi和藍牙雙模產(chǎn)品。1.2.3PC/平板/TV：整體需求回落，MiniLED、折疊屏等細分仍有布局機會1、PC及平板：商用PC穩(wěn)定增長，教育平板市場興起。（1）PC：根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年全球PC出貨量3.47億臺，同比增長16.3%，但21Q3開始全球PC出貨量季度同比開始走弱，顯示市場需求增長力度有所放緩。22Q1全球PC出貨8050萬，同比下滑4.1%，主要原因是疫情加劇造成的跨區(qū)域的供應鏈中斷以及地緣政治沖突帶來的影響。盡管出現(xiàn)一定下滑，但全球出貨量連續(xù)第七個季度超過8000萬，出貨量仍處于較高水平。細分領域來看，隨著全球范圍內(nèi)的通脹高企以及疫情反復，消費受到壓制，2C端PC市場需求不佳，但商用PC需求仍然強勁，聯(lián)想集團

2021/22財年第三季度財報顯示，公司商用PC收入同比增長25-50%，遠高于PC行業(yè)整體增速，戴爾2021年三季度財報也顯示其商用PC同比增長40%。展望未來幾個季度，美國進入加息周期盡管對通脹有所抑制，但經(jīng)濟面臨衰退風險，2CPC市場需求預計不會有較大增長；而數(shù)字經(jīng)濟在各行業(yè)滲透方興未艾，仍將作為核心動力推動商用PC需求保持強勁。（2）平板：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年全球平板出貨量1.69億臺，同比增長3.5%，22Q1出貨量3840萬臺，同環(huán)比均出現(xiàn)下滑，主要系成熟市場需求放緩以及原材料短缺的問題，但受益于疫情期間居家線上辦公的高需求，出貨量仍高于疫情前水平。展望未來幾個季度，消費仍受到疫情、通脹等多方面壓制，整個平板市場需求將維持平穩(wěn)，在線教育高需求可能將促使教育平板市場興起。2、TV：整體需求回落，Micro/MiniLED、OLE